第一篇：證券公司業務(產品)創新工作指引

證券公司業務（產品）創新工作指引（試行）

中國證監會 www.tmdps.cn 時間：2011年10月27日 來源：機構監管部

第一條 為積極推動證券行業創新發展，提高證券公司核心競爭力，指導證券公司合法合規開展業務（產品）創新活動并有效防控風險，在總結分析證券行業創新實踐的基礎上，依據相關法律、法規，制定本指引。

第二條 本指引所稱創新，是指證券公司為提高競爭能力、滿足客戶需求、適應經濟發展，探索推出現行監管規則未予明確的創新型業務（產品）的行為。

第三條 監管部門（機構監管部、各證監局）應當積極創造有利于創新的制度環境和工作氛圍，支持證券公司發揮創新主體作用，鼓勵證券公司開展業務（產品）創新。

（一）合理區分證券公司創新失誤與違規行為。對于創新中出現的失誤和風險，如該創新事項已經監管部門同意，證券公司不存在故意違法違規行為且及時報告、迅速糾正，主動完善創新方案，并平穩有效消除不良后果的，監管部門不予追究。

（二）根據創新試點的不同階段和進展情況，適時調整降低初期確定的、高于常規業務的風險控制指標要求，在充分發揮風險監控作用的前提下，適應證券公司創新需要。

（三）在分類評價指標體系中合理設計考核證券公司創新能力的指標，通過考核證券公司創新業務（產品）的競爭性、成長性和業績等要素綜合考察證券公司創新能力。

（四）積極研究探索創新的保護機制，包括但不限于對先行先試并取得成功的創新業務（產品）給予一段時間的保護期后再向行業推廣；證券公司創新方案在向行業推廣前屬于商業秘密，任何機構和個人未經證券公司允許不得泄漏方案的具體內容。

（五）支持相關自律機構對證券公司創新進行評價，獎勵積極探索、合規創新、對證券行業發展做出突出貢獻的證券公司及個人。

（六）鼓勵證券公司建立促進創新的績效考核評價激勵機制。第四條 證券公司開展業務（產品）創新應當具備以下條件：

（一）最近兩年各項風險控制指標持續符合規定。

（二）具備健全的風險管理制度、內部控制制度與合規管理制度。

（三）最近兩年未因重大違法違規行為而受到處罰，最近一年未被采取重大監管措施和自律紀律處分措施。

（四）信息系統安全穩定運行，最近一年未發生重大事故。

（五）其他必要的審慎性監管要求。

第五條 證券公司開展業務（產品）創新，應當遵循下列原則：

（一）合法合規。創新應當以合法合規為前提，創新方案應當取得監管部門的認可，不存在與現行法律相抵觸或以創新名義逃避監管、進行惡性競爭的情形。

（二）市場有需求。創新應當以客戶為導向，充分了解客戶需求，發揮證券公司市場中介功能，服務資本市場和實體經濟。

（三）公司有能力。創新應當充分考慮自身實際情況，資本實力、經營能力、專業水平、風險管理能力、合規管理、團隊建設、技術條件滿足創新的需要。

（四）內控有配套。創新應當有切實可行的創新方案，業務規則、流程、內部控制和合規管理制度務實、合理。

（五）風險可控制。在創新業務開展前，應當對風險進行充分論證，采取切實有效的措施，防范和控制創新過程中可能出現的重大風險。

（六）客戶權益有保護。創新應當加強客戶適當性管理，選擇有風險認知和承擔能力的客戶，對客戶進行充分的風險揭示和信息披露。

（七）外部監管有保障。開展創新應當與監管部門保持暢通有效的溝通，及時主動處理并報告出現的新情況、新問題，積極配合監管部門做好監測、評估工作。第六條 證券公司開展業務（產品）創新，應當建立健全并持續落實以下內部管理制度，確保風險可測、可控、可承受。

（一）明確創新業務（產品）的目標客戶，充分了解客戶的風險偏好和風險識別、承受能力，為客戶提供與其真實需求和風險承受能力相適應的產品和服務；切實維護客戶資產安全；認真做好投資者教育工作，向客戶充分揭示與創新產品有關的權利、義務和風險，及時、準確地進行信息披露；建立有效的創新業務投訴處理機制，及時高效地解決客戶投訴事項，定期匯總分析客戶投訴情況并向監管部門報告。

（二）建立健全完備的業務（產品）創新管理制度，明確創新在立項、設計、論證、決策、實施、監督等各個環節的業務流程，明確各部門在創新中的職責分工，形成前、中、后臺的協調配合和分離制衡機制。

（三）將創新納入整體風險控制體系，建立風險監控和預警機制，制定應急處理預案，對創新風險做到準確識別、實時監測，創新業務（產品）的風險敞口應當始終控制在證券公司凈資本和流動性水平可承受的范圍之內。

（四）建立健全有效的合規管理制度，做到創新過程全覆蓋。創新方案形成過程中，應當對各個環節的合規性予以評估和審查；向監管部門報送的創新方案應當由合規總監簽字；創新業務啟動后，應當加強日常運營的合規管理。

（五）建立健全并有效實施信息隔離墻制度，防范創新業務（產品）與其他業務之間的利益沖突。

（六）其他相關內部管理制度。

第七條 證券公司開展業務（產品）創新應當按照“先試點、后推廣”的步驟進行。

（一）方案設計論證。證券公司在制定完善創新方案過程中，應當按照內部程序進行論證，此外還可以提請自律機構進行外部論證。提請外部論證的，可以根據創新業務（產品）的特點自主選擇上海、深圳證券交易所、中國證券登記結算公司、中國證券投資者保護基金公司、中國證券業協會等自律機構之一組織論證。

證券公司、自律機構可就創新涉及的相關問題以來人、來函等多種形式向機構監管部咨詢。機構監管部對創新思路提出否定意見的，原則上應當書面回復。

（二）行業專家評審。證券公司應當將成熟的創新方案報送機構監管部，經自律機構論證的應當同時報送自律機構的論證評估報告。機構監管部收到創新方案后，將委托自律機構組織行業內專家進行評審，出具是否可行的評審意見。

同一創新方案的組織論證和專家評審工作應當由不同的自律機構承擔。

（三）監管部門審批（備案）后試點。行業專家評審通過后，屬于行政許可范圍內的創新，經機構監管部審核出具批復后進行試點；不屬于行政許可范圍內的創新，證券公司應首先提出方案申請，由機構監管部出具無異議函后進行試點。

（四）試點總結完善。試點期間，試點公司應當對試點情況及時分析、研判，根據試點需要動態調整完善創新方案，涉及重大調整的應當事先商機構監管部認可。試點期滿，試點公司應當向機構監管部提交總結報告，并提出后續事項安排建議。

機構監管部應當加強對創新業務（產品）試點工作的跟蹤、監測、分析、評判，對于試點取得成效、方案成熟、運行安全的，應當會同相關自律機構制定規則，擇機擴大試點或轉為常規業務；對于難以判斷運行效果的，試點期滿應當延長試點期限，繼續觀察；對于試點中出現重大風險和問題或與試點目的出現較大偏差的，應當及時停止試點，由試點公司妥善了結相關業務。

