第一篇：產業投資基金概述

產業投資基金概述

產業投資基金是一大類概念，國外通常稱為風險投資基金（Venture Capital）和私募股權投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業進行股權或準股權投資，并參與被投資企業的經營管理，以期所投資企業發育成熟后通過股權轉讓實現資本增值。根據目標企業所處階段不同，可以將產業基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。

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產業投資基金特點

產業投資基金具有以下主要特點：

第一，投資對象主要為非上市企業。

第二，投資期限通常為3－7年。

第三，積極參與被投資企業的經營管理。

第四，投資的目的是基于企業的潛在價值，通過投資推動企業發展，并在合適的時機通過各類退出方式實現資本增值收益。

產業基金涉及到多個當事人，具體包括：基金股東、基金管理人、基金托管人以及會計師、律師等中介服務機構，其中基金管理人是負責基金的具體投資操作和日常管理的機構。

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產業基金投資過程

產業基金進行投資的主要過程為：

首先，選擇擬投資對象；

其次，進行盡職調查；當目標企業符合投資要求后，進行交易構造；在對目標企業進行投資后參與企業的管理；

最后，在達到預期目的后，選擇通過適當的方式從所投資企業退出，完成資本的增值。

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產業基金進行投資的注意事項

產業投資基金對企業項目進行篩選主要考慮以下幾個方面：

首先，管理團隊的素質被放在第一位，一個團隊的好壞將決定企業最終的成敗；其次，產品的市場潛力，如果產品的市場潛力巨大，那么即使目前尚未帶來切實的盈利，也會被基金所看好；

第三，產品的獨特性。只有具有獨特性的產品才具有競爭力與未來的發展潛力；以下依次是預期收益率、目標市場極高的成長率、合同保護性條款、是否易于退出等。

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產業投資基金的退出方式

產業基金在所投資企業發展到一定程度后，最終都要退出所投資企業。其選擇的退出方式主要有三種：

一，通過所投資企業的上市，將所持股份獲利拋出；

二，通過其它途徑轉讓所投資企業股權；

三，所投資企業發展壯大后從產業基金手中回購股份等。

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產業基金投資與其他投資的比較

產業投資基金投資與貸款等傳統的債權投資方式相比，一個重要差異為基金投資是權益性的，著眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于他們的發展前景和資產增值，以便能通過上市或出售獲得高額的資本利得回報。具體表現為：

首先，投資對象不同。產業投資基金主要投資于新興的、有巨大增長潛力的企業，其中中小企業是其投資重點。而債權投資則以成熟、現金流穩定的企業為主。

其次，對目標企業的資格審查側重點不同，產業投資基金以發展潛力為審查重點，管理、技術創新與市場前景是關鍵性因素。而債權投資則以財務分析與物質保證為審查重點，其中企業有無償還能力是決定是否投資的關鍵。

第三，投資管理方式不同。產業基金在對目標企業進行投資后，要參與企業的經營管理與重大決策事項。而債權投資人則僅對企業經營管理有參考咨詢作用，一般不介入決策。

第四，投資回報率不同。產業投資是一種風險共擔、利潤共享的投資模式。如果所投資企業成功，則可以獲得高額回報，否則亦可能面臨虧損，是典型的高風險高收益型投資。而債權投資則在到期日按照貸款合同收回本息，所承擔風險與投資回報率均要遠低于產業基金。

第五，市場重點不同。產業投資基金側重于未來潛在的市場，而其未來的發展難以預測。而債權投資則針對現有的易于預測的成熟市場。

第二篇：產業投資基金概述

產業投資基金

概念：

產業投資基金是一大類概念，國外通常稱為風險投資基金（Venture

Capital）和私募股權投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業進行股權或準股權投資，并參與被投資企業的經營管理，以期所投資企業發育成熟后通過股權轉讓實現資本增值。根據目標企業所處階段不同，可以將產業基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。產業基金涉及到多個當事人，具體包括：基金股東、基金管理人、基金托管人以及會計師、律師等中介服務機構，其中基金管理人是負責基金的具體投資操作和日常管理的機構。

兩種形式：

一、公司型產業投資基金是以股份公司形式存在，基金的每個投資者都是基金公司的股東，有權對公司的經營運作提出建議和質疑。公司型產業投資基金是法人，所聘請的管理公司權力有限，所有權和經營權沒有徹底分離，投資者將不同程度地影響公司的決策取向，一定程度上制約了管理公司對基金的管理運作。

二、契約型產業投資基金不是以股份公司形式存在，投資者不是股東，而僅僅是信托契約的當事人和基金的受益者，無權參與管理決策。契約型產業投資基金不是法人，必須委托管理公司管理運作基金資產，所有權和經營權得到徹底分離，有利于產業投資基金進行長期穩定的運作。由于管理公司擁有充分的管理和運作基金的權力，契約型產業投資基金資產的支配，不會被眾多小投資者追求短期利益的意圖所影響，符合現代企業制度運作模式。

