第一篇：證券公司創新工作座談會記要

證券公司創新工作座談會記要

為貫徹落實證券公司創新發展研討會精神，了解行業改革開放、創新發展進展情況，證監會于10月15日在北京召開了20家券商60余名代表參加的證券公司座談會。這是在5月7日創新大會之后，機構部主導召開的第三場券商研討會。證監會主席助理張育軍出席會議并講話。現將會議主要內容記要整理如下：

一、部分券商創新方案和建議

根據會議安排，每家券商介紹自身創新發展的情況，并提出創新中遇到的困惑和需要監管協調的問題，同時提出政策建議、意見。雖然因為各家均準備文字材料，講話時較為簡略，但也可以從各家發言中感覺到創新發展、改革轉型已經在行業內落地開花、快速推進，結合之前兩次會議資料可見，證券公司創新成果初顯，創新思路非常開闊、新業務新產品非常豐富。

華安證券：公司創新原則，做實做細傳統業務基礎上作跟隨性創新，審慎開展原創性創新。經紀業務營業部定位為綜合業務平臺，組織機制與之匹配。資產管理業務重點拓展與銀行和信托的合作。南京證券：成立創新發展委員會、業務創新領導小組、創新發展支持小組等。新建網絡平臺“創新理財網”。建議慎放營業網點。

華西證券：營業部大力開展金融產品代銷；資管豐富產品線，銀行通道業務、現金業務、分級業務。建議高端業務放的快一點，中低端傳統業務放的慢一點，派出機構的監管意識要跟得上證監會的放松原則。

山西證券：營業部轉型為財富中心，銀行、證券、保險、信托等所有金融產品都可以代銷，擴大邊際效益。開展可交換證券業務。

中原證券：培育專業人才，鼓勵通過CFA認證考試，通過后公司內第一年每月獎金1000元，第二年獎金3000元，第三年獎金5000元。

上海證券：謀增量就要與銀行、信托搶生意，就要監管放資格，放寬投資領域，允許券商投資到其他金融領域，如小貸公司等，直投也不應要求成立子公司，券商應該自己就可以做。資管產品方面，建議所有信托做的，券商都可以做。另外建議證券法關于從業人員投資范圍盡快松綁。

紅塔證券：風險控制指標過度嚴格，造成證券公司資源浪費嚴重，資金使用效率大大壓制，建議修改5%基金投資限額，公司曾因此扣分。

西部證券：建議提高全行業杠桿率，目前五倍杠桿，剔出資本扣除等因素就更低了，與國際比過于嚴格了。

國元證券：建議修改目前過于嚴格的風險隔離制度，券商組織體系上要有一定的自主權。子公司凈資本全部扣除不利于鼓勵創新。建議創新業務更多由企業自己的風險評估委員會評定，對證監會采取報備制，報備也是應事后而不是事前。分類監管規定不應再與創新掛鉤，建議將傳統的投資業務投資能力列入評價指標。

浙商證券：股權方面，盡快推進新三版、放開直投資格限制；債權方面，中小企業私募債發行主體范圍和認購主體范圍進一步放開，CDS允許創立。資產證券化方面，資產支持證券，投融資撮合業務。

長城證券：正在籌建的新業務包括：遠程質押代理、預投票權征集系統、網絡營業部建設、針對新三版的VC基金、7×24存取業務等，建議允許上市公司可轉債可以定向私募。

中投證券：自營資產配置建議完全放開為全產品配置。已設計股票收益權互換業務。

第一創業：已開展利率互換業務，由固定收益投資者向做市商轉型。建議除存貸款業務外，圍繞投資銀行的各項衍生業務均可以自主開展。建議打開母子公司之間的融資渠道，提升資金整體使用效率。

此前兩次會議，部分券商的主要建議：

中信證券：在托管功能方面,從短期看,考慮到制度的穩定性,建議給予證券公司更多場內證券賬戶的維護權利,給予證券公司對客戶信用賬戶內證券或資金行使再質押或出借的權利。從長期看,研究和推進場外市場的間接持有多級托管體系建設,促成《證券法》對托管結算條款的修改,還原證券公司證券的登記托管功能。在交易功能上,建議允許券商自建柜臺交易系統,利用自有資金提供流動性。積極支持證券公司與地方政府合作,參與或收購各類地方股權交易市場。給予證券公司銀行間債券市場結算代理資格,提高銀行間債券做市交易能力。在支付功能方面,建議允許客戶資金通過第三方支付的形式實現廣義的支付功能。在融資功能方面,從短期看,建議提高證券公司資金拆借、回購交易和發行短期融資券的規模。從長期看,建議通過杠桿倍數等總量指標控制證券公司的債務融資規模。

中金公司：建議拓寬融資渠道，采用市場化方式定價和控制融資風險;豐富股本結構;放寬常規融資,放寬杠桿比率和融資規模限制;通過報價回購業務、發行股票連接產品、打包出售證券化券商資產等方式,將客戶資金轉化為證券公司資金來源;支持國際投行通行產品,例如,從客戶處直接借入資金和證券,允許證券公司創造資產。可以逐步推進的資本中介業務包括大宗交易、做市商、柜臺業務、銷售衍生金融資產、互換業務、資產證券化、為客戶提供量身定做的資本和風險管理方案等。

國泰君安:公司已開展綜合理財服務，創新之處在于“綜合”和“支付”,有助于提升客戶體驗。其創新方案囊括私人管家服務、融資融券、期貨、固收、資管、財富管理、IPO、直投、基金、消費支付等眾多領域,以客戶為中心,依托集成化、開放式的服務平臺,將業務系統與賬戶系統有效剝離,通過集成化的賬戶體系,以高效率的資金結算和便捷的支付功能為基礎,實現多種合規業務的專業化、綜合化理財服務集成,實現客戶“一鍵登錄,綜合理財”,全面掌控金融資產,方便快捷。

光大證券:券商應擴展證券資金的消費支付功能,滿足客戶多元化的金融服務需求,增強證券公司的客戶粘度,促進向財富管理型轉變,整體提升行業金融服務能力和水平,促進行業長遠發展。證券公司要充分發揮證券投資專業理財優勢,通過多樣化的理財方式創新,使得客戶存放在證券公司端的資金能享受到優于活期儲蓄利率且有市場競爭力的收益率;推動客戶資金結算手段創新,豐富服務內容,提升服務質量和效率,滿足客戶綜合金融服務需求;在遵循現行分業經營和客戶交易結算資金第三方存管等法律法規的前提下,借助于第三方支付資源,創新客戶資金服務手段和方式,擴展客戶資金服務功能外延,為客戶提供全天候安全、便利的消費支付服務。

華創證券:創新客戶資產支付功能,發展與第三方支付的合作。積極推進支付服務發展,重點推進在新技術運用和開發新服務領域方面的創新。整合電信、第三方支付、要素市場等多方資源,加大在新技術與新服務領域的研發投入,強化在證券行業基礎功能方面的創新。

二、陳共炎代表證券業協會講話主要內容：

有一個現象值得思考，三次座談會上，一流券商在想著出國，拓展海外市場，二流券商在想著柜臺市場等，拓寬新的領域，三流券商還在想著借助監管保護傳統陣地。順應趨勢，放棄幻想才不會被市場拋棄。

1、經紀業務不可能再走回老路，傭金下滑是大勢所趨，打開壁壘，放開網點設立審批后競爭只能是更慘烈。轉型才是出路。

2、資產管理業務的監管會逐步放開。幾個券商已在參與研究的柜臺市場將對資產管理的發展意義重大，這是過去沒有的，針對自身合格投資者，券商自主開立柜臺市場，將強化券商在交易方面的基礎功能。

3、合規、風控問題。券商要及時跟蹤市場和新業務的情況，及時調整業務政策，發現問題盡早糾正，但是，容錯機制一定要建立，監管部門允許創新動機下決策和操作中出現錯誤，內部要有發現糾正錯誤的機制，同樣要有容錯機制。

三、張育軍講話主要內容：

幾次會議大家各有側重，但也有很多共識，尤其是希望監管更多的放松，政策的放開。但每一項政策都有其原有淵源、歷史背景，我對監管政策修改的意見是：循序漸進、進退有據、尺度適當。

