第一篇：論中國民營企業發展過程中的不規范性

論中國民營企業發展過程中的不規范性

俞小江夏力

（中南財經政法大學湖北武漢430060）

摘要：中國的民營企業在發展過程中，其法律結構、財務結構、法人治理機制和市場關系等方面存在著較嚴重的缺陷，成為其進一步成長的嚴重制約因素。

關鍵詞：民營企業發展不規范性

企業通常要經歷創業、成長和成熟這樣一個“生命周期”。其法律結構、財務結構、法人治理機制和市場關系等在這一周期中都會發生變化。然而，中國的民營企業從初始、不規范階段向更高階段發展的能力存在著種種局限性，這樣就出現了民營企業在經營規模和復雜性方面過度膨脹而其法律、財務、治理機制和市場結構卻跟不上發展這樣一種進退維谷的局面。因此，民營企業的不規范性對較大的、更為成熟的企業來說是更為嚴重的制約因素。當民營企業開始在中國的經濟中發揮更大的作用時，不規范性就會成為其進一步成長的嚴重制約因素更加嚴重的制約因素

一、企業治理機制和管理能力

民營企業的重要特征是結構的不透明性。也就是說，企業的實際經營與其名義上的要求明顯不符。

企業的大部分重大決策看來由管理者做出：在民營企業的發展超出所有者兼管理者控制能力的范圍時，這種結構就變得成問題了。一旦他/她需要把公司委托給管理人員，這樣就需要有正式的公司治理結構來解決委托人-代理人問題，以便確保管理人員按符合所有者利益的方式行事。在缺乏這種正式結構的情況下，所有者經常聘用家庭成員，以信任代替能力。這樣一來管理人員的能力問題就成為企業經營業績的制約因素。正如可以預料的那樣，采取公司制的大型企業更經常利用董事會來做出重大決定。

各地的家族企業都普遍面臨的一個重要問題是，一旦原來的所有者兼管理者無法或不愿意繼續經營企業，如何順利實現過渡？很多企業往往在此遭到失敗，因此克服這一問題有助于提高企業的生存率。由于中國的許多目前民營企業仍然比較年輕，這一問題還沒有成為主要制約因素，但隨著時間的推移，就會面臨這種問題。

除了最小的企業外，所有者不可能自己擁有全部管理技能。所有者聘用管理人員從而帶來另外的管理和其他技能，這樣就引出了委托人-代理人之間關系的問題，解決此類問題的方式或者是雇傭家庭成員（與管理者有密切一致的利害關系），或者給予管理人員股份。然而，即使給予員工購買企業股份的權利也不能完全解決問題。這是因為，股票不上市，股份是不能轉讓的。因此，股票對員工的價值也就大打折扣。對于想離開企業的員工來說，業主必須將其兌換為現金。此外，在管理人員離開企業時，缺乏財務透明度和明確的資產所有權使得對股份進行估值變得很困難，并且也難以實現股份的價值。對于大型企業的所有者來說，將股票公開上，市有助于將股票或股票認購權更有效地分配給管理人員。

同時，民營企業難以招聘和留住技術工人。首先，國有企業能夠提供更大的工作安全感和社會福利（包括戶口、住房、醫療和教育福利）。因此許多大學畢業生即使能得到比國企更高的工資也不愿到民營企業工作。這在大城市中尤為突出，這里大學畢業生的首選是外國公司、合資企業和政府部門。

另外，反映在它們面對的經濟不確定性上，民營企業在招募管理人員時通常采取不規范的、減少風險的方式。這種試用期有助于企業發現合格的人才，但也挫傷了高素質人才應聘的積極性。由于支付過低的工資，再加上職業前景的不確定性，也基本不可能招募到合格的人才。

二、勞動關系

在一個典型的民營企業中雇員可以被分為兩種，一種是當地居民和外地大學畢業生；另一種是農村民工。第一種雇員在企業中一般能占有更好的職位，拿到更高的工資和福利。例如許多城市要求企業為城鎮戶口的員工購買退休和醫療保險，企業也在嚴格執行這一規定。企業需要外地畢業生的專業技術，因此他們往往被視同地居民。農村民工有很高的流動性而且在技術上與極易招到的新民工沒多大區別，從企業的角度看為他們購買退休或醫療保險沒太大意義。

結果在民營企業職工中存在本地居民（外地大學生）與農村民工之間的鮮明差別。后者不僅僅只能得到較差的工作和較低的工資，而且在住宿上也同第一群體分離開來。農村民工常常住在工廠提供的廠內宿舍，往往一個小屋住8到12個人。相反，本地居民住自己的房子，外地大學畢業生可享受企業提供的更為優越的居住條件（兩個人一間房；企業還為高層雇員購買商品房）。

隨著國有企業改革的深化，城市中大批工人失業了。這些下崗工人為了找到新工作情愿降低工資和福利要求。因而他們在勞動力市場上具有了競爭力。由于他們曾經失業，因而十分珍惜這次就業機會并且干活賣力。除了紀律性更強之外，他們以往的工作經驗也降低了雇主的培訓費用。

三、財務信息披露

為維持其選擇的正式地位，企業經常需要保持其財務結構的不透明性。他們通常沒有透明的、經過審計的財務記錄。即使要他們出示審核的帳目，他們也可虛報企業的真實財務情況。對不同類別企業的注冊限制促使企業低報或謊報財務流水、雇員人數、資產股份等。稅賦制度（也促使企業低報稅額）的負擔也加劇了這種情況。

人們常說企業有三本賬——一本給政府、一本給銀行、一本給自己。這就意味著局外人很難判斷誰是資產所有者、誰控制企業以及管理決策是如何制定出來的。企業管理的不透明性使企業能靈活地避開規章和政策的限制。

由于許多企業由業主直接控制，因而沒有必要將審計的財務記錄公之于眾。然而，除非將經過審計的財務報表加以披露，否則就難以證明資信，因而也就難以簽訂合同、吸引投資。

四、子公司與企業集團

中國民營企業結構的一個重要特點是跨相關和不相關業務經營之風盛行。這是由于民營經濟所面臨的以下四個因素所造成的：

1、經濟和監管風險。在經濟條件、政府政策和規章制度變動頻繁且無法預料的環境中，企業在它們所經營的每一個部門中都會面臨不同的風險。由于這些風險并不是完全相關的，企業可以通過在不同的部門中進行多元化經營來降低風險。風險越不相關，其風險協方差就越低，這就是為什么民營企業在互不相干的業務領域中進行多元化經營這樣一種情況。這在民營企業的發展氛圍更具有不確定性的地方，更為盛行。與此相反，在民營企業的政策框架更為穩定的溫州等地，民營企業通常集中在更窄的市場范圍內。

2、市場失靈。在勞動力和金融市場運行不暢的地方，現有企業在進入新的業務中獲 取資本和管理技巧。這樣，當機會來臨時，他們就可以進入不相關的業務領域。此外，企業家可以有意將現金流量穩定的企業和現金流量不穩定的企業搭配在一起，以便使整體業務取得平衡。

3、委托人-代理人問題。如果企業治理結構弱。這會使管理人員將利潤重新投資于經營，而不是返還給股東。在現有業務獲利機會有限的情況下，管理人員可能會隨意向不相關的業務投資。

4、不透明性。多元化經營也增加了企業的不透明性，這可能有助于掩蓋其真正的所有制形式或納稅義務。

這種由業務互不相關的公司組成聯合體的模式是對民營企業所面臨的環境作出的合理反應，但同時它也造就了企業的弱點，這在資本和勞動力市場得到改善以及經濟不確定性減少之后就會暴露出來。這就是日本、韓國的企業集團的經歷。在經濟實現自由化之后，他們的表現就會惡化。高度多元化的集團給管理帶來了巨大挑戰，它要求管理部門去了解不同市場中的各類不同業務。管理人員有太多的余地根據自身利益、而不是根據股東的利益來經營企業——通過聯營企業間的交易往來而不是通過市場模糊了每一個成員企業的經濟表現。在全球范圍內，只有少數幾個擁有強有力管理機制的公司如通用電氣公司，才會在很多行業內都有卓越表現。

中國企業集團的另一個特點是不同的經濟活動通常被組織成單獨的法人實體而不是形式上的下屬企業或總公司的分部。對于更多地依賴于家庭關系而非法律監控的企業來說，這模糊了企業間的財務的控制關系，同時也使公司更難于被接管，因為總公司在法律上對其下屬企業沒有控制權。在另一方面，財務分開使得每一經濟活動的管理人員能夠根據其企業的表現而得到獎勵，而法律分開則使經濟活動的分別核算變得容易。

五、與供應商和客戶之間的關系

集團化也可以通過縱向聯合減少交易的風險。經營的時間越長，縱向組合的可能性就越大。就特定的產業結構而言，各產業部門間也有很大的差別。例如食品、煙草及基礎產業有著很高程度的縱向組合。在解決市場交易過程中出現的問題時，各企業也會鼓勵他們的客戶的供應商投資于本企業。

這種組合方式也許是非正式化的一個結果：在不規范的環境中民營企業很難和第三方，如銀行、供應商、客戶形成正式的關系。例如，民營企業通常不愿意向其他民營企業預付貿易信用（例如在付款之前履行訂單），因為他們無法評估其他民營企業的資信，起訴索賠追回預付款損失也很困難。這限制了業務的發展。正如一位企業家所說：“沒有人會因不履行訂單而破產，但許多公司因為接受了那些從未付款的訂單而破產。

由于其非正式性，這種關系也嚴重依賴于彼此之間的信任，特別是涉及到銷售付款的情況。據統計∶有21%的企業稱他們的客戶是由朋友或家庭成員介紹的。19%的企業稱他們的合作伙伴是朋友，3%的企業稱家庭成員是他們的合作伙伴，也就是說，43%的企業與其客戶以前就有直接或間接的聯系。至于供應商，24%的的企業稱他們的供應商由朋友或家庭成員介紹，10%的企業稱他們的供應商是朋友，即34%的企業和其供應商有一定關系。此外，30%的企業稱家庭成員和朋友在材料供應方面起很重要的作用，46%的稱在銷售方面也起重要作用。

這些數據提供了有關民營企業市場動作中網絡關系所起作用的有趣發現。家庭成員很少成為民營業主的業務伙伴，但相當一部分業主與朋友有業務往來，許多人和朋友或家庭成員介紹的人做生意。因而，這種網絡關系十分有利于民營企業的市場動作，有利于克服其非正式地位引起的信息缺陷。

行業協會也是民營企業建立業務關系的橋梁。因為國有企業控制著大部分行業協會，如果民營公司生產國有公司需要的中介產品，加盟一種行業協會對它們來說也是大有裨益的。各企業依照規模大小形成了不同的交往圈子；小的企業形成一個圈子，大的企業形成另一個圈子。較小的企業處于不利的地位。它們希望和大企業合作，以便尋求機會從大企業那里獲得轉包合同；但大企業對此卻沒有太大興趣，因為有太多的小企業來尋求轉包合同。

面對當前普遍的企業拖欠款的現象，民營企業在選擇它們的客戶時變得更加謹慎。因為民營企業一般是在流動資金非常緊缺的情況下運作，損失一筆款項就可能破產。查的公司一種流行的觀點是“如果你沒有生意，你不會馬上破產；但如果你做了一筆沒有付款的生意，你很快就會破產”。為了了解客戶的付款能力，民營企業就要和曾與這一客戶做過生意的其他企業取得聯系。只有這家客戶有良好的付款記錄，企業才會與其合作。

六、市場準入和競爭

由于仍然缺乏對民營企業地位的認同，導致了許多領域依然被國有和集體企業壟斷，民營企業被排除在許多國內市場之外。行業或市場準入限制并不是國有企業和合資企業將民營企業排除在由它們控制的市場之外的唯一方法。事實上，國有企業、集體企業可以獲得優惠的銀行信貸，因此它們不用完全遵守市場規則就能夠進行投資，這樣就導致在許多領域過度膨脹，造成生產能力過剩。因此，相對于生產能力來說，“市場需求疲軟”是進入市場的制約因素。與此相似，中外合資企業享有本土民營企業得不到的減免稅、補貼和資源配置及市場優先準入權。這使民營企業很難參與競爭并保持活力。此外，國有企業和集體企業還可以利用它們的政治地位取得合同、土地使用權與資源、信貸及其它競爭優勢；而這些都是民營企業無法得到的。因此，民營企業通常的做法是，或者戴上“紅帽子”以便取得市場優勢，或者尋求國有企業競爭較少的狹小領域，如新產品（軟件）或國有企業認為難以競爭的變化迅速的市場（時裝、玩具）。這極大地限制了它們可以運作的市場范圍。民營企業間的激烈競爭是各類民營企業數量不斷增加的結果，包括新經過重組的國有企業、改制企業或“紅帽子”企業。民營企業在某些工業類別的集中進一步加劇了競爭的強度。例如，在農村地區；許多小型營民企業生產著類似的低檔次產品，它們彼此之間以及和其他鄉鎮企業之間展開競爭。

很多被調查的民營企業還在地域和產業方面形成產業群。這樣的產業群有助于加深產業專業化的程度，提高經濟規模，提高效率并拓展私營企業的發展空間。地方政府，例如北京和成都，發展高科技園區的政策有助于產業群的形成。這些產業群可以有很強的競爭能力，或者可以像溫州的某些企業那樣在實踐中減少競爭。

根據接受采訪的企業總裁的看法，企業家認為難以獲得市場信息是一個關鍵的內部制約因素。計劃經濟和市場經濟的一個最大區別是需要對市場情況和消費者的喜好作出反應。這些都是中國企業所缺乏、也是民營企業最急于獲得的技能。

七、企業融資

金融系統的運行一直都被納入國家完全的直接控制之下，直到最近才有所變化。因此，私營企業也受到國家政策的約束：在私營企業被正式承認之前，他們發現如果不戴“紅帽子”，取得貸款是非常困難的。即使在放寬了對私營企業的限制之后，政府信貸政策繼續向國有企業傾斜。與此類似的是，證監會在審批上市企業時也優先考慮國企。

除了中國金融市場的特殊制約因素外，民營企業的非正式地位使他們很難吸引外部融資，特別是銀行貸款。私有借款者缺乏明晰的資產所有權及用以評估還款能力的透明的財務報表。過去，私營企業通過“戴紅帽子”繞過障礙，從國有銀行那里獲取優惠貸款。然而，最近銀行系統的改革逐步取消了對國有和集體企業的優惠待遇，同時私有銀行（包括基于WTO協議的外資銀行）參與銀行業務的前景加劇了銀行遵守市場規則的壓力。

其次，非正式地位使私營企業難以吸引股權投資。對于未上市的私人股權，投資者因其缺乏明確的資產所有權和明晰的公司管理而望而卻步。這種情況使投資人幾乎沒有任何辦法來保障他們的投資，也幾乎沒有退出投資的指望。按照證券交易所上市規則，需給予國有企業優先權，這樣就使退出更加困難。即使戴著“紅帽子”，也幾乎沒有私營企業能夠得到

上市許可。沒有透明的財務記錄，清晰的資產所有權和明確的公司規制，它們就很難獲得這種許可。

因此股權投資者常常局限于親朋好友以及與企業關系密切的人，因為他們能夠直接監督投資或對企業管理者有某種制衡作用。這對于小型的、處于早期發展階段的企業來說比較典型，但在中國，即使是大型的、成熟的私營企業也會在這一融資階段受挫。在調查的企業中，超過90%依靠自我融資獲得啟動資本。

大多數企業繼續嚴重依賴其業主的投資和自身發展過程中的內部資金積累。這只有在快速發展的情況下才能持續下去。許多民營企業都曾經歷迅猛發展的時期，融資并不總是一種障礙。然而，這種情況不可能持續很久。當公司調整以比較正常的發展速度時，對外部資金的需求就變得愈加緊迫。

參考文獻：

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作者簡介∶俞小江（1962-）博士研究生 研究方向∶企業管理

夏 力（1963-）博士研究生研究方向∶企業管理

第二篇：淺談中國民營企業發展

淺談中國民營企業發展

一、民營企業的地位與作用

改革開放以來，我國在中國共產黨的領導下邁開大步，勇往直前。我國個體、私營等非公有制經濟不斷發展壯大，已經成為社會主義市場經濟的重要組成部分和促進社會生產力發展的重要力量。據統計,全國已有3200多萬戶個體私營企業,解決了8000萬人的就業問題,我國民營企業總戶數已達800萬家，分別占全國企業總數99%、工業產值60%、工業增加值40%、實現利稅77%、出口額60%、城鎮就業機會75%。民營企業的年產值增長率一直保持在30%左右，遠遠高于同期國民經濟增長速度。民營企業產值已“三分天下”甚至“二分天下”,并逐漸顯露出它在優化資源配置、提高經濟效益以及維護供需平衡、擴大就業、穩定社會等方面的重要作用,已成為國民經濟中最為活躍的經濟增長點。民營企業作為非公有制經濟的典型，是國家公有制經濟發展的必要補充，“構建社會主義和諧社會”的提出，使民營經濟在整個國民經濟中的地位上升到了一個新的高度，也使其在“構建和諧社會”總進程中發揮著更為舉足輕重的作用。

溫家寶總理在十屆人大三次會議政府工作報告中指出：“鼓勵支持和引導非公有制經濟發展。為非公有制企業創造平等競爭的法制環境、政策環境和市場環境，進一步放寬非公有制資本進入的行業領域，拓寬非公有制企業融資渠道，依法保護私有財產和非公有制企業的權益。”這個論斷十分明確地指明了民營企業在現實經濟生活中的地位。

二、中國民營企業現狀

（一）歷史選擇民營經濟

中國的政治家和商界、學界精英達成了一個共識：中國必須培養自己的核心競爭力及新增長源。這個競爭力就是精英企業團隊，它的地位和作用就是經濟增長的驅動器，經濟波動的穩定器，是保證經濟可持續發展的決定性要素。現在的國企雖是精英企業，但它特殊的職能決定了它無法像一般商業機構那樣高效率地追逐市場機會，因而也就不能承擔促進經濟持續高增長的大任，而只能對經濟起到有限的穩定作用。外資雖然新鮮有活力，但它畢竟姓“外”，一有風吹草動便驚飛而去的“鳥群特性”，決定了它難以成為中國經濟的堅強依靠。

于是，這一角色的承擔就歷史性地落到了民營企業身上。20多年間，中國民企得到了飛速發展，經濟貢獻和經濟活力大大高于國企，在某些方面甚至毫不遜色于外資企業。當然，中國民企也有自己的缺陷：企業規模小，總體技術和管理水平不高，發展后勁不足等等。但是，正是由于這些問題的存在，才產生了再造中國民企的需要，才有了讓民企發展再上新臺階的呼聲。財富及進步就是在改變中實現的，歷史就是在解決問題的過程中前進的。

這種提升不再僅僅是一種創新，而是一種變革，甚至是一種革命。它不僅將對民企自身進行脫胎換骨的改造，使民企的觀念、形象、組織、管理、技術、文化發生徹底的變化，而且這種變化的后果就是中國經濟將擁有真正屬于自己的經濟脊梁，中國經濟自主權將因此而擴大。它將從根本上改變中國目前經濟發展模式中高度依賴外源性經濟的特征，而使內源性經濟成長為中國經濟的主力。也就是從目前的出口替代轉向進口替代，任何一個經濟體如果沒有經過進口替代這一環節的充分發展，其經濟必然缺乏獨立自主性，更談不上任何競爭力，在同國際壟斷資本的全面較量中將會一敗涂地。

而進口替代環節的充分發展比出口替代要艱難得多，這也是為什么要稱這一階段的任務是一種革命的原因。但是，充滿創新精神的中國人絕不會因此而卻步，戊戌維新的領袖人物康有為、梁啟超是中國人，推翻中國幾千年封建帝制的孫中山是中國人，最早在中國傳播馬克思主義的楊匏安、譚平山是中國人，他們已經為中國人樹立了創新求變的榜樣。在今天的經濟建設大潮中，這種歷史上形成的創新傳統和精神將會在經濟領域煥發新的生機和活力，而最早在中國發育并形成氣候的中國民營經濟，也定會在這種精神的熏陶和推動下更上層樓。

在現實呼喚民企的今天，在上上下下對民企的發展已形成共識的今天，再次出現民企風將

不可避免，新銳民營企業及精銳民營企業家將不斷涌現。時勢正在造就著民企，而民企也正造就著時勢。這是我們這個時代的任務，是歷史的選擇。

（二）民營企業是構建和諧社會的重要因素

1．民營企業的蓬勃發展不可避免的加劇貧富分化、勞動關系失衡的矛盾

民營企業發展騰飛的起點始于改革開放，許多民營企業家也正是在改革開放政策下先富起來的那部分人。至2001年底，中國民營企業投資者人數達460.83萬人。盡管從人數上看，他們在中國13億人口中比例極低，然而，因為他們所支撐著的民營經濟占中國經濟總量的1/3，其經濟績效尤其與地區經濟發展水平緊密相關，其不斷擴大的就業人口在維系社會穩定中的作用十分關鍵，他們在中國的分量其實并不取決于其比例，而是與整個民營經濟在中國的分量相稱，已經成為名副其實的強勢利益團體。與此同時，一些城市勞動者的弱勢地位卻日益加劇，據北京市今年初發布的一項報告顯示，該市高、低收入戶人均可支配收入差距由2000年的3.1:1擴大到2003年底的4.7:1，全國的情勢似乎比北京更為嚴峻。

由于傳統民營企業的一些特點，如不可避免的家族式管理等，使得單個的民營企業常常具有排斥性的團體，形成“外人”很難進入其“信任圈”，以實現平等的合作與共同發展的局面；其發展前期增長粗放，造成不少民營企業技術水平低，管理水平落后，勞資關系失穩，企業壽命周期短，有的甚至搞“假冒偽劣”、偷稅漏稅等，加之民營企業中普遍缺乏甚至拒工會之類的能維護工人權利的組織，民營企業更易成為貧富分化引發的階層矛盾和勞資矛盾的火力集中點，不斷暴露出來的民營企業家不光彩的發跡史和官商勾結的丑聞正是印證了弱勢群體對其的強烈不滿。

2．企業家從政：體制的弱點和角色的沖突

民營企業的發展使得民營企業家成為強勢利益團體，他們不可避免的要求進入政治領域，以尋求利益表達的途徑，更好地實現其利益訴求。然而，在體制和角色兩個層面仍有許多問題值得思考。

獲取政治角色似乎已成為民營企業家們一種熱衷的方向。這樣做的目的無非是獲取一定的政治資本，將人大代表等稱號當作一種榮譽和對社會地位的肯定，獲得利益表達和參與政策制定的途徑。從法理上看，并沒有任何理由和必要一開始就從制度上將民營企業家排斥在政治領域之外，這既不符合選舉權和被選舉權人人平等的原則，也不符合執政黨擴大階級基礎的要求。反之，如果缺乏行之有效的政治參與、利益表達的正規途徑，這部分在經濟上擁有優勢的人不可避免地會采用非正規的途徑實現其利益訴求，即與官員進行權錢交易，獲取公共權力的“準使用權”，以此擴大自己的利益。我國轉型期的腐敗現象多源于此。事實上，現行的制度沒有阻礙民營企業家進入政治舞臺。2003年在中國政治的最高舞臺即“兩會”上，非公有制經濟人士充當的政協委員已經到了100人，人大代表達到133人，大約都比上一屆增長了5倍；然而更加耐人尋味的一組數字是，在年底公布的中國福布斯富人排行榜上，有9％是人大代表，13％是全國政協委員，大約25％的企業家是中共黨員。真正的問題在于，如何使這部分人處理好企業家與人大代表的角色沖突問題。按照代表制理論，我國奉行的是“委托說”，即人大代表要代表選區人民的利益，是人民派駐代議機關作為人民傳聲筒的人員，這自然要求代表擁有較高的素質和代表角色意識。那么，處在社會利益矛盾集結點上的民營企業家到底應以什么樣的身份進入政治角色呢？民營企業家在以人大代表身份出現時，代表的應是選區人民而不是民營企業家階層的利益。但顯然，作為兼職代表，兩重角色不可避免的存在沖突，不少人對于“人大代表”這一身份標簽并未有足夠的價值認同，不是將其作為一種職業，而是作為一種榮譽或是一種實現利益的途徑。綜觀這幾年民營企業家代表在各級人大中的表現，似乎仍然有某種角色混淆。比如，他們的提案絕大多數集中在如何保護民營企業的利益，如何改善民營企業發展環境，甚至一些代表利用發言推銷自己企業產品的現象都有發生。角色認同感不強引發的下一個問題就是人們對利益表達機制不平等的質疑。社會地位和經濟條件是影響政治參與程度的重要因素，現實中我們可以看到，在人大代表中普通勞動者、城市平民的比例很低，他們的利益主要是靠一些學者來代言；而與之相對應的則是企業家階層憑借經濟實力和社會聲望更多地進入政治角色。而且他們并不能擺脫企業家身份的影響，甚至完全有可能借此為本階層謀求特殊的利益偏好，那么，作為社會弱勢階層，如何去擁有一個平等的利益表達機制？兩者間本身就存在著收入分配的利益分歧，而根據沖突政治學理論，政治沖突如果僅僅涉及經濟問題則發生的幾率很小。只有在經濟沖突向政治領域轉移，并對政治體系中的政治管理、政治控制系統和政治統治權威構成挑戰的態勢下，分裂性沖突才會趨向形成。如何保證在可支配經濟資源與其他社會資源上處于弱勢的社會階層同樣可以有效的表達自己的利益訴求，便是防止這類沖突波及到政治領域，實現社會和諧的重要一步。

