第一篇：上市公司關聯交易信息披露違規分析

摘要: 上市公司關聯交易信息披露違規，影響公司的正常生產經營活動，延緩了現代企業制度的建設進程，嚴重損害了廣大中小投資者的利益，制約了重塑誠信市場的努力。要從明確定價規則、實施專門的審計程序、完善信息披露制度、加大違規懲戒力度幾方面加強上市公司關聯交易信息披露自律性監管，保護投資者的利益，促使我國資本市場的健康發展。

關鍵詞: 關聯交易 信息披露 違規 監管

一、關聯交易信息披露是上市公司自律性監管的重要組成部分

上市公司關聯交易是上市公司及其控股子公司、滿足一定條件的參股公司與關聯方之間在購銷、資金融通、勞務供應、費用分攤、資金使用等方面發生的轉移資源或義務的事項。根據《企業會計準則――關聯方關系及其交易的披露》的定義，上市公司關聯方是指在上市公司財務和經營決策中，有能力直接或間接控制、共同控制上市公司或對上市公司施加重大影響、或與上市公司同受某一方控制的法人、自然人和潛在關系人。

關聯交易之所以受到投資者重視，是因為關聯交易實質是一種內部交易，在關聯交易中可能包含了不尋常的低價和其他優厚條件，關聯者管理當局也可能蓄意安排下屬關聯者進行交易以虛列各關聯者會計報表。從我國企業改制上市和國家股、法人股的結構來看，上市公司的大股東一般均為上市公司原改制前的上級單位或有某種關聯關系的單位，這種特殊的股權結構及形成機制，不僅導致關聯交易大量和頻繁地發生，也是上市公司關聯交易違規的主要原因所在。

因此，滬深交易所在實施自律性監管的過程中，通過《股票上市規則》在內的一系列規章明確界定上市公司的關聯交易持續性信息披露義務，保證關聯交易信息披露的及時、真實、準確與完整，就構成了上市公司自律性監管的重要內容。其目的，即是要增強關聯交易透明度，提高關聯交易信息披露的水平和質量，確認關聯交易的公平性和合理性，以滿足投資者及其他報表使用者的信息獲取需要。

分析兩交所網站公開的上市公

司誠信檔案可以發現，關聯交易信息披露違規是上市公司被公開譴責的重要原因。2001～2004年，兩交所共進行公開譴責120批次，涉及上市公司158家，在這之中，因關聯交易被譴責的上市公司57家，超過了1/3，且其比例也從01年的15.7％攀升到04年的63.9％，呈現出逐年遞增的明顯態勢。從違規事項分類別的情況來看，未按要求披露關聯交易，是非常規信息披露違規第一位的原因。這些事實說明，雖然隨著市場的不斷規范，上市公司整體的信息披露質量在不斷提高，但關聯交易信息披露監管的重要性并未因此而下降。

二、上市公司關聯交易信息披露違規的特征分析

分析滬深交易所網站誠信檔案的公開譴責資料，可以發現上市公司關聯交易違規行為的下列特征：

1、較高的違規集中度

根據兩地《上市規則》的界定，上市公司關聯交易涉及到15個方面，具體包括：購買或銷售商品、購買或銷售除商品以外的其他資產、提供或接受勞務、代理、租賃、提供資金、擔保、管理方面的合同、研究與開發項目的轉移、許可協議、贈與、債務重組、非貨幣性交易、關聯雙方共同投資以及交所認為應當屬于關聯交易的其他事項。

研究期內，上述15個方面計79頻次的關聯交易違規，高度集中于為關聯方提供資金和提供擔保兩個方面。其中，涉及為關聯方提供資金的32家，占40.5%，涉及提供擔保的27家，占34.2%，二者合計達74.7%，其余13個方面合計僅占25.3%。在這其余的13個方面中，與關聯方之間進行的公司和股權收購、通過廣告、委托采購、委托理財、委托投資等方式進行的代理業務（而且關聯方無一例外都是代理人）又占了近一半。至于購買或銷售商品、提供或接受勞務這類具有實質貿易往來性質的事項，僅占區區3.8％。

2、較強的違規慣性

從公司首次關聯交易違規到違規事項披露的期限（不管是出于公司的自行披露或基于交易所的要求披露，甚或是公司被譴責時的曝光），1年以下的占8.2％，1～2年的占49.3％，2年以上的占35.6％，另有6.8％在交所的公開譴責決定中未予揭示，超過1年的合計占了近85％，時間慣性較為強烈。部分公司從上市前即開始違規，違規持續時間最長的接近10年。而從全部158家違規公司的違規期限看，1年以下的占58.8％，1～2年的占19.0％，2年以上的占19.6％，超過1年的占了不到40％，與關聯交易違規形成了明顯對比。

在此期間，為了掩蓋過往的違規行為，更多的違規行為乃隨之發生。相當數量的公司同時存在多項關聯交易違規行為，且不同的違規事項之間常常存在因果關系。如違規擔保，常隨之牽涉擔保的逾期、訴訟、代償、損失計提的違規以及定期報告的非真實非完整披露等等。公司一旦違規，則極易陷入慣性之中難以自拔。

3、明知故犯、蓄意隱瞞的現象突出

根據規定，上市公司不得為本公司的股東、股東的控股子公司、股東的附屬企業或者個人債務提供擔保，而在因提供擔保被譴責的31家公司中，27家是為關聯方違規提供擔保。這27家公司中，19家直到被譴責時未披露任何相關信息。至于以定期存單質押、簽發承兌匯票、其他應收款甚至直接劃款等形式直接或變相為關聯方提供資金，更是被反復明令禁止的行為，但仍有32家自我行事，且其中28家、比例高達87.5％的公司從未披露任何相關信息（表1）。該類關聯交易行為本身見不得陽光，遮遮掩掩或干脆不予披露，就成了不約而同的選擇。即使已披露的關聯交易，也較多地存在不及時、不準確、不充分乃至不實披露的情況。如將關聯交易作為一般交易、在交所的要求下才予披露、部分甚至不惜多次否認交易方的關聯關系。

4、所涉金額巨大，大股東侵害較為嚴重

研究期內，上市公司關聯交易違規涉及金額260多億元，57家公司平均超過了4.5億元。其中，為關聯方提供資金約130億元，占了近一半，有2家公司甚至不惜從銀行貸款近15億元提供給大股東。截至交所查處時，所提供資金的未歸還余額47億多元，占了近40％。在為關聯方提供的近90億元擔保中，逾期近17億元，逾期部分已由公司代為償還或已涉訟的9億多元。19家公司因提供資金或（和）擔保而形成的或有風險，全部轉化成了既有風險。

這些關聯交易違規，主要與控股方有關。在提供資金、提供擔保和其他事項三類關聯交易違規中，關聯方為控股方或實際控制人的比例，分別達81.3％、59.3％和55.0％，平均達67.1％（表1）。為大股東提供擔保筆數最多的達21筆，提供資金最多的超過了13億元。這說明，公司治理結構尚不足以制約關聯方特別是大股東、實際控制人的侵害行為。

三、上市公司關聯交易違規的影響

1、影響了公司正常的生產經營活動

上市公司為關聯方提供大量資金，很多時候到了自有資金捉襟見肘的程度；違規擔保一旦面臨司法訴訟，公司將不得不投入大量精力去應付，司法審結則意味著公司履行擔保責任從而導致非經營性損失；收購關聯方的股權、子公司等資產，不僅遠高于正常的市價，且常常是對上市公司毫無裨益的劣質資產。諸如此類的關聯交易，必然降低公司的市場獨立性，削弱公司的市場競爭能力，從而大大增加公司可持續經營的壓力，成為上市公司經營業績每況愈下的重要原因。

57家研究期內違規的公司中，已經退市的5家，雖仍在交易，但已被冠以“st”、離暫停上市和退市只有一步之遙的25家。退市和“st”冠名的比例，都大大超過了同期未違規上市公司，至于業績出現大幅下滑、及在反反復復的兼并重組中多次變換名稱的，更是不勝統計。這說明，關聯交易違規事項對公司經營業績的影響是顯著的，二者之間存在著較高程度的負相關關系。

2、延緩了現代企業制度的建設進程

上市公司特殊的形成歷史加之缺乏公司治理的傳統，使市場經濟體制下現代企業制度的建設面臨著很多難題。為了加快建設的進程，以《中共中央關于加強國有企業改革和發展若干重大問題的決定》為契機，證監會會同國資委等有關部門，先后出臺了一系列規范上市公司及其關聯方（特別是控股股東）行為的條例、規章和通知，不斷加大巡回檢查力度。關聯交易違規行為典型地折射出了上市公司治理結構的缺陷，說明要在現行股權結構下建立起完善的現代企業制度，任重而道遠。

以提供資金為例。對該重大關聯交易決策事項，32家違規公司中有25家未經董事會等應有的內部決策程序。在這些公司中，提供資金的決策僅少數董事與聞，甚至僅由董事長一人審批后實施。為了不露形跡，部分公司連最起碼的帳務處理都沒有進行，遑論根據《公司章程》的相關規定提交公司股東大會審議授權了。與此相應的是，27家為關聯方違規擔保的公司中，只有7家未履行必要的內部決策程序。該類事實加上公司信息披露的狀況足以說明，對有關決策事項，要否履行程序，在多大程度上履行程序，披不披露相關信息，是一種有針對性的、有選擇的行為，上市公司治理更多地表現為個別人控制。

3、損害了廣大中小投資者的利益

投資者利益保護不僅需要投資者教育，更有賴于一個“公平，公正，公開”的證券市場。關聯交易對上市公司影響巨大，不能及時、真實、準確、完整地獲取關聯交易信息將使廣大中小投資者面臨較大的信息不對稱風險，直接損害他們的知情權和切身經濟利益，挫傷他們的投資熱情。投資者既要在關聯信息披露前被動進行與完全信息主體的博弈，又要承擔曝光后的股價波動、業績暴跌等諸多風險。作為對這一系列風險的理性回應，投資者選擇的只能是市場投機而非投資，而這又加劇了市場波動，進一步損害了他們的利益。