第八條 上海、深圳證券交易所、中國證券登記結算公司、中國證券投資者保護基金公司、中國證券業協會等自律機構是證券公司創新的重要組織者和支持平臺，應當充分發揮自身優勢，在加強自律管理和風險監控的同時，支持、引導證券公司開展業務（產品）創新。

（一）在職責范圍內加強對證券公司業務（產品）創新的自律管理，對創新試點的運行情況進行監控，制定完善相關業務規則。

（二）根據證券公司的申請做好創新方案論證工作。論證過程中，應當重點關注業務規則、業務流程、合規管理、法律關系、交易結算方式等核心要素，以及風控措施和應急預案的有效性等。

（三）制定科學合理的專家評審工作辦法。評審專家的構成應當具有代表性、權威性，專家名單、評審進程、結果應當予以公示。評審工作要公平、公正。

（四）對經行業專家評審的創新方案是否可行出具明確意見。評審的重點應當關注創新主體是否具備條件、與法律法規是否沖突、風險論證是否充分、內部控制是否配套、客戶權益是否得到充分保護、外部監管建議是否適當可行等。

第九條 監管部門應當不斷提高監管有效性和透明度，按照“加強監管，放松管制”的原則，依法對證券公司業務（產品）創新進行監管，促進證券公司創新規范、有序進行。

（一）機構監管部統籌負責證券公司創新監管工作，包括創新相關事項的咨詢，創新方案的委托評審和審批（備案），明確創新試點期間的監管要求和安排，協調解決試點中的重大問題，進行試點總結評估，確定擴大試點或轉常規條件、時機，對出現重大風險和問題的創新及時責令終止。

（二）機構監管部通過機構監管綜合信息系統向行業和系統內各單位公示方案報送、專家評審、審批（備案）、試點、總結完善等工作進程，做到公開透明。

（三）各證監局具體負責轄區內證券公司創新的日常監管，做好現場檢查和非現場檢查，實時監測風險控制指標達標情況，妥善處理突發事件。

（四）證券公司開展創新試點，應當根據試點期間的監管要求向機構監管部、住所地證監局、相關自律機構報送有關業務開展情況、風險控制指標數據等信息。

（五）證券公司創新過程中出現重大風險時，應當及時采取應對措施，并主動向機構監管部、住所地證監局和相關自律機構報告。

（六）證券公司在創新試點業務（產品）終止時，應當做好相關善后處置工作，妥善處理客戶安置等后續事項，并將有關處置情況報機構監管部、住所地證監局和相關自律機構。

（七）證券公司在創新過程中違法違規，或違反創新方案及其承諾開展業務的，機構監管部、相關證監局和自律機構將按照法定程序和有關規定，依法采取監管措施和自律管理措施。

第二篇：證券公司直接投資業務監管指引

證券公司直接投資業務監管指引

中國證監會時間：2011年07月08日來源：機構監管部

一、證券公司開展直接投資業務，應當設立子公司（以下稱直投子公司），由直投子公司開展業務。

二、直投子公司限于從事下列業務：

（一）使用自有資金對境內企業進行股權投資；

（二）為客戶提供股權投資的財務顧問服務；

（三）設立直投基金，籌集并管理客戶資金進行股權投資；

（四）在有效控制風險、保持流動性的前提下，以現金管理為目的，將閑置資金投資于依法公開發行的國債、投資級公司債、貨幣市場基金、央行票據等風險較低、流動性較強的證券，以及證券投資基金、集合資產管理計劃或者專項資產管理計劃；

（五）證監會同意的其他業務。

三、證券公司設立直投子公司應當符合下列要求：

（一）公司章程有關對外投資的重要條款應當明確規定公司可以設立直投子公司；

（二）具備較強的資本實力和風險管理能力，以及健全的凈資本補足機制。對凈資本指標進行敏感性分析和壓力測試，以確保設立直投子公司后各項風險控制指標持續符合規定；

（三）經營合法合規，不存在需要整改的重大違規問題；

（四）投資到直投子公司、直投基金、產業基金及基金管理機構的金額合計不超過公司凈資本的15%，并在計算凈資本時按照有關規定扣減相關投資；

（五）與直投子公司在人員、機構、財務、資產、經營管理、業務運作等方面相互獨立，不得違規干預直投子公司的投資決策；

（六）具有完善的內部控制制度和良好的風險控制機制，能夠有效進行風險控制和合規管理，防范與直投子公司發生利益沖突、利益輸送風險；

（七）公司網站公開披露公司開展直接投資業務建立的各項制度、防范與直投子公司利益沖突的具體制度安排，以及設立的舉報信箱地址或者投訴電話；

（八）除證監會同意外，公司及相關部門不得借用直投子公司名義或者以其他任何方式開展直接投資業務；

（九）擔任擬上市企業的輔導機構、財務顧問、保薦機構或者主承銷商的，自簽訂有關協議或者實質開展相關業務之日起，公司的直投子公司、直投基金、產業基金及基金管理機構不得再對該擬上市企業進行投資；

（十）加強公司的人員管理，嚴禁投行人員及其他從業人員違規從事直接投資業務。公司保薦代表人及其他投行人員書面承諾勤勉盡責，不向發行人提出不正當要求，不利用工作之便為個人或者他人謀取不正當利益。

證券公司控股其他證券公司的，只能由母公司設立1家直投子公司。

四、直投子公司開展業務應當符合下列要求：

（一）管理人員和從業人員應當專職，不得在證券公司領取報酬；

董事長、監事長和總經理、副總經理等管理人員，應當正直誠實、品行良好，具備相應的經營管理和專業能力；

董事（包括董事長）、監事（包括監事長）、投資決策委員會成員可以由證券公司不從事投行業務的管理人員和專業人員或者外聘專家兼任；

投資決策委員會成員中，直投子公司的人員數量不得低于二分之一，證券公司的人員數量不得超過三分之一；投資決策委員會成員中的證券公司人員，應當限于證券公司從事風險控制、合規管理、財務稽核等工作的人員，不得有證券公司從事投行業務的管理人員和專業人員；

董事（包括董事長）、監事（包括監事長）、投資決策委員會成員由證券公司人員兼任的，證券公司和直投子公司應當建立專門的內部控制機制，解決可能產生的利益沖突；

（二）建立健全獨立的投資決策機制，明確投資項目選擇標準、投資比例限制、投資決策權限以及相關業務流程，提高投資決策、執行、監督的透明度，有效控制和防范決策風險；

（三）建立投資決策回避制度，直投子公司業務人員、投資決策委員會成員或者董事會成員與擬投資項目存在利益關聯的，應當回避；

（四）資金投向不得違背國家宏觀政策和產業政策；

（五）不得對外提供擔保，不得成為對所投資企業的債務承擔連帶責任的出資人；

（六）建立健全風險控制制度，加強風險管理，有效控制和防范項目運作風險；

（七）通過直投子公司網站公開披露公司名稱、注冊地、注冊資本、業務范圍、法人代表等

基本情況，公司管理人員、業務人員、投資決策委員會成員的姓名、職務和兼職情況，公司建立的各項內部控制制度，以及防范與證券公司利益沖突的具體制度安排；

（八）建立健全文檔管理制度，妥善保管盡職調查報告、項目評估報告、決策記錄等資料；

（九）堅持市場化運作原則，引進專業人才，建立專業團隊，樹立品牌意識，促進合理競爭。

五、直投子公司設立直投基金，應當符合《公司法》、《合伙企業法》等有關法律法規的規定。直投子公司投資設立直投基金管理機構的，直投基金管理機構應當采取有限責任公司或者有限合伙企業形式。