基本取向：監管環境是放，放的更開；證券公司是干，干的更好。

一、要加強自身建設很重要。投資銀行要勤勉盡責，要把風險控制首要位置，把職業道德放在重要地位。每個公司都要在發展中樹立自己的標桿，要向外資機構學習，從證券機構樓下路過就可以比較出來，晚上八點以后中資機構人都走了，外資機構幾乎所有燈都亮著，這種付出、勤勉就值得我們學。產品設計能力也要學，大家對監管提要求喊的響，而我在北京機構的會上提出可以去公司現場辦公，沒有一家機構敢響應，為什么，沒有準備好的產品報給我，最快的也說要一周的準備，這不行，創新要努力，也要有能力。

二、加快發展是行業發展的首要任務。行業現在最大的問題就是發展太慢、規模太小，與中國的經濟發展、市場、金融領域都不相適應。怎么辦，我說不系統，大家可以看郭主席關于券商定位的講話和創新大會上的講話，非常全面準確。券商創新發展要求三化，就是去單一化、同質化；去渠道化；去低端化。政策放開后，一定會有部分券商在產品設計能力、產品控制能力或產品銷售能力方面跟不上。而這種落后會隨著牌照業務逐步放開，其他行業甚至是外資的涌入使差距快速拉大，傳統業務收入下降是必然趨勢，新的業務補充不上來就只有被淘汰。三、五大基礎性功能和三大責任。證券公司要再造作為投行的交易、托管結算、支付、融資和投資五大基礎功能，大力創新發展，打造核心競爭力，有效組織市場，滿足投融資雙方需求，才能實現證券業的可持續發展。證券公司要切實履行中介、市場和社會三大責任。

四、正確看待發展環境。未來中國10年的經濟市場環境大背景是好的，證券公司要抓住難得的發展機遇。創新必須要積極推動，證監會的相關政策修訂工作，10月中下旬會下發第一批政策，11月初會下發第二批，到12月底會將所有改革政策全部下發。明年的5月7日，準備召開創新一周年總結會，會表彰先進，評判優劣。而我從本周將會開始抽查各個公司創新開展情況，希望大家早做準備。要求各家券商在11月底之前，至少要上報五個創新產品，否則將會質疑你們是否勤勉盡責。

五、堅持為實體經濟服務。券商更大的市場在資產證券化，也是能夠直接服務實體經濟，最大程度發揮資本市場對經濟發展的貢獻作用。

六、有幾條建議：

1、加強基礎性制度建設。論管理，優秀券商比不上優秀上市公司，必須從基礎做起提升管理能力。

2、加快團隊建設和人才培養。總的來說，證券行業太浮躁、太自滿。安下心做實事的人太少，相信如果拿西方產品測試一下，大多數人過不了關。

3、加強網絡與信息安全建設。重視網絡輿情的監測管理，重視信息化工作，我們現在的系統安全性級別仍然不高，要加強重視程度和改進力度。

4、繼續提高合規和風控。要有兩條底線的意識，法規底線和執業底線，執業底線應看的更重。

5、十八大前后，要做好安全維穩工作，研究員對市場負面的觀點少發，尤其是處理好客戶投訴，各守其責，共同維護穩定的大局。

第二篇：證券公司業務(產品)創新工作指引

證券公司業務（產品）創新工作指引（試行）

中國證監會 www.tmdps.cn 時間：2011年10月27日 來源：機構監管部

第一條 為積極推動證券行業創新發展，提高證券公司核心競爭力，指導證券公司合法合規開展業務（產品）創新活動并有效防控風險，在總結分析證券行業創新實踐的基礎上，依據相關法律、法規，制定本指引。

第二條 本指引所稱創新，是指證券公司為提高競爭能力、滿足客戶需求、適應經濟發展，探索推出現行監管規則未予明確的創新型業務（產品）的行為。

第三條 監管部門（機構監管部、各證監局）應當積極創造有利于創新的制度環境和工作氛圍，支持證券公司發揮創新主體作用，鼓勵證券公司開展業務（產品）創新。

（一）合理區分證券公司創新失誤與違規行為。對于創新中出現的失誤和風險，如該創新事項已經監管部門同意，證券公司不存在故意違法違規行為且及時報告、迅速糾正，主動完善創新方案，并平穩有效消除不良后果的，監管部門不予追究。

（二）根據創新試點的不同階段和進展情況，適時調整降低初期確定的、高于常規業務的風險控制指標要求，在充分發揮風險監控作用的前提下，適應證券公司創新需要。

（三）在分類評價指標體系中合理設計考核證券公司創新能力的指標，通過考核證券公司創新業務（產品）的競爭性、成長性和業績等要素綜合考察證券公司創新能力。

（四）積極研究探索創新的保護機制，包括但不限于對先行先試并取得成功的創新業務（產品）給予一段時間的保護期后再向行業推廣；證券公司創新方案在向行業推廣前屬于商業秘密，任何機構和個人未經證券公司允許不得泄漏方案的具體內容。

（五）支持相關自律機構對證券公司創新進行評價，獎勵積極探索、合規創新、對證券行業發展做出突出貢獻的證券公司及個人。

（六）鼓勵證券公司建立促進創新的績效考核評價激勵機制。第四條 證券公司開展業務（產品）創新應當具備以下條件：

（一）最近兩年各項風險控制指標持續符合規定。

（二）具備健全的風險管理制度、內部控制制度與合規管理制度。

（三）最近兩年未因重大違法違規行為而受到處罰，最近一年未被采取重大監管措施和自律紀律處分措施。

（四）信息系統安全穩定運行，最近一年未發生重大事故。

（五）其他必要的審慎性監管要求。

第五條 證券公司開展業務（產品）創新，應當遵循下列原則：

（一）合法合規。創新應當以合法合規為前提，創新方案應當取得監管部門的認可，不存在與現行法律相抵觸或以創新名義逃避監管、進行惡性競爭的情形。

（二）市場有需求。創新應當以客戶為導向，充分了解客戶需求，發揮證券公司市場中介功能，服務資本市場和實體經濟。

（三）公司有能力。創新應當充分考慮自身實際情況，資本實力、經營能力、專業水平、風險管理能力、合規管理、團隊建設、技術條件滿足創新的需要。

（四）內控有配套。創新應當有切實可行的創新方案，業務規則、流程、內部控制和合規管理制度務實、合理。

（五）風險可控制。在創新業務開展前，應當對風險進行充分論證，采取切實有效的措施，防范和控制創新過程中可能出現的重大風險。

（六）客戶權益有保護。創新應當加強客戶適當性管理，選擇有風險認知和承擔能力的客戶，對客戶進行充分的風險揭示和信息披露。

（七）外部監管有保障。開展創新應當與監管部門保持暢通有效的溝通，及時主動處理并報告出現的新情況、新問題，積極配合監管部門做好監測、評估工作。第六條 證券公司開展業務（產品）創新，應當建立健全并持續落實以下內部管理制度，確保風險可測、可控、可承受。

（一）明確創新業務（產品）的目標客戶，充分了解客戶的風險偏好和風險識別、承受能力，為客戶提供與其真實需求和風險承受能力相適應的產品和服務；切實維護客戶資產安全；認真做好投資者教育工作，向客戶充分揭示與創新產品有關的權利、義務和風險，及時、準確地進行信息披露；建立有效的創新業務投訴處理機制，及時高效地解決客戶投訴事項，定期匯總分析客戶投訴情況并向監管部門報告。

（二）建立健全完備的業務（產品）創新管理制度，明確創新在立項、設計、論證、決策、實施、監督等各個環節的業務流程，明確各部門在創新中的職責分工，形成前、中、后臺的協調配合和分離制衡機制。

（三）將創新納入整體風險控制體系，建立風險監控和預警機制，制定應急處理預案，對創新風險做到準確識別、實時監測，創新業務（產品）的風險敞口應當始終控制在證券公司凈資本和流動性水平可承受的范圍之內。

（四）建立健全有效的合規管理制度，做到創新過程全覆蓋。創新方案形成過程中，應當對各個環節的合規性予以評估和審查；向監管部門報送的創新方案應當由合規總監簽字；創新業務啟動后，應當加強日常運營的合規管理。

（五）建立健全并有效實施信息隔離墻制度，防范創新業務（產品）與其他業務之間的利益沖突。

（六）其他相關內部管理制度。

第七條 證券公司開展業務（產品）創新應當按照“先試點、后推廣”的步驟進行。

（一）方案設計論證。證券公司在制定完善創新方案過程中，應當按照內部程序進行論證，此外還可以提請自律機構進行外部論證。提請外部論證的，可以根據創新業務（產品）的特點自主選擇上海、深圳證券交易所、中國證券登記結算公司、中國證券投資者保護基金公司、中國證券業協會等自律機構之一組織論證。

