第一篇：和聚網_中小投資者非理性交易行為分析

中小投資者非理性交易行為分析

傳統金融理論遵循從假說到實證的研究思路。它在假設市場及投資者完全理性的基礎上，探討投資者的行為。但投資者受到情緒和心理暗示的影響，投資行為容易呈現出非理性狀態。

行為金融理論認為人在決策過程中往往表現出認知偏差、從眾等非理性行為。行為金融理論對傳統金融學所不能解釋的資本市場現象作出了更貼近現實的詮釋，為我們更好地研究金融市場提供了一個全新的視角。

市場尚不成熟，中小投資者的分析能力有限，投資決策很大程度上屬于非理性交易行為。總結起來，中小投資者典型的非理性交易行為主要有：

一是羊群行為。行為金融學對“羊群行為”的定義是，人們傾向于跟隨大多數人的行為，無論那些人的行為是正確的還是錯誤的。

二是處置效應。“處置效應”是指投資者在處置股票時，傾向賣出賺錢的股票、繼續持有賠錢的股票，也就是所謂的“出贏保虧”。“處置效應”表現為在盈利面前趨向回避風險，急于賣出盈利的股票以鎖定利潤，輕易不愿賣出虧損股票。

三是過度效應。投資者對于利好消息和利空消息的過度反應會導致選擇性認知偏差。當市場持續上漲時，投資者對利好消息過于敏感，而對利空消息麻木；當市場持續下跌時，情況剛好相反，投資者會越來越悲觀。

四是噪聲交易。行為金融學的“噪音理論”，是指短線投資者忽視與基本面有關的信息，把注意力集中到那些與股票價值無關，但可能影響股票價格使之非理性變動的“噪音”上。

五是錨定行為。錨定是指投資者在進行預測時，大多數人最初往往根據某個初值或者參考值(錨定點)評估信息，然后根據進一步獲得的信息逐漸將評估結果調整到其真實數值。在這種行為模式下，投資者往往對信息反應不足，未能根據新信息充分調整盈利預測，常常導致預測區間設定太窄，低估過度波動的概率。

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第二篇：12基礎理論-投資者行為分析-程式交易存在基礎-投資決策的非理性--

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3投資心理研究之源頭—展望理論 投資心理學概論 以程式交易克服投資心理偏誤恆久不變的定律—人性

投資過程不完全基於諸如總體經濟、產業榮枯或公 司財務表現等面向分析的理性因素，而是基於若干 非理性的心理因素

驅動市場的兩大因素是恐懼與貪婪

一個人不管投資的專業知識有多少，同樣無法脫離 為「人」的事實

投資策略會變唯有人性不變

了解人性，可幫助面對現實

決策理論

決策無論大小，必包含具體目標、可行方案、可操控的變數，以及可能的結果等四項要素 決策的程序則包含收集情報(資訊)、設計方案、選擇方案，以及實施方案等四階段 希望決策過程能趨於理性，必須要目標清楚、資訊充分、提出所有可行方案、能對方案進行 精確評估、方案可能之結果必須能互相比較出 優劣等，以期能在考慮所有可行方案下找出最 佳的方案

談何容易

除了理性決策而外，決策模式還包括有限理性 滿意模式、漸進模式與心理模式等不同的決策 模式。

理性決策在財金投資的挑戰

目標不只一個(如何決定偏好)影響投資標的價值衡量或認知因素很多，難以窮舉，甚至難以評估 投資決策往往有時間壓力

不要太快下決定

心理因素

投資心理學

決策在經濟行為具重要性但理性嗎?

期望效用理論

許多人寧可選擇「確定(100%)能拿到3000元」，而不願 意持有一「有80%機率得到4000元，20%機率得到0元」 之彩券(Allais悖論)

Kahneman與Tversky所提出的「展望理論」(Prospect theory)(1979一場研討會)修正傳統期望效用理論之模式，用以解釋期望效用理論 所無法解釋的人類決策行為 引致了後來行為財務學與投資心理學之研究(投資學不敢 講的)藉由詢問受訪者一些經過精密設計之簡單問題，以統計 歸納、檢定方式證明決策偏好之顯著性，再建立理論解 釋這些行為

