第一篇：1行為金融學(xué)論文——中國(guó)股市的非理性行為分析

中國(guó)股市的非理性行為分析

摘要：行為金融學(xué)作為一門(mén)新興科學(xué)，解釋了市場(chǎng)上存在的與有效市場(chǎng)假說(shuō)相悖的“非理性行為”。同時(shí)對(duì)于我國(guó)股市中存在的種種異象，行為金融學(xué)也給出了合理的解釋。從個(gè)人投資者到機(jī)構(gòu)投資者，再到政府及其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)，行為金融理論對(duì)三者的非理性行為分別進(jìn)行了剖析，同時(shí)給出了有針對(duì)性的政策建議。關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；非理性行為；異象

Analysis of bounded rational behavior in the Chinese stock market Abstract: behavioral finance as a new science, explains the existing "bounded rational behavior ” contrary to the efficient market hypothesis.At the same time for the various anomalies existing in Chinese stock market, behavioral finance gives reasonable explanations too.From individual investors to institutional investors, and then to the government and other regulators, behavioral finance theory respectively analyzes the bounded rational behaviors of the three, and gives the targeted policy recommendations.Keywords: behavioral finance;bounded rational behavior;anomaly

一、“理性人”與“非理性行為”的矛盾

（一）有效市場(chǎng)假說(shuō)與“理性人”假定

有效市場(chǎng)假說(shuō)產(chǎn)生于上世紀(jì)五十年代末，該假說(shuō)的基本內(nèi)涵是：資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格可以迅速并充分地反映所有相關(guān)信息。隨后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格所反映的信息集將有效市場(chǎng)分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)弱式有效時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格及時(shí)充分地反映了與資產(chǎn)價(jià)格有關(guān)的歷史信息；當(dāng)市場(chǎng)半強(qiáng)式有效時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格及時(shí)充分地反映了與資產(chǎn)價(jià)格有關(guān)的所有公開(kāi)信息；當(dāng)市場(chǎng)強(qiáng)式有效時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格及時(shí)充分地反映了與資產(chǎn)價(jià)格有關(guān)的所有信息。

有效市場(chǎng)假說(shuō)的成立主要依賴于以下幾個(gè)基本假定： 第一、當(dāng)資本市場(chǎng)中所有投資者均為理性人時(shí)，投資者可以對(duì)證券進(jìn)行理性評(píng)價(jià)，從而保證資本市場(chǎng)的有效性；

第二、當(dāng)有些投資者不理性時(shí)，這些投資者的交易策略互不相干，他們的交易會(huì)彼此抵消，從而使得資產(chǎn)價(jià)格趨近于其基本價(jià)值。

第三、當(dāng)非理性投資者以相同的方式偏離理性標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中理性套利者的存在會(huì)消除其對(duì)價(jià)格的影響，使資產(chǎn)價(jià)格回歸基本價(jià)值，從而保持資本市場(chǎng)的有效性。例如一種證券由于非理性投資者的存在而被高估了，理性套利者將會(huì)迅速賣(mài)出該種證券，同時(shí)購(gòu)買(mǎi)其他相同或類似的“廉價(jià)”證券來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)一種證券被非理性投資者低估時(shí)，理性套利者又會(huì)買(mǎi)入該證券，同時(shí)賣(mài)出本質(zhì)相同的其他證券來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

第四、非理性交易者在用非基本價(jià)值的價(jià)格交易時(shí)，他將一直處于損失狀態(tài)。由于交易者無(wú)法承受永遠(yuǎn)的損失，因此，他們最終會(huì)被市場(chǎng)淘汰。

從以上四點(diǎn)假定可以看出，投資者的理性是有效市場(chǎng)假說(shuō)成立的必要條件，如果沒(méi)有投資者的理性，市場(chǎng)將不再有效。如果一些行為是非理性的，他們的行為肯定是隨機(jī)的、非系統(tǒng)的。

（二）“非理性行為”的廣泛存在與行為金融學(xué)的發(fā)展

隨著金融理論的不斷研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中存在著許許多多“理性人”假定無(wú)法解釋的異常現(xiàn)象。例如，股票的溢價(jià)現(xiàn)象、投資者對(duì)公開(kāi)信息的過(guò)度反應(yīng)與反應(yīng)不足、股價(jià)的”日歷效應(yīng)“等。而同時(shí)有效市場(chǎng)假說(shuō)中關(guān)于“證券價(jià)格隨機(jī)漫步、沒(méi)有人可以通過(guò)已有信息獲得超額收益“的理論也越來(lái)越受到現(xiàn)實(shí)中”不尋常現(xiàn)象“的挑戰(zhàn)，技術(shù)分析理論就是在這些“不尋常現(xiàn)象”中不斷發(fā)展和完善的。

“非理性行為”的廣泛存在及其影響直接促進(jìn)了上世紀(jì)八十年代行為金融學(xué)的發(fā)展，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家結(jié)合了心理學(xué)、決策科學(xué)、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融理論等內(nèi)容，指出經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中人本身的復(fù)雜性，并通過(guò)行為金融學(xué)理論來(lái)解釋經(jīng)濟(jì)中一些有效市場(chǎng)假說(shuō)難以解釋的現(xiàn)象。行為金融學(xué)是對(duì)現(xiàn)代金融理論的重要補(bǔ)充和發(fā)展，其更加貼近實(shí)際，更能解釋現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中的種種現(xiàn)象，是未來(lái)金融學(xué)的發(fā)展方向。

二、我國(guó)股市“非理性行為”的表現(xiàn)

股市這一金融市場(chǎng)存在著廣泛的“非理性行為”。尤其是我國(guó)股市，經(jīng)歷了2008年以前股權(quán)分置帶來(lái)的發(fā)展契機(jī)以及2008年以后的股市困境，其間更是存在著諸多非理性的現(xiàn)象。不僅僅是個(gè)人投資者，連機(jī)構(gòu)投資者甚至是股市的監(jiān)管者都不可避免地發(fā)生進(jìn)行非理性的舉動(dòng)。以下就從這三個(gè)方面進(jìn)行論述：

（一）個(gè)人投資者的非理性行為

個(gè)人投資者在股市上處于絕對(duì)劣勢(shì)的地位，他們的交易資金量通常較小、信息獲取渠道通常較為狹窄，并且往往缺乏專業(yè)的投資知識(shí)和投資戰(zhàn)略。個(gè)人投資者通常抱著不切實(shí)際的暴富心態(tài)，過(guò)多地關(guān)注短期操作，并經(jīng)常性地依靠自己的直覺(jué)、情緒等非理性因素進(jìn)行交易。因此，個(gè)人投資者很容易受到股市上噪聲的影響，而很少注重分析公司的基本面，自己也很容易成為股市中噪聲交易者，并最終成為莊家盈利的工具。

1羊群行為：個(gè)人投資者的非理性行為主要有如下表現(xiàn)：○我國(guó)的個(gè)人投資者行為具有較強(qiáng)的“趨同性”，無(wú)論就單只股票的漲跌還是股市整體的起伏波動(dòng)，羊群現(xiàn)象都表現(xiàn)得很明2投機(jī)性太強(qiáng)：在我國(guó)，很多參與股市交易的個(gè)體投資者都不關(guān)注企業(yè)的基本面，他們顯。○投資某只股票并非是因?yàn)樵撈髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，也不是為了獲得紅利，而僅僅是想通過(guò)短期

3處置效應(yīng)：操作獲得該至股票的資本利得。○個(gè)人投資者往往有將盈利的股票過(guò)早賣(mài)出，將4政策依賴：虧損的股票推遲賣(mài)出的傾向。○當(dāng)利好政策出臺(tái)是，個(gè)人投資者往往傾向于過(guò)度自信，而利空政策的出臺(tái)又會(huì)導(dǎo)致其過(guò)度悲觀。因此，我國(guó)的個(gè)體投資者對(duì)政策的依賴度比較大，而這種對(duì)政策的依賴又會(huì)在政策頒布時(shí)導(dǎo)致明顯的羊群行為。

（二）機(jī)構(gòu)投資者的非理性行為

對(duì)比個(gè)體投資者，及鞏固投資者具有諸多優(yōu)勢(shì)：資金量充足、獲得信息的渠道多且搜集信息的平均成本低、操作效率高、有豐富的專業(yè)知識(shí)和操作經(jīng)驗(yàn)以及擁有專業(yè)的操作團(tuán)隊(duì)、內(nèi)部分工明確等。并且，相比于個(gè)體投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者還具有相對(duì)理性的一面，他們會(huì)積極地制定投資策略并且會(huì)積極地權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系。

但機(jī)構(gòu)投資者在擁有眾多優(yōu)勢(shì)的同時(shí)依然會(huì)有不理性的行為，比如，機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)對(duì)某些市場(chǎng)信息反應(yīng)過(guò)度或反應(yīng)不足。而且，在機(jī)構(gòu)投資者之間也有很?chē)?yán)重的羊群行為，往往在某些政策信息公布的時(shí)候，眾多機(jī)構(gòu)投資者會(huì)采取趨同的行為。不僅如此，由于機(jī)構(gòu)投資者更注重對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)狀況的分析以及對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，因此其往往會(huì)發(fā)生顯著的錨定啟發(fā)式偏差。

（三）政府及其他監(jiān)管者的非理性行為

在我國(guó)股市中，由于投資者的政策依賴性，使得政策性因素成為我國(guó)股市異常波動(dòng)的首要原因。而事實(shí)上，就我國(guó)政府對(duì)于股市調(diào)控的行為本身而言，其在一定程度上存在加大市場(chǎng)非理性波動(dòng)的因素。

例如，政府在明確知道政策對(duì)股市的巨大影響的情況下，依然頻繁地發(fā)布中央政策以調(diào)控股市，從而進(jìn)一步加大了股市的波動(dòng)性，也進(jìn)一步加大了投資者在股市中的政策依賴。政府不僅從調(diào)控的頻率上存在過(guò)度干預(yù)，另一方面，其干預(yù)的內(nèi)容也超出了許多發(fā)達(dá)國(guó)家采用的干預(yù)范圍，政府的人為干預(yù)甚至使得股市的運(yùn)行規(guī)律發(fā)生嚴(yán)重的扭曲。而且，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生重大變化時(shí)，政府及其他監(jiān)管者通常不會(huì)立即逆市場(chǎng)操作，而是順應(yīng)市場(chǎng)主流意見(jiàn)一段時(shí)間，這就是所謂的從眾效應(yīng)。從眾效應(yīng)顯示出了在市場(chǎng)重大變化中政府主動(dòng)規(guī)避責(zé)任與相對(duì)保守的特點(diǎn)。

一個(gè)很顯然的事實(shí)是，政府和其他監(jiān)管部門(mén)的非理性行為會(huì)加大股市的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，也加劇了我國(guó)股市上的投機(jī)行為。而投機(jī)行為過(guò)多，必然會(huì)影響資本市場(chǎng)發(fā)揮其本該有的作用，甚至?xí)a(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫。

