第一篇：上市公司關聯交易對會計信息的影響熊江波

中國人民解放軍南京政治學院 畢業論文

上市公司關聯交易對會計信息的影響 專業：經濟與行政管理 姓名：熊江波

考號：

121012165131

指導教員：

完成時間：二O 一四年四月 目錄

第一章緒論 1 1.1 引言‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥1 1.1國際對會計信息質量特征的研究現狀 2 1.2國內對會計信息質量特征的研究現狀 3 第二章上市公司關聯交易的現狀及存在的問題 3 2.1通過非公允關聯交易操縱利潤的主要形式 4 2.1.2轉讓、置換和出售資產 4 2.1.3轉嫁費用負擔 5 2.1.4委托經營或受托經營的方式轉移利潤 5 2.1.5關聯信用擔保 5 2.2違背的原則 5 2.2.1關聯交易的公平性 5 2.2.2關聯交易的真實性 5 2.2.3關聯交易的必要性 5 2.2.4關聯交易的披露重于存在性 6 2.2.5關聯交易中的控股股東誠信義務性 6 2.3 我國上市公司通過非公允關聯交易操縱利潤的危害 6 第三章我國上市公司非公允關聯交易泛濫的原因 7 3.1體制改革導致上市公司與其控股股東關系密切 7 3.2我國現行立法層次低，法律規范體系不和諧 8 3.3責任追究制度不完善 8 第四章規范我國上市公司非公允關聯交易的政策建議 8 4.1優化上市公司股權結構 8 4.2完善上市公司治理結構 9 4.3發展維權中介機構 9 4.4加強關聯交易信息披露與監管 9 4.5 完善司法救濟制度 10 4.5.1股東具有監督權 10 4.5.2決議撤銷權 10 4.5.3投票反對權 10 4.5.4事后質疑權 10 4.5.5通過法律手段維權 10 第五章結論 11 參考文獻 12 致謝 13 上市公司關聯交易對會計信息的影響 摘要

隨著中國市場經濟的不斷深化，我國資本市場日趨成熟，作為資本市場重要組成部分的證券市場也獲得了較大發展。目前，關聯交易普遍存在上市公司中，關聯交易本身作為市場交易的一種，其存在無可厚非。但關聯交易畢竟是關聯方之間的交易,受利益的驅動, 在信息不對稱的情況下，由關聯方構成的內部利益集團可能利用其對公司的控制力或影響力通過人為曲解交易條件、虛構或者轉移企業利潤等違背等價交易原則的方式來操縱交易，從而影響企業的當期經營成果、財務情況，使會計信息失真，最終影響到投資者對上市公司前景的判斷和投資決策，使國家利益、少數股東權益和債權人利益受到侵害。本文主要對我國上市公司關聯交易對會計信息影響的背景、目的、方式等方面進行分析，并對非公允關聯交易的治理提出相應的建議。

關鍵詞：非公允關聯交易，信息披露，治理對策 緒論 1.1 引言

會計信息是指會計單位通過財務報表、財務報告或附注等形式向投資者、債權人或其他信息使用者揭示單位財務狀況和經營成果的信息。會計信息是價值運動及其屬性的一種客觀表達，是各種利益關系的反映，能幫助投資者和貸款人進行合理決策。在披露關聯交易的上市公司中，2007 年為止有1584 家上市公司，其中涉及關聯交易的企業有982 家，所占比重達62%,從中我們可以知道關聯交易在上市公司中普遍存在,這說明我國上市公司及其控股母公司之間仍然存在千絲萬縷的聯系，對控股母公司還存在很強的依賴性。雖然關聯交易與其它市場交易一樣，在企業中都會通過會計要素的確認、計量、披露和報告等環節處理，最終反映在企業財務報表上，但是關聯交易中的關聯方構成的內部利益集團可能利用其對公司的控制力或影響力通過人為曲解交易條件、虛構或者轉移企業利潤等違背等價交易原則的方式來操縱交易，對企業的當期經營成果、財務情況產生影響，使會計信息失真，從而掩蓋投資風險，最終影響投資者對上市公司前景的判斷和做出正確的投資決策，以達到謀取個人或小集團的不正當利益的目的。我國自證券法出臺以來，在防止大股東侵權方面做了大量的工作。對違規操作的上市公司做了相應的處罰，監管力度有所增強。但中小投資者的實際利益卻沒有得到根本保障，必須看到某些上市公司為關聯方提供資金、違規擔保以及關聯交易非關聯化的問題越來越嚴重。關聯交易問題仍是困擾我國證券市場發展的一大難題，為了消除阻礙證券市場發展的障礙，營造有利于我國證券市場獲得健康、快速發展的環境，證監會必須加強監管，強化懲戒機制、堅決打擊非公允關聯交易行為，使上市公司對于會計信息的披露堅持“公開”“公平”“公正”的三公原則，切實維護投資者利益。會計信息質量特征是現代會計理論體系的重要組成部分，與會計目標存在著較為密切的內在邏輯關系，最早由美國開始研究，目前，對會計信息質量特征的叫法因國而異，美國和我國使用“會計信息的質量特征”；加拿大使用“財務報表的質量特征”；國際會計準則委員會使用“財務報表的質量特征”；英國使用“財務信息的質量特征”。自從有會計信息以來，會計信息失真問題就一直存在著，所以說會計信息失真是一個歷史性的問題，由于各國普遍存在著會計信息失真現象，因而會計信息失真也是一個世界性的問題。雖然會計信息失真并不是一個新鮮話題，但是國內外諸如安然財務報告舞弊案、銀廣夏虛構財務報表事件等一系列財務舞弊丑聞仍然引起了各界的普遍關注。會計的誠信與公司的治理問題歷史地擺在會計理論和實務工作者面前，要求不斷改進財務會計與對外報告以及加強管理控制。從世界范圍來看，資本市場的秩序與會計信息質量密切相關，因而為了使資本市場能夠健康，持續的發展，我們必須正視當前我國上市公司因關聯交易廣泛存在而導致的會計信息質量不高的問題，完善相關監管措施，力求使上市公司會計信息披露充分、客觀有效，但是由于關聯交易普遍存在并具有與一般商業交易不同的特殊性，因而對于監管機構而言證券市場的監管工作是重點也是難點。上市公司作為會計信息監管的客體，應當基于自己公司的長遠利益考慮，切實保證會計信息質量，以幫助投資者做出明智的投資決策，維護資本市場的秩序。

1.2 國際對會計信息質量特征的研究現狀 美國早期的會計文獻，不同程度地提到會計信息質量。但是早期文獻都沒有將會計信息質量特征與會計目標聯系起來研究。直到20世紀70年代后期，信息質量與會計目標之間的內在邏輯關系才得到了美國會計界的充分認識。1980年12月，美國財務會計準則委員會在其發布了財務會計概念第2輯《會計信息質量特征》比較全面地闡述了會計信息必須符合的一系列質量要求。美國的財務會計信息質量特征體系采用了多層次的結構：第一個層次是約束條件。即決策者和成本效益分析。“決策者”說明財務信息應首先具備有利于決策者決策的質量特征。這就將質量特征問題與財務報表目標聯系在一起；而“成本效益分析”則是任何一個財務信息提供者或使用者都不得不考慮的約束條件。第二個層次界定了財務信息是否有用的重要性界限。第三個層次突出了可理解性和可比性的質量特征。美國財務會計準則委員會構建的是會計信息為滿足用戶需要的質量特征的框架。這一框架長期以來成為評估財務會計信息質量的基本標準。

國際會計準則理事會在1989年7月發布的《編制和提供財務報表的框架》提到會計信息質量特征之中，它認為質量特征是指使財務報表提供的信息對使用者有用的那些性質，可理解性、相關性、可靠性和可比性是四項主要的質量特征，相關性和可靠性相互制約，其限制因素或約束條件為及時性、效益大于成本、在不同質量特征之間的權衡等。

國際會計準則理事會信息質量特征具有以下特點：1.是一個包括主要質量特征、次要質量特征和限定因素三方面組成的多層次的有著內在聯系的體系。比國際會計準則理事會質量特征層次少，各個質量特征之間的內在聯系也不如國際會計準則理事會質量之間那么緊密。2.國際會計準則理事會質量特征中雖然未明確提出決策有用性這一特征。但在其字里行間也包括這一內容，并將其放在最為重要的地位。3.把可理解性與可比性提到與相關性和重要性同等重要的地位，與國際會計準則理事會相比增加了實質重于形式、審慎、完整性等質量特征。國內對會計信息質量特征的研究現狀 黃伯殷與毛伯林（1981）從會計學的二重性探討了會計的通用原則和專用原則，王叢澤（1994）從財務會計的目標出發論述會計質量標準的必要性，他認為會計信息質量標準決定于財務會計報告。萬曉文（1994）提出，對會計信息總的要求是它對控制和決策的有用性。徐馳（1995）專門論述了會計信息質量特征的相關性和可靠性。吳聯生通過比較國際會計準則委員會和美國的財務會計概念框架發現，會計信息質量特征是一個由約束條件、基礎質量特征、總體質量特征、關鍵質量特征和次要質量特征等各方面構成的體系，提出《會計法》應對會計信息的關鍵質量特征即可靠性、充分性、相關性和可比性的做出明確規定2006年2月我國新基本準則發布之后。很多學者認為，新頒布的《企業會計準則——基本準則》是我國現階段的財務會計概念框架。它立足于我國國情，并與國際會計慣例趨同。上市公司關聯交易的現狀及存在的問題

上市公司關聯交易是指上市公司與其關聯方之間相互轉移資源或義務的一種商業交易行為。由于其普遍存在并具有與一般商業交易不同的特殊性，因而成為證券市場監管工作的一個重點和難點。關聯交易具有兩面性。一方面，它有利于企業集團充分利用內部的市場資源，降低交易成本，提高整個集團的資本運營能力和上市公司的營運效率，也可以幫助實現規模經濟、多元化經營、進入新的行業領域以及獲取專項資產等；但另一方面，與非關聯交易完全不同的是，由于交易價格由雙方協商確定，關聯交易為規避稅負、轉移利潤、取得公司控制權、形成市場壟斷、轉嫁投資風險，提供了合法外衣下的交易途徑，尤其是上市公司利用非公允關聯交易操縱報表，嚴重損害了投資者和債權人利益。根據上市公司年報統計2001年上市公司關聯交易的總規模為1 535.47億元，交易次數為9 996次；到2006年其規模已達到54 233.44億元，為2001年規模的35倍，交易次數為24 139次，與2001年相比翻了一番。而發生關聯交易的上市公司數目也是逐年遞增，2001年為995家，而2006年為1 331家；同時發生關聯交易的上市公司比例亦呈穩步增長的趨勢，2004年以前所占比例在80%左右，而從2004年起開始上升到90%以上，從數據中我們可以知道，關聯交易目前普遍存在于我國上市公司的日常經營活動中，且其交易頻率和規模呈現出不斷攀升的趨勢。2.1通過非公允關聯交易操縱利潤的主要形式 我國證券市場對上市公司的管理十分嚴格，當企業自身的經營狀況不良的時候上市公司為了維持或增強企業融資能力，它們往往采取從關聯公司轉移利潤的辦法來虛增利潤，粉飾企業報表，人為提高企業的獲利水平和信用等級，使投資人高估其獲利能力和經營狀況。2.1.1關聯購銷

