第一篇：新股發行制度改革探討

新股發行制度改革探討

1.新股發行制度內涵

新股發行制度是指首次公開發行股票時發行審核、定價、承銷和發售的一系列制度及相關安排，主要包括發行審核制度和發行定價機制，其中定價機制是新股發行制度的核心環節，有兩方面基本內容，一是確定新股發行價格，即價格發現；二是采用一定的方式將新股出售給投資者。這兩個方面相互制約和依賴，構成價格形成機制的核心內容。

2．新股發行制度現行特點

我國新股發行審核制度采用核準制，已經邁入保薦制階段，發行定價機制采用累計投標機制。制度本身的特點決定了其發行制度的特點。

3.新股發行制度缺陷與主要表現

當前階段，新股發行制度的缺陷主要體現在我國實行的審核制（保薦制度），定價機制（詢價制）上。

3.1保健制度不合理

主要體現在保薦人未完全履行保薦職責；保薦機構不需承擔被保薦公司的后續風險；過度包裝

3.2定價制度不合理

主要體現在以下現象：“新股不敗神話”現象，利益合謀IPO首日的過度炒作等。主要問題為機構詢價制度的定價在我國的適用性、有效性問題；參與詢價配售的機構缺乏自律以及機構投資者權利義務不對等的問題；監管部門對詢價配售機構在新股上市后的行為監管不足

4.新股發行制度改革方向

經過以上分析我們可以看出，改革的應該從核準制和詢價制入手。所以新股發行制度改革的大方向已經確定，及由核準制向注冊制過渡，并進一步完善詢價制度，如全面放開詢價對象，并賦予主承銷商更多的詢價對象選擇權和配售權。

4.1核準制度的改革方向

主要有幾個方向：加大信息披露,減少監管層對新股審核的實質性判斷；由審核制逐步向注冊制過渡；實行保薦人雙簽制度。

4.2定價制度改革方向

主要有幾個方向：適當調整詢價范圍和配售比例，進一步完善定價約束機制；加強對發行定價的監管，促使發行人及參與各方充分盡責 ；增加新上市公司流通股數量，有效緩解股票供應不足。

第二篇：新股發行制度改革總結

新股發行體制改革

我國新股發行制度經歷了16年的演變，2009年來，證監會先后提出要完善詢價和申報報價約束機制，擴大詢價對象、完善中止發行和回撥機制的改革要求等，新股發行制度的改革大幕又一次打開。

目的1壯大機構投資者，2加快完善多層次市場體系建設，3推動公司信用債券市場發展，4優化針對“三農”等經濟薄弱環節的證券期貨市場服務。

完善直接融資機制，提升市場資源配置效率，更好地滿足實體經濟發展的合理需求。

四大重點 1以信息披露為中心。2提高審核透明度，加強社會監督。3完善新股價格形成機制。4加大對違法違規行為懲治力度。現行新股發行制度存在的問題

1對擬上市資產調優財務數據過度包裝，使一資產風險被低估。2發行人和中介機構通過利益合謀，超額募資。

3一級市場定價畸高，保薦機構的問責缺失。4股票發行審批中容易出現權力“尋租”現象。

“局部創新”革除新股“三高”（高發行價格、高市盈率、高超募額）

1存量發售能夠緩解超募和擴容壓力2通過網絡投票來體現中小投資者詢價意見。3提高機構配售比例強化其報價的資本約束。4引入美式招標從機制上約束詢價機構的整體報價行為。5推動券商自主配售平抑二級市場波動。6強化中介機構責任，從嚴處罰未盡責和弄虛作假的中介。

“三寬三嚴”將是主線

1放寬對詢價和承銷方式的行政管制，2放寬債券等融資品種的審核權，3放寬對發行審核中實質性審核內容的把握：信披為中心。1嚴格對詢價和承銷機構行為的監管，2嚴肅對信息披露質量的監管，3嚴守提高透明度 定價：著重強調企業盈利能力 新股發行的定價理論是內在價值理論和資本資產定價理論。估值方法為：