三、我國(guó)股市非理性行為的成因

針對(duì)以上個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者以及政府和其他監(jiān)管者的非理性行為，現(xiàn)根據(jù)行為金融學(xué)的相關(guān)理論解釋如下。

（一）個(gè)人投資者非理性行為的成因

由于人是有限理性的，而非有效市場(chǎng)假說(shuō)中的“完全理性”，因此人在認(rèn)知過(guò)程中很容易產(chǎn)生認(rèn)知偏差。行為金融學(xué)認(rèn)為，人類在不確定性決策中，存在注意力的有限性。而有限注意力使得人對(duì)一事物的注意必須犧牲以另一事物的注意為代價(jià)。因此，在信息富裕的當(dāng)今社會(huì)，人們消耗了大量的注意力以至于造成了注意力的貧窮，于是個(gè)人投資者在遇到過(guò)多的信息時(shí)處理能力明顯不足。另外，個(gè)體在處理信息的過(guò)程中是要耗費(fèi)成本的，因此人們會(huì)減少部分計(jì)算以減少成本，從而容易引起非理性行為。

不僅如此，個(gè)體投資者較容易受自身情緒的影響，從根本來(lái)看，投資者對(duì)利好消息和利壞消息的過(guò)度反應(yīng)也是自身情緒的結(jié)果。個(gè)體投資者較容易沖動(dòng)，從最初的政策信息導(dǎo)致的個(gè)體性的沖動(dòng)演變?yōu)樽罱K集體的羊群行為，這一過(guò)程恰恰就是由個(gè)體的情緒構(gòu)成的。另外，個(gè)體獲得信息的渠道較為狹窄，很容易通過(guò)一些所謂的“內(nèi)部消息”采取不理性的舉動(dòng)，這些投資者較容易受到惡意信息的操控，從而進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。

（二）機(jī)構(gòu)投資者非理性行為的成因

機(jī)構(gòu)投資者通常偏愛(ài)自己較為熟悉的股票而不愿意投資一些不確定性較大的資產(chǎn)。這一事實(shí)可以用熟悉偏好和模糊厭惡來(lái)解釋。熟悉偏好表明機(jī)構(gòu)投資者能夠從較為熟悉的股票中獲得確定收益的安全感，而模糊損失則表明機(jī)構(gòu)投資者不愿意接受那些給自身造成模糊印象，從而導(dǎo)致潛在損失的證券。另外，由于很多機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)理人為男性，且大多有較高的學(xué)歷和能力，因此很容易對(duì)自己過(guò)度自信，從而做出過(guò)度交易的舉動(dòng)。

機(jī)構(gòu)投資者的錨定啟發(fā)式偏差一方面說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資額是有限理性而非“完全理性”的，另一方面說(shuō)明我國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者尚且不成熟，無(wú)法對(duì)市場(chǎng)每天的新的信息做出充分的反應(yīng)，因此只能通過(guò)當(dāng)前的信息將某一個(gè)值設(shè)定為初始值，然后再在這個(gè)基礎(chǔ)上做出一定調(diào)整。并且，與個(gè)人投資者一樣，機(jī)構(gòu)投資者也容易產(chǎn)生短視，投機(jī)心理較強(qiáng)，從而也容易發(fā)生羊群行為。

（三）我國(guó)股市中政府非理性行為的成因

在我國(guó)，政府既是上市公司的最大股東，又是市場(chǎng)的監(jiān)管者和治理者。因此，無(wú)論市場(chǎng)中哪一方出現(xiàn)問(wèn)題，政府都必須積極地介入其中，而這種局面就不可避免地導(dǎo)致了我國(guó)股市的制度缺陷，投資者對(duì)政策的依賴也由此形成。

另外就目前我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，發(fā)展時(shí)間較短，發(fā)展尚且不成熟是主要特征。不管是相關(guān)機(jī)制還是交易者的素質(zhì)，都還無(wú)法與發(fā)達(dá)國(guó)家相比。不僅如此，我國(guó)也沒(méi)有走西方國(guó)家證券市場(chǎng)的發(fā)展道路，而是選擇強(qiáng)制性的制度變遷模式。這種模式盡管還存在諸多問(wèn)題，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，政府會(huì)通過(guò)不斷的改革并使之適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

四、對(duì)我國(guó)股市非理性行為的建議

（一）對(duì)個(gè)人投資者及機(jī)構(gòu)投資者的建議

個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者的一些非理性行為容易導(dǎo)致市場(chǎng)的資源配置不合理，加劇股市的波動(dòng)，同時(shí)也加大了金融監(jiān)管的難度。因此，個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者有必要了解自己在交易過(guò)程中的認(rèn)知偏差，通過(guò)減小這種偏差使得行為變得相對(duì)理性，從而有利于股市的健康平穩(wěn)運(yùn)行。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，最為必要的措施是學(xué)習(xí)證券交易的基礎(chǔ)知識(shí)，同時(shí)也加強(qiáng)自身的交易素質(zhì)培養(yǎng)，要從各個(gè)層面提高自己對(duì)市場(chǎng)以及企業(yè)基本面的分析能力。另外，個(gè)人投資者在交易的過(guò)程中要注意對(duì)信息的辨別，不能輕信所謂的“內(nèi)部消息”，也不應(yīng)該在市場(chǎng)波動(dòng)較為劇烈時(shí)盲目聽(tīng)信所謂專家的建議，從而給自己帶來(lái)?yè)p失。個(gè)人交易者在股市中時(shí)刻都應(yīng)該保持清醒的頭腦，不要為自己一時(shí)沖動(dòng)的情緒所左右，盡量不發(fā)生羊群行為。不僅如此，個(gè)人投資者要注意提高自己技術(shù)分析的能力，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的關(guān)注，避免急功近利，更不能抱著一夜暴富的心理在股市上進(jìn)行交易。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，首先應(yīng)該規(guī)范機(jī)構(gòu)經(jīng)理人的操作行為，盡量避免經(jīng)理人的非理性行為。同時(shí)要加大投資機(jī)構(gòu)信息披露的監(jiān)督力度，進(jìn)一步規(guī)范機(jī)構(gòu)的操作流程。不僅如此，還要加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的交易，讓其樹(shù)立正確的投資理念并進(jìn)一步培養(yǎng)其社會(huì)責(zé)任感。

（二）對(duì)政府及其他監(jiān)管者的建議

政府有責(zé)任對(duì)市場(chǎng)的非理性行為進(jìn)行干預(yù)，但如果頻繁地、過(guò)度地干預(yù)勢(shì)必會(huì)影響證券

1完善政府監(jiān)管法律，讓監(jiān)管有法市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，政府應(yīng)該從以下幾點(diǎn)進(jìn)行改善：○

2政府應(yīng)該減少對(duì)市場(chǎng)可依。同時(shí)在監(jiān)管法律體系內(nèi)，加大對(duì)于證券市場(chǎng)的監(jiān)督執(zhí)行力度。○的干預(yù)，同時(shí)優(yōu)化市場(chǎng)的資源配置，建立健全股票定價(jià)機(jī)制，并以此帶動(dòng)投資者的信心。只

3加大機(jī)構(gòu)投資者有在發(fā)生市場(chǎng)失靈的情況下，政府才應(yīng)該采取積極主動(dòng)的對(duì)策加以解決。○的信息披露制度建設(shè)，加快個(gè)人投資者的信用評(píng)級(jí)制度建設(shè)。另外，政府政策的出臺(tái)應(yīng)該綜

4監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該加大對(duì)證券市合市場(chǎng)的反應(yīng)加以考慮，而不應(yīng)該采取獨(dú)斷的方式強(qiáng)行解決。○場(chǎng)上違法行為的監(jiān)督和懲罰力度，同時(shí)應(yīng)通過(guò)完善退市制度減少不良公司的數(shù)量，并提高上市公司整體的質(zhì)量。

五、結(jié)論

由于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中的“理性人”假定無(wú)法解釋證券市場(chǎng)上諸多的“非理性行為”，從而促進(jìn)了行為金融學(xué)的發(fā)展。在我國(guó)股市中，個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和政府及其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)都在某些方面存在著非理性行為，在利用行為金融學(xué)進(jìn)行解釋的同時(shí)，還必須通過(guò)各種措施加以解決。對(duì)于個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，其更應(yīng)該加大對(duì)自身的規(guī)范和管理力度；而對(duì)于政府及監(jiān)督機(jī)構(gòu)而言，其更應(yīng)該從宏觀層面出發(fā)，加強(qiáng)證券市場(chǎng)的制度建設(shè)。只有證券市場(chǎng)中各個(gè)參與者更好地約束和管理自身的行為，才能盡可能減少證券市場(chǎng)的非理性行為，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行和發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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第二篇：行為金融學(xué)影響論文

文章

來(lái)源 蓮山課

件 w w w.5 Y K

j.Co M 2

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略 文獻(xiàn)綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來(lái)解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫(xiě)了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L?伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特?泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。Brigham Ehrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。 行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門(mén)學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問(wèn)題。

主要理論：

證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理。 行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤(pán)股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買(mǎi)進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過(guò)程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來(lái)考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過(guò)于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買(mǎi)入或賣(mài)出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來(lái)的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過(guò)差幅獲利。

市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來(lái)說(shuō)，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無(wú)效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。 股票投資策略

4.1 具備股票投資取勝的素質(zhì)

對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開(kāi)闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無(wú)效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來(lái)代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來(lái)，并廣為人知，越來(lái)越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問(wèn)題不在于投資者和他們的顧問(wèn)很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂(lè)觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2 逆潮流而動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。

文章

來(lái)源 蓮山課

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第三篇：行為金融學(xué)分析報(bào)告

行 為 金 融 學(xué) 分 析 報(bào) 告

基于行為金融學(xué)理論分析“歌華有線”股票近

期及未來(lái)價(jià)格走勢(shì)

學(xué) 生 姓 名： 孫軍凱 學(xué) 號(hào)： 22014110805 學(xué) 院（系）： 金融學(xué)院 專業(yè)（方向）： 金融 指 導(dǎo) 教 師： 鞏云華

2014年11月

基于行為金融學(xué)理論分析“歌華有線”股票近期及未來(lái)價(jià)格走勢(shì)分析報(bào)告

一、行為金融學(xué)理論概況

（一）行為金融學(xué)理論概述

行為金融學(xué)就是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。它從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。這一研究視角通過(guò)分析金融市場(chǎng)主體在市場(chǎng)行為中的偏差和反常，來(lái)尋求不同市場(chǎng)主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場(chǎng)主體實(shí)際決策行為和市場(chǎng)運(yùn)行狀況的描述性模型。

對(duì)于投資者心理特征主要有四個(gè)觀點(diǎn)：①自信情結(jié)（over confidence）②回避損失③追求時(shí)尚和從眾心理④后悔與謹(jǐn)慎

