第一篇：關(guān)于中國(guó)商業(yè)銀行并購(gòu)問(wèn)題的思考

關(guān)于中國(guó)商業(yè)銀行并購(gòu)問(wèn)題的思考

[摘 要]近幾年來(lái)，在全球范圍內(nèi)掀起了一場(chǎng)規(guī)模宏大的并購(gòu)浪潮，在中國(guó)商業(yè)銀行并購(gòu)中政府干預(yù)過(guò)度，缺少規(guī)范銀行并購(gòu)的法律法規(guī)，并購(gòu)效果差強(qiáng)人意。為此，應(yīng)恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用并購(gòu)策略，促進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行的發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]國(guó)有商業(yè)銀行；并購(gòu)；競(jìng)爭(zhēng)力

隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化程度的提升和信息技術(shù)加快發(fā)展，銀行并購(gòu)已繼企業(yè)并購(gòu)而成為全球并購(gòu)的主導(dǎo)。近年來(lái)，國(guó)有商業(yè)銀行已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到并購(gòu)在未來(lái)發(fā)展的戰(zhàn)略意義，相信只要能夠抓住有利時(shí)機(jī)，選擇適宜的并購(gòu)對(duì)象，恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用并購(gòu)策略，將會(huì)大大加快國(guó)有商業(yè)銀行的發(fā)展。因此中國(guó)商業(yè)銀行特別是中小商業(yè)銀行已經(jīng)進(jìn)入“要么并購(gòu)，要么被并購(gòu)”的時(shí)代。

一、中國(guó)商業(yè)銀行并購(gòu)特點(diǎn)

(一)并購(gòu)范圍大多局限在國(guó)內(nèi)銀行之間

中國(guó)的銀行界在金融體制改革的推動(dòng)下，1994-2004年商業(yè)銀行之間的并購(gòu)在中國(guó)金融界風(fēng)起云涌，但主要并購(gòu)出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)銀行之間，主要有1994年中國(guó)建設(shè)銀行收購(gòu)中國(guó)香港工商銀行40％的股權(quán)，更名為建新銀行，1995年將許多城市信用合作社合并組成城市信用銀行；1996年廣東發(fā)展銀行收購(gòu)中銀信托投資公司；1997年海南發(fā)展銀行并購(gòu)重組了28家城市信用社；1998年中國(guó)建設(shè)銀行托管中國(guó)農(nóng)村信托投資公司，中國(guó)投資銀行并人國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行；1999年中國(guó)光大銀行整體收購(gòu)原中國(guó)投資銀行；2000年中國(guó)工商銀行收購(gòu)了中國(guó)香港友聯(lián)銀行；2001年上海浦東發(fā)展銀行收購(gòu)了浙江瑞豐城市信用社，福建興業(yè)銀行收購(gòu)浙江義烏市商城城市信用社；2003年中行收購(gòu)華比富通銀行，中銀集團(tuán)重組，招商銀行收購(gòu)盤(pán)錦市商業(yè)銀行；2004年興業(yè)收購(gòu)佛山市商業(yè)銀行，招商銀行收購(gòu)泉州市商業(yè)銀行，只有1997年中國(guó)工商銀行收購(gòu)了英國(guó)西敏寺銀行所屬的西敏寺證券亞洲公司屬于跨國(guó)并購(gòu)。

(二)并購(gòu)目的多為化解金融危機(jī)

中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)突出表現(xiàn)是金融機(jī)構(gòu)資不抵債瀕臨倒閉。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，如果聽(tīng)任危機(jī)金融機(jī)構(gòu)自生自滅，金融體系的安全有可能遭到致命打擊。對(duì)危機(jī)金融機(jī)構(gòu)的處理一般包括政府救助、兼并重組和破產(chǎn)清算三種方式，中國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局在近年來(lái)化解金融風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)中發(fā)揮了重要的作用，而這種作用主要依靠商業(yè)銀行之間的并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。1996年中央銀行向光大國(guó)投注資數(shù)10億元進(jìn)行拯救；1996年9月和1998年1月，中央銀行分別安排廣東發(fā)展銀行和中國(guó)建設(shè)銀行收購(gòu)、接管中銀信和中農(nóng)信1999年1月廣國(guó)投由法院裁定進(jìn)入破產(chǎn)還債程序。中國(guó)商業(yè)銀行在政府導(dǎo)向作用下，通過(guò)建立起成熟的兼并重組市場(chǎng)以維護(hù)銀行業(yè)乃至金融體系的長(zhǎng)久穩(wěn)定，避免由金融動(dòng)蕩誘發(fā)的宏觀經(jīng)濟(jì)紊亂甚至系統(tǒng)性危機(jī)。

(三)并購(gòu)形式單一

從國(guó)際銀行并購(gòu)實(shí)踐來(lái)看，銀行并購(gòu)主要有三種形式：縱向并購(gòu)、橫向并購(gòu)、混合并購(gòu)。縱向并購(gòu)主要指有銀行背景的金融公司并入各自銀行；橫向并購(gòu)指銀行同業(yè)之間的并購(gòu)；混合并購(gòu)指銀行為擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍而并購(gòu)保險(xiǎn)、證券等金融機(jī)構(gòu)，從而創(chuàng)建金融航母。從中國(guó)商業(yè)銀行10多年的并購(gòu)實(shí)踐來(lái)看中國(guó)銀行間的并購(gòu)多屬于橫向并購(gòu)。例如，1997年海南發(fā)展

銀行并購(gòu)重組了28家城市信用社；1998年中國(guó)建設(shè)銀行托管中國(guó)農(nóng)村信托投資公司。這種并購(gòu)方式加快了分支網(wǎng)點(diǎn)的設(shè)置和發(fā)展，在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大了銀行的規(guī)模，即實(shí)現(xiàn)了銀行外延的擴(kuò)張，所以總體來(lái)說(shuō)中國(guó)商業(yè)銀行并購(gòu)大多是初級(jí)階段的橫向并購(gòu)。