1現金流量貼現法：根據發行人過去的業績和未來的成長性來建立模型，通過盈利預測來估算企業的股票價值。2可比公司比較法：橫向比較來定位公司的價值。

3經濟附加值法：以股東價值為中心的業績衡量指標。

新股發行的實際過程中承銷商經常采用抑價策略，以使得一級市場投資者在二級市場能夠獲得無風險收益。同時，為了維持一級市場投資者的“無風險收益”，券商還應擁有一定的股份分配權力及股價穩定手段。如在境外成熟市場被普遍使用的“綠鞋機制”。（承銷商的超額配售的選擇權）可以穩定大盤股上市后的股價走勢，防止股價上市初期就大起大落。但也會助長超募之風。

A股市場價格發行功能的不完備，很大程度上還是退市制度不健全。此外，要求上市公司強化分紅承諾，有利吸引長期資金進入。改革爭議：IPO不審行不行？

注冊制是指證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開, 制成法律文件,送交主管機構審查, 主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務的一種制度。核準制則為實質管理原則，證券發行必須符合證券管理機構制定的若干適于發行的實質條件。兩者最大的差別在于監管部門是否對發行對象進行實質性審核。當前制度下我國實行的是中間形式的保薦制。

我認為由于，法治環境不支持，投資者不成熟，監管職責難于過渡。急于轉變并不現實，但郭樹清開始做頂層設計，要求資本市場服務實體經濟的方向是對的。企業的上市目的應從投機，回歸到融資的基本功能上來。

第三篇：C12026新股發行制度改革講解答案

一、單項選擇題

1.按照《首次公開發行股票并上市管理辦法》的規定，招股說明書中引用的財務報表在最后一期截止日后（）個月內有效。

A.12 B.6 C.1 D.3

二、多項選擇題

2.我國新股發行監管體制的基本制度包括（）（本題有超過一個的正確選項）

A.新股發行及定價制度

B.以保薦制度為核心的中介篩選推薦制度

C.發審委制度

D.監督機構職能部門初審制度

3.2012年，我國新股發行體制改革的主要措施包括（）（本題有超過一個的正確選項）

A.發布《關于進一步提高首次公開發布股票公司財務信息披露質量有關問題的通知》

B.發布《關于新股發行定價相關問題的通知》 C.發布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》

D.修訂《證券發行與承銷管理辦法》

4.目前，我國新股發行制度面臨的主要問題有（）(本題有超過一個的正確選項)

A.中小投資者普遍虧損，承擔了新股高定價的主要風險

B.炒新、炒小、炒差成為風氣

C.散戶投資者過度追逐新股

D.股價結構失衡，IPO上市公司普遍存在高市盈率定價問題

三、判斷題

5.根據監管部門的要求，新股發行路演推介過程中必須有錄音錄像。（）

正確

錯誤

6.在新股發行過程中，中介機構和相關簽字人員變更不需要補充預披露。（）

正確

錯誤

7.2012年新股發行體制改革將逐步淡化對盈利能力的判斷，將審核的重點轉移到對信息披露質量、風險提示的充分性上來。（）

正確

錯誤

8.《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》中，將新股詢價對象范圍擴大至個人投資者。（）

正確

錯誤

9.中止審查前未召開反饋會的企業，監管機構將一律視同為恢復審查通知日的新受理企業安排后續審核工作。（）

正確

錯誤

10.在預披露后至發審會前，財務資料超過有效期或變更中介結構，新股發行機構只需要更新申請文件即可，不需要申請補充預披露。（）

正確

錯誤

一、單項選擇題

1.我國2012年新股發行制度改革是以（）為中心。

A.資本約束

B.信息披露

C.誠信約束

D.市場約束

二、多項選擇題

2.《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》中新股發行體制改革的措施包括（）（本題有超過一個的正確選項）

A.增加新上市公司流通股數量，有效緩解股票供應不足

B.完善規則，明確責任，強化信息披露的真實性、準確性、充分性和完整性

C.適當調整詢價范圍和配售比例，進一步完善定價約束機制

D.繼續完善對炒新行為的監管措施，維護新股交易正常制度

3.2012新股發行制度改革的特點是（）（本題有超過一個的正確選項）

A.進一步明確股利分配政策的信息披露

B.強化發行人風險揭示

C.關注環保信息披露的真實性和完整性

D.細化關于公司治理的信息披露要求

4.目前，我國新股發行制度面臨的主要問題有（）(本題有超過一個的正確選項)

