第一篇：金融市場學論文

我國期貨市場存在的問題及發展方向

姓名：寧東平學號：201131

54[摘要]隨著我國經濟市場化的不斷深入，期貨市場已經初具規模，但是由于起步比較晚，存在諸多問題。本文主要針對我國期貨市場上存在的主要問題,分析了存在問題的原因，在此基礎上提出了適合我國期貨市場發展的一些建議及看法。

[關鍵詞]期貨市場風險管理金融市場

一、我國期貨市場發展現狀

期貨市場是市場經濟發展到一定歷史階段的產物，是市場體系中的高級形式，市場經濟的完善離不開期貨市尺的發展，在現代市場經濟中，期貨市場具有相當重要的地位，它同現貨市場一起構成了現代市場經濟運行和發展的重要條件。經過二十多年的發展，我國期貨市場規模穩步擴大，服務國民經濟能力不斷增強。“十二五”期間，隨著國民經濟結果調整轉型的需要，對期貨市場發展提出了更高要求。

我國期貨市場經過近年來的治理與整頓逐步進入規范、有序的發展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場硬件設施實現了現代化，期貨市場軟件設施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規范的市場組織體系。經過十余年的試點與發展，尤其是經過1994 年以來的清理整頓，我國的期貨市場由分散建設逐步趨向集中規范，初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。

二、我國期貨市場存在的主要問題

1、我國期貨市場與國民經濟發展的需求完全不匹配

30多年的改革開放和20多年的期貨市場建設，為期貨市場自身進一步改變發展、服務經濟發展方式轉變夯實了基礎。但與發達市場相比，我國期貨市場發展仍相對滯后，形成的市場價格指引體系及價格避險體系仍不夠豐富完備。與國民經濟的整體發展還不完全匹配，尚不能滿足實體經濟發展和經濟發展方式轉變的要求。

2、期貨公司成為市場發展中的短板，難以適應我國企業龐大的風險管理需要

期貨業是現代金融服務業中的新興產業，期貨公司承載著幫助國民經濟各產業建立風險管理機制、增強產業競爭力的歷史重任。長期以來，我國期貨業整體實力非常弱小，難以適應實體經濟快速發展的需要。目前，期貨公司利潤主要來源于傭金收入，信息咨詢、交割等服務還難以創造價值。單一的經紀業務模式使期貨公司經營同質量化，手續費的惡性競爭導致期貨行業整體盈利能力不足。同時，多數公司利潤微博，薪資低下，高端人才不足，服務客戶能力不強。以研發人員薪資數據來看，證券公司、基金管理的平均年薪為50-70余萬，期貨公司僅10余萬元。人才瓶頸制約了期貨公司服務能力提高與良性發展。

3、期貨市場投資主體以散戶為主，產業客戶參與不足

我國期貨市場結構域國外相比，一個明顯的差距就是套期保值比例過低，國內期貨市場

上近95%的交易者是中小個人投資者，法人機構數量占比不到5%，而國外成熟期貨市場則以法人機構為主。在美國，約60%的糧食生產和經營企業在期貨市場進行套期保值，美國政府不通過采取多項措施，包括財政補貼，低息貸款等方式鼓勵和引導農場主參與期貨市場進行套期保值。以投機散戶為主，缺乏產業機構廣泛參與的投資者結構。往往導致短期投機心理較強，價格炒作現象增多，致使期貨價格易于偏離現貨價格走勢，期現價格關聯性不強，市場功能難以正常發揮。

4、我國期貨業走出去步伐較慢，應對國際市場復雜局面的準備不足

期貨業都出去步伐較慢主要表現在三個方面：一是套保企業走出去步履蹣跚。當前具有境外套保需求的國內現國企業，除了國務院特批的28家大型國企以外，其余均不同程度地存在難以走出去的問題。二是期貨公司走出去的步伐較慢。目前有六家期貨公司在港設立了分公司，有三家公司與外資機構成立了合資期貨公司，境外代理交易還在研究當中。三是期貨交易所國際化發展滯后。

5、投機成分過重

目前在我們的市場上，大部分的市場參與者在交易的過程中，投機的心理往往占了上風。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業中，也有不少做投機交易的，比如有些糧油加工企業在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。根據現代經濟學的分析，期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。

三、我國期貨市場發展潛力和方向

1、我國期貨市場發展潛力

隨著我國經濟建設發展步伐的加快，在國際市場的影響越來越重要，我國期貨市場的發展潛力不可估量。

（1）我國大規模發展商品期貨市場的潛力與需求巨大。

我國已經成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經濟中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內期貨市場還處于初步發展階段，國內相關商品價格的發現功能是在國外相關期貨市場的帶動下完成的。當我們在購入大宗商品時，定價權卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國相關企業的利益，也使得我國在國際經濟舞臺的地位降低。從發展的角度看，我國大規模發展商品期貨市場的潛力與需求是巨大的。

（2）我國發展金融衍生品市場的潛力與需求巨大。

期貨市場的最終發展離不開金融衍生品市場的發展。隨著證券市場的發展以及我國金融體系的改革，單一的市場交易模式已經無法滿足控制風險的要求，越來越多的專業型投資機構呼喚對沖機制的形成。

（3）維護國家利益要求大力發展我國期貨市場。

由于期貨市場與國家經濟發展息息相關，在國際經貿往來中發揮重要作用。在我國，盡管許多的商品在國際市場也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場的價格功能在國際市場還沒有得到充分發揮，很多情況下必須參照美國以及其他國家的產品價格進行交易，每年不僅使國家損失大量外匯，也使得商品競爭能力下降。從維護國家經濟利益的需求考慮，我們也必須發展我國期貨市場。

2、我國期貨市場的發展方向

（1）期貨市場各個組成部分的創新功能將得到加強,進而形成一個功能完善的專業化市場。

期貨市場的產生、發展與創新密不可分,我國期貨市場的發展也必然在創新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發展,新品種將不斷被開發,各個交易所在自身核心品種的研究和創新方面也會不斷努力,并設計出適應市場需求的產品。在此基礎上,期貨公司會以滿足客戶需求為前提不斷探索,以期能夠提供新的服務手段和服務方式。通過期貨市場各個組成部分的共同努力,必將形成一個功能完善,注重理性投資的專業化市場。