證券公司、自律機構可就創新涉及的相關問題以來人、來函等多種形式向機構監管部咨詢。機構監管部對創新思路提出否定意見的，原則上應當書面回復。

（二）行業專家評審。證券公司應當將成熟的創新方案報送機構監管部，經自律機構論證的應當同時報送自律機構的論證評估報告。機構監管部收到創新方案后，將委托自律機構組織行業內專家進行評審，出具是否可行的評審意見。

同一創新方案的組織論證和專家評審工作應當由不同的自律機構承擔。

（三）監管部門審批（備案）后試點。行業專家評審通過后，屬于行政許可范圍內的創新，經機構監管部審核出具批復后進行試點；不屬于行政許可范圍內的創新，證券公司應首先提出方案申請，由機構監管部出具無異議函后進行試點。

（四）試點總結完善。試點期間，試點公司應當對試點情況及時分析、研判，根據試點需要動態調整完善創新方案，涉及重大調整的應當事先商機構監管部認可。試點期滿，試點公司應當向機構監管部提交總結報告，并提出后續事項安排建議。

機構監管部應當加強對創新業務（產品）試點工作的跟蹤、監測、分析、評判，對于試點取得成效、方案成熟、運行安全的，應當會同相關自律機構制定規則，擇機擴大試點或轉為常規業務；對于難以判斷運行效果的，試點期滿應當延長試點期限，繼續觀察；對于試點中出現重大風險和問題或與試點目的出現較大偏差的，應當及時停止試點，由試點公司妥善了結相關業務。

第八條 上海、深圳證券交易所、中國證券登記結算公司、中國證券投資者保護基金公司、中國證券業協會等自律機構是證券公司創新的重要組織者和支持平臺，應當充分發揮自身優勢，在加強自律管理和風險監控的同時，支持、引導證券公司開展業務（產品）創新。

（一）在職責范圍內加強對證券公司業務（產品）創新的自律管理，對創新試點的運行情況進行監控，制定完善相關業務規則。

（二）根據證券公司的申請做好創新方案論證工作。論證過程中，應當重點關注業務規則、業務流程、合規管理、法律關系、交易結算方式等核心要素，以及風控措施和應急預案的有效性等。

（三）制定科學合理的專家評審工作辦法。評審專家的構成應當具有代表性、權威性，專家名單、評審進程、結果應當予以公示。評審工作要公平、公正。

（四）對經行業專家評審的創新方案是否可行出具明確意見。評審的重點應當關注創新主體是否具備條件、與法律法規是否沖突、風險論證是否充分、內部控制是否配套、客戶權益是否得到充分保護、外部監管建議是否適當可行等。

第九條 監管部門應當不斷提高監管有效性和透明度，按照“加強監管，放松管制”的原則，依法對證券公司業務（產品）創新進行監管，促進證券公司創新規范、有序進行。

（一）機構監管部統籌負責證券公司創新監管工作，包括創新相關事項的咨詢，創新方案的委托評審和審批（備案），明確創新試點期間的監管要求和安排，協調解決試點中的重大問題，進行試點總結評估，確定擴大試點或轉常規條件、時機，對出現重大風險和問題的創新及時責令終止。

（二）機構監管部通過機構監管綜合信息系統向行業和系統內各單位公示方案報送、專家評審、審批（備案）、試點、總結完善等工作進程，做到公開透明。

（三）各證監局具體負責轄區內證券公司創新的日常監管，做好現場檢查和非現場檢查，實時監測風險控制指標達標情況，妥善處理突發事件。

（四）證券公司開展創新試點，應當根據試點期間的監管要求向機構監管部、住所地證監局、相關自律機構報送有關業務開展情況、風險控制指標數據等信息。

（五）證券公司創新過程中出現重大風險時，應當及時采取應對措施，并主動向機構監管部、住所地證監局和相關自律機構報告。

（六）證券公司在創新試點業務（產品）終止時，應當做好相關善后處置工作，妥善處理客戶安置等后續事項，并將有關處置情況報機構監管部、住所地證監局和相關自律機構。

（七）證券公司在創新過程中違法違規，或違反創新方案及其承諾開展業務的，機構監管部、相關證監局和自律機構將按照法定程序和有關規定，依法采取監管措施和自律管理措施。

第三篇：創新工作座談會發言材料(主任)

尊敬的各位領導、各位同事：

大家上午好！

剛才聽了其他同事的發言，真是受益匪淺，感觸頗多。下面，我結合客戶服務中心創新工作的實際情況，就如何做好2011年的創新工作談一下我的一些想法。不足之處，還請大家指正。

自公司開展創新工作以來，分公司的創新工作可以說是全體動員，機關各部門和各縣（市、區）分公司都給予了高度的重視，積極參與到創新申報和評審工作當中。但是，我們也看到在個別方面仍存在一些不足：

（1）各縣（市、區）分公司由于各方面的局限性，在創新意識、創新能力上都有待提高。首先是縣公司對創新工作的認識還停留在“仰視”層面，認為創新工作比較復雜，難度比較大，甚至高不可攀。其實，創新工作中的創新提案就是將我們平常工作中的一些新的、改進的東西形成文字，描述出來，創新成果推廣就是對創新提案的一個推廣應用及落地執行。只要我們將日常工作中的新思路、新想法提煉出來，就是一個創新，就可以寫成創新提案。其次是縣公司申報的創新提案需要進一步的進行提煉總結，并加以潤色，進而提高創新提案的質量。

（2）創新內容因缺乏技術支撐造成技術含量較低。以客戶服務中心為例，因為缺乏技術人員的技術支撐，難以進行系統開發，創新內容多是以文字形式進行展現，所以申報的創新提案技術含量較低，比如，我們10年獲得的省公司優秀獎的創新提案

《構建多維度全方位現場管理模式 改善營業廳排隊等候服務短板》，以文字作為支撐，因為技術含量有所欠缺，無形中降低了提案的可行性，影響了提案的整體競爭力。

創新工作意見及建議：

（1）加大創新工作的宣貫，部門負責人抓好落實，讓員工充分理解和認識創新，消除“恐懼”心理。

（2）加強各部門之間的協助配合意識，使創新內容與技術支撐合理、有效的結合起來，增強創新提案競爭力。

（3）定期召開創新工作溝通交流會議，各部門互通有無，充分調動現有資源，開拓創新思路，最終達到提升分公司整體創新成績的目標。

謝謝大家！

第四篇：創新政協工作座談會簡要發言

創新政協工作座談會簡要發言

時間：2010年11月17日下午

地點：市政協5樓517會議室

發言人：市政協委員袁睿

主題：支持政協科學履職做好調研、視察、民主評議、提案、社情民意等工作的建議

從中央到地方，從早幾年開始即號召“解放思想”、“加強學習”等，取得了較大成效，長沙的發展日新月異，有目共睹。但仍存在不盡如人意的地方。因此，有必要進一步解放思想，本著“三個代表”的基本原則，從有利于長沙的經濟發展的角度，充分發揮政協的積極促進作用，政協的調研、視察、評議等可更多地深入到區縣，對普遍性的問題要形成分析報告、解決問題的建議上報到市政協，由市政協提交市委、市政府。對個性的問題，同樣提出解決問題的方案，充分與區縣政協溝通，由區縣政協提交同級黨委、政府。如此，方能更充分地體現政協的民主監督職能，社會的運行更加良性。

如：為發展長沙經濟，扶持中小企業發展，有效緩解中小企業融資難題，市政府按照國務院、省政府的文件精神，市政府對擔保機構的發展采取了持續多年的系列扶持政策，使長沙市擔保業整體運行保持良好的增長態勢，在緩解中小企業貸款難、促進中小企業發展等方面起到了重要作用，取得了較好的社會效益。目前長沙納入省市管理體系的擔保機構23家，累計擔保企業

5161戶，累計融資性擔保金額181.81億元。但是，有某一區，擔保行業的發展明顯滯后于其他區縣，原因在于職能部門的思想僵化、且不熟悉業務。日前，本人親身感受到了其僵化的程度。目前已有4家擬在該區設立的融資性擔保公司，股東背景均相當不錯，區領導也很重視，但全部被某職能部門壓下了。理由是：