期望效用與展望理論

期望效用理論的決策準則

展望理論的決策準則

展望理論… 展望理論認為決策制定者並不關心財富水準的 最終價值，而是關心相對改變量

冷熱、加減薪 你的價值有多少

展望理論之價值函數(Value function)與期望效 用理論之效用價值函數有所不同 展望理論以決策權重函數(Decision weight function)修正不同事件的發生機率

展望理論之價值函數

價值(Value)

損失(Losses)

增益(Gains)

展望理論之決策權重函數

展望理論基礎上之相關推論

框架效應(Frame effect)

風險展望(Risky prospect)可由不同決策結果及其伴隨機率描述，但同樣的選擇可藉由不同方式呈現

隔離效應(Isolation effect)

對於不同展望下之共同風險事件，決策者通常不予考慮，其導致決 策選擇以不同形式框架敘述時，會得到不同之結果

確定效應(Certainty effect)

決策者傾向以不同態度分析確定事件與風險事件

心理帳戶(Mental account)

決策者會將不同的選擇類別歸入不同的心理帳戶，在不同的心理帳 戶計算損益以制定決策

稟賦效應(Endowment effect)

決策者對已經具有的稟賦資產之賣價高於買價，亦即相對高估已經 擁有的資產之價值問題1：

美國即將爆發不尋常的亞洲疾病，預計會造成600人死亡。現有兩項解決方 案被提出以治療該疾病，假若科學家估計兩項方案之結果如下：

採用方案A，將有200人獲救。採用方案B，將有1/3的機會救活600人，但有2/3的機會沒有人存活。

你會選擇哪一項?

調查結果：

此問題之調查樣本共152份，72%的受訪者選擇方案A，28%的受訪者選擇方 案B。問題2：

承問題1，另有方案C與方案D。

方案C若被採納，將有400人會死亡。方案D若被採納，有1/3的機率無人死亡，2/3的機率將有600人會死亡。

你會選擇哪一項?

調查結果：

此問題之調查樣本共155份，22%的受訪者選擇方案C，78%的受訪者選擇方 案D。問題1與問題2之間，只是問法不同，本質相同，但卻出現顯著的選擇差異。展望理論中以框架效應(Frame Effect)解釋之，由於問法不同導致參考狀態之差異，問題1之存活率為現狀相對增益，而問題2之死 亡率為現狀相對損失 由於對於增益部分之不確定決策，有風險趨避 特性；而對於損失部分之不確定決策，有風險 追求特性，因此呈現調查結果問題3：

方案E：25%機會贏$240，75%機會輸760。方案F：25%機會贏$250，75%機會輸750。你會選擇哪一項?

調查結果：

此問題之調查樣本共86份，0%的受訪者選擇方案E，100%的受訪者選擇方 案F。問題4：

面對以下兩組同時發生的決策，A與B方案中任選一組，C與D方案中任選 一組。決策

組合(i)：

A：確定贏得$240。B：25%機會贏得$1000，75%機會什麼也沒有。你會選擇哪一項?決策組合(ii)

C：確定損失$760。D：75%機會損失$1000，25%機會沒有損失。你會選擇哪一項?調查結果：

此問題之調查樣本共150份，針對決策組合(i)，84%的受訪者選擇方案A，16%的受訪者選擇方案B；針對決策組合(ii)，13%的受訪者選擇方案C，87%的受訪者選擇方案D。問題3與問題4之本質相同，亦即問題4中方案A 與方案D的組合即問題3中的方案E 矛盾的是，在問題4中，相較於另一選項，方案 A與方案D均為較受歡迎的選擇，但問題3中的 方案E，卻是無人願意選擇的方案。同樣的矛盾，出現在方案B、方案C與方案F間。問題8：

你想去看一場表演，門票$10。但當你進入劇院，發現已購 買的門票遺失，座位並未劃位，且再也找不到門票，你會再 花$10買另一張門票嗎?

會。不會。

調查結果：

此問題之調查樣本共200份，46%的受訪者選擇會，54%的受 訪者選擇不會。問題9：

你想去看一場表演，門票$10。但當要購票時，發現遺失$10，你會花$10買一張門票嗎? 會。不會。

調查結果：

此問題之調查樣本共183份，88%的受訪者選擇會，12%的受 訪者選擇不會。問題10

你會接受10%機會贏得$95，95%機會損失$5的賭局 嗎?