傳統(tǒng)的有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)是金融學(xué)領(lǐng)域一個(gè)非常重要的理論模型。EMH認(rèn)為金融市場(chǎng)中的價(jià)格包含了一切信息，同時(shí)在任何時(shí)間證券價(jià)格可以看作投資價(jià)值的最優(yōu)估計(jì)。EMH存在兩個(gè)有關(guān)投資者行為方面的假設(shè)前提：一是投資者在使他們所擁有的證券組合價(jià)值最大化時(shí)所采取的行為模式是沒(méi)有偏差的。二是投資者總是以自身利益最大化為目標(biāo)。

行為金融學(xué)認(rèn)為EMH本身并沒(méi)有保證這兩個(gè)前提一定成立。相反，行為金融學(xué)根據(jù)對(duì)實(shí)際情況的分析，對(duì)這兩個(gè)假設(shè)前提的正確與合理性產(chǎn)生了質(zhì)疑，認(rèn)為投資主體因?yàn)樾睦硪蛩氐挠绊憰?huì)經(jīng)常出現(xiàn)違反這兩個(gè)假設(shè)前提的情況。傳統(tǒng)理論中未能考慮到基金經(jīng)理心理因素造成的主觀錯(cuò)誤與投資失誤是較明顯的缺陷，心理因素影響應(yīng)該成為選擇基金進(jìn)行投資與選擇基金經(jīng)理時(shí)非常重要的考慮因素。

（二）行為金融學(xué)在我國(guó)證券市場(chǎng)中的運(yùn)用

我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，在許多方面尚未成熟。目前的一個(gè)突出問(wèn)題是過(guò)度投機(jī)性，而其產(chǎn)生的最主要原因就是眾多中小投資者的非理性行為。證券市場(chǎng)的投資者可分為機(jī)構(gòu)投資者與普通投資者。

在我國(guó)，中小投資者占投資者的絕大部分，他們的決策行為在很大程度上決定了市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，而他們又以弱勢(shì)人群的姿態(tài)出現(xiàn)，其決策行為的非理性嚴(yán)重導(dǎo)致了市場(chǎng)的不穩(wěn)定。

將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐中，合理引導(dǎo)投資者的行為。對(duì)于廣大中小投資者，要通過(guò)教育來(lái)使其趨于理性化，提高證券市場(chǎng)投資者的投資決策能力和市場(chǎng)的運(yùn)作效率。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。

根據(jù)行為金融學(xué)理論，結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際，我國(guó)投資者在確定投資對(duì)象與選擇基金經(jīng)理時(shí)，除了傳統(tǒng)金融理論中的考慮因素，還必須從行為金融理論出發(fā)進(jìn)行考慮。

二、北京歌華有線電視網(wǎng)絡(luò)股份有限公司及所在行業(yè)介紹

（一）歌華有線公司介紹

1、歌華有限公司整體概況

歌華集團(tuán)成立于1997年，是北京市文化產(chǎn)業(yè)旗艦之一。歌華集團(tuán)致力于成為國(guó)內(nèi)一流、國(guó)際知名的文化服務(wù)供應(yīng)商，堅(jiān)持“以品牌融合資源，以文化創(chuàng)造價(jià)值”的經(jīng)營(yíng)理念，有效利用政府、社會(huì)、市場(chǎng)資源，成功運(yùn)作了一系列國(guó)家重點(diǎn)文化項(xiàng)目。“十二五”時(shí)期，集團(tuán)緊緊圍繞中華世紀(jì)壇世界藝術(shù)中心、歌華天竺文化保稅區(qū)、北戴河歌華國(guó)家文化創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園區(qū)三大平臺(tái)建設(shè)，帶動(dòng)形成文化創(chuàng)意設(shè)計(jì)服務(wù)、文化內(nèi)容集成服務(wù)、文化貿(mào)易服務(wù)、文化金融服務(wù)、文化信息技術(shù)服務(wù)、文化設(shè)施運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)六大體系，實(shí)施文化精品工程，全面提升文化服務(wù)專業(yè)力，擴(kuò)大歌華文化品牌影響力，為構(gòu)建文化市場(chǎng)服務(wù)體系貢獻(xiàn)力量。

歌華在線公司成立于2008年，系歌華集團(tuán)專業(yè)城市營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)機(jī)構(gòu)，服務(wù)內(nèi)容包括城市形象定位策劃、城市節(jié)慶策劃及運(yùn)營(yíng)、城市傳播推廣等。成立以來(lái)，歌華在線先后成功服務(wù)于一系列國(guó)家級(jí)的城市營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，如：2008年北京奧運(yùn)會(huì)、2010年世界設(shè)計(jì)大會(huì)、中國(guó)國(guó)際服務(wù)業(yè)博覽會(huì)、2011年、2012年北京國(guó)際電影節(jié)、北京國(guó)際設(shè)計(jì)周、2012年中國(guó)藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)等。

此外，公司還先后為國(guó)家文化部、廣電總局、北京市政府、南昌市政府等中央及地方政府提供整合傳播服務(wù)，并進(jìn)入煙草、汽車(chē)、能源等行業(yè)，服務(wù)于一系列大型國(guó) 有民營(yíng)其企業(yè)。

2、歌華有線公司財(cái)務(wù)概況 資產(chǎn)負(fù)債圖：

公司最近年財(cái)務(wù)圖：

二、歌華傳媒所在行業(yè)（信息傳媒）行業(yè)發(fā)展概況

1、我國(guó)傳媒行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn) 2000年至今，我國(guó)目前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,有效需求不足,買(mǎi)方市場(chǎng)開(kāi)始形成,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,這給作為傳媒業(yè)主要收入來(lái)源的廣告和信息服務(wù)的發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇。隨著人民生活水平的提高,電視、音響、電腦等逐漸普及,對(duì)影視音像等文化信息產(chǎn)品的需求日益增長(zhǎng),傳媒產(chǎn)業(yè)獲得了廣闊的發(fā)展空間。依托媒體發(fā)展廣告代理、發(fā)行,影視節(jié)目制作,信息傳播服務(wù)有著巨大的市場(chǎng)潛力和商業(yè)機(jī)會(huì)。

而改革開(kāi)放30年來(lái)，伴隨著新科技革命特別是信息化的發(fā)展，我國(guó)媒體同經(jīng)濟(jì)一樣，出現(xiàn)了前所未有的快速發(fā)展勢(shì)頭，呈現(xiàn)出一系列前所未有的新特點(diǎn)。

媒體的形式多樣化。上世紀(jì)90年代，互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入中國(guó)，以不可阻擋之勢(shì)迅速傳播、廣泛應(yīng)用，使得廣播、電視也成為傳統(tǒng)媒體。此外，還有電子雜志、戶外電子廣告牌，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)包括手機(jī)短信、手機(jī)報(bào)。

媒體的覆蓋廣泛化。個(gè)體媒體的覆蓋面大大擴(kuò)大，不僅體現(xiàn)在擁有新媒體的人數(shù)在急劇增加，而且表現(xiàn)在傳統(tǒng)媒體的品種在大幅度地增加。

媒體的功能全面化。媒體不僅要承擔(dān)宣傳報(bào)道的職能，而且應(yīng)該承擔(dān)輿論監(jiān)督的任務(wù)，這又是雙重功能。

媒體傳播的信息呈現(xiàn)出意識(shí)形態(tài)與非意識(shí)形態(tài)同時(shí)并存的情況。

媒體傳播出現(xiàn)了非真實(shí)性信息與真實(shí)性信息魚(yú)目混珠的情況。這主要是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)具有虛擬性和扁平傳遞的特點(diǎn)所致，同時(shí)也與媒體的商業(yè)化運(yùn)作有關(guān)。

2、我國(guó)傳媒行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

可以預(yù)見(jiàn)的是未來(lái)5-10年我國(guó)大眾傳媒業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)將向兩個(gè)方面發(fā)展：一是超大規(guī)模媒介集團(tuán)的問(wèn)世以及它所帶來(lái)的傳播領(lǐng)域市場(chǎng)份額的重新“洗牌”；二是傳播領(lǐng)域“游戲規(guī)則”的建立、健全以及相應(yīng)的制度創(chuàng)新。

從行業(yè)的生命周期來(lái)看，我國(guó)傳媒行業(yè)正從雛形往高速增長(zhǎng)的方向發(fā)展。盡管目前仍然處于“粗放型”的行業(yè)模式，但是隨著人們對(duì)信息獲取意識(shí)的提高，新傳媒載體的不斷涌現(xiàn)和國(guó)家針對(duì)傳媒行業(yè)完善機(jī)制政策的逐漸出臺(tái)，在經(jīng)濟(jì)日漸發(fā)展的未來(lái)，傳媒作為我們生活中必不可少的一部分。

三、基于行為金融學(xué)理論分析近期歌華傳媒價(jià)格走勢(shì)

（一）歌華傳媒歷史價(jià)格走勢(shì)

歌華傳媒公司自2001年2月8日正式上市，發(fā)行數(shù)量8000萬(wàn)股，每股15.5元，籌集資金124000萬(wàn)元。主承銷(xiāo)商：華夏證券股份有限公司；上市保薦人：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司。

上圖是歌華傳媒自2001年2月8日上市之時(shí)的月均價(jià)格走勢(shì)圖。從上圖中股票剛開(kāi)始上市的三個(gè) 月一路飆升，一直超過(guò)44元每股。接著經(jīng)過(guò)一年半多的急速下跌股價(jià)恢復(fù)常態(tài)，到2002年地時(shí)股價(jià)為17.42元。接著經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)3年半的調(diào)整中投資者失去投資行為變得更加理性但市場(chǎng)中投資氣氛不濃，市場(chǎng)呈現(xiàn)一片低迷。人們交易性不強(qiáng)，正是在這種情況下為接下來(lái)的大牛市做好了前期準(zhǔn)備。2006年中期投資氣氛開(kāi)始回暖，人們投機(jī)性旺盛，成交量急速上升，股價(jià)經(jīng)過(guò)一年的上漲到達(dá)了37元每股。長(zhǎng)了一倍多。但由于股價(jià)嚴(yán)重偏離股票價(jià)值，接下兩個(gè)月股價(jià)的急速，下降幅度為前期半年的上漲幅度。市場(chǎng)中的投機(jī)性并沒(méi)有急速回落，然后股價(jià)開(kāi)始了反彈，歷經(jīng)時(shí)間為一個(gè)多月。此時(shí)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始大量拋售股票，股價(jià)一路下跌，到2008年底時(shí)達(dá)到最低價(jià)7.29元每股。散戶遭受巨大的損失。經(jīng)過(guò)一年多短時(shí)間內(nèi)的股價(jià)急速下跌，市場(chǎng)氣氛慢慢回暖。股價(jià)經(jīng)過(guò)一年多的緩慢上升，2010年一月底股價(jià)到達(dá)每股19.19元。接下來(lái)的四年里股價(jià)跟隨大盤(pán)中速下跌。市場(chǎng)彌漫低迷色彩，成交量也漸漸下降，正式在這個(gè)時(shí)候底價(jià)更加的牢固。可見(jiàn)個(gè)股長(zhǎng)期股價(jià)變化和經(jīng)濟(jì)整體形式有很大關(guān)系。直到今年7月份，價(jià)格跟隨大盤(pán)股價(jià)近似緩慢上升。

