第一篇：對我國股票市場個人投資者投資行為的分析(原來)

江 南 大 學

JIANFGNAN UNIVERSITY

畢 業 論 文

對我國股票市場個人投資者投資行為的分析

目錄

摘 要.........................................................................................................................4 1 前言.......................................................................................................................5

1.1 課題背景......................................................................................................5 1.2 研究意義......................................................................................................5 2 中國股票價格變動的因素...................................................................................7

2.1 經濟因素對股票價格變動的影響..............................................................7 2.2 政策因素對股票價格變動的影響..............................................................8 2.3 心理因素對股票價格變動的影響............................................................10 3 股票市場上個人投資者行為的分析.................................................................15

3.1投資行為與投資心理.................................................................................15 3.2 個人投資者的投資行為分析....................................................................17 4 我國股票市場上存在影響個人投資者行為的問題.........................................19

4.1 影響個人投資者的客觀問題....................................................................19 4.2 影響個人投資者的主觀問題....................................................................21 5 引導我國股票市場上個人投資者行為的政策建設.........................................24

5.1 宏觀調控建設............................................................................................24 5.2 加強投資者教育........................................................................................25 6 總結.....................................................................................................................27

6.1 證券市場功能............................................................................................27 6.2 中國股市現狀............................................................................................28 6.3 個人投資者投資基本策略........................................................................29 致

謝.....................................................................................................................31 參考文獻.................................................................................................................32

摘 要

中國資本市場的突出特點是“新興加轉軌”的市場。近幾年來，在中國經濟高質量快速增長的背景下，中國資本市場推進改革開放和創新發展，市場規模迅速擴大，市場深度和廣度不斷拓展。在過去的07、08年里，中國的資本市場，跌宕起伏。一次再一次的非“理性”局面使更多的個人投資者的投資心得平添幾分酸楚。為了保護個人投資者的利益，監管部門先后出臺了一系列文件，對投資者進行風險教育，但是非理性投資的局面不可能在短時間徹底消除。由于我國資本市場的不完善和投資者本身素質偏低，投資過程中暴露出了很多的非理性現象。文中主要從引導投資者進行理性的投資的角度分析了我國證券市場上的一些非理性投資現象。木文通過對A股的個人投資者的投資行為的研究，分析其持倉結構變動的理由，并從中找出符合行為金融理論方面的現象，試圖對中國A股股票市場個人投資者的投資行為的一般運動規律進行分析，結合行為金融理論，對這些個人投資者的投資行為進行分析，以探究隱藏在投資理念背后的行為動機。

關鍵詞：股票，風險，非理性，指數，投資行為 前言

1.1 課題背景

2005年6月6日，上證指數跌破1000點大關，最低下探998.23點。2007年10月16日，上證指數最高達到了6124.04點，創下歷史最高紀錄。兩年時間，上證指數累計漲幅超過500%，漲幅排名世界第一位。

同時，滬、深Ａ股平均市盈率分別高達71.44倍和76.15倍，再次刷新中國股市平均市盈率的歷史最高紀錄。

與此同時，A股開戶數節節攀升。其中在2007年4月6日，A股新增開戶數為15.39萬戶，而5月28日，A股開戶數上升至38.5萬戶，增加速度快得驚人，并創出歷史最高記錄。牛市的賺錢效應不僅吸引了大批新個人投資者入市，在券商營業部和銀行里，到處都是新個人投資者忙碌的身影。很多老年人將畢生的血汗錢投入到股票，某些求財心切的“投資者”將房屋汽車也典當質押掉或貸款買入股票，其投資的非理性凸顯無遺。股票市場的火爆與許多新個人投資者對股票知識的一無所知形成了鮮明的對比。在浮躁心態下，人人都想獲取暴利，都想分享證券市場多少年來難得一次的大牛市。

個人投資者的這種非理性投資行為為后來的證券劇烈波動埋下伏筆。由于金融危機的爆發，2008年股指一路狂跌，從6124.04點下跌到1664.93點，由于投資者的非理性投資，出現了淡化價值判斷，在6000點上方依然進行非理性的建倉，而在2000點之下卻步入了“對利好麻木，對利空恐慌”的惡劣狀態，市場做多信心在股指的不斷創新低中逐漸被吞噬，管理層指望通過發行新基金來維護市場穩定的愿望難以實現，投資者信心不足、預期悲觀，大部分個人投資者，虧損絕不止一半，不少虧損幅度高達七八成。

1.2 研究意義

目1990年12月上海證券交易所成立來，中國資本市場從無到有、從小到大、逐步發展，己經成為我國經濟的重要組成部分。隨著中國資本市場的發展，對我國資本幣場的研究也在逐步深化。但是，在中國股票市場的研究上，往往局限在對中國證券市場的特殊性的研究和批判上，強調中國A股股市的特殊性，有其目身的運動規律，雖然承認存在股市運行的一般規律，但總是強調我們是例外，通過對前提條件的不斷強化，而削弱了對證券市場普遍運行規律的深入研究。

文中指出在股票投資時，投資者經常會碰到的幾個問題，有群體思維對個人的影響、沉淀成本對投資決策的影響、人們一貫抱有愿意賭輸而不愿賭贏的想法以及不能根據客觀實際的變化調整自己的投資策略等。針對以上問題，結合實際股票投資的經驗提出克服辦法，目的在于提醒投資人注意對股票市場人們心理層面的重視或研究。

中國股票市場的規模，從股權分置改革到今天已經有了很大的發展。近來，出現的另一個顯著特點就是機構投資者日益在主宰著市場的波動，無論從基本面還是技術面對所投資的上市公司進行分析，他們均有很很強的研究實力，包括他們的研究隊伍和各種行情分析軟件，這些是個人投資者所不能比擬的地方。個人投資者可以選擇投資于他們，比如購買各種基金共享投資帶來的風險和收益，而假使 自己要繼續操作股票的話，克服股票投資可能存在的心理問題也許僅僅是我們比他們更勝一籌的唯一方面了。原因很簡單，機構投資者實際控制人也是由人組成，是人就會有各種心理問題。彼得．林奇的一個觀點就是業余投資者完全可以做得比專業投資者更好，取得更好的投資回報。中國股票價格變動的因素

股票一進入市場，就成為一種特殊的商品，股票價格的決定在很大程度上受市場供求關系的影響。當某種股票的買主多于賣主，即供給小于需求時，其價格就會上漲；當它的賣主多于買主，即供給大于需求時，其價格就會下跌。正是由于這一供求關系的不斷變化，從而引起股票價格的千變萬化。

影響股票價格變動的因素有很多，除了股票發行公司本身有關的經營范圍、業務發展前景、公司的信譽因素外，主要還有經濟因素、政策因素和心理因素。廣大投資者在進行股票投資的過程中，最關心的無疑是股票的價格，2.1 經濟因素對股票價格變動的影響

在影響股價變動的市場因素中，經濟的周期變動，或稱景氣的變動，是最重的因素之一。它對企業營運及股價的影響極大，是股市的大行情。因此對經濟周期變動與股價的關連性是投資者不能忽略的。

經濟周期有衰退，危機，復蘇和繁榮四個階段，一般說來，在衰退時期，股票價格逐步下跌，到危機時，股價跌至最低點，在經濟復蘇開始時，股價又逐步上升，到繁榮時，股價上漲至最高點。這種變動的具體原因是，當經濟開始衰退之后，公司的產品滯銷，促使公司生產減少，利潤相應減少，從而導致股息、紅利分配也隨之不斷下降，持股的股東因收益下降紛紛拋售，使股票價格下跌。當經濟衰退已經到達經濟危機時，整個經濟生活處于癱瘓狀況，公司紛紛倒閉，股票持有者由于對形勢的悲觀而紛紛賣出手中的股票，從而使整個股市價格大跌，市場處于蕭條和混亂之中。經濟經過最低谷又出現復雜的勢頭慢慢回升，產品隨之會有一定的銷量，這時又能給股東分發一些股息紅利，股東慢慢覺得持有這類股票會有收益，于是紛紛購買，使股價回升，當經濟由復蘇達到繁榮階段時，工業生產大增，產品暢銷，公司盈利大增，股息、紅利增高，股票價格上漲至最高點。應當看到，經濟周期影響股價變動，但兩者的變動，又不是完全同步的。通常的情況是，不管在周期的哪一階段,股價的變化總是比實際的周期變動要領先一步。即在衰退以前，股價已開始下跌，而在復蘇之前，股價已經回升。經濟未步入高峰期前，股市已經見頂，經濟仍處于衰退期間、股市已開始從谷底回升，這是因為股市價格的漲落包含著投資者對經濟走熱變動的預期和心理反應的因素。2.2 政策因素對股票價格變動的影響

1．貨幣政策對股市的影響

貨幣政策是政府調控宏觀經濟的基本手段之一。由于社會總供給和總需求的平衡與貨幣供給總量與貨幣需求總量的平衡相輔相成。因而宏觀經濟調控之重點必然立足于貨幣供給量。貨幣政策主要針對貨幣供給量的調節和控制展開，進而實現諸如穩定貨幣、增加就業、平衡國際收支、發展經濟等宏觀經濟目標。

貨幣政策對股票市場與股票價格的影響非常大。寬松的貨幣政策會擴大社會上貨幣供給總量，對經濟發展和證券市場交易有著積極影響。但是貨幣供應太多又會引起通貨膨脹，使企業發展受到影響，使實際投資收益率下降。緊縮的貨幣政策則相反，它會減少社會上貨幣供給總量，不利于經濟發展，不利于證券市場的活躍和發展。另外，貨幣政策對人們的心理影響也非常大，這種影響對股市的漲跌又將產生極大的推動作用。

2．財政政策對股市的影響。

財政政策是除貨幣以外政府調控宏觀經濟的另一種基本手段。它對股市的影響也相當大。下面從稅收、國債二個方面進行論述。

⑴稅收

稅收是國家為維持其存在、實現其職能而憑借其政治權力，按照法律預先規定的標準，強制地、無償地、固定地取得財政收入的一種手段，也是國家參予國民收入分配的一種方式。國家財政通過稅收總量和結構的變化，可以調節證券投資和實際投資規模，抑制社會投資總需求膨脹或者補償有效投資需求的不足。