關聯購銷是上市公司業務往來中最主要的關聯交易形式，由于企業上市公司資產“剝離”的不徹底，股份公司與集團公司之間普遍存在同業競爭的現象，上市公司通過無實質內容的交、非公允關聯銷售方式來操縱會計信息。2.1.2轉讓、置換和出售資產 表現方式：（1）上市公司將公司的不良資產和等額債務剝離出上市公司，以降低財務費用和避免不良資產經營所產生的虧損或損失。（2）上市公司將不良資產轉賣給母公司，這些不良資產的價值往往十分有限，甚至毫無價值，但卻能賣得很好的價錢，因此在這張的轉讓過程中，上市公司便可以獲得一筆可觀的收益。（3）母公司將其優質資產低價賣給其所屬的上市公司，或者與上市公司的不良資產進行不等價的置換，從而達到扶植上市公司，保證其融資窗口的目的。

2.1.3轉嫁費用負擔

我國大部分上市公司改制上市時，一般都將企業的非生產性資產剝離出來，但是股份公司上市后仍需要關聯公司提供有關方面的服務，因此上市前各方都會簽訂有關費用的支付和分攤標準的協議，各項服務收費的具體數額和攤銷原則因外界無法準確的判斷其是否合理，因此在具體操作上存在較大的彈性。

2.1.4委托經營或受托經營的方式轉移利潤

關聯企業以旱澇保收的方式委托經營或受托經營，在減少一方利潤同時確保另一方的收益，從而抬高收益企業的經營業績。2.1.5關聯信用擔保

關聯信用擔保是指上市公司與其集團公司或者各關聯公司之間相互提供信用擔寶 2.2違背的原則

關聯交易本身作為市場交易的一種，其存在無可厚非，但我國的關聯交易往往違背如下幾點原則: 2.2.1關聯交易的公平性 目前公司法中“有限責任”、“所有權與經營權分離”、“資本多數決”等制度中的內在缺陷已為不公平關聯交易發生提供了“通道”，因而，在強化上市公司治理中，增強了董事責任，引進了獨立董事制度，加大了披露內容和深度，以避免不公平的關聯交易發生。2.2.2關聯交易的真實性

真實的關聯交易是為上市公司資產重組所必需，有真實交易動機，且符合營業常規。虛假的關聯交易不僅背離上市公司利益，也常常隱藏著違規、違法等因素。因而，必須判別關聯交易的真偽。

2.2.3關聯交易的必要性

必要的關聯交易多為上市公司存在及發展不可或缺的，比如：綜合服務協議、主營業務所賴以依托的購買或租賃協議等等；這類關聯交易也是上市公司持續性的關聯交易。2.2.4關聯交易的披露重于存在性

在上市公司資產重組中，關聯交易的存在已不是關注的重點，對關聯交易的及時、深入、完全、準確的披露已成為公眾投資者關注的焦點和監管部門的工作重點。只有堅持披露重于存在，才能更有效保護廣大投資者的利益。2.2.5關聯交易中的控股股東誠信義務性

在上市公司資產重組實踐中，關聯交易多發生在新、舊控股股東與其關聯方之間。從公司法理論上講，雖然控股股東與其他股東在權利質量上并無不同，只是數量上的差別，但從社會學理論上講，控股股東的權利在事實上是受社會學的所謂“支配權”的影響，能顯示出比普通股東的權利更為優越。控股股東利用這一優越性，與其他股東相比，不僅在比例上享受更多數量上的利益，而且還能享受其他股東不能接近的機會。從公司法理上看，這種機會的不平等似乎是不可避免的。目前，對控股股東科以誠信義務是西方各國法律保護中小股東的普遍作法。

2.3 我國上市公司通過非公允關聯交易操縱利潤的危害 非公允關聯交易在我國上市公司中普遍存在，近年還有發展的趨勢。這些關聯交易的特點是形式不斷翻新，目的在于利潤操縱，在有些行業表現突出。非公允關聯交易的直接影響就是是會計信息失真，而其產生的間接影響，從短期看，會誤導投資者、使其做出錯誤的判斷、造成資源的錯誤配置；從長期看，則不利于上市公司、股票市場健康發展。比如，廣電信息(600637)2000年度將價值6929萬元的土地賣給關聯公司，收入21926，從中獲利15000萬元，其下屬企業賣得9414萬元，溢價7960萬元，兩筆交易共賺取22960萬元，占當年利潤總額的235.9%，如果剔除這兩項利潤后，實際虧損13277萬元。我國上市公司非公允關聯交易泛濫的原因

在國外，關聯交易是在跨國公司、母子公司制及總分公司制得到廣泛運用時出現的。在西方發達國家，關聯交易常常用于節約交易成本和合理避稅。在亞洲的一些家族企業和官營企業中，關聯交易則被用作在母公司與子公司之間轉移利潤或掩蓋虧損。在我國，由于對關聯交易的監管制度還不完善，現有的法律法規對關聯交易只重披露(事實上，這種披露也是不完整的)，而對其交易的公允性不作評判，也不予干預，上市公司因此出現了許多不公平關聯交易的情況，并借此惡意操縱利潤，以達到其盈余管理的目的，最終造成嚴重的后果。

各國通過不斷在立法上完善關聯交易的表決及生效制度，當前國際上比較通行的關聯交易監管體系中的《公司法》對關聯交易的實質性限制規定以及《證券法》對關聯交易的強制信息披露義務規定使關聯交易具有靈活性，并借助程序規則的設計，在程序上最大限度地過濾關聯交易的利益沖突因素，保證關聯交易的公平和公正；通過完善信息披露制度，提高關聯交易的透明度，防止暗箱操作，并為關聯交易的表決和監管提供條件。這些制度包括股東大會批準制度、關聯股東回避表決制度、信息披露制度和有效的關聯交易定價機制。隨著“股東會中心主義”向“董事會中心主義”的轉變，內部人控制現象的大量出現，各國逐步認識到除了通過完善股東表決權機制來約束控股股東的行為之外，還有必要建立獨立董事制度、累積投票權制度和監事制度，以實現對公司董事會的有效約束和激勵。在發達國家的證券市場，規制上市公司關聯交易目的在于：遏制非公允關聯交易，保護中小投資者利益；維護投資者對市場的信心；保護關聯交易中債權人的利益，更為重要的是，為保護中小投資者利益，監管當局對非公允關聯交易建立了事后的救濟措施，主要包括有股東大會決議的無效、撤銷或不存在、股東派生訴訟制度、股份收買請求權制度和法人人格否定制度。通過比較國內外上市公司關聯交易，發現我國上市公司關聯交易制度之所以大量且以非公允的方式存在，是因為如下幾點原因：

3.1體制改革導致上市公司與其控股股東關系密切

我國自1990年證券市場建立以來，由于行政權利和行政機制介入的程度比較深，上市公司中普遍存在轉軌不轉制的現象，由于我國上市公司大部分是由原國有改制而成, 導致上市公司與其集團控股公司之間存在著密切的聯系。改制上市的資產往往是企業最優質的部分, 在為上市公司輸血后, 大量的不良資產與社會負擔都留在了母公司。公司上市后, 人員、財務、資產等方面與其控股公司之間仍沒分開,上市公司與其控股公司之間在產品銷售往來、費用分擔等方面存在著相互牽扯的密切關系, 而公司內部監控措施又不健全，這就使得以后大量的關聯交易成為可能。

3.2我國現行立法層次低，法律規范體系不和諧 我國《公司法》對關聯交易僅有部分原則性的規定，這些規定并不涵蓋關聯交易的所有主體，也缺乏可操作性。而我國的《證券法》對非公允關聯交易的規制則未作規定，這與《證券法》作為規范證券市場根本大法的地位是不相符的。作為規范上市公司的基本法律《公司法》、《證券法》均未對此形成統領的地位。而對關聯交易的規制起主要作用的主要是財政部和證監會制定的部門規章和規范性文件，以及滬深兩交易所的《股票上市規則》。從法的淵源看，這些法的層次低，法律效力也低，無法有效規制不公平關聯交易。而從財政部、證監會及證券交易所的這些具體的規范來看，在關聯方關系、關聯交易的信息披露等方面又多有沖突之處。

3.3責任追究制度不完善

目前對上市公司有關人員的責任追究，除了少數適用刑法以外，大多數都停留僅僅處在行政處罰領域，對于涉及金額巨大、情節嚴重的關聯交易，缺乏將行政、刑事、民事責任有機結合的全面的責任體系。尤其是關于民事追責制度，更是責任追究制度上的一個薄弱環節。第四章規范我國上市公司非公允關聯交易的政策建議

通過以上分析，本文認為要規范我國上市公司關聯交易，有必要優化上市公司股權結構、完善上市公司治理結構和維權中介機構、加強關聯交易信息披露和健全股東民事訴訟制度。4.1優化上市公司股權結構

在我國的上市公司中一股獨大的現象非常嚴重，而且監事會也形同虛設，難以發揮其有效監管的作用，這種缺少有效制衡的公司治理容易產生非公允關聯交易。因此，必須在保護投資者利益的情況下，采取合理的方式實現股權結構的優化配置。通過分散的股權結構的方式能對控股股東產生有效制約，減少大股東為謀取私利侵害公司其他中小股東的行為，從而提高資本的使用效率，實現企業財富最大化，從而使股東實現利益最大化。4.2完善上市公司治理結構 經過二十多年的發展，我國公司治理的相關法律已經較為完善，但沒有起到應有的效果主要是因為相關法律在具體實施中不能嚴格執行。為規范關聯交易，需要建立一套有效地公司內部約束機制。包括控制大股東在董事會中的人數；在公司章程中明確規定中小股東代表和公司職工代表出任監事的比例；在對關聯交易進行決議時，嚴格執行關聯股東回避制度；及時披露關聯交易事項信息等等。4.3發展維權中介機構

維權中介機構能夠充分提高維權效率。臺灣地區于1984年成立了證券暨期貨市場發展基金會，1998年3月，基金會設立投資人服務與保護中心，以保護中小股東的利益，并解決投資人與上市公司之間的糾紛。投資人服務與保護中心由法律、會計專業人士組成，主要職責是提供法令咨詢服務，受理糾紛的申訴、調處與訴訟，辦理歸入權案件。臺灣基金會負責協助投資者對公司董事的瀆職行為提起訴訟。這個基金會屬于非政府組織，是我們可以借鑒的模式。基金會啟動基金可以來自政府、交易所及業界贈款，后續資金來自市場交易費的一小部份。基金會可以在所有上市公司都買一股，這樣就可以對違法的董事或控股股東提出訴訟。協會在監測市場和提出訴訟方面與監管機構保持密切合作。4.4加強關聯交易信息披露與監管

