第一篇：43中國企業(yè)債券市場流通問題研究

43中國企業(yè)債券市場流通問題研究

王倩

西北政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)院2009級研究生

摘要：在企業(yè)直接融資渠道中，股權(quán)融資、債權(quán)融資和銀行貸款是最主要的融資方式。在我國，盡管企業(yè)債券的出現(xiàn)比股票早，但企業(yè)債券市場與股票市場、金融債券市場相比發(fā)展相對滯后，在整個證券市場中處于薄弱環(huán)節(jié)，企業(yè)債券市場流通性差更是一個突出問題。本文將在分析我國企業(yè)債券市場流通性差原因的基礎(chǔ)上，對完善我國企業(yè)債券市場，解決企業(yè)債券流通問題提出相關(guān)建議和對策。

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券 市場流通性債券投資者

企業(yè)債券市場是資本市場的重要組成，也是企業(yè)融資獲得發(fā)展的主要途徑之一。我國企業(yè)債券的發(fā)行始于1984年，至今已有26年的發(fā)展歷史。作為一種重要的直接融資方式，企業(yè)債券為我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了很大貢獻(xiàn)。但與此同時，和股票及國債市場相比，其發(fā)展相當(dāng)緩慢，不僅嚴(yán)重影響了企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)作、投資選擇和市場競爭力的提高，影響了銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)優(yōu)化、投融資體制改革和證券市場的規(guī)范化建設(shè)，而且還嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)增長及經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。債券市場流動性差作為我國企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢的原因之一也引起了越來越多的關(guān)注

一、我國企業(yè)債券市場流動性差的原因分析：

企業(yè)債券流動性的強(qiáng)弱直接決定了企業(yè)債券投資價值的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)債券的流動性是指在交易市場上債券能以接近市場的價格迅速轉(zhuǎn)讓，而且僅需支付較少的交易費(fèi)用。投資者購買企業(yè)債券后，將根據(jù)自身資金運(yùn)轉(zhuǎn)情況，及時調(diào)整資金投向結(jié)構(gòu)。我國企業(yè)債券長期處于“只發(fā)行，無交易或少交易”的狀態(tài)，由于受到種種因素的制約，企業(yè)債券發(fā)行量小，難以形成規(guī)模，阻礙了債券的流通。現(xiàn)階段我國企業(yè)債券市場的流動性差的原因主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）機(jī)構(gòu)投資者比例偏低。我國企業(yè)債券二級市場流動性不足已經(jīng)成為制約其發(fā)展的瓶頸。而要維持較高的流動性，一定比例的機(jī)構(gòu)投資者的積極參與是必不可少的條件。1996年以前，我國企業(yè)債券購買者絕大多數(shù)是個人，機(jī)構(gòu)投資者很少。后來隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者逐漸加入到投資企業(yè)債券的隊(duì)伍。但相比國外市場上機(jī)構(gòu)投資者一般占企業(yè)債券總投資額的60%～70%，我國的機(jī)構(gòu)投資者比例明顯偏低。近年來我國企業(yè)債券的投資群體雖然已經(jīng)完成了以個人投資者為主到以機(jī)構(gòu)投資者為主的轉(zhuǎn)變。但從其構(gòu)成來看，除了保險公司、基金管理公司和少數(shù)財務(wù)公司外，適合于投資中長期企業(yè)債券的機(jī)構(gòu)投資者青黃不接，屈指可數(shù)。

（二）轉(zhuǎn)讓交易系統(tǒng)不完善。我國法律對企業(yè)債券的場外交易沒有作出明確具體的規(guī)定，使得我國的企業(yè)債券交易絕大部分都集中在交易所進(jìn)行。但是由于債券投資具有現(xiàn)金管理的作用，其交易通常表現(xiàn)出大宗批發(fā)交易的特征，而交易所的報單驅(qū)動撮合交易機(jī)制難以滿足大宗非聯(lián)系性交易需求，因此使交易所企業(yè)債券交易清淡，大資金無法進(jìn)出，上市企業(yè)債券交易表現(xiàn)為散戶特征。相比之下，美國、日本和韓國的債券交易主要在場外進(jìn)行，其中日本場外交易市場債券額占整個債券市場交易額的比重達(dá)90%以上，韓國的則達(dá)到了97%。

（三）企業(yè)債券上市品種少。我國現(xiàn)階段企業(yè)債券上市品種中，按發(fā)行種類分類，只存在普通企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券，其中90%以上的是普通企業(yè)債券。而且發(fā)行的企業(yè)債券全部是擔(dān)保債券，未出現(xiàn)成熟的國外債券市場所通行的信用債券和抵押債券，這對于投資者來說, 其可選擇的余地太小。

二、提高我國企業(yè)債券市場流通性的對策：

（一）大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量多少是證券市場成熟與否的一個重要標(biāo)志。從增加市場需求的角度看，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者主要應(yīng)逐漸減少對現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者投資范圍的法律限制。從現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍組成上來看，主要有保險公司、各類基金會、財務(wù)公司、信用社、證券投資基金等。但目前長期投資的主要代表是各類保險公司和農(nóng)村信用合作社，且他們的投資范圍受到法律的嚴(yán)格約束。如2003年修改的《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，雖然修改后保險公司投資企業(yè)債券的比例由以前不得超過總資產(chǎn)的10%提高到20%，但規(guī)定了保險公司投資企業(yè)債券應(yīng)滿足若干條件。在企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模較小的情況下，對一些小的保險公司的投資就形成了較大的約束。而且從發(fā)展趨勢看，這種約束對保險公司投資的限制作用將逐漸顯現(xiàn)。另外，根據(jù)中國人民銀行關(guān)于加強(qiáng)對農(nóng)村信用社監(jiān)管的有關(guān)規(guī)①

②①② 王秀華 陳昔武：《發(fā)揮我國企業(yè)債券融資優(yōu)勢的理論分析和政策建議》，《廣西社會科學(xué)》2007年第2期曾燕紅：《中國企業(yè)債券市場化運(yùn)行機(jī)制研究》，《特區(qū)經(jīng)濟(jì)》 2009年第4月

定，在確保支農(nóng)資金需要的前提下，農(nóng)村信用社資金仍有富余的，可以適當(dāng)用于債券投資，但要嚴(yán)格控制債券投資品種，除國債、政策性金融債以及經(jīng)中央有關(guān)部門批準(zhǔn)公開發(fā)行的國家重點(diǎn)建設(shè)企業(yè)債券外，一律不得購買其他債券。可以看出，目前農(nóng)村信用合作社購買企業(yè)債券的范圍還是非常有限的。由此可見，由于法律方面的原因，目前重要的機(jī)構(gòu)投資者的投資行為受到了較大的限制。隨著市場化改革不斷深入，相關(guān)的法律約束意義似乎不大，因此有必要作出適當(dāng)調(diào)整。

（二）積極發(fā)展場外交易市場。目前我國的企業(yè)債券二級市場交易主要在交易所市場交易。如果要活躍二級市場，則有必要積極發(fā)展場外交易市場。由于債券交易具有大批交易的特點(diǎn)，比較適合采用場外市場形式和詢價交易方式，尤其發(fā)行規(guī)模不夠大的企業(yè)債券，更適合采用基于做市商制度，以報價驅(qū)動為特征的場外市場交易。從廣義上來說，場外市場泛指交易所市場之外的交易市場，具體包括通常所指的債券一級市場、二級市場中的銀行間債券市場和債券柜臺市場。另外，從發(fā)達(dá)國家債券市場發(fā)展實(shí)踐來看，企業(yè)債券的主要交易場所不是證券交易所，而是柜臺交易市場，簡稱OTC(over the counter)。在證券交易所上市的企業(yè)債券，只是個別規(guī)模大且長時間連續(xù)發(fā)行的優(yōu)質(zhì)公司或主要發(fā)行人。解決這一問題主要包擴(kuò)兩方面：第一，加快企業(yè)債券在銀行間債券市場的法展。在國債，金融債券等都在銀行間債券市場積極流通的情況下，加快推進(jìn)企業(yè)債券在該市場流通，并允許更多的市場主體參與企業(yè)債券投資，以提高企業(yè)債券交易效率，促進(jìn)流通市場的發(fā)展。第二，加快推行企業(yè)債券柜臺交易。2003年4月，中國人民銀行發(fā)布了《商業(yè)銀行柜臺記賬式國債交易管理辦法》，這是我國第一次將債券柜臺交易正式提出并合法化。因此，在此基礎(chǔ)上，建立一個全國統(tǒng)一的、面向所有金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)法人和個人投資者的分層次的企業(yè)債券市場已勢在必行。這個市場由場外市場和交易所債券市場組成。其中，場外市場由以機(jī)構(gòu)投資者為主的銀行間債券市場和以中小企業(yè)和個人投資者為主的商業(yè)銀行柜臺交易市場構(gòu)成。場外交易市場是整個債券市場的主體，主要針對小規(guī)模、區(qū)域性的企業(yè)債券。因?yàn)檫@類債券在證券交易所申請上市，一是成本高，二是門檻高，因此更適合在區(qū)域性柜臺交易市場上市流通。所以，它是一個開放的、公開的市場；而交易所債券市場主要滿足發(fā)行規(guī)模大，信用級別高和連續(xù)發(fā)行的企業(yè)債券上市交易和流通，形成兩種市場相互配合，相互補(bǔ)充，提高企業(yè)債券的流動性。

（三）完善企業(yè)債券市場的做市商制度。隨著我國企業(yè)債券一級市場發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)容和機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的不斷擴(kuò)大，以及為來企業(yè)債券柜臺交易的推出，二級市場的交易制度必須做出相應(yīng)創(chuàng)新，以滿足廣大投資者對流動性的要求。而增強(qiáng)企業(yè)債券市場流動性的重要手段之一是引入做市商制度。2007年中國人民銀行發(fā)布了《全國銀行間債券市場做市商管理規(guī)

定》，對我國的銀行間債券市場的做市商制度進(jìn)行了比較詳盡的規(guī)定，但還沒有對企業(yè)債券市場的做市商制度做全面具體的規(guī)定。做市商制度是一種已做市商為中介的證券交易制度。在這種交易制度中，投資者不直接進(jìn)行交易，而是按做市商報出的價格，從做市商手中買入或者賣出證券。做市商市場中，做市商有義務(wù)按所報價格接受投資者的買賣要求，將自己持有的證券賣給投資者，或用自有資金從投資者手中買入證券。做市商通過這種不斷報出雙邊價格和接受投資者買賣要約的方式，維持市場的流動性，同時也賺取買賣差價。

與報單驅(qū)動制度相比，做市商制度具有以下功能：一是提高市場流動性。由于做市商有義務(wù)對其做市的證券持續(xù)的報出買賣價格，并應(yīng)投資者的要求按其報出的價格賣出或者買入該種證券，投資者可以很快的實(shí)現(xiàn)其交易。因此，從變現(xiàn)速度來衡量，做市商能提高市場的流動性。二是大宗交易功能。在競價市場，流動性是由限價委托提供的，限價委托的價格分布和相應(yīng)的數(shù)量決定了市場的流動性。如果投資者提交了正常規(guī)模的委托，一般能夠很快成交，而且對市場價格的影響很小。然而，當(dāng)投資者提交大額委托時，將會使市場買賣委托數(shù)量失衡，要么大額委托難以得到執(zhí)行，要么使市場價格出現(xiàn)劇烈波動。但在做市商制度下，交易通過做市商完成，做市商可以運(yùn)用靈活的手段處理大宗交易，能有針對性的提高大宗交易的成功效率，從而增加企業(yè)債券的流通速度。三是推介功能。證券市場上，投資者對某一證券的了解程度越低，該證券的價格就越可能被低估。在做市商市場上，做市商的做市收入取決于其做市證券交易的頻率，為活躍交易，增進(jìn)投資者對其做市證券的了解和投資熱情，做市商會積極的向投資者推介自己做市的證券。做市商的推介，對于提高中小企業(yè)證券的知名度，改善證券價格被低估的狀況，作用更加突出。因此，對于以機(jī)構(gòu)投資者為主的企業(yè)債券市場，做市商制度的引入有利于市場流動性的提高。

因此，一方面我國應(yīng)培養(yǎng)一批獨(dú)立的做市商，另一方面應(yīng)該加強(qiáng)對承銷商的管理，將做市功能與承銷功能整合起來，從而為企業(yè)債券的流動性提供制度保障。

（四）加快企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)程。目前，在我國企業(yè)債券市場上，無論是按發(fā)行主體劃分還是按付息方式或利率設(shè)置方式劃分，企業(yè)債券品種都顯得較為單一，難以滿足不同類型投資者的投資要求。這一方面抑制了投資者的積極性，另一方面以阻礙了企業(yè)債券的發(fā)行。因此，要根據(jù)我國的具體市場環(huán)境，結(jié)合發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)驗(yàn)，在期限、付息方式、利率等方面進(jìn)行企業(yè)債券品種的創(chuàng)新，放寬對企業(yè)債券發(fā)行品種的限制，擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，增加企業(yè)債券品種，加大發(fā)展短期債券、收益?zhèn)⒔鹑趥唾Y產(chǎn)支持債券等創(chuàng)新品種，滿足各類投資者不同的需求，從而增加企業(yè)債券的市場交易量。從中長期來看，我國企業(yè)債券的產(chǎn)品創(chuàng)新主要從發(fā)債主體多元化和債券（固定收益產(chǎn)品）條款設(shè)計多樣化兩方面綜合考慮。