運用稅收杠桿可對證券投資者進行調節。對證券投資者之投資所得規定不同的稅種和稅率將直接影響著投資者的稅后實際收入水平，從而起到鼓勵、支持或抑制的作用。一般來說，企業從事證券投資所得收益的稅率應高于個人證券投資收益的稅率，這樣可以促使企業進行實際投資即生產性投資。稅收對股票種類選擇也有影響。不同的股票有不同的客戶，納稅級別高的投資者愿意持有較多的收益率低的股票，而納稅級別低和免稅的投資者則愿意持有較多的收益率高的股票。

一般來講，稅征得越多，企業用于發展生產和發放股利的盈余資金越少，投資者用于購買股票的資金也越少，因而高稅率會對股票投資產生消極影響，投資者的投資積極性也會下降。他們常會這么想，“與其掙的錢讓國家拿走，還不如不掙”。相反，低稅率或適當的減免稅則可以擴大企業和個人的投資和消費水平，從而刺激生產發展和經濟增長。印花稅率的變動史，幾乎就是一部股市指數變動史。印花稅率的調整在中國股市的坐標中，扮演著絕對重要的角色。財政部于2007年5月30日凌晨宣布，由1‰調整為3‰，這直接導致了本輪牛市中令投資者刻骨銘心的“5.30”暴跌。如圖2.1，5月30日當天，滬指收跌6.5%，隨之而來的是市場持續近兩個月的大幅震蕩，市場開始出現熊市重新來臨之論調。2008年4月23日晚，出于對股市腰斬、市場信心崩潰的擔心，財政部、國家稅務總局決定從2008年4月24日起，將證券交易印花稅稅率由現行3‰調整為1‰，第二天的股市就走出了一波令世人同樣目瞪口呆的大漲，兩市超過800只非ST股漲停，創出A股市場有漲跌幅限制以來的單日漲幅之最，人稱“4.24井噴”。

圖2.1 2007年3月16日-8月17日滬綜指日K線圖

⑵國債

國債是區別于銀行信用的一種財政信用調節工具。國債對股票市場也具有不可忽視的影響。首先，國債本身是構成證券市場上金融資產總量的一個重要部分。由于國債的信用程度高、風險水平低，如果國債的發行量較大，會使證券市場風險和收益的一般水平降低。其次，國債利率的升降變動，嚴重影響著其他證券的發行和價格。當國債利率水平提高時，投資者就會把資金投入到既安全收益又高的國債上。因此，國債和股票是竟爭性金融資產，當證券市場資金一定或增長有限時，過多的國債勢必會影響到股票的發行和交易量，導致股票價格的下跌。如圖2.2，2007年5月份中宏保險發布的07年5月份債券市場回顧與展望中，2007年5月，A股市場在資金面的推動下繼續震蕩走高，月末上證綜合指數收盤4109.55點，上漲6.98%，2007年5月的近三個月累計上漲42.64%。以散戶為主導資金推動型上漲已經累積了一定的結構性風險，并在五月底政策調控下有所釋放。市場在開始出現回歸價值投資的跡象，并伴隨間歇性回調繼續上揚。5月份中信標普300指數收盤3215.43點，上漲11.19%，最近三個月累計上漲55.37%。

圖2.2 國債收益率曲線

2.3 心理因素對股票價格變動的影響

行為金融學是關于心理因素如何影響金融行為的研究，是繼技術分析、基本分析、有效市場理論之后，解釋證券價格波動的一種最新理論。很多人認為2002年諾貝爾經濟學獎頒發給心理學家Daniel Kahneman 和實驗經濟學家Vernon Smith 這一事實，奠定了行為金融學在學界的地位。目前的美國市場已經有基于行為金融理論的投資公司，如著名的LSV資產管理公司。

股票市場的價格定位并不完全由基本面來決定。行為金融學認為，要理解股市價格運動的基礎，我們必須轉向心理學。

根據我個人的理解，行為金融學認為，股票價格可以分解為股票的內在價值和心理價格兩部分。在某一特定時刻，由投資者的情緒所決定的心理價格成分可能只在總價中占一小部分，也可能占據很大一部分。當投資者極度悲觀和恐懼時，心理價格為負數，使股票價格遠低于內在價值，從而形成具備極高安全邊際的投資機會；當投資者極度樂觀和貪婪時，心理價格為正數，使股票價格遠高于內在價值，從而形成投機性泡沫。

投資者的心理活動對其投資決策具有很大的影響，其中有些心理傾向對股價有著明顯的不利影響。

1．從眾心理。服從多數是現代社會生活及經濟生活的一項準則，在證券市場上，絕大部分個人投資者都認為多數的決定是合理的，于是就在自己毫不了解市場行情及股票情況的狀況下，盲目依從他人跟風操作和追漲殺跌，這就是股市中的從眾心理。從眾心理對股價主要起著放大的作用。在牛市階段，有些個人投資者看見別人購進股票，就輕易地認為股票行情一定看好，唯恐落后，失去獲利的機會，在對市場前景毫無把握的情況下就急忙購進，從而導致股票價格的上漲。而由于買入股票盈利的影響，越來越多的個人投資者受他人的影響，也不管實際的宏觀經濟形勢如何，對上市公司的經營也不作分析研究，就開始買進股票，推動股價的進一步上漲。隨著炒股發財效應的逐漸擴大，入市的個人投資者就越來越多，最后連一些平常對股市和金融都漠不關心的市民都入市了，從而將股價推向一個不合理的高度，形成了一個短期牛市。在牛市向熊市轉換階段，一些較為理智的個人投資者會率先將資金從股市上撤出，引起股價的下跌，其他個人投資者看見別人賣出股票，又認為股市行情一定看跌，深怕自己遭受損失，跟著別人立刻做出售出的決定。隨著股票下跌幅度的進一步加深，越來越多的個人投資者就跟著賣出股票，最后引起股市的暴跌。

銀廣夏事件：

據銀廣夏1999年年報，銀廣夏的每股盈利當年達到前所未有的0.51元；其股價也是相應的從1999年12月30日的13.97元啟動，一路狂升，至2000年4月19日漲至35.83元。次日實施了優厚的分紅方案10轉贈10后，即進入填權行情，于2000年12月29日完全填權并創下37.99元新高，折合為除權前的價格75.98元，較一年前啟動時的價位上漲440%，較之于1999年“5·19行情”發動前，則上漲了8倍多；2000年全年漲幅高居深滬兩市第二；2000年年報披露的業績再創“奇跡”，在股本擴大一倍基礎上，每股收益攀升至0.827元。

在這種優厚的回報之下，投資者紛紛買進銀廣夏股票。雖然當時也有信息從種種方面反應銀廣夏業績的可靠性。但似乎此時大家關注的不是它的業績，而是更關心自己手中的貨幣如何變成銀廣夏股票。整個市場上大肆掀起搶購狂潮，連我們稱為最理性的投資者的基金也參與在其中。而且他們買進的愿望似乎更強烈。雖然當初有銀廣夏“良好”業績的因素，但是這么多的投資者扎堆買一只股票，這顯然不是通過理性分析而得出的買進策略，是一種典型的羊群行為。

2006年銀廣夏股票曾創下連續15個跌停紀錄，并遭到808名股民高達1.8億元民事賠償訴訟的銀廣夏股改方案06年3月15日前順利過關。06年3月14日，銀廣夏以資本公積金轉增股本，相當于對價10股送1.14股的股改對價方案，在13日召開的臨時股東大會上，被流通股股東以87%的贊成率高票通過。投資銀廣夏的大批投資者雖然贏了官司卻沒有贏錢。從圖2.3課看到銀廣夏從瘋狂上漲到瘋狂下跌的過程。

圖2.3 銀廣夏股價走勢圖

2．預期心理。預期心理是指個人投資者對未來股價走勢以及各種影響股價因素變化的心理預期。在股市低迷時，股價已跌至相當低的水平，大部分都跌至每股凈資產以內，但絕大多數個人投資者都無動于衷，持謹慎觀望態度，致使股價進一步下跌。而一旦行情翻轉，個人投資者在預期心理的作用下，卻愿以較高的價格竟相買入股票，果然促使股價一路上揚。相反，在股價的頂部區域，個人投資者都不愿出售，等待股價的進一步上漲，而當股價開始下跌時，又認為股價的下跌空間很大，便紛紛加入拋售隊伍。

圖2.4 上港集團日K圖

由于個人投資者對股價的未來走勢過于樂觀，就可能將股價抬高到空中樓閣的水平，比如將股價抬高到平均凈資產的3倍甚至5倍的水平，使股價明顯脫離其內在價值。

2009年3月25日國務院常務會議，審議并原則通過關于推進上海加快發展現代服務業和先進制造業、建設國際金融中心和國際航運中心的意見，提出，到2020年，將上海基本建成與我國經濟實力和人民幣國際地位相適當的國際金融中心、具有全球航運資源配置能力的國際航運中心。與此消息相關的上港集團股價連續漲停，一周內漲幅達到40%以上。如圖2.4。

3．偏好心理。偏好心理是指個人投資者在投資的股票種類上，總是傾向于某一類或某幾種股票，特別是傾向于自己喜歡或經常做的股票。當機構大戶偏好某種股票時，由于其購買力強或拋售的數量多，就會造成股票的價格脫離大勢，呈現劇烈振蕩現象。如滬市某些股票，其每年的稅后利潤也就0．1元左右，由于一些機構大戶的偏好，就將股價拉到接近30元的價格，而一旦大戶出貨，其價格便大幅下跌，導致一些跟風的個人投資者慘遭損失。

4．博傻心理。在股市上有一種流行的說法，就是股票交易是傻子與傻子竟技，不怕自己稀里糊涂以高價買進或低價賣出，只要有人比自己更傻，愿意以更高價買走或更低價拋售，自己就能有所盈利，這種心理就是博傻心理。由于博傻心理，許多個人投資者并不研究上市公司的財務狀況和股票的投資價值，只要有人買就跟著買，有人賣就跟著賣，造成股價的大幅振蕩，市場風險極大。如我國的滬深股市，由于我國個人投資者尚不成熟，追漲殺跌之風甚行，股價常常出現大幅振蕩，這就是個人投資者的博傻心理在作怪，只要我買，就會有人出更高的價格買走我的股票；只要我賣，就會有人在更低的價格出售，使自己能在低價補進。

