第一篇：中國(guó)的新股發(fā)行制度

中國(guó)的新股發(fā)行制度

我國(guó)新股發(fā)行制度包括審核制度、定價(jià)機(jī)制和發(fā)行方式三個(gè)方面，目前現(xiàn)行制度分別為保薦制度、詢價(jià)制度以及網(wǎng)下詢價(jià)配售和網(wǎng)上申購(gòu)相結(jié)合的制度。我國(guó)現(xiàn)行IPO制度的基本特征是：建立了一個(gè)面向機(jī)構(gòu)投資者的詢價(jià)機(jī)制，同時(shí)也形成了一個(gè)向機(jī)構(gòu)投資者傾斜的發(fā)行模式，并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則。

2010年8月23日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》征求意見稿,啟動(dòng)新股發(fā)行體制第二階段改革。我國(guó)新股發(fā)行制度的不斷改革對(duì)我國(guó)新股的順利發(fā)行及股票市場(chǎng)的健康發(fā)展做出了十分積極的貢獻(xiàn),促進(jìn)了我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展。但是,我國(guó)目前的新股發(fā)行制度仍然存在諸多問題。

一、我國(guó)新股發(fā)行制度存在的問題

（一）詢價(jià)制度下機(jī)構(gòu)投資者非理性定價(jià)，違背了市場(chǎng)化定價(jià)原則。

從我國(guó)IPO詢價(jià)制度來(lái)看，發(fā)行人及其承銷商征求部分機(jī)構(gòu)投資者的定價(jià)信息后綜合決定發(fā)行價(jià)格，前提認(rèn)為他們掌握發(fā)行信息和發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，可以保證定價(jià)的合理性。但是一些機(jī)構(gòu)投資者為了獲取網(wǎng)下申購(gòu)新股的機(jī)會(huì)，根據(jù)自身利益給出非理性定價(jià)，同時(shí)制度本身又缺乏對(duì)詢價(jià)效果的評(píng)價(jià)機(jī)制，無(wú)法判斷其定價(jià)是否合理，不利于實(shí)現(xiàn)價(jià)格的充分發(fā)現(xiàn)。2IPO抑價(jià)程度較高，嚴(yán)重干擾著我國(guó)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。我國(guó)IPO制度中比較突出的問題就是IPO抑價(jià)，它是指新股在首次公開發(fā)行時(shí)定價(jià)較低，而在股票首日上市交易時(shí)價(jià)格較高，投資者認(rèn)購(gòu)新股能夠獲得超額報(bào)酬的一種現(xiàn)象。IPO定價(jià)不合理會(huì)導(dǎo)致發(fā)行市場(chǎng)不能對(duì)信息進(jìn)行辨別，從而無(wú)法對(duì)企業(yè)進(jìn)行選擇，發(fā)行企業(yè)也不能通過(guò)發(fā)行價(jià)格來(lái)反映公司價(jià)值和體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，這在很大程度上削弱了發(fā)行市場(chǎng)應(yīng)有的職能與作用。

（二）發(fā)行方式不完善，沒有完全體現(xiàn)公平原則

過(guò)度向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，各融資主體參與機(jī)會(huì)不均。首先，機(jī)構(gòu)投資者既可以參與網(wǎng)下配售，又可以進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，而中小投資者只能在網(wǎng)上申購(gòu)新股。其次，網(wǎng)上實(shí)行按資金申購(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者憑借其強(qiáng)大的資金優(yōu)勢(shì)占據(jù)股票發(fā)行總額的半壁江山，與此形成鮮明對(duì)比的是，中小投資者資金分散，中簽率很小，這明顯對(duì)中小投資者非常不公平。最后，機(jī)構(gòu)投資者由于可以申購(gòu)到很多份額，就會(huì)得到新股發(fā)行中絕大部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，而中小投資者卻很少能從中獲利，體現(xiàn)出機(jī)制設(shè)計(jì)中對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的偏袒，不利于對(duì)中小投資者利益的保護(hù)。

機(jī)構(gòu)投資者可以利用內(nèi)幕消息和其所占份額操縱價(jià)格。在現(xiàn)行IPO機(jī)制下，由于機(jī)構(gòu)投資者壟斷新股發(fā)行的很大部分份額，進(jìn)而有著在二級(jí)市場(chǎng)上炒作新股的利益動(dòng)機(jī)，從而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給二級(jí)市場(chǎng)，這將給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)，致使中小投資者套牢，非常不利于中小投資者的保護(hù)和社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展。

承銷商缺乏足夠的新股分配自主權(quán)，對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)缺乏激勵(lì)和約束機(jī)制。我國(guó)的詢價(jià)制度下，機(jī)構(gòu)投資者報(bào)給承銷商的價(jià)格與其最終獲得股票的份額往往沒有直接關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)沒有評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)判機(jī)制，只能依賴機(jī)構(gòu)投資者自身的誠(chéng)信道德來(lái)進(jìn)行自我約束，這樣的監(jiān)督體系明顯力度不夠，這需要從制度設(shè)計(jì)角度進(jìn)行完善。