(二）歌華傳媒近期價(jià)格走勢(shì)

近期歌華傳媒股票先上升在整理再上升，在7月份接大盤(pán)的好形勢(shì)再次昂首向上，一直到達(dá)16.80元每股。可見(jiàn)歌華傳媒股票是先于大盤(pán)上漲形式的。這主要和前期自身股價(jià)以及投資者預(yù)期公司的盈利能力和通訊行業(yè)的良好預(yù)期，而逐漸出現(xiàn)上漲的現(xiàn)象。

在圖標(biāo)最左邊是2014年4月1號(hào)一天的價(jià)格圖，到達(dá)了最低點(diǎn)8.03元每股。經(jīng)過(guò)幾天的整盤(pán)，大升到9.34元每股，接著有事一周左右的整盤(pán)，股價(jià)并沒(méi)有跌破10日均線，之后4個(gè)交易日到達(dá)11.04元每股。接著長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)多月的橫盤(pán)處理，似乎在等著某種機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。但在7月16日這天，日柱狀圖穿破5條均線。從4月出到7月16日的股價(jià)走勢(shì)圖就像是一只啄木鳥(niǎo)，但是嘴出現(xiàn)下弧，股價(jià)在5條均線之下，表示60日之內(nèi)持股的投資者都有盈利轉(zhuǎn)為虧損，很有可能預(yù)示這股價(jià)會(huì)急速下跌9（根據(jù)《短線是銀》）。但是股價(jià)在均線之下穩(wěn)住并沒(méi)有下跌，可以猜想有機(jī)構(gòu)投資者在托盤(pán)，從后面股價(jià)上漲到16.80元一股，可見(jiàn)該股是有莊家存在的。然后機(jī)構(gòu)投資者用資金優(yōu)勢(shì)托住盤(pán)，慢慢恢復(fù)投資者良好的投資憧憬預(yù)期。經(jīng)過(guò)半月的股價(jià)調(diào)整，機(jī)構(gòu)投資者跟隨大盤(pán)的良好形式，在9月十五這天順利地把股價(jià)到15.05元每股。此時(shí)股價(jià)已經(jīng)高高地站在5日均線之上。第二天果不其然出現(xiàn)一根大陰線，最低價(jià)到達(dá)10日均線水平。表示持股超過(guò)10個(gè)交易日的投資者由前期的盈利變?yōu)榱颂潛p。但是這些投資者并沒(méi)有拋出股票，大多數(shù)投資者看漲，因此在股價(jià)10日均線附近整盤(pán)。股價(jià)從9月24日的13.76元上升到10月24日的16.80元。此時(shí)經(jīng)過(guò)4個(gè)多月的連續(xù)不間斷式的上漲。部分投資者開(kāi)始獲利了結(jié)。此時(shí)股價(jià)下跌，在11月11日最低股價(jià)到達(dá)13.83元。輕微穿過(guò)60日均線，表示極少部分的持股超過(guò)60日的投資者開(kāi)始拋出股票，但是大多數(shù)投資者，堅(jiān)持持股。因此股價(jià)在碰到60日均線時(shí)又會(huì)回漲。近4個(gè)月的股價(jià)走勢(shì)圖猶如以及嘴角上揚(yáng)的小鳥(niǎo)，同時(shí)近半個(gè)月的股價(jià)走勢(shì)圖像一個(gè)小圓鍋一樣，無(wú)比結(jié)實(shí)，股價(jià)并沒(méi)有穿透。由此可見(jiàn)近期市場(chǎng)中形式良好。

（三）利用行為金融學(xué)理論綜合分析近期價(jià)格走勢(shì)

在上圖最左邊也就是2014年4月1日股價(jià)最低點(diǎn)為8.03元，前期近階段一直在低價(jià)位來(lái)回小幅度的變動(dòng)。說(shuō)明市場(chǎng)一直在觀望階段。后期的上漲可見(jiàn)此時(shí)的低股價(jià)已經(jīng)被投資者所認(rèn)可，即投資者認(rèn)為這已經(jīng)是很低的價(jià)格，似乎在等待某種投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。此時(shí)在4月9日一個(gè)公眾消息出現(xiàn)。即公司日前在上證e互動(dòng)表示，全媒體聚合云服務(wù)平臺(tái)為開(kāi)放平臺(tái)，通過(guò)此平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)對(duì)云游戲、全媒體內(nèi)容聚合、跨屏應(yīng)用等業(yè)務(wù)的支持。公司布局新媒體，發(fā)展新媒體，正在積極推進(jìn)公司由媒介向媒體、由單一有線電視傳輸商向全業(yè)務(wù)綜合服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。投資者對(duì)公司前景看好，今日受到資金追捧而漲停。這可以對(duì)應(yīng)行為金融學(xué)理論中的三個(gè)知識(shí)點(diǎn)。第一，股票的價(jià)格并不一定與其價(jià)值相符，利好消息出現(xiàn)股價(jià)大漲，說(shuō)明消息能影響投資者的預(yù)期，從而引起股價(jià)的變動(dòng)。第二，說(shuō)明了證券市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)。因?yàn)楣蓛r(jià)的上升，不是單個(gè)投資者就能推漲上去的，必定是諸多的散戶連續(xù)不斷的看好買(mǎi)入支持的股價(jià)的上漲。羊群效應(yīng)，又稱從眾效應(yīng)，指追隨大眾的想法及行為，缺乏自己的個(gè)性和主見(jiàn)的投資狀態(tài)。人們會(huì)追隨大眾所同意的，將自己的意見(jiàn)默認(rèn)否定，且不會(huì)主觀上思考事件的意義。亦作“群居本能”。羊群效應(yīng)是訴諸群眾謬誤的基礎(chǔ)。投資者莫名其妙地隨波逐流、追漲殺跌的心理特征。經(jīng)濟(jì)學(xué)中羊群效應(yīng)是指市場(chǎng)上存在那些沒(méi)有形成自己的預(yù)期或沒(méi)有獲得一手信息的投資者，他們將根據(jù)其他投資者的行為來(lái)改變自己的行為。羊群心理或群居本能是缺乏個(gè)性導(dǎo)致的思維或行為方式。羊群是一種很散亂的組織，平時(shí)在一起也是盲目地左沖右撞沖右撞，但一旦有一只頭羊動(dòng)起來(lái)，其他的羊也會(huì)不假思索地一哄而上，全然不顧前面可能有狼或者不遠(yuǎn)處有更好的草。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、市場(chǎng)充滿泡沫時(shí)表現(xiàn)更加突出。第三，從上圖中我們可以看到在4月9日利好消息還沒(méi)有出現(xiàn)之前的幾個(gè)交易日，股價(jià)已經(jīng)慢慢的上漲。這說(shuō)明部分投資者已經(jīng)提前知道此利好消息，這往往是與公司有關(guān)聯(lián)的或者是消息靈通的內(nèi)部投資者，此時(shí)是已經(jīng)知道該利好消息的部分投資者已經(jīng)介入市場(chǎng)，因此股價(jià)緩慢上升。在4月9號(hào)這一天股價(jià)被封漲停，后來(lái)漲停被打開(kāi)，成交量是往日的3至4倍，說(shuō)明很多持股人獲利套現(xiàn)，并沒(méi)有對(duì)后市看好。股價(jià)只上漲7.54%大量投資者開(kāi)始拋售說(shuō)明了在盈利區(qū)域投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。落袋為安心里在此表現(xiàn)出來(lái)。

4月9日大漲，估價(jià)偏離均線較遠(yuǎn)，投資者投資心理回復(fù)常態(tài)，其投資行為使股價(jià)恢復(fù)常態(tài)，在接下來(lái)幾個(gè)交易日內(nèi)估價(jià)在小高位橫盤(pán)整理，并沒(méi)有跌破10日均線，同時(shí)成交量也較小，表明正在觀望。在4月17日這天有個(gè)小利好消息出現(xiàn)，從而刺激著觀望的經(jīng)濟(jì)主體嘗試突破橫盤(pán)，但眾所周知，牛市都是緩慢上漲上去的，上漲過(guò)程中回落是常態(tài)。在這一天估價(jià)上漲后又下落，成交量也比前幾個(gè)交易日增添一倍，新注入的經(jīng)濟(jì)主體都是對(duì)未來(lái)近期看好的投資者，所以在這一點(diǎn)上可以支撐后市估價(jià)的上漲。只經(jīng)過(guò)4月18日一個(gè)交易日的估價(jià)修復(fù)日，4月19日估價(jià)高位開(kāi)盤(pán)，接下來(lái)幾個(gè)交易日一直呈現(xiàn)上漲狀態(tài)。成交量劇增，進(jìn)一步反應(yīng)了投資者落袋為安的投資心理。

在4月24這天估價(jià)大幅度上漲，遠(yuǎn)離5日均線，估價(jià)在這天就恢復(fù)常態(tài)接近5日均線。在4月24至5月6日估價(jià)小幅度下跌橫盤(pán)又上漲，和4月9日至4月21日橫盤(pán)整理再上漲相似。由此可以反映出行為金融學(xué)中的兩個(gè)知識(shí)點(diǎn)。第一、行為主體往往利用對(duì)最近發(fā)生的事賦予更多的權(quán)重。而不是把最近發(fā)生的事情放在長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)分析。第二、經(jīng)濟(jì)主體往往在證券市場(chǎng)中表現(xiàn)出“小數(shù)定理偏差”。投資者只依據(jù)以前歌華有線股票出現(xiàn)橫盤(pán)再上升的現(xiàn)象，沒(méi)有理想的考慮其他情況認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)交易日也會(huì)橫盤(pán)再拉長(zhǎng)，從而出現(xiàn)了典型示范偏差。

通過(guò)以上兩個(gè)段落的分析，市場(chǎng)主體往往是根據(jù)市場(chǎng)獲得的信息以及股價(jià)的走勢(shì)來(lái)進(jìn)行股票的買(mǎi)賣(mài)，說(shuō)明市場(chǎng)中很多市場(chǎng)主體是投機(jī)者，通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)來(lái)獲得收益。這主要有以下幾個(gè)原因：第一、個(gè)人投資者資金主要源于儲(chǔ)蓄，會(huì)在儲(chǔ)蓄和投資之間比較切換。第二、個(gè)人投資者資金主要為防止不測(cè)之需。

三、個(gè)人投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益回到要求高，同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制缺乏信心。同時(shí)有些機(jī)構(gòu)投機(jī)性也強(qiáng)，個(gè)體以及機(jī)構(gòu)的投資性加速了A股市場(chǎng)的波動(dòng)。