運用理性的思維和理性工具去判斷股份的升跌反而是不理性的．因為股從１元漲到２元，升幅達到１００％，漲幅非常高，不能再去追高了．但是股市中非理性的行為往往在一段時期里戰勝理性的行為．因為股價越漲，股民就會失去理智，像傻子一樣認為股價還會漲．如果買入股票后股價確實上漲了，買者必然要向踏空的股民顯耀他多么英明偉大，而這些踏空的股民此時也經不起誘因，開始犯傻追高買入．假如這第一批踏空的股民犯傻追高買入的股票后，股價確實又上升了，這一批也必然要向其他踏空的股民顯他們的英明偉大，如此反復，結果犯傻的股民越來越多，股價由于買者增多，繼續上漲也是必然的．這就是為什么股價已經很高仍有股民大膽買入股票的搏傻道理。

如：1996年10月初，行情開始發動。當時很多人認為接近年底發生大行情的可能性不大，再加上當時一些股評家對滬指能否沖破900點報有極大的否定態度。運用理性的思維和理性工具去判斷當時的股市理性的。但是當時的股市卻出乎意料地連續猛漲，一大批踏空者叫苦不迭。此時股市中非理性的搏傻行為開始顯現，膽大搏傻的第一批股民像傻子一樣買入了股票后股價確實上升了，這些其他踏空的股民此時也經不起誘惑，開始犯傻追高買入。結果股價確實又上升了。于是他們也向另外其他踏空還在觀望的股民顯耀他們多么英明偉大。當時有一句典型的博傻口號即：不怕套，套不怕，怕不套。類似搏傻追高的情況在2001年發生過。2007年又發生了！最后的結果當然是慘不忍睹，深度套牢。

2009年2月26日上港集團認購權證狂跌了25.92％；這只僅剩2個交易日、理論價值為零的權證，仍受到市場短線資金高度關注，當日盤中最大升幅曾達8.4％。當日上港集團成交了50.92億元，上港集團認購權證繼續成為當日最活躍的權證，其換手率提高到1261.61％。如圖2.5，上港權證退出歷史舞臺的最后12日吞噬8億真金白銀。

圖2.5 上港權證最后一月日K線圖 3 股票市場上個人投資者行為的分析

3.1投資行為與投資心理

3.1.1 理性的理論研究

經濟學與哲學不同，一般而言，經濟學理性有如下三層含義：

1．人是自利性的，亞當·斯密認為，人有雙重才本生，分別是自利性和社會性(，但是，在芝加哥學派看來，人的社會性歸根結底是基于人的自利性基礎之上的，所謂的“啟蒙了的利己主義”，而人的自利性是生存競爭和社會進化的結果。換句話說，經濟學家觀察到的社會競爭的幸存者都是按照“自利原則”行事的人，那些不按照自利原則行事的人己經像達爾文所說的被自然選擇所淘汰了，即使按照突變的規律仍然會不斷地產生，也假設它是“鳳毛麟角”，而不列入分析的范疇。

2．利益極大化原則，人人追求自己效用的極大化；或者是，在追求“幸福”極大化的過程中，所獲得的“幸福”減去為追求“幸福”而帶來的“痛苦”后，這一效用達到了極大化，這里潛藏的前提是，感性的事物可以量化。

3．每一個的自利行為與群體內其他人的自利行為之間的一致性假設。對于第三點，擴展開看，一個人理性與否，不能簡單說他是否最大化了效用，如果那樣，總能以效用發生改變來進行辯護。理性本身，在于效用結構是否符合選擇一致性標準。例如：如果在A、B之間，偏好B，在B、C之間，偏好C，那么，在A、C之間，必然是偏好C而不是A，否則，偏好結構就是不理性的。如果存在這種行為，在群體的市場中，有人拿B來和你交換A，則你必然愿意如價，然后，當有人拿C來和你交換B，你同樣愿意加價，最后，當有人繼續拿A和你交換C時，你又再一次加價，一圈下來，你手上還是A，但是你貼了3次錢，如此周而復始，再有錢，也會貼光的。因此，具有這種偏好結構的個體將必然被目然選擇所淘汰。所以，我們說一個人是否理性，不是看他有什么樣的偏好，而是看他有什么樣的偏好結構。理性是一個有結構的概念，而不是一個“平面”概念。3.1.2 不確定性下的理性行為

不確定性決策是指決策者在面臨兩個以上不確定的決策后果，尤其是在面對伴有負面結果的可能性時所產生的復雜心理過程。不確定性決策常常涉及多個不確定性的負面結果，因此，個體所知覺到的風險情景也不會是單一的。個體在決策過程中心理狀態的復雜程度，往往使得風險決策的研究具有相當的難度。

要研究人類的不確定性決策問題，就要回答人們對備擇方案的選擇與偏好的準則是什么。在不確定性決策中，由于備擇方案的損益帶有一定的不確定性，人們普遍地用期望損益值作為決定偏好的準則。

由于同一筆財富對不同的人具有不同的主觀價值，于是便引入了“效用”這一概念，1944年，vonNeumann和Morge12stem在《博弈論與經濟行為》中提出了期望效用最大化原理。在這一分析框架下，決策的過程被簡化為一個期望的形成和最大化的過程。決策者也就被假定有能力正確地估計相關隨機事件發生的概率，并能合理地選擇行為以將其效用函數的期望值最大化。

如果決策者的偏好滿足一系列公理性假定：完備性、傳遞性、連續性和獨立性，那么一個偏好關系總能通過效用函數的期望的最大值來描述。在這里，不確定性決策的準則由期望貨幣值最大化變為期望效用最大化，偏好也就成了效用的辯友。但是，在他們的模型中，人們面臨的不確定性都有己知的客觀概率，而在現實中，概率并非是客觀己知的。這一依據長期受到質疑。盡管如此，由于期望效用函數在理論上簡便易用，它在經濟學研究中始終處于主導地位。3.1.3 行為金融理論

行為金融理論正是在對現代金融理論的有效市場假說(EMH)和資本資定價模型(CAPM)的挑戰和質疑的背景下形成的，其基礎在于對經濟學的根基—理性人假設的懷疑，并結合了心理學的發展，對現代金理淪采取的傳統牛頓力學研究模式進行了否定，取而代之的是以生命為中心的線性復雜模型的研究方式。

自CAPM誕生后，二十世紀七八十年代的研究一般集中在應用該模型進經驗研究和求證EMH的有效性上。但是隨著后來研究的深入，逐漸發現了現金融理論模型與投資者在證券市場上的實際投資決策行為是不相符合的。表現如下：

1．現代金融理論認為，人們的決策是建立在理性預期、風險回避、效用函數最大化等假設上，而實際投資決策并非如此。個人投資者具有傾問于過分自信的心理特征；針對投資者如果接受更大的風險，他們就須得到更高的收益率的補償，當牽涉到虧損時，投資者會傾向于追求風險，尤其是當出現有可能把他們的虧損減少到最低限度的時候，投資者會不顧這些風險而體現為非理性；而且投資者會有回避損失和心理會計的偏差，還有減少后悔、推卸責任的心理。尤其值得提出的是，研究表明這種對理性決策的偏差是系統性的，并不能因為統計平均而消除。

2．加現代金融理論和EMH是建立在有效市場競爭的基礎上。能夠在市場競爭中幸存下來的只有理性投資者。證券市場投資行為是由理性的投資者主宰。某些情況卜，非理性投資者實際上可以獲得比理性交易者更高的收益，非理性投資仍然可以影響資產價格。

3.2 個人投資者的投資行為分析

針對經濟周期以及牛市和熊市的不同，個人投資者也明顯采取了不同的投資策略，在進玫與防御策略之間游走。而個人投資者持倉結構的變動，對二級市場股價的表現也明顯地施加了影響。結合機構的投資研究報告，可以比較清晰地梳理出個人投資者投資行為背后的驅動因素，進而發現其“價值投資”里面的行為因素。

證券之星在2008年初統計，中國證券市場18-30歲的個人投資者約占40%，中國的股票投資者精力充沛、感覺敏銳、處事果斷，因此體現在交易行為上，多傾向于短線操作，對消息敏感、交易頻率相對較高。受教育程度較少的投資者，容易受到各種信息噪音的影響而難以形成獨立的投資理念，反應到投資行為上，則非理性行為較多，常有“追漲殺跌”的現象，易造成股市“從眾”效應放大。

1．短視理性。

股市中投資者總是試圖預測股票價格的走勢，其中以技術分析為代表，由于其使用圖表來直觀描述股票價格的運動，并容易得出一個比較明確的結論，所以一直受到大多數投資者的擁護。技術分析認為股票價格運動的趨勢是不會輕易改變的，并以此來預測其未來走勢。但是單純使用技術分析手段進行決策，容易導致系統性偏差，其原因不只是對技術分析是否熟練的問題，而且存在思維方式本身所導致的問題。而機構與莊家正是利用個人投資者對技術分析的過度依賴，通過操縱交易、制造技術假象，引誘個人投資者上當。大部分個人投資者都有過單純依賴技術分析決策而導致虧損的慘痛教訓。

2．過度自信與盲從

于投資者而言，很少有人能夠真正理解或者在實際中運用金融理論中對于股票價值的定價模型，例如紅利貼現模型等等。調查顯示，投資者主要是通過一些公共的信息來源，例如報紙媒介、與朋友聊天、聽專家的股評等方式來獲得關于公司的相關信息，再對此進行分析，從而得出其對公司價值的判斷。在行為金融DHS模型中，有信息的投資者存在著過度自信和對自己所掌握的信息過分偏愛兩種判斷偏差。然而價格由有信息的投資者決定。投資者通常過高的估計了自身的預測能力，低估自己的預測誤差；過分相信私人信息，低估公開信息的價值，甚至忘記自身信息方面的先天劣勢。

3．恐高癥和短線操作

個人投資者的恐高癥和短線操作也是市場的通病。在實戰中，大部分個人投資者都能從巨額虧損中得到教訓，一看虧損都會積極止損。這樣做又容易走向反面，出現了頻繁割肉出局。這樣又養成了短線操盤的習慣。由于個人投資者投資方式不當，收入低，心里承受著虧不起的巨大壓力，心態一般不太好，加上倉位較重必然會一遇到行情回調就會擇路而逃。這樣自然會出現恐高癥，短線操作頻繁。

4．信息干擾

信息干擾過多，忽視了獨立自主地判斷行情和完成買賣操作。個人投資者可以參考別人的觀點，了解大眾在想些什么，但更應該在乎自己對市場的感受。這種來自直覺的感受往往是最真實的，也是最可靠的信息來源。每個人都會對情作出判斷，而結果往往不會相同。打聽的消息越多，越會猶豫不決。在股市里，判斷的信息越多，干擾會越大，操盤時越會不知所措、越會猶豫不決，看到機會也不敢下手。這也是信息的阻塞現象在股票投資中的最好體現。

