第一篇：上市公司三種具體融資方式的比較

投融界：上市公司三種具體融資方式的比較

可以看出，每種融資方式都有其獨特的優(yōu)勢，但也都存在著不同的缺點。一般來講，發(fā)行公司債券和銀行貸款都有政策等各方面的許多限制，因此不是上市公司采取的主要融資方式。目前我國上市公司的融資方式主要是股權(quán)融資的增發(fā)和配股方式以及發(fā)行一種新型債券－可轉(zhuǎn)換債券三種方式。

1．融資條件的比較

（1）對盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個會計年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，若低于6%，則發(fā)行當年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6%。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10%以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得低于7%。

（2）對分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅。

（3）距前次發(fā)行的時間間隔。增發(fā)要求時間間隔為12個月；配股要求間隔為一個完整會計年度；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則沒有具體規(guī)定。

（4）發(fā)行對象。增發(fā)的對象是原有股東和新增投資者；配股的對象是原有股東；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的對象包括原有股東或新增投資者。

（5）發(fā)行價格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會內(nèi)部控制為20倍；配股的價格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70%，并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價格以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度。

（6）發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價格調(diào)整；配股的數(shù)量不超過原有股本的30%，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認購的情況下，可超過30%的上限，但不得超過100%；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上，且不得超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%或公司資產(chǎn)總額的70%，兩者取低值。

（7）發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求發(fā)行完成當年足以支付債券利息。

2．融資成本的比較

增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發(fā)行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風險并不低。

目前銀行貸款利率為6.2%，由于銀行貸款的手續(xù)費等相關(guān)費用很低，若以0.1%計算，其融資成本為6.3%。可轉(zhuǎn)換債券的利率，一般在1%-2%之間，平均按1.5%計算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費等費用（承銷費在1.5%-3%，平均不超過2.5%），其費用比率估計為3.5%，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，其綜合成本約為2.2%（可轉(zhuǎn)換債券按5年期計算），大大低于銀行貸款6.3%的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。

3、三種融資方式優(yōu)缺點比較

（1）增發(fā)。增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾投資者發(fā)售股票。其優(yōu)點在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，同時由于發(fā)行價較高，一般不受公司二級市場價格的限制，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資。

（2）配股。配股，即向老股東按一定比例配售新股。由于不涉及新老股東之間利益的平衡，且操作簡單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應(yīng)手的融資方式。但隨著管理層對配股資產(chǎn)的要求越來越嚴格，即以現(xiàn)金進行配股，不能用資產(chǎn)進行配股。同時，隨著中國證券市場的不斷發(fā)展和更符合國際慣例，目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺。

增發(fā)和配股作為股權(quán)融資，其共同的優(yōu)點表現(xiàn)在：（1）不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現(xiàn)金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權(quán)由公司董事會掌握（2）無償還本金的要求，在決定留存利潤和現(xiàn)有股東配售新股時，董事會可以自主掌握利潤留存和配售的比例及時機，而且運作成本較低；（3）由于沒有利息支出，經(jīng)營效益要優(yōu)于舉債融資。

增發(fā)和配股共同缺點是：（1）融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴重影響公司的形象和股價；（2）融資的成本較高，通常為融資額的5%～10%；（3）要考慮是否會影響現(xiàn)有股東對公司的控制權(quán)；（4）股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。

（3）可轉(zhuǎn)換債券。可轉(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)融資和股權(quán)融資的雙重特點，在其沒有轉(zhuǎn)股之前屬于債權(quán)融資，這比其他兩種融資更具有靈活性。當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價上漲收益。因可轉(zhuǎn)換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權(quán)的保護，投資風險比較小但是收益可能很大。同時，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股和兌付壓力也對公司的經(jīng)營管理者形成約束，迫使他們謹慎決策、努力提高經(jīng)營業(yè)績，這些特點決定了它對上市公司和投資者而言都是一個雙贏的選擇，對投資者有很強的吸引力。

對上市公司來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點十分明顯：

（1）融資成本較低：按照規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3－5年，如果未被轉(zhuǎn)換，則相當于發(fā)行了低利率的長期債券，從而降低了發(fā)行公司的融資成本；而如果發(fā)行可分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券（可分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券是認股權(quán)證和公司債券的組合產(chǎn)品，該種產(chǎn)品中的公司債券和認股權(quán)證可在上市后分別交易，即發(fā)行時是組合在一起的，而上市后則自動拆分成公司債券和認股權(quán)證）,發(fā)行公司的融資成本將會進一步降低。

（2）融資規(guī)模較大：由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價格一般比可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時公司股票的市場價格多出一定比例，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當于發(fā)行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行公司籌得更多的資金。

第二篇：上市公司融資方式比較

資金是企業(yè)的血液。是企業(yè)經(jīng)濟活動的第一推動力和持續(xù)推動力。企業(yè)的發(fā)展主要取決于能否獲得穩(wěn)定的資金來源，因而融資成為保證現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇上更為靈活多樣。

一、上市公司融資方式概述

目前，我國上市公司的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種。內(nèi)源融資主要是指公司的自由資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分，是在公司內(nèi)部通過計提折舊而形成現(xiàn)金和通過留用利潤等而增加公司資本。由于在公司內(nèi)部進行融資，不需要實際對外支付利息或股息，不會減少公司的現(xiàn)金流量；同時由于資金來源于公司內(nèi)部，不發(fā)生融資費用，使內(nèi)部融資的成本遠低于外部融資。內(nèi)源融資對企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性，是公司生存和發(fā)展的重要組成部分。因此，上市公司應(yīng)充分挖掘內(nèi)部資金以及其他各種資源的潛力，如降低生產(chǎn)和經(jīng)營成本，創(chuàng)造更多的利潤；降低存貨，壓縮流動資本，合理運作公司內(nèi)部資本，如母公司和子公司之間互相提供資本，以及公司閑置資產(chǎn)變賣的籌集資金等。

公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常運轉(zhuǎn)以及擴充生產(chǎn)能力，都需要大量資金給予支持，這些資金的來源除內(nèi)源資本外，相當多的部分要依靠外源融資來解決。上市公司外源融資又可分為向金融機構(gòu)借款和發(fā)行公司債券的債權(quán)融資方式；配股及增發(fā)新股的股權(quán)方式；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的半股權(quán)半債權(quán)的方式。

銀行貸款是目前債權(quán)融資的主要方式，其優(yōu)點在于程序比較簡單，融資成本相對節(jié)約，靈活性強，只要企業(yè)效益良好、融資較容易，缺點是一般要提供抵押或者擔保，籌資數(shù)額有限，還款付息壓力大，財務(wù)風險較高。