調查結果：

大部分受訪者選擇不會。

問題1

1你會付$5買一張彩券，該彩券有10%機會贏得$100，95%機會什麼都沒有嗎?調查結果：

大部分受訪者選擇會。

問題10與問題11之組合有如問題8與問題9之問 題組合，本質相同卻產生理性選擇之矛盾

探討主題

注意力定錨 誤信立即可用的資訊與過度自信 避免後悔並追求自尊 情境效應 掉到心理帳戶的陷阱 對資產分散的錯誤認識 代表性偏誤與熟悉度偏誤的盲點 盲從心理

決策時，常常會依據特定的基準點，以此作調 整，這就是「錨點」

假若一開始的錨點就已經偏誤了呢?這代表其後的價 格調整已經無足輕重…(資訊不對稱)

投資商品的價格，比一般商品更難評定

股票箱理論

人類在處理資訊時，常常會利用若干捷徑或情 緒過濾機制，以提高效率

是一刀兩刃 在判別一個人時，往往會用第一印象 可能把事情變化的範圍設定太窄(LTCM)

對於立即可用、切身相關、最近發生、鮮活的 資訊，人們傾向放大資訊的重要性消息面

人類傾向過度自信證據

美國大學生82%認為自己優於平均 新公司創始人自認為成功的機率為70%(39%)過度自信使人低估風險，並誇大控制事件的自我能 力

交易頻繁，錯估媒體資訊，低估風險，傾向低度多角化，頻繁進出

當人覺得自己對事情的結果有控制能力時，過度自 信的傾向更大 跟人口統計變數有關(男性單身)過度自信的心理背景來自於知識幻覺，控制幻覺，任務熟悉度，涉入積極度假若你急需一筆資金週轉，你會賣掉手邊已 經賺錢的股票，還是賣掉手邊已經賠錢的股 票呢?

實證顯示，絕大部分的人都會選擇前者 似是而非的理由… 因為避免後悔與追求自尊的心理作祟

後悔，包括作為後悔與不作為後悔 處分效應

選擇賣出已經賺錢的股票，留下賠錢股票的 行為」，就導致了「賺錢股票賣得太快，賠 錢股票賣得太慢

「賭資效應」與「蛇咬效應」 「損益打平效應」(攤平效應)

「輸錢之後，選擇孤注一擲的傾向」 此情境效應甚至比前述兩種效應更為強烈 若股票下跌有其基本因素 …

人對於資金的認知會因為其來源去處，心理 上做不同的處理(猶如開設兩不同帳戶一般)金錢本身是沒有標記的，人卻自行分類貼標 舉例

同時保有存款帳戶與融資帳戶 對於一已經獲利的投資帳戶不知是否應該繼續 持有或者賣出獲利時，可能會先賣掉已經獲利 的股票，再買進類似甚至同一檔股票 若權利輕易或免費獲得(例如贈送的門票)，則 通常較不珍惜

分散投資的觀念，不能把雞蛋放在同一個籃子 理 一般人對於投資組合的形成，通常無法考慮投 資資產間的相對關係 員工的資產配置與可供選擇的投資類型與數目 息息相關 員工通常會購買自家公司

由於人腦處理資訊有其極限，因此我們會使 用若干捷徑處理資訊制定決策 代表性偏誤意指，「人們通常假設具有類似 特質的事物就是相近的」

把所謂的好公司認定為是好的投資對象 動能投資法 知名度較高或媒體經常提及的代表性公司，會 有較大的成交量(可能導致「過度反應」)

人也會傾向於喜歡熟悉的事物，喜歡與自己 理念相同的人，喜歡地主球隊

家鄉偏誤

人不習慣用太深奧的數量準則制定投資決策，而 常常只是憑「感覺」來制定決策 此感覺往往受到投資社會化的左右 投資社會化透過自我加強，終於將起初只是少數 人的共識，變成社會的共識與行動，此盲從心理 終於導致價格不理性上漲，以及其後的泡沫化以「本夢比」來「合理化」解釋現象