4、制約了重塑誠信市場的努力

誠信是證券市場的基石，是上市公司關聯交易應當遵循的基本原則。上市公司關聯交易的失信，不僅表現為違規事實本身，也反映在違規發生后公司董事會、監事會的無所作為甚至沆瀣一氣。根據兩地《上市規則》，上市公司董事會全體成員必須保證信息披露內容真實、準確、完整，沒有虛假、嚴重誤導性陳述或重大遺漏，并就其保證承擔連帶賠償責任，且須在公司公告中作出明確提示。但事實上，違規公司的董事會也好，監事會也好，在公司違規后短則數月，長達十年的歷次公告中，無一自揭家丑，在其工作報告中皆認定“公司董事會按照股東大會的要求履行決議，決策程序合法合規；公司董事、經理執行公司職務時，未發現有違反法律、法規、公司章程以及損害公司利益的行為”。鄭重的承諾乃至連帶賠償責任，變成了毫無意義的紙上空文。誠信宣誓時神情肅穆，簽署《董事（監事）聲明與承諾書》一臉莊重，與不少公司高管在誠信黑名單的兩度、三度上榜形成了鮮明對照。這種朝諾夕違的兩面人現象，突出反映了社會誠信的缺失。

四、加強關聯交易信息披露自律性監管的對策

關聯交易廣泛存在于我國上市公司日常生產經營的各個方面，從關聯購銷到股權轉讓和資產置換，從有形資產的交易到無形資產的交易，形式繁復，數量眾多。消除關聯交易信息披露違規現象的根本，在于建立起符合市場經濟要求的完善的公司治理結構，從自律監管的角度看，為了保持監管的持續性和靈活性，交易所應該也必須承擔更多的責任，在借鑒國際經驗的基礎上，不斷強化信息披露制度和加大懲戒力度。

1、明確公平定價原則

關聯交易信息披露的核心問題是定價問題。從定價政策中可以看出其合法性與合理性。目前，關聯交易規定較多，但尚無公平定價指導原則，到底如何判斷定價的公平性無章可循，從而為上市公司提供了較大的游走空間。據統計，我國上市公司關聯交易定價方法有十多種之多。

依照國際會計準則，關聯交易通常允許存在三種定價方法：不受控可比價格法、再銷售價格法和成本加成法。而且，對不同種類和性質的關聯交易，均有相應的更具體的規定，企業只能在這些規定的定價方法中選擇，并在會計報表中加以披露。我們應借鑒國外經驗，按照市場競爭原則制訂關聯交易定價規范，上市公司在信息披露中應明確說明定價政策，并對高于或低于正常市價的關聯交易作出明確解釋，尤須側重揭示對企業經營狀況的影響。

2、實施專門審計程序

相對于其它業務審計而言，關聯方及關聯交易審計難度較大。應按照財政部審計準則的要求，實施專門審計程序，獲取充分、適當的審計證據，以確定上市公司是否按規定披露關聯方及關聯交易的信息。一是在識別上市公司關聯方時，應重點了解大股東和高層管理人員及其家屬與相關單位的關系。二是在識別關聯交易時，應重點關注上市公司與無正常業務關系的單位和個人發生的交易；價格、利率、租金及付款等條件異常的交易；與特定客戶發生的大筆交易；實質與形式不符的交易；資產負債表日前后發生的重大交易。三是對上市公司報表已披露的關聯方及其交易資料，應根據交易目的、定價政策、是否履行必要程序、帳戶資料是否一致等來證實信息披露的真實性與完整性。四是在檢查某一重大關聯交易時應追加審計程序，如詢證關聯交易的條件和金額，檢查關聯方具備的證據，向有關中介機構詢證有關資料等。

3、完善信息披露制度

一是增加披露內容。對上市公司經營業績或經營發展存在重大影響的關聯交易，不僅應對這些交易予以披露，還應披露其影響程度。對明顯偏離正常市場標準的交易，要求做出解釋說明；對購銷業務以外的其他交易如資產轉讓，相互提供資金，擔保等都應充分披露，而不論其金額大小。二是進一步落實重大關聯交易獨立報告披露制度。應在現行重大關聯交易獨立報告制度的基礎上，對何謂重大、如何保持獨立財務顧問的獨立性、專業性等予以進一步落實，同時在以后的定期報告中對其持續狀況出具專項說明和審核報告。三是制訂對上市公司故意將某些關聯交易信息隱藏不報或拒不披露的懲罰性規定及不當關聯交易的禁止性規定。四是將關聯交易受益方擔保作為交易的前提條件，考慮實行受益方擔保制度。

4、加大違規懲戒力度

違規之所以屢禁不絕，概因違規成本過低，應堅決摒棄那種無論違規事項大小、情節輕重，除極個別案例外一概最高給予公開譴責處分的傾向，建立起嚴格的監督和懲罰機制。除了給予通常的行政處罰，對出現嚴重關聯交易違規行為的上市公司，應立即永遠取消而非暫停其配股和增發資格，對上市公司的高管，還要根據《公司法》第一百一十一條“股東有權向人民法院提出要求停止該違法行為和侵害行為的訴訟”的規定，引入由高管承擔舉證責任的民事賠償機制。此外，對通過關聯交易侵害上市公司的國有控股股東，對違約的會計師事務所和注冊會計師，交易所也應協同相關部門加大處罰力度。

第二篇：上市公司關聯方交易信息披露問題探討

上市公司關聯方交易信息披露問題探討

摘要

關聯方交易是一種特殊的交易形式，已為社會廣泛關注。關聯交易是經濟生活中不可回避的一種經濟現象。隨著我國社會主義市場經濟體制的全面推進和資本市場的發展，上市公司的關聯交易對公司信息披露、公司行為、公司治理結構產生的影響越來越深刻，其信息披露問題引起了廣大投資者的廣泛關注。通過分析目前我國上市公司在關聯關系及其交易信息披露方面存在的問題，揭示了不充分披露關聯交易信息的危害，進一步從完善信息披露制度、制定關聯交易定價政策、加大關聯交易審計力度等方面提出了規范上市公司關聯交易及其信息披露的建議。正當的關聯交易無可厚非，但不正當的關聯交易產生的負面影響，必須引起重視。

關鍵詞：關聯方關系；交易；信息披露

上市公司關聯方交易信息披露問題探討

目 錄

前言····························································6

1.關聯交易的信息披露

1.1關聯交易的信息披露原則····································7

1.2關聯交易信息披露的現有規范································7

1.2.1新舊準則比較·········································7

1.2.2關聯交易信息披露的國際比較···························8 1.3不充分披露的動機和危害···································9

1.3.1關聯方交易的動機與目的的具體表現·····················9

1.3.2信息披露不充分給關聯方關系及其交易帶來危害的主要表現··10 2.我國上市公司關聯方交易披露存在的問題及原因

2.1 我國上市公司關聯方交易披露的總體狀態····················10 2.2 我國上市公司關聯方交易披露存在的問題····················10 2.2.1利用政策法規的不完善,掩飾非正常關聯交易············11 2.2.2信息披露不及時、不準確·····························11 2.2.3 對關聯交易的內容披露含糊不清······················11 2.2.4通過關聯企業分攤費用、向上市公司轉移利潤···········11 2.2.5采用托管經營的手段來操縱利潤·······················12

2.3 我國上市公司關聯方交易披露不規范的原因··················12 2.3.1 上市公司的股權結構過于集中························12 2.3.2 公司內部法人治理結構不理想························12

2.3．3 公司的外部治理結構有缺陷·························12.3.4 我國上市公司關聯交易制度的缺陷····················13

2.3.4.1 我國現行立法層次低，法律效力低··············13

2.3.4.2 我國現有規范體系不和諧，存在諸多法律沖突·····14

上市公司關聯方交易信息披露問題探討

2.3.4.3 我國責任追究制度不完善·······················14 3，規范上市公司關聯方交易及其信息披露的建議

3.1要加強會計準則的建設，完善對關聯交易的信息披露制度········14 3.2制定適合我國上市公司的關聯交易政策························15 3.2.1 加強對新上市公司的審核管理··························15 3.2.2完善公司內部治理結構·································15 3.2.3通過資本運作，解決已上市公司改制不徹底問題···········15 3.2.4 制定一套比較靈活的、操作性強的關聯交易定價政策······16 3.2.5 培育對關聯交易的審計評估等市場中介機構··············16 3.2.6解決國有股、法人股的流通問題·························16 3.3 加大會計師事務所對重大關聯方關系及其交易的審計力度········16 3.4 加強宣傳培訓，提高對關聯交易的認識························17 4.結束語························································17 參考文獻·························································18 致謝·····························································19

上市公司關聯方交易信息披露問題探討

前 言

關聯交易是指上市公司及其控股子公司與關聯方之間發生的轉移資源或義務的事項，而不論是否收取價款。關聯交易具有兩面性。一方面，它有利于企業集團充分利用內部的市場資源，降低交易成本，提高整個集團的資本運營能力和上市公司的營運效率，也可以幫助實現規模經濟、多元化經營、進入新的行業領域以及獲取專項資產等；但另一方面，與非關聯交易完全不同的是，由于交易價格由雙方協商確定，關聯交易為規避稅負、轉移利潤、取得公司控制權、形成市場壟斷、轉嫁投資風險，提供了合法外衣下的交易途徑，尤其是上市公司利用非公允關聯交易操縱報表，嚴重損害了投資者和債權人利益。

