第一篇：興業銀行估值分析

興業銀行估值分析

網友：思路

一、行業分析

不同宏觀經濟狀況下銀行股的分析

銀行股的表現和宏觀經濟表現緊密相關，為了投資的安全起見，我們設想了幾種經濟場景，并分析不同場景下銀行股可能有有什么表現：

1、經濟“泡沫中轉型” 這時銀行可以超配。

邏輯是，全年項目投資和地產拉動經濟復蘇；新政府在經濟結構調整中發力，市場對經濟增長可持續性信心增強。則銀行股短期、中長期估值有大幅提升空間，銀行股大牛。

2、經濟復蘇強勁，通脹起來的時滯長 這時可以先超配，然后慢慢堅持。邏輯是：銀行持續發出貸款和貨幣，經濟肯定會持續復蘇；通脹起來會有明顯時滯，例如要到4季度。則這段時間會是銀行股比較好的時期：盈利上升、資產質量可控；同時市場流動性充足。通脹起來時，再把銀行股剁掉。

3、貨幣無效論 邏輯是：由于經濟結構矛盾突出，放貨幣無效果；經濟的擔憂壓制銀行估值，低配。

4、經濟持續弱復蘇，經濟結構調整有所期盼

邏輯和假設是：政府不是非理性的，不會持續用貨幣、地產和項目投資持續刺激經濟；按照經濟本身的邏輯，經濟是持續性的弱復蘇。政府有改革動力，但步驟相對平穩。這種背景下：銀行PB估值維持在1倍多點位置，獲取利潤增長的收益，配置價值。

市場會根據情緒和資金情況在各種路徑中選擇，在不同路徑假設下，使得銀行股價上下波動。我們的判斷：路徑1過于理想，路徑3過于悲觀；我們趨向于路徑4。

房地產調控對銀行的影響

1、本次按揭政策直接影響不大。本次新政再次強調了繼續嚴格實施差別化住房信貸政策，“嚴格執行二套房（及以上）住房信貸政策，?..，對房價上漲過快的城市，人民銀行當地分支機構可根據城市人民政府的住房價格控制目標和政策要求，進一步提高第二套住房貸款的首付比例和貸款利率”。從以上政策看，未來銀行按 揭政策主要是落實和嚴格執行原有的政策，而各地是否二套房按揭提高首付和貸款利率則要視當地地方政府的要求和當地人民銀行的細則，而這需要一定的時間才能實施。我們認為該項政策會影響到按揭貸款的增速，但影響的大小要看未來執行的嚴格程度，但即便是最嚴格的執行，從12 年的情況來看，新增按揭貸款占當年新增貸款的比重也只有11.7%，如果假定二套房占新增按揭的比重在20%的比例，則二套房按揭占新增貸款的比重只有2.34%，之所以二套房比重較低除了審查不嚴格外，另一個重要的原因是大多數的二套房貸款是以個人消費抵押貸款的形式發放，展望未來，購房者仍舊可以采用住房抵押消費貸款的形式獲得資金，因此該項政策的直接影響并不大。再加上銀行目前信貸額度緊張，因此即便停止二套房貸也不會影響到其貸款總量目標的實現，因此該項政策對銀行直接效益的影響非常小。

2、未來繼續收緊政策的可能性存在。展望未來，國家為調控房地產存在繼續收緊信貸的政策可能，但針對個貸的政策空間較小，更多的是央行寬松貨幣政策的程度可能受到影響，整體貨幣增長速度減緩。這對銀行業整體規模增長產生負面影響。

3、對銀行業而言，未來如果地產在更加嚴格的調控下交易量下降，則可能再次引發投資者對資產質量的擔憂。這一方面體現在地產商和融資平臺信貸余額的資產質量，同時還來自近年來表外理財項目的償付能力。但從另一方面看，如果監管層不加以限制和監管，表外融資需求將更加強烈，表外信貸資產的規模將更加迅猛增長。

銀行業潛在競爭者

行業內現有的競爭態勢

我們從三個方面來分析我國銀行業現在的競爭狀況：

1、行業集中度

從行業集中度來看，我國大型國有銀行仍具有非常強的壟斷力，屬于比較典型的寡頭壟斷市場。同時，股份制商業銀行和城商行、農商行以及外資銀行也處于不斷發展壯大的過程中。

學界通常用所謂的CR值來表示行業集中度。數據顯示，中工農建交五家國有商業銀行的CR值達到50%以上，屬于比較典型的壟斷市場格局了。

2、產品差異化

銀行的產品和服務差異化非常強。從服務網點的分布上看，國有銀行在規模和數量上多占有絕對優勢。同時，由于銀行的產品同質化競爭導致利潤率下降，風險升高。

3、進入壁壘

銀行的規模經濟和牌照管制導致銀行業的進入壁壘比傳統行業高。資金提供者的議價能力

銀行本質是一種中介服務機構，它通過將儲蓄多余的資金配置到需要資金的企業或者個體手里，從而提高了整個經濟體中的資源使用效率。

銀行的供應商可以理解為資金的供給方，即儲戶。銀行都是負債經營，銀行大部分的營運資金都來自于社會公眾的存款和銀行的其他負債。在大部分時候，資金都屬于稀缺資源。所以，資金的提供者相對于銀行都具有比較強的議價能力。這表現在，隨著理財產品越來越多樣化，金融業的競爭越來越激烈，資金提供者的選擇余地也越大。

資金需求方的議價能力

資金的需求方就是貸款者。銀行相對于貸款者而言，壟斷力較強。一方面，相對于銀行數量來說，貸款者要多得多而且分散，所以單一購買者所購買的金融產品和服務占比很小，這導致貸款者的議價能力不高。

金融脫媒的威脅

銀行業面臨兩方面的替代威脅：資本性脫媒和技術性脫媒。隨著資本需求的超額增長，以證券市場為中心的資本市場功能日趨凸顯，而傳統銀行的媒介作用日趨萎縮，利潤下降，存放利差收入減少。這些就是所謂的“資本性脫媒”現象。

技術性的脫媒是指IT也將會占領銀行支付的領域，銀行作為社會支付的平臺，其支付功能是借助于IT實現的，很多IT企業，比如阿里巴巴、卡拉卡、支付寶、財付通都實現了很好的支付功能。