公司債券是指由公司發(fā)行并承諾在一定時間內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。體現(xiàn)了債務(wù)人與債權(quán)人之間的行為。債券在本質(zhì)上也是借錢與還錢關(guān)系，但其與貸款的根本區(qū)別在于債券可以公開進行交易。而貸款除非債券化，否則是不進行公開交易的。相對于股權(quán)融資，債券融資的融資成本較低，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，同時可以保證股本對公司的控制權(quán)。但與銀行貸款有著類似的缺點，即財務(wù)風險較高、限制條款多，且融資規(guī)模有限。對于融入資金的公司來說，債券融資與銀行貸款有相似的特點，一般把二者統(tǒng)稱為債權(quán)融資。股權(quán)融資亦即公司發(fā)行股票進行融資。對上市公司而言，發(fā)行股票所籌集的資金屬于公司的資本；對股東而言，所持有股份代表對公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。相對于債權(quán)融資，股權(quán)融資有著自己的優(yōu)勢，如：股票屬公司的永久性資本，不需要償還，也不必負擔固定的利息費用，從而大大降低公司的財務(wù)風險；由于預(yù)期收益高，易于轉(zhuǎn)讓，因而容易吸收社會資本等等。但股權(quán)融資也存在著不可避免的缺點，如發(fā)行費用高、易分散股權(quán)等。二、三種具體融資方式的比較

可以看出，每種融資方式都有其獨特的優(yōu)勢，但也都存在著不同的缺點。一般來講，發(fā)行公司債券和銀行貸款都有政策等各方面的許多限制，因此不是上市公司采取的主要融資方式。目前我國上市公司的融資方式主要是股權(quán)融資的增發(fā)和配股方式以及發(fā)行一種新型債券－可轉(zhuǎn)換債券三種方式。1．融資條件的比較

(1)對盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個會計扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6％。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得低于7％。

（2）對分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅。

（3）距前次發(fā)行的時間間隔。增發(fā)要求時間間隔為12個月；配股要求間隔為一個完整會計；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則沒有具體規(guī)定。

（4）發(fā)行對象。增發(fā)的對象是原有股東和新增投資者；配股的對象是原有股東；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的對象包括原有股東或新增投資者。

（5）發(fā)行價格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會內(nèi)部控制為20倍；配股的價格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價格以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度。

（6）發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價格調(diào)整；配股的數(shù)量不超過原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上，且不得超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40％或公司資產(chǎn)總額的70％，兩者取低值。

（7）發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求發(fā)行完成當年足以支付債券利息。

2．融資成本的比較

增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發(fā)行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風險并不低。

目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續(xù)費等相關(guān)費用很低，若以0.1％計算，其融資成本為6.3％。可轉(zhuǎn)換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費等費用（承銷費在1.5％-3％，平均不超過2.5％），其費用比率估計為3.5％，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉(zhuǎn)換債券按5年期計算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。

3、三種融資方式優(yōu)缺點比較

（1）增發(fā)。增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾投資者發(fā)售股票。其優(yōu)點在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，同時由于發(fā)行價較高，一般不受公司二級市場價格的限制，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資。

（2）配股。配股，即向老股東按一定比例配售新股。由于不涉及新老股東之間利益的平衡，且操作簡單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應(yīng)手的融資方式。但隨著管理層對配股資產(chǎn)的要求越來越嚴格，即以現(xiàn)金進行配股，不能用資產(chǎn)進行配股。同時，隨著中國證券市場的不斷發(fā)展和更符合國際慣例，目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺。

增發(fā)和配股作為股權(quán)融資，其共同的優(yōu)點表現(xiàn)在：(1)不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現(xiàn)金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權(quán)由公司董事會掌握(2)無償還本金的要求，在決定留存利潤和現(xiàn)有股東配售新股時，董事會可以自主掌握利潤留存和配售的比例及時機，而且運作成本較低；(3)由于沒有利息支出，經(jīng)營效益要優(yōu)于舉債融資。增發(fā)和配股共同缺點是：(1)融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴重影響公司的形象和股價；(2)融資的成本較高，通常為融資額的5％～10％；(3)要考慮是否會影響現(xiàn)有股東對公司的控制權(quán)；(4)股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。

（3）可轉(zhuǎn)換債券。可轉(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)融資和股權(quán)融資的雙重特點，在其沒有轉(zhuǎn)股之前屬于債權(quán)融資，這比其他兩種融資更具有靈活性。當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價上漲收益。因可轉(zhuǎn)換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權(quán)的保護，投資風險比較小但是收益可能很大。同時，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股和兌付壓力也對公司的經(jīng)營管理者形成約束，迫使他們謹慎決策、努力提高經(jīng)營業(yè)績，這些特點決定了它對上市公司和投資者而言都是一個雙贏的選擇，對投資者有很強的吸引力。

對上市公司來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點十分明顯：

（1）融資成本較低：按照規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3－5年，如果未被轉(zhuǎn)換，則相當于發(fā)行了低利率的長期債券，從而降低了發(fā)行公司的融資成本；而如果發(fā)行可分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券(可分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券是認股權(quán)證和公司債券的組合產(chǎn)品，該種產(chǎn)品中的公司債券和認股權(quán)證可在上市后分別交易，即發(fā)行時是組合在一起的，而上市后則自動拆分成公司債券和認股權(quán)證),發(fā)行公司的融資成本將會進一步降低。

（2）融資規(guī)模較大：由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價格一般比可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時公司股票的市場價格多出一定比例，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當于發(fā)行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行公司籌得更多的資金。

三、上市公司再融資方式的選擇趨勢

長期以來，配股是我國上市公司再融資的普遍方式。在國際市場上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見，僅在公司陷入經(jīng)營困境，無法吸引新投資者認購的情況下，才使用這種方法。

增發(fā)新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實施以來，在發(fā)行數(shù)量、規(guī)模上都取得了很大的發(fā)展。但由于融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權(quán)融資的成本也不再低廉，從長期看，增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場中的地位將逐漸下降。在國際資本市場上，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最主要的融資方式之一，在我國證券市場的應(yīng)用前景十分廣闊。從國際發(fā)展趨勢來看，今后上市公司在制定融資方案時，根據(jù)環(huán)境特點和自身條件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時期內(nèi)的融資中綜合采用多種融資方式進行組合融資。由于有關(guān)規(guī)定對上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券限制較嚴，滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數(shù)，從理論上分析，適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司應(yīng)該符合增發(fā)和配股的條件，可以把增發(fā)和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大；但符合增發(fā)或配股條件的公司則不一定能符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件。而且，一些公司即使?jié)M足條件，也因為受資產(chǎn)負債水平的限制而發(fā)行總額有限。因此，同時采用可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)以及銀行貸款等方式進行組合融資對于資金需求規(guī)模大的公司具有重要意義。而且，通過精心設(shè)計組合融資方案，將長期融資和短期融資結(jié)合起來，運用超額配售選擇權(quán)增強融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風險和融資成本。企業(yè)進行融資決策的關(guān)鍵是確定合理的資本結(jié)構(gòu)，以使融資風險和融資成本相配合，在控制融資風險、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢是：從實際出發(fā)，更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化，將種種情況綜合考慮，選擇最優(yōu)再融資方案，以實現(xiàn)公司的長遠發(fā)展和價值最大化。