3．完善相關制度，正確定位民營企業人

在完善相關制度之前，我們應該給民營企業和民營企業家一個正確的定位。民營企業在我國國民經濟發展中有著舉足輕重的作用和不可忽視的貢獻，盡管現處于矛盾的風口浪尖之上，我們也不可能走回到限制其發展的老路上去。對其進行道德教育，提高企業的社會責任感是十分必要的，但站在制度設計的層面，沒有理由對民營企業和企業家提出很高的道德希冀，要求他們主動承擔調和貧富差距等社會責任。因此，問題的出路不是寄希望于民營企業家的“行善”，而是應該以完善制度的方式協調各方矛盾，以及提供政治參與的正規渠道。

4．建立合理的分配制度和完善對弱勢群體的社會保障制度

民營經濟早期發展的成功經驗之一，就是政府對其發展實行“無為而治”，放手發展。黨的十六大提出對非公有制經濟發展要實行鼓勵、支持、引導的方針，鼓勵、支持、引導三者是三位一體的，但是地方在貫徹中，往往鼓勵、支持多，正確引導少。因此政府必須要引導企業貫徹執行國家法律法規和政策規定、規范經營管理行為、完善組織制度、提高經營管理者素質等，從而有利于引導民營經濟走上依法經營、健康發展的道路，避免因其不恰當經營而激化的社會矛盾。同時，政府必須充分考慮和兼顧不同地區、行業、階層、群體的利益，充分考慮社會各方面的承受能力，要特別關注困難群體，改善就業環境，解決勞動者權益維護中的實際問題，解決困難群體就業和社會保障問題。

5．完善人大代表制度，提高民營企業家代表的政治角色認同感

我們不可以也不應該把任何一個階層拒斥在政治參與領域之外，應該做的是如何以制度、法律的形式對當選人大代表的方式、程序、要求確定下來，以合法而有效的方式選擇出符合標準的人選。同時應以相應制度考評代表的工作績效，認真對待代表罷免機制，從而加強代表的政治角色意識和危機意識，提高其作為代表的身份認同感。這樣一方面可以處理民營企業家階層的政治要求，同時也從制度上防止有人利用代表身份謀取私利，盡量使利益表達機制和政治參與的機會在社會各階層間實現公平。當然，這不僅僅是為了解決具有民營企業家和代表雙重身份的人的角色沖突問題，這本身就應該是完善我國人民代表大會制度，建設政治文明的必須。

三、中國民營企業存在的問題

目前，在民營企業管理中，一些民營企業已經走上科學管理的軌道，對此不能盲目樂觀，內部仍有股暗流在阻止著民營企業改革浪潮的向前發展。

（一）管理水平低下

我國目前的許多民營企業都選擇了家長式管理模式,管理體制主要表現為“家族”和“親緣化”特征,實行集權化領導、專制式決策,經營者既是資產所有者,也是資產經營者。當企業具備一定規模,家長式管理由于決策層和執行層界限模糊,缺乏“糾偏”機制,民營企業家的局限性、隨意性往往易導致企業經營決策失誤。

中國有句古話“富不過三代”：第一代創業，第二代守業，第三代敗業。麥肯錫一項關于家族企業的研究結果表明:全球范圍內家族企業的平均壽命只有24年,其中只有大約30%的家族企業可以傳到第二代,能夠傳至第三代的家族企業數量還不足總量的13%,只有5%的家族企業在三代以后還能夠繼續為股東創造價值。據《中國民營企業發展報告》藍皮書統計：九成以上民企是家族企業平均壽命只有2.9年，其中有60%的民企在5年內破產，有85%的在10年內消亡。創業者自身的素質有很大的關系，同樣家族企業的家族化給民營企業的發展留下陰影。家族化企業存在先天性的缺陷，很大程度上限制了企業的發展。

家族企業的實質的管理權利基本上掌控在自己人手里，最終致使企業的所有全力集中在家

族領導人手里，形成絕對獨裁，無法實現全員民主管理。由于企業的全力掌握在家族成員手中，企業家族的文化勢必成為企業文化的主要來源，企業文化的培養往往伴隨著家族文化的培養。家族成員的利益之爭，往往限制了企業的發展，家族自身的利益高于企業的利益，企業發展必須在自身利益發展的基礎上，導致企業利益分化，目標難以統一。家族企業更加重視人情管理，存在很多血緣、親情及人情關系，這些人在企業地位尊高，往往成為企業制度的破壞者讓企業的管理制度成為一紙空文。家族成員后代往往屬于紈绔子弟，享受成為習慣，缺乏斗志，同時他們又是權力的掌管者或是未來掌管者，使企業缺乏前進的動力。

（二）人才機制不靈活

大多數民營企業家都非常重視人力資源,但現實條件下大多數民營企業卻面臨著嚴重的人才危機和信任危機,其根本原因就在于企業家落后的“資本雇傭勞動力”觀念和強盜邏輯,認為員工和企業的關系只是勞動力的雇傭關系,很多民營企業家認為只要有高薪,市場上多的是優秀人才,而沒有從思想意識上真正重視過人才和他們的人格尊嚴。加之民營企業用人唯親的任人方式,使優秀人才難以真正融入民營企業,因此,他們通常持打工心態,只關心眼前利益,對企業沒有認同感和長期扎根的觀念。

（三）企業生命周期過短

據統計,我國民營企業的平均壽命只有2.9年。北京中關村“電子一條街”5000家民營企業,生存時間超過5年的只有430家,其余91.4%的企業已煙消云散;生存期超過8年的企業僅占總數的3%左右。

（四）盲目決策使風險增加

民營企業的發展初期,在很大程度上得到了政府的支持和幫助,這在一個曾經長期以公有制為基礎的計劃經濟一統天下的社會經濟生活中是非常正常的,但卻使一部分成功的經營者因此而淡化了風險意識。四面出擊,盲目的多元化經營,過分的自信導致無法正確地評價自己,也無法正確地評價企業的成功。成功的經歷強化了個人英雄主義色彩,也導致了決策的經驗主義。

（五）設備科技含量低,技術改造的相對滯后,導致企業發展后勁不足

民營企業大多為勞動密集型生產企業,這種生產模式注定了企業不可能擁有高科技含量的生產設備和先進的生產技術。與此同時,民營企業由于其先天的原因,較低的員工素質也制約了企業技術更新的速度。

（六）發展環境有待進一步改善

在融資環境方面，民營企業發展的一個重要瓶頸在于融資渠道的不暢通。民營企業多是中小企業，有迫切的融資需求，但是針對他們的金融產品和融資渠道還很有限，還沒有建立和中小企業的發展相適應的投融資體系。國家沒有明確規定對民營企業的歧視政策，但事實上，存在許多的條條框框和限制，以及長期的思想意識遺留問題，最終造成了現在的融資渠道不暢。另外，民營企業對金融市場的參與程度還比較低，民營企業的直接融資能力很弱，在總市值中的比重也很低。

在行政環境方面，在某些行業和某些地方，仍然存在著行政透明度低、行政效率不高、行政制度不健全等問題，導致不少地區民營企業處于商業信息缺失的劣勢地位。

在自然環境方面，許多民營企業高速、高耗、低效的生產方式受資源瓶頸硬性制約，已難以為繼。中國的能源和主要原材料消耗的增長速度遠大于GDP的增長速度。與其它國家相比，中國單位產生的能耗、資源耗、水耗明顯高于國際先進水平。不僅如此，由于生態環境的破壞，我國企業尤其是民營企業將在今后的發展中付出更加沉重的代價。

四、當前民營企業面臨的機遇和挑戰

（一）機遇

1．具備從事對外經貿活動能力的企業將獲得進入全球化經濟關系、參與國際競爭的機會，有利于企業在國際競爭中發展和壯大。

2．入世后民營企業在國內市場準入方面的限制將逐步取消，民營企業可以進入新的投資經營領域。

（1）2000年國務院辦公廳轉發《鼓勵和促進中、小企業發展的若干政策意見》，8章25條，都適用于民營企業。但仍有一些領域（基礎產業、公用事業）不準民營企業進入。國家有關部門正在研究一項政策，降低門檻，鼓勵民營企業進入這些領域。

（2）中國承諾對外資開放的領域，也將向民營企業開放。如金融、基礎設施等對民營企業的開放。

3．入世后國內經濟體制的進一步改革將為民營企業的兼并收購、發展壯大提供機遇。

4．有利于推動建立符合市場經濟體制的中國民營企業制度。

（二）挑戰

DFR于2001年9月在深圳召開的“2001年民營企業發展高層論壇”上指出：“非公有制企業對入世的準備相當不足，非公有制企業入世并不輕松”。中國入世后民營企業在某些方面可以面臨比國有企業更大的挑戰。

1．外國商品大量進口的挑戰

中國企業的某些產品（有一定技術含量、采用非本地原材料的產品——如化工產品等）因競爭力弱而可能被排擠出國內市場。

2．外國企業特別是跨國公司進入中國的挑戰

外企的競爭優勢（資金、技術、信息、管理、國際供銷渠道）將使中國許多同類企業被淘汰出局。對民營企業的影響。

3．民營企業客觀上存在很多困難，主觀上對入世準備不足。當前民營企業面臨的主要困難：人力資源開發，信息獲取，技術與技術轉讓，融資，市場準入等，客觀上影響企業迎接挑戰。民營企業家主觀上對入世思想準備不足，采取應對措施也不力。

4．調整和保護民營經濟的法律和政策不健全，不適應改革開放的需要。目前，只有少數幾個調整民營經濟的法律法規，如《私營企業暫行條例》（1986），《合伙企業法》（1997），《個人獨資企業法》（1999）等，而且都是只規范某類民營經濟，缺乏關于民營企業的統一立法。此外，民營企業稅負重，在土地使用等方面所受的政策限制較多。這種立法和政策狀況不利于民營企業的發展和應對進一步開放后的局面。

五、發展民營企業的對策

（一）建立現代企業管理模式,減少家族式管理模式的影響

家族式管理模式缺乏科學有效的管理機制,容易導致企業戰略決策的失誤;企業發展到一定規模后所產生的專制和集權化傾向,無法適應企業對人才的更高要求。民營企業要真正建立起新的現代企業管理模式,首先必須進行所有制改造。消除家族企業的陰影，需要對于素質較低、文化基礎差、又缺乏學習動力，時不時成為制度破壞者的，在企業擔任較低職位，請他們直接退出，同時給予一定的安家費用。對于一些個人能力不錯，但影響企業管理者，最好的方法就是給他們一個項目、成立小子公司或是創辦一個小企業，讓他們自己獨立經營。但一定是初期扶持的一刀切，而不是終身撫養。對于職務較高，年齡較大的，設立一個監事會，讓他們對企業的經營、財務進行監督檢查，不參與企業的日常管理，絕對不能再讓他們插手企業的日常管理。對于年輕的綜合素質較好的家族成員，需要讓他們自己獨立成長。其一，外送學習，公司出錢讓他們自我增值進修，接受新的管理思想和模式；其二，外送委培，將公司的重點培養的家族成員讓他們自謀職業或者聯系較為正規的企業，讓他們再沒有關照的基礎上從基層坐起，等他們積攢經驗成才后回到企業。如果老板不愿開口請走老人們，就培養新人頂替他們，讓他們到一些次要的崗位，讓他們處于全力邊緣化位置，如工作表現依舊，再次邊緣化，直到他們工作表現良好或是自動離職。

民營企業的發展趨勢就是控股化和集約化,充分發揮家長式管理模式的靈活高效的優勢,還可借鑒先進的管理經驗,結合自身的情況,逐漸建立起現代企業制度。中國民營企業的制度轉換、管理模式的更替依賴于民營企業家素質和人格的提升和完善。

（二）正視挑戰,實現政府管理體制真正轉變

充分認識民營企業發展面臨的挑戰，解放思想,樹立與民營企業發展趨勢相適應的新觀念，實現政府管理體制由管制向監控的真正轉變。

（三）健全法律制度,為民營企業發展保駕護航

市場經濟是法制經濟,民營企業的產權需要法制來保障,民營企業的經營行為需要法制來規范。加強立法，建議有關部門及時清理阻礙民營企業發展的法規。同時,抓緊制定保護民營企業的條例,出臺引導和約束民營企業經營行為的文件。嚴格執法。要明確執法部門保護和支持民營企業的責任,對向民營企業敲詐勒索、亂收費、亂罰款、強買強賣及破壞民營企業生產經營秩序的人和事,必須及時處罰。

（四）以提高人的素質為突破口,全面提升企業素質

未來企業的競爭,更重要的是要依靠高素質的勞動者。我國民營企業還存在著規模小、員工素質低的現象,還不能實現以人為資源優勢來配置和優化其他資源。因此,提高企業內在素質,說到底還是要提高人的素質,企業規模、環境、裝備水平以及產品檔次和質量的內在差異,實質反映的是人的內在素質差異。民營企業必須要形成科學、合理的企業領導體制和組織制度,構建一套有效的激勵和約束機制,真正做到經營者能上能下,人員能進能出,收入能增能減,充分挖掘人力資源的潛力,最大限度地激勵和調動員工的積極性。

（五）依靠科技進步,調整和優化產業結構

民營企業多以傳統產業為主,政府應該通過政策和經濟的杠桿,引導那些科技含量高、市場前景好、管理水平高的企業率先發展高科技產業。對民營企業自身來說,在科學技術迅猛發展的今天,必須加大技術開發的投入,研究開發具有自主知識產權的核心技術和主導產品,增加技術裝備,成為技術創新和開發投入及推廣的主體;應實行多種形式的產、學、研聯合,與高等院校、科研院所建立起開放的穩定的合作關系,吸收消化國際上先進的科技成果,形成自己的技術優勢。特別是我國加入世貿組織后,民營企業更應更新觀念,盡快樹立國際化經營與競爭的意識,以市場為導向,以科技進步為動力,依靠科技進步與創新來實現技術發展的跨越。

（六）繼續發揮政府作用,營造民營企業快速健康發展的良好環境

當前,民營企業也面臨著結構調整的問題,在這個過程中,政府的“宏觀經濟調控”依然是影響民營企業的最主要的環境因素。政府如何把握經濟發展的整體格局,變弱化的調控管理職能為高效的服務職能。政府必須扮演好兩個角色,即領導者和服務者。政府必須給予制度支持、技術支持、信息支持、金融支持。

參考文獻

1.夏建勝：《民營企業持續發展的五個創新點》，《經濟問題探索》，2002年第6期；

2.曉亮：《論民營經濟中的十個認識問題》，《南方經濟》，2001年1期；

3.楊啟先：《認真搞好民營經濟，促進經濟持續快速發展》，《經濟縱橫》，2000年10期；

4.喬新生：《私營企業發展面臨的法律制約》，《現代工商》，2001年7期 ；

5.許經勇：《論我國民營企業創新》，《南方經濟》，2002年9期；

6.宋衍濤：《沖突政治學體系的形成》[J].南京社會科學，2003年11期。

第三篇：關于中國民營企業發展狀況調查

關于中國民營企業發展狀況調查

調查時間：2013年7月20日

調查地點：增城某民營企業（制造業）

調查對象：企業經理

調查方法：問答形式進行

調查分工：一位同學進行先把所需要問題羅列出來，然后大家共同去研究這些問題的實在性，把不重要的問題都排除最后由我進行發問，而另外一名同學用紙筆進行記錄

調查主要內容：這次主要內容是想了解一下，現在制造業所面臨的困難，以及他們所采取的解決方法。

以下就是我們的調查具體內容

我：您好，非常感謝您百忙當中也抽出時間來與我們進行對話。非常榮幸能夠與你談話，也希望這次談話能夠給我們后輩學到更多的東西。

經理：年輕人，千萬不要這么說。我非常開心能夠代表企業與現在的大學生溝通，在溝通的過程中不僅僅是你們能學到東西，我們企業也能夠在你們年輕人身上學到許多東西。畢竟年代不同了，我們也老了以后的社會還是你們年輕人撐起來的。

我：那不如我們進入正題吧。我們這次主要是來調查一下我們現在民營企業的發展狀況，您的企業是否在經營的過程中遇到很多的困難？ 經理：一個企業從起步到上軌道再到發展，真的并不是一件一帆風順的事情。我們遇到的困難包括企業內部困難以及企業外部困難，年輕

人那你想從哪個方面進行了解呢？

我：真的很不好意思，因為我們一直都會認為企業的最大困難是在外部條件。而聽您這樣說企業的內部困難也是很多的吧？還有就是剛才聽您的說話那您應該也是在這企業呆了很長時間吧？那不如先從您那兒先開始了解吧？

經理：哈哈哈，年輕人果然就是年輕人。從我簡簡單單說的兩句話當中就可以分析出那么多的東西，果然不簡單吶。我呢？其實由這個企業一開始就已經進來了，這個企業剛開始起步的時候說實話還真的非常的辛苦。首先工作人員少，然后我的工作處理量非常的多包括管理員工、對客戶進行溝通、與各公司進行技術交流等等。每天晚上都要弄到3、4點才睡覺而第二天一早八點就開工了。那時候企業有很多不完善的地方包括：制度、管理方式、生產方式、營銷方式等等。客戶不多的時候就會想著如何去尋找新的客戶，客戶一多要做起事情來也就十幾二十人，忙也忙不過來。當客戶穩定多的時候了，我們就開始擴招人員。我們企業是以質量為主的企業，自然而然我們需要的制造人員都必須經過培訓才能上崗，培訓需要時間需要金錢。當中有許多人都因為感覺太辛苦而做不下去。但這里值得一提就是我們的設計師非常的厲害，因為他設計的東西都是我們自己本身擁有而別的企業難以制造的出來，當我們制造出來產品成熟了。別的企業才開始去研究，當他們研究好了。我們新的產品又會推出而他們常常就會跟著我們的腳步來走。此時此刻我發現我們公司最不足的就是管理內部，所以我們會以產品分享每一年都找別的企業來聚會。聚會的同時我們也

會去他們的企業參觀他們的管理模式從而時間長了就形成了自己的管理模式。而產品分享的聚會我們分享的都是他們認為新的技術而我們的技術已經比他們早幾步的產品。這樣做當然我們有不對的地方，但是為了可以為社會為人類而做出貢獻的產品我們唯有去學去壯大自己的企業。到現在，我們企業雖然做得好。但是2008年的經融危機你知道吧？

我：我們有了解過，請繼續

經理：2008年經融危機讓國外市場遭受恐慌，我們的產品推出國外因此收到了制約。其實更重要的是人民幣匯率現在升得非常厲害，這并不是我們能夠控制的東西。也有傳統的觀念認為中國貨就是很差勁的東西，你價格貴了中國商品一直以來給人的形象都不是很好，生意也就非常的難做了。所以我們在國內市場花了不少的心思，我們找合適的各地合作伙伴進行銷售。經常有伙伴因為周轉不好、或者是對客戶信譽態度不好，我們都會放棄與他們的合作。合作講求的就是真誠，一樣的產品一個地方與另外一個地方價格不同必然會讓市場的銷售混亂，我們發現這樣的情況會馬上中斷合作即使賠錢也要保護自己的信譽，和良好的市場環境這時候我們的銷售人員就會出去尋找新的合作伙伴，我們的產品因為價格相對來講比別的產品價格高，新的很多合作伙伴一開始都不接受。認為生意沒法做。這時候我們的銷售人員就會用他們專業的態度精神去向他們分析我們的產品為什么貴貴在什么地方。同樣的東西為什么我們制造出來會比別的產品用的時間更長，就是因為質量不同。當他們了解了他們所需要的賣的和我們企業

思想想符合他們就會成為我們的合作伙伴。但僅僅這樣也不夠，因為你不把我們的產品賣出去，或者賣的不好影響了市場。我們也會重新審視這個合作伙伴。所以我有時候常出差就是去了解他們的銷售情況、銷售方式、以及定價方式、店面選擇地點等等。

我：您剛才談到了合作伙伴，還有你的銷售渠道這讓我學到很多東西。但你們企業的門店會是都一樣么？還是不同地方有不同特色？

經理：你說到這個，其實我們確實也真的想結合不同地方風俗來進行不同的店面裝修可是這樣會產生很多的對比性。因為我們不可能完全了解明白客戶的喜好，我們的門店僅僅是給客戶進來有個參考物，款式書籍給他們進行選擇。而統一店面我們可以防止客戶因為門店而進行串貨造成市場不穩定。所以我們把店面都統一讓客戶知道我們賣的是產品而不僅僅是店面的設計裝修。當然！店面設計非常的重要。客戶來你這兒就是因為他們有需要要你的產品而不僅僅因為門店的問題。

我：那進行客戶購買后服務這一塊您覺得是你們企業的一大困難么？ 經理：我們企業剛開始起步的時候，會常有客戶進行投訴說我們的客戶服務不太良好，主要是電話接線人員不能完全明白我們企業的產品。而我們知道了這個問題嚴重性之后，我們企業進行了改進。我們企業先讓我們的售后服務人員了解我們的產品。然后我們進行有效的售后服務的培訓。最后到現在他們接電話的時候手的旁邊會有筆有記事本把客戶的需要、不滿記錄下來進行產品的改進。更重要的還有他們手邊肯定會有產品的介紹。當服務人員不能夠完整的解說他們所想

要了解的咨詢或者不能很好的為他們解決問題的時候可以使用我們的產品介紹書籍進行分析講解操作。所以總體來講現在售后服務這一塊的困難我們已經跨過去了。

我：你們做這制造業的也算是比較辛苦的工作吧？那你們的制造產品的員工豈不是流失率會很大？這好像很多公司都可以遇見這樣的問題，而你們公司的解決辦法是怎樣？

經理：感謝你一直在聽我的啰嗦，這個問題也是我們企業發展的狀況，這是一條非常好的問題。講到這人員流失嘛，真的也確實是我們企業所面臨的問題。現在的年輕人都不愿意吃苦沒什么人愿意來這樣去干活。但是我看過一本書是講關于制造人員的需要層次，我們企業會盡量滿足我們工人的需要然后再進行演講我們企業的企業文化。當員工自己和我們的企業文化所追求的精神一致他們都會留下來幫我們去干活。很多人都會留下來為企業獻出自己的力量。我們領導他們熱愛生活、熱愛自己的工作，他們就會跟住我們企業去努力奮斗。企業文化精神會讓人傳人，傳開了，新來的員工也會因為這樣的氣氛而留下來一齊干活。所以我們的解決辦法就是提高企業自身的文化形象，把員工按照不同的類型安排不同的崗位讓他們在工作中找到快樂。在快樂中提高自己文化素養，從而體現自身的價值。他們明白后就會留在我們企業為我們服務。但其中困難重重，并不是我一言兩語能夠準確表達出來的。我們企業現在還在搞好這方面的問題。正確點來說這也并不是我們公司才有的現象，就連海爾、富士康。他們的人員流失一樣也會有。但我們所想要將人員留住，讓他們過上更好的日子。這也

是我們一開始創立的想法，而現在我們還在努力中。相信不久的將來你會看得到我們擁有的成績。

我：好的。非常感謝今天您為我分享的內容。我祝你的事業一帆風順、萬事如意。今天真的讓我學到了不少的知識再次感謝您對我們大學生的照顧。

經理：哪里哪里，我們也是在和你們聊天的過程中反省自身的不足。這樣的經歷也很難得，你們的到來也是我們公司的榮幸。

第四篇：中國民營企業發展的研究報告 (6000字)

中國民營企業發展的研究報告

這份報告是2004年德隆危機后受當局委托做的分析報告，許多資料已經過時，但是記錄了那個瘋狂時代的真實的細節。本周五得到有關人士批準，可以公開，現在分若干次發上來，提供給對中國民營企業研究有興趣的。由于是研究報告，一點都不好玩，而且我也沒精力改得比較喜聞樂見。由于當時的觀點和思想局限，還比較推崇西方市場監管方法，今天看來是錯誤的，但是這就是我們必須為學習和追趕付出的代價。歡迎批評。