首先，發(fā)債主體創(chuàng)新：從單一走向多元化。具體到如何設(shè)置我國企業(yè)債券品種，從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，我國可以借鑒美國債券市場的做法，將我國企業(yè)債券設(shè)置成兩個種類：第一類可稱為公司債券類，指嚴(yán)格按照《公司法》規(guī)定的有限責(zé)任公司，股份有限公司發(fā)行的公司債券，可以是上市公司、證券公司、商業(yè)銀行等。這類債券的最大特點(diǎn)是募集資金不必是固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，信用基礎(chǔ)在于以往的經(jīng)營業(yè)績和當(dāng)前信用資歷。第二類類似于國際上通行的市政債券類，統(tǒng)稱企業(yè)債券，包括目前的中央企業(yè)債券和準(zhǔn)市政債券。主要由行業(yè)公司、重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目和大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目法人發(fā)行。其募集資金需用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，信用基礎(chǔ)是發(fā)行人或投資項(xiàng)目穩(wěn)定的收入現(xiàn)金流。基于上述分類，構(gòu)建符合我國國情的企業(yè)債券品種體系。

其次，企業(yè)債券基本要素設(shè)計創(chuàng)新。基本要素設(shè)計是市場作用型創(chuàng)新的主要載體，而市場作用型創(chuàng)新是企業(yè)債券創(chuàng)新中最活躍的部分，本質(zhì)上就是各參與主體（包括發(fā)行人、擔(dān)保人、投資人、中介等）在市場自身作用下，相互之間權(quán)利和義務(wù)的重新確定。在企業(yè)債券市場發(fā)展過程中，各參與主體的力量在不同時期是不均衡的。在供不應(yīng)求的狀態(tài)下，發(fā)行人具有完全主動權(quán)，可以通過各種創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化；相反，如果供大于求，則投資人擁有更多權(quán)利，發(fā)行人則必須通過各種創(chuàng)新，迎合投資人偏好，各中介機(jī)構(gòu)的地位也隨之發(fā)生變化。從我國企業(yè)債券發(fā)展現(xiàn)實(shí)來看，債券設(shè)計要素創(chuàng)新應(yīng)堅(jiān)持從基礎(chǔ)產(chǎn)品做起，并適時退出債券衍生產(chǎn)品，提供風(fēng)險保值手段。一方面，在基礎(chǔ)產(chǎn)品的創(chuàng)新上，盡可能引入浮動利率債券、超長期債券、含選擇權(quán)債券以及本息分離債券等品種。尤其，當(dāng)前銀行存貸款利率處于歷史低位水平，未來利率變動具有較大的上升預(yù)期的情況下，發(fā)行浮動利率債券，有利于降低市場利率風(fēng)險和保護(hù)投資者利益，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)債券融資的穩(wěn)步發(fā)展，激活市場投資潛力。因此企業(yè)債券基本要素設(shè)計者要結(jié)合市場供求狀況相機(jī)選擇，以適應(yīng)企業(yè)債券市場化發(fā)展的客觀要求。另一方面，要積極創(chuàng)造條件，大力推出交易所債券衍生產(chǎn)品。可先進(jìn)行債券期貨創(chuàng)新試點(diǎn)，待條件成熟后再提起其他債券品種如債權(quán)期權(quán)，重點(diǎn)包括中長期債券期權(quán)和中長期債券期貨品種，以不斷完善交易所衍生債券的品種和期權(quán)結(jié)構(gòu)，為市場投資者創(chuàng)造優(yōu)良的風(fēng)險規(guī)避機(jī)制和更多的投資品種選擇。

綜上所述，我國企業(yè)債券市場長期低迷，是由多方面原因造成的，以上分別從發(fā)展條件以及制度改革和機(jī)制創(chuàng)新的角度，簡要分析了活躍我國企業(yè)債券市場，加強(qiáng)企業(yè)債券市場流通性所應(yīng)采取的方法。

資金是企業(yè)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動的第一推動力，企業(yè)能否獲得穩(wěn)定的資金來源、及時足額籌集到生產(chǎn)所需要的資金，對經(jīng)營和發(fā)展都是至關(guān)重要的。建立一個發(fā)達(dá)的、品種多樣性的、有

厚度的債券市場，平衡股票市場和債券市場，對于完善資本市場的功能，建立企業(yè)健康的融資模式，推進(jìn)我國市場經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展具有重要意義。

參考文獻(xiàn)：

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第二篇：我國農(nóng)村市場流通問題研究（推薦）

我國農(nóng)村市場流通問題研究

[摘 要]農(nóng)村市場流通是推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、統(tǒng)籌城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展的重要途徑。目前,我國農(nóng)村市場存在流通體系不健全,物流基礎(chǔ)設(shè)施差,農(nóng)村市場流通主體呈現(xiàn)無序性等問題。所以,必須加快農(nóng)村物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè),加大政府的投資力度,加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)管。

[關(guān)鍵詞]市場流通;城鄉(xiāng)協(xié)調(diào);市場體系

一、我國農(nóng)村市場流通現(xiàn)狀

(一)我國農(nóng)村市場體系不健全

一方面表現(xiàn)為農(nóng)產(chǎn)品區(qū)域性、結(jié)構(gòu)性供大于求的矛盾,凸顯出農(nóng)產(chǎn)品賣難、價格低迷、農(nóng)民收入增長緩慢等問題;另一方面,表現(xiàn)為農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的無序性,結(jié)構(gòu)調(diào)整的盲目性和趨同性,導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品(如糧食)安全面臨新的威脅,同時農(nóng)產(chǎn)品市場缺乏嚴(yán)格的管理。農(nóng)產(chǎn)品的品質(zhì)和安全衛(wèi)生水平是贏得市場認(rèn)可的關(guān)鍵,而產(chǎn)品的品牌化是開拓市場的基礎(chǔ),加工、包裝則會帶來更高的流通利潤。而目前市場流通的大多數(shù)產(chǎn)品無品牌、無包裝、無分級,對農(nóng)產(chǎn)品流通向現(xiàn)代物流轉(zhuǎn)變帶來了很大困難。

(二)農(nóng)村物流基礎(chǔ)設(shè)施差,信息化程度低

農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的現(xiàn)狀,總體表現(xiàn)為其建設(shè)的力度嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的速度,底子較薄,投入不足。目前,我國農(nóng)村流通設(shè)施建設(shè)未納入農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)安排,多年來國家投入不足、建設(shè)滯后問題嚴(yán)重,農(nóng)村人均商業(yè)面積僅為城市的1/10。調(diào)查表明,我國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場只有41.7%建有冷庫,11.1%配備了冷藏車,12.9%有陳列冷柜。只有10%的肉類、20%的水產(chǎn)品、少量的牛奶和豆制品進(jìn)入冷鏈系統(tǒng),而歐美國家進(jìn)入冷鏈系統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品比例為85%,我國物流費(fèi)用占國內(nèi)生鮮產(chǎn)品總成本的70%。西部和北部的一些農(nóng)村交通、電力、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施總量和規(guī)模較小、水平較低,基本設(shè)施及配套的功能陳舊、老化、落后甚至失效的問題比較明顯,等級化、現(xiàn)代化、綜合化、系統(tǒng)化程度較低。

(三)市場流通主體秩序混亂

農(nóng)產(chǎn)品市場的繁榮,轉(zhuǎn)移了一大批農(nóng)業(yè)勞動力進(jìn)入流通領(lǐng)域,形成了由運(yùn)銷專業(yè)戶、農(nóng)民經(jīng)紀(jì)人、中介流通組織、農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)、城鎮(zhèn)職業(yè)零售商販以及季節(jié)性、臨時性的農(nóng)****

銷隊(duì)伍組成的市場流通大軍。目前,對農(nóng)產(chǎn)品流通主體的組織管理剛剛處于起步階段,有的地方開始對農(nóng)民經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍進(jìn)行培訓(xùn)、登記。但流通主體總體上仍處于無序化狀態(tài)。從農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中分出來的專業(yè)農(nóng)****銷隊(duì)伍,缺乏必要的流通知識和收集加工信息的能力,他們組織化程度低,分散經(jīng)營,信息獨(dú)占,導(dǎo)致他們運(yùn)銷能力低下,市場風(fēng)險大,抗御風(fēng)險能力差。中介流通組織也剛剛處于起步階段,運(yùn)作管理不規(guī)范,營銷能力還沒能得到充分體現(xiàn)。農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)數(shù)量少、規(guī)模小,農(nóng)產(chǎn)品吞吐能力需要大幅度提高。另外,農(nóng)民參與流通的意識不強(qiáng)。大多數(shù)農(nóng)民的小農(nóng)經(jīng)濟(jì)意識比較深,只專注于農(nóng)業(yè)生產(chǎn),對流通的認(rèn)識還不充分。農(nóng)民參與流通體系建設(shè)的隊(duì)伍還不壯大,農(nóng)民在農(nóng)村市場流通中的靈活性和創(chuàng)造性沒有得到充分體現(xiàn),部分參與農(nóng)副產(chǎn)品流通的方式也還處于對手交易的初級階段,訂單農(nóng)業(yè)等新型業(yè)態(tài)沒有得到真正發(fā)展,農(nóng)村市場流通領(lǐng)域還不夠活躍。

(四)商業(yè)經(jīng)營的利潤期待和市場條件與農(nóng)村居民現(xiàn)實(shí)生活狀況之間的矛盾

這一矛盾反映出農(nóng)村商品流通的商業(yè)價值在傳統(tǒng)模式下難以正常實(shí)現(xiàn)。在商品經(jīng)濟(jì)條件下,吸引商業(yè)資本進(jìn)入農(nóng)村的最基本驅(qū)動力在于商業(yè)資本對市場的利潤期待。如果在基本利潤期待難以實(shí)現(xiàn)的情況下,商業(yè)資本就很難主動地流向農(nóng)村。隨著我國以統(tǒng)購銷模式的原有農(nóng)村供銷合作社體系解體后,取而代之的是以農(nóng)戶個體兼營為主要特色的農(nóng)村日用消費(fèi)品流通模式,整體呈現(xiàn)出“散、亂、差、小”的市場特點(diǎn),即網(wǎng)點(diǎn)分布隨意散亂而缺乏合理規(guī)劃,經(jīng)營環(huán)境差而商品質(zhì)量得不到保證,經(jīng)營面積普遍偏小、品種單一,有的農(nóng)家小賣店就是幾百元錢的投入甚至經(jīng)營與生活不分,缺乏專門的經(jīng)營人員和基本的商業(yè)常識,他們的經(jīng)營動機(jī)只是在不脫離農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的同時,通過附帶經(jīng)營以獲得一些額外生活補(bǔ)貼,無稅收、工資、租金等經(jīng)營成本負(fù)擔(dān),經(jīng)營的投機(jī)色彩較強(qiáng)。

即便這樣,許多農(nóng)村小賣部也存在經(jīng)營困擾,即村民鄰里間的信用賒欠問題,有的甚至連初始資本金都賒欠出去了,歸結(jié)原因,還是受制于農(nóng)村居民的現(xiàn)實(shí)購買力水平。這樣一種市場條件,難免對商業(yè)資本的自然流入帶來負(fù)面影響。

二、農(nóng)村市場流通對繁榮農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的作用

(一)有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要途徑

通過農(nóng)村市場流通,可以使農(nóng)民了解、學(xué)習(xí)并發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè),使農(nóng)民廣泛應(yīng)用農(nóng)業(yè)科技和信息技術(shù)。而信息產(chǎn)業(yè)是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中最活躍的部分,提高信息技術(shù)在農(nóng)業(yè)中的作用,有利于農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。同時,應(yīng)用信息技術(shù)改造和提升農(nóng)業(yè),改變農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)和流通方式,也有利于推動農(nóng)業(yè)流程再造與組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整,有利于提高農(nóng)產(chǎn)品的科技含量,降低資源消耗,從而提高勞動生產(chǎn)率和單位土地的產(chǎn)出,增強(qiáng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的可控性。

(二)農(nóng)村市場流通是統(tǒng)籌城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展的重要措施

通過運(yùn)用現(xiàn)代流通方式而建立起來的新型農(nóng)村市場流通網(wǎng)絡(luò),可以改善農(nóng)村消費(fèi)環(huán)境,擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi),這對穩(wěn)定農(nóng)村、方便農(nóng)民生活、服務(wù)三農(nóng)、促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要作用。近年來,我國通過農(nóng)村市場流通體系的建立,確實(shí)改變了農(nóng)村多年來相對比較落后的購物環(huán)境。因?yàn)檫^去農(nóng)村基本上都是小店,所以農(nóng)民買東西如油鹽醬醋在村里、日用百貨趕大集、大件商品到城里。現(xiàn)在很多鄉(xiāng)級店也都具有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模,商品種類非常齊全。同時農(nóng)村市場流通也促進(jìn)了城鄉(xiāng)之間的商品流通。

三、加快農(nóng)村市場流通的對策

(一)加快農(nóng)村信息化建設(shè)

農(nóng)村物流網(wǎng)絡(luò)在配送商品和轉(zhuǎn)移資金的同時,也將市場信息、物流信息、農(nóng)業(yè)科技信息及時反饋給農(nóng)民,可以減少農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的盲目性,加快農(nóng)村和農(nóng)業(yè)信息化步伐,提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)效益。

圍繞城鄉(xiāng)“信息不對稱”的突出矛盾,應(yīng)抓住市場、科技、生產(chǎn)、流通和提高勞動者素質(zhì)等關(guān)鍵環(huán)節(jié),深化農(nóng)村信息化服務(wù)和應(yīng)用,促進(jìn)農(nóng)業(yè)增效、農(nóng)民增收。加快城鄉(xiāng)公路網(wǎng)絡(luò)建設(shè),實(shí)現(xiàn)村村通公路;加快電話系統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的建設(shè),重點(diǎn)立足農(nóng)業(yè)信息化軟件建設(shè),充分利用現(xiàn)有廣播電視網(wǎng)絡(luò)、電話網(wǎng)絡(luò)和衛(wèi)星傳輸網(wǎng)絡(luò)等信息傳播媒體,把農(nóng)民需要的政策、科技、市場等信息,通過各種途徑送到涉農(nóng)企業(yè)和廣大農(nóng)民手中,真正發(fā)揮信息資源的巨大價值。健全農(nóng)村物流網(wǎng)絡(luò),加快農(nóng)產(chǎn)品和日用品的流通,及時向農(nóng)民反饋市場信息,這對解決農(nóng)民生產(chǎn)產(chǎn)品賣難的問題,繁榮農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和建設(shè)社會主義新農(nóng)村有著至關(guān)重要的作用。

