第一篇：企業(yè)估值中的股本因素

企業(yè)估值中的股本因素

企業(yè)估值應正確看待“股本”因素

當前在一級市場，不少投資者甚至機構投資者雖然倡導價值投資理念，但在對擬上市公司估值時，往往抓住“小股本”題材，偏執(zhí)地認為其未來成長空間大，發(fā)展能力強，而高估其價值，從而對其過分炒作、虛張聲勢，近期在深圳“中小企業(yè)板”、“創(chuàng)業(yè)板”發(fā)行的幾只股票更是反映了這種現(xiàn)象。在二級市場，“高送轉”題材仍是市場炒作熱點，這一點可以從眾多上市公司披露2009年報前期的市場反應中可以看出。實際上，以上“小股本”、“高送轉”炒作的現(xiàn)象實際上帶給投資者的只是虛假的繁榮景象和根本不存在的財富。

企業(yè)估值中的股本因素

無論是在一級市場，還是在二級市場，投資者在給公司估值時往往特別關注股本擴張的因素，這其實是一個“誤區(qū)”。對于一個公司來說，決定其價值最根本的因素取決于盈利能力及成長性，而不是其“股本”大小。例如：二級市場的股本擴張——“高送轉”實質是股東權益的內部結構調整，對公司凈資產收益率、盈利能力、資產規(guī)模、杠桿水平以及行業(yè)發(fā)展趨勢都沒有任何實質性影響，公司的基本面并沒有變化。換句話說，“股本”大小并不決定企業(yè)價值，也不影響給投資者帶來多少現(xiàn)金回報。美國“股神”巴菲特直言：“股票分割”沒有任何實際意義。此舉只會增加交易成本，引起投資者對旗艦伯克希爾公司進行更多的投機交易。這好比吃不了整塊比薩，而將它切成5塊，餅的大小并沒有實際變化。

一、一級市場的誤區(qū)：擬上市公司股本較小時，可以給投資者留下“成長能力強”的想象空間；擬上市公司股本較大時，留給投資者想象的空間就小了。

目前市場上存在這樣一個非理性現(xiàn)象，即“股本”較小的擬上市公司在一級市場發(fā)行股票時，往往較容易受到機構投資者的特別青睞，因為這類公司可以給機構投資者留下一個“未來成長空間大”的想象題材。相比上海“主板”，在深圳“中小企業(yè)板”發(fā)行上市的公司由于其股本規(guī)模較小，往往會得到一個較高的發(fā)行市盈率，從而得到一個非凡的超募價格。如近期市場熱捧的某只股票，發(fā)行價定為150元/股左右，刷新了A股上市公司發(fā)行價的最高紀錄，同時創(chuàng)造了高倍的超募紀錄，從而引發(fā)市場各方熱議。相比之下，到上海“主板”上市的公司因股本規(guī)模較大，從一開始就被扣上了“較成熟公司，發(fā)展空間有限”的帽子，殊不知，公司剛剛上市，又怎會發(fā)展空間有限呢？

其實這是一種表象，在上述表象驅動下，一些擬上市公司在改制時與保薦機構協(xié)商設置較低的折股率，人為地“壓低”發(fā)行前總股本，以圖獲得在深圳“中小企業(yè)板”發(fā)行上市時的“溢價”，并繼而獲得較高的資本公積金，為日后用資本公積金大比例轉增股本埋下伏筆，進而提升股價。上述人為壓低發(fā)行前股本規(guī)模的做法使得原本可以在上交所主板市場上市的企業(yè)紛紛改向深圳中小板，此舉將不利于我國多層次資本市場體系的建設，也不利于證券監(jiān)管部門針對不同市場的特點采取差別的風險監(jiān)管。

高度關注上市公司股本擴張能力可以說是我國股市的特色之一，縱觀世界各國股市，唯有我國股市如此高看股本與股價和成長性的關聯(lián)，也唯有我國股市如此熱衷于上市公司股本擴張能力和炒作“高送轉”題材。傳統(tǒng)估值理論和理性的資本市場認為，公司估值取決于盈利能力的大小和成長性，而成長空間與行業(yè)的發(fā)展趨勢、自身的資產結構與質量、管理層的經營管理能力等高度相關，而與股本大小幾無關聯(lián)。在決定股價因素方面，“小股本”、“高送轉”只能顯一時之效，卻無長久之功，本文第三部分的實證檢驗將充分說明這一點。

不僅如此，由于貪圖一時之效，人為“壓低”上市前股本規(guī)模的上市公司的大量存在，也嚴重扭曲了市場的估值體系。在當前的發(fā)行體制環(huán)境下，由于對股本規(guī)模較小的擬上市公司詢價機制并不要求實行“累計投標詢價”，這些公司往往與主承銷商“協(xié)商”定價發(fā)行，在發(fā)行市場處于“賣方市場”的環(huán)境下，往往按照發(fā)行區(qū)間的上限發(fā)行。發(fā)行的價格高了，自然容易產生較大波動，這樣不利于風險揭示，也在某種程度上擾亂了資本市場的估值體系。另外，在當今資本市場投資者中機構投資者占比較大的環(huán)境下，這種行為還會培育機構投資者滋生過分關注“小股本企業(yè)，發(fā)展空間大，投資故事多”的投資理念，而不去花大力氣認真地研究公司未來的現(xiàn)金分紅、行業(yè)環(huán)境、盈利能力、利潤增長率等這些真正的資本市場估值因素，機構投資者這種“短視行為”不利于培育良好的資本市場估值環(huán)境，有悖于構建理性成熟資本市場的監(jiān)管要求。