首只直投基金運行滿1年的，證券公司應當對其運作情況進行評估，并向證券公司住所地證監局提交評估報告。首只直投基金經評估運作良好、符合各項要求的，直投子公司可以根據市場需要和自身管理能力，設立多只直投基金。

六、直投子公司設立直投基金應當符合下列要求：

（一）直投基金的設立應當符合有關法律法規的規定，方案可行，結構設計合理，各方主體責任清晰明確；

（二）直投基金資金應當以非公開方式籌集，籌集對象限于機構投資者且不得超過五十人；不得采用廣告、公開勸誘或者變相公開方式籌集資金；

（三）直投子公司應當加強投資者適當性管理，合理確定投資者篩選標準和程序，了解投資者的投資經驗、收益預期和風險承受能力，基于了解的情況，按照投資者篩選標準和程序，公平對待潛在投資者，審慎確定適當的資金籌集對象；

（四）直投基金應當委托獨立的商業銀行等第三方機構對基金資產進行托管；

（五）直投基金不得負債經營，不得成為對所投資企業的債務承擔連帶責任的出資人；

（六）直投基金的投資方向不得違背國家宏觀政策和產業政策；

（七）建立健全直投基金的內部控制制度，切實防范直投基金與直投子公司、直投基金管理機構、證券公司之間的利益沖突及利益輸送，實現人員、機構、財務、經營管理、業務運作、投資決策等方面相互獨立；

（八）建立健全直投基金的投資決策流程和風險控制制度，防范投資風險；

（九）直投子公司由下設基金管理機構管理直投基金的，直投子公司應當持有該基金管理機構51%以上股權或者出資，并擁有管理控制權；

（十）直投子公司可以按照市場慣例依法建立其管理團隊的跟投機制，證券公司應當禁止證券公司的管理人員和從業人員進行跟投；

（十一）證券公司、直投子公司、直投基金管理機構不得以任何方式，對直投基金或者基金出資人的投資收益或者賠償投資損失做出承諾；

（十二）證券公司及直投子公司不得對直投基金或者基金出資人提供擔保，或者承擔無限連帶責任。

七、直投子公司完成工商登記后，證券公司應當在5個工作日內向證券公司住所地證監局報告下列事項：

（一）直投子公司的名稱、注冊地、注冊資本、法定代表人、業務范圍等基本情況；

（二）直投子公司的董事、監事、管理人員、從業人員及投資決策委員會成員的姓名、職務、聯系方式、是否存在兼職等情況；

（三）直投子公司的章程、主要制度文件以及業務發展規劃；

（四）證券公司、直投子公司遵守法律法規及本指引要求的承諾；

（五）證監會要求的其他情況。

直投子公司有關情況發生變更的，證券公司應當在2個工作日內報告證券公司住所地證監局。

八、直投子公司設立直投基金并完成資金籌集后，證券公司應當在5個工作日內向證券公司住所地證監局報告下列情況：

（一）直投基金的運作管理方式和結構設計；

（二）直投基金的籌集對象、籌集規模、籌集方式、期限設置、資金托管機構、費用安排、管理團隊配置；

（三）直投基金的投資范圍和閑置資金管理方案；

（四）直投基金的投資決策制度和業務流程；

（五）直投基金的風險評估與控制措施；

（六）直投基金與直投子公司及證券公司之間的風險隔離、利益沖突防范措施；

（七）設立直投基金的有關協議和文件；

（八）直投子公司、直投基金管理機構、直投基金遵守法律法規及本指引要求的承諾；

（九）證監會要求的其他情況。

直投基金有關情況發生變更的，證券公司應當在2個工作日內報告證券公司住所地證監局。

九、證券公司應當于每月初的7個工作日內，向證券公司住所地證監局報送直投子公司月度報告。月度報告內容應當包括直投子公司及直投基金的主要財務狀況，對外投資和退出情況。

十、證券公司應當于每個會計結束后4個月內，向證券公司住所地證監局報送直投子公司報告。報告內容應當包括經審計的會計報表和審計報告，直投子公司及其直投基金的運營情況，對外投資和退出情況，關聯交易及合規狀況，內控制度執行情況。

十一、直投子公司及直投基金投資運作過程中發生重大事件的，證券公司應當在2個工作日內報告證券公司住所地證監局。

十二、證券公司根據本指引履行報告義務，除采取書面形式外，還應當同時將電子文檔上存機構監管綜合信息系統（CISP系統）。

十三、證券公司應當認真履行控股股東職責，加強對直投子公司的稽核與管理，督促直投子公司及其設立的直投基金、直投基金管理機構遵守法律法規及本指引的要求，防范直投子公司違規經營導致的證券公司聲譽風險。證券公司應當建立健全內部責任追究機制，明確相關責任人。

十四、證券公司開展直接投資業務，應當建立輿論監督及市場質疑快速反應機制，及時分析判斷輿論反映和市場質疑內容，進行自我檢查，并向社會公眾做出說明。

自我檢查發現問題或者不足的，證券公司及直投子公司應當及時采取有效措施，予以糾正、整改和完善，相關情況應當報告證券公司住所地證監局，并向社會公告。

證券公司及直投子公司對存在問題未及時糾正或者整改不力的，證券公司住所地證監局應當對證券公司采取監管措施，并責令證券公司進行責任追究。

十五、證券公司住所地證監局應當對證券公司開展直接投資業務進行監督管理，加強非現場檢查和現場檢查。現場檢查可以延伸檢查證券公司的直投子公司。

十六、證券公司開展直接投資業務出現違法違規行為的，證券公司住所地證監局應當按照法定程序和有關規定，依法采取監管措施，按照其性質和后果，予以立案查處，或者移送司法機關。

第三篇：淺談我國證券公司創新業務

淺談我國證券公司創新業務

李娜

渤海證券股份有限公司

摘要：現階段，我國證券公司開展創新業務時不我待，面臨著不創新就不能發展的現狀，我國證券公司必須努力克服創新中存在的諸多困難，為未來的發展打好堅實的基礎。關鍵字：發展現狀，創新，發展模式，政策建議

改革開放以來，伴隨著國民經濟水平快速發展，我國資本市場也得到了較大的發展，特別是隨著2005年我國資本市場股權分置改革的順利實施、我國證券公司綜合治理等多項基礎性制度改革工作的基本完成，歷史遺留的一些突出的制度障礙和市場風險得以化解，我國資本市場發生了轉折性變化，宏觀經濟“晴雨表”作用日漸顯現。

但是，隨著我國改革開放和資本市場改革不斷深入，越來越多的國外證券公司進入中國，我國證券公司原有的較為單一的業務已不能滿足市場需求，盈利空間進一步縮減，銀行、信托等金融公司發展迅猛，使得我國證券公司發展空間日漸萎縮，開展創新型業務已刻不容緩，但現實中我國證券公司開展創新業務仍面臨著諸多挑戰，必須深刻認識到不創新就不能發展，必須努力克服創新中存在的諸多困難，為我國證券公司迎來新的發展機遇打好堅實的基礎。