A.散戶投資者過度追逐新股

B.中小投資者普遍虧損，承擔了新股高定價的主要風險

C.股價結構失衡，IPO上市公司普遍存在高市盈率定價問題

D.炒新、炒小、炒差成為風氣

三、判斷題

5.在預披露后至發審會前，財務資料超過有效期或變更中介結構，新股發行機構只需要更新申請文件即可，不需要申請補充預披露。（）

正確

錯誤

6.在新股發行過程中，中介機構和相關簽字人員變更不需要補充預披露。（）

正確

錯誤

7.中止審查前未召開反饋會的企業，監管機構將一律視同為恢復審查通知日的新受理企業安排后續審核工作。（）

正確 錯誤

8.根據監管部門的要求，新股發行路演推介過程中必須有錄音錄像。（）

正確

錯誤

9.2012年新股發行體制改革將逐步淡化對盈利能力的判斷，將審核的重點轉移到對信息披露質量、風險提示的充分性上來。（）

正確

錯誤

10.我國2009年和2010年兩輪新股發行體制改革主要圍繞定價和發行承銷方式兩個關鍵環節，完善制度安排，強化市場約束，推動市場歸位盡責。（）

正確

錯誤

8.19997年以前，我國的新股發行定價是由發行人與承銷商自行定價并確定市盈率。（）

正確

錯誤

一、單項選擇題 1.我國從（）開始實行新股發行詢價制度。

A.2004年

B.2001年

C.2005年

D.2009年

二、多項選擇題

2.在新股發行過程中，當出現（）情況時，需要補充預披露。（本題有超過一個的正確選項）

A.變更中介結構及相關簽字人員

B.媒體質疑

C.財務資料超過有效期

D.發生重大事項或企業經營狀況出現重大變化

第四篇：新股發行制度改革之超額配售權

我國新股發行制度改革之超額配售權

新股發行即IPO分為

1、上市重組

2、盡職調查

3、發行定價

4、穩定價格四個環節。其最為核心的是發行定價和穩定價格兩個環節。2006年9月11日，中國證監會通過《證券發行與承銷管理辦法》即IPO詢價政策新規，旨在改善IPO詢價機制及價格穩定的方式。本文重點闡釋，2006年頒布IPO詢價新規中，出臺的超額配售權機制及該機制在實際當中的應用和價值。

超額配售權，即“綠鞋”機制，由美國綠鞋公司首次公開發行股票(IPO)時率先使用而得名。是指在新股發行或增發時，發行人授予主承銷商在該次發行的股票上市后的一定時期內（通常為30日），按發行價格超額發售不超過本次計劃發行數量的一定比例股份（一般不超過15%）的權利，超額發售的股份視為本次發行的一部分。即超額配售權全部行權后實際股票發行數量為原定的115%。

超額配售權在行權過程中可能出現兩種情況

（1）市場價格<發行價格

即股票受到冷落、發行后股價下跌時，主承銷商將不行使該期權，而是從市場上購回超額發行的股票以支撐價格并對沖空頭，此時實際發行數量與原定數量相等。由于此時市價低于發行價，主承銷商這樣做也不會受到損失。此情況下，不產生增發，由于主承銷商存在賺取價差的動機，該股票在二級市場上產生大量買盤，對于抑制股票下跌幅度起到了一定護盤作用。

（2）市場價格>發行價格

即股票十分搶手、發行后股價上揚時，主承銷商即以發行價行使綠鞋期權，從發行人購得超額的15%股票以沖掉自己超額發售的空頭，并收取超額發售的費用，發行人獲得增發新股的資金。此時實際發行數量為原定的115%。此情況下產生增發，同時在行權后，該股票在二級市場上產生大量賣盤，起到抑制估價上漲的作用。

由此可見，超額配售選擇權賦予主承銷商一定的調控市場的能力，是一種有效的價格穩定策略。可以通過超額配售權機制，在新股上市之日起30日內，其快速上漲或下跌的現象將有所抑制，其上市之初的價格

超額配售權在實際應用時行使超額配售權包括以下三種情況：

1、超額配售權不行使

分為兩種：

（1）未進行超額配售；

（2）進行了超額配售，但獲授權主承銷商從二級市場買入的股票數量與超額配售股數相同。

2、超額配售權全部行使

超額配售股數為本次發行初始發行規模的15%，且獲授權主承銷商未從二級市場買入本次發行的股票，并要求發行人超額發行本次發行初始規模15%的股票。

3、超額配售權部分行使

分兩種情況：

（1）超額配售股數為本次發行初始發行規模的15%，且獲授權主承銷商從二級市場買入的股票數量小于超額配售股數，因此要求發行人超額發行的股票數量小于本次發行初始發行規模的15%；

