第一篇：中小企業(yè)集合債券簡(jiǎn)介

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中小企業(yè)集合債券簡(jiǎn)介及

目標(biāo)客戶選擇標(biāo)準(zhǔn)

一、中小企業(yè)集合債券簡(jiǎn)介

中小企業(yè)集合債券是將若干家中小企業(yè)債券以捆綁方式集合發(fā)行的債券。具體而言，就是由一家機(jī)構(gòu)（主承銷商或當(dāng)?shù)卣畽C(jī)構(gòu)）作為牽頭人，組織、協(xié)調(diào)若干家發(fā)行人，將債項(xiàng)集合在一起、以統(tǒng)一冠名的方式向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出發(fā)行申請(qǐng)，各發(fā)行人以其融資金額分別承擔(dān)債務(wù)的債券。我行擬發(fā)行的三農(nóng)中小企業(yè)集合債券，是在銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，以商業(yè)票據(jù)形式在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的債券。發(fā)行中小企業(yè)集合債券，可以通過信用增級(jí)的方式提升債券信用等級(jí)、降低中小企業(yè)融資成本，拓寬中小企業(yè)融資渠道。

二、發(fā)行三農(nóng)中小企業(yè)集合債券的目標(biāo)客戶選擇標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)投資銀行部、金融市場(chǎng)部的設(shè)想及三農(nóng)中小企業(yè)的特點(diǎn)，每期三農(nóng)中小企業(yè)集合債券的發(fā)行規(guī)模為5-10億元為宜；發(fā)行品種為短期融資券和不超過兩年的中期票據(jù)為宜；集合債券中不宜超過三個(gè)資產(chǎn)組合，以兩個(gè)資產(chǎn)組合為宜；每一資產(chǎn)組合中包含不超過5家的企業(yè)，以3家為宜，每一資產(chǎn)組合內(nèi)的企業(yè)應(yīng)從事同一產(chǎn)業(yè)或處于同一產(chǎn)業(yè)鏈條；單個(gè)企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模為1-5億元左右；單個(gè)企業(yè)發(fā)債額度為 0.5-2億元為宜。由于在銀行間交易市場(chǎng)發(fā)行中小企業(yè)集合債券尚處于試點(diǎn)階段，企業(yè)規(guī)模不必嚴(yán)格按照發(fā)改委制定的中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

發(fā)行三農(nóng)中小企業(yè)集合債券的企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，建議參照人民銀行、銀監(jiān)會(huì)涉農(nóng)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，不局限于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，也可包括農(nóng)田基本建設(shè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料制造、農(nóng)用物資和農(nóng)副產(chǎn)品流通、農(nóng)業(yè)科 1

技、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)產(chǎn)品出口、土地治理和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)等相關(guān)企業(yè)。

在選擇擬發(fā)行企業(yè)時(shí)，重點(diǎn)選擇經(jīng)濟(jì)強(qiáng)縣、糧棉大縣、特色資源縣的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)、農(nóng)村優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)及涉農(nóng)企業(yè)；優(yōu)先選擇符合國家產(chǎn)行業(yè)政策，有市場(chǎng)、有效益、有競(jìng)爭(zhēng)力的地方特色產(chǎn)業(yè)、朝陽產(chǎn)業(yè)和新興行業(yè)中小企業(yè)作為營(yíng)銷重點(diǎn)。為方便我行開展盡職調(diào)查和地方政府進(jìn)行協(xié)調(diào)，同一資產(chǎn)組合中的擬發(fā)行企業(yè)應(yīng)處于同一地級(jí)市，集合債券中的所有擬發(fā)行企業(yè)位于同一省、市、自治區(qū)內(nèi)為宜。

在選擇擬發(fā)行企業(yè)時(shí)，優(yōu)先選擇產(chǎn)權(quán)清晰、管理規(guī)范、財(cái)務(wù)健全、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、效益突出、綜合競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)的三農(nóng)中小企業(yè)；優(yōu)先選擇在細(xì)分行業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定的三農(nóng)中小企業(yè)；優(yōu)先選擇擁有不動(dòng)產(chǎn)、上市公司股權(quán)等變現(xiàn)能力較強(qiáng)、可抵質(zhì)押資產(chǎn)的三農(nóng)中小企業(yè)；優(yōu)先選擇實(shí)力較強(qiáng)的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)子公司或與之配套的上下游中小企業(yè)、在區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群中績(jī)效突出的優(yōu)勢(shì)三農(nóng)中小企業(yè)；優(yōu)先選擇市場(chǎng)定位清晰、專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的特色型三農(nóng)中小企業(yè)，和擁有核心技術(shù)、品牌優(yōu)勢(shì)突出、信譽(yù)良好的三農(nóng)科技型小企業(yè)。

我行作為三農(nóng)中小企業(yè)集合債券的主承銷商，須保證余額包銷，并在債券兌付時(shí)向債務(wù)人提供流動(dòng)資金貸款的預(yù)先安排，必須有全額的配套授信，且授信額度為擬發(fā)行額度的兩倍為宜。因此，在選擇擬發(fā)行企業(yè)時(shí)，應(yīng)選擇和我行已有授信業(yè)務(wù)關(guān)系或符合我行授信條件的三農(nóng)中小企業(yè)。

第二篇：關(guān)于中小企業(yè)集合債券的調(diào)查報(bào)告

中小企業(yè)集合發(fā)債融資調(diào)研報(bào)告

趙學(xué)奎

2008年11月25日，安徽省委省政府印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展的意見》，明確要求“拓寬直接融資渠道，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，探索發(fā)行中小企業(yè)集合債券”。2008年12月3日，國務(wù)院出臺(tái)金融“國九條“，明確提出要加快建立多層次資本市場(chǎng)體系，擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模。前不久，根據(jù)省經(jīng)委領(lǐng)導(dǎo)的指示，省經(jīng)委中小企業(yè)局、合肥市中小企業(yè)局、合肥市創(chuàng)新信用擔(dān)保有限公司有關(guān)負(fù)責(zé)人組成專題調(diào)研組，先后考察北京、深圳兩市中小企業(yè)集合債券發(fā)行情況、形成了調(diào)研報(bào)告，并召開了一場(chǎng)專題研討會(huì)，重點(diǎn)圍繞調(diào)研報(bào)告的政策建議和操作方案進(jìn)行討論?，F(xiàn)將有關(guān)情況報(bào)告如下，供大家參考。

一、中小企業(yè)集合發(fā)債概況

集合發(fā)債，俗稱“捆綁發(fā)債”，就是將2個(gè)以上的發(fā)債主體捆綁在一起，先對(duì)發(fā)債主體、擔(dān)保人分別評(píng)定信用等級(jí)，再對(duì)集合債整體進(jìn)行評(píng)級(jí)，并實(shí)行“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行”。

原國家科委早在1998年就統(tǒng)一組織過高新技術(shù)企業(yè)債券發(fā)行工作，原國家旅游局也曾做過嘗試，但由于種種原因均沒有獲得批準(zhǔn)。

