第一篇：2014新股發行細則

一、網上市值配售

1、申購門檻

???持有滬深單一市場市值1萬元

上交所每1萬元市值可申購一個申購單位，每一個申購單位為1000股； 深交所每5000元市值可申購一個申購單位，每一個申購單位為500股 市值為A股非限售普通股，并不包括優先股、B股、基金、債券或其他證券，非限售A 股股份發生司法凍結、質押，以及上市公司董事、監事、高級管理人員持股限制的股份市值合并計算

? 滬深兩市的市值不能合并計算，市值可以重復使用

同一天有多只新股發行的，投資者可以用已確定的市值參與多只新股的申購 例如：當天發行5只股票，平均價10元左右，只需買入約20萬元市值股票對應申購即將上市的5只股票，每只2萬股，合計10萬股，需申購資金100萬元。

? 融資買入的股票市值可計入打新市值（可利用融資買入增加市值配售額度，利用股票質押獲得打新資金）

方案一：利用融資買入增加市值配售額度

假設T 日為新股申購日，賬戶當前市值為0，以100 萬資金參與深圳新股申購，該股票申購價格為5 元：

1）根據申購資金及申購價格計算，最大需求配售額度為20 萬股；

若僅通過普通賬戶買入轉化市值，可得配售額度僅10 萬股，需通過信用賬戶融資買入放大市值，經計算需融資買入的市值為（20 萬股-10萬股）*10=100 萬元

2）T-2 日：信用賬戶轉入資金100 萬元，先融資買入證券A，再普通買入證券A, 假設融資比例約1:1，買入后持倉累計約200 萬元，獲得配售額度約20 萬股。

3）T-1 日：賣出信用賬戶所有持倉，并償還融資負債

4）T 日：信用賬戶資金通過三方存管銀行轉至普通賬戶，參與新股申購。方案二：利用股票質押獲得打新資金

假設T 日為新股申購日，賬戶持有股票A 共8 萬股，當前市值為100 萬，股票質押率為5 折，新股申購價格為10 元：

1）根據申購資金及申購價格計算，可獲得配售額度為10 萬股；賬戶股票質押可獲得融資資金50 萬元，可認購新股數量為5 萬股。故客戶實際可認購新股數量為5 萬股。

2）T-1 日： 將賬戶100 萬市值的股份申報股票質押

3）T 日：融資資金50 萬元到賬，用于申報新股申購

4）T+4 日：除中簽認購款項外，其余新股凍結資金返還，補足相應資金申請股票質押了結（注意股票質押不滿28 天，利息按28 天計算）。

5）T+5 日：質押解除。

? 投資者持有多個證券賬戶的，多個證券賬戶的市值合并計算

? 不合格、休眠、注銷證券賬戶不計算市值

? 新股申購一經交易系統確認，不得撤銷

???市值以T-2日日終的市值來確定，T-1日可以賣出（“打新”前一天可賣出持有股票）

2、申購額度：可申購額度在當天重復使用、多賬戶打新受限

上交所規定，投資者參與網上公開發行股票的申購，只能使用一個有市值的證券賬戶，且每只新股發行，每一證券賬戶只能申購一次，而融資融券客戶信用證券賬戶不能用于申購新股。深交所的規定是，一個投資者只能用一個證券賬戶進行一次申購，其余申購將被系統自動撤銷。深市信用證券賬戶可用于參與新股申購，以深市信用證券賬戶參與新股申購應確保其信用證券賬戶具有一定的非限售A股股份市值。

3、本次市值配售與以往市值配售區別

? A股市值計算不同：新納入中小板和創業板、融資融券、轉融通擔保、資管賬戶的股票市值（當年還沒有這類賬戶和交易方式）

? 申購款繳納的時間不同：申購前需足額繳款VS申購前無需繳款，申購成功后才繳款

? 滬深市值申購時分開計算：滬、深市值不合并計算VS合并計算

? 滬深證券賬戶只能申購本市場新股VS兩地證券賬戶可跨市場申購

新增部分：

? 網下發行引入主承銷商自助配售機制

? 網下發行時需剔除10%的最高報價

? 個人投資者可以參與新股IPO網下詢價和申購，個人投資者應具備至少5年投資經驗

二、網下配售

本次新股改革重要的一點是重新引入了個人投資者可以參與新股IPO網下詢價和申購，新發行的《證券發行與承銷管理辦法》第二章第五條規定“首次公開發行股票采用詢價方式定價的，符合條件的網下機構和個人投資者可以自主決定是否報價，主承銷商無正當理由不得拒絕。”