二、核心競爭力分析

同業業務是興業銀行的核心競爭力。我們需要先了解興業銀行同業業務的相關背景知識：

興業銀行的同業業務起源于05年公司領導鄭新林在德國的一次考察。當時德國的中央合作銀行是興業的歐元清算銀行，在訪問中他意外發現可以通過所控股的兩家IT公司為下屬的1200家具備獨立法人資格的儲蓄銀行提供技術外包服務。這個發現讓他意識到IT系統輸出不僅可以成為“銀銀合作”一個新的盈利模式，還能使銀行之間實現更加緊密的合作，催生更多的業務類型，促進這個平臺網絡體系的價值增值。興業銀行作為國內在技術系統方面擁有自主知識產權的3家銀行之一，恰恰具備“技術輸出”的條件。

一年后，興業銀行先后派出了幾批業務和技術人員，學習考察德國中央合作銀行的上述模式，組建了自己的研發團隊，設立了IT系統體驗中心，并針對部分城商行展開營銷。

很快，這項業務就發展壯大。興業不僅成為國內率先和唯一能向同業輸出核心業務 技術管理的商業銀行，也業已與112家城商行全部簽訂了“銀銀合作”戰略協議。同時“銀銀合作”不單單只是一種同業業務創新。它的更大意義通過彼此的網絡嫁接，并通過業務的交叉銷售，共享增值收益，在一定程度上實現了自身的網絡擴張。例如，地方性銀行可以通過代理興業銀行的第三方存管、信用卡銷售等業務，獲得興業銀行支付的手續費；同時也可以通過興業銀行的全國乃至國際結算體系，為自己的客戶提供服務；通過興業銀行的同業網絡，為資金尋求更便捷的通道和更高的回報率。

同時，從興業自身的視角來看，銀銀平臺則無疑為其開啟了一條在自設分支機構、戰略并購之外的第三條服務網絡擴張方式，有效地彌補了上兩種方式不能迅速提升網絡數量的不足。

數據顯示，截至2008年6月末，興業“銀銀平臺”簽約客戶達到186家，上線客戶達117家，(該平臺本身即是一個具備標準化接口的技術平臺，區別于科技輸出)，已經鏈接的網絡數已經超過1萬家，直逼四大國有銀行。

鄭新林表示，盡管暫時還無法與四大行自身的全功能網點相比，但上述網絡中的節點基本都可以做結算業務；與部分銀行的網點之間，甚至已經可以互做代理信用卡銷售、住房按揭等零售資產業務。

而“第三方存管下的銀銀合作”，這一集證券與銀行于一身的服務方案，更是使該網的增值效益得到最大體現。代理理財產品銷售今年以來做的如火如荼。例如，去年通過該網絡銷售的理財產品只有20億；而今年在市場不好的情況下，1到6月份就已經銷售了80幾個億。全年則有望達到150億左右。此舉將大大增加興業的中間業務收入。

“我們的目標是，再用1－2年把網點總數做到2萬家。同時要進一步挖掘網絡節點的功能。”鄭新林說。如今，隨著IT技術輸出業務模式的逐漸成熟，他相信，上述網絡的深度整合價值將會進一步增加：

一方面統一的技術標準和核心技術服務，將會增加合作方的相互依存度，增加上述網絡的穩固性，提升競爭者進入的壁壘和成本；另一方面，伴隨著合作方的成長，一些基于技術與業務相關聯的收費模式，將直接使興業銀行從中受益。

鄭新林表示，未來還可以在網絡深入發展的基礎上附加更多業務。鑒于上述網絡的價值，他透露稱，一些外資銀行甚至也對此產生興趣。目前，興業銀行已于東南亞幾家銀行達成初步合作意向，為他們提供人民幣業務網絡的接入服務，并擬為其提供相應的業務培訓。

不僅如此，繼業務合作、技術合作之外，“銀銀合作”還成為發現資本合作機會的一個有效平臺。不久前興業銀行對九江商行的投資即是這樣一個案例。融三類合作于一身，鄭新林認為，這正是“銀銀平臺”的魅力和生命力體現之一。正因如此，銀行去年底專門在同業部設立銀行合作服務中心推進此項工作。

“我們已經開始見到收獲。但我們還在播種，相信未來還會收獲更多。” 鄭 新林用一個農人的比喻形容他所作的這項工作的前景。不過，他顯然需要更多幫手。“你知道我幾乎每個月都在招人。”他最后笑著說。

同業業務的五力分析 同業業務的競爭態勢

金融同業業務作為中間業務的一項重要內容，以其經濟資本占用較少、經濟增加值突出、風險相對較低，綜合性、交叉性、創新性較強的特質，橫跨信貸、貸幣、資本三大市場，也契合了目前宏觀環境下銀行業務的發展方向。

銀銀平臺是興業銀行近幾年以可持續金融理念所著力打造的業務模式之一。該行通過整合自身資源，為城商行、城信社和農信社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行等中小銀行提供一系列產品和服務，以幫助合作銀行提升經營管理水平，豐富產品線，提高競爭力，帶動中小銀行共同邁向經營管理現代化之路。經過幾年的發展，銀銀平臺在支付結算、財富管理、科技輸出、融資服務、外匯代理、資本及資產負債結構優化、資金運用、培訓交流等領域均取得了顯著成果。如針對中小銀行網點資源有限的情況，興業銀行與50多家中小銀行開展柜面互通業務合作，聯網網點超過12000多個，有效解決了聯網行客戶異地存取款難的問題，助其實現了走向全國的愿望；針對中小銀行類金融機構缺少理財產品業務資格，面臨客戶、資金不斷流失的情況，推出銀銀平臺項下的代理理財產品銷售業務和理財門戶，幫助合作銀行緊跟客戶對財富管理的需求趨勢，豐富產品線，鞏固和擴大客戶基礎；把握住村鎮銀行大量設立的趨勢，推出村鎮銀行服務方案，累計為5家村鎮銀行建設核心業務系統，為22家村鎮銀行提供代理接入支付系統服務，為村鎮銀行的順利設立，改善支付結算條件，發揮了積極作用。

興業銀行的同業業務主要競爭對手是四大國有銀行。其中工商銀行開展銀銀合作較早，綜合實力較強，在浙江等發達地區已成為農行強勁的競爭對手，其業務開展有以下特點：一是業務基礎較好。工行各項業務的自身基礎較好，在同業間開展合作具備較強的競爭力。二是科技系統完善。工行浙江分行目前也在開發銀銀合作第三方存管系統、代簽銀行承兌匯票系統等，開發速度較快。三是總分組織建設完備。總行設置銀行客戶處，還有單獨的授信處，對銀銀合作支持力度較大。工農中建四大行同業資產全部突破萬億元，另外工農建交四大行同業資產的規模同比增幅在50%及其以上，其中工建交三家大行同比增速高達70%以上。建設銀行同業資產擴張最快，2011年6月末該行同業資產4708億元，2012年上半年末大幅增長118%至10250億元。資金需求方的議價能力