主要特點：

第一，投資對象主要為非上市企業。

第二，投資期限通常為3－7年。

第三，積極參與被投資企業的經營管理。

第四，投資的目的是基于企業的潛在價值，通過投資推動企業發展，并在合適的時機通過各類退出方式實現資本增值收益。

投資的主要過程：

首先，選擇擬投資對象；

其次，進行盡職調查；當目標企業符合投資要求后，進行交易構造；在對目標企業進行投資后參與企業的管理；

最后，在達到預期目的后，選擇通過適當的方式從所投資企業退出，完成資本的增值。產業投資基金對企業項目進行篩選主要考慮以下幾個方面：

首先，管理團隊的素質被放在第一位，一個團隊的好壞將決定企業最終的成敗；

其次，產品的市場潛力，如果產品的市場潛力巨大，那么即使目前尚未帶來切實的盈利，也會被基金所看好；

第三，產品的獨特性。只有具有獨特性的產品才具有競爭力與未來的發展潛力；

退出方式主要有三種：

一，通過所投資企業的上市，將所持股份獲利拋出；

二，通過其它途徑轉讓所投資企業股權；

三，所投資企業發展壯大后從產業基金手中回購股份等。

與其他投資方式比較：

首先，投資對象不同。產業投資基金主要投資于新興的、有巨大增長潛力的企業，其中中小企業是其投資重點。而債權投資則以成熟、現金流穩定的企業為主。

其次，對目標企業的資格審查側重點不同，產業投資基金以發展潛力為審查 重點，管理、技術創新與市場前景是關鍵性因素。而債權投資則以財務分析與物質保證為審查重點，其中企業有無償還能力是決定是否投資的關鍵。

第三，投資管理方式不同。產業基金在對目標企業進行投資后，要參與企業的經營管理與重大決策事項。而債權投資人則僅對企業經營管理有參考咨詢作用，一般不介入決策。

第四，投資回報率不同。產業投資是一種風險共擔、利潤共享的投資模式。如果所投資企業成功，則可以獲得高額回報，否則亦可能面臨虧損，是典型的高風險高收益型投資。而債權投資則在到期日按照貸款合同收回本息，所承擔風險與投資回報率均要遠低于產業基金。

第五，市場重點不同。產業投資基金側重于未來潛在的市場，而其未來的發展難以預測。而債權投資則針對現有的易于預測的成熟市場。

第三篇：產業投資基金（本站推薦）

產業投資基金是一大類概念，國外通常稱為風險投資基金和私募股權投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業進行股權或準股權投資，并參與被投資企業的經營管理，以期所投資企業發育成熟后通過股權轉讓實現資本增值。根據目標企業所處階段不同，可以將產業基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。

產業投資基金具有以下主要特點：

第一，投資對象主要為非上市企業。

第二，投資期限通常為3－7年。

第三，積極參與被投資企業的經營管理。

第四，投資的目的是基于企業的潛在價值，通過投資推動企業發展，并在合適的時機通過各類退出方式實現資本增值收益。

產業基金涉及到多個當事人，具體包括：基金股東、基金管理人、基金托管人以及會計師、律師等中介服務機構，其中基金管理人是負責基金的具體投資操作和日常管理的機構。

產業基金進行投資的主要過程為：首先，選擇擬投資對象；然后，進行盡職調查；當目標企業符合投資要求后，進行交易構造；在對目標企業進行投資后參與企業的管理；最后，在達到預期目的后，選擇通過適當的方式從所投資企業退出，完成資本的增值。

產業投資基金對企業項目進行篩選主要考慮以下幾個方面：

首先，管理團隊的素質被放在第一位，一個團隊的好壞將決定企業最終的成敗；

其次，產品的市場潛力，如果產品的市場潛力巨大，那么即使目前尚未帶來切實的盈利，也會被基金所看好；

第三，產品的獨特性。只有具有獨特性的產品才具有競爭力與未來的發展潛力；

以下依次是預期收益率、目標市場極高的成長率、合同保護性條款、是否易于退出等。

產業基金在所投資企業發展到一定程度后，最終都要退出所投資企業。其選擇的退出方式主要有三種：一是通過所投資企業的上市，將所持股份獲利拋出；二是通過其它途徑轉讓所投資企業股權；三是所投資企業發展壯大后從產業基金手中回購股份等。

產業投資基金投資與貸款等傳統的債權投資方式相比，一個重要差異為基金投資是權益性的，著眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于他們的發展前景和資產增值，以便能通過上市或出售獲得高額的資本利得回報。具體表現為：

首先，投資對象不同。產業投資基金主要投資于新興的、有巨大增長潛力的企業，其中中小企業是其投資重點。而債權投資則以成熟、現金流穩定的企業為主。

其次，對目標企業的資格審查側重點不同，產業投資基金以發展潛力為審查重點，管理、技術創新與市場前景是關鍵性因素。而債權投資則以財務分析與物質保證為審查重點，其中企業有無償還能力是決定是否投資的關鍵。

第三，投資管理方式不同。產業基金在對目標企業進行投資后，要參與企業的經營管理與重大決策事項。而債權投資人則僅對企業經營管理有參考咨詢作用，一般不介入決策。

第四，投資回報率不同。產業投資是一種風險共擔、利潤共享的投資模式。如果所投資企業成功，則可以獲得高額回報，否則亦可能面臨虧損，是典型的高風險高收益型投資。而債權投資則在到期日按照貸款合同收回本息，所承擔風險與投資回報率均要遠低于產業基金。

第五，市場重點不同。產業投資基金側重于未來潛在的市場，而其未來的發展難以預測。而債權投資則針對現有的易于預測的成熟市場。

第四篇：創業投資基金概述

創業投資基金概述

2008年5月

目錄

一、創業投資..................................3

1.1、創業投資定義...............................................3 1.2、創業投資促進經濟發展.......................................4