關于建立類金融控股企業危機預防和拯救機制的建議 目錄

說明

一、定義

二、問題的提出

三、目標

四、主要觀點

part1德隆危機的必然性和危害

一、德隆危機簡述

1、德隆的簡要歷史

（1）、起家：炒認股權證

（2）、介入資本市場：收購上市公司

（3）、發展：收購第一家金融機構――金新信托

（4）、進入商業銀行

（5）、從啟動開始就劣跡斑斑：虛增資金、抽逃資金和作假帳

（6）、違法證據之一：操縱股市

（7）、通過抽逃資本迅速擴大規模：企圖大而不倒

2、危機發生過程

（1）、資金鏈斷裂

（2）、兌付危機，引發社會動蕩

（3）、德隆變賣資產自救

（4）、監管機關和司法機關開始介入

（5）、垮臺直接原因：資金鏈斷裂

3、德隆曾經有過的用市場手段拯救方案

（1）、德隆自我拯救的資產重組方案

（2）、德隆自我拯救的國際化方案

（3）、地方政府的拯救努力

4、德隆的犯罪事實

（1）、隱瞞實際控制人

（2）、欺詐配股

（3）、虛增利潤

（4）、隱瞞關聯交易

（5）、違規擔保（6）、非法集資

5、德隆的結局

二、德隆危機產生的外在環境

1、經濟環境不成熟

2、政策環境不成熟

（1）、國有資產管理制度存在嚴重疏漏（2）、對中介機構疏于監管，導致中介機構共謀造假，尤其是一些國際著名中介機構有恃無恐造假

（3）、地方政府過于強調政績，越權瀆職，事前監管不力，事后逃避責任

（4）、法律體系不完善，導致企業出現危機沒有拯救或再生機制，失去重整機會，造成社會財富極大浪費和損失

3、專家、學者的社會責任錯位，無條件歌頌，結果導致德隆領導層自信心惡性膨脹，走向深淵；同時誤導廣大投資者、政府官員和金融機構相信德隆的泡影和畫餅，造成巨大損失

4、監管法律體系不協調和不合理

（1）、對已經普遍存在的類金融企業沒有相關監管立法和規章

（2）、基本法律、行政法規及銀行管理規章不具有可操作性

（3）、該管的遺漏，不該管的強化

（4）、監管職權規制過于寬泛和原則，不具有可操作性

（5）、法律對行使監管職權的保障機制不健全

（6）、監管法制在適應銀行業國際化方面不足

（7）、配套政策和法制的不健全

5、現行金融監管執行體系存在嚴重漏洞，導致德隆這樣的類金融企業有機可乘

（1）、由于體制障礙，使監管效率低而疏漏

（2）、金融監管職責不清，劃分不明，存在多頭監管和重復勞動

（3）、三大金融監管部門監管標準不一，無法統一協調

（4）、現行多頭監管體系不能適應加入wto后的新形勢需要

（5）、金融監管有效性受外部因素制約，缺乏監管的社會配套體系

（6）、監管人員素質不高，濫竽充數者不乏存在

6、監管手段和方法上有缺漏

（1）、存款保險制度尚為空白

（2）、市場退出監管不可操作

（3）、謹慎要求方面過于簡單

（4）、法律對監管方法僅有原則性的規定

（5）、過于強調法定權威監管機制的運用，疏忽了銀行內部控制和同業自律機制的兼用

三、德隆兩翼齊飛的擴張模式和混業經營的運營管理模式及實際執行能力低下必然導致危機

1、德隆危機的內在必然性

（1）、德隆危機的根本原因是實業與金融業混業經營的發展模式和多元化經營策略的錯誤

（2）、壟斷產生超額利潤覆蓋資金高成本的假說錯誤

（3）、生產過剩導致德隆產業整合運營模式沒有成功的環境

（4）、違反起碼的企業運營規律：利潤來自增值

2、德隆的產業整合模型及其失敗原因

（1）、德隆的產業整合模型

（2）、德隆的產業整合模型失敗的原因

3、德隆的資金來源成本過高導致入不敷出

（1）、德隆在資本市場融資的模式

（2）、德隆在資金市場融資的模式

（3）、股權質押貸款

（4）、存貨以及固定資產、無形資產等的抵押貸款

（5）、公司之間的互相擔保貸款

（6）、德隆的其他變相融資手段

4、德隆的資本運作模式和效率分析

5、德隆二級市場的護盤成本支出沉重

6、德隆發展戰略出現嚴重偏差

（1）、戰略目標上急功近利

（2）、戰略上盲目多元化

（3）、沒有可行的戰略計劃

（4）、戰略執行上固執自大

四、德隆危機如果不果斷處置的危害分析

1、中小金融機構因擠兌導致支付困難，可能會蔓延傳染到整個金融體系，而由于沒有存款保險等市場防范機制，整個金融體系備付能力又嚴重不足，最終可能導致全國性金融危機

2、大量涉及德隆非法集資的企業因為破產或流動資金不足停產導致大量失業，對地方社會穩定造成破壞

3、大量涉及德隆非法集資的個人因為被騙導致社會矛盾激化，對社會穩定造成破壞

4、造成國際金融界和投資界對中國政府管制能力的懷疑

5、因為全社會對民營經濟產生信任危機，連鎖反應可能導致民營經濟全面崩潰

6、因為危機的嚴重后果，可能強化政府非市場行為和行政控制，對改革開放進程產生不利影響

五、結論

1、中國目前的社會、經濟和法律環境為德隆模式提供了條件

2、德隆內部可利用的資源和各種要素素質并不支持其如此迅速擴張，德隆在發展中一直在用“玩火”的方式去“救火”

3、華融托管了整個德隆資產，德隆事件給我們的一個重要警示是：民營企業出了問題，爛攤子可能也要政府來收拾

part2類金融控股企業擴張模式和運營管理模式蘊藏的危機

一、目前國內主要類金融控股企業概況

1、泛海集團

2、東方集團

3、新希望集團

4、海爾集團

5、其他公司

二、類金融控股企業普遍的問題

1、抽逃資本金

2、用關聯交易抽空上市公司資金

3、以控制的上市公司和金融機構為套取銀行資金的工具

4、盲目多元化導致損失慘重

（1）、海爾集團

（2）、東方集團

（3）、希望集團

5、經營能力太差

（1）、控制金融機構后違規運營

（2）、缺乏有效的并購后整合（3）、不能控制負債結構

（4）、沒有預警機制

6、企業先天不足

（1）、不重視技術研發和技術儲備（2）、企業規模太小

（3）、先天不足

7、構造沒有防火墻的集團

（1）、金字塔控股導致基礎不穩

（2）、資金互相挪用導致風險傳染

（3）、用財務杠桿連續放大信用導致信用透支

三、類金融控股企業的行為模式之一：盲目多元化

1、多元化的動機

（1）、構造融資工具

（2）、占座賣高價

（3）、垂直產業鏈控制

（4）、非相關產業擴張

（5）、天花板效應

（6）、避險效應

（7）、抗風險

2、企業多元化的客觀原因

（1）、中國市場容量巨大

（2）、技術壁壘消除

（3）、應付激烈的國際競爭

（4）、vip效應

3、多元化的問題

（1）、中國企業失敗的第一個因素就是非相關多元化

（2）、中國企業擴張沒有長期資金來源

（3）、擴張的支付方式是另一個問題

四、類金融企業的行為模式之二：為什么要控制金融企業

1、急于求成

2、建立籌資渠道

3、投資需求太大

4、金融業是發展的捷徑

5、金融業有高額利潤

6、金融業是投機的機會

五、國內企業界對產業與金融資本結合理解的錯誤

1、對ge模式的錯誤理解

（1）、美國巨型企業涉及金融業的很少

（2）、ge的資本運作有實業作為強大的后盾

（3）、ge capital（4）、只有ge一家企業做到真正的產業資本與金融資本結合，并且從金融業獲得有足夠的收入

（5）、ge產業資本與金融資本結合模式追求的是長期收益

（6）、ge并沒有一味膨脹金融業務

（7）、中國多元化公司沒有依靠的實業來支持金融業務

2、對國情和經濟結構理解錯誤

（1）、金融寡頭時代結束了

（2）、政府不允許金融寡頭在中國出現

（3）、日本和韓國的經驗（4）、產融結合失敗的例子比比皆是

（5）、管理體系反思

3、對自己經營管理能力估計錯誤――對類金融控股企業經營管理的規律沒有理解和掌握

（1）、違規籌資

（2）、行業重組的的增長潛力有限

4、最大的錯誤是不理解金融業的風險會轉移和傳染

六、失控下的產業擴張危機――后備德隆危機正在醞釀中

1、環境因素

（1）、政策支持民營企業組建類金融控股企業

（2）、現在金融業普遍資金過剩，面臨資金保值增值的壓力

（3）、中國金融業效率太低

（4）、國有股全流通的實現，為民營企業提供了一個全新的盈利機會，需要更多的資金支持，但風險極大

（5）、對類金融控股企業沒有預警系統和監管缺失

（6）、類金融控股企業違法違規不受處罰

（7）、沒有危機阻斷機制

2、類金融控股企業自身因素

（1）、普遍的作大作強和多元化的ge情節

（2）、民營企業積累的資本需要高額回報和避險

（3）、投機心理和能力不足是類金融控股企業短期內不可改變的事實（4）、外行領導內行

（5）、隨著競爭加劇，民營企業面臨更大的風險

七、結論

part3美國處理企業危機的啟示

一、安然事件和世通事件的簡要回顧

1、安然事件回顧

（1）、安然公司概況

（2）、安然公司崩潰過程

（3）、安然公司破產的原因

2、世通事件回顧

（1）、世通公司概況

（2）、世通崩潰過程

（3）、世通崩潰原因

3、其他公司

（1）、瑞士信貸第一波士頓銀行

（2）、施樂公司

（3）、奎斯特國際通信公司

（4）、阿德爾菲亞通信公司

（5）、瑪莎·斯圖爾特

（6）、南方保健公司

（7）、蒂科國際公司

（8）、ｃｅｎｄａｎｔ公司（9）、環球通訊公司和凱馬特百貨連鎖店

4、原因分析評價

（1）、美國官方監管機構認為安然事件產生的原因

（2）、公開監督機制和市場的力量共同揭露了造假

（3）、賣空市場的力量逼使安然破產（4）、市場環境變化使安然破產

二、安然造假手法分析：對揭示中國類金融控股企業造假方法的啟示

1、為什么要選擇關聯交易

2、實現關聯交易的關鍵是金字塔控股

3、關聯交易的模式

4、財務結構問題

5、風險規避交易帶來的風險

6、信托基金的危險

三、安然事件和世通事件對美國政治、經濟和金融的沖擊

1、政治沖擊

（1）、對政府監管市場能力喪失信心

（2）、對美國政黨政治的影響

（3）、對美國立法與行政的關系影響

（4）、對美國對外政策的影響

2、對經濟的沖擊

（1）、安然的財務危機嚴重影響了美國乃至全球股市

（2）、安然的財務危機給匯市、債市、期市、金市帶來很大影響

（3）、引起一系列企業倒閉的連鎖反應

（4）、金融業受累

（5）、金融危機的威脅

（6）、間接影響

3、安然破產帶來的直接損失

（1）、金融機構損失

（2）、安然員工的損失

（3）、股東損失

四、美國政府對安然事件及其他企業危機的處置

1、啟動危機的應急程序（1）、立即阻斷傳染

（2）、預防再犯

（3）、安民告示

（4）、控制輿論

2、誘導、引導和刺激市場力量阻斷、解決危機

（1）、對安然公司的拯救

（2）、對世通公司的拯救

3、迅速通過新法律

（1）、加強高管人員責任

（2）、強化公司審計的獨立性

（3）、加強信息披露

（4）、強化sec監管力度

4、政府成立新的機構：公眾公司會計監察委員會（pcaob）

5、迅速恢復危機企業的正常運營

（1）、安然公司

（2）、世通公司

6、嚴懲違法犯罪分子

五、對我們的啟示

1、立即啟動危機應急程序

（1）、立即阻斷傳染

（2）、預防再犯

（3）、安民告示

（4）、控制輿論

（5）、調查

（6）、找到原因

（7）、提出改革措施和完善制度

（8）、反思

2、美國的傳統是以特別立法應對特殊情形

（1）、30年代大蕭條特別立法的功勛

（2）、sox法案是美國歷史上以特別立法應對特殊情形傳統的最新延續

3、用立法引導市場手段解決經濟問題

（1）、強化市場力量監管作用

（2）、用市場手段解決市場問題

4、政府僅僅是市場秩序的維護者

（1）、美國政府行政權力限制很多，不能濫用

（2）、立法時考慮長遠，不朝令夕改，例如《1937銀行法案》1998年才廢止，使用60年，但法律制度的完善不是一勞永逸的（3）、追究犯罪責任不是政府的任務，政府的職責是恢復市場信心，保持經濟穩定，挽救有戰略意義的企業

（4）、對預防、預警極為重視

（5）、迅速恢復危機企業的正常運營

5、市場經濟本身解決不了所有問題

（1）、自由市場經濟也需要政府監管

（2）、市場監管不能完全依賴政府（3）、市場經濟本身解決不了所有問題

（4）、加強媒體的監督作用

6、對政府監管機構的權力、責任和組織機構進行調整

（1）加強對公司高級經營管理層的有效監管

（2）防止盲目追求利潤最大化，避免公司過度膨脹

（3）、改革會計制度

（4）、強化會計師事務所的獨立性

7、嚴懲違法犯罪分子

8、期權激勵并不一定有助于減少代理成本

9、獨立董事制度存在問題

part4類金融控股企業發展趨勢

一、美國財團對國家現代化的貢獻

1、美國財團概況

（1）、美國財團的產生

（2）、摩根財團

（3）、杜邦財團

（4）、第一花旗銀行財團

（5）、得克薩斯財團

（6）、加利福尼亞財團（7）、芝加哥財團

（8）、克利夫蘭財團

（9）、梅隆財團

（10）、波士頓財團

（11）、洛克菲勒財團

2、財團對美國現代化的貢獻

（1）、財團推動的產業整合實現了美國現代化

（2）、財團集中管理模式導致管理技術提升（3）、財團整合和擴張基礎產業使資本市場建立

（4）、財團是技術創新的源泉

3、財團對美國的影響

（1）、金融業

（2）、財團對美國政治、外交的控制

（3）、財團對美國媒體的控制

4、財團發展的新趨勢

（1）、財團經營多樣化、專業化的特點逐漸喪失

（2）、財團互相滲透

（3）、財團資本進一步國際化

（4）、公司的經營權和所有權逐漸分離

二、日本財團對國家現代化的貢獻

1、日本財團介紹

（1）、日本財團概況

（2）、三井財團

（3）、三菱財團

（4）、住友財團（5）、芙蓉財團

（6）、三和財團

（7）、第一勸銀財團

2、日本財團的特色

（1）、日本財團主要是建立在合作與協同基礎上的（2）、經常維持相互協助與分工合作的密切關系，發揮財團最大的整合力是日本特點

（3）、財團內的企業透過多角的相互持股而形成多層圓環狀組織

（4）財團對于日本經濟具有鉅大影響力，且在促進日本經貿發展與產業升級上扮演著重要的角色

3、財團在日本現代化中的貢獻

（1）、財團銀行利用朝鮮戰爭帶來機會幫助日本完成戰后復興

（2）、財團對十年倍增計劃的貢獻

（3）、財團對引進技術的貢獻

（4）、財團對日本競爭力增加的貢獻

（5）、財團是日本經濟擴張的主力

（6）、財團是日本技術創新的源泉

4、日本財團的近況

（1）、主力銀行的近況

（2）、綜合商社的近況

三、類金融控股企業在我國現代化進程中將發揮重要作用

1、中國進入全面產業升級和產業整合階段

（1）、中國開始重化工工業化

（2）、中國目前面臨的問題是產業升級和產業整合（3）、中國政府應該鼓勵和扶持制造業整合和產業升級，并作為基本國策之一

2、類金融控股企業進行產業升級和產業整合需要控制金融業

（1）、類金融控股企業被迫進入重化工業

（2）、民營企業進入重化工業先天不足

（3）、類金融控股企業進入重化工業必須金融業支持

3、類金融控股企業的制造業需要整合和升級

（1）、類金融控股企業的制造業經營粗放，效率低

（2）、類金融控股企業的制造業創新能力弱，附加值低

（3）、類金融控股企業的制造業系統競爭能力不強

4、類金融控股企業有能力完成制造業的整合和升級

（1）、產業鏈優勢

（2）、組織結構優勢

5、類金融控股企業發展可能的模式

（1）、美國的并購模式

（2）、日本的合作模式

part5建立類金融控股企業危機預防和拯救機制的建議

一、建議盡快建立類金融控股企業危機預防和拯救機制

1、制定類金融控股企業危機應急程序

（1）、立即阻斷傳染

（2）、預防再犯（3）、安民告示

（4）、控制輿論

（5）、立即委托專業機構對被接管的類金融控股企業進行重整的可能性進行評價和制定重整計劃

（6）、一旦重整計劃獲得債權人和法院同意，立即進入重整程序

2、建議制定《類金融控股企業危機預防和拯救條例》

（1）、制定條例是正常程序

（2）、條例不能制定限制類金融控股企業領導人人身自由和剝奪其財產權的條款

3、制定類金融控股企業危機預警機制

（1）、金融安全是經濟安全的核心

（2）、防止金融風險引發系統風險

（3）、建立金融預警系統

4、接管重整類金融控股企業

（1）、國際經驗是依靠市場力量

（2）、我國需要政府參與

二、我國金融機構接管制度目前存在缺陷和建議

1、國外對銀行接管的規定

（1）、接管的條件

（2）、國外銀行接管方式

2、我國對金融機構接管的規定

（1）、恢復運營

（2）、破產（3）、接管目的

3、我國金融機構接管制度目前存在缺陷

（1）、接管的前提條件過于模糊，執行機構有較大的自由處置權，如果越權和瀆職很難追究監管機構責任

（2）、將產生行政權和司法權的沖突

（3）、行政手段處理危機金融機構沒有監管措施配套

（4）、重整措施不明確

（5）、對接管組織的行為沒有必要的限制

（6）、信息披露不完善

（7）、行政行為替代民事法律行為不符合法制精神

三、對類金融控股企業危機預防和拯救的組織結機構建議

1、建議由國務院應急管理辦公室負責類金融控股企業危機預防和拯救的組織和協調工作

2、建議國務院應急管理辦公室在處置類金融企業危機時的主要業務

3、建議應急管理常態化和專門化

（1）、建議國務院應急管理辦公室工作常態化和專門化

（2）、應急管理需要常態化和專門化是國際慣例

（3）、國務院應急管理辦公室工作常態化和專門化有利于提高處置危機效率

（4）、地方政府也應有相應機構

4、建議由中國人民銀行金融穩定局作為類金融控股企業危機預防和拯救的辦事機構

（1）、中國人民銀行金融穩定局有責任和能力完成類金融控股企業危機預防和拯救的執行工作

（2）、建議加強中國人民銀行金融穩定局力量

5、建議分級監管和分級拯救

（1）、分級監管

（2）、分工負責

6、金融監管機構的協調

（1）、建議由國務院應急管理辦公室直接指揮銀監會、證監會、保監會下屬的金融風險監管機構監管類金融控股企業

（2）、建議由國務院應急管理辦公室領導對金融控股集團的監管

7、政府各部門責任

（1）、財政部門

（2）、工商部門

（3）國有資產管理部門

（4）、公安機關

（5）、稅務部門

8、對輿論的控制

（1）、新聞辦公室

（2）、媒體宣傳方案

（3）、新聞審查制度

四、對類金融控股企業進行有效監管的前提條件和建議監管內容

1、實現類金融控股企業監管的前提條件

（1）、監管信息共享和監管動作協同

（2）、分層監管

（3）、構筑必要的應急措施（4）、建立風險預警機制

（5）、建立類金融控股企業市場準入和退出機制

（6）、強制類金融控股企業加強內部風險控制

（7）、監管體系內部協調和完備

（8）、對監管人員業務知識和技能進行培訓和資格認證

2、建議對類金融控股企業監管的內容

（1）、資本充足率監管

（2）、關聯交易監管

（3）、業務范圍監管

（4）、it系統安全認證和信息安全監管

（5）、高級管理人員行為和財產監管

（6）、現場監管

（7）、信息披露監管

3、類金融控股企業監管要點：最有可能出問題的地方

（1）、資本不足

（2）、內部關聯交易

（3）、資產管理和負債管理失去平衡

（4）、it系統

（5）、內部控制的有效性

（6）、財務信息披露風險（7）、管理風險

（8）、金融監管盲區

五、建議對類金融控股企業設置的預警指標

1、類金融控股企業出現危機征兆的指標

（1）、應收帳款增加，銷售下滑

（2）、現金流出大于流入

（3）、高得出奇的資本收益率

（4）、可疑的關聯交易

（5）、離譜的咨詢費

2、潛在危機信號

（1）、少量高級人才流失

（2）、市場份額逐漸萎縮

（3）、盈利能力轉弱

（4）、執行力較差

（5）、信息溝通障礙

（6）、沒有核心能力

（7）、缺乏發展后勁

（8）、領導人迷失經營方向

3、類金融控股企業危機特征

（1）、不確定

（2）、緊急爆發

（3）、如果沒有完善的預警系統，就無法預防

六、進入危機拯救的程序

1、《類金融控股企業危機預防和拯救條例》要慎用

（1）、引導市場力量進行拯救（2）、完備實施條件

（3）、明確最低保障標準

（4）、《類金融控股企業危機預防和拯救條例》最好備而不用

2、使用《類金融控股企業危機預防和拯救條例》條件

（1）、類金融控股企業股東大會決議向政府求援

（2）、金融機構求援

（3）、地方政府求援

（4）、出現社會**

（5）、監管機構預警體系報警

3、進入程序

（1）、信息判斷和分析

（2）、提出啟動危機拯救程序建議

（3）、組織聽證

（4）、上報審批

（5）、法院協商

（6）、啟動危機拯救程序

（7）、危機狀況的緩解和拯救效果評估

（8）、啟動破產關閉司法程序

七、危機拯救一：接管

1、接管的目的

2、接管的條件

3、獲得接管權的情形

4、接管的機構組成和權責

（1）、組成（2）、權責

（3）、接管機構的議事規則

（4）、收費

5、接管的程序

（1）、財產處置

（2）、合同的處置

（3）、涉訴案件的處置

（4）、接管報告

6、接管的內容

（1）、對原來管理者進行職務審計（2）、接管資產的評估（3）、接管資產的清產核資或帳目清冊

（4）、資料交接

（5）、法律文件交接

（6）、資產交接

（7）、會計資料交接

（8）、設備器具交接

（9）、人員交接

（10）、關系網交接

（11）、權力交接

（12）、接管遺留問題的處理

八、危機拯救二：重整

1、重整基本條件

2、重整原則

3、宣布重整失敗條件

4、申請類金融控股企業破產的條件

（1）、慎重申請類金融控股企業破產

（2）、申請破產條件

5、重整合作伙伴的資格

6、重整面臨的風險

7、重整的工作程序

8、重整戰略應該考慮的內容

9、重整工作計劃框架

10、重整預算框架

11、重整業務必須具備的規章制度

12、重整的準備工作

（1）、確定目標企業的經濟價值

（2）、創意（工作模式或模型）的提出

（3）、重整建議書

（4）、評估（5）、重整計劃可行性研究

（6）、工作執行計劃

（7）、報告

（8）、監督

13、債務重組、業務重組和資產重組

（1）、債務重組

（2）、業務重組

（3）、資產重組

（4）、重組程序

14、企業再生

（1）、運營

（2）、資源整合和系統集成（3）、重整撤出及善后

part6《類金融控股企業危機預防和拯救條例》建議草稿

一、總 則

二、相關各方及責任

三、準入管理

四、危機預防

五、危機拯救

附件：主要相關法律條款

中國民營企業發展的研究報告 1 說明

一、定義

類金融控股企業是指實業企業通過收購方式控制了至少某一個金融企業，然后通過關聯交易，由其控制的金融企業提供資金、擔保、信用、票據或其他轉移支付方式，支持其在實業和金融業的擴張。德隆就是典型的類金融控股企業。

