第一篇：發行中小企業集合債券的程序和條件

發行中小企業集合債券的程序和條件

一、中小企業集合債券的基本概念 中小企業集合債券是通過牽頭人組織，以多個中小企業所構成的集合為發債主體，若干個中小企業各自確定債券發行額度，采用集合債券的形式，使用統一的債券名稱，形成一個總發行額度而向投資人發行的約定到期還本付息的一種企業債券形式，它是以銀行或證券機構作為承銷商，需由擔保機構擔保，評級機構、會計師事務所、律師事務所等中介機構參與的新型企業債券方式。

集合債券是依照“統一冠名，分別負債，聯動擔保，集合發行”的模式，在全國銀行間債券市場發行的企業債券，相對以往單一企業發債方式而言，它采用的是多企業聯合發債、捆綁上市的模式。

二、中小企業集合債券發行的依據

《國務院關于進一步促進中小企業發展的若干意見》（國發?2009?36號）關于“穩步擴大中小企業集合債券和短期融資券的發行規模”。

三、中小企業集合債券的作用及意義 一是拓寬中小企業直接融資渠道。集合債券的發行可以為一批有發展潛力的中小民營企業提供融資機會，拓展新的融資渠道。

二是進一步改善了企業的財務結構。利用財務杠桿的原理進行債務融資可以提高凈資產收益率，使股東利益最大化；債務融資債權人不具備管理權和投票選舉權，發行債券不會影響公司的所有權結構和日常經營管理。

三是降低中小企業的融資成本。企業債券發行利率低于同期限商業銀行貸款利率，節約了企業財務成本，債券利息可在稅前支付計入成本。如考慮企業債券的發行手續費及審計、評級、律師等費用，企業債券的融資成本也要低于人民銀行同檔次貸款利率。

四是接收社會監督，規范企業市場化運作。企業債券發行上市后，企業需要按規定定期披露信息，被廣大機構投資者關注，這有利于企業規范運作，提高自身管理水平，并可在資本市場上樹立良好的信用形象，為企業持續融資打下信用基礎。

五是為健全我市融資體系提供新思路。通過直接融資，比招商引資更直接、效果更好。

四、中小企業集合債的發行流程

1、牽頭人確定債券發行參與機構，如承銷商、評級機構、會計師事務所、律師事務所、擔保機構；

2、牽頭人制定發行人（融資主體）入圍標準，企業推薦與遴選；

3、參與的相關機構進行盡職調查；

4、辦理擔保、再擔保或反擔保手續；

5、主承銷商協助企業擬制發行文件；

6、參與機構組織內部評審；

7、向省級人民銀行會同同級計劃主管部門審批；

8、向銀行間市場交易商協會申請注冊（中小企業集合短券和中小企業集合票據）；

9、交易商協會下達注冊通知書；

10、主承銷商組織承銷發行；

11、發行完畢劃款；

12、到期兌付。

五、中小企業發行集合債券應考慮的幾個問題

1、尋找有實力的擔保機構進行擔保。銀監會發布的《關于有效防范企業債擔保風險的意見》，規定國家銀行不得為企業債券提供擔保，因此，可考慮由有實力的擔保公司等機構為我市中小企業發行集合債提供擔保。

2、尋找一家承銷商進行承銷。承銷商的銷售能力、材料組織能力、承銷能力、分銷能力以及與國家發改委的溝通能力都將影響到集合債券的發行，由于券商對整個流程比較熟悉，為保證集合債券發行的每個環節都順利、成功，需要券商的提前介入。

3、中小企業發行債券需要達到以下條件。

一是股份有限公司凈資產不低于3000萬元、有限責任公司凈資產不低于6000萬元。

二是最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年利息的。如果發行3年期5億元債券，利息大約每年2500萬元。

三是累計債券總額不超過公司凈資產額的40%.4、隱性成本應考慮在內

擔保機構，評級機構、會計師事務所、律師事務所、代理承銷機構的前期費用需由相關部門墊付。

注：集合票據與集合債券的區別

1.集合票據融資金額：單個企業不超過2億元且不超過其凈資產40%，單只票據總額不超過10億元。

集合債券融資金額：單個企業不超過凈資產40% 2.集合票據融資期限1-3年 集合債券融資3年以上

3.集合票據融資信用增進措施：多種選擇，包括資產管理公司、中債公司或地方擔保平臺等

集合債券信用增進措施：評級為AA以上的擔保增信機構 4.中小企業集合票據發行：發行前五個工作日公告；發行方為銀行間市場機構投資者；票面利率市場化方式決定；組織發行周期6-8個月。

中小企業集合債券：發行前一個工作日公告；發行方為銀行間或交易所市場投資者；票面利率區間由人民銀行審批；組織發行周期8-10個月。

第二篇：各類債券發行程序

各類債券發行條件

一、地方政府債

1、法律法規依據：《預算法》、《2014年地方政府債券自發自還試點辦法》 審核機構：國家發展和改革委員會

2、審批發行流程：

經國務院批準，2014年上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏、青島試點地方政府債券自發自還，其他地區仍由財政部代理發行、代辦還本付息。

審批程序：國務院確定地方債務的限額，報經全國人民代表大會批準后下達，省級政府按國務院下達的限額舉債，作為赤字列入本級預算調整方案，報本級人大常委會批準。發行流程：首先要獲得中央政府的批準，其次是要在本級地方人民代表大會上通過，然后才能真正進入市場操作階段，向債券承銷機構公開招標發行。

二、短期融資券

1、法律法規依據

《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》、《銀行間債券市場非金融企業短期融資券業務指引》等 審批機構： 中國銀行間交易商協會

審核方式：中國銀行間交易商協會審批注冊后報人行備案

2、申請條件

（1）是在中華人民共和國境內依法設立的企業法人；（2）具有穩定的償債資金來源，最近一個會計盈利；（3）流動性良好，具有較強的到期償債能力；（4）發行融資券募集的資金用于該企業生產經營；（5）近三年沒有違法和重大違規行為；

（6）近三年發行的融資券沒有延遲支付本息的情形；

（7）具有健全的內部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；（8）中國人民銀行規定的其他條件。

3、發行條件

（1）發行人為非金融企業或者金融行業，發行企業均應經過在中國境內工商注冊且具備債券評級能力的評級機構的信用評級，并將評級結果向銀行間債券市場公示。

（2）發行和交易的對象是銀行間債券市場的機構投資者，不向社會公眾發行和交易。

（3）融資券的發行由符合條件的金融機構承銷，企業不得自行銷售融資券，發行融資券募集的資金用于本企業的生產經營。

（4）對企業發行融資券實行余額管理，待償還融資券余額不超過企業凈資產的40%。（5）融資券采用實名記賬方式在中央國債登記結算有限責任公司(簡稱中央結算公司)登記托管，中央結算公司負責提供有關服務。

（6）融資券在債權債務登記日的次一工作日，即可以在全國銀行間債券市場的機構投資人之間的流通轉讓。

4、發行程序

（1）公司做出發行短期融資券的決策；（2）辦理發行短期融資券的信用評級；（3）向有關審批機構提出發行申請；

（4）審批機關對企業提出的申請進行審查和批準；（5）正式發行短期融資券，取得資金。

三、城投債

1、法律法規依據

《企業債券管理條例》、《關于推進企業債券市場發展，簡化發行核準程序有關事項的通知》、《關于進一步改進企業債券發行審核工作的通知》等 審批機構：國家發改委

2、發行條件

（1）《企業債券管理條例》第12條和第16條規定：

企業規模達到國家規定要求；企業財務會計制度符合國家規定；具有償債能力；企業經濟效益良好，發行企業債券前連續3年盈利；企業發行企業債券的總面額不得大于該企業的自有資產凈值；所籌資金用途符合國家產業政策。