二、創業投資發展歷史...........................5

2.1、美國.......................................................5 2.2、歐洲.......................................................9 2.3、臺灣......................................................10 2.4、國內......................................................12

創業投資基金概述

一、創業投資 1.1、創業投資定義

風險投資（venture capital）簡稱是VC。在我國是一個約定俗成的具有特定內涵的概念，其實把它翻譯成創業投資更為妥當。廣義的創業投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的創業投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。

根據美國全美創業投資協會的定義，創業投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中一種權益資本。

英國創業投資協會協會并沒有公布創業投資的正式定義，但規定其成員為“積極活躍地管理資金，用于對英國未上市公司進行長期股權投資的機構”。

經濟合作與發展組織（OECD）對于創業投資有過三種不同的表述：

創業投資是投資于以高科技和知識為基礎，生產與經營技術密集型的創新產品或服務的投資；

創業投資是專門購買在新思想和新技術方面獨具特色的中小企業的股份，并促進這些中小企業的形成和創立的投資；

創業投資是一種向極具發展潛力的新建企業或中小企業提供股權資本的投資行為。從以上觀點可以看出，創業投資最大的特點就是對以高科技和知識為基礎，極具發展潛力的新建企業或中小企業進行權益投資，從而獲得高收益。

1.2、創業投資促進經濟發展

創業投資在獲得高收益的同時，更是極大的促進了經濟的發展。根據美國咨詢公司Globle Insight數據顯示，創業投資背景的企業對美國經濟做出了巨大貢獻。2006年創業投資背景企業營收總額達到2.3萬億美元，占美國國內生產總值（GDP）的17.6%。同時，創業投資背景企業還為美國創造了大量的工作崗位，提升了美國的全球競爭力。

據調查顯示，1991年至1995年間，創業投資背景企業提供的就業機會以每年34%的速度增長，與此同時，美國幸福500家（Fortune 500）公司每年以4%的速度在減少工作職位。而且，受風險資本支持的公司創造工作機會的速度高于一般同類企業，在另外一份調查中，受風險資本支持而發展起來的企業平均雇傭114名職工，而同類一般企業平均只60名雇員。

這些風險企業開始只雇傭少量的高級技術人員從事研究和開發工作，隨著企業的成長，逐步錄用制造、銷售、營銷和其他專業人員。有關資料表明，風險企業在創建八年內平均雇傭184人。雇員平均工資是全國平均值的二倍。

創業投資背景企業投資于R&D，極大增強了美國的全球競爭力。美國的技術領先地位在一定程度上取決于美國公司創造突破性產品和服務并供應市場的能力。致力于研究和開發，受風險資金支持的公司在穩固美國技術的領先地位上起了主要作用。調查中發現，這些公司在前五年中投入新技術和產品開發的資金平均高達一千二百二十萬美元，R&D預算的增長率是幸福五百家公司的三倍，二者在R&D上的人均投入額之比為3:1。

象幸福五百家這樣的大公司經常需要這類新興公司為其創造新產品，因為他們既不可能在所有市場上角逐，也不可能去開發每一項潛在的技術。那些風險資本所支持的公司，一般都小而靈活，隨著技術的進步能夠迅速便捷地改變開發方向。風險企業組織結構沒有固定模式，比較靈活，使其適宜于培植創造性和創新性。

二、創業投資發展歷史

創業投資的起源可以追溯到19世紀末期，當時美國一些私人銀行通過對鋼鐵、石油和鐵路等新興行業進行投資，從而獲得了高回報。1946年，美國哈佛大學教授喬治?多威特和一批新英格蘭地區的企業家成立了第一家具有現代意義的創業投資公司——美國研究發展公司（AR&D），開創了現代風險投資業的先河。隨后，創業投資在各國逐步興起，至今，已經形成了一個新興的金融工業。2.1、美國

創業投資在第二次世界大戰前的美國就略具雛形。但它誕生的標志卻是1946年美國研究與發展公司(American research and development corporation, AR&D)的建立。AD&R公司1957年對數控設備公司(Digital Equipment Corporation, DEC)的投資一舉成功。DEC公司是由4名麻省理工學院的大學生建立的典型的高科技企業。與其他新興的高科技企業一樣，DEC公司面對的第一大難題就是資金的短缺。ARD最初只對DEC公司投入了不到7萬美元的資本金，占該公司當時股份的77%。14年后，這些股票的市場價值高達3.55億美元，增長了5000多倍。從此，拉開了創業投資在美國蓬勃發展的大幕。

總體而言，美國的創業投資的發展歷史分為四個階段： 第一階段創業投資的萌芽與早期發展階段———AR＆D的示范效應和1958年《小企業投資公司法》的重要性（1970年前）。

隨著AR＆D成功投資DEC，開啟了美國創業投資業的大門，面向既有巨大成長潛力、又有很高失敗風險的新興高科技企業的投資從此成為廣大投資者關注的焦點之一。AR＆D成為美國風險投資機構的示范和鼻祖。

在AR＆D成立后，美國的一些富裕家族也開始創設私人基金，向有增長潛力的中小新興企業投資，但畢竟這種私人基金解決不了廣大中小新興企業的資本需求的困難，資本的供給遠遠小于對資本的需求。很多中小企業因此而被迫關閉，許多發明和創新也無法轉化為現實的生產力。正是認識到這種困難，美國國會于1958年通過了《小企業投資公司法》（Small Business Investment Companies Act），此法創立了小企業投資公司這種新的創業投資組織形式。