5．無原則買賣

我國個人投資者大多風險與收益管理的觀念淡薄而利益最大化動機強烈，其投資心理受外界環境的干擾比較明顯，不能及時獲利了結及止損出局是個人投資者的通病，也是虧損的重要原因。調查表明，個人投資者在進行交易的時候并沒有按照所謂的計劃來進行，更多的是根據情緒或者流言來買賣股票。如，在因股價波動而買賣股票的行為方面，九成以上個人投資者會在股票上漲幅度達 30%之內拋出，八成以上的投資者會在股票下跌幅度在20%以內拋出，與預定止盈位或5—10%的止損點無關。另一方面，參考點也在投資者的交易行為中起到了重要的作用，其中大盤指數是一個重要的參考點，即使在熊市中，當投資者所持有的股票的回報率大于指數的回報率，投資者的情緒相應較高，甚至可能加大逆市操作力度，反而加大了損失的概率。4 我國股票市場上存在影響個人投資者行為的問題

影響個人投資者行為的因素很多，可分為主觀方面的和客觀方面的。

4.1 影響個人投資者的客觀問題

1．制度缺陷

根據對滬市異常波動情況的統計分析，政策是造成股市異常波動的首要因素，同樣不可避免地會對個人投資者行為產生影響。另一方面，作為證券市場的微觀主體，我國上市公司股權結構不合理，國家作為公司大股東的缺位使得國有股代理人幾乎是在沒有真實財產所有者的監督下對經營者進行監督。這種??大股東利益缺位、小股東無力監督”的股權結構導致我國上市公司“內部人控制”問題嚴重、經營效率低下，中小股東利益得不到保證。此外，這種畸形的股權結構還直接造成同股不同價、同股不同權，對我國證券市場投資者行為造成極大的影響。由于個人股的取得是通過高溢價高成本購買的，上市公司歷年現金分紅比例又極低，個人無法靠長期投資取得回報，只能寄希望于從炒作中謀取差價利潤，因此市場投機炒作之風盛行。而近期開始的股權分置改革，由于非流通股東擁有絕對話語權，流通股東難以獲得預期補償，故只能“用腳投票”，拉動股市重心下移。

2．股市不成熟、個人投資者不成熟

我國股市運行時間短、發育不成熟，完善股市管理和規范股市運行任務相當繁重。尤其是近兩年新增個人投資者大量涌現，如圖3.1和圖3.2所示可見投資者大量涌入的程度，他們進入股市的心理準備不足，對股市知識掌握不夠，自身的風險承受力較差，面對風起云涌的股市行情，他們很難做到獨立思考，與眾不同。

股市的賺錢效應吸引了大量熱錢源源不斷地涌入股市，由于新入市的個股投資者大多缺乏股票投資知識和經驗，因而他們往往會把日常買菜的經驗運用于股市，撿便宜貨買，這是一季度垃圾股狂漲、雞犬升天的原因。截止2007年4月A股股票帳戶開戶人數仍在源源不斷地增加，新股民的隊伍仍在不斷壯大，這將給股市帶來兩方面的影響，一方面，散戶和新股民更傾向于買賣低價股即便宜貨，使得圍繞低價股的主題投資更容易獲得市場響應；另一方面，由于大多數新增股民多屬于跟風盤，籌碼鎖定性差，因而會出現買賣成交量大，市場震蕩加劇的局面。

截止2007年05月28日，滬深兩市賬戶總數達到10027.36萬戶，一舉突破一億戶大關。而據交易所公布的數據顯示，截至周一收盤，該一億個賬戶共計持有的深滬兩市總流通市值為64380億元，折合每個賬戶持股市值約為64380元。

此外，據我們的粗略測算顯示，國內總人口可以支撐的深滬兩市總開戶數僅為10828萬戶左右，即當前一億戶左右的總開戶數水平，保守估計已逼近國內可支撐的上限。

圖3.1 2004-2007年場外資金進入A股市場統計表

圖3.2 07年5月以來每日開戶情況

3、信息不對稱與信息失真

建立在CAPM與EMH基礎之上的傳統金融理論大多隱含完全信息的假設，但事實上，即使在信息傳播高度發達的現代社會，信息也是不充分的。就我國具體情況來看，我國股票市場的信息披露在及時性、完整性和準確性方面均存在缺陷，個人投資者所處的是—個信息不對稱與信息失真的市場，上市公司、券商、中介機構造假行為相當嚴重，個人投資者要么難以鑒定信息的真偽要么甄別成本太高，于是，觀察他人尤其是所謂專家投資進而學習模仿成為一種現實選擇，故“羊群效應”是中國股市的一大特色；另一方面信息不對稱及信息失真客觀上造成個人投資者行為的滯后與盲從。這也是個人投資者投資失敗的重要原因。

4、莊家炒作

莊家是主力機構投資者。莊家占盡資金、人才信息、工具、輿論的優勢，能夠主動、積極地認識市場和進行操作。莊家炒作的特點是主動利用“選美博弈”原理，誘使個人投資者循著羊群效應的軌跡行動。莊家擇一股票，在低價位時吸進所需的籌碼，然后再有計劃地將信息傳給大眾。當少數圈內人獲知這些信息時，價格還在不斷上升，收到信息并且買了股票的人都賺到了錢，于是形成掙錢的示范效應。信息越傳越廣，跟風的人越來越多，股票價格不斷拉高，莊家趁機出貨，完成了一次做莊過程。這個過程使莊家賺足了錢，廣大個人投資者虧了本。這個過程正是莊家有目的有計劃地編織“美女幻影”，誘發“羊群”對幻影群起追逐的過程，是莊家有意設計的套牢“羊群”的陷阱。

5、媒體煽動

各種媒體經常充當煽動者。一個錯誤的觀點借助電視等媒體的宣傳造勢就可以變成公眾民意。跟著媒體宣傳買賣股票的大有人在。媒體在股市的羊群效應中發揮了推波助瀾的作用。

4.2 影響個人投資者的主觀問題

影響個人投資者行為的因素中，心理因素是最普遍和最直接的。股市是一個財富再分配的投資場所，投資股票具備一定的經濟學知識是必要的，但是，股票投資者的貪婪、恐懼、不能堅持原則、沒有 信心、沒有耐心、沒有信念等表現都是阻礙財富增值的最大敵人，現實情況是具備經濟學博士的專業投資者的投資業績并不當然地勝出普通投資者。英國經濟學家凱恩斯在研究股票市場時把經濟學放在次要的位置，而將主要精力集中于心理學，具有歐洲巴菲特之稱的安德烈．科斯托拉尼更推崇成功的投資人是訓練有素的心理學家。

1、從眾心理

從眾心理是指個人受到外界人群行為的影響，而在自己的知覺、判斷、認識上表現出符合大眾輿論或多數人的行為方式。人人都有從眾心理，這是人類的一種潛意識。社會心理學家研究發現，影響從眾的最重要的因素是持某種意見的人數多少，而不是這個意見本身。人多本身就具有很強的說服力和吸引力。很少有人能在眾口一詞的情況下堅持自己的不同意見。可以說，股市中的大多數個人投資者都受從眾心理的影響，都有一種跟著賺了錢的人走，跟著莊家走，跟著多數投資者走，跟著輿論走的投資心理。尤其是周圍多數人都看好某一只股票 的時候，單個投資者很難做出與其不同的獨立判斷。這是股票投資者最應防備的一種心態，簡單地說羊群心理就是盲目的從眾心理，往往會使投資者損失慘重。市場低迷時，是進行投資的好時機，但是由于市場上所有投資者都顯現出悲觀情緒，媒體也是一片空頭言論，大多數投資者 因為羊群效應的心理，即使是最優質的股票被大幅低估，也不敢問津，市場高潮來臨時，則正好相反。持這種心態的人在股 票選擇上往往會盲目，對那些市場熱烈追捧的熱門股票，即使是投機性很強股價已被高估，投資者依然不顧一切地買入。而被市場一時低估的真正優質股票，投資者因為冷門而沒有買入的信心，錯失投資機會。

2、過度自信或悲觀。

人們在股票市場中的行動很大程度上是源于這種自發的樂觀(悲觀)情緒，而不是取決于對公司未來收益的數學期望。據有關機構調查，在經歷了兩年大牛市之后，2001年初投資者對大盤走勢預期仍十分樂觀，有22%的人認為股指最高會達2300點，78%認為會達2500點以上。進入2004年后，面對股市不斷下跌、國、有股減持帶來的市場估值的巨大壓力及市場誠信危機，個人投資者極度悲觀，認為上證指數跌破千點的投資者超過半數。這種極度波動的心態，往往被機構或莊家所利用。

3、賭博心理與暴富心態

股市的賭博特性是與投機性密切聯系的，在某種程度上可以說賭博特性就是投機性。而暴富心態其實是人類貪婪本性在股市中的體現。股市中的個人投資者大多是為了賺錢甚至是為了暴富而進入股市的，預期收益目標偏高者大有人在。調查顯示，即使在2001年底上指跌到1600點時，仍有26%的投資者認為來年的年收益率會在10%—20%之間，20%的投資者認為會在30—50%之間，10%的投資者認為會在30%以上。在目前低迷的市況中，上市公司信息披露日趨透明，股價操縱和內幕交易越來越受到限制，二級市場預期收益率下降，但這些市場環境變化仍難以根本上改變個人投資者的暴富心態。

4、陷入幻想和不切實際

投資者不能根據客觀實際的變化調整自己的投資策略。對于股票的下跌或上漲同樣適用。當我們股票下跌時，很多人會有跌無可跌的想法；同樣對于維持漲勢的股票，我們急于判定出它的最高點。特別地，人們對于某一股票價格的最低點的判斷也往往給我們的投資帶來致命的后果。5 引導我國股票市場上個人投資者行為的政策建設