（三）一級(jí)市場(chǎng)聚集資金量過(guò)大，投資收益率過(guò)高

我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)上長(zhǎng)期聚集了大量申購(gòu)資金，并且申購(gòu)資金增長(zhǎng)十分迅速。主要是因?yàn)榘l(fā)行制度存在不足，相對(duì)高市盈率的二級(jí)市場(chǎng)中，首日股價(jià)一般會(huì)大幅升高，獲利空間很大，只要能申購(gòu)中簽就有收益，因此一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)收益率基本穩(wěn)定，并且絕大部分是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。在投資渠道有限的情況下，申購(gòu)資金市場(chǎng)收益率的穩(wěn)定，就會(huì)吸引大量資金囤積于一級(jí)市場(chǎng)，不利于金融體系與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定。由于新股發(fā)行在時(shí)間安排上并無(wú)固定節(jié)奏，大量資金在銀行等信貸系統(tǒng)、股票市場(chǎng)間無(wú)序流動(dòng)，無(wú)法進(jìn)入到正常的生產(chǎn)與流通領(lǐng)域，不利于金融與經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行的穩(wěn)定。

二、我國(guó)新股發(fā)行機(jī)制進(jìn)一步完善的相關(guān)措施

（一）完善我國(guó)新股發(fā)行定價(jià)制度，力求股票發(fā)行價(jià)格的合理性。

1.制定科學(xué)的定價(jià)方法，提高定價(jià)的科學(xué)性和合理性。股票估價(jià)需要有較高的技術(shù)要求和經(jīng)驗(yàn)要求，但是在詢價(jià)制度下，保薦機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者在估價(jià)方面的專業(yè)人才比較缺乏，應(yīng)加大這方面的資金投入和人才培養(yǎng)，提高定價(jià)的科學(xué)性和合理性。保薦機(jī)構(gòu)成立專門機(jī)構(gòu)，專門定價(jià)估值。提高保薦

機(jī)構(gòu)在新股定價(jià)方面的準(zhǔn)確性。

2.在詢價(jià)環(huán)節(jié)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，讓更多的市場(chǎng)主體參與市場(chǎng)化定價(jià)。適當(dāng)增加詢價(jià)對(duì)象數(shù)量，優(yōu)化詢價(jià)對(duì)象種類，在證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者等詢價(jià)對(duì)象類別中進(jìn)行多樣化選擇，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，通過(guò)不同詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)來(lái)確定合理價(jià)格。

3.完善與推進(jìn)新股發(fā)行 “綠鞋”制度。所謂 “綠鞋”，即超額配售選擇權(quán)，獲發(fā)行人授權(quán)，主承銷商有權(quán)按同一發(fā)行價(jià)格向投資者超額發(fā)售不超過(guò)包銷數(shù)額15%的股份。針對(duì)新股發(fā)行上市高抑價(jià)問題，主承銷商可以根據(jù)市場(chǎng)供求狀況及時(shí)決定是否行使超額配售選擇權(quán)，當(dāng)出現(xiàn)IPO抑價(jià)時(shí)，主承銷商可以行使超額配售選擇權(quán)，使得供求趨于平衡，從而起到維護(hù)和穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

4.要借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，完善我國(guó)IPO定價(jià)方式。美國(guó) IPO定價(jià)方式是累計(jì)投標(biāo)方式，這是由其機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)地位所決定的，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相對(duì)理性，累計(jì)投標(biāo)的結(jié)果比較貼近市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)我國(guó)投資者投資理念趨于理性和資本市場(chǎng)較為成熟后，可以借鑒美國(guó)累計(jì)投標(biāo)方式。同時(shí)可以學(xué)習(xí)日本根據(jù)需求調(diào)查結(jié)果乘以折扣率定價(jià)和香港混合招股發(fā)行定價(jià)，在不斷學(xué)習(xí)中完善我國(guó)新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制。

（二）完善我國(guó)新股發(fā)行方式制度，保證發(fā)行市場(chǎng)公平有序。

1.改革機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)只參加網(wǎng)下配售，而不再參與網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)，其網(wǎng)下機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)的比例可適當(dāng)提高，中小投資者則進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，這樣可以一定限度內(nèi)防止機(jī)構(gòu)投資者的壟斷與操縱，保護(hù)中小投資者的利益。

2.發(fā)揮承銷商的主動(dòng)權(quán)，建立差別配售機(jī)制，促使詢價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)的準(zhǔn)確性。證券監(jiān)管部門應(yīng)逐步放開新股配發(fā)政策，使主承銷商有更多配發(fā)新股的主動(dòng)權(quán)。主承銷商可以向揭示真實(shí)企業(yè)價(jià)值的機(jī)構(gòu)投資者多分配股份，給予其有效的激勵(lì)，這樣有利于促使詢價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)的準(zhǔn)確性，發(fā)揮一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