（2）隨著我國市場化體系的完善,我國的商品期貨市場將成為亞洲乃至世界商品市場的標價中心之一。

隨著我國作為商品集散地功能的不斷擴大,不僅是我國的企業,還有許多其他國家的相關企業,對于將我國的商品期貨市場作為亞洲乃至世界商品市場標價中心功能的需求會越來越高。在我國市場化體系完善的基礎上,我國期貨市場作為全球商品市場標價中心的趨勢將成為必然。

（3）隨著我國資本市場的發展,金融改革進程的加快,以股票指數期貨、利率期貨和外匯期貨為核心的金融衍生品市場將會使我國金融體系逐漸完善。

四、結 論

資本市場的存在與發展必然要滿足企業發展的需要。在市場化程度加大的環境下,企業越來越明白期貨市場對于企業發展壯大的作用,并迫切需要利用期貨市場鎖定風險,擴大投資規模來創造社會財富。另外,在快速發展的我國國際貿易中,企業也存在巨大的化解外匯波動風險的需求。這些都要求我們加快建設步伐,設計并提供有效的金融衍生服務,滿足社會發展的需要。周小川關于證券市場發展的新思路中提到需要超常規發展機構投資者,伴隨著機構投資者的壯大,對于證券市場風險管理的需求日益增長,股指期貨的推出可以提高股票現貨市場的效率、透明度與流通性。保險機構的發展需要通過市場來解決“利損差”問題,銀行的改革進程中也直接面對利率風險,問題的長年堆積甚至會導致社會風險。

參考文獻

[1]中國期貨業協會編.期貨市場教程[M].北京:中國財經出版社,2008

[2]中國期貨業協會編.期貨市場品種介紹[M].北京:中國財經出版社,2008

[3]周小川.在期貨業協會成立大會上的講話[N].中國證券報,2006.12.31

[4]http://finance.sina.com.cn/hy/20120519/***5.shtml（2012.05.19）

第二篇：金融市場國際化研究論文

一、金融市場的國際化進程

過去十年來，國際金融市場突飛猛進，急速發展。可兌換貨幣間的外匯市場交易規模持續擴張，到1998年4月底，外匯市場日平均交易量持續上升到1.49萬億美元，比1986年上升了8倍，數額相當于所有國家外匯儲備的87.4％。在1984到1998的十五年間，國際資本市場融資累計額的年平均增長速度為12.34%，遠遠超過全球GDp的年平均增長速度3.37%和國際貿易的年平均增長速度6.34%。

在規模持續擴張的同時，金融市場的國際化進程不斷加快，國際外匯市場率先實現單一市場形態的運作，其顯著標志是全球外匯市場價格的日益單一化，主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。

在資本市場，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動，各類債券和股票的國際發行與交易數額快速上升，整個90年代，主要工業國家的企業在國際上發行的股票增長了近6倍。1975年，主要發達國家債券與股票的跨境交易占GDp的比重介于1％到5%之間，1998年，給比重上升到91%（日本）到640%（意大利），其中，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，各國該比重增長最快的時期幾乎都集中在80年代末和90年代初。

與此同時，國際債券市場的二級市場獲得了蓬勃發展。債券市場信息傳遞渠道、風險和收益評估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，以投資銀行、商業銀行和對沖基金為代表的機構投資者，以復雜的財務管理技巧，在不同貨幣計值的不同債券之間，根據其信用、流動性、預付款風險等的差異，進行大量?quot;結構性交易“，導致各國債券價格互動性放大，價格水平日趨一致。

海外證券衍生交易的市場規模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國際金融中心，都在進行大量的海外資產衍生證券交住Ｔ諦錄悠律唐方灰姿瓤梢源郵氯站?25種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國期貨交易所的交易對象，更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國銖和印尼盾等多種貨幣計值的證券和衍生產品。

二、我國金融市場的國際化發展

在席卷全球的金融市場一體化潮流中，我國金融市場對外開放程度不斷擴大，國際化進程加速。

在銀行領域，１９79年起，外資銀行開始在我國設立代表處、分行、合資銀行、獨資銀行、財務公司，到今年年初，共有38個國家和地區的168家外國銀行在我國25個城市設立了252家代表處，有22個國家和地區的87家外資金融機構在我國19個城市設立了182個營業性機構，其中，有３２家外資銀行獲準經營人民幣業務。到今年6月底，在華外資銀行總資產達323億美元，其中貸款208億美元。

在保險領域，到去年底，我國共有外資保險公司15家，對外開放城市由上海擴大到廣州、深圳等地。

在證券領域，1992年，我國允許外國居民在中國境內使用外匯投資于中國證券市場特定的股票，即B股。有關管理部門對于B股市場的總交易額實行額度限制，超過300萬美元的B股交易，必須得到中國證券監督管理委員會的批準。1993年起，我國允許部分國有大型企業到香港股票市場發行股票籌集資金，即H股。部分企業在美國紐約證券交易所發行股票籌集資金，稱為N股。境外發行股票籌集的資金必須匯回國內，經國家外匯管理局批準開設外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進入2000年后，部分民營高科技企業到香港創業板和美國NASDAQ上市籌集資金，標志著我國證券市場的國際化進入一個新的發展時期。

在債券市場，我國對于構成對外債務的國際債券發行實行嚴格的計劃管理。由經過授權的10個國際商業信貸窗口機構和財政部、國家政策性銀行在國外發行債券融資，其他部門可以委托10個窗口單位代為發行債券，或得到國家外匯管理局的特別批準后自行發債。債券發行列入國家利用外資計劃，并經國家外匯管理局批準。在國外發行債券所籌集資金，必須匯回國內，經批準開設外匯帳戶，存入指定銀行。

三、我國金融市場國際化的前景

隨著加入WTO步伐的不斷加快，我國金融市場正在準備與國際市場接軌，國際化進程將明顯加快。

根據我國與有關國家達成的雙邊協議，加入WTO后，我國金融市場開放將集中在如下幾個方面：

在銀行領域，我國將在市場準入和國民待遇等方面對外資銀行進一步開放，逐步允許外資銀行向中資企業和居民開辦外匯業務和人民幣業務。加入WTO之初，外資銀行可向外國客戶提供所有外匯業務。加入WTO一年后，外國銀行可向中國客戶提供外匯業務，中外合資的銀行將可獲準經營，外國獨資銀行將在5年內獲準經營，外資銀行在二年內將獲準經營人民幣業務，在5年內經營金融零售業務。