銀行的同業業務主要包括資金信托代理業務和銀賃通業務。資金信托業務是指銀行接受委托，利用自身網點、網絡、各種清算手段及客戶資源，協助信托投資公司推介其公開對外發售的某項資金信托產品，代其收取委托人申購資金信托產品資金，為信托機構和投資者提供資金劃撥以及相關賬戶服務的行為。銀賃通業務是指對租賃公司發放專項融資，專用于租賃公司購買租賃資產出租給承租人使用，并以承租人支付的租金歸還我行融資，或我行購買租賃公司的應收租金后直接向承租人收取租金的業務。

從兩個業務來講，同業業務的需求方的議價能力都較弱。

替代品的威脅

同業業務本身受資本市場以及互聯網技術的影響非常小，它是銀行之間的存在的業務模式，所以不存在替代品。

興業銀行的特色業務：銀銀平臺已成為興業銀行的核心競爭優勢

07 年興業銀行突破了國內商業銀行以企業客戶和個人客戶為主的傳統思維，獨樹一幟的將國內中小銀行作為重要的客戶群體來開展營銷和服務。公司在上海成立了隸屬于當時同業業務部的二級部門——銀行合作服務中心，專門負責銀銀合作，并形成了“銀銀平臺”這一優勢品牌。經過這幾年的不同發展，市場對這一業務模式的認同度也在不斷提高。銀銀平臺的業務模式

銀銀平臺以國內中小商業銀行為目標客戶，為其提供涵蓋支付結算、財富管理、科技管理輸出服務、資本及資產負債結構優化服務、外匯代理服務等八大業務板塊的完整金融服務解決方案。

其中的重點產品包括有柜面互通、理財門戶、代理接入支付系統、商業銀行信息系統建設等等。

柜面互通——聯網銀行之間的柜面通存通兌，即各成員行通過銀銀平臺，開展相互代理銀行卡（存折）存取款、轉賬及查詢業務等，興業銀行作為清算行為各成員行提供清算服務。

理財門戶——構筑于銀銀平臺上的“理財門戶”實質上是一個開放的理財產品第三方銷售平臺。其整合了興業銀行與其他合作銀行的財富管理產品，面向全部合作銀行的客戶銷售。

代理接入現代化支付系統——興業銀行為聯網行提供標準接口，為聯網行代理接入中國人民銀行現代化支付系統。聯網行可以獲取比存放人民銀行清算款項更高的收益。商業銀行信息系統建設——興業銀行負責為銀銀合作的商業銀行建設核心業務系統、渠道服務類系統、管理類系統等相關的信息系統。

截至 2012 年末，興業銀行銀銀平臺已簽約客戶381 家，上線客戶達到318 家。其中，柜面互通合作銀行達150 多家，連接網點達2 萬個；已有70 多家銀行開展理財門戶業務合作；近百家銀行通過興業銀行代理接入現代化支付系統；為近50 家銀行提供信息系統建設與維護服務。

銀銀平臺對公司的貢獻及戰略意義

銀銀平臺為公司帶來的貢獻可以歸納為三個方面：

一、直接的中間業務收入；

二、低成本的同業存款；

三、渠道的拓展。此外與中小銀行機構的深度合作關系，也有助于公司把握同業市場上的交易性機會，提高同業資產的收益。中間業務收入上，主要包括有為聯網銀行提供支付結算的手續費收入、代理業務手續費收入、理財產品銷售收入、第三方存管下多銀行資金存取業務帶來的存管費收入、投行業務收入、科技輸出方面的核心系統建設收入以及維護費收入等等。

同業存款方面，柜面互通、代理接入支付系統等一系列支付結算服務，可帶來聯網銀行清算資金的沉淀。這部分清算資金的成本十分低廉，并且穩定性較好。

對于興業銀行而言，銀銀平臺的長期戰略意義主要體現在渠道延伸上。相比國有大行，我國股份制銀行網點數量較少，并且主要集中于大城市，縣級以下區域的分布明顯不足。而中小銀行金融機構的網點則主要分布在二、三線城市以及縣、鄉級區域。通過與中小銀行的合作，興業銀行將其金融服務網絡快速延伸，提升了其在網點不發達區域的競爭力。

到12 年末，盡管自身機構數不足1 千家，但興業銀行“銀銀平臺”的柜面互通聯網網點已達2 萬個。對比四大行，至12 年6 月末，農行的境內機構數為2.35 萬，工行的境內機構數為1.68 萬，建行的境內分支機構數為1.38 萬，中行的境內分支機構數為1.05 萬。

渠道的延伸將使興業銀行在財富管理業務發展的大潮中更具競爭優勢。隨著城鎮化的推進，人群收入結構的改善，縣域地區對于理財產品的需求也會上升，但農信社之類的金融機構在理財產品創設方面又缺乏優勢。11 年理財門戶正式在銀銀平臺上推出，通過理財門戶，興業銀行可以免去自建渠道的不便，快速、低成本的將其理財業務推向前景廣闊的縣域市場。

三、杜邦分析

2012年三季度季報中，興業銀行的凈資產收益率是19.1%，總資產收益率是0.89%，權益乘數是20倍。

凈利潤263.41億元，主營業務收入635.22億元，總資產29647億元。

興業銀行杜邦分析 我們對比一下同期浦發銀行的杜邦分析

浦發銀行杜邦分析

2012年三季度季報中，浦發銀行的凈資產收益率是15.4%，總資產收益率是0.83%，權益乘數18倍。

凈利潤是261.25億元，主營業務收入是608.29億元，31421億元。

四、估值分析

我們認為用市凈率和股息折現率方法對銀行估值是比較合適的。我們只談談計算方法：

假設一家銀行的每股凈資產是1元，長期的平均凈資產收益率是10%，不考慮稅收，假定利潤全部轉化為凈資產，那么一年之后的凈資產就是1.1元。

如果投資者的機會成本是6%（比如存銀行能獲得6%的穩定回報），那么投資者愿意為這一年后1.1元支付的價錢就是1.1/（1+0.06）=1.04元（想想現在把多少錢 存到銀行，一年后能得到1.1元？這就是折現的意思，倒過來想。