（三）完善交易制度，縮小上市首日有效報(bào)價(jià)區(qū)間和設(shè)定股價(jià)漲跌幅新股上市首日過(guò)寬的有效報(bào)價(jià)區(qū)間，不僅不能發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，反而為某些機(jī)構(gòu)投資者操縱開盤價(jià)格提供了便利。因此，針對(duì)我國(guó)IPO抑價(jià)程度

較高的問題，我國(guó)首日發(fā)現(xiàn)價(jià)格交易機(jī)制應(yīng)做出相應(yīng)調(diào)整。我國(guó)應(yīng)縮小首日集合競(jìng)價(jià)的有效報(bào)價(jià)范圍；還應(yīng)對(duì)上市首日設(shè)定漲跌幅制度，防止首日過(guò)度炒作導(dǎo)致出現(xiàn)IPO抑價(jià)問題嚴(yán)重。

（四）優(yōu)化股票市場(chǎng)投資環(huán)境。大力培育機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

在我國(guó)股市，真正起到穩(wěn)定市場(chǎng)作用的證券投資基金規(guī)模較小，大部分機(jī)構(gòu)投資者多是證券公司等，大多資金是以投機(jī)為目的，不利于股市穩(wěn)定發(fā)展。我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大證券投資基金規(guī)模和推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托投資公司以及QFII資金支持，形成機(jī)構(gòu)投資者多元化。中小股民要逐步建立正確的投資意識(shí)，樹立長(zhǎng)期投資、理性投資的投資理念。我國(guó)中小股民的投資理念不夠成熟，具有很強(qiáng)的投機(jī)性，很容易追漲殺跌、炒作新股，缺乏理智和鎮(zhèn)定，更不懂得如何有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。應(yīng)積極引導(dǎo)中小投資者理性投資，共同營(yíng)造一個(gè)理性的證券市場(chǎng)，促進(jìn)股票市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。

中國(guó)的新股發(fā)行制度

任媛媛

學(xué)號(hào)：1110032009

合肥學(xué)院

經(jīng)濟(jì)系2011級(jí)金融學(xué)2班

第二篇：國(guó)內(nèi)外新股發(fā)行制度差異（精選）

國(guó)內(nèi)外新股發(fā)行制度差異

背景鏈接

發(fā)行監(jiān)管制度的核心內(nèi)容是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬，目前國(guó)際上有兩種傾向：一種是政府主導(dǎo)型，即核準(zhǔn)制，要求發(fā)行人在發(fā)行證券過(guò)程中不僅要公開披露有關(guān)信息，而且必須符合一系列實(shí)質(zhì)性的條件，這種制度賦予監(jiān)管當(dāng)局決定權(quán)。另一種是市場(chǎng)主導(dǎo)型，即注冊(cè)制，股票發(fā)行之前，發(fā)行人必須按法定程序向監(jiān)管部門提交有關(guān)信息，申請(qǐng)注冊(cè)，并對(duì)信息的完整性、真實(shí)性負(fù)責(zé)，這種制度強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)對(duì)股票發(fā)行的決定權(quán)。

自2001年3月28日起，中國(guó)A股市場(chǎng)新股發(fā)行取消了沿用十年的審批制，開始實(shí)施核準(zhǔn)制。

注冊(cè)制是股票發(fā)行管理制度中的重要形態(tài)，也是很多市場(chǎng)化程度較高的成熟股票市場(chǎng)所普遍采用的一種監(jiān)管方式，以美國(guó)為代表，澳大利亞、巴西、加拿大、德國(guó)、法國(guó)、意大利、荷蘭、菲律賓、新加坡和英國(guó)等國(guó)家，均采取注冊(cè)制。

注冊(cè)制具有天生的優(yōu)勢(shì)：充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金的優(yōu)化配置；嚴(yán)格的信息披露，有利于強(qiáng)化主管機(jī)關(guān)及社會(huì)公眾對(duì)公司的有效監(jiān)督，有利于投資者進(jìn)行謹(jǐn)慎的投資判斷及理性投資意識(shí)的培養(yǎng)，有利于維護(hù)市場(chǎng)的正常秩序。但是，注冊(cè)制也有瑕疵，許多投資者沒有機(jī)會(huì)獲取企業(yè)所公布的信息，而且信息披露上的諸多缺陷也都容易使投資者遭受損失風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)內(nèi)地一直在探討發(fā)行監(jiān)管制度的改革，從審批到審核，再到核準(zhǔn)，改革的方向是政府不斷放權(quán)，加大市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在出席新一屆發(fā)審委成立大會(huì)時(shí)指出，“全面提升保薦能力、定價(jià)能力、審核能力及中介機(jī)構(gòu)水平，助推IPO和再融資的審核制度由‘核準(zhǔn)制’向‘注冊(cè)制’過(guò)渡。” 作為發(fā)展的一個(gè)方向，注冊(cè)制或是一種必然，但也并非短時(shí)間內(nèi)能實(shí)現(xiàn)的。