(二)調(diào)整農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu),加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)管,增加農(nóng)民收入

增加特色作物、經(jīng)濟(jì)作物種植面積,壯大優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)帶,發(fā)展優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)村。加大農(nóng)業(yè)投入品的監(jiān)管力度,大力整頓農(nóng)業(yè)投入品的生產(chǎn)經(jīng)營秩序,規(guī)范化肥、農(nóng)藥、獸(漁)藥和飼料添加劑等生產(chǎn)經(jīng)營行為。由于農(nóng)村食品安全工作關(guān)系到廣大人民群眾的身體健康和生命安全,關(guān)系到經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和社會穩(wěn)定,它對促進(jìn)城鄉(xiāng)食品產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展,促進(jìn)農(nóng)業(yè)增收都有重大作用,所以應(yīng)推進(jìn)農(nóng)村食品安全監(jiān)管責(zé)任網(wǎng)、市場流通網(wǎng)和群眾監(jiān)督網(wǎng)的建設(shè)。同時,要推進(jìn)衛(wèi)生信息、衛(wèi)生支農(nóng)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)工程,改善農(nóng)村醫(yī)療衛(wèi)生條件。

培育現(xiàn)代農(nóng)民,強(qiáng)化農(nóng)民技能培訓(xùn),推進(jìn)科技培訓(xùn)工程,培養(yǎng)有文化、懂技術(shù)、會經(jīng)營的新型農(nóng)民,增強(qiáng)生存、就業(yè)和發(fā)展的綜合素質(zhì)。健全科技推廣體系,完善專業(yè)技術(shù)人員、大中專畢業(yè)生到農(nóng)村工作的政策。

(三)進(jìn)一步實(shí)施“農(nóng)超對接”工程

積極引導(dǎo)農(nóng)副產(chǎn)品生產(chǎn)加工企業(yè)與大型超市之間的銜接,把大型超市的農(nóng)副產(chǎn)品采購直接帶入生產(chǎn)加工基地,實(shí)現(xiàn)基地與超市之間的無縫對接。加強(qiáng)農(nóng)村與周邊省市以及省內(nèi)周邊大型超市的合作,開展農(nóng)副產(chǎn)品與本土超市的對接,為山區(qū)農(nóng)副產(chǎn)品創(chuàng)造便利的銷售渠道。

全力發(fā)展“路邊經(jīng)濟(jì)”。沿國道、省道等重要交通干線,按照農(nóng)副產(chǎn)品就近銷售的原則,建立和規(guī)范農(nóng)副產(chǎn)品交易攤點(diǎn)或交易市場。地方政府要鼓勵和引導(dǎo)農(nóng)戶參與路邊市場建設(shè),樹立誠信為本的經(jīng)營理念,規(guī)范交易行為,提高路邊市場的服務(wù)水平,增強(qiáng)“路邊經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展活力。根據(jù)農(nóng)副產(chǎn)品的流通取向,選擇交通條件便利、區(qū)位優(yōu)勢明顯的縣市或鄉(xiāng)鎮(zhèn)建設(shè)綜合市場或?qū)I(yè)批發(fā)市場,改造一批具有發(fā)展?jié)摿Φ牧魍ㄊ袌?改善農(nóng)副產(chǎn)品的消費(fèi)環(huán)境,豐富流通節(jié)點(diǎn)的功能,促使“進(jìn)”城和“下”鄉(xiāng)功能得到充分發(fā)揮,為農(nóng)副產(chǎn)品“進(jìn)”城創(chuàng)造條件,為工業(yè)品“下”鄉(xiāng)提供便利,實(shí)現(xiàn)流通節(jié)點(diǎn)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的雙重發(fā)展。

(四)加大家電下鄉(xiāng)實(shí)施力度

首先,要大幅度提高家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品最高限價。

彩電、手機(jī)最高限價提高一倍,冰箱等七類產(chǎn)品最高限價提高25% ~75%,對現(xiàn)行限價內(nèi)的產(chǎn)品繼續(xù)實(shí)行13%的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn),超出限價的實(shí)行定額補(bǔ)貼。其次,大幅度增加家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品種類。目前,我國正向社會公示新一輪家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品招標(biāo)結(jié)果,新增產(chǎn)品型號近萬種。各地還可以根據(jù)本地實(shí)際,增選一個品種納入補(bǔ)貼范圍,這都大大豐富了家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品選擇范圍。再次,擴(kuò)大家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品補(bǔ)貼對象。自2010年1月1日起將補(bǔ)貼對象擴(kuò)大到國有農(nóng)林場(區(qū))職工。家電下鄉(xiāng)實(shí)施力度的加大必將對拉動農(nóng)村消費(fèi)需求、促進(jìn)農(nóng)村繁榮發(fā)揮重要作用。另外,也應(yīng)積極改善下鄉(xiāng)產(chǎn)品售后服務(wù),加強(qiáng)市場監(jiān)督。家電、汽車、摩托車下鄉(xiāng)政策是一項(xiàng)重大利民惠農(nóng)政策,但在家電、汽車、摩托車售后服務(wù)體系上,城鄉(xiāng)發(fā)展差距也有巨大鴻溝。針對這種情況我們一是要改造一批銷售及售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。對銷售及維修家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品的網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行改造,對購置銷售、安裝及維修設(shè)備給予適當(dāng)補(bǔ)貼,提高下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷售及售后服務(wù)質(zhì)量和水平。二是要取締一批違規(guī)銷售網(wǎng)點(diǎn)和企業(yè)。從2010年開始,按季度對家電下鄉(xiāng)中標(biāo)企業(yè)進(jìn)行考核,對考核排名后5%的企業(yè)給予黃牌警示,連續(xù)二次考核排名后5%且得分均低于60分的企業(yè),取消其中標(biāo)資格。對違規(guī)銷售網(wǎng)點(diǎn)取消銷售資格。今年還要出臺對銷售網(wǎng)點(diǎn)的專門管理辦法,加大監(jiān)督考核力度。三是要進(jìn)一步完善下鄉(xiāng)信息管理系統(tǒng)。實(shí)現(xiàn)下鄉(xiāng)產(chǎn)品從生產(chǎn)、流通、銷售到資金補(bǔ)貼全過程監(jiān)管。同時,繼續(xù)會同相關(guān)部門加強(qiáng)市場監(jiān)管,從生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)加大監(jiān)督檢查力度。

(五)發(fā)展壯大農(nóng)村經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍

農(nóng)村經(jīng)紀(jì)人是指在農(nóng)村市場流通領(lǐng)域撮合成交或直接組織農(nóng)副產(chǎn)品交易的人。農(nóng)村經(jīng)紀(jì)人通過集市或者是上山下鄉(xiāng)收購、銷售農(nóng)副產(chǎn)品及工業(yè)品,具有非常明顯的靈活性,在促進(jìn)山區(qū)農(nóng)村市場流通中有著不可替代的作用。壯大農(nóng)村經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍是實(shí)現(xiàn)山區(qū)農(nóng)副產(chǎn)品順暢銷售和工業(yè)品下鄉(xiāng)的現(xiàn)實(shí)之需,我們要依靠農(nóng)村經(jīng)紀(jì)人,充分發(fā)揮他們參與農(nóng)村市場流通體系建設(shè)的積極性,帶動農(nóng)村市場流通發(fā)展。

(六)增加農(nóng)民收入,轉(zhuǎn)變農(nóng)民消費(fèi)觀念

農(nóng)民受傳統(tǒng)消費(fèi)方式影響,重積累輕消費(fèi)的觀念較深,集中性消費(fèi)特點(diǎn)突出,農(nóng)民一生中大的消費(fèi)主要集中在婚喪嫁娶、建房、子女上學(xué)等方面,每每遇到農(nóng)村的這些大事時,常常會把多年的積蓄一次性大量消費(fèi)。因此,農(nóng)民的收入平時多用于儲蓄而不是消費(fèi),尤其在出現(xiàn)買方市場以后,農(nóng)民的收入增長緩慢,客觀上使農(nóng)民認(rèn)為錢不易掙,所以農(nóng)民的儲蓄傾向進(jìn)一步提高,農(nóng)民的長遠(yuǎn)意識進(jìn)一步增強(qiáng),消費(fèi)行為趨向謹(jǐn)慎,往往會將錢積攢起來,以應(yīng)付將來的意外情況,如果農(nóng)村的各種保險保障制度如各類保險、合作醫(yī)療等能在廣大農(nóng)村推行開來,徹底解決農(nóng)民的后顧之憂,開拓農(nóng)村市場或許更容易些。

[參考文獻(xiàn)]

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第三篇：中國上市公司債券市場現(xiàn)存問題及對策研究

中國上市公司債券市場現(xiàn)存問題及對策研究

——上市公司債券融資研究

【摘要】：隨著利率市場化改革不斷深化，金融脫媒日益顯著，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對直接融資的需求十分旺盛，債券融資作為直接融資的一種重要方式，其重要性與日俱增。上市公司在其經(jīng)營過程中，融資問題是一個重要的難題。由于債券融資相比股權(quán)融資，具有控制權(quán)不被稀釋、稅盾效應(yīng)等優(yōu)勢，相比銀行存款有所獲資金規(guī)模較大且穩(wěn)定、籌資成本較低等優(yōu)勢，上市公司越來越多地采用債券融資的方式來籌集資金。本文分析了我國上市公司內(nèi)部風(fēng)險控制中存在的問題及原因。并對完善我國上市公司債券融資提出一些建議，以期對我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、資本市場的均衡發(fā)展以及我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展都具有現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。

【關(guān)鍵詞】：上市公司；企業(yè)債券；企業(yè)融資；風(fēng)險控制

一、引言

一般而言，證券市場包括股票市場和債券市場，債券市場又分為政府債券市場和企業(yè)債券市場。企業(yè)債券是企業(yè)融資的主要信用形式之一。在西方發(fā)達(dá)國家，發(fā)行債券融資已經(jīng)成為企業(yè)融資的主要方式和首要選擇。而在我國，資本市場因受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)制度等諸多因素的影響，企業(yè)融資主要還是通過銀行信貸，發(fā)債融資在企業(yè)融資比例中所占的份額少之又少，嚴(yán)重制約了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和資本市場的良性發(fā)展。那么，在我國目前的轉(zhuǎn)軌體制下，我國企業(yè)依靠債券融資能不能夠快速發(fā)展，如果不能，障礙在哪里？如果可以，可行路徑是什么？上述問題的解決，對解決企業(yè)的資金困境，完善金融市場，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

如今，如何充分發(fā)揮企業(yè)債券融資優(yōu)勢，完善我國企業(yè)債券市場，己成為當(dāng)今理論界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的課題。本文從融資的角度，通過對我國企業(yè)債券融資產(chǎn)生與發(fā)展的回顧，深度剖析了其中存在的種種問題，并對如何發(fā)展我國企業(yè)債券市場、完善企業(yè)債券融資、拓寬企業(yè)融資渠道等，提出了若干對策及建議。

二、發(fā)展上市公司債券融資的意義

經(jīng)過投資銀行數(shù)十年的設(shè)計和開發(fā)，上市公司債券已經(jīng)衍生出幾十種形式，可以很好地滿足融資者和投資者的不同需要，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，大力發(fā)展上市公司債券具有十分重要的意義。

（一）發(fā)展上市公司債券融資對資本市場的意義 1．有利于推進(jìn)資本市場體系的完善

首先，發(fā)展上市公司債券市場有利于實(shí)現(xiàn)金融工具種類的多樣化。上市公司債券是資本市場基本證券之一，西方國家的企業(yè)或上市公司債券融資額占各國每年融資總額的60%以上，而我國還不足5%，缺乏上市公司債券市場，資本市場只能是一個不完整的市場，況且上市公司債券還能衍生出許多新的金融工具。其次，運(yùn)用上市公司債券的價格機(jī)制，有利于推進(jìn)各證券品種之間的制衡價格的形成。各種資產(chǎn)定價理論基本上是沿著：無風(fēng)險利率——上市公司債券——股票的線索展開的，這也就反映了資本市場中政府債券、上市公司債券和股票之間在資產(chǎn)定價、風(fēng)險程度等方面的內(nèi)在制衡關(guān)系，可以說，沒有上市公司債券，股票的市場定價是很難明確的，也就容易出現(xiàn)股市的大起大落。最后，有利于降低金融系統(tǒng)的風(fēng)險。上市公司債券除了起到分散投資風(fēng)險、穩(wěn)定有價證券價格的作用外，還能降低銀行借短貸長的壓力，降低資產(chǎn)負(fù)債的期限不匹配，從而降低一國金融危機(jī)發(fā)生的概率。

2．有利于分散金融風(fēng)險，保持金融穩(wěn)定

上市公司債券信息透明度高。發(fā)行過程及債券完全兌付前有嚴(yán)格的信息披露、信用評級貫穿始終，違約事實(shí)也會公之于眾，市場約束力較強(qiáng)，惡意違約者將立即被市場拋棄，有利于減少約束不足導(dǎo)致道德風(fēng)險的惡意違約，減少企業(yè)風(fēng)險向銀行風(fēng)險轉(zhuǎn)化的概率；其次上市公司債券風(fēng)險分散。上市公司債券的投資者眾多，風(fēng)險責(zé)任分散，加上上市公司債券可以在二級市場流通，發(fā)行人信用狀況的變化可以通過二級市場價格變化和債券在不同投資者間轉(zhuǎn)手，風(fēng)險有較多的時間通過較多投資者加以分散，降低了單一投資者的風(fēng)險，減少了風(fēng)險積聚并向系統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)化的可能性，有利于金