一．我國證券公司發展現狀

（一）我國證券公司總體規模較小

截至2011年底，我國現有證券公司109家，證券公司未經審計財務報表顯示，109家證券公司全年實現營業收入1359.50億元，各主營業務收入分別為代理買賣證券業務凈收入688.87億元、證券承銷與保薦及財務顧問業務凈收入241.38億元、受托客戶資產管理業務凈收入21.13億元，證券投資收益（含公允價值變動）49.77億元，全年累計實現凈利潤393.77億元，90家公司實現盈利，占證券公司總數的83%。

雖然我國證券業取得了一定的成績，但與銀行業、保險業相比較，發展還很緩慢，據統計，截至2011年11月末，我國金融業總資產達119萬億元，其中，銀行業總資產108萬億元，證券業總資產4.7萬億元，保險業總資產5.8萬億元。我國現有金融行業發展規模，與發達國家“大證券，中保險，小銀行”不同，呈現出“大銀行，中保險，小證券”的特點，我國證券業發展潛力巨大。

(二)我國證券公司面臨得競爭加劇

2004年-2007年間，我國證監會在“分類處置、扶優限劣”的監管思路下，對國內證券公司進行了綜合治理，國內證券公司競爭格局發生了較大變化，一批存在較大風險的證券公司退出競爭舞臺，而一批風險控制能力強、資產質量優良的證券公司則得到迅速成長，在經紀、投資銀行等業務中取得了較為明顯的領先優勢。與此同時，高盛、瑞銀等國際證券公司在中國設立合資公司，國內證券公司直接面對擁有雄厚實力的國際證券公司的正面競爭，證券行業競爭不斷加劇。隨著證券行業對外開放步伐進一步加快，將有更多國際證券公司進入中國資本市場，這意味著今后我國證券公司面臨的外資證券公司的業務沖擊也將越來越激烈。

（三）我國證券公司業務單一，盈利模式面臨嚴重挑戰

國際金融危機以來，我國證券公司傳統業務的窘境日漸顯現。經紀業務傭金費率的持續下降，缺乏做空機制和市場的大幅波動使自營業務限于保守，資產管理業務相比于基金短期內還缺乏競爭力。

一直以來經紀業務仍是證券公司的主要業務收入來源。特別是2005-2007年間，證券二級市場成交的活躍也為經紀業務的高增長奠定了基礎，從而也為證券公司業績提供了保證。而國際金融危機以后，股市大幅下跌，經濟業務日漸萎縮。

隨著近年來證券公司風險意識的不斷加強以及對合規管理的日益重視，證券公司對投資風險的偏好進一步降低，轉而要求穩定性增長，因此在自營投資中權益投資的比例日益下降，投資品種主要集中在固定收益類產品，這種資產構成的變化顯示了證券公司漸趨穩健的自營投資策略。

資產管理業日益下滑。近年來證券公司集合理財產品密集發行，資產管理規模日益變大，但受到市場、資源及政策等客觀因素的限制下，與基金相比短期內還缺乏競爭力。

二．我國證券公司開展創新業務的重要性—以融資融券業務為例

（一）融資融券業務介紹 融資融券業務是一種從中介業務發展起來的買方業務。融資是證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息；融券是證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數量的證券并支付利息，被稱為“賣空”，融資融券業務實現了市場多方向操作，是證券公司重要的創新業務。

（二）發達國家和地區融資融券發展模式

目前世界各國，由于經濟發展的階段和水平不同，各國社會經濟制度和歷史發展的不同，形成了適合各自國情的證券信用交易制度及法律框架。這些制度可以概括為三種模式：一是以美國及歐美等西方發達國家為代表的市場化信用交易模式；二是以日本、韓國為代表的專業化信用交易模式；三是以我國臺灣地區為代表的中間型信用交易模式。

美國的信用交易模式是一種典型的市場化融資模式，也是一種分散授信模式。在這種模式下，不存在專門從事信用交易融資融券的機構，客戶的融資或融券由大量的、分散的證券公司辦理。融資融券都由市場上的證券公司、商業銀行和其他非銀行金融機構通過信貸、回購等多種形式的市場的工具完成。所以，在這種模式下，信用交易的風險表現為市場主體的業務風險，監管機構只是對市場運行的規則做出統一的制度安排，并監督執行。

日本信用交易的模式是典型的專業化模式，其中，專業化的證券金融公司在信用交易資金流動中處于排他的壟斷地位，嚴格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效益。證券公司與銀行在證券抵押融資上是被分隔開的，證券金融公司充當中介，形成證券市場與貨幣市場的一座橋梁。客戶不能直接向證券金融公司融資融券，只能通過證券公司融資融券；證券公司也不能直接向銀行融資融券，只能通過證券金融公司向銀行融資融券。目前，日本有三家證券金融公司：日本證券金融公司、大阪證券金融公司以及中部證券金融公司，其中日本證券金融公司處于絕對壟斷的地位。他們主要提供股票抵押貸款、短期證券抵押貸款、債券抵押貸款、股票融券以及債券融券等幾個方面的融資融券服務。而證券公司在信用交易中的主要作用則是代理客戶的融資或融券需求。其中，股票融資貸款是證券公司從證券金融公司獲取資金的主要方式，而股票融券則是借券的主要內容。

臺灣目前的證券市場信用交易制度和架構，是由專業證券金融公司與自辦融資融券業務的證券公司所組成的。這種模式突破了日本證券公司與證券金融公司之間“機構對機構”的封閉模式，而將專業證券金融公司的融資融券范圍擴大到所有的投資者，從而實現了證券金融公司對證券公司和一般投資者直接提供融資融券的“雙軌制”。

（三）我國證券公司開展融資融券業務對資本市場的影響

由于缺少融資融券的股指期貨是不健全的，賣空的缺失將使投資者不能賣空股票做多股指期貨，即反向套利不能實現。因為我國的A股市場始終表現為“資金推動型”市場，投資者在潛意識里已經形成通過做多獲利的習慣。

展望我國開展融資融券業務的發展前景,歐美市場融資交易者的成交額占股市成交18－20％左右,我國臺灣地區市場有時甚至占到40％,美國投資銀行主要業務收入中融資融券業務收入所占比例平均約為15%。由此預期,未來我國融資融券業務的發展前景也非常廣闊。

三．我國證券公司開展創新型業務的對策建議

長期以來，我國金融領域的改革一直相對滯后，原因不僅是金融領域固有的復雜性，還有全球化背景下的大國博弈，作為國民經濟的血脈，管理層在金融市場改革上一向如履薄冰。如今，歐美在金融危機下各自自身難保，國際市場給中國金融市場發展留出了一個時間窗口，金融改革正當其時。而且期貨、信托等行業的改革實際上也早已起步，創新的重點應該在各金融子行業之間的平穩銜接問題。總體趨勢來看，券商力求創新的根本動力，還是想盡快擺脫嚴重依賴靠天吃飯的現狀，讓盈利模式更加多元化。