1、網上網下發行比例

總股本4億以下，網下60%，4億股以上網下70%，其中網下40%優先向基金和社保配售

2、回撥機制

網上投資者有效申購倍數超過50倍、低于100倍(含)的，應當從網下向網上回撥，回撥比例為本次公開發行股票數量的20%；網上投資者有效申購倍數超過100倍的，回撥比例為本次公開發行股票數量的40%。

網上投資者申購數量不足網上初始發行量的，可回撥給網下投資者

關于回撥：網上申購中簽率在1%--2%之間的，網下向網上回撥20%，也就是網上發行60%（4億股以上的網上50%）;網上中簽率在百分之零點幾的，網下向網上回撥40%，也就是網上發行80%（4億股以上的網上70%)。按照過去的規律，網上一般中小盤股的中簽率在1%以下，這次新股發行價格應該相對較低，破發

幾率基本極其微小，所以網上中簽率應該更低，基本應該在百分之零點幾左右，所以網下一般應該向網上回撥，網上最終的發行比例應該是60%--80%.三、打新業務流程

T-2 日市值確認

T日網上申購日

T+1資金凍結，驗資核算

T+2日搖號抽簽，中簽清算

T+3日公布中簽結果，資金解凍

四、新股上市首日交易規則

1、有效申報

上海：

（1）集合競價階段有效申報價格不得高于發行價格的120%且不得低于發行價格的80%；

（2）連續競價階段有效申報價格不得高于發行價格的144%且不得低于發行價格的64%。其中，14:55至15:00有效申報價格不得高于當日開盤價的120%且不得低于當日開盤價的80%。集合競價階段未產生開盤價的，以當日第一筆成交價格作為開盤價。

深圳：

（1）股票上市首日開盤集合競價的有效競價范圍為發行價的上下20%。開盤價不能通過集合競價產生的，以連續競價第一筆成交價作為開盤價。

（2）股票上市首日14︰57至15︰00采用收盤集合定價，即對集中申報簿中，以最近成交價為申報價格的買賣申報進行一次性集中撮合。期間，投資者可以申報，也可以撤銷申報。

（3）股票上市首日收盤價為收盤集合定價交易的成交價格。收盤集合定價期間無成交的，以當日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權平均價(含最后一筆交易)為收盤價。

3、臨時停牌

上海：

（1）盤中成交價格較當日開盤價首次上漲或下跌10%以上（含）；

（2）盤中成交價格較當日開盤價上漲或下跌20%以上（含）。

因前款第（1）項停牌的，當日僅停牌一次，停牌持續時間為30分鐘，停牌時間達到或超過14:55的，當日14:55復牌;因第（2）項停牌的，停牌時間持續至當日14:55。

深圳：

(1)盤中成交價較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過10%的，臨時停牌時間為1小時；

(2)盤中成交價較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過20%的，臨時停牌至14︰57.臨時停牌期間，投資者可以申報，也可以撤銷申報。

4、新股上市初期重點監控的異常行為

（1）同一證券賬戶或同一控制人控制的多個證券賬戶，單日以競價方式累計買入數量超

過新股實際上市流通量1‰的；（比如1個億流通盤的新股，上市當日買入超

過10萬股就會被監控）

（2）同一證券賬戶或同一控制人控制的多個證券賬戶進行日內反向交易或頻繁隔日反向

交易，且數量較大的；

（3）在集合競價階段或收盤前15分鐘，通過高價申報、大額申報、連續申報、頻繁申報

撤單等方式，嚴重影響新股開盤價或者收盤價的；

（4）在連續競價階段，當最新成交價接近日內最高成交價時，以不低于行情即時揭示的最低買入價格累計申報買入數量超過新股實際上市流通量0.2‰的；

（5）申報買入價格高于申報時點之前的行情揭示最新成交價的2%，且數量較大的；

（6）利用市價委托進行大額申報，嚴重影響新股交易價格的；

（7）本所認為需要重點監控的其他新股異常交易行為。

4、監管措施

對于異常交易行為的證券賬戶，交易所除書面警告、暫停當日交易外，情節嚴重的將認定賬戶所有人為不合格投資者，限制其一定時期內參與新股上市初期交易的權限。對于情節嚴重的，將給予限制證券賬戶交易的紀律處分，并計入誠信檔案；涉嫌違法 的，將上報中國證監會查處。