1、對省金融辦要求由區縣級政府出具風險處置責任承諾函持異議；

2、認為，如果出具該承諾函，一旦真出現風險的時候，首先就會出現財政代償的局面。本人認為：這恰是思想僵化、業務不熟的體現。融資性擔保公司是一家企業，自擔風險、自主經營、自負盈虧、自求發展，是為中小企業向銀行貸款做出擔保，企業出現不能還款的情況時由擔保公司代償，擔保公司出現代償能力不足且無力解決時申請破產，銀行形成不良貸款。財政并不向銀行出具擔保函，“財政代償”一說是不存在的。這與早些年的“農村合作基金會”完全是兩碼事。擔保公司不具備向社會及公眾吸收存款的功能、也不存在直接放貸的功能，因此，造成社會動蕩的可能性極小。正因為該職能部門的主觀，該區擔保行業停滯，影響了該區中小企業的發展。

試問：對該類現象，政協能否發揮履職作用，促進問題的解決，從而為該區的經濟發展起到推動作用呢？

第五篇：證券公司創新迷局

創新------證券公司的過去、現在與未來

證券公司創新業務報告

創新原來是大魚吃小魚 中信海通的并購狂歡

強者恒強，弱者沉淪。

2005年券商經過一輪大洗牌之后，券商格局的分化明顯，實力強勁的券商越發做強做大，跟不上市場節拍的中小券商逐漸走向邊緣化，而創新業務無疑促進了這一進程。

融資融券和股指期貨與凈資本掛鉤，大型券商先發制人，同時也獲得了超額回報，比如中信、海通和廣發。而直投業務從試點到常規，則鞏固了中信、海通等資本雄厚的大佬們的江湖地位。

每一次創新，都是券商格局的重新劃分。券商的創新業務，正推動著這一瞬息萬變的江湖格局，經歷著微妙的演變。

融資融券和股指期貨業務凸顯“馬太效應”

2010年無疑是個券商創新年。這一年，融資融券和股指期貨先后開閘。

2010年3月31日，融資融券業務試點啟動，共有3批25家券商獲得試點資格。在第一批試點券商名單中，國泰君安、廣發證券（000776）、國信證券、中信證券（600030）、光大證券（601788）和海通證券（600837）入圍。無一例外，凈資本厚實的大券商分得了第一杯羹。

據半年報數據披露，截至8月末，滬深兩市融資融券余額273.99億元，比年初增加146.27億元。從已經公布的半年報來看，融資融券業務對業績的貢獻已初現苗頭，且與其凈資本實力幾乎成正比。

其中，招商證券（600999）融資融券利息凈收入8046萬元，中信證券7170萬元，華泰證券（601688）6614萬元，廣發證券5952萬元，光大證券5125萬元，長江證券（000783）1272萬元，興業證券（601377）1352萬元，宏源證券（000562）1027萬元。而凈資本逾400億元的海通證券，融資融券的市場占有率也最高，這一業務帶來的利息凈收入高達9910.5萬元。

國泰君安券商行業分析師預測，兩三年內融資融券業務對券商收入貢獻度可能達到5%-10%。假設融資融券傭金率0.12%、轉融通比例為50%，融資融券業務利息收入和手續費收入將超過500億元，對凈收入貢獻率達到20%左右。

與融資融券同期開放的，還有股指期貨。其實早在2006年9月，中國金融期貨交易所就已成立，專門為股指期貨而準備。但直到2010年，股指期貨才正式推出。

“股指期貨業務的啟動，首先促使一大批券商收購期貨公司，對于券商來說，以后的玩法更多了。”一位經歷了幾波熊牛市的券商人士向記者表示。

所謂的“玩法”，就是券商的傳統業務部門可以有效利用股指期貨這一交易品種來設計更多的產品，獲利更多。對經紀業務部門來說，股指期貨業務的展開可以帶來額外的傭金收入。而券商自營部能夠運用股指期貨套保，資管部也可以設計市場中性產品、套利產品來平衡業績波動，回避系統性風險。

中信證券是市場上的最大的股指期貨持倉者，無疑是股指期貨推出后最大的贏家。“中信的凈資本很高，因此他們的股指期貨份額非常大，這樣市場的交易很多都被中信自營部主導，導致中信自營部的業績大大提升。”券商一位自營部人士告訴記者。

無論是融資融券，還是股指期貨，都和券商的凈資本掛鉤。這也意味著，券商必須努力去擴大自己的凈資本，才能夠提高自己的風險承受能力，同時可以參與新的業務而不被市場淘汰。

直投業務摸著石頭過河

券商直投業務從試點伊始就備受爭議，在受爭議的同時也由試點轉為常規業務。

2007年9月，證監會正式啟動證券公司直投業務試點，并且要求開展直投業務試點的證券公司凈資本原則上不低于20億元，且最近三個會計擔任股票、可轉債主承銷的項目在10個以上，或者主承銷金額在150億元人民幣以上。

如此高門檻，將眾多中小券商擋在門外。而中信、華泰、國信、平安、廣發等大券商相繼獲得直投業務試點資格。

據了解，共有34家券商獲得直投業務資格，其中24家券商成立了直投公司，直投子公司注冊資本共計216億。

大型券商憑借強大的凈資本，對直投業務的投入也不惜血本。據上市券商公告披露的數據統計，截至9月7日，今年以來17家上市券商在直投業務上投入的資金達到36億元，在今年所有創新業務投資中占比達到30.9%。

截至目前，28家券商的直投子公司已投資項目229個，投資總額達到102億元，所投項目中有29個已經上市。其中多為創業板公司，而在2012年直投限售股解禁的公司將超過10家。

目前這些投入已經開始獲得回報。全部券商直投子公司沒有發生大額虧損，其中海通、中信、國信等16家直投子公司已經盈利。

比如國信證券旗下的國信弘盛，自成立至今已有金龍機電（300032）、陽普醫療（300030）、佳隆股份（002495）6個項目上市，每股成本2.68元-11元不等，入股成本低廉。另外，國信還有其他9家已投資項目有望在今后年份上市，投資金額達到4.4億元，是已投資項目的10倍。

創新業務初顯回報

券商對創新業務的投入可謂不惜重金。據相關公告統計顯示，截至9月7日，今年以來上市券商總計在創新業務上的投入達到116.48億元。

但顯然創新業務值得券商付出，高額投入已經初顯成效，并將在未來的三五年影響到其在市場的占有率。

以中信為例，中信證券通過并購華夏證券的營業部規模迅速擴大，實力大增，上市后更是如虎添翼，凈資本迅速擴充，躋身第一梯隊券商。近幾年券商創新業務的試點與開展，中信證券都精準地搶得了先機，是融資融券、股指期貨和直投業務的最大受惠者之一。

據半年報數據統計，中信證券的融資融券、直投業務、資產管理、股指期貨及其他衍生品投資等創新業務上半年為公司創造了19億元的收入，收入占比達到25%。創新業務已然成為該公司盈利增長的主要動力。

這一成效在其他上市券商中亦有體現。根據宏源證券2010年年報，公司去年直投業務實現營業收入765.9萬元，實現融資融券業務收入62萬元。國元證券（000728）2010年年報則顯示，公司實現直投業務營業收入761.04萬元，同比增長252.93%。

由于無論是權證、股指期貨、融資融券，還是直投業務，對券商凈資本的要求都很高，券商創新業務的開展將進一步促成該行業的兩極分化。

“一家券商在創新業務上能夠引領行業，那么也就意味著在券商今后格局的重新分配中占據了有利的位臵。”申銀萬國資管部總經理單蔚良如此表示。

券商格局三年大裂變

京派還有背景，海派只有背影，粵系四小龍背負使命

沒有什么能夠比官方數據更加有力地記錄，國泰君安和申銀萬國衰落的足跡。

根據中國證券業協會統計數據，自2008年以來，以總資產計，申銀萬國成為下滑最快的大型券商：這家2008年名列榜單第六位的券商，到了2010年已經僅僅排名第十。

以營業收入計，國泰君安的下滑令人心驚：這家2008、2009均名列第一的大券商，2010年掉到了第4位。它2010年的收入，不到2009年收入的65%。

以凈利潤來看，兩家公司同病相憐，繼申銀萬國在2009年被銀河證券、國信證券超越跌到第六后；2010年，廣發證券（000776）成功將國泰君安擠到了第三名。

如果考慮到，在過去的三年中，前十大券商的構成實際從未發生過變化；國泰君安和申銀萬國的隕落程度，甚至可能比數字顯示的更加驚人。

這兩個名字，曾經見證了中國證券行業最黑暗、最瘋狂、最有想象力的時代，也曾經孕育出了原汁原味的海派券商文化。

而現在，盡管他們仍是中國最大的券商之一，但市場的關注度，已經轉向嶺南。廣發、招商、國信、平安，被認為才是希望所在。一批曾經名聲赫赫的老牌券商，尷尬的不再被人提起。