（一）開展多層面開展證券公司創新

證券創新是多層面的問題，既涉及到證券公司，還涉及到監管層、行業協會，必須多層面進行創新設計才能真正實現證券公司的創新。

一是加強我國證券公司創新模式的創新。不同于發達市場國家，中國的證券行業創新一向是自上而下，而在郭樹清主席履新后，一個發展趨勢是證券行業創新可能要自下而上。同時，從另一個角度考慮，證券公司如果想創新，則創新的權力必須下放，讓市場的參與者來當創新的主體，這是構成市場發展長期利好的基礎。

二是加強監管模式的創新。證券公司監管好比治水，之前的證券業監管多以“堵”為主。而“創新”是引水，是證券公司的事情，“監管”則是挖渠，管理層要在引水之前先挖渠，必須對監管模式進行創新，下放審批權。

三是加強證券公司發展模式的創新。從長遠來看，這可能更加重要。長期以來，中國的金融市場處于分割狀態，證券發展以股市為主，相對獨立。而證券公司要想創新，必須涉及到債券市場、衍生品、以及場外市場等。“混業”發展模式將成為證券公司模式創新的亮點。

（二）大力培養證券創新人才

加強證券創新人才隊伍建設，必須加大人才機制創新力度，創造優秀人才進得來、留得住、用得上的識才用人機制，建立有活力的證券創新優秀人才、特殊人才的使用與激勵機制。

一是建立多渠道的教育培訓體系，為證券公司持續發展提供動力。按照資本市場的運作規律有針對性地對現有證券從業人員實施培訓，加快現有證券從業人員的開發和利用。可以通過多種途徑學習、進修，例如高校聯合辦學、集中短期培訓和舉辦證券創新論壇等方式，重在提升創新意識、市場意識、法律意識和管理意識，培養既懂創新創造又懂公司經營的高素質專業人才。

二是實行按勞分配和按生產要素分配相結合，允許特殊人才以其擁有的產品設計、管理經驗等作價入股，參與利潤分配。同時積極推行人才簽約制度和績效分配制度，做到一流人才一流貢獻一流報酬，創造優秀人才脫穎而出的識人、用人環境。

三是重點培養一批領軍人物，以高層次人才引領高水平發展。在證券創新中，領軍人才的發散效應尤為顯著，是證券創新繁榮發展的“靈魂”。

（三）嘗試開展多種創新業務，并允許犯錯

證券公司要積極探索各種創新的可能性，在摸索中不斷滿足客戶的需求，在業務創新中尊重和體現客戶需求，使設計的產品贏得市場。同時，在業務創新時，也必須允許犯錯，任何創新都是一種探索，不可能百分之百的取得成功，失敗是在所難免的，只要能在失敗中汲取教訓，這種創新就是有益的。立足我國實際，在未來三到五年內，以下創新業務可能會出現。

一是另類投資業務，以期權期貨等衍生產品為主的另類投資業務是證券公司開展業務的一個重要領域。證券公司自有資金通過對沖基金交易策略在境內外市場獲取超額收益。此外，公司還在資產證券化、結構化融資、香港人民幣債等創新業務領域取得較大突破，特別在量化投資方面積極拓展。

二是開展多種自營相關的創新業務。如債券質押式報價回購業務、推出轉融通、推進場外市場業務、開展跨境并購、擴大現金管理業務、股票約定式回購、ETF創新產品、放寬營業部業務范圍等方面。

三是代銷代銷銀行理財產品、信托理財產品等各類金融產品。證券公司可以逐步擴大自營投資品種范圍，直至允許投資所有場內外證券類金融產品，這也意味著證券公司金融產品子公司的發展潛力會比較大。

四是擴大債券發行。中小企業債券市場廣闊，需求量大，證券公司需要在控制風險的情況積極探索，開展中小企業債券承銷發行的業務，不斷提高直接融資市場的規模，使直接融資市場真正做大做強。

參考文獻：

[1] 朱淑珍著.金融創新與金融風險[M].復旦大學出版社,2002

[2] 宋瑋等著.市場化進程中的金融中介與金融市場[M].中國人民大學出版社,2006

[3] 陶廣峰.金融創新的制度機理[J].現代經濟探討.2006(12)

[4] 韓振亞.金融創新的風險及其防范[J].現代金融.2006(12)

Innovative business in China's securities companies

Li Na

Bohai Securities Co., Ltd.Abstract: In this stage, China's securities companies to carry out innovative business waits for no man, facing innovation can not develop the status quo, China's securities companies must strive to overcome many difficulties in the innovation, and lay a solid foundation for future development.Keywords: development status, innovation, development model, policy recommendations

作者簡介：李娜，女，渤海證券股份有限公司，創新信用部，碩士研究生，研究方向：數量經濟學模型，通訊地址：天津市南開區濱水西道8號（300400），聯系電話：***，電子郵箱：xynhxuer@163.com

第四篇：證券公司創新業務發展戰略分析

證券公司創新業務發展戰略分析

（一）當前，我國經濟已進入深化改革開放、加快轉變經濟發展方式的攻堅時期，黨的十八大勾畫了中國經濟未來發展的宏偉藍圖，中國資本市場正面臨難得的歷史發展機遇，一系列重要改革創新相繼破題。近年來，尤其是2012年以來，我國證券行業創新進入了觀念轉變快速、思想動員廣泛、創新活動高漲的時期，形成了自上而下的行業松綁和自下而上的探索突破相結合的發展態勢。

大力推動資本市場的改革、創新和發展，充分發揮資本市場在資源配置中的基礎性作用，更好地服務經濟發展方式轉變和經濟結構調整，對國內證券公司打造在國際上有一定有競爭力綜合券商的提出了更高要求。

創新是一項系統工程。中國證券市場的創新和發展，需要全行業、全市場參與者的共同努力。近年來，全行業各參與者創新熱情高漲，創新產品和業務不斷涌現，行業規模穩步提升，取得了長足進步。

共同建設好基礎產品，共同開發更多適合不同投資者特點的金融工具，推出更多滿足不同投資者需要的差異化交易機制，營造更加健康的證券行業創新發展環境。第一，正確的行業定位決定了行業創新的發展方向。金融行業創新對于促進經濟結構調整和落實國家自主創新戰略具有重要意義，證券行業作為金融領域的核心組成部分，應當充分發揮全行業的凝聚力和創造力，全力服務經濟結構戰略調整和創新型國家建設。證券公司應回歸資本中介本位，拓寬并購融資渠道，創新并購重組支付手段，為并購重組提供資產定價、資金融通等專業化綜合金融服務，推動市場化并購重組，促進加快行業整合和產業結構調整升級，服務實體經濟建設大局。

第二，制度的創新，給行業提供足夠大的發展空間。當前，證券市場創新步伐很快，但也存在配套法律法規相對滯后特別是上位法盲點問題。例如，《證券法》對“證券”這一核心概念，既沒有采用定義方式，也沒有采用列舉方式進行界定，而是以適用范圍作為替代且范圍狹窄，但隨著資產證券化、資管產品等創新產品的不斷涌現，證券的種類與范圍大量增加，這些均有必要納入《證券法》進行調整，凸顯頂層制度設計的重要性和迫切性。同時，創新產品和業務的日趨復雜多元，對如何識別風險，建立有效的投資者適當性管理制度、差異化的流動性服務機制等基礎制度也提出迫切的要求。建議進一步加快法制建設，藉《證券法》修訂契機，注重統籌規劃，以發展的眼光拓寬“證券”的范圍，為創新提供法律支持和拓展空間；盡快完善基礎性制度，研究制定行業統一的投資者分類和產品分級標準，完善產品發行、銷售、轉讓等規則體系，規范創新發展。