? 首批5家上市企業

我武生物（300357）擬發行3000萬股，網上發行1200萬股，1月8日網上申購

新寶股份（002705）擬發行7600萬股，網上發行2280萬股，1月8日網上申購

楚天科技（300358）擬發行2200萬股，網上發行440萬股，1月9日網上申購

紐威股份（603699）擬發行1.2億股，網上發行3600萬股，1月9日網上申購

全通教育（300359）擬發行2000萬股，網上發行800萬股，1月13日網上申購

第二篇：新股發行新規則

新股發行，打新規則

*新股《網上申購辦法》修訂的主要內容是什么？

答：本次修訂的主要內容是調整投資者持有市值的計算規則，投資者持有市值的計算口徑由“T-2日（T日為發行公告確定的網上申購日，下同）日終持有的市值”調整為“T-2日前20個交易日（含T-2日）的日均持有市值”。

*調整后的市值計算方式具體是怎樣的？

答：調整后的市值計算方式，主要包括以下方面內容：

（1）投資者持有的市值以投資者為單位，按其T-2日前20個交易日（含T-2日）的日均持有市值計算。

（2）投資者持有多個證券賬戶的，多個證券賬戶的市值合并計算。

（3）投資者相關證券賬戶每日市值按其當日證券賬戶中納入市值計算范圍的股份數量與相應收盤價的乘積計算。

（4）深市投資者的同一證券賬戶多處托管的，其市值合并計算。

*申購額度有無改變？

深交所：根據投資者持有的市值確定其網上可申購額度，持有市值1萬元以上(含1萬元)的投資者才能參與新股申購，每5000元市值可申購一個申購單位，不足5000元的部分不計入申購額度。每一個申購單位為500股，申購數量應當為500股或其整數倍，但最高不得超過當次網上初始發行股數的千分之一，且不得超過999，999，500股。

上交所：根據投資者持有的市值確定其網上可申購額度，每1萬元市值可申購一個申購單位，不足1萬元的部分不計入申購額度。每一個申購單位為1000股，申購數量應當為1000股或其整數倍，但最高不得超過當次網上初始發行股數的千分之一，且不得超過9999.9萬股。

*投資者證券賬戶開戶時間不足20個交易日的，可否參與新股網上申購？持有市值如何計算？ 答：投資者證券賬戶開戶時間不足20個交易日的，可以參與申購，其持有市值同樣按20個交易日計算日均市值。例如，T-2日某投資者證券賬戶開戶10個交易日，持有市值=∑10個交易日的市值÷20。

*T日多只新股發行怎么辦？

T日有多只新股發行的，同一投資者參與當日每只新股網上申購的可申購額度均按其T-2日前20個交易日(含T-2日)的日均持有市值確定。

申購時間?

深交所接受申購申報的時間為T日9:15-11:30、13:00-15:00。

上交所申購時間為T日9:30-11:30、13:00-15:00。

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國泰君安證券上海分公司屠經理

第三篇：新股發行制度改革探討

新股發行制度改革探討

1.新股發行制度內涵

新股發行制度是指首次公開發行股票時發行審核、定價、承銷和發售的一系列制度及相關安排，主要包括發行審核制度和發行定價機制，其中定價機制是新股發行制度的核心環節，有兩方面基本內容，一是確定新股發行價格，即價格發現；二是采用一定的方式將新股出售給投資者。這兩個方面相互制約和依賴，構成價格形成機制的核心內容。

2．新股發行制度現行特點

我國新股發行審核制度采用核準制，已經邁入保薦制階段，發行定價機制采用累計投標機制。制度本身的特點決定了其發行制度的特點。

3.新股發行制度缺陷與主要表現

當前階段，新股發行制度的缺陷主要體現在我國實行的審核制（保薦制度），定價機制（詢價制）上。

3.1保健制度不合理

主要體現在保薦人未完全履行保薦職責；保薦機構不需承擔被保薦公司的后續風險；過度包裝

3.2定價制度不合理

主要體現在以下現象：“新股不敗神話”現象，利益合謀IPO首日的過度炒作等。主要問題為機構詢價制度的定價在我國的適用性、有效性問題；參與詢價配售的機構缺乏自律以及機構投資者權利義務不對等的問題；監管部門對詢價配售機構在新股上市后的行為監管不足