融穩(wěn)定。

3．有利于推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，促使市場利率的形成

發(fā)展上市公司債券市場有助于推進(jìn)利率市場化進(jìn)程。我國從 20 世紀(jì) 90 年代中期就開始推進(jìn)利率的市場化，在貨幣市場中取得明顯的進(jìn)展，但資本市場利率始終無法形成，原因就在于市場主體對利率變動不敏感，例如，從 1996 年 5 月

多，風(fēng)險責(zé)任分散，債券價格的變化可以由不同投資者轉(zhuǎn)手通過較長一段時間加以消化，降低了風(fēng)險集中性，有利于金融市場的穩(wěn)定。

三、我國上市公司債券融資問題及成因分析

債券融資是上市公司的一種重要的直接融資渠道，對上市公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和證券市場的平衡發(fā)展都具有重要的作用。本章內(nèi)容將對我國上市公司進(jìn)行債券融資的問題進(jìn)行分析，并找出其問題形成的原因。

（一）我國上市公司債券融資存在的問題

經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國上市公司債券的發(fā)行量也達(dá)到了一定的規(guī)模。特別是近幾年受國際金融危機(jī)的影響，股票市場持續(xù)減弱，股票融資功能下降，使得上市公司債券的融資規(guī)模得到了大幅度的提高。但是從總體上來看，我國上市公司債券市場的發(fā)展仍然存在不少問題。

1．債券融資占外源融資比例過低

上市公司在選擇外源融資的時侯，無論是根據(jù)權(quán)衡理論，還是根據(jù)優(yōu)序融資理論都體現(xiàn)了債權(quán)融資優(yōu)于股權(quán)融資的“優(yōu)序”思想，應(yīng)首先舉債，然后才是發(fā)行股票。根據(jù)上海證券交易所的年的研究結(jié)果，發(fā)達(dá)國家的外源融資中，債權(quán)融資比重占有絕對的優(yōu)勢，平均在以上，近年來更是有上升的趨勢。

我國上市公司債務(wù)融資的主要方式有：借款籌資、租賃籌資、商業(yè)信用和債券籌資。現(xiàn)階段上市公司一般的融資順序是：首先是股權(quán)融資，然后是債務(wù)融資，最后才是內(nèi)源融資。受制于上市公司目前的盈利水平普遍較低的狀況，內(nèi)源融資不能滿足上市公司資金的需要，導(dǎo)致上市公司內(nèi)源融資即留存收益在上市公司的融資結(jié)構(gòu)中所占的比重很小，近些年都低于。除去內(nèi)源融資，上市公司外源融資的方式主要有股權(quán)融資和債務(wù)融資。從2010年到2014年，企業(yè)債券發(fā)行額占外源融資的比例分別為10.44%，23.95%，39.73%，42.78%，47.98%。平均不超過35%，這說明目前我國上市公司債券融資占外源融資比例過低。

我國上市公司可以選擇的融資方式有很多，例如：IPO、配股、增發(fā)新股、向銀行借款、發(fā)行債券，但是我國上市公司偏向于股權(quán)融資作為首選的融資行為，這造成了上市公司融資結(jié)構(gòu)極度失衡，對債券融資的利用很不充分。

2．流動性不足

證券的流動性主要反映在證券投資者結(jié)構(gòu)、流通渠道、流通簡易程度上。證券投資者持有結(jié)構(gòu)越豐富代表流通越容易，反之則越困難。證券的流通渠道越多則代表證券的流動性越好，反之則代表證券的流動性不足。證券流通越簡易、越?jīng)]有限制則說明證券的流動性越好，證券流通的限制越多、流通越復(fù)雜則說明證券的流動性越差。

據(jù)2014年3月統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上市公司債券融資的債權(quán)人主要是商業(yè)銀行和基金類。2013年3月商業(yè)銀行和基金類持有的企業(yè)債占企業(yè)債總額的54.3%，而持有的中期票據(jù)占中期票據(jù)總額的比例達(dá)到了84.2%。由此可以看出，上市公司債券融資絕大多數(shù)都是通過銀行間債券交易市場上發(fā)行的，很少有在上海證券交易所或深圳證券交易所掛牌上市交易。另外，債券因持有時間固定，一般不能隨時買賣，所以也在一定程度上限制了債券的流動性。

債券投資者結(jié)構(gòu)和流通渠道相對單一，而且一般不能隨時買賣，所以上市公司發(fā)行的債券一般流動性不足，這也在一定程度上增加了我國上市公司債券融資的風(fēng)險。上市公司在進(jìn)行債券融資時需要更多地考慮市場的情況，才能更順利、安全地發(fā)行債券。

3．上市公司債券融資風(fēng)險較大

上市公司債券融資主要面臨利率風(fēng)險及信用風(fēng)險。利率是影響債券價格的重要因素之一，當(dāng)利率提高時，債券的價格就降低，此時便存在風(fēng)險。債券剩余期限越長，利率風(fēng)險越大。信用風(fēng)險是指發(fā)行債券的公司不能按時支付債券利息或償還本金，而給債券投資者帶來的損失。投資公司債券，首先要考慮其信用等級。資信等級越高的債券發(fā)行者，其發(fā)行的債券的風(fēng)險就越小，對我們投資者來說收益就越有保證;資信等級越低的債券發(fā)行者，其發(fā)行的債券的風(fēng)險就越大，雖然它的利率會相對高一點(diǎn)，但與投資的本金相比哪一個更重要，相信投資者自己會權(quán)衡。

通常是上市公司臨時有了融資需求，便發(fā)行期限不長的債券來募集資金以解燃眉之急，但是這

樣做的很有可能導(dǎo)致上市公司中短期的還債力過大，而導(dǎo)致上市公司的償債風(fēng)險增加，上市公司若不能有充足的資金來付息償本，很有可能會導(dǎo)致上市公司資金鏈的斷裂造成嚴(yán)重的后果。所以上市公司在進(jìn)行債券融資時債務(wù)的期限、結(jié)構(gòu)都應(yīng)該與上市公司的自身情況相結(jié)合，設(shè)計適合上市公司的情況的債券品種，否則很有可能會加大上市公司債務(wù)集中到期的可能，而導(dǎo)致上市公司償債風(fēng)險變大。

（二）我國上市公司債券融資現(xiàn)狀的成因分析

我國上市公司債券融資問題的成因主要有以下幾個方面： 1．債券融資成本高，風(fēng)險大

從理論上講，債券融資的成本低于股權(quán)融資，輕股權(quán)重債券是上市公司融資的理想選擇。但是我國的上市公司在融資時并沒有遵循這樣的融資順序，而是對股權(quán)融資表現(xiàn)出明顯的偏好趨勢。我國上市公司在進(jìn)行直接融資時重股權(quán)融資輕債券融資，這主要是因?yàn)闆Q定企業(yè)融資方式的最根本因素是資金成本，債券融資的主要成本是在預(yù)定的期限內(nèi)支付的利息，而且到期必須還本；而股權(quán)融資的成本主要是支付的股利和投資者未來預(yù)期的股利的增長。而我國長期維持較高水平的證券市場的市盈率和股價則使上市公司的派息水平顯得微不足道，因此投資者期望的投資回報是在短期的市場投機(jī)行為中獲得的資本利得。因此，以股本擴(kuò)張進(jìn)行分配的上市公司也是投資者比較偏好的上市公司。根據(jù)企業(yè)進(jìn)行債券與股權(quán)融資的對比分析我們可以看出，債券融資具有到期必須還本付息的“硬約束”，相對成本較高，增加了企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險，而股權(quán)融資則具有“軟約束”的特點(diǎn)，其資金成本并不具有強(qiáng)制性，沒有支付現(xiàn)金流的壓力，它可以根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況的好壞和企業(yè)當(dāng)時的支付意愿而定，具有很大的靈活性。因此，股權(quán)融資被上市公司的管理層作為一種長期的無需還本付息的低成本資金來源，這也是上市公司重股權(quán)輕債券融資的主要原因。

2．政策管制阻礙了上市公司債券市場的發(fā)展

在利率方面，由于長期以來，我國的法律法規(guī)對發(fā)行上市公司債券的利率存在一個最高的限制，即規(guī)定上市公司債券的票面利率不得超過同期銀行居民儲蓄定期存款利率的 40%。這樣一方面會導(dǎo)致發(fā)行者熱衷于發(fā)行上市公司債券募集需要的資金，而投資者卻因?yàn)槔实奈Σ淮蠖鴮ι鲜泄緜耐顿Y熱情不足，因而使上市公司債券市場的資金供給不足，從而導(dǎo)致上市公司債券市場的發(fā)展受到抑制；另一方面，對發(fā)行的上市公司債券的票面利率的最高限制在一定程度使得上市公司之間的品質(zhì)差異不能很好的表現(xiàn)出來。因?yàn)闊o論上市公司債券的發(fā)行人自身信用如何，他們都會把上市公司債券的利率定在最高的位置，這樣就會使得資信和效益較好的上市公司的融資成本偏高，而一般性的上市公司債券中也不包含風(fēng)險收益，這樣就違背了風(fēng)險越高收益越高，風(fēng)險越低收益越低的市場原則，不能體現(xiàn)收益和風(fēng)險的差異，對于形成金融市場的完整利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了不利的影響。而這種風(fēng)險結(jié)構(gòu)的缺失，既不利于發(fā)債上市公司進(jìn)行自我完善，也不利于投資者在進(jìn)行投資時很好的在風(fēng)險和收益之間進(jìn)行權(quán)衡，導(dǎo)致資源不能進(jìn)行優(yōu)化配置。

3．金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后

二級市場交易不活躍的原因，很大一部分源于我國金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在滯后性，“券到手中死”現(xiàn)象較為普遍。由于交易清淡，導(dǎo)致有些企業(yè)債券無法及時轉(zhuǎn)讓和流通，變現(xiàn)能力弱，增大了投資者的投資風(fēng)險，降低了企業(yè)債券的吸引力。

金融基礎(chǔ)設(shè)施包括法律體系、獨(dú)立的信用評級機(jī)構(gòu)、會計和信息揭示標(biāo)準(zhǔn)、有效運(yùn)行的清算和結(jié)算系統(tǒng)等。西方發(fā)達(dá)國家之所以能夠有效弱化信息不對稱問題，正在于依賴了發(fā)達(dá)的金融基礎(chǔ)設(shè)施和政府監(jiān)管，從而使企業(yè)債券融資得到了發(fā)展。而我國在這些方面還有很多不完善之處。具體包括：

(1)信用評級的可信度不高。

信息不對稱都是企業(yè)債券市場發(fā)展的主要障礙。這從國內(nèi)外企業(yè)債券市場的發(fā)展來看可以得到驗(yàn)證。企業(yè)債券市場中良好的中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量，能夠在一定程度上緩解這一問題。由于我國企業(yè)債券發(fā)行歷史較短，企業(yè)信用評級機(jī)構(gòu)評級行為還不是很規(guī)范，誠信公正、獨(dú)立、客觀的中介機(jī)構(gòu)明顯缺乏。

(2)會計師事務(wù)所審計不嚴(yán)。

由于我國會計師事務(wù)所良萎不齊，以及在會計師事務(wù)所監(jiān)管制度方面仍存在著漏洞。有的事務(wù)所在審計財務(wù)資料時，對不具備發(fā)債資格企業(yè)的財務(wù)資料簽署無保留意見。這樣的企業(yè)在發(fā)行債券的同時，就存在很大的隱患，將來不能還本付息的可能性較大，相應(yīng)加大了債權(quán)人持有這類債券的風(fēng)險。還有，主承銷商不能全面地協(xié)調(diào)和把握好發(fā)債企業(yè)的關(guān)口，對承銷團(tuán)的成員協(xié)調(diào)力度也不大

(3)企業(yè)債券市場監(jiān)管制度不完善。

目前，我國債券市場的管理很不規(guī)范，監(jiān)管主體不清晰。財政部負(fù)責(zé)管理國債的發(fā)行，并會同中國人民銀行、中國證監(jiān)會管理國債的交易流通機(jī)制國家發(fā)改委單獨(dú)管理企業(yè)債券的發(fā)行，企業(yè)債券的上市交易則需與人民銀行和證監(jiān)會進(jìn)行協(xié)調(diào)證監(jiān)會管理可轉(zhuǎn)債、可分離上市公司債、上市公司債的發(fā)行和交易中國人民銀行管理短期融資券、金融債的發(fā)行銀監(jiān)會管理商業(yè)銀行的次級債、混合次級債發(fā)行。此外，保監(jiān)會決定保險上市公司可以投資哪些類型的債券。多頭監(jiān)管看似專業(yè)分工，其實(shí)是相互制約，易導(dǎo)致多重談判、發(fā)債周期漫長、“尋租行為”等，導(dǎo)致上市公司債券融資效率的下降。

四、完善我國企業(yè)債券融資的對策與思考

影響上市公司債券融資的因素很多，大的宏觀經(jīng)濟(jì)背景、相關(guān)政策制度的引導(dǎo)以及上市公司自身的治理結(jié)構(gòu)或經(jīng)營狀況。對于企業(yè)個體來說，應(yīng)根據(jù)債券融資現(xiàn)狀結(jié)合自身狀況確定合理的融資結(jié)構(gòu)。上市公司債券市場健康穩(wěn)定的快速發(fā)展有利于我國資本市場結(jié)構(gòu)的完善，建立高效平衡的多元化資本市場，降低金融系統(tǒng)風(fēng)險，為投資者和資金需求者提供更加多樣化的選擇；有利于上市公司擴(kuò)寬融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)；有利于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)更快更好的發(fā)展。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，我國上市公司債券面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇，發(fā)展我國上市公司債券應(yīng)注意以下幾方面的問題。