這個行業里的很多老人，都記得萬國和君安的叱咤風云，也記得南方和華夏曾經的揮斥方遒。他們對那個野蠻生長的年代依然戀戀不舍。他們不屑的說，現在的龍頭中信，只贏在“不犯錯”三字。

但實際誰也無法斷言，多年之后，如果我們回望2010年，這到底是一場成功變革的尾聲、還是開端。

唯一可知的是，一批龐大的背影正在逐步淡出。繼綜合治理之后，一場內生性的革命，正在席卷中國過百家證券公司。

傭金率的下滑與老券商的尷尬

關于國泰君安、申銀萬國、銀河證券等一批名字的逐漸暗淡，永遠有很多故事可以講，比如強勢的匯金、漠不關心的地方政府、高管爭斗，甚至“王益案”的余波未平。

然而，一開始對他們提出挑戰的，其實是國信證券——一家源于深圳的小券商。

胡關金時代的國信證券，依靠客戶經理制度，成功迎來了經紀業務的爆發，殺入中國券商前十強，至今屹立不倒。

然而，對于營業網點眾多的大券商來說，國信證券模式的出現不僅意味著一個強勁的對手，還意味著：經紀業務不再是一塊高利潤的業務。據理財周報統計，2008年至2010年，券商經紀業務收入占營收比例分別為66.73%、66.26%、56.3%，比例不斷在下降。

至今，依然有不少人私下抱怨，傭金率的不斷下滑，成為公司最大的憂慮。

無論他們如何譏諷國信證券模式，但誰也無法否認，傳統的通道業務已經不可能產生高利潤。實際上，中國可能唯一能以服務溢價獲得高利潤的營業部，依然來自國信證券——著名的深圳泰然九營業部。

而在經紀業務上學習國信證券的其他幾家粵派券商——招商證券（600999）、廣發證券，則毫無疑問的加快了全行業傭金率的下滑；而其他券商盡管心有不甘，依然不得不看齊新進者的收費標準。

2008年，中國不少券商還可以收取千分之二的傭金率，2011年，他們不斷央求監管層推出紅頭文件：傭金率不得低于萬分之六。

這才是過去三年中，這個行業大鱷們所面臨的最實質考驗。

平安模式投行

如果說國信證券模式在經紀業務上，徹底顛覆券商行業競爭格局，令一批粵系券商成功擴張；那進一步奠定粵系券商領袖地位的，則是投行中的平安證券模式。

很多北京和上海的大型券商，此前甚至都沒有意識到，2009年10月30日上午9點25分，在深交所敲響的中國創業板開市鐘聲，對于他們到底意味著什么。

無論二級市場如何評價，對于投行而言，創業板帶來了一個新的時代：發行審批速度加快、高溢價發行、高保薦傭金率……這些變化的直接后果，是一批中小型券商看到了希望，如果能夠盡可能的多做項目，投行部門收入就可迅速提高。

而在此之前，由于大項目常年為中金公司、中信證券（600030）等京城豪門所把持，大部分中小券商的投行部門實際無米下鍋。

2009年，以股票承銷金額計，券商前十名分別是：中信證券、中金公司、國信證券、中信建投、平安證券、長江證券（000783）、瑞銀證券、東方證券、華泰證券（601688）、國泰君安。

以股票承銷家數計，前十名分別是國信證券、中信證券、平安證券、中金證券、廣發證券、海通證券（600837）、中信建投、華泰證券、西南證券（600369）、招商證券。

盡管粵系券商已經表現不俗，但是中信證券和中金公司依然目中無人，多年以來，他們只需要與彼此競爭。

2010年，平安證券模式開始顯示出力量。當年，平安證券在股票及債券承銷家數上力壓中信證券，首次排名券商第一。

根據中國證券業協會的統計，2010年股票承銷金額的前十名是中金公司、中信證券、中銀國際、海通證券、平安證券、國泰君安、瑞銀證券、國信證券、中信建投、招商證券。

如果不考慮當年發行的農業銀行（601288）這樣的巨無霸項目，平安證券的排名，顯然將大幅提前。

這一年，平安證券的股票承銷家數達到了驚人的48家，中信證券只有30家，中金公司只有22家。而且，平安證券的項目大部分為IPO，中信證券和中金公司則有大批利潤較低的再融資項目。

豪門們對此幾乎采取了無奈的態度，無論在中小項目儲備、議價能力，還是投行內部的薪酬激勵上，他們都無法與平安證券、國信證券、招商證券、廣發證券這樣傳說中的華南“四小龍”匹敵。

甚至棄絕經紀業務、主打投行業務的合資券商，也為此受到了進入中國以來最強烈的質疑——他們的業務模式，是否適合中國的一級市場和二級市場。

這是一個“貓論”的時代，龐大的資本金和顯赫的背景，最終將讓位于商業模式和激勵機制。

所有曾經輝煌，終將與我們說再見。

券商三年江湖恩怨

胡關金部隊華西失散，陰秀生攪動李迅雷，安信叛亂

青山遮不住，畢竟東流去。券商似江湖。有門有派，有斗爭。有人來，亦有人走。

這三年來最讓人驚愕的變動，是“教父”胡關金的離場。

當年，胡關金帶著一批部下，毅然離開國信奔至華西，之后又轉戰銀河，卻在寥寥數日后請辭離去。

即便是在江湖，你來我走也是稀松平常的事。喬峰師從少林，后入丐幫；楊過進全真教后拜古墓派；令狐沖任恒山掌門人之前曾是華山大弟子。

英雄所“遇”略同。胡關金如此，陰秀生一樣，還有李迅雷、龔寒汀、蔣國云等人，還有華西的那些高管、安信的那群分析師、平安的保代……

教父胡關金黯然離去

胡關金志在寥廓，不然1989年就不會拋開杭州大學金融學副教授的安穩工作，南下深圳，不然也不會在把國信帶入金光大道后，卻棄“國”投“民”轉入華西。

原以為離開國信擺脫了國企的束縛，胡關金在華西可以大展拳腳，不想，華西的日子是苦的。不知現在的胡關金回想2004年做出的這個決定是否會后悔。他在華西堅守將近5年，終在2009年初抱憾離開。

華西5年，胡關金疲憊不堪。第二年，時為華西大股東的朝華系控制人張良賓被抓，大股東換成瀘州老窖（000568），同時又因股權轉讓問題被停止自營和投行業務。

對于胡關金來說，張良賓被抓不算什么，業務停滯不前才是最有殺傷力的武器，尤其是其抱有很大希望的投行。胡關金受的這一擊，很重、很痛。

他受得住，他的部下不一定能。跟著他到華西證券的國信前副總裁姜長龍離開，段文清、李華強、蘇細強、孫明霞、凌江紅等人也帶著華西投行之前的項目投奔華林證券。胡關金眼睜睜看著一個一個他親手帶出來的人，對他揮手作別。

瀘州老窖沒有像張良賓那樣給胡關金太大的權限，更不認可張良賓之前承諾胡的20%期權。胡關金帶領一批人空降華西也給內部老員工帶來壓力和敵對情緒。再加上股權轉讓問題遲遲不能解決，投行和自營業務被暫停，華西搬家深圳的要求也遭到四川當地政府的反對。胡關金的部隊腹背受敵，元氣大傷。胡最終于2009年1月心冷出走，并在之后蟄伏大半年的時間。當時的說法是，胡關金稱不打算再待在券商業，婉拒多家券商拋出的橄欖枝。

胡關金離開，華西冷了。跟隨胡闖蕩華西的人在胡離開后僅剩葛旋、李巍巍、陳杰明和楊炯洋4人。今年，華西高層一度騰空。葛旋年初離職后加入民生人壽，李巍巍緊跟著離去。7月，陳杰明也退場。當年的胡關金部隊只有楊炯洋留守華西。