二、中國(guó)商業(yè)銀行并購(gòu)存在問(wèn)題

由于中國(guó)國(guó)情的特殊性，以及銀行業(yè)所處發(fā)展階段的限制，中國(guó)商業(yè)銀行業(yè)的并購(gòu)也存在—定的問(wèn)題。

(一)缺少規(guī)范銀行并購(gòu)的法律法規(guī)

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì)，所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都應(yīng)該有法可依，雖然中國(guó)在法律建設(shè)方面取得了巨大的成就，但是目前中國(guó)并沒(méi)有相應(yīng)的銀行并購(gòu)的專(zhuān)門(mén)的法律，有關(guān)銀行間并購(gòu)的法律都體現(xiàn)在《公司法》、《中國(guó)人民銀行法》、《商業(yè)法》《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《金融機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》等法律當(dāng)中，而這些法條均只涉及一些原則性問(wèn)題，并沒(méi)有涉及銀行并購(gòu)具體操作過(guò)程當(dāng)中法律事宜，在實(shí)際操作中沒(méi)有辦法指導(dǎo)復(fù)雜多變的金融并購(gòu)行為，例如并購(gòu)過(guò)程中的資產(chǎn)處理、債務(wù)回收、資產(chǎn)安排、人員安置等方面問(wèn)題還沒(méi)有明確的法律規(guī)定。缺乏健全的法律的直接后果就是在并購(gòu)過(guò)程中“無(wú)法可依”，從而在并購(gòu)過(guò)程中不可避免地受到各方面的干擾，使并購(gòu)難以體現(xiàn)真正的市場(chǎng)行為。

(二)商業(yè)銀行并購(gòu)中政府干預(yù)過(guò)度

西方商業(yè)銀行并購(gòu)動(dòng)機(jī)是增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和發(fā)展后勁，從而適應(yīng)激烈的國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，因此國(guó)外銀行并購(gòu)是自立性行為，政府主要起監(jiān)管功能。而對(duì)于中國(guó)無(wú)論是大型國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行還是新興的股份制商業(yè)銀行，有限的幾次并購(gòu)活動(dòng)大多數(shù)不是銀行的自主性投資行為，而是政府安排下的對(duì)—些經(jīng)營(yíng)陷入困境、資產(chǎn)套現(xiàn)能力差、不能支付到期債務(wù)而陷入支付危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)的挽救性行為。我們承認(rèn)政府的適度介入可以使并購(gòu)得以順利進(jìn)行，降低并購(gòu)成本，但政府干預(yù)一旦過(guò)度，將妨礙一個(gè)公開(kāi)公平的并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境的創(chuàng)造，嚴(yán)重抑制中國(guó)商業(yè)銀行的逐利性商業(yè)動(dòng)機(jī)。

(三)并購(gòu)效果差強(qiáng)人意

由于中國(guó)這種行政安排下的并購(gòu)實(shí)際上是由政府動(dòng)機(jī)取代了銀行動(dòng)機(jī)，雖然暫時(shí)維持了社會(huì)的穩(wěn)定，但忽視了商業(yè)銀行的利益。具有很強(qiáng)的負(fù)面效果，其一這種并購(gòu)并沒(méi)有解決被并機(jī)構(gòu)的固有問(wèn)題，可能還會(huì)給并購(gòu)方帶來(lái)沉重的負(fù)擔(dān)，甚至拖垮了并購(gòu)方。其二由于中國(guó)銀行間的并購(gòu)是以政府意愿為主導(dǎo)的，所以直接導(dǎo)致了并購(gòu)機(jī)構(gòu)間的貌合神離，甚至在企業(yè)文化、經(jīng)營(yíng)機(jī)制、投資觀念的巨大差異而摩擦不斷，管理費(fèi)用增加，經(jīng)營(yíng)成本上升。其三對(duì)整個(gè)金融體制來(lái)說(shuō)削弱了金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)欲望和發(fā)展功能，增加了金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

三、中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的并購(gòu)戰(zhàn)略選擇

中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展進(jìn)程由銀行體制改革、政府功能規(guī)范、市場(chǎng)發(fā)育程度和金融規(guī)制政策等幾個(gè)因素共同決定，但總體原則應(yīng)統(tǒng)一于增強(qiáng)銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)力以及促進(jìn)銀行業(yè)的效率和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。中國(guó)銀行業(yè)在一系列的改革之后已經(jīng)具備了并購(gòu)的自身?xiàng)l件，有能力結(jié)合國(guó)內(nèi)外環(huán)境實(shí)施并購(gòu)，以擴(kuò)充自身實(shí)力。

(一)并購(gòu)具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的城市商業(yè)銀行，加強(qiáng)自身優(yōu)勢(shì)

中國(guó)城市商業(yè)銀行在成立伊始就與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步發(fā)展，其規(guī)模增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額與地

方經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，擁有特色的服務(wù)和自己的客戶群，有著有其他類(lèi)銀行不可比擬的地區(qū)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)加入世貿(mào)承諾，2006年底中國(guó)將向外資銀行開(kāi)放全部銀行業(yè)務(wù)。在未來(lái)的10-15年中，外資銀行進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)的步伐將進(jìn)一步加快，尤其是沿海開(kāi)放城市和一

些中心城市，將成為外資發(fā)展的重點(diǎn)。在這種情況下，國(guó)有商業(yè)銀行更需要用并購(gòu)的方式鞏固市場(chǎng)地位，加強(qiáng)自身優(yōu)勢(shì)。而一些有競(jìng)爭(zhēng)力的城市商業(yè)銀行恰恰就是國(guó)有商業(yè)銀行加強(qiáng)地區(qū)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)充自身實(shí)力的首選并購(gòu)目標(biāo)。

(二)國(guó)有商業(yè)銀行并購(gòu)股份制銀行，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)