同Fisher與Statman所言，以三十年為佈局的長期 投資人，如果連虧三年，會轉成只看三年的短期 投資者 不同時代會有不同的投資狂熱，即便題材不同(從 鐵路到網路)定錨效應 隱然發現規律 待到箱底進場怎麼這麼衰 一進場就跌破 停損沒面子 處分效應

跌掉一半 攤平回本較快

攤平效應

逃避問題 3 再度犯錯 不忍卒賭 變成壓箱水餃

認知失調 退卻合理化

還真一去不回 算了沒有賺錢的命害怕後悔 追求自尊 4 雖然回跌!但低點 都出場了,現在買 不是證明自己的 錯誤….出現利空消息!快 賣還真是跌一段,好 險!消息面效應

代表性偏誤 聽說A股是好股 票且價格合理, 進 場!

1競局理論 熬那麼久不漲 一賣他就漲

怎麼盤這麼久 資金都卡住了!

一路進進出出 其實心理怕怕 交易成本不少 卻未享波段獲利 無事先設定的 全套攻防策略 聽說A股是好股 票但真有這麼好 嗎? 進場看看!

2交易、時間與 心理成本

3漲慢跌快 措手不及 一去不回 賠的比賺的多 心理帳戶效應 這下真給我賺到啦 不賣怕跌,賣掉怕繼續漲? 結清舊部位建立新部位吧

4注意力定錨

程式交易分析過程中，可以輕易分析任意期間的資 料，而不受限於短期或近期的認知，產生錯誤的範 圍錨點，且程式交易形成的策略可以加入停利與停 損之設定，停利點與停損點的產生，也是根據理性 的歷史資料分析

誤信立即可用的資訊與過度自信

電腦對於資訊的處理較之於人，有更高的精確性(不 會因為資訊強度與發生時點不同而有認知差異)，對 於資訊的處理容量僅受限於記憶體空間大小，處理 速度亦以指數成長，因此對於各項資訊不會給予不 同心理權重，而受短期訊息左右。

避免後悔並追求自尊

以程式交易在計畫階段制定的投資策略，若能有紀 律的執行，則不會因為不願接受短期與少量虧損而 賣不下手的情形。執行策略的執行者明白，即便此 次停損是錯誤的，責任也在於計畫階段，而應由下 一次的計畫調整，而非在交易的當下主觀調整。計 畫與交易責任的分散(不管是否為同一執行個體)，會減輕交易過程的心理負擔。

情境效應

透過程式交易的交易執行階段，交易者或有部分權 限依據即時情境調整，但有其限度，可以將情境效 應降到最低。有些優秀的交易員，確實可以由交易 瞬間的情境資訊，例如交易量變化、買賣盤張數、買賣價差、相關資產波動等，找到更好的買賣時點 與價格；若然，可以在下次的交易中，放寬此交易 員的自行決斷範圍，並作為績效考核的一部分，甚 至使其參與程式交易的計畫過程；但程式交易形成 的大策略，仍應被遵守，否則制度將崩潰。掉到心理帳戶的陷阱

程式交易不帶感情，不會錯誤分類資金，誤判資金 價值，對於資產該買該賣的判斷明確，不會限入又 想賣又想買，結果又買又賣，的心理帳戶陷阱。

對資產分散的錯誤認識

唯有程式可以理性分析資產的相關性並予以量化，也可以針對資產預期報酬，給予不同權重，而不需 天真的多角化。

代表性偏誤與熟悉度偏誤的盲點

程式交易對於所有投資交易標的一視同仁，也不會 受限分析幅度，而可以作擴及所有可能投資標的的 廣泛分析。程式交易分析的過程，媒體知名度、個 人熟悉度均不在考慮之列，且媒體光環或印象績優 等都必須在回溯測試過程受到客觀檢驗，因此代表 性偏誤與熟悉度偏誤的盲點可以排除。

盲從心理

程式交易冷靜的綜觀時空，不受短期干擾；甚至運 用程式交易，可以搓破社會化的假象。例如試射飛 彈、911事件、921地震、SARS等在當時被認為驚天 動地的事件，由歷史時空回溯過程可以發現，在一 片槁木死灰中佈局資金，後來都獲得正面回饋。如 此，可以制定，如何在反社會化趨勢或由盲從之後 的過度反應中，獲利之投資策略。