第三篇：大學生創(chuàng)業(yè)融資的三種方式

大學生創(chuàng)業(yè)融資的三種方式

大學生創(chuàng)業(yè)網(wǎng)訊 第一種大學生創(chuàng)業(yè)融資方式是爭取獲得政策性貸款。2006年共青團中央、國家開發(fā)銀行聯(lián)合推出“中國青年創(chuàng)業(yè)小額貸款項目”，對40歲以下青年初次創(chuàng)業(yè)和二次創(chuàng)業(yè)的中小企業(yè)提供不超過3年的貸款；每人單筆額度一般在10萬元以內(nèi)，最多不超過100萬元；中小企業(yè)單戶一般在500萬元以下，最多不超過3000萬元。各地政府也出臺了相關(guān)的政策，如2007年廣東高校畢業(yè)生自主創(chuàng)業(yè)納入了勞動保障部門的就業(yè)和再就業(yè)小額貸款扶持體系。政策性貸款一般是政府貼息的，貸款成本很低。大學生應(yīng)充分利用這些優(yōu)惠條件，為創(chuàng)業(yè)獲得更多的啟動資金。

為幫助大學生就業(yè)，日前，大連市政府轉(zhuǎn)發(fā)了由市人事局等１３個部門聯(lián)合制定的《關(guān)于進一步加強普通高等學校畢業(yè)生就業(yè)工作的意見》，其中，加大了對大學生自主創(chuàng)業(yè)的扶持力度，將畢業(yè)生就業(yè)政策納入到失業(yè)人員扶持政策體系中。于是，申請小額貸款、財政全額貼息扶持、創(chuàng)業(yè)補貼等諸多鼓勵政策，鼓舞了許多想要自主創(chuàng)業(yè)的大學生，也為那些想要自主創(chuàng)業(yè)的大學生們提供了良機。

這無疑解決了大學畢業(yè)生自主創(chuàng)業(yè)最核心的問題之一——資金，這種政府扶持性的大學生創(chuàng)業(yè)融資讓許多帶著創(chuàng)業(yè)夢想的年輕人們開啟了開創(chuàng)自己事業(yè)的希望。

胡彥祺，大連海事大學自動控制專業(yè)２００５年畢業(yè)生，畢業(yè)那年，他帶著在大學期間積累起來的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗放棄了年收入１０萬元的穩(wěn)定工作，憑著開創(chuàng)自己事業(yè)的信念選擇了自主創(chuàng)業(yè)道路。四年過去了，胡彥祺的遨游科技穩(wěn)步發(fā)展，從一開始的３人組發(fā)展到了由２０名員工組成的團隊，從一開始的２０平方米的小辦公室搬進了１６０平方米的大辦公室。同時，他還開創(chuàng)了自己的第二家公司——大連天志傳媒，主要涉及企業(yè)宣傳片、平面設(shè)計等領(lǐng)域，積累了一批穩(wěn)定的客戶。談起自己當初的創(chuàng)業(yè)，胡彥祺說自己是幸運的，畢業(yè)那年他參加了大連市沙河口區(qū)大學生創(chuàng)業(yè)大賽，榮獲一等獎，贏取了３萬元的創(chuàng)業(yè)基金。胡彥祺說，其實大學生創(chuàng)業(yè)成功率很低。沒有資金、沒有經(jīng)驗是他們面對的致命難題，而資金又是他們創(chuàng)業(yè)啟動時期最大的難點。

一位學生處人士也表示，目前不少大學生創(chuàng)業(yè)是自己拿著項目，找民營企業(yè)老板來投資，而成功率也并不高。對此，有風險投資機構(gòu)表示，大學生創(chuàng)業(yè)激情并不缺乏，但他們的創(chuàng)業(yè)計劃書還不是很成熟，所以風險投資資金愿意投到大學生創(chuàng)業(yè)項目中的很少。

結(jié)合自己創(chuàng)業(yè)的經(jīng)驗，胡彥祺分析說，大學生在創(chuàng)業(yè)起步階段面臨的資金問題有三大塊，第一，公司注冊資本，第二，辦公場地租金，第三，人力資源成本及辦公成本，這些問題是初出茅廬的大學生們創(chuàng)業(yè)面臨的首要壓力。胡彥祺說，他在創(chuàng)業(yè)初期也找過銀行，可幾家銀行都表示，貸款需要擔保或質(zhì)押，或是提供和相關(guān)客戶簽訂的大合同，這難倒了干勁十足的胡彥祺，這些對他來講都很難，辦公場地是租的、沒人給擔保、沒有客戶的大合同，幾次折騰下來，他對貸款打起了“退堂鼓”。

不難看出，對于大學生創(chuàng)業(yè)來說，缺少擔保人、沒有質(zhì)押物是貸款過程中的首要難題。對此，銀行人士也表示，大學生創(chuàng)業(yè)往往缺乏擔保人和質(zhì)押，一旦創(chuàng)業(yè)失敗，會極大的增加壞帳的幾率，銀行也在期待能有相應(yīng)政策出臺。

此次下發(fā)的《關(guān)于進一步加強普通高等學校畢業(yè)生就業(yè)工作的意見》給包括胡彥祺在內(nèi)的想創(chuàng)業(yè)的大學生們帶來了創(chuàng)業(yè)的新的良機。

《意見》表示，對于登記失業(yè)的自主創(chuàng)業(yè)高校畢業(yè)生，自籌資金不足的，可申請不超過５萬元的小額擔保貸款；對合伙經(jīng)營和組織起來就業(yè)的，可按照人均不超過５萬元、總額不超過５０萬元的標準給予小額擔保貸款；從事我市規(guī)定微利項目的，可按規(guī)定享受小額貸款財政全額貼息扶持。高校畢業(yè)生在經(jīng)有關(guān)部門認定的高新技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自主創(chuàng)業(yè)的，其申請小額貸款的最高額提高到１０萬元。此外，符合條件的登記失業(yè)高校畢業(yè)生首次自主創(chuàng)業(yè)（指