目前中國(guó)銀行業(yè)中四家國(guó)有商業(yè)銀行是“大而不強(qiáng)”，股份制商業(yè)銀行是“強(qiáng)而不大”。這種情況下，如果單獨(dú)與外資抗衡，顯然沒(méi)有什么優(yōu)勢(shì)，所以我們可以結(jié)合兩者的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，實(shí)施并購(gòu)，做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行在資產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)份額、網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)、客戶數(shù)量等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，國(guó)有四大銀行目前無(wú)論是從資產(chǎn)總量還是就業(yè)人數(shù)，在世界排名都是靠前的，這說(shuō)明他們?nèi)狈Φ牟⒉皇且?guī)模，而是效率。而新興的股份制商業(yè)銀行依照現(xiàn)代企業(yè)制度建立，擁有完善的法人治理結(jié)構(gòu)；在資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)機(jī)制、研發(fā)水平、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)控機(jī)制的建立等方面有突出優(yōu)勢(shì)。更重要的是新興股份制銀行注重企業(yè)文化的培養(yǎng)和經(jīng)營(yíng)理念的確立，在產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌推廣以及員工能力的培養(yǎng)方面都好于國(guó)有商業(yè)銀行，而這些正是轉(zhuǎn)型中的國(guó)有商業(yè)銀行所必需的。

(三)利用中國(guó)香港在銀行業(yè)的特殊地位，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)

金融行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)本身就是相對(duì)不穩(wěn)定的，隨著金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，為了節(jié)約交易成本和監(jiān)督成本，克服信息不對(duì)稱(chēng)、資產(chǎn)專(zhuān)用性、技術(shù)和規(guī)模的限制，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)性、多元化和混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為了中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的重要選擇。而且正如前面所提到那樣，世界金融業(yè)并不是在強(qiáng)化分業(yè)壁壘，而是朝著類(lèi)似歐洲銀行體系的金融混業(yè)方向大步邁進(jìn)，國(guó)內(nèi)的分業(yè)體系在同國(guó)際金融集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)中，風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱(chēng)。中國(guó)金融實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，受政策限制國(guó)有商業(yè)銀行較少?gòu)氖伦C券、信托、保險(xiǎn)這些非銀行業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較單一。中國(guó)香港是銀行體系最發(fā)達(dá)的國(guó)際金融中心之一，全球最大的50家銀行中有90％在港設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，這里匯聚了各國(guó)銀行的管理模式、管理經(jīng)驗(yàn)、人力資源和產(chǎn)品創(chuàng)新方式。中國(guó)香港允許混業(yè)經(jīng)營(yíng)，通過(guò)金融控股公司可以使資產(chǎn)多元化、風(fēng)險(xiǎn)得到規(guī)避、盈利能力得到提高。利用中國(guó)香港市場(chǎng)可以比較容易地進(jìn)入債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)等等，實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)。

內(nèi)地銀行通過(guò)收購(gòu)香港的銀行構(gòu)筑對(duì)外擴(kuò)張的平臺(tái)，繞開(kāi)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，應(yīng)該是—個(gè)不錯(cuò)的選擇。

(四)積極發(fā)展與外資銀行的合作、聯(lián)盟

隨著國(guó)際銀行業(yè)的飛速發(fā)展，國(guó)有商業(yè)銀行傳統(tǒng)的“代表處—分行”的對(duì)外擴(kuò)張模式日益暴露出其局限性。國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)主要采取海外并購(gòu)的策略來(lái)推進(jìn)其國(guó)際化進(jìn)程(表1為2005年部分外資銀行參股中資銀行情況)。國(guó)有商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者，其意義非常深遠(yuǎn)。其不僅為國(guó)有銀行注入資本和資金，使其資本金規(guī)模得以增加，資本金的結(jié)構(gòu)得到改善，不良資產(chǎn)率有一定比例的下降，而且更重要的是將在一定程度上改善其公司治理結(jié)構(gòu)，引進(jìn)境外銀行先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)效率和綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。因此，幾家國(guó)有銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的重要進(jìn)展是國(guó)有商業(yè)銀行改革發(fā)展歷史上的重要里程碑，也是中國(guó)金融體制改革開(kāi)放歷史上的新紀(jì)元。

(五)注重銀行并購(gòu)后的整合工作

整合工作是銀行控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施，一個(gè)有效的銀行并購(gòu)需要在并購(gòu)后對(duì)資產(chǎn)負(fù)債、組織機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理、人力資源和企業(yè)文化等要素進(jìn)行有效率的整合，才能達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，這樣的并購(gòu)才能增值。收購(gòu)銀行在完成對(duì)目標(biāo)銀行控制權(quán)的轉(zhuǎn)移后，還有必要通過(guò)出售、債務(wù)重組等形式以資產(chǎn)為紐帶對(duì)企業(yè)組織進(jìn)行優(yōu)化、再造，在兩者之間進(jìn)行包括戰(zhàn)略整合、業(yè)務(wù)整合、制度整合、組織文化等方面的一系列的調(diào)整，通過(guò)一系列的整合工作，才能提高銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，切實(shí)保證并購(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

第二篇：中國(guó)商業(yè)銀行監(jiān)管問(wèn)題研究

中國(guó)商業(yè)銀行監(jiān)管問(wèn)題研究

【論文題名】 中國(guó)商業(yè)銀行監(jiān)管問(wèn)題研究

【論文作者】 田軍濤

【作者專(zhuān)業(yè)】 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)

【導(dǎo)師姓名】 李燕燕

【授予學(xué)位】 碩士

【授予單位】 鄭州大學(xué)