上市公司關聯交易一直是市場關注的熱點問題，關聯方交易在各國的公司運作中都廣泛存在。我國上市公司由于大部分是由原有的國有企業改制而成，上市公司與控股公司及其所屬公司之間普遍存在千絲萬縷的關聯關系及其關聯交易，利用關聯交易來調節上市公司的業績已是不爭的事實。1997年5月，財政部發布了《企業會計準則———關聯方關系及其交易的披露》，同年7月，中國證監會首次要求上市公司在中報中按照該準則詳細披露關聯交易事項，這對我國證券市場會計信息披露的完善是一大進步。

上市公司關聯方交易信息披露問題探討

1.關聯交易的信息披露

1.1 關聯交易的信息披露原則

關聯交易的信息披露原則是重要性原則。關聯方關系及關聯交易的信息披露包括數字說明和文字描述，從而達到充分披露的要求，但充分披露并不等于過分披露。要達到充分又適當，上市公司對關聯方關系及關聯交易進行披露時應遵循重要性原則。重要性原則要求對關聯交易的披露，應視關聯交易對上市公司的財務狀況和經營成果的影響程度來確定是否需要披露。我國的準則中重要性原則主要體現在以下方面：對存在控制關系的關聯企業之間，無論是否發生交易，都應在報表附注中披露其基本情況；對于零星的關聯交易，如果對上市公司財務狀況和經營成果影響較小或幾乎沒有影響的，可以不予披露；類型相同的非重大關聯交易可以合并披露，但以不影響會計報表使用者正確理解為前提；對企業財務狀況和經營成果有影響的關聯交易，如果屬于重大關聯交易，應分別關聯方以及交易類型予以披露。

1.2 關聯交易信息披露的現有規范

1.2.1 新舊準則比較

(1)新準則在“披露”一章有關應當在附注中披露的與母公司和子公司有關信息中增加了“母公司不是該企業最終控制方的，還應當披露最終控制方的名稱。母公司和最終控制方均不對外提供財務報表的，還應當披露母公司之上與其最相近的對外提供財務報表的母公司名稱”的要求，以保證存在多層投資控制關系的企業集團，有效披露其多層關聯方關系及交易。

(2)新準則規定當發生關聯方交易時，要求披露關聯方的性質，同時加強和

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細化了對關聯方交易和未結算金額的披露要求，規定至少包括以下內容：交易的金額；未結算項目的金額條款和條件起及有關提供和取得擔保的信息；未結算應收項目的壞賬準備金額；定價政策。對于關聯交易，必須披露交易金額和未結算金額，只披露關聯方交易和未結算金額所占的比例是不充分的。而原準則規定金額和比例只披露一項即可。

(3)新準則增加了

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或取得擔保的信息；未結算應收項目的壞賬準備金額；定價政策)；關聯方交易應當分別關聯方以及交易類型予以披露，類型相似的關聯方交易，在不影響財務報表閱讀者正確理解關聯方交易對財務報表影響的情況下，可以合并披露；企業只有在提供確鑿證據的情況下，才能披露關聯方交易是公平交易。

在我國新準則中要求企業必須披露對關聯方交易的定價政策信息，而ISA24中沒有此類要求；關聯方之間發生交易后，各國準則都規定除了關聯方關系的性質以外，還應披露關聯交易的類型和關聯交易要素，但關聯交易要素包含的內容各國略有差異。總體來說，美國、英國、澳大利亞在準則方面，尤其是關聯交易的信息披露方面相對而言較為完善，值得我國借鑒。

1.3 不充分披露的動機和危害

1.3.1 關聯方交易的動機與目的的具體表現：

（1）粉飾業績。為了取得配股資格，避免被ST、PT、摘牌下市，實現預定的盈利指標，以及其他經濟和政治原因，上市公司往往通過有利的轉讓價格和虛假銷售來實現收入的增長或成本的降低，提高特定關聯企業的利潤率和競爭力；或是通過資產重組等方式，以低價將優質資產轉讓給關聯企業，剝離其不良資產，增強其獲利能力，改善其財務狀況。

（2）降低稅負。利用關聯交易避稅，一方面是利用不同企業、不同地區稅率及免稅條件的差異，將利潤轉移到稅率低或可以免稅的關聯企業；另一方面是將盈利企業的利潤轉移到虧損企業，從而實現整個集團的稅負最小化。盡管我國在稅制改革以后，國內企業之間稅率差別變小，但是，不同地區不同企業的稅收政策仍然不同，如特區的企業、高新技術企業與一般企業在稅率的免稅優惠上，仍存在相當大的差別。企業集團經常通過在關聯企業間人為地抬高或降低交易價格來調節各關聯企業的成本和利潤，以達到其減輕稅負，使各關聯企業的共同體獲取最大利潤的目的。

（3）轉移資金。許多國家在國內資金和外匯相對短缺的情況下，大都采取一些閑置資金轉移的措施。此時，跨國公司往往通過高于市場的價格向處于該國的子公司發運貨物或提供勞務，或該國的子公司通過低于市場的價格把產品銷往其跨國公司，從而實現資金的轉移。

上市公司關聯方交易信息披露問題探討

（4）將企業資產和利潤轉移到主要投資者、關鍵管理人員及其家屬所控制或有重大影響的企業，從而達到為少數人牟利的目的。相當一部分上市公司的控股股東利用關聯交易轉移利益至母公司或其控制的關聯企業，如低價向上市公司收購產品再以市場價格出售以獲取價差，向上市公司高價提供原料，向上市公司轉讓低質量資產等，這實際上是吮吸了從屬公司的營運能力、營業能力和償債能力，侵蝕了從屬公司中小股東的利益。

1.3.2信息披露不充分對關聯方關系及其交易帶來的危害主要表現

（1）對關聯交易價格披露的不充分，使得上市公司能夠利用稅負轉移減少企業總體稅負，造成國家稅收收入的損失。另外不少外商投資者就是利用低價向其國外公司銷售商品或高價從其國外公司進口原材料或機器設備等手段來轉移在我國賺取的盈利，達到少交或不交所得稅的目的，嚴重損害了我國的國家利益。

（2）會計信息是投資者用來評價被投資企業機會和風險，從而做出投資決策的重要信息來源，而盈余信息更是財務報表的重心。關聯交易（尤其是大量非正常關聯交易）信息披露的不充分，使得投資者無法區分公司質量的高低，信息使用者無法正確評價企業關聯交易、鑒別企業真正的財務狀況和經營成果，從而導致社會資源配置的低效率，侵害廣大投資者的利益。

2.我國上市公司關聯方交易披露存在的問題及原因

2.1 我國上市公司關聯方交易披露的總體狀態

關聯交易在我國上市公司中普遍存在，多數集中于上市公司與其母公司之間或與母公司下屬其他子公司之間。近幾年，我國上市公司的關聯交易從關聯購銷發展到股權轉讓和資產置換，從有形資產的交易發展到無形資產的交易，形式繁多，愈演愈烈。據統計，1997年，深滬兩市719家上市公司中有609家披露存在不同程度的關聯交易，占上市公司總家數的84.6%，1998年這一比例為80%。2000年這一比例達到93.2%，呈現出大幅上升的趨勢。

2.2 我國上市公司關聯方交易披露存在的問題

上市公司關聯方交易信息披露問題探討

2.2.1利用國家政策法規的不完善,掩飾非正常關聯交易

利用會計準則或其他政策法規的不完善，掩飾非正常關聯交易。將實質上的關聯交易通過特定方式轉化為非關聯交易，從而逃避對其進行披露。目前我國對于關聯交易的管理缺乏高層次的、系統的法律規范，缺乏對上市公司故意將某些關聯交易信息隱藏不報或拒不披露的懲罰性規定和相關的禁止性規定，即使發現上市公司在關聯交易中的不當行為，監管部門也無法律依據和合適途徑加以阻止和進行相應懲罰。

2.2.2信息披露不及時、不準確

某些應該披露的關聯交易未作披露，或在其他事項中披露，不利于業外人士認清企業的真實業績。如中科健在2001年1月1日至2001年6月30日半年間，銷售給智雄公司（公司

上市公司關聯方交易信息披露問題探討

度交納的有關費用退回等。如：藍田股份2000年在中央電視臺投放的巨額廣告費用是由“中國藍田總公司”投放的，但實際上，藍田股份的飲料產品通過集團公司遍布于全國的銷售網點銷售，僅占公司全部銷售量的1.9%.可見，藍田股份利用集團公司分攤不合理的高額廣告費用支出的方法，虛增了利潤。

2.2.5采用托管經營的手段來操縱利潤[3] 由于法規制度尚未對資產托管經營形成有效的規范，導致一些控股股東與上市公司之間進行的托管經營有很大的隨意性，成為調節利潤的一種手段。具體表現形式是：上市公司將不良資產委托給母公司經營，定額收取回報，在避免不良資產虧損的同時，憑空獲得一塊利潤；母公司將穩定、獲利能力高的資產以較低的托管費用委托上市公司經營，虛構上市公司的經營業績等。

2.3 我國上市公司關聯方交易披露不規范的原因

2.3.1.上市公司的股權結構過于集中

我國上市公司的股權結構是相當特殊的，多數是由國家股、法人股和社會公眾股三部分組成，其中占總股本大部分的國家股和法人股不能流通。所以，大部分上市公司名義上是公眾公司，實際上是控股股東的公司。因此，上市公司內部人控制現象相當突出，關聯交易能否保持公平取決于內部人的狀況。一旦內部人利益與中小股東利益不一致，由于缺乏約束，往往會發生不利于中小股東利益的關聯交易。

2.3.2 公司內部法人治理結構不理想

不少公司上市后，領導體制、決策過程依舊，管理制度、管理方法依舊，經營機制、政企關系依舊。公司法人治理結構嚴重扭曲，有的控股股東公司的董事長直至總經理、副總經理，與上市公司的董事長、經理班子重合，使上市公司經營者從未真正感受到要對股東負責的壓力和來自股東的鞭策。另外，上市公司董事會中沒有代表中小投資者利益的代表或代表全體股東利益的獨立董事。在許多西方國家，企業聘請獨立董事已成為一種趨勢，有數據表明，公司董事會中獨立董事所占的比例，美國為62%，英國為34%，法國為29%。