2003年國家科技部組織了一次高新技術(shù)企業(yè)集合債券發(fā)行工作。全國不同高新區(qū)的12家企業(yè)，采用“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行”方式，發(fā)行了總額為8億元的“03高新債”，開創(chuàng)了我國中小企業(yè)集合發(fā)債的先河。2006年7月27日，“03高新債”完成還本付息的兌付工作。此次嘗試大大降低了管理層對(duì)中小企業(yè)集合發(fā)債風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，也為中小企業(yè)拓寬融資渠道尋找到一個(gè)新方向。

2007年3月，國家發(fā)改委發(fā)文，同意發(fā)行10.3億元的深圳市中小企業(yè)集合債券和3.7億元的中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券。

2007年11月29日，“07年深中小債”在全國銀行間債券市場(chǎng)上市，面向機(jī) 構(gòu)投資者，共發(fā)行了10.3億元。該債券的發(fā)行牽頭人為深圳市貿(mào)工局，發(fā)行人為深圳市有關(guān)部門從130多家申請(qǐng)發(fā)債的中小企業(yè)中選出的20家，債券的擔(dān)保人和總承銷商為國家開發(fā)銀行。深圳市中小企業(yè)信用擔(dān)保中心、深圳市高新投資擔(dān)保公司及中科智投資擔(dān)保公司則向國家開發(fā)銀行提供連帶責(zé)任反擔(dān)保。

2007年12月25－26日，“07年中關(guān)村債”通過深交所網(wǎng)上發(fā)行和網(wǎng)下配售相結(jié)合的方式成功發(fā)行，并首次采取了回?fù)芊绞皆黾由罱凰鶊?chǎng)內(nèi)發(fā)行份額。該債券的發(fā)行人為4家中關(guān)村園內(nèi)企業(yè)，擔(dān)保人為北京中關(guān)村科技擔(dān)保有限公司，再擔(dān)保人為國家開發(fā)銀行，承銷商為招商證券公司，網(wǎng)上認(rèn)購的投資者基本為個(gè)人投資者。

2008年1月2日，國家發(fā)改委印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》（發(fā)改財(cái)金[2008]7號(hào)），將先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)，并規(guī)定企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券和第三方擔(dān)保債券。

2008年9月14日，全國中小企業(yè)集合債融資推廣服務(wù)中心在北京成立，該中心由中國科技金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)委員會(huì)聯(lián)合大公國際資信評(píng)估有限公司共同組建，為中小企業(yè)集合發(fā)債提供相關(guān)服務(wù)。

受深圳、北京成功發(fā)債和政策利好消息刺激，2008年，河北、武漢、廈門、上海、河南、重慶、大連、貴州等地紛紛提出了中小企業(yè)集合發(fā)債計(jì)劃。北京市也計(jì)劃再接再厲，2008年大打中小企業(yè)集合發(fā)債牌。

但迄今為止，中小企業(yè)集合債遭遇集體難產(chǎn)的窘境：武漢市5億元的中小企業(yè)集合債由于途生變故，申報(bào)階段還未結(jié)束，就暫時(shí)擱置；成都市早已擬好的“08成都中小集合債”承銷發(fā)行方案一改再改，如今仍懸置市經(jīng)委案頭，原定于2008年內(nèi)發(fā)行上市的計(jì)劃已經(jīng)落空；“大連中小集合債”尚未獲得國家發(fā)改委批復(fù)；重慶、河南、北京、浙江和深圳等省市，中小集合債發(fā)行時(shí)間表也一拖再拖。中小企業(yè)債走到了十字路口。

二、中小企業(yè)集合發(fā)債陷入困境的原因

1、擔(dān)保失位是關(guān)鍵。集合發(fā)債不僅要對(duì)各發(fā)債企業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)，還要對(duì)擔(dān)保 人進(jìn)行評(píng)級(jí)，最后再對(duì)資產(chǎn)包進(jìn)行綜合評(píng)級(jí)。投資者對(duì)發(fā)債主體和債券擔(dān)保人的要求高，其中債券擔(dān)保人的信用評(píng)級(jí)至少在AA以上。這意味著需要找到大型銀行或“中”字頭的企業(yè)作為擔(dān)?；蛟贀?dān)保人。截至目前，“03高新債”、“07深中小債”和“07中關(guān)村債”三只上市中小企業(yè)集合債均由國家開發(fā)銀行作為擔(dān)保方。2007年10月，鑒于對(duì)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，銀監(jiān)會(huì)明文禁止銀行對(duì)企業(yè)債券等融資項(xiàng)目提供擔(dān)保，以往以銀行擔(dān)保為主的企業(yè)集合債券發(fā)行遂陷入擔(dān)保危機(jī)。相較上述三只上市債，目前各地的中小集合債都是地方政府下屬擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保，擔(dān)保機(jī)構(gòu)普遍注冊(cè)資本規(guī)模較小、實(shí)力有限，按金融機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)，信用級(jí)別往往低于AA。由于集合債券結(jié)構(gòu)復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)高、發(fā)債主體多、信用級(jí)別不高，有實(shí)力的大型擔(dān)保機(jī)構(gòu)或者對(duì)中小集合債缺乏興致，或者對(duì)發(fā)債主體的資質(zhì)、反擔(dān)保措施等要求太高。

2、產(chǎn)品本身風(fēng)險(xiǎn)大。集合發(fā)債相當(dāng)于資產(chǎn)打包，而打包式金融產(chǎn)品存在天然信用風(fēng)險(xiǎn)，而且由于債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)較低，市場(chǎng)認(rèn)可度低。以信用評(píng)級(jí)為例，單個(gè)企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)比較容易識(shí)別，但幾十個(gè)企業(yè)放在一起則難以評(píng)斷。2008年3月，工信部中小企業(yè)司組織集合發(fā)債考察團(tuán)，在美國考察時(shí)發(fā)現(xiàn)，美國沒有中小企業(yè)集合債，而是符合發(fā)債條件的中小企業(yè)“成熟一家、發(fā)行一家”。美國專家認(rèn)為，把一批企業(yè)捆綁在一起，債券的整個(gè)信用等級(jí)就適用“短板理論”：誰的信用等級(jí)最低，該集合債就參照誰。因?yàn)橐坏岸贪濉背霈F(xiàn)問題，就會(huì)破壞發(fā)債的整體鏈條（注：本條內(nèi)容引自2008年9月11日，第九屆全國中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人聯(lián)席會(huì)議上葉小杭先生的發(fā)言）。

3、“豪華融資”抑制企業(yè)興趣。主要體現(xiàn)在如下幾方面：

（1）門檻過高。根據(jù)現(xiàn)行申報(bào)規(guī)定，中小企業(yè)必須達(dá)到9個(gè)方面的硬指標(biāo)方能入選，包括凈資產(chǎn)達(dá)6000萬以上、成立四年以上、近三年連續(xù)銷售增長(zhǎng)20%、連續(xù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%及所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃等。很明顯，同時(shí)滿足以上條件的企業(yè)本身找銀行貸款也不難，至少也容易獲得擔(dān)保機(jī)構(gòu)的支持，而且方便、快捷、融資成本較低，所以不少企業(yè)中途放棄發(fā)債計(jì)劃。北京中關(guān)村科技擔(dān)保公司（以下簡(jiǎn)稱中關(guān)村擔(dān)保公司）負(fù)責(zé)人介紹，中關(guān)村集合債券2003年初選的發(fā)債人為27家，2005年8月確定上報(bào)時(shí)減為10家，2007年批復(fù)時(shí)再減少到7家，實(shí)際發(fā)行時(shí)只剩下4家。