二、二級市場的誤區(qū)：“高送轉”并非天上掉下的“餡餅”，沒有建立在經營業(yè)績成長背景上的“高送轉”只能是“數(shù)字游戲”。固然，企業(yè)經營管理層提出的“高送轉”方案向市場傳達了企業(yè)將不斷發(fā)展壯大的“信號”，但多數(shù)“高送轉”現(xiàn)象為市場炒作所致，投資者要警惕這類股票背后的“陷阱”。

“高送轉”一般是指大比例(50%以上)送紅股或以資本公積金轉增股本，它是中國證券市場長期以來形成的一個重要投資主題。進入今年一季度以來，隨著上市公司2009年報的相繼出爐，圍繞“高送轉”上市公司股票的炒作也進入了“白熱化”的階段。一些“高送轉”股票價格因“填權效應”而翻番，讓投資者獲利頗豐，例如2010年3月30日，神州泰岳股價一度突破200元，穩(wěn)坐A股第一高價股，此前不久，神州泰岳因推出每10股轉增15股派現(xiàn)3元(含稅)的方案而被稱為“史上最牛分紅上市公司”。但也有相當一部分“高送轉”股票在公告后實際價格持續(xù)下跌，讓盲目跟風的股民叫苦不迭，例如2010年3月18日，在“中小企業(yè)板”宣布每10股送5股轉5股派6元的大華股份以大跌收盤。

由于高度重視“高送轉”題材，每到歲末年終，市場上都會流傳著部分公司“高送轉”的傳聞，個別機構也會篩選出“高送轉”題材股，導致部分公司股價出現(xiàn)異動。“高送轉”股票之所以容易受到市場追捧，一方面是因為上市公司采用高比例送轉的方式進行分配，能向投資者展示企業(yè)高成長性的“假象”，從而提振投資者的信心。另一方面是因為“高送轉”公司盤子小，股價易被機構操縱，對于習慣于炒“概念”的投資者而言，“高送轉”恰好迎合了其投資偏好。

“高送轉”從表面上看，投資者手中的股票增多了，但實際既不會給投資者、經濟上也不會給上市公司經營層面帶來任何實質性的變化，公司的市場價值提高肯定不是因為“高送轉”而引發(fā)股本擴大造成的，“高送轉”充其量也只是個“工具表象”而已，實質上影響上市公司投資價值的因素還是業(yè)績和成長性，而這兩者又受到行業(yè)發(fā)展環(huán)境以及產品競爭力、管理層的經營管理能力所制約，沒有建立在經營業(yè)績成長背景上的“高送

轉”只能是“數(shù)字游戲”。從短期來看，“高送轉”股票可能會讓投資者獲得一定收益，但從較長期間來看，絕大多數(shù)“高送轉”題材股票并不能讓投資者獲得超過市場平均水平的超額收益。

三、來自市場的實證檢驗：上市公司“高送轉”行為真的會影響“市場價值”嗎？

(一)回歸模型實證檢驗

根據(jù)股票估值理論，不考慮其他因素，上市公司的市場價值與股本無關，影響公司價值的根本因素在于其資產收益水平、成長速度、公司規(guī)模、杠桿水平以及所處行業(yè)的發(fā)展趨勢等。為此，我們選取2008-2009年A股上市公司的財務數(shù)據(jù)，以上市公司1個年度的股票持有期回報率代替“市場價值”作為自變量，以是否發(fā)生“高送轉”行為作為因變量，同時以凈資產收益率、營業(yè)收入增長率、總資產自然對數(shù)、資產負債率、行業(yè)因素作為控制變量構建資本市場模型，來檢驗“高送轉”行為是否顯著影響股票持有期回報率，繼而影響公司的“市場價值”。

目的：在其他因素相同的情況下，上市公司“高送轉”而導致股本大幅度增加的行為在較長時間窗口內對其“股票持有期回報率”沒有顯著影響，由此說明，上市公司股本規(guī)模與其市場價值無關。

1、模型及變量說明：

2、描述性統(tǒng)計

剔除掉ST、*ST以及缺失數(shù)據(jù)的公司后，我們共選擇樣本1406家上市公司，這些樣本一年的持有期回報率、每股送轉合計、凈資產收益率、營業(yè)收入增長率、總資產、資產負債率的描述性統(tǒng)計如下表所示： 從上表可以看出，A股1406家上市公司中2009年股票持有期回報率平均為54.40%，中位數(shù)為40.10%；每股送轉總計平均為0.076股；凈資產收益率均值為8.10%；受2009年全球范圍內的經濟復蘇的影響，A股上市公司2009年營業(yè)收入大增，平均增長率為83.10%。

3、回歸結果及分析

從回歸方程的結果看，D的系數(shù)為-0.050，t值為-0.635，表示2008年報中發(fā)生“高送轉”行為的上市公司在2009年1月1日至12月31日這一年的持有期回報率并沒有顯著高于其他公司，這說明：從較長期間來看，上市公司“高送轉”行為并不影響其股票持有期回報率，從而驗證了我們前文的理論。

同時，我們發(fā)現(xiàn)其他控制變量，如凈資產收益率、營業(yè)收入增長率這兩個表示公司經營業(yè)績和成長性的指標，都與一年持有期回報率顯著正相關，D的系數(shù)分別為0.865、0.004，t值分別為5.222、4.415，這說明：公司的經營業(yè)績以及成長性是影響股票長時間窗口持有期回報率最重要的因素。