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2.3．3 公司的外部治理結構有缺陷

公司的外部治理結構是指當股東對該公司不滿時，可以在市場上拋售所持的股票。這樣，當股價下跌到一定程度，市場必然引入新的投資者收購這家企業，更換公司的權力層和管理層。但是，由于目前國有股不能流通，外部治理結構就難以起作用，公司的管理層就受不到來自外部的約束。因此，我國上市公司的資產重組多以協議收購為主，這也給關聯交易提供了存在的基礎。

2.3.4 我國上市公司關聯交易制度的缺陷

在發達國家的證券市場，上市公司關聯交易的規制目的在于：遏制非公允關聯交易，保護中小投資者利益；維護投資者對市場的信心；保護關聯交易中債權人的利益。當前國際上比較通行的關聯交易監管體系為《公司法》對關聯交易的實質性限制規定以及《證券法》對關聯交易的強制信息披露義務的規定。

各國通過不斷在立法上完善關聯交易的表決及生效制度，使關聯交易具有靈活性，并借助程序規則的設計，在程序上最大限度地過濾關聯交易的利益沖突因素，保證關聯交易的公平和公正；通過完善信息披露制度，提高關聯交易的透明度，防止暗箱操作，并為關聯交易的表決和監管提供條件。這些制度包括股東大會批準制度、關聯股東回避表決制度、信息披露制度和有效的關聯交易定價機制。隨著“股東會中心主義”向“董事會中心主義”的轉變，內部人控制現象的大量出現，各國逐步認識到除了通過完善股東表決權機制來約束控股股東的行為之外，還有必要建立獨立董事制度、累積投票權制度和監事制度，以實現對公司董事會的有效約束和激勵。重要的是，為保護中小投資者利益，監管當局對非公允關聯交易建立了事后的救濟措施，主要包括有股東大會決議的無效、撤銷或不存在、股東派生訴訟制度、股份收買請求權制度和法人人格否定制度。

通過比較國內外上市公司關聯交易的監管制度，我們發現我國上市公司關聯交易制度大量借鑒了國外的經驗，但我國現有的有關關聯交易的法律法規存在很多不足

2.3.4.1 我國現行立法層次低，法律效力低

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我國《公司法》對關聯交易僅有部分原則性的規定，這些規定并不涵蓋關聯交易的所有主體，也缺乏可操作性。而我國的《證券法》對非公允關聯交易的規制則未作規定，這與《證券法》作為規范證券市場根本大法的地位是不相符的。目前對關聯交易的規制起主要作用的主要是財政部和證監會制定的部門規章和規范性文件，以及滬深兩交易所的《股票上市規則》。從法的淵源看，這些法的層次低，法律效力也低，無法有效規制不公平關聯交易。

2.3.4.2 我國現有規范體系不和諧，存在諸多法律沖突

如前所述，我國現有規范關聯交易的法律法規的關系較混亂，作為規范上市公司的基本法律《公司法》、《證券法》均未對此形成統領的地位。而從財政部、證監會及證券交易所的這些具體的規范來看，在關聯方關系、關聯交易的信息披露等方面又多有沖突之處。

2.3.4.3 我國責任追究制度不完善

目前對上市公司有關人員的責任追究，多數都停留在行政處罰領域，對于涉及金額巨大、情節嚴重的關聯交易沒有形成一個全面的責任體系，將行政、刑事、民事責任有機結合。尤其是關于民事追責制度，更是責任追究制度上的一個薄弱環節。

3.規范上市公司關聯方交易及其信息披露的建議

3.1要加強會計準則的建設，完善對關聯交易的信息披露制度

一項國家社科基金資助項目對滬深兩地證券交易所上市公司的問卷調查結果表明：對關聯方及其交易信息披露規范的急需程度，在38項具體準則項目中名列

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務報表的做法“花樣翻新”，因此，必須進一步完善與關聯方交易相關的會計準則和制度體系的制定工作，提高關聯方交易信息披露的及時性、完整性、真實性和透明度。首先，應將減少不公平的關聯方交易作為制定各項具體準則的出發點，同時準則的制定應保持系統性，爭取從各環節、多方面切斷利用關聯方交易操縱利潤的通道。其次，準則和制度的制定應是一個動態調整的過程，要根據上市公司關聯交易中出現的新情況和新特點及時進行補充和完善，并且還應具有一定的前瞻性，爭取能最大限度地避免不公平的關聯方交易的發生[4].3.2制定適合我國上市公司的關聯交易政策

3.2.1 加強對新上市公司的審核管理

加強對新上市公司的審核管理，堵住不公平關聯交易產生的源頭，這是從根本上解決不公平關聯交易的重要措施。對于新改制擬發行上市的公司，應按照中國證監會1998(259)號文的精神，根據具有獨立完整生產線和具有獨立面向市場的經營能力的要求進行改制、規范，杜絕上市公司的原料和市場兩頭面向控股的集團公司的情況發生。

3.2.2完善公司內部治理結構

完善公司內部治理結構，強制推行獨立非執行董事制度。在上市公司中建立獨立董事制度，由獨立董事代表或關注中小股東利益，并對上市公司的關聯交易發表獨立的意見。與此同時，監管部門應該根據目前的信息披露法規，加強關聯交易信息披露制度的執法和懲罰力度，以保證上市公司有效執行關聯交易的披露制度。證交所應借鑒海外經驗，進一步發揮在關聯交易方面的監督作用。

3.2.3通過資本運作，解決已上市公司改制不徹底問題

通過資本運作，解決已上市公司改制不徹底問題。對于那些缺乏獨立能力的上市公司，通過集團公司與上市公司相關資產的置換，進行業務重整，將上市公司主營業務需要的上下游業務(或其中之一)從母公司置換進來，或者

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通過將上市公司目前的主營業務資產置換回母公司，置換進其他可以獨立運作的資產。譬如，首鋼股份正積極發展電子商務業務，杭鋼股份正在積極發展電子商務、生物醫藥等非鋼業務。

3.2.4 制定一套比較靈活的、操作性強的關聯交易定價政策

在此，我們可以參照國際會計準則，國家會計準則對關聯交易的價格作規范，關聯雙方在購買和銷售過程中，通常允許存在3種定價方法：①不受控可比價格法；②再銷售價格法；③成本加成法；按照獨立核算原則規范關聯交易定價。對提供或接受資金等非生產性關聯交易可按同期銀行利率計算利息收支，以規范關聯方的定價[5].3.2.5 培育對關聯交易的審計評估等市場中介機構

培育對關聯交易的審計評估等市場中介機構。市場中介的審計評估可以對上市公司的關聯交易作出市場公平的評價，這種評價有利于公司獨立非執行董事和股東大會以及投資者對公司的關聯交易作出正確的判斷。因此，可以起到事前預防董事會濫用關聯交易的作用。按國際慣例，在關聯交易中，對交易項目的評估應由少數股東聘請中介機構，以避免對評估結果的爭議。

3.2.6解決國有股、法人股的流通問題

解決國有股、法人股的流通問題，這可以從源頭上減少關聯交易，有助于從公司內外部治理結構上限制不當關聯交易的基礎。這方面，有關監管部門已有一些措施，已要求上市公司在發行新股時要出售10%的國有股，并將出售所得資金轉入國家社會保障基金賬戶。

3.3 加大會計師事務所對重大關聯方關系及其交易的審計力度

通過對上市公司實行注冊會計師財務報告審計制度，加大社會審計、監督力度，提高關聯方交易的透明度和可信度。在上市公司報告審計中，會計師事務所對某些上市公司的關聯方交易披露的重大關聯交易出具了保留意見。其中主要原因在于這些關聯交易對上市公司的經營業績產生重大影響，或明顯缺乏公允性。這些審計保留意見可以幫助投資者正確地認識這些公司的真

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實業績和潛在的關聯交易的風險[6].3.4 加強宣傳培訓，提高對關聯交易的認識

由于關聯交易本身具有復雜性和隱蔽性的特點，加之我國會計人員整體素質不高，不少會計人員對《關聯方關系及其交易的披露》準則較為陌生，對某些概念和關系認識不清。另外，關聯方關系及其交易的披露是在會計報表附注中進行的，而會計報表附注在我國會計理論界研究不夠深入，在會計實務界也缺乏認識。因此，只有加大宣傳和培訓力度，切實提高廣大會計人員對報表附注重要性的認識，通曉并掌握包括關聯交易在內的財務報表附注編制的技能與技巧，才能更好地保證關聯交易相關法規的順利實施，適應證券市場日趨規范的信息披露要求。

4.結束語

對關聯方關系及其交易進行披露，有助于投資者了解上市公司真實的財務狀況和經營成果，以防止上市公司利用關聯方交易或虛假關聯方交易侵害廣大投資者的利益，也為防止某些大戶利用虛假信息操縱股市，侵害中小投資者的利益起到了一定的防范作用。在完善關聯方交易信息披露的同時，還應注意一些相關的方面，例如對廣大中小投資者的教育、證券市場監管機制的健全、獨立審計人員的公正鑒證和大力發揮獨立董事的作用等。只有各個方面的相互配合，才能在目前中國經濟的轉軌時期將股權結構所帶來的問題加以很好地解決，并進一步促進中國證券市場的健康良性發展。