首次領(lǐng)取工商營業(yè)執(zhí)照）并正常納稅經(jīng)營１年以上的，可給予４０００元的一次性創(chuàng)業(yè)補貼，所需資金由省、市、區(qū)市縣財政各承擔１／３。另外，政府對部分高校畢業(yè)生創(chuàng)辦的企業(yè)，每年依據(jù)創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)營收入證明、完稅證明及吸納高校畢業(yè)生就業(yè)情況進行獎勵性補貼。對此，胡彥祺說：現(xiàn)在自主創(chuàng)業(yè)趕上了“天時地利人和”的好時機，我也在創(chuàng)業(yè)中尋找著新的創(chuàng)業(yè)機會，也會把我的經(jīng)驗與那些想創(chuàng)業(yè)的大學生們分享，幫助更多的大學生走出一條創(chuàng)業(yè)的新路。

第二種大學生創(chuàng)業(yè)融資方式是爭取獲得親友的借款。這是一種含有情感因素的特殊融資方式，包括向父母、親戚、同學、朋友等借款，進行大學生創(chuàng)業(yè)融資。由于親情或友情因素的存在，可以在無信用記錄而又不需要抵押的情況下獲得借款。

第三種大學生創(chuàng)業(yè)融資方式是爭取獲得風險投資。收益與風險是一對孿生姊妹，風險大、收益一般也較高，因為敢于投資的人很少，一旦某膽大的投資者獲得成功，將具有一定的壟斷性、占有很大的市場份額，從而獲得較高的利潤。為了獲得更高的潛在利潤，風險投資者愿意承擔更大的風險。創(chuàng)業(yè)大學生應(yīng)盡力引入風險投資作為大學生創(chuàng)業(yè)融資的資金來源，以獲得企業(yè)創(chuàng)辦和發(fā)展所必要的資金。當然，大學生只有作出充分的準備，制作出完善、可行、具有誘惑力的商業(yè)計劃書，才可能獲得風險投資本文源自大學生創(chuàng)業(yè)網(wǎng):http:///html/news/2011-04-13/64808_1.htm,轉(zhuǎn)載請注明出處！本文源自大學生創(chuàng)業(yè)網(wǎng):http:///html/news/2011-04-13/64808.htm,轉(zhuǎn)載請注明出處！

第四篇：非上市公司可采用的各種融資方式比較

非上市公司可采用的各種融資方式比較

[摘要]我國4000多萬家企業(yè)中，在二級市場公開上市的不足2000家。融資難度大、成本高已成為制約我國非上市企業(yè)發(fā)展的一個重要因素。目前，企業(yè)進入二級市場融資的門檻和成本依然很高，而且企業(yè)上市融資是一個非常漫長的過程，這對于大部分企業(yè)而言并不具備可行性。本文通過分析當今主要的非上市企業(yè)融資方式，并對其特點和實際操作中存在的問題進行了探討，指出了不同融資方式進行資源配置的效率，并針對其提出了對策與建議。煙酒柜

[關(guān)鍵字] 非上市公司；融資方式；比較

非上市公司是推動我國經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，而融資難是制約非上市公司發(fā)展壯大的主要制約因素之一。目前，在我國貨幣流動性過剩與非上市公司融資難形成鮮明對比，非上市公司融資效率非常低。近年來，針對非上市企業(yè)、中小企業(yè)的地方銀行、小額信貸公司的出現(xiàn)，《放貸人條例》的頒布，創(chuàng)業(yè)板的推出等各項措施及《國務(wù)院關(guān)于進一步促進非上市公司發(fā)展的若干意見》等都在釋放著我國加強和完善對非上市公司金融服務(wù)的信號。分析非上市公司現(xiàn)有融資方式的特點及存在的問題，對幫助解決非上市公司融資難的問題有著積極的意義。

一、非上市公司現(xiàn)有主要融資方式分析

我國政府在針對非上市公司融資難的問題上，主要采取了一下幾個方面的措施：建立商業(yè)銀行的中小企業(yè)金融服務(wù)專營機構(gòu)；推出創(chuàng)業(yè)板市場；改善創(chuàng)業(yè)投資和融資租賃政策；擴大非上市公司集合債券和短期融資券的發(fā)行規(guī)模。但這些措施及融資方式都具有一定的局限性，預(yù)期的效果也是大打折扣。以下對這些融資方式進行逐一分析。展示柜

1、內(nèi)部融資

對非上市公司而言，內(nèi)部融資的優(yōu)點有，成本低，周轉(zhuǎn)性好，卻風險性很大。內(nèi)部融資主要是企業(yè)所有者的個人積累及其個人借貸等集資方式。這種集資方式除了籌集資金的量有限，不能有效發(fā)揮財務(wù)杠桿作用外，企業(yè)往往需要承擔較多的外部壓力，一旦經(jīng)營狀況不好，此方式便難以繼續(xù)融資。信用喪失、債務(wù)糾紛等一系列嚴重問題，企業(yè)因此進入嚴重的危機甚至破滅。另外，倘若企業(yè)將大量的盈余公積或未分配利潤用于擴大再生產(chǎn)，則相應(yīng)的降低了風險抵抗能力，對外部環(huán)境變化產(chǎn)生的影響相應(yīng)增大。展柜

2、商業(yè)銀行融資

銀行貸款是非上市公司外部融資的主要來源。相對于其他外部融資手段，銀行貸款具有成本低，速度快等優(yōu)點。但非上市公司一般在公司規(guī)模與資產(chǎn)數(shù)額小，非上市公司要獲得銀行貸款比較困難。非上市公司數(shù)量龐大，銀行若能充分利用起非上市公司融資這個資源，銀行業(yè)務(wù)量一定迅速增長，但這對銀行來說也意味著非常大的風險。信息不對稱——非上市公司無法提供銀行甄別風險所需的完整財務(wù)數(shù)據(jù)，銀行需要收集財務(wù)和非財務(wù)的各種信息以做判斷，僅僅上百萬元的貸款，銀行投入的人力、物力可能不低于一筆數(shù)億的批發(fā)業(yè)務(wù)，而在收益上顯然無法和后者相提并論。在融資上，銀行自然更樂意與大企業(yè)打交道，而非上市企業(yè)又基本上都屬于小型公司。并且，能夠得到銀行貸款的非上市公司來說，也存在不少問題。銀行提供的長期貸款比例小，收費名目多，數(shù)額大等一系列問題。