在保險業領域，加入WTO后，人壽保險公司中外資持股比例可高達50％，加入一年后，提高至51％。非人壽保險公司和再保險公司將獲準在合資保險公司中持有51％的股份，并可在二年內成立全資的分支機構。

在證券市場，中國將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業務，享受與國內基金管理公司相同待遇；當國內證券商業務范圍擴大時，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國內證券發行，承銷并交易以外幣計價的有價證券。

顯然，隨著金融服務領域的對外開放，我國金融市場將逐步走向全面的國際化。

這種全面的國際化含義是：以資金來源計，國外資本以允許的形式進入我國金融市場，國內資本則可以參與國外有關金融市場的交易活動；以市場籌資主體計，非居民機構可以在國內金融市場籌融資，國內機構則可以在國外金融市場籌融資；國外交易及中介機構參與我國金融市場的經營及相關活動，國內有關交易及中介機構獲得參與國際金融市場經營及相關活動的資格和權力。

四、金融市場國際化的利益

金融市場國際化進程的加快，將降低新興市場獲得資金的成本，改善市場的流動性和市場效率，延展市場空間，擴大市場規模，提高系統能力，改善金融基礎設施，提高會計和公開性要求，改進交易制度，增加衍生產品的品種，完善清算及結算系統等。

海外金融資本的進入，尤其是外國金融機構和其他投資者對市場交易活動的參與，迫使資本流入國的金融管理當局采用更為先進的報價系統，加強市場監督和調控，及時向公眾傳遞信息，增加市場的效率。越來越多的新興市場國家通過采用國際會計標準，改進信息質量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數量和規模的增加，有助于完善交易制度，增加市場流動性。而外國投資者帶來的新的金融交易要求，在一定程度上促進了衍生產品的出現及發展。建立一個技術先進的清算和結算系統，對于有效控制風險、保持該市場對外國證券資本的吸引力、五、金融市場國際化的風險表現

金融市場國際化進程在帶來巨大收益的同時，仍然蘊涵著一定的風險，因此，加入WTO后，我國金融風險可能有如下表現：

1.市場規模擴大加速甚至失控的風險。

與國際化相伴隨的外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與，在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時，將導致金融資產的迅速擴張。在缺乏足夠嚴格的金融監管的前提下，這種擴張可能成為系統性風險爆發的根源。

此外，由于國內金融市場的發育程度較低，金融體系不成熟，相關的法律體系不夠完善，資本流入導致其金融體系規模的快速擴張，而資本流入的突然逆轉，則使其金融市場的脆弱性大幅度上升。

2.金融市場波動性上升的風險

對于規模狹小、流動性比較低的新興金融市場來說，與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與，增加了市場的波動性。尤其是在一些機構投資者成為這類國家非居民投資的主體時，國內金融市場的不穩定性表現得更為顯著。

由于新興市場缺乏完善的金融經濟基礎設施，在會計標準、公開性、交易機制、票據交換、以及結算和清算系統等方面存在薄弱環節，無法承受資本大量流入的沖擊，導致價格波動性的上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險，大大地增加了全局性的市場波動。

3.本國金融市場受到海外主要金融市場動蕩的波及、市場波動脫離本國經濟基礎的風險。

外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與，潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯系，導致二者相關性的明顯上升。

從國內金融市場與主要工業國金融市場波動的相關性來看，近年來，主要工業國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應顯著上升。國外研究表明，美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關程度在1993年到1994年間高達12%，美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關程度在1988年到1991年間高達29.6%，美國股票市場波動性對墨西哥股票市場波動性溢出的相關程度在1990年到1994年間高達32.4%。

這種溢出的影響表現為兩個方面：其一，在市場穩定發展時期，資本流入國金融市場波動接受主要工業國的正向傳導，表現為二者波動的同步性；其二，在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時，二者波動出現背離，甚至呈反向關系。

從日本和韓國股票指數的相關性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數的相關系數為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關系數達89.09%。從92年7月到98年5月，該相關系數下降到44.86%，此后，該系數再度提高到80.65%。

4.本國金融市場與周邊新興金融市場波動呈現同步性，遭受”金融危機傳染“侵襲的風險。

由于新興市場國家宏觀經濟環境具有一定的相似性，外資流入周期及結構基本相同，因此，其金融市場表現具有很強的同步性。

尤其是1997年亞洲金融危機爆發后，部分亞洲國家和地區間的股票市場相關系數顯著增大，韓國和印尼股市的相關系數由43%上升到73%，印尼和泰國股市的相關系數由15%上升到78%，泰國和韓國股市的相關系數由55%上升到63%。顯然，在金融危機期間，國際投資者把這些國家的金融市場視為一個整體，同時從上述市場撤出資金，導致其同時崩盤。

此外，由于機構投資者在全球資本流動中發揮主導作用，而其行為特征表現出很強的”羊群效應“，其對新興市場的進入和撤出也具有”一窩蜂“的特點，從另一個角度加強了新興市場表現之間的同步性，這種同步性在金融危機時期表現為危機傳染的”多米諾骨牌“效應或”龍舌蘭酒"效應。

5.銀行體系脆弱性上升的風險

在金融自由化和金融現代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。

金融市場國際化進程加深后，外資可能大量流入該國銀行體系，促使銀行資產負債規模快速擴張，尤其是銀行的對外負債增長更為顯著。在一些國家，以銀行對外負債形式流入的資金絕大多數投資于國內市場，導致銀行體系外幣凈負債上升。特別是當銀行的資產負債結構不合理時，大規模資本流入使銀行的流動性出現大幅度擺動，銀行貸款膨脹和收縮時期交替出現，引起影響全局的風險，甚至導致金融危機的爆發。

由于負債和流動性的快速上升領先于經濟規模的增長，特定的經濟發展階段和有限的經濟增長速度，無法為新增巨額貸款提供足夠的投資機會，可供投資并提供高額回報的行業有限，銀行的新增貸款往往集中于少數行業，如在泰國，大量資本流入后，銀行信用發放給建筑和不動產的份額從1980年的8%增長到1990年的16%。大部分新增貸款用于不動產交易。