3（2）耗時(shí)過長(zhǎng)。目前，我國中小企業(yè)集合債從準(zhǔn)備到成功發(fā)行，至少需要一年時(shí)間。據(jù)介紹，“中關(guān)村債”早在2003年就開始醞釀發(fā)行，準(zhǔn)備工作前前后后花了5年時(shí)間，其中操作階段達(dá)2年時(shí)間。期間兩次正式申報(bào)，多次修改方案，債券發(fā)行人和發(fā)行規(guī)模一減再減。2003年6月，中關(guān)村擔(dān)保公司從其客戶中初選出27家作為備選項(xiàng)目，編制了申報(bào)材料。受當(dāng)時(shí)條件限制，發(fā)債申請(qǐng)未能獲批。2005年8月，該公司再次啟動(dòng)申請(qǐng)程序，確定上報(bào)發(fā)債企業(yè)10家、發(fā)債規(guī)模4.2億元。2007年3月19日，經(jīng)國務(wù)院批復(fù)，國家發(fā)改委發(fā)文同意發(fā)債，發(fā)債企業(yè)家數(shù)減少為7家，發(fā)債規(guī)模3.7億元。實(shí)際發(fā)債時(shí)，則只剩下4家企業(yè)，發(fā)債規(guī)模縮減到3.05億元。

（3）成本過高。中關(guān)村擔(dān)保公司負(fù)責(zé)人戲稱，集合發(fā)債對(duì)中小企業(yè)來說，是一項(xiàng)“高成本的豪華融資”。首先是前期支出。發(fā)債企業(yè)需要支付三年財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)費(fèi)、律師諮詢費(fèi)、信用評(píng)級(jí)費(fèi)、券商代理費(fèi)、項(xiàng)目評(píng)審費(fèi)等，一旦申報(bào)失敗，這些前期支出就竹籃打水。其次是債券利息和擔(dān)保費(fèi)。根據(jù)規(guī)定，債券評(píng)級(jí)AA以下的，債券利率將高于商業(yè)銀行同期貸款利率的20－30％；AAA的，可低于貸款利率5－10％。盡管由于國家開發(fā)銀行提供擔(dān)?；蛟贀?dān)保，成功發(fā)行的三只中小企業(yè)集合債券的利率較低，但“07中關(guān)村債”的合計(jì)年化融資成本仍高達(dá)9.94%。再次是隱性成本。從發(fā)債申請(qǐng)到最終獲批期間，企業(yè)投入的時(shí)間成本、管理成本和人力成本，就使發(fā)債企業(yè)不堪重負(fù)。

三、破解中小企業(yè)集合債券困境的建議

中小企業(yè)債在某種程度上相當(dāng)于“美國次債”，曾在上世紀(jì)80年代的美國塵囂一時(shí)。然而，隨著良莠不齊的發(fā)債公司因經(jīng)濟(jì)蕭條而無力支付高額利息或贖回債券，信用違約此起彼伏，使中小企業(yè)債券市場(chǎng)危機(jī)四伏。1989年，“垃圾債券之王”米爾肯供職的德崇證券破產(chǎn)之后，中小企業(yè)債券在美國漸歸沉寂。而中小企業(yè)集合債的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制難度，遠(yuǎn)非單一企業(yè)債可比。全球金融危機(jī)的爆發(fā)，使我國金融管理當(dāng)局和機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)中小企業(yè)集合債更為審慎（銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁商業(yè)銀行為企業(yè)債提供擔(dān)保、保監(jiān)會(huì)禁止保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)購買企業(yè)債）。我國中小企業(yè)集合債在起步五年、各地準(zhǔn)備大干快上之時(shí)，由于制度設(shè)計(jì)、擔(dān)保失位、門檻過高、成本過高等原因走到了十字路口。當(dāng)前，全球金融風(fēng)暴導(dǎo)致中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)陷入困境、融資難問題加劇，發(fā)行中小企業(yè)集合債不失為解決中小企業(yè)融資 4 難的出路之一，也是擔(dān)保機(jī)構(gòu)探索直接融資擔(dān)保進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、通過集合債擔(dān)保提升自身信用和社會(huì)影響力的手段之一。我們認(rèn)為，可通過完善制度、簡(jiǎn)政放權(quán)，盡快使中小企業(yè)債“起死回生”。

（一）修改發(fā)債制度，降低發(fā)債門檻、下放審批權(quán)限?！豆痉ā泛汀蹲C券法》規(guī)定，股份有限公司凈資產(chǎn)不低于3000萬元、有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于6000萬元，最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年利息的，即可發(fā)行債券。已經(jīng)發(fā)行的3只中小企業(yè)集合債，實(shí)際要求的條件遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于法律規(guī)定，甚至高于IPO的要求。目前，審批機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)集合債發(fā)行主體和擔(dān)保方設(shè)置的條件非常高，需要經(jīng)過嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)、財(cái)務(wù)審計(jì)、律師咨詢、發(fā)行評(píng)審、券商評(píng)審、擔(dān)保審核，由各地發(fā)改委層層上報(bào)，耗時(shí)長(zhǎng)、成本高。我們建議，適當(dāng)降低對(duì)發(fā)債主體和擔(dān)保方的要求，或適當(dāng)下放發(fā)債審批權(quán)限?？梢杂蓢野l(fā)改委每年根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量、中小企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等核定全國及各地非上市公司（含中小企業(yè)單獨(dú)或集合）發(fā)債規(guī)模，發(fā)布指導(dǎo)意見和風(fēng)險(xiǎn)指引，由省級(jí)發(fā)改委負(fù)責(zé)發(fā)債審核。

（二）創(chuàng)新中小企業(yè)發(fā)債制度，嘗試“定向募資、統(tǒng)一擔(dān)保、委托貸款”。中小企業(yè)具有地域性強(qiáng)、穩(wěn)定性差、財(cái)務(wù)信息及經(jīng)營(yíng)情況透明度低等特點(diǎn)。信息不對(duì)稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇是銀行、擔(dān)保公司和公眾投資者對(duì)中小企業(yè)最擔(dān)心的問題，也是當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)債管制嚴(yán)、發(fā)行成本高的主要原因。合肥作為全國首個(gè)、目前唯一的科技創(chuàng)新型試點(diǎn)市和合蕪蚌自主創(chuàng)新綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)的主要推動(dòng)者，應(yīng)努力探索中小企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)債權(quán)融資新途徑。省經(jīng)委中小企業(yè)局于12月5日組織召開的專題研討會(huì)上，大家基本認(rèn)同以下方案：由省市中小企業(yè)局牽頭組織、協(xié)調(diào)，由合肥地區(qū)業(yè)績(jī)優(yōu)秀、運(yùn)作規(guī)范的專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為主要操作方和擔(dān)保人，從其現(xiàn)有客戶中優(yōu)選若干家中小企業(yè)分別作為發(fā)債主體或打包為一個(gè)“集合債”，定向發(fā)售給特定組織和個(gè)人購買（為符合法律規(guī)定，避免“非法集資”之嫌，投資人數(shù)須控制在200個(gè)以內(nèi)）。由推薦項(xiàng)目的專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)代收債券募集資金并提供連帶責(zé)任保證，募集資金委托商業(yè)銀行貸給發(fā)債企業(yè)。對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)來說，此舉實(shí)際上演變?yōu)檎M織支持下的直接民間融資擔(dān)保，產(chǎn)生“社會(huì)資金服務(wù)企業(yè)發(fā)展，企業(yè)發(fā)展促進(jìn)社會(huì)發(fā)展”之效，符合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的“保增長(zhǎng)、促發(fā)展、調(diào)結(jié)構(gòu)”的要求，也符合十七大報(bào)告 5 提出的“讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入”的精神。