第三，基礎產品豐富，結構合理是行業創新的基石。證券行業的業務創新，證券公司盈利模式的轉變，都建立在相對豐富和完備的產品結構上。各機構共同建設好基礎產品，共同開發更多適合不同投資者特點的金融工具，推出更多滿足不同投資者需要的差異化交易機制，營造更加健康的證券行業創新發展環境。第四，高效、安全的信息技術給行業創新提供保障。現代證券行業高度依賴信息技術，行業創新發展離不開安全高效的技術保障。近年來，全行業持續優化技術基礎設施，先后在交易系統、通信系統、信息系統、監察系統等方面實現了一系列新的創新，推出了新一代交易系統上線、綜合業務處理平臺上線以及個股期權模擬交易等。目標是通過推進各交易平臺、交易系統的整合優化，在保障核心交易安全可靠的基礎上，對證券行業創新活動提供快速、靈活、高質量的支持服務。

第五，獨立的、輕型化分支機構組織給行業發展帶來新活力。證監會于2013年3月發布了《證券公司分支機構監管規定》，取消了分支機構設立的主體資格、地域和數量的限制，不具體限定證券公司分支機構業務范圍。同時，加強了對證券公司內部管理和合規控制的要求，鼓勵證券公司結合自身特點，遵循市場機制，在競爭中打造核心競爭力。協會于2012年12月發布了修訂后的《證券公司證券營業部信息技術指引》，允許證券公司在符合規定的最低標準基礎上自主決定IT技術配置和營業部技術框架。2013年3月，協會發布了《證券公司開立客戶賬戶規范》，登記結算公司發布了《證券賬戶非現場開戶實施暫行辦法》，允許在符合開戶流程、投資者教育到位、客戶資料真實完整、客戶回訪制度有效落實的前提下，放寬客戶非現場開戶限制。目前，證券公司分支機構設立和非現場開戶工作已經平穩開展。各分支機構由于證券公司各業務部門在各地的靈敏觸角，全面協助業務部門的相關業務。

（二）第一，經紀業務由傳統低附加值的通道業務向財富管理轉型。2012年12月證監會發布《證券公司代銷金融產品管理暫行規定》，截至13 年3 月底，已有近40 家券商取得業務資格。目前券商可提供的金融產品涵蓋了貨幣市場、資本市場、債券市場、實業、PE 和期貨等，已極大托管了居民財富增值渠道。證券公司代銷金融產品范圍的擴大，給券商向客戶提供全方面財富管理提供基本的起步條件。我國居民金融資產70%以上是現金和存款，將儲蓄資金轉化為投資是我國資本市場由間接融資轉向直接融資的關鍵。目前各大券商都在利用自身資源整合的能力，積極搭建各自財富管理平臺。主要通過整合公司內外資源，以投資顧問服務為主體開展綜合金融服務，以高效率的資金結算和便捷的支付功能為基礎，構筑集聚客戶資產的開放式資金通道，逐步形成以產品加咨詢驅動為主的收費模式，創新主要體現在“綜合”、“集成”和“支付。

第二，中小企業私募債為中型地方券商提供發展新機遇。從目前中小企業私募債承銷情況來看，承銷總額排名前十位的主承銷商中，只有三名屬于大型券商（總資產、營業收入、凈利潤均排名前十），其余均為中型券商，尤其是地方性券商，在中小企業私募債中具有特別的優勢，如東吳證券、齊魯證券、浙商證券和華創證券等。

雖然目前中小企業私募債的規模較小，按照券商收取1%的傭金費率測算，僅可為券商提供1%左右的收入。但是長期來看，在政策推動下，中小企業私募債規模有望獲得爆發性增長，可以為中型地方性券商提供良好的發展空間，提高中型券商的核心競爭力，進一步改變證券公司市場格局。

同時，中小企業私募債對證券公司內部結構梳理和業務拓展有較大的促進作用。縱向——完善投行業務鏈：目前投行的主要業務仍是IPO 及企業債、公司債等，項目相對而言較大，成功率較低。而中小企業私募債雖然單個項目利率低，但是項目審批周期快，發行簡單，可以“以量抵價”，形成規模效應，提升券商投行業務的知名度。另外，對于優質企業，中小企業私募債還可以為券商提供發債——創業板或中小板上市——定向增發的產業鏈條，增強券商的競爭力。橫向——整合固定收益、投行、資管等一系列部門，形成集團化優勢：由于中小企業私募債高風險高收益的特性，一方面可以做為券商固定收益投資標的的良好補充，提升投資收益率，另一方面，有助于券商資管部門設計更具備風險收益配比多樣化的產品，體現投資業務的個性化和差異化。比如廣發證券推出的廣發金管家弘利債券，就是國內首款投資于中小企業私募債的理財產品。

此外，中小企業私募債還可能成為銀券合作的新“通道”，券商通過為銀行和中小企業之間的委托貸款提供通道服務，能夠有效地對“銀信合作”提供可替代產品；能增強券商在和信托競爭時的吸引力。

第三，資產證券化為券商發展插上想象的翅膀。資產證券化是指以特定基礎資產或資產組合所產生的現金流為償付支持，通過結構化方式進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的業務活動。以美國的經驗來看，1980-2010年，美國資產證券化產品存量規模由1108億美元增加到10萬億美元，其占美國同期信貸資產余額的比重也由5%上升至62%。2012年美國新發行資產證券化產品2.26 萬億美元，占GDP總額的14.5%；存量規模達9.86萬億美元，占債券市場總規模的25%，其中MBS（房地產貸款抵押支持證券）占比七成。在資產證券化從產品發展初期，年均符合增長率超過35%。

目前，中國資產證券化產品存量規模僅為242 億元（占同期存款金融機構80萬億信貸存量的0.03%），其中CDO193.7億，RMBS13.4億，ABS34.9億元。我們認為，一旦相關外部環境發生改變，我國資產證券化產品，特別是MBS和CDO，將進入一個快速發展期。不考慮信貸資產存量的增長，若信貸資產證券化產品占比規模達到1%，資產證券化產品的規模可達8000億；若達到5%時，資產規模可達4萬億。實際上，截止2012年底，統計口徑內的銀信合作規模2萬億，銀證合作規模接近2萬億，總規模已達4萬億。若通道業務通道控制之后，至少同等規模的信貸資產需要通過資產證券化的形式轉移出表，以緩解貸款比和資本充足率的壓力。若資產證券化規模達到4萬億，假設證券公司從中收取1%的承銷和通道費率，則收入可達400億元；若證券公司進一步通過做市，或發行定向資管產品、或創設權證方式購買專項資管產品，并收取2%的中介費的話，則可另外創造收入800億元。增量收入將推動證券行業收入翻番（2012 年全行業收入1280億元）。

實際上，參照美國資產證券化產品占信貸資產存量60%、占債券市場規模的25%的經驗來看，即使中國證券化率相對美國低，資產證券化產品存量達到十萬億以上仍是十分有可能的，尤其是今年3月15日證監會在前版征求意見稿的基礎上修訂發布了《證券公司資產證券化業務管理規定》。新規相比于2010 年的試點指引：