（一）完善債券流通市場，加大債券品種創(chuàng)新力度 1．完善企業(yè)債券流通市場

首先，大力培養(yǎng)企業(yè)債券市場成熟的機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資主體性質(zhì)的多元化可以有效規(guī)避市場中的系統(tǒng)風(fēng)險。無論是從理論分析角度出發(fā)還是從各國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，機(jī)構(gòu)投資者都是企業(yè)債券市場的投資主體。機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的市場風(fēng)險識別能力和承擔(dān)能力，能夠通過大額交易有效降低成本，同時，機(jī)構(gòu)投資者能夠提高企業(yè)債券市場的流動性，降低市場風(fēng)險。因此，應(yīng)引入大量的機(jī)構(gòu)投資者，提高債券市場的活力，搞活我國企業(yè)債券流通市場。應(yīng)該加大對保險上市公司、商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、投資基金等機(jī)構(gòu)投資者的培養(yǎng)力度，尤其是養(yǎng)老基金等社會保險基金。在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，隨著企業(yè)債券市場的不斷成熟，逐步擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的類別、數(shù)量、投資范圍和比例。

其次，應(yīng)鼓勵個人投資者通過投資保險、基金等集合型投資產(chǎn)品間接投資于企業(yè)債券，國家應(yīng)通過政策引導(dǎo)比如對個人投資者購買企業(yè)債券的利息予以減免等，提高企業(yè)債券對社會公眾的吸引力，逐步扭轉(zhuǎn)社會個人投資者“重股輕債”的傾向，使企業(yè)債券像股票一樣，成為社會公眾的日常投資品種

2．加大債券品種創(chuàng)新力度

創(chuàng)新發(fā)展企業(yè)債券品種，對擴(kuò)大企業(yè)債券融資很有裨益。在企業(yè)債券中，上市企業(yè)債券為企業(yè)債券中最規(guī)范、與國際管理接軌程度最高的債券，相對也最容易管理，應(yīng)成為我國企業(yè)債券發(fā)展的主導(dǎo)方向。大力發(fā)展企業(yè)債券融資，對促進(jìn)我國資本市場上的金融工具創(chuàng)新、繁榮金融投資品種也很有意義。從國外實(shí)踐情況看，企業(yè)債券是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)性工具之一，在普通的企業(yè)債券基礎(chǔ)上可以開發(fā)出眾多的衍生證券投資品種。例如，美國在二十世紀(jì)年代為迎合眾多具有高風(fēng)險偏好投資者的需求，曾經(jīng)出現(xiàn)過大量的“垃圾債券”歐洲誕生了著名的利率與北海油田原油價格相掛鉤的“標(biāo)準(zhǔn)石油浮動利息債券”。隨著我國投資機(jī)構(gòu)數(shù)量和規(guī)模的迅速加大，企業(yè)債券及其衍生產(chǎn)品勢必將成為深受投資者喜愛的又一“熱選品種”

（二）充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用

債券利率是反映債券特殊商品的市場價格組成。利率高低反映投資的價值，是決定是否購買債券的重要依據(jù)。利率是否恰當(dāng)直接影響債券發(fā)行。利率必須反映發(fā)行人信用狀況，反映債券供求狀況，逐漸完善債券利率形成機(jī)制。目前，我國的上市公司為了發(fā)債的成功，都實(shí)行大致趨同的利率，而對其他因素比如自身信用度、償債能力、市場需求狀況等考慮不足，這不利于企業(yè)債券的發(fā)展。我國應(yīng)在恰當(dāng)?shù)臅r候，逐漸放松或取消法定利率上限的規(guī)定，由企業(yè)和市場自主決定，這是利率市場化的趨勢。利率市場化是整個債券市場的快速發(fā)展和成熟的關(guān)鍵條件之一。不同信用等級的企業(yè)債券具有不同的收益率和價格，體現(xiàn)了收益與風(fēng)險的對等關(guān)系，給投資者提供了充分的選擇權(quán)。我國債券的發(fā)展，提高企業(yè)信用度，確保投資安全，并解除債券發(fā)行管制和利率管制是一個首要前提。中央人民銀行對國內(nèi)市場的利率水平和利率結(jié)構(gòu)承擔(dān)著宏觀調(diào)控的責(zé)任，要更多地運(yùn)用貨幣政策工具來調(diào)控利率，使利率從管制過渡到有選擇的管制，并最終取消管制，實(shí)現(xiàn)完全市場化。

利率水平的多元化是企業(yè)債券市場充分發(fā)展的重要標(biāo)志。如今，隨著我國債券創(chuàng)新品種的增加比如中小企業(yè)集合債等的出現(xiàn)，及較低的信用等級債券的出現(xiàn)，市場對高收益企業(yè)債券的需求也呈現(xiàn)不斷增加之勢。筆者認(rèn)為，打破現(xiàn)有法規(guī)的限制，依照市場需求和企業(yè)信用狀況來確定債券價格，在強(qiáng)化信用評級機(jī)構(gòu)的責(zé)任和機(jī)構(gòu)投資者比重不斷增大的前提下，向投資者充分揭示高收益率企業(yè)債券的投資風(fēng)險，則高收益率企業(yè)債券的出現(xiàn)不僅不會對我國企業(yè)債券市場的發(fā)展產(chǎn)生不利影響，相反會促進(jìn)企業(yè)債券市場的進(jìn)一步發(fā)展。

（三）加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 1．完善企業(yè)債券的信用評級體系

企業(yè)債券信用評級體系是成熟的債券市場上不可或缺的金融中介服務(wù)，它提示了債券信用風(fēng)險，影響了債券發(fā)行利率，是債券市場的基本要素。債券信用評級體系的基本作用主要體現(xiàn)在說明企業(yè)債券信用風(fēng)險，幫助投資者獲得足夠的信息對債券投資進(jìn)行準(zhǔn)確判斷影響債券發(fā)行或流通利率及其在二級市場的流動性是政府部門加強(qiáng)市場監(jiān)管的有力工具，可以有效防范金融風(fēng)險。

建立債券評級體系，可以從以下幾個方面來完成規(guī)范信用評級機(jī)構(gòu)。（1）規(guī)范信用評級，機(jī)構(gòu)信用評級機(jī)構(gòu)是信用評級體系中最重要的環(huán)節(jié)。規(guī)范信用評級有利于最大限度降低評級機(jī)構(gòu)的差錯，提高評級質(zhì)量，增加投資者對評級結(jié)果的信任度，從而促進(jìn)評估上市公司的發(fā)展及知名品牌的確立。（2）及時、全面披露評級結(jié)果。信用評級結(jié)果應(yīng)被債券投資者及時、全面地掌握，從而使投資者能夠?qū)π庞迷u級結(jié)果的可信度進(jìn)行分析判斷后決定投資策略。（3）適當(dāng)限制信用評級機(jī)構(gòu)的數(shù)量，重點(diǎn)培養(yǎng)高素質(zhì)、高水平的信用評級機(jī)構(gòu)，以避免行業(yè)中產(chǎn)生的不正當(dāng)競爭影響信用評級的客觀性和獨(dú)立性。

2．加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

除了完善企業(yè)債券信用評級體系外，還應(yīng)加強(qiáng)以下的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善：（1）完善債券托管和結(jié)算服務(wù)，提高債券的交易效率。當(dāng)前，我國企業(yè)債券市場存在銀行間債券市場詢價式交易和交易所市場撮合式交易兩種方式。企業(yè)債券涉及的交易要素復(fù)雜，適合機(jī)構(gòu)投資者和大宗交易，應(yīng)充分尊重市場主體自主選擇交易市場和交易方式的權(quán)利，在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門完善市場管理，逐步放松對企業(yè)債券市場的管制，建立有效的市場激勵與約束機(jī)制。同時充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)和其他參與主體的作用，保證市場的透明度。此外，還應(yīng)該繼續(xù)完善嚴(yán)格的信息披露制度及債券托管和結(jié)算制度。（2）要統(tǒng)一登記托管體系。改變目前企業(yè)債券分割的登記托管狀態(tài)，由中央證券登記結(jié)算上市公司作為場內(nèi)、場外企業(yè)債券發(fā)行與流通的統(tǒng)一登記托管機(jī)構(gòu)。利用股票登記結(jié)算系統(tǒng)模式，實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)債券的一級托管。（3）鑒于企業(yè)債券核準(zhǔn)效率較為低下的現(xiàn)狀，主管部門應(yīng)采取多種措施，比如通過市場和中介機(jī)構(gòu)的力量來提高發(fā)債企業(yè)質(zhì)量、緩解主管部門壓力實(shí)行主承銷商通道制，使發(fā)行主體資質(zhì)越好的企業(yè)會優(yōu)先被主承銷推薦并獲得發(fā)行通道等，來較好地解決這一問題，進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)債券核準(zhǔn)的市場化進(jìn)程。

五、結(jié)論

本文以發(fā)行上市公司債券的上市公司作為研究的對象，以上市公司債券融資理論作為理論基礎(chǔ)，然后探析了我國上市公司債券融資存在的問題，并對其成因從多個方面進(jìn)行了深入的分析。本文通過研究，主要得出以下結(jié)論：

1.與股權(quán)融資和銀行貸款兩種融資方式相比，債券融資具有自身獨(dú)特的優(yōu)勢。上市公司融資的最優(yōu)順序?yàn)椋合葍?nèi)源融資，后外源融資，在進(jìn)行外源融資時應(yīng)該首先考慮債權(quán)融資。債券融資還具有降低國家金融系統(tǒng)風(fēng)險和穩(wěn)定國家資本結(jié)構(gòu)的作用。

2.政府應(yīng)該逐步放松對金融機(jī)構(gòu)的管制，讓市場決定利率，實(shí)現(xiàn)利率的市場化；完善相應(yīng)的市場配套機(jī)制等措施促進(jìn)我國上市公司債券市場的發(fā)展。

3.目前我國上市公司的債券融資在外源融資和直接融資中所占比率過低，融資金額在債券市場內(nèi)部所占的比率也過低，上市公司債券的流動性不足。這些融資現(xiàn)狀的成因主要有以下幾方面：政府政策管制的阻礙、債券融資成本高風(fēng)險大、信用評級缺位等。

【參考文獻(xiàn)】

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第四篇：中國公司債券市場現(xiàn)存的問題及對策研究

中國公司債券市場現(xiàn)存的問題及對策研究

【摘要】：公司證券市場是金融市場的主要部分，它作為一種重要的融資渠道,在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中處于重要的地位。中國公司債券市場起步雖然較晚,但發(fā)展空間巨大、面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。本課題針對公司證券市場在其結(jié)構(gòu)、評級制度、發(fā)行制度、監(jiān)管體制等方面存在的問題，提出了相應(yīng)的解決方案，并對公司債券的發(fā)展進(jìn)行探索和創(chuàng)新。關(guān)鍵詞： 公司債券、結(jié)構(gòu)、評級制度、發(fā)行制度、監(jiān)管體制、流動性 【正文】

一、中國公司債券市場概述

（一）中國公司債券市場的定義與特點(diǎn)

1.定義：公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的有價證券。公司債券是公司債的表現(xiàn)形式，基于公司債券的發(fā)行，在債券的持有人和發(fā)行人之間形成了以還本付息為內(nèi)容的債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系。因此，公司債券是公司向債券持有人出具的債務(wù)憑證。

2.特點(diǎn)：債券市場以利率產(chǎn)品為主。信用債券以央企、大型國有企業(yè)為主要發(fā)債主體；占債券市場主流的國債、金融債的信用風(fēng)險極小。債券市場以中短期品種為主。債券市場指數(shù)穩(wěn)步上升。

（二）中國公司債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀

一級市場債券品種豐富，期限結(jié)構(gòu)日趨合理。表明隨著我國金融市場的發(fā)展與商業(yè)銀行改革的推進(jìn)，直接融資渠道不斷拓寬，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，長期以來間接融資占絕對比重的局面已有所改觀。債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)調(diào)整，反映了發(fā)行人和投資人在市場發(fā)展中逐漸理性和成熟。

二級市場總體持續(xù)上漲，成交量大幅增長。債券市場價格整體上行是現(xiàn)券交易活躍的主要原因；產(chǎn)品創(chuàng)新不斷推出，也導(dǎo)致市場成交意愿大大增強(qiáng)。

市場參與者數(shù)量快速增長。銀行間債券市場參與者在近些年來保持了一種快速增長勢頭，投資者數(shù)目逐年增多，包括銀行、證券公司、基金、保險機(jī)構(gòu)、其他非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社和企業(yè)等各類機(jī)構(gòu)，非金融企業(yè)與資金集合型投資主體增加較多。在新增商場參與者中，企業(yè)和基金增速尤為明顯。

（三）中國公司債券市場的發(fā)展意義

公司債券作為健全的資本市場中的重要組成部分，對于當(dāng)前我國的資本市場的健康成長和企業(yè)自身完善其治理結(jié)構(gòu)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度有著相當(dāng)重大的實(shí)際意義，其發(fā)展必將為我國資本市場的建設(shè)完善做出巨大的貢獻(xiàn)。主要表現(xiàn)在以下四個方面。

1.公司債券有利于提高資本市場融資效率，穩(wěn)定資本市場。在其他投融資渠道的收益難以保障時，債券市場由于其穩(wěn)健的投融資功能吸引了大量投資者，這為企業(yè)和政府提供了債券融資的基礎(chǔ)，一定程度上抑制了經(jīng)濟(jì)的放緩或進(jìn)一步衰退。發(fā)展債券融資和公司債券市場對于解決資本市場過于單一的問題，保證資本市場的均衡發(fā)展是是十分必要的。

2.公司債券的發(fā)行豐富了金融投資工具，降低了市場風(fēng)險。公司債券作為一種固定收益證券，其風(fēng)險和收益水平介于股票和國債、政策性金融債之間，為機(jī)構(gòu)投資者提供了較好的投資工具。由于短期融資債券和公司債券的投資者眾多，風(fēng)險責(zé)任分散，從而降低了風(fēng)險集中性，有利于金融市場的穩(wěn)定。

3.公司債券還有利于改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。對于一個典型的股份公司而言，假定融資方式只有股票和債券兩種，那么其股票和債務(wù)的比重構(gòu)成企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。在給定企業(yè)投資決策的情況下，企業(yè)的融資政策就是選擇能使企業(yè)的市場價值最大化的資本結(jié)構(gòu)。因此在兩者間的抉擇有著舉足輕重的影響。

