第一篇：非理性投資決策的行為分析

非理性投資決策的行為分析研究概況

傳統決策理論的理性實際上是將人的真實決策過程的簡單化處理，對于一些心理、社會等方面的影響被認為“非理性”而被忽略。

越來越多與理性假設決策分析不符的事實從而重視對“非理性”決策的研究。該研究是從行為心理學角度分析投資者的決策問題，充分考慮了心理因素對決策的影響。尤其是在當前投資者的投資理念及投資心理尚未形成成熟的風格，投融資體制還不完善，各種信息不對稱的現象還很普遍，影響投資決策者的因素很多，包括社會變革、心理、輿論等傳統經濟學不考慮方面都可能嚴重影響投資決策者的決策，因此在當前市場環境下加強對投資決策者的行為分析更具有現實的意義。

研究提出 “非理性”可分為兩種，一種是如果按照傳統的理論應該 A，但人們并不選 A,這種“非理性”不在于人們不懂這種決策理論，而在于傳統理論中的理性假設忽略了許多因素，所謂理性的選擇并不代表真實的滿意效用, “非理性”可能是理性的；另一種“非理性”是指人們無論懂不懂傳統的決策理論，在實際選擇中，很容易受到各種影響，心理上容易出現偏差，做出不利的選擇。該研究應用了行為經濟學的理念以找出投資者決策過程中一些“非理性”規律及特點以增加對現實生活中各種經濟現象的解釋能力，使決策分析更加貼近真實。該文重點研究人們做出決策的根本動機和內在因素，并且關注人們并非按照傳統經濟學所說的理性決策的真實決策過程。在研究方法上，較多地采用了心理學實驗。對于有影響決策的多個因素的情況，做了必要的數理檢驗。研究重視實驗的可重復性，但是與物理和化學實驗不同，每次行為實驗，都是投資者客觀決策行為的反映，有時候并不需要和可能設置大量相同的決策的背景，但只要加以合理的分析，就會發現其中的行為規律。通過一系列管理學實驗與分析，表明傳統投資決策理論缺乏對現實中人的心理特點、社會影響等內在的研究，尤其是缺乏對投資決策的“非理性”的分析，籠統地將這些普遍影響真實決策的因素進行排除和省略，造成不能解釋決策者真實的決策過程，同時又給決策者利用這些決策理論進行決策帶來較大的偏差。

研究表明：1)投資者并不是嚴格按照期望值最大理論進行決策，投資者對風險的態度以及決策結果與投資者的心理預期密切相關，即面臨“獲得”，人們傾向規避風險；面臨“損失”，人們傾向追求風險；獲得與損失是相對于心理“參照點”即心理預期值而言。2)投資決策過程中普遍存在一些決策認知偏向。包括對先驗概率不敏感；對特征描述過于敏感；決策過程受到信息的易得性偏向的影響；錨定心理使得投資者II容易將決策錨定在一個缺乏必然聯系的參照物上，失去理性的分析；心理帳戶問題造成投資者決策時不按照整體價值最大化進行決策；投資者如果面臨多方案的共同判斷時，受較難衡量的特性影響較大，而面臨單方案的單獨判斷時，則更易受較易衡量的特性的影響；集體決策中，當意見相近時，最終決策結果將更加極端。3)非快樂決策導致投資決策者往往過度關心投資收益率等直接體現短期投資成果的指標，而容易忽視經濟效率等影響經濟長期健康發展的因素，將導致社會整體福利的下降和可持續發展能力的降低。4)投資者存在明知整體和長期利益優于局部和短期利益下而不能進行自我約束，選擇短期和局部利益的傾向。由于“自我約束”問題，投資者會偏愛短期項目，而忽視長遠利益。對此政府應當建立鼓勵可持續發展項目的對沖機制，如對于環保、循環經濟等項目在稅收、融資方面實行優惠。5)心理認知失調是投資決策不可避免的結果。認知失調會使決策者產生減少失調的壓力，進而影響到決策者的決策和行動。6)決策者在決策后根據決策環境的變化采取合法合規的手段調整策略而給他方帶來風險，稱之為行為風險，它是一種決策后發生的風險。投資者必須重視決策后由于決策本身的影響會帶動態來行為風險。7)組織形式和產權制度缺乏人本的因素是非理性的，不利于建立一個充滿人性和有助于整個經濟、社會健康持續發展的投資市場。

第二篇：12基礎理論-投資者行為分析-程式交易存在基礎-投資決策的非理性--

本文由athrun881509貢獻

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3投資心理研究之源頭—展望理論 投資心理學概論 以程式交易克服投資心理偏誤恆久不變的定律—人性