現行關聯交易會計準則將關聯交易劃分為三大披露等級，但劃分缺乏具體的量化指標，使得上市公司很難把握，易被操縱。可以參考國外準則中的定性或定量原則，細化披露標準。對關聯交易的定價方面，我國準則雖然要求公司在財務報告中披露關聯交易的轉讓定價政策，但由于實際工作中轉移定價的多樣性和復雜性，以及準則中并未明確何種情況下適用何種定價方法，使得定價方法的不確定性和選擇余地都太大。因此，在加強和完善相關的準則和制度規定的同時，要切實加強關聯方關系及其交易披露和監管，完善事前相關的交易準則和規定，變事后的監管為事前的引導。4.5 完善司法救濟制度

根據現行的法律法規，中小股東維權可以通過以下幾種方式進行： 4.5.1股東具有監督權

中小股東可以在股東大會上對董事、監事和高管提出質詢，要求其對關聯交易的合理性作出說明，并可以要求董事會對關聯交易的決策程序、決策依據、定價準則等作出說明。4.5.2決議撤銷權

由于股東會實行資本多數決定制度，小股東往往難以通過表決方式對抗大股東。而且，在實際操作中，大股東往往用其優勢地位任意決定公司的重大事項。對此，《公司法》賦予小股東請求撤銷程序違法或者實體違法的股東會、董事會決議的權利：股東會或者股東大會、董事會的會議召集程序、表決方式違反法律、行政法規或者公司章程，或者決議內容違反公司章程的，股東可以自決議做出之日起60日內請求人民法院撤銷。4.5.3投票反對權

對于須由股東大會表決通過的關聯交易事項，中小股東在認為交易價格不合理的情況下可以投反對票。

4.5.4事后質疑權

對于不合理的關聯交易，中小股東可以向上市公司董事會、獨立董事、監事會表達自己的意見，可以在媒體上發表自己的看法和觀點，讓更多的股東或有興趣的人關心這項事情，去監督大股東的作法。

4.5.5通過法律手段維權

如果中小股東認為或有證據表明關聯交易已經損害了股東的利益，可以向有管轄權的人民法院起訴, 作為非公允關聯交易事后救濟手段，該制度能夠遏制侵權行為，增大侵權成本。然而，不可否認的是目前我國證券行業司法救濟渠道不暢通，雖然立法機關、司法機關、證監會、學術界及媒體都很關注，也都做了很多努力，但這種情況并沒有得到多大改善。此外，侵權行為往往是關聯方濫用資金多數表決原則做出的，雖然上市公司在非公允關聯交易中同樣是受害者，但是當公司利益與控股股東利益發生沖突時，董事會在很大程度上偏向于控股股東利益，充當其代言人，疏于采取行動或提起訴訟。針對這種情況，應建立股東派生訴訟機制，制定證券侵權民事賠償司法解釋，積極指導自律監管機構和經營機構建立投訴處理平臺，引導和建立訴訟之外的調解、仲裁等替代性糾紛解決機制以及公益訴訟制度，以消除不合理的訴訟障礙。

國內外的經驗證據表明會計信息的確在現實的股票市場中發揮著重要的作用,證監會作為證券監管部門在充分意識到目前我國證券行業法制不健全、處罰力度不夠、違法成本過低導致的不規范行為突出的現狀，并以此為動力不斷在在建立公平競爭的市場秩序、完善相關法律法規、提高市場誠信水平、培育健康的市場文化、強化懲戒機制、堅決打擊非公允關聯交易等方面做出努力，切實維護好投資者合法權益，當好投資者合法權益的守護人。第五章結論

財務報告舞弊是一個具有300多年歷史，并一直令會計界頭痛的問題，它導致的直接后果是使會計信息失真。目前，隨著我國證券市場的不斷發展，證券市場的參與者也不斷增多，上市公司作為會計信息監管的客體，應當基于自己公司的長遠利益考慮，杜絕非公允關聯交易，充分、及時披露合理的關聯交易；證券監管部門會計信息監管的主體也應著力完善相關法律法規、提高市場誠信水平、培育健康的市場文化、強化懲戒機制，建立公平競爭的市場秩序、切實維護好投資者合法權益，以保證證券市場快速、健康發展。

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經過半年的忙碌和工作，本次畢業論文已經接近尾聲，回眸過去，一路走來，需要感謝的人太多，實在是這些簡單的文字所不能表達和承載的。首先，衷心感謝我的導師對我的嚴格要求和悉心指導，本文的研究工作是在杜永峰老師的悉心指導下完成的，從論文的選題、資料的搜集到問題的研究，各個方面都離不開老師熱情的幫助和耐心的教導，同時導師淵博的學識、非凡的氣質、嚴謹的科研作風和平易近人的教學態度，始終感染著我、激勵著我，這些都將成為寶貴的財富，讓我受用終身。此外，我要感謝那些圖書館的老師，在校圖書館查找資料的時候，她們給我提供了很多方面的支持與幫助，使我的論文寫作內容能夠充實、飽滿。我也格外感謝我的同學，是他們不厭其煩的指導與啟發，特別是在我一籌莫展時幫我拓寬思路，走出困境；同時也祝你們事業有成！最后，感謝這篇論文所涉及到的各位學者。本文引用了數位學者的研究文獻，如果沒有各位學者的研究成果的幫助和啟發，我將很難完成本篇論文的寫作。再一次向那些在我寫畢業論文期間給予過幫助的人，是你們的幫助才使我的畢業論文得以順利完成，謝謝你們！

第二篇：上市公司關聯交易問題

上市公司關聯交易法律分析 上市公司關聯交易問題

（一）關聯交易的含義與特征

簡單地說，關聯交易是指在上市公司與關聯人士之間發生的交易，關聯交易與普通交易之間的重大區別在于前者是發生在具有特定關聯關系的當事人之間的交易。由此可進而看出關聯交易的兩個主要特征：一是它是在上市公司與關聯人士之間發生的交易行為；二是上市公司與關聯人士之間所進行的是交易行為，而不是管理或其他行為。關聯交易與同業競爭之間的區別在于同業競爭主體之間為利益相反的關系，而關聯交易主體之間不是必然為利益相反的關系，很多情況下是利益共同的關系。同時，同業競爭與關聯交易相比，往往延續的時間較長，影響難以客觀評價。法律對關聯交易進行限制的目的在于從外部對關聯企業基于內部關系產生的具有消極作用的內部活動與安排進行管制，以保護從屬公司及其債權人以及子公司少數股東的利益。

在市場經濟條件下，關聯人士既包括同上市公司之間存在關聯關系的企業，也就是通常所說的“關聯企業”，也包括與上市公司存在關聯關系，從事商業活動的自然人。

關聯企業的概念在本質上體現的是一企業與另一企業之間的關系，并不意味著企業的形態獨立。從各國法律規定的情況看，目前只有德國的股份公司法對關聯企業有明確的規定，一些國家在證券法中對此有所規定。我國公司法對關聯企業、關聯交易等問題都沒有明確規定，我國財政部于1997年5月22日頒發的《企業會計準則——關聯方關系及其交易的披露》雖是我國首次對關聯方關系及其交易作出明確規定的文件，但對于“關聯企業”的概念也沒有作出規定。我國學者一般認為，關聯企業特指一個股份公司通過20%以上股權關系或重大債權關系所能控制或者對其經營決策施加重大影響的任何企業，包括股份公司的大股東、子公司、并列子公司和聯營公司等。

從我國目前國有企業改組為上市公司的情況看，關聯人士主要是關聯企業。雖然法律并不限制自然人作為股份公司的發起人或股東，但從我國目前的實際情況看，作為上市公司控股股東的主要是國家股或國有法人股。我國進行國有資產重組并在境內外上市后，國家股或國有法人股的股東控制著該上市公司，這樣一來則該上市公司必然會與上述控股股東所屬的其他經營實體或業務之間存在關聯交易。因此，國有企業改組為上市公司之后的關聯人士主要是國家股或國有法人股的持股者。但對上市公司國有股持股單位的不同選擇將導致不同的關聯企業，一般情況下，持股單位級別越高，與上市公司之間構成關聯關系的企業就越多。

（二）企業重組中減少關聯交易的方案和意義

1.減少關聯交易的方案

在目前情況下，設計減少關聯交易方案總的原則首先應是對關聯企業的確認，其次是對關聯交易的確認，然后擬定具體的關聯交易協議，具體來說主要有以下幾方面的內容。

（1）在企業的業務重組過程中，結合業務重組的具體方式，從上市公司同集團公司的資產、負債關系以及業務關系等角度來考慮關聯交易問題，在具體的方案中要考慮以下解決辦法：一是使擬上市的業務項目基本上形成從原料供應、生產、維修到銷售的完整生產服務體系，把有關的業務、資產均納入上市公司之內，變企業外部的交易行為為內部的服務行為[3]。同時使上市公司具有直接面向市場獨立經營的能力，原則上不應將部分車間、廠房或部分生產線包裝上市，也不能將互不相干的生產企業捆綁上市。二是對于具有企業辦社會性質的關聯交易，力求在股份公司上市后逐步消除。

（2）在進行資產重組時，主要是根據業務重組方案，從減少關聯交易的角度進一步確定資產的剝離方案，特別是要考慮經營性固定資產和非經營性固定資產的剝離方案對可能存在的關聯交易的影響，同時要適當選擇好國有股的控股股東。因為國有股控股股東選擇不同，關聯交易發生的情況便有很大不同，持股單位的級別越高，規模越大，附屬企業越多，與上市公司業務關系越密切，發生關聯交易的情況也就越多[3]。由于關聯交易的不可避免性，資產重組計劃中要充分地考慮到潛在的關聯交易，并盡量減少其數量。

（3）采取措施盡量淡化與上市公司主營業務有較密切關系的關聯交易。對于一些與上市公司主營業務聯系密切的具有獨立法人地位的實體，可由上市公司采取并購等形式使其成為上市公司的下屬子公司；或是由上市公司從該實體中撤出一部分股權或資產，變成不再擁有控股地位的股東；或是由上市公司將該實體兼并后撤銷其法人實體地位，從資產、業務、人員等各方面進行以減少關聯交易為目的的重組。

實踐中，在上述一系列方案確定后，對于上市公司不可避免的與母公司或其他關聯企業直接的業務往來關系，則雙方當事人之間應按市場經濟的原則簽訂相關的協議，并用附錄的方式詳細列明所有關聯交易的情況。就其內容而言，主要包括所有關聯交易的預測數量，以及為了滿足投資者、審計師及有關機構的要求所建立的清楚、透明的關聯交易定價機制，確保所有交易都按合理、公平的市場價格定價。