由于類金融控股企業大量非法利用金融業的信用，導致經營風險連鎖放大，對國民經濟穩定和國家金融安全造成極大威脅，必須有積極的預防機制和緊急拯救機制。

二、問題的提出

國家付出極大代價后，德隆公司崩潰帶來的危機總算塵埃落定。幾個沒有任何背景，又不代表任何利益集團的年輕人，依靠一個理論上十分荒唐，技術上又不具有可操作性的經營模式，居然可以在高峰期管理資產超過1000億人民幣，控制企業遍及幾乎所有金融業態和制造業、農業、服務業幾大行業，多達200家以上企業，使大量的金融機構深陷其局；在長達10年的時間里，用最愚蠢的手段非法操縱股市和非法集資，而有關監管機構居然熟視無睹；幾乎世界上所有的著名咨詢公司和國內許多一流的經濟學家都為德隆作過顧問甚至抬過轎子。如果不是中央政府高瞻遠矚，處置果斷，利用風險阻斷機制及時化解了一場可能誘發的金融危機，德隆帶來的后果將更為嚴重。但這種特殊應急處理方法顯然不能作為一種常態辦法，國家必須建立制度化的預防和控制體系。

現在大量的民營企業家仍然在步德隆的后塵。

一是把對國有資產的控制當成迅速擴大規模，積累財富的主要來源。因為他們完全憑規范的市場競爭運營是無法實現超常的高速發展的，難以滿足他們急于求成的欲望。通過高額負債杠杠收購或賣方信貸收購控制國有企業，然后用擔保、抵押、出售資產等方式迅速抽干現金或企業有效資產，甚至用企業作非法集資的工具。籌集的資金馬上用于下一個收購，迅速擴大規模。

二是通過實業控制金融業，形成類金融控股公司，用金融企業的融資功能支撐實業的擴張。

如果不能在監管制度和法律體系上完善、補充，德隆第二、第三將不斷出現。

美國在上個世紀20年代的經濟環境與我們今天比較類似，經濟高速增長，壟斷利益集團實力不斷擴大而又沒有控制，政府監管機制不健全，執法公正性和社會監督公開性不足，對投機行為沒有有效抑止，腐敗和貧富差距擴大，結果在1929年出現了以證券市場投機失敗誘發的經濟大蕭條，損失慘重。美國國會在危機面前迅速通過了許多直到今天仍有重大影響的法案，例如反托拉斯法，金融業分業經營法，證券法修正案等等。前幾年，安龍公司和世通公司案件，導致美國國會修改、補充、完善了對公司的財務監管法案。

三、目標

對于德隆這種因為企業違法經營導致經濟動蕩或金融危機的事件，世界各國都有，近年的美國安然公司（美國第一大能源經營公司，世界第16大公司，美國第七大公司）；美國世界通訊公司（美國第二長途通訊公司）等等都是如此。但他們與我國不同的是有一套完善的應急處理機制，通過應急預案，可以減少危機危害或阻止危機蔓延傳染，及時阻斷危機擴大影響范圍。使個別企業帶來的經濟問題不會成為社會問題，更不會成為影響社會穩定的政治問題。同時對企業負責人犯罪的懲處與企業恢復正常運營或企業再生分開處理，適用不同的法律和程序，極大的保護了廣大員工的就業權利、金融機構的債權、政府的稅收來源。并且由于一些配套法律體系的設計，使這類經濟問題能夠用市場化手段來解決，國家并不需要投入資金，也不需承擔風險。

有鑒于此，我們試圖在我國現行法律體系框架內，通過對組織機構和法規設計，能夠實現對類似德隆這類類金融控股企業帶來的金融危機或經濟動蕩有一個預警和拯救機制，實現經濟問題用經濟的方法解決，市場問題用市場手段解決；個人犯罪追究與企業恢復正常運營分開處理，通過應急機制，減少金融風險，保持社會穩定。

由于我國目前尚缺乏完備的法律體系，例如尚未正式頒布執行《企業破產法》（目前的企業破產法只對國營企業適用）、《緊急狀態法》、《物權法》、《金融控股公司法》等等基本法律，要建立類似美國、德國、日本那種處理企業危機或金融危機的應急機制將沒有法律依據，所以目前我們只能在《憲法》、《民法通則》、《立法法》、《刑法》、《行政處罰法》、《行政許可法》、《行政訴訟法》、《行政復議法》、《國家賠償法》及相關銀行、證券、保險、信托、基金等等相關法律法規基礎上，參照《企業破產法（草案）》、《緊急狀態法（草案）》、《物權法（草案）》、設計一個過渡性的行政規章，一旦國家法律體系完善，應當立即制定《類金融控股企業危機預防和拯救法》，以規范執法行為。

四、主要觀點

1、德隆的經營模式是不惜成本用各種合法或非法手段籌集資金（例如互相擔保套取銀行信貸資金；以委托理財為名非法集資；抽取所控制的上市公司流動資金等等），一是操縱股市投機，獲取非法利益；二是通過杠桿收購的方式投資到傳統制造業（食品、工具、汽車零配件、建材等等）和服務業（旅游業、娛樂業、零售業等等）。由于德隆不具備把因為高度競爭導致利潤率極低的傳統行業，通過資源整合、動作協同、技術創新、信息共享、管理改造和市場控制等等手段提升平均利潤率和市場競爭能力所需的技術、經驗、戰略和意識，（實際上提升高度競爭的傳統產業平均利潤率高于市場資本收益率全世界都沒有任何公司成功過，包括德隆崇拜的ge），以及所需的市場環境、政策環境和法律環境，使德隆的對實業的投資規模越大，虧損越嚴重，越需要以債養債，承擔的經營風險不斷放大，一旦因必然的高低起伏經濟周期等自然經濟規律導致銀根緊縮使德隆資金來源緊張，必然導致德隆需用更高的成本吸引資金，由于其籌集資金成本大大高于所有傳統行業盈利能力，必然導致市場對其營運模式的猜疑，動搖市場對德隆的信心，委托理財資金籌集困難；同時因為銀根緊縮，股市下跌導致德隆用于抵押融資的股票貶值和互相擔保融資風險增大，銀行為了自保，必然加緊追債。結果德隆出現流動性危機，無法清償到期債務，兌付到期票據，徹底崩潰，引發連鎖反應，導致一場潛在的金融危機。通過我們對德隆經營模式的分析，我們認為德隆危機是必然的，根本原因在于其盈利能力無法覆蓋運營成本和籌資成本，也即德隆模式必然導致入不敷出，所以邏輯上是必然要崩潰的。

2、由于目前的政策支持民營企業發展，并可以進入金融業，同時法律監管由存在空白，民營企業又有作大作強的沖動，他們又嚴重缺乏正常、高效的融資渠道，所以民營企業企圖通過投資金融業來控制融資渠道是必然的，也是無法阻擋的。由于民營企業投資沖動沒有任何監管和制約機制，他們在作大作強的理念下，必然與德隆行為模式一樣，不怕風險、不惜代價，奮勇向前，一旦崩潰，一走了之，留給政府收拾爛攤子。由于民營企業行為模式與德隆一樣，那么第二個、第三個德隆出現就是必然的，只是時間早晚問題。

3、通過對美國政府處理安然公司和世通公司破產案件的分析，我們發現美國有一套成熟而完備的處理企業經營不善導致經濟不穩定或金融危機的機制。基本上原則是保護對國計民生有重大影響的企業不被清算，例如安然的3.7萬英里天然氣管道被動力能源公司接管，世通的長途電話業務通過破產保護得以復興和正常營運；對犯罪的企業領導人施以重刑懲罰；把員工的就業、養老保險和地方政府稅收的穩定當成企業拯救的主要目標。總之，就是把企業恢復正常營運放在首位，把個別企業領導人犯罪與企業分開；經濟問題經濟解決，在制度上盡量防止形成社會動蕩和政治問題。

4、根據對美國和日本國家現代化過程的分析，我們認為中國經濟發展已經到了資源整合、企業并購集中的階段。不管美國或日本，都是通過資本市場完成了國家現代化進程的資源重新配置和制造能力集成，這個階段的完成都依靠真正的金融控股公司。（實際上德國、法國、英國都是如此）所以我們認為中國出現真正意義上的金融控股公司是歷史發展的必然，是我們現代化進程中不可逾越的一步，金融控股公司將是實現資源配置和制造業集成的主要工具。基于這個判斷，我們認為必須提前考慮對金融控股公司的監管問題，因為由于其承擔的任務和具有的風險特征，如果監管不嚴，美國上世紀30年代的經濟大蕭條并非不會在中國重演。為此，我們提出了一些建議。

5、根據對德隆研究，以及對目前國內類金融企業的行為模式研究，我們認為第二德隆、第三德隆將不可避免出現，結合美國政府處理企業危機的經驗分析，建議盡快建立類金融企業危機預警和拯救機制，并在中國現行法律約束下，提出了這種機制的基本框架。

6、要防止類金融企業危機的爆發，必須具備三個條件：

（1）、建立健全企業破產法、會計制度和金融市場交易制度

（2）、增加金融市場的透明度

（3）、有良好的、可操作的類金融企業監管制度

一、德隆危機簡述

1、德隆的簡要歷史

（1）、起家：炒認股權證

根據唐萬新2004年9月15日的供述，唐萬新從1992年5月開始，借款5萬元，到西安做股份制改造過程中的認股權買賣。他在西安先后做了精密合金、陜西五棉、西安金花、西安民生、陜解放等十幾家企業的法人股認購權買賣，然后賣給新疆和深圳兩地的公司，從中賺取差價每股0.5元到1.5元，到1993年3月份，就賺到了5000萬元至7000萬元。1992年年底，在賺錢以后，在烏魯木齊成立新疆德隆國際實業公司，與新疆建行所屬的宏源信托合作開發了宏源大廈，與新疆自治區黨委機關事務管理局合作開發了城市大酒店。

1993年3月份之后，德隆開始涉及國內的一級半市場交易。先在西安，1994年8月以后移師上海，德隆一級半市場業務一直持續到2001年。在收購金新信托以前，唐自稱一直以個人名義，而在1997年7月之后，就以金新信托的名義來運作。

（2）、介入資本市場：收購上市公司

唐萬新自稱在一級半市場上一共賺了7億至8億元，這些資金成為其收購后來新疆屯河、沈陽合金、湘火炬等上市公司資本。購買新疆屯河9%的股權，用1000萬元左右，后來又以1億元購買全部法人股股權；沈陽合金全部法人股用6500萬元；湘火炬全部法人股用7500萬元。賺的這些錢還是1995年參股并控股新疆金融租賃，1997年收購金新信托資金來源。（但調查確認，唐萬新在撒謊。德隆實際的啟動資金仍然是套取金融機構資金。在1994年年中，唐萬新向海南華銀信托投資公司（已倒閉）、中國農村信托投資公司（已倒閉）通過武漢國債交易所（已關閉）這個平臺，用不當手段融資3億元，收購了新疆屯河、沈陽合金、湘火炬等上市公司。成為其起家的開始。）

（3）、發展：收購第一家金融機構――金新信托

1996年12月，經中國人民銀行批準，新疆屯河收購了新疆工商銀行所持有的金新信托的30%的股權，成為金新信托的第一大股東。按照唐唐萬新供述，收購款總計1億元左右，是用他自己所賺的錢償付，新疆屯河不過代為出面而已。因為“當時國家不鼓勵民營企業收購金融機構，我就想以屯河股份的名義收購金融機構”。“在1997年、1998年，我收購了新疆有色金屬公司持有的金新信托的全部股份。隨后我又收購了新疆民航持有的金新信托的全部股份，然后又收購了新疆石油公司的股份”，但這些收購并未到工商部門登記，也未向公眾公布。德隆崩潰以后，經過審計，德隆控制金新信托的股權已經達到60%以上。而這時，經過多次增資擴股，金新信托的注冊資本已經從當初的1億元變成了7億多元。審計還發現德隆利用非正常的手段虛增股東資金近億元。

（4）、進入商業銀行

德隆進入商業銀行的努力起始于2001年，當時德隆從海通證券手中受讓控股深圳發展銀行2500萬法人股，占比1.28％，成為該行第七大股東。這一排名后來未能繼續靠前，在深發展，德隆事實上未能真正進入。2002年6月迂回滲透昆明市商業銀行。早在2002年6月，德隆就已經間接成為昆明市商業銀行總計持股近30％的大股東。2002年9月入股株州市商業銀行。2002年11月，完成增資擴股后株商行資本金由7000萬元升至1.7051億元。德隆控制的上市公司湘火炬旗下的火炬汽配進出口有限公司出資2000萬，占增擴后總股本的11.73％。2003年3月公開參股南昌市商業銀行。2003年3月，德隆趁南昌市商業銀行增資入股之時，出資4000萬元占12.12％的股份，成為排名第三位的股東，距第一大股東南昌市財政局6000萬18.18％并不大。

（5）、從啟動開始就劣跡斑斑：虛增資金、抽逃資金和作假帳

實際虛增資金、抽逃資金對德隆來說并不是什么新鮮事。在收購重慶證券經紀公司更名德恒證券以后，雖然注冊資金名義上是7億元，但實際上真實的現金不過2億元左右。而且，一經注冊之后，這些資金實際上已經被陸續抽走。德隆的資金被放大使用也是德隆迅速龐大的秘密技巧之一。

（6）、違法證據之一：操縱股市

1997年德隆入駐新疆屯河時，其總股本8400萬股，流通2100萬股，經過德隆一系列操作，2003年總股本8億，流通4億股，股東數2003年6月才5000余人，人均持股超過8萬，90％以上的流通股份被德隆控制，操縱股市。

1997年德隆入駐湘火炬時其總股本9700萬股，流通5600萬股，經過德隆一系列操作，2003年總股9.36億股，流通5.9億股，股東數2003年9月30日才10000余人，人均持股達到5.9萬股，90％以上的流通股份被德隆控制，操縱股市。

1997年德隆入駐合金股份時其總股本5168萬股，流通1400萬股，經過德隆一系列操作，2003年總股本3.8億股，流通1.6億股，2003年9月30日股東人數4000人，人均持股4萬股，90％以上的流通股份被德隆控制，操縱股市。

（7）、通過抽逃資本迅速擴大規模：企圖大而不倒

截止2004年，德隆參股三百多家企業，總資本1200億元人民幣以上，其中僅德隆控制的5個上市公司的總流通市值就超過200億元。相對控股的生產型企業有177家，年銷售收入超過400億元，年納稅總額近20億元。涉及農業、食品業、水泥、電器、汽車整車及零配件、機床等行業，擁有20萬職工。

控制了包括湘火炬、合金投資、新疆屯河、天山股份、重慶實業、北京中燕等上市公司；參股并操縱以下上市公司：人福科技；伊利股份；深發展；沱牌曲酒；華冠科技；慶豐股份；洪都航空；光明家具；華神集團；福田汽車。

控制的關聯金融機構包括德恒證券、恒信證券、中富證券等證券公司；金新信托、伊斯蘭國際信托、廈門聯合信托、南京國際信托投資公司等信托公司；新疆金融租賃、新世紀租賃等金融租賃公司；昆明、株州、長沙、南昌、石家莊等城市商業銀行。德隆參股的還有海通證券、湖南證券、北方證券、重慶證券。

主要關聯企業羅列如下有新疆德隆實業有限公司、新疆德隆房地產有限公司、德隆農牧、德隆集團、北京喜洋洋文化、北京國武體育交流公司、德隆農資超市、新疆三維礦業、新疆伊犁天公司、新疆三維毛紡、大西部旅行社、城市大酒店、新疆屯河華美達大酒店、陜西重汽、吐魯番葡萄溝旅行社、深圳明斯克母世界、布爾金容納斯、北京吉吉迪斯科娛樂公司、新經紗駝股份、新疆金龍租賃公司、蘇州黑貓、蘇州太湖企業公司、陜西中浩園林機械廠、中華民族旅行社、上海美浩公司、新疆美克股份、新疆光明家俱、上海奧神、中極控股、中華民族旅行社等共一百七十多家企業。

2、危機發生過程

（1）、資金鏈斷裂

2004年元月初開始，德隆控制的上市公司湘火炬股價開始下跌，持續了三個多月，k線圖則畫出了一條長長的拋物線。4月14日，湘火炬開始巨量跌停，4月16日再度跌停，股價已從1月6日的15.89元跌至4月16日的7.56元，跌幅近60%，流通市值蒸發約50億元。

德隆控制的上市公司新疆屯河和合金投資緊隨其后，走出了與湘火炬如出一轍的跳水行情，其中，新疆屯河股價從2月2日的14.35元跌至4月16日的

7.19元，跌幅達50%，流通市值蒸發約28億元；合金投資股價已從3月25日的27.71元跌至4月16日的18.65元，跌幅達40%，流通市值蒸發約15億元。

截至4月16日，德隆控制的三個上市公司總共蒸發掉了93億元以上的流通市值，相當于一個剛剛上市的寶鋼股份。尤其在4月15日，湘火炬與合金投資直奔跌停，并迅速形成傳染病蔓延開來。德隆控制的另外兩個上市公司天山股份和st中燕首先應聲跳水，重蹈巨量暴跌的覆轍，深發展、光明家具等與德隆有親密關系的股票迅速遭到市場拋售，天山股份等新疆本地股也被打入冷宮，成為投資者躲之惟恐不及的危險板塊。根據4月30日的收盤價，新疆屯河、合金投資和湘火炬a的股價分別比年初下降了62%、75%和56%。

（2）、兌付危機，引發社會動蕩

2004年4月上旬，德隆控制的金融機構開始全面出現兌付危機，全國紛紛開始出現客戶游行、在政府門前靜坐請愿、以自殺相威脅、砸營業部等等事件。并開始波及一些地方商業銀行出現擠兌提現。引發了劇烈的社會動蕩。例如工商銀行是德隆的貸款大戶，光新疆地區就有近30億貸款。

兌付危機最為典型的是德恒證券。德恒證券的證券經紀和理財業務為德隆吸收了大量資金。除股民保證金外，德恒證券長期以10％～13％的高承諾年收益率吸引客戶。從4月中旬開始，大規模的逼款風潮開始出現，攪得德恒證券從總部到各地營業部不得安寧。在德恒危機爆發后，德恒證券公司曾多次與對德恒證券擁有絕對控制權的德隆聯系。此后德隆開始通過各種方式抽調資金，歸墊德恒證券客戶交易結算資金，用于應對各證券營業部股民取款和歸還資產管理客戶的資金。2004年4月22日，德隆集團組建的客戶接待團分成若干個接待小組，前往德恒總部和各證券營業部，代表大股東與德恒證券一起接待客戶。4月30日，德隆正式向德恒證券出具了一份《承諾函》，“鑒于德恒證券目前面臨的緊急情況，我公司作為你司的實際控制人，承諾在近期緊急抽調資金用于歸墊你司客戶交易結算資金，由于你司客戶交易資金及資產管理業務引發的債權、債務、經濟、法律責任由我司承擔。”而德恒證券下屬各證券營業所則被發文要求“堅守崗位”，“保障各項業務正常運轉”。

一波未平，一波又起。2004年5月29日湘火炬發布公告首次披露，德恒證券挪用了公司下屬子公司航天火炬購買的1億元國債。公司已責成和協助航天火炬成立專門小組進行追繳。

隨后，合金投資也發布公告稱，該公司已經緊急成立了應急處理小組，將通過訴訟或司法保全等途徑依法追繳原由德恒證券下屬營業部代理的國債投資款。

雖然德恒證券所要兌付的股民保證金和國債投資委托資金的具體數目由于德隆后來銷毀了部分證據，無法得知，但僅從湘火炬和合金投資兩家已披露的國債投資委托資金就達到3億元來看，這絕對是一筆龐大的數目。在此前德隆控制的中富證券為幫德隆護盤，先后動用的委托資金有9億元。而德恒證券的規模比中富證券要大得多，而且已經挪用了數額龐大的股民交易保證金。

現有證據表明，德隆通過證券公司挪用客戶國債進行國債回購融得的資金主要用于德隆為其股票護盤及其他方面。這給各證券公司帶了極大的風險。德隆危機沒有出現，這些問題尚可掩蓋。但當德隆問題逐一浮現時，市場層面出現的恐慌讓這種風險立即顯現并放大。德恒證券所遇到的問題僅是其中一例。

（3）、德隆變賣資產自救

此時德隆開始變賣資產籌集現金自我拯救，4月，杭州寶群實業集團收購德隆控制的st中燕。5月14日，德隆控制的新疆屯河宣布擬收購德隆所持天山畜牧業有限責任公司的80%股權。新疆屯河當日還簽署了另外三份收購協議，購買屯河集團所屬瑪納斯油脂分公司部分經營性資產，收購新疆生命紅果蔬制品有限公司68%股權，以及購買烏蘇古爾圖農牧業開發有限責任公司部分經營性資產。5月19日，天山股份收購新疆德隆持有的吐魯番旅游發展有限責任公司64.41%的股權。同日，冠農股份（后轉與國家開發投資公司）收購德隆所持羅布泊鉀鹽51.25%的股權。

但為時已晚。

（4）、監管機關和司法機關開始介入

從4月23日起，根據重慶證監局、上海證監局的要求，德恒證券必須及時報送每日報表，報表中必須如實匯報包括資產業務總量、股民保證金變化、對外擔保等的準確數據。同時，德恒證券還被要求及時反映德隆集團作為實際控制人的工作方案和進度，并向監管機構反映德恒證券應對危機的措施和方法等。

4月29日下午，上海證監局再次召集德恒證券高級管理人員會談，進一步傳達中國證監會對于處理德恒證券當前危機的精神，提出德恒證券即時暫停支付資產管理業務資金、力保股民保證金的要求，并要求德恒證券予以嚴格執行。德恒證券于4月30日以緊急文件發各證券營業部，要求按監管機構要求嚴格執行。證監會派專人進駐德恒證券總部，督查德恒證券的危機處理事項和進程。同時證監會將其掌握的包括德恒證券危機在內的德隆處置金融風險的進程情況向國務院有關部門進行及時的上報。

同時證監會此前還發布正式通知，要求各地證監局對德隆及其關聯方，包括銀行、證券公司、上市公司嚴密監管措施，監管的重點則是與德隆有關的證券公司。

自五月份以后，德隆的管理團隊基本上銷聲匿跡，而債權人仍在到處追尋德隆資產；政府采取應急措施保護金融安全；監管機關已經開始對德隆涉嫌操縱股市，非法融資，擾亂金融秩序展開調查。

5月9日，株洲市中級人民法院受理 湘火炬告德隆償還1.2億元欠款。5月11日湖南省株洲市人民法院將新疆德隆所持的新疆屯河股份凍結。5月15日，新疆高院將德隆控制的屯河集團持有的新疆金融租賃公司法人股12205.87萬股、新疆德隆持有新疆金融租賃公司法人股5924.02萬股凍結。

5月18日，廣東高級人民法院將德隆控制的屯河集團持有的新疆金融租賃公司法人股12205.87萬股、新疆德隆持有新疆金融租賃公司法人股5924.02萬股凍結。凍結期限自2004年5月18日至2005年5月17日。5月20日，新疆高院將德隆持有金新信托投資公司法人股5880萬股凍結，凍結期限自2004年5月20日至2005年5月19日。

6月3日，上海銀監局召集商業銀行舉行通報會，上海市高級人民法院列席會議。會上，銀監局有關官員要求各商業銀行采取資產保全的緊急措施，只要涉及與德隆有關的貸款，無論貸款合同是否到期，均要積極申請查封德隆系在上海的所有資產。

6月8日上午9時，上海市第一中級人民法院第24庭內，開庭審理了工商銀行上海浦東分行狀告德隆借款糾紛案，要求德隆歸還5500萬元貸款本金及逾期利息。45分鐘之后，在第23庭內，蚌埠市建設投資有限公司要求德隆控制的德恒證券償還委托理財資金的訴訟案開始審理。

6月8日，德隆控制的中富證券上海總部也被查封。

6月9日位于上海市源深路1155號的德隆大廈已經被多次抵押和查封。

6月10日，工商銀行總行表示，早在2002年，工行就已經警覺到德隆通過關聯公司貸款這種方法，有可能對銀行形成重大風險。工行總行就已經要求全國各地的分支機構，在與德隆系發生業務時，一定要注意擔保、抵押。但是德隆的資產根本不足償還所欠下的信貸資金。以上海一地為例，德隆在上海的各家銀行大概有28億元的貸款，而目前德隆名下的上海資產全被凍結，只有13億元，尚不到德隆欠下的28億元貸款的一半。

長沙、昆明、株洲、南昌等地的商業銀行損失更為慘重。5月德隆通過長沙商業銀行等金融機構，套走40億元巨資，湖南省政府和公安廳成立了一個７０多人組成的專案小組展開調查。

7月初，在銀監會的主導下，國內15家主要債權人銀行成立了債權人委員會，以共同處理德隆的金融產業和債務問題。

（5）、垮臺直接原因：資金鏈斷裂

從德隆控制的上市公司2004年公開披露的信息中，德隆自2003年年底開始，已經連續5次質押股票給相關銀行，包括88.18%湘火炬法人股和全部新疆屯河法人股，以及50%多的合金投資法人股，總計超過2.8億股。