4.新股發行制度改革方向

經過以上分析我們可以看出，改革的應該從核準制和詢價制入手。所以新股發行制度改革的大方向已經確定，及由核準制向注冊制過渡，并進一步完善詢價制度，如全面放開詢價對象，并賦予主承銷商更多的詢價對象選擇權和配售權。

4.1核準制度的改革方向

主要有幾個方向：加大信息披露,減少監管層對新股審核的實質性判斷；由審核制逐步向注冊制過渡；實行保薦人雙簽制度。

4.2定價制度改革方向

主要有幾個方向：適當調整詢價范圍和配售比例，進一步完善定價約束機制；加強對發行定價的監管，促使發行人及參與各方充分盡責 ；增加新上市公司流通股數量，有效緩解股票供應不足。

第四篇：國內外新股發行制度差異（精選）

國內外新股發行制度差異

背景鏈接

發行監管制度的核心內容是股票發行決定權的歸屬，目前國際上有兩種傾向：一種是政府主導型，即核準制，要求發行人在發行證券過程中不僅要公開披露有關信息，而且必須符合一系列實質性的條件，這種制度賦予監管當局決定權。另一種是市場主導型，即注冊制，股票發行之前，發行人必須按法定程序向監管部門提交有關信息，申請注冊，并對信息的完整性、真實性負責，這種制度強調市場對股票發行的決定權。

自2001年3月28日起，中國A股市場新股發行取消了沿用十年的審批制，開始實施核準制。

注冊制是股票發行管理制度中的重要形態，也是很多市場化程度較高的成熟股票市場所普遍采用的一種監管方式，以美國為代表，澳大利亞、巴西、加拿大、德國、法國、意大利、荷蘭、菲律賓、新加坡和英國等國家，均采取注冊制。

注冊制具有天生的優勢：充分發揮市場機制作用，實現社會資金的優化配置；嚴格的信息披露，有利于強化主管機關及社會公眾對公司的有效監督，有利于投資者進行謹慎的投資判斷及理性投資意識的培養，有利于維護市場的正常秩序。但是，注冊制也有瑕疵，許多投資者沒有機會獲取企業所公布的信息，而且信息披露上的諸多缺陷也都容易使投資者遭受損失風險。

中國內地一直在探討發行監管制度的改革，從審批到審核，再到核準，改革的方向是政府不斷放權，加大市場的調節功能。中國證監會主席尚福林在出席新一屆發審委成立大會時指出，“全面提升保薦能力、定價能力、審核能力及中介機構水平，助推IPO和再融資的審核制度由‘核準制’向‘注冊制’過渡。” 作為發展的一個方向，注冊制或是一種必然，但也并非短時間內能實現的。

A股市場現行的新股發行方式是在2006年5月份進行“新老劃斷”以后開始實施的，其中一個核心內容是引入了由機構參與的詢價機制，并且是以資金量的大小為配售新股的最主要原則。這一發行方式發揮了許多積極的作用，為工商銀行(3.83,0.01,0.26%)等一批大藍籌順利登陸A股市場保駕護航，但也存在著諸多缺陷：詢價機制形式大于內容，機構占據了網下申購的優勢。

紅鞋制度是香港股市發行新股時的一種制度，即為了照顧中小散戶，不論資金多少，只要參與申購，每個賬戶都能得到一定數量的新

股。

目前國際上新股發行采用的定價方式主要有累計投標方式、固定價格方式、競價方式等。

累計投標方式是最常用的方式。網上、網下累計投標詢價指在價格區間內網下向戰略投資者、證券投資基金累計投標詢價和網上向社會公眾投資者累計投標詢價相結合的發行方式。該方式在保護投資者權益的基本前提下最大限度地發揮市場功能，應用范圍主要為機構投資者比例較高的國家，如美國和英國。