3、小額貸款公司

2008年以來，國內(nèi)實行了小額貸款公司的試點，放寬了民間資本的金融進入標準，民間資本正式成為信貸市場的一角。這種融資手段充分調(diào)動了民間的活躍資金，在一定范圍內(nèi)減少了地下灰色金融行為；此外，對放貸人不準吸收公眾存款、閑置利率上限、限制持股比例等約束條件將小額貸款公司的風險控制在可接受范圍內(nèi)，與大型金融機構(gòu)不構(gòu)成競爭之態(tài)，利用市場進行贏利的同時也防止了市場風險的發(fā)生。但實際上，小額信貸公司只能緩解非上市企業(yè)的短期資金需求，而不能解決長期的實業(yè)投資資金需求，主要有以下幾點原因：

(1)小額貸款公司信貸周期短，信貸資金少。一是政策的限制，另外公司自身出于風險方面的顧慮，對大額貸款的發(fā)放十分謹慎。非上市公司存在諸如市場環(huán)境不穩(wěn)定、公司發(fā)展前景不樂觀、沒有嚴格的財務(wù)制度、管理不規(guī)范等各方面的缺陷，存在很大的信用風險。而且小額貸款公司放貸既不需要企業(yè)的全額抵押或者擔保，也沒有完善的信用評級體系，僅僅依靠信貸員實際觀察和接觸來確定貸款企業(yè)的信用狀況及發(fā)展前景，這導(dǎo)致小額貸款公司信貸周期短，額度小。

(2)小額貸款公司貸款利率高。盡管有利率上限的規(guī)定，但實際上，小額貸款公司往往會設(shè)置一些各式各樣的費用及規(guī)定以提高實際利率，例如征收管理費、規(guī)定利息按照貸款總額而不是貸款余額計算和規(guī)定每月都必須歸還一部分貸款本金。

因此，面對這么高昂的融資成本，實業(yè)經(jīng)濟周期長、利潤低、資金回收慢，顯然小額貸款公司是無法有效滿足的，就像業(yè)內(nèi)人士普遍認同的一樣，現(xiàn)在的小額貸款公司只能用于“江湖救急”。寶籠柜

4、融資租賃

融資租賃是指實質(zhì)上轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風險和報酬的租賃，是一種新型融資方式。目前金融租賃在西方發(fā)達國家僅次于銀行信貸，將近30%的投資利用這種方式來完成。中國入世后，金融租賃市場愈加開放，我國融資租賃也將快速發(fā)展，這為非上市企業(yè)通過這種方式進行融資帶來了機會。融資租賃集融資與融物于一體，產(chǎn)生風險時租賃公司能夠回收、處理租賃物，解決了非上市企業(yè)因資信較低而難以獲得貸款的問題。另外，融資租賃屬于表外融資，不體現(xiàn)在企業(yè)財務(wù)報表的負債項目中，不影響企業(yè)的資信狀況。這對需要多渠道融資的非上市企業(yè)而言是非常有利的。而且，金融租賃能加快企業(yè)技術(shù)改造的進程，更新設(shè)備時沒有處理舊設(shè)備的問題，從而加快設(shè)備更新。

5、票據(jù)貼現(xiàn)

票據(jù)貼現(xiàn)融資，是指票據(jù)持有人在資金不足時，將商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后將余額支付給收款人的一項銀行授信業(yè)務(wù)，是企業(yè)為加快資金周轉(zhuǎn)促進商品交易而向銀行提出的金融需求。對于非上市企業(yè)而言，票據(jù)貼現(xiàn)融資具有以下兩個優(yōu)點：一是能夠以銷售合同獲得貸款，而無需考慮企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模。對目前我國眾多的非上市企業(yè)來說，在普通貸款中往往因為資本金規(guī)模不夠，或無法找到合適的擔保人而貸不到錢，因此，票據(jù)貼現(xiàn)無需擔保、不受資產(chǎn)規(guī)模限制的特性對他們來說就更為適用。二是利率較低。票據(jù)貼現(xiàn)能為票據(jù)持有人快速變現(xiàn)手中尚未到期的商業(yè)票據(jù)，手續(xù)方便、融資成本低，是受廣大非上市企業(yè)歡迎的一項銀行業(yè)務(wù)。貼現(xiàn)利率在人民銀行規(guī)定的范圍內(nèi)，由企業(yè)和貼現(xiàn)銀行協(xié)商確定。企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)的利率通常大大低于到銀行進行商業(yè)貸款的利率，融資成本下降了，企業(yè)利用貸款獲得的利潤自然就高了。

6、典當

典當是指當戶將其財產(chǎn)作為當物抵押或者質(zhì)押給典當行，交付一定比例的典當費用，交付一定比例費用，取得當金，并在約定期限內(nèi)支付當金利息、償還當金、贖回當物的行為。對于非上市企業(yè)而言，典當融資在當物、當期以及當費等方面都具有較高的靈活性；而且融資手續(xù)比銀行貸款更加簡便、快捷，對非上市企業(yè)的當物、信用要求和貸款用途的限制也較少，比獲得銀行貸款更加容易，因此，可以說典當融資是非上市企業(yè)融資渠道的有效補充。

二、完善非上市公司融資的對策及建議

要完善非上市公司融資方式其實就是要“把不行的變?yōu)榭尚校牙щy的變?nèi)菀住薄Ｖ饕岢隽艘幌聨c對策和建議：

1、建立健全非上市公司信用擔保體制

上文中提到銀行和小額貸款公司存在惜貸問題及僅發(fā)放短期貸款而長期貸款比較少，這種現(xiàn)象主要是由非上市公司信用體系不完善造成的。針對這個問題，我們可以借鑒國內(nèi)外銀行的先進經(jīng)驗。國外例如日本早在20世紀30年代就成立了非上市公司保證協(xié)會，用于非上市公司的信用評估和融資擔保，后來由政府建立了非上市公司信用保險公庫以及非上市公司金融公庫，以給地方的非上市公司保證協(xié)會提供信用保險，讓金融機構(gòu)能夠放心的為非上市公司提供融資。