4.公司債券有助于優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。公司債券融資會對經(jīng)理層產(chǎn)生較強(qiáng)的監(jiān)督和約束作用，一方面，公司履行還本付息的法定義務(wù)會激勵管理層努力工作追求企業(yè)利潤的最大化；另一方面，由于投資者會基于自身利益來選擇投資行為，這也在一定程度上對發(fā)債公司的公司治理結(jié)構(gòu)有了更高的要求。

二、中國公司債券市場現(xiàn)存的問題

（一）認(rèn)識因素制約公司債券市場的發(fā)展

1.受計劃經(jīng)濟(jì)思想的影響 受計劃經(jīng)濟(jì)思想的影響，政府主管部門沒有把公司債券看作是中國證券市場的重要工具之一，而僅把它作為彌補(bǔ)中央和地方企業(yè)建設(shè)資金缺口的一個補(bǔ)充措施。

2.受傳統(tǒng)文化的影響

受傳統(tǒng)文化的影響，企業(yè)對舉債經(jīng)營存在著一些認(rèn)識上的偏差，“無債一身輕”的思想造成許多企業(yè)在經(jīng)營過程中片面強(qiáng)調(diào)股權(quán)融資，忽視了債券融資，這在一定程度上也限制了公司債券市場的發(fā)展。

3.改革進(jìn)程中的認(rèn)識誤區(qū)

（1）擔(dān)心社會信用水平不足，認(rèn)為如果企業(yè)發(fā)債不還，最后可能還得由政府“兜底”。（2）在一段時間內(nèi)，把資本市場當(dāng)成國企脫困的場所，以為發(fā)股票不用還本付息，可以減輕企業(yè)財務(wù)成本，因而重股權(quán)融資而輕債權(quán)融資。

（3）對直接投資的理解簡單化，以為老百姓把銀行的存款拿出來直接買股票才是直接投資，忽略了社會投資對風(fēng)險合理配置的客觀要求。

（4）改革進(jìn)程中對產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的認(rèn)識局限于股權(quán)的多元化，忽略了股權(quán)與債權(quán)之間的構(gòu)成關(guān)系的調(diào)整。

（二）公司債券市場結(jié)構(gòu)存在的問題

1．定價體系不完善

（1）中國公司債券市場缺乏基準(zhǔn)利率

基準(zhǔn)利率的缺乏導(dǎo)致公司債券定價的缺陷。基準(zhǔn)利率對證券市場的發(fā)展與完善起著極其重要的作用，要實(shí)現(xiàn)利率市場化，就必須有一個市場參與者普遍認(rèn)可的基準(zhǔn)利率。一般而言，這一角色通常由國債承擔(dān)。然而，我國的國債卻難以擔(dān)當(dāng)這一角色，這是因?yàn)槲覈鴩鴤牧鲃有浴鴤Y產(chǎn)在金融資產(chǎn)中所占的比重、國債的期限結(jié)構(gòu)、國債市場的波動性等，都存在缺乏以基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)、根據(jù)風(fēng)險調(diào)整定價的市場基礎(chǔ)。

（2）發(fā)行市場和流通市場割裂，未形成統(tǒng)一價格

目前，我國利率體系存在嚴(yán)重的扭曲，不但存在信貸市場的利率關(guān)系扭曲，也存在債券一級市場和二級市場利率關(guān)系的扭曲。企業(yè)不能按照市場化的利率水平估算籌資成本，特別是還帶來了兩個市場嚴(yán)重的投機(jī)行為和市場的大幅波動。

2．交易制度不完善

在交易制度方面，公司債券的流通和轉(zhuǎn)讓只有上市這一條路。但是，交易所的上市規(guī)定又非常嚴(yán)格，存在許多不必要的限制條款，因此，絕大多數(shù)公司債券無法流通和轉(zhuǎn)讓。我國債券二級市場由銀行間債券市場和交易所債券市場構(gòu)成，目前銀行間債券市場與交易所市場還是兩個分割程度較高的市場，兩個市場的參與者類型、交易方式、結(jié)算制度等都有較大的差異，嚴(yán)重制約了債券市場的整體效率。

3．債券市場治理結(jié)構(gòu)不完善

債券市場治理結(jié)構(gòu)不完善是公司債券市場發(fā)展滯后的重要原因。我國絕大部分公司的股權(quán)過于集中和國有股不能流通，使“用手”投票和“用腳”投票這兩種機(jī)制都不能發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用。在一個缺乏強(qiáng)有力的股權(quán)約束的環(huán)境中，公司經(jīng)理層自然會將股權(quán)資金當(dāng)作一種長期的無須還本付息的無成本資金，這是企業(yè)特別是國有上市公司偏好股權(quán)的根本原因。相比

之下，債券融資的“控制權(quán)維持”優(yōu)勢就不復(fù)存在，導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)債的內(nèi)在動力。企業(yè)缺乏獨(dú)立財產(chǎn)權(quán)就會造成部分公司債券兌付困難。從目前情況看，我國的公司債券都是國有企業(yè)發(fā)行的，公司債券兌付中的違約行為，嚴(yán)重影響了公司債券的信譽(yù)，并造成了一些社會問題。據(jù)粗略統(tǒng)計，前幾年全國公司債券不能即時償還的約占余額的11%.發(fā)行公司債券的國有企業(yè)沒有獨(dú)立的財產(chǎn)權(quán)，實(shí)際上不能真正承擔(dān)履行債務(wù)契約的責(zé)任和義務(wù)。這些企業(yè)可以從融資活動中獲得資金以滿足生產(chǎn)經(jīng)營及其企業(yè)員工福利待遇的需要，卻不會真正承擔(dān)融資風(fēng)險或融資失敗的財產(chǎn)責(zé)任，這種融資失敗的財產(chǎn)責(zé)任最終只能由作為國有企業(yè)所有者的國家來承擔(dān)。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高時，發(fā)行公司債券的融資決策必將使企業(yè)陷入更大的財務(wù)風(fēng)險中。

（三）公司債券市場信用評級制度存在的問題

公司債券市場信用評級源于形式。

中國的信用評級業(yè)是在20世紀(jì)80年代末伴隨著公司債券的發(fā)行而產(chǎn)生的，算起來僅有20余年的短暫歷史。1987年，國務(wù)院頒布了《公司債券管理暫行條例》，開始對債券進(jìn)行統(tǒng)一管理。為防范金融風(fēng)險，銀行系統(tǒng)的一些機(jī)構(gòu)組建了信用評級機(jī)構(gòu)。

然而，在相當(dāng)長一段時間里，由于債券市場發(fā)展緩慢，針對債券的評級也顯得似有可無。直到中國人民銀行在2004年第22號文件中要求對銀行間債券市場發(fā)行的債券必須進(jìn)行信用評級，并在2005年開通短融業(yè)務(wù)，銀行間債券市場進(jìn)入快速發(fā)展階段，評級業(yè)的形勢才有所好轉(zhuǎn)。

據(jù)了解，目前國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)超過百家，但其中資質(zhì)較全、業(yè)務(wù)范圍較廣的主要還是中誠信、大公、聯(lián)合和上海新世紀(jì)等4家。

中國評級業(yè)基礎(chǔ)薄弱、準(zhǔn)入門檻低，評級機(jī)構(gòu)眾多。在市場容量有限的情況下，部分評級機(jī)構(gòu)為爭奪市場份額，紛紛屈從于受評對象的級別要求，將信用級別作為競爭的籌碼之一。信用評級的級別競爭現(xiàn)象較為嚴(yán)重、等級向上遷移現(xiàn)象明顯，近來也頻繁遭受公眾的質(zhì)疑。

投資者對評級機(jī)構(gòu)普遍不信任，對評級結(jié)果的采用更像是一種不得已的無奈之選。在中國目前的情況下，評級機(jī)構(gòu)缺乏公信力，投資者難以根據(jù)評級結(jié)果對債券違約風(fēng)險進(jìn)行判斷，這也在很大程度上制約了信用債券市場的發(fā)展，堵塞了企業(yè)一條重要的直接融資渠道。

（四）公司債券市場發(fā)行制度與監(jiān)管體制存在的問題 1.公司債券市場發(fā)行制度存在的問題

公司債券的管理實(shí)行“規(guī)模控制、集中管理、分級審批”的制度，政府對公司債券的發(fā)行控制的過多，企業(yè)能否發(fā)債、債券的期限、利率、金額等都由政府決定，而且是作為項(xiàng)目的資金來源批復(fù)給企業(yè)的，發(fā)債企業(yè)的地域、行業(yè)乃至所有制等均需嚴(yán)格的審批，準(zhǔn)入限制較多，審批環(huán)節(jié)繁瑣，這使得公司債券的行政色彩濃厚而市場色彩淡薄，屬于資金計劃分配而不是市場配置。

2.公司債券市場監(jiān)管體制存在的問題（1）多頭監(jiān)管，寬嚴(yán)不一

多頭監(jiān)管是指債券的發(fā)行、交易、結(jié)算等分別由不同的機(jī)構(gòu)或部門負(fù)責(zé)。債券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分離造成各類債券在審批程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、信息披露等各個環(huán)節(jié)寬嚴(yán)不一，從而影響了債券市場的制度建設(shè)。

（2）行政性管制嚴(yán)重，特別是市場化的監(jiān)管體制缺位大大限制了債券市場創(chuàng)新 在我國債券市場上，政府在包括債券市場在內(nèi)的資本市場制度變遷中起著主導(dǎo)作用，而且，政府在進(jìn)行這種自上而下的強(qiáng)制性制度供給的過程中并沒有充分考慮下層結(jié)構(gòu)的反饋影響。與我國政府強(qiáng)制推行的債券市場制度變遷相適應(yīng)，金融監(jiān)管是以一種行政管制為主導(dǎo)的監(jiān)管體制，這種監(jiān)管體制不是促進(jìn)了金融創(chuàng)新，而是成為限制和阻礙金融創(chuàng)新的桎梏。

（3）資本市場利率的扭曲

1996年以來，我國開始了利率市場化改革，但是，信貸市場和企業(yè)債券市場利率市場化的過程尚未最終完成，它導(dǎo)致的最大的后果便是明顯低估了資金作為生產(chǎn)要素的價格，由此帶來了投資過旺、低水平重復(fù)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整困難等一系列問題；而企業(yè)債券發(fā)行利率尚未市場化，則進(jìn)一步扭曲了當(dāng)前的利率結(jié)構(gòu)。

（五）公司債券市場流動性偏低

交易不活躍是我國公司債券市場發(fā)展面臨的最突出的問題。2005年以前，我國公司債券的流通與轉(zhuǎn)讓只能在交易所進(jìn)行，而交易所的上市規(guī)則存在諸多限制性條款，按規(guī)定只有公司債券中信譽(yù)較高的才可獲準(zhǔn)上市流通，致使大多數(shù)公司債券無法在交易所上市轉(zhuǎn)讓，交易對象減少，市場交投不活，交易市場發(fā)展緩慢。據(jù)初步統(tǒng)計，2002年公司債券日均交易量還不足3000萬元。近年來，中國人民銀行、中國證監(jiān)會和財政部等部門采取措施加大了交易所債券市場和銀行間債券市場統(tǒng)一、互聯(lián)的工作力度，2005年人民銀行發(fā)布30號令《關(guān)于公司債券進(jìn)入銀行間債券市場交易流通的有關(guān)事項(xiàng)的公告》，允許將公司債券目前可選的流通市場擴(kuò)展到銀行間市場，此舉對激活公司債券交易市場起到了一定的作用。據(jù)初步統(tǒng)計，2006年公司債券日均交易量為3.5億元，雖比2002年有大幅增長，但僅占同期國債交易量的5.5%，仍然未能徹底改變公司債券市場交投不活、流動性較差的局面。二級市場的滯后，必然反過來影響一級市場的發(fā)行，從而制約整個公司債券市場的總體發(fā)展。

三、我國公司債券問題的解決對策

（一）建立并完善公司債券定價體系，滿足不同投資者的投資需求

1．應(yīng)徹底改變公司債券行政定價模式

徹底改變公司債券行政定價模式即改變將同期銀行存款利率作為基準(zhǔn)利率，并以上浮一定百分比作為發(fā)行利率上限的定價模式，完全按照市場經(jīng)濟(jì)法則的要求，由市場決定公司債券的價格。

2．建立基準(zhǔn)利率

在我國的金融市場上，有可能成為基準(zhǔn)利率的當(dāng)屬國債二級市場收益率。國債經(jīng)過近20年的發(fā)展，無論是一級還是二級市場都取得了很大的發(fā)展，尤其是二級市場國債收益率(主要是長期國債品種)基本上客觀公正地反映了社會資金的供需狀況，已經(jīng)具備了基準(zhǔn)利率的性質(zhì)。隨著國債市場的進(jìn)一步深化發(fā)展，相關(guān)主管部門也會認(rèn)可國債利率成為整個金融市場的基準(zhǔn)利率。

（二）完善信用評級制度，建立公正獨(dú)立的信用機(jī)構(gòu)

1．建立統(tǒng)一的、全國性的信用評級機(jī)構(gòu)，打破地區(qū)分割帶來的不利影響

該機(jī)構(gòu)的工作人員應(yīng)該做專職工作，是經(jīng)過選拔，聘用，工作分配及解聘等一套嚴(yán)格程序的審查，能夠勝任該工作的專業(yè)人員。

2．完善評級指標(biāo)體系和評估方式

完善評級指標(biāo)體系和評估方式可以借鑒美國的做法，改革目前一個企業(yè)發(fā)行一次債券，只有一個評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級的做法，引進(jìn)一次發(fā)債由兩個評級公司進(jìn)行信用評級的制度，具備條件的還應(yīng)引入國外信用評級機(jī)構(gòu)。此外，要充分發(fā)揮會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)的作用，以保護(hù)投資者的利益，防止有誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏發(fā)生。