參考文獻

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第三篇：上市公司關聯交易問題

上市公司關聯交易法律分析 上市公司關聯交易問題

（一）關聯交易的含義與特征

簡單地說，關聯交易是指在上市公司與關聯人士之間發生的交易，關聯交易與普通交易之間的重大區別在于前者是發生在具有特定關聯關系的當事人之間的交易。由此可進而看出關聯交易的兩個主要特征：一是它是在上市公司與關聯人士之間發生的交易行為；二是上市公司與關聯人士之間所進行的是交易行為，而不是管理或其他行為。關聯交易與同業競爭之間的區別在于同業競爭主體之間為利益相反的關系，而關聯交易主體之間不是必然為利益相反的關系，很多情況下是利益共同的關系。同時，同業競爭與關聯交易相比，往往延續的時間較長，影響難以客觀評價。法律對關聯交易進行限制的目的在于從外部對關聯企業基于內部關系產生的具有消極作用的內部活動與安排進行管制，以保護從屬公司及其債權人以及子公司少數股東的利益。

在市場經濟條件下，關聯人士既包括同上市公司之間存在關聯關系的企業，也就是通常所說的“關聯企業”，也包括與上市公司存在關聯關系，從事商業活動的自然人。

關聯企業的概念在本質上體現的是一企業與另一企業之間的關系，并不意味著企業的形態獨立。從各國法律規定的情況看，目前只有德國的股份公司法對關聯企業有明確的規定，一些國家在證券法中對此有所規定。我國公司法對關聯企業、關聯交易等問題都沒有明確規定，我國財政部于1997年5月22日頒發的《企業會計準則——關聯方關系及其交易的披露》雖是我國首次對關聯方關系及其交易作出明確規定的文件，但對于“關聯企業”的概念也沒有作出規定。我國學者一般認為，關聯企業特指一個股份公司通過20%以上股權關系或重大債權關系所能控制或者對其經營決策施加重大影響的任何企業，包括股份公司的大股東、子公司、并列子公司和聯營公司等。

從我國目前國有企業改組為上市公司的情況看，關聯人士主要是關聯企業。雖然法律并不限制自然人作為股份公司的發起人或股東，但從我國目前的實際情況看，作為上市公司控股股東的主要是國家股或國有法人股。我國進行國有資產重組并在境內外上市后，國家股或國有法人股的股東控制著該上市公司，這樣一來則該上市公司必然會與上述控股股東所屬的其他經營實體或業務之間存在關聯交易。因此，國有企業改組為上市公司之后的關聯人士主要是國家股或國有法人股的持股者。但對上市公司國有股持股單位的不同選擇將導致不同的關聯企業，一般情況下，持股單位級別越高，與上市公司之間構成關聯關系的企業就越多。

（二）企業重組中減少關聯交易的方案和意義

1.減少關聯交易的方案

在目前情況下，設計減少關聯交易方案總的原則首先應是對關聯企業的確認，其次是對關聯交易的確認，然后擬定具體的關聯交易協議，具體來說主要有以下幾方面的內容。

（1）在企業的業務重組過程中，結合業務重組的具體方式，從上市公司同集團公司的資產、負債關系以及業務關系等角度來考慮關聯交易問題，在具體的方案中要考慮以下解決辦法：一是使擬上市的業務項目基本上形成從原料供應、生產、維修到銷售的完整生產服務體系，把有關的業務、資產均納入上市公司之內，變企業外部的交易行為為內部的服務行為[3]。同時使上市公司具有直接面向市場獨立經營的能力，原則上不應將部分車間、廠房或部分生產線包裝上市，也不能將互不相干的生產企業捆綁上市。二是對于具有企業辦社會性質的關聯交易，力求在股份公司上市后逐步消除。

（2）在進行資產重組時，主要是根據業務重組方案，從減少關聯交易的角度進一步確定資產的剝離方案，特別是要考慮經營性固定資產和非經營性固定資產的剝離方案對可能存在的關聯交易的影響，同時要適當選擇好國有股的控股股東。因為國有股控股股東選擇不同，關聯交易發生的情況便有很大不同，持股單位的級別越高，規模越大，附屬企業越多，與上市公司業務關系越密切，發生關聯交易的情況也就越多[3]。由于關聯交易的不可避免性，資產重組計劃中要充分地考慮到潛在的關聯交易，并盡量減少其數量。

（3）采取措施盡量淡化與上市公司主營業務有較密切關系的關聯交易。對于一些與上市公司主營業務聯系密切的具有獨立法人地位的實體，可由上市公司采取并購等形式使其成為上市公司的下屬子公司；或是由上市公司從該實體中撤出一部分股權或資產，變成不再擁有控股地位的股東；或是由上市公司將該實體兼并后撤銷其法人實體地位，從資產、業務、人員等各方面進行以減少關聯交易為目的的重組。

實踐中，在上述一系列方案確定后，對于上市公司不可避免的與母公司或其他關聯企業直接的業務往來關系，則雙方當事人之間應按市場經濟的原則簽訂相關的協議，并用附錄的方式詳細列明所有關聯交易的情況。就其內容而言，主要包括所有關聯交易的預測數量，以及為了滿足投資者、審計師及有關機構的要求所建立的清楚、透明的關聯交易定價機制，確保所有交易都按合理、公平的市場價格定價。

2.減少關聯交易的意義

（1）我國經濟正處在轉型過程中，建立完善的社會主義市場經濟體制是我國經濟發展的最終目標。競爭是市場經濟的本質特征，公平競爭是競爭法制的必然要求。在上市公司的關聯交易中，上市公司受控股股東支配力的作用，其現實利益和長遠利益都會受到不利影響。長此以往，從宏觀角度看，不利于整個社會競爭環境的健康發展。

（2）在上市公司的關聯交易中，由于控股股東（現階段上市公司的控股股東主要是國有股持有者，但隨著股份公司的進一步發展，也必然會出現外國投資者成為控股股東的情況）可以利用控制與從屬關系進行內部活動和安排，如利用內部轉移定價等手段，轉移利潤，給控股股東帶來較大利益，但控股股東所獲得的這一利益是以損害上市公司的利益以及公司小股東及其債權人的利益為代價的，減少這類關聯交易的存在可以保護后者的利益。

（3）減少關聯交易可以樹立投資者尤其是境外投資者的信心。大量的不公平的關聯交易的存在，會使投資者對上市公司的行為表示懷疑，并影響投資者對該公司投資的積極性，對上市公司股票的發行和交易帶來不利影響。

（三）法律對關聯交易的規制

總體上說，法律對關聯交易的規制主要有以下幾個方面的內容。

1.對關聯交易必須進行披露

“披露重于存在”是法律對關聯交易進行調整的一項重要原則。企業在重組過程中，對于關聯交易也只是遵循盡量減少的原則，意味著關聯交易難以絕對消除和避免，所以，對關聯交易進行信息披露，使投資者尤其是境外投資者了解關聯交易的真實情況就顯得尤為重要。

從我國相關的法律規定來看，對于需要進行披露的關聯交易內容并沒有嚴格區分，但從披露的方式來看，可將其分為在招股說明書中進行披露（注：在招股說明書中進行披露的內容主要有：A.發行人情況披露，應披露發行人的主要關聯人士的包括經營狀況在內的一些基本情況，說明相互間的關聯關系，如控股、兼職等。B.重大交易合同的披露，主要是指發行人與其關聯人士之間的重大交易合同。從合同的形式來看，有的是采取簽訂綜合服務協議的方式，有的則是分別簽訂各有關合同。無論形式如何，內容都包括標的、價格、數量、交付時間、方式與期限等主要交易條件。當然，實踐中，由于各重組企業業務的具體情況不同，重組的方案也不同，其間涉及的關聯交易合同也必然各不相同，如有的企業還包括土地租賃協議，辦公場地使用租賃協議，房屋租賃協議，生產協作協議，生活服務協議，設備租賃協議等具有重大關聯交易的合同。）和在財務會計資料中進行披露（注：在財務會計資料中進行披露是指根據財政部頒布的《企業會計準則——關聯方關系及交易的披露》第九條的規定，在存在控制關系的情況下，關聯方如為企業時，不論他們之間有無交易，都應當在會計報表附注中披露如下事項：企業經濟性質或類型、名稱、法定代表人、注冊地、注冊資本及其變化、企業的主營業務、所持股份或權益及其變化。第十條規定，在企業與關聯方發生交易的情況下，企業應當在會計報表附注中披露關聯方關系的性質、交易類型及其交易要素，這些要素一般包括交易的金額或相應比例，未結算項目的金額或相應比例，定價政策（包括沒有金額或只有象征性金額的交易）。）兩種情況。

2.關聯交易必須由對此交易沒有利害關系的股東獨立投票通過

這一內容實際上是法律對“關聯股東”的限制性規定。中國證監會1997年12月16日曾頒布《上市公司指引章程》（以下簡稱《章程》），其中第七十二條規定：“股東大會審議有關關聯交易事項時，關聯股東不應當參與投票表決，其所代表的有表決權的股份數不計入有效表決總數；股東大會決議的公告應當充分披露非關聯股東的表決情況。如有特殊情況關聯股東無法回避時，公司在征得有關部門同意后，可以按照正常程序進行表決，并在股東大會決議公告中作出詳細說明。”按照證監會《關于發布<上市公司章程指引>的通知》的要求，上述規定必須載入上市公司章程。較之于香港證交所規定只有重大的關聯交易才必須由沒有利害關系的股東獨立投票通過的規定，我國法律在關聯交易方面對關聯股東的限制是非常嚴格的。然而必須指出的是，該《章程》所規定的內容是與《公司法》規定的一股一票制度相違背的，但卻符合國際上關于公司法對于小股東權益保護的立法趨勢（注：一股一票制度是一種股東權利的分配制度，其背后是資本多數原則，本質是對公司的大股東或控股股東有利，而又合法地剝奪了少數股東獲取機會的制度。因為在一股一票的制度下，由于控股股東在公司中所占的股份比例數比較多，意味著公司大股東可以任意利用控股權操縱公司的經營，甚至通過關聯交易轉移利潤，侵害中小股東的利益。）。這一制度的確立是對我國公司法股東權利分配制度的重要補充和發展，同時也意味著我國公司法需要進一步完善的迫切性。