（注：作者原為合肥市創(chuàng)新信用擔(dān)保有限公司副總經(jīng)理，現(xiàn)為合肥市國投建設(shè)發(fā)展有限公司總經(jīng)理）

注：以下兩篇信息供參考、酌用。

“合肥市中小企業(yè)發(fā)債融資研討會(huì)”反響熱烈

2008年12月5日下午，由省經(jīng)委中小企業(yè)局、市中小企業(yè)局聯(lián)合發(fā)起,市創(chuàng)新?lián)９境修k的“合肥市中小企業(yè)發(fā)債融資研討會(huì)”在梅山飯店3號(hào)會(huì)議室舉行。

參加研討會(huì)的代表分別來自省政府金融辦、省發(fā)改委、省經(jīng)委中小企業(yè)局、市經(jīng)委、市中小局、人行合肥中心支行、市創(chuàng)新?lián)９尽⑹兄行?dān)保公司、海匯擔(dān)保公司、高新?lián)９尽⑷A泰集團(tuán)、鴻路鋼構(gòu)、中興繼遠(yuǎn)及安徽天禾律師事務(wù)所等。

創(chuàng)新?lián)９矩?fù)責(zé)人代表省、市中小企業(yè)集合發(fā)債聯(lián)合調(diào)研組宣讀了《關(guān)于中小企業(yè)集合發(fā)債的調(diào)研報(bào)告》，重點(diǎn)介紹了我國中小企業(yè)集合發(fā)債的總體情況、當(dāng)前面臨的困境和破解困境的政策建議。

省經(jīng)委中小企業(yè)局副局長(zhǎng)黃輝、市中小企業(yè)局局長(zhǎng)王十朋分別說明了在我市嘗試中小企業(yè)定向發(fā)債融資的設(shè)想和操作思路，引起與會(huì)代表的熱烈反響，大家從必要性、可行性方面展開了熱烈的討論。與會(huì)代表一致認(rèn)為，金融風(fēng)暴沖擊下的中小企業(yè)面臨前所未有的困難，融資難問題有所加劇，我市作為全國首個(gè)、目前唯一的科技創(chuàng)新型試點(diǎn)市和合蕪蚌綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)的主要推動(dòng)者，進(jìn)一步解放思想，探索金融制度和產(chǎn)品創(chuàng)新，開創(chuàng)中小企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)融資新途徑，十分必要；根據(jù)民法“非禁即可為”及平等自愿的原則，中小企業(yè)定向發(fā)債融資是可行的。大家還就如何完善發(fā)債方案和操作流程等提出了不少建設(shè)性意見。

會(huì)議責(zé)成有關(guān)人員根據(jù)大家的意見，盡快拿出完整的操作思路、發(fā)債方案和辦理流程，履行有關(guān)程序后盡快付諸實(shí)施，為開創(chuàng)我市中小企業(yè)融資新途徑、幫助中小企業(yè)“過冬”，實(shí)現(xiàn)我市經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)探出一條新路。合肥1億元中小企業(yè)集合信托產(chǎn)品計(jì)劃成功發(fā)行

2008年的冬天，受全球金融危機(jī)影響，我國經(jīng)濟(jì)面臨下行危險(xiǎn)，我市中小企業(yè)正遭遇一場(chǎng)“嚴(yán)冬”！

為幫助企業(yè)過冬，合肥市投融資中心、合肥興泰信托公司、合肥市創(chuàng)新信用擔(dān)保公司、合肥市中小企業(yè)信用擔(dān)保公司四家共同策劃、聯(lián)手合作，于2009年1月8－31日發(fā)行1億元規(guī)模的“濱湖春曉中小企業(yè)集合信托產(chǎn)品計(jì)劃”。

為增強(qiáng)我市中小企業(yè)對(duì)全球金融危機(jī)的抵抗力，緩解其融資難、擔(dān)保難問題，2008年，合肥市政府先后組織幾撥人馬，北上南下，先后調(diào)研了杭州“平湖秋月”中小企業(yè)集合理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行情況和北京、深圳中小企業(yè)集合債發(fā)行情況。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，杭州市通過設(shè)立基金管理公司作為投資顧問的做法路徑較長(zhǎng)、程序復(fù)雜、企業(yè)融資成本較高；中小企業(yè)集合債則存在擔(dān)保缺失、門檻高、發(fā)行難度大等弊端。而創(chuàng)新?lián)９九c興泰信托于2005年曾成功發(fā)行過一期中小企業(yè)集合信托產(chǎn)品計(jì)劃，到期全部還本付息。

在市投融資中心的組織下，經(jīng)多方研討、充分論證，制定出“濱湖春曉中小企業(yè)集合信托產(chǎn)品”發(fā)行計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模初定2億元，首期發(fā)行1億元，期限為2年。為降低中小企業(yè)融資成本、保障社會(huì)投資者的收益，市投融資中心以免息保本方式認(rèn)購首期1億元中的3500萬元，達(dá)到信托產(chǎn)品固定年收益5.5%，而企業(yè)貸款利率執(zhí)行年5.4％、擔(dān)保費(fèi)率執(zhí)行年1％。信托債由合肥興泰信托作為發(fā)行人,由合肥市創(chuàng)新信用擔(dān)保公司、合肥市中小企業(yè)信用擔(dān)保公司從其現(xiàn)有客戶中優(yōu)選30家企業(yè)并提供全額擔(dān)保，募集資金通過商業(yè)銀行委托貸款給發(fā)債企業(yè)。該方案的特點(diǎn)是環(huán)節(jié)減少、發(fā)行簡(jiǎn)便、企業(yè)融資成本大大降低、策劃和發(fā)行時(shí)間大大縮短。省委常委、市委書記孫金龍同志聽取專題匯報(bào)，充分肯定本方案，并明確指示，資金支持方向要與“保增長(zhǎng)”掛鉤，重點(diǎn)支持2009年產(chǎn)值增長(zhǎng)快的企業(yè)，資金主要用于很快見效的新投資項(xiàng)目、技改項(xiàng)目和能迅速增加產(chǎn)值的流動(dòng)資金。企業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)比例要與擔(dān)保費(fèi)率掛鉤。實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)的，減免擔(dān)保保費(fèi)，減免部分由市財(cái)政予以補(bǔ)貼。