A股市場(chǎng)現(xiàn)行的新股發(fā)行方式是在2006年5月份進(jìn)行“新老劃斷”以后開始實(shí)施的，其中一個(gè)核心內(nèi)容是引入了由機(jī)構(gòu)參與的詢價(jià)機(jī)制，并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則。這一發(fā)行方式發(fā)揮了許多積極的作用，為工商銀行(3.83,0.01,0.26%)等一批大藍(lán)籌順利登陸A股市場(chǎng)保駕護(hù)航，但也存在著諸多缺陷：詢價(jià)機(jī)制形式大于內(nèi)容，機(jī)構(gòu)占據(jù)了網(wǎng)下申購(gòu)的優(yōu)勢(shì)。

紅鞋制度是香港股市發(fā)行新股時(shí)的一種制度，即為了照顧中小散戶，不論資金多少，只要參與申購(gòu)，每個(gè)賬戶都能得到一定數(shù)量的新

股。

目前國(guó)際上新股發(fā)行采用的定價(jià)方式主要有累計(jì)投標(biāo)方式、固定價(jià)格方式、競(jìng)價(jià)方式等。

累計(jì)投標(biāo)方式是最常用的方式。網(wǎng)上、網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)指在價(jià)格區(qū)間內(nèi)網(wǎng)下向戰(zhàn)略投資者、證券投資基金累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)相結(jié)合的發(fā)行方式。該方式在保護(hù)投資者權(quán)益的基本前提下最大限度地發(fā)揮市場(chǎng)功能，應(yīng)用范圍主要為機(jī)構(gòu)投資者比例較高的國(guó)家，如美國(guó)和英國(guó)。

固定價(jià)格允許配售和固定價(jià)格公開認(rèn)購(gòu)都屬于固定價(jià)格方式，區(qū)別在于前者賦予承銷商有配發(fā)股份的靈活性。在以散戶投資為主的新興市場(chǎng)的發(fā)展初期大都采用這一方式，如馬來(lái)西亞、泰國(guó)等。這種方式定價(jià)方法簡(jiǎn)單，承銷成本低，比較適用于發(fā)行規(guī)模不大的招股活動(dòng)。

新股競(jìng)價(jià)發(fā)行是國(guó)際上發(fā)行證券的通行做法，一般是指一種由多個(gè)承銷機(jī)構(gòu)通過(guò)招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)確定證券發(fā)行價(jià)格，并在取得承銷權(quán)后向投資者推銷的證券發(fā)行方式。新股競(jìng)價(jià)是一種完全市場(chǎng)化的發(fā)行方式，發(fā)行價(jià)格能更充分地反映市場(chǎng)的需求。

中國(guó)香港自1994年11月始，基本上采用累計(jì)投標(biāo)和公開認(rèn)購(gòu)混

合的機(jī)制；中國(guó)臺(tái)灣自1995年3月起，在原有的固定價(jià)格公開申購(gòu)以外，增加了競(jìng)價(jià)發(fā)行方式，其優(yōu)點(diǎn)是可以有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，缺點(diǎn)是在為發(fā)行人選擇理想股東結(jié)構(gòu)方面的功能不及累計(jì)投標(biāo)方式。

本資料由鳳凰平臺(tái) http://整理

第三篇：新股發(fā)行新規(guī)則

新股發(fā)行，打新規(guī)則

*新股《網(wǎng)上申購(gòu)辦法》修訂的主要內(nèi)容是什么？

答：本次修訂的主要內(nèi)容是調(diào)整投資者持有市值的計(jì)算規(guī)則，投資者持有市值的計(jì)算口徑由“T-2日（T日為發(fā)行公告確定的網(wǎng)上申購(gòu)日，下同）日終持有的市值”調(diào)整為“T-2日前20個(gè)交易日（含T-2日）的日均持有市值”。

*調(diào)整后的市值計(jì)算方式具體是怎樣的？

答：調(diào)整后的市值計(jì)算方式，主要包括以下方面內(nèi)容：

（1）投資者持有的市值以投資者為單位，按其T-2日前20個(gè)交易日（含T-2日）的日均持有市值計(jì)算。

（2）投資者持有多個(gè)證券賬戶的，多個(gè)證券賬戶的市值合并計(jì)算。

（3）投資者相關(guān)證券賬戶每日市值按其當(dāng)日證券賬戶中納入市值計(jì)算范圍的股份數(shù)量與相應(yīng)收盤價(jià)的乘積計(jì)算。