當然，由于風險不一樣，可能還會打折扣，安全邊際是個很重要的問題，它不是僅僅是打折這么簡單，它實際上取決于投資者對資產的理解程度，越沒把握需要打的折扣就越多。先不談這個。）

這個例子過度簡化了問題，但是它給我們提供了估值的思維方式。

1、每個投資者的機會成本是不一樣，所以同樣的資產愿意支付的價錢也不一樣，這說明估值是主觀的；

2、凈資產意味著現在銀行關門停業了值多少錢，這顯然是遠遠低估了銀行的價值的，因為像興業銀行這種每年能給股東帶來20%多的凈資產回報率的公司（存放到銀行才6%的回報），顯然值得支付比凈資產多得多的價錢；

3、對于投資賺錢而言，最關心的是興業銀行的平均凈資產收益率是否能持久？長期的合理水平是多少？未來銀行業的競爭態勢、興業的企業文化和管理水平是否支持這種長期的收益率？這是影響估值最關鍵的因素，所以估值既是主觀的，又是定性的。

大家可以把興業銀行多年的財務數據做杜邦分析，并與同行業的其他競爭對手銀行做對比。

五、年報解讀

興業銀行2012年年度報告擬于3月26日公布

興業銀行今日公布2012年業績快報,全年實現營業收入876.2億元,同比增長46.35%,歸屬母公司凈利潤347.1億元,同比增長36.1%,每股收益(未攤薄)3.22元。期末公司總資產32,391億元,比年初增長34.47%,凈資產1,696億元,比年初增長47.18%,每股凈資產13.35元。

興業銀行的業績符合我們的預期,公司資產規模Q4增速仍達到8.5%(不考慮定增影響),全年ROAE26.6%,我們預計公司金融市場業務在資產運用中的比重仍然持續上行,而公司在金融市場業務上的相對競爭優勢或繼續擴大,資產利用效率進一步提升。公司全年業績增長的驅動因素主要是資產規模上升34.5%,考慮到公司的成本收入比及減值計提情況,我們認為公司Q4凈息差仍有受到了一定程度的下行壓力。公司Q4單季度營收繼續同比增長28%,而支出增速31.4%,預計主要來自減值計提節奏加快。

資產質量方面,我們預計不良貸款余額(未加回核銷口徑)較Q3仍有小幅上升,但不良率較Q3下降至0.43%,整體資產質量在Q3明顯惡化的勢頭或已得到有效控制。我們仍然強調前期觀點:“興業相對全行業的不良率水平則仍然維持于低位,同時公司維持一個合理的不良絕對水平有助于經營中資產利用效率的提升”。公司撥備覆蓋率466%,撥貸比較Q3繼續提升5bps至2%,較去年末上升45bps。興業銀行在利潤增速維持行業前列的同時仍然進行了積極的撥備計提,明顯地解決了前期撥貸比的短板,業績安全墊不斷增厚。

作為國內商業銀行中資金業務起步較早的銀行之一,我們認為興業銀行金融市場相關業務,相對于其他股份制商業銀行的優勢地位已經基本確立。這種“輕資產低資本占用”的業務模式,有助于公司在金融市場這樣一個細分領域保持先行優勢,進而在資本市場上實現估值水平的占優。

考慮本次定增攤薄,我們調整公司2013年和2014年EPS至3.23元和3.71元的判斷,預計2013年底每股凈資產為15.9元(不考慮分紅、已考慮定向增發),對應的2013年和2014年的PE分別為5.2和4.5倍,對應2013年底的PB為1.06倍。興業銀行在資產端的特色經營是銀行業面對利率市場化的有效嘗試,隨著其業務的不斷成熟這一模式必將為市場所認同。興業銀行近期的估值水平已出現一定程度的修復。公司的定向增發塵埃落定,我們對其未來資產端的運用能力的提升保持樂觀的態度,而新入股東在業務上與公司可能展開的積極合作也將會興業銀行未來的發展帶來積極的動力。

六、最新動態

1、興業銀行調整小企業服務定位——重點服務總資產6000萬元以下企業

2013年，興業銀行積極調整優化小企業業務客戶定位、經營戰略和發展目標，主動將總資產6000萬元以下的小微企業客戶作為金融服務重點，并配套實施一系列體制機制改革措施和投入資源保障，全面推進小微企業金融服務升級。

2、興業銀行品牌價值比去年增漲5億美元

英國《銀行家》雜志近日發布“2013年全球銀行品牌500強排行榜”，興業銀行品牌價值達20.76億美元，比去年增加5.05億美元，增長32.15%，位居排行榜第88位，比去年提升9位，穩居全球銀行品牌百強行列。

3、“銀銀平臺”榮獲央行2012年度“銀行科技發展獎”二等獎

央行2012年度科技發展獎評選結果揭曉，興業銀行“銀銀平臺”在眾多參選項目中脫穎而出，榮獲二等獎。

截至2012年末, 興業銀行銀銀平臺已簽約客戶381家，上線客戶達到318家。其中，柜面互通合作銀行達150多家，連接網點達2萬個；已有70多家銀行開展理財門戶業務合作；近百家銀行通過興業銀行代理接入現代化支付系統；為近50家銀行提供信息系統建設與維護服務。

4、興業銀行發布2012年業績快報

截至2012年末，興業銀行資產總額突破3萬億元，達3.24萬億元，比年初增長34.47%；資產質量保持穩定，不良貸款率僅0.43%，撥備覆蓋率達到466%，比年初大幅提高81個百分點；運營效率不斷提高，實現歸屬于母公司股東凈利潤347.08億元，同比增長36.08%，收入結構進一步優化，加權平均凈資產收益率26.64%，創上市六年來新高；實現基本每股收益3.22元。

5、興業銀行非公開發行方案獲證監會核準

興業銀行公告于2012年12月31日收到中國證券監督管理委員會《關于核準興業銀行股份有限公司非公開發行股票的批復》（證監許可〔2012〕1750號），核準公司非公開發行不超過19.15億股新股。