此外，由于大多數信用等級比較高的企業可以通過在國際市場直接發行股票和債券獲得資金，國內銀行只能向次級層次風險較高的客戶貸款，因此，銀行對于借款企業和借款個人的利潤和信用等級要求相應下調。在外資持續流入、經濟保持高速增長的前提下，這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持，但是經濟形勢突然逆轉及外資無以為繼時，這種循環將被迫中斷，一些行業出現周期性逆轉，銀行產生大量不良貸款。例如，在泰國，1988到1990年的資本凈流入與資產價值的上升顯著相關，即使商業銀行對房地產貸款的土地抵押值超過貸款很多，而房地產價格下降，仍然使銀行資產負債的獲利能力受到很大打擊。

由于銀行體系保持巨額對外凈負債，面臨著很大的匯率風險，可能遭受本幣意外貶值引起的損失。

中央銀行針對外資流入實行的沖銷性市場干預政策，往往導致市場利率的突然上升，從而加大商業銀行面臨的利率風險。而在中央銀行為了維持某一個匯率水平對外匯市場進行干預的情況下，短期利率可能上升到一個非理性的水平，這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩定。因此，貨幣危機往往是銀行體系危機的前奏。

在金融市場開放導致銀行體系穩定性下降的過程中，銀行道德風險問題得到不同程度的暴露。在對亞洲金融危機的成因分析中，克魯格曼教授認為，東南亞國家的金融機構存在嚴重的道德風險問題，導致了泡沫經濟的產生，而泡沫經濟的破滅則是東南亞金融危機的重要原因。

顯然，嚴重的銀行道德風險會使人們對經濟產生過于樂觀的預期，導致外資的過渡流入，資本流入國可能出現過度借貸綜合癥。事實上，泡沫經濟和過渡借貸不僅會降低資源配置的效率，而且會危及銀行體系的安全。

總之，從全球角度看，金融市場的國際化已經進入一個快速發展、不可逆轉的階段。但是，對于新興市場國家來說，這個過程利弊兼具：利用得當，國際化不斷加深的金融市場可以為其提供低成本便利的資金來源，加速其經濟發展，相反，如果該過程失控，則可能對其金融體系產生毀滅性的打擊。成敗關鍵在于國際化過程節奏的掌握和市場監管技術的進步和市場穩定能力的提高。

第三篇：金融市場會計信息研究論文

【摘 要】金融市場會計信息是使用者進行決策的重要依據之一，其真實性、可靠性及相關性是保證信息使用者作出正確決策的基本前提和條件。但目前會計信息質量低劣實在令人堪憂，本文通過對失真現狀的分析，有針對性的提出解決措施：首先建立專業資產管理機構對國有資產進行經營；其次從制度上保證會計人員和審計人員的獨立性；再次加快有關規章制度建設。

【關鍵詞】金融市場；會計信息；信息失真；財務報表

一、金融市場會計信息失真的含義

在會計文獻中，對金融市場會計信息失真的含義還沒有一個統一的明確的解釋和定義。筆者認為金融市場會計信息失真就是指企業的會計資料及財務報告不能如實地反映所發生的經濟業務，不能客觀地表達企業的財務狀況和經營成果。按照這種解釋，我們可以將金融市場會計信息失真分為模糊、錯誤和造假三種形態。

模糊是指由于社會經濟環境的變化而使現有的會計規范和會計制度無法如實反映形成的信息失真。按照規范會計理論的解釋，模糊是實踐見諸理論的選擇性失真。這種失真不是企業主觀上造成的，可以說模糊是不可避免的，目前的理論只能將其控制在一定的范圍內來保證金融市場會計信息的有效性。

錯誤是實務工作中會計處理對經濟活動客觀實際情況無意識的背離。比如對會計資料的計算和抄寫錯誤，對事實的疏忽和誤解，以及對會計政策的理解偏差等。在實務工作中，錯誤同樣是不可避免的。俗話說“人非圣賢，孰能無過”，財會人員由于種種原因在其核算過程中，可能發生各類錯誤。只要財會人員經手足夠數量的業務，就可能產生一定比例和一定數量的錯誤，盡管熟練人員的出錯比例可能較小，但不會是零，即使再有經驗的財會人員也不例外。

造假，即假賬真算與真賬假算，也就是財務虛假。這是企業有意識的錯報金融市場會計信息，是主觀動機驅使的結果，是有預謀的舞弊行為的產物。如《經濟參考報》一篇文章《鄭百文：“龍頭老大”跌落的背后》報道：“鄭百文財務部一位經理楊東回憶說，鄭百文其實根本不具備上市的資格。”

二、金融市場會計信息失真的表現

在會計領域，假賬、假發票、假報表、假審計報告等已像假煙、假藥一樣，已成普遍之事。在相當多的大中型企業中，都存在著會計秩序紊亂，不嚴格遵守法律和制度規定的問題。作為一個國家“經濟晴雨表”的上市公司，其信息披露也存在著問題，主要表現在以下幾個方面：

1、金融市場會計信息披露不真實

主要表現在文字敘述失真和數字不真實，存在有意歪曲經濟業務內容的現象。曾經是股市里面一個神話的“銀廣夏”被一些人形容為一匹黑馬，1996年公司開始治沙種草從此踏上發跡的征途。1999年以后銀廣夏股價一路飆升，從13.97元飛漲到35.83元，2000年天津廣夏再立新功，當年實現出口1.8億馬克，并且與德國誠信公司續簽出口合同60億元，使銀廣夏的業績和股價成為深滬兩市“中國第一藍籌股”。2001年8月，銀廣夏因媒體一份質疑，露出了造假的破綻，經中國證監會一個月的稽查，結果表明銀廣夏通過偽造購銷合同、偽造出口報關單、虛開增值稅專用發票、偽造免稅文件和偽造金融票據等手段，虛構主營業務收入、虛構巨額利潤7.45億元。據此，銀廣夏風光多時的業績神話破滅了，連續兩年半虧損的事實浮出水面。

2、金融市場會計信息披露不充分

一些公司對其應披露的信息未作全面披露，通常都采用避重就輕的做法，故意夸大或隱瞞部分事實，誤導投資者。這些重大的違法、違規事件在被查處之前有關公司根本沒有通過任何方式予以披露。

3、金融市場會計信息披露不及時

按照相關規定，股份有限公司應當在每個會計中不少于兩次向公眾提供定期報告，中期報告應于每個會計的前6個月結束后60日內編制完成，報告應在每個會計結束后120日內（即四個月）完成，并刊登在中國證券管理委員會指定的全國性期刊上。如此之長的期間，為那些知道內幕信息的人士提供了充分的機會，金融市場會計信息充其量也只剩下反饋價值了。