另外一個值得借鑒的經(jīng)驗是國內(nèi)溫州成立了中小企業(yè)協(xié)會，它主要是為會員提供融資機會。會員可以繳納一定的會費作為協(xié)會的資金，獲得的資格是可以申請繳納會費數(shù)倍金額的低息貸款。到目前為止，該協(xié)會運作得十分成功，當?shù)匾呀?jīng)有數(shù)百家非上市企業(yè)加入了該協(xié)會，并有部分會員成功融資。它取得成功的原因在于：首先，會員入會要進行嚴格的審核，要有良好的誠信記錄、盈利能力以及較高的發(fā)展前景的企業(yè)方可入會；其次，違約成本較高，只要有一次沒有按時還款便永遠失去了從協(xié)會及協(xié)會內(nèi)其他會員取得貸款的資格，在當?shù)貜氐讍适Я诵庞茫涣硗猓搮f(xié)會創(chuàng)辦不是為了贏利而旨在幫助非上市企業(yè)解決融資難的難題，因此利息要低于當?shù)刭J款市場的利息，降低了企業(yè)的融資成本。盡管各地情況不一樣，但這種本土化的融資方式也不失為一種有效地解決信用風險的融資方式。

2、加強政策引導(dǎo)，讓非上市公司注重長遠發(fā)展 在過去的三十年，我國絕大多數(shù)非上市公司都是粗放式的發(fā)展。其發(fā)展主要依靠低廉的資源價格以及廉價勞動力，因此許大部分的非上市公司都處于產(chǎn)業(yè)鏈的底層。公司在在發(fā)展過程中沒有積累運營管理的經(jīng)驗，也沒有配需一批負責人、戰(zhàn)略能力強的企業(yè)家，更沒有堅定長遠發(fā)展的打算。這使得許多非上市公司只注重眼前利益，而忽視了企業(yè)體制、管理的完善，沒有很好的抵御風險的能力，多數(shù)存活不長，這也就導(dǎo)致了投資者不敢想非上市企業(yè)投放貸款。要改變這種現(xiàn)狀應(yīng)當依靠政府、市場以及企業(yè)自身的共同努力。目前我國競爭機制尚不完善，因此，政府應(yīng)當那個激勵非上市企業(yè)積極整合企業(yè)的機構(gòu)制定長遠的發(fā)展規(guī)劃。良好的盈利能力和發(fā)展能力是吸引投資者融資的基礎(chǔ)，這也是解決非上市企業(yè)融資難的根本途徑。

3、政府加大對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財稅與借貸支持

由于我國大多數(shù)非上市公司存活不長，尤其創(chuàng)業(yè)初期破產(chǎn)的較多，這也導(dǎo)致銀行和小額貸款公司對這類公司望而卻步。政府應(yīng)當采取適當?shù)闹С执胧└淖冞@種局面，其一可以以行業(yè)為標準適當減免初創(chuàng)企業(yè)的稅收及相關(guān)費用，降低其經(jīng)營成本；其二政府可以針對這類特定企業(yè)建立擔保體系，中央鼓勵有關(guān)部門和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，減小金融機構(gòu)的融資風險，鼓勵其對創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)的融資。已經(jīng)實施的措施有引導(dǎo)社會資金支持非上市公司中的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，積極發(fā)展股權(quán)投資基金等。

4、加大對面向非上市公司融資的金融機構(gòu)的監(jiān)管力度，鼓勵中長期貸款 針對上文提到銀行和小額貸款公司通過各種手段提高貸款實際利率，導(dǎo)致這些借貸資金很難用于長期的實業(yè)投資發(fā)展這種現(xiàn)象，政府應(yīng)當建立一套完善的審查制度，嚴格控制融資中的隱藏成本。同時鼓勵發(fā)放中長期貸款，讓非上市公司能夠放心將資金投入到長周期的實業(yè)發(fā)展上。也只有這樣，非上市公司才能不在不斷的發(fā)展中積累經(jīng)驗，為公司的優(yōu)化、創(chuàng)新和發(fā)展的提供基礎(chǔ)。

近兩年，資本市場必定不會平靜，首先，熱錢洶涌流入、銀行信貸的持續(xù)井噴，市場上貨幣的流動性依然過剩；其次，非上市公司融資仍在步履維艱中，對資金的需求遠遠高于目前的供給。解決非上市公司融資困難的問題牽涉到到法律、金融、信用、政策等多方面的變革，是一項復(fù)雜系統(tǒng)的工程。既要求非上市公司不斷完善自身經(jīng)營管理，注重公司長遠發(fā)展，又要求政府將支持非上市公司發(fā)展的制度真正落到實處，同時加大監(jiān)督管理的力度，在增加非上市公司融資方式的同時降低融資成本。

[參考文獻] [1] 谷良俊，利用中小商業(yè)銀行的比較優(yōu)勢促進企業(yè)融資[J]，生產(chǎn)力研究，2009(6)[2] 王兆星，采取積極措施推進非上市公司金融服務(wù)[J]，中國金融，2008(20)[3] 吳家曦，破解非上市公司融資難題[J]，浙江經(jīng)濟，2008(14)[4] IPO遭美國創(chuàng)業(yè)公司冷遇 選擇非上市方式融資[J]，商業(yè)周刊，2010(2)[5] 井華，關(guān)注4000萬企業(yè)的命運[J]，國際融資，2008(12)

第五篇：2018考研強化：上市公司的融資方式

2018考研強化：上市公司的融資方式

上市公司的融資方式主要有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種方式，其中，債權(quán)融資是上市公司調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)獲取最大利益的重要手段。上市公司在調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)和實現(xiàn)股權(quán)利益最大化過程中常常以犧牲債權(quán)人利益為代價。因此，深入分析影響上市公司債權(quán)人權(quán)益的因素，對怎樣保護上市公司債權(quán)人權(quán)益具有十分重要的意義。具體地說，影響上市公司債權(quán)人權(quán)益的因素包括股權(quán)的支配作用、經(jīng)營者的地位和立場、現(xiàn)行債權(quán)處理政策導(dǎo)向、公司獨立人格濫用和債權(quán)人權(quán)益保護觀念陳舊五個方面。