從回歸結果相關數(shù)據(jù)來看，行業(yè)也是影響股票長時間窗口持有期回報率的一個顯著因素，不同的行業(yè)，其股票持有期回報率各有不同。

(二)統(tǒng)計檢驗——從另一視角

一般來說，上市公司經營管理層在年報中披露“高送轉”行為，旨在表明上市公司經營情況不斷成長發(fā)展，正是這一“信號”引發(fā)了投資者之間的競相炒作。為驗證這一“信號”的真?zhèn)危覀冞x取A股上市公司2008年、2009年的營業(yè)收入情況，考察個別2008年報中披露“高送轉”信息的上市公司，其2008-2009年營業(yè)收入增長率在統(tǒng)計檢驗上是否顯著高于所屬行業(yè)平均增長率。

1、樣本選擇，按照證監(jiān)會行業(yè)分類(三級劃分)，我們選取了在2008年報中披露“高送轉”信息的上市公司所屬的50個行業(yè)分類，剔除掉*ST、ST公司后，得到1249個樣本，其中2008年報中披露“高送轉”信息的上市公司有112家。

2、2008年報中披露“高送轉”信息的上市公司營業(yè)收入增長率狀況與行業(yè)平均狀況對比統(tǒng)計表。

3、分析結論，2008年報中披露“高送轉”信息的112家上市公司中，有60家上市公司的2008-2009年營業(yè)收入增長率超過了行業(yè)平均水平，其中僅有45家上市公司2008-2009年營業(yè)收入增長率顯著超過了行業(yè)平均水平，所占百分比不足50%。這從一個方面說明了部分披露“高送轉”行為的上市公司，其“高送轉”的真實目的并非向市場傳達“經營業(yè)績成長發(fā)展”的信號，而有“市場炒作”之嫌疑。

從個別行業(yè)來看，如“制造業(yè)-食品、飲料-食品加工業(yè)”31家上市公司中，有3家在2008年披露了“高送轉”信息，但無一家2008-2009年營業(yè)收入增長率超過行業(yè)平均水平。又如“建筑業(yè)-土木工程建筑業(yè)”27家上市公司中，有5家在2008年披露了“高送轉”信息，僅2家2008-2009年營業(yè)收入增長率超過行業(yè)平均水平。（國泰君安）

如何用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法為企業(yè)估值

現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法是絕對估值法的一種，是理論上最科學、最準確的一種估值法。實踐中由于諸多變量選擇的困難，使其應用有很大的局限性，也大大降低其準確度。盡管如此，現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法仍然是每一個價值投資者應該學習、了解的一種估值法。

現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法的理論基礎是企業(yè)的價值等于未來產生的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之總和，企業(yè)價值分兩部分計算：

1．前十年的自由現(xiàn)金流

第一部分是能較為準確估算的前若干年現(xiàn)金流的總和，年限越長越準確。通常很難估算企業(yè)十年后的現(xiàn)金流，所以一般定十年為限。若有把握估算十五年或二十年則可以選取更長的年限。由于企業(yè)的現(xiàn)金流難以預測，可以把每股現(xiàn)金流簡化以每股收益代替，這種方法對于那些資本性支出很少的企業(yè)更趨于準確。資本性支出較大的企業(yè)則需要考慮資本支出對現(xiàn)金流的影響。

2．永續(xù)經營價值

第二部分為假設企業(yè)永續(xù)經營，第十年后直到無限遠的永續(xù)經營價值。

計算公式：永續(xù)經營價值=[第十一年的自由現(xiàn)金流 /(貼現(xiàn)率-永續(xù)利潤增長率)] /(1+貼現(xiàn)率)的十次方

貼現(xiàn)率可以以十年長期國債為選擇參考標準，貼現(xiàn)率越高則越趨于保守，對于茅臺這樣的穩(wěn)健企業(yè)9%已經是一個相當合理的數(shù)值。風險越高的企業(yè)則選取的貼現(xiàn)率應該越高，永續(xù)利潤增長率為假設的企業(yè)長期利潤增長率，通常選取1%-5%。（價值中國）

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第二篇：創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值方法及其依據(jù)的探討

創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值方法及其依據(jù)的探討

原則上以近兩年的主營業(yè)績?yōu)橛嬎阋罁?jù)

計算：

1、近兩年凈利潤的均方根值除以2，再除以股本總額，得出名義每股收益A1。

2、后兩年凈利潤預測值的均方根值除以2，再除以股本總額，得出名義每股收益A2。

3、將上述兩個名義每股收益的均方根值除以2，得出名義每股收益參考值A。

4、以名義每股收益參考值A作為融資依據(jù)。

5、如果前三年的業(yè)績變化比價大，也可以用三年的營業(yè)數(shù)據(jù)來計算。

舉例：

設某創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股本為500萬元，希望擴股20%融資。談判之前的兩年的凈利潤為100萬元和250萬元，預期后兩年的凈利潤為380萬元和800萬元。

計算A1=134.6291/500=0.2694

A2=442.8318/500=0.8857

A=0.4629

如以5倍市盈率融資，需要融資額

0.4629*5*（600-500）=231.45

為什么要用均方根值？

連個數(shù)字差值越大其均方根值越大，對兩個相等數(shù)的平均數(shù)有打七折的效應。

把單個數(shù)字凈利潤打七折，縮小其絕對值，規(guī)避的企業(yè)凈資產估值的困難，以便用習慣的估值方法來計算。

相鄰兩年凈利潤增長多的，縮小折扣，靈敏反應出企業(yè)增長的投資價值。

有了這個量化處理，不同的企業(yè)在估值方面就具有了可比性。可以一次為依據(jù)適當?shù)脑黾舆_成協(xié)議價格。

如果后一年凈利潤比前一年減少的，增長變?yōu)樨摂?shù)，值要修正，修正的參考點就是0.707，從次值調低。

在極限情況下，一個企業(yè)凈利潤連續(xù)幾年為同一個值，沒有任何增長，他所能得到的最少融資為0.707*（凈利潤/總股本）*市盈率倍數(shù)