一場場沒有硝煙的戰爭時刻演繹著財富的神話，伴隨著股指期貨的即將出臺，未來的市場必將光芒四射。在這個充滿誘惑的市場中，打造財富的道路固然坎坷，但我們始終在努力，在路上，我們永不放棄！謝謝

第三篇：個人投資者的非理性投資行為

個人投資者的非理性投資行為

在投資活動中，個人投資者常常表現出一些非理性行為。

個人投資者的非理性行為之一是他們沒有按照現代資產組合理論分散風險。首先，他們的資產組合中資產的數量遠遠低于分散風險所要求的數量，因此不足以分散風險。造成這種分散風險不足的原因是投資者的過度樂觀、過度自信。投資者在組合自己的股市投資時相信自己具有準確選擇股票的能力；相信了解少數幾個公司并投資于這些公司比分散投資更能降低自己投資的風險因此他們相信自己可以通過選擇少數幾只股票并只投資于這些股票從而降低投資風險，并同時獲得高于市場的回報。這導致他們將投資集中在少數資產上。其次，投資者在組合自己的投資資產時即使考慮了分散風險，也會表現出明顯的“幼稚型分散風險”的傾向，即將投資在各種資產中頻軍分配。這種傾向是兩個方面的心理原因導致的：第一，幼稚型平均分配資金可以幫助投資者將少未來的遺憾。再分配投資資產時，投資者有兩種方法分配資產。方法之一就是依照1/N簡單經驗法則，在各種資產之間平均分配自己的投資資金；方法之二就是依據資產組合理論，通過大量的計算而組成一個效率組合。按方法二分配資金可能在未來給投資者帶來很大的遺憾。這是因為如果投資這一局資產組合理論，通過大量的計算而將70%的資產投資于股市，而股市隨后大幅度下跌，時候宗明會導致投資者相信自己本來就知道或者應該知道故事會下跌，本來就知道或者應該知道不應該那么多的資金投資于股市。更讓投資者感到遺憾的是，本來就有一個簡單、無需大量計算的分配資產的方法（即1/N經驗法則），自己卻放棄了這個簡單的方法，并遭受了重大損失。第二，幼稚型分散風險符合人們的維持現狀偏好。由于有界理性，人們在處理復雜問題是常常盡量將問題簡化。再組成資產組合是，1/N經驗法則簡單而直觀，而資產組合理論要進行大量的計算，因此投資者可能將1/N經驗法則作為分配資金的當然方法或者自己的習慣行為。

再次，投資者以跨期投資法分散風險。他們認為，隨著投資期限的延長，股市的風險也就相應降低。投資者相信跨期投資能夠分散風險首先是因為他們錯誤地將小概率事件當做零概率事件，即相信股市長遠投資者獲得負回報的概率為零。其次，跨期分散風險受歡迎的另一個原因可能是它可以幫助駝子這推遲將賬面上的損失轉化為實際損失。

另外，投資者在投資活動中還表現出明顯的本地偏好。投資者將絕大部分資金投資在自己所居住的國家的金融市場中，而且將大部分資金投資在自己任職的公司及公司總部距離自己居住地近的公司中。造成這種本地偏好的原因有三個：第一，投資者受到信息幻覺得影響，即他們錯誤地認為自己具有對國內公司、本地公司、自己任職的公司信息上的優勢；第二，投資者認為他們更熟悉國內公司、本地公司、自己任職的公司，因此這種熟悉性可能在某種程度上讓他們更好的控制自己的投資；第三，投資者對自己過度樂觀，因此他們認為自己國家的股市、自己公司的股票比其他國家股市、別的公司股票的風險更低且回報更高。投資者常常過于頻繁的買入、賣出股票，而交易過量導致投資者的回報率下降。投資者過于頻繁的交易是他們過度自信導致的。過度自信導致投資者認為自己對信息的處理比別人爭取，認為自己能夠比別人從公開的信息中發現更多、更有用的潛在信息。因此他們很可能會認為自己能夠比別人更準確的預測市場的走向或者更準確的評估資產的價值，從而進行投機性交易。人們身上普遍存在的自我歸功的心理偏向以及信息幻覺、控制幻覺等等又強化人們的過度自信傾向。