（2）超額配售股數小于本次發行初始發行規模的15%，獲授權主承銷商未從二級市場買入本次發行的股票或買入的股票數量小于超額配售股數，因此要求發行人超額發行的股票數量小于本次發行初始發行規模的15%。

基于上述對超額配售權的應用，其在新股發行過程中起到的作用如下：

1，超額配售權，創造一種發行機制，使承銷商在新股價格跌破發行價時有動機買入股票以支撐股價，在股價高于發行價時向公司要求發行更多的股份。旨在增強承銷的護盤能力，從而穩定股價。

2，超額配售選擇權的引入，承銷商與一級市場投機者之間的博弈，可以提高IPO定價市場化的程度，減少一級市場的投機。

3，超額配售選擇權的引入，有利于承銷商、發行人、投資者，但也可能產生股價操縱，對投資者利益帶來損害。

4，超額配售權調節功能實現的關鍵在于加強監管，保證其公平和透明。

我們可以看到，實際操作中超額配售權的行使是基于發行人與主承銷商雙方的契約，但這種契約只約定了權利的行使而未約定行使的尺度和限制條件。這種情況下，就可能存在發行人與主承銷商以賺取差價為目的，通過超額配售權機制為利益相關者賺取更多價差。我們應該覺察到，超額配售權既是一種穩定價格策略，也是利益放大的工具，是一把雙刃劍，只有當監管機構，相關監管人員發充分發揮其監管職能時，才能使超額配售權產生本應有的效果。

2011級晚一班李之文

學號：211125100023

2012年4月12日

第五篇：新股發行新規則

新股發行，打新規則

*新股《網上申購辦法》修訂的主要內容是什么？

答：本次修訂的主要內容是調整投資者持有市值的計算規則，投資者持有市值的計算口徑由“T-2日（T日為發行公告確定的網上申購日，下同）日終持有的市值”調整為“T-2日前20個交易日（含T-2日）的日均持有市值”。

*調整后的市值計算方式具體是怎樣的？

答：調整后的市值計算方式，主要包括以下方面內容：

（1）投資者持有的市值以投資者為單位，按其T-2日前20個交易日（含T-2日）的日均持有市值計算。

（2）投資者持有多個證券賬戶的，多個證券賬戶的市值合并計算。

（3）投資者相關證券賬戶每日市值按其當日證券賬戶中納入市值計算范圍的股份數量與相應收盤價的乘積計算。

（4）深市投資者的同一證券賬戶多處托管的，其市值合并計算。

*申購額度有無改變？

深交所：根據投資者持有的市值確定其網上可申購額度，持有市值1萬元以上(含1萬元)的投資者才能參與新股申購，每5000元市值可申購一個申購單位，不足5000元的部分不計入申購額度。每一個申購單位為500股，申購數量應當為500股或其整數倍，但最高不得超過當次網上初始發行股數的千分之一，且不得超過999，999，500股。

上交所：根據投資者持有的市值確定其網上可申購額度，每1萬元市值可申購一個申購單位，不足1萬元的部分不計入申購額度。每一個申購單位為1000股，申購數量應當為1000股或其整數倍，但最高不得超過當次網上初始發行股數的千分之一，且不得超過9999.9萬股。

*投資者證券賬戶開戶時間不足20個交易日的，可否參與新股網上申購？持有市值如何計算？ 答：投資者證券賬戶開戶時間不足20個交易日的，可以參與申購，其持有市值同樣按20個交易日計算日均市值。例如，T-2日某投資者證券賬戶開戶10個交易日，持有市值=∑10個交易日的市值÷20。

*T日多只新股發行怎么辦？

T日有多只新股發行的，同一投資者參與當日每只新股網上申購的可申購額度均按其T-2日前20個交易日(含T-2日)的日均持有市值確定。

申購時間?

深交所接受申購申報的時間為T日9:15-11:30、13:00-15:00。

上交所申購時間為T日9:30-11:30、13:00-15:00。

了解了以上技巧，那么好啦，您的賺錢之路已經完美無缺啦！恭祝您投資順利，大發財源！

國泰君安證券上海分公司屠經理