（4）深市投資者的同一證券賬戶多處托管的，其市值合并計(jì)算。

*申購(gòu)額度有無(wú)改變？

深交所：根據(jù)投資者持有的市值確定其網(wǎng)上可申購(gòu)額度，持有市值1萬(wàn)元以上(含1萬(wàn)元)的投資者才能參與新股申購(gòu)，每5000元市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，不足5000元的部分不計(jì)入申購(gòu)額度。每一個(gè)申購(gòu)單位為500股，申購(gòu)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為500股或其整數(shù)倍，但最高不得超過(guò)當(dāng)次網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的千分之一，且不得超過(guò)999，999，500股。

上交所：根據(jù)投資者持有的市值確定其網(wǎng)上可申購(gòu)額度，每1萬(wàn)元市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，不足1萬(wàn)元的部分不計(jì)入申購(gòu)額度。每一個(gè)申購(gòu)單位為1000股，申購(gòu)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為1000股或其整數(shù)倍，但最高不得超過(guò)當(dāng)次網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的千分之一，且不得超過(guò)9999.9萬(wàn)股。

*投資者證券賬戶開戶時(shí)間不足20個(gè)交易日的，可否參與新股網(wǎng)上申購(gòu)？持有市值如何計(jì)算？ 答：投資者證券賬戶開戶時(shí)間不足20個(gè)交易日的，可以參與申購(gòu)，其持有市值同樣按20個(gè)交易日計(jì)算日均市值。例如，T-2日某投資者證券賬戶開戶10個(gè)交易日，持有市值=∑10個(gè)交易日的市值÷20。

*T日多只新股發(fā)行怎么辦？

T日有多只新股發(fā)行的，同一投資者參與當(dāng)日每只新股網(wǎng)上申購(gòu)的可申購(gòu)額度均按其T-2日前20個(gè)交易日(含T-2日)的日均持有市值確定。

申購(gòu)時(shí)間?

深交所接受申購(gòu)申報(bào)的時(shí)間為T日9:15-11:30、13:00-15:00。

上交所申購(gòu)時(shí)間為T日9:30-11:30、13:00-15:00。

了解了以上技巧，那么好啦，您的賺錢之路已經(jīng)完美無(wú)缺啦！恭祝您投資順利，大發(fā)財(cái)源！

國(guó)泰君安證券上海分公司屠經(jīng)理

第四篇：2014新股發(fā)行細(xì)則

一、網(wǎng)上市值配售

1、申購(gòu)門檻

???持有滬深單一市場(chǎng)市值1萬(wàn)元

上交所每1萬(wàn)元市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，每一個(gè)申購(gòu)單位為1000股； 深交所每5000元市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，每一個(gè)申購(gòu)單位為500股 市值為A股非限售普通股，并不包括優(yōu)先股、B股、基金、債券或其他證券，非限售A 股股份發(fā)生司法凍結(jié)、質(zhì)押，以及上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員持股限制的股份市值合并計(jì)算

? 滬深兩市的市值不能合并計(jì)算，市值可以重復(fù)使用

同一天有多只新股發(fā)行的，投資者可以用已確定的市值參與多只新股的申購(gòu) 例如：當(dāng)天發(fā)行5只股票，平均價(jià)10元左右，只需買入約20萬(wàn)元市值股票對(duì)應(yīng)申購(gòu)即將上市的5只股票，每只2萬(wàn)股，合計(jì)10萬(wàn)股，需申購(gòu)資金100萬(wàn)元。

? 融資買入的股票市值可計(jì)入打新市值（可利用融資買入增加市值配售額度，利用股票質(zhì)押獲得打新資金）

方案一：利用融資買入增加市值配售額度

假設(shè)T 日為新股申購(gòu)日，賬戶當(dāng)前市值為0，以100 萬(wàn)資金參與深圳新股申購(gòu)，該股票申購(gòu)價(jià)格為5 元：

1）根據(jù)申購(gòu)資金及申購(gòu)價(jià)格計(jì)算，最大需求配售額度為20 萬(wàn)股；

若僅通過(guò)普通賬戶買入轉(zhuǎn)化市值，可得配售額度僅10 萬(wàn)股，需通過(guò)信用賬戶融資買入放大市值，經(jīng)計(jì)算需融資買入的市值為（20 萬(wàn)股-10萬(wàn)股）*10=100 萬(wàn)元

2）T-2 日：信用賬戶轉(zhuǎn)入資金100 萬(wàn)元，先融資買入證券A，再普通買入證券A, 假設(shè)融資比例約1:1，買入后持倉(cāng)累計(jì)約200 萬(wàn)元，獲得配售額度約20 萬(wàn)股。

3）T-1 日：賣出信用賬戶所有持倉(cāng)，并償還融資負(fù)債

4）T 日：信用賬戶資金通過(guò)三方存管銀行轉(zhuǎn)至普通賬戶，參與新股申購(gòu)。方案二：利用股票質(zhì)押獲得打新資金

假設(shè)T 日為新股申購(gòu)日，賬戶持有股票A 共8 萬(wàn)股，當(dāng)前市值為100 萬(wàn)，股票質(zhì)押率為5 折，新股申購(gòu)價(jià)格為10 元：