我國證券市場16年的發展歷程中，較為突出的問題是市場發展不穩定，投機氣氛過濃，股指暴漲暴跌，股票換手率太高。為了改變當前現狀，我國股票市場應進行以下政策建設。

5.1 宏觀調控建設

1．發展機構投資

我國證券市場上缺乏機構投資者。因此，進入2000年以來，證券監管部門提出超常規培育機構投資者的政策取向，并在實踐中付諸實施。無疑，機構投資者呈上升趨勢乃是一個全球現象。根據美國紐約證券交易所的統計資料，證券投資基金、保險公司及養老基金等機構投資者持有紐約股市總股本的46%，在日本東京證券交易所這一比例也達到了42%.但是，對年輕甚至還很不規范的中國證券市場而言，機構投資者發展問題的關鍵并不在于我們是否決定發展，更為重要的乃是我們應該如何發展。或者說，尋求一條機構投資者發展的正確道路是當前的適當選擇。從我國目前證券市場的實踐來看，部分機構投資者的行為特征發生了一定的變異和扭曲，市場違規行為屢有發生，旨在穩定證券市場的機構投資者最后反而加劇了市場波動。因此，分析機構投資者與證券市場穩定之間的邏輯關系，進而發展成立這種關系所需的市場條件，最后對照我們證券市場的實際情況加以完善，將會對我們尋求一條機構投資者發展的正確道路及制定相關的政策具有現實意義。

2．完善上市公司股權結構

現代企業理論的研究揭示，完善的股權結構不僅為上市公司的治理提供了有效的激勵機制，同時，也為機構投資者的長期戰略投資提供了市場基礎，90年代美國證券市場“機構投資者的覺醒”即為一證明。

與此相反，我國上市公司股權結構失衡是其與生俱來的特點之一。從最近的統計數據來看，我國上市公司中國有股與國有法人股的比率分別為36.77%和24.69%，而社會流通股比率僅為23.58%.在上市公司股權結構失衡的情況下，機構投資者即使將其流通股東全部買斷，也無法成為上市公司最大的股東，因而根本無法獲得控股權以實現其戰略投資目的。而且，由于不能上市流通的國有股與法人股占絕對比重，因此對于上市公司的收購兼并活動，完全可以不通過公開市場進行，只需私下協議即可，證券市場上內幕交易蔚然成風，這為機構投資者的違規提供了便利條件。

3．制定合理的民事賠償制度

證券市場侵害行為應當承擔民事賠償責任，對此各國的證券法規定都比較一致。但是我國的證券立法卻存在一種明顯的傾向，即把證券法定位于行政管理法，而對證券法中屬于私法的商法卻缺乏認識。在立法過程中，只注重對證券發行和交易管理過程作行政性的規定，而忽略對證券交易行為當事人的權力義務關系及私權侵害救濟的規定；對侵權行為也以行政和刑事責任進行制裁，民事賠償責任非常缺乏。此外，在民事賠償責任的過錯歸責、舉證責任方面也缺乏有利于投資者私權救濟的法律制度設計。“誰主張，誰舉證”的過錯歸責原則，使得中小投資者在侵權賠償過程中處于不利的地位。因此如果說上市公司股權結構缺陷使得機構投資者長期投資策略的激勵機制喪失，那么，民事賠償制度的欠缺則使機構投資者的約束機制發生扭曲，從而構成機構投資者違規運作行為增加的潛在原因。

4．國家應采取措施遏制傳媒對股市的消極影響

由于生存和發展的需要，我國的新聞媒體具有面向市場的內在驅動力。市場的需求和競爭的壓力促使新聞傳媒不斷創新，不斷推出新的版面和欄目，新的報道方式和技巧。但是這種市場化趨勢也帶來了很多消極的影響。目前廣告已成為傳媒的主要經濟來源，有些傳媒的新聞和言論在一定程度上受到廣告客戶的影響和制約，或搞有償新聞、有償版面，損害傳媒質量和受眾利益。一些利益團體通過經濟手段對新聞媒體進行事實上的控制，而廣大群眾卻只能是新聞媒體的被動接受者。這種狀況對我國股市產生極其重大的影響。一方面，政府干預股市造成所謂的“政策市”；另一方面，我國股市又被一些利益團體所操縱，這些利益團體通過經濟手段在一定程度上控制新聞媒體，迫使新聞媒體發布一些有利于他們信息。而廣大中小投資者由于辨別、處理、加工信息的能力比較弱，他們往往依據媒體發布的信息進行投資決策，結果一些利益團體從中受益，中小投資者利益最終受到損害。

為保護投資者利益，國家對新聞媒體市場在總體上應進行宏觀調控。對新聞傳媒市場進行調控的總體方向是，有利于繁榮市場，趨利避害，即充分發揮傳媒的積極作用，有效遏制傳媒的消極影響。

5.2 加強投資者教育

從我國資本市場發展歷程來看，加強投資者教育工作，保護投資者合法權益，增強投資者信心，始終是培育和發展市場的核心課題和最重要的內容。在中國證監會的領導下，在上海證券交易所的積極參與和大力推動下，起步于2000年的中國證券市場投資者教育工程，順利走過了導入期和發展期兩個階段，正在步入第三個階段———轉型期，取得了令人矚目成就。今天，投資者教育的功能已經突破原有的外延邊界，逐步演變成中國證券市場制度創新和市場創新的一個不可或缺的重要組成部份，并實實在在地肩負起為中國資本市場健康發展、保駕護航的重要使命。

隨著中國資本市場投資者隊伍的不斷壯大、多層次市場建設步伐的不斷加快、金融創新活力的不斷增強、國際化進程的不斷加速，對投資者教育工作將邁入一個新階段。對投資者教育工作應主要集中在以下幾個方面：

1．是高度重視投資者教育工作，繼續加大對該項工作的資源投入，全方位推進投資者教育工作。擬進一步加大投資者教育的工作力度，增加人手、增加預算，籌建投資者網絡大學；進一步完善和提升投資者服務熱線電話，并設專門的接聽小組負責解答投資者的咨詢和疑惑，歸納和分析問題；進一步加大對中西部地區的重視程度；進一步增加對境外投資者的關注程度。

2．是利用先進的技術，多種形式開展投資者教育。借鑒其他國家的經驗，展開多種形式開展投資者教育。如舉辦研討會、舉辦證券市場展覽、編輯宣傳資料以及舉辦模擬股票交易大賽等多形式，推動投資者教育工作全方位開展。

3．是加強與監管部門、交易所和其他相關機構的協作，形成社會合力，共同推動投資者教育事業開展。上證所將加強國內證券監管部門、交易所、投資者保護基金、證券業協會等機構的聯系與合作，形成合力，同時，要借助媒體等外部力量，共同推動投資者教育工作開展。

4．是注重在青少年中開展投資者教育工作，為未來投資者教育奠定良好基礎。青少年將是未來的投資者群體，對其進行早期金融文化教育十分有利于其樹立正確的投資理念，豐富金融知識，打好基礎。因此，應積極同大專院校，乃至中小學加強聯系，加強對青少年的教育工作，從而為未來投資者教育奠定良好基礎。

5．是進一步調動社會力量，共同做好投資者教育和投資者關系工作。積極推動和促進國內投資者關系管理行業協會的早日問世，促進資本市場健康發展。總結

6.1 證券市場功能

證券市場是證券發行和交易的場所。從廣義上講，證券市場是指一切以證券為對象的交易關系的總和。從經濟學的角度，可以將證券市場定義為：通過自由競爭的方式，根據供需關系來決定有價證券價格的一種交易機制。在發達的市場經濟中，證券市場是完整的市場體系的重要組成部分，它不僅反映和調節貨幣資金的運動，而且對整個經濟的運行具有重要影響。

在現代發達的市場經濟中，證券市場是完整的金融體系的重要組成部分。證券市場以其獨特的方式和活力對社會經濟生活產生多方面影響，在籌集資本、引導投資、配置資源等方面有著不可替代的獨特功能。

1．籌資功能

證券市場的籌資功能是指證券市場為資金需求者籌集資金的功能。這一功能的另一個作用是為資金供給者提供投資對象。在證券市場上交易的任何證券，既是籌資的工具也是 投資的工具。在經濟運行過程中，既有資金盈余者，又有資金短缺者，資金盈余者為使自己的資金價值增值，就必須尋找投資對象。在證券市場上，資金盈余者可以通過買入證券而實現投資。而資金短缺者為了發展自己的業務，就要向社會尋找資金。為了籌集資金，資金短缺者就可以通過發行各種證券來達到籌資的目的。

2．定價功能

證券市場的第二個基本功能就是為資本決定價格。證券是資本的存在形式，所以證券的價格實際上是證券所代表的資本的價格。證券的價格是證券市場上證券供求雙方共同作 用的結果。證券市場的運行形成了證券需求者競爭和證券供給者的競爭關系，這種競爭的結果是：能產生高投資回報的資本，市場的需求就大，其相應的證券的價格就高；反之，證券的價格就低。因此，證券市場提供了資本的合理定價機制。

3．資本配置功能

證券市場的資本配置功能是指通過證券價格引導資本的流動從而實現資本的合理配置的功能。資本的趨利性，決定了社會資金要向經濟效益最高的行業和企業集中。在證券市場上，證券價格的高低是由該證券所能提供的預期報酬率的高低來決定的。證券價格的高低實際上是該證券籌資能力的反映。而能提供高報酬率的證券一般來自于那些經營好、發展潛力巨大的企業，或者是來自于新興行業的企業。由于這些證券的預期報酬率高，因而其市場價格也就相應高，從而其籌資能力就強，這樣，證券市場就引導資本流向能產生高報酬的企業或行業，從而使資本產生盡可能高的效率，進而實現資本的合理配置。

6.2 中國股市現狀

中國股市從2005年6月6日，上證指數跌破1000點大關，最低下探998.23點到07年10月16日創下最高點6124點后開始拐頭向下，又在08年11月創下1664.93點的最低點，其振幅之大勇冠全球，那么，中國股市走出這樣的問題主要集中在以下方面。

1．中國股市的定位問題

股市的基本功能為投資、融資和資源優化配置，但中國股市把融資和大躍進式的大擴容凌駕于投資和資源優化配置之上，為其唯一任務，十幾年的中國股市其規模超越了發達國家幾十年才能完成的發展規模，融資功能被發揮的淋漓盡致。從分階段來說，額度分配上市、捆綁上市、為國企扶貧解困、中小板上市、H股回歸，一直到非流通股的全流通，股市管理者把融資當成了其一項政治任務。回頭看中國平安，一次性要融資1500億，這金額不但讓國人聽著有點不敢相信自己的耳朵，就連金融巨鱷云集的美國也驚的目瞪口呆。