2009年1月8日，市政府隆重舉行“濱湖春曉中小企業(yè)集合信托產(chǎn)品”發(fā)行、開售儀式。該產(chǎn)品上市后，銷售異?；鸨?，提前完成發(fā)售任務(wù)。募集的1億元資金已于春節(jié)前全部投放到30家中小企業(yè)，成為這些企業(yè)牛年的一份“大紅包”。鑒于首期發(fā)行非常成功，市委主要領(lǐng)導(dǎo)表示，將擇期發(fā)行第二期并將第 二期的發(fā)行規(guī)模由1億元增加到2億元。

第三篇：關(guān)于發(fā)行中小企業(yè)集合債券的研究

關(guān)于發(fā)行中小企業(yè)集合債券的研究

[摘要]中小企業(yè)集合債券發(fā)行能夠促進(jìn)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的直接融資。有效降低企業(yè)融資成本，較好地推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展。發(fā)行中小企業(yè)集合債券是解決中小企業(yè)融資難的重大創(chuàng)新，是企業(yè)債券發(fā)行的創(chuàng)新，對(duì)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)具有積極意義。要從制定相關(guān)法規(guī)、由政府起牽頭人作用、選取優(yōu)秀企業(yè)、為企業(yè)配備強(qiáng)有力擔(dān)保以及建立償債保障措施等幾方面來實(shí)行中小企業(yè)集合債券的具體發(fā)行操作。

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)；集合債券；資本市場(chǎng)；融資

[中圖分類號(hào)]F810.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005－2674(2010)09－0070－04

2009年以來，隨著國家4萬億刺激經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)布，股市融資功能的恢復(fù)和地方債的順利發(fā)行，我國資本市場(chǎng)又逐漸恢復(fù)了融資功能和投資功能。在債券市場(chǎng)上，2009年我國共發(fā)行192家企業(yè)債券，為2008年的3.2倍，發(fā)行規(guī)模達(dá)到4,252.33億元，在一定程度上解決了一些企業(yè)融資的需求，但對(duì)于國內(nèi)眾多的中小企業(yè)來說，只能算杯水車薪，不能解決其實(shí)際龐大的資金需求。我們認(rèn)為，發(fā)行中小企業(yè)集合債券是我國中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)籌集資金的首選方式，本文擬對(duì)我國發(fā)行中小企業(yè)集合債券的條件、措施等問題，進(jìn)行梳理和探討，以促進(jìn)中小企業(yè)順利發(fā)展。

一、我國中小企業(yè)集合債券發(fā)展情況回顧

中小企業(yè)集合債券是通過牽頭人組織，以多個(gè)中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，若干個(gè)中小企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度，采用集合債券的形式，使用統(tǒng)一的債券名稱，形成一個(gè)總發(fā)行額度而向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式，它是以銀行或證券機(jī)構(gòu)作為承銷商，擔(dān)保機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)參與的新型企業(yè)債券方式。

截止到目前，我國已經(jīng)發(fā)行了03高新債、2007年“深圳市中小企業(yè)集合債券”、2007年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券、2009年大連中小企業(yè)集合債券，2010年武漢市中小企業(yè)集合債券等五家集合債券。這些企業(yè)集合債券的發(fā)行具有以下特點(diǎn)。

03高新債具有“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行”的方式；2007年“深圳市中小企業(yè)集合債券”具有“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行”的新模式；2007年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券具有“統(tǒng)一組織、統(tǒng)一申請(qǐng)、分別負(fù)債、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行”的模式。以上三種方式代表了我國中小企業(yè)發(fā)行集合債券的探索階段和發(fā)展歷程。雖然中小企業(yè)各自獨(dú)具特點(diǎn)，但其對(duì)資金的需求永不停滯，而且當(dāng)前我國中小企業(yè)的規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)能力等都極不平穩(wěn)，這就需要我們積極利用集合債券的融資方式為眾多的中小企業(yè)排憂解難，雪中送炭。

從國內(nèi)已發(fā)行的五家中小企業(yè)集合債券看，其發(fā)行操作主要有以下幾方面的特點(diǎn)。

1、統(tǒng)一組織。統(tǒng)一組織是發(fā)行集合債券的第一步?！敖y(tǒng)一組織”工作主要包括篩選企業(yè)、與債券主管部門溝通、督促按期還本付息等。我們認(rèn)為，隨著市場(chǎng)化程度的提高，中小企業(yè)集合債券應(yīng)主要由擔(dān)保公司統(tǒng)一組織，以充分發(fā)揮擔(dān)保公司的功能。擔(dān)保公司在篩選企業(yè)時(shí)，要充分考慮單個(gè)企業(yè)的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行主體集合的行業(yè)集中度和行業(yè)相關(guān)性，以適應(yīng)擔(dān)保公司的擔(dān)保能力。在督促企業(yè)按期還本付息時(shí)，擔(dān)保公司在代償、落實(shí)第二還款來源方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

2、統(tǒng)一發(fā)行。中小企業(yè)集合債券需要由券商統(tǒng)一發(fā)行，籌集資金集中到統(tǒng)一賬戶，再按各發(fā)行企業(yè)的債券額度扣除發(fā)行費(fèi)用后撥付至各企業(yè)賬戶；債券到期前，由各家企業(yè)將資金集中到統(tǒng)一賬戶，統(tǒng)一對(duì)債權(quán)人還本付息。

3、統(tǒng)一擔(dān)保。我們認(rèn)為擔(dān)保公司作為集合債券的保證人，應(yīng)是中小企業(yè)集合債券未來選擇擔(dān)保方式的主要方向，銀行、政府部門等可在擔(dān)保公司(特別是政策性擔(dān)保公司)信用增級(jí)方面發(fā)揮作用。

4、統(tǒng)一信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)是對(duì)債券發(fā)行主體所發(fā)特定債券如約還本付息能力和償還意愿的綜合評(píng)估。集合債券信用評(píng)級(jí)包括對(duì)各發(fā)行主體長(zhǎng)期信用等級(jí)評(píng)定和擔(dān)保人信用等級(jí)評(píng)定，最終確定集合債券的信用等級(jí)。

在目前已經(jīng)成功發(fā)行的07中關(guān)村中小企業(yè)集合債券、07深圳中小企業(yè)集合債券、09大連中小企業(yè)集合債券，以及2010年5月新發(fā)行的lO武漢中小企業(yè)集合債券，都是由政府牽頭，提供統(tǒng)一擔(dān)保和償債方案，這一方面解除了投資者的擔(dān)憂，促進(jìn)了債券的順利發(fā)行和流通，另一方面也鼓勵(lì)和便利了更多的中小企業(yè)積極利用資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。

二、目前國內(nèi)債券市場(chǎng)政策及市場(chǎng)走向

目前，國家關(guān)于企業(yè)債券的發(fā)行政策變化主要體現(xiàn)在審批方式和募集資金投向兩方面。在審批方式方面，改為直接向國家發(fā)改委申請(qǐng)發(fā)行核準(zhǔn)。有效縮短了企業(yè)債券的審批流程，擴(kuò)大了企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)行周期也從過去的至少一年減少到半年左右。