1、明確擴大了基礎資產的范圍，將信貸資產等納入其中。

2、降低了業務門檻，放寬對證券公司的業務限制。

3、強化了流動性安排。新規的實施，證券公司資產證券化業務的邊界將得到拓展，對原有信托公司的收益權類信托業務將形成較大的沖擊。因此，資產證券化業務未來的前景廣闊，將成為證券公司創新業務又一重要的收入來源。

第四，場外市場是建設中國多層次資本市場的必要條件。證監會主席肖鋼在2013年5月6日表示，“二十余年資本市場由小及大，正在加快形成多層次資本市場體系，成為實現?中國夢?的重要載體。”多層次資本市場體系建設的目的之一就是為國民經濟發展提供多層次的融資渠道，提升經濟中直接融資的比重。目前我國資本市場的層次性存在嚴重失衡，最突出的問題就是 “重場內市場、輕場外市場”。因此，大力發展多層次資本市場，應該繼續擴大新三板試點范圍，引導區域性股權交易市場規范發展，鼓勵證券公司探索建立柜臺交易市場，為企業提供多樣化的融資服務。

良好的資本市場應有完整的市場層次體系和組織體系，頂層設計已成為當務之急。目前我國資本市場還在設計階段，資本市場內部主板、新三板、區域市場和柜臺市場沒有形成有機的聯系，而大宗商品市場、理財產品市場、債券市場、衍生品市場內部品種亟待豐富，更沒有形成統一的市場。國務院常務會議研究部署了2013 年深化經濟體制改革重點工作，提出擴大新三板試點和規范多種投融資方式。

今年是以新三板為代表等場外市場發展至關重要的一年，目前，新三板全國范圍擴容的方案呼之欲出，各大券商也是摩拳擦掌，紛紛加大在新三板業務上的人力物力投入。雖然，從單個業務來看，新三板給券商帶來的收入只有100萬左右，更培育一個企業IPO上市的承銷費相差甚遠，但是在目前IPO仍未開閘，市場競爭異常激烈的狀況下，券商更應該緊跟證券市場潮流，積極把握新三板給券商帶來的發展機遇，加大力度“跑馬圈地”，為今后更大更寬范圍的企業投融資合作打下堅實的基礎。

第五篇：證券公司創新業務發展戰略分析

證券公司創新業務發展戰略分析

（一）當前，我國經濟已進入深化改革開放、加快轉變經濟發展方式的攻堅時期，黨的十八大勾畫了中國經濟未來發展的宏偉藍圖，中國資本市場正面臨難得的歷史發展機遇，一系列重要改革創新相繼破題。近年來，尤其是2012年以來，我國證券行業創新進入了觀念轉變快速、思想動員廣泛、創新活動高漲的時期，形成了自上而下的行業松綁和自下而上的探索突破相結合的發展態勢。

大力推動資本市場的改革、創新和發展，充分發揮資本市場在資源配置中的基礎性作用，更好地服務經濟發展方式轉變和經濟結構調整，對國內證券公司打造在國際上有一定有競爭力綜合券商的提出了更高要求。

創新是一項系統工程。中國證券市場的創新和發展，需要全行業、全市場參與者的共同努力。近年來，全行業各參與者創新熱情高漲，創新產品和業務不斷涌現，行業規模穩步提升，取得了長足進步。

共同建設好基礎產品，共同開發更多適合不同投資者特點的金融工具，推出更多滿足不同投資者需要的差異化交易機制，營造更加健康的證券行業創新發展環境。第一，正確的行業定位決定了行業創新的發展方向。金融行業創新對于促進經濟

結構調整和落實國家自主創新戰略具有重要意義，證券行業作為金融領域的核心組成部分，應當充分發揮全行業的凝聚力和創造力，全力服務經濟結構戰略調整和創新型國家建設。證券公司應回歸資本中介本位，拓寬并購融資渠道，創新并購重組支付手段，為并購重組提供資產定價、資金融通等專業化綜合金融服務，推動市場化并購重組，促進加快行業整合和產業結構調整升級，服務實體經濟建設大局。

第二，制度的創新，給行業提供足夠大的發展空間。當前，證券市場創新步伐很

快，但也存在配套法律法規相對滯后特別是上位法盲點問題。例如，《證券法》對“證券”這一核心概念，既沒有采用定義方式，也沒有采用列舉方式進行界定，而是以適用范圍作為替代且范圍狹窄，但隨著資產證券化、資管產品等創新產品的不斷涌現，證券的種類與范圍大量增加，這些均有必要納入《證券法》進行調整，凸顯頂層制度設計的重要性和迫切性。同時，創新產品和業務的日趨復雜多元，對如何識別風險，建立有效的投資者適當性管理制度、差異化的流動性服務機制等基礎制度也提出迫切的要求。建議進一步加快法制建設，藉《證券法》修訂契機，注重統籌規劃，以發展的眼光拓寬“證券”的范圍，為創新提供法律支持和拓展空間；盡快完善基礎性制度，研究制定行業統一的投資者分類和產品分級標準，完善產品發行、銷售、轉讓等規則體系，規范創新發展。

第三，基礎產品豐富，結構合理是行業創新的基石。證券行業的業務創新，證券

公司盈利模式的轉變，都建立在相對豐富和完備的產品結構上。各機構共同建設好基礎產品，共同開發更多適合不同投資者特點的金融工具，推出更多滿足不同投資者需要的差異化交易機制，營造更加健康的證券行業創新發展環境。

第四，高效、安全的信息技術給行業創新提供保障。現代證券行業高度依賴信息

技術，行業創新發展離不開安全高效的技術保障。近年來，全行業持續優化技術基礎設施，先后在交易系統、通信系統、信息系統、監察系統等方面實現了一系列新的創新，推出了新一代交易系統上線、綜合業務處理平臺上線以及個股期權模擬交易等。目標是通過推進各交易平臺、交易系統的整合優化，在保障核心交易安全可靠的基礎上，對證券行業創新活動提供快速、靈活、高質量的支持服務。

第五，獨立的、輕型化分支機構組織給行業發展帶來新活力。證監會于2013

年3月發布了《證券公司分支機構監管規定》，取消了分支機構設立的主體資格、地域和數量的限制，不具體限定證券公司分支機構業務范圍。同時，加強了對證券公司內部管理和合規控制的要求，鼓勵證券公司結合自身特點，遵循市場機制，在競爭中打造核心競爭力。協會于2012年12月發布了修訂后的《證券公司證券營業部信息技術指引》，允許證券公司在符合規定的最低標準基礎上自主決定IT技術配置和營業部技術框架。2013年3月，協會發布了《證券公司開立客戶賬戶規范》，登記結算公司發布了《證券賬戶非現場開戶實施暫行辦法》，允許在符合開戶流程、投資者教育到位、客戶資料真實完整、客戶回訪制度有效落實的前提下，放寬客戶非現場開戶限制。目前，證券公司分支機構設立和非現場開戶工作已經平穩開展。各分支機構由于證券公司各業務部門在各地的靈敏觸角，全面協助業務部門的相關業務。