2．中小投資者處于弱勢地位

保護中小投資者在中國股市成了一句政治口號，在中國股市中的中小投資者從沒有得到過應有的尊重，始終處于弱勢地位，甚至出現法律上不支持中小投資者與上市公司打官司，意思就是你被騙了是活該，只好自認倒霉，這樣的事情在地球上恐怕除了中國再也找不出第二個國家了。投資者拿出大量資金幫助國有企業脫貧解困，支持上市公司發展，而上市公司大量融資后卻可以不予回報，導致業績好壞和市盈率的高低只停留在表報上，與投資價值沒有必然的聯系，這就是中國股市投資功能的喪失。

3．輿論導向問題

中國石油上市前后幾乎是一片看好，認為亞洲最賺錢的公司上市，無疑大大提升上市公司的整體質量，但再好的上市公司也要有合適的股價，當時輿論導向對其夸大其詞大作宣傳，甚至出現對其的預測是又一個百元股的來臨，最后48元的股價卻成為當時市場供求關系本身就在發生逆轉而出現大調整的導火索和直接動力，導致了大量中小股民被深套，苦不堪言。過去3年的事實證明當股市漲幅已經遠遠超出經濟增長的幅度時，股市不可能還是經濟的晴雨表，所以輿論引導能否保持客觀公正十分重要，千萬不能把引導變成了誤導。另外輿論導向也好、維穩也好都是主觀的，而市場是自有其客觀規律，當主觀意志總是凌駕于客觀規律之上時，主觀維穩反而變成了客觀的擾亂市場秩序。

4．制度問題

制度問題平時大家聊的比較多，涉及的內容也非常多，以前文章中本人也聊起過不少，在此不再多說。管理層怎樣的思路與理念是能制定出怎樣制度的關鍵因素，而什么樣的制度就會出現什么樣的市場，什么樣的市場就能造就什么樣的投資者。總之，制度不變，中國股市永無寧日。

6.3 個人投資者投資基本策略

基于個人投資者的心理與行為分析，結合實戰經驗，總結個人投資者投資基本策略如下：

1．樹立正確的投資理念，制定合理的盈利目標。

是否具有正確的投資理念，關系到個人投資者投資的成功與否。為此應特別注意幾個要點：

(1)順勢而為，波段操作。順勢而為指市場基本面發生變化，其走勢明確而采取的相應措施——止損或跟進。顯然是經過認真研判之后的行動。而無論牛熊市，股價波動都是存在的，即都有投資機會。故波段操作及時獲利了結，積小勝為大勝才是獲利的關鍵。相應的應減少持股時間增加持幣時間。

(2)買要慎重，賣應果斷。

(3)制定合理的盈利目標。投資者要根據自己掌握的信息，對投資對象進行定價，從而制定合理的盈利目標。盈利目標的制定可以使投資者免受股市“噪音”的影響，堅定投資信心，另一方面，可以使投資方案避免因個體情緒的波動而變化。

(4)認真進行投資品種篩選，集中投資于2—3只股票并避免頻繁交易及投資過于分散。2．正確應用基本面分析和技術分析手段，把握買賣時機。

從分析的實效來講，基本面分析具有長久性、趨勢性和必然性，而技術分析較具短期性和不確定性。總的來說，基礎分析適宜于長線投資，技術分析則適宜短線投機。無論投資者從基本面分析中得出怎樣的長期走勢分析，具體入市的時機仍需要技術分析作為參照，才能提高操作的科學性。近年來市場格局由莊散博弈向機構間博弈的轉變，對個人投資者投資提出了更高的要求。因此加強證券知識學習，把握技術分析中價、量、時、空四者的關系及各種技術指標的綜合運用，將基本面分析和技術分析結合起來，才可能取得投資成功。

3．積極主動的進行投資者教育活動

投資者是證券市場發展的根本力量所在。作為重要的參與主體，投資者構成證券市場賴以生存和發展的核心基礎。由于信息的不對稱，中小投資者在證券市場這個高風險市場里，天然地處于弱勢地位，因此，在市場經濟比較成熟的國家，對中小投資者權利保護是證券市場的重要課題，“投資者教育”概念也被人們普遍接受。投資者教育一般被理解為針對個人投資者進行的旨在傳播投資知識、傳授投資經驗、培養投資技能、倡導理性投資觀念、提示投資風險、告知投資者權利及其保護途徑、以及提高投資者素質的活動。

致

謝

首先，非常感謝我的老師給我的指導和幫助。在我畢業論文撰寫期間，老師為我順利完成論文提供了莫大的幫助。論文的研究工作是在老師的直接指導和關懷下完成的，老師對我的論文給了具體的修改意見。感謝所有教導過我的各位老師，他們嚴謹的教學和淵博的知識將使我終身受益！

感謝所有在我學習期間關心和幫助過我的老師和同學們。

感謝我以前以及現在的老師們、同學們和朋友們，是你們支持使我走到了今天，謝謝你們。

永遠感謝我的家人，他們對我精神上的鼓舞、殷切的期望和真摯無私的愛一直是我奮斗的力量源泉。

參考文獻

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第二篇：我國個人證券投資行為分析

我國個人證券投資行為分析 ——個人證券投資行為中存在的問題及策略建議

摘 要：隨著我國經濟的不斷發展，證券投資成了人們投資理財的主要方式。由于證券市場的變幻莫測和大部分投資者對證券投資方式的認識不夠,導致了很多人在證券市場栽了跟頭。本文針對人們在證券投資中出現的種種問題，提出一些投資策略建議。

關鍵字：理財證券投資投資行為投資策略

一、證券市場發展歷程及現狀

自從1978年改革開放以來，由于國家良好的經濟政策使得我國經濟迅速榮。隨著經濟的不斷發展，對資金的需求量越來越大，進而也促進了證券市場的發展。在我國證券市場發展初期，由于證券市場的不健全以及投資者專業知識的匱乏，很多投資者盲目投資，導致巨大經濟損失。同時由于證券市場法律法規的不健全以及監管的不到位，非系統風險較大，出現過許多操縱證券價格的事件，尤其是股票價格。

目前，由于證券市場已經在我國發展了近30年，因此一些相關法規也都以完善，并且也對證券市場有了良好的監督。總體來說，現在的市場更公平，更有利于投資者進行投資理財。

二、個人投資者投資現狀及存在問題

（一）投資現狀

（1）人數上占絕對優勢。與機構投資者相比，個人投資者人數眾多，而且分散，地域分布廣，比較不易管理，是一群處于資金﹑信息﹑技術等方面弱勢的群體，但對證券市場有不可忽視的影響，應該受到法律與社會的保護。

（2）多為投機心理短線操作。大多數的投資者入市的主要原因是為通過證券的買賣價差或借暴漲暴跌之勢獲利，這類人群多是為賺取買賣差價進行短線操作，選擇價格波動較大的證券，屬于短線交易者或者逐小利者。只有少數投資者進入股市是為了獲得公司分紅收益，這種投機的投資方法很容易學，但是卻并不適用于個人投資者，預期短期的市場波動對絕大多數投資者來說是很難做到的。

（3）投資者缺乏信息錯失良機。很多投資者在交易過程中出現電話換號、停機無法聯系到本人，身份證過期失效未能及時更新信息等狀況，使得投資者未能及時得到信息而影響證券交易的正常進行，錯失了不少的良機。與此同時，投資者對信息卻是極度的饑渴，在信息不對稱的市場環境下，投資者唯一可做的選擇就是通過觀察別人的購買行為，來獲得和補充自己的信息量，有時依賴歷史價格選擇證券，甚至隨大流出現羊群效應。

（4）風險承受能力較弱。個人投資者多以個人理財為主，資金實力單薄，而在證券投資中，在高收益的背后往往蘊藏著高的風險，個人投資者由于缺乏資金、信息、技術使得他們長期處于市場競爭劣勢，抗風險能力較弱，這樣就誘發了許多投資者賭博的心理，采取搏一搏的態度，開始了非理性的投資。一旦投資者判斷失誤，便會造成個人資產的損失。

（二）存在問題

證券投資者的行為有明顯的非理性行為的傾向，這種狀況的深層次的根源是投資者的種種心理偏差及其導致的行為上的偏差，其結果導致市場會對信息或政策的反應超過應有的幅度，加劇了市場的波動性，導致市場風險的放大。

（1）保守性偏差及反應不足：投資者對新生事物或新的信息反應不足，安于現狀，缺乏接受新的挑戰的勇氣，哪怕新事物會帶來巨大的收益。盡管絕大部分投資者認為網上交易具有方便、速度快、無時間空間的限制、交易成本低的優勢，但很多投資者通常去營業部交易，少部分投資者使用過網上交易，半數以上的投資者對新的交易方式采取觀望或不接受的態度。

（2）過度恐懼：當所持股票被嚴重套牢時，大部分投資者會有恐懼感，尤其是在有媒體或股評人士推波助瀾的情況下。投資者的恐懼感導致投資者在非理性情況下做出錯誤的決策。

（3）過度自信與過度交易：無論個人投資者的年齡結構、教育程度、收入結構，從調查中來看，他們的交易次數這種過度交易現象反映出投資者存在“過度自信”的認知偏差，反映出我國證券市場中的個人投資者短線投機傾向比較強烈，而長期投資的理念尚未形成。

（4）損失厭惡：相對于收益，投資者過分看重損失，少數投資者在股票被套時會采取及時止損的策略，而決大多數投資者則決不割肉，被動等待，更有甚

者反而采取逢低買進的策略。

（5）暴富心理：投資者迫切希望盡快獲得豐厚的投資回報而將風險的回避放在次要的位置。進入股市中的股民大都是為了賺錢而來，因此他們在證券投資操作過程中，往往追求高的回報率，既不分大勢的強弱，也不論股價的高低，買進股票就想獲得30%～50%的回報率，有的甚至夢想翻翻。

（6）模仿心理：由于機構投資者具有相對較強的信息收集甄別能力和經驗，通過對上市公司和市場信息的挖掘處理，了解發行企業市場價值的期望值范圍，能對新股價格做出更有價值的評價。個人投資者認為機構投資者的判斷會比自己更準確，因此在做投資決策時喜歡模仿機構投資者。這種被動擇券的方法往往因為擴大了收益與風險的系數，使市場面臨更大的風險。

（7）選擇性偏差：投資者將事物劃分為有代表性的幾類，然后在對事物評價時，會過分強調這幾類的重要性，而忽略其他事物。最典型是大多數投資者最看好績優藍籌股和科技股，其依據是以往的表現和業績，而過去的表現和業績未必代表將來的成長性。