2.減少關聯交易的意義

（1）我國經濟正處在轉型過程中，建立完善的社會主義市場經濟體制是我國經濟發展的最終目標。競爭是市場經濟的本質特征，公平競爭是競爭法制的必然要求。在上市公司的關聯交易中，上市公司受控股股東支配力的作用，其現實利益和長遠利益都會受到不利影響。長此以往，從宏觀角度看，不利于整個社會競爭環境的健康發展。

（2）在上市公司的關聯交易中，由于控股股東（現階段上市公司的控股股東主要是國有股持有者，但隨著股份公司的進一步發展，也必然會出現外國投資者成為控股股東的情況）可以利用控制與從屬關系進行內部活動和安排，如利用內部轉移定價等手段，轉移利潤，給控股股東帶來較大利益，但控股股東所獲得的這一利益是以損害上市公司的利益以及公司小股東及其債權人的利益為代價的，減少這類關聯交易的存在可以保護后者的利益。

（3）減少關聯交易可以樹立投資者尤其是境外投資者的信心。大量的不公平的關聯交易的存在，會使投資者對上市公司的行為表示懷疑，并影響投資者對該公司投資的積極性，對上市公司股票的發行和交易帶來不利影響。

（三）法律對關聯交易的規制

總體上說，法律對關聯交易的規制主要有以下幾個方面的內容。

1.對關聯交易必須進行披露

“披露重于存在”是法律對關聯交易進行調整的一項重要原則。企業在重組過程中，對于關聯交易也只是遵循盡量減少的原則，意味著關聯交易難以絕對消除和避免，所以，對關聯交易進行信息披露，使投資者尤其是境外投資者了解關聯交易的真實情況就顯得尤為重要。

從我國相關的法律規定來看，對于需要進行披露的關聯交易內容并沒有嚴格區分，但從披露的方式來看，可將其分為在招股說明書中進行披露（注：在招股說明書中進行披露的內容主要有：A.發行人情況披露，應披露發行人的主要關聯人士的包括經營狀況在內的一些基本情況，說明相互間的關聯關系，如控股、兼職等。B.重大交易合同的披露，主要是指發行人與其關聯人士之間的重大交易合同。從合同的形式來看，有的是采取簽訂綜合服務協議的方式，有的則是分別簽訂各有關合同。無論形式如何，內容都包括標的、價格、數量、交付時間、方式與期限等主要交易條件。當然，實踐中，由于各重組企業業務的具體情況不同，重組的方案也不同，其間涉及的關聯交易合同也必然各不相同，如有的企業還包括土地租賃協議，辦公場地使用租賃協議，房屋租賃協議，生產協作協議，生活服務協議，設備租賃協議等具有重大關聯交易的合同。）和在財務會計資料中進行披露（注：在財務會計資料中進行披露是指根據財政部頒布的《企業會計準則——關聯方關系及交易的披露》第九條的規定，在存在控制關系的情況下，關聯方如為企業時，不論他們之間有無交易，都應當在會計報表附注中披露如下事項：企業經濟性質或類型、名稱、法定代表人、注冊地、注冊資本及其變化、企業的主營業務、所持股份或權益及其變化。第十條規定，在企業與關聯方發生交易的情況下，企業應當在會計報表附注中披露關聯方關系的性質、交易類型及其交易要素，這些要素一般包括交易的金額或相應比例，未結算項目的金額或相應比例，定價政策（包括沒有金額或只有象征性金額的交易）。）兩種情況。

2.關聯交易必須由對此交易沒有利害關系的股東獨立投票通過

這一內容實際上是法律對“關聯股東”的限制性規定。中國證監會1997年12月16日曾頒布《上市公司指引章程》（以下簡稱《章程》），其中第七十二條規定：“股東大會審議有關關聯交易事項時，關聯股東不應當參與投票表決，其所代表的有表決權的股份數不計入有效表決總數；股東大會決議的公告應當充分披露非關聯股東的表決情況。如有特殊情況關聯股東無法回避時，公司在征得有關部門同意后，可以按照正常程序進行表決，并在股東大會決議公告中作出詳細說明。”按照證監會《關于發布<上市公司章程指引>的通知》的要求，上述規定必須載入上市公司章程。較之于香港證交所規定只有重大的關聯交易才必須由沒有利害關系的股東獨立投票通過的規定，我國法律在關聯交易方面對關聯股東的限制是非常嚴格的。然而必須指出的是，該《章程》所規定的內容是與《公司法》規定的一股一票制度相違背的，但卻符合國際上關于公司法對于小股東權益保護的立法趨勢（注：一股一票制度是一種股東權利的分配制度，其背后是資本多數原則，本質是對公司的大股東或控股股東有利，而又合法地剝奪了少數股東獲取機會的制度。因為在一股一票的制度下，由于控股股東在公司中所占的股份比例數比較多，意味著公司大股東可以任意利用控股權操縱公司的經營，甚至通過關聯交易轉移利潤，侵害中小股東的利益。）。這一制度的確立是對我國公司法股東權利分配制度的重要補充和發展，同時也意味著我國公司法需要進一步完善的迫切性。

在我國上市公司的實例中，尤其是在國有獨資公司作為獨家發起人設立股份公司并在境外發行并上市外資股的實例中，常常會發生關聯股東合法權益受到侵害的情況。國有企業作為控股股東受《章程》有關回避規定限制的情況比較明顯，在股東大會審議關聯交易事項時必須回避。關聯股東與上市公司之間發生的任何關聯交易事項，根據規定應由非關聯股東進行表決。而在上市公司的情況下，非關聯股東表現為持有公眾股的股東。由于公眾股股權比較分散，一些持股量較大的非關聯股東，就有可能掌握對關聯交易的決定權。在這種情況下，控股股東也可能會面臨該非關聯股東通過惡意收購公司股份，阻礙控股股東與上市公司之間進行合法關聯交易的風險。對這種情況的規范和預防，在我國現階段同樣沒有法律規定。實踐中，一些關聯股東為了維護自身的合法權益，會在章程中做出相應的規定，比如規定非關聯股東對關聯交易事項進行表決和做出決議必須符合一定條件等。同時，鑒于《章程》對關聯股東參與表決的特殊情況未作明確限制性規定，章程中也可借此對在哪些情況下關聯股東可按正常程序進行表決做出明確規定。

3.關聯董事應承擔相應的義務

《章程》第八十三條規定，當董事個人或者其所任職的其他企業直接或間接與公司已有的或者計劃中的合同、交易、安排有關聯關系時，即成為關聯董事。關聯董事須承擔以下義務：（1）不論有關事項是否在一般情況下需要董事會批準，均應當盡快向董事會披露其關聯關系的性質和程度；（2）不參與有關事項的表決。

實踐中，為了使關聯董事能夠履行上述義務，主要應該避免董事在上市公司及其關聯企業中兼職的情況發生。同時，控股股東與上市公司的高級管理人員原則上也不應雙重兼職，特別是兩者的總經理、財務負責人不能兼職。

以上限制性措施可以理解為是一些防患于未然的手段，但正如筆者反復強調的那樣，由于關聯交易的不可避免性，同樣也難免出現由于關聯交易的存在導致上市公司、小股東及債權人利益受損的情況發生。針對這種情況，一些國家在法律和實踐中相繼實行了若干司法救濟措施和原則，其中典型的有當上市公司利益受損時小股東可以采取的“股東派生訴訟”救濟措施（注：這一制度的基本含義是當公司的正當權益受到他人損害，特別是受到具有控制權的股東、母公司、董事和其他管理人員的侵害，而公司機關怠于追訴以實現其權利時，少數股東可以自己的名義為公司的利益對侵害人起訴，追究其法律責任。由于股東訴權派生于公司訴權，故稱為股東派生訴訟。）和當債權人的利益受損時所適用的“揭開公司面紗”原則（注：揭開公司面紗原則由英美判例法首先創設，意指法院在審理有關關聯企業的案件時，并不嚴格堅持有限責任原則，而是根據子公司是母公司的代理人，子公司是母公司的偽裝、工具或化身的理論，以及從事實等方面認為子公司已喪失其獨立法人資格，與母公司應為同一法律主體時，使母公司對子公司的債務直接承擔相應責任的做法。）。對于前一種救濟措施，目前各國法律的規定內容并不完全一致，但從我國法律的規定情況來看，學術界普遍的觀點認為公司法中有關對中小股東保護的內容比較薄弱，筆者也同意這一觀點。如《公司法》第一百一十一條規定：“股東大會、董事會的決議違反法律、行政法規，侵犯股東合法權益的，股東有權向人民法院提起要求停止該違法行為和侵害行為的訴訟。”此為我國公司法中關于“股東訴訟權”方面的規定，但仔細分析本條內容，就會發現，這一規定并不適用于關聯交易項下的受損害的中小股東權益的保護問題。原因在于，首先，股東訴訟權行使的前提必須是股東大會、董事會的決議違反法律和行政法規。但在關聯交易的情況下卻是：有些關聯交易無須股東大會或董事會通過決議，而是可以直接利用控股股東地位就可以達到目的；即使是采取決議的形式，但涉及關聯交易的決議可能并不違反法律或行政法規的規定。其次，股東合法權益受到侵害時，向人民法院提起的訴訟只能是停止違法行為和侵害行為的訴訟，從訴訟法的角度看實際是一種排除妨害的訴訟，卻并不涉及其法律責任。對于后一種原則，筆者認為傳統的公司法理論由于實行嚴格的有限責任制度，有時反而不利于保護債權人免受不公平關聯交易的損害。而“揭開公司面紗”原則恰可以彌補傳統公司法理論的弱處，因而值得我們借鑒使用。

第三篇：上市公司關聯交易及其監管

上市公司關聯交易是指上市公司與其關聯方之間相互轉移資源或義務的一種商業交易行為。由于其普遍存在并具有與一般商業交易不同的特殊性，因而成為證券市場監管工作的一個重點和難點。我國上市公司的關聯交易現象極為普遍，根據深圳證券交易所上市公司報告統計結果，2002年上市公司關聯交易總金額達2544.92億元，在510家上市公司中，有412家公司發生關聯交易，占上市公司總數的80.78%，關聯交易金額占主營業務收入的比例為44.36%.一、關聯交易的必然性：體制因素透視

理性地看，當今我國資本市場中關聯交易的存在既有經濟因素的影響，更有體制因素的制約和驅使。其中，經濟因素是導致上市公司存在關聯交易的普遍原因，諸如規避稅負，轉移利潤或支付；取得控制權，形成市場壟斷；分散或承擔投資風險等。但就體制因素而言，我國上市公司的關聯交易則有其存在的特殊性和必然性。

首先，我國絕大部分上市公司都是由國有企業改制而來，即在既有的國有企業集團中“改制”出子公司上市，其結果表現為絕大多數上市公司都有一個投資關系明確的母公司，并且兄弟姐妹公司眾因而先天就帶有關聯性。其次，由于受上市額度的限制和《公司法》對公司股票上市財務標準的嚴格要求，公司上市之前均需要進行一系列的資產剝離、重組和包裝，最后將核心企業或核心資產拿來上市，更有甚者將一個車間或某套裝置拿來上市。這樣的上市公司，原材料采購和產品銷售兩頭在外，不能獨立面對市場，就像一個不能獨立于父母的孩子一樣，衣食生活完全依賴于父母。這種公司與其母公司及兄弟姐妹公司之間存在著不可分割的聯系，關聯交易因而也就不可避免。