【授予時(shí)間】 20060510

【 分類(lèi)號(hào) 】 F832.33 F832.2

【 關(guān)鍵詞 】 商業(yè)銀行 銀行監(jiān)管 金融風(fēng)險(xiǎn) 金融創(chuàng)新 社會(huì)中介組織

【 摘 要 】

銀行監(jiān)管是監(jiān)管當(dāng)局的行政行為。金融創(chuàng)新和金融發(fā)展都要求銀行監(jiān)管研究不斷深入。我國(guó)銀行監(jiān)管只有十幾年的歷史，監(jiān)管實(shí)踐說(shuō)明，銀行監(jiān)管需要科學(xué)理論的指導(dǎo)。監(jiān)管體制改革的總目標(biāo)是形成監(jiān)管者與被監(jiān)管者良性互動(dòng)機(jī)制，從而有效防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)銀行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。由于商業(yè)銀行在整個(gè)金融體系中是規(guī)模最大、從業(yè)人員最多、運(yùn)作資金占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)范圍最廣泛的金融機(jī)構(gòu)，是銀行體系中的主體之一，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)作中循環(huán)系統(tǒng)的重要組成部分，商業(yè)銀行對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及金融穩(wěn)定起著舉足輕重的作用。因此，本文認(rèn)為適時(shí)對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管有著十分重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。第一部分是對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行有效監(jiān)管相關(guān)理論的簡(jiǎn)述。首先，給出了商業(yè)銀行的性質(zhì)和特征。其次，分析了商業(yè)銀行有效監(jiān)管的動(dòng)因、原則和目標(biāo)。再次，本文從商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和不同監(jiān)管模式分析等方面闡明了商業(yè)銀行有效監(jiān)管的必要性。第二部分是對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行有效監(jiān)管問(wèn)題的探討。我國(guó)商業(yè)銀行在金融全球化的過(guò)程中，處于不斷向國(guó)際銀行靠近和趨同的過(guò)程中。中國(guó)的商業(yè)銀行監(jiān)管不能脫離自身的實(shí)際，更不能忽視國(guó)際銀行監(jiān)管的成功經(jīng)驗(yàn)。本文從制度、技術(shù)和組織三個(gè)方面論述了我國(guó)商業(yè)銀行監(jiān)管體系在銀行監(jiān)管?chē)?guó)際化中的障礙。第三部分是對(duì)改進(jìn)商業(yè)銀行有效監(jiān)管的途徑與舉措的分析。有效的監(jiān)管必須緊扣現(xiàn)代金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理。充分運(yùn)用社會(huì)資源要求信息披露透明化、行業(yè)監(jiān)督自律化、同時(shí)還要發(fā)揮社會(huì)中介組織對(duì)行政監(jiān)管的輔助作用。另外，有效的金融監(jiān)管還要加快監(jiān)管創(chuàng)新，健全監(jiān)管內(nèi)容和方式。

【文摘語(yǔ)種】 中文文摘

【論文頁(yè)數(shù)】 1-51

第三篇：中國(guó)商業(yè)銀行不良貸款的問(wèn)題研究（推薦）

中國(guó)商業(yè)銀行不良貸款的問(wèn)題研究

摘要：我國(guó)商業(yè)銀行普遍存在著高額不良貸款現(xiàn)象。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款的現(xiàn)狀進(jìn)行研究，分析得出建立完善的信貸制度是控制不良貸款增長(zhǎng)的主要手段和措施。

關(guān)鍵詞：不良貸款 信貸制度 風(fēng)險(xiǎn)管理 經(jīng)營(yíng)管理

一、我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款形成的原因分析

我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款形成已久，因此我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款產(chǎn)生的原因也就比較復(fù)雜，主要有歷史上的原因、我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革因素的影響和商業(yè)銀行自身的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制方面的缺陷。

從歷史原因和我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革因素來(lái)看，首要的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)的資金扶持轉(zhuǎn)移造成的，而自九十年代以來(lái)，隨著改革開(kāi)放和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善和發(fā)展，一大批舊體制下的國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的負(fù)債。在國(guó)有企業(yè)、國(guó)有銀行、政府干預(yù)這種三位一體的國(guó)有經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)有經(jīng)濟(jì)這個(gè)整體對(duì)社會(huì)欠下的“壞帳”總會(huì)以各種形式發(fā)生，如：財(cái)政補(bǔ)貼、三角債、工資拖欠、垃圾股票、垃圾債券、通貨膨脹等。但以銀行壞債這種特殊形式發(fā)生，其中一個(gè)具體的原因，就是從80年代開(kāi)始，中國(guó)政府逐漸地將國(guó)家財(cái)政對(duì)國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)責(zé)任，轉(zhuǎn)移到了銀行。從商業(yè)銀行自身經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制來(lái)看，商業(yè)銀行本身也存在著一些問(wèn)題，比如法人治理結(jié)構(gòu)未能建立起來(lái)、經(jīng)營(yíng)機(jī)制不活、管理落后、人員素質(zhì)低等因素都影響著銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提高。當(dāng)然，與不良貸款形成關(guān)系最為密切的銀行信貸制度也很不健全。體現(xiàn)在：

一、一些銀行貸款擔(dān)保主體不合格。只有具有代為清償債務(wù)能力的法人、其他組織或者公民，才可以作保證人，但有些企業(yè)卻以虛體擔(dān)保、連環(huán)擔(dān)保、自我擔(dān)保或者虛擬擔(dān)保的形式從銀行獲取貸款，當(dāng)然這類(lèi)貸款是高危貸款了。

二、個(gè)別擔(dān)保物品不符合要求。我國(guó)《擔(dān)保法》對(duì)抵押物、質(zhì)押物的具體要求有明確規(guī)定，只有法律規(guī)定可以抵押、質(zhì)押的財(cái)產(chǎn)才是合法的，反之則是非法和無(wú)效的。

三、擔(dān)保貸款管理不力。在我國(guó)現(xiàn)行的銀行擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)，常常出現(xiàn)因借款合同文本不規(guī)范，記載要素不全，某些條款不符合借款合同和《擔(dān)保法》的有關(guān)要求，而致使擔(dān)保合同失效。