《小企業投資公司法》授權聯邦政府設立小企業管理局（Small Business Administration，SBA），經小企業管理局審查和核準許可的小企業投資公司（Small Business Investment Companies，SBICs）可以享受稅收優惠和政府優惠貸款。有了《小企業投資公司法》規定的多項優惠條件，小企業投資公司在該法頒行之后就紛紛設立起來。美國的創業投資業在相關的法律扶持下迅速發展起來。

第二階段為創業投資的調整時期（20世紀70年代）

有限合伙這一創業投資組織形式在20世紀70年代進行了有益的探索和嘗試。與公開上市的風險投資公司相比，有限合伙制不受1940年美國投資法的約束。有限合伙可以向普通合伙人提供與業績掛鉤的薪酬激勵，從而吸引了大量有企業管理經驗和投融資經驗的精英投身于創業投資業。有限合伙制由于有著內在的管理和制度優勢，從而吸引了大量的資本進入風險投資行業。

對風險投資業影響最大的法律變革是1978年美國勞工部對《雇員退休收入保障法》中“謹慎人”規則解釋的決定。放寬了養老基金投資創業資本的限制。自此，養老基金成為風險資本的最大的提供者。

總體來看，70年代的美國風險投資業起伏很大。既有整體經濟不景氣、資本收益稅率提高等不利因素，又有全美風險投資協會成立、Nasdaq開始運行、資本收益稅率下調、勞工部對《雇員退休收入保障法》“謹慎人”規則的有利解釋等利好因素，這些不利因素與有利因素的交織造成了美國20世紀70年代風險投資業波浪起伏發展的獨特現象。

第三階段，創業投資業的振興與萎縮階段（20世紀80年代）。80年代，美國國會相繼調整了資本收益稅、推出《小企業投資促進法》、《小企業發展法》。

上述立法及相關政策的變化，以及70年代投入的創投資本在80年代初期所產生的巨額回報，計算機、生物技術、醫療衛生、電子和數據通訊等行業的迅猛發展，使得美國的創業投資業在20世紀80年代有了巨大的發展。在20世紀70年代中期，美國每年的風險資本流入量只有5000萬美元，到1980年為10億美元，1982年為20億美元，1983年超過了40億美元，到1989年美國的風險資本總額達334億美元。

在創業資本的大幅增長使美國風險投資業發生了一些變化：創業投資的重心發生了偏移，從起步期企業轉向發展型的趨向成熟的企業；以養老基金為主流的機構投資者成為風險資本的主要供應者；創業投資機構的專業化程度加深，不同類型的創業投資機構開始形成。

創業投資業在經過80年代早中期的急劇增長后，受到人員素質水平下降、投資機會的相對缺乏的影響下，投資回報率下降。在80年代末期創業投資又開始萎縮。

第四階段，創業投資業的規范與有序發展時期（20世紀90年代以來）。

進入20世紀90年代以來，由于信息產業、生物工程、醫療保健等行業蓬勃發展，美國的經濟呈現出極大的活力，得到了持續的增長，年均經濟增長率達到3.2%.經濟的持續穩定增長帶動了股票市場，美國Nasdaq市場連創新高。美國的風險投資業除了得益于整個經濟的強勁增長外，還得益于以下立法與政策制度扶持。

首先，Nasdaq的新發展為創投資本的退出提供了更為便捷的通道。其次，1992年通過的《小企業股權投資促進法》，對小企業投資公司以“參與證券計劃”的方式給予金融支持。再次，降低了投資收益稅稅率，更加有力于創投公司。

2003年，美國國會通過了《就業與增長稅收減免協調法案》。該法案把資本利得稅從20%下降到15%，更是提振了投資人的信心，創業投資的動力得以加強。

在資金流向上，美國的創業投資資金主要是流向了微電子、生物工程、信息技術等高速發展的部門。這些企業為美國的風險資本帶來每年接近30%的高額回報。依據安永預測，2007年美國約有60%的創業投資集中在IT行業，30%投向生命科學，聲譽10%主要流向商業零售領域。2.2、歐洲

歐洲創業投資業的發展，最早可以追溯至1945年英國清算銀行和英格蘭銀行共同投資設立的3i集團。3i集團原名為工商業投資公司，其宗旨是解決英國中小企業發展的長期資本短缺問題，但直至20世紀70年代，歐洲創業投資還僅僅是小規模活動，總體上仍處于起步階段。自70年代以后，英國首先實施新的銀行競爭和信用控制政策，銀行擁有更大的投資決策權，自此有關養老基金、保險公司等金融機構的監管法規體制以及稅法改革遍及整個歐洲，從而催化了歐洲創業投資業成長。90年代，尤其在中后期，歐洲良好的低通脹經濟環境下歐洲創業投資業取得長足發展。2000年，歐洲創投資本籌資額、投資額創下歷史最高水平，分別達到480億歐元和350億歐元。所以，總體上看歐洲創業投資業發展歷程與美國創業投資業發展大體相似，均起步于20世紀40年代，并經歷了70年代及90年代中后期快速發展。