從現在掌握的資料看，德隆控制的上市公司股價暴跌背后是德隆資金鏈斷裂。據唐萬新在被捕后交代，唐“每天親自主持下午4點召開的“頭寸會”。即危機資金調度會。從2001年1月2日一直開到2004年4月15日（德隆崩潰當日）。”因為“每天都有到期無法兌付的資金，導致發生了客戶游行、以自殺相威脅、砸營業部等事件。只有在2003年的5月和6月兩個月是絕對平靜的，不僅到期的全部兌付完了，而且還有18 億元的富余頭寸。”每天都有到期無法兌付的情況的原因是金新信托因為操縱股市嚴重虧損，（金新41億元黑洞，主要買了控制的三個上市公司股票，還買了祁連山、三峽水利、秦豐農業、亞華種業、人福科技、青島雙星、華北制藥等。）出現41億元資金缺口，導致非法集資的41億資金無法兌付。此時，德隆面臨著要么讓金新信托破產，要么繼續以理財業務為借口進行非法集資，并且要不斷做大非法集資規模才能兌付到期的理財資金（非法集資），據唐萬新交代，當時“由于經營不善導致信用降低，老客戶紛紛離開，回頭率從97%一下降到3％，新客戶營銷又很困難，后續資金融不來，股票又不能賣，資金流斷了。”

而德隆多年操縱股市，導致其控制的上市公司的籌碼集中度越來越明顯，擁有4億流通盤的新疆屯河，2003年6月的股東數才5000余人，人均持股竟然超過8萬股，湘火炬的人均持股量達到5.9萬股，合金投資的人均持股也達到4萬股。所以，股市中散戶已經所剩無幾，基本上屬于德隆在自拉自唱。經過多年的擴張，德隆要支撐其股價，每年至少要虧損8億元以上（交易印花稅和經紀傭金）。

2001年12月28日，唐萬新召集德隆8位董事在蘇州召開了一次會議。會上唐萬新提出解決危機的方法是收購新的金融機構，用新收購的金融機構套取資金來解決金新信托資金兌付危機，但其他7名董事都建議金新信托破產。結果因唐萬新一人堅持，德隆開始進行大規模的收購控制金融機構，先后收購控制了金新信托、新疆金融租賃、新世紀金融租賃、德恒證券、大江信托、伊斯蘭信托、恒信證券、中富證券、昆明商業銀行、南昌商業銀行行、株洲商業銀行等各家金融機構。

結果對中國金融體系的穩定和安全造成了巨大的威脅。

短短兩個月的時間，創造了中國乃至世界企業擴張奇跡的資本巨人頹然倒下。

3、德隆曾經有過的用市場手段拯救方案

（1）、德隆自我拯救的資產重組方案

德隆曾經提出“以資產和債務重組等市場化的方式解決公司危機和面臨的困難”。方案企圖以德隆融資規模比較大的四個金融機構作平臺(這四個金融機構關聯到四個地方政府)，把所有機構重組，清理債務。德隆在向國務院提交德《對化解德隆集團當前金融風險的建議》中，提出了相關重組方案。該方案的主要內容是德隆希望“國務院統一協調，德隆將產業項下股權和資產托管給某家商業銀行，快速變現，以保證各金融機構股民保證金取款，及保障資產管理客戶等債權人利益。德隆希望國務院有關部門能提供相關援助，以化解和緩解德隆當前的金融風險。”

但是德隆的債權債務關系極其復雜，跨越幾個省，沒有一個權威單位協調，導致各個地方政府各自為政，各自命令當地法院去保全當地企業、銀行和政府的資產，盡量減少自己損失。但等訴訟后，發現產權是“攪”在一起的，所有人都不退讓，結果所有人其實都拿不到德隆的資產。

結果這種市場化拯救方案胎死腹中，造成巨大的損失。

（2）、德隆自我拯救的國際化方案

這個方案的要點是新增300億的投資，其中國企、外資各一半，德隆從一個民營企業變成一個混合所有制、國有占30%、外資占30%、民營30%、德隆管理層占10%。新增300億資本金后，德隆的負債率將從60% 降到10%。外國投資者不但要承擔資本金，而且還要承擔國際融資。外國投資者是一個國際財團，兼具產業資本和金融資本。涉及幾百家公司、幾十個行業的德隆一舉就被分為金融板塊、產業板塊及新的項目(比如基礎設施建設)，在產、融兩個板塊間建立起防火墻，每個板塊可吸引各自的國際戰略投資人，構成一個所謂的“中國特色的金融工業集團”。產業方面，由中央性壟斷企業，比如石油、電力、電信等保持控股，開展支線飛機、軌道交通、船舶、重型汽車等項目；金融方面，地方性國企占更大股權，德隆原先很多保險、證券、金融機構可先合并再賣掉，或者設立二級公司；而新投的基礎設施建設項目將包括高速公路、橋梁、天然氣。但是沒有一家投資人對德隆所有的資產全部感興趣。

德隆認為能夠籌到應付危機的20、30億人民幣就夠了，一旦德隆的信用恢復，公司價值就能回升，99%的債權人將同意半年的寬限期。但是實際德隆的窟窿要大近10倍。

德隆也認為最吸引投資者的價值在于其完整保留下面的二十多個金融機構、數家上市公司。但是由于德隆的金融機構將受到強力監管，投資者再想利用關聯交易套取資金已不可能，所以德隆的金融機構和產業已無法喚起中國具有高度投機性的投資者的興趣。此方案明顯是不可行的。

（3）、地方政府的拯救努力

新疆自治區政府是在德隆爆發危機后反應最迅速、援手伸得最快的。4月15日，新疆工商聯副秘書長陳新生和辦公室副主任李根海即以個人名義寫了一份“關于動用政府信用解決德隆公司資金困難問題的建議”，上書至自治區領導。據報，這份建議的內容為，“截至4月14日，德隆集團公司受資金困難影響，其旗下上市公司股價市值已經有90億元不復存在了。而尤其不能容忍的是，在目前輿論氛圍愈加不利的情況下，一些金融機構開始限制德隆集團公司的貸款。而如果沒有資金注入，德隆公司很難渡過此關。在當前情況下，惟一的辦法就是動用政府信用為德隆公司擔保，尋求金融機構盡快給德隆公司注資，使德隆公司乃至新疆經濟渡過發展過程中的一個關口。我們期待著自治區黨委和政府給予德隆公司直接、具體、現實、可行、到位的有力支持，使這家在全國民營企業中占據重要地位、解決了三萬人就業、納稅5.8億元的大型企業集團，繼續為新疆乃至全國經濟發展做出新的更大的貢獻。”得到自治區政府首肯。

5月份，新疆各級法院開始派出人力到全國各地去保全德隆下屬公司的資產。

與此同時，全國工商聯也向國務院遞交了正式文件，并作了當面匯報。5月13日，工商聯主席黃孟復稱，“工商聯呼吁有關部門保護好德隆的生產企業，輿論界應該對德隆做全面分析??使它的生產企業繼續經營下去，積極發揮作用。”

但是其他省、區、市政府卻是設法保護自己財產。例如湘火炬5月13日公告，湖南省株洲市中級人民法院已受理了湘火炬訴德隆案，并且凍結了德隆所持有公司的20520萬股法人股。5月21日湘火炬收到湖南證監局的《限期整改通知》，截至2004年4月30日，控股股東德隆及其關聯企業間接占用公司資金共計30427.2萬元。湘火炬聲稱，除了對德隆采取訴訟措施外，擬采取新的強硬措施追收新疆德隆占用公司的資金，包括在株洲市人民政府大力支持下，湘火炬第二大股東株洲市國資委和公司正在積極制訂公司股權重組方案，所得轉讓款在扣除質押貸款金額后的余額將全部用于償還德隆占用湘火炬的資金，仍不足抵償部分，湘火炬將通過其他途徑繼續追償。（轉讓德隆所持股權僅能償還1.15億元債務，仍尚有1.89億元的缺口；同時，湘火炬透露，德隆控制的德恒證券挪用了公司下屬子公司航天火炬購買的1億元國債。）

4、德隆的犯罪事實

德隆控制的上市公司重慶實業6年的違法違規可以作為德隆犯罪的樣板。

中國證監會2005年2月15日，公布了對重慶實業及其12名管理層的《行政處罰決定書》，調查結果顯示：德隆在重慶實業犯下了“五宗罪”。

（1）、隱瞞實際控制人

經證監會查實，中經四通、上海萬浦、重慶皇豐等公司皆屬德隆的關聯公司。截至1999年11月，德隆先后通過這些關聯公司占重慶實業總股本的38．33％。但是，重慶實業在1999年至2003年報告中，沒有披露上述德隆利用公司前4大股東進行實際控制的情況，隱瞞了前4大股東之間存在關聯關系的事實。

（2）、欺詐配股

2000年，德隆入主后的第二年，重慶實業以偽造的虛假財務報表騙取了配股資格。

重慶實業2000年配股說明書中披露：1997年、1998年、1999年的凈資產收益率分別為11.48%、6.82%、16.44%，3年平均凈資產收益率在10%以上，任何一年凈資產收益率不低于6%。重慶實業在1999財務報告中披露的凈利潤為2107.68萬元。

但是，經證監會查實，1999年重慶實業虛增凈利潤1432.21萬元，占當年年報披露凈利潤的67.94%。扣除虛增凈利潤，重慶實業1999年實際凈利潤為675.47萬元，實際凈資產為11387.65萬元，實際凈資產收益率為5.93%。重慶實業1997年至1999年3年實際平均凈資產收益率為8.08%，這已達不到《關于上市公司配股工作有關問題的通知》規定的要求。

同時，重慶實業在配股說明書所附2000中期報告中披露的凈利潤為427.18萬元，實際虛增凈利潤356.36萬元，占當期中報披露凈利潤的83.42%。其中電力公司2000年1月至6月虛增凈利潤445.45萬元，按重慶實業占電力公司總股本80%的比例計算，虛增重慶實業凈利潤356.36萬元。

（3）、虛增利潤

在德隆入主后，虛增利潤成了重慶實業的“家常便飯”。2000年、2001年、2002年、2003年，重慶實業分別虛增凈利潤1423.86萬元、1287.6萬元、1378.56萬元、1279.65萬元，這幾年重慶實業的實際凈利潤分別只有315.29萬元、481.03萬元、486.46萬元、689.45萬元。

重慶實業控股80%的電力公司成為財務造假的主力軍。2000年，電力公司虛增主營業務收入3075.95萬元，虛增投資收益724.63萬元，扣除相應的成本及稅金，虛增凈利潤1779.83萬元，按重慶實業占電力公司總股本80%的比例計算，虛增重慶實業凈利潤1423.86萬元，占當年年報披露凈利潤的81.87%。2001年，電力公司虛增主營業務收入3534.61萬元，虛增投資收益1240.09萬元，虛增凈利潤1609.51萬元。2002年，電力公司虛增主營業務收入2097.54萬元，虛增投資收益720.82萬元，虛增凈利潤1075.8萬元。2003年1月至7月，電力公司虛增主營業務收入1350.09萬元，虛增投資收益646.56萬元，虛增凈利潤613.74萬元。

重慶實業的另一家控股子公司南方水務有限公司（以下簡稱“南方水務”）在造假中也“功不可沒”。2002年，南方水務虛增主營業務收入739.89萬元，虛增凈利潤739.89萬元，虛減資本公積739.89萬元。2003年，南方水務2003年虛增主營業務收入1126.67萬元，虛增凈利潤126.67萬元，虛減資本公積1126.67萬元。

（4）、隱瞞關聯交易

在德隆控制的數年中，重慶實業全部或部分隱瞞了大量與德隆系之間的關聯交易，涉及總金額3.57億元。2000年9月29日，重慶實業三屆四次董事會決議通過，將其持有的渝銅公司55%的股份轉讓給重慶市金絡電子通訊設備有限公司，后者為德隆控制的公司，涉及金額為3927萬元。2001年12月10日，重慶實業三屆十次董事會決議通過，將其持有的南京重實中泰投資管理有限責任公司40%的股份轉讓給南京歐臣科貿實業有限公司，后者是德隆控制的公司，金額為2000萬元。2003年4月23日，重慶實業三屆四十四次董事會決議通過，將其持有的揚州東方集團易事特科技有限公司90%的股權、東莞市東方集團易事特有限公司10%的股權轉讓給中企東方資產管理有限責任公司，后者是德隆控制的公司，金額分別為7055.99萬元和173.76萬元。2004年4月27日，重慶實業四屆二十三、二十四次董事會決議通過，從德隆控制的中極控股有限公司、內蒙古達林哈爾投資有限公司、云南特豐民工貿有限公司受讓德農種業科技發展有限公司73.67%的股權，金額為1.05億元；從德隆及其控制的德農超市有限公司受讓山東德農農資超市有限公司99.34%的股權，金額為1.36億元。

（5）、違規擔保

在2000年、2001年、2002年和2003年的報告中，重慶實業有多起未依法披露的對外擔保。

從1999年6月至2004年6月，重慶實業對外提供8筆信用擔保，共33800萬元；同時，重慶實業還對外提供了2筆股權質押擔保，共7663.58萬元；重慶實業控股子公司對外提供7筆信用擔保，共15800萬元。另外，德隆還以擔保的方式通過重慶實業獲取資金10.99億元。2001年11月至2004年4月，重慶實業先后為德隆控制或利用的6家公司從事貸款或開具承兌匯票行為，以全額存單質押的方式予以擔保，累計擔保合同43筆，累計擔保金額109947萬元。

德隆獲取銀行貸款的手法在國內其他企業亦有所見：用同一套資產做抵押或擔保，向多個銀行多次借款，資產數額便成倍放大。僅新疆德隆所持有的20520萬股湘火炬法人股，就至少向招行長沙分行、招行上海分行等多間銀行做過貸款質押，還多是銀行追查系統風險之后補上的手續。此前多采用關聯公司互保。

德隆的私人公司利用上市公司直接貸款，或者用上市公司作擔保，從銀行貸出錢來，投到私人公司中。也就是上市公司的資產，往往會被運送到控制性股東私人手中。當然，這種“搬運財富”的工作需要銀行參與完成。

利用所控制的上市公司、證券公司以及其它金融平臺,通過互保、國債投資等手段進行資金轉移。上市公司成了德隆的“提款機”,通過母子公司互相擔保,上市公司可以從銀行獲得大量貸款。以湘火炬為例,2003年底湘火炬的負債達到了70億元,資產負債率約70%,其中短期借款近30億元,大部分是通過擔保借款的方式獲得的。調查顯示截至2004年4月30日,德隆及其關聯企業占用湘火炬資金共計3億元；占用沈陽合金1.44億元。從銀行獲得大量資金之后,德隆便可以通過種種手段將其“運作”到自己需要的地方,國債投資就是其中一種。湘火炬和合金投資總計有2.44億元用于國債投資,而購買國債的地方都是德隆旗下的證券公司（德恒證券和恒信證券）。這些國債無一例外地遭到了挪用。調查發現德隆挪用客戶的國債進行回購是常用的融資手法,而融來的資金往往用作股票炒作,富友證券的案例就是典型。

（6）、非法集資

同樣德隆控制的金融機構也犯下罪行，最典型的是非法集資。以伊斯蘭國際信托投資公司為例。

伊斯蘭國際信托投資公司違反《信托投資公司資金信托管理辦法》中信托業務不得以任何方式對客戶承諾保底和固定收益率的規定，通過委托資產管理合同、委托資金管理合同及委托國債管理合同的形式，分別簽訂主合同和補充協議，在補充協議中以違法承諾保底和固定收益率為誘餌，非法開展信托業務。為將此業務納入財務核算和規避銀監局的檢查，偽造了１８７份合同，變相吸收存款３０．７６億元，且造成損失１６．６６億元，嚴重擾亂了金融秩序，依法被判犯非法吸收公眾存款罪，判處罰金２００萬元。

5、德隆的結局 2004年5月25日，湘火炬、合金投資和屯河股份市值比最高峰時已蒸發掉160億元。德隆在之前的一系列股權和資產轉讓并未延緩德隆危機的擴散。此時，國家高層已意識到德隆危機的嚴重性，并對處置德隆系風險有了總體意見，其中一個重要原則就是保持社會穩定。2004年6月以后，國務院成立了處理德隆問題的5人領導小組。隨后，在銀監會主持下，德隆15家債權銀行由最大的債權人中國工商銀行牽頭組成債權人委員會，并聘請工商東亞為財務顧問。銀監會同時要求所有債權銀行停止對德隆的逼債。

唐萬新向有關方面遞交了《市場化解決德隆問題的整體方案》，但未得到認同。《用創新的市場化手段徹底解決德隆危機的整體方案》核心內容是先將德隆的產業與金融分開，將德隆產業承擔銀行債務(約37億)后的余額質押給資產管理公司，繼續給予30億貸款，用于解決金融個人債務。然后，再用金融資產余額解決25億，市場消化(機構客戶債轉股)100億，重組方消化剩余55億，股票出售變現50億。用于解決整個德隆負債300億。唐聲稱，在這個模式下，“國家僅僅通過資產管理公司提供30億過橋貸款，德隆整體債務就可以全部解決，最后由德隆通過處置資產償還過橋貸款”。不過，這一方案被華融稱為“光輝燦爛卻又遙不可及”。因為據調查發現德隆負債遠遠大于300億，大約是650億，其中無法兌付的個人債務170億而不是30億，此外德隆資產的市場價值不足200億，已經嚴重資不抵債。不可能用資產處置解決債務。

2004年8月，華融資產管理公司托管德隆，與新疆德隆、德隆國際、屯河集團簽訂了資產托管協議，三家公司將其擁有的全部資產不可撤回地全權托管給華融。不久，德隆控制的德恒、恒信、中富三個證券公司和金新信托由于風險過大，也被銀監會和證監會托管給華融。

根據托管協議，德隆作為托管方，資產權和收益權都還在德隆，但由華融全權行使德隆的全部資產的管理和處置權利。隨后，華融成立了專事處置德隆事宜的第一重組辦公室。結合德隆系資產分布情況，很快又在20個辦事處設立了第一重組工作組，并先后向德隆系有關企業派駐了七個資產托管工作組。同時，開始對德隆實業和金融的資產、債務分頭清查、登記。

2004年11月，華融調查得出的結論是：德隆的資產主要分為兩大部分：一是實業企業，有200多家，行業從番茄醬、水泥到重型汽車、鐵合金等等；二是金融企業，德隆控股、參股了多家證券公司、租賃公司、信托公司、商業銀行、保險公司等等。其中實業部分總資產約有200多億元。金融負債340億元、實業負債230億元。

調查摸底后，華融資產管理公司決定實施分拆處置，經過清理審計，進行重組、關閉、清算、拍賣。因為其資產、債權債務過于龐雜，整體重組很困難。華融重組工作兩個原則是依法合規和按市場化原則進行。

2005年1月惟一一個打算整體收購德隆的買家印尼三林集團經全國工商聯牽線，準備整體收購德隆。三林集團是印尼乃至東南亞最大的財團之一，涉及到金融、食品、地產、汽車、建筑、旅游等幾十個行業，資產分布與德隆極為相似。其鼎盛時期年營銷總額200億美元，總資產180億美元，但已經走入低谷，由于其缺乏實力和整合能力而失敗。

4月7日，華融在《經濟日報》四版上刊登“公開處置德隆系實業企業”的招商公告。這一公告開列了德隆系非上市企業的詳細名單，總共100家。

2005年7月――8月，濰柴動力收購湘火炬；中糧集團接管新疆屯河；遼寧機械集團收購合金投資。

2005年12月14日唐萬新被武漢市檢察院提起公訴，指控變相吸收公眾存款450.02億余元，最終造成172.18億余元無法兌付，影響到全國20多個省市的2500多家機構和32000多名個人，涉嫌非法吸收公眾存款罪；操縱“新疆屯河”、“合金投資”、“湘火炬a”股票價格，從中獲利98.61億元，涉嫌操縱證券交易價格罪，并被判刑八年。同時德隆高級管理人員五十多名以非法集資、操縱證券市場、合同欺詐、非法侵占、挪用公款等等罪名被判刑

二、德隆危機產生的外在環境

1、經濟環境不成熟

我們知道一個成熟的市場經濟環境有如下的特點：

（1）、社會普遍存在有效率的經濟組織，例如有限責任制度和委托制度普遍得到執行，分散了經營和投資風險。

（2）、信用制度得到廣泛推廣，分散風險的市場機制完全建立。

（3）、各種專業交易市場形成，例如資本市場、資金市場。各種市場均有有穩定的價格形成機制，市場信息傳播機制和公平交易秩序維持機制。

（4）、行業自律成為為商業秩序的主要維護機制。

（5）、有完善的商法典和經濟法典，使市場中的各方的各項權利和義務變得清晰、客觀、準確。

（6）、政府除非在經濟危機時，不介入市場運作，對市場的干預有限，而主要職責是創造公平、公開、公正的市場環境，并維護市場秩序穩定

對比以上條件，我們目前幾乎在所有方面都有欠缺。

目前單從社會資源的需求供給平衡來說，需求方已經逐漸走向市場化，而供給方卻牢牢掌握在計劃經濟的手里。兩者之間沖突越來越強烈。現行的金融制度對民營企業強調的是一種權威。當國家鼓勵經濟增長時，銀行鼓勵民營企業借貸來擴大資產，同時擴張銀行信貸，降低銀行的不良資產率。例如，當一個商業銀行100億資產中有30億不良資產的時候，最快的消化不良資產的方法就是培養一個擴張型企業，給其貸款300億，自然降低了銀行的不良資產的比率。當經濟要剎車了，銀行立刻逼民營企業還貸，這是金融界系統性的違約。從歷史上看，一旦經濟周期出現拐點的時候，金融界大量系統性地違約轉嫁危機是導致企業危機的重要因素。德隆顯然沒有意識到中國目前的經濟環境和金融體制的特點，在這個非市場化體制上進行市場化操作和過度擴張注定是悲劇。

2、政策環境不成熟

（1）、國有資產管理制度存在嚴重疏漏

目前國有資產管理的標準甚至是唯一標準是：國有資產轉讓必須要增值，要賺錢。只要轉讓合同能夠賺錢，不管是否真有支付能力，也不管是否真能夠執行穩定就業、保證稅收等等承諾。

這種標準帶來的第一個后果是權力尋租。在市場經濟中，任何交易當有一方必須贏時，公平交易的市場就不存在了，這時就只有權力尋租或腐敗。

第二個后果就是民營企業被迫投機取巧、投其所好。各地在將比較好的項目資源賣給外資的時候都有一個基本假設：外資，尤其是跨國公司都有能力把資源開發好，企業經營好，為當地解決就業問題和增加稅收作出貢獻，而民營企業缺乏起碼的信用和能力。所以民營企業一方面在各種場合強調其待遇不公，指責部門或地方機構正在和全球企業合謀，共同分享特殊利益；同時就是不斷造假：虛假的財務報告、虛假的資產評估報告、虛假的法律意見書、虛假的債務重組計劃、虛假的各種政府需要的承諾，總之，制造一切政府國有資產監管部門需要的文件。而如何創造環境和條件，保證他們踏踏實實經營企業的事卻沒有人關心了。

同時沒有執行對國有企業的并購方進行資格認證程序，使沒有資金實力，沒有經營能力，沒有管理經驗的德隆類金融公司控制巨大國有資產。也沒有執行并購后的監管程序，對民營控股股東的行為沒有控制，是否有完善的經營計劃，債務重組方案以及企業現金流量如何保持等等。一旦企業出現經營危機，又紛紛推卸責任（2）、對中介機構疏于監管，導致中介機構共謀造假，尤其是一些國際著名中介機構有恃無恐造假

咨詢公司協助編制虛假的經營計劃、重組計劃、投資計劃和發展戰略，用于騙取銀行信貸資金和股市募股或增發。國內幾乎所有大的咨詢公司全部涉及，尤其是麥肯錫、科爾尼、羅蘭貝格、埃森哲和畢博等世界級咨詢公司無一一漏。