四、行政干預(yù)導(dǎo)致?lián)Ｐ问交Ｒ环矫妫瑸榱私鉀Q一些長(zhǎng)期虧損的國(guó)有企業(yè)中職工的生活保障問(wèn)題，不使企業(yè)破產(chǎn)倒閉，于是就出現(xiàn)了“面袋子”、“菜籃子”貸款，即為了發(fā)放職工工資，當(dāng)?shù)卣I(lǐng)導(dǎo)出面協(xié)助企業(yè)向銀行貸款，這樣的借款方，根本就不具有還款的能力；另一方面，一些地方黨政領(lǐng)導(dǎo)為了地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，追求自己的工作業(yè)績(jī)，為了搞“面子工程”，幫企業(yè)拉貸款，在銀行需要借款企業(yè)提供擔(dān)保的時(shí)候，利用手中職權(quán)找來(lái)單位強(qiáng)迫提供擔(dān)保。如此，銀行貸款擔(dān)保便成了一紙空文，貸款安全的保證便無(wú)從談起。

二、控制不良貸款增長(zhǎng)的主要手段和措施

1、按照權(quán)力制衡的基本原則，建立健全信貸組織管理體制

遵循信貸組織機(jī)構(gòu)設(shè)置的三大原則，在現(xiàn)有信貸制度的基礎(chǔ)上強(qiáng)化信貸部門(mén)內(nèi)部橫向制約機(jī)制的作用。一是遵循相互牽制原則，即信貸組織各部門(mén)、各崗位、各權(quán)力之間形成一種約束制衡機(jī)制;二是遵循程序定位原則，各部門(mén)各崗位、各人員要有明確的分工和授權(quán)批準(zhǔn)，相互之間必須各司其職、各負(fù)其責(zé)，不能超越職權(quán);三是遵循系統(tǒng)協(xié)調(diào)原則，各部門(mén)要圍繞一個(gè)共同的目標(biāo)動(dòng)作，理順關(guān)系、增強(qiáng)實(shí)力、杜絕內(nèi)耗。

2、樹(shù)立以人為本、激勵(lì)與約束并重的信貸經(jīng)營(yíng)管理思想

信貸管理的核心是對(duì)人的激勵(lì)和控制，目前我國(guó)銀行的信貸管理制度強(qiáng)調(diào)通過(guò)制度加強(qiáng)控制，對(duì)人的激勵(lì)顯得不足。過(guò)份以責(zé)任制來(lái)制約信貸管理人員，并不能取得良好的效果。現(xiàn)時(shí)的問(wèn)題應(yīng)是強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制，充分發(fā)揮信貸管理人員的主觀能動(dòng)性。我們可從以下三方面著手：第一，打破目前信貸審批權(quán)限按行政職務(wù)大小層層下放的舊框框，實(shí)行審批放貸和行政完全脫鉤。可按實(shí)際能力和以往業(yè)績(jī)給予信貸管理人員相應(yīng)審批權(quán)限，并每年進(jìn)行一次審定，視情況決定提升或降級(jí)，創(chuàng)造既有壓力又有動(dòng)力的工作環(huán)境。第二，把實(shí)際工作中過(guò)多的負(fù)激勵(lì)轉(zhuǎn)為正激勵(lì)。加強(qiáng)正面引導(dǎo)和管理的同時(shí)，充分尊重和發(fā)揮員工的能動(dòng)性，滿足他們受到社會(huì)尊重的心理需要。第三，改革現(xiàn)行工資分配制度。堅(jiān)持市場(chǎng)化的報(bào)酬原則，調(diào)大績(jī)效工資比重，破除行政級(jí)別的工資制度，全面推行客戶經(jīng)理等級(jí)薪酬制度。

3、正確處理好風(fēng)險(xiǎn)管理與提高效率的關(guān)系

客觀評(píng)價(jià)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，改變信貸營(yíng)銷(xiāo)觀念，正確處理好風(fēng)險(xiǎn)管理與提高效率的關(guān)系。我國(guó)銀行業(yè)在信貸管理中往往陷入兩個(gè)極端： 一是靈活性過(guò)強(qiáng)。對(duì)上市公司、壟斷性企業(yè)等客戶群體，在信貸管理中放松條件，不顧企業(yè)負(fù)債總規(guī)模和償債能力，為企業(yè)多頭開(kāi)戶、盲目授信，甚至于違反國(guó)家賬戶管理、現(xiàn)金管理等有關(guān)制度，依賴(lài)壘大戶帶來(lái)的短期效益。二是過(guò)于教條。在商業(yè)銀行貸款企業(yè)結(jié)構(gòu)中，中小企業(yè)仍然絕對(duì)主體，但在信貸管理中，過(guò)份強(qiáng)調(diào)形式上的風(fēng)險(xiǎn)防范，一味要求提供抵押擔(dān)保手續(xù)，不能根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況提供個(gè)性化的金融服務(wù)品種，消極逃避承擔(dān)適當(dāng)信貸風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任。靈活性過(guò)強(qiáng)實(shí)際上是沒(méi)有原則性，過(guò)于教條則制約正常發(fā)展。銀行本質(zhì)上就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特殊企業(yè)，不可能消除信貸風(fēng)險(xiǎn)，只能通過(guò)制度的完善適度規(guī)避信貸風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度約束必然制約商業(yè)銀行的正常發(fā)展。因此，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)該在重新樹(shù)立正確的信貸風(fēng)險(xiǎn)觀念，在防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的前提下，加大創(chuàng)新力度，提高經(jīng)營(yíng)效益水平。

4、改革貸款風(fēng)險(xiǎn)管理制度，變側(cè)重貸前測(cè)控為全過(guò)程監(jiān)控

目前各行貸款風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)顯著加強(qiáng)，但主要側(cè)重于貸前測(cè)控，即重視貸前的信用等級(jí)評(píng)定和貸款風(fēng)險(xiǎn)度測(cè)算，這對(duì)于優(yōu)化貸款投向的確起到了一定的控制作用。但是，任何事物都是變化發(fā)展的，貸前、貸時(shí)是效益好的單位，貸后有