三、上市公司金融市場會計信息失真的原因

1、經營者的本位主義和腐敗

所有者缺位現象自然而然導致了經營者行為放縱，經營者不再考慮所有者權益和自身受托經管責任而是只關注企業利益和自己的物質享受。《中國資產新聞》于2005年5月刊登的中國企業家問卷調查顯示，在國有企業中，首先關注國家出資者利益方面的經營者只占34.1%，有57.6%的人認為經營者的無能和腐敗是國有資產流失的最主要原因。對于金融市場會計信息失息現象，真正歸因于會計人員自身的為數不多，危害很小，決大多數是經營者以滿足企業利益和自身貪欲為目的，指使會計人員造假而形成，因此經營者的本位主義和腐敗是金融市場會計信息失真最直接、最主要的原因。

2、會計監督不力

按我國會計界一般理解，會計監督是指會計對企業經濟活動過程及其引起的資金運動進行控制，以保障各項經濟業務和財務收支的合理性、合法性。由于經營者的經營行為包括企業經濟活動和財務收支活動，會計監督自然也包括對經營者的監督，這一點在法律上也予以確認，《會計法》明確規定了會計人員對企業負責人違法行為應進行抵制并向上級主管部門匯報。

進入市場經濟時期后，由于所有者缺位致使經營者權力急劇膨脹，一方面會計人員的切身利益受制于這些為所欲為的經營者，另一方面卻又要監督經營者行為，處境十分尷尬，產生了“頂得住的站不住，站得住的頂不住”的現象，相當數量的會計人員迫于壓力屈從于經營者的命令大肆造假，形成金融市場會計信息失真。

3、內部審計不力

我國內部審計制度與其他國家不同，我國是將內部審計當作國家審計的延伸，甚至是整個國家審計監督體系的重要組成部分來看待的。全面恢復政府審計制度時，面臨如何實現對當時數以十萬計的國有企業進行審計監督的問題，而最終實行了以內部審計為基礎作為國家審計一種輔助手段的做法，在管理體制上實行部門或企業管理當局和國家審計機關雙重領導制，在職能方面，內部審計又被要求監督管理當局的國有資產管理和財經法紀執行等情況。這種制度上的矛盾使得內部審計受到了企業排斥，內部審計組織機構至今不健全，內部審計人員與會計監督下的會計人員境遇相同，無法行使其監督職能。

4、外部審計不力

外部審計指獨立于企業之外的國家審計和獨立審計，他們之間有著明確的分工，根據《審計法》要求，對于國計民生有重大關系、接受財政補貼較多、虧損數額較大的國有企業，審計機關應有計劃地定期進行審計，而對一般的國有企業逐步委托獨立審計進行查證。

由此可見獨立審計已成為我國企業審計隊伍的主要力量，但獨立審計執業狀況卻令人擔憂。在機構設置方面，會計師事務所大多掛靠于行政管理部門、行業主管部門或社會團體，這一方面導致這些部門濫用行政權力，為地區、部門利益插手審計業務，搞區域壟斷和不正當競爭，另一方面使得事務所和注冊會計師喪失獨立審計所必需的獨立立場和精神，受上級干預，對本系統企業的會計造假行為視而不見并出具無保留意見。另外，由于職業道德和行業監管的落后，事務所和會計師為拉攏客戶與企業經營者合謀的現象也時有發生，證券市場上惡性違規事件暴露后幾乎都有會計師受到牽連和被追究責任也反面證明了這一點，獨立審計在較大程度上已失去其“watch dog”的作用。

四、對金融市場會計信息失真的綜合治理對策

1、完善所有權制度、建立專門經營管理機構

轉變政府職能，使之真正能代表國有資產的所有者。首先必須區分社會行政管理者和作為資產所有者的不同職能；同時把原來由各部門行使的國有資產的所有權分離出來，由專職的所有權機構按照市場經濟對所有者的一般正常要求進行責任化管理，使之能像一個真正的所有者那樣有熱情和動力關注其管轄資產的安全和增值；其次是要強化政府的所有權職能，堅持政府是國有資產所有者代表的主體地位，原來分別由各部門分散行使的所有權職能應集中由政府所有權專職管理部門行使，這個專職部門以盈利為唯一目標，不承擔社會行政管理職能，其具體職責有以下幾項：負責國有資產安全和保值增值；負責制定國有資產的法律法規、規章制度和政策并組織實施等。

2、改革會計監督、從組織機構上保證會計人員的獨立性

有效的會計監督不僅僅是會計部門自己的事，而要求于企業內所有部門之間的配合和制約，因此會計監督首先要以有利于內部控制的組織機構的完善為基礎，這要求做到：(1)恰當的職責分工，根據不相容職務分離的原則，明確部門之間、崗位職員之間的職責范圍和工作權限。（2）保持部門組織上的獨立性。主要部門負責人應直屬于總經理(廠長)，具有相同的級別，以保證管理上互相獨立，業務上相互牽制，這也有利于客觀考核和評價各部門的工作業績和經營效果。(3)明確各部門的資產安全責任。在規劃組織機構、設置崗位時必須明確資產保管責任，包括在規定用途內使用資產、經營或使用資產必須經過授權并限于指定人員等等。

3、加快準則、制度建設

會計準則、行業會計制度、國家審計準則、獨立審計準則等一方面是會計審計人員執業必須遵守的標準和程序，另一方面是人們衡量其工作，確定和解脫法律責任的準繩，應加快建設和完善。

治理金融市場會計信息失真，必須建立健全監督機制，改革人事管理制度，加大執法力度，不斷加強會計人員的管理和繼續教育，使企業、單位的經濟活動在法制的軌道上正常運營，以確保金融市場會計信息的真實性，也只有這樣，才能最終使企業在市場競爭中立于不敗之地。

第四篇：金融市場操縱類型論文

內容摘要：本文對金融市場操縱進行了分類，分為基于信息的操縱、基于行動的操縱和基于交易的操縱。并針對我國的現實情況提出了相關的防范對策。

關鍵詞：市場操縱 對策

金融市場操縱是與投機相關而又有區別的一個經濟學范疇。作為一般的投機行為，其沒有能力影響證券的價格，單純的希望能夠在證券價格的起伏當中獲取利益。而操縱則有一定影響證券價格的能力，并且運用該能力影響價格，從中謀取非法利益。因此，操縱意味著具有某種影響市場價格的能力。