（2）《國家發改委關于推進企業債券市場發展、簡化發行核準程序有關事項通知》（發改財金【2008】7號）：

股份有限公司的凈資產額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產額不低于人民幣6000萬元；累計債券總額不超過公司凈資產額的40%；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；籌集的資金投向符合國家產業政策；籌集資金的投向符合國家產業政策和行業發展方向，所需相關手續齊全。用于固定資產投資項目的，應符合固定資產投資項目資本金制度的要求，原則上累計發行額不得超過該項目總投資的60%。用于收購產權（股權）的，比照該比例執行。用于調整債務結構的，不受該比例限制，但企業應提供銀行同意以債還貸的證明；用于補充營運資金的，不超過發債總額的20%；已發行的企業債券或者其他債券未處于違約或者延遲支付本息的狀態；最近3年沒有重大違法違規行為。（3）分類監管

《關于進一步改進企業債券發行審核工作的通知》，發改辦財金[2012]3451號中將企業債券分為“加快和簡化審核類”、“從嚴審核類”和“適當控制規模和節奏類”。

3、發行程序

（1）申報材料的制作

主承銷商制作全套申請材料、發行方案及組建承銷團。擔保機構出具擔保函。

審計機構出具近三年審計報告。律師出具律師工作報告。

信用評級機構出具信用評級報告（2）申請審批

通過地方發改委（或直接）向國家發改委上報發行材料。國家發改委會簽人民銀行、證監會，批準債券發行。（3）債券發行

向中債登、交易所提交發行批文等材料，安排分銷注冊。在媒體公布債券發行公告或募集說明書。

正式發行企業債券，主承銷商組織承銷團成員承銷。

四、中小企業私募債

1、法律法規依據

（1）證券業協會：《證券公司開展中小企業私募債承銷業務試點辦法》、《關于開展證券公司中小企業私募債承銷業務試點實施方案專業評價的通知》

（2）證券交易所：《上海證券交易所中小企業私募債券業務試點辦法》、《上海證券交易所中小企業私募債券業務指引》（試行）、《深圳證券交易所中小企業私募債券業務試點辦法》、《深圳證券交易所中小企業私募債券試點業務指南》（3）中登公司：《中小企業私募之安全試點登記結算業務實施則》及相關業務指南

監管機構：證監會

備案體制：由中小企業私募債承銷商向交易所備案

2、發行條件

（1）發行人是中國境內注冊的有限責任公司或股份有限公司；（2）發行利率不得超過同期銀行貸款基準利率的3倍；（3）期限在一年(含)以上；（4）本所規定的其他條件。

3、發行程序

依照《深圳證券交易所中小企業私募債券業務試點辦法》以及其《指南》，中小企業私募債發行的程序概要如下：

（1）發行人股東大會或內設有權機構對發行本期私募債券進行決議，并出具決議的書面材料。

（2）發行人與承銷商簽訂《私募債券承銷協議》。

（3）承銷商進行盡職調查，制作私募債券募集說明書和盡職調查報告等。（4）私募債券發行前在交易所備案，并提交備案材料（由承銷商送交）。（5）交易所對備案材料進行形式完備性會對。

（6）備案材料完備的，交易所自接受材料之日起10個工作日內出具《接受備案通知書》。（7）發行人取得《備案通知書》后，在6個月內完成發行；承銷商（證券公司）組織發行，由合格投資者進行認購。

（8）私募債券發行后，發行人應在“中國證券登記結算有限責任公司”辦理登記

五、中期票據

1、法律法規依據

《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》、《銀行間債券市場非金融企業中期票據業務指引》等 監管機構：銀行間交易商協會

審核方式：銀行間交易商協會注冊，市場自律管理

2、發行條件

（1）具有法人資格的非金融企業；（2）具有穩定的償債資金來源；

（3）擁有連續三年的經審計的會計報表；（4）最近一個會計盈利；

（5）待償還債券余額不超過企業凈資產的40%

3、發行程序

（1）向承銷機構表達發行意向，確立初步意向（2）承銷機構開展盡職調查

簽署主承銷協議（或聯合主承銷協議）后，承銷機構組成盡職調查項目小組，對發行人歷史沿革、股權結構、產品市場、財務狀況、募集資金用途、發展前景等進行調查分析研究，對發行人可能面臨的各項風險及規避措施進行調查和披露，對有關部門及投資者關注的重要問題進行調查和披露。（3）完成申請及注冊文件

盡職調查項目小組在完成盡職調查工作后，應會同發行人及有關中介機構按照交易商協會有關規定制作完成發行短期融資券和中期票據的申報及注冊文件。（4）注冊

由主承銷商將注冊文件送交銀行間市場交易商協會。銀行間市場交易商協會接受注冊后，出具《接受注冊通知書》，有效期為2年。（5）發行

接到《接受注冊通知書》后，準備發行：首先，根據企業現金流要求確定各期短期融資券和中期票據的發行時間或自主選擇發行時機。之后根據發行時機及對未來利率走勢的判斷，確定發行的期限品種。隨后進行發行前的材料報備及各項信息披露，通過招投標或詢價確定發行價格。最后，發行工作結束，承銷團繳款、債券過戶。

六、資產支持債券

1、法律法規依據 《信貸資產證券化試點管理辦法》、《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》等。

監管機構：銀監會 審核機構：銀監會

2、主體資格

（1）銀行業金融機構作為信貸資產證券化發起機構，通過設立特定目的信托轉讓信貸資產，應當具備以下條件：

具有良好的社會信譽和經營業績，最近3年內沒有重大違法、違規行為；具有良好的公司治理、風險管理體系和內部控制；對開辦信貸資產證券化業務具有合理的目標定位和明確的戰略規劃，并且符合其總體經營目標和發展戰略；具有適當的特定目的信托受托機構選任標準和程序；具有開辦信貸資產證券化業務所需要的專業人員、業務處理系統、會計核算系統、管理信息系統以及風險管理和內部控制制度；最近3年內沒有從事信貸資產證券化業務的不良記錄；銀監會規定的其他審慎性條件。

（2）信托投資公司擔任特定目的信托受托機構，應當具備以下條件：

根據國家有關規定完成重新登記3年以上；注冊資本不低于5億元人民幣，并且最近3年年末的凈資產不低于5億元人民幣；自營業務資產狀況和流動性良好，符合有關監管要求；原有存款性負債業務全部清理完畢，沒有發生新的存款性負債或者以信托等業務名義辦理的變相負債業務；具有良好的社會信譽和經營業績，到期信托項目全部按合同約定順利完成，沒有挪用信托財產的不良記錄，并且最近3年內沒有重大違法、違規行為；具有良好的公司治理、信托業務操作流程、風險管理體系和內部控制；具有履行特定目的信托受托機構職責所需要的專業人員、業務處理系統、會計核算系統、管理信息系統以及風險管理和內部控制制度；已按照規定披露公司報告；銀監會規定的其他審慎性條件。

3、發行程序

（1）重組現金流，構造證券化資產。

（2）組建特設信托機構，實現真實出售，達到破產隔離。（3）完善交易結構，進行信用增級。（4）資產證券化的信用評級

（5）安排證券銷售，向發起人支付。

（6）掛牌上市交易及到期支付。

七、可轉債

1、法律法規依據：《上市公司證券發行管理辦法》、《可轉換公司債券管理暫行辦法》、《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》等。審批機構、監管機構：證監會

2、發行條件

上市公司發行可轉換公司債券，應當符合下列條件：（1）最近3年連續盈利，且最近3年凈資產利潤率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎設施類的公司可以略低，但是不得低于7%；