1）根據(jù)申購(gòu)資金及申購(gòu)價(jià)格計(jì)算，可獲得配售額度為10 萬(wàn)股；賬戶股票質(zhì)押可獲得融資資金50 萬(wàn)元，可認(rèn)購(gòu)新股數(shù)量為5 萬(wàn)股。故客戶實(shí)際可認(rèn)購(gòu)新股數(shù)量為5 萬(wàn)股。

2）T-1 日： 將賬戶100 萬(wàn)市值的股份申報(bào)股票質(zhì)押

3）T 日：融資資金50 萬(wàn)元到賬，用于申報(bào)新股申購(gòu)

4）T+4 日：除中簽認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)外，其余新股凍結(jié)資金返還，補(bǔ)足相應(yīng)資金申請(qǐng)股票質(zhì)押了結(jié)（注意股票質(zhì)押不滿28 天，利息按28 天計(jì)算）。

5）T+5 日：質(zhì)押解除。

? 投資者持有多個(gè)證券賬戶的，多個(gè)證券賬戶的市值合并計(jì)算

? 不合格、休眠、注銷證券賬戶不計(jì)算市值

? 新股申購(gòu)一經(jīng)交易系統(tǒng)確認(rèn)，不得撤銷

???市值以T-2日日終的市值來(lái)確定，T-1日可以賣出（“打新”前一天可賣出持有股票）

2、申購(gòu)額度：可申購(gòu)額度在當(dāng)天重復(fù)使用、多賬戶打新受限

上交所規(guī)定，投資者參與網(wǎng)上公開發(fā)行股票的申購(gòu)，只能使用一個(gè)有市值的證券賬戶，且每只新股發(fā)行，每一證券賬戶只能申購(gòu)一次，而融資融券客戶信用證券賬戶不能用于申購(gòu)新股。深交所的規(guī)定是，一個(gè)投資者只能用一個(gè)證券賬戶進(jìn)行一次申購(gòu)，其余申購(gòu)將被系統(tǒng)自動(dòng)撤銷。深市信用證券賬戶可用于參與新股申購(gòu)，以深市信用證券賬戶參與新股申購(gòu)應(yīng)確保其信用證券賬戶具有一定的非限售A股股份市值。

3、本次市值配售與以往市值配售區(qū)別

? A股市值計(jì)算不同：新納入中小板和創(chuàng)業(yè)板、融資融券、轉(zhuǎn)融通擔(dān)保、資管賬戶的股票市值（當(dāng)年還沒有這類賬戶和交易方式）

? 申購(gòu)款繳納的時(shí)間不同：申購(gòu)前需足額繳款VS申購(gòu)前無(wú)需繳款，申購(gòu)成功后才繳款

? 滬深市值申購(gòu)時(shí)分開計(jì)算：滬、深市值不合并計(jì)算VS合并計(jì)算

? 滬深證券賬戶只能申購(gòu)本市場(chǎng)新股VS兩地證券賬戶可跨市場(chǎng)申購(gòu)

新增部分：

? 網(wǎng)下發(fā)行引入主承銷商自助配售機(jī)制

? 網(wǎng)下發(fā)行時(shí)需剔除10%的最高報(bào)價(jià)

? 個(gè)人投資者可以參與新股IPO網(wǎng)下詢價(jià)和申購(gòu)，個(gè)人投資者應(yīng)具備至少5年投資經(jīng)驗(yàn)

二、網(wǎng)下配售

本次新股改革重要的一點(diǎn)是重新引入了個(gè)人投資者可以參與新股IPO網(wǎng)下詢價(jià)和申購(gòu)，新發(fā)行的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第二章第五條規(guī)定“首次公開發(fā)行股票采用詢價(jià)方式定價(jià)的，符合條件的網(wǎng)下機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者可以自主決定是否報(bào)價(jià)，主承銷商無(wú)正當(dāng)理由不得拒絕。”

1、網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行比例

總股本4億以下，網(wǎng)下60%，4億股以上網(wǎng)下70%，其中網(wǎng)下40%優(yōu)先向基金和社保配售

2、回?fù)軝C(jī)制

網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)50倍、低于100倍(含)的，應(yīng)當(dāng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)埽負(fù)鼙壤秊楸敬喂_發(fā)行股票數(shù)量的20%；網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)100倍的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_發(fā)行股票數(shù)量的40%。

網(wǎng)上投資者申購(gòu)數(shù)量不足網(wǎng)上初始發(fā)行量的，可回?fù)芙o網(wǎng)下投資者

關(guān)于回?fù)埽壕W(wǎng)上申購(gòu)中簽率在1%--2%之間的，網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?0%，也就是網(wǎng)上發(fā)行60%（4億股以上的網(wǎng)上50%）;網(wǎng)上中簽率在百分之零點(diǎn)幾的，網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?0%，也就是網(wǎng)上發(fā)行80%（4億股以上的網(wǎng)上70%)。按照過(guò)去的規(guī)律，網(wǎng)上一般中小盤股的中簽率在1%以下，這次新股發(fā)行價(jià)格應(yīng)該相對(duì)較低，破發(fā)