一般意義上的商品，其市場價格取決于供給和需求的變化，證券的市場價格尤其是股票價格除了取決于供給與需求的變化，還要受到許多其他因素的影響，尤其是心理因素的影響，人們愛看漲的心理預期，往往盲目跟著漲風進市，股票價格的上漲不僅不會抑制反而會擴大對該股票的需求，使股票價格進一步上漲，甚至遠遠超過股票所應有的實值，形成“泡沫”。這表現出股份資本的“虛擬性”。在證券市場上，個別股票的價格因一時過度需求而出現超值的情形時有發生，這就給市場操縱留下了空間。由于我國的證券市場還不太成熟，采取的是單邊機制，即不允許賣空，在這種情況下，操縱者往往采用“做多”的策略，往往擁有某只流通股票的大部分，然后采取“自買自賣”的策略人為的抬高股價，然后在適當的時機抽身而退，造成惡性后果。本文針對操縱的類型及防范機制作一些研究。

金融市場操縱類型

從現有的國外文獻看，金融市場操縱主要分為三類，基于信息的操縱行為、基于行動的操縱行為和基于交易的操縱行為。

基于信息的操縱主要是指通過發布虛假信息或流言蜚語來影響市場價格。基于信息的操縱按照知情者的投機行為與他向市場傳遞信息的時間先后劃分為兩種類型，一種稱之為“宣告前的投機”，即投機行為發生在信息傳遞前，比如知情者預先知道股票指數將要下跌，先買進股票，然后向市場傳遞“利好”的信息，使公眾相信他市場傳遞的信息后，股價上升，然后知情者在時機成熟時，悄然出貨；第二種類型稱之為“宣告后的投機”，即通過傳遞錯誤的信息，引導公眾錯誤的信念后，然后知情者基于自己的私人信息進行交易，比如知情者預先知道股價上升，先向市場傳遞股價將要下跌的信息，使得公眾預期股價下跌，然后知情者低價買入股票，在市場結清時獲取利益。知情者將這兩種操縱類型聯合起來，就可以在股票價格的起伏中獲取更多的利潤。當然，知情者對股票市場的操縱能力同時受到公眾對知情者散布的信息的信任程度的影響。

基于行動的操縱主要是指操縱者采取的行動改變了資產的實際（或可觀測）價值，從而獲利。比較典型的兩種方式是“市場囤積”和“市場逼空”。這兩種方式密切相關，常常相伴出現，金融學中市場囤積指的是某交易者持有的某證券頭寸已經大于此證券的實際或浮動供給量，這意味著一定有其他交易者持有賣空的頭寸。這時，囤積者故意減少供給或報出很高的賣價，而賣空者限于頭寸、期限等原因的制約必須平倉，以比賣出時高得多的價格買回證券，操縱者由此獲利，這就是市場逼空的結果。但由于我國禁止證券賣空交易，所以，一般在我國主要是市場囤積，也就是建重倉，通過“自買自賣”，維持交易量與股價，引誘散戶跟進，然后在適當時機突然抽身而去，留下的散戶手握大把形同廢紙的股票。

基于交易的操縱是不易察覺的，因為這類操縱只是通過買賣證券進行，沒有散布虛假的信息，只是由于交易者是大戶，其買賣行為在某種程度上能夠影響證券的價格。

解決金融市場操縱的對策建議

建立獨立于交易所的實時行情監控系統

雖然滬深證券交易所從技術上已能對股價異動行情實施即時監控，但為什么對類似億安科技這種內幕交易、操縱市場的不法行為漠然視之？為什么不停牌進行調查或向投資者進行風險提示？這些問題至少表明從屬于交易所的監控系統缺少效率和不公正。當務之急是對交易所進行體制變革，將其事實上隸屬于證監會的地位改變為市場化的獨立運作，設立獨立于交易所、隸屬于證監會或證券業協會的行情監控系統，由聘請的律師、會計師、分析師、電腦工程師等專業人才組成監控隊伍實施即時監控，并及時采取風險防范和警示措施。控制證券經營機構及其操盤手行為

各種內幕交易和市場操縱行為，必然離不開證券經營機構及其操盤手的密切配合，雖然分工不同，卻是共謀欺詐，坐地分贓。莊家用個人身份證開戶，建倉分倉，買入賣出，轉移非法所得，沒有證券經營機構的配合根本不可能進行。因此，除在立法上強制證券經營機構及其操盤手承擔連帶責任外，監管部門還應強化證券經營機構的內部制約機制，并對違法的證券交易營業部吊銷其經營執照。

上市公司的信息披露實施動態監管

現有的監管機制滿足于對上市公司的信息披露而只進行靜態監管，即對上市公司初次或第一時間披露的信息進行審核確認，而對上市公司就同一事件先后發布的前后不一致的具有誤導、欺詐、惡意影響股價行情的信息沒有采取有效的跟蹤和隨機監管措施。近幾年這些惡意欺詐和誤導行為在證券市場上愈演愈烈，已成為一種典型的敗德行為。

對上市公司大股東、管理層與莊家的關系透明化

絕大多數內幕交易和市場操縱行為均與上市公司的大股東和管理層有關，有的甚至就是由大股東或管理層一手炮制。為此，需要從制度上將他們與莊家的關系予以公開，并進行必要的限制。比如，要求上市公司大股東對其直接或間接進入股市的資金數量、開戶機構、持股數進行適時披露，限制其通過咨詢等中介公司買賣其作為股東的上市公司的股票數量，并限定買賣間隔；對于上市公司董事長、董事及其他高管人員的親屬、部下或在事實上受其控制者在二級市場上以個人或公司名義直接或間接買賣該上市公司股票達到一定數量的，董事長等人負有公開披露的義務。

打擊違規操縱市場莊家

應當形成這樣一個共識：中國證券市場是由6000萬投資者支撐的市場，而不是由少數莊家和機構大戶支撐的市場；普通投資者才是主體，而不是莊家。因此，規范證券市場，嚴厲打擊黑莊，也許在短期內會對股價產生影響，但從中長期來說，保護了更多無辜的股民免受欺詐導致損失，而且，在客觀上可以使股價回復到合理的價位，擠掉由莊家制造的泡沫。在這種打擊下，普通投資者會有損失，但莊家的損失更慘重，因為他們籌資成本更高，資金鏈條更脆弱，積聚的財務風險更大，最終還是會起到保護普通投資者利益的目的。另一方面，通過培養合格的機構投資者，規范公募基金，啟動私募基金，開放有資格的證券咨詢機構接受委托理財、代客買賣股票，使一大批嚴格接受監管的“善莊”成為交易市場的主力。