（2）可轉換公司債券發行后，資產負債率不高于70%；（3）累計債券余額不超過公司凈資產額的40%；（4）募集資金的投向符合國家產業政策；

（5）可轉換公司債券的利率不超過銀行同期存款的利率水平；（6）可轉換公司債券的發行額不少于人民幣1億元；（7）國務院證券委員會規定的其他條件。

3、發行程序

（1）董事會決議并公告

上市公司申請發行可轉換債券，應當在發行議案經董事會表決通過后，在兩個工作日內報告證券交易所，公告召開股東大會的通知。（2）股東大會批準

申請發行可轉換債券，應由發行人的股東大會作出決議。（3）申報文件編制

主承銷商、注冊會計師和律師等有關中介機構認真履行各自的義務和職責，按照中國證監會的有關規定制作申請文件，為發行人發行可轉換債券提供服務，并承擔相應的法律責任。

（4）主承銷商推薦和保薦機構保薦

上市公司發行可轉換公司債券，應當由主承銷商負責向中國證監會推薦，出具推薦意見，并負責報送發行申請文件；保薦機構和保薦代表人出具保薦文件。（5）提交可轉換債券的發行申請

文件公司債券發行申請人應提出發行申請，即可轉換債券的發行人按照《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第12號——上市公司發行可轉換公司債券申請文件》的要求向中國證監會提交發行申請文件。

（6）受理申請文件

中國證監會收到申請文件后，在 5個工作日內作出是否受理的決定。（7）初審

中國證監會受理申請文件后，對發行人申請文件的合法性進行初審，并在 30日內將初審意見函告發行人及其主承銷商、保薦機構。

（8）發行審核委員會審核

中國證監會對按初審意見補充完善的申請文件進一步審核，并在受理申請文件后60日內，將初審報告和申請文件提交“發審委”審核。“發審委”以投票方式對發行申請進行表決，提出審核意見。

（9）核準發行

中國證監會依據“發審委”的審核意見，對發行人的發行申請作出核準或不予核準的決定。予以核準的，中國證監會出具核準公開發行的文件；不予核準的，中國證監會出具書面意見，說明不予核準的理由。中國證監會自受理申請文件之日起到作出決定的期限為 3個月。

（10）復議發行

申請未被核準的公司，自接到中國證監會的書面決定之日起 60日內，可提出復議申請。中國證監會收到復議申請后 60日內，對復議申請作出決定。

（11）公告募集說明書并公開發行可轉換債券

發行申請被核準的可轉換債券的發行人必須在發行日前2—5個交易日公布可轉換債券募集說明書。

債券發行成本包括哪些內容?

債券發行成本主要包括以下內容：

(1)證券印制費。是指證券在印刷制作過程中支出的費用。包括紙張費、設計費、制版費、油墨費、人工費等。

(2)發行手續費。是指發行人因委托金融中介機構代理發行證券所支付的費用。決定和影響證券發行手續費高低的因素主要有發行總量、發行總金額、證券發行人的信譽等。

(3)宣傳廣告費。為了擴大證券發行人自身的社會影響和在商界的知名度，使廣大社會公眾更多更充分更全面地了解發行人，加深社會公眾對發行公司的印象，必須做大量的宣傳、廣告工作。宣傳廣告費用因發行人的社會知名度、宣傳廣告的形式和范圍以及證券發行量不同而不同。

(4)發行價格與票面面額的差額。發行價格是發行證券時出售給投資者所收取的價格，而券面面額則是印刷在債券票面上的金額。在一般情況下，發行價格低于票面面額，這時，發行價格低于票面面額的差額也是構成證券發行成本的一個要素。

(5)律師費。發行證券時需支付的因聘請律師處理有關法律問題的費用。

(6)擔保抵押費用。如果企業發行的債券為保證債券，就需要第三者以自己的財產提供擔保。由于擔保人承擔了發行人到期如果無力歸還債券時由其償付本息的責任，因此，發行債券的企業就需要根據擔保額支付一定比例的擔保費用。

(7)信用評級和資產重估費用。企業在發行債券時，一般都會自動向信用評級機構申請評定信用等級，以利證券的發行。信用評級費用一般與發行額無關，通常按評定次數計算。

(8)其他發行費用。是指給投資者提供的其他實惠，如免費或優惠提供商品、贈送紀念品、免費旅游、有獎銷售等。

第三篇：關于發行中小企業集合債券的研究

關于發行中小企業集合債券的研究

[摘要]中小企業集合債券發行能夠促進優質中小企業的直接融資。有效降低企業融資成本，較好地推動中小企業的發展。發行中小企業集合債券是解決中小企業融資難的重大創新，是企業債券發行的創新，對發展多層次資本市場具有積極意義。要從制定相關法規、由政府起牽頭人作用、選取優秀企業、為企業配備強有力擔保以及建立償債保障措施等幾方面來實行中小企業集合債券的具體發行操作。

[關鍵詞]中小企業；集合債券；資本市場；融資

[中圖分類號]F810.5 [文獻標識碼]A [文章編號]1005－2674(2010)09－0070－04

2009年以來，隨著國家4萬億刺激經濟政策的發布，股市融資功能的恢復和地方債的順利發行，我國資本市場又逐漸恢復了融資功能和投資功能。在債券市場上，2009年我國共發行192家企業債券，為2008年的3.2倍，發行規模達到4,252.33億元，在一定程度上解決了一些企業融資的需求，但對于國內眾多的中小企業來說，只能算杯水車薪，不能解決其實際龐大的資金需求。我們認為，發行中小企業集合債券是我國中小企業進入資本市場籌集資金的首選方式，本文擬對我國發行中小企業集合債券的條件、措施等問題，進行梳理和探討，以促進中小企業順利發展。

一、我國中小企業集合債券發展情況回顧

中小企業集合債券是通過牽頭人組織，以多個中小企業所構成的集合為發債主體，若干個中小企業各自確定債券發行額度，采用集合債券的形式，使用統一的債券名稱，形成一個總發行額度而向投資人發行的約定到期還本付息的一種企業債券形式，它是以銀行或證券機構作為承銷商，擔保機構、評級機構、會計師事務所、律師事務所等中介機構參與的新型企業債券方式。

截止到目前，我國已經發行了03高新債、2007年“深圳市中小企業集合債券”、2007年中關村高新技術中小企業集合債券、2009年大連中小企業集合債券，2010年武漢市中小企業集合債券等五家集合債券。這些企業集合債券的發行具有以下特點。

03高新債具有“統一冠名、分別負債、分別擔保、捆綁發行”的方式；2007年“深圳市中小企業集合債券”具有“統一冠名、分別負債、統一擔保、集合發行”的新模式；2007年中關村高新技術中小企業集合債券具有“統一組織、統一申請、分別負債、統一擔保、集合發行”的模式。以上三種方式代表了我國中小企業發行集合債券的探索階段和發展歷程。雖然中小企業各自獨具特點，但其對資金的需求永不停滯，而且當前我國中小企業的規模和抗風險能力等都極不平穩，這就需要我們積極利用集合債券的融資方式為眾多的中小企業排憂解難，雪中送炭。

從國內已發行的五家中小企業集合債券看，其發行操作主要有以下幾方面的特點。

1、統一組織。統一組織是發行集合債券的第一步。“統一組織”工作主要包括篩選企業、與債券主管部門溝通、督促按期還本付息等。我們認為，隨著市場化程度的提高，中小企業集合債券應主要由擔保公司統一組織，以充分發揮擔保公司的功能。擔保公司在篩選企業時，要充分考慮單個企業的發行規模、發行主體集合的行業集中度和行業相關性，以適應擔保公司的擔保能力。在督促企業按期還本付息時，擔保公司在代償、落實第二還款來源方面具有獨特優勢。