歐洲創業投資業市場行為具有鮮明的特點。與美國創業投資業不同，歐洲創業資本主要流向非科技部門。1999年以前，歐洲創業投資基金往往把大部分資金投向于日用消費品業、傳統服務業等非技術部門，而通訊、計算機等信息產業投資份額相對較小。近些年，在歐盟及各國政府優惠的人事、稅收政策鼓勵下，歐洲創業投資業技術部分投資比例不斷提高，2000年甚至達到41.8%最高水平。2.3、臺灣

臺灣是亞洲創業投資最發達地區，同時也是全世界除美國之外創業投資發展最成功的地區。臺灣同大陸同文同種，并且其創業投資的發展從人文環境和發展時間上都更接近于內地的情況。相比較其他國家來說，臺灣的成功經驗對大陸發展創業投資更具有借鑒意義。

臺灣創業投資的發展大體經歷了兩個階段。

第一階段是自20世紀80年代開始的起步階段。臺灣的第一家創業投資公司建于1976年，1983年臺灣當局頒布了《創業投資事業管理規則》、《獎勵(創業)投資條理》和《產業升級條理》等有關創業投資的管理法規和獎勵條例。創業投資公司由于進人門檻不高，加上當地政府的一系列扶持措施，臺灣的創業投資公司相繼成立，發展速度很快。

第二階段是自20世紀80年代后半期開始。從1986年起臺灣開始實施“科技發展十年規劃”(1986-1995年)，其核心內容是加速發展策略性工業和科技升級，臺灣的創業投資事業進人成長階段。1984年成立了臺灣最早的創業投資公司—宏大創業投資公司。為鼓勵民間投資，臺灣當局于1985年和1990年先后從“開發基金”中劃撥8億和16億新臺幣作為種子金，通過交通銀行參與創業投資活動。國際創業投資基金因看好臺灣高技術產業而大量涌人，1986年美國H&Q來臺設立管理公司，1990年為能享受當局租稅獎勵優惠，有高達7家創業投資公司趕在年底《獎勵投資條例》廢止前設立，出現了創業投資公司設立的第一次高潮。1992年臺北市創業投資公會成立，1994年臺灣當局準許保險公司和民間銀行的資金開辦創業投資公司后，使創業投資的資金來源結構發生了變化，又帶動另一波設立高潮。經過近20年的發展，臺灣創業投資公司已有一定規模。

臺灣創業投資主要以半導體、資訊、電子等中度技術作為創業投資的市場定位，其投資對象原來主要是島內外科技事業和其他創投，1993年3月放寬投資范圍，規定創投可以在30%的實收資本額內投資一般制造業。創業投資的主要投資產業是高新技術產業，但在不同時期，產業投資的重點有所不同。20世紀80年代以前，創業基金投資的重點是以計算機技術為核心的硬件產業，20世紀80年代以后，產業投資重點開始向軟件產業、醫療保健產業、生物技術產業和Tele/Data通信產業轉移。2.4、國內

中國的創業投資起步較晚。1985年3月，中共中央發布了《關于科學技術體制改革的決定》，指出：“對于變化迅速、風險較大的高技術開發工作，可以設立風險投資給予支持”。這一決定使得我國高技術創業投資的發展有了政策上的依據和保證。同年9月，國務院正式批準成立了我國第一家創業投資公司——中國新技術風險投資公司，標志著中國創業投資事業的創立。

VC在中國的成長可以分成三個階段:第一階段:1985～1995年的啟蒙階段。在這一階段,國家頒布的法規中開始提出風險投資,但國內金融、法律環境等體制的不配套使得這一階段國外的創業投資基金進不來,本土創業投資基金也基本處于起步階段。第二階段:1995～2004年的開始發展階段。此時,在我國VC市場的主要活躍者包括:國家背景的創業投資主體，如北京創投、上海創投等，還有就是少量的國際創業投資巨頭,如IDG、華登等。第三階段：2004至今的蓬勃發展階段。2004年開始，國外創業投資基金紛紛進入中國,本土VC也開始興起。一時間,中國市場成為全世界船業投資家新的投資樂土。有業內專家預言，隨著中國經濟的快速發展，未來10年中國將會成為全球最大的創業投資市場。

與成熟市場相比，我國的經濟還處于新興階段，傳統行業與高新技術企業都處于快速增長的階段，其投資比例業大致相同。其中，半導體行業、傳統制造業、新能源高效節能技術、生物科技、IT服務業是創業創業投資最為集中的5個行業。