在我國上市公司的實例中，尤其是在國有獨資公司作為獨家發起人設立股份公司并在境外發行并上市外資股的實例中，常常會發生關聯股東合法權益受到侵害的情況。國有企業作為控股股東受《章程》有關回避規定限制的情況比較明顯，在股東大會審議關聯交易事項時必須回避。關聯股東與上市公司之間發生的任何關聯交易事項，根據規定應由非關聯股東進行表決。而在上市公司的情況下，非關聯股東表現為持有公眾股的股東。由于公眾股股權比較分散，一些持股量較大的非關聯股東，就有可能掌握對關聯交易的決定權。在這種情況下，控股股東也可能會面臨該非關聯股東通過惡意收購公司股份，阻礙控股股東與上市公司之間進行合法關聯交易的風險。對這種情況的規范和預防，在我國現階段同樣沒有法律規定。實踐中，一些關聯股東為了維護自身的合法權益，會在章程中做出相應的規定，比如規定非關聯股東對關聯交易事項進行表決和做出決議必須符合一定條件等。同時，鑒于《章程》對關聯股東參與表決的特殊情況未作明確限制性規定，章程中也可借此對在哪些情況下關聯股東可按正常程序進行表決做出明確規定。

3.關聯董事應承擔相應的義務

《章程》第八十三條規定，當董事個人或者其所任職的其他企業直接或間接與公司已有的或者計劃中的合同、交易、安排有關聯關系時，即成為關聯董事。關聯董事須承擔以下義務：（1）不論有關事項是否在一般情況下需要董事會批準，均應當盡快向董事會披露其關聯關系的性質和程度；（2）不參與有關事項的表決。

實踐中，為了使關聯董事能夠履行上述義務，主要應該避免董事在上市公司及其關聯企業中兼職的情況發生。同時，控股股東與上市公司的高級管理人員原則上也不應雙重兼職，特別是兩者的總經理、財務負責人不能兼職。

以上限制性措施可以理解為是一些防患于未然的手段，但正如筆者反復強調的那樣，由于關聯交易的不可避免性，同樣也難免出現由于關聯交易的存在導致上市公司、小股東及債權人利益受損的情況發生。針對這種情況，一些國家在法律和實踐中相繼實行了若干司法救濟措施和原則，其中典型的有當上市公司利益受損時小股東可以采取的“股東派生訴訟”救濟措施（注：這一制度的基本含義是當公司的正當權益受到他人損害，特別是受到具有控制權的股東、母公司、董事和其他管理人員的侵害，而公司機關怠于追訴以實現其權利時，少數股東可以自己的名義為公司的利益對侵害人起訴，追究其法律責任。由于股東訴權派生于公司訴權，故稱為股東派生訴訟。）和當債權人的利益受損時所適用的“揭開公司面紗”原則（注：揭開公司面紗原則由英美判例法首先創設，意指法院在審理有關關聯企業的案件時，并不嚴格堅持有限責任原則，而是根據子公司是母公司的代理人，子公司是母公司的偽裝、工具或化身的理論，以及從事實等方面認為子公司已喪失其獨立法人資格，與母公司應為同一法律主體時，使母公司對子公司的債務直接承擔相應責任的做法。）。對于前一種救濟措施，目前各國法律的規定內容并不完全一致，但從我國法律的規定情況來看，學術界普遍的觀點認為公司法中有關對中小股東保護的內容比較薄弱，筆者也同意這一觀點。如《公司法》第一百一十一條規定：“股東大會、董事會的決議違反法律、行政法規，侵犯股東合法權益的，股東有權向人民法院提起要求停止該違法行為和侵害行為的訴訟。”此為我國公司法中關于“股東訴訟權”方面的規定，但仔細分析本條內容，就會發現，這一規定并不適用于關聯交易項下的受損害的中小股東權益的保護問題。原因在于，首先，股東訴訟權行使的前提必須是股東大會、董事會的決議違反法律和行政法規。但在關聯交易的情況下卻是：有些關聯交易無須股東大會或董事會通過決議，而是可以直接利用控股股東地位就可以達到目的；即使是采取決議的形式，但涉及關聯交易的決議可能并不違反法律或行政法規的規定。其次，股東合法權益受到侵害時，向人民法院提起的訴訟只能是停止違法行為和侵害行為的訴訟，從訴訟法的角度看實際是一種排除妨害的訴訟，卻并不涉及其法律責任。對于后一種原則，筆者認為傳統的公司法理論由于實行嚴格的有限責任制度，有時反而不利于保護債權人免受不公平關聯交易的損害。而“揭開公司面紗”原則恰可以彌補傳統公司法理論的弱處，因而值得我們借鑒使用。

第四篇：上市公司關聯交易及其監管

上市公司關聯交易是指上市公司與其關聯方之間相互轉移資源或義務的一種商業交易行為。由于其普遍存在并具有與一般商業交易不同的特殊性，因而成為證券市場監管工作的一個重點和難點。我國上市公司的關聯交易現象極為普遍，根據深圳證券交易所上市公司報告統計結果，2002年上市公司關聯交易總金額達2544.92億元，在510家上市公司中，有412家公司發生關聯交易，占上市公司總數的80.78%，關聯交易金額占主營業務收入的比例為44.36%.一、關聯交易的必然性：體制因素透視

理性地看，當今我國資本市場中關聯交易的存在既有經濟因素的影響，更有體制因素的制約和驅使。其中，經濟因素是導致上市公司存在關聯交易的普遍原因，諸如規避稅負，轉移利潤或支付；取得控制權，形成市場壟斷；分散或承擔投資風險等。但就體制因素而言，我國上市公司的關聯交易則有其存在的特殊性和必然性。

首先，我國絕大部分上市公司都是由國有企業改制而來，即在既有的國有企業集團中“改制”出子公司上市，其結果表現為絕大多數上市公司都有一個投資關系明確的母公司，并且兄弟姐妹公司眾因而先天就帶有關聯性。其次，由于受上市額度的限制和《公司法》對公司股票上市財務標準的嚴格要求，公司上市之前均需要進行一系列的資產剝離、重組和包裝，最后將核心企業或核心資產拿來上市，更有甚者將一個車間或某套裝置拿來上市。這樣的上市公司，原材料采購和產品銷售兩頭在外，不能獨立面對市場，就像一個不能獨立于父母的孩子一樣，衣食生活完全依賴于父母。這種公司與其母公司及兄弟姐妹公司之間存在著不可分割的聯系，關聯交易因而也就不可避免。

再次，我國的上市公司規模普遍較小，在激烈的市場競爭中，尤其是要應對加入WTO后的巨大沖擊，公司必然要通過投資、收購和兼并來實現規模擴張，向集團公司和跨國公司的方向發展，以期增強市場競爭的能力，而關聯性的并購重組則是我國資本市場上實現低成本擴張的一條捷徑。此外，公司股票上市實行審批制也是導致我國上市公司關聯交易頻繁的另一體制方面的原因。

從我國證券市場發展的歷史看，我國上市公司關聯交易行為大部分是由體制方面的因素引起的，具體表現為三種較為典型和突出的情況。

第一，資金往來型關聯交易。公司上市后，一方面募股資金被大股東非法占用，另一方面大股東向上市公司支付一定數額的資金占用費，以及日后的還債或以資產抵債（包括用商標、品牌等無形資產抵債），從而導致大股東與上市公司之間產生大量的多重的關聯交易。如“三九醫藥”、“ST猴王”等均屬此類。據深圳證券交易所統計結果顯示，2002年有118家上市公司控股股東發生占用上市公司資金行為，占上市公司總數的1／4；占用資金共計103.5億元，占這些上市公司凈資產總額的 11.12%（費加航，2003）。大股東占用上市公司資金的方式多種多樣，包括無償占用、往來款拖欠、從上市公司借款、上市公司為大股東的借款提供擔保等，并且方式還在不斷創新。

第二，資產重組型關聯交易。上市公司關聯資產重組又進一步表現為三種類型：（1）公司上市后，經營出現困難，經濟效益持續滑坡，大股東為了保住上市公司股票不被ST或者PT，避免摘牌下市，而與上市公司實施大規模的關聯性資產重組。（2）上市公司為了保持在行業的龍頭地位，或為了迅速調整公司的產業結構和資本結構，快速提升公司的市場占有率和市場競爭力，使公司朝著更有利的方向發展，往往依靠大股東的實力，與其實施大規模的資產重組和關聯性資本運作。（3）為了避免與母公司及兄弟公司開展同業競爭，而與母公司及兄弟公司進行關聯性資產重組。

第三，母子依賴型關聯交易。子公司上市后，與母公司存在原材料采購、產品銷售、生活福利設施的享用等方面的持續性關聯交易；或者子公司上市后，為了盡快實現與母公司在人員、資產和財務方面的“三分開”，進而實施的收購大股東的原材料生產和采購系統、產品銷售系統以及辦公、福利設施等關聯性交易。

二、關聯交易的利弊分析：弊大于利

關聯交易是一種有別于一般市場交易的交易行為，其特殊性在于交易主體之間存在某種程度的甚至是相當復雜的特殊關系，也就是關聯方關系。正是上述關聯方之間的交易，由于有可能存在某種特殊的利益關系而使得交易失去公允性，進而與建立在公允基礎上的一般的市場交易行為區別開來。

誠然，關聯交易本身具有兩面性，有其規范性和合法性的一面，也有其不規范和危害性的一面。但是，正是這種兩面性，使得關聯交易往往為企業占用資金、規避稅負、轉移利潤或支付、取得公司控制權、形成市場壟斷、分散或承擔投資風險等提供了在市場外衣掩護。