2、統一發行。中小企業集合債券需要由券商統一發行，籌集資金集中到統一賬戶，再按各發行企業的債券額度扣除發行費用后撥付至各企業賬戶；債券到期前，由各家企業將資金集中到統一賬戶，統一對債權人還本付息。

3、統一擔保。我們認為擔保公司作為集合債券的保證人，應是中小企業集合債券未來選擇擔保方式的主要方向，銀行、政府部門等可在擔保公司(特別是政策性擔保公司)信用增級方面發揮作用。

4、統一信用評級。信用評級是對債券發行主體所發特定債券如約還本付息能力和償還意愿的綜合評估。集合債券信用評級包括對各發行主體長期信用等級評定和擔保人信用等級評定，最終確定集合債券的信用等級。

在目前已經成功發行的07中關村中小企業集合債券、07深圳中小企業集合債券、09大連中小企業集合債券，以及2010年5月新發行的lO武漢中小企業集合債券，都是由政府牽頭，提供統一擔保和償債方案，這一方面解除了投資者的擔憂，促進了債券的順利發行和流通，另一方面也鼓勵和便利了更多的中小企業積極利用資本市場進行融資。

二、目前國內債券市場政策及市場走向

目前，國家關于企業債券的發行政策變化主要體現在審批方式和募集資金投向兩方面。在審批方式方面，改為直接向國家發改委申請發行核準。有效縮短了企業債券的審批流程，擴大了企業債券發行規模，發行周期也從過去的至少一年減少到半年左右。

在募集資金投向方面，國家發改委放寬了募集資金投向范圍的限制。將募集資金在固定資產投資項目上的比例放寬至60％，同時容許募集資金投向用于收購產權股權(累計發行額不得超過該收購總金額的60％)、調整債務結構和補充營運資金(不得超過發債總額的20％)。企業債券的募集資金投向范圍得到了有效的擴大，使得過去沒有項目不能發行和項目不足以支持擬發行規模的企業能夠順利發行企業債券。

2009年1月，央行發布公告，宣布取消對在銀行間債市交易流通的債券發行規模不低于5億元人民幣的限制條件，為銀行間市場推出高收益債券和中小企業集合債券打開了通道，而且取消不低于5億元的限制可以降低中小企債券發行的門檻，讓更多的中小企業有機會通過債券市場融資。在“金融國九條”中明確提出要優先安排與基礎設施、民生工程、生態環境建設和災后重建等相關的債券發行。這是因為，國務院推出4萬億元刺激經濟方案，需要各方資金來配套，由于銀行信貸受到風險和流動性的約束，地方政府資金受地方財政收入所限，相比起來，債券是一個重要的融資渠道。國家相關部門在《公司法》、《證券法》以及《企業債券管理條例》的基礎上，先后推出《證券公司債券管理暫行辦法》、《保險公司投資企業債券管理辦法》、《實名制記帳式企業債券登記與托管規則》和《證券公司債券登記結算業務辦理規則》等法規，在進一步放寬的企業發行債券的程序限制和資金使用范圍限制基礎上，為企業開展債券融資創造了一個良好的政策環境。

2009年我國資本市場發行192家企業債券，為2008年發行總數的3.2倍，發行規模達到4,252.33億元，較2008年增長80.04％。僅2010年前5個月，我國資本市場已發行67家企業債券，發行規模達到1，329.50億元，這充分表明我國企業債券市場獲得了進一步發展。

但在中小企業融資市場上，目前僅有北京、深圳、大連和武漢等地通過發行中小企業集合債券來進行融資，北京市海淀區、順義區、廣州市、上海閔行區、山東壽光、諸城等地通過發行中小企業集合票據的融資方式以解決資金需求。因此，中小企業集合債券市場擁有巨大的市場需求。今年3月，工業和信息化部印發了《關于開展中小企業集合債券發行工作情況調研的通知》，這在目前金融危機對我國實體經濟的影響

仍然嚴峻的情況下，為我國中小企業的發展提供了一個更好的融資平臺。

三、進一步完善中小企業集合債券發行的措施

1、制定相關法規

隨著發行工作的成功，中小企業集合債券已成為一個相對成熟的債券品種。為此，各地應根據國家《公司法》、《證券法》、《企業債券管理條例》等相關法律法規，組織有關部門進一步制定中小企業集合債券組織發行實施細則等法規，為中小企業提供良好的政策環境。如深圳市人民政府就已于2007年制定了《深圳市中小企業集合債券組織發行實施細則》，這在政策上掃清了深圳市企業通過資本市場獲得投資的障礙，進而也為企業的發展奠定了堅實的政策基礎。成都市也已制定了《成都市中小企業集合債券發行條件》，為該市發行中小企業集合債券奠定了先決條件。

2、由政府起牽頭人作用

從集合債券牽頭人角色看，多由政府部門或有政府背景的機構擔當，顯示政府推動是中小企業發債融資的關鍵推動力。同時也表明政府對中小企業的支持力度。如“07深中小債”的牽頭人為深圳市貿易工業局，下屬深圳市中小企業服務中心具體組織實施；“07中關村債”的牽頭人則是北京中關村擔保有限公司，其背后是有著政府背景的中關村科技園區管委會。

在兩只集合債券的發行中，國家開發銀行的作用至關重要。這家銀行擔任了“07深中小債”的主承銷商和擔保人，而在“07中關村債”中，這家銀行授權其下屬營業部提供再擔保，從而有效提升了投資者對集合債券的信心，減小了債券償還風險。這一模式的優點在于解決中小企業信用差、融資規模小而發債成本高的難題，能夠充分發揮規模效應，降低融資成本。從集合債券利率看，“07深中小債”為年利率5.7％，“07中關村債”為年利率6.68％，均低于目前的一年期貸款利率。因此，這就需要政府做好集合債券牽頭人的角色。

3、選取優秀企業

從發行人的情況看，深圳市篩選參與“07深中小債”的20家發行人，主要涉及無線通訊設備、數字產品、教育、計算機軟件系統、化工等多個行業，在細分行業內具有較強競爭力，近3年平均銷售收入、凈利潤分別為3.2億元和0.25億元，增長率分別達到39％和46％，平均凈資產規模近1.8億元，都具有良好的持續經營能力和發展潛力。其募集資金投向包括TFT設備產品、節能玻璃、射頻識別產品、鋰電池、新材料、電子終端消費品、教育產業、產業園發展等項目，各自的融資規模相差不大，風險相對比較分散。

“07中關村債”的4家發行人則屬于在中關村科技園區具有較高創新水平的企業，在自動控制產品、衛星導航定位應用、IT服務業務、稀有金屬和貴重金屬材料領域具有領軍地位，并且國際化發展趨勢較為明顯，擁有高度開放性。但這4家發行人當中，神州數碼(中國)有限公司的資產規模、年主營業務收入要遠遠超過其他3家發行人，融資規模也占據此次發債融資的三分之二。

值得注意的是，這兩只集合債券都安排了中小板上市公司作為發行人之一，以利提升債券的信用等級。“07中關村債”4家發行人當中，兩家獲評A+，包括中小板公司北斗星通，另兩家分別獲得A及A一評級；“07深中小債”20家發行人當中的遠望谷、三鑫股份兩家中小板公司獲評A+，12家分別獲評A及A－評級，6家公司分獲BBB+、BBB及BBB－評級。