第五篇：渤海產業投資基金專題

渤海產業基金失落的七年：無一單IPO退出

2013-09-07 ChinaVenture

渤海產業基金成立于2006年12月，為中國第一只產業基金，它首期募資額為60.8億元。其股東包括中 銀國際控股有限公司、天津泰達投資控股有限公司、全國社會保障基金理事會、中銀集團投資有限公司、國開金融有限責任公司、中國人壽保險(集團)公司、中國人壽保險股份有限公司等，可謂含著金湯匙出 生。七年過去，當時勇于吃螃蟹的這批LP出資人，如何評價渤海產業基金?過去七年，中國PE行業已再 次經歷了一輪從“全民PE”熱潮轉為行業寒冬的周期。雖說不少人公開反思在2011年太過樂觀，但畢竟在 上一波熱潮中，它們投資的基金已經有項目通過IPO 等方式退出并獲得了相應的回報。而起了大早的渤海 產業基金，目前沒有一單IPO退出的案例，那么這家 基金的業績究竟怎樣?本報記者按圖索驥，追索渤海產業基金 portfolio(投資組合)中多個公司的今昔對比，試圖揭 開中國首只產業基金神秘的面紗，也盡力還原一個問 題：渤海產業基金究竟賺錢否?其規模龐大的投資將 如何退出以獲得不錯的收益? 過去七年，渤海產業基金分別投資天津鋼管、成 都銀行(應為7.2億)、奇瑞汽車(5億)、中原證券(約為 24億)、天津銀行、紅星美凱龍、成都中小企業信用 擔保有限責任公司、三洲特鋼、康乃爾化學等9家公 司。渤海產業基金總裁李祥生在接受本報采訪時解 釋：“我們做投資有個標準，就是我們投資兩三年 后，預測這家公司的市盈率降到六倍以下。我投的9個企業，有3個沒做到，這其中兩個賣掉了。其他做 到的6個企業，有3個報到(證監)會里。我們投資的企 業，去年表現都很好，盈利平均增長17%。” 李祥生，出生于1964年。在2007年赴任渤海產 業基金之前，他曾在百富勤證券、渣打銀行任職，2000年先后在西南證券、北京國際信托投資公司、中國華潤投資控股公司，麥格理銀行擔任高管。履歷 可謂“橫貫中西”。他說自己經歷過多次金融危機，比 較謹慎。

奇瑞汽車：年化10%回購退出

2009年3月，渤海產業基金順利打敗諸多同行，得以入股奇瑞汽車(全稱“奇瑞汽車股份有限公司”)。渤海產業基金出資5億元，換來奇瑞汽車1.67億股或4.53%的股權，成為奇瑞汽車第五大股東。其中有 2550萬股是從其他股東處受讓。和渤海產業基金同時期入股的投資機構，多赫赫 有名：鼎暉投資旗下的天津鼎暉股權投資一期基金持 股2.83%、天津鼎暉元博股權投資基金持股

0.8%——即兩者合計出資約4億元;中國華融資產管理公司出資 2.5億元持股

2.27%;中科招商旗下幾只基金共出資4億 元持股約3.62%。僅僅兩個月后，新天域成長(天津)股權投資企業 以每股3元的單價，自其他股東處受讓2750萬股，亦 成為奇瑞汽車的新晉股東。為此，奇瑞汽車一共獲得 14.4億元的融資。折算可知，以上知名投資機構給予奇瑞汽車約 110億元的估值。據經審計的審計報告，奇瑞汽車 2008年末的總資產為271億元，凈資產為65.60億 元。乍一看，這是一筆合算的投資。但是，此時奇瑞 汽車已烏云壓境：它2008年的營業收入約為185億 元，比2007年略有下滑;營業利潤虧損近2億元;但加 上營業外收入后(主要是政府補貼)，奇瑞汽車的利潤 總額超過3億元。渤海產業基金人士則如此解釋投資奇瑞汽 車：“汽車行業沒問題，這個企業沒問題，行業里排 名更靠前的企業都上市了，它品牌比吉利強多了。于 是我們投了。” 但此后奇瑞汽車用實際業績告訴大家：，這些知 名投資機構的投資，不是“抄底”。2009年，奇瑞汽車 的營業利潤約為-5.57億元(利潤總額約7200萬 元);2010年，營業利潤跌至-8.74億元(利潤總額為3億元);2011年，營業利潤為-4.15億元(利潤總額為 1.47億元)。以上數據都出現在奇瑞汽車的中期票據發行文件 和后續信息披露中。奇瑞汽車于2010年發行18億元 的五年期中期票據、2011年和2012年分別發行18億 元的三年期中期票據。也就是說，明后兩年，奇瑞汽 車將迎來中期票據償還的高峰期。此外，奇瑞汽車募 集來的54億元資金，都不是用于新項目的投資，而 用于“補充營運資金”和“置換/償還銀行貸款”。2011年，奇瑞汽車又進行新的募資，渤海產業 基金的股權稀釋為4.19%。奇瑞汽車在2012年10月公 布過一次公司股權，渤海產業基金依舊持有它4.19% 的股權。渤海產業基金內部也有看法認為，雖然行業沒 錯、企業沒錯，甚至奇瑞汽車的管理團隊也沒錯，但 奇瑞汽車如何運作背后有太多行政意志，總經理尹同 躍說了不算。李祥生告訴記者，“我們跟尹總溝通得很好，尹 總也說?我們要效益，要企業的健康成長，不能企業 大而不賺錢?。但當我們做出分析報告，指出哪些部 門該收縮時，這個刀卻切不下去。我們2010年在公 司內部成立了上市引導小組，我們不是要逼企業上 市，而是只有上市，才能抵住各方面壓力，以利潤為 目標。” 李祥生最后發現自己的溝通是徒勞的。奇瑞汽車 至少三年沒有IPO計劃。這種情況下，渤海產業基金 選擇退出，奇瑞汽車回購了渤海產業基金手中的股 權。李祥生告訴記者，最終奇瑞汽車獲得年化單利 10%的回報。