在募集資金投向方面，國家發(fā)改委放寬了募集資金投向范圍的限制。將募集資金在固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目上的比例放寬至60％，同時(shí)容許募集資金投向用于收購產(chǎn)權(quán)股權(quán)(累計(jì)發(fā)行額不得超過該收購總金額的60％)、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金(不得超過發(fā)債總額的20％)。企業(yè)債券的募集資金投向范圍得到了有效的擴(kuò)大，使得過去沒有項(xiàng)目不能發(fā)行和項(xiàng)目不足以支持?jǐn)M發(fā)行規(guī)模的企業(yè)能夠順利發(fā)行企業(yè)債券。

2009年1月，央行發(fā)布公告，宣布取消對(duì)在銀行間債市交易流通的債券發(fā)行規(guī)模不低于5億元人民幣的限制條件，為銀行間市場(chǎng)推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券打開了通道，而且取消不低于5億元的限制可以降低中小企債券發(fā)行的門檻，讓更多的中小企業(yè)有機(jī)會(huì)通過債券市場(chǎng)融資。在“金融國九條”中明確提出要優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等相關(guān)的債券發(fā)行。這是因?yàn)椋瑖鴦?wù)院推出4萬億元刺激經(jīng)濟(jì)方案，需要各方資金來配套，由于銀行信貸受到風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的約束，地方政府資金受地方財(cái)政收入所限，相比起來，債券是一個(gè)重要的融資渠道。國家相關(guān)部門在《公司法》、《證券法》以及《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的基礎(chǔ)上，先后推出《證券公司債券管理暫行辦法》、《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理辦法》、《實(shí)名制記帳式企業(yè)債券登記與托管規(guī)則》和《證券公司債券登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》等法規(guī)，在進(jìn)一步放寬的企業(yè)發(fā)行債券的程序限制和資金使用范圍限制基礎(chǔ)上，為企業(yè)開展債券融資創(chuàng)造了一個(gè)良好的政策環(huán)境。

2009年我國資本市場(chǎng)發(fā)行192家企業(yè)債券，為2008年發(fā)行總數(shù)的3.2倍，發(fā)行規(guī)模達(dá)到4,252.33億元，較2008年增長(zhǎng)80.04％。僅2010年前5個(gè)月，我國資本市場(chǎng)已發(fā)行67家企業(yè)債券，發(fā)行規(guī)模達(dá)到1，329.50億元，這充分表明我國企業(yè)債券市場(chǎng)獲得了進(jìn)一步發(fā)展。

但在中小企業(yè)融資市場(chǎng)上，目前僅有北京、深圳、大連和武漢等地通過發(fā)行中小企業(yè)集合債券來進(jìn)行融資，北京市海淀區(qū)、順義區(qū)、廣州市、上海閔行區(qū)、山東壽光、諸城等地通過發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的融資方式以解決資金需求。因此，中小企業(yè)集合債券市場(chǎng)擁有巨大的市場(chǎng)需求。今年3月，工業(yè)和信息化部印發(fā)了《關(guān)于開展中小企業(yè)集合債券發(fā)行工作情況調(diào)研的通知》，這在目前金融危機(jī)對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

仍然嚴(yán)峻的情況下，為我國中小企業(yè)的發(fā)展提供了一個(gè)更好的融資平臺(tái)。

三、進(jìn)一步完善中小企業(yè)集合債券發(fā)行的措施

1、制定相關(guān)法規(guī)

隨著發(fā)行工作的成功，中小企業(yè)集合債券已成為一個(gè)相對(duì)成熟的債券品種。為此，各地應(yīng)根據(jù)國家《公司法》、《證券法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等相關(guān)法律法規(guī)，組織有關(guān)部門進(jìn)一步制定中小企業(yè)集合債券組織發(fā)行實(shí)施細(xì)則等法規(guī)，為中小企業(yè)提供良好的政策環(huán)境。如深圳市人民政府就已于2007年制定了《深圳市中小企業(yè)集合債券組織發(fā)行實(shí)施細(xì)則》，這在政策上掃清了深圳市企業(yè)通過資本市場(chǎng)獲得投資的障礙，進(jìn)而也為企業(yè)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)。成都市也已制定了《成都市中小企業(yè)集合債券發(fā)行條件》，為該市發(fā)行中小企業(yè)集合債券奠定了先決條件。

2、由政府起牽頭人作用

從集合債券牽頭人角色看，多由政府部門或有政府背景的機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)，顯示政府推動(dòng)是中小企業(yè)發(fā)債融資的關(guān)鍵推動(dòng)力。同時(shí)也表明政府對(duì)中小企業(yè)的支持力度。如“07深中小債”的牽頭人為深圳市貿(mào)易工業(yè)局，下屬深圳市中小企業(yè)服務(wù)中心具體組織實(shí)施；“07中關(guān)村債”的牽頭人則是北京中關(guān)村擔(dān)保有限公司，其背后是有著政府背景的中關(guān)村科技園區(qū)管委會(huì)。

在兩只集合債券的發(fā)行中，國家開發(fā)銀行的作用至關(guān)重要。這家銀行擔(dān)任了“07深中小債”的主承銷商和擔(dān)保人，而在“07中關(guān)村債”中，這家銀行授權(quán)其下屬營(yíng)業(yè)部提供再擔(dān)保，從而有效提升了投資者對(duì)集合債券的信心，減小了債券償還風(fēng)險(xiǎn)。這一模式的優(yōu)點(diǎn)在于解決中小企業(yè)信用差、融資規(guī)模小而發(fā)債成本高的難題，能夠充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，降低融資成本。從集合債券利率看，“07深中小債”為年利率5.7％，“07中關(guān)村債”為年利率6.68％，均低于目前的一年期貸款利率。因此，這就需要政府做好集合債券牽頭人的角色。

3、選取優(yōu)秀企業(yè)

從發(fā)行人的情況看，深圳市篩選參與“07深中小債”的20家發(fā)行人，主要涉及無線通訊設(shè)備、數(shù)字產(chǎn)品、教育、計(jì)算機(jī)軟件系統(tǒng)、化工等多個(gè)行業(yè)，在細(xì)分行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，近3年平均銷售收入、凈利潤(rùn)分別為3.2億元和0.25億元，增長(zhǎng)率分別達(dá)到39％和46％，平均凈資產(chǎn)規(guī)模近1.8億元，都具有良好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展?jié)摿ΑＦ淠技Y金投向包括TFT設(shè)備產(chǎn)品、節(jié)能玻璃、射頻識(shí)別產(chǎn)品、鋰電池、新材料、電子終端消費(fèi)品、教育產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)園發(fā)展等項(xiàng)目，各自的融資規(guī)模相差不大，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較分散。

“07中關(guān)村債”的4家發(fā)行人則屬于在中關(guān)村科技園區(qū)具有較高創(chuàng)新水平的企業(yè)，在自動(dòng)控制產(chǎn)品、衛(wèi)星導(dǎo)航定位應(yīng)用、IT服務(wù)業(yè)務(wù)、稀有金屬和貴重金屬材料領(lǐng)域具有領(lǐng)軍地位，并且國際化發(fā)展趨勢(shì)較為明顯，擁有高度開放性。但這4家發(fā)行人當(dāng)中，神州數(shù)碼(中國)有限公司的資產(chǎn)規(guī)模、年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他3家發(fā)行人，融資規(guī)模也占據(jù)此次發(fā)債融資的三分之二。