興業銀行是行業中第一家靠發行次級債務和混合資本債券補充資本的銀行。比如，興業銀行上市以來約1350億元的資本補充中，依靠利潤積累補充資本約750億元，通過IPO、配股等方式補充資本約330億元，通過發行次級債、混合資本債等方式補充資本約270億元，三種方式所補充資本分別占資本補充總額的56%、24%、20%。此次非公開發行所募資本將基本滿足興業銀行未來兩年對核心資本的需求。上市五年來，興業銀行在業務、財務、資產質量等硬性指標及風險控制、公司治理等軟性指標上都取得了長足進步。其中，各項業務增長迅速，資產規模不斷增長，銀行資產總額由2007年初的6175億元增長到去年三季度末的2.96萬億元，增長了3.8倍；股東權益由2007年初的162億元增長到去年三季度末的1379億元，增長了7.5倍。盈利能力強勁成長，五年多來累計實現稅前利潤1349億元、稅后利潤1036億元，去年前三季度的凈利潤較上市前的2006年全年增長了6倍。上市以來各年度凈資產收益率均保持在25%左右，去年年化水平更高達27%左右，在上市銀行中持續保持領先。風險管理審慎有效，不良貸款率由2007年初的1.53%降至去年三季度末的0.45%，同時撥備覆蓋率由2007年初的126%升至去年三季度末的431%，風險抵御能力不斷增強。根據英國《銀行家》雜志最新公布的2012年度全球銀行1000強排名，興業銀行國際排名持續快速提升，其中按一級資本排名列第 69位，比前年提升14位；按總資產排名列全球銀行第61位，比前年提升14位。領先的經營水平與持續增長的業績，是興業銀行吸引投資者最重要的保證。相關術語編輯本段回目錄收起

1、中間業務：商業銀行從事的不在其資產負債表內體現為資產或負債并形成其非利息收入的業務，主要包括匯兌、信用證、代收、代客買賣、承兌等。

2、公開市場業務：中央銀行為實現貨幣政策目標而進行的公開買賣債券、中央銀行票據等活動。

3、承兌：付款人在匯票到期前在票面上作出表示，承諾在匯票到期日承擔支付匯票金額義務的票據行為。

4、保函：銀行應客戶的申請向受益人開立的一種有擔保性質的、有條件或無條件的書面承諾文件，一旦申請人未按其與受益人簽訂的合同的約定償還債務或履行約定義務時，由銀行履行擔保責任。

5、匯票：由出票人簽發的，要求付款人在見票時或在一定期限內，向收款人或持票人無條件支付一定款項的票據。匯票是國際結算中使用最廣泛的一種信用工具。

6、信用證：開證銀行應申請人的要求并按其指示向第三方開立的載有一定金額的，在一定的期限內憑符合規定的單據付款的書面保證文件。信用證是國際貿易中最主要、最常用的支付方式。

7、銀行間市場：由同業拆借市場、票據市場、債券市場等構成的銀行間進行資金拆借、貨幣交易的市場。

8、SHIBOR：上海銀行間同業拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate）

9、HIBOR：香港銀行同業拆息（Hong Kong Interbank Offered Rate）

10、LIBOR：倫敦同業拆借利率（London Interbank Offered Rate）

11、不良貸款：按照風險資產五級分類的口徑統計，包括次級、可疑和損失類貸款。

12、不良貸款撥備覆蓋率：貸款減值準備余額對不良貸款余額的比例。

13、核心資本：根據2013年1月1日之前實行的我國商業銀行資本管理辦法，包括銀行的實收資本或普通股、資本公積、盈余公積、未分配利潤和少數股權。

14、附屬資本：根據2013年1月1日之前實行的我國商業銀行資本管理辦法，包括銀行的重估儲備、一般準備、優先股、可轉換債券、混合資本債券和長期次級債務。

15、核心一級資本：根據2013年1月1日之后實行的我國商業銀行資本管理辦法，包括實收資本或普通股、資本公積、盈余公積、一般風險準備、未分配利潤和少數股東資本可計入部分。

16、其他一級資本：根據2013年1月1日之后實行的我國商業銀行資本管理辦法，包括其它一級資本工具及其溢價和少數股東資本可計入部分。

17、二級資本：根據2013年1月1日之后實行的我國商業銀行資本管理辦法，包括二級資本工具及其溢價和超額貸款損失準備。

18、資本充足率：商業銀行的資本對風險加權資產的比率。

19、核心資本充足率：商業銀行的核心資本對風險加權資產的比率

20、核心一級資本充足率：商業銀行持有的符合規定的核心一級資本與風險加權資產的比率。

21、一級資本充足率：商業銀行持有的符合規定的一級資本與風險加權資產的比率

22、次級債券：商業銀行發行的，本金和利息的清償順序先于商業銀行股權資本，列于其他負債之后的債券。

23、BP：Basis Point，即基點，一種度量單位，100個基點等于1%

24、容差還貸：當信用卡持卡人沒有全額還款，但其未償還部分的差額小于一定金額時，銀行視同該持卡人全額還款.25、巴塞爾協議III/最新版資本協議：2010年9月12日由巴塞爾銀行監管委員會 正式發表的《統一資本計量和資本標準的國際協議》并于2010年11月在韓國首爾舉行的二十國集團(G20)峰會上獲得正式批準實施

26、敞口：暴露在市場風險下的資金頭寸

27、大型商業銀行：中國工商銀行股份有限公司、中國農業銀行股份有限公司、中國銀行股份有限公司、中國建設銀行股份有限公司和交通銀行股份有限公司

28、全國性股份制商業銀行：民生銀行股份有限公司、興業銀行股份有限公司、中信銀行股份有限公司、光大銀行股份有限公司、華夏銀行股份有限公司、廣發銀行股份有限公司、深圳發展銀行股份有限公司、招商銀行股份有限公司、上海浦東發展銀行股份有限公司、恒豐銀行股份有限公司、浙商銀行股份有限公司和渤海銀行股份有限公司

第二篇：興業銀行股票分析

200917040098

葉濤

0902

興業銀行股票分析

一、公司資料

興業銀行成立于1988年8月，是經國務院、中國人民銀行批準成立的首批股份制商業銀行之一，總行設在福建省福州市，2007年2月5日正式在上海證券交易所掛牌上市，注冊資本50億元。

開業20年來，興業銀行始終堅持與客戶“同發展、共成長”和“服務源自真誠”的經營理念，致力于為客戶提供全面、優質、高效的金融服務。截至2011年一季末，興業銀行資產總額為1.92萬億元，股東權益為971.01億元，不良貸款比率為0.4%，一季度累計實現凈利潤52.21億元。根據英國《銀行家》雜志2010年7月發布的全球銀行1000強排名，興業銀行按總資產排名列第93位，按一級資本排名97位。根據美國《福布斯》發布的2010全球上市公司2000強排名，興業銀行綜合排名第245位，在113家上榜的中國內地企業中排名第14位。