可能因市場(chǎng)變化或經(jīng)營(yíng)管理不善而變成效益差的單位，因而貸款的風(fēng)險(xiǎn)度有可能增大。因此，只重視貸前測(cè)控，輕視貸后監(jiān)控，仍不利于降低貸款風(fēng)險(xiǎn)。只有對(duì)貸款進(jìn)行全過(guò)程監(jiān)控，貸后定期(如分月或分季)和不定期地(如，當(dāng)單位出現(xiàn)重大變故時(shí))多作信用等級(jí)評(píng)定、貸款風(fēng)險(xiǎn)度測(cè)定和還貸能力測(cè)算，并以此作為調(diào)整貸款投向、是否采取信貸措施的依據(jù)，才有可能較好地防止新的不良貸款的產(chǎn)生。同時(shí)，對(duì)質(zhì)押貸款、抵押貸款和保證貸款，貸款銀行還應(yīng)全過(guò)程監(jiān)控質(zhì)押物、抵押品的保管狀況和擔(dān)保單位的經(jīng)營(yíng)管理狀況，嚴(yán)防因質(zhì)押物或抵押品遺失變動(dòng)、殘損變質(zhì)和因擔(dān)保單位經(jīng)營(yíng)管理不善而引致?lián)ＪА?/p>

5、改革貸后日常管理制度，變軟約束監(jiān)督為硬約束管理

我國(guó)商業(yè)銀行把貸款投放給企業(yè)，貸款使用的主動(dòng)權(quán)基本上握在企業(yè)手里，銀行對(duì)貸款實(shí)際使用的監(jiān)督不僅是事后的，而且也是被動(dòng)的，致使一些貸款使用不當(dāng)，危及了貸款安全。這就要求我們加強(qiáng)對(duì)貸款的貸后日常管理，變被動(dòng)監(jiān)督為主動(dòng)管理，建立對(duì)貸款單位從貸款發(fā)放起始至貸款本息全部收回截止的全過(guò)程的貸款使用情況日常硬約束管理制度。具體可以考慮以下幾點(diǎn)：(1)建立對(duì)貸款第一次投入使用的控制制度。(2)建立對(duì)貸款日常周轉(zhuǎn)使用的控制制度。(3)建立對(duì)貸款單位違約的信貸制裁制度。

三、結(jié)論

我國(guó)商業(yè)銀行通過(guò)對(duì)不良貸款的成因分析采取對(duì)應(yīng)措施后，相信能阻礙不良貸款的的增長(zhǎng)，降低我國(guó)商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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第四篇：中國(guó)商業(yè)銀行簡(jiǎn)史

中國(guó)出現(xiàn)近代化的銀行始于鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)之后。我國(guó)境內(nèi)第一家銀行是1845年英國(guó)人設(shè)立的麗如銀行，1897年中國(guó)通商銀行作為中國(guó)人自辦的第一家銀行開(kāi)始營(yíng)業(yè)。

20世紀(jì)30年代，統(tǒng)治舊中國(guó)的國(guó)民黨政權(quán)建立了以中央銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、中國(guó)農(nóng)民銀行、中央信托局、郵政儲(chǔ)金匯業(yè)局、中央合作金庫(kù)（簡(jiǎn)稱(chēng)“四行二局一庫(kù)”）為主體，包括省、市、縣銀行及官商合辦銀行在內(nèi)的金融體系。

隨著中國(guó)人民解放戰(zhàn)爭(zhēng)的勝利，1948年12月1日在石家莊成立了中國(guó)人民銀行，并開(kāi)始發(fā)行人民幣。1949年2月，中國(guó)人民銀行遷入北平。新中國(guó)成立后，我國(guó)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系下形成了由中國(guó)人民銀行“大一統(tǒng)”的銀行體系，即銀行不劃分專(zhuān)業(yè)系統(tǒng)，各個(gè)銀行都作為中國(guó)人民銀行內(nèi)部的一個(gè)組成部分，從而使中國(guó)人民銀行成為既辦理存款、貸款和匯兌業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，又擔(dān)負(fù)著國(guó)家宏觀調(diào)控職能的中央銀行。從1979年初開(kāi)始，在改革開(kāi)放方針的指引下，相繼恢復(fù)了主管農(nóng)村金融業(yè)務(wù)的中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，從中國(guó)人民銀行中分設(shè)出了主管外貿(mào)信貸和外匯業(yè)務(wù)的中國(guó)銀行，從財(cái)政部中分設(shè)出了主管長(zhǎng)期投資和貸款業(yè)務(wù)的中國(guó)人民建設(shè)銀行，1981年底又成立了負(fù)責(zé)接受?chē)?guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款及其他資金轉(zhuǎn)貸給國(guó)內(nèi)企業(yè)的中國(guó)投資銀行。1983年9月17日，國(guó)務(wù)院發(fā)文明確規(guī)定中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)行駛中央銀行的職能，同時(shí)決定成立中國(guó)工商銀行，接辦中國(guó)人民銀行原有的信貸和儲(chǔ)蓄等商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。至此我國(guó)基本形成了以中央銀行為領(lǐng)導(dǎo)、以四大國(guó)家專(zhuān)業(yè)銀行為骨干所組成的銀行體系。

1987年中國(guó)人民銀行提出要建立以中央銀行為領(lǐng)導(dǎo)，各類(lèi)銀行為主體、多種金融機(jī)構(gòu)并存和分工協(xié)作的社會(huì)主義金融體系。在1987年中共“十三”大和1992年中共“十四”大精神的指引下，我國(guó)銀行業(yè)在改革中不斷擴(kuò)大發(fā)展。在交通銀行重組成以公有制為主的股份制全國(guó)性綜合銀行后，相繼成立了中信實(shí)業(yè)銀行，招商銀行，深圳發(fā)展銀行，煙臺(tái)住房?jī)?chǔ)蓄銀行，廣東發(fā)展銀行，中國(guó)光大銀行，華夏銀行，上海浦東發(fā)展銀行，民生銀行等13家股份制銀行。除了四大國(guó)有商業(yè)銀行和13家全國(guó)性股份制商業(yè)銀行之外，數(shù)量更龐大的是遍布全國(guó)各地的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行。