值得注意的是，這兩只集合債券都安排了中小板上市公司作為發(fā)行人之一，以利提升債券的信用等級(jí)?！?7中關(guān)村債”4家發(fā)行人當(dāng)中，兩家獲評(píng)A+，包括中小板公司北斗星通，另兩家分別獲得A及A一評(píng)級(jí)；“07深中小債”20家發(fā)行人當(dāng)中的遠(yuǎn)望谷、三鑫股份兩家中小板公司獲評(píng)A+，12家分別獲評(píng)A及A－評(píng)級(jí)，6家公司分獲BBB+、BBB及BBB－評(píng)級(jí)。

因此，我們就要根據(jù)發(fā)行條件和制定的相關(guān)法規(guī)來制定候選標(biāo)準(zhǔn)，選取優(yōu)秀的企業(yè)，同時(shí)培養(yǎng)有潛力的中小企業(yè)。

4、為企業(yè)配備強(qiáng)有力的擔(dān)保

對(duì)于中小企業(yè)集合債券來說，通過擔(dān)保實(shí)施信用增級(jí)是相當(dāng)重要的舉措。如兩只債券發(fā)行方都創(chuàng)新性地采取了兩級(jí)信用保證架構(gòu)，其中“07中關(guān)村債”的牽頭人擔(dān)任了本期集合債券的擔(dān)保人，并由國家開發(fā)銀行營(yíng)業(yè)部提供反擔(dān)保；“07深中小債”的擔(dān)保人則由主承銷商國家開發(fā)銀行擔(dān)任，由若干專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)分別就相應(yīng)的發(fā)行人群體向國開行聯(lián)合提供反擔(dān)保。最終，聯(lián)合資信評(píng)估有限公司分別對(duì)兩只集合債券給予AAA信用評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)展望均為穩(wěn)定。

從對(duì)投資者負(fù)責(zé)的角度來講，評(píng)估公司一般都必須提請(qǐng)投資者特別關(guān)注兩點(diǎn)：其一是集合債券為多家企業(yè)集合發(fā)行，各個(gè)企業(yè)存在業(yè)務(wù)發(fā)展不平衡的情況，其中某一發(fā)行人的兌付能力發(fā)生變化將影響本期債券整體的兌付能力；其二是由于債券發(fā)行人多為中小企業(yè)，經(jīng)營(yíng)狀況較易受國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的影響。

因此，需要在準(zhǔn)備發(fā)行集合債券時(shí)。由政府相關(guān)部門指導(dǎo)，聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)有意向的擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行篩選。

5、強(qiáng)化償債保障措施

中小企業(yè)發(fā)債的最大風(fēng)險(xiǎn)，是發(fā)行人作為中小民營(yíng)企業(yè)，其未來發(fā)展方向、經(jīng)營(yíng)決策、組織結(jié)構(gòu)等存在一定的不確定性，從而在一定程度上會(huì)影響公司的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移能力相對(duì)較弱，進(jìn)而導(dǎo)致償債的不確定性。為此，已發(fā)行的集合債券都在發(fā)行文件中規(guī)定了相應(yīng)的償債保障措施，最突出的一點(diǎn)，就是設(shè)立償債專戶，提取償債基金，確保集合債券的按時(shí)還本付息。并且，在債券存續(xù)期間，中小企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)收入，未來現(xiàn)金流人的穩(wěn)定增長(zhǎng)，是債券按期償付本息的主要來源。除此以外，還需要發(fā)行人繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，拓寬籌資渠道，加強(qiáng)投資管理，以緩解償債壓力。

相比而言，當(dāng)出現(xiàn)不能按時(shí)支付利息、到期不能兌付以及發(fā)生其他違約情況時(shí)，將由擔(dān)保人履行清償責(zé)任，因此，安排強(qiáng)有力擔(dān)保措施往往能給投資人帶來更大的信息。

此外，在發(fā)行中小企業(yè)集合債券時(shí)，還需要注意選聘對(duì)中小企業(yè)發(fā)展比較熟悉的證券公司作為主承銷商，副主承銷商則可由主承銷商根據(jù)需要自行篩選；選聘對(duì)債券發(fā)行有審計(jì)經(jīng)驗(yàn)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所或?qū)徲?jì)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行；選聘對(duì)債券發(fā)行有擔(dān)保經(jīng)驗(yàn)的、資產(chǎn)比較充裕的大型擔(dān)保公司、商業(yè)銀行或大型企業(yè)：選聘對(duì)債券發(fā)行和運(yùn)作有實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的律師事務(wù)所；涉及資產(chǎn)評(píng)估的，應(yīng)選聘具有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，做到資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的公允性；選聘具有良好聲譽(yù)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，保證債券評(píng)級(jí)的公正性等問題，來保障使中小企業(yè)集合債券的順利發(fā)行。

責(zé)任編輯：郭殿生

第四篇：發(fā)行中小企業(yè)集合債券的程序和條件

發(fā)行中小企業(yè)集合債券的程序和條件

一、中小企業(yè)集合債券的基本概念 中小企業(yè)集合債券是通過牽頭人組織，以多個(gè)中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，若干個(gè)中小企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度，采用集合債券的形式，使用統(tǒng)一的債券名稱，形成一個(gè)總發(fā)行額度而向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式，它是以銀行或證券機(jī)構(gòu)作為承銷商，需由擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)參與的新型企業(yè)債券方式。

集合債券是依照“統(tǒng)一冠名，分別負(fù)債，聯(lián)動(dòng)擔(dān)保，集合發(fā)行”的模式，在全國銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的企業(yè)債券，相對(duì)以往單一企業(yè)發(fā)債方式而言，它采用的是多企業(yè)聯(lián)合發(fā)債、捆綁上市的模式。

二、中小企業(yè)集合債券發(fā)行的依據(jù)

《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》（國發(fā)?2009?36號(hào)）關(guān)于“穩(wěn)步擴(kuò)大中小企業(yè)集合債券和短期融資券的發(fā)行規(guī)模”。

三、中小企業(yè)集合債券的作用及意義 一是拓寬中小企業(yè)直接融資渠道。集合債券的發(fā)行可以為一批有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∶駹I(yíng)企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)，拓展新的融資渠道。

二是進(jìn)一步改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。利用財(cái)務(wù)杠桿的原理進(jìn)行債務(wù)融資可以提高凈資產(chǎn)收益率，使股東利益最大化；債務(wù)融資債權(quán)人不具備管理權(quán)和投票選舉權(quán)，發(fā)行債券不會(huì)影響公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和日常經(jīng)營(yíng)管理。

三是降低中小企業(yè)的融資成本。企業(yè)債券發(fā)行利率低于同期限商業(yè)銀行貸款利率，節(jié)約了企業(yè)財(cái)務(wù)成本，債券利息可在稅前支付計(jì)入成本。如考慮企業(yè)債券的發(fā)行手續(xù)費(fèi)及審計(jì)、評(píng)級(jí)、律師等費(fèi)用，企業(yè)債券的融資成本也要低于人民銀行同檔次貸款利率。