第三篇：漁船估值政策

農行推出涉農貸款新產品———漁船抵押貸款

據(jù)中國農業(yè)銀行廣東省分行三農金融部有關負責人介紹，近期農總行、省農行陸續(xù)推出了多項涉農貸款新產品。其中，漁船抵押貸款使用于沒有房產，但有漁船可抵押的農戶。

漁船也可以抵押？電白漁民吳俊民（化名）可謂是嘗了鮮。2002年，吳俊民和另外六個漁民，入股購置了一艘規(guī)模不算太小的漁船。最近，吳俊民的漁船要進行一次較為正式的檢查修整，并添置部分新的捕撈設備，需要一筆10余萬元的貸款，“很多銀行要求房產抵押。有些股東是有房產，但漁船是大家共有的，要私人給公家擔保不大可行。”如今，農行的漁船抵押貸款，最終解決了股東們的煩惱。

2009年8月，廣東農行推出了個人漁船抵押貸款，借款人以自有漁船或由第三人提供其所有的漁船抵押向農業(yè)銀行申請辦理的貸款，可用于漁船維護保養(yǎng)、出海前的油料、網(wǎng)具、冰等物資儲備及其他漁業(yè)方面的周轉資金需求。該類貸款金額較大，額度為5萬-500萬元。其中，單船單筆不超過250萬元，單戶最高不超過500萬元，且不得超過抵押漁船評估值的40%。

貸款對象規(guī)定為“以海洋漁業(yè)捕撈為主業(yè)，并取得漁業(yè)捕撈特許資格的合法經營者。年齡在18周歲（含）以上60周歲（含）以下，擁有中華人民共和國國籍，具有完全民事行為能力，身體健康，在當?shù)赜泄潭ㄗ∷钟杏行矸葑C件的自然人”

可用于抵押的漁船需要具備一些條件，包括：

1、具備遠海捕撈作業(yè)條件，額定功率在200馬力（147千瓦，含）以上的鋼質漁船；

2、船齡原則上不超過10年；

3、具有合法有效的漁業(yè)船舶所有權證、漁業(yè)船舶登記證（或漁業(yè)船舶國籍證）、漁業(yè)船舶檢驗證（即漁業(yè)船舶安全證書），檢驗合格；

4、抵押人對漁船擁有無爭議的所有權；漁船共有人就共有漁船設定抵押權時，應當提供三分之二以上份額或者約定份額的共有人同意的證明文件；

5、依據(jù)有關法律法規(guī)可辦理相應的保險、抵押登記等手續(xù)。

省農行目前僅在茂名、陽江、湛江、潮州、惠州、江門等沿海地區(qū)的六個城市所轄縣作為漁船抵押貸款試點。（楊廣）

郵政儲蓄銀行

漁船抵押貸款

發(fā)布日期：2010-06-11

產品定義：向個人發(fā)放的用于合法海洋捕撈、以漁船作為抵押物的人民幣擔保貸款。貸款對象：從事合法海洋漁業(yè)捕撈的漁船產權所有人 貸款條件：

1、年齡在18周歲（含）至60周歲（含）之間，具備完全民事行為能力的中國公民。

2、本人及配偶個人信用記錄均不屬于禁入類，無不良嗜好和社會記錄。

3、本人及配偶入股抵押物的比例不低于30%，本人（或雇用他人）從事合法的海洋漁業(yè)捕撈經營三年（含）以上，并且近三年內沒有以下違法、違規(guī)經營記錄：在漁船不適航或不具備作業(yè)條件（包括人員配備不當、裝備或裝載不當、改變作業(yè)影響船舶技術狀態(tài)）的情況下，進行捕撈作業(yè)；為騙取保險金故意損毀漁船；從事走私、偷渡、盜竊等刑事犯罪活動；漁船違規(guī)航行、違規(guī)捕撈或載運違禁物品。

4、具有穩(wěn)定的經營收入來源和按時足額償還貸款本息的能力。

貸款額度：單筆貸款最低為1萬元，最高為120萬元。貸款期限：最長12個月。

貸款利率：人行基準利率上浮一定比例。

莆田農商行

信用+漁船抵押 最低額度200萬

為支持莆田市加快海洋捕撈產業(yè)向大型化、鋼制化升級，解決漁民融資難問題，近日，莆田市海洋與漁業(yè)局和莆田農商銀行簽訂《漁船抵押貸款業(yè)務合作框架協(xié)議》，推出了“信用+漁船抵押”貸款業(yè)務。包括劉亞平等在內的首批7戶船東嘗到了“甜頭”，共獲得2000萬元的貸款授信，其中最高的額度為400萬元，最低的200萬元。