一、股權(quán)對債權(quán)起支配作用

根據(jù)委托代理理論，當上市公司向債權(quán)人借入資金后，兩者便形成了一種委托代理關(guān)系，即債權(quán)人(委托人)與債務(wù)人(代理人，為簡化，假設(shè)不考慮股東與經(jīng)營者之間的利益摩擦)之間關(guān)系。當借款合同一旦成為事實，資金一旦進入上市公司，債權(quán)人就基本上失去了控制權(quán)，股東就可以通過經(jīng)營者為自身利益而損害債權(quán)人的利益，這種情況在發(fā)生財務(wù)危機時尤為突出。這是因為債權(quán)人對上市公司資產(chǎn)具有優(yōu)先但固定的索償權(quán)，而股東對上市公司債務(wù)承擔有限責任，對上市公司剩余資產(chǎn)具有無限的索償權(quán)。“有限責任”給予股東將上市公司資產(chǎn)交給經(jīng)營者而不必償付全部債務(wù)的權(quán)利，“無限索償權(quán)”給予股東獲得潛在收益的最大好處。或者說，有限責任使借款人對極端不利事態(tài)(如破產(chǎn))的損失事有最低保證賠款人的收益不可能小于零)，而對極端有利事態(tài)所獲取的收益沒有最高限制。這種損益不對等分配使得股東具有強烈的動機去從事那些盡管成功機會甚微但一旦成功將獲利豐厚的投資活動。如果投資成功，債務(wù)人將受益可觀;如果投資失敗，債權(quán)人將承擔大部分損失，其結(jié)果是財富從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移給了股東，而風險則轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人。特別是當上市公司出現(xiàn)財務(wù)危機、面臨破產(chǎn)的時候，上市公司股東就會采取轉(zhuǎn)出資金或分發(fā)現(xiàn)金紅利的形式保護自身利益，有的會選擇特大風險的投資項目投資，盈利了對股東有利，虧損了則虧的是債權(quán)人，這會使上市公司陷入更為嚴重的財務(wù)危機。從權(quán)利與義務(wù)的角度看，上市公司的股東與債權(quán)人處于不平等地位，股東擁有主動權(quán)，而使權(quán)人是被動的，即股東支配債權(quán)，是影響上市公司債權(quán)人權(quán)益的客觀存在。

二、經(jīng)營者的地位和立場直接影響上市公司債權(quán)人的權(quán)益

上市公司是以所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離為主要特征的，而擁有所有權(quán)的所有者(股東)和擁有經(jīng)營權(quán)的經(jīng)營者都是上市公司的控制主體。因而可以將兩者統(tǒng)稱為雙元控制主體。上市公司雙元控制主體的存在，體現(xiàn)了上市公司“控制與被控制”的關(guān)系特征：一方面是鼓動對經(jīng)營者的控制，因為股東擁有對經(jīng)營者的評價和任免權(quán)，同時也決定著其報酬的高低，因此可以說經(jīng)營者是在股東的控制之下進行經(jīng)營的：另一方面，雖然股東擁有上市公司的最終控制權(quán)，但在經(jīng)營過程中，上市公司的控制權(quán)實際上為經(jīng)營者所擁有，股東必然依靠經(jīng)營者“盡心盡力”地工作才能實現(xiàn)其資本的擴張和企業(yè)價值的增加，從這個意義上說;股東又受到經(jīng)營者的牽制和控制。所以說股東和經(jīng)營者是相互控制與被控制：股東為了經(jīng)營者為其利潤最大化更好地服務(wù)而設(shè)立一些激勵機制，而經(jīng)營者為了剪報酬和聲譽而盡心為公司服務(wù)。可債權(quán)人既不控制和受控制于股東又不控制和受控制于經(jīng)營者，他對于公司來說或他給自己相對于公司定位僅僅是一個債務(wù)期一滿，便收回本息的討債人，上市公司的財務(wù)狀況與其設(shè)有多大關(guān)系。對經(jīng)營者和債務(wù)人(股東)來說，無人在取得借款后樂意與債權(quán)人打交道，更不會為了顧及債權(quán)人利益在決策時考慮放棄或者改變已定有損債權(quán)人利益的方案。經(jīng)營者在利用上市公司經(jīng)營狀況的有限信息為如何實現(xiàn)股東和自身利益最大化而奔波，如果能將債權(quán)人應(yīng)享有的利益奪來，那更是一件經(jīng)營者和股東皆大歡喜的事情。理想化的上市公司雙元控制主體 的控制目標應(yīng)該是一致的，其前提必須假設(shè)委托經(jīng)營者是一個“忠誠”的人，他以企業(yè)(實際上是股東)價值最大化為經(jīng)營目標，并滿足于由此而實現(xiàn)的“個人價值”，然而，經(jīng)營者實現(xiàn)其“個人價值”的方式和手段當然不會家想象中那么純正，他們極有可能會利用手中“暫肘的控制權(quán)”謀求“個人價值最大化”，而此種情況下，股東及債權(quán)人權(quán)益也將受到侵害，但無論經(jīng)營者是忠誠為股東服務(wù)還是謀求“個人價值最大化”，經(jīng)營者的這種地位和立場決定了債權(quán)人權(quán)益在其利潤最大化的驅(qū)動下必定受到損害。

三、現(xiàn)行債權(quán)處理保護股權(quán)的政策導(dǎo)向

在我國，最能體現(xiàn)債權(quán)處置保護股權(quán)的現(xiàn)行政策導(dǎo)向是財政部于1998年6月發(fā)布企業(yè)會計準則—一并已實施的《債務(wù)重組》。在市場經(jīng)濟競爭激烈的情況下，一些上市公司可能因經(jīng)營管理不善，或受外部各種因素的影響等，使財務(wù)狀況發(fā)生困難，導(dǎo)致盈利能力下降或出現(xiàn)虧損，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢，出現(xiàn)暫時性的資金緊缺，難以按期償還債務(wù)。特別是對于一些st類上市公司和Pt類上市公司，債務(wù)重組對于改善這些公司不合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，減輕其債務(wù)負擔具有積極作用，同時又避免了破產(chǎn)程序費時耗資，社會震蕩等消極因素。與同樣具有消滅債權(quán)債務(wù)關(guān)系功能的破產(chǎn)程序相比，債務(wù)重組體現(xiàn)為雙方當事人之間的談判與協(xié)議的過程，法律干預(yù)程度較低;與破產(chǎn)程序的“法定準則”及“司法主導(dǎo)”兩大特征形成鮮明對比。根據(jù)我國會計準則，債務(wù)重組是指在債務(wù)發(fā)生財務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按照其與債務(wù)入達成的協(xié)議或法院的裁定作出讓步的事項。債務(wù)重組定義中的“讓步”，是指債權(quán)入同意發(fā)生財務(wù)困難的債務(wù)人現(xiàn)在或?qū)硪缘陀谥亟M債務(wù)賬面價值的金額償還債務(wù)，讓步是債務(wù)重組的重要特征。讓步的結(jié)果是：債權(quán)人發(fā)生債務(wù)重組損失，債務(wù)人獲得債務(wù)重組收益。在以下幾種情況不屬于債務(wù)重組：(1)正常情況下，債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù);(2)債權(quán)人受償?shù)默F(xiàn)金、非現(xiàn)金資產(chǎn)或債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的公允價值等于或大于重組債權(quán)的貼面價值;(3)債務(wù)人償付的現(xiàn)金。非現(xiàn)金資產(chǎn)或債務(wù)轉(zhuǎn)成的資本的公允價值等于或大于重組債務(wù)的賬面價值;(4)債務(wù)人發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券按正常條件轉(zhuǎn)為其股權(quán);(5)債務(wù)人破產(chǎn)清算時發(fā)生的債務(wù)重組;(6)債務(wù)人改組，債權(quán)人將債權(quán)轉(zhuǎn)為對債務(wù)人的股權(quán)投資;(6)債務(wù)人借新債償舊債。這六種情況有一個共同點：債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)的公允價值等于或大于債務(wù)的賬面余額，或債權(quán)人收到債務(wù)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務(wù)的公允價值等于或大于債權(quán)的賬面余額的情況，即債權(quán)人未作出讓步。目前，上市公司債務(wù)重組方式有延期支付、停息掛賬、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、部分或全部債務(wù)減免等。無論何種債務(wù)重組，從目的、內(nèi)容到結(jié)果都是對債權(quán)人的權(quán)益侵犯，因此，現(xiàn)行上市公司債權(quán)處置政策體現(xiàn)了對股權(quán)的保護和對債權(quán)的損害。