（8）易得性偏差：主要表現為對本地股較為熟悉，個人投資者知道和熟悉本省的上市公司，大部分投資者對本地股進行了投資，這表明證券市場投資者對上市公司的了解存在著易得性偏差，并相信從本地上市公司獲得的信息更容易得到和準確，以此進行一定的投資。

（9）賭博心理與自我歸因偏差：投資者雖然有時有損失厭惡的心理，但為尋求更高的收益，也會采取冒險投機行為。多數投資者有追漲殺跌的投機傾向，相當多的投資者將投資失敗歸咎于股評家的誤導，上市公司違規，一些個人投資者認為股票價格是由莊家決定，說明投資者存在著有偏差的自我歸因，也反映出投資者相信股評家導致其在操作中忽視了對公司基本面的研究，帶有“博一把”的投機心理。

三、個人證券投資策略建議

（一）了解投資基本知識及流程

目前我國大部分投資者缺乏對投資知識的了解，這些都導致了在投資過程中出現了不理性的行為。不理性行為的大量出現，導致投資風險加大。因此個人要掌握投資知識，降低風險。并且要了解投資流程，盡量使用快捷便利的交易方式。

例如：投資者可選用網上交易，減少營業部交易，這樣便可節約成本及時間。

（二）保持正確投資心態

證券投資中最大的敵人不是別人而是自己，是人與生俱來的本性。克服貪婪與恐懼，保持平和的心態尤為重要。從不同種類的股票中選擇一部分進行觀察，或進行模擬炒股，鍛煉投資心態，進而在真正進行投資時心態才會放平穩。同時要知道風險和收益成正比，在看到高收益的同時勿忽略風險，避免不正確的暴富心態。

（三）學會自我分析目前的狀況

先從自己的投資目的入手，再根據自己的經濟實力、環境、性格等因素確定出合適的投資額，了解自己期望范圍，要對投資有科學的認識和控制，這樣在抓住機遇的同時又有效控制了風險，便不會陷入投資的泥沼。

（四）避免盲目跟風

別人得出的方法是在特定的條件和環境中形成的,時過境遷,對別人是成功的方法對自己未必就可行。在每個成功的投資者的思想中都有經過實踐的一套適合自己的投資寶典，投資不在于跟隨感覺，而是信息，能夠整合自己所及信息并站在自己的角度思考適合自己的投資方法與風險應對策略，是保證個人投資者不隨大流，轉變為主動的基本保證。例如：大多數投資者看好的藍籌股和科技股，要在自我進行分析之后再做出決策，不可盲目隨大流購買。

（五）投資增長型企業

在相當一段時間內，公司利潤的增加是保持股票價格持續上升的唯一動力。因此，增值投資或者尋找超過一般收入的增長公司是一個獲得收益降低風險的好方法。在投資時要注意收集股票信息。對于本地股票也要進行深入了解，不要單純認為本地股票信息容易掌握，進而做出錯誤判斷。同時要注重利潤的連續性，能買到無限期的持有高于普通股票增長的企業的股票將是最有價值的。此外代理費用將削減個人投資回報，因此買賣的次數越少，就不用考慮交易費用，可提高收益。

（六）多元投資抗風險

合理的投資方式是首先選擇投資組合，其次才是個人投資。投資之前進行一定的資金合理分配，達成科學適當的投資組合形式。在除開性格對投資者策略的影響，理智的做法是讓你的投資組合多樣化，采取積極進取的投資策略，把錢投到不同的投資工具中來分散風險，穩中求勝。理想的證券投資組合包含對經濟變化作出相反反映的投資，即存在負相關。在經濟繁榮期，大部分股票價格都在上漲，總收益上漲。在經濟衰退期，大部分股票下跌，投資組合的負相關行可以使損失最小，從而使投資的總回報增加。

（七）確認有價值股

對于一些被高估股票的投資需要謹慎。由于價值被高估，在價值規律的作用下，股票價格有降低的可能。同樣，股價低于價值的股票也有價格上升的可能。并且很少有股票會一直低迷，因此一些有價值股即使價格不高，也值得持有。因為股票價格低，有更大的升值空間，有獲得更大的利潤的機會。

參考文獻：

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[3]企業導報.2011年第13期.肖宇文佳.《個人投資者投資現狀淺探》

第三篇：個人投資者的非理性投資行為

個人投資者的非理性投資行為

在投資活動中，個人投資者常常表現出一些非理性行為。

個人投資者的非理性行為之一是他們沒有按照現代資產組合理論分散風險。首先，他們的資產組合中資產的數量遠遠低于分散風險所要求的數量，因此不足以分散風險。造成這種分散風險不足的原因是投資者的過度樂觀、過度自信。投資者在組合自己的股市投資時相信自己具有準確選擇股票的能力；相信了解少數幾個公司并投資于這些公司比分散投資更能降低自己投資的風險因此他們相信自己可以通過選擇少數幾只股票并只投資于這些股票從而降低投資風險，并同時獲得高于市場的回報。這導致他們將投資集中在少數資產上。其次，投資者在組合自己的投資資產時即使考慮了分散風險，也會表現出明顯的“幼稚型分散風險”的傾向，即將投資在各種資產中頻軍分配。這種傾向是兩個方面的心理原因導致的：第一，幼稚型平均分配資金可以幫助投資者將少未來的遺憾。再分配投資資產時，投資者有兩種方法分配資產。方法之一就是依照1/N簡單經驗法則，在各種資產之間平均分配自己的投資資金；方法之二就是依據資產組合理論，通過大量的計算而組成一個效率組合。按方法二分配資金可能在未來給投資者帶來很大的遺憾。這是因為如果投資這一局資產組合理論，通過大量的計算而將70%的資產投資于股市，而股市隨后大幅度下跌，時候宗明會導致投資者相信自己本來就知道或者應該知道故事會下跌，本來就知道或者應該知道不應該那么多的資金投資于股市。更讓投資者感到遺憾的是，本來就有一個簡單、無需大量計算的分配資產的方法（即1/N經驗法則），自己卻放棄了這個簡單的方法，并遭受了重大損失。第二，幼稚型分散風險符合人們的維持現狀偏好。由于有界理性，人們在處理復雜問題是常常盡量將問題簡化。再組成資產組合是，1/N經驗法則簡單而直觀，而資產組合理論要進行大量的計算，因此投資者可能將1/N經驗法則作為分配資金的當然方法或者自己的習慣行為。

再次，投資者以跨期投資法分散風險。他們認為，隨著投資期限的延長，股市的風險也就相應降低。投資者相信跨期投資能夠分散風險首先是因為他們錯誤地將小概率事件當做零概率事件，即相信股市長遠投資者獲得負回報的概率為零。其次，跨期分散風險受歡迎的另一個原因可能是它可以幫助駝子這推遲將賬面上的損失轉化為實際損失。

另外，投資者在投資活動中還表現出明顯的本地偏好。投資者將絕大部分資金投資在自己所居住的國家的金融市場中，而且將大部分資金投資在自己任職的公司及公司總部距離自己居住地近的公司中。造成這種本地偏好的原因有三個：第一，投資者受到信息幻覺得影響，即他們錯誤地認為自己具有對國內公司、本地公司、自己任職的公司信息上的優勢；第二，投資者認為他們更熟悉國內公司、本地公司、自己任職的公司，因此這種熟悉性可能在某種程度上讓他們更好的控制自己的投資；第三，投資者對自己過度樂觀，因此他們認為自己國家的股市、自己公司的股票比其他國家股市、別的公司股票的風險更低且回報更高。投資者常常過于頻繁的買入、賣出股票，而交易過量導致投資者的回報率下降。投資者過于頻繁的交易是他們過度自信導致的。過度自信導致投資者認為自己對信息的處理比別人爭取，認為自己能夠比別人從公開的信息中發現更多、更有用的潛在信息。因此他們很可能會認為自己能夠比別人更準確的預測市場的走向或者更準確的評估資產的價值，從而進行投機性交易。人們身上普遍存在的自我歸功的心理偏向以及信息幻覺、控制幻覺等等又強化人們的過度自信傾向。

投資者在賣出股票的時候，常常是將已經獲益的股票賣掉，而不是將虧損股票賣出。之首先是因為投資者錯誤地相信，即使在很短的時間中，股市也會表現出回歸平均值的特征，即股票價格在下跌之后會很快上漲。投資者對損失的厭惡也導致他們不愿將已經虧損的股票賣掉，從而避免將賬面損失轉化為實際損失。在買入股票的時候，投資者買入的股票常常是

那些足夠引起他們注意的股票，主要是因為人們對那些以直觀、生動、形象、突出性方式表達出來的信息反應過度。

最后，在評估基金與基金管理者的業績方面，投資者也常常表現出兩個方面的偏差。一方面，他們相信某些基金或者基金管理者確實具有突出的投資能力，這些基金與基金管理者能夠持續性地給他們帶來良好回報；另一方面，他們相信自己具有準確選擇這些基金與基金管理者的能力。行為金融學理論認為，在評估基金與基金管理者業績時，對偶然性的錯誤認識導致人們錯誤地認為基金的良好業績是基金管理者具有突出的投資能力的表現。此外，在評估基金業績時，投資者沒有考慮幸存者偏差現象，也沒有對基金投資的風險和費用進行準確評估。

第四篇：我國當前金融政策分析對股票市場的影響

當前金融政策對未來股票市場影響分析

我國今年在宏觀經濟調控方面仍將繼續保持適度寬松的財政政策和穩健的貨幣政策，但從我國目前的經濟形勢以及央行已經公布的一些數據和采取的一些措施來看，貨幣政策在保持穩健發展的前提下，又表現出適量的寬松的狀態。前幾年，由于出現了稍大的通貨膨脹，國家一直采取緊縮的貨幣政策來抑制經濟的膨脹，并取得一定的成果，有所緩和。近年，在抑制經濟膨脹后，國家通過采取適度寬松的財政政策和穩健的貨幣政策，來達到使經濟穩定增長的目的。

我國的金融政策工具主要包括一般性政策工具（包括法定存款準備金率、再貼現政策、公開市場業務）和選擇性政策工具。另外通過調節銀行信貸、央行基準利率、匯率等也能達到調整貨幣供應量，均衡供給需求等目的。

目前，央行已多次下調法定存款準備金率，并在今年還會多次下調。央行主要通過法定存款準備金率來調節貨幣供應量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進而影響證券市場。由于央行降低法定存款準備金率，商業銀行可運用的資金增加，貸款能力上升，貨幣乘數變大，貨幣市場供應量就會增加。居民有更多的資金自由支配，可以投資于股票市場，促使股票價格上漲；企業也能得到更多的資金貸款，增加投資，獲得更多的利潤，增加了企業的盈利，促進企業股票價格增長。由此，股票市場價格趨于上漲。