投資者在賣出股票的時候，常常是將已經獲益的股票賣掉，而不是將虧損股票賣出。之首先是因為投資者錯誤地相信，即使在很短的時間中，股市也會表現出回歸平均值的特征，即股票價格在下跌之后會很快上漲。投資者對損失的厭惡也導致他們不愿將已經虧損的股票賣掉，從而避免將賬面損失轉化為實際損失。在買入股票的時候，投資者買入的股票常常是

那些足夠引起他們注意的股票，主要是因為人們對那些以直觀、生動、形象、突出性方式表達出來的信息反應過度。

最后，在評估基金與基金管理者的業績方面，投資者也常常表現出兩個方面的偏差。一方面，他們相信某些基金或者基金管理者確實具有突出的投資能力，這些基金與基金管理者能夠持續性地給他們帶來良好回報；另一方面，他們相信自己具有準確選擇這些基金與基金管理者的能力。行為金融學理論認為，在評估基金與基金管理者業績時，對偶然性的錯誤認識導致人們錯誤地認為基金的良好業績是基金管理者具有突出的投資能力的表現。此外，在評估基金業績時，投資者沒有考慮幸存者偏差現象，也沒有對基金投資的風險和費用進行準確評估。

第四篇：投資者要克服五種非理性投資行為

投資者要克服五種非理性投資行為

在面臨股市非理性下跌的時候，投資者要注意克服五種非理性投資行為。

一、逃避現實。非理性下跌中，有的投資者一旦被套牢后，就對股票采取不聞不問的態度，既不趁反彈時輕微止損出局，也不積極研究如何補救>的策略。這是一種不研究問題，不解決問題，不敢面對問題的膽怯行為。因為他們不愿面對虧損的現實，不敢擔當失敗的責任，結果反而是套得越來越深，虧損得越來越嚴重。成熟的投資者要勇于面對現實，敢于承認錯誤，只有這樣，才能在股市中規避風險，獲取收益。

二、慌亂操作。在非理性下跌中最容易引發恐慌心理。在股市中，有漲就有跌，有暴跌就一定有快漲，世界上沒有只跌不漲的股市，只要股市存在，它就不會永遠跌下去！一味地恐慌于事無補，投資者應該克制恐慌的情緒，趁著股市低迷的時候，認真學習研究，總結成功的經驗，分析失誤的根源，找出解套的途徑。

三、急于補虧。非理性下跌中大部分投資者都虧損累累，誰都希望早日彌補損失，盡快保本賣出。于是，急急忙忙地采用短線操作、換股和攤平等彌補損失的手段。但是，這些操作策略都有嚴格的應用原則、技巧和條件，是不可以盲目隨意使用的。否則只會導致投資資

金從淺套演變成深套，最后變成完全被套。投資者急于彌補虧損的心情雖然可以理解，但是任何投資行為都必須適應市場環境和趨勢，只有順勢而為才能有所作為。如果在非理性下跌中，一味地與趨勢頑抗，頻繁地逆勢操作，只能使損更加嚴重。

四、盲目殺跌。在非理性下跌中，投資者要正確使用止損策略。一旦看見大盤下跌就不計成本地盲目割肉，是不明智的。止損如同是柄雙刃劍，它在保護投資者的利益不受重大損失的同時，也有可能會對投資者造成一定傷害。止損應該選擇目前淺套而且后市反彈上升空間不大的個股進行，對于目前下跌過急的個股，不妨等待其出現反彈行情時再擇機賣出。

五、匆忙抄底。在非理性殺跌行情中急于抄底搶反彈，是不合適的。因為非理性殺跌屬于跌市行情中最瘋狂的階段，這種跌勢往往是殺傷力最大的，并且具有加速的可能性。因而，已出局觀望者不必急于搶反彈。特別是在跌勢未盡的行情里，搶反彈如同火中取栗，稍有不慎，就有可能引火上身