華西后對券商心灰意冷的胡關金為何又加入銀河證券，已無從知曉。但是，他的加入讓眾人對老牌銀河的改革寄予厚望。2009年9月，胡關金一進銀河便試圖大刀闊斧的改革。

胡在深圳受市場化熏陶多年，他是激進的；在國信拼打8年，他是強勢的。他的這些卻是“老古董”銀河所最不能承受的。銀河讓他對這個行業徹底死心。僅上任4個月，胡關金便結束了他銀河之路。

當英雄不遇于時代，就沉淀給歷史。至此，胡關金為他的券商之路畫了個句號，流放給過去。

現在的胡關金，轉戰PE界，據悉，他籌備的PE基金有10個億的規模。

安信國君不安寧的日子

陰秀生與胡關金一樣，曾是教書育人的先生。不一樣的是，陰秀生沒有那么多的傳奇色彩附身，也沒有在中國證券行業的初期就進去摸爬滾打的經歷。陰秀生干過會計、做過投資銀行，也曾于2000年在華夏證券待過。2006年，陰加入安信證券后一做就是將近5年。

他進入眾人視線，受眾人關注是在今年7月初。一條“安信證券副總裁通過公開競聘，當選國泰君安副總裁、分管戰略規劃”的消息，把陰秀生帶上舞臺。

陰秀生是這次國泰君安人事變動中，唯一一位從外部跳槽而來的。而這一變動涉及到的兩家券商國泰君安與安信，這段時間過的都是不安寧的日子。

今年7月，業內有消息稱，國泰君安副總裁何偉將赴深圳，擔任長城證券總裁。消息已傳出2個月，目前，無論是證券業協會還是國泰君安官網上的顯示，何偉目前尚還是國泰君安副總裁。緊接著，業內又傳來國泰君安首席經濟學家李迅雷轉投海通證券（600837）的消息。至今，國泰君安李迅雷這塊“招牌”還在，尚且不知他是否如預期加入海通。

安信的問題則關乎整個研究團隊。今年，安信研究所流失了大概一半的分析師，其中還包括4個首席分析師。這4人中，首席基金分析師付強加入嘉實基金。而建筑與工程行業首席分析師石磊則是跳到光大證券（601788），這一幕是戲劇性的，高善文及其團隊，就是3年前安信從光大挖來的。

今年，分析師的流動一點不亞于投行保薦代表人。大部分人跳槽的原因是現實的，說來說去就是一個“錢”的問題。安信的薪資水平還不到整個行業的平均線，尤其是對普通的分析師和員工。當然，與此有關的還有券商的戰略布局和平臺。

但，沒有十全十美的人，更不可能有完美的公司。關鍵是人的選擇。

平安投行遭突襲

對于人來說，“錢”真的是一個大問題。

平安投行這次的“地震”同是因為一個“錢”字。原平安投行事業部總經理兼內核負責人龔寒汀已正式入職華林證券，一起出走華林的還有另外4名保代劉哲、喬旭升、張輝波和何書茂。

這只是一個開始，傳言平安上海投行的人幾乎要走光。平安此時的遭遇，一是與馬明哲要進行人事調整有關，二就是薪酬。

平安的投行雖是項目做得最多，但與其他券商相比，投行人員的待遇難不如人意。在投行業中，小券商遠比大券商舍得出錢。

一位平安投行的人曾在理財周報記者面前抱怨，“平安遲遲不發錢，做得很沒意思。”

保薦制不僅創造了中國第一高薪職業，還為這個市場添加了更多的浮躁情緒。一兩百萬的轉會費使越來越多的保代不停跳槽，不做事，只拿錢。

券商資管亦是。曾有華南一券商資管部負責人對理財周報記者說，“資管很難留住人，要做的事情和基金經理差不多，但待遇卻只是人家的一半。很多人待久了都會覺得委屈。”

這就是現實。輾轉東南西北只為尋夢的人現在變成了異類。

年年月月花相似，歲歲年年人不同。誰能是英雄？

券商夢之隊

國信經紀，東方資管，海通自營、兩融，平安投行，國泰期指

人有美丑，券商有優劣。

若能集合美人之最美五官于一張臉龐，搓之揉之，使之相得益彰，必當無可匹敵。同樣的邏輯之于證券公司，亦是如此。

眼耳口鼻舌，人有五官。券商有五大支柱業務。

國信證券經紀業務，東方證券資產管理，海通證券（600837）自營業務，平安證券與國信證券的投資銀行，海通的融資融券、國泰君安的股指期貨、中信證券（600030）的直接投資等創新業務，集五大業務于一身，這便是未來的券商形態。

未來券商臉譜

探討未來本是極不靠譜之事，描繪各項業務均在轉型的券商的未來發展方向，更是難上加難。

所幸，變革中的券商已經初現一些未來形態的端倪。

眼耳口鼻舌，人有五官。券商也有五大業務可以與臉譜之五官相對應。

可以對應嘴巴的，非經紀業務莫屬。無論行情好歹，上市發行政策是否放松，經紀業務都是券商必不可少的生命線，借全國4628家營業部的經紀通道，為證券公司帶來源源不斷的現金流。吃進去，消化掉，養活券商所有業務部門。

不過，傳統的經紀業務正在遭遇挑戰。自從五年前國信證券組織3000人客戶經理，野狼一樣，從被動等待客戶上門到主動開發客戶，證券市場經紀業務便進入到白熱化狀態，國信證券經紀業務股票交易量迅速進入行業三甲。

2010年，券商營業部之間的競爭演變為赤裸裸的降低傭金爭搶客戶，無數客戶被不同券商的客戶經理許諾以更低的傭金率和更好的投資顧問服務，賬戶在各家券商之間轉來轉去。這一次國信證券又出新招，在投資顧問服務的基礎上劃分等級，開展簽約服務。凡新客戶開戶，一律按照千分之三的基礎，當資產達到一萬再降至千一至千一點五，當資產超過30萬元再降至最低萬六左右。

當然，簽約服務能否為客戶帶來實實在在的價值，仍需時間考量，但國信在經紀業務創新服務的嘗試與執行，已經遠超其他同類券商。

其實，券商的大佬們心里明白，投顧業務并不是生財之道。各營業部只能通過提高投資顧問的服務質量減緩傭金下滑的趨勢，擊敗那些提供不了投顧服務的競爭對手。

按照國信證券、廣發證券（000776）、銀河證券、宏源證券（000562）的設想，經紀業務未來的著力點在新型營業部。新型營業部不同于重型營業部也不同于輕型營業部，而是一種更加接近房地產門市部的形態，出現在大街小巷，出現在各個社區，它所擔負的任務是像銀行網點一樣，充當吸納資金，為客戶理財的作用。一旦在全國鋪開上萬家門市部網點，銷售渠道也即形成，券商不僅可以銷售自己的資產管理產品，還可以代銷基金、銀行理財產品甚至是保險。

不過，目前這只是一種設想，監管層也在討論層面，但各家券商已經有所準備。據理財周報記者了解，國信已經在有意識的在培養客戶經理這方面的能力，只等政策放開。若在未來券商臉譜上畫上嘴巴，非國信經紀業務莫屬。

睜大眼睛做好創新業務

創新意味著打破常規，創造不同，一不小心就會撞得頭破血流，非得有一雙明亮的眼睛才行。

中信證券旗下子公司金石投資、海通證券的融資融券、國泰君安的股指期貨，這三家券商各取所長，在各自的創新業務上已經遠超其他券商。

從2008年到2011年上半年，中信證券旗下金石投資已經投資71家公司，投資金額達55億元人民幣。截止到2011年上半年，已經有9家完成IPO，據粗略估算，今年上半年，在9家已經完成IPO的直投項目中，中信證券已經凈利潤十億以上。

截至2011年8月31日，海通融資融券余額17.30億元，居所有券商兩融余額之首。國泰君安的野狼戰團更是在股指期貨剛一放開便進行秘密集訓，國泰君安各營業部也在緊鑼密鼓招呼客戶，培訓股指期貨知識。但過去不等于未來，券商直投只有四年歷史，融資融券和股指期貨均只有一年半歷史，各券商未來是否變局，尚難預料。