因此，我們就要根據發行條件和制定的相關法規來制定候選標準，選取優秀的企業，同時培養有潛力的中小企業。

4、為企業配備強有力的擔保

對于中小企業集合債券來說，通過擔保實施信用增級是相當重要的舉措。如兩只債券發行方都創新性地采取了兩級信用保證架構，其中“07中關村債”的牽頭人擔任了本期集合債券的擔保人，并由國家開發銀行營業部提供反擔保；“07深中小債”的擔保人則由主承銷商國家開發銀行擔任，由若干專業擔保機構分別就相應的發行人群體向國開行聯合提供反擔保。最終，聯合資信評估有限公司分別對兩只集合債券給予AAA信用評級，評級展望均為穩定。

從對投資者負責的角度來講，評估公司一般都必須提請投資者特別關注兩點：其一是集合債券為多家企業集合發行，各個企業存在業務發展不平衡的情況，其中某一發行人的兌付能力發生變化將影響本期債券整體的兌付能力；其二是由于債券發行人多為中小企業，經營狀況較易受國家宏觀經濟政策和產業政策調整的影響。

因此，需要在準備發行集合債券時。由政府相關部門指導，聘請專業機構對有意向的擔保機構進行篩選。

5、強化償債保障措施

中小企業發債的最大風險，是發行人作為中小民營企業，其未來發展方向、經營決策、組織結構等存在一定的不確定性，從而在一定程度上會影響公司的運營和發展，風險轉移能力相對較弱，進而導致償債的不確定性。為此，已發行的集合債券都在發行文件中規定了相應的償債保障措施，最突出的一點，就是設立償債專戶，提取償債基金，確保集合債券的按時還本付息。并且，在債券存續期間，中小企業現有資產穩定的經營收入，未來現金流人的穩定增長，是債券按期償付本息的主要來源。除此以外，還需要發行人繼續優化資產結構，拓寬籌資渠道，加強投資管理，以緩解償債壓力。

相比而言，當出現不能按時支付利息、到期不能兌付以及發生其他違約情況時，將由擔保人履行清償責任，因此，安排強有力擔保措施往往能給投資人帶來更大的信息。

此外，在發行中小企業集合債券時，還需要注意選聘對中小企業發展比較熟悉的證券公司作為主承銷商，副主承銷商則可由主承銷商根據需要自行篩選；選聘對債券發行有審計經驗的會計師事務所或審計機構來進行；選聘對債券發行有擔保經驗的、資產比較充裕的大型擔保公司、商業銀行或大型企業：選聘對債券發行和運作有實際經驗的律師事務所；涉及資產評估的，應選聘具有良好聲譽的資產評估機構，做到資產評估價值的公允性；選聘具有良好聲譽的信用評級機構，保證債券評級的公正性等問題，來保障使中小企業集合債券的順利發行。

責任編輯：郭殿生

第四篇：中航信息參加發行全國首只中小企業集合債券

中航信息參加發行全國首只中小企業集合債券

11月14日上午，由深圳市政府、國家開發銀行聯合舉辦的“2007年深圳市中小企業集合債券”發行儀式在深圳市五洲賓館隆重舉行。中小企業集合債券由深圳市20家中小企業聯合發行，發行額為10.3億元，中航信息作為經營良好、成長性高的優秀中小企業參加這一債券的發行。這是國內首只由中小企業捆綁發行的債券，也是國內企業債券史上發行人數最多、發債金額最大、期限最長的集合類債券。深圳市市長許宗衡在發行會上表示，這是中國中小企業融資史上的一次重要創新，深圳將努力為中小企業發展提供最佳服務、營造最優環境，除了要進一步規范完善中小企業集合發債，還將加快構建重點民營企業貸款信用平臺與補償機制，研究設立再擔保服務機構和中小企業創新銀行，推進民營企業實現又好又快發展。

中航信息贏取中總行2007存打和行打大單

在各部門的互相配合，通力合作和相關工作人員不辭辛苦的加班加點下，10月19日，中航信息在眾多的競爭對手中脫穎而出，成功贏得了中國銀行總行2007全國集中采購項目下的存折打印機和行式打印機的唯一中標標的，這是中航信息成立以來在存折打印機市場競爭中最大的一次中標，一次性中標數量達到7000以上，借此東風公司又乘勝贏得了幾個省行的標的。預計中航信息在2007年向中國銀行各省行提供的存折打印機數量將達到或超過一萬臺。這次中標，為中航信息2007的工作畫下了濃抹重彩的一筆，這說明公司的產品性能、售后服務、公司實力、技術研發能力越來越得到客戶的信賴和認可。

PR-B順利中標甘肅省農村信用社聯網采購項目

經長時間的跟進工作，2007年8月8日，中航信息以總分第一名的絕對優勢擊敗了其它競爭對手，順利中標了甘肅省農村信用社聯網票據打印機采購項目。在為期一年的入圍期間，甘肅省農信社將在前臺采用由中航信息自主研發生產的PRB存折打印機，以實現通存通兌業務的全省聯網。截至目前，中航信息已向用戶提供了1200臺左右的存折打印機，高速行打測試也正在進行之中。

據了解，甘肅農信共有2500多個網點，遍布全省各個鄉鎮，而甘肅地形東西長達2000余公里，南北跨度大，地形復雜，交通極度不便，大多數信用社網點都分布在邊遠山區和高海拔地區，其中較遠的裕河鄉農信社距離當地縣城近200多公里，再加上山區交通不便，路況惡劣，僅去程就需一天時間才能到達，工作環境非常艱苦。在此期間，蘭州辦、西北區客服全體人員在中航信息兩大中心領導的直接關心下，緊密團結、周密計劃，克服了上線時間緊，發貨量大、協調困難多、客戶對新產品不了解的諸多困難，加班加點、扎扎實實的展開了工作，于11月中旬配合客戶順利的實現了全省營業網點的聯網上線工作，實現了通存通兌，獲得了客戶的好評。

隨著中航信息產品使用量的持續增加和服務的不斷深入，必將繼續推動甘肅農信全面實行綜合柜員制的進程，進一步為甘肅農信提升區域市場競爭力和電子信息化建設的快速發展做出新的貢獻。

中航信息召開第三季度工作總結大會

10月10日，中航信息第三季度工作總結大會召開。會上，營銷中心、客服中心、海外事業部、財務部、綜合管理部的負責人分別就第三季度公司產品市場、行業狀況、技術服務、海外銷售、財務和人力資源、行政管理等各個方面進行了介紹和總結，分析了目前各方面工作存在的問題，并提出了解決對策和第四季度的工作重點。中航信息總經理常遠對大會進行了總結，并介紹了公司目前的經營管理現狀。最后，常總通過兩個富有哲理的小故事，要求公司全體人員努力學習，不斷進取，提升素質，構建學習型組織，同時加強團隊協同合作，建立更富競爭力的管理團隊；他同時鼓勵大家要從長遠出發，做好人生規劃，要堅持理想，堅定信念，這樣我們才能在工作、生活中取得成功。

“深圳中航與中國銀行打印機設備研討會”圓滿結束

9月4日至9日，中航信息在美國普印力公司和日本理光公司的支持下，在各個部門的全力配合下，在新疆成功舉行了“深圳中航與中國銀行打印機設備研討會”。中航信息在研討會上對公司司發展歷程、PR-B存折打印機、普印力行式打印機、理光高速激光打印機做了精彩的介紹。在研討會過程中，中航信息不

失時機地聽取了各省行的意見和建議并及時通報了相關部門，對下一階段的工作提供了大力支持。此次研討會更加加深了中航信息與中國銀行各省行的彼此了解，擴大了公司的行業影響，同時也加強了與廠商的多元化的合作，可謂是皆大歡喜，中總行領導對于中航信息此次活動的成功舉辦給予了高度地評價。