建立利益補償機制

現有監管機制對投資者的保護大多停留在政策性宣示層面，以及主要滿足于向投資者提供相關信息，進而向投資者作出較為抽象的系統性、非系統性風險教育和提示。這些監管措施是必要的，但卻遠遠不夠。監管效率的重要判定標準之一，應當是投資者在內幕交易、市場操縱、信息誤導等欺詐行為中出現損失時，能夠在法律上和事實上獲得補償。監管者應當通過個案處理滿足或支持投資者的利益訴求。無論是證券法的立法宗旨，還是證監會的監管宗旨，均是以保護投資者的利益為依歸。此外，在投資者依法主張民事索賠權時，監管者惟有依民事訴訟法的規定，旗幟鮮明地支持投資者的訴訟請求，其保護投資者利益的政策性宣示才能轉化為具體的行動，從而贏得投資者的信賴。

另外，凡是行使“公權力”的管制機構及其負責人不宜對股市行情發表主觀性、傾向性言論。事實多次證明，管制機構關心股市行情是可以的，但絕不能去引導股市行情，否則一旦造成投資者的損失，管制機構難辭其咎。

第五篇：國際金融市場非均衡性論文

伴隨著世界經濟一體化的潮流,我國金融走向國際市場是一個不可避免的選擇,國際收支經常項目要開放,資本項目在條件成熟的前提下也必然要開放。國際金融市場不是風平浪靜的,時刻有可能出現金融風暴。對此,我們不應退卻或裹足不前,而應未雨綢繆。本文在此對開放經濟條件下,國際資本流動如何給一國帶來金融風險或危機問題進行探討。

一、國際金融市場的均衡機制

國際金融市場的均衡機制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產不存在從國際流動中獲利的機會的一種市場穩定性,這時,國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態。其形成條件分析如下:

以S表示直接標價法下的即期匯率,F表示遠期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設從國內籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產,再把1/S外國資產投資于一長期投資項目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產,再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質幣資產。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產,最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產與抵補后的外國資產收益率相等,市場處于均衡狀態。

如果以f表示遠期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經過轉換,得出r+r* f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時,國際金融市場就失去均衡,資本流動就會產生。事實上,在開放經濟條件下,國際資本流動方向和規模是變化莫測的,如果一國的經濟基礎、金融監管手段或金融市場建設等不相適應,就有可能釀成金融風險,并有可能傳染、擴大成國際金融風險。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內生變量進行分析。

二、國際金融市場的非均衡與金融風險

國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內在地使國際金融市場失去均衡,導致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產生金融風險。下面是具體分析。

(一)主觀預期機制

國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機,都是以匯率和利率的預期為基礎。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預期,而匯率預期又取決于他們對匯率趨勢相關的政治、經濟的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預期是一個博弈的過程,對匯率和利率預期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。

按現代經濟學的觀點,預期均衡是指合理預期和預測。即是對所有現在可得的、與變量的未來發展趨勢有關的信息所作出的預期和預測。只要市場參與者都能根據自己現在所能得到的、與變量的未來發展趨勢有關的信息來進行預測,那么最終結果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達到預期均衡。所以,只要投資者或投機商發現市場的實際情況與他們的合理預期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預期的差異可以內生地擴大或縮小資本流動的波動性。

主觀預期對國際金融非均衡性的內生作用可以從兩個角度進行分析。

1.通過對匯率的主觀預期產生預期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風險的一個重要的內生因素

我們知道,“價格大幅度的急劇變化和持續易變性是證券化票據市場的特點,由可以覺察到的有關風險與利潤的變化來驅動投資也是市場的特點。”“當進行匯率是否呈無偏性波動實驗時,有效的匯率預測者能更容易地解釋遠期匯率的情況,同時,也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產之間的有效收益與成本差,而“外國資產的有效收益等于外幣利率加上匯率的預期變化”。如果把遠期匯率F加上預期因素,就是預期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r* f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S [(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……　A式

由A式可以看出,投資者必須承擔的風險升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內外兩種資產的收益差取決于遠期匯率F與預期未來即期匯率Et+1。遠期匯率成為未來即期匯率的有偏預測指標。假設即期匯率不是按隨機走動方向式運動,那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……　B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數,U。是預測隨機誤差)

因為S和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個時期的合理預期遠期匯率也根據過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……　C式

現將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……　D式

由此看出,如果風險中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預期遠期匯率(即Et-1St)買進外幣的遠期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預期投資收益的大小由預期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個由預期遠期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規模,當不同投資者在同一時期的預期大致相同時,這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動蕩性。

2.對利率的預期影響國際金融市場的均衡

按利率平價理論,利率是國際資本流動的決定因素。“相對的利率在影響金融分配中特別重要,促使資金從利潤率低的地區或部門流向利潤率高的地區或部門。”按照歐文·費雪提出的費雪方程式r=I+π,名義利率等于實際利率I與預期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……　E式

所以,國內外金融資產的收益率差(F-Et+1)/S由預期的通貨膨脹率π-π*、預期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運行,其波動性成為國際金融風險的一個助長因素。

現實中,當利率和遠期匯率有相同的到期期限時,兩國利率的差距等于遠期升水或貼水。遠期匯率經常被看成是未來即期匯率的市場預測,利率差也大約等于即期匯率的預期變化。因為,一國利率高于他國利率時,預期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因為預期貨幣貶值,即F

另外,主觀預期還有其他方面的表現,但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機制分析

在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構成:第一是國內借款利率rB,國內投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差,以調整其資金投入方向及投資規模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時報酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時報酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報酬率為rL*-rB*

投資者對四種投資方式進行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進行分析:

第一步,假設銀行外匯買賣價差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/S S(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)] [(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設投資者同時面臨四種利差和買賣價差構成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠期外匯的買價(ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對其進行變形移項,得:Fb Sa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據同樣方法對其他五種投資選擇進行比較,得出其余五種結果,分別是:

Fb Sa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

Fb Sa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

Fb Sb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

Fb Sa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

Fb Sb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對上述六種投資結果進行比較,取出最優解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規模。而且兩種價差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動的波動及幅度,導致國際金融市場的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價和賣價,以1.a式作為分析對象,并把它加上預期因素,列括號內容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動正好相反。