二、經營范圍

興業銀行主要業務經營范圍包括：吸收公眾存款；發放短期、中期和長期貸款；辦理國內外結算；辦理票據承兌與貼現；發行金融債券；代理發行、代理兌付、承銷政府債券；買賣政府債券、金融債券；代理發行股票以外的有價證券；買賣、代理買賣股票以外的有價證券；資產托管業務；從事同業拆借；買賣、代理買賣外匯；結匯、售匯業務；從事銀行卡業務；提供信用證服務及擔保；代理收付款項及代理保險業務；提供保管箱服務；財務顧問、資信調查、咨詢、見證業務；經國務院銀行業監督管理機構批準的其他業務。

三、中國銀行股分析

目前，受國家打壓地產，引起投資者關于房地產壞賬的聯想，而且加息降低銀行放貸額度，造成利息收入下降；上調存準率也會凍結銀行資金。但這個時段正式銀行股低估時刻，也是布局來年行情的不可多的的時機。

1、盈利分析

興業銀行ROE前居于前3名,但是都是高杠桿帶來的高ROE,盈利更重要的指標是ROA,上表已經按稅前ROA排列,興業和城商行居中位;杠桿高并不單方面意味著高風險,因為有監管規定如:存貸比和資本充足率等等限制,能在限制下高杠桿,說明了一定的資產配置能力,同時,也說明其比較激進。

2、盈利能力分解:貸款收入

凈利息收入資產比衡量了ROA的利息收入貢獻率，說明興業主要的收入中中間業務收入占比較大，這也是其創新型的體現；貸款利率高來源較長期限的貸款或較高利息的貸款(多半是中小企業貸款),興業較高;如果是期限長的貸款,一旦加息,其貸款減值壓力大;而如果是中小企業貸款,不能片面的認為風險就大,要具體看其對風險的管理,當然,一般而言會認為中小企業的貸款風險要高于大型國有企業;

3、盈利能力分解:利息成本

興業 09年活期比例超過50%，活期儲蓄比例及成本是內資銀行的核心競爭力,活期存款靠”拉”不行,需要綜合的服務和產品能力吸引儲戶, 興業成本較低。

4、風險控制

從不良率和撥備覆蓋率上看,興業,招商,浦發,民生等中型股份制銀行風險控制較好。

5、零售銀行業務

招商,興業,寧波在零售貸款比例上居上游。

四、興業銀行基本面分析

興業銀行歷年數據分析

平均年份

PE 市銷率

價格/

每股資產負權益報

資產

凈利率 報酬權益 權益 債率 酬率

率 3.14 41.93 11.92 95.53 22.29 2009 13.51 5.18

2008 16.21 6.31 3.58 38.31 9.8 95.2 23.22 1.12

2007 43.37 12.06 10.17 38.93 7.78 95.43 22.07 1.01 2006 N/A 2005 N/A 2004 N/A 2003 N/A 2002 N/A N/A N/A N/A N/A N/A

N/A N/A N/A N/A N/A

27.8 4.05 97.38 23.45 0.62 25.83 2.56 97.31 19.28 0.52 23.58 2.02 97.03 17.51 0.52 25.51 1.21 97.66 23.64 0.55 15.32 97.36 19.75 0.52 1、2010年數據尚未出爐，但從2002-2009數據看，市盈率正在逐步下降，反映市場提前透支了風險因素；市銷率逐步下降，價值凸顯；凈利率逐步提升；特別是其屬于股東的凈資產，年化增長率達到42%，屬于高增長企業；ROE一直維持在20以上（個別年份除外），逐步提升；ROA逐步增長。所以興業銀行基本面優良，現價低估明顯。

2、查理。芒格投資評估。

你必須了解賠率，只有當賠率有利于你的時候才下注。目前興業上漲概率達到90%以上，下跌只為10%，所以買入正確；興業具備商業特權，是國家牌照，一般人是不能辦銀行的；業務簡單，存貸差和中間收費業務；公司處于福建，連接江浙滬長三角和珠三角等經濟發達地區，基本面支持長期高速發展。

第三篇：公司財務及股票估值與分析

1.股東價值最大化

由于股東們提供了風險最大的產權資本并發起設立企業，承受了最大風險，因此他們從企業的發展中獲益最多也就無可厚非。現代財務學理論與實踐基于這樣一個基本原則：經理應該努力使股東價值—公司股份的價值最大化。還有一些替代方案：例如利潤最大化，每股收益最大化，凈資產收益最大化。但這些目標都有自身的缺陷。利潤最大化的第一個問題是不能真正把企業長期健康發展考慮進來。一家企業非常有可能為了使本利潤最大化而進行一些對企業未來造成傷害的活動，減少了未來的利潤；第二個問題是利潤是基于執行會計政策的計量尺度，如果針對折舊或存貨價值的計算規則改動的話，那么企業報表中的利潤必然會相應變動。最后，利潤是以人民幣的絕對單位來計算的，通常情況下，大企業的利潤也比較多，但卻不一定能使大企業發展得更加成功。同樣道理，每股收益（EPS）或者凈資產收益率（ROE）都是基于當年會計利潤之上的，因而也存在上述缺陷。因此，股東價值最大化是企業值得去追求的目標。在發達的金融市場上股票價格與未來現金流及現金流的風險高度相關，這樣，股東價值最大化就把企業現金流的期間與風險考慮進去了。同時，把股東價值最大化作為企業主要目標的另一個原因是這一目標能促進資本的有效配置。如果市場是有效的，那么最具有經營效率的企業的股價就會不斷上升，從而能夠以較低的資金成本獲取企業發展所需資本。因此，資本市場上的投資者運用股價來決定那些企業能夠獲取低成本資本。

2.公司治理問題

公司治理問題與企業的發展狀況密切相關。公司治理涉及的是向公司的資金提供者確保自己獲取投資回報的方式。（《金融學雜志》，Shleifer與Vishny，737頁）在治理模式上，英—美為“高度張度”模式，德—日為“網絡關系”模式。

3.委托代理關系

現代企業的股東數往往成千上萬，由于所有權分散，股東通常雇傭專業經理人員來管理企業，由于股東只對其代理人實施極其微弱地控制，代理人可能會作出對自己而不是對股東更有利的決策，這種可能性使得股東與其任命來管理公司的代理人之間發生利益沖突。這種利益沖突就被稱作代理問題。為確保專業經理人不用公司資產為自己謀利，所有公開上市公司都要求進行定期審計，審計的目的在于對管理人員的行為實施制衡。如果股票在市場上表現很好的話，那么該公司的股票期權的價值就會上升。這樣，如果公司股票的市場價值被最大化，那么不管是管理人員還是股東都能從中獲益。

4.公司控制

由于所有權分散，企業所有者們選舉一些人成立“董事會”，后者是企業管理的最終負責人并且為企業所有者的利益服務，董事會雇傭專業管理人員來對公司的日常經營活動實施管理。董事會只參與企業的戰略決策。

5.資產的價值取決于三種因素：資產在未來所能獲取的現金流總量，現金流持續期間，與現金流相關的風險。

6.