第五篇：非理性投資決策的行為分析

非理性投資決策的行為分析研究概況

傳統決策理論的理性實際上是將人的真實決策過程的簡單化處理，對于一些心理、社會等方面的影響被認為“非理性”而被忽略。

越來越多與理性假設決策分析不符的事實從而重視對“非理性”決策的研究。該研究是從行為心理學角度分析投資者的決策問題，充分考慮了心理因素對決策的影響。尤其是在當前投資者的投資理念及投資心理尚未形成成熟的風格，投融資體制還不完善，各種信息不對稱的現象還很普遍，影響投資決策者的因素很多，包括社會變革、心理、輿論等傳統經濟學不考慮方面都可能嚴重影響投資決策者的決策，因此在當前市場環境下加強對投資決策者的行為分析更具有現實的意義。

研究提出 “非理性”可分為兩種，一種是如果按照傳統的理論應該 A，但人們并不選 A,這種“非理性”不在于人們不懂這種決策理論，而在于傳統理論中的理性假設忽略了許多因素，所謂理性的選擇并不代表真實的滿意效用, “非理性”可能是理性的；另一種“非理性”是指人們無論懂不懂傳統的決策理論，在實際選擇中，很容易受到各種影響，心理上容易出現偏差，做出不利的選擇。該研究應用了行為經濟學的理念以找出投資者決策過程中一些“非理性”規律及特點以增加對現實生活中各種經濟現象的解釋能力，使決策分析更加貼近真實。該文重點研究人們做出決策的根本動機和內在因素，并且關注人們并非按照傳統經濟學所說的理性決策的真實決策過程。在研究方法上，較多地采用了心理學實驗。對于有影響決策的多個因素的情況，做了必要的數理檢驗。研究重視實驗的可重復性，但是與物理和化學實驗不同，每次行為實驗，都是投資者客觀決策行為的反映，有時候并不需要和可能設置大量相同的決策的背景，但只要加以合理的分析，就會發現其中的行為規律。通過一系列管理學實驗與分析，表明傳統投資決策理論缺乏對現實中人的心理特點、社會影響等內在的研究，尤其是缺乏對投資決策的“非理性”的分析，籠統地將這些普遍影響真實決策的因素進行排除和省略，造成不能解釋決策者真實的決策過程，同時又給決策者利用這些決策理論進行決策帶來較大的偏差。

研究表明：1)投資者并不是嚴格按照期望值最大理論進行決策，投資者對風險的態度以及決策結果與投資者的心理預期密切相關，即面臨“獲得”，人們傾向規避風險；面臨“損失”，人們傾向追求風險；獲得與損失是相對于心理“參照點”即心理預期值而言。2)投資決策過程中普遍存在一些決策認知偏向。包括對先驗概率不敏感；對特征描述過于敏感；決策過程受到信息的易得性偏向的影響；錨定心理使得投資者II容易將決策錨定在一個缺乏必然聯系的參照物上，失去理性的分析；心理帳戶問題造成投資者決策時不按照整體價值最大化進行決策；投資者如果面臨多方案的共同判斷時，受較難衡量的特性影響較大，而面臨單方案的單獨判斷時，則更易受較易衡量的特性的影響；集體決策中，當意見相近時，最終決策結果將更加極端。3)非快樂決策導致投資決策者往往過度關心投資收益率等直接體現短期投資成果的指標，而容易忽視經濟效率等影響經濟長期健康發展的因素，將導致社會整體福利的下降和可持續發展能力的降低。4)投資者存在明知整體和長期利益優于局部和短期利益下而不能進行自我約束，選擇短期和局部利益的傾向。由于“自我約束”問題，投資者會偏愛短期項目，而忽視長遠利益。對此政府應當建立鼓勵可持續發展項目的對沖機制，如對于環保、循環經濟等項目在稅收、融資方面實行優惠。5)心理認知失調是投資決策不可避免的結果。認知失調會使決策者產生減少失調的壓力，進而影響到決策者的決策和行動。6)決策者在決策后根據決策環境的變化采取合法合規的手段調整策略而給他方帶來風險，稱之為行為風險，它是一種決策后發生的風險。投資者必須重視決策后由于決策本身的影響會帶動態來行為風險。7)組織形式和產權制度缺乏人本的因素是非理性的，不利于建立一個充滿人性和有助于整個經濟、社會健康持續發展的投資市場。