（二）第一，經紀業務由傳統低附加值的通道業務向財富管理轉型。2012年12月證監

會發布《證券公司代銷金融產品管理暫行規定》，截至13 年3 月底，已有近40 家券商取得業務資格。目前券商可提供的金融產品涵蓋了貨幣市場、資本市場、債券市場、實業、PE 和期貨等，已極大托管了居民財富增值渠道。證券公司代銷金融產品范圍的擴大，給券商向客戶提供全方面財富管理提供基本的起步條件。我國居民金融資產70%以上是現金和存款，將儲蓄資金轉化為投資是我國資本市場由間接融資轉向直接融資的關鍵。目前各大券商都在利用自身資源整合的能力，積極搭建各自財富管理平臺。主要通過整合公司內外資源，以投資顧問服務為主體開展綜合金融服務，以高效率的資金結算和便捷的支付功能為基礎，構筑集聚客戶資產的開放式資金通道，逐步形成以產品加咨詢驅動為主的收費模式，創新主要體現在“綜合”、“集成”和“支付。

第二，中小企業私募債為中型地方券商提供發展新機遇。從目前中小企業私募

債承銷情況來看，承銷總額排名前十位的主承銷商中，只有三名屬于大型券商（總資產、營業收入、凈利潤均排名前十），其余均為中型券商，尤其是地方性券商，在中小企業私募債中具有特別的優勢，如東吳證券、齊魯證券、浙商證券和華創證券等。

雖然目前中小企業私募債的規模較小，按照券商收取1%的傭金費率

測算，僅可為券商提供1%左右的收入。但是長期來看，在政策推動下，中小企業私募債規模有望獲得爆發性增長，可以為中型地方性券商提供良好的發展空間，提高中型券商的核心競爭力，進一步改變證券公司市場格局。

同時，中小企業私募債對證券公司內部結構梳理和業務拓展有較大的促進作用。縱向——完善投行業務鏈：目前投行的主要業務仍是IPO 及企業債、公司債等，項目相對而言較大，成功率較低。而中小企業私募債雖然單個項目利率低，但是項目審批周期快，發行簡單，可以“以量抵價”，形成規模效應，提升券商投行業務的知名度。另外，對于優質企業，中小企業私募債還可以為券商提供發債——創業板或中小板上市——定向增發的產業鏈條，增強券商的競爭力。橫向——整合固定收益、投行、資管等一系列部門，形成集團化優勢：由于中小企業私募債

高風險高收益的特性，一方面可以做為券商固定收益投資標的的良好補充，提升投資收益率，另一方面，有助于券商資管部門設計更具備風險收益配比多樣化的產品，體現投資業務的個性化和差異化。比如廣發證券推出的廣發金管家弘利債券，就是國內首款投資于中小企業私募債的理財產品。

此外，中小企業私募債還可能成為銀券合作的新“通道”，券商通

過為銀行和中小企業之間的委托貸款提供通道服務，能夠有效地對“銀信合作”提供可替代產品；能增強券商在和信托競爭時的吸引力。

第三，資產證券化為券商發展插上想象的翅膀。資產證券化是指以特定基礎資

產或資產組合所產生的現金流為償付支持，通過結構化方式進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的業務活動。以美國的經驗來看，1980-2010年，美國資產證券化產品存量規模由1108億美元增加到10萬億美元，其占美國同期信貸資產余額的比重也由5%上升至62%。2012年美國新發行資產證券化產品2.26 萬億美元，占GDP總額的14.5%；存量規模達9.86萬億美元，占債券市場總規模的25%，其中MBS（房地產貸款抵押支持證券）占比七成。在資產證券化從產品發展初期，年均符合增長率超過35%。

目前，中國資產證券化產品存量規模僅為242 億元（占同期存款金

融機構80萬億信貸存量的0.03%），其中CDO193.7億，RMBS13.4億，ABS34.9億元。我們認為，一旦相關外部環境發生改變，我國資產證券化產品，特別是MBS和CDO，將進入一個快速發展期。不考慮信貸資產存量的增長，若信貸資產證券化產品占比規模達到1%，資產證券化產品的規模可達8000億；若達到5%時，資產規模可達4萬億。實際上，截止2012年底，統計口徑內的銀信合作規模2萬億，銀證合作規模接近2萬億，總規模已達4萬億。若通道業務通道控制之后，至少同等規模的信貸資產需要通過資產證券化的形式轉移出表，以緩解貸款比和資本充足率的壓力。若資產證券化規模達到4萬億，假設證券公司從中收取1%的承銷和通道費率，則收入可達400億元；若證券公司進一步通過做市，或發行定向資管產品、或創設權證方式購買專項資管產品，并收取2%的中介費的話，則可另外創造收入800億元。增量收入將推動證券行業收入翻番（2012 年全行業收入1280億元）。

實際上，參照美國資產證券化產品占信貸資產存量60%、占債券市

場規模的25%的經驗來看，即使中國證券化率相對美國低，資產證券化產品存量達到十萬億以上仍是十分有可能的，尤其是今年3月15日證監會在前版征求意見稿的基礎上修訂發布了《證券公司資產證券化業務管理規定》。新規相比于2010 年的試點指引：

1、明確擴大了基礎資產的范圍，將信貸資產等納入其中。

2、降低了業務門檻，放寬對證券公司的業務限制。

3、強化了流動性安排。新規的實施，證券公司資產證券化業務的邊界將得到拓展，對原有信托公司的收益權類信托業務將形成較大的沖擊。因此，資產證券化業務未來的前景廣闊，將成為證券公司創新業務又一重要的收入來源。

第四，場外市場是建設中國多層次資本市場的必要條件。證監會主席肖鋼在2013年5月6日表示，“二十余年資本市場由小及大，正在加快形成多層次資本市場體系，成為實現?中國夢?的重要載體。”多層次資本市場體系建設的目的之一就是為國民經濟發展提供多層次的融資渠道，提升經濟中直接融資的比重。目前我國資本市場的層次性存在嚴重失衡，最突出的問題就是 “重場內市場、輕場外市場”。因此，大力發展多層次資本市場，應該繼續擴大新三板試點范圍，引導區域性股權交易市場規范發展，鼓勵證券公司探索建立柜臺交易市場，為企業提供多樣化的融資服務。

良好的資本市場應有完整的市場層次體系和組織體系，頂層設計已

成為當務之急。目前我國資本市場還在設計階段，資本市場內部主板、新三板、區域市場和柜臺市場沒有形成有機的聯系，而大宗商品市場、理財產品市場、債券市場、衍生品市場內部品種亟待豐富，更沒有形成統一的市場。國務院常務會議研究部署了2013 年深化經濟體制改革重點工作，提出擴大新三板試點和規范多種投融資方式。

今年是以新三板為代表等場外市場發展至關重要的一年，目前，新

三板全國范圍擴容的方案呼之欲出，各大券商也是摩拳擦掌，紛紛加大

在新三板業務上的人力物力投入。雖然，從單個業務來看，新三板給券商帶來的收入只有100萬左右，更培育一個企業IPO上市的承銷費相差甚遠，但是在目前IPO仍未開閘，市場競爭異常激烈的狀況下，券商更應該緊跟證券市場潮流，積極把握新三板給券商帶來的發展機遇，加大力度“跑馬圈地”，為今后更大更寬范圍的企業投融資合作打下堅實的基礎。