股價(jià)在5月中旬至7月中旬大體是在整理階段。在這段時(shí)間內(nèi)股價(jià)成“鴨頭”狀，七月中旬“鴨頭”嘴部股價(jià)正好處于多條均線之處，將很可能面臨股價(jià)跳水的風(fēng)險(xiǎn)，果不其然股價(jià)連著兩個(gè)交易日突破多條均線，但是成交量卻比往日較少，說(shuō)明只有少數(shù)經(jīng)濟(jì)主體是看跌的，其他投資者處于等待觀望或相信未來(lái)股價(jià)繼續(xù)上漲。因此股價(jià)在均線下方附近橫盤(pán)處理后接著幾個(gè)交易日股價(jià)連續(xù)呈現(xiàn)小幅度的紅線，成交量也比也增加。表明已經(jīng)有經(jīng)濟(jì)主體對(duì)后世看好，其中一根十字形紅線對(duì)于兩條均線之間，表明股票投資者在估價(jià)到達(dá)自己的成本線時(shí)開(kāi)始拋售，這反映了行為金融學(xué)中，投資著往往以自己的成本作為參考線。反映了很多投資者在股價(jià)下跌幅度不大時(shí)往往期待股價(jià)再次上升，到達(dá)自己的買(mǎi)點(diǎn)時(shí)在拋售股票。

在這一天3條近期均線微微上揚(yáng)表明市場(chǎng)中投資氣氛開(kāi)始回暖，一旦股價(jià)突破多條均線，在短幅度盈利區(qū)間內(nèi)投資者不會(huì)拋售股票，因?yàn)榻?jīng)過(guò)長(zhǎng)期的橫盤(pán)整理市場(chǎng)中多為持股鑒定且為未來(lái)投資者看好的投資著同時(shí)這些行為主體有適當(dāng)較長(zhǎng)的持股期限，因此在此種情境下股價(jià)未來(lái)期間往往會(huì)有一段時(shí)間較長(zhǎng)且股價(jià)上漲較高的股價(jià)形態(tài)出現(xiàn)。在7月28到8月24日連續(xù)上漲幾個(gè)交易日，再次正常小幅度壓線，為接下來(lái)上升做準(zhǔn)備。8月11日股價(jià)開(kāi)始上升。由于股價(jià)偏離均線有些偏遠(yuǎn)，股價(jià)正常回落。

從7月25至今股價(jià)從低位連續(xù)四次折線式上升，且股價(jià)形態(tài)幅度越來(lái)越大。表明投資者有小樣本示范偏差的心理狀態(tài)，即根據(jù)前面股價(jià)的形態(tài)變化來(lái)預(yù)測(cè)后市的預(yù)測(cè)變化，由于這樣的市場(chǎng)主體在市場(chǎng)中占很大一部分，從而小樣本示范偏差的預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)的重復(fù)前期股價(jià)形態(tài)。股價(jià)折線幅度越來(lái)越大表明了市場(chǎng)中的投資旺盛，由前期一小部分經(jīng)濟(jì)主體開(kāi)始做小樣本偏差式投機(jī)，后面越來(lái)越多的投資者也開(kāi)始模仿。表明了市場(chǎng)主體的從眾性。

從上圖可以看到股價(jià)由較大幅度的上升然后出現(xiàn)較大幅度的回落。表明一些投資者滿足于較大的盈利水平開(kāi)始變現(xiàn)，進(jìn)一步反映了市場(chǎng)主體落袋為安以及在盈利區(qū)內(nèi)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的心理。

四、基于行為金融學(xué)理論預(yù)測(cè)未來(lái)歌華傳媒價(jià)格走勢(shì)

行為金融學(xué)理論運(yùn)用投資者的心理預(yù)期導(dǎo)致的市場(chǎng)投資行為來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)短期內(nèi)股價(jià)的價(jià)格走勢(shì)。由于目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)中許多散戶并沒(méi)有相關(guān)專業(yè)的投資培訓(xùn)，因此心理行為能很大程度上影響著自己的投資，從而市場(chǎng)中出現(xiàn)同樣的交易行為。同時(shí)人們的投機(jī)心理是隨市場(chǎng)中的信息以及投資環(huán)境的變化而變化。因此我們利用行為金融學(xué)理論來(lái)預(yù)測(cè)后期短期內(nèi)價(jià)格變化是有一定依據(jù)的。

上圖為歌華有線股票對(duì)應(yīng)上證的對(duì)比圖。從對(duì)比圖中可以看出歌華有線與大盤(pán)相似但領(lǐng)先于大盤(pán)的。并且歌華有線最近的走勢(shì)圖已經(jīng)經(jīng)歷了回落再反彈或上升的過(guò)程，而大盤(pán)最近才剛剛下跌回落。

縱觀上圖，股價(jià)經(jīng)過(guò)半年由6.9元上漲到16.8元，且在地位有大量的成交量，懷疑是莊家在建倉(cāng)，加之此股票有為11億股的盤(pán)子為一只中盤(pán)股，判斷是一只有莊股。

一只有莊股在大盤(pán)形式好的情況是是看莊家怎么去操控這只股票。從上圖可以看出在16.80元的高位并沒(méi)有出現(xiàn)大量的成交量，可以判斷無(wú)論是莊家還是散戶都不想就此拋出股票，即對(duì)后市一致看好。

但是大盤(pán)在最近幾天開(kāi)始回落，上證指數(shù)經(jīng)過(guò)大幅度的上漲20日均線還沒(méi)有觸及到，同時(shí)在10月28日經(jīng)過(guò)一定幅度的上漲，股價(jià)確壓到了60日均線。由此可見(jiàn)大盤(pán)很可能繼續(xù)往下壓下，形成一個(gè)像上面歌華有線出現(xiàn)的鍋狀形態(tài)圖。

由于上兩個(gè)交易日歌華傳媒已經(jīng)較大幅度的下跌兩個(gè)交易日，根據(jù)判斷大盤(pán)形式不好，由于人們滾動(dòng)效應(yīng)心理歌華有線個(gè)股也會(huì)跟隨大盤(pán)的形式繼續(xù)往下跌。由于在高位還沒(méi)有很大的成交量，也就是說(shuō)莊家并不像再次拋出股票實(shí)現(xiàn)盈利。但是在16.80高位附近有一部分被套者，在16.80附近有上漲的壓力。

因此根據(jù)以上判斷。歌華傳媒股票會(huì)根據(jù)大盤(pán)形式而下跌一小段時(shí)間，然后繼續(xù)反彈，在觸及到16.80時(shí)股價(jià)開(kāi)始下行，同時(shí)莊家在此時(shí)想進(jìn)一步拉升股票，然后股價(jià)再經(jīng)歷上漲的過(guò)程。

第四篇：行為金融學(xué)

行為金融學(xué)

【主旨】：識(shí)別心理因素對(duì)自己、對(duì)他人及整個(gè)金融環(huán)境的影響。

【關(guān)鍵問(wèn)題】：如何運(yùn)用行為金融學(xué)來(lái)選擇股票以便戰(zhàn)勝市場(chǎng)，這一任務(wù)并不簡(jiǎn)單。

人類不是完美的信息處理者，他們會(huì)頻繁地產(chǎn)生偏差、犯錯(cuò)誤和產(chǎn)生感性的幻覺(jué)。會(huì)因?yàn)樾睦砩系淖兓皇腔久娴淖兓淖兞藢?duì)市場(chǎng)的看法。

以情緒為基礎(chǔ)的【額外】風(fēng)險(xiǎn)，是一種由心理上的錯(cuò)誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，是基本面風(fēng)險(xiǎn)之外的一種風(fēng)險(xiǎn)。

大的意外并不是來(lái)自不可預(yù)期的基本面風(fēng)險(xiǎn)，而是可預(yù)期的情緒風(fēng)險(xiǎn)。

大多數(shù)投資者在他們對(duì)心理錯(cuò)誤的脆弱性方面過(guò)度自信。投資者應(yīng)該保護(hù)自己不受過(guò)度自信的影響，而且不能蔑視情緒風(fēng)險(xiǎn)的因素。因此，大多數(shù)投資者持有一個(gè)高度分散的正確組合（主要指數(shù)基金）比試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)的做法要好得多。

過(guò)度自信的確會(huì)戰(zhàn)勝聰明才智。

行為主義的分析涉及：

框架

透明度

樂(lè)觀主義

過(guò)度自信

事實(shí)：

1、決定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的主要心理并不是恐懼與貪婪，而是恐懼與希望。

2、盡管犯錯(cuò)是人之常情，然而卻一再重復(fù)地犯同樣的錯(cuò)誤。

認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤——》理解錯(cuò)誤的原因——》避免這些錯(cuò)誤。

一個(gè)投資者的錯(cuò)誤可能成為另一個(gè)投資者的利潤(rùn)，一個(gè)投資者的錯(cuò)誤可能成為另一個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)，投資者忽視其他人的錯(cuò)誤對(duì)他自己的危險(xiǎn)。

行為金融學(xué)的三大主題：

1、直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差。從業(yè)人員持有使他們傾向于犯錯(cuò)的有偏差的信念。

2、框架依賴。（假設(shè)）在客觀考慮之外，從業(yè)人員關(guān)于收益和風(fēng)險(xiǎn)的觀念受到?jīng)Q策問(wèn)題在何種框架內(nèi)考慮的重大影響。

3、無(wú)效市場(chǎng)。直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差和框架效應(yīng)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格偏離其基本價(jià)值。

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取號(hào)游戲 P6

合理決策要求你對(duì)其他選手所犯的錯(cuò)誤有一個(gè)認(rèn)識(shí)。認(rèn)命在決策過(guò)程中犯錯(cuò)誤而導(dǎo)致證券價(jià)格與在沒(méi)有錯(cuò)誤的環(huán)境中應(yīng)該有的證券價(jià)格不同。

兩個(gè)看待行為現(xiàn)象的不同途徑：

1、聚焦于證券價(jià)格。

典型性對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的觀點(diǎn)：投資者對(duì)好消息和壞消息都存在過(guò)度反應(yīng)，因此導(dǎo)致過(guò)去的輸家價(jià)格被低估而過(guò)去的贏家價(jià)格被高估。

2、分析投資者行為。

處置效應(yīng)：將框架概念用于損失實(shí)現(xiàn)，投資者傾向于將輸家持有時(shí)間過(guò)長(zhǎng)而將贏家過(guò)早拋出。

你會(huì)在人們做金融決策的任何地方發(fā)現(xiàn)行為現(xiàn)象，直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差和框架效應(yīng)是極為昂貴的。

異象挖掘提出了兩個(gè)問(wèn)題：

1、市場(chǎng)是否有效？

2、行為金融除了市場(chǎng)無(wú)效以后，是否還包含其他的東西。即，如果市場(chǎng)是有效的，直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差與框架依賴是否是無(wú)關(guān)的？

行為金融的力量在于少數(shù)關(guān)鍵概念蘊(yùn)含著大量不同的故事。

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【直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差】

涉及到認(rèn)知偏差，即根植于人們思考方式所帶來(lái)的誤差。

關(guān)鍵字：

易得性偏差

典型性

贏家——輸家效應(yīng)

均值回歸（與股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)）

賭徒謬誤（與股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)）

過(guò)度自信與專家判斷

錨定——調(diào)整與盈利預(yù)測(cè)