再次，我國的上市公司規模普遍較小，在激烈的市場競爭中，尤其是要應對加入WTO后的巨大沖擊，公司必然要通過投資、收購和兼并來實現規模擴張，向集團公司和跨國公司的方向發展，以期增強市場競爭的能力，而關聯性的并購重組則是我國資本市場上實現低成本擴張的一條捷徑。此外，公司股票上市實行審批制也是導致我國上市公司關聯交易頻繁的另一體制方面的原因。

從我國證券市場發展的歷史看，我國上市公司關聯交易行為大部分是由體制方面的因素引起的，具體表現為三種較為典型和突出的情況。

第一，資金往來型關聯交易。公司上市后，一方面募股資金被大股東非法占用，另一方面大股東向上市公司支付一定數額的資金占用費，以及日后的還債或以資產抵債（包括用商標、品牌等無形資產抵債），從而導致大股東與上市公司之間產生大量的多重的關聯交易。如“三九醫藥”、“ST猴王”等均屬此類。據深圳證券交易所統計結果顯示，2002年有118家上市公司控股股東發生占用上市公司資金行為，占上市公司總數的1／4；占用資金共計103.5億元，占這些上市公司凈資產總額的 11.12%（費加航，2003）。大股東占用上市公司資金的方式多種多樣，包括無償占用、往來款拖欠、從上市公司借款、上市公司為大股東的借款提供擔保等，并且方式還在不斷創新。

第二，資產重組型關聯交易。上市公司關聯資產重組又進一步表現為三種類型：（1）公司上市后，經營出現困難，經濟效益持續滑坡，大股東為了保住上市公司股票不被ST或者PT，避免摘牌下市，而與上市公司實施大規模的關聯性資產重組。（2）上市公司為了保持在行業的龍頭地位，或為了迅速調整公司的產業結構和資本結構，快速提升公司的市場占有率和市場競爭力，使公司朝著更有利的方向發展，往往依靠大股東的實力，與其實施大規模的資產重組和關聯性資本運作。（3）為了避免與母公司及兄弟公司開展同業競爭，而與母公司及兄弟公司進行關聯性資產重組。

第三，母子依賴型關聯交易。子公司上市后，與母公司存在原材料采購、產品銷售、生活福利設施的享用等方面的持續性關聯交易；或者子公司上市后，為了盡快實現與母公司在人員、資產和財務方面的“三分開”，進而實施的收購大股東的原材料生產和采購系統、產品銷售系統以及辦公、福利設施等關聯性交易。

二、關聯交易的利弊分析：弊大于利

關聯交易是一種有別于一般市場交易的交易行為，其特殊性在于交易主體之間存在某種程度的甚至是相當復雜的特殊關系，也就是關聯方關系。正是上述關聯方之間的交易，由于有可能存在某種特殊的利益關系而使得交易失去公允性，進而與建立在公允基礎上的一般的市場交易行為區別開來。

誠然，關聯交易本身具有兩面性，有其規范性和合法性的一面，也有其不規范和危害性的一面。但是，正是這種兩面性，使得關聯交易往往為企業占用資金、規避稅負、轉移利潤或支付、取得公司控制權、形成市場壟斷、分散或承擔投資風險等提供了在市場外衣掩護。

首先，關聯交易有可能損害非關聯股東和債權人的利益。舉例來看，若甲企業控制乙股份有限公司5土%的股份，則甲企業與乙公司之間的交易屬于關聯交易。而當兩者之間發生交易時，作為大股東的甲企業很可能會從其自身的利益出發而使得交易失去公允性，因為在乙公司的收益中，甲企業只占51%的份額。這樣，對乙公司來講，這是一筆不利的交易，少數股權股東和債權人將因此而受到損失。另一個典型的例子是，若丙為丁公司的行政總裁，而丁公司是由100名分別持有1%股份的人擁有，由于股權分散，股東不屑于公司的控制權，丁公司實際上由丙控制，即通常所說的內部人控制，這時，盡管丙并不擁有丁公司的股份，但是，丙與丁公司之間的交易仍然屬于關聯交易。因為在這種情況下，丙與丁公司做的任何交易都會令丁公司的股東和債權人處于更大的危險之中，原因是丙在丁公司中即使有利益也只會占極小的份額。

其次，關聯交易也可能會進一步對證券市場構成嚴重危害。在證券市場中，由于關聯交易的存在，從而大大增加了內幕交易的機會和市場操縱的手段；關聯交易還可能會粉飾公司的財務報表，掩蓋投資風險，進而影響投資者對公司前景的判斷和投資決策。我們知道，證券市場的投資者是證券市場的基礎，但是，如果證券市場成為少數人利用關聯交易攫取利潤、套取資金的游戲場所，那么，投資者將會對市場喪失信心，最終會遠離市場。

當然，盡管證券市場中的關聯交易存在諸多弊端和危害性，但是規范的關聯交易還是應受到法律的保護，沒有哪個國家的現行法律規定不允許進行關聯交易。紐約股票交易所在20世紀50年代曾采取了禁止一切關聯交易的做法，但最終還是放棄了這一禁令并重新修訂了交易規則。交易是買賣雙方一種自愿的市場行為，不論交易主體之間是否具有關聯關系，只要交易主體具有法定的資格，交易標的符合法律的規定，交易過程遵循法定的程序，交易就應該受到法律的保護。正當、合法的關聯交易通常應具備下列幾個要素：（1）交易必須是自愿的，只有自愿才能有公平交易的基礎；（2）交易的價格必須是市場價格或比照市場價格為基礎制定的；（3）交易的條件必須公平合理，不僅參與交易的雙方愿意接受，而且應該給予其他市場參與者同樣的交易機會；（4）交易的動機非出于不良目的如操縱市場、轉移價格或財產、粉飾報表、逃避稅收、騙取信用等；（5）交易的后果不能損害公司及非關聯方的利益。

三、關聯交易的監管：以立法和政府管制為主導

（一）實施嚴格的實質性限制

所謂實質性限制，就是通過制定法律法規，明確規定禁止上市公司與其關聯方（包括關聯公司和關聯人士）進行的某些類型的交易，或有條件地從事某些類型的交易。實質性限制主要包括兩方面的內容：一是禁止某些關聯交易業務的發生或有條件地從事某些關聯交易業務，即對業務本身作出限制；二是規定董事、監事和高級管理人員的誠信義務，即公司董事、監事和高級管理人員作為受托人應遵守的對公司的忠誠義務和注意義務，從而達到限制其進行某些有損公司利益和公司其他參與者利益的交易行為的目的。目前，我國對上市公司關聯交易的實質性限制是從法律、法規、規則等不同層次上予以規范的，其中，《公司法》第60條、《上市公司章程指引》第21條、深圳證券交易所《股票上市規則》第7條等均從不同的層面對上市公司關聯交易作出了限制性的規定。

應當看到，實質性限制在我國上市公司監管中確實起到了對已經明確了的關聯交易進行合法性程序確認和限制的作用，并在一定程度上保護了關聯交易中非關聯各方的正當利益。但是，關聯方關系的發展和變化、有關法規規定的模糊性，以及證券市場中個人信用的缺乏等，都給我國上市公司關聯交易監管的立法工作帶來了嚴峻的挑戰。

（二）稅法調整和特別會計處理

在關聯交易中，交易價格的確定是關鍵要素，它是衡量關聯交易是否公平合理的主要判別標準。一般認為，如果關聯交易的交易價格與市場同類同種商品或服務的交易價格存在偏差，則該種交易即可被認定為非常規交易（non-arm?s length transaction）。對于公司的非常規交易很多國家都通過稅收立法來予以調整，如美國的事前訂價協議（advancepricing agreements，APAS）和美國國內稅法第482條的規定即是如此。所謂事前訂價協議，是美國稅務局與納稅人對關聯交易的價格事先通過協議加以確定，通常由納稅義務人提供有關資料設定一個交易價格，并為稅務當局所接受，以此作為其認可的常規交易的價格標準，關聯交易的價格超過其認可價格的部分則要進行納稅調整。美國國內稅法第482條規定，對于關聯企業間的交易，財政部長或其授權人（稅務局）為防止其逃稅或反映其正確所得，可就其有關的收入和費用進行調整。

我國稅法對關聯企業之間的交易亦有特別的規定。《中華人民共和國稅收征收管理法》第36條規定，企業或者外國企業在中國境內設立的從事生產經營的機構、場所與其關聯企業之間的業務往來，應當按照獨立企業之間的業務往來收取或者支付價款、費用；不按照獨立企業之間的業務往來收取或者支付價款、費用而減少其應納稅的收入或者所得額的，稅務機關有權進行合理調整。

稅法調整的主要目的是防止關聯企業在進行關聯交易時逃避稅收，損害國家的利益，同時，稅法調整還有利于保護上市公司及其非關聯方的利益。目前，我國對上市公司關聯交易的監管法規有相當一部分都來源于稅法條款，如關聯方關系的界定、交易價格的認定等，監管當局和投資者可以通過稅法的有關規定來了解上市公司關聯交易的信息，并對其作出是否公平合理的判斷。

對非常規交易的另一種監管思路是實行特別會計處理。所謂特別會計處理，是指上市公司和關聯方之間的交易，如果沒有確鑿證據表明交易價格是公允的，那么，對顯失公允的交易價格部分一律不得確認為當期的利潤，而應作為資本公積處理，以杜絕上市公司利用關聯交易虛增利潤的情況。其中，需要特別處理的關聯交易除正常的商品交易外，還包括其他商品和資產的出售、應收債權的轉移以及關聯方之間承擔債務和費用、委托經營和資金占用等方面的內容。很顯然，如果說稅法調整是站在國家的立場，以防止上市公司利用關聯交易少計利潤、逃避稅收為目標的監管，那么，特別會計處理則是站在投資者的立場，以防止上市公司利用關聯交易多計利潤、粉飾盈余為目標的監管。

（三）充分和嚴格的信息披露

關聯交易的披露一直是證券市場信息披露制度建設的重點內容，在實行強制性信息披露制度的模式下，法律法規對關聯方關系及交易的披露應該作出詳細的規定。目前，我國已經頒布的涉及關聯交易信息披露的法規有《企業會計準則——關聯方關系及其交易的披露》、《公開發行證券公司信息披露內容與格式準則》、《股票上市規則》、《公司章程指引》等，這些規范對如何界定關聯方關系、關聯交易的披露內容、格式和方式等都作了明確的規定。