中航信息舉辦四期服務工程師理論與技能培訓

為進一步加強公司服務工程師的理論水平，提高維修操作技能水平，培養一支理論、技能水平過得硬的專業打印機技術人員隊伍，中航信息于9-12月份舉辦了四期服務工程師理論與技能培訓，每期歷時一個月，來自各地辦事處的24名工程師參加了學習。公司技術支援部培訓工程師趙強就PR-B存折打印機、PP405高速打印機、行式打印機（含P5/P7、KD、YD行打）和高速激光打印機的工作原理和故障維修以及常用工具軟件的使用和調試（含ATK、COMTOOLS的使用）等內容進行了講授，并進行了現場實際操作。培訓期間，各工程師努力學習，積極思考，認真對待各項考核，共同探討維修工作中遇到的難點、重點和解決辦法，圓滿完成了培訓學習任務，可謂獲益匪淺。

中航信息順利參加第四屆中國國際中小企業博覽會

9月15日～9月18日，中航信息順利參展“第四屆中國國際中小企業博覽會”，并取得圓滿成功。展會上，公司成功展出市場主打的PR-b存折打印機、閃電33連續紙激光打印機、行式打印機以及相關耗材等，并特別展示了RFID射頻識別設備系統，緊跟科技潮流，充分體現了我公司在產品上的創新意識。展會期間，客戶對公司的閃電33連續紙激光打印機的高速專業性能表示濃厚的興趣； PR-b存折打印機作為公司龍頭產品，亦充分體現了公司在打印機行業的自主研發實力和行業影響力，不斷有參觀客戶過來咨詢和尋求合作，為中航信息開拓市場提供了很好的平臺和機會；同時展出的耗材也吸引了部分耗材銷售商過來尋求合作。通過“2007中博會”，中航信息很好的宣傳了公司的品牌實力和產品優勢，進一步加深了客戶對公司品牌產品的理解，為公司的發展提供了良好的契機。

中航信息參加“2007中國商品（越南）交易會”

2007年7月上旬，中航信息在越南河內參加了由中國商務部和越南貿易部聯合組辦的“2007中國商品（越南）交易會”。中國駐越大使和越南貿易部的官員及組委會的領導參加了開幕式。展會期間，中航信息憑借正對大門口的有利的展會位置，及簡潔而又醒目的展會布置，在展會上吸引了很多專業的代理商前來咨詢洽談合作。此次公司參展的產品主要是PB2存折打印機及主板、電源等相關的配件，突出了我們的產品的自主創新。展會結束后，相關負責人還拜訪了當地的代理商和幾大銀行客戶，為以后的合作奠定了堅實的基礎。此次展會大力弘揚了CITIC的品牌，提高了PB2存折打印機在越南市場的知名度，同時加深了與當地原有代理商的合作，并接觸到了一些新的合作伙伴，對中航信息擴大在越南的市場占有率，起到了不可替代的作用。

國家發改委中小企業發展司領導來訪

11月17日下午，國家發改委中小企業發展司相關領導在深圳市中小企業發展促進會副秘書長的陪同下到中航信息進行考察訪問。總經理常遠熱情接待了來訪領導并介紹了公司發展歷程、經營狀況、產品市場現狀等。領導們饒有興趣地參觀了公司產品展示廳，并詳細了解了各類打印機的特點和市場推廣情況。她們高度肯定了中航信息21年來所取得的成就，并為公司的進一步發展提出了可行性的建議和意見。

廣東省、深圳市工商行政管理局領導來訪

9月7日上午，廣東省和深圳市工商行政管理局一行四人就PR-B存折打印機商標申請情況到中航信息進行了解。在座談會上，曹總介紹了中航信息的發展歷程和PR-B存折打印機的優點、特點及銷售情況。他說，PR-B是中航信息經過多年研發攻關，于2004年在國內率先推出的第一款完全擁有自主產權存折打印機，被列為2004年國家重點成果推廣項目，公司掌握了存折打印機的核心技術，在全國處于領先地位，其環保和節能性能均優于國內外同類打印機。申請商標認定是為了加大產品的法律保護力度，進一步提高產品的品牌知名度。中航信

息在專業打印機方面作出的成就和公司的發展前景得到了工商局領導的充分肯定和認同。

深圳海關客戶參觀考察中航信息

6月4日，深圳海關一行十余人到中航信息進行了參觀，同時學習了解各類專業打印機的性能等專業知識。公司管理部和營銷中心領導親自接待并向海關關員詳細介紹了公司的發展歷程、輝煌成果。在公司的展示廳介紹、演示了公司的各類熱銷針式、錘式和激光打印機產品，給客戶留下了深刻印象，客戶也對中航信息的產品表示了濃厚的興趣，對公司的實力表示了肯定。此次邀請深圳海關客戶來公司參觀考察工作提升了中航信息與深圳海關的合作，也為將來的合作提供了更好的平臺。

中航信息存折票據打印機項目榮獲“2006深圳市科技創新獎”

8月9日下午，“2006深圳市科技創新”頒獎大會在深圳市民中心舉行，市委書記李鴻忠、市長許宗衡、副市長劉應力等一批政府領導班子齊齊出席。深圳市科技創新獎的設立，提高了廣大科技工作者的積極性，開辟出具有深圳特色的自主創新之路，受到市政府市領導的重視。今年，申報此獎的深圳企業數以百計，項目更達到523個。在經歷專家層層篩選、科技局嚴格把關、媒體公示之后，中航信息存折票據打印機項目最終脫穎而出，名列前八。科技創新獎的獲得，不僅體現了中航信息積極向上的活力和創新力，更是對存折票據打印機產品的認可和肯定。

中航信息榮獲“南山區民營領軍企業”稱號

11月13日，我司作為深圳市南山區電子信息業的先進發展典型，被南山區政府授予“南山區民營領軍企業”稱號。據悉，民營領軍企業的評選是南山區政府鼓勵區內民營企業自立自強，自主創新，培育和提升民營企業核心競爭力，促進民營企業做大做強的一大舉措，根據企業銷售收入、市場占有率、技術先進程

度等指標綜合評定。民營領軍企業有效期自2007年9月至2009年9月，在此期間，我司將享受南山區綠色通道企業待遇和區政府有關扶持政策，此舉將進一步提高中航信息產品的競爭力，為中航信息的穩定、健康、快速發展打下堅實的基礎。

中航信息擬成立黨組織和工會組織

為增強黨員在群眾中的凝聚力和向心力，充分調動員工積極性，促進中航信息的發展和勞資關系的和諧，公司擬成立黨組織和工會組織，相關工作目前正在籌備中。

第五篇：關于中小企業集合債券的調查報告

中小企業集合發債融資調研報告

趙學奎

2008年11月25日，安徽省委省政府印發了《關于進一步擴大內需促進經濟又好又快發展的意見》，明確要求“拓寬直接融資渠道，鼓勵符合條件的企業發行企業債券，探索發行中小企業集合債券”。2008年12月3日，國務院出臺金融“國九條“，明確提出要加快建立多層次資本市場體系，擴大債券發行規模。前不久，根據省經委領導的指示，省經委中小企業局、合肥市中小企業局、合肥市創新信用擔保有限公司有關負責人組成專題調研組，先后考察北京、深圳兩市中小企業集合債券發行情況、形成了調研報告，并召開了一場專題研討會，重點圍繞調研報告的政策建議和操作方案進行討論。現將有關情況報告如下，供大家參考。

一、中小企業集合發債概況

集合發債，俗稱“捆綁發債”，就是將2個以上的發債主體捆綁在一起，先對發債主體、擔保人分別評定信用等級，再對集合債整體進行評級，并實行“統一冠名、分別負債、分別擔保、捆綁發行”。