固定價格允許配售和固定價格公開認購都屬于固定價格方式，區別在于前者賦予承銷商有配發股份的靈活性。在以散戶投資為主的新興市場的發展初期大都采用這一方式，如馬來西亞、泰國等。這種方式定價方法簡單，承銷成本低，比較適用于發行規模不大的招股活動。

新股競價發行是國際上發行證券的通行做法，一般是指一種由多個承銷機構通過招標競爭確定證券發行價格，并在取得承銷權后向投資者推銷的證券發行方式。新股競價是一種完全市場化的發行方式，發行價格能更充分地反映市場的需求。

中國香港自1994年11月始，基本上采用累計投標和公開認購混

合的機制；中國臺灣自1995年3月起，在原有的固定價格公開申購以外，增加了競價發行方式，其優點是可以有效發揮價格發現功能，缺點是在為發行人選擇理想股東結構方面的功能不及累計投標方式。

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第五篇：新股發行制度改革總結

新股發行體制改革

我國新股發行制度經歷了16年的演變，2009年來，證監會先后提出要完善詢價和申報報價約束機制，擴大詢價對象、完善中止發行和回撥機制的改革要求等，新股發行制度的改革大幕又一次打開。

目的1壯大機構投資者，2加快完善多層次市場體系建設，3推動公司信用債券市場發展，4優化針對“三農”等經濟薄弱環節的證券期貨市場服務。

完善直接融資機制，提升市場資源配置效率，更好地滿足實體經濟發展的合理需求。

四大重點 1以信息披露為中心。2提高審核透明度，加強社會監督。3完善新股價格形成機制。4加大對違法違規行為懲治力度。現行新股發行制度存在的問題

1對擬上市資產調優財務數據過度包裝，使一資產風險被低估。2發行人和中介機構通過利益合謀，超額募資。

3一級市場定價畸高，保薦機構的問責缺失。4股票發行審批中容易出現權力“尋租”現象。

“局部創新”革除新股“三高”（高發行價格、高市盈率、高超募額）

1存量發售能夠緩解超募和擴容壓力2通過網絡投票來體現中小投資者詢價意見。3提高機構配售比例強化其報價的資本約束。4引入美式招標從機制上約束詢價機構的整體報價行為。5推動券商自主配售平抑二級市場波動。6強化中介機構責任，從嚴處罰未盡責和弄虛作假的中介。

“三寬三嚴”將是主線

1放寬對詢價和承銷方式的行政管制，2放寬債券等融資品種的審核權，3放寬對發行審核中實質性審核內容的把握：信披為中心。1嚴格對詢價和承銷機構行為的監管，2嚴肅對信息披露質量的監管，3嚴守提高透明度 定價：著重強調企業盈利能力 新股發行的定價理論是內在價值理論和資本資產定價理論。估值方法為：

1現金流量貼現法：根據發行人過去的業績和未來的成長性來建立模型，通過盈利預測來估算企業的股票價值。2可比公司比較法：橫向比較來定位公司的價值。

3經濟附加值法：以股東價值為中心的業績衡量指標。

新股發行的實際過程中承銷商經常采用抑價策略，以使得一級市場投資者在二級市場能夠獲得無風險收益。同時，為了維持一級市場投資者的“無風險收益”，券商還應擁有一定的股份分配權力及股價穩定手段。如在境外成熟市場被普遍使用的“綠鞋機制”。（承銷商的超額配售的選擇權）可以穩定大盤股上市后的股價走勢，防止股價上市初期就大起大落。但也會助長超募之風。

A股市場價格發行功能的不完備，很大程度上還是退市制度不健全。此外，要求上市公司強化分紅承諾，有利吸引長期資金進入。改革爭議：IPO不審行不行？

注冊制是指證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開, 制成法律文件,送交主管機構審查, 主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務的一種制度。核準制則為實質管理原則，證券發行必須符合證券管理機構制定的若干適于發行的實質條件。兩者最大的差別在于監管部門是否對發行對象進行實質性審核。當前制度下我國實行的是中間形式的保薦制。

我認為由于，法治環境不支持，投資者不成熟，監管職責難于過渡。急于轉變并不現實，但郭樹清開始做頂層設計，要求資本市場服務實體經濟的方向是對的。企業的上市目的應從投機，回歸到融資的基本功能上來。