四、公司獨立人格演變?yōu)榍趾鶛?quán)人權(quán)益的借口

現(xiàn)代企業(yè)制度對上市公司的基本要求是：產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責明確、政企分開、管理科學。其中，產(chǎn)權(quán)明晰的法律特征是公司享有獨立人格，權(quán)責明確的法律特征是股東承擔有限責任。公司獨立人格，意味著公司是獨立于其所有者的法律實體，有獨立于其股東的權(quán)利和行為能力，公司的財產(chǎn)與股東相分離。一個公司是否具有獨立人格，應(yīng)該以是否能獨立對外承擔責任為標志。而公司的獨立責任又與公司的有限責任有著頗為密切的關(guān)系。所謂有限責任，是指公司的股東以自己投資額為限對公司承擔責任。如果公司因各種原因出現(xiàn)資不抵債、倒閉破產(chǎn)的情況時，股東承受的損失僅限于投資財產(chǎn)或持有股份而已。這使得公司法人制度的建立一方面推動了投資迅速增長和資本的快速積累，另一方面也存在著濫用公司法入資格謀取非法利益的現(xiàn)象。上市公司濫用公司法人資格侵害債權(quán)人權(quán)益表現(xiàn)有：(1)股東設(shè)立上市公司時出資不實或不充分(主要是指上市公司的大股東)，致使契約債權(quán)人的請求權(quán)無法從上市公司獲得滿足。從法理上而言，股東要享受有限責任的優(yōu)惠，必須為債權(quán)人提供充分的財產(chǎn)擔保，此即股東的資本充實責任。在我國，由于不承認股款分次繳納制度，故投資者在成為股東之前就應(yīng)繳清兵認繳的股款。上市公司資本顯著不足時，理應(yīng)否認上市公司的獨立人格。衡量公司資本充足與否，主要從上市公司經(jīng)營的性質(zhì)、規(guī)模及上市公司成立時對債權(quán)人提供

而且，衡量上市公司資本充足與否的基準時間應(yīng)在上市公司設(shè)立之初，而不應(yīng)在上市公司債權(quán)人主張權(quán)利之時。這是由于，既是本已充實的資本也會在競爭嚴峻、經(jīng)營困難時發(fā)生萎縮。這種司法態(tài)度顯然是考慮到了不同股東的出資能力及其出資狀況對上市公司契約債權(quán)人的不同影響，因而具有一定的合理性。(2)股東設(shè)立上市公司后抽逃出資或通過其他方式榨取公司財產(chǎn)致使上市公司債權(quán)人的債權(quán)無法從公司獲得滿足。抽逃出資為《公司法》第十二屆209條所禁止，并為《全國人大常委會關(guān)于懲治違反(公司法)的犯罪的決定》所嚴懲。以其他方式榨取上市公司財產(chǎn)的表現(xiàn)形式很多，如在未

彌補虧損、拒絕清償巨額到期債務(wù)的情況下向股東分發(fā)現(xiàn)金紅利：向擔任經(jīng)營管理人員的股東支付不合理的高額報酬;強制上市公司在蒙受損失的基礎(chǔ)上與控股股東進行交易活動等。(3)上市公司的支配股東為逃避債務(wù)而解散公司、設(shè)立一個營業(yè)目的、營業(yè)場所、董事會及職工等組織和活動內(nèi)容幾乎相同的公司，這種做法在我國被稱為“脫殼經(jīng)營”。脫殼經(jīng)營實質(zhì)上就是一種濫用公司獨立人格的行為。對于這種情況，應(yīng)當否認脫殼后新設(shè)公司的獨立人格，讓新設(shè)立的公司的所有財產(chǎn)成為債權(quán)人的整體財產(chǎn)擔保。

五、債權(quán)人有關(guān)權(quán)益保護觀念陳舊

傳統(tǒng)的債權(quán)人權(quán)益保護觀念是到期還本付息，包含二層含義，一是債權(quán)到期還本付息，二是在債權(quán)到期限以前不得干預(yù)債務(wù)人的經(jīng)營活動。這是一種靜態(tài)的權(quán)益保護觀念，與我國計劃經(jīng)濟體制密不可分。在計劃經(jīng)濟體制下.企業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)和產(chǎn)品銷售都是按計劃進行，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無市場風險，債權(quán)人到期也能收回本金和利息。隨著我國經(jīng)濟由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變，企業(yè)變成了獨立核算、自負盈虧的法人實體，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動風險增大，債權(quán)人的債權(quán)到期也將面臨無法收回的可能，債權(quán)人為了保護自身的利益不受到侵害，開始采取包括諸如負債限制、股利限制、資本限制、租賃限制、兼并限制、工資限制、管理人員限制等限制性契約條款，以便能約束債務(wù)人因信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇行為和債務(wù)人的道德風險。上市公司是國民經(jīng)濟中優(yōu)秀企業(yè)的代表，在每一個行業(yè)中具有較強的競爭力，加劇了上市公司債權(quán)人的信任意識。上市公司的殼資源價值和績差公司的重組實例增加了債權(quán)入到期收本和收息的保險系數(shù)。因此，上市公司債權(quán)人的權(quán)益保護觀念還是停留到期上市公司守信歸還本金和利息，這種傳統(tǒng)權(quán)益保護觀念既不能監(jiān)督上市公司經(jīng)濟行為是否侵害債權(quán)人權(quán)益，又不能約束上市公司的侵權(quán)經(jīng)營活動，使得上市公司債權(quán)人在保護自身權(quán)益過程中處于被動的地位。