但是，從我國證券市場現實情況看，上市公司關聯交易披露還存在嚴重的問題。深圳證券交易所在2002年上市公司報告事后審查中發現，不少公司在關聯方關系、交易形式、定價原則等方面常常出現不披露、少披露、披露不完整問題；對關聯交易的必要性、關聯交易對公司的影口向等問題幾乎難見分析；只披露與大股東的交易，遺漏與大股東的子公司的交易；只披露銷售、采購事項，不披露資金占用、合作投資、資產租賃事項；掩蓋上市公司采購與銷售兩頭嚴重依賴集團、全體股東公共資產被大股東無償占用的經濟實質；等等。

值得注意的是，隨著信息技術的飛速發展，上市公司信息包括關聯交易信息的網上披露已成為趨勢。根據有關規定，上市公司定期報告的全文、重大關聯性資產重組的公告及有關財務顧問報告、法律意見書及資產評估報告等必須在指定的國際互聯網站公布。上市公司網上信息披露打破了指定報刊信息披露的版面限制和出版時間的限制，使披露的信息更加詳細、全面、充分和快速，將有助于投資者及時迅速地掌握公司的相關信息包括重大的關聯交易信息，以便作出正確的投資判斷。

（四）重視獨立董事的意見

獨立董事起源于20世紀40年代美國的外部董事（outsidedirector）或非執行董事（non-executive director），當時的主要目的是防止內部董事與經理人員相勾結形成“內部人控制”而損害其他股東權益，主要職責是增強董事會決策的獨立性，保證公司與關聯方的交易能按照獨立企業之間的公平交易進行。真正的獨立董事制度是在20世紀60年代后逐漸形成的，并于80年代以后在美英等國盛行開來。20世紀80年代，國際上幾家知名大型公司相繼倒閉的事例，說明盡管增加了外部董事的數量和強化了公司外部董事的職責，其公司治理結構仍然存在明顯缺陷。股東主義至上的公司治理理念與公司治理結構，與股東所承擔的實際風險并不相符；股東的自利思想和負有限責任的公司制度，使股東及其股東主導的公司董事會有可能漠視公司其他參與者的利益。科學和完善的公司治理結構應有非股東的代表出任公司董事會董事，這樣既能保護廣大中小股東利益，又能保護公司其他投資者利益，確保公司股東和經理人員能履行相應的社會責任，制止董事和經理人員的不正當關聯交易行為。至此，真正意義上的獨立董事才應運而生。

我國上市公司大多數是由國有企業改制而來，由于管理體制等各方面的原因，歷來存在著非常嚴重的企業“內部人控制”現象。“內部人控制”的結果，導致管理層獨攬大權，董事會形同虛設，公司的權力結構嚴重失衡，關聯交易盛行，侵犯中小股東和其他投資者利益的行為時有發生。因此，在我國上市公司的董事會中引入獨立董事制度，就關聯交易行為發表其獨立意見，對打破董事會由“內部人”控制的局面，防范不正當的關聯交易，是十分必要和具有現實意義的。中國證監會發布的《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》第5條規定：獨立董事除應當具有公司法和其他相關法律、法規賦予董事的職權外，上市公司還應當賦予其以下特別職權：重大關聯交易應由獨立董事認可后，提交董事會討論；獨立董事作出判斷前，可以聘請中介機構出具獨立財務顧問報告，作為其判斷的依據。滬深交易所的《股票上市規則》也規定，上市公司擬與其關聯人達成的關聯交易總額超過 3 000萬元或高于上市公司最近經審計凈資產5%以上的，上市公司董事會應當聘請獨立財務顧問就該關聯交易對全體股東是否公平、合理發表意見，并說明理由、主要假設及考慮因素。無疑，上述規定的出臺，對加強上市公司關聯交易的監管起到了積極的推動作用。

但也應該看到，我國上市公司實行獨立董事制度還剛起步，充分發揮獨立董事作用的社會、經濟、法律環境還不夠成熟，主要表現在：人力資本市場尚沒有完全建立，人力資源的價值難以充分體現，使得獨立董事制度缺乏激勵的基礎；個人信用制度也沒有完全建立起來，獨立董事所作出的決策很容易失去信用保證；上市公司股權結構中三分之二的股份不流通并且股權過于集中，使占絕對控股的大股東與中小股東并沒有處在同一個利益平臺上，獨特的股權結構制約了獨立董事發言的機會和權力；專家學者型的獨立董事一方面事務纏身，另一方面缺乏現代公司經營管理的實際經驗，“獨立”意見的權威性受到質疑；等等。

（五）建立股東派生訴訟制度

當大股東或董事、高級管理人員利用關聯交易侵犯了公司和其他非關聯股東的利益時，一種有效地維護其權益的辦法就是提起股東派生訴訟。所謂股東派生訴訟制度，是指當公司利益受到損害并進而損害到公司股東和其他參與者利益，而應該代表公司行使訴權的公司機關拒絕或怠于行使訴訟權利時，公司股東可以代表公司向法院提起訴訟的法律制度。它起源于英美國家，開始只針對公司董事會的不當行為，后來適用范圍逐漸擴大到所有對公司施加了損害的主體，包括高級管理人員、監事會和公司外部的人員與機構等。只要公司不愿或怠于向這些施害者提起訴訟，股東都有代表公司進行訴訟的權利。

股東派生訴訟制度的目的是建立一種機制，為公司股東尤其是為中小股東主持正義，禁止公司董事、高級管理人員、大股東及其關聯人員濫用公司權利，其中最為重要的是禁止董事、監事和高級管理人員利用關聯交易損害公司及非關聯投資者的利益，同時也是監督上述各方履行誠信義務的一種有效手段。目前，我國的法律制度中只有直接訴訟的規定，還沒有股東派生訴訟的規定。這就意味著，當大股東、董事或高級管理人員利用關聯交易侵占公司財產等侵權事件發生時，現有的法律和訴訟制度對中小股東或非關聯投資者的保護是明顯滯后的。在目前我國的法律環境下，關聯交易在多數情況下是不會明顯違反法律的，但對非關聯投資者顯失公正的交易，即使能成功立案，往往也會因為沒有適用的條款而使得非關聯方難以獲得勝訴。

鑒于以上情況，我們認為當前我國迫切需要建立起適合我國國情的股東派生訴訟制度，并以此作為加強關聯交易監管的又一重要手段。在構建我國股東派生訴訟法律制度時，應充分結合我國上市公司的特殊情況，例如，應充分考慮我國上市公司股權結構的特點和證券市場投資者的特點，如機構投資者相對較少、散戶居多、機構投資者大多持有非流通股等，為確保訴訟的代表性，法律可規定原告股東的持股比例應不低于一個特定的比例（如不低于1%）；應考慮將控股股東、董事、監事、經理及其他高級管理人員一同列人被告行列，以最大限度地維護公司、少數股東和其他投資者的利益。

參考文獻

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第四篇：上市公司關聯交易問題探討

上市公司關聯交易問題探討

摘要：在我國，上市公司之間存在著大量的關聯交易，關聯交易本質上來講對企業有著積極的作用，但由于我國的市場經濟還處在初級階段，許多的制度并不是很完善，由此導致許多上市公司之間利用關聯交易來進行違反規定的會計處理，并且這種情況經常發生。本文首先探討關聯方交易的正負面的作用機理，接著深入分析關聯方交易中存在的問題并提出相應的解決對策，對我國上市公司關聯方交易的規范，資本市場會計信息質量的提高有著很重要的參考價值。

關鍵詞：上市公司;作用機理;披露問題;關聯方交易

關聯方交易簡稱為關聯交易，主要指關聯方之間發生資源或者義務轉移的相關事項，且不管其是否收入價款。這從理論上來看是屬于中性經濟范疇，也就是說它不是單純的市場行為，也不是內幕交易。它的經濟學意義主要體現在：有利于將集團內部的市場資源充分利用，將交易成本相應的降低，提高公司資本的營運能力和營運效率。但在實際情況中，上市公司在與集團公司進行關聯交易時很容易成為調節利潤、避稅甚至個別部門個人謀利的手段。伴隨著我國資本市場的不斷發展，上市公司數量不斷增多，關聯交易成為我國資本市場活動中一種常見的現象，這不僅促進了我國上市公司的發展，同時也帶來了不少的負面影響。

任何事物都具有兩面性，關聯方交易是一把雙刃劍，用好了可以降低交易成本，提高公司的運營效率，使企業集團利益最大化。但如果用不好，就可能成為企業操縱利潤的工具，這將會損害投資者的利益。

一、關聯交易的作用機理分析

(1)關聯方交易的正面作用

1、有利于節約交易費用。新制度經濟學中認為交易費用是進行交易的雙方為了得到比較準確的市場信息，使得雙方的交易能夠在正常理想的狀態下進行而多付的成本，這其中包括相關信息的搜集、交易的談判、合作監督等等在整個交易過程中需要付出的成本，再由于外部市場存在著不確定性，又進一步的增加了交易的費用。由于關聯方交易通常是在兩個比較了解的企業間進行的，雙方已經比較信任，因此之間的交易過程能夠比較有效的進行，之間的交易成本等等能夠有效的降低。使企業間的合作達到最優。

2、有利于及時調整資產結構，提高公司的營運效率，獲取可觀的規模經濟效益。在企業集團的內部，各個企業之間是相互聯系的，他們之間存在著共同的利益紐帶，在日常可以通過關聯交易來實現集團資源的優化配置，與此同時，企業之間可以通過分工合作來實現單個企業難以實現的目標，為企業帶來整體的利益最大化，實現規模經濟。

3、有利于轉移經營風險，避開競爭以及競爭可能帶來的損失。在市場經濟的環境下，企業經營過程中是效益與風險并存的，任何因素比如環境、價格、市場等等都可能成為企業在經營過程中的風險因素。為了盡可能的將這些可能帶來損失的風險避免掉，關聯方的各個主體之間可以通過制定一些政策來將風險轉移。

(2)關聯交易負面影響

關聯方交易如果偏離市場中公平交易的原則，就很有可能成為侵害廣大投資者以及其他有關利益方以達到其特殊目的的手段。

1、關聯交易使上市公司失去“自主”能力。企業在發展的過程中需要保持競爭過程的獨立自主，在企業的各種經營活動當中，引入市場機制也是必要的。然而在目前的上市公司關聯交易中，企業過多的依靠關聯方，這樣就使得上市的企業競爭力不足，慢慢的失去競爭的意識。關聯交易可以加強上市公司和關聯方之間的聯系，但關聯方平時的經營情況可能對上市公司的經營和盈利起到很大的影響，使得上市公司難以獨立發展，難以在未來可持續的發展。

2、造成資源不良配置。會計信息的可靠性與否直接關系到信息使用者對企業經營的判斷和決策。如果有許多不正常的關聯方交易，那么資源就會在關聯方之間進行不正常的轉移，由此產生的會計信息都是不真實的。在這種情況下，投資者無法正常的對企業的經營情況作出合理的判斷，難以作出正確的決策，就會引發社會資源不能正確的配置，更甚者則出現“劣幣驅逐良幣”的現象。業績本來不錯的企業可能因為相對的不好而失去投資者。