四是接收社會(huì)監(jiān)督，規(guī)范企業(yè)市場(chǎng)化運(yùn)作。企業(yè)債券發(fā)行上市后，企業(yè)需要按規(guī)定定期披露信息，被廣大機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注，這有利于企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，提高自身管理水平，并可在資本市場(chǎng)上樹立良好的信用形象，為企業(yè)持續(xù)融資打下信用基礎(chǔ)。

五是為健全我市融資體系提供新思路。通過直接融資，比招商引資更直接、效果更好。

四、中小企業(yè)集合債的發(fā)行流程

1、牽頭人確定債券發(fā)行參與機(jī)構(gòu)，如承銷商、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、擔(dān)保機(jī)構(gòu)；

2、牽頭人制定發(fā)行人（融資主體）入圍標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)推薦與遴選；

3、參與的相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查；

4、辦理擔(dān)保、再擔(dān)?；蚍磽?dān)保手續(xù)；

5、主承銷商協(xié)助企業(yè)擬制發(fā)行文件；

6、參與機(jī)構(gòu)組織內(nèi)部評(píng)審；

7、向省級(jí)人民銀行會(huì)同同級(jí)計(jì)劃主管部門審批；

8、向銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)（中小企業(yè)集合短券和中小企業(yè)集合票據(jù)）；

9、交易商協(xié)會(huì)下達(dá)注冊(cè)通知書；

10、主承銷商組織承銷發(fā)行；

11、發(fā)行完畢劃款；

12、到期兌付。

五、中小企業(yè)發(fā)行集合債券應(yīng)考慮的幾個(gè)問題

1、尋找有實(shí)力的擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保。銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》，規(guī)定國家銀行不得為企業(yè)債券提供擔(dān)保，因此，可考慮由有實(shí)力的擔(dān)保公司等機(jī)構(gòu)為我市中小企業(yè)發(fā)行集合債提供擔(dān)保。

2、尋找一家承銷商進(jìn)行承銷。承銷商的銷售能力、材料組織能力、承銷能力、分銷能力以及與國家發(fā)改委的溝通能力都將影響到集合債券的發(fā)行，由于券商對(duì)整個(gè)流程比較熟悉，為保證集合債券發(fā)行的每個(gè)環(huán)節(jié)都順利、成功，需要券商的提前介入。

3、中小企業(yè)發(fā)行債券需要達(dá)到以下條件。

一是股份有限公司凈資產(chǎn)不低于3000萬元、有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于6000萬元。

二是最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年利息的。如果發(fā)行3年期5億元債券，利息大約每年2500萬元。

三是累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%.4、隱性成本應(yīng)考慮在內(nèi)

擔(dān)保機(jī)構(gòu)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、代理承銷機(jī)構(gòu)的前期費(fèi)用需由相關(guān)部門墊付。

注：集合票據(jù)與集合債券的區(qū)別

1.集合票據(jù)融資金額：?jiǎn)蝹€(gè)企業(yè)不超過2億元且不超過其凈資產(chǎn)40%，單只票據(jù)總額不超過10億元。

集合債券融資金額：?jiǎn)蝹€(gè)企業(yè)不超過凈資產(chǎn)40% 2.集合票據(jù)融資期限1-3年 集合債券融資3年以上

3.集合票據(jù)融資信用增進(jìn)措施：多種選擇，包括資產(chǎn)管理公司、中債公司或地方擔(dān)保平臺(tái)等

集合債券信用增進(jìn)措施：評(píng)級(jí)為AA以上的擔(dān)保增信機(jī)構(gòu) 4.中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行：發(fā)行前五個(gè)工作日公告；發(fā)行方為銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者；票面利率市場(chǎng)化方式?jīng)Q定；組織發(fā)行周期6-8個(gè)月。

中小企業(yè)集合債券：發(fā)行前一個(gè)工作日公告；發(fā)行方為銀行間或交易所市場(chǎng)投資者；票面利率區(qū)間由人民銀行審批；組織發(fā)行周期8-10個(gè)月。

第五篇：債券回購簡(jiǎn)介

債券回購簡(jiǎn)介

債券回購分為“以券融資”和“以資融券”兩種方式。我們一般做“以資融券”，就是提供資金獲取利息收益。債券回購按交易期限區(qū)分，目前有1天、2天、3天、7天4個(gè)品種，上證所和深交所又有所不同。債券回購以年利率作為報(bào)價(jià)單位。具體委托時(shí)，在委托價(jià)格欄目中直接填寫資金收益率(去掉百分號(hào))，拆入資金方填買單，拆出資金方填賣單。最小委托單位為100手(1手=10張*面值，即10萬元人民幣)，在成交行情中，交易所即時(shí)顯示回購交易到期購回價(jià)(利率)的競(jìng)價(jià)結(jié)果 回購利率一般在2％上下浮動(dòng)。購回期限遇節(jié)假日順延而利息不變，由于融資方必須有足額的債券作抵押，因此債券回購作為一種安全性高、收益穩(wěn)定的投資品種，已成為一些機(jī)構(gòu)對(duì)資金進(jìn)行流動(dòng)性管理的工具之一。但目前還不允許個(gè)人參與債券回購交易。開通國債回購交易后可以直接在網(wǎng)上交易系統(tǒng)中完成（賣出操作），目前主流回購品種有1天品種（204001）和7天品種（204007）。深圳：131901、191910

債券回購申報(bào)要求：

（1）申報(bào)單位：手（1手＝1000元標(biāo)準(zhǔn)券）。

（2）計(jì)價(jià)單位：資金到期年收益率（%），報(bào)價(jià)時(shí)省略百分號(hào)（%）。

（3）價(jià)格變動(dòng)單位：0.005或其整數(shù)倍。

（4）每筆申報(bào)限制：最低申報(bào)限額為100手，最高申報(bào)限額為10000手。

（5）申報(bào)價(jià)格按照交易規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行

回購費(fèi)用：1天回購為十萬分之一，七天為十萬分之五。

流程：

1、融券方的債券回購交易行為一般稱為“逆回購”。債券質(zhì)押式回購交易逆回購業(yè)務(wù)流程包括：簽署協(xié)議、開通權(quán)限、回購交易申請(qǐng)、要素審查、委托申報(bào)、資料歸檔。

1、簽署協(xié)議：首次辦理債券質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)的客戶本人簽訂《債券質(zhì)押式回購委托協(xié)議》。

2、開通權(quán)限：營(yíng)業(yè)部根據(jù)與客戶簽署的《債券質(zhì)押式回購委托協(xié)議》，在柜臺(tái)交易系統(tǒng)中為客戶證券賬戶開通“回購融資”、“回購融券”交易權(quán)限。

3、委托申報(bào)：可以通過網(wǎng)上交易的方式進(jìn)行委托。

說明：深圳交易回購代碼國債回購（131800、131801）；企業(yè)債券（***1）、頂點(diǎn)系統(tǒng)中上海按手，恒生系統(tǒng)中全部按張；1張為100元面值，1手為1000元。深圳按張，1張為100元面值。