會計師事務所協助提供虛假財務報告、虛假驗資證明和虛假資產評估報告。除掉許多國內會計師事務所深陷其中，普華永道、安永、畢馬威和已經破產的安達信無一例外，全部涉及。

律師事務所協助提供虛假的財產法律文書、虛假的合同認證法律文書等等而對這些助紂為虐的中介機構，我國沒有任何法律法規進行懲罰。

（3）、地方政府過于強調政績，越權瀆職，事前監管不力，事后逃避責任

不科學的政績考核機制導致地方政府急功近利和監管失職，有法不依，執法不嚴，違法不究。以言代法、以權代法、以權抗法、濫用職權。權力腐敗導致失控。

無論是德隆、農凱、鴻儀，還是復星、斯威特等等，在它們迅速擴張的臺前幕后，我們都可以看見地方政府活躍的身影。可以毫不夸張地說，如果沒有政府的強勢介入，民營資本的“袖”再長，也不見得能夠“善舞”起來。另一方面，地方政府以及監管部門對于類金融控股公司，在監管方面卻常常異常寬松。據報道，“德隆每年都是證監會的重點監控對象，有33名審計師輪番出擊，出具了1500頁的審計報告”。一方面監管看似很嚴厲，另一方面德隆在二級市場上的操縱卻是明眼人一目了然的事實。從德隆控股湘火炬、新疆屯河河沈陽合金以來，德隆控制的公司股票進行了多次配股，并同時展開了大規模的關聯交易，但卻沒有遇到證券監管部門的任何阻力。在有明顯價格操縱嫌疑的情況下，德隆的這種“優厚”待遇如果沒有地方政府支持是不可能做到的。過度扶持以及放松管制，往往潛伏下危機。

同時對地方政府來說，在許多情況下，說假話的成本很低，說真話的代價卻很高。在當前說假話成風的環境中，法不治眾，各級政府為什么要在監管過程中得罪人呢？即使查出來違規事實，發現了假話又能怎么樣？就是明知某個銀行壞帳逐漸增多，能夠采取什么措施呢？前不久，規定銀行貸款負責人要對貸款終身負責。說起來容易，做起來難。假若銀行真的出現了壞帳，拿這個行長怎么辦？他就是這么點工資，難道殺了他不成？

目前，由于體制原因無論是哪一級的金融機構，只要是經過批準營業的，最后出了問題統統由中央來負責。其結果是，一方面輕易不會發給金融機構營業許可證，弄得在許多地方融資渠道不暢通，另一方面，背在中央身上的包袱越來越重。由于國家承擔了應由金融機構承擔的風險，金融機構又承擔了企業的風險，因此，金融機構利益并不取決于對風險的檢測、評估等一系列財務指標，而是受監管標準和程度的左右。這種非量化的監管方式給各級政府和監管機構甚至監管人員留有極大的彈性發揮余地，使其可以憑借人為的裁度相機處理國家和銀行、銀行和企業的矛盾，并使之服從于地方經濟發展的局部利益。

（4）、法律體系不完善，導致企業出現危機沒有拯救或再生機制，失去重整機會，造成社會財富極大浪費和損失

中國目前還沒有真正的破產法，沒有重組的保護。在美國企業如果出現問題可以申請破產，以后或者是庭外解決，或者是庭內解決。如果在庭內解決，認為企業有拯救機會，就按破產法第11章規定的進行破產重組。進入這個階段銀行不能逼債，要停息掛帳。如果破產重組失敗，就按破產法第7章規定的程序進行破產清算。

企業在正常經營的時候是有價值的，如果突然停下來，就完全沒有價值了。德隆出現了問題，全國各級公、檢、法、銀監會、證監會都上去，紛紛逼債，扣押資產甚至抓人，這時候德隆即使部分產業還有價值，還能夠重整，不死也得死，結果是造成國家、社會、銀行均付出慘重代價。所以對類金融企業提供拯救重組，可以減少損失，保護社會穩定。

3、專家、學者的社會責任錯位，無條件歌頌，結果導致德隆領導層自信心惡性膨脹，走向深淵；同時誤導廣大投資者、政府官員和金融機構相信德隆的泡影和畫餅，造成巨大損失。

德隆的崛起早就引起經濟理論界的關注。德隆的“產業整合”、“戰略投資”、“產融結合”、“金融運作”、“國際并購”以及龐大產業王國的管理模式，曾經是專家、學者探究的生動案例。其中，青年經濟學家李建立博士主筆的《戰略德隆》和管理咨詢專家夏柳偉等著《打造德隆競爭力——國際咨詢機構與德隆合作側記》是鼓吹德隆成長神話的代表作，前者有近20位國內知名專家學者參與，后者得到了著名國際咨詢機構的贊助。

無論是德隆的決策者，還是“德隆模式”的研究學者，都反復標榜德隆獨特的戰略思維、卓越的運作技巧和強大的執行能力。唐萬新說：“德隆的理念很簡單，就是借助中國資本市場的力量，對沒有形成高度壟斷的行業進行市場重組。”一位學者歸納了德隆資本運營的三大特征：一是充分利用財務杠桿進行廣泛融資；二是利用強大的融資能力通過一級半市場以股權轉讓方式連續并購上市公司；三是以并購后的上市公司為核心充分發揮其強有力的融資功能，對其所在的傳統產業進行全球范圍的大規模整合，形成強大的戰略投資體系。

除此以外，許多著名經濟學家也在不同場合對“德隆成功模式”做出神化式的歌頌。蕭灼基曾經總結道：“新疆德隆是一個很優秀的企業，他們的做法是把證券市場作為企業整合的手段。”鐘朋榮認為，“資本經營要做到兩個結合，即資本經營與產業整合相結合，二級市場與一級市場相結合。德隆的成功在于四點：一是通過控股國外的某個公司去控制國外市場；二是用現代科技發現和提升傳統產業新價值；三是搞產業整合；四是把資本經營作為產業整合的手段。”

但是，對于德隆裂變式擴張的經濟運作模式，也有一些專家持不同看法。例如郎咸平始終對德隆的運營模式持激烈批評態度, 認為德隆的發展模式和多元化經營策略是錯誤的，其發展的必然結果是資金鏈條斷裂，外部金融環境的變化只是德隆問題爆發的催化劑而已。

長期以來，我國經濟研究起著為企業“鳴鑼開道”、“保駕護航”的作用。在目前所有盛極而衰的企業背后，都看到一些所謂專家、學者的正面點評、大加贊揚的身影。他們沒有能力真正對企業在不同發展階段、發展規模、發展水平上的發展特點、運行規律以及與社會經濟環境的作用關系進行深入研究，而是引經據典，無條件贊頌。同時有些企業借助“名人效應”，出巨資邀請所謂專家、學者著書立說，樹碑立傳。與美國管理經濟學者的實證研究不同，目前我們所謂的專家、學者側重于對于企業成功經驗的描述、歸納與總結，而較少依據經濟理論、數據資料以及對于現狀的考察做出審慎的評估和前景預測，從而提供有價值的研究成果。另外全社會的功利和浮躁，導致我們的所謂專家和學者失去了起碼的社會責任感和道德標準。而他們道德的低下，已經正在由社會經濟發展支付代價。

4、監管法律體系不協調和不合理

（1）、對已經普遍存在的類金融企業沒有相關監管立法和規章

在德隆危機面前，各級監管當局為何無動于衷？面對號稱中國最大“莊股”的違規操作、國債投機、向商業銀行滲透、非法融資等等觸目驚心的“運作”，監管機構在干什么？從德隆所產生的后遺癥看來，政府的監管基本上都是在亡羊補牢，不是防患于未然。當中最主要原因是類金融企業控制著不同的實業企業和金融企業，受到不同監管當局的監管，但是由于目前中國的法律、法規不完善，監管體系分而制之，造成了可乘之機。

第一、目前體制無法監管資本充足率。建立資本充足率制度是監管金融機構制度中一項基本內容。如果母公司控股金融子公司5% 的股權，金融子公司又控制子公司5% 的股權，該子公司又持有母公司 6% 股份。母公司與金融子公司間的資本就重復計算，增加了監管的難度。

第二、目前體制無法監管財務杠桿風險。類金融公司間的控股關系復雜。如果母公司和子公司利用相互擔保方式從其控制的金融子公司套取貸款 , 而只要有一個子公司經營稍有不慎，其風險即刻傳播到母公司或其他子公司。

第三、目前體制無法監管轉嫁金融風險。例如德隆上市公司向母公司用現金買下一塊價值為零的荒地 , 而上市公司又將這塊地抵押給金融公司換取銀行擔保再向銀行貸款。當上市公司無法還錢 , 則風險立刻轉嫁到金融公司，造成金融危機 , 而購地款則被母公司以價值為零的荒地所圈走。

第四、目前體制無法監管資金違規進入高風險市場。由于類金融公司股權結構復雜 ,增加了資金流向監管的難度，德隆可以通過各種手段以負債資金投資子公司，還可以通過各種手段以子公司為載體從金融子公司套取大量的資金，也可以通過各種手段以金融子公司和其他子公司進入高風險的市場，例如股市、期貨市場錯坐莊炒作，引發金融危機。

第五、目前體制無法監管類金融公司主要負責人的任職資格。目前國內的類金融公司主要負責人多為金融業務門外漢，但他們往往又控制了金融子公司的資金調度權和日常經營決策權，由于金融知識的缺乏，故意違規操作，往往會產生重大的金融風險。

（2）、基本法律、行政法規及銀行管理規章不具有可操作性

現行的金融監管法制體系的基本法律、行政法規及銀行管理規章有許多未作明確規制的問題，而且諸多條文也模糊不清，完全不具有實際操作性。而且后兩類文件并未真正起到補充基本法律缺漏的作用，銀行監管有關的條例和規章相互之間或與基本法律之間有很多重疊、不協調或直接抵觸。

例如同時并行適用的《支付結算辦法》和《信用卡業務管理辦法》就互相矛盾。又如《再貼現試行辦法》、《利率管理暫行規定》就互相沖突。（3）、該管的遺漏，不該管的強化。

基本的金融法律及有關的行政法規、規章的多數條文都是對金融機構與客戶的私法關系的規制，這種立法選擇取向，反映了立法者試圖通過嚴格規制私法關系來實現監管的目標，有監管權力干預私法關系之嫌，這違反了市場經濟國家公權力不介入私法領域的原則。而對諸如金融機構自有資本、清償能力、對投資的限制、與股權參與企業之間的關系、高額信貸、向信用機構集團發放的高額信貸、近親信貸、對近親信貸的申報義務、責任條款、資信證明，以及處罰條款等等與私法關系無關，應該由公權力介入的更為重要的內容被淡化甚至遺漏。導致從商業化的角度來看，不利于金融機構市場主體自主地位的確立，也不利于公平、自由競爭機制的實現。

另外，監管機構制定的大量監管規章，沒有真正從有助于提高監管效率、質量的角度出發，而是著眼于銀行具體業務操作上的監管。如我國銀行監管規章中有關銀行結算及信貸業務的規則甚多，且極為細致入微，諸如《異地托收承付結算辦法》、《商業匯票辦法》、《違反銀行結算制度處罰規定》、《信用卡業務管理辦法》、《國內信用證結算辦法》、《支付結算辦法》、《貸款通則》、《貸款的管理辦法》、《個人定期儲蓄存款存單小額抵押貸款辦法》、《電子化專項資金管理辦法》、《商業銀行自營住房貸款管理暫行規定》、《制止存款業務中不正當競爭行為的若干規則》、《大額可轉讓定期存單管理辦法》、《個人住房擔保貸款管理試行辦法》、《銀團貸款暫行辦法》、《境內機構借用國際商業貸款管理辦法》等等。

業務監管規則過于廣泛，使得力量有限的監管主體的監管很難得到有效落實，特別是我國監管主體正處于不斷發展階段，不管是人力、物力還是技術都極為有限。這務必導致該管的不能有效管，不該管的卻去管。同時廣泛的業務監管規則為監管主體濫用監管權力大開方便之門，其結果是監管機關及其工作人員腐敗的可能性增大，而被監管的機構則不惜借助違法手段來規避監管，從而促成了監管成本的增加。

（4）、監管職權規制過于寬泛和原則，不具有可操作性

有關法律只是原則性地規定監管金融機構和金融市場，如“按照規定審批金融機構的設立、變更、終止及其業務范圍”；“有權對金融機構的存款、貸款、結算等情況隨時稽查、檢查監督。有權對金融機構違反規定提高或者降低存款利率、貸款利率的行為進行監督檢查。”在監管權力的運作上缺少詳盡的規定，這使得諸多權力不便于操作，尤其是無法促成監管權力的合法運作。如對商業銀行的財務狀況及相關資料的檢查權，《商業銀行法》僅在第62條原則性地規定：“??隨時對商業銀行的存款、貸款、結算、呆帳等情況進行檢查監督。檢查監督時，檢查監督人員應當出示合法的證件。商業銀行應當按要求提供財務會計資料、業務合同和有關經營管理方面的其他信息。”完全無法執行。相反德國《銀行法》所設計的機制可操作性強，例如：要求信用機構及其成員有義務提供有關資料，并不需任何特別許可；賦予監督局工作人員可為檢查而進入信用機構的營業室；監督局可通過參加股東大會、社員大會及監督機構的會議來實現監督；可為檢查而要求召開前項所列的各種會議，并可規定會議日期、議決事項等。

（5）、法律對行使監管職權的保障機制不健全

如在稽核檢查監督權行使的保障上僅規定“提供虛假的或者隱瞞重要事實的財務會計報表的，”“拒絕稽核、檢查監督的”可對商業銀行進行處罰。這種規定很顯然把提供有關材料和信息不及時、不完整或不正確的情形疏忽，同時此處也未要求給銀行內部直接責任人員予以相應的處罰。這不利于保證監督職權履行的有效性。（1999年2月22日國務院發布的《金融違法行為處罰辦法》第12條作了部分補救，即對于提供虛假或隱瞞重要事實的財務報告、會計報告可追究主管人員和直接責任人員的責任。）新加坡1971年《銀行法――審批銀行執照和規定銀行業務的銀行法》則明確地把刑事和行政制裁責任落實于特定的人身上，如該法第60條的責任主體都是“銀行的任何董事、經理、信托人審計員、職工或代理人”，“故意漏記帳”、“故意做或嗦使別人做假帳”、“故意將某項記錄改變、抽出、隱藏或銷毀，或故意嗦使別人這樣做，”這些“均作為違反本條例處以50000元以下罰款或不超過3年的徒刑，或二者并行。”

（6）、監管法制在適應銀行業國際化方面不足

國際化方面的監管法制的權威性不高。除《外資金融機構管理條例》是國務院發布的行政法規外，其余多為行業規章。而國際上通常把銀行信用及銀行監管法制的完備狀況聯系起來。

《外資金融機構管理條例》對外資金融機構的內部控制未作明確要求，對其業務資料的報送及稽核與核查的規制也甚為原則和簡單，極不利于監管目標的有效實現。美國在1991年的《加強對外資銀行監管法》及1996年的《k條例》中，不僅要求外資銀行必須接受聯儲一年一度的檢查，而且法律法規所確立的銀行現場和非現場檢查制度，特別是現場檢查制度尤為完善。現場檢查中極為重要的保障程序是：檢查官員一進入銀行，將控制銀行所有帳本和資產，如現金、證券等，檢查官員除對銀行資產、業務資料進行檢查評估外，還對管理組織（包括高層管理人員和經理層的監管能力等）進行評估。

在監管領域的選擇上，明顯傾向于對境內外資金融機構的監管，而疏忽對境外金融機構的監管。因為我國《境外金融機構管理辦法》對海外金融機構的業務經營監管極為簡單，只要求每半年報送一次報表，未作其他任何要求。這種監管法制取向，表現看來有助于我國金融機構境外業務的拓展，但是事實上并不利于這一目的的達到。因為各國在接受外資金融機構之發展時，往往把母國的金融監管制度作為一個考慮因素（正如我國立法也如此）。如美國在審查1996年2月13日生效的《k條例》修正案中便明確提出：那些不受母國統一監管的外資銀行是否可以繼續在美國從事經營活動，要經過嚴格審查。美國立法也重視對海外金融機構的風險監管（如要求考察存款的波動性、借款頻率與數量、依賴利率敏感性資金的比重、易變現資產數量、銀行本身向貨幣市場的借款能力等）、準備金（要求對海外分支機構（包括分行）及其他外資銀行的借款，以及海外機構對非居民的直接貸款都按10%繳納準備金）（此要求自1969年9月開始。1980年《存款機構放松管制與貨幣控制法》則進一步把準備金征收的范圍拓展到所有的境內銀行（增加非成員銀行和外資銀行）及國內銀行的海外分支機構，交易性存款準備金率降到3%。）均有要求。而且在檢查審核方面，對海外分行和子行都要進行現場檢查，尤其是常對海外子行實施現場檢查。（也有不少國家很少對海外分支行進行現場檢查，如日本則以母行檢查為主，另隨機地選取海外分行進行檢查。）新加坡《銀行法》也明確規定：“當局可隨時秘密檢查每一家銀行以及每一家在新加坡注冊、但設在新加坡以外的分行、代理行或辦事處的帳冊、帳戶及業務情況”。

現有的監管法律、法規尚無法接納市場準入、國民待遇、最惠國待遇、透明度和逐步自由化等原則，要為外資銀行的市場進入提供完善的許可和國民待遇的監管，尚需監管法制及有關政策的修訂。

（7）、配套政策和法制的不健全

金融機構監管法制中存在的諸如監管主體地位和具體。

三、德隆兩翼齊飛的擴張模式和混業經營的運營管理模式及實際執行能力低下必然導致危機

按照企業管理的基本原理來講，德隆這樣的類金融公司應當有三個目標：第一，實現集團的協同效應，實現效率目標；第二，提高集團的透明度，保證對內對外的信息是及時的、可靠的和恰當的；第三，保證整個集團的經營活動符合監管要求和法律，符合公司制定的政策和程序。根據其他國家金融控股公司成長的經驗，金融控股公司必須減少運營風險，規范管理流程，強化治理結構。本來實現控股公司經營其最大的作用就在于整合分散的資源，以規模化、大型化和完善化的功能來提升競爭力。也就是說控股公司的運營管理核心是：共享信息；整合資源；協同動作；系統競爭。

但從實際情況來看，德隆無論是運營理論還是實際操作都沒有遵循起碼的經營規律。

1、德隆危機的內在必然性

（1）、德隆危機的根本原因是實業與金融業混業經營的發展模式和多元化經營策略的錯誤

德隆的戰略目標和其他民營企業一樣，是要“做大做強”，其模式是以實業和金融為兩翼，互相配合，共同前進。

早期的德隆通常的做法是先控股一家上市公司，通過注入優質資產增發或配股，獲取資金，投入下一個收購項目；或者通過操縱股市，從股市上獲取不當利潤，投入產業發展，提高公司業績，然后再融資進入下一個循環。這是一種資金利用率非常高的運營手法，通過杠桿作用，充分利用資本市場的融資功能來壯大自己。

但是，隨著德隆規模的擴大和股市再融資功能的衰竭，直接融資已經不能滿足德隆的需要，只有開始依靠大量銀行貸款才能維持不斷擴張的資金需求，支持其發展戰略。因此，這時德隆通過將持有的法人股抵押貸款，或者通過所屬公司互相擔保貸款來解決資金問題。例如，湘火炬、合金投資、新疆屯河3家公司的債務規模在德隆入主后均大幅度攀升，對外擔保額均超過了凈資產的100%。

隨著德隆在銀行負債的上升和其業績不理想，繼續從銀行獲得貸款的可能性越來越小，德隆為了維持其局面，不得不把注意力轉向控制金融機構。德隆先后介入信托、證券、金融租賃、地方商業銀行、保險公司等金融機構，以各種項目及關聯公司之名，從這些金融機構中套取資金。在銀行貸款越來越多的情況下，德隆的產業整合因為項目選擇失誤和管理能力不足而失敗，出現嚴重虧損，銀行只能緊縮貸款，德隆的資金鏈條立刻崩潰。

根據監管部門自2002年年末以來的調查，德隆在整個銀行體系的貸款額高達300多億元，主要在四大國有銀行。如果加上委托理財、證券公司三方協議委托投資等，德隆占壓的銀行資金高達四五百億元。如果加上非法集資、（在江浙一帶，德隆的社會融資回報率高達15%――36％，與其他公司8%－10%的融資回報率相差很大。這一方面表明德隆對資金的饑渴程度，另一方面也體現出市場對德隆開始不信任。）委托理財、證券公司三方委托貸款等，德隆控制資金最高達1200億。這些資金大量被用于股權收購。德隆產業整合的資金大多屬于長期投資，而80％的資金來自短期理財資金。（所以，每年年底客戶為年終結算都要大筆抽走資金，此時德隆的資金都會十分緊張，但到第二年年初，客戶的錢一般又會投回來。由于德隆還款及時，回報豐厚，信譽不錯，往往還會有更多的錢流回來。德隆就這樣一直在眾多理財客戶中間“短打”，維持著危險的現金流量平衡。）到2004年初，圍繞德隆的產業整合業績的質疑和央行銀根的收緊終于動搖了客戶的信心，于是流走的錢98％再也沒有流回來，德隆“長投短融”的危險游戲就此崩潰。“長投短融”問題已經打倒了德隆，可能還會打倒一大批民營企業。

從現在公開的資料看，德隆在長期、中期、短期投資組合及其對投資節奏的把握嚴重不平衡，注重了橫向的、內容方面的互補性的投資，如金融和實業產業鏈之間的互補，而忽略了在投資節奏方面的結構安排，即長期、中期、短期的投資比例結構不合理，長期投資的比重過大，影響了資產的流動性；更多地看到富有誘惑力的投資機會和產業整合機遇，忽視了公司規模高速擴張帶來高額負債，以及償債壓力導致的現金流量失去平衡的潛在風險。另外德隆不能對于長期、中期、短期投資組合與負債結構的平衡進行理性的控制，對于資金回收時間的掌握非常輕視。例如德隆大量投資回收期較長的項目，而沒有投資適當的短期回收項目，以平衡現金流。另一方面，對于投資回收期較長的項目又沒有拉開投資的時間，不能保證資金保持平穩連續供需平衡。因此，德隆一旦碰到全國性的宏觀調控，立刻發生資金鏈斷裂危機。

產業橫向和內容互補是指將所投資的所有產業當成一個資產組合，計算這個資產組合5年的利潤和規模的加權平均增長率 , 如果利潤和規模的加權平均增長率大大高于單個產業5年的利潤和規模的平均增長率，就說這種產業組合實現了橫向和內容互補。

橫向和內容互補可以使企業利潤和規模的平均增長率波動幅度減少，可以大幅減低企業經營的風險。但是我們對德隆的產業組合進行計算后，發現根本沒有任何互補。

2004 年年初，國家加大了宏觀調控的力度，德隆所涉及的幾個主要行業恰恰在被調控的行業中，一榮俱榮，一損俱損。在國家一系列相關政策的出臺后，德隆的金融和實業之間不但不存在互補作用，而且是相互牽制。

這是因為德隆幾乎把自己所有可以用于抵押的資產全部用于抵押和擔保，用以從銀行貸款，然后對實業進行并購或直接投資，這樣就將德隆控制的金融和實業緊密地捆在一起，當經濟產生泡沫時，金融機構較寬松的信貸助長了德隆的實業急速擴張。但當政府進行宏觀調控時，德隆急速擴張的企業從其他地方難以籌集資金時，德隆雖然控制了一些地方城市商業銀行、租賃公司和證券公司，但是這些機構實力不足，仍要依賴國家金融機構的資金，一旦銀根緊縮，這些金融機構為了自保，馬上被迫對德隆所有關聯企業追索債務，不但對德隆的企業不能起到互補的作用，反而起到了落井下石的作用，德隆立即陷入資金鏈斷裂的困境。也即德隆控制的金融機構對德隆的資金輸送在泡沫之時加速了德隆產業的急速擴張，在緊縮時加快了德隆的崩潰。

（2）、壟斷產生超額利潤覆蓋資金高成本的假說錯誤

超額利潤率是指高于社會平均投資收益率（一般由國家統計局公布或用長期國債收益率＋行業投資風險收益率確定）的利潤率。

唐萬新有一個假說：壟斷中國的若干傳統行業，通過資源整合，控制市場，以取得超額利潤，覆蓋資金高成本。這個假說是德隆實施產業整合的理論基礎。德隆提出“全面整合水泥、食品和機電業等三個產業，同時培育流通服務業、旅游服務業和金融服務產業”，希望通過體制改造和管理提升建立企業核心競爭力，甚至是面向產業的整合能力。但是所有超前的理念如產業整合、戰略投資、價值鏈、全球接軌等等更多是在炒作概念，實際操作卻是力不從心，只有做莊炒股票更為成功些。

德隆投資的產業進入門檻都不高，從管理、技術、產品并無獨特之處。我們知道經濟學里的常識：高度競爭行業是沒有超額利潤的。按照熊彼特理論：利潤實際就是創新，一旦別人學會，就沒有利潤。任何沒有準入門檻的行業，一旦擁有超額利潤，競爭者就會蜂擁而至。

德隆產業整合的理論設想首先是對行業進行研究，確定目標企業；然后通過兼并收購或結成戰略聯盟的方式形成產業的經營平臺，在這個平臺上進行產業整合，拓寬業務規模和范圍，取得行業領先地位；然后獲取國際終端市場，提升企業整體價值，獲得壟斷利潤。唐萬新曾表示，龐大的市場容量和毫無競爭力的企業構成了中國某些行業的不容樂觀現狀，那些行業就是德隆重組目標。