幾率基本極其微小，所以網(wǎng)上中簽率應(yīng)該更低，基本應(yīng)該在百分之零點(diǎn)幾左右，所以網(wǎng)下一般應(yīng)該向網(wǎng)上回?fù)埽W(wǎng)上最終的發(fā)行比例應(yīng)該是60%--80%.三、打新業(yè)務(wù)流程

T-2 日市值確認(rèn)

T日網(wǎng)上申購(gòu)日

T+1資金凍結(jié)，驗(yàn)資核算

T+2日搖號(hào)抽簽，中簽清算

T+3日公布中簽結(jié)果，資金解凍

四、新股上市首日交易規(guī)則

1、有效申報(bào)

上海：

（1）集合競(jìng)價(jià)階段有效申報(bào)價(jià)格不得高于發(fā)行價(jià)格的120%且不得低于發(fā)行價(jià)格的80%；

（2）連續(xù)競(jìng)價(jià)階段有效申報(bào)價(jià)格不得高于發(fā)行價(jià)格的144%且不得低于發(fā)行價(jià)格的64%。其中，14:55至15:00有效申報(bào)價(jià)格不得高于當(dāng)日開盤價(jià)的120%且不得低于當(dāng)日開盤價(jià)的80%。集合競(jìng)價(jià)階段未產(chǎn)生開盤價(jià)的，以當(dāng)日第一筆成交價(jià)格作為開盤價(jià)。

深圳：

（1）股票上市首日開盤集合競(jìng)價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍為發(fā)行價(jià)的上下20%。開盤價(jià)不能通過(guò)集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的，以連續(xù)競(jìng)價(jià)第一筆成交價(jià)作為開盤價(jià)。

（2）股票上市首日14︰57至15︰00采用收盤集合定價(jià)，即對(duì)集中申報(bào)簿中，以最近成交價(jià)為申報(bào)價(jià)格的買賣申報(bào)進(jìn)行一次性集中撮合。期間，投資者可以申報(bào)，也可以撤銷申報(bào)。

（3）股票上市首日收盤價(jià)為收盤集合定價(jià)交易的成交價(jià)格。收盤集合定價(jià)期間無(wú)成交的，以當(dāng)日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)(含最后一筆交易)為收盤價(jià)。

3、臨時(shí)停牌

上海：

（1）盤中成交價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌10%以上（含）；

（2）盤中成交價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)上漲或下跌20%以上（含）。

因前款第（1）項(xiàng)停牌的，當(dāng)日僅停牌一次，停牌持續(xù)時(shí)間為30分鐘，停牌時(shí)間達(dá)到或超過(guò)14:55的，當(dāng)日14:55復(fù)牌;因第（2）項(xiàng)停牌的，停牌時(shí)間持續(xù)至當(dāng)日14:55。

深圳：

(1)盤中成交價(jià)較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)10%的，臨時(shí)停牌時(shí)間為1小時(shí)；

(2)盤中成交價(jià)較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)20%的，臨時(shí)停牌至14︰57.臨時(shí)停牌期間，投資者可以申報(bào)，也可以撤銷申報(bào)。

4、新股上市初期重點(diǎn)監(jiān)控的異常行為

（1）同一證券賬戶或同一控制人控制的多個(gè)證券賬戶，單日以競(jìng)價(jià)方式累計(jì)買入數(shù)量超

過(guò)新股實(shí)際上市流通量1‰的；（比如1個(gè)億流通盤的新股，上市當(dāng)日買入超

過(guò)10萬(wàn)股就會(huì)被監(jiān)控）

（2）同一證券賬戶或同一控制人控制的多個(gè)證券賬戶進(jìn)行日內(nèi)反向交易或頻繁隔日反向

交易，且數(shù)量較大的；

（3）在集合競(jìng)價(jià)階段或收盤前15分鐘，通過(guò)高價(jià)申報(bào)、大額申報(bào)、連續(xù)申報(bào)、頻繁申報(bào)

撤單等方式，嚴(yán)重影響新股開盤價(jià)或者收盤價(jià)的；

（4）在連續(xù)競(jìng)價(jià)階段，當(dāng)最新成交價(jià)接近日內(nèi)最高成交價(jià)時(shí)，以不低于行情即時(shí)揭示的最低買入價(jià)格累計(jì)申報(bào)買入數(shù)量超過(guò)新股實(shí)際上市流通量0.2‰的；