模糊性規(guī)避

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其他的直覺(jué)推斷法：

過(guò)度樂(lè)觀

有效性幻覺(jué)

后見(jiàn)之明偏差

控制幻覺(jué)

自我歸因錯(cuò)誤

直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差的定義：

1、人們?cè)谧约喊l(fā)現(xiàn)事物的時(shí)候發(fā)展出一般性原則

2、他們依賴直覺(jué)推斷法從他們可以處理的信息中進(jìn)行推斷

3、因?yàn)槿藗兯玫闹庇X(jué)推斷法不是完美的，他們傾向于犯一些特定的錯(cuò)誤，此外，4、人們?cè)谔囟▓?chǎng)合的確犯錯(cuò)誤。

影響金融決策的最重要的原理之一是典型性（基于成見(jiàn)的判斷）。

直覺(jué)判斷會(huì)帶來(lái)偏差，典型性可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。

分析師所作的長(zhǎng)期盈利預(yù)測(cè)傾向于出現(xiàn)近期成功的方向性偏差，特別地，對(duì)于近期的贏家比對(duì)近期的輸家要樂(lè)觀得多，在這方面，他們存在過(guò)度反應(yīng)。

過(guò)去的輸家收益異常偏高，表明投資者對(duì)這些股票的前景有不恰當(dāng)?shù)谋^性。

盡管金融專家認(rèn)識(shí)到均值回復(fù)現(xiàn)象，還是不一定能正確應(yīng)用它。

均值回歸意味著未來(lái)收益將更接近它們的歷史平均值，但它并沒(méi)有說(shuō)它們將會(huì)低于其歷史平均值。

預(yù)測(cè)過(guò)低，來(lái)源于賭徒謬誤（小數(shù)定律）。賭徒謬誤的產(chǎn)生是因?yàn)槿藗冨e(cuò)誤詮釋了被技術(shù)性地稱為之“大數(shù)定律”的平均值。他們認(rèn)為大數(shù)定律像大樣本的時(shí)候一樣適用于小樣本。

正確答案包含在低值和高值之間。當(dāng)人們過(guò)度自信的時(shí)候，他們會(huì)設(shè)置過(guò)窄的置信區(qū)域，將他們的所猜的高值設(shè)得過(guò)低，低值設(shè)得過(guò)高，比他們所預(yù)測(cè)的更頻繁地吃驚。他們預(yù)測(cè)時(shí)過(guò)度自信。

大多數(shù)人對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)于保守，他們被錨定在某個(gè)位置上，而未作出充分的修正來(lái)反映新的信息。

模糊性規(guī)避實(shí)際上是對(duì)未知的恐懼，人們偏好于熟悉的東西。

【框架依賴】

關(guān)鍵字：

損失厭惡

心理會(huì)計(jì)

框架依賴（與面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)）

享樂(lè)主義編輯與風(fēng)險(xiǎn)容忍度

自我控制（與股利）

后悔（與養(yǎng)老金配置）

貨幣幻覺(jué)（與通貨膨脹）

損失厭惡意味著人們有一個(gè)回避一定損失的自然傾向。但是損失厭惡可以被恐慌所平衡。

人們的行為方式依賴于他們選擇問(wèn)題所表達(dá)的方式，框架依賴是因?yàn)檎J(rèn)知和情緒兩個(gè)方面的原因。

當(dāng)一個(gè)人難以看透一個(gè)含糊的框架時(shí)，他的決策將明顯依賴于他所用的特定框架。

認(rèn)知問(wèn)題關(guān)系到心理上組織信息的方式，尤其是將結(jié)果轉(zhuǎn)化為盈利和虧損的過(guò)程。

人們對(duì)損失的感知與可比規(guī)模的盈利傾向與來(lái)得更強(qiáng)烈，在可能的情況下，人們偏好于使損失模糊化的框架，并采用享樂(lè)式編輯（偏好于一些框架甚于其他一些框架。）的方式。

框架依賴從認(rèn)知和情緒上影響到人們對(duì)待通貨膨脹的方式，人們的情緒反應(yīng)是受名義價(jià)值所驅(qū)動(dòng)。

后悔并不只是損失所帶來(lái)的痛苦，它是與應(yīng)該對(duì)損失負(fù)責(zé)的感覺(jué)相關(guān)聯(lián)的痛苦。后悔能影響人們所做的決策。一個(gè)對(duì)后悔感覺(jué)強(qiáng)烈的人不會(huì)對(duì)多樣化有很強(qiáng)的偏好，并考慮未來(lái)。

有困難控制自己情緒的人被說(shuō)成是缺乏自我控制。

風(fēng)險(xiǎn)容忍度并不是唯一的，它取決于幾個(gè)因素：

最近面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)歷

人們組織他們心理賬戶的方式

人們對(duì)虧損的體驗(yàn)方式

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【無(wú)效市場(chǎng)】

關(guān)鍵字：

代表性（以及市場(chǎng)對(duì)過(guò)去贏家和輸家的處理）

錨定與調(diào)整（以及市場(chǎng)對(duì)盈利報(bào)告的反應(yīng)）

損失厭惡（以及股票的的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）

情緒（以及市場(chǎng)波動(dòng)性）

過(guò)度自信（以及試圖利用誤定價(jià)）

代表性方法是贏家——輸家效應(yīng)的原因。保守主義（由于錨定——調(diào)整效應(yīng)，對(duì)包含的新信息不能做充分調(diào)整）是盈利公告后價(jià)格變動(dòng)的原因。心理會(huì)計(jì)是歷史股權(quán)溢價(jià)相對(duì)其基本面來(lái)說(shuō)過(guò)高的原因。

盈利預(yù)期中的保守主義會(huì)導(dǎo)致誤定價(jià)。

價(jià)格可以大幅度地偏離基本面價(jià)值，并且可以長(zhǎng)時(shí)間的偏離。價(jià)格對(duì)基本面價(jià)值的偏離并不自動(dòng)導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的盈利機(jī)會(huì)。

個(gè)人投資者在歷史上不愿意持有股票可能源于他們的評(píng)估期限太短（短視的損失厭惡），可通過(guò)降低監(jiān)測(cè)他們資產(chǎn)組合績(jī)效的頻度來(lái)提高他們持有股權(quán)的舒適度。

直觀推斷偏差和情境依賴可能導(dǎo)致價(jià)格長(zhǎng)期地偏離基本面價(jià)值，但最終卻會(huì)逆轉(zhuǎn)。

你是一個(gè)什么程度的駕駛員？與你在路上遇到的駕駛員相比，你是高于、等于還是低于平均水平？大多數(shù)人對(duì)于他們的駕駛水平是過(guò)度自信的。

過(guò)度自信的兩個(gè)含義：

投資者持有壞的賭注是因?yàn)樗麄儧](méi)有意識(shí)到他們處于信息劣勢(shì)；

他們按審慎的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行更為頻繁的交易，這導(dǎo)致過(guò)大的交易量。

戰(zhàn)勝市場(chǎng)并不是輕而易舉的事情。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤觀念影響了自我控制、儲(chǔ)蓄行為及紅利之謎。

并不是每一個(gè)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)都會(huì)給你一個(gè)紅包，或者甚至5分硬幣都沒(méi)有。智錢(qián)可能會(huì)回避一些交易，盡管他們已經(jīng)識(shí)別到誤定價(jià)，因?yàn)榕c情緒有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

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【預(yù)測(cè)市場(chǎng)：賭徒謬誤、過(guò)度自信、錨定】

策略分析師傾向犯下賭徒謬誤，他們推薦的股權(quán)與其市場(chǎng)預(yù)測(cè)有著很高的正相關(guān)性。

在高于平均值的市場(chǎng)表現(xiàn)后，向均值回歸對(duì)預(yù)測(cè)意味著未來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)將會(huì)更接近均值，而不是說(shuō)為了使其滿足平均率而會(huì)低于平均值。

經(jīng)驗(yàn)是投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)中的一項(xiàng)重要因素。當(dāng)股票價(jià)格在歷史記錄或其附近徘徊時(shí)，缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者對(duì)他們的投資組合比有長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)的投資者預(yù)期高得多的收益，并且對(duì)他們戰(zhàn)勝市場(chǎng)的能力更有信心。

人們傾向于通過(guò)簡(jiǎn)單的外推他們?cè)趫D中看到的趨勢(shì)而形成自己的預(yù)測(cè)，在進(jìn)行精確預(yù)測(cè)方面傾向于表現(xiàn)出過(guò)度自信。他們的置信區(qū)是不對(duì)稱的，因?yàn)樗麄兊念A(yù)測(cè)被錨定在圖中展示的早期歷史上，錨定效應(yīng)取決于過(guò)去歷史的顯著性程度。

趨勢(shì)賭博的人使用外推法，他們打賭趨勢(shì)將繼續(xù)。犯下賭徒謬誤的人則預(yù)測(cè)價(jià)格逆轉(zhuǎn)。不同的人群中在理解上存在著系統(tǒng)性的區(qū)別，這也導(dǎo)致他們的預(yù)測(cè)中存在著系統(tǒng)性的差別。策略分析師傾向于犯賭徒謬誤，個(gè)人投資者容易在趨勢(shì)上打賭。在上升的市道中，普通投資者戰(zhàn)勝了專家，過(guò)山車(chē)市場(chǎng)挫敗華爾街專家。

情緒是直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差的反應(yīng)，可在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)影響市場(chǎng)價(jià)格。情緒反應(yīng)了市場(chǎng)的總體錯(cuò)誤和偏差。情緒的存在增加了精確進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)的難度。基本分析派與技術(shù)分析派都詮釋情緒問(wèn)題，但是詮釋的方式各不相同。

大多數(shù)人對(duì)隨機(jī)過(guò)程的特征和如何預(yù)測(cè)這些過(guò)程的未來(lái)行為都只有很弱的直觀理解。人的直覺(jué)與小數(shù)法則相一致，他們預(yù)測(cè)的游程都很短。在賭徒謬誤情況下，他們預(yù)期反轉(zhuǎn)發(fā)生的頻率比實(shí)際發(fā)生的要大。人們傾向于將他們的預(yù)測(cè)和概率判斷基于一個(gè)事件的典型性程度。而基于典型性的預(yù)測(cè)表現(xiàn)出過(guò)大的波動(dòng)性。

在預(yù)測(cè)未來(lái)時(shí)，人們傾向于被過(guò)去的顯著事件所錨定。結(jié)果他們的反應(yīng)不足。

對(duì)于幾乎所有的短期預(yù)測(cè)，除了將歷史增長(zhǎng)率外推，想做其他任何事情都是很困難的。

一個(gè)最佳的預(yù)測(cè)會(huì)比被預(yù)測(cè)的過(guò)程本身少很多變動(dòng)性。最優(yōu)預(yù)測(cè)的關(guān)鍵是讓不匹配的可能性最小化，但一個(gè)變動(dòng)的預(yù)測(cè)所做的則正好相反。