莆田農商銀行個貸部經理陳炳清介紹，他們剛剛推出的“漁船貸”，也稱漁船更新改造貸款，專門用于“小改大，木改鋼”政策范圍內的自有漁船的新建、改建等用途。貸款對象為擁有漁業(yè)船網(wǎng)工具指標且符合貸款條件的自然人和企業(yè)等。“漁船貸”的貸款擔保分為兩個階段：在漁船尚未建造完成并取得相關合法漁船登記證件前為信用貸款階段；漁船取得相關合法登記證件并辦理相關抵押登記手續(xù)后，貸款轉為漁船抵押擔保方式。據(jù)透露，“漁船貸”最高額度根據(jù)船網(wǎng)工具指標的市場價值進行控制，每千瓦工具指標價格可按5000元進行核算，其中：自然人單戶最高貸款額度不超過500萬元，企業(yè)法人單戶最高貸款額度不超過1000萬元。貸款期限最長不超過3年。

“漁船貸”利率實行分段計息政策。信用貸款期間，貸款利率按基準利率上浮90%執(zhí)行；貸款轉為漁船抵押擔保期間，貸款利率按基準利率上浮70%執(zhí)行。貸款還款實行分期還款方式，第一年按月（季）收息、不收本金；第二年和第三年按月（季）收息、半年還本一次，每次收回不少于貸款合同金額25%的本金。

創(chuàng)新貸款產品 破解融資瓶頸

莆田農商銀行行長王惠山指出，下一步，農商銀行還將繼續(xù)創(chuàng)新貸款產品，解決已改造完成船舶的流動資金不足問題。

寧波農行

漁民出海所需資金隨著生產成本的增加不斷加大。據(jù)農行象山支行行長陳建明介紹，不計算捕撈許可證轉讓，僅考慮出海成本，以２５０千瓦以上單船為例，漁船每航次（一個月左右）購買柴油、人工費、設備維修和購置生活必需品就需要４０萬元到５０萬元，其中購柴油的生產成本在６０％左右。

除了自身積累外，前幾年，漁民出海資金主要靠農村信用社小額保證擔保貸款及民間借貸解決。由于缺少必要的資產抵押，金融機構對漁民貸款大多采取保證擔保方式，貸款額度一般只在５萬元到１０萬元之間，漁民雖然有２５０千瓦以上的大船，也無法向銀行融資，剩下的資金需求缺口不得不通過民間借貸解決。而民間借貸利率較高，漁民迫切需要更多的金融支持。

另一方面，近幾年，國家嚴格控制捕撈強度，實行捕撈許可證制度和捕撈限額制度，對捕撈漁船的數(shù)量和功率進行控制指標管理，這使得漁船船號和捕撈許可證成為稀缺資源，市場上漁船及捕撈許可證的價格逐年上漲。據(jù)了解，目前象山漁船捕撈證在市場上的價格約為２３００元／千瓦，漁船抵押貸款的第二還款來源較以前更為充足；同時國家實施休漁期政策，使捕撈量不減反增，各級政府也對漁業(yè)捕撈給予財政補貼、貼息補助、減免稅收等多項優(yōu)惠政策，使?jié)O民的經濟效益大幅增加，收入水平不斷提高，漁民信用意識也在不斷增強，這使得漁船抵押貸款的信用風險也大大減少。

考慮到漁民的實際需求和風險控制的相關需求，農行寧波市分行開創(chuàng)性地提出了以漁船所有權證、捕撈證“兩證合一”的擔保方式，把發(fā)放惠農卡配套的小額農貸和開辦漁船抵押生產經營貸款結合起來，盤活漁民“沉淀”資產，滿足漁民出海資金需求。

３年內將提供２０億元貸款

根據(jù)農行寧波市分行的政策，漁船抵押生產經營貸款對象是從事海洋捕撈、漁業(yè)輔助生產的自然人，包括個體工商戶經營者、個人獨資企業(yè)投資人、企業(yè)合伙人和非法人資格私營企業(yè)的承包人或承租人等。單戶貸款額度起點為５萬元，最高可獲得１５０萬元，貸款期限原則上不超過１年，最長不超過３年。

第四篇：一些網(wǎng)友關于估值的討論

一些網(wǎng)友關于估值的討論

所有股票都會遵循價值決定價格的規(guī)律，高于價值的價格遲早會向價值回歸，優(yōu)質企業(yè)也不例外。沒有安全邊際貿然買入優(yōu)質企業(yè)同樣是高風險的投資，優(yōu)質企業(yè)的安全邊際可以定低一點，但絕對不能沒有。

oliver

想想巴菲特從1972年開始持有華盛頓郵報至1999（也許至今）沒有做過任何的賣出，想想當初他買了可口可樂 永遠不賣不知道大家該如何理解消費行業(yè)中的壟斷企業(yè)呢？是在合理的價格買入之后 跟蹤企業(yè)基本面的發(fā)展狀況 還是去經常關注股票市場對該公司股票價格給予的價格？ 何去何從個人的投資理念是關鍵。想著去獲取市場產生的每一個波段的利潤（所謂的高拋低吸），或者 只有參與這個市場年齡少于5年的人 才會經常去幻想的。巴菲特曾經說過這樣的話通過波段操作來獲取利潤只有神才可以做到。（我想這個話或許是針對很多希望通過波段操作來獲取高額利潤的投資者來說的吧）不知各位如何認為的呢？

一枝春

消費行業(yè)作為長期投資對象，是低風險的高確定性的，這沒有疑問。問題是，目前的投資潮流，給予了消費行業(yè)過高的溢價。要投資消費行業(yè)，恐怕還得等，等潮流逆轉的那一天。投資，始終都要看價格。所以我反對不看估值的觀點。這樣，才不會犯大錯。