對于銀行信貸，央行也有稍微放寬的趨勢，很可能會在今年適當降低銀行貸款利率和央行的基準利率。利率的高低對股票市場也會產生影響。一般說來，利率下降，股票價格就會上漲；利率上升，股票價格就會下降。首先，利率是計算股票內在投資價值的重要依據之一。當利率下降，同一股票的內在投資價值上升，從而會促進股票價格上漲。其次，貸款利率的變動直接影響到公司的融資成本。貸款利率降低，公司的利息負擔就會降低，降低了成本，公司盈利增加，股票價格也會隨之上升。第三，利率降低了，人們就會不愿意把錢用作儲蓄，而更愿意用來投資獲取盈利，所以股票市場需求增加，促進股價上漲。利率對股票價格的影響一般比較明顯，所以，降低利率，很可能會促進未來的股價上漲。

目前，央行的公開市場業務比較活躍，逆回購債券，發行中央銀行票據，達到貨幣供應量的穩定緩慢增長。貨幣供應量的增加會推動利率的下調，如上一段的分析，企業和個人的投資和消費的熱情高漲，生產擴張，利潤增加，會推動股票價格上漲。

另外，匯率也會影響股票市場。目前來看，我國人民幣匯率下降，人民幣增值，進口量增加，促進資本向國內流進，促進國內需求，是股票市場需求增加，促使股票價格上升。

通過以上主要的金融經濟政策的分析，可以得出，未來股票市場的行情會有所改觀，穩中會有所上升。

第五篇：互聯網股權投資對個人投資者意味什么

互聯網股權投資對個人投資者意味什么

按照官方文件的界定，目前，中國并無“公開、小額、大眾”的“股權眾籌”活動。絕大多數人討論和參與的“股權眾籌”，實際上是“互聯網非公開股權融資”。“股權眾籌”和“互聯網非公開股權融資”，我們可以統稱為互聯網股權融資。

無論稱謂如何，在中國，發軔于2011年，爆發于2014年，全面開花于2015年的互聯網股權投融資已經在實質上滲透進了創業投資體系，成為多層次資本市場的有效補充，并在潛移默化中改變著中國投資人群的畫像和結構。

筆者在被稱為“股權眾籌元年”的2015年進入互聯網股權投融資行業，既是從業者，又是跟投人，在2015——2016年行業發展最快的兩年里，從不同的視角，以不同的身份，深刻觀察和感受著這個行業給投資人們帶來的影響。

中國有多少人參與到互聯網股權投資中？

先來看一組數字，2015年底，盈燦咨詢發布報告顯示，截至2015年12月31日，中國互聯網非公開股權融資平臺成功募集金額51.9億元，投資人次達10.21萬。2016年7月，盈燦咨詢發布《2016年全國眾籌行業半年報》，截止2016年6月30日，中國互聯網非公開股權融資平臺成功募集金額36.04億元，投資人次約為4.07萬。據此粗略估計，我國累計參與互聯網股權投資的人次在本年年底將超過20萬，按照20%-30%的復投率轉換，保守估算，大概有超過15萬人投身其中。

互聯網股權投資為個人投資人帶來了什么？

啟蒙了這個時代富裕階層的股權投資意識，提高了股權投資素養

中國人的股權投資觀念向來薄弱。從根上兒來講，這當然是有傳承的，回顧中國2000多年的封建歷史，“重農抑商”觀念一直是中國傳統經濟的主旋律，股權投資并不具備經濟和社會基礎。而新中國成立之后的近30年里，由于實行計劃經濟體制等原因，人們在溫飽線上掙扎，既無經濟能力也無投資機會。改革開放之后，直到20世紀80年代中期，我國才出現了以政府為主導的本土的私募股權投資。90年代中期，隨著互聯網創業浪潮的襲來，中國的創業投資得以快速發展，眾所周知的BAT就是這一時期在資本助推下獲得飛速成長的優質企業。

伴隨著政策寬松、經濟開放、新興行業崛起等因素，在財富的快速積累過程中，中國部分人的股權投資意識在這一時期逐漸萌芽生長。但這個群體的規模非常之小，且大部分集中在財富結構金字塔的頂尖。即便股權投資發展到今天，在50歲以上個人占比達到80%的新富高凈值人群中，也有相當大部分人受制于知識結構、認知水平、視野范圍等方面的局限，對股權投資并不感冒。據波士頓咨詢公司2016年最新發布的《中國私人銀行2016：逆勢增長，全球配置》中的統計，除了占大頭的不動產外，絕大多數的高凈值人群還是按照銀行理財、基金、股票、信托、保險、存款等順序結構進行財富配置，VC/PE占比大概為14%。正如李開復在不久前的一次分享中所提到的，“我的高凈值人群朋友，對于資產管理和如何讓自己不斷地穩固自己的財產，甚至是做未來的類似于國外的family office，相對全球的高凈值人群來說，是相當初級的，甚至是天真”。

在動輒上百萬起投門檻的傳統的VC/PE投資體系中，如果說處于金字塔頂端的中國高凈值人士具備參與高門檻股權投資的能力及渠道但缺乏股權投資意識，那么，在財富金字塔中更為龐大的中產階層則是既沒有參與高門檻股權投資的能力及渠道，又缺乏股權投資意識，即便是有心也無力。

而2011開始在中國興起的互聯網股權融資則在逐漸打破傳統體系的桎梏。它所帶來的最大變革就是對普惠金融這一理念的踐行。與傳統金融相比，它更多的是帶給小微企業、普通個人和中小企業、中產個人的福音。對于大眾而言，互聯網股權融資首先是降低了股權投資的參與門檻，打破了唯有專業機構和投資人才能參與股權投資的界限，讓更多的人有機會參與其中，分享時代發展的紅利；第二，它借助于互聯網的力量，實現了投融資過程的高效率和低成本；第三，它利用“領投+跟投”的模式，讓廣大的小白投資人借助專業投資人的優勢，彌補自身投資水平的不足，實現更精準的投資。

伴隨著互聯網股權投資在我國的發芽開花，我國第一批以中產階層為代表的非職業投資人已經慢慢成長起來。這些人的特點是，年齡大多在30-45歲之間，有自己的主業（多為金融、科技、互聯網等領域從業者或創業者），年收入不菲，樂于學習，較為容易接受新鮮事物，對多元化理財和財富增長具有強烈需求。他們的成長路徑，大抵經歷了如下過程：

促使投資人持續學習，保持敏銳，緊握經濟脈搏，分享時代紅利

富人之所以成為富人，必然與當時所處的時代高度關聯。回顧中國改革開放的30年，富起來的人正是把握住了時勢，用現在的話說就是站在了風口上。他們充分利用了這一期高速、大量釋放的人口、土地、資本等生產要素紅利，以及制度紅利、全球化紅利，實現了財富的快速積累。

而時代發展到今天，隨著勞動力紅利消失、地產黃金時代落幕、傳統企業面臨各種挑戰，中國經濟發展速度趨緩進入新常態。新的經濟增長力轉向于高新技術行業和新興行業，知識紅利、技術紅利、創新紅利、消費升級紅利等成為這個時代繁榮的源泉。

正如下圖所展示的，以生物科技、先進制造、大健康、互聯網金融、企業級服務為代表的高新技術行業和新興行業已經成為時代的寵兒。

優秀的投資人必須是與時代同行的人。要想擁有對經濟社會發展趨勢的深刻洞察力，對行業發展前景的準確判斷力，不但要擁有豐富的知識儲備，更要持續更新知識體系；不但要有認真鉆研的態度，也要時刻保持好奇心。

互聯網股權投資借助于互聯網這個低成本、高效率的工具，讓更多人跳出了原本狹小封閉的圈子，去接觸不同行業，了解國家發展形勢，學習財富增值的新方式，使得經驗和知識得以循環、升級，視野得以開闊，人生的體驗也從此不同。

互聯網股權融資平臺為投資人開辟了職業拓展的新通道

互聯網股權融資平臺不但是項目孵化平臺，也正在成為一個新型的投資人孵化平臺，孵化的對象既包括領投人，又包括跟投人。

對于個人領投人而言，互聯網股權融資平臺正在成為他們專業投資生涯中一個新的上升渠道。作為互聯網股權融資平臺的領投人，一方面憑借自身在投資領域的專業性，他們能夠積累大量的小“LP”，很大程度上解決募資問題；另一方面，在領投的過程中，他們也通過互聯網迅速積累和提升起自己在投資領域的口碑和品牌，使自己的職業生涯更上一層樓。根據云投匯·云天使研究院統計的數據，個人領投在領投結構中所占的比重正快速提升，18家平臺2-3季度的數據顯示，這一比例在3季度已達到40%。

對于跟投人而言，互聯網股權投資同樣開啟了他們職業發展的新大陸。通過利用自己的“閑錢”幫助創新創業企業成長，不僅能實現資本的增值，更讓很多人體驗到了身為“天使”的價值和成就感，甚至有人開始轉型走上了專職做天使投資人的道路。

豐富了廣大家庭的理財渠道，優化了資產配置結構

這無疑是一個老生常談的問題。根據時代伯樂研究，在過去的10年里，銀行理財產品、債券市場、實業投資、房地產的收益率總體上都在呈下降趨勢，唯有股權投資的收益穩中有升。

根據波士頓咨詢公司調查的數據顯示，在人民幣下跌、匯率下行、股市劇烈波動、房市風險提升等各種挑戰并存的情況下，高凈值人士對股權投資的青睞也逐漸提升。

因此，在股權投資已經成為公認的抗通脹能力較強的投資產品的今天，互聯網股權融資平臺為廣大的中產階層提供了一個低門檻的股權投資通道，使其能夠搭上時代的順風車，實現其資產的優化配置。

國家政策：鼓勵個人參與創業投資，堅決保護投資人利益

2016年9月，國務院發布《關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》，明確指出“積極鼓勵包括天使投資人在內的各類個人從事創業投資活動” 并將通過“完善創業投資稅收政策”、“拓寬創業投資市場化退出渠道”、“構建符合創業投資行業特點的法制環境”等措施鼓勵個人從事天使投資、保護投資人利益。《意見》的出臺，為個人從事天使投資釋放了積極的信號，將會有更多的合格投資人參與到創業投資的偉大事業中。