（5）申報(bào)買入價(jià)格高于申報(bào)時(shí)點(diǎn)之前的行情揭示最新成交價(jià)的2%，且數(shù)量較大的；

（6）利用市價(jià)委托進(jìn)行大額申報(bào)，嚴(yán)重影響新股交易價(jià)格的；

（7）本所認(rèn)為需要重點(diǎn)監(jiān)控的其他新股異常交易行為。

4、監(jiān)管措施

對(duì)于異常交易行為的證券賬戶，交易所除書面警告、暫停當(dāng)日交易外，情節(jié)嚴(yán)重的將認(rèn)定賬戶所有人為不合格投資者，限制其一定時(shí)期內(nèi)參與新股上市初期交易的權(quán)限。對(duì)于情節(jié)嚴(yán)重的，將給予限制證券賬戶交易的紀(jì)律處分，并計(jì)入誠(chéng)信檔案；涉嫌違法 的，將上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)查處。

? 首批5家上市企業(yè)

我武生物（300357）擬發(fā)行3000萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行1200萬(wàn)股，1月8日網(wǎng)上申購(gòu)

新寶股份（002705）擬發(fā)行7600萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行2280萬(wàn)股，1月8日網(wǎng)上申購(gòu)

楚天科技（300358）擬發(fā)行2200萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行440萬(wàn)股，1月9日網(wǎng)上申購(gòu)

紐威股份（603699）擬發(fā)行1.2億股，網(wǎng)上發(fā)行3600萬(wàn)股，1月9日網(wǎng)上申購(gòu)

全通教育（300359）擬發(fā)行2000萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行800萬(wàn)股，1月13日網(wǎng)上申購(gòu)

第五篇：新股發(fā)行制度改革探討

新股發(fā)行制度改革探討

1.新股發(fā)行制度內(nèi)涵

新股發(fā)行制度是指首次公開發(fā)行股票時(shí)發(fā)行審核、定價(jià)、承銷和發(fā)售的一系列制度及相關(guān)安排，主要包括發(fā)行審核制度和發(fā)行定價(jià)機(jī)制，其中定價(jià)機(jī)制是新股發(fā)行制度的核心環(huán)節(jié)，有兩方面基本內(nèi)容，一是確定新股發(fā)行價(jià)格，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)；二是采用一定的方式將新股出售給投資者。這兩個(gè)方面相互制約和依賴，構(gòu)成價(jià)格形成機(jī)制的核心內(nèi)容。

2．新股發(fā)行制度現(xiàn)行特點(diǎn)

我國(guó)新股發(fā)行審核制度采用核準(zhǔn)制，已經(jīng)邁入保薦制階段，發(fā)行定價(jià)機(jī)制采用累計(jì)投標(biāo)機(jī)制。制度本身的特點(diǎn)決定了其發(fā)行制度的特點(diǎn)。

3.新股發(fā)行制度缺陷與主要表現(xiàn)

當(dāng)前階段，新股發(fā)行制度的缺陷主要體現(xiàn)在我國(guó)實(shí)行的審核制（保薦制度），定價(jià)機(jī)制（詢價(jià)制）上。

3.1保健制度不合理

主要體現(xiàn)在保薦人未完全履行保薦職責(zé)；保薦機(jī)構(gòu)不需承擔(dān)被保薦公司的后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)；過(guò)度包裝

3.2定價(jià)制度不合理

主要體現(xiàn)在以下現(xiàn)象：“新股不敗神話”現(xiàn)象，利益合謀IPO首日的過(guò)度炒作等。主要問題為機(jī)構(gòu)詢價(jià)制度的定價(jià)在我國(guó)的適用性、有效性問題；參與詢價(jià)配售的機(jī)構(gòu)缺乏自律以及機(jī)構(gòu)投資者權(quán)利義務(wù)不對(duì)等的問題；監(jiān)管部門對(duì)詢價(jià)配售機(jī)構(gòu)在新股上市后的行為監(jiān)管不足

4.新股發(fā)行制度改革方向

經(jīng)過(guò)以上分析我們可以看出，改革的應(yīng)該從核準(zhǔn)制和詢價(jià)制入手。所以新股發(fā)行制度改革的大方向已經(jīng)確定，及由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡，并進(jìn)一步完善詢價(jià)制度，如全面放開詢價(jià)對(duì)象，并賦予主承銷商更多的詢價(jià)對(duì)象選擇權(quán)和配售權(quán)。

4.1核準(zhǔn)制度的改革方向

主要有幾個(gè)方向：加大信息披露,減少監(jiān)管層對(duì)新股審核的實(shí)質(zhì)性判斷；由審核制逐步向注冊(cè)制過(guò)渡；實(shí)行保薦人雙簽制度。

4.2定價(jià)制度改革方向

主要有幾個(gè)方向：適當(dāng)調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例，進(jìn)一步完善定價(jià)約束機(jī)制；加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管，促使發(fā)行人及參與各方充分盡責(zé) ；增加新上市公司流通股數(shù)量，有效緩解股票供應(yīng)不足。