經(jīng)過(guò)30年的漸進(jìn)式改革，中國(guó)基本形成了由中國(guó)人民銀行、三大政策性銀行、四大國(guó)有商業(yè)銀行、十多家全國(guó)性股份制銀行、一百多家城市商業(yè)銀行、更多的農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社所構(gòu)成的現(xiàn)代銀行業(yè)體系。

截止至2009年，全國(guó)共有14家商業(yè)銀行的股票上市，包括工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、民生銀行、華夏銀行、深發(fā)展A、北京銀行、南京銀行和寧波銀行。

第五篇：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題

“企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題〞的文獻(xiàn)綜述

“企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題〞的文獻(xiàn)綜述,這個(gè)論文我能幫你完成，QQ

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企業(yè)并購(gòu)作為一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)行為，在西方興旺國(guó)家100多年的開(kāi)展史上經(jīng)久不衰，其后有著深刻的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)力，以及政治、社會(huì)等多方面的原因。企業(yè)并購(gòu)的浪潮正向全球化推進(jìn)，當(dāng)然對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)也造成巨大的沖擊和影響。本文試從企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)角度對(duì)此問(wèn)題做一探討。

一、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析

首先，企業(yè)并購(gòu)可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即假設(shè)A公司和B公司并購(gòu)，那么兩公司并購(gòu)后價(jià)值要高于并購(gòu)前各企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的總和。〔V[，AB]＞V[，A]+V[，B]〕V[，AB]與“V[，A]+V[，B]〞之差就是“協(xié)同價(jià)值〞-協(xié)同作用效應(yīng)所產(chǎn)生的增量?jī)r(jià)值。它應(yīng)是協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的未來(lái)增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。協(xié)同作用效應(yīng)主要表達(dá)在三個(gè)方面：1.經(jīng)營(yíng)協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后，因經(jīng)營(yíng)效率的提高帶來(lái)的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購(gòu)能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)〔尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性企業(yè)〕，這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的，譬如通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)〔如品牌、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等〕可在更大的范圍內(nèi)共享；企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于降低單位本錢(qián)，增大單位投入的收益，從而實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益。2.管理協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后，因管理效率的提高所帶來(lái)的收益。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊(duì)伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實(shí)現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過(guò)自聘釋放能量，那么該企業(yè)可并購(gòu)那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊(duì)伍提高整體效率水平而獲利〔這種解釋有一定的局限性，因?yàn)楣芾碣Y源的使用價(jià)值具有一定的特殊性，一般只能對(duì)特定的行業(yè)發(fā)揮作用，相對(duì)而言，該理論對(duì)橫向一體化較具有解釋力〕。3.財(cái)務(wù)協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后對(duì)財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例、企業(yè)理財(cái)以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：〔1〕合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后盈余。同時(shí)一些國(guó)家稅法對(duì)不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過(guò)并購(gòu)行為及相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。〔2〕預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購(gòu)?fù)S著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，形成股票投機(jī)時(shí)機(jī)。

其次，從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度看，企業(yè)并購(gòu)有以下驅(qū)動(dòng)因素：1.追求高額利潤(rùn)的結(jié)果。由于一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的資本集中總有一定的限度，各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的利潤(rùn)水平也有差異，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本，千方百計(jì)介入多個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)，獲取更大范圍的壟斷利潤(rùn)，積累更多的資本，以謀取更高的利潤(rùn)。2.減少風(fēng)險(xiǎn)，減輕由于危機(jī)所受的損失。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的影響程度是不同的，各經(jīng)濟(jì)部門(mén)在危機(jī)期間的利潤(rùn)率也不同。即使在非危機(jī)期間，各經(jīng)濟(jì)部門(mén)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也有差異。因此，采取多部門(mén)經(jīng)營(yíng)的方法，進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)，可在一定程度上降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減輕在危機(jī)中所受的損失。

二、企業(yè)并購(gòu)的支付方式問(wèn)題分析

1.現(xiàn)金方式并購(gòu)。一旦目標(biāo)公司股東收到對(duì)其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對(duì)原公司的任何權(quán)益。現(xiàn)金方式并購(gòu)是最簡(jiǎn)單迅速的一種支付方式。對(duì)目標(biāo)公司而言，不必承當(dāng)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡(jiǎn)單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)公司股東無(wú)法推遲資本利得確實(shí)認(rèn)從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求并購(gòu)方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場(chǎng)的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購(gòu)已越來(lái)越少了。

2.換股并購(gòu)。即并購(gòu)公司將目標(biāo)的股權(quán)按一定比例換本錢(qián)公司的股權(quán)，目標(biāo)公司被終止，或成為并購(gòu)公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫(kù)存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購(gòu)對(duì)于目標(biāo)公司股東而言，可以推遲收益時(shí)間，到達(dá)合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購(gòu)公司價(jià)值增值的好處。對(duì)并購(gòu)方而言，即使其負(fù)于即付現(xiàn)金的壓力，也不會(huì)擠占營(yíng)運(yùn)資金，比現(xiàn)金支付本錢(qián)要小許多。但換股并購(gòu)也存在著不少缺陷，譬如“淡化〞了原有股東的權(quán)益，每股盈余可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對(duì)公司的控制權(quán)等。

3.綜合證券并購(gòu)方式。即并購(gòu)企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用綜合證券并購(gòu)方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當(dāng)，選擇好各種融資工具的種類(lèi)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)，可以防止上述兩種方式的缺點(diǎn)，即可使并購(gòu)方防止支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購(gòu)方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋?zhuān)瑥亩刂乒蓹?quán)轉(zhuǎn)移。