但從目前公開資料來看，德隆投入巨資并購企業后，產業整合并沒有產生足夠的現金流。從機電、食品、建材到金融、旅游等，德隆的戰線越拉越長，粗糙地選擇收購對象并且不計結果地擴張，決定其長期陷于資金饑渴。

德隆的產業整合模型國際也鮮有成功之例。例如ge雖涉獵范圍廣，但主業十分突出，并且在不斷通過出賣非核心資產來優化資源配置，ge曾經在一年之內賣掉了集團非主業企業80多個。而德隆則是只做加法不做減法。ge多元化的產業不僅有很強的相關性，而且業績都可達到世界前三名，而德隆則是順應了國有中小企業放活的潮流，把許多經營不善的國企“擁入懷抱”，因此，從某種意義上說，其收購與其說是做行業整合，還不如說是在投資地方政府資源關系。據說，德隆與許多地方政府關系密切，這種關系的建立與德隆樂于接受地方政府旗下的企業包袱不無關系，畢竟，在轉型期的中國，政府資源是一個一本萬利的事。

德隆這種運營模式類似于美國60年代聲名顯赫的李騰工業公司（litton industries），就是創造一系列的新技術概念、獲得廣泛的金融支持，收購幾十家上市公司，用高市盈率的資產收購低市盈率的公司。litton industries最后管理了幾百家分布在幾乎所有產業的企業，把一個拼湊起來的殼公司造就成為美國最有影響力的大型資本集團，甚至將控制的觸角伸向希臘。但是美國經濟一進入緊縮，litton industries立即無法融資，資金鏈條繃斷，頃刻灰飛湮滅。

（3）、生產過剩導致德隆產業整合運營模式沒有成功的環境

在改革開放初期，中國經濟還處于短缺狀態，但到了1990年代中后期，中國經濟就開始面對新的市場供需失衡問題，從“短缺經濟”迅速走到了“過剩經濟”。據中華商業中心測算，目前600種商品主要消費品中，供大于求的有513種，而供不應求的商品則沒有。

以汽車業為例。隨著人民生活水平的提高，近年來我國出現了汽車消費的熱潮。汽車行業還有長期投資的價值嗎？ 國家發改委員副主任張曉強已經提出警告：預計未來5年中國的汽車生產量將大大超過需求量，希望銀行和汽車企業正確判斷市場。

放眼看去，在非壟斷行業，找不出一個行業是具有穩定而長遠發展前景的。在高科技、產業化的條件下，商品過剩、服務過剩，產能過剩，這是市場經濟發展到一定階段的必然結果，而且這種過剩還是一種全面、普遍、長期存在的現象，是市場經濟的常態。產能過剩，是我國目前經濟上一切問題的總根源。

產能過剩的外在表現就是市場飽和，市場飽和必然導致企業間的競爭趨于白熱化，最終使企業利潤率呈下降趨勢。在產能過剩的市場條件下，激烈的競爭使得任何一個企業的利潤率都很難維持一個長期上升的趨勢。缺乏利潤率長期上升的預期，在市場未飽和時期行之有效的價值投資理念（德隆的產業整合就是一種典型的價值投資理念）就已經失效，這樣金融對實業的投資就難以實現長期、穩定的回報。

近幾年我國宏觀經濟持續向好，gdp增長率在全球一枝獨秀，但股市卻一頭向下，因為產能已經過剩，gdp越高，意味著新增產能越多，企業間的競爭就越激烈，各企業分到的平均利潤就會越少。可以預見，投資的增加在今后會形成極為龐大的過剩生產能力，制造商的利潤會更薄。所以德隆產業整合模式完全沒有成功的可能性。（4）、違反起碼的企業運營規律：利潤來自增值

向宏與唐氏兄弟的戰略是：涉獵幾百家公司、幾十個行業，分成金融板塊、實業板塊，在實業和金融業兩個板塊間建立起防火墻，每個板塊可以吸引各自的國際戰略投資人，構成一個“中國特色的金融工業集團”，這種模式顯然是在走中國過去銀行業發展的路子。實業與金融業如何在一個集團內建立防火墻，這是一個國際性難題和悖論。唐萬新的解釋是：“未來的德隆通過資本運作，推出各種資產證券化產品和金融衍生產品，然后以出賣已經證券化的企業為主，變身成為一個買賣企業的集團，改“賣產品”為“賣企業”。從包裝企業和轉讓增值中獲取超額利潤。”顯然這已經不是我們一般意義上的投資銀行，更像是個產權交易所或企業超市。

但是德隆所謂“產業整合”的全部運作都是圍繞著“融資――并購新的強大融資平臺（增發、擔保、抵押、質押、信用）――再融資進行更大的并購（產業整合），同時控制具有融資造血功能的產業”的螺旋式循環進行的，而其急功近利的經營行為導致擴張速度太快，根本無法踏踏實實做好一個企業。自1992年至今，德隆膨脹的歷史無一不貫穿了這一主線，而所謂的“產業整合”僅僅是瘋狂并購擴張的代名詞，并沒有把傳統產業的技術創新、管理水平提升、產業鏈整合、資源共享、系統協同和社會財富的創造作為工作的重點，作為企業發展的基礎，而這恰恰是傳統產業產生價值的關鍵。

隨著分工明細化、業務流程的社會化、外包業務的盛興，這種模式很明顯有違于企業績效運作和企業作為相對穩定實體的形態的基本原則，而且這種模式世界上尚無成功先例。投資銀行僅僅是對企業并購提供專業服務，例如咨詢、財務安排等等，獲取中介費用，并不自己去并購企業。而戰略投資人需要投資銀行幫助并購企業目的是進行運營，通過管理、整合，獲取經營利潤。德隆的模式既不依靠中介收入，又不依靠經營利潤，只想壟斷市場獲取投機利潤，真是匪夷所思的奇思妙想，可惜并不可行，因為德隆沒有對企業提供增值服務，所以也就沒有理由獲得利潤，也就必然被市場淘汰。

2、德隆的產業整合模型及其失敗原因

（1）、德隆的產業整合模型

德隆產業整合模型基本表述為：“以資本運作為紐帶,通過企業并購、重組,整合制造業,為制造業引進新技術、新產品,增強其核心競爭能力；同時在全球范圍內整合制造業市場與銷售通道,積極尋求戰略合作,提高中國制造業的市場占有率和市場份額,以此重新配置資源,謀求成為中國制造業新價值的發現者和創造者,推動中國制造業的復興。”

但是實際證明德隆的產業、行業整合能力并不強，較擅長的只是籌資，資金使用的效率并不高。從現代管理的角度來看，顯然德隆還處于傳統的財會管理模式，而非與現代企業制度相匹配的管理會計模式，其所收購的數百家企業幾乎看不出任何整合的痕跡，既沒有形成橫向合力也沒有形成縱向合力，各企業的成本鏈尚處于分散狀態。從合金投資與湘火炬兩個企業來看，合金投資的電動工具系統與湘火炬的機電產品應該是可以進行類別整合的，但德隆直到2004年4月份才在危機壓力下提出合并方案，可見其合作方案更多是出于財務層面的考慮，而非對產業發展的思考；況且兩企業的整體合并明顯缺乏科學性和合理性，畢竟產業細化上它們不屬于同一領域，只是個別產品有整合的必要而已。

另外，從德隆的人才結構上看，德隆更多的是投行人士，產業方面的人力并不突出，德隆通過資本手段收購的企業，其內部是沒有足夠的人才和生產要素來參與具體整合的。德隆似乎只是把所收購的企業本身作為其經濟增長點和資金來源。其收購的企業卻往往無疾而終。德隆好像并不指望所收購的企業產生正的現金流，因為這些企業早就抵押給銀行了，早就不是德隆自己的了。例如主營電動工具的合金投資自2000年以后，業務從來沒有恢復到前一年德隆入主之初的水平，主營番茄醬的新疆屯河也是老牛拉慢車，利潤始終徘徊在5000萬至1億之間；湘火炬的利潤業內一直有所存疑。其他未計入上市公司中的實業公司的盈利情況據有關商業銀行方面的調查表明，情況并不樂觀。

（2）、德隆的產業整合模型失敗的原因

首先是資金籌集和使用結構嚴重不匹配：短融長投，短期資金不能與產業回收周期匹配

其二是融資手段非法：以委托理財為借口非法集資；違規互相擔保從銀行騙取資金；抽空上市公司流動資金；借助控制的上市公司,進行了大量未披露的抵押、擔保,從銀行套取資金；借助控制的金融機構,違規吸納了巨額民間資金。

例如：新疆金融租賃公司是1996年2月由新疆屯河、德隆等11家新疆公司和機構注冊成立的。德隆和屯河各出資700萬元，各占12.73%股權。1997年4月，新疆金融租賃發行了1億元“特種金融債券”(期限為3年，年利率11%)。為這筆“特種金融債券”提供擔保的一個是新疆金融租賃的母公司德隆。其質押的是其所持有的新疆屯河1410.18萬股(持股比例8.19%)法人股及其質權登記日以后的分紅派息。另一家擔保公司則是德隆的母公司烏魯木齊德隆房地產開發公司，抵押的則是其下屬城市大酒店的部分樓層。都是德隆的公司。

另外一個例子是兩家德隆控制的上市公司合金股份和湘火炬同時修改公司章程，各為德隆子公司上海星特浩提供2億元貸款擔保。上海星特浩通過德隆控制的兩家上市公司的擔保，獲得了4億元銀行貸款，然后轉入德隆集團使用。由于上海星特浩即使盈利前景再好，也不能體現為上市公司股東的利益，而一旦上海星特浩不能按時歸還貸款，股東將不得不為其承擔巨額債務。這筆擔保，嚴重損害了小股東利益。

其三產業整合效果不理想：德隆所整合的多為傳統制造業,這些行業投入大,見效慢,回收周期長；德隆又嚴重缺乏整合技術、管理經驗和人才。

實際上德隆所整合的產業并沒有帶來現金流，德隆上市公司及其產業每年大約產生6億元利潤,只夠償還銀行貸款利息且略為緊張,如果加上德隆每年產生的巨額管理費用和民間拆借資金成本,德隆的現金收支只能是入不敷出。德隆的番茄醬產業，是德隆一直致力于整合的領域，1999年受托經營新疆凱澤番茄制品有限責任公司，而后以低成本收購了十幾家蕃茄廠，同年還收購了具有20多年經營歷史的美國和意大利番茄醬銷售商。統計數據表明，這些企業為新疆屯河提供了1億多遠的銷售收入，但是帶來的凈利潤卻不到800萬元，而同期應收賬款和存貨反而增加5672萬元、5819萬元，增幅為73.31%和158.18%。2002年新疆屯河再次并購了一系列與番茄醬經營有關的和其他幾家公司，但是效果不明顯，如北京匯源當年貢獻凈利潤僅為1988萬元，金波水泥才貢獻了450萬元，新疆凱澤的凈利潤為-225萬元，新疆昌隆白水泥貢獻利潤-175萬元。

其四是執行能力極差。德隆按產業鏈縱向整合戰略的關鍵是缺乏執行能力和控制經驗，不論是城市商業銀行、信托公司、證券公司、保險公司、汽車零配件和整車、農業公司、零售業、娛樂業、旅游業、文化產業、水泥公司、電動工具，德隆一律好壞通吃。粗糙收購加上不計成本的擴張，決定其最后整合的結果是難以產生正的現金流，反而泥足深陷，長期陷于資金饑渴癥。湘火炬、合金投資、新疆屯河三家公司的債務規模在德隆入主后均大幅度攀升，多家對外擔保額超過了凈資產的100%，是有力佐證。并且在投入巨大的資金之后，產業整合并沒有產生所希望的效果。足夠的現金流回報并沒有出現。

其五是企業管理能力太差。德隆由于擴張太快，不得不將企業的經營權委托給職業經理人，由于監控機制和管理經驗嚴重不足，德隆代理成本高得無法想象，后來有數十名德隆高級管理人員涉嫌非法侵占、挪用公款被判刑就是例子。德隆因企業規模迅速擴大，加上多元化、多地化，企業內部存在各種錯綜復雜的代理關系，代理人隊伍迅速膨脹。

在中國目前信用狀況很不理想和職業經理人的約束機制尚未完全建立的情況下，企業規模越大，產業的行業分布和空間分布越分散，就越容易出現代理人危機。

其六是實業和金融業的發展平衡把握能力太差。德隆的無限制投資，使企業規模迅速擴大，產業分布和空間分布不斷分散，融資成本越來越高。先期德隆通過控制金融，為實業源源不斷地輸入資金。而后期，由于金融業出現支付危機，德隆又不斷地從實業中向金融輸血，這時德隆所控制的金融不但不能給實業以應有的支持，反而成為實業的包袱，最終拖跨德隆。

其七是負債率太高。德隆的負債有三大特點：一是負債成本較高；二是短融長投；三是債權人比較分散。除了全國各地的銀行和金融機構外，還有大量委托理財的社會法人和社會公眾。很顯然，這種負債具有極大的政治危險性。每個企業都有一個合理的負債率，就是銀行，也要求有8%的資本充足率。負債率太高，就是鋌而走險，加上中國經濟是周期性的，一旦遇到調控，許多銀行只收不貸，就是一個正常負債的企業，一旦遇上銀行只收不貸，也很難存活，更不要說德隆這種負債規模巨大、負債率極高的企業。作為一個企業，只能在現有的環境下設計自己的戰略，只能在自己現有融資渠道和融資規模的前提下，確定自己的投資規模和擴張速度。

其八是運營嚴重違法和違規，例如操縱股價和虛假信息披露；非法集資；偷稅漏稅等等，使企業運營具有高度投機性，并蘊涵高風險，對企業員工帶來不安全感和不穩定感，極大的影響了企業核心競爭力培育、企業文化塑造和企業長遠的競爭力。

上述幾個原因只是德隆失敗的直接原因。在這些直接原因背后，有一個更深層的原因，就是放大自我和急于求成的心理，以為自己無所不能，無所不會。

理論模型的完美和現實狀況的殘酷形成了鮮明的對比。

由于產業整合模型失敗，德隆后期目標調整為做做面對機構投資者的金融產品的供應商——一手整合產業，一手做證券化，創造金融產品，賣給市場上各種需求的投資者。但事實證明是不可行的。

3、德隆的資金來源成本過高導致入不敷出

（1）、德隆在資本市場融資的模式

模式一：投資于上市公司――輸出一個戰略――通過增資擴股融資收購――整合傳統產業的市場。如果該上市公司通過運作（整合）以后不能具備再融資功能，短期也不具備巨大的資產增值能力，德隆就迅速套現出手，賣掉的st 中燕就是很好的例子。

以合金股份為例子說明這種模式：

1997年，德隆進入合金股份后，即宣布了1997年配股方案。以10：3比例，總股本5168.5萬股，共計配1550.55萬股，價格5元/股，共募集資金7752萬元。

配股說明書中稱，募集資金主要用于與北京太空梭娛樂設備有限公司合資組建北京太合金動感電影成套設備開發有限公司，總投資4000萬元，合金股份占80%股權。項目投資回收期1.87年，年投資利潤率80%。按計劃項目應在2000年初才開始回收投資。但事后證明這個項目根本不存在，是個騙局。

模式二：投資于非上市公司――利用自己資源進行產業整合――ipo融資――出臺系列方案、措施――增資擴股融資收購。這種模式的企業大多數正在孵化中，這也就是為何德隆旗下有企業達100多家原因。

模式三：投資于非上市公司――利用自己資源進行產業整合――無法ipo融資，置換進現有上市公司――作為現有上市公司增資擴股融資的因素。這也就是德隆控制的上市公司接連能夠實現增資擴股的原因

（2）、德隆在資金市場融資的模式

參股銀行業是德隆最重要的融資手段，可以快捷的找到短期資金來源。德隆參股銀行業的目的主要基于能夠迅速提供德隆相關企業的融資，以便解決應急資金；看中銀行業相當低的資金成本；商業銀行在我國剛起步不久，以后還會陸續上市ipo，參（控）股銀行企業確實也是看中非常高的資產增值能力。德隆以各種項目及關聯公司之名，從城市商業銀行套取資金。2003年上半年，德隆從昆明商業銀行貸走15年期長期貸款2.5億，其后銀監會發現長沙商業銀行向德隆的貸款竟達40億元。

另外參股券商、信托投資公司也是德隆籌資的重要手段。參股這類金融機構的目的是通過委托理財、三方監管、國債回購等募集資金。所籌集到的資金一般大部分都重新投入二級市場，但是這部分資金的成本極其高，一般在15%左右，最低也要12%，在資金緊缺的時候最高達到36%。德隆進行國債回購的手法有二，其一是通過直接或間接控制的商業銀行回購。例如德隆在間接控制蘭州商業銀行之后，2002年底前后一筆國債回購就達20億。其二是以外圍資金委托與其關系密切的證券公司和信托公司進行國債投資，然后證券公司和信托公司再將國債進行回購，回購的現金轉到德隆指定的帳戶。

參股券商的另外一個目的是配合德隆控制的上市公司二級市場的運作，支撐股價，以配合整體戰略的實施。另一個原因是券商、信托投資公司跟銀行一樣，具有相當高的資產增值潛力。

這一部分融資占德隆整個資金來源60％以上，而這部分融資的成本很高，具有關專家初步估計，在前期德隆從資金市場融資平均成本年息15％左右，后期平均成本年息25％左右。也就意味著德隆的投資項目必須擁有20％－30％的年投資收益率才可以覆蓋資金成本、管理成本和運營成本。而德隆投資的傳統產業的平均收益率只有3％――5%，再加上德隆收購、投資的項目大多是行業中比較濫的企業（好企業收購成本太高），本身收益率就不高，德隆有沒有管理整合能力，真實收益率一般都低于行業平均收益率。（現在查明德隆串通會計師事務所、律師事務所和咨詢公司等中介機構偽造、編造了許多虛假的業績報告，用于欺騙投資者和銀行）

（3）、股權質押貸款

例如德隆于2003年12月16日將其所持有的湘火炬法人股20520萬股中的10020萬股質押給招商銀行上海分行，股份質押期限為2003年12月16日至2005年6月10日。

從目前公開資料來看，我們無法準確計算德隆控制的企業相互抵押獲取貸款有多少，進行了多少重復抵押（這是欺詐罪）。但德隆做法很像銀行票據中的空轉，最后的結果是他們自己業不知資產放大了多少倍。但以德隆集團不到20億的所有者權益，撬動了近600億資金規模，也是世界奇觀。所以我們可以判定德隆收購兼并的數百家企業對德隆并講首先是融資工具。

（4）、存貨以及固定資產、無形資產等的抵押貸款

例如湘火炬2003年年報顯示在134,877.43萬元存貨中有64,361萬元的存貨已抵押，同時2003年無形資產中已抵押的土地使用權為2,421萬元，固定資產中已抵押的固定資產66,747萬元。

（5）、公司之間的互相擔保貸款

合金投資２００４年３月１９日發布的公告稱，合金投資的擔保累計總額為６．４億元，占公司２００２年底凈資產的１３５．１５％。根據湘火炬２００３年報告統計，湘火炬凈資產為１３．０４億元，２００３年年底擔保累計總額超過１８億元，占公司凈資產的１４０．９４％，對控股子公司提供擔保金額為140303萬元。

德隆控制的上市公司擔保都已經嚴重超過了警戒線。另一方面，德隆控制的上市公司的負債率都十分高，公開信息顯示，湘火炬負債率為６９％，但由于金融機構放貸的時候都會抵押資產“打折”，七折通常是最高折扣，６９％的負債率意味著已達到了抵押的上限。

這些上市公司都違反了《關于規范上市公司與關聯方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》要求的不得超過公司凈資產50%的規定，這種明顯的違規行為，如果不是因為資金鏈告急或謀求巨額利潤一般上市公司不會去做的。

（6）、德隆的其他變相融資手段 利用諸如應收票據這樣的融資手段是德隆另一資金來源方式。對于信用等級較好的企業，應收票據的抵押率最低可以只要30%（只有第一次辦理銀行承兌匯票才需要100%的抵押率），應收票據只要到銀行一貼現，立即就可以變現，跟銀行貸款沒有什么兩樣。更何況現行貼現率跟同期短期貸款利率非常接近。

根據監管部門自2002年年末以來的調查，德隆在整個銀行體系的貸款額高達300多億元。如果加上非法集資、（在江浙一帶，德隆的社會融資回報率高達15%，與其他公司8%－10%的融資回報率相差很大。這一方面表明德隆對資金的饑渴程度，另一方面也體現出市場對德隆開始不信任。）委托理財、證券公司三方委托貸款等，德隆控制資金最高達1200億。這些資金大量被用于股權收購。

德隆截至2003年6月30日的資產負債表顯示，德隆總資產為204.95億元，凈資產只有18.79億元。嚴重超過了《公司法》的有關規定，更像一個債務重重的銀行。

德隆直接從銀行貸款主要依靠關聯企業互相擔保，總共貸款300億人民幣左右，另外的資金來源主要是用代理理財的口號進行非法集資（德隆給固定高額回報吸引存款，是同期銀行存款利息的2――5倍），估計450億左右。由于所投資的項目或資金使用效率不高，導致170億虧損，到期無法兌付客戶資金，引起支付危機。這時唐萬里說“我們貸不到一分錢，（資金鏈）說斷果真就斷了。”把高速擴張形成的龐大資產建立在高負債的沙堆上，德隆的崩潰由此注定。

4、德隆的資本運作模式和效率分析

德隆資本運作模式歸納起來有以下兩類：

一類是資產抵押――銀行貸款――投資――再抵押――再投資的循環融資模式；

另一類是資產擔保(子公司之間、母子公司之間和關聯公司之間的擔保)――融資――投資――再擔保――再融資――再投資的連環模式。總之是利用手中握有的股權層層置換或者非現金形式收購股權。

德隆資金主要用于有三個用途：首先是企業的并購、重組；其次是維持德隆控制的上市公司股價，（這筆資金數量無法精確計算，據專業人士按常規推算需要維持德隆控制上市公司的估價最低需要50億元流動資金）；第三是用于擴大規模的固定資產（無形資產）投資。資金主要使用在五個方面：一是對上市公司的進入和控制；二是對非上市公司的兼并和收購；三是為獲取資金而進行的各種社會融資而付出的高息成本；四是證券市場的操縱付出的成本；五是對銀行、信托等金融機構的投資和控制。

但從德隆的經營業績及其下屬上市公司年報來看，是難以支撐如此巨額的投資，以及連鎖擔保的資金成本。

德隆資金運用基本都是采用體內循環，帶來的副面影響相當大，一是需要大量的資金成本，二是無論哪個環節出了點問題，就會影響整個資金鏈。即使是當初真正投入了自有資金，也早已在多年的資產抵擔保轉移中抵消怠盡了。2004年4月，上交所公布了江蘇興澄、廣東索芙特、德隆國際共同收購沱牌曲酒的公告。其中披露了德隆國際截至2003年6月30日的資產負債表：德隆國際的總資產額20，495,693,384.28元，所有者權益為1,879,801,556.15元。按照這一數據，德隆的資本負債結構與商業銀行的8%的“資本充足率”相當，但德隆不是銀行，尤其缺乏銀行的內部控制機制和外部監管機制，等于是一個沒有任何控制機制和制約機制的銀行。

自2001年起，由于坐莊控制的籌碼太多（均超過90％），資產質量下降和對外抵押、關聯擔保太多（均達到凈資產的100％以上）德隆已經無法借所控制的上市公司融資，也無法借由股票籌碼的分散而兌現賬面盈余，再加上產業整合出現嚴重虧損，德隆的現金流斷裂，要想獲得新的資金，只有繼續擴張，而此時擴張只有不計成本，不惜代價的通過擴大債務規模一途，這條路最終通向控制金融機構。但德隆控制的許多金融機構的資產質量很差，尤其是控制的城市商業銀行。但德隆主要以各種項目及關聯公司之名，從城市商業銀行套取資金。2003年上半年，德隆從昆明商業銀行貸走十年期的長期貸款超過

2.5億元，從長沙商行貸款竟達40億元。從表面上看銀行貸款資金均有“正當項目”，但德隆把大量貸款挪用作了股權收購，而且大部分并無足額抵押，大量采用第三方信用擔保。國外銀行把風險最高的貸款列為購買資產、償還債務(以貸還貸)、股權投資。因為出于審慎需要，商業銀行一般只作有期限的短期業務，企業發展所需的長期資金應該通過資本市場解決，如發行股票、債券等。德隆的情況是典型的短貸長用。