我想大家作為價值投資者，買賣股票,都會依據(jù)價值。如果你確認價格的確超過價值很多，就不該把它留在手中，即便它是全世界最好的企業(yè)。費雪所謂的長持，是針對成長股，是很難評估的，譬如現(xiàn)在的網(wǎng)絡等新興行業(yè)。而對消費股，一般還是可以評估的，是不是高了，大家都是大約知道的。拿著超過價值的好企業(yè)長持，我認為，并不真正理解價值投資，恰恰是貪婪的體現(xiàn)。

價值投資，就是依據(jù)價值來買賣股票，這和看趨勢的波段操作，是有很大差別的。我們也不愿意賣出股票，可是，它的價格早已經超過它的價值太多，甚至處于泡沫狀態(tài)，為什么不賣出呢？事實也證明，賣出是正確的，現(xiàn)在大多數(shù)消費股，也仍然沒有回落到合理的估值范圍。所以本人認為，有價值投資、長期投資、波段操作這個困惑的人，很奇怪！一切以價值為準繩，就對了。錯的可能，只能是估值出錯，這就是作為價值投資者水平的問題了，不是是不是價值投資者的問題。一般來說，是不會出大錯的，起碼不是致命的。

為人民服務

其實投機和投資都是猜，猜，猜。諸位對白藥，阿膠，茅臺，未來幾年的快速增長的期望無疑同投機客進股票就期望上漲一樣。撇來股價不談，我想茅臺短時間的迅速增長已暫時耗盡了公司的成長動力，但茅臺公司先天就有持續(xù)增長的基因，我始終認為一個公司的優(yōu)勢基因很重要，阿膠、白藥，片仔癀，??都是有先天競爭優(yōu)勢的，買公司我想還是在它們有先天優(yōu)勢但又有這樣那樣短板時買入，不完美時買價低些，呵呵～象laoba1兄看好的阿膠，5元時和現(xiàn)在有區(qū)別嗎？我看就是個管理和通過十年成長厚積薄發(fā)的區(qū)別吧，阿膠最主要的競爭基因變了嗎，應該一直存在吧。所以“不完美的錯誤價格”＋“未來的成長”這兩方面結合才能帶給我們超越利潤，同時前一項“不完美”同時也是我們基本面上的安全邊際，一個公司總是會遇到管理有些問題的時候。

Salem

“問題是，好象中國有很多象巴菲特所說的消費壟斷一樣，真有那么多嗎，大家天天說的白藥，阿膠，由于關注太多，真可能低估嗎？”

我覺得這個問題很能代表一部分朋友的想法。在幾個月前，我也是同樣的想法。所以我給自己定的規(guī)則里才有這么一句：“投資就是等待，等待也是投資”。如果一個人只是把投資看作幾年、十幾年的事情，是肯定經不起這樣的等待的。但對于成功的長期投資者而言，投資是一輩子的事情。對于眼光更加長遠者如但斌先生，投資是自己這一生、整個家族、世世代代的事情，短短幾年時間的等待何足掛齒。巴老在買入白銀之前已經跟蹤了30年的銀價，他的買入價格是30年來的最低價格。這份忍耐力不正是成就“股神”的基石嗎？

對于股票投資而言，“真有可能低估嗎？”這個問題不需要解答。把眼光放的更長遠一些，再回頭看看歷史，答案就在自己心中。

不過再回過頭來談談自己的理解：投資具有較強核心競爭力的消費品企業(yè)、醫(yī)藥保健企業(yè)，是一種可以跨越經濟周期性的超長期投資，只要買入價格合理，持有時間越長優(yōu)勢越明顯。如果僅以幾年、十幾年而論，收益率未必能超過其他類型的股票。因此在決定持有它們之前，務必明白這一點。相對而言這也是比較保險、比較省事的投資方式，且未來收益率隨著時間流逝優(yōu)勢越來越明顯，所以說投資這類股票實際上是“收藏型投資”，基本上相當于女兒一出生時就買上，等20年后給她當嫁妝的那種。

不過現(xiàn)代社會人們越來越強調消費，對于不少投資者而言，他們投入股市的資金占個人資產的比例相對較高，對資金周轉和回收的期望也比較高。動輒持股十幾年、幾十年是太過于苛刻了。因此，借鑒林奇大師的投資方法也不失為一個良策。小公司、周期性行業(yè)、困境反轉型公司只要研究得足夠到位，也是完全可以投資的，并且也能獲得很好的收益。當然，比起消費品和醫(yī)藥保健行業(yè)，這類投資的風險相對較高，“失策”的可能性也大大增加。因此必須懂得一定的介入方法，林奇的“梭哈式投資法”我認為是很有指導意義的。

新浪網(wǎng)友

沒有人能做到完美，即便你看準了，也不見得做得到位。市場仍處于疑似合理的位置，根本談不上低估，好公司的價格仍高。保護牛市果實，生存下來是將來資產翻番的條件，要把它作為一個整體來看待。舉例吧，即便茅臺08年的業(yè)績是

4.5元，現(xiàn)在的PE仍然高達35，35是什么概念？大概是人一輩子平均壽命的一半，何況人除去年少年老，大約也只有35年了，那么PEG呢？能持續(xù)長期35%增長，恐怕也不太可能吧。所以，35幾乎是買股票的極限位置，是死亡線。如果不是周期股票，20以下是不錯的，20-30還可能接受，30以上，就很難了。如果讓我現(xiàn)在去買茅臺，還不如去買福耀玻璃，勝算更大些。我總有種預感，目前A股所有的出名的消費股票，都是陷阱。