其實融資融券業務真正的春天還沒有到來，待到所有券商獲得兩融資格，正在聽取意見的轉融通業務開通之后，兩融正反雙向可做空的機制才能真正發揮出來。

中信國信支起投行的鼻梁

2010年至今20個月的時間，570家公司IPO上市，以平安、招商、國信為代表的市場化更深的投資銀行斬獲頗豐，僅平安一家即保薦70家公司成功上市，第二名國信和招商分別保薦55家和32家。

但光鮮背后，平安證券卻傷痕累累，先是勝景山河過會又被否，接著是最近爆出平安證券大批保代辭職的事情。正如某券商副總所言，中國現在的投資銀行都是簡單的承銷保薦，而且其中大部業務又可以外包給其他公司，所以業務含金量并不高。

財聚人散，平安證券即是如此。

IPO項目數量不會永遠這么多，這口飯也將越來越難以下咽，投資銀行未來的方向，是充當公司融資中介，這其中包括直接融資，也包括充當兼并重組的財務顧問，如何在上市之后幫助有競爭力的企業“蛇吞象”，成就行業霸主，才是投資銀行真正發揮實力的地方。

這其中，人力是優勢所在。投行保代個數最多達139人，保代團隊穩定，投行團隊保代考試能力突出，今年一次性通過40人，都是國信證券投資銀行未來發展的保障。

與國信不同，中信在資本市場的承銷能力和拿項目的能力都是首屈一指。未來大型項目都能分一杯羹的情形下，30億—70億元的中型項目已經引起中信證券關注，而香港上市更加為中信證券承攬國際項目聚了一把人氣。

未來的中信和國信，當是以后中國投行的鼻梁。

資管、自營考察財富管理能力

自營業務與資管業務，份屬同宗，考察的都是券商的財富管理能力，只有盈利能力能夠說明券商強弱，資產收益率又是最好的衡量指標。

東方證券的資產管理，成立國內首家“券商系”資產管理子公司——東證資產管理有限公司，制定了“不允許重點投資重組股，買賣不能影響價格”兩條軍規，在謹慎甚至保守的操作思路下，旗下多只產品仍然保持了1元以上的凈值，并在一定階段接連領先。券商資產管理多位大佬向理財周報記者坦言，東方資管的團隊建設與產品管理水平領先不少，業內經常有資管同行前去取經。

與資產管理業務管理客戶資產不同，自營業務管理的是券商自己的資金，業內衡量資產管理水平一個不成文的想法是，如果這家券商自營做得特別差，那么很難指望券商的資產管理能做得好。

這也是把海通證券自營拿出來做代表的原因。海通證券2011年上半年實現營收7.63億元，利潤總額7.03億元，同比增加5.61億元，增幅395%。

券商5年史記

2008年之前講如何圈錢 2008年之后拼如何做事

資本市場服務中介，是對券商的傳統定位。

隨著業務的拓展和自身發展的需要，它們成為資本市場的積極參與者。如今，它們已逐漸成為市場的引導者。

2009年以來，中國資本市場經歷了高歌猛進和低迷徘徊，實現了質的飛躍。而充當價值發現者以及創造者的券商也是風生水起，它們不僅改變了社會財富分配和資源配臵，自身也發生了深刻的變化，逐步走向差異化經營戰略。

然而，事物的發展，離不開人和事。回首券商近些年的變革歲月，無法繞開的是一些標志性的人物及事件。

2007年：借殼上市年

處在凈資本驅動的行業，只有在資本充足的基礎下，才能盡情發揮。

彼時，融資才是王道！但對券商來說，以IPO渠道融資并非那么容易。

一邊是IPO高門檻，一邊是融資迫在眉睫。借殼上市勢在必行。在目前的17家上市券商中，9家是以借殼的方式進入資本市場，7家IPO。

2007年，可謂是券商借殼上市年。在目前借殼上市的8家券商中，有5家集中在2007年。它們分別是：海通證券（600837）借殼都市股份（7月31日）、東北證券（000686）借殼S錦六陸（8月27日）、國元證券（000728）借殼S*ST化二（10月30日）、長江證券（000783）借殼S*ST石煉化（12月27日）、太平洋（601099）證券借殼S*ST云大（12月28日）。還有，廣發證券（000776）也是2007年就公布了借殼方案，直到2010年2月12日才修得正果，算是起了個大早趕了個晚集。

其中，太平洋證券的上市備受爭議，也把券商借殼推至風口浪尖。隨后，2008年1月29日，國金證券（600109）借殼S成建投。2009年2月17日，西南證券（600369）借殼*ST長運。今年8月9日，國海證券（000750）借殼SST集琦，至此，券商借殼成為歷史。

而近兩年來，券商IPO成為大勢。自2003年中信證券（600030）IPO后，由于市場環境等因素，期間停頓了5年，直到2009年8月光大證券（601788）的上市，才重啟券商IPO。

隨后，招商、華泰、興業、山西、方正紛紛IPO上市。不得不說的是，招商在2009年11月17日，也就是上市后3個月，股價便跌破發行價，成為2009年IPO重啟以來的首只破發股，至今仍深陷破發泥潭。

世事難料，也有不少券商的融資夢受挫。東方證券的上市路曲折而漫長，屢遭中斷。早在2001年，東方便提出上市想法，卻在2005年出現業績虧損，首次與上市擦肩而過。當2007年再次整裝出發時，不料遭遇2008年金融危機的沖擊，業績再次出現虧損，上市計劃再次擱淺，何時上市仍是個謎。

還有東北證券2008年再融資計劃受挫，由150億增發下調至40億配股再下調至12億的次級債。長江證券增發遭神秘人砸盤，導致融資額由76億縮至25億。

中信證券一直是行業的翹楚。在別人還在絞盡腦汁上市融資時，中信證券率先邁出國際化的步伐，今年中信證券公布發行H股計劃，是中國首家A+H股上市券商。

2009年：投行里程碑

近幾年來，投行崛起可算是券商的里程碑。

投行業務已成為券商的源頭業務。據統計，去年投行業務總收入占到總營收的14.3%，較2009年增加近7%。

當然，整個券商投行的迅速發展是受益于二級市場的擴容。數據顯示，A股市場融資額從2005年的338億飆升至2007年的7723億，在經歷了2008年金融危機的沖擊后，2010年以9865億的融資額再創歷史新高。

除了上市公司，這場盛宴最大的分享者就是券商投行，也造就了保薦代表人這一國內頂級高薪職業。由于各券商的經營模式以及戰略規劃定位的不同，在市場資本化熱度高漲下，券商間分化日益明顯。在投行業務上，券商格局重新洗牌，中小券商崛起，似黑馬，例如華南四小龍。老牌券商被邊緣化，甚至開始沒落，例如申萬、中金。

不得不提的是國信證券和平安證券，近幾年它們在IPO發行市場穩居行業冠亞軍，甚至成為券商投行的代名詞，市場份額不斷提高，遠趕超了那些具備政府資源、運作大項目和高端客戶方面優勢的券商。據統計，2009年以來，平安證券共完成82單IPO，市場份額達11.75%，國信證券完成70單IPO，市場份額為10.03%。

此外，近幾年國信和平安的投行隊伍不斷壯大，目前它們擁有注冊保代139人和84人，居行業第一和第三。

平安投行已成為平安證券的金牌業務、第一大業務。去年其投行業務凈收入占到營收的80%多。

然而，這些都離不開背后領導的前瞻性眼光。平安證券投行部總裁薛榮年一直強調平安投行堅持走市場化道路，并制定了以中小企業IPO為重點等戰略。薛榮年的經歷也累積了豐厚的投行業務經驗，資料顯示，薛榮年2000年加盟平安證券，曾是中國證券業協會投行委員會委員、中國證監會第四屆上市公司并購重組審核委員會委員、深交所第二屆中小板企業培育發展委員會委員。

而那些一向以大項目為目標的大券商，市場份額不斷被搶占。不得不說的是，申萬投行的沒落，近兩年申銀萬國投行業務市場份額連續下滑，行業地位也不斷下降。

2010年：創新元年

在人人皆有，競爭愈演愈烈的形勢下，唯有創新才能突破，才能走向差異化經營的可持續發展軌道。

2005年以前，券商主要靠經紀業務生存，投行、自營和資管業務貢獻尚不明顯，在業務高度同質化的形勢下，券商發展遭遇瓶頸。

2005年在資產業務上開設了券商集合理財業務，經歷了4年的試水，2009年開始爆發式增長。據統計，集合理財產品數量由2005年的10只增至去年的100只，規模從2005年的99.15萬億增至去年的854.72億。