首先，關聯交易有可能損害非關聯股東和債權人的利益。舉例來看，若甲企業控制乙股份有限公司5土%的股份，則甲企業與乙公司之間的交易屬于關聯交易。而當兩者之間發生交易時，作為大股東的甲企業很可能會從其自身的利益出發而使得交易失去公允性，因為在乙公司的收益中，甲企業只占51%的份額。這樣，對乙公司來講，這是一筆不利的交易，少數股權股東和債權人將因此而受到損失。另一個典型的例子是，若丙為丁公司的行政總裁，而丁公司是由100名分別持有1%股份的人擁有，由于股權分散，股東不屑于公司的控制權，丁公司實際上由丙控制，即通常所說的內部人控制，這時，盡管丙并不擁有丁公司的股份，但是，丙與丁公司之間的交易仍然屬于關聯交易。因為在這種情況下，丙與丁公司做的任何交易都會令丁公司的股東和債權人處于更大的危險之中，原因是丙在丁公司中即使有利益也只會占極小的份額。

其次，關聯交易也可能會進一步對證券市場構成嚴重危害。在證券市場中，由于關聯交易的存在，從而大大增加了內幕交易的機會和市場操縱的手段；關聯交易還可能會粉飾公司的財務報表，掩蓋投資風險，進而影響投資者對公司前景的判斷和投資決策。我們知道，證券市場的投資者是證券市場的基礎，但是，如果證券市場成為少數人利用關聯交易攫取利潤、套取資金的游戲場所，那么，投資者將會對市場喪失信心，最終會遠離市場。

當然，盡管證券市場中的關聯交易存在諸多弊端和危害性，但是規范的關聯交易還是應受到法律的保護，沒有哪個國家的現行法律規定不允許進行關聯交易。紐約股票交易所在20世紀50年代曾采取了禁止一切關聯交易的做法，但最終還是放棄了這一禁令并重新修訂了交易規則。交易是買賣雙方一種自愿的市場行為，不論交易主體之間是否具有關聯關系，只要交易主體具有法定的資格，交易標的符合法律的規定，交易過程遵循法定的程序，交易就應該受到法律的保護。正當、合法的關聯交易通常應具備下列幾個要素：（1）交易必須是自愿的，只有自愿才能有公平交易的基礎；（2）交易的價格必須是市場價格或比照市場價格為基礎制定的；（3）交易的條件必須公平合理，不僅參與交易的雙方愿意接受，而且應該給予其他市場參與者同樣的交易機會；（4）交易的動機非出于不良目的如操縱市場、轉移價格或財產、粉飾報表、逃避稅收、騙取信用等；（5）交易的后果不能損害公司及非關聯方的利益。

三、關聯交易的監管：以立法和政府管制為主導

（一）實施嚴格的實質性限制

所謂實質性限制，就是通過制定法律法規，明確規定禁止上市公司與其關聯方（包括關聯公司和關聯人士）進行的某些類型的交易，或有條件地從事某些類型的交易。實質性限制主要包括兩方面的內容：一是禁止某些關聯交易業務的發生或有條件地從事某些關聯交易業務，即對業務本身作出限制；二是規定董事、監事和高級管理人員的誠信義務，即公司董事、監事和高級管理人員作為受托人應遵守的對公司的忠誠義務和注意義務，從而達到限制其進行某些有損公司利益和公司其他參與者利益的交易行為的目的。目前，我國對上市公司關聯交易的實質性限制是從法律、法規、規則等不同層次上予以規范的，其中，《公司法》第60條、《上市公司章程指引》第21條、深圳證券交易所《股票上市規則》第7條等均從不同的層面對上市公司關聯交易作出了限制性的規定。

應當看到，實質性限制在我國上市公司監管中確實起到了對已經明確了的關聯交易進行合法性程序確認和限制的作用，并在一定程度上保護了關聯交易中非關聯各方的正當利益。但是，關聯方關系的發展和變化、有關法規規定的模糊性，以及證券市場中個人信用的缺乏等，都給我國上市公司關聯交易監管的立法工作帶來了嚴峻的挑戰。

（二）稅法調整和特別會計處理

在關聯交易中，交易價格的確定是關鍵要素，它是衡量關聯交易是否公平合理的主要判別標準。一般認為，如果關聯交易的交易價格與市場同類同種商品或服務的交易價格存在偏差，則該種交易即可被認定為非常規交易（non-arm?s length transaction）。對于公司的非常規交易很多國家都通過稅收立法來予以調整，如美國的事前訂價協議（advancepricing agreements，APAS）和美國國內稅法第482條的規定即是如此。所謂事前訂價協議，是美國稅務局與納稅人對關聯交易的價格事先通過協議加以確定，通常由納稅義務人提供有關資料設定一個交易價格，并為稅務當局所接受，以此作為其認可的常規交易的價格標準，關聯交易的價格超過其認可價格的部分則要進行納稅調整。美國國內稅法第482條規定，對于關聯企業間的交易，財政部長或其授權人（稅務局）為防止其逃稅或反映其正確所得，可就其有關的收入和費用進行調整。

我國稅法對關聯企業之間的交易亦有特別的規定。《中華人民共和國稅收征收管理法》第36條規定，企業或者外國企業在中國境內設立的從事生產經營的機構、場所與其關聯企業之間的業務往來，應當按照獨立企業之間的業務往來收取或者支付價款、費用；不按照獨立企業之間的業務往來收取或者支付價款、費用而減少其應納稅的收入或者所得額的，稅務機關有權進行合理調整。

稅法調整的主要目的是防止關聯企業在進行關聯交易時逃避稅收，損害國家的利益，同時，稅法調整還有利于保護上市公司及其非關聯方的利益。目前，我國對上市公司關聯交易的監管法規有相當一部分都來源于稅法條款，如關聯方關系的界定、交易價格的認定等，監管當局和投資者可以通過稅法的有關規定來了解上市公司關聯交易的信息，并對其作出是否公平合理的判斷。

對非常規交易的另一種監管思路是實行特別會計處理。所謂特別會計處理，是指上市公司和關聯方之間的交易，如果沒有確鑿證據表明交易價格是公允的，那么，對顯失公允的交易價格部分一律不得確認為當期的利潤，而應作為資本公積處理，以杜絕上市公司利用關聯交易虛增利潤的情況。其中，需要特別處理的關聯交易除正常的商品交易外，還包括其他商品和資產的出售、應收債權的轉移以及關聯方之間承擔債務和費用、委托經營和資金占用等方面的內容。很顯然，如果說稅法調整是站在國家的立場，以防止上市公司利用關聯交易少計利潤、逃避稅收為目標的監管，那么，特別會計處理則是站在投資者的立場，以防止上市公司利用關聯交易多計利潤、粉飾盈余為目標的監管。

（三）充分和嚴格的信息披露

關聯交易的披露一直是證券市場信息披露制度建設的重點內容，在實行強制性信息披露制度的模式下，法律法規對關聯方關系及交易的披露應該作出詳細的規定。目前，我國已經頒布的涉及關聯交易信息披露的法規有《企業會計準則——關聯方關系及其交易的披露》、《公開發行證券公司信息披露內容與格式準則》、《股票上市規則》、《公司章程指引》等，這些規范對如何界定關聯方關系、關聯交易的披露內容、格式和方式等都作了明確的規定。

但是，從我國證券市場現實情況看，上市公司關聯交易披露還存在嚴重的問題。深圳證券交易所在2002年上市公司報告事后審查中發現，不少公司在關聯方關系、交易形式、定價原則等方面常常出現不披露、少披露、披露不完整問題；對關聯交易的必要性、關聯交易對公司的影口向等問題幾乎難見分析；只披露與大股東的交易，遺漏與大股東的子公司的交易；只披露銷售、采購事項，不披露資金占用、合作投資、資產租賃事項；掩蓋上市公司采購與銷售兩頭嚴重依賴集團、全體股東公共資產被大股東無償占用的經濟實質；等等。

值得注意的是，隨著信息技術的飛速發展，上市公司信息包括關聯交易信息的網上披露已成為趨勢。根據有關規定，上市公司定期報告的全文、重大關聯性資產重組的公告及有關財務顧問報告、法律意見書及資產評估報告等必須在指定的國際互聯網站公布。上市公司網上信息披露打破了指定報刊信息披露的版面限制和出版時間的限制，使披露的信息更加詳細、全面、充分和快速，將有助于投資者及時迅速地掌握公司的相關信息包括重大的關聯交易信息，以便作出正確的投資判斷。

（四）重視獨立董事的意見

獨立董事起源于20世紀40年代美國的外部董事（outsidedirector）或非執行董事（non-executive director），當時的主要目的是防止內部董事與經理人員相勾結形成“內部人控制”而損害其他股東權益，主要職責是增強董事會決策的獨立性，保證公司與關聯方的交易能按照獨立企業之間的公平交易進行。真正的獨立董事制度是在20世紀60年代后逐漸形成的，并于80年代以后在美英等國盛行開來。20世紀80年代，國際上幾家知名大型公司相繼倒閉的事例，說明盡管增加了外部董事的數量和強化了公司外部董事的職責，其公司治理結構仍然存在明顯缺陷。股東主義至上的公司治理理念與公司治理結構，與股東所承擔的實際風險并不相符；股東的自利思想和負有限責任的公司制度，使股東及其股東主導的公司董事會有可能漠視公司其他參與者的利益。科學和完善的公司治理結構應有非股東的代表出任公司董事會董事，這樣既能保護廣大中小股東利益，又能保護公司其他投資者利益，確保公司股東和經理人員能履行相應的社會責任，制止董事和經理人員的不正當關聯交易行為。至此，真正意義上的獨立董事才應運而生。