3．在法律上保證信用評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性

在法律上明確規(guī)定評級機(jī)構(gòu)在法律框架內(nèi)應(yīng)有的權(quán)利和應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任，明確信用評級結(jié)果的法律地位，將信用評級的結(jié)果作為評價、判斷一個企業(yè)是否具有發(fā)債資格的主要條件。

4．完善公司債券信用評級指標(biāo)體系

目前的債券評級體系是建立在計劃經(jīng)濟(jì)體制的框架內(nèi)，帶有很濃的計劃經(jīng)濟(jì)色彩，已不能勝任當(dāng)今的評估要求。因此，適當(dāng)引用國際資本市場通用指標(biāo)體系，對我國債券市場的發(fā)展和與國際資本市場的融合十分有意義。

（三）適度改革公司債券的發(fā)行制度和監(jiān)管體制

1． 加快建立、修改和完善法律體系，使市場行為主體在維護(hù)正當(dāng)權(quán)益上有法可依 在立法技術(shù)上摒棄“宜粗不宜細(xì)”的粗放立法習(xí)慣，通過細(xì)化法律給人們的行為提供預(yù)期，使之具有可操作性。在立法內(nèi)容上，應(yīng)明確違規(guī)給投資者造成損失的必須承擔(dān)民事賠償責(zé)任，投資者對此可以依法提出訴訟。

2． 加強(qiáng)執(zhí)法渠道建設(shè)

面對大量的經(jīng)濟(jì)糾紛得不到及時解決，處于信息弱勢且資金缺乏的投資者往往因訴訟程序煩雜且執(zhí)行前景不明而逆來順受。針對這一情況，應(yīng)切實(shí)提高司法效率，加大執(zhí)法力度，依法公正積極地執(zhí)法，及時有效地追究違規(guī)者的經(jīng)濟(jì)和法律責(zé)任，切實(shí)解決訴訟難、執(zhí)行難的問題。

3． 加強(qiáng)法律制裁力度

要加大對違規(guī)公司及中介機(jī)構(gòu)如證券商、資信評估機(jī)構(gòu)、財務(wù)審計機(jī)構(gòu)、法律事務(wù)所等諸多機(jī)構(gòu)的懲罰力度。有效地抑制違規(guī)現(xiàn)象的發(fā)生，加重對被監(jiān)管者的懲罰固然不可或缺，但也切不可忽視加重對監(jiān)管者失職行為的處罰。

4．適度改革公司債券的發(fā)行制度和監(jiān)管體制（1）放松發(fā)行和投資管制

建立和完善符合市場經(jīng)濟(jì)要求的債券發(fā)行管理體制，應(yīng)逐漸實(shí)現(xiàn)公司債券市場從“審批制”向市場化的“核準(zhǔn)制”的過渡，可將核準(zhǔn)制作為公司債券發(fā)行機(jī)制市場化的第一步。

（2）放松利率管制

建議改變原《公司債券管理?xiàng)l例》對利率的僵硬規(guī)定，由企業(yè)根據(jù)自己的信用級別及償債能力制定相應(yīng)的利率，將公司債券的利率水平與風(fēng)險掛鉤，或根據(jù)市場供求狀況相對自主地確定發(fā)行利率。同時，發(fā)債企業(yè)可根據(jù)自身對于資金期限的不同需要而制定相應(yīng)的還債期限。

（3）統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu) 在我國，公司債券的發(fā)行由國家發(fā)展和改革委員會同中國人民銀行、證監(jiān)會對債券市場實(shí)行多頭監(jiān)管，審批程序復(fù)雜，不利于公司債券市場整體監(jiān)管和戰(zhàn)略規(guī)劃，降低了公司債券的發(fā)行效率。因此，將公司債券發(fā)行與監(jiān)管進(jìn)行統(tǒng)一管理已勢在必行。

（四）增強(qiáng)公司債券的流動性，促進(jìn)債券市場健康發(fā)展

1． 不斷壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍

大力培育包括商業(yè)銀行、保險機(jī)構(gòu)、基金管理公司、財務(wù)公司、城鄉(xiāng)信用社、證券公司和其他社會法人在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。

筆者建議：現(xiàn)階段我國應(yīng)加快商業(yè)銀行基金公司設(shè)立的步伐，使之率先成為銀行間債券市場與交易所債券市場的紐帶，打破市場分割的局面，讓銀行重新回到交易所債券市場，實(shí)現(xiàn)兩個市場的連通，以降低交易成本，提高市場效率。

2． 構(gòu)建多元化的債券持有者結(jié)構(gòu)

（1）修訂完善相關(guān)法規(guī)，放寬條件，鼓勵商業(yè)銀行、郵政儲蓄資金、企業(yè)年金、社保基金等機(jī)構(gòu)投資者大量投資公司債券。

（2）發(fā)展公司債券專業(yè)投資基金，進(jìn)一步增加債券的需求和流動性，充分發(fā)揮基金專家理財?shù)淖饔茫瑢亩▋r、波動、風(fēng)險特征進(jìn)行更深入的研究，有利于債券價格以其內(nèi)在價值為基礎(chǔ)交易，減少債券市場的投機(jī)性。

（3）吸引中小投資者進(jìn)入公司債券市場。為此，應(yīng)積極鼓勵債券承銷商開展債券自營及面對市場中小投資者的零售業(yè)務(wù)。

(4)積極引入外資機(jī)構(gòu)投資者，擴(kuò)大其在公司債券市場中的投資比例，豐富公司債券市場的交易主體。通過多元化債券主體的構(gòu)建從而達(dá)到降低債券發(fā)行成本，提高債券市場流動

性的作用。

3． 大力發(fā)展場外柜臺交易市場

公司債券柜臺交易作為公司債券場外交易市場的重要交易形式，對于中國公司債券場外交易市場建設(shè)和健康發(fā)展都曾起到相當(dāng)大的作用。目前，銀行間柜臺交易市場已經(jīng)啟動，下一步應(yīng)以發(fā)展商業(yè)銀行柜臺交易為重點(diǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，逐步開放柜臺交易市場，可考慮以省、區(qū)為范圍建立公司債券柜臺市場，并把這一交易納入銀行間債券市場。從長遠(yuǎn)來看，可在柜臺交易市場充分發(fā)展的基礎(chǔ)上建立現(xiàn)代化的場外交易市場電算化體系。逐步推出更多的柜臺交易品種，包括各種期限結(jié)構(gòu)、多種計息方式在內(nèi)的組合品種，形成較為完善的公司債券柜臺收益率曲線。創(chuàng)造條件，完善現(xiàn)有的轉(zhuǎn)托管流程，簡化操作手續(xù)，提高轉(zhuǎn)托管效率，待時機(jī)成熟時，實(shí)現(xiàn)柜臺交易市場與交易所市場的聯(lián)通。

4． 積極探索交易制度的創(chuàng)新

（1）推行公司債券市場的做市商制度

做市商制度是一種報價驅(qū)動制度，已被國際債券市場證明是提高市場流動性的有效手段，目前在我銀行間債券市場也已啟動報價商制度。在公司債券交易市場引入和完善做市商制度，有助于穩(wěn)定公司債券價格，避免大幅漲跌。有利于形成透明的公司債券市場交易機(jī)制。為此，建議在原有基礎(chǔ)上建立做市商準(zhǔn)入、退出制度，完善報價機(jī)制，督促做市商履行自身的權(quán)利和義務(wù)。具體來講，重新擬定做市商的選擇標(biāo)準(zhǔn)，放寬要求，使更多的金融機(jī)構(gòu)有機(jī)會成為公司債券市場的做市商。同時，應(yīng)制定嚴(yán)格的監(jiān)督考評制度，對做市商的報價量、成交量、市場份額、報價真實(shí)性、價差和連續(xù)性等指標(biāo)進(jìn)行定期考核，淘汰不合格的做市商，督促做市商切實(shí)履行做市義務(wù)，提高報價質(zhì)量。

（2）建立債券經(jīng)紀(jì)人制度 到目前為止，我國尚沒有關(guān)于債券經(jīng)紀(jì)人制度的明確規(guī)定，有關(guān)債券經(jīng)紀(jì)人制度的運(yùn)作框架及其業(yè)務(wù)規(guī)則，債券經(jīng)紀(jì)人的權(quán)利與義務(wù)以及有關(guān)傭金標(biāo)準(zhǔn)等等實(shí)際上都處于空白。因此，有關(guān)方面加快研究債券經(jīng)紀(jì)人制度的運(yùn)作框架及其業(yè)務(wù)規(guī)則，制定有關(guān)管理辦法，使債券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有章可循是當(dāng)務(wù)之急。同時，成立各種形式專業(yè)債券經(jīng)紀(jì)公司，這是完善債券經(jīng)紀(jì)制度的必由之路。

四、結(jié)束語

總之，盡管目前我國公司債券市場的發(fā)展滯后，但今后，我國政府、理論界和實(shí)際工作部門一定會重視和規(guī)范它的發(fā)展。隨著我國公司債券市場的不斷規(guī)范，公司債券將逐步為廣大企業(yè)所認(rèn)同。公司債券市場的健康發(fā)展，將不斷縮小我國與發(fā)達(dá)國家之間的差距。相信在不久的將來，公司債券市場必將給我們的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)乃至整個資本市場帶來一個輝煌的時代。參考文獻(xiàn)：

［1］中國債券市場發(fā)展的障礙和對策［J］，徐寒飛、鄒平座，《證券市場》，2006，（8），第20頁

［2］走出中國債券市場的灰色地帶［J］，楊寧，《求索》，2005，（9），第34頁 ［3］中國債券市場效率評析［J］，戰(zhàn)松、陳敬東，《證券經(jīng)緯》，2006，（3），第18頁 ［4］對中國債券市場發(fā)展問題探討［J］，周建榮，《經(jīng)濟(jì)金融觀察》，2006，（8），第6頁 ［5］中國企業(yè)債市場發(fā)展的理性思考，王培志，《財政研究》，第40頁 ［6］中國企業(yè)債市場監(jiān)管策略研究，劉玉美，《東岳論叢》，第25頁

［7］發(fā)展和完善我國企業(yè)債市場的思路，李向東，《國際金融研究》，第41頁 ［8］中國企業(yè)債卷市場;效應(yīng)與發(fā)展模式，何志剛，《中國經(jīng)濟(jì)出版社》，第36頁 ［9］我國公司債券市場發(fā)展的困境及對策，徐祥龍，《北方經(jīng)濟(jì)》，2010/23，第30頁

［10］我國公司債券市場發(fā)展滯后的原因及對策，鄭中華，《財會月刊》，2009/33，第18頁

［11］我國公司債券市場發(fā)展問題研究，艾玲，《商場現(xiàn)代化》，2009/30，第14頁 ［12］我國公司債券市場發(fā)展滯后的原因及對策，鄭中華、孫韋，《金融經(jīng)濟(jì)》，2009/10 第4頁

［13］對中國公司債券市場的發(fā)展建議，龍菲菲，《現(xiàn)代商業(yè)》，2009/14，第26頁

第五篇：中國企業(yè)信息化問題對策與研究

中國企業(yè)信息化問題對策與研究

企業(yè)在現(xiàn)代化發(fā)展中，信息化無疑是重要指標(biāo)之一，無論是企業(yè)生產(chǎn)效率的提高、人員管理的協(xié)調(diào)還是產(chǎn)能控制、環(huán)境污染控制，都離不開信息化的支撐，在信息化系統(tǒng)的建設(shè)中各個企業(yè)存在不同的問題，本文通過對39家企業(yè)信息化狀況的文獻(xiàn)調(diào)研，分析了目前中國企業(yè)信息化所處的發(fā)展階段，以及信息化建設(shè)過程中存在的問題，并提出有針對性的解決方法。

財富軟件總裁何雪峰總結(jié)說：企業(yè)信息化可以劃分為四個階段：（1）起步階段：企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注硬件設(shè)施的架構(gòu)和應(yīng)用軟件的安裝使用，對于人員與設(shè)備的融合、業(yè)務(wù)流程與軟件的配套還未關(guān)注，具體來說就是，企業(yè)擁有容易維護(hù)的信息系統(tǒng)，一般以協(xié)同OA、簡單會計核算、企業(yè)網(wǎng)站、簡單的薪資核算和簡單的員工考核等應(yīng)用為特征；（2）局部覆蓋階段：企業(yè)內(nèi)部部分實(shí)現(xiàn)了信息化，如辦公軟件的使用，在某些業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)了信息化，各個應(yīng)用模塊卻并未實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通、數(shù)據(jù)交換，主要的應(yīng)用代表有全面會計核算、基本的成本和資金管理、企業(yè)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)（采購、生產(chǎn)、營銷、庫存等）和人力資源管理等；（3）過渡階段：這個階段介于創(chuàng)新應(yīng)用與局部信息化之間，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)意識到了人員素質(zhì)、流程再造等問題與企業(yè)信息化之間的關(guān)系，但還沒能在戰(zhàn)略層面利用信息化提高企業(yè)生產(chǎn)效益，這時信息化應(yīng)該是面向整個流程的，跨領(lǐng)域、跨組織的信息化應(yīng)用，代表性信息化應(yīng)用包括：全程供應(yīng)鏈應(yīng)用、CRM、電子商務(wù)等集成的應(yīng)用；（4）創(chuàng)新應(yīng)用階段：當(dāng)企業(yè)的一舉一動都可以通過信息系統(tǒng)直接的反映到管理層，管理層又可以利用企業(yè)信息系統(tǒng)指定發(fā)展戰(zhàn)略，傳遞管理決策時，企業(yè)信息化就進(jìn)入創(chuàng)新應(yīng)用階段，這一階段主要是針對企業(yè)高層管理者可以利用企業(yè)信息化機(jī)制來制定整個企業(yè)的戰(zhàn)略部署，整個企業(yè)和信息化系統(tǒng)完全融合，代表性的應(yīng)用有：商務(wù)智能、全面績效管理、隨需應(yīng)變的架構(gòu)和機(jī)制等。