值得一提的是，在去年5月，東方證券成立了國內首家券商系資產管理公司。同年6月，國泰君安也拿到了設立全資證券資產管理子公司的批復。

隨后，2007年9月直投業務正式啟動。2007年12月，中信證券成立全資直投子公司——金石投資，標志券商直投業務進入實質階段。今年7月，證監會下發了《證券公司直接投資業務監管指引》，隨即直投業務被納入證券公司的常規業務。隨著資管業務和直投業務被納入常規化業務，券商必須探尋下一個創新領域。

2010年，對券商來說是一個創新元年。

首先，2010年是經紀業務的轉型元年。為了解決傭金戰帶來的窘境，2010年年初，投顧業務試點運行。

其次，2010年3月31日，融資融券交易試點正式啟動。海通證券、國泰君安、中信證券、國信證券、光大證券、廣發證券有幸獲得首批試點資格。經過一年多的試點，海通證券兩融業務成為行業龍頭，截至今年8月31日，海通證券融資融券余額為17.3億元（深市），行業排第一位。

還有，2010年4月16日，股指期貨交易正式啟動。國泰君安首批獲得股指期貨業務資格，成為領航家。

2011年，大熊市，券商很淡定。2005年大熊市，券商行業積貧積亂風雨飄搖。

沒有2006年的“半死亡療法”，沒有2006年來券商的百花齊放，就沒有今天。

相較江河日下的公募基金，形單影只的私募基金，劍走偏鋒的信托公司和虛腫而束縛的商業銀行，無論如何券商是過去這兩年中日子最好過的了。

中國券商確已行至崛起的邊緣。它們急切的想奔跑，想創新。然而，當我們拉長時間的窗口，券商這幾年的路卻顯得怪異，它們各行其道，卻又殊途同歸。

那些改變行業的創造者

2006年后，中國證券公司嬗變太大了。比如幾十家證券公司先后湮滅了，新的十幾家公司又冒出來了。2006年之前，人們甚至不知道會有一家著名的證券公司叫安信證券，它會有一個最拿得出手的人叫高善文。當然，也不會有人想到平安證券會是今天這個樣子。

這些年，老三家中銀河、申萬裹足不前，國泰君安有心無力，前三位臵滄海桑田。股改、權證、融資融券、股指期貨、創業板、直投、新三板相繼而出，業態一時眼花繚亂。而真正改變這個行業的，是那些明星公司。

2006年之前市場的先天不足和國企改革央企巨無霸旺盛的資本需求造就了中金公司。這家與國外市場關系密切的合資公司，建立了一整摩根士丹利式的專業投行模式、研究模式和管理模式。在長達十年中，幾乎壟斷了中國大型國企的境外上市業務。但隨著2004年12月方風雷掛帥高盛高華成立，2006年4月瑞銀入華，競爭急劇升溫。最重要的是，A股牛市的迅速升起把后來絕大部分央企留在A股，而中信證券和國泰君安加入了這一陣營的廝殺，現在中金大項目模式已近尾聲。

中金的研究所曾經輝煌一時，隨著許小年2003年的出走而日益沒落。中信證券、國泰君安、申銀萬國等券商研究所逐漸學成了其國際化模式。2006年李迅雷成為杰出研究領袖，2011年他將投奔海通證券升任副總裁；2006年，中國分析師的第二代教父高善文在光大證券橫空出世，次年將整個團隊帶到新鮮出爐的安信證券，然而，2011年，他的團隊也集體出走了。

由于牛市的原因，中國新一代券商剛開始均以研究所尋找江湖地位，這與經紀業務模式的單一性決定的。而最終分享牛市紅利并實現跳躍發展的，當屬中信證券。

從2006年3月開始到2007年12月，中信證券逐漸收購華夏基金全部股權，此后又收購了金通證券。在此過程中，中信證券完成數次再融資，迅速擴充資本金。依托優勢資源，中信證券的大項目投行戰略從長江電力開始一路高走，現在與中金平分秋色。在融資融券、直投、股指期貨等等牌照上，中信證券一個不落。不過2008年，中信險些栽在貝爾斯登身上。這使得中信證券開始保守行事，國際化戰略讓位于金控戰略。

華泰證券貢獻了業內另一個通過兼并收購跨越發展的經典案例，從二線地方券商成長為一線大券商。其奉行的金控戰略，實際上是券商系金融控股，而非跨金融行業。

海通證券的金控目前看來更為扎實。海通較之老三家利益羈絆較少，改革推進更順，較之中信證券，戰略更為穩健。其國際化通過收購大福證券而穩步推進。

真正市場化的顛覆者來自于南方，集大成于國信證券。市場化考核、項目包干和草根迅速讓國信的營業部、投行、研究所突飛猛進，一時享譽大江南北。南方的平安證券、廣發證券均繼承了草根牌的基因。由于2004年中小板的開張和2006年市場的好轉，小項目帶來的南方模式幾乎與中金為代表的北方模式分庭抗禮。這一平衡直到2009年創業板開張后被打破。2010年，平安、國信分列投行收入榜單前兩位。

中小項目的模式改變了傳統。目前華泰聯合證券已經明確這一思路，中金也開始接受中小項目。越來越多的中小券商效法南方，如西部證券這樣的投行甚至明確提出以新三板專業投行為目標。

而另一些弱勢地方政府背景的中小券商，則走向了第三條路——通過資產管理或自營業務為龍頭實現跨越式發展。這集中在江浙一帶的東方證券、東海證券和浙商證券身上。這種短平快的單一化模式正在深刻影響行業，亦給東北證券等券商帶來相當負面影響。

中國券商拿什么來創新？

2011年開始，時間的反面出現了。

實際上，這些年中國券商的絕大部分創新，只是資本市場自身創新完善的副產品，“政策下的蛋”。而無論是經紀還是投行，通道服務型商業模式的盈利潛力挖掘殆盡，資本效率低下的局面已經全面浮現，真正的創新實際上還沒出現。

中金創造的“大項目投行+高端經紀”模式正遭受嚴峻挑戰，這既顯示于中金的項目數量和承銷收入上，也體現在中金經濟業務的下滑中。中信證券的金控模式遭到了嚴格的政治限制，不僅包括“一參一控”政策，更受到大股東中信集團的牽制。終有一日，中金和中信的投行將面臨戰略反噬。海通的模式幾乎已經定型，這三家公司未來的模式將越來越趨近。

南方另辟蹊徑的代表平安證券目前深陷漩渦，馬明哲曾經夸耀說，平安證券唯一拿得出手的就是研究所和投行。受制于網點，研究所已然泯然眾人。而由于機制不徹底，平安投行近期內震頻頻。商業模式的單一將迅速考驗馬明哲。平安仍可能在維穩同時，重回傳統業務模式。

國信證券投行“加盟”模式，難以復制，風險在于人才流失和成本管理。國信證券的經紀業務模式，實際上啟發了今年以來以中投證券、上海證券、廣發證券等以經紀業務為優勢的中小券商開展創新投顧業務。不過這種實質是“人海戰術”的模式瓶頸已現。

這種模式未來將在一些經紀業務發達的券商中大行其道，最終其業務模式可能將變成綜合性的賣方服務體系。

廣發證券已經越來越變得綜合，其今年提出的全新戰略是，打造券商系金融控股集團，同時進行全業務鏈條的整合，打通資源支持買方業務，比如最終為直投、自營、資管、融資融券以及其他資金運用等買方業務形成有效的支撐。這有賴于更多“類做市商”創新業務的推出，比如股票約定式回購交易、現金管理業務、人民幣股權投資(PE)基金試點范圍擴大等，絕非一朝一夕之功。而華泰證券的模式有可能未來接近于買方導向。

而一些中小券商因資本金和經紀規模雙重限制，將努力在資管、自營、投行三者之間，本質上徘徊在賣方和買方角色之間，這正是東海、東方、浙商、齊魯等等券商的困惑。

可以看到，既有券商模式創新越走越同質化，而原有路徑上解法不多。真正的創新勢必要走向交易型驅動的商業模式，這又訴求于混業經營和做市商制度。然而，有了華爾街的前車之鑒，可見的未來將嚴重受制于政策。

（文摘編2011年9月理財周刊 有所改動）