第四篇：興業銀行

1，銀行介紹

興業銀行成立于1988年8月，是經國務院、中國人民銀行批準成立的首批股份制商業銀行之一，總行設在福建省福州市，2007年2月5日正式在上海證券交易所掛牌上市（股票代碼：601166），注冊資本127.02億元。

興業銀行主要經營范圍包括：吸收公眾存款；發放短期、中期和長期貸款；辦理國內外結算；辦理票據承兌與貼現；發行金融債券；代理發行、代理兌付、承銷政府債券；買賣政府債券、金融債券；代理發行股票以外的有價證券；買賣、代理買賣股票以外的有價證券；資產托管業務；從事同業拆借；買賣、代理買賣外匯；結匯、售匯業務；從事銀行卡業務；提供信用證服務及擔保；代理收付款項及代理保險業務；提供保管箱服務；財務顧問、資信調查、咨詢、見證業務；經中國銀行業監督管理機構批準的其他業務。

開業二十多年來，興業銀行始終堅持“真誠服務，相伴成長”的經營理念，致力于為客戶提供全面、優質、高效的金融服務。截至2012年12月31日，興業銀行資產總額達到32,509.75億元，歸屬于母公司股東權益1695.77億元，不良貸款比率為0.43%，全年實現歸屬于母公司股東的凈利潤347.18億元。

目前，興業銀行已在全國各主要城市設立了88家分行、717家分支機構；擁有全資子公司——興業金融租賃有限責任公司和控股子公司——興業國際信托有限公司；在上海、北京設有資金營運中心、信用卡中心、零售銀行管理總部、私人銀行部、資產托管部、銀行合作服務中心、資產管理部、投資銀行部、貿易金融部、可持續金融部等總行經營性機構；建立了網上銀行“在線興業”（.cn）、電話銀行“95561”和手機銀行“無線興業”（wap.cib.com.cn），與全球1000多家銀行建立了代理行關系。

根據英國《銀行家》雜志最新排名，公司按一級資本排名69位，按總資產排名61位，均較上年提升14位。根據美國《財富》中文版中國500強企業最新排名，公司排名第78位，較上年提升6位。在國內外各種權威機構組織的評比中，先后獲得上海證券交易所“2012上市公司董事會獎”、“2012中國最受尊敬中資銀行獎”、“十一五時期全國減排先進集體”、“最佳綠色銀行獎”、“最佳履行社會責任銀行獎”、“最具創新力銀行獎”等榮譽。

第五篇：興業銀行

網點分布少，客戶資源有限，在拉存款大仗中處于劣勢，同業的優勢卻遭遇資金緊張利率上升的強力阻擊，于是追求高財務杠桿和高收益率業務成為必然，但在房地產調控一年后重拾房地產業務是否能成為興業銀行（601166 股吧,行情,資訊,主力買賣）的救命稻草，只能拭目以待。

【《證券市場周刊》記者 史堯堯】在上世紀90年代末，湖北省武漢市被當時視察工作的一位國家領導人稱為“最大的縣城”。如今，這句在市民中流傳多年的話變成了“最大的工地”。

據統計，武漢市區現有大大小小5800多個建設工地。一是基礎設施的建設，包括公路、橋梁、輕軌、地鐵、高架路橋等；二是規劃園區的建設，包括金融中心、商務中心等；三是商品房的開發建設。其中，基礎設施建設占主要部分。

武漢市委書記阮成發表示，“這么多工程同時開工，資金跟不上是自然的事。據他介紹，2011年固定資產投資將達4000億元以上。

截至2010年末，當地政府已吸引了萬達集團、華僑城等全國大型房地產企業出巨資投入市政建設中。有政府和房地產企業的前期投入，2011年，一向重視房地產業務的興業銀行(601166.SH)也悄然而至。

4月28日，興業銀行特意將2011年一季報業績交流會暨企業金融板塊專題調研會放在這座“大工地”上舉辦。行長、董秘、企業金融部總經理、小企業金融部總經理、武漢分行行長等高層均出席。

興業銀行高層表示，2011年總行在全國的戰略重點分布是有側重的，將政府支持實力較強和法規保障相對齊全的地區設為重點。比如深圳和二級城市中的佛山、武漢等地。

“在城鎮化金融方面，興業的目標是把握整條產業鏈整合的機會：從一級土地開發開始，延伸到二級土地市場交易，再到房地產開發，最后到按揭，將一條產業鏈連接起來，實現產業鏈資金流完全控制，就能做大業務和拓寬市場。分行的一些成功案例都是從一級土地開發環節開始做大的。”上述高層人士表示。

曾經被市場冠以“半個房地產股”稱號的興業銀行，在2010年國務院針對房地產市場進行政策調控后，開始逐步減少房地產業貸款在總資產中的比重。但進入2011年，隨著貸款利息收入的不濟，興業銀行再次押注于這項曾給其帶來巨大回報的業務。

負債業務疲軟拖累業績

3月29日，興業銀行公告，將對所有股東實施每10股轉增8股、派現金4.6元的分紅方案。

高分紅在A股市場上并不少見，但在金融板塊卻實屬少見。

“我認為1元錢放在公司創造了遠大于1元的價值，如果有一天沒法為股東再創造價值，可能會發股息，但這也意味著公司股價肯定會下跌。”巴菲特斷言。

興業銀行隨后發布的2011年一季度業績似乎佐證了上述巴菲特的言論。

一季度凈息差環比下降最大，導致利息收入雖然同比2010年一季度增長(規模因素)，但環比去2010四季度卻沒有增長。在華泰聯合證券測算銀行競爭力的核心凈收入(凈利息收入+凈手續費收入)中，只有興業環比2010年四季度負增長。