3、容易損害中小股東利益。如果關聯交易不能正常合法進行，那么最容易受到傷害的便是企業的中小股東，控股股東為了自己的利益作出損害中小股東的行為。

4、造成國家的稅收流失。關聯方企業的各方假如所在的地區、行業、所有制形式不同的公司，那么他們使用的稅法和享受的一些稅收優惠就不一樣，那么關聯方之間就很有可能把一些利潤轉移到稅收負擔比較小的企業上，這樣就變相的導致了國家稅收的流失。

5、關聯交易成為上市公司配合不法機構二級市場炒作的重要工具。由于我們國家證券市場發展比較晚，在監管等方面仍然有許多需要慢慢改進的地方，一些法律上監管的漏洞就容易被一些不法機構利用來獲取利益。在二級市場上，他們可能故意給投資者營造一些好的預期，配合著不法機構順利完成“出貨”，特別在我國二級市場經常有上市公司和關聯方各種形式的重組，給外界造成一種假象利好。

二、我國上市公司關聯交易產生的原因

(1)體制轉軌因素

我國現在大部分上市公司都是由最早的國企改制成的，原來的國有企業把它的好的資產單獨剝離出來上市，原有企業成為母公司，這樣的話，母公司與上市公司之間就必然有著關聯性，他們之間的交易很多時候都不是公允的。這是當初企業轉制時留下的問題，他們之間的關系是必然存在的，因此說體制轉軌因素是影響關聯交易的一個很重要因素。

(2)證券制度因素

我國的證券市場制度在剛開始時是審批制，證券的相關管理部門為了促進相關政策實施，把股票的發行規模分割給了各個政府部門，接著地方的政府為了促進本地的企業去上市而進行人為的操作，這就造成了上市公司的股本比較小，造成企業為了上市選擇“主體上市、原有企業作為母公司”的模式，這種模式又必然造成上市公司與原有企業之間存在關聯，使上市公司對母公司產生很大的依賴，因此上市公司為了保證能夠進行正常的經營不得不與關聯方進行關聯交易。

(3)法律監管因素

在現階段，我國對關聯交易監管的法律主要是集中在相關部委制定的會計準則以及有關行業的相關規定等，通過分析這一些的法律法規可以看出來相關的監督的法律地位不是很高，很難對關聯交易的雙方以及不法機構構成震懾，與此同時，一些監管規范也僅僅是規定關聯交易如何進行會計處理，對于其違反規定怎么處罰沒有明確的規定，這樣的監管效果并不是十分理想。

三、規范上市公司關聯交易的對策

要防止不公平的關聯方交易就應完善對關聯方交易披露的規范。具體可從法律法規、關聯交易產生根源、注冊會計師和監管部門以及公司的內部控制等幾個方面，來探討完善關聯方交易的對策。

(1)完善關聯方交易披露的法律法規制度

從我國證券市場的實際情況出發，在關聯方交易的信息披露方面，我國現行的會計準則可以做出以下一些改進①披露關聯企業之間的關聯方交易對各企業的當期業績及財務狀況的影響。在關聯方交易過程中，其各種業務往來對于企業的經營業績和財務狀況都可能產生一定影響，因此應當對這些影響予以披露，給投資者提供全面有效的會計信息。②制定關聯方交易的定價政策及定價方法。定價政策是關聯方交易信息披露中的關鍵部分，是投資者判斷關聯交易是正當的還是非正當的重要基本依據，應當在準則中規定定價政策的披露規定，保證投資者對于定價政策的知情權。

(2)減少關聯企業關系

企業在進行改組上市的過程當中，盡可能的規范消除上市公司與母公司之間天然的關聯關系，使得上市公司能夠獨立自主，不再受母公司的控制而難以獨立。

(3)發揮注冊會計師審計的作用

重大關聯方關系及交易是指對企業的財務管理和經營業績等方面產生重大影響的關聯方關系和交易，由于其對企業相關股東的權益可能造成重要影響，因此必須加強其審計和監督力度，充分發揮注冊會計師的職能作用。

(4)加強對關聯方交易信息披露的監管

加強對關聯方交易信息披露的監管也是規范關聯方交易披露的一個重要方面。在證監會監管與交易所監管之間，總體上應堅持兩者并重的原則。

1、加強證監會對關聯方交易披露的監管。首先，證監會可以制訂一系列關于關聯交易的信息披露有關的內容準則等，強調其披露的信息易于投資者理解。其次，加大對上市公司關聯交易披露的監督，可以考慮建立一些專門的針對此的監督制度部門，專查違規的關聯方交易。

2、進一步發揮交易所對關聯方交易披露的監督作用。在現階段，我國的證券法客觀上以及賦予了交易所監管權、規則制定權等權利，但由于其權利有限，對一些違規的關聯方頂多只能進行公開披露譴責，與巨大的利益相對比，處罰顯得太清，不能起到震懾的作用。加大交易所的權利，給予其加大處罰的權利，才能更好的進行監管。

(5)完善上市公司內部控制

一方面，要不斷完善各種內部控制制度，并加強執行力度，是財務得到規范，另一方面，要加強上市公司監事的財務監察權，督促上市公司聘任獨立的第三方監事，同時加強財務專業人員的數量，設置獨立董事制度。為了避免上市公司利用關聯方關系進行內幕交易，應對上市公司治理結構進行合理化設計，如在董事會中設置中小股東代表，監督大股東企業行為;完善上市公司獨立董事制度，提高獨立董事的獨立性，保護中小投資者利益。

此外，要全方位進行道德建設和誠信教育。在市場經濟條件下強調道德建設和誠信教育尤為重要，當巨大的經濟利益與嚴肅的道德規范相碰撞時，潛移默化的誠信教育能使道德發揮效能。可以通過對上市公司的高管人員、會計人員和注冊會計師進行誠信教育，同時，使市場各參與者都弘揚誠信為本，操守為重的道德風范，才能使制度、規范得以落到實處，才能防范不規范的關聯交易行為發生。

四、結束語

關聯方交易是一把雙刃劍，一方面關聯方交易是實現資源優化配置的一種好方法;另一方面，關聯方交易如果不能被正當的使用，則會帶來很大的負面影響，因此，必須對其披露問題進行嚴格規范，促使其為我國經濟發展做出更加重要貢獻。我們可以借鑒國外關聯方交易方面的準則，然后結合中國的具體國情，使關聯方交易真正發揮其公允的一面，為市場經濟的快速發展做出貢獻。

>參考文獻：

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第五篇：上市公司關聯交易及其對公司價值的影響(精)（寫寫幫推薦）

上市公司關聯交易及其對公司價值的影響 引言

我國資本市場上誠信度的缺失嚴重影響了資本市場的進一步發展,此種現象的制度根源在丁?我國上市公司治理結構的重大缺陷。其中,控股大股東對上

市公司和中小投資者利益的侵害是社會各界關注的重點,關聯交易則被看作是大股東進行其剝奪行為的常見手段。本文擬從量化的角度來研究我國上市公司的關聯交易問題,重點回答以下幾個問題:上市公司的關聯交易的總體分布情況如何?什么樣的公司最容易發生關聯交易?這些關聯交易對公司市場價值的影響如何?投資者是否能事先預期到這種影響?

一、相關文獻回顧和說明

關聯交易是指某一公司或其附屬公司與該公司存在直接或間接利害關系的 關聯方之間所進行的交易。Gordon,Henry,Palia(2004將關聯交易定義為在 公司和其關聯方之間的復雜的商業交易。這個關聯方包括:執行或者非執行董 事、主要的大股東或者投資者、子公司或者共擔風險的商業伙伴,各方的家族 成員、公司所擁有的子公司或者所附屬的商業集團等。Cheung,Rau, St O uraiti S(2004在他們的研究中,將關聯交易分為3個種類:第一類是可能 引起剝奪行為的交易,包括:上市公司和關聯方之間的資產收購和銷售、商品 服務的交易、股權交易、現金支付和借貸等行為;第二類是有可能有利于上市 公司的交易(接受現金和關系津貼;第三類是出于經營戰略所進行的交易(接管 收購等。

有關關聯交易對公司價值的影響存在兩個相反的觀點:利益沖突理論和有效交易理論。利益沖突理論認為關聯交易使得擁有控制權的大股東或者管理層的行為難以得到監管,當公司治理機制較弱時,關聯交易將會十分普遍,公司股票的回報率將會更低。而有效交易理論則認為,關聯交易減少了交易的搜尋和履約成本,能有效地滿足公司的基本經濟需要。如果關聯交易是有效的交易,則無須加強監管,關聯交易和公司治理強度之間沒有什么關系,對投資者沒有什么壞的影響。Cheung, Rau, Stouraitis,(2004以香港的上市公司為樣本, 以1998-2000年間上市公司和其控股股東和董事之間的375個關聯交易為研究對象,研究了關聯交易的發生及其對公司價值的影響,結論證實了在香港市場上“經營型隧道行為”的存在,揭露了控股股東對中小股東剝奪的機制。

在實踐當中,關聯交易發生的范圍和動機與其所在的經濟體中特定的法律制度密切相關。跨國公司、母子公司及總分公司中的關聯交易主要用于節約交易成本和合理避稅,而在亞洲的一些家族企業和國有企業中,關聯交易常被用作在母公司與子公司之間轉移利潤或盈余操縱的重要手段。在西方發達資本市場中,關聯交易也廣泛存在,Gordon, Henry, Palia(2004在他們的研究樣本中發現2000、2001兩年間美國上市公司的關聯交易廣泛存在,80%的公司披露出至少涉及到一種關聯交易,其中有10%的公司中至少有10個以上的關聯交易。

在我國資本市場上關聯交易比較盛行,在以往的相關研究中常見的觀點有: 我國上市公司關聯交易廣泛存在;關聯交易的制度根源是上市公司與其母公司在企業改制中所形成的企業集團制;關聯交易的主要方式有:資產或者股權交易、產品服務的購銷行為、債務重組、擔保借款等;關聯交易中存在的主要問題是:交易對價不等所造成的公司財務數據的失真和對小股東利益的侵害;關聯交易的動機是控股大股東的圈錢和轉移利潤的需要等;(高山,2004;錢顏文、姚波、吳政,2004;王宛秋,2004;林麗、郭桂花,2004。文獻數量雖然較多,但基本仍處于對關聯交易的現狀描述和對策研究階段,尚未達到精確量化的理論深度,故本文擬通過實證研究的方法來研究我國上市公司的關聯交易問題。

二、對關聯交易樣本及其處理的說明(一對關聯交易的說明

根據《上海證券交易所股票上市規則》(2001年修訂本和《深圳證券交易所股票上市規則》(2001年修訂本的規定,上市公司關聯交易是指上市公司及其控股子公司與關聯人之間所發生的轉移資源或義務的事項。上市公司關聯交易包括但不限子下列事項:購買或銷售商品、購買或銷售除商品以外的其他資產、提供或接受勞務、代理、租賃、提供資金(包括現金或實物形式、擔保、管理方面的合同、研究與開發項目的轉移、許可協議、贈與、債務重組、非貨幣性交易、關聯雙方共同投資、交易所認為應當屬于關聯交易的其他事項。