企業(yè)信息化在各個行業(yè)、領(lǐng)域的發(fā)展有所不同，有的行業(yè)由于其本身在信息技術(shù)的應(yīng)用上具有優(yōu)勢，因而更早的開展企業(yè)信息化，而有些傳統(tǒng)型企業(yè)對市場環(huán)境變化反應(yīng)較遲緩，信息化改革則相對滯后。本文通過對39家國有大中型企業(yè)“兩化”融合資料的整理（資料來源于工業(yè)和信息化部“兩化”融合典型經(jīng)驗(yàn)座談會交流資料），對多個行業(yè)的代表性企業(yè)做了統(tǒng)計，其中既包括石化、冶金這樣的重工業(yè)、也包括紡織、造紙類的輕工業(yè)，以及物流等新興工業(yè)門類，主要以國有大中型企業(yè)為主，也包括像美特斯邦威這樣的民營企業(yè)，因此本次企業(yè)信息化調(diào)研樣本涵蓋了大中型企業(yè)的多個行業(yè)類型。

在被調(diào)查的39家企業(yè)中，24.5％的企業(yè)信息化還處于起步階段，重點(diǎn)關(guān)注于信息化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。43％的企業(yè)處于信息化局部覆蓋階段，各單項(xiàng)業(yè)務(wù)應(yīng)用有一定成熟度，但協(xié)同集成尚未開展。22.2％的企業(yè)正在向集成階段過渡，不同程度開展了關(guān)鍵業(yè)務(wù)系統(tǒng)間的協(xié)同集成。10.3％的企業(yè)處于創(chuàng)新應(yīng)用階段，在市場開拓創(chuàng)新、決策支持和綜合節(jié)能減排等方面成效顯著。其中，冶金和石化行業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新應(yīng)用階段的較為普遍，重型機(jī)械和棉紡織行業(yè)總體處于由局部覆蓋向集成過渡階段，化工、造紙和食品行業(yè)基本處于局部覆蓋階段。

1.3 信息化各階段的代表性技術(shù)及企業(yè)數(shù)量

調(diào)查顯示，39家企業(yè)全部實(shí)現(xiàn)硬件設(shè)備架設(shè)和OA辦公自動化，說明我國大中型企業(yè)均已進(jìn)入信息化建設(shè)時期。有46％—70％的企業(yè)安裝了財務(wù)、人力資源管理、CRM客戶管理系統(tǒng)等信息系統(tǒng)。僅有11％和13％的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了ERP整體實(shí)施，建立了像金蝶，財富軟件等大品牌下的管控與決策信息平臺。

結(jié)果顯示中國企業(yè)信息化進(jìn)程呈現(xiàn)“兩頭小、中間大”的特點(diǎn)，兩頭小指的是處于起步階段和深度創(chuàng)新階段的企業(yè)占少數(shù)，大多數(shù)企業(yè)的信息化進(jìn)程都處于局部覆蓋階段和過渡階段，單項(xiàng)業(yè)務(wù)的信息化程度已經(jīng)趨近成熟，但是協(xié)同集成尚未展開。企業(yè)信息化建設(shè)中存在的主要問題

2.1 對企業(yè)信息化實(shí)施存在認(rèn)識誤區(qū)

很多企業(yè)在實(shí)施信息化過程中只是簡單的將其看做技術(shù)層面的東西，并沒有將管理中的問題融合進(jìn)去，某家紡織品制造企業(yè)，其使用了財富的ERP系統(tǒng)可以統(tǒng)計“每日斷紗數(shù)目”和“每日走機(jī)次數(shù)”等數(shù)據(jù)，對質(zhì)量反饋?zhàn)龀龇磻?yīng)，進(jìn)行“質(zhì)量控制”。但是國外的紡織企業(yè)，通過ERP實(shí)現(xiàn)的是“質(zhì)量成本控制”。僅僅就技術(shù)層面而言，兩者的實(shí)施難度沒有多大差別，資金投入也沒有太多的增加，最大的差別在于企業(yè)的管理理念和思想上。

2.2 對企業(yè)信息化實(shí)施困難預(yù)期不足

現(xiàn)代的企業(yè)信息系統(tǒng)是對企業(yè)業(yè)務(wù)活動和各種資源的整合，是一個復(fù)雜的有機(jī)體。例如廣藥集團(tuán)成立后，各業(yè)務(wù)系統(tǒng)之間不能很好的銜接，數(shù)據(jù)無法共享，而下屬各家公司采用的信息系統(tǒng)不一致，信息化程度參差不齊，導(dǎo)致商業(yè)體系信息系統(tǒng)整合3年都沒有完成。為了建立統(tǒng)一的信息平臺，集團(tuán)委托財富軟件整合下屬8家制造企業(yè)和3家商業(yè)公司的信息系統(tǒng)，但之前各個子公司，如廣州醫(yī)藥公司、藥材公司、采芝林的信息系統(tǒng)都不一致，信息化的程度也參差不齊，商業(yè)體系信息系統(tǒng)的整合3年都沒有完成。

2.3 企業(yè)信息化目標(biāo)不明確

企業(yè)信息化的成功實(shí)施是整個組織的變革，不但涉及修改作業(yè)流程，而且要求改變領(lǐng)導(dǎo)方式、內(nèi)部政策、組織結(jié)構(gòu)、考核程序和標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)管理體系的升級僅僅依靠技術(shù)人員、IT經(jīng)理，根本沒能力完成這樣的轉(zhuǎn)變，而如果追求在不觸動企業(yè)原有的管理體制的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)信息化，這樣的信息化也沒有實(shí)際價值。只有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)、中層經(jīng)理和IT經(jīng)理共同參與實(shí)施、分擔(dān)責(zé)任，才能動員全體員工使各部門朝一個共同目標(biāo)努力，才能減少實(shí)施過程中的阻力，才能及時解決遇到的問題。如果企業(yè)對實(shí)施過程中的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程的轉(zhuǎn)變?nèi)狈?zhǔn)備，或者是過多地以現(xiàn)行的流程評估系統(tǒng)，都可能造成信息化失敗。

2.4 企業(yè)信息化與企業(yè)管理流程相脫節(jié)

信息化實(shí)施的困難，主要還在管理問題上。企業(yè)信息化通常要求部門間建立新的工作關(guān)系、分享原來獨(dú)享的信息資源、還要承擔(dān)獨(dú)立抉擇的責(zé)任；某些情況下，還可能對原先的利益關(guān)系帶來沖擊。這些變化往往引起內(nèi)部人員的消極合作、甚至抵觸情緒。某國企在實(shí)施ERP的過程中，各車間、分廠的主管認(rèn)為系統(tǒng)使他們的管理過于透明，阻礙了他們運(yùn)用權(quán)謀治理下屬，因此消極觀望。企業(yè)信息化也使得流程簡化、責(zé)任明晰，高層領(lǐng)導(dǎo)想通過這種方式進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)督，但中下層的管理者和基層工人則排斥、拒絕這種管理方式，在這種壓力下，ERP最后也無法推行下去。促進(jìn)企業(yè)信息化發(fā)展的對策措施

3.1 以業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，明確企業(yè)信息化建設(shè)目標(biāo)

對企業(yè)信息化認(rèn)識的誤區(qū)，我們更應(yīng)該以業(yè)務(wù)為主導(dǎo)進(jìn)行企業(yè)信息化。什么是以業(yè)務(wù)為主導(dǎo)？財富軟件何雪峰提出，第一，企業(yè)應(yīng)有發(fā)展戰(zhàn)略，無論是否形成書面性的文字戰(zhàn)略，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展方向一定要明確。第二，支持企業(yè)發(fā)展的核心業(yè)務(wù)必須明確。第三，明確核心業(yè)務(wù)之后，在此基礎(chǔ)上，梳理企業(yè)流程、實(shí)施信息化，即企業(yè)信息化是以業(yè)務(wù)需求作為建設(shè)的基礎(chǔ)，是以解決企業(yè)問題為目的的。

3.2 打破信息化規(guī)律，擺脫企業(yè)信息化“黑洞” 企業(yè)信息化初期很容易出現(xiàn)信息化“黑洞”現(xiàn)象，投入的資金越來越多，企業(yè)信息化卻離企業(yè)家的理想越來越遠(yuǎn)。信息化“黑洞”的出現(xiàn)有其深層次的原因，在企業(yè)信息化發(fā)展的初期對企業(yè)及其員工的要求僅僅停留在技術(shù)層面，而隨著信息化的深入不但要求技術(shù)層面的支持，更多的是要求員工素質(zhì)、管理理念與具體的信息化系統(tǒng)相匹配，而各種軟件條件的缺失使得信息化的投入越來越多，但是離信息化建設(shè)的目標(biāo)卻越來越遠(yuǎn)，形成“黑洞”。

信息化是一個系統(tǒng)化的工程，首先應(yīng)該高層管理者應(yīng)該確定企業(yè)是否有能力投入信息化建設(shè)，從而設(shè)立企業(yè)信息化項(xiàng)目；立項(xiàng)后企業(yè)應(yīng)該進(jìn)一步進(jìn)行信息化建設(shè)規(guī)劃，需要對企業(yè)有一個完整的“勘察”診斷；充分認(rèn)識企業(yè)管理所處的階段，企業(yè)管理劃分為隱性管理階段、顯性管理階段、量化管理階段、精細(xì)化管理階段以及優(yōu)化管理階段，企業(yè)在充分認(rèn)識自身現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上才能制定切合實(shí)際的信息化規(guī)劃。

3.3 分階段建設(shè)，充分認(rèn)識企業(yè)信息化存在的困難

企業(yè)信息化作為一項(xiàng)工程，其實(shí)施要經(jīng)過支持、排斥、磨合、認(rèn)同和協(xié)同應(yīng)用多個發(fā)展階段。企業(yè)信息化要獲得投資和最初的立項(xiàng)，首先應(yīng)該得到企業(yè)上下一致的認(rèn)同和支持。隨著信息化建設(shè)的逐步深入，企業(yè)原來的工作習(xí)慣和管理制度，甚至組織結(jié)構(gòu)也都會發(fā)生變化，這時員工會感到不能適應(yīng)，信息化建設(shè)遭到排斥。在這一階段，如果領(lǐng)導(dǎo)不能堅(jiān)定自己的立場，信息化建設(shè)就會夭折。度過排斥期，企業(yè)還將與新建的信息系統(tǒng)進(jìn)行一段時間的磨合。在磨合期，信息系統(tǒng)與實(shí)際工作在具體操作和應(yīng)用方面存在很多不契合的地方，企業(yè)在經(jīng)過調(diào)研后與軟件廠商協(xié)調(diào)，對具體的不適進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)，除了技術(shù)方面之外員工的工作方式也需要重新適應(yīng)。在磨合到企業(yè)的員工認(rèn)為，信息化提高了工作效率，信息變得更透明、公正，這時，企業(yè)進(jìn)入到認(rèn)同期。統(tǒng)一的辦公平臺提升了企業(yè)管理，使得企業(yè)業(yè)務(wù)處理更加流暢，這時分布在各個崗位上的員工除了利用信息系統(tǒng)處理好自己的本職工作之外更應(yīng)該注意的是，利用企業(yè)信息系統(tǒng)進(jìn)行各個崗位之間的協(xié)作與配合，只有員工與系統(tǒng)融合，整個企業(yè)才能成為一個有機(jī)體，信息化建設(shè)才能發(fā)揮出最大的功效。

3.4 以標(biāo)準(zhǔn)化促信息化，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)與管理的銜接

企業(yè)管理在實(shí)際操作中應(yīng)達(dá)到逐步提升，從規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化走向信息化。可以說企業(yè)信息化的基礎(chǔ)是規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。信息化無法管理起散沙一樣的企業(yè)，有一定標(biāo)準(zhǔn)化基礎(chǔ)的管理才有可能走向信息化。我們可以利用信息化先進(jìn)的技術(shù)促進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化的推行，而最后能進(jìn)入信息系統(tǒng)的模塊都是流程梳理通暢，標(biāo)準(zhǔn)化制定完成的，逐步實(shí)現(xiàn)整個企業(yè)的信息化管理。標(biāo)準(zhǔn)化只是相對與具體的企業(yè)而言的，企業(yè)應(yīng)用的技術(shù)不一定是最先進(jìn)的，但是標(biāo)準(zhǔn)化管理的思想?yún)s必須滲透下去，只有企業(yè)思路清晰，選擇適當(dāng)?shù)男畔⒓夹g(shù)予以實(shí)施，才能可以獲得很大的提升。

3.5 建立有效評估機(jī)制，保障企業(yè)信息化可持續(xù)發(fā)展 目前的信息化評估體系往往強(qiáng)調(diào)企業(yè)應(yīng)用水平，而忽視了信息化建設(shè)的全面性、可持續(xù)發(fā)展能力，無形中導(dǎo)致企業(yè)對有效發(fā)揮信息化價值關(guān)注不足，最終導(dǎo)致信息化建設(shè)“黑洞”的出現(xiàn)。建立企業(yè)信息化可持續(xù)發(fā)展能力評估體系，促使企業(yè)重視信息化的可持續(xù)發(fā)展，是避免信息化建設(shè)“黑洞”現(xiàn)象重要舉措。

最后財富軟件總裁何雪峰也給出了總結(jié)性意見：企業(yè)信息化可持續(xù)發(fā)展能力有三個評估要素，IT應(yīng)用滿足企業(yè)需求的能力；企業(yè)信息化的管理控制能力；以及企業(yè)信息化績效能力。首先，通過改善企業(yè)信息化管控能力，將促進(jìn)企業(yè)信息化績效的改善，而企業(yè)信息化績效又為管控能力和IT應(yīng)用的改善提供了依據(jù)。其次企業(yè)信息化的管理控制體系能夠確保IT應(yīng)用的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，避免信息化投入風(fēng)險。第三，IT應(yīng)用的完善和增加對企業(yè)信息化管理控制體系提出新的要求，促進(jìn)其進(jìn)一步完善和發(fā)展。