通貨膨脹對(duì)股權(quán)的估值會(huì)發(fā)揮一個(gè)重要的影響。有兩個(gè)方面的原因：

1、貨幣幻覺(jué)；

2、錨定——調(diào)整效應(yīng)，人們對(duì)通貨膨脹的變化反映不足。

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【情緒指標(biāo)：有效性錯(cuò)覺(jué)】

看多情緒對(duì)于未來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)完全沒(méi)有給出任何信號(hào)。看多情緒指數(shù)在預(yù)測(cè)市場(chǎng)的未來(lái)方向上和拋硬幣差不多。

投資者僅僅集中于證實(shí)他們觀點(diǎn)的證據(jù)，而忽略了那些相矛盾的證據(jù)。他們只尋找那些證實(shí)性的證據(jù)，忽略那些非證實(shí)的證據(jù)。

如果P,則有Q。大多數(shù)人在評(píng)估這種形式的判斷的有效性時(shí)都會(huì)遇到困難。人們用一個(gè)導(dǎo)致他們尋找實(shí)證性證據(jù)（P和Q都成立時(shí)）的直覺(jué)法來(lái)代替尋找否定性證據(jù)（P和非Q都成立時(shí)）的邏輯上正確的方法。

有一種證據(jù)只提供支持，而不會(huì)提供證偽的機(jī)會(huì)。

一個(gè)有偏差的觀點(diǎn)+一個(gè)過(guò)度自信的態(tài)度，這個(gè)無(wú)用指標(biāo)仍然被使用的原因：

1、其邏輯看上去很有吸引力

2、別人相信它

3、流行的金融出版物繼續(xù)神話它

4、由成功而有趣的評(píng)論員所作而非常有說(shuō)服力

5、最終意義上，技術(shù)分析人員還沒(méi)有學(xué)會(huì)如何讓他們的觀點(diǎn)有效。

這種聯(lián)系是確定的：在市場(chǎng)上升后，看多情緒也將會(huì)上升，在市場(chǎng)下跌后看空情緒也會(huì)上升。當(dāng)市場(chǎng)一直在上升時(shí)，保持看空情緒的確是很困難的。情緒指數(shù)在預(yù)測(cè)過(guò)去時(shí)表現(xiàn)很成功，它只是在預(yù)測(cè)未來(lái)時(shí)才有困難。

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【戰(zhàn)勝市場(chǎng)：典型性、后悔與后見(jiàn)之明】

用直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差而不是風(fēng)險(xiǎn)來(lái)解釋價(jià)值投資的長(zhǎng)期內(nèi)的成功。

直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差和情景依賴導(dǎo)致市場(chǎng)無(wú)效。證據(jù)表明沒(méi)有足夠的“智錢(qián)”存在以消除市場(chǎng)無(wú)效。

知道價(jià)格是無(wú)效的和利用這種無(wú)效性是兩回事。它不是容易到手的錢(qián)，恰恰相反，直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差和情景依賴正好在前面擋路。

未被利用的盈利機(jī)會(huì)不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間地存在。

套利存在一些限制。

一些人確實(shí)持續(xù)地戰(zhàn)勝了市場(chǎng)，但不意味著戰(zhàn)勝市場(chǎng)是容易的，戰(zhàn)勝市場(chǎng)比大多數(shù)人所想象得更難。

要么市場(chǎng)有效性是一個(gè)幻覺(jué)，要么誤定價(jià)是一個(gè)幻覺(jué)。

動(dòng)量根源于處置效應(yīng)，而不是過(guò)度反應(yīng)或者反應(yīng)不足。

股票收益在短期表現(xiàn)出動(dòng)量特征，而在長(zhǎng)期則是反轉(zhuǎn)特征，短期中顯然反應(yīng)不足，長(zhǎng)期中顯然反應(yīng)過(guò)度。

為了更有效地利用動(dòng)量為基礎(chǔ)的策略，投資者應(yīng)該將交易量納入考慮之中。

追逐動(dòng)量會(huì)產(chǎn)生很高的交易額，從而需要一個(gè)集中于管理交易成本的策略。

利用與對(duì)意外盈利的遲緩反應(yīng)相關(guān)的動(dòng)量機(jī)會(huì)。

決定分拆股票的公司經(jīng)常就是那些分析師對(duì)其所做盈利預(yù)測(cè)較為悲觀的公司。

當(dāng)公司回購(gòu)股票時(shí)，投資者往往反應(yīng)不足，但是公司管理者經(jīng)常宣稱他們回購(gòu)股票是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為公司股票價(jià)值被低估。

價(jià)值投資在長(zhǎng)期內(nèi)的成功、盈利公告后價(jià)格漂移、推薦后價(jià)格漂移，都與市場(chǎng)有效性相悖。這反映了一種因果關(guān)系，直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差致使價(jià)格偏離了基本面價(jià)值。

大多數(shù)人都難逃有效性幻覺(jué)的影響。他們強(qiáng)調(diào)證實(shí)他們觀點(diǎn)的證據(jù)，而輕視不支持他們觀點(diǎn)的證據(jù)。甚至是市場(chǎng)有效性的支持者們都可能無(wú)法免除有效性幻覺(jué)的干擾。

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【盈利公告的有偏反應(yīng)：直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差、保守主義（過(guò)度自信、錨定與調(diào)整）、顯著性】

誤定價(jià)是復(fù)雜的，有時(shí)候誤定價(jià)導(dǎo)致反轉(zhuǎn)，而另一些時(shí)候它導(dǎo)致動(dòng)量效應(yīng)。動(dòng)量和反轉(zhuǎn)是并存的，盡管它們處于時(shí)間的完全不同的兩端。它們是對(duì)有效價(jià)格的系統(tǒng)偏離。盈利公告后價(jià)格漂移，一個(gè)與中期的動(dòng)量效應(yīng)和長(zhǎng)期的過(guò)度反應(yīng)有關(guān)的更一般現(xiàn)象的一部分。

分析師和投資者在識(shí)別大的盈利意外的信息方面行動(dòng)遲緩，相反他們過(guò)度自信地錨定在以前持有的對(duì)公司前景的看法上。分析師的預(yù)測(cè)傾向于對(duì)盈利利息反應(yīng)不足，而市場(chǎng)價(jià)格則對(duì)分析師的預(yù)測(cè)又反應(yīng)不足。

分析師和投資者對(duì)盈利公告的反應(yīng)方式與一個(gè)不佳的暖氣系統(tǒng)對(duì)冬季氣溫的急劇下降的反應(yīng)方式一樣。

超常收益并不是突然就可以賺到的，它們是分布在不同時(shí)間內(nèi)，傾向于集中在盈利公告后的頭三個(gè)交易日，而不是在整個(gè)季度中均衡地分布，并且在公告后的三個(gè)季度中一直緩慢調(diào)整。

投資者對(duì)一系列變化賦予過(guò)小權(quán)重的傾向，除非近期的變化是顯著且有助于一個(gè)穩(wěn)定的內(nèi)在原因的。

【個(gè)人投資者：框架依賴、直覺(jué)驅(qū)動(dòng)及情緒時(shí)間線】

注意力和新聞對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)行為的影響的三個(gè)指標(biāo)：

近期消息

近期的極端價(jià)格波動(dòng)

近期的過(guò)度成交量

在走上網(wǎng)絡(luò)交易后，投資者交易更積極，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更高，并且比他們進(jìn)行網(wǎng)上交易之前的盈利能力更差。

一個(gè)極度（超過(guò)30%）的資本損失會(huì)導(dǎo)致投資者愿意賣(mài)出股票的可能性降低了32%；一個(gè)中度資本損失使賣(mài)出行為的可能性降低了21%

扳平癥指持有輸家股票時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的賭博性傾向，處理扳平癥的辦法是運(yùn)用止損指令，無(wú)論是外部強(qiáng)制還是通過(guò)自我強(qiáng)加的規(guī)則來(lái)實(shí)現(xiàn)。

與一只正在下跌的股票相比，一只價(jià)值正在上升的股票被賣(mài)出的可能性要大70%。大多數(shù)人表現(xiàn)出虧損厭惡，他們?cè)谂c虧損達(dá)成協(xié)議時(shí)具有極大的困難。

情緒決定了風(fēng)險(xiǎn)容忍度，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度在投資組合選擇中起到關(guān)鍵作用。

從常規(guī)的行為中偏離的人們會(huì)變得對(duì)后悔的痛苦特別脆弱，因?yàn)楹蠡谑桥c事實(shí)相悖的。人們最后悔的是他們沒(méi)有做過(guò)的事情。當(dāng)進(jìn)入到長(zhǎng)期時(shí)，我們最后悔的是沒(méi)有行動(dòng)。

投資者對(duì)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)被錨定在過(guò)去的表現(xiàn)上，在他們的一只股票處于上升趨勢(shì)時(shí)，他們認(rèn)為其上升空間不大，但下跌空間很大，對(duì)下跌的趨勢(shì)則相反。

個(gè)人投資者特別具有產(chǎn)生直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差的傾向，主要的情緒與附屬于投資者目標(biāo)的恐懼、希望和渴望有關(guān)：

1、簡(jiǎn)單分散化規(guī)則

2、后見(jiàn)之明偏差

3、過(guò)度樂(lè)觀主義

4、過(guò)度自信

5、自我歸因偏差

6、對(duì)不熟悉的事物的恐懼

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【退休金儲(chǔ)蓄：短視的風(fēng)險(xiǎn)厭惡、心理賬戶、享樂(lè)式框架、自我控制】

投資者過(guò)度關(guān)注短期損失的可能性，短視性損失厭惡導(dǎo)致投資者持有過(guò)少的權(quán)益證券而持有多國(guó)的固定收益證券。風(fēng)險(xiǎn)容忍度低主要來(lái)自損失厭惡，然后是過(guò)度自信。

投資者需要克服短視行為并實(shí)施自我控制，以便為退休做儲(chǔ)蓄。

在總量上看，家庭在他們一生的時(shí)間內(nèi)的儲(chǔ)蓄率比他們的醫(yī)療賬單的規(guī)模、遺產(chǎn)的影響以及他們?cè)谝簧鷷r(shí)間內(nèi)是保守還是進(jìn)攻性的投資顯得更為重要。

在收到一筆意外橫財(cái)中，人們決定儲(chǔ)蓄多少取決于他們受到這筆錢(qián)的形式。

人們傾向于進(jìn)行歸類，他們運(yùn)用心理賬戶來(lái)幫助他們將復(fù)雜的問(wèn)題簡(jiǎn)單化。通過(guò)發(fā)展出有助于處理他們沖動(dòng)的規(guī)則來(lái)建立那種心理會(huì)計(jì)結(jié)構(gòu)。

享樂(lè)式框架關(guān)系到為了產(chǎn)生最愉悅的心理反應(yīng)而將貨幣在各種獨(dú)立的心理賬戶中進(jìn)行配置。用一個(gè)小的正面的結(jié)果來(lái)部分抵消一個(gè)大得多的損失。