這樣做法給銀行帶來非常大的風險：第一，股權投資相當于沉沒成本，除非企業破產，無法收回，而銀行的貸款都有期限；第二，股權貸款和普通貸款的管理方式也不同，股權貸款需要很多約束性的貸款，如貸款保證，用其他收益來緩解和補償風險。如果用股權抵押、按期付息，則銀行等于被套；第三，企業能夠還貸的現金流必須先要滿足日常經營的需要，才有能力去還款，而股權的轉讓依賴于相關的二級市場發達程度，在中國顯然缺乏股權投資的退出通道。盡管《貸款通則》對股權貸款向來有著嚴格限制，但德隆已經在監管下既成事實。

由于德隆一直自我塑造自己的經營效率。我們下面通過分析德隆自己公布的2003年財務報表，即使是德隆自己編造的財務報告也可以證明其撒謊：德隆運營效率無法覆蓋其資金成本，導致資金出現嚴重短缺。2003年德隆財務報告顯示，合并報表中長短期貸款以及應付票據共計241,720萬元，應付賬款、預收賬款和其他應收款共計116,237萬元。

短期借款2003年高達299,958萬元，比同期凈增125,061萬元，增幅72%；應付票據為54,885萬元，比同期凈增23,051萬元，增幅72%；應付賬款223,840萬元，較期初增加148,385萬元，增幅近200%！以上三項，較同期增加296,497萬元。

貨幣資金111,287萬元，短期投資及應收票據為76,652萬元，應收賬款、其他應收款、預付賬款238,869萬元，存貨287,485萬元，長期股權投資82,944萬元，固定資產和在建工程（含工程物資）180,721萬元，無形資產和其他資產34,840萬元。

企業有11億多的貨幣資金，同時短期借款近30億，按照常理推測，那就是貨幣資金是臨時回籠來的，由于沒有證據證明是從銷售商回籠，也不是從證券市場獲得（發行或套現都沒有發生），只能判斷為是從所控制的其他企業調度過來的。調來干什么？肯定是填補現金流量缺口。

貨幣資金比同期增加占用24,022萬元，另外銀行存款其中26萬美元存款，用于質押貸款；8,500萬人民幣存款，用于質押貸款，質押的銀行存款在質押期間將會被凍結。

短期投資主要用于購買國債凈增10,020萬元，基本上通過運作全部進入二級市場。而應收票據由于收入增加，增加應收票據25,239萬元；增加合并范圍，增加了應收票據22,703萬元，三項共增加57,962萬元。

應收賬款期末數較期初增加91,017萬元，應收賬款中有9,374萬元用于商業發票貼現業務質押融資；有4,087萬美元折合人民幣33,827萬元用于抵押貸款（融資）；其他應收款期末數較期初增加7,087萬元，增幅23%。兩項共增加98,104萬元。

存貨期末數較期初增加157,875萬元。

長期股權投資增加額134,431萬元，其中：對控股子公司投資為84,140萬元（權益法），其他股權投資（即對未納入合并報表的公司投資，權益法）16,254萬元，股權投資差額（也即投資凈虧，權益法）18,759萬元。無形資產中已抵押的土地使用權為2,421萬元。

固定資產期末數較期初增加87,755萬元，增幅72%。固定資產中已抵押的固定資產66,747萬元，在建工程期末數較期初增加8,882萬元，增幅61%，兩項共增加96637萬元。

無形資產期末數較期初增加13,807萬元，增幅較大，ac公司的專有技術8,108萬元值得質疑！以上各項總計增加資金運用582838萬元。

從1998年到2003年，湘火炬、合金投資、新疆屯河3家公司公開的財務數據看，短期借款數目上升顯著快于長期借款，從1998年的5.23億元上升到2003年的51.99億元，是典型的短借長用，而從資金去向看，由主要用于并購、新建企業、參股金融機構、國債投資、委托投資、追加長期投資這些與長期負債相匹配的使用項目。因此，這一方面是因為長期借款存在一定的困難和成本較高，另一方面也由于德隆企業需求迫切而造成的資金饑渴，不惜承受高的到期償還風險來大量融入短期資金，并通過不斷滾動使用而延伸期限結構。

德隆的實業其實是不成功的，２００３年的收益主要靠在二級市場上。德隆曾經投資2個億建立了自己的一個經營實體，但是幾年過去了，這家企業不僅未能給集團提供任何盈利，而且2億的投資虧損殆盡，下屬企業的庫房中堆滿了過期的產品，企業的經營困難，更別說為集團的資本運營作出更大貢獻了。此外德隆控制的金融機構經營也不理想，負債重重，例如新世紀租賃2003年的主營業務收入為4323萬元，凈利潤為581萬元，其中租金收入占58%，手續費占33%。可新世紀租賃的負債從1999年的3.43億元上升到2003年的39.31億元。南昌市商業銀行2003年6月份的財務報表顯示，銀行不良資產28.6億元，凈資產3.46億元，而銀行貸款中不良貸款占54.76%，不良拆借占4.75%。南昌市商業銀行報表批注稱，在充分考慮了擔保、抵押等信用措施后，仍然不可能收回全部本金和利息的不良債權占54.76%。

集團公司整個資金缺口 286342萬元，只能依靠高成本短期融資彌補。

德隆產業整合的巨額資金（大多屬于長期投資）來自長投短融的“理財”。以一年還本付息20%以上的高回報，向銀行以及其它企業機構短期融資，用于自身的長期項目，而每年年底客戶大筆抽走資金，德隆的資金都十分緊張，但第二年年初，客戶的錢一般又會投回來。德隆正是依靠著這種“危險的游戲”發展著自己。而當圍繞著德隆信用、能力和實際效果開始質疑時，央行銀根又同時收緊，終于動搖客戶的信心時，流走的錢再也沒有回來，德隆的“長投短融”游戲就此結束了。

5、德隆二級市場的護盤成本支出沉重

德隆在二級市場上護盤消耗大量資金。所謂護盤，也就是通常所說的“坐莊”的后續行為，通過大量吸入流通股的方式，拉升個股在二級市場上的股價，并始終將之維系在一個高位，其目的在于進行質押融資——股價越高，獲取的融資就越多，用這些籌碼，企業維護收購來的上市公司的業績，進而進行產業整合和大規模的并購，通過將并購來的資產注入上市公司，繼而又通過送配等方式擴大股本規模，繼續拉升股價，反復套取資金。德隆控制的上市公司合金投資、湘火炬、新疆屯河在崩盤時，合金投資的股價累計漲幅達2597%，湘火炬、新疆屯河的累計漲幅也接近1000%。而這巨大漲幅的背后是巨大的護盤成本支出，在二級市場炒作所帶來的龐大資金需求日益擴大時，德隆的資金日益緊張。據有限公布的數據測算，從2000年開始，德隆每月的護盤成本約在800萬元，一年為1個億。為了維持這巨大的護盤成本，德隆有相當龐大的融資隊伍分散在各個省，融資成本居高不下。

為了保證德隆并購鏈條的有效擴張的資金需求，不得不維持如此畸高的股價，以至于一旦想退出莊股都難以實現。其持倉委托理財部分分散掌握在不同機構手中，股價跌幅較大可引起連續性平倉，支撐股價所需巨額資金如果難以到位，則就引起崩盤。二級市場的護盤成本是民營企業金融鏈條中的重要部分，其控制的莊股的大幅跳水，也是衡量其資金鏈條斷裂的關鍵性指標。

6、德隆發展戰略出現嚴重偏差

在對德隆資料的研究中，我們發現德隆并不清楚自己靠什么增值（賺錢），例如德隆并不清楚可以在那些方面幫助所收夠或投資的企業提高舊有業務模式或舊有業務網絡的運營效率；德隆可以在那些方面幫助所收夠或投資的企業開發新的盈利模式或尋找到新的商機或開發新的顧客群或建立新的組織結構；德隆可以在那些方面幫助所收夠或投資的企業防范風險或預警或風險識別或風險發現；德隆可以在那些方面幫助所收夠或投資的企業依靠信息共享、資源整合和協同動作開發出不同于現有產品，大大提升競爭力和商業價值。

就目前公開的情況，德隆在儲備人才、積累經驗、業務展開的組織準備方面沒有任何意識；尤其是沒有充分理解和掌握業務相關業態的經營規律和核心技術，而理解相關業態經營規律非常重要，是形成核心能力的基礎。也沒有努力完善核心團隊的專業配置和能力互補。

德隆內部的溝通、協同和合作尤其差，公司高層對德隆發展目標和發展戰略沒有任何共識（以執行董事長向宏與唐萬新的沖突最為明顯），組織上也沒有合理的分工和清晰的職責定位，基本上是唐萬新獨裁。

在激烈競爭的環境下，所有企業都必須學會短期利益與長期利益保持平衡，外部評價與內部效率保持平衡。否則企業可能沒有明天，也可能沒有今天。

短期利益包括穩定的利潤額和平衡的現金流。長期利益包括員工的工作主動性、責任感和工作技能；內部環境的機會公平、賞罰公正、監督公開、上下同欲和和諧；核心競爭力的培育機制和規模擴張潛力、管理模式和能力、資源貯備（人才和資金）、項目貯備、和整合協同能力。

外部評價包括顧客滿意度，員工滿意度和合作者滿意度。內部效率包括財務效率；物流效率；信息效率；勞動效率；硬件效率；產能達成率等等。

而德隆恰巧沒有任何平衡制約機制，一味的猛沖亂打。

任何一個時間任何企業都只能有一項中心工作或重點工作，一定要分清輕重緩急，先后次序，循序漸進，絕對不能眉毛胡子一把抓。只能集中優勢兵力打殲滅戰。按重要性來解決問題。

問題的重要性包括：是否緊急；是否關系全局；是否不可挽回；是否有長期影響等等。

德隆在制定戰略時最大的挑戰是：

★充分認識和強化自己的依托外在資源或條件的相對競爭優勢。

★充分理解或樹立自己依賴企業特有知識或能力的核心競爭力。

★找到并建立一個盈利模式能夠充分發揮相對競爭優勢和核心競爭力。

盈利模式包括物流、資金流、信息流、人才流和時間流的增值模型；核心業務（現金業務）、成長業務和種子業務的平衡管理機制，其中最重要的是產品和服務組合（商品規劃、商品配置或配方）；企業短期長期利益均衡，內部運營效率與外部滿意程度的均衡機制。

這些問題比建立品牌、擴大規模、獲取利潤對企業的成長和持續生存更重要。

核心競爭力本質上是能夠為顧客創造價值的特有的新知識。按核心競爭力不依靠外在的資源、硬件、關系等等載體，完全是內在的能力。

但德隆沒有真正找到自己可以長期依賴，保證自己發展壯大的核心競爭力。犯了以下錯誤。

（1）、戰略目標上急功近利

德隆在實施多元化策略時，目標卻往往只有“做大”，追求無節制的擴張，從不考慮風險的分散與防范。德隆一味用股權抵押、擔保貸款等短期融資去投資長期相關產業，而且其收購公司的做法粗糙而簡單，大小好壞通吃，可以緩解這個風險的辦法之一就是放慢擴張速度，但做大做強的口號使他們喪失了理性。

據現在掌握的德隆檔案材料，德隆的目標是在2008年內進入世界500強。但是無論是政策和法律環境，還是德隆自身的企業的管理水平等等都難以支持這個目標，急功近利的結果，企業不是做強，而是做垮。

德隆發展不過10多年，一下子就膨脹到近20萬人，200余家子孫公司，分布在全國各地，委托代理鏈條非常長，監管困難，又缺乏運營集團公司的經驗，效率急劇下降，無法支撐高額資金成本。（2）、戰略上盲目多元化

德隆在戰略上的一個突出特點是沒有主業，通過頻繁的收購行為聚集了大量的公司。早期的多元化規模小、步伐慢，因此對企業未產生明顯的負面效應，但在開始大規模的高速并購后，沒有主業導致德隆沒有后方和緩沖區，一旦一點崩潰，便全軍覆沒。

德隆在短短的幾年內進入到幾十個行業，如水泥、旅游業、種業、農資超市、電動工具、汽車零部件、金融等等。在中國民營企業中，德隆的盲目多元化是最典型的。多元化運營模式的基本管理要求是：投資的產業具有時間互補，產業鏈互補和經濟周期互補特點，而不是亂投資。

由于民營企業人才、資金、物質資源有限，積累不足，主要企業領導人的知識、精力、經驗都不足，進行多元化這種高度需要動作協同經驗；資源整合技術；信息共享平臺和系統競爭理念的運營模式失敗便不可避免。

（3）、沒有可行的戰略計劃

德隆沒有一個很好的按部就班的戰略計劃，而只有急功近利的做大做強口號，非理性和不可行的沖動，這種非理性沖動引發了二級公司，三級公司的投資沖動。例如進入重型汽車行業，應該首先有核心企業，例如有幾個核心零配件廠，然后才投資關聯的零配件廠。但德隆在沒有核心企業情況下，直接就把所有可能并購的小的零配件廠也并購，增加了德隆的投資財務負擔、資源整合難度和運營管理難度，造成嚴重虧損，戰略整合失敗。

另外德隆內部對戰略計劃的重要性缺乏有效的溝通，未能凝聚共識。造成一人獨裁，權力無限，一旦決策失誤，沒有任何拯救機制。

（4）、戰略執行上固執自大

2001年12月28日，因為金新信托無法到期兌付41億委托理財資金，唐萬新召集德隆8位董事在蘇州召開了一次會議。會上唐萬新提出解決危機的方法是收購新的金融機構，用新收購的金融機構套取資金來解決金新信托資金兌付危機，但其他7名董事都建議金新信托破產。結果因唐萬新一人堅持，德隆開始進行大規模的收購控制金融機構，先后收購控制了金新信托、新疆金融租賃、新世紀金融租賃、德恒證券、大江信托、伊斯蘭信托、恒信證券、中富證券、昆明商業銀行、南昌商業銀行行、株洲商業銀行等各家金融機構。

結果對中國金融體系的穩定和安全造成了巨大的威脅。

第五篇：民營企業發展現狀

民營企業發展現狀

我國自改革開放以來，以經濟建設為中心，培育和造就在了一支浩浩蕩蕩的民營企業大軍。他們中的絕大多數是家庭企業，從夫妻檔、兄弟班、父子兵、親友才起家，逐步發展壯大，已經成為我國經濟的一個重要組織部分。然而，我國家族人企業的發展還處于在幼稚期，不可避免地存在著許多成長中的問題。我國較早成立的民或企業，現在多數已經走完創業階段——在該階段，民營企業家依靠個人能力完成了兩件事：資本原始積累和業務基礎初步建立。現階段，相對于資本資源和業務資源，民營企業必須在提高組織管理水平上下功夫，否則，就很難跨入新一輪發展階段。民營企業全面系統管理資源嚴重不足，主要表現在以下暴露出來的主要管理問題：

一、中國民營企業發展階段導致的全面系統管理問題的根源

1、企業文化落后影響企業持續發展

廣義上說，文化是人類社會歷史實踐過程中所創造的物質財富與精神財富的總和；狹義上說，文化是社會的意識形態以及與之相適應的組織機構與制度。而企業文化則是企業在生產經營實踐中，逐步形成的，為全體員工所認同并遵守的、帶有本組織特點的使命、愿景、宗旨、精神、價值觀和經營理念，以及這些理念在生產經營實、管理制度、員工行為方式與企業對外形象的體現的總和。

企業文化是企業的靈魂，是推動企業發展的不竭動力。它包含著非常豐富的內容，其核晝企業的精神和價值觀。這里的價值觀不是泛指企業管理中的各種文化現象，而是企業或企業中的員工在從事產品生產或服務與經營中所持有的價值觀念。

民營企業文化存在的問題

企業文化是企業持續健康發展的推動力。一個企業的動力及凝聚力都來自于企業的文化。沙民營企業不注重企業文化建設，企業文化普遍不足，企業員工缺乏共同的價值觀念，對企業的認同感不強，造成個人的價值觀念與企業的理念相錯位，嚴重阻礙企業的發展。

（1）企業文化短視行為

民營企業的企業文化帶有嚴重的家庭化、個人化、感情化特色，企業主一切和赤的中心目標只有一個，就是為了自己及家庭聚斂財款。企業家急功近利，經營行為短期化。另外，民營企業家由于素質有限，無意識提升先進管理經驗和方法，企業取得一定成效后，便安于現狀，不思進取，形成了盲目性和個人崇拜，企業決策層顯現一言堂，決策層職能失效。

（2）企業文化的缺學行為

民營企業員工與國有企業或外資企業相比，缺少培訓學習機會，在企業內部沒有形成良好的學習氛圍。他們的知識不能及時更新，觀念跟不上時代發展，與現今世界先進的管理機制脫節，這樣造成經營管理者因缺乏知識致使信心不足，決策管理能力不能適應新變化，同時企業抵御風險能力隨之下降。在管理人員增升領導管理能力的同時，專業技術水平呈下降趨勢，需要區分管理人力資源與業務專業精熟資源開發培養能力。

（3）企業文化的輕才行為

民營企業中的大部分家族企業，其最大障礙就是用人唯親，不能做到唯賢是舉，很多有抱負有才能的新鮮血液不得不以跳槽來尋找自己新的落腳點。民營企業在用人上的隨機性、親情化，沒有人才戰略思想，只會約束企業的發展。很多中級管理領導人員，不能站在企業利益的角度出發，打壓和限制有能力的員工，使其得不到應有的發展空間，心存維持自己利益，影響了企業用人的基本觀念，阻礙了企業發展前進的道路。

（4）組織機構未能深入開展工作

在組織機構規模和建立上，模仿其他行進企業建立的職能部門，但各部門職能不清，崗位職責不細，工作程序混亂，產生了工作推委，組織機構庸腫，不能充分認識和發展部門效能，工作上未能深入細化，專來人員與信息資訊缺乏，過于片面強調用人專業水平或一人多職一個多能的錯誤理念，影響了企業管理上的發展。

2、加強民營企業文化建設的對策

（1）確立正確經營理念的企業文化

海爾的奮斗目標：在消費者心中樹立良好的形象，爭取消費者的第一聯想。（《首席執行官》）

美國的企業管理有句名言：企業的第一位不是創造利潤，而是創造顧客。

要求企業經營理念要強調對于社會的責任感和使命，民營企業要從唯利是圖中解脫出來，努力貢獻社會，建立起具有遠見性的經營意識和價值觀，另外要做到誠實守信，竭誠為消費者服務。棄舊除陳，以產品質量為主地，增強質量意識，不斷提升企業管理能力。

（2）重視企業家庭素質的企業文化

民營企業家素質決定了企業的前途，企業文化塑造可以解決企業發展的瓶頸。企業文化倡導民主決策和學習精神。前者保證決策的正確，后者則不斷提高全體員工的文化素質、知識能力、社會責任感和道德水平。

作為一個領導者，可以不知道下屬的短處，但不能不知道下屬的長處。

張瑞敏說：優秀的領導得可以具體不同的風格，但不同的風格背后蘊藏首一個共同的物質——激勵和促動他人。

（3）提倡不斷學習全員參與加強以人為本的企業文化建設

要用不同的激勵機制，充分調動員工的積極性，把人的潛力發揮到極至，使追求企業發展與個人發展相一致；增強企業員工對企業的認同意識，使工作效率直接掛鉤；要不斷

培訓員工的主人翁精神，使員工真正地感受到企業以于他和他對于企業都同等的重要，不斷增強員工工作努力程度。

馬洛斯原理：人有五種需求，且五種需求是不斷遞增的。生存需求、安全需求、社會需求、自尊需求、自我實現需求。

員工是企業的基礎，系統的管理有賴于員工參與，某些決策和過程改進需要對員工進行質量意識、職業道德、知識技能培訓。

如：海爾集團重視員工素質提高，他們制定了5年教育計劃和計劃，實行全員培訓，組織36次近千人的培訓班，參加全國質量管理考試有913人獲得了合格證書，公司成立了32個學習小組，取得了38項成果。海爾集團推行“六西格瑪”質量管理項目的目標，是以提升品質質量為主線，以客戶需求為中心，利用對事實和數據的分析，改進提升組織的業務流程能力。自2005年5月起，海爾己在全集團形成了608個“六西格瑪”項目小組，己推進到產品開發、采購、制造、生產、服務的每個節點。（六西格瑪：無論是產品帛還是在服務方面的缺陷或暇疵都低于百萬分之四）

20世紀是發展變革的世紀。社會資源從掌握土地就能掌握財富，延伸到機器變革，掌握生產機器就擁有財富，再延伸到電器革命。這是人類的三大變革。前50年是科技學革命，后50年是技術革命。1900年是鋼鐵，20年代是汽車，30年代是航空，40年代是電子，50年代是原子能，60年代是石油化工，70年代是半導體，80年代是PC機，90年代是互聯網。差不多十年一次，這些變革創造了巨大的社會進步和財富。

21世紀企業處于多變、劇變、快變的時代。

經濟學家稱：世界點倉有一種變化是不變的——變化是不變的。

商場志戰場：勝者無常道。

成功企業標準：一個領袖、一個品牌、一套模式。

那么如何在瞬息萬變的世界中制定符合自己企業的發展目標？

老子曰：天下大事，皆作于細；天下難事，皆作于易。

制定短期、中期、長期的發展目標，三個階段逐一遞進，短期目標是中、長期目標的基石，中、長期目標是短期目標的指導思想。

目前，許多民營企業照搬或模仿了一套包括人力資源機制的管理模式。在學習先進的管理方式時，一方面強調細節決定成敗，一方面又陷于對于細節問題的忽略。從而產生出阻礙企業發展的鏈鎖反應，在管理上失去有效控制。

例如，某企業在招工用工環節，要求新員工參加入職培訓，內容涉及企業文化、崗位職責、生產安全、規章制度等方面。看似優秀的培訓模式，并不能使新員工從內心接受企

業文化，只進行了培訓的過程，卻被忽略了培訓的結果。搬運工在作搬運、存儲、防護工作時，違反規定摔打產品、超高碼放增長企業成本費用；在工廠內嚴禁吸煙，但在隱蔽處依舊有星星之火，增加了火災隱患，這些看起來都是無關痛癢的細微小事嗎？如果說這是一線工人的陋習，那么在高層管理方面的問題更就不容忽視。人力部門在進行績效考核時，不根據部門實際情況泛泛制定考核項目，起不到測量的結果，這些考核成績都是上一級主管直接填寫，既不準確也不真實，無法客觀反應工作中存在的問題，也就無法針對此類問題進行整改工作。《一枚馬掌釘》的故事經常作為培訓的典范材料，又有多少人去注意細節決定成敗這句話呢？

國際商超巨頭家樂福關于人力有這樣一句話：每個人都有接受培訓和培訓他人的必要。

那么，企業應如何去制定目標策略呢？

企業從設計開發、生產制造、銷售、服務各環節上建立各階段目標。

首先，要以重視顧客角度出發。顧客和其它親關方滿意不滿意的信息監視是評價企業的重要手段。企業的第一位不是創造利潤，而是創造顧客。顧客的忠誠度直接影響企業未來發展戰略的制定。

有項調查表明，每一個投訴顧客后面有26個保持沉默的不滿意顧客，這26個人會對10名親友造成潛在力量意識暗示表示不滿，這10名親友有33%機會把不滿意信息傳遞給另外20個人。現代企業逐步認識到“顧客滿意”就是經營。

IBM公司名言：花大量時間讓顧客滿意。

摩托羅拉公司：以公平的價格提高質量的產品和服務，不斷提高顧客滿意。

海爾人認為：現代企業間競爭已由過去的直接市場競爭轉向顧客競爭。

其次，企業決策層作用。

民營企業往往是一言堂，企業主的意愿就成為企業發展的最高指示，而忽略決策層的作用。前文提及企業受自身文化素質、能力限制，所作決策未必適應企業良性發展。

決策層要確立企業統一的宗旨和發展方向，他們還應創造和保持使員工充分參與實現企業目標的內部環境。

再次，兵隨將轉，無不用之材。

發揮員工能力性，決策層要認識到，員工是企業的基礎，企業各個角度和環節都依賴于員工參與某些決策和改進。要對員工進行職業道德、質量意識、知識技能的培訓，建立激勵機制，改變只罰不獎、重罰輕獎的措施。使員工對自己工作越來越滿意，更加積極提高個人發展。

最后，遵循科學的管理方法。在當今世界，一套好的管理方法不僅僅是去學習，而是要如何才能深入理解其內在意義，更好的為企業服務。管理的系統方法是企業必修的課程，而質量的重要性，又極外顯現出來。企業忽視質量問題無疑是在自殺。在管理中，將質量管理作為大系統，各個過程環節加以識別，并參與其中，建立各部門的系統管理方法，有助于企業提高自自素養和市場競爭能力，利于企業良性長遠發展。