天津鋼管：利潤縮水九成以上

渤海產業基金于2007年10月投資天津鋼管，這 是它成立后的首單投資，此時距它成立已經過去十個 月。當時媒體報道渤海產業基金首秀時，對天津鋼管

頗多贊譽之詞：它是國內規模最大的石油套管生產基 地，主營石油管套、熱軋管等專用管材的生產和銷 售，國內市場占有率保持在50%左右。近兩年該公司 業績增長迅猛——2005年和2006年的凈資產收益率分 別為18.11%和21.98%，2007年三季度的收入已超過 2006年全年…… 公開資料顯示，天津鋼管原是用四大國有銀行的 貸款建立與發展，1999年上述貸款都轉為信達、東 方、長城、華融等四大資產管理公司對天津鋼管的股 權;2003年，天津市政府從它們手中回購天津鋼管的 股份;到2007年初，天津鋼管的大股東為天津泰達投 資控股有限公司(以下簡稱“泰達投資”)，占股57%，天津鋼管投資控股有限公司(以下簡稱“津管投資”)持 股33%，四大資產管理公司合計持有10%的股權。2007年12月，渤海產業基金從津管投資那受讓 了天津鋼管3億股，占比5.73%。當時多家媒體報 道，渤海產業基金為此投出了15億元。如果投資額 屬實，那么渤海產業基金給天津鋼管的估值高達262億人民幣。從當時天津鋼管的財務數據來看，這一估值并不 離譜：天津鋼管2006年的營業收入和利潤總額，分 別約為191億和22.27億元;2006年末的總資產和凈資 產分別約為208億和65.7億元。投資當年即2007年，天津鋼管的業績不錯：營 業收入和利潤總額，分別約為264億元和23.1億元。隨后，天津鋼管開始利潤大幅縮水之旅：2008年，營業收入和利潤總額分別為326億和 18.32億元;2009年，營業收入和利潤總額分別約為 294億和2.05億元;2010年，營業收入和利潤總額分 別為389億和1.28億元;2011年前三季度的營業收入 和利潤總額，分別約為376億和1億元。綜上可知，2009到2011年，天津鋼管的利潤，不到其2006年、2007年的1/10。大公國際資信評估有限公司在給天津鋼管發行的 短期融資券評級時，曾這樣分析天津鋼管的不利因 素：“公司無縫鋼管產品盈利能力下降。中國無縫鋼 管生產企業眾多，市場供大于求現象嚴重，對下游企 業的議價能力較弱。長期看，原燃料價格的上漲對鋼 鐵行業的成本控制形成較大壓力，導致公司毛利率持 續下降，盈利能力減弱;公司低氧銅桿產品盈利能力 低。低氧銅桿行業進入壁壘低，導致行業產能過剩。公司低氧銅桿產品附加值較低。” 上述因素或許解釋了：為何天津鋼管的利潤在 2009年經歷斷崖式下降后，之后再沒有反彈的跡 象。且這些因素，看起來將長期成為天津鋼管利潤大 幅上漲的掣肘。2010年5月，環境保護部曾回函中國證監會，表 示“原則同意天津鋼管集團股份有限公司通過上市環 保核查”。可知，當時天津鋼管正沖刺IPO。后來再無 聲響的原因不得而知。但鑒于天津鋼管的利潤，已縮水至渤海產業基金投資時的十分之一，即使天津鋼管能上市，對于渤海產業基金，不過是聊勝于無。

中原證券：最賺錢的項目?

2011年9月，經中國證監會批復，渤海產業基金 受讓許繼集團有限公司(以下簡稱“許繼集團”)持有的 中原證券的6.08億股權。自此，渤海產業基金持有中 原證券29.9%的股權，成為其第二大股東。2011年6月份，也就在渤海投資中原證券獲批的 三個月前，許繼集團轉讓了1000萬股中原證券給保 稅科技

[5.64% 資金 研報](600794.SH)。保稅科技公 告，每股作價3.98元，此外再向平安信托投資有限責 任公司支付每股0.2元的咨詢費。故，雖然渤海產業基金投資中原證券的具體金額 無法得知，但每股的成本應該接近4元。也就是說，渤海產業基金出資接近24億，給中原證券的估值接近80億人民幣。本報記者就此向渤海證券求證，對 方表示“估值遠遠低于外界80億的推測”。公開資料顯示：中原證券2011年的營業收入和利潤總額分別為7.1億和1.37億;2012年營業收入和利 潤總額分別為10.08億和2.57億元。李祥生本人曾擔任西南證券副總裁，他說：“我那時對傳統證券公司的模式是批判的。經紀業務就是通道，通道收那么高費用是沒道理的。隨著大家在成 本壓縮過程中，肯定收費越來越低。這就是緩期執行的過程。” 李祥生表示投資中原證券，當時是看到河南證券 化率低，中原證券作為河南主要的券商有機會;渤海 投資時，河南證券換了新的管理團隊，李祥生與他們 溝通過后，覺得理念相合，未來在維持經紀業務前提下，從投行業務突破。這一策略在2012年的財務報表上得以顯現。2012年，中原證券的經紀業務收入為4.2億;但通過債券承銷獲得承銷收入1.2億，投資收益領域的收入為3 億。經紀業務占比降到了一半以下，且在經紀業務同比有所下滑的前提下，收入和利潤都有顯著增長。中原證券必須將這一轉型之路走到底：因為它傳 統的經紀業務未來將遭遇更激烈的沖擊。今年3月15日，中國證監會公布了《證券公司分支機構監管規定》，放開了券商開設分支機構設立的 主體資格限制、地域限制、數量限制;此外，券商自 今年4月1日起可以通過網上開戶和見證開戶兩種方式向客戶提供非現場開戶服務。這些規定，事實上消解了因營業部數量多而經紀業務強的優勢，而許多區域型券商，曾經正是憑借自己在所在省的上述優勢而 維持著不錯的業績。而中原證券的轉型之路，在2012年的小勝，并不代表從此是坦途。有券商人士曾調侃所在行業 是“靠天吃飯”，因為不但經紀業務跟股市牛熊直接掛鉤，自營業務、投行業務，同樣跟股市走勢息息相 關。其他的投資