原國家科委早在1998年就統一組織過高新技術企業債券發行工作，原國家旅游局也曾做過嘗試，但由于種種原因均沒有獲得批準。

2003年國家科技部組織了一次高新技術企業集合債券發行工作。全國不同高新區的12家企業，采用“統一冠名、分別負債、分別擔保、捆綁發行”方式，發行了總額為8億元的“03高新債”，開創了我國中小企業集合發債的先河。2006年7月27日，“03高新債”完成還本付息的兌付工作。此次嘗試大大降低了管理層對中小企業集合發債風險的擔憂，也為中小企業拓寬融資渠道尋找到一個新方向。

2007年3月，國家發改委發文，同意發行10.3億元的深圳市中小企業集合債券和3.7億元的中關村高新技術中小企業集合債券。

2007年11月29日，“07年深中小債”在全國銀行間債券市場上市，面向機 構投資者，共發行了10.3億元。該債券的發行牽頭人為深圳市貿工局，發行人為深圳市有關部門從130多家申請發債的中小企業中選出的20家，債券的擔保人和總承銷商為國家開發銀行。深圳市中小企業信用擔保中心、深圳市高新投資擔保公司及中科智投資擔保公司則向國家開發銀行提供連帶責任反擔保。

2007年12月25－26日，“07年中關村債”通過深交所網上發行和網下配售相結合的方式成功發行，并首次采取了回撥方式增加深交所場內發行份額。該債券的發行人為4家中關村園內企業，擔保人為北京中關村科技擔保有限公司，再擔保人為國家開發銀行，承銷商為招商證券公司，網上認購的投資者基本為個人投資者。

2008年1月2日，國家發改委印發了《關于推進企業債券市場發展、簡化發行核準程序有關事項的通知》（發改財金[2008]7號），將先核定規模、后核準發行兩個環節，簡化為直接核準發行一個環節，并規定企業可發行無擔保信用債券、資產抵押債券和第三方擔保債券。

2008年9月14日，全國中小企業集合債融資推廣服務中心在北京成立，該中心由中國科技金融促進會風險投資專業委員會聯合大公國際資信評估有限公司共同組建，為中小企業集合發債提供相關服務。

受深圳、北京成功發債和政策利好消息刺激，2008年，河北、武漢、廈門、上海、河南、重慶、大連、貴州等地紛紛提出了中小企業集合發債計劃。北京市也計劃再接再厲，2008年大打中小企業集合發債牌。

但迄今為止，中小企業集合債遭遇集體難產的窘境：武漢市5億元的中小企業集合債由于途生變故，申報階段還未結束，就暫時擱置；成都市早已擬好的“08成都中小集合債”承銷發行方案一改再改，如今仍懸置市經委案頭，原定于2008年內發行上市的計劃已經落空；“大連中小集合債”尚未獲得國家發改委批復；重慶、河南、北京、浙江和深圳等省市，中小集合債發行時間表也一拖再拖。中小企業債走到了十字路口。

二、中小企業集合發債陷入困境的原因

1、擔保失位是關鍵。集合發債不僅要對各發債企業進行評級，還要對擔保 人進行評級，最后再對資產包進行綜合評級。投資者對發債主體和債券擔保人的要求高，其中債券擔保人的信用評級至少在AA以上。這意味著需要找到大型銀行或“中”字頭的企業作為擔保或再擔保人。截至目前，“03高新債”、“07深中小債”和“07中關村債”三只上市中小企業集合債均由國家開發銀行作為擔保方。2007年10月，鑒于對擔保風險的擔憂，銀監會明文禁止銀行對企業債券等融資項目提供擔保，以往以銀行擔保為主的企業集合債券發行遂陷入擔保危機。相較上述三只上市債，目前各地的中小集合債都是地方政府下屬擔保機構擔保，擔保機構普遍注冊資本規模較小、實力有限，按金融機構的標準評級，信用級別往往低于AA。由于集合債券結構復雜、風險高、發債主體多、信用級別不高，有實力的大型擔保機構或者對中小集合債缺乏興致，或者對發債主體的資質、反擔保措施等要求太高。

2、產品本身風險大。集合發債相當于資產打包，而打包式金融產品存在天然信用風險，而且由于債項信用評級較低，市場認可度低。以信用評級為例，單個企業的違約風險比較容易識別，但幾十個企業放在一起則難以評斷。2008年3月，工信部中小企業司組織集合發債考察團，在美國考察時發現，美國沒有中小企業集合債，而是符合發債條件的中小企業“成熟一家、發行一家”。美國專家認為，把一批企業捆綁在一起，債券的整個信用等級就適用“短板理論”：誰的信用等級最低，該集合債就參照誰。因為一旦“短板”出現問題，就會破壞發債的整體鏈條（注：本條內容引自2008年9月11日，第九屆全國中小企業信用擔保機構負責人聯席會議上葉小杭先生的發言）。

3、“豪華融資”抑制企業興趣。主要體現在如下幾方面：

（1）門檻過高。根據現行申報規定，中小企業必須達到9個方面的硬指標方能入選，包括凈資產達6000萬以上、成立四年以上、近三年連續銷售增長20%、連續凈利潤增長10%及所籌資金用途符合國家產業政策和行業發展規劃等。很明顯，同時滿足以上條件的企業本身找銀行貸款也不難，至少也容易獲得擔保機構的支持，而且方便、快捷、融資成本較低，所以不少企業中途放棄發債計劃。北京中關村科技擔保公司（以下簡稱中關村擔保公司）負責人介紹，中關村集合債券2003年初選的發債人為27家，2005年8月確定上報時減為10家，2007年批復時再減少到7家，實際發行時只剩下4家。

3（2）耗時過長。目前，我國中小企業集合債從準備到成功發行，至少需要一年時間。據介紹，“中關村債”早在2003年就開始醞釀發行，準備工作前前后后花了5年時間，其中操作階段達2年時間。期間兩次正式申報，多次修改方案，債券發行人和發行規模一減再減。2003年6月，中關村擔保公司從其客戶中初選出27家作為備選項目，編制了申報材料。受當時條件限制，發債申請未能獲批。2005年8月，該公司再次啟動申請程序，確定上報發債企業10家、發債規模4.2億元。2007年3月19日，經國務院批復，國家發改委發文同意發債，發債企業家數減少為7家，發債規模3.7億元。實際發債時，則只剩下4家企業，發債規模縮減到3.05億元。

（3）成本過高。中關村擔保公司負責人戲稱，集合發債對中小企業來說，是一項“高成本的豪華融資”。首先是前期支出。發債企業需要支付三年財務報告審計費、律師諮詢費、信用評級費、券商代理費、項目評審費等，一旦申報失敗，這些前期支出就竹籃打水。其次是債券利息和擔保費。根據規定，債券評級AA以下的，債券利率將高于商業銀行同期貸款利率的20－30％；AAA的，可低于貸款利率5－10％。盡管由于國家開發銀行提供擔保或再擔保，成功發行的三只中小企業集合債券的利率較低，但“07中關村債”的合計年化融資成本仍高達9.94%。再次是隱性成本。從發債申請到最終獲批期間，企業投入的時間成本、管理成本和人力成本，就使發債企業不堪重負。