一位分析師表示，“興業銀行息差下降最主要的原因在于存款成本上升很快，如何在2011年的存款競爭中使資金成本不會過快上升是其凈息差保持平穩的最重要因素。”

“如果二至三季度不出現一季度銀行間利率大增的情況，同業負債成本可能會有所好轉。”另一位分析師指出。

由于興業銀行過去主要依靠“借短貸長”的同業業務模式維持資金的周轉，在1、2月同業資產收益率大幅上升的情況下，凈息差上升空間受到壓制。“銀銀平臺”這個興業銀行引以為自豪的經營模式，在貨幣開始逐步緊縮使得資金成本大幅上升的背景下，成為束縛其業績提升的致命傷。

2010年年初，興業的管理層曾表示，2010年銀行在負債業務方面將繼續加大核心負債來支持資產業務，對于負債結構，銀行計劃適當加大定期存款占比，提高主動負債力度，以規避利率風險。

從2010年二季度開始，截至2011年一季度末，單季度新增存款連續四季度負增長，使得2010年日均貸款/日均存款高達86%，一季度末貸存比為77%，較年初增加1.19%。在銀監會對貸存比的嚴格管理下，興業的貸款業務大大受限。

短期看是負債成本上升導致凈息差下降。但從中期看，流動性降低將使興業銀行資產、負債的結構調整停滯。

中銀國際認為，興業這種規模擴張帶動業績增長的模式可能在未來2-3年間不再具有持續性。即使我們認為該行計劃的14%的總資產增速偏低，但最終實現的可能性較小。2011年該行的業績驅動因素仍會向提高資產收益率的方向傾斜，簡單的規模擴張可能不再是該行未來的戰略方向。

再次發力房地產類業務

回顧興業銀行的發展歷史，在初期的寬松貨幣環境和資產規模較小的有利條件下，它可以盡情以“短借長貸”的方式發展，從高收益的房地產類貸款中獲取高額收益。

“向恒生銀行(興業銀行第二大股東)學習香港房貸按揭業務管理經驗，尤其是應對1997年亞洲金融危機時采取的管理策略，同時我們還建立起雙方零售信貸風險防范定期交流機制，提升公司應對經濟周期不同階段的風險管理能力。”在談到興業銀行房地產業務時，一位興業銀行高層向記者解釋道。

翻閱過去3年興業銀行的年報，隨著資產規模的持續增長，建筑業以及房地產業及商用房在總貸款的占比始終保持在35%左右。

對于此次參與地方政府基礎建設項目，一位興業銀行內部員工表示，之前總行對現有資產狀況進行了逐一審核，初步決定拿出2011年新增貸款的三分之一來投入地方政府基礎建設項目。在保證資產風險總體穩定的情況下，增加部分高收益貸款以最大限度提高貸款收益率。

上述員工透露：“由于資本金以及存款壓力，總行一季度更多采取以購買同業高息資產(信貸類理財產品等同業資產)的方式來穩定收入，這些資產流動性更好可以按計劃或隨時兌現。也就是說等發放了高息貸款后，可以此置換原來購買的同業資產，風險對等的資產使得資本金卻不會下降，同時確保貸存比維持在銀監會要求的監管標準附近。”

但對于此方式，之前接受記者采訪的一位分析師表示，好處是在發展的初期階段，地方政府在相關項目上給予一定程度的政策傾斜，有助于這些銀行的快速成長。值得擔憂的是，由于地方政府的滲透，銀行可能會在相關平臺貸款上向政府傾斜，以“回饋”政府的支持，這容易導致相關信貸資產潛在的風險。

過渡時期的非常財務舉措

2011年興業銀行存款增速目標是24%，比貸款高出7.5個百分點。雖然長遠看拓展核心負債的戰略是正確的，但短期內各家銀行對存款的爭奪已經十分激烈，存款成本的上升幾乎無法避免。此外，由于興業的同業資金業務占比較大，在整體市場利率上揚的情況下，其凈息差的提升速度會慢于其他銀行。

據此判斷，期待興業銀行凈息差在未來兩三個季度大幅上升幾乎不可能，除非貸款收益率大幅上升。

那么，在此非常時期，興業銀行不得不使用高財務杠桿和提高同業收入來支撐業績增長與行業保持同步。

從歷史看，興業凈息差水平擴張一直不是很明顯，原因在于資產結構中貸款占比低于同類銀行平均水平，由貸款產生的利息收入在主營業務中占比較低，債券和同業資產相對較多；另一方面興業營業網點較少，吸存能力不強，所以更多地依賴成熟的“銀銀平臺”，同合作良好的其他城商行等進行價格較低的同業拆借以滿足資產配置。

雖然在收益率相對較高的貸款方面的配置較少，但是通過在債券方面的投資和同業方面的交易，取得了相對較多的可免稅收益，使實際有效稅率較低。此外，相比發放貸款，債券投資所需人工成本較低，使得總體成本保持在一個較低的水平，從而在整體上使興業的ROE和ROA仍處于優勢地位。

興業銀行的負債成本偏高，使得息差表現弱于同業，要保持較高的資產或凈資產收益率，最直接的方式就是采取較高的財務杠桿，從2006年到2009年，興業的杠桿率分別為2.6%、4.3%、4.5%、4.3%。截至一季度末，其杠桿率在4.6%左右。較高的財務杠桿支撐一季度凈資產收益率仍處于22%的較高水平，但較之前兩年已有所下降(2008年和2009年分別為24.46%和24.43%)。

近期，銀監會在《中國銀行業實施新監管標準指導意見》中確定的杠桿率標準為4%，考慮到目前興業銀行的資產(1.92萬億元)、資本金(一季度末資本充足率為10.71%，核心資本充足率為8.42%)和嚴控銀行表外資產規模擴張的嚴格管理，這些措施都鎖住了興業銀行依靠加大資產規模提升業績的可能。

在同業收入方面，興業銀行的貸款利息收入/利息收入和存款利息支出/利息支出的比例創歷史新低，而同業凈收入/凈利息收入的比例創歷史新高。2011年一季度興業銀行買入返售金融資產在資產結構中占比達到20%以上。

在信貸緊縮時期，雖然由于吸存能力不強導致息差較低，在貸存比監管要求下收益率相對較高的貸款規模擴張有限，但興業通過“銀銀平臺”拆借資金，在資產方面通過積極配置債券和同業資產，利用債券收入的抵稅效用和低成本優勢，成功實現低息差下的高收益。