同屬未能順利IPO的公司，但成都銀行(全稱“成 都銀行股權有限公司”)、天津銀行(全稱“天津銀行股 份有限公司”)、紅星美凱龍(全稱“紅星美凱龍家居集團股份有限公司”)的光景和以上三家公司不一樣。渤海產業基金于2007年11月投資成都銀行，持有成都銀行2.4億股或7.38%的股權。據媒體報道，2007年10月底，成都銀行向豐隆銀行增資擴股，后者出資19.5億元認購6.5億股，持 股19.99%。如果上述數據屬實，由于入股時間接近，那么渤海產業基金投資成都銀行，其入股成本也應該在3元左右。即渤海產業基金出資約7.2億元。此后，成都銀行的業績節節上升：2007年，成都銀行的營業收入和稅前利潤分別為16.2億和7.2億元，之后每年高速成長，到2012年，這兩個數據分 別為56.2億和32.6億元。聯合資信在成都銀行次級債的評級報告中分析了 其優勢：業務規模在中西部地區城市商業銀行中位居前列，在成都市金融同業中亦具有較強競爭力;主營業務保持較快發展，跨區域經營的穩定推進有助于綜 合實力的提升。2011年10月，渤海產業基金入股了天津銀行，投資金額不詳。此后，渤海產業基金一直持有天津銀行2.43%的股權或1億股。2011年，天津銀行的營業收入和利潤總額分別 為49.9億和25.6億元，同比上升16%和27%;2012年 上半年，這兩個數據分別是31.2億和15.9億元。聯合資信在點評成都銀行時，提到“未來宏觀增 速放緩、經濟結構調整以及利率市場化進程推進等因 素，將會對商業銀行盈利增長及資產質量形成一定壓力”。這也是天津銀行需要面對的。一位PE機構合伙人曾關注到，2003年以來，多家知名外資PE機構曾以極低的價格投資中資銀行，尤其是國有大行，這些投資為這些外資PE機構帶來 豐厚的回報。他說這背后的邏輯是“國有銀行過去十 年都在往上走，這是投對了行業，但未來十年，銀行會怎樣是不確定的”。一位關注銀行股的金融業人士認為，未來利率市場化改革利好能以較低成本獲得資金的大銀行，不利于中小銀行。所以，如果成都銀行和天津銀行能盡快IPO，那么對于渤海產業基金是最佳狀況：它會有退出項目可 以向LP出資人交代，且或許能在這兩家銀行估值較 高時退出。那它們何時能上市?2012年，成都銀行提交了上 市申請，據統計，在證監會排隊上市的城商行高達 15家;而監管層曾表態“城商行不會批量上市”。天津 銀行早在2010年宣布“最快2011年上半年能實現IPO”，但隨后一直悄無聲息。故，渤海產業基金還需要等待。渤海產業基金的官方網站上，還列出投資了紅星 美凱龍、成都中小企業信用擔保有限責任公司、四川 三洲特種鋼管有限公司、吉林康乃爾化學工業有限公 司等公司。有媒體報道，渤海產業基金是2010年入股紅星 美凱龍。紅星美凱龍2012年8月發行中期票據時披露 過其股權結構，并不見渤海產業基金的身影。入股渤海產業基金是以其他“馬甲”入股，那么這 筆投資他們目前尚可以安枕無憂。公開數據顯示，紅 星美凱龍過去三年的營業收入分別為39.6億、60.9億、58.8億;凈利潤分別為8.5億、13.1億和13.4億。2007年以來，紅星美凱龍的實際控制人車建新 曾多次公開說兩三年內會IPO，但一直“只聞樓梯 響”。目前，紅星美凱龍在證監會排隊靜候IPO。成都中小企業信用擔保有限責任公司、三洲特鋼(全稱“四川三洲特種鋼管有限公司”)、吉林康乃爾(全 稱“吉林康乃爾化

學工業有限公司幾家公司沒有公開 信息”)李祥生告訴記者：“三洲特鋼我們已經全部退 出，年化內部收益率(即按復利計算)為16%;康乃爾我 們賣掉一部分，我們投進去一年多后，它第二輪投資 非常熱門，我們賣了部分給第二輪投資者，賺了一倍 多。” 李祥生告訴記者，在管理渤海產業基金的這幾 年，他曾放棄過很多投資，比如他沒有投光伏，也拒 絕了一些“我們現在20倍，你投進去明年40倍退出”的 項目。他說有些同行投這樣的企業賺錢了，那也是對 的，“因為幫LP賺錢永遠是對的。”但他經歷過幾次金 融風暴，覺得不要太關注市場，而要守住自己的底 線，他所謂的底線就是“投資一個企業兩三年后，它 的市盈率降到六倍以下”，這樣的企業在任何風暴中 都死不掉。李祥生認為，中國PE市場熱衷于“快”和“上市”，是非常大的誤區。他認為這絕對不是唯一標準。而且 渤海產業基金跟LP出資人原本的約定中，是5年投資 期10年退出期。