實(shí)施自我控制關(guān)系到好的習(xí)慣的形成，而好的儲(chǔ)蓄習(xí)慣會(huì)充分利用心理會(huì)計(jì)，即好的儲(chǔ)蓄習(xí)慣利用了情景依賴。

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有三種行為學(xué)現(xiàn)象與IPO 密切相關(guān)

1、新股發(fā)行抑價(jià)

2、長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳

3、熱賣(mài)市場(chǎng)

類似性例證、后悔、趨勢(shì)賭博、代表性方法和框架依賴都起到重要作用。

新股發(fā)行市場(chǎng)容易受到時(shí)尚的操作，類似舉辦音樂(lè)會(huì)。降低入場(chǎng)費(fèi)，采用策略制造事件，使得投資者高估將發(fā)行的新股的價(jià)值。然而，隨著時(shí)間流逝，市場(chǎng)會(huì)糾正自身當(dāng)初過(guò)于樂(lè)觀的估計(jì)。類似的推理同樣可用于熱賣(mài)市場(chǎng)和所謂機(jī)會(huì)窗口中。

公司管理層、分析師、投資者一直在玩兩個(gè)游戲：股票推薦游戲和盈利預(yù)測(cè)游戲，游戲的三方都會(huì)受到直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差的影響。分析師作出悲觀性預(yù)測(cè)是盈利游戲中很有趣的一部分。盈利游戲?qū)е鹿驹诠芾砝麧?rùn)時(shí)開(kāi)始引入利潤(rùn)閥值決策。

就盈利游戲而言，分析師預(yù)測(cè)是有深度缺陷的，但推薦人與承銷(xiāo)商有關(guān)聯(lián)時(shí)，對(duì)其推薦要格外警惕。

承銷(xiāo)商的購(gòu)買(mǎi)行為才是對(duì)股票未來(lái)預(yù)期收益的更好的預(yù)言家。

第五篇：《非理性繁榮》——行為金融學(xué)的勝利

《非理性繁榮》——行為金融學(xué)的勝利

長(zhǎng)久以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析是建立在人類理性行為假設(shè)的基石之上的。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的最重要的一個(gè)分支，金融學(xué)同樣嚴(yán)格地吝守著“理性人”這一假設(shè)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)家為我們描繪的金融市場(chǎng)圖畫(huà)中，我們可以看到一個(gè)個(gè)理性而精明的人為實(shí)現(xiàn)自身效用的最大化而進(jìn)行著各種金融交易，而通過(guò)這些金融交易，市場(chǎng)中的每一種金融資產(chǎn)的價(jià)格都會(huì)趨向自身的“合理價(jià)格”。對(duì)于一個(gè)普通的投資者來(lái)說(shuō)，接受市場(chǎng)給出的結(jié)果使他們最好的選擇?因?yàn)槭袌?chǎng)總是理性的。在許許多多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中，曾經(jīng)在金融學(xué)領(lǐng)域紅極一時(shí)的市場(chǎng)有效性概念，也許是對(duì)這種理性最好的注解。

然而這樣美好的圖畫(huà)只存在于經(jīng)濟(jì)學(xué)家們抽象的理論中，那些試圖通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)檢驗(yàn)來(lái)證明金融市場(chǎng)有效性的經(jīng)濟(jì)學(xué)家總是遇到各種各樣的麻煩。盡管出于對(duì)市場(chǎng)理性的執(zhí)著，更多的人以不斷改良的計(jì)量技術(shù)繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)有效性進(jìn)行更多的檢驗(yàn)工作，但是同時(shí)另一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始意識(shí)到了我們的“理性人”假設(shè)有過(guò)于武斷之嫌。這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始吸收現(xiàn)代心理學(xué)中的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，著手對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性人假設(shè)進(jìn)行修改。通過(guò)研究在這種修改后的理性的條件下金融參與者的行為，由此得出很多與已有的理論不同的結(jié)論，并能夠解釋一些令人困惑的金融現(xiàn)象。他們的研究工作開(kāi)辟了金融學(xué)的一個(gè)新的領(lǐng)域——行為金融學(xué)。

在二十世紀(jì)的九十年代，行為金融學(xué)取得了重大的理論進(jìn)展，從而逐漸為經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流接受。在這其中耶魯大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅伯特希勒做了許多重要的工作。然而，這些還只是限于學(xué)術(shù)界之內(nèi)。真正讓公眾了解行為金融學(xué)卻是羅伯特希勒教授在2000年出版的那本暢銷(xiāo)書(shū)——《非理性繁榮》。

希勒教授的學(xué)術(shù)專著中向來(lái)充滿著復(fù)雜難懂的隨機(jī)方程和金融學(xué)術(shù)語(yǔ)。然而在二十世紀(jì)九十年代中后期，希勒教授以其敏銳的洞察力發(fā)覺(jué)當(dāng)前美國(guó)的股票市場(chǎng)的情況嚴(yán)重地脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)之時(shí)，他感到有必要寫(xiě)一本書(shū)面向公眾的書(shū)來(lái)幫助他們認(rèn)清當(dāng)今股市的復(fù)雜本質(zhì)。于是，經(jīng)過(guò)他幾個(gè)月的努力，《非理性繁榮》于2000年4月正式與讀者見(jiàn)面了。

在這本一經(jīng)出版就在華爾街引起軒然大波的書(shū)中，希勒教授提出了他對(duì)當(dāng)時(shí)美國(guó)股市的觀點(diǎn)。他認(rèn)為當(dāng)時(shí)的股市中存在著嚴(yán)重的投機(jī)泡沫，投資者對(duì)股市的過(guò)分狂熱使得市場(chǎng)價(jià)格處在不合理的高位，并且還在不斷攀升。然而，這種情況不可能持久下去，在未來(lái)的十年獲二十年里，股市的前景將會(huì)非常慘淡，甚至十分危險(xiǎn)。希勒教授在書(shū)中為上面的論點(diǎn)給出了充實(shí)而詳盡的論據(jù)：

首先，通過(guò)對(duì)美國(guó)股市近130年來(lái)市盈率指標(biāo)的比較，希勒教授指出，目前的美國(guó)股市市盈率正處于一個(gè)有史以來(lái)的最高點(diǎn)上。這種市盈率高峰在美國(guó)的歷史上也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)，分別是在1901年、1929年和1966年。然而，每一次高峰過(guò)后總是伴隨著長(zhǎng)達(dá)十年或二十年的股市低迷狀態(tài)時(shí)期。從歷史經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，我們實(shí)在沒(méi)有理由為當(dāng)前的股市高價(jià)拍手叫好。

希勒教授進(jìn)而分析了造成當(dāng)時(shí)股市高價(jià)的結(jié)構(gòu)性因素、文化性因素和心理性因素。互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的興起、生育高峰的影響、媒體對(duì)于財(cái)經(jīng)方面的關(guān)注以及金融市場(chǎng)的創(chuàng)新都導(dǎo)致了投資者對(duì)于股市的樂(lè)觀，盡管在許多時(shí)候，這些樂(lè)觀是毫無(wú)根據(jù)的。同時(shí)，自發(fā)放大機(jī)制的存在使得投資者往往不能及時(shí)地認(rèn)識(shí)到他們決策的錯(cuò)誤，結(jié)果就是股價(jià)從一個(gè)不合理的高點(diǎn)被推向另一個(gè)更高同

時(shí)也就更不合理的位置。

在文化因素方面，新聞媒體充當(dāng)了一個(gè)不光彩的角色，眾多新聞媒體的狂轟濫炸總是在夸大信息本身的影響，在發(fā)達(dá)的新聞媒體面前，投資者變得無(wú)所適從，從而無(wú)法對(duì)當(dāng)前的情況形成理性的判斷，不知不覺(jué)中新聞媒體充當(dāng)了投資性泡沫放大器。然而當(dāng)時(shí)社會(huì)中充斥的各種樂(lè)觀主義思想為放大器發(fā)揮作用提供了最好的潤(rùn)滑劑，在二十世紀(jì)九十年代末期，新時(shí)代、新經(jīng)濟(jì)等字眼成為了許多媒體的最愛(ài)。新時(shí)代與新經(jīng)濟(jì)代表著我們可以不需回顧歷史，因?yàn)楝F(xiàn)在與歷史已經(jīng)沒(méi)有相似之處了。同時(shí)，這些字眼也意味著我們要心安理得地接受目前的一切，如果對(duì)其提出疑問(wèn)的話，那么一定是你的思想還停留在舊有的思維模式上。是你錯(cuò)了而不是現(xiàn)實(shí)錯(cuò)了。這一點(diǎn)與那些強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)有效性理論似乎是一脈相承的。然而，翻開(kāi)歷史，新經(jīng)濟(jì)、新時(shí)代之類的字眼早已經(jīng)被我們的前輩大量的使用。在二十世紀(jì)里，如果除去兩次世界大戰(zhàn)的影響，幾乎每隔二十年人們都會(huì)高呼新時(shí)代的到來(lái)。然而，這些新時(shí)代總是以更加嚴(yán)重的新問(wèn)題而收?qǐng)觯瑥亩_(dá)到人們鼓吹所應(yīng)該達(dá)到的水平。

嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男睦韺W(xué)研究顯示，的確存在一些充當(dāng)股市依托的人類行為模式。當(dāng)人們無(wú)法利用掌握的信息進(jìn)行理性判斷時(shí)，他們就會(huì)依據(jù)這些行為模式行事。例如，雇員們通常樂(lè)于投資本企業(yè)的股票，而不采取分散化投資的策略。同時(shí)，人們還存在著信心過(guò)度的傾向。這使得他們?cè)跊](méi)有完全了解所有信息之前就草率的進(jìn)行決策，這與傳統(tǒng)金融學(xué)中對(duì)人類的理性假設(shè)存在著根本性的偏差。更重要的事，人類的心理同時(shí)存在著不穩(wěn)定的因素和從眾的傾向。不穩(wěn)定的心理，或者我們應(yīng)當(dāng)說(shuō)具有跳躍性特征的心理，可能會(huì)在一夜之間對(duì)相同的事物產(chǎn)生截然不同的判斷，而從眾的傾向又有可能使得這種跳躍性的心理的影響范圍急劇放大，從而導(dǎo)致整個(gè)群體行為的不穩(wěn)定。這是典型的行為金融學(xué)的觀點(diǎn)，用這種觀點(diǎn)來(lái)解釋突然性的股災(zāi)似乎更具有合理性。

希勒教授通過(guò)《非理性繁榮》向世人提出了警告，不要輕信現(xiàn)實(shí)中的繁榮景象，它完全有可能是非理性且難以持久的。而2000年初美國(guó)及全球股市的大幅下挫似乎驗(yàn)證了希勒教授的說(shuō)法。同時(shí)，這也使得越來(lái)越多的公眾了解行為金融學(xué)并對(duì)之產(chǎn)生了興趣。《非理性繁榮》為行為金融學(xué)和希勒教授帶來(lái)了成功，不過(guò)對(duì)于行為金融學(xué)本身來(lái)說(shuō)，它還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。

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