新浪網(wǎng)友

水至清，則無魚。作為投資理論學習，嚴格點是可以的。實戰(zhàn)，則要有彈性。只要優(yōu)秀的公司中長期基本面不變，價格夠低，就要關注，接著開始介入。現(xiàn)在關注福耀，不久的將來關注萬科，再將來，還可以關注招行。當然，如果那只大牌消費股出了問題，價格夠低，我們也不會吝嗇我們的眼光。

oliver

用比較合適的價格買入長期穩(wěn)定且相對高速成長的壟斷型公司的股票只要這種壟斷沒有被打破該股的牛市就不會結束。那么我們會考慮 到底什么價格是合適的價格呢？ 我想這里面是不是應該首先把我們個人的投資收益率的預期考慮進去。結合我們的收益率預期和企業(yè)的長期凈利潤增長率 再斟酌當前股價的PE似乎可以可出當前價格是否合理，是否可以介入。當然 價值投資者注重的核心和長期成長性時間周期的因素似乎可以看淡一些

做多中華

前面網(wǎng)友說起張裕與王朝的估值價格相差很遠。博主也講，張裕的競爭力、品牌、行業(yè)地位都勝一籌。買股票相當于買企業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)在最本質基因勝一籌，將來兩者業(yè)績的差距會很巨大。差之毫厘，謬以千里。房地產投資有三原則，第一是地段，第二是地段，第三是地段。股票投資同樣有三則，第一是好公司，第二是好公司，第三還是要選擇好公司。以切身體會來講，只選擇最優(yōu)者，除非次優(yōu)者能給予巨大的折價補償。

忽然覺得，這一點認識實在太重要了。

oliver

樓上的朋友說的真好我倒是覺得 即使給予巨大的折價補償 我也不一定會選擇次優(yōu)者 除非那個巨大的補償是確定的舟山新股民

老巴的思路是賺確定性的錢，所有行業(yè)中，消費類企業(yè)周期性最弱，所以老巴的投資思路符合其投資理念。雖說茅臺和蘇寧的名義回報率現(xiàn)時看不高，但長期看，賺錢的確定性很高----這是一種很成熟的理念。世界證券市場上最長命的公司一是酒類，二是保險。

牛市中的博客罵聲很少，熊市中很多，老巴的園地中還算比較干凈，盡管這些天隨著茅臺、蘇寧的下跌不和諧之音多了些。博客中討論估值確實是費力不討好的事情，因為從1000點到6000點，即使公司基本面沒變，估值可以相差5倍，怎么估，而且隨著宏觀經濟的變化，行業(yè)的特性也在變，具體到公司，隨著報表的公布，同一個行也是千差萬別，而且個股還有比價效應，如果一定要估值，那就是與利率對照，近十年的一年期利率如果平均數(shù)是4%，那么大盤的整體市盈率應是25倍，如果給予安全邊際，像巴菲特的以0.4元買1元，那么大盤的整體市盈率到15倍應是歷史底部，猜測宏觀經濟走勢，猜測利率變化，也是費力不討好的事情，巴菲特說過不會猜測（但我想他心中比一般人更清楚，遠景目標是清楚的），宏觀經濟再差，09年更差，10年更差，但總有好起來的一天，如果是價值投資，給予10倍PE，就是說看十年，幾年的低谷算不上什么，現(xiàn)在看空的人，有可能看對，也就是09年宏觀經濟更差，但這個概率多大不好說，看多也是如此。從歷史平均數(shù)值看，現(xiàn)在估值處于低水平。至于大小非，也就是產業(yè)資本與金融資本的搏奕，大小非成本低，也是付出時間成本的，如果持有茅臺（前提是茅臺平穩(wěn)發(fā)展，15%以上的復合增長率），拿十年，10年后看茅臺，成本也是較低的，我認為大小非不可怕，即使雅弋爾持有中信有20倍的利潤，也是付出了十年的時間成本（冒了一定的風險），大小非獲得巨大利潤也是應得的，是對價值投資最好的注解（盡管他們是被動持股）。對中國的前景，以十年為期，看好，原因是人口紅利沒釋放，中國的人均GDP是2000多美元，發(fā)達國家在30000-40000萬美元，中國人不笨，人均GDP上升空間巨大，也就是勞動生產效率還有大幅提高空間（前提是中國的上層建筑能適應生產力發(fā)展要求，社會穩(wěn)定）。

曾經看到過一個故事，大意是：一個企業(yè)家在異鄉(xiāng)發(fā)現(xiàn)了一個金礦，他雇用了100個工人開采，賺了100萬，他把大部分的利潤發(fā)給工人，工人們在當?shù)匕布衣鋺簦a生了很多新興產業(yè)（比如房地產，糧店、布店），這個企業(yè)家又在新興產業(yè)投資，周而復始，這里發(fā)展成了市鎮(zhèn)，然后變成城市。如果這個企業(yè)家賺了100萬，把賺來的錢都放在自己的腰包里，金礦開采完了，企業(yè)家?guī)еX離開這個地方，這里又成了荒涼之地--------有人這樣形容美國和南美經濟發(fā)展的巨大差異。回到主題，用消費拉動GDP的前提是百姓要有錢，要能消費得起，國家必須藏富于民，要減稅。建國以來，廣大人民低工資、低福利創(chuàng)造的巨大財富集聚于中央財政。

一枝春

如果市場整體達到合理的區(qū)間（當然許多股票，特別是垃圾股，還有基金堅守的一次擊打股票依然高估），你相中的股票，已經落入低估區(qū)域，本人認為不開始買入，那你究竟在等什么？不外是更低的價格，這和去年在等更高的價格是一樣的投機行為。試圖買得更低賣得更高，這才是可怕的！一切要依據(jù)估值！即便它不可能很準確。