通過對上市公司公開信息披露情況的考察,發現關聯交易的披露有兩種形 式:年報和臨時公告。一些重大關聯交易要求在達成協議后的幾日即以臨時公 告的形式予以披露,但是還有相當一部分關聯交易(如:300萬元以下小額交易、持續性供銷、服務合同、關聯方的資金往來情況等在公司年報中才能得到全面 的披露,常見于年報中的董事會報告、監事會報告和重大事項說明部分。從關聯交易的實際發生之日起,市場早已獲得相關信息并作出反應,所以年報中所披露的關聯交易信息具有時滯性。為了保證研究結果的準確性,本文研究的關聯交易是指臨時公告中所披露的重大交易事項,并非所有的關聯交易。根據關聯交易的性質以及事件的發生頻率,本文對關聯交易的分類如下:第一類:購買母公司的股權或者資產;第二類:出售資產給母公司;第三類:與母公司進行資產置換;第四類:和母公司之間有商品、服務、租賃、委托管理、資金往來等行為;第五類:與子公司及其他關聯方之間的交易。此處的關聯方是指與上市公司沒有股權從屬關系,但與公司的董事、高管層人員有重疊現象或者有親屬關系。

(二樣本選取和數據采源

1.關聯交易事件的選取

由于工作量的關系,本文僅選取上海股票交易市場上的全部上市公司為樣本,考慮到數據的最新性和可得性,選取的時間窗口為2004年會計,即考察樣本公司在2004年會計內發生關聯交易的情況。

在具體的處理當中,考慮到財務結構的不同,刪去了7家金融類公司樣本。由于風險系數擬合中涉及到公司在2003年6月以后的交易數據,考慮到數據的可得性,刪去了在2003年6月份以后上市的公司。最后一些缺乏部分數據的公司也不能計入樣本集內,所以最后確定的公司樣本共有680個,其中有效的關聯交易的事件為136次。

2.數據的來源和處理

關聯交易臨時公告的內容和日期均來自于上海證券交易所網頁中有關上市公司的公告資料部分,同一家上市公司在研究期內多次發生關聯交易時,計人不同的關聯交易事件樣本。在公司的關聯交易影響因素的研究中,公司財務和治理結構數據的時間點為2003年末的數據。上市公司的交易數據、公司財務數據、公司治理數據均來自“國泰安”數據庫,所有的數據處理和運算過程均是采用SPSS統計軟件來完成的。

3.研究方法簡述

這部分將采用事件研究法,即以重大關聯交易的消息宣布日作為基準日, 利用市場模型法(超額收益率法來計算公司股價在此前后的超額收益率情況,以此來分析關聯交易對公司股價的影響。市場模型法在以往的文獻中已有較多地介紹,故本文在此不再贅述其具體的計算原理。

在研究模型中有關參數的選擇如下:在擬合股票風險系數B時所采用的“潔凈期”為關聯交易發生日的前半年,即{-180,-1},無風險資產回報率選用2002年發行的五年期國債的回報率,即年利率為2.74%,折算成日回報率為0.0076%,月回報率為

0.2283%。為了全面考察關聯交易對公司價值的影響,分別采用短期和長期研究法。在短期研究中,研究的是日超額收益率,時間窗口為day=(-10, 10;而在長期研究中,計算的是月超額收益率,時間窗口為month=(-6, 6。在涉及到市場收益率時是利用上證綜指數來進行計算的。

三、實證結果及分析(一關聯交易的描述統計

為了對樣本公司的關聯交易情況及公司特征進行一個總體的了解,本文針對不同的樣本組合進行一個總體描述性分析,各項指標的均值結果如表1所示。

從表1中可以看出,所研究的樣本公司一共有680家,其中發生重大關聯交易的公司共有136家,比率為20%。如果考慮到沒有計人統計的大量中小型關聯交易,還有那些因為數據缺乏而舍棄的樣本,發生關聯交易的公司比率應遠大于20%。而在上述149個關聯交易事件中共有137個是與母公司所進行的

交易,占總關聯交易的91.95%。由此可知,我國上市公司中的關聯交易是廣泛 存在的,并且主要是與其母公司所進行的關聯交易。

就關聯交易的類型來看,第1組(購買母公司資產的交易次數最多,這些樣本公司普遍規模較大,第一大股東持股比率較高;其次是第4組(和母公司進行商品和服務購銷交易、租賃、委托管理、資金往來等行為中的交易次數較多,其他三組(出售資產給母公司、和母公司進行資產置換、與子公司或其他關聯方

進行關聯交易中的關聯交易次數相對較少。

從發生關聯交易的公司特征來看:那些規模大、第一大股東持股比率較高 的公司比較容易發生關聯交易,這說明“一股獨大”為大股東進行關聯交易提 供了可能性;外部董事比例的多少對關聯交易的發生頻率影響不大,說明外部

董事在公司治理結構中的作用是很有限的;和母公司進行資產置換的多是一些 業績較好的公司,說明此種關聯交易可能是母公司進行資產輸出的手段之一。(二關聯交易的短期市場反應研究

本文利用市場模型法(超額收益率法計算了上述5個樣本組在關聯交易日 宣布日的前后10天內的累計超額收益率,并進行了顯著性檢驗,結果如表2 所示。顯著性檢驗是以樣本公司的實際日收益率和擬合日收益率作為配對組, 利用Wilcoxon符號秩檢驗來進行的。

由表2可知:就第1組(購買母公司資產來看,該組樣本公司在交易公布 前后10天內的累計超額收益率均為負,而且具有較高的統計顯著性;就第2組(出售資產給母公司來看,除了關聯交易股價表現平穩,累計超額收益率并不

顯著;就第3組(和母公司進行資產置換來看,在交易公布日的前后10天內都 產生了顯著的負累計超額收益率,而且數值較大。就第4組(和母公司進行商品 和服務購銷交易、租賃、委托管理、資金往來等行為來看,在10日內沒有產 生顯著的累計超額收益率。就第5組(與子公司或其他關聯方進行關聯交易來看,在交易公布日的前10天產生了顯著的正的累計超額收益率,后10天表現

出了負的累計超額收益率,且幅度和統計顯著性都較高。(三關聯交易的長期市場反應研究

與上述的短期研究相類似,進一步計算出上述5個樣本組在關聯交易日宣 布日的前后6個月內的累計超額收益率,并進行了顯著性檢驗,結果如表3所示。顯著性檢驗是以樣本公司的實際月收益率和擬合月收益率作為配對組,利

用Wilcoxon符號秩檢驗來進行的。

由表3可知:就第1組來說,在關聯交易公布后的當月和以后的6個月內 產生了正的累計超額收益率,幅度和統計顯著性都較低;就第2組來說,關聯 交易公布后股價并未表現出明顯的變化趨勢,前后6個月內也并未產生顯著的 累計超額收益率;就第3組來看,在交易公布當月和以后的6個月內產生了負 的累計超額收益率,幅度和統計顯著性都較高;就第4組來看,該樣本組在交 易公布月前后的超額收益率持續為正,交易前后變化不大,而且在后6個月內 產生了較低的正的累計超額收益率;就第5組來看,該樣本組在交易公布前的6個月的累計超額收益率為負,但顯著性不強,而在交易公布后的6個月持續表現出了正的超額收益率,產生了顯著的累計超額收益率。

(四關聯交易對公司價值影響的研究總結

1.對公司價值最具破壞力的關聯交易是與母公司進行資產置換。該樣本組的數據表明無論在長短期,公司股價均產生了較大幅度的負的超額收益率,且具有統計顯著性,這說明投資者對于此類關聯交易反應最為負面。仔細研究這

類樣本表明,許多交易實質上是母公司以劣質資產交換上市公司的優質資產,這其中還包括債務重組的情況,往往是母公司長期占有公司大量資金而無力償還,進而用資產抵償債務,在這種情況下,交易的公允性確實值得懷疑。

至于其他兩類資產交易(購買母公司資產或者出售資產給母公司,其對公司價值有一定的負面影響,但是影響幅度和統計顯著性都不是很高,說明在這兩類交易中,既有母公司對上市公司的剝奪型交易,也有對上市公司的利潤包裝型交易,也包括雙方調整產業結構的效率型交易。

2.對公司價值影響較為中性的關聯交易包括與母公司進行商品和服務購銷交易、租賃、委托管理、資金往來等日常經營行為。此樣本組在關聯交易宣布前后,市場對其反應基本處于中性反應,均沒有產生顯著的超額收益率,對公司價值的影響較小。需要說明的是,在此類型中母公司占用上市公司資金的情況很多,對公司的經營影響也很大。但是這類情況很少出現在臨時公告里,一般是在年報中進行說明,而本文研究的是重大關聯交易臨時公告的影響,所以無形中遺漏了許多類似交易,使得本結論不一定準確,這也是本文的一個不足之處。

3.對公司價值具有提升作用的關聯交易包括與子公司、其他關聯方所進行的交易。此類樣本組在長短期內的市場反應都為正,且具有統計顯著性。因為在此類交易中,上市公司作為控股股東或參與方來說,在進行關聯交易時更多考慮的是上市公司自身的利益,所以多屬于效率型交易。

四、小結

通過上述的實證分析,可以初步得出以下結論: 1.我國上市公司關聯交易發生的數量和比例較多,其中絕大多數是與其控股母公司所發生的交易,而其他類型的關聯交易只占極少的比例。

2.就發生關聯交易的公司特征來看,那些規模大、第一大股東持股比率較高的公司比較容易發生關聯交易。外部董事在公司治理結構中的作用是很有限的。而次要大股東的存在能對大股東剝奪型的關聯交易具有一定的制約作用。

3.就關聯交易對公司市場價值的影響來看,不同類型的關聯交易對公司價值的影響不同:對公司價值最具破壞力的關聯交易是與母公司進行資產置換;對公司價值影響較為中性的關聯交易包括出售資產給母公司、與母公司進行商品和服務購銷交易、與母公司進行租賃、委托管理、資金往來等;對公司價值具有提升作用的關聯交易包括與子公司、其他關聯方所進行的關聯交易;對于購買母公司資產的關聯交易難以確定對公司價值的影響。

總之,關聯交易對上市公司價值的影響既可能有提升作用也可能有降低作用,這就要求加強對關聯交易的管理,盡可能利用其有利的一面,杜絕那些有損公司價值的關聯交易。主要措施包括:加強對關聯交易信息披露的監管,對于明顯有損于其他非關聯股東利益的關聯交易,監管部門應該有權核查并進行相應的制裁;完善上市公司的治理結構,盡可能形成多個大股東相互制衡的局

面，充分發揮獨立董事的監督作用，制約大股東的侵害動機。