三、破解中小企業集合債券困境的建議

中小企業債在某種程度上相當于“美國次債”，曾在上世紀80年代的美國塵囂一時。然而，隨著良莠不齊的發債公司因經濟蕭條而無力支付高額利息或贖回債券，信用違約此起彼伏，使中小企業債券市場危機四伏。1989年，“垃圾債券之王”米爾肯供職的德崇證券破產之后，中小企業債券在美國漸歸沉寂。而中小企業集合債的風險識別和控制難度，遠非單一企業債可比。全球金融危機的爆發，使我國金融管理當局和機構投資者，對中小企業集合債更為審慎（銀監會嚴禁商業銀行為企業債提供擔保、保監會禁止保險機構購買企業債）。我國中小企業集合債在起步五年、各地準備大干快上之時，由于制度設計、擔保失位、門檻過高、成本過高等原因走到了十字路口。當前，全球金融風暴導致中小企業生產經營陷入困境、融資難問題加劇，發行中小企業集合債不失為解決中小企業融資 4 難的出路之一，也是擔保機構探索直接融資擔保進行業務創新、通過集合債擔保提升自身信用和社會影響力的手段之一。我們認為，可通過完善制度、簡政放權，盡快使中小企業債“起死回生”。

（一）修改發債制度，降低發債門檻、下放審批權限。《公司法》和《證券法》規定，股份有限公司凈資產不低于3000萬元、有限責任公司凈資產不低于6000萬元，最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年利息的，即可發行債券。已經發行的3只中小企業集合債，實際要求的條件遠遠高于法律規定，甚至高于IPO的要求。目前，審批機構對中小企業集合債發行主體和擔保方設置的條件非常高，需要經過嚴格的信用評級、財務審計、律師咨詢、發行評審、券商評審、擔保審核，由各地發改委層層上報，耗時長、成本高。我們建議，適當降低對發債主體和擔保方的要求，或適當下放發債審批權限。可以由國家發改委每年根據國民經濟增長總量、中小企業發展狀況等核定全國及各地非上市公司（含中小企業單獨或集合）發債規模，發布指導意見和風險指引，由省級發改委負責發債審核。

（二）創新中小企業發債制度，嘗試“定向募資、統一擔保、委托貸款”。中小企業具有地域性強、穩定性差、財務信息及經營情況透明度低等特點。信息不對稱導致的道德風險和逆向選擇是銀行、擔保公司和公眾投資者對中小企業最擔心的問題，也是當前中小企業發債管制嚴、發行成本高的主要原因。合肥作為全國首個、目前唯一的科技創新型試點市和合蕪蚌自主創新綜合配套改革試驗區的主要推動者，應努力探索中小企業尤其是科技型中小企業債權融資新途徑。省經委中小企業局于12月5日組織召開的專題研討會上，大家基本認同以下方案：由省市中小企業局牽頭組織、協調，由合肥地區業績優秀、運作規范的專業擔保機構作為主要操作方和擔保人，從其現有客戶中優選若干家中小企業分別作為發債主體或打包為一個“集合債”，定向發售給特定組織和個人購買（為符合法律規定，避免“非法集資”之嫌，投資人數須控制在200個以內）。由推薦項目的專業擔保機構代收債券募集資金并提供連帶責任保證，募集資金委托商業銀行貸給發債企業。對擔保機構來說，此舉實際上演變為政府組織支持下的直接民間融資擔保，產生“社會資金服務企業發展，企業發展促進社會發展”之效，符合中央經濟工作會議確定的“保增長、促發展、調結構”的要求，也符合十七大報告 5 提出的“讓更多群眾擁有財產性收入”的精神。

（注：作者原為合肥市創新信用擔保有限公司副總經理，現為合肥市國投建設發展有限公司總經理）

注：以下兩篇信息供參考、酌用。

“合肥市中小企業發債融資研討會”反響熱烈

2008年12月5日下午，由省經委中小企業局、市中小企業局聯合發起,市創新擔保公司承辦的“合肥市中小企業發債融資研討會”在梅山飯店3號會議室舉行。

參加研討會的代表分別來自省政府金融辦、省發改委、省經委中小企業局、市經委、市中小局、人行合肥中心支行、市創新擔保公司、市中小擔保公司、海匯擔保公司、高新擔保公司、華泰集團、鴻路鋼構、中興繼遠及安徽天禾律師事務所等。

創新擔保公司負責人代表省、市中小企業集合發債聯合調研組宣讀了《關于中小企業集合發債的調研報告》，重點介紹了我國中小企業集合發債的總體情況、當前面臨的困境和破解困境的政策建議。

省經委中小企業局副局長黃輝、市中小企業局局長王十朋分別說明了在我市嘗試中小企業定向發債融資的設想和操作思路，引起與會代表的熱烈反響，大家從必要性、可行性方面展開了熱烈的討論。與會代表一致認為，金融風暴沖擊下的中小企業面臨前所未有的困難，融資難問題有所加劇，我市作為全國首個、目前唯一的科技創新型試點市和合蕪蚌綜合配套改革試驗區的主要推動者，進一步解放思想，探索金融制度和產品創新，開創中小企業尤其是科技型中小企業融資新途徑，十分必要；根據民法“非禁即可為”及平等自愿的原則，中小企業定向發債融資是可行的。大家還就如何完善發債方案和操作流程等提出了不少建設性意見。

會議責成有關人員根據大家的意見，盡快拿出完整的操作思路、發債方案和辦理流程，履行有關程序后盡快付諸實施，為開創我市中小企業融資新途徑、幫助中小企業“過冬”，實現我市經濟平穩較快增長探出一條新路。合肥1億元中小企業集合信托產品計劃成功發行

2008年的冬天，受全球金融危機影響，我國經濟面臨下行危險，我市中小企業正遭遇一場“嚴冬”！

為幫助企業過冬，合肥市投融資中心、合肥興泰信托公司、合肥市創新信用擔保公司、合肥市中小企業信用擔保公司四家共同策劃、聯手合作，于2009年1月8－31日發行1億元規模的“濱湖春曉中小企業集合信托產品計劃”。

為增強我市中小企業對全球金融危機的抵抗力，緩解其融資難、擔保難問題，2008年，合肥市政府先后組織幾撥人馬，北上南下，先后調研了杭州“平湖秋月”中小企業集合理財產品發行情況和北京、深圳中小企業集合債發行情況。調研發現，杭州市通過設立基金管理公司作為投資顧問的做法路徑較長、程序復雜、企業融資成本較高；中小企業集合債則存在擔保缺失、門檻高、發行難度大等弊端。而創新擔保公司與興泰信托于2005年曾成功發行過一期中小企業集合信托產品計劃，到期全部還本付息。

在市投融資中心的組織下，經多方研討、充分論證，制定出“濱湖春曉中小企業集合信托產品”發行計劃，發行規模初定2億元，首期發行1億元，期限為2年。為降低中小企業融資成本、保障社會投資者的收益，市投融資中心以免息保本方式認購首期1億元中的3500萬元，達到信托產品固定年收益5.5%，而企業貸款利率執行年5.4％、擔保費率執行年1％。信托債由合肥興泰信托作為發行人,由合肥市創新信用擔保公司、合肥市中小企業信用擔保公司從其現有客戶中優選30家企業并提供全額擔保，募集資金通過商業銀行委托貸款給發債企業。該方案的特點是環節減少、發行簡便、企業融資成本大大降低、策劃和發行時間大大縮短。省委常委、市委書記孫金龍同志聽取專題匯報，充分肯定本方案，并明確指示，資金支持方向要與“保增長”掛鉤，重點支持2009年產值增長快的企業，資金主要用于很快見效的新投資項目、技改項目和能迅速增加產值的流動資金。企業產值增長比例要與擔保費率掛鉤。實現增長目標的，減免擔保保費，減免部分由市財政予以補貼。

2009年1月8日，市政府隆重舉行“濱湖春曉中小企業集合信托產品”發行、開售儀式。該產品上市后，銷售異常火爆，提前完成發售任務。募集的1億元資金已于春節前全部投放到30家中小企業，成為這些企業牛年的一份“大紅包”。鑒于首期發行非常成功，市委主要領導表示，將擇期發行第二期并將第 二期的發行規模由1億元增加到2億元。