投資需要什么:

1,簡單的估值，千萬不要搞復雜了，不懂的不玩，有疑問的可以比較，不怕不識貨，就怕貨比貨！

2，不受市場旅鼠們情緒的影響，特別是明顯高估和低估的時候。

買股票，當然質地第一，我唯一能接受的例外是，行業(yè)周期重新啟動的時候，可以買這個行業(yè)存活下來最大或最差的股票，可能比最好的還要好！

關于茅臺，從收益率角度看，1-2年可以預見的時間內，不論持有還是買入，都不是好的標的。

證券化率，是衡量市場整體高低的較好指標，可以反映市場的水位，投資，從道理上講，當然是企業(yè)的價值價格比較，但是，企業(yè)、股票并不是孤立的，我們仍然需要參照系，參照系對我們的投資活動是有幫助的。

沒有人能精確地確定估值和收益率，我們只能也或者大致正確就可以了。

第五篇：創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資時的公司估值

很多創(chuàng)業(yè)者清楚自己公司每年能有多大收入、多少利潤，但真正有幾個創(chuàng)業(yè)者知道自己公司在資本市場上會值一個什么樣的價格呢？應該不太多！在公司運營是，這其實也不是什么大不了的問題，但在公司面對資本市場的時候，這個問題就會困惑企業(yè)家了。每個公司都有起自身價值，價值評估（估值，Valuation）是資本市場參與者對一個公司在特定階段價值的判斷。非上市公司，尤其是初創(chuàng)公司的估值是一個獨特的、有挑戰(zhàn)性的工作，其過程和方法通常是科學性和靈活性相結合。

公司在進行股權融資（Equity Financing）或兼并收購（Merger & Acquisition，M&A）等資本運作時，投資方一方面要對公司業(yè)務、規(guī)模、發(fā)展趨勢、財務狀況等因素感興趣，另一方面，也要認可公司對其要出讓的股權的估值。這跟我們在市場買東西的道理一樣，滿意產品質量和功能，還要對價格能接受。

公司估值方法

公司估值有一些定量的方法，但操作過程中要考慮到一些定性的因素，傳統(tǒng)的財務分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍。根據(jù)市場及公司情況，被廣泛應用的有以下幾種估值方法：

一、可比公司法

首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出主要財務比率，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標公司的價值，比如P/E（市盈率，價格/利潤）、P/S法（價格/銷售額）。

目前在國內的風險投資（VC）市場，P/E法是比較常見的估值方法。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：

歷史市盈率（Trailing P/E）－即當前市值/公司上一個財務的利潤（或前12個月的利潤）.預測市盈率（Forward P/E）－即當前市值/公司當前財務的利潤（或未來12個月的利潤）。

投資人是投資一個公司的未來，是對公司未來的經營能力給出目前的價格，所以他們用P/E法估值就是：

公司價值＝預測市盈率×公司未來12個月利潤

公司未來12個月的利潤可以通過公司的財務預測進行估算，那么估值的最大問題在于如何確定預測市盈率了。一般說來，預測市盈率是歷史市盈率的一個折扣，比如說NASDAQ某個行業(yè)的平均歷史市盈率是40，那預測市盈率大概是30左右，對于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預測市盈率需要再打個折扣，15-20左右，對于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預測市盈率需要在再打個折扣，就成了7-10了。這也就目前國內主流的外資VC投資是對企業(yè)估值的大致P/E倍數(shù)。比如，如果某公司預測融資后下一的利潤是100萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是20％-35％。

對于有收入但是沒有利潤的公司，P/E就沒有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實現(xiàn)正的預測利潤，那么可以用P/S法來進行估值，大致方法跟P/E法一樣。

二、可比交易法

挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時期被投資、并購的公司，基于融資或并購交易的定價依據(jù)作為參考，從中獲取有用的財務或非財務數(shù)據(jù)，求出一些相應的融資價格乘數(shù)，據(jù)此評估目標公司。

比如A公司剛剛獲得融資，B公司在業(yè)務領域跟A公司相同，經營規(guī)模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投資人對B公司的估值應該是A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購框架傳媒和聚眾傳媒的時候，一方面以分眾的市場參數(shù)作為依據(jù)，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據(jù)。

可比交易法不對市場價值進行分析，而只是統(tǒng)計同類公司融資并購價格的平均溢價水平，再用這個溢價水平計算出目標公司的價值。

三、現(xiàn)金流折現(xiàn)

這是一種較為成熟的估值方法，通過預測公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對公司未來自由現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，公司價值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計算公式如下：（其中，CFn: 每年的預測自由現(xiàn)金流； r: 貼現(xiàn)率或資本成本）

貼現(xiàn)率是處理預測風險的最有效的方法，因為初創(chuàng)公司的預測現(xiàn)金流有很大的不確定性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50％-100％之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40％-60％，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30％-50％。對比起來，更加成熟的經營記錄的公司，資本成本為10％-25％之間。

這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凱雷收購徐工集團就是采用這種估值方法。

四、資產法

資產法是假設一個謹慎的投資者不會支付超過與目標公司同樣效用的資產的收購成本。比如中海油競購尤尼科，根據(jù)其石油儲量對公司進行估值。

這個方法給出了最現(xiàn)實的數(shù)據(jù)，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎。其不足之處在于假定價值等同于使用的資金，投資者沒有考慮與公司運營相關的所有無形價值。另外，資產法沒有考慮到未來預測經濟收益的價值。所以，資產法對公司估值，結果是最低的。