我國上市公司大多數是由國有企業改制而來，由于管理體制等各方面的原因，歷來存在著非常嚴重的企業“內部人控制”現象。“內部人控制”的結果，導致管理層獨攬大權，董事會形同虛設，公司的權力結構嚴重失衡，關聯交易盛行，侵犯中小股東和其他投資者利益的行為時有發生。因此，在我國上市公司的董事會中引入獨立董事制度，就關聯交易行為發表其獨立意見，對打破董事會由“內部人”控制的局面，防范不正當的關聯交易，是十分必要和具有現實意義的。中國證監會發布的《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》第5條規定：獨立董事除應當具有公司法和其他相關法律、法規賦予董事的職權外，上市公司還應當賦予其以下特別職權：重大關聯交易應由獨立董事認可后，提交董事會討論；獨立董事作出判斷前，可以聘請中介機構出具獨立財務顧問報告，作為其判斷的依據。滬深交易所的《股票上市規則》也規定，上市公司擬與其關聯人達成的關聯交易總額超過 3 000萬元或高于上市公司最近經審計凈資產5%以上的，上市公司董事會應當聘請獨立財務顧問就該關聯交易對全體股東是否公平、合理發表意見，并說明理由、主要假設及考慮因素。無疑，上述規定的出臺，對加強上市公司關聯交易的監管起到了積極的推動作用。

但也應該看到，我國上市公司實行獨立董事制度還剛起步，充分發揮獨立董事作用的社會、經濟、法律環境還不夠成熟，主要表現在：人力資本市場尚沒有完全建立，人力資源的價值難以充分體現，使得獨立董事制度缺乏激勵的基礎；個人信用制度也沒有完全建立起來，獨立董事所作出的決策很容易失去信用保證；上市公司股權結構中三分之二的股份不流通并且股權過于集中，使占絕對控股的大股東與中小股東并沒有處在同一個利益平臺上，獨特的股權結構制約了獨立董事發言的機會和權力；專家學者型的獨立董事一方面事務纏身，另一方面缺乏現代公司經營管理的實際經驗，“獨立”意見的權威性受到質疑；等等。

（五）建立股東派生訴訟制度

當大股東或董事、高級管理人員利用關聯交易侵犯了公司和其他非關聯股東的利益時，一種有效地維護其權益的辦法就是提起股東派生訴訟。所謂股東派生訴訟制度，是指當公司利益受到損害并進而損害到公司股東和其他參與者利益，而應該代表公司行使訴權的公司機關拒絕或怠于行使訴訟權利時，公司股東可以代表公司向法院提起訴訟的法律制度。它起源于英美國家，開始只針對公司董事會的不當行為，后來適用范圍逐漸擴大到所有對公司施加了損害的主體，包括高級管理人員、監事會和公司外部的人員與機構等。只要公司不愿或怠于向這些施害者提起訴訟，股東都有代表公司進行訴訟的權利。

股東派生訴訟制度的目的是建立一種機制，為公司股東尤其是為中小股東主持正義，禁止公司董事、高級管理人員、大股東及其關聯人員濫用公司權利，其中最為重要的是禁止董事、監事和高級管理人員利用關聯交易損害公司及非關聯投資者的利益，同時也是監督上述各方履行誠信義務的一種有效手段。目前，我國的法律制度中只有直接訴訟的規定，還沒有股東派生訴訟的規定。這就意味著，當大股東、董事或高級管理人員利用關聯交易侵占公司財產等侵權事件發生時，現有的法律和訴訟制度對中小股東或非關聯投資者的保護是明顯滯后的。在目前我國的法律環境下，關聯交易在多數情況下是不會明顯違反法律的，但對非關聯投資者顯失公正的交易，即使能成功立案，往往也會因為沒有適用的條款而使得非關聯方難以獲得勝訴。

鑒于以上情況，我們認為當前我國迫切需要建立起適合我國國情的股東派生訴訟制度，并以此作為加強關聯交易監管的又一重要手段。在構建我國股東派生訴訟法律制度時，應充分結合我國上市公司的特殊情況，例如，應充分考慮我國上市公司股權結構的特點和證券市場投資者的特點，如機構投資者相對較少、散戶居多、機構投資者大多持有非流通股等，為確保訴訟的代表性，法律可規定原告股東的持股比例應不低于一個特定的比例（如不低于1%）；應考慮將控股股東、董事、監事、經理及其他高級管理人員一同列人被告行列，以最大限度地維護公司、少數股東和其他投資者的利益。

參考文獻

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第五篇：上市公司信息披露

我國上市公司會計信息披露問題與對策的研究

和進

（中國中信集團成都610041）

摘要：隨著我國證券市場的不斷發展，上市公司披露信息的質量已成為證券市場健康發展的生命線，關系著社會、企業、投資者其他利害關系人的利益。然而受宏觀和微觀層面多種因素的影響，我國上市公司會計信息披露暴露出諸多問題。本文在深刻剖析我國上市公司會計信息披露存在問題的原因基礎上，提出提高上市公司會計信息披露質量的對策，進而促進我國證券市場健康有效的運行和發展。

關鍵字：上市公司會計信息披露問題原因對策

上市公司會計信息披露質量的高低是檢驗一國證券市場是否成熟的試金石，是實現證券市場“三公”原則的基礎和維護證券投資者利益的基本保證。上市公司會計信息披露存在的問題會導致投資者參與證券市場的積極性下降、資源配置效率降低等嚴重后果，所以解決上市公司信息披露問題，有利于保障證券市場穩步、健康、快速、高效發展。

一、上市公司會計信息披露存在的問題

1、會計信息披露不真實。會計信息披露含有虛假記載或誤導性陳述是中國上市公司信息披露中最嚴重、危害最大的問題，由此導致的證券市場信息不對稱加大了市場風險，引發了供需雙方大量的非理性投機行為，損害了投資者的利益。

2、會計信息披露不充分。目前，大多數上市公司為了實現自身利益最大化，常常報喜不報憂，誤導投資者，主要表現在對一些重要事項、資金投向、利潤構成以及關聯交易披露不夠充分、對財務指標提示不夠充分或者借保護商業秘密為由，故意隱瞞企業重要會計信息。

3、會計信息披露不及時。目前，我國的上市公司基本上能及時披露業績報告，但是對可能導致股價下跌的重大事件往往披露不及時，大大降低了會計信息的時效性和相關性，為內幕交易、牟取暴利、操縱市場創造了條件。

4、會計信息披露不主動。我國的會計信息披露處于強制狀態，不少上市公司把會計信息披露看作是額外的負擔，而不是一種應該承擔的義務和股東應該獲得的權利。面對負面信息，上市公司對會計信息披露往往采取一種回避的態度。

二、上市公司會計信息披露存在問題的原因

1、宏觀方面

（1）法律法規不健全。會計信息披露規范體系主要由《證券法》、《公司法》、《企業會計準則》等法律法規及相關規定構成。盡管這些法律對上市公司會計信息披露作了相應規定，但實踐操作中存在困難，使得上市公司在信息披露時有空可鉆。

（2）監管不力。我國政府部門監管體系不健全，相關部門權責界定不清，對二級市場的監督力度不大，而且一些監管人員專業勝任能力不足。另外，證券公司、會計師事務所及律師事務所等中介機構受畸形的委托代理關系影響，缺乏獨立性，往往無法客觀地評價上市公司會計信息。

（3）違規成本低。上市公司披露的會計信息中有瑕疵的占比非常大，被揭露的概率卻非常小。加之，上市公司造假所付出的代價遠遠小于因失信而得到的收益，一些公司不惜通過隱藏或歪曲某些會計信息來形成對自己有利的局面。

2、微觀方面

（1）公司利益驅動。公司利益驅動是導致上市公司信息披露存瑕疵的根本原因。一些公司為了維護自己的經濟利益、達到配股要求等謊報公司業績、操縱利潤。還有的為了免于被處罰或為大股東和高管謀取利益粉飾報表、延遲披露信息或披露錯誤信息。

（2）公司內部治理結構不完善。我國上市公司中國有股和法人股占比比較大，流通股比較少，股份相對集中，形成普遍的“一股獨大”現象，難以對公司的管理進行控制和約束。部分上市公司缺乏內部審計或者內部審計被弱化，也導致公司財務管理出現混亂，財會信息失去真實性。

（3）投資者能力有限。我國證券市場投資者以散戶為主，一方面絕大多數投資者缺乏基本的投資技巧和信息甄別能力，另一方面大多數投資者沒有樹立正確的投資理念，盲目投資、甚至投機。此外，對于多數投資者來說，獲取上市公司有價值信息的成本也非常高。

三、防范信息披露瑕疵的對策

1、完善法律法規體系。相關部門要完善法律法規中的盲點，建立起一個相對完善的制度體系，并且增強有關會計信息披露法律法規的可操作性。此外，為了保障投資者權益，應盡快出臺相關的民事責任賠償法，通過立法和司法解釋的手段來細化證券違法行為的民事責任。

2、完善信息披露的監管體系。我國應將政府監管、行業監管和市場監管進行有機結合。政府部門要合理分工，明確職責，提高執法者素質。證券公司、會計師事務所等中介機構要保持獨立性，客觀真實的評價上市公司會計信息。社會各界也應積極主動地發揮監管職能，加強對上市公司會計信息披露的監管。

3、完善上市公司內部治理結構。上市公司要確立董事會的核心地位，規范和完善董事會的運作，優化董事會的結構和功能，并且強化監事會的作用，保證其獨立。上市公司還要完善經理人市場，利用經理人市場的競爭機制促使企業經營者從長遠利益出發。此外，建立對管理層的激勵與約束機制也對完善上市公司內部治理結構有重要意義。

4、加大處罰力度。有關部門要嚴厲懲罰提供虛假會計信息、故意隱瞞或歪曲重要信息的上市公司,以及與這些上市公司合謀或無法公正履行職責的會計中介機構，還要構建有效的市場退出機制，當上市公司的造假行為被揭發后，應該把相關的肇事者驅逐出其所處的行業。

四、結語

上市公司信息披露是證券市場永恒的話題, 是證券市場賴以生存和發展的基石。建立高質量，高透明度和具有可比性的會計信息披露體系，既要完善法律法規、加強監管，還要完善公司內部治理、加大懲罰力度，只有這樣，證券市場才能得到健康發展。

參考文獻：

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