4.杠桿收購(gòu)方式。即并購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來(lái)的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款資金買(mǎi)下目標(biāo)公司的收購(gòu)方式，杠桿收購(gòu)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：〔1〕主要靠負(fù)債來(lái)完成，收購(gòu)方以目標(biāo)企業(yè)作為負(fù)債的擔(dān)保；〔2〕由于目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收入的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，使得投資者需要相應(yīng)的高收益作為回報(bào)；〔3〕具有杠桿效應(yīng)，即當(dāng)公司資產(chǎn)收益大于其借進(jìn)資本的平均本錢(qián)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，可大幅度提高企業(yè)凈收益和普通股收益，反之，杠桿的負(fù)效應(yīng)會(huì)使企業(yè)凈收益和普通股收益劇減。很明顯，這種方式好處在于，并購(gòu)方只需出極少局部自有資金即可買(mǎi)下目標(biāo)公司，從而局部解決了巨額融資問(wèn)題。其次，并購(gòu)雙方可以合法避稅，減輕稅負(fù)。再次，股權(quán)回報(bào)率高，充分發(fā)揮了融資杠桿效應(yīng)。缺點(diǎn)是資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重很大，貸款利率也較高，并購(gòu)方企業(yè)償債壓力沉重，假設(shè)經(jīng)營(yíng)不善，極有可能被債務(wù)壓垮。

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1.工程背景〔各種資料〕

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀〔各種資料〕

3.管控風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論和可驗(yàn)證的方法

4.實(shí)際應(yīng)用案例

5.個(gè)人分析及結(jié)論

答案

摘要：企業(yè)并購(gòu)對(duì)其財(cái)務(wù)框架會(huì)發(fā)生重大影響，相應(yīng)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：最正確資本結(jié)構(gòu)的偏離，造成企業(yè)價(jià)值下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高漲；杠桿效應(yīng)使負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都相應(yīng)放大；股利和債息政策也隨負(fù)債的變化而變化。同時(shí)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)貫穿企業(yè)并購(gòu)的始終。因此，在并購(gòu)的過(guò)程中，應(yīng)認(rèn)真分析并有效防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

目前，并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易日益活潑于資本市場(chǎng)。1990年，全球企業(yè)并購(gòu)金額還只有4000億美元，而到2000年，就上升到3.5萬(wàn)億美元，并購(gòu)浪潮可謂風(fēng)起云涌。國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購(gòu)亦是如火如荼。并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)方式日益為企業(yè)所推崇。本文是對(duì)企業(yè)并購(gòu)的含義、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施的探討。

一、并購(gòu)的含義

企業(yè)并購(gòu)〔M＆A〕，即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并〔Merger〕是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。我國(guó)?公司法?規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱(chēng)為吸收合并。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，合并各方解散，稱(chēng)為新設(shè)合并。收購(gòu)〔Acquisition〕是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購(gòu)以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式〔現(xiàn)金或股權(quán)收購(gòu)〕取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別，所以兼并、合并與收購(gòu)常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱(chēng)為“購(gòu)并〞或“并購(gòu)〞，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)的直接目的是并購(gòu)方為了獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重用方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)的重要途徑。

二、并購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)框架的影響及其帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

〔一〕資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購(gòu)所需大量資金的融資渠道有：銀行借款、發(fā)行債券和股票以及認(rèn)股權(quán)證等。由于并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購(gòu)所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本本錢(qián)最低和企業(yè)價(jià)值最大的暫時(shí)背離是以巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。債務(wù)資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購(gòu)方不得不考慮融資決策所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

〔二〕杠桿效應(yīng)

債務(wù)的存在是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生作用的根本原因，也是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效益的源泉。同時(shí)，正因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿效益存在，使得債務(wù)的存在合理。隨著債務(wù)增加，杠桿效益亦是水漲船高，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的背后是投資高回報(bào)的預(yù)期。研究說(shuō)明，企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致杠桿率增加，特別是在杠桿收購(gòu)案例中。杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的流量歸還負(fù)債的并購(gòu)方式。杠桿收購(gòu)旨在通過(guò)舉債解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題，并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。并購(gòu)企業(yè)的自有資金只占所需資金的10%，投資銀行的貸款占資金總額的50%～70%，向投資者發(fā)行垃圾債券占收購(gòu)金額的20%～40%.所謂的垃圾債券是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)行的利息很高，但評(píng)級(jí)很低，存在較大違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。高息垃圾債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使企業(yè)資本財(cái)務(wù)效益的同時(shí)也帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)必須合理安排資本結(jié)構(gòu)，使并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。

〔三〕股利和債息政策的影響及償債風(fēng)險(xiǎn)

三、并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式確實(shí)定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

〔一〕企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的根底。

目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于以下因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)；準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間；目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短等。也就是說(shuō)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱(chēng)程度的大小。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進(jìn)行交易。并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期贏利而陷入財(cái)務(wù)困境。

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〔二〕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反響和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升，資本的平安性降低。假設(shè)并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，那么流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

〔三〕融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。

并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能到達(dá)目的。這時(shí)可以選擇資本本錢(qián)相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)假設(shè)屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債歸還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類(lèi)相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。比方用短期融資來(lái)維持目標(biāo)公司正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需用，用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來(lái)籌集購(gòu)置該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購(gòu)企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本本錢(qián)，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。

四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何躲避和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取以下具體措施：

〔一〕改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量防止惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的開(kāi)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面籌劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此根底之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比擬法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來(lái)決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

〔二〕從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。比方公開(kāi)收購(gòu)中兩層出價(jià)模式，第一層出價(jià)時(shí)，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價(jià)那么標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買(mǎi)方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購(gòu)后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購(gòu)方在第一層出價(jià)時(shí)，就到達(dá)獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

〔三〕創(chuàng)立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低。但假設(shè)降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

〔四〕增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財(cái)務(wù)杠桿收益增加的同時(shí)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購(gòu)的特征決定了歸還債務(wù)的主要來(lái)源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來(lái)高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來(lái)自由現(xiàn)金流量來(lái)償付，而增強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：〔1〕選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。〔2〕審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。〔3〕在整合目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來(lái)存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購(gòu)的成功，防止出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來(lái)的技術(shù)性破產(chǎn)。

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