所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動的方向和規模,當兩者產生變動以及投資者對其變動的預期估計產生偏差時,就必然有大規模的不穩定性流動資金,當其波動幅度超過一個國家的經濟承受能力和監管能力時,就有可能醞釀成金融風險。

(三)投機行為分析

國際金融投機主體經常以各種基金的合法身份出現,其資金具體表現為國際游資(HOTMONEY),投機行為的主要目的是利用非正常的投機手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當投機基金非常龐大,達到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時,投機行為就會給金融市場產生直接沖擊,導致一國金融市場風險的產生。

投機行為的基本特征是,市場參與者在預測到經濟政策或諸如匯率和利率等經濟變量不能維持時,突然進行大幅度的資產重組,“投機性沖擊是在市場預測經濟政策不一致時所作出的理性反應”,“不一定要將投機性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預測到經濟政策的不連續性后的典型反應”。投資者的大幅度資產重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機者為獲取利潤,在遠期市場中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機活動的形成過程中,存在下列因果關系:基本經濟因素的錯位程度、收支衡的頻率和嚴重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機活動量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規模擴大,不穩定性出現增強,發生動蕩的事件的可能性也會增加。如果外匯具有作為一種理想資產的特征的話,那么,隨著外匯價格越來越大的波動,從中投機的機會也將增加,只要投機主體存在,就會引起投機活動量的增加。

投機活動量對國際金融市場產生三個效應:第一,投機活動量的上升直接導致外匯需求規模和不穩定性的上升,金融動蕩增加;第二,投機活動量的增加造成匯率沒有穩定點或者基本走勢不能獨立于投機影響的狀態;第三,金融機構在外匯交易活動中的投機行為大大增加。與傳統銀行業務獲利性減少相聯系,投機活動量的增加使金融機構的外匯業務重點越來越傾向于貨幣投機,隨此重心的轉移,外匯市場的任何波動更有可能引起投機性的買進和賣出,使金融市場的波動更加復雜化。

(四)市場因素

1.信息傳遞與預期因素

首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預期。勞倫斯·科普蘭認為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預測性反應。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時期的遠期匯率ft+

1、目前到期的遠期合同在當時簽訂確定的風險報酬-ρ(t-1)和關于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個部分組成。“新聞”作為市場主體預期之外偶然出現的事情而導致的隨機誤差因素,包括內生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對匯率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預期是‘更好’還是‘更壞’,預期到的信息已包括在現在的市場匯率之中,匯率只對未預料的信息作出反應。”比如,當政府公布貨幣供給、貿易差額等統計數字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數字本身的大小,而是取決于這些統計數字與人們預期之間的差額,只有這種“新聞”才會影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風險的一個內生因素。“滯后”是指新聞變量的發生日期和實際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產進行合理的組合調整,導致滯后摩擦成本。這一點決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應靈敏度。

再次,信息約束還表現在市場的進入障礙。美國經濟學家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認為:由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內信貸市場為例加以證明。假設有A和B兩組投資者,其投資預期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進行貸款的預期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩當,風險較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴重的信息不充分問題,嚴重影響了國際借貸資本的流向和規模,加強了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動。

2.金融市場的流動性不足和交易約束

首先,金融市場的流動性不足表現為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔機會成本,因為它不能被用來投資以取得收益。這種機會成本有礙于國際金融市場的正常運行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個或更多的套利者可以利用自由資金以驅使相應的比率達到均衡”。

其次,金融市場的流動性不足表現為金融工具的短缺。金融資產單一化使國際金融投資者無法達到分散風險的目的,一旦遇到風吹草動,加上主觀預期,資產無法在國內金融工具之間進行轉移,這時只有大規模地逃離本國市場,從而誘發金融風險。

金融市場的流動性越不足,金融資產轉換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預測貶值的幅度更大才能抵消金融資產的轉換成本,一旦在流動性不足的市場上售出大量金融資產,就會因供求關系導致市場價格下降,從而使國際金融市場嚴重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現了因流動性不足而找不到買主的現象,需要進行金融資產轉換的投資者面臨嚴重的“租金”分割,使其預期變得更壞。

3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運行

金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機技術,操縱市場價格,獲取壟斷利潤。在當前的國際外匯市場中,集中與壟斷現象相當明顯。根據英格蘭銀行1995年10月的一份調查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數大銀行之間,前20家銀行控制了整個倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動,醞釀金融市場的風險。

三、結論

根據上面的分析,可以得出以下結論。

第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場要有一個過程,這里是指國際收支的資本項目實行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監管體制上還不完善,市場信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機操縱行為等非法現象還比較嚴重,在此情況下,對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓,在準備不充分的情況下,過早地開放了國內資本市場,加上金融市場管理混亂,為投機者提供了大量的條件和機會。世界銀行經濟顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個國家應該尋求國內金融體系及資本帳戶的自由化,但進行這些改革的時機選擇和次序安排對于最大限度地減少危機和風險是關鍵。”

第二,在匯率制度的選擇上,有管理的浮動匯率制不可動搖。固定匯率制容易扭曲一國的真實匯率,完全浮動匯率又由市場供求力量所控制,這兩者都不能引導投資者的預期合理化,很容易被投機者人為操縱和利用,時刻有可能超過一國的金融監控能力,這本身就是一種潛在的金融風險。在利率的安排上,應主要采取市場化的原則,但也離不開金融當局的指導和調控,利率既需反映一國的資本供求關系,又要反映一國的真實生產率水平,與匯率水平相匹配。第三,不斷改善包括證券市場、債券市場和期貨市場在內的金融市場交易制度,增強交易透明度,完善金融監管體制,從而有效地傳遞信息、克服市場壟斷,這是我國金融市場建設的長期而關鍵的任務。這一點,香港在1998年8月的港幣保衛戰中為我們提供了寶貴的經驗。香港就股票拋空和期貨持倉公布了一系列規定,其中包括金融管理當局鞏固港幣聯系匯率制度的7項技術措施及政府加強證券期貨市場秩序和透明度的30條措施等,有效地防范了國際金融大鶚的侵犯。

在開放經濟國家中,金融風險的防范是一項復雜的工程。本文僅從開放經濟中金融風險的內生因素來分析。除此之外,還要受到一國的經濟產業結構、外匯儲備、貨幣與財政政策等外在因素的影響,本文把這些因素歸為外在因素,不作討論。