投資過程不完全基於諸如總體經濟、產業榮枯或公 司財務表現等面向分析的理性因素，而是基於若干 非理性的心理因素

驅動市場的兩大因素是恐懼與貪婪

一個人不管投資的專業知識有多少，同樣無法脫離 為「人」的事實

投資策略會變唯有人性不變

了解人性，可幫助面對現實

決策理論

決策無論大小，必包含具體目標、可行方案、可操控的變數，以及可能的結果等四項要素 決策的程序則包含收集情報(資訊)、設計方案、選擇方案，以及實施方案等四階段 希望決策過程能趨於理性，必須要目標清楚、資訊充分、提出所有可行方案、能對方案進行 精確評估、方案可能之結果必須能互相比較出 優劣等，以期能在考慮所有可行方案下找出最 佳的方案

談何容易

除了理性決策而外，決策模式還包括有限理性 滿意模式、漸進模式與心理模式等不同的決策 模式。

理性決策在財金投資的挑戰

目標不只一個(如何決定偏好)影響投資標的價值衡量或認知因素很多，難以窮舉，甚至難以評估 投資決策往往有時間壓力

不要太快下決定

心理因素

投資心理學

決策在經濟行為具重要性但理性嗎?

期望效用理論

許多人寧可選擇「確定(100%)能拿到3000元」，而不願 意持有一「有80%機率得到4000元，20%機率得到0元」 之彩券(Allais悖論)

Kahneman與Tversky所提出的「展望理論」(Prospect theory)(1979一場研討會)修正傳統期望效用理論之模式，用以解釋期望效用理論 所無法解釋的人類決策行為 引致了後來行為財務學與投資心理學之研究(投資學不敢 講的)藉由詢問受訪者一些經過精密設計之簡單問題，以統計 歸納、檢定方式證明決策偏好之顯著性，再建立理論解 釋這些行為

期望效用與展望理論

期望效用理論的決策準則

展望理論的決策準則

展望理論… 展望理論認為決策制定者並不關心財富水準的 最終價值，而是關心相對改變量

冷熱、加減薪 你的價值有多少

展望理論之價值函數(Value function)與期望效 用理論之效用價值函數有所不同 展望理論以決策權重函數(Decision weight function)修正不同事件的發生機率

展望理論之價值函數

價值(Value)

損失(Losses)

增益(Gains)

展望理論之決策權重函數

展望理論基礎上之相關推論

框架效應(Frame effect)

風險展望(Risky prospect)可由不同決策結果及其伴隨機率描述，但同樣的選擇可藉由不同方式呈現

隔離效應(Isolation effect)

對於不同展望下之共同風險事件，決策者通常不予考慮，其導致決 策選擇以不同形式框架敘述時，會得到不同之結果

確定效應(Certainty effect)

決策者傾向以不同態度分析確定事件與風險事件

心理帳戶(Mental account)

決策者會將不同的選擇類別歸入不同的心理帳戶，在不同的心理帳 戶計算損益以制定決策

稟賦效應(Endowment effect)

決策者對已經具有的稟賦資產之賣價高於買價，亦即相對高估已經 擁有的資產之價值問題1：

美國即將爆發不尋常的亞洲疾病，預計會造成600人死亡。現有兩項解決方 案被提出以治療該疾病，假若科學家估計兩項方案之結果如下：

採用方案A，將有200人獲救。採用方案B，將有1/3的機會救活600人，但有2/3的機會沒有人存活。

你會選擇哪一項?

調查結果：

此問題之調查樣本共152份，72%的受訪者選擇方案A，28%的受訪者選擇方 案B。問題2：

承問題1，另有方案C與方案D。

方案C若被採納，將有400人會死亡。方案D若被採納，有1/3的機率無人死亡，2/3的機率將有600人會死亡。

你會選擇哪一項?

調查結果：

此問題之調查樣本共155份，22%的受訪者選擇方案C，78%的受訪者選擇方 案D。問題1與問題2之間，只是問法不同，本質相同，但卻出現顯著的選擇差異。展望理論中以框架效應(Frame Effect)解釋之，由於問法不同導致參考狀態之差異，問題1之存活率為現狀相對增益，而問題2之死 亡率為現狀相對損失 由於對於增益部分之不確定決策，有風險趨避 特性；而對於損失部分之不確定決策，有風險 追求特性，因此呈現調查結果問題3：

方案E：25%機會贏$240，75%機會輸760。方案F：25%機會贏$250，75%機會輸750。你會選擇哪一項?

調查結果：

此問題之調查樣本共86份，0%的受訪者選擇方案E，100%的受訪者選擇方 案F。問題4：

面對以下兩組同時發生的決策，A與B方案中任選一組，C與D方案中任選 一組。決策

組合(i)：

A：確定贏得$240。B：25%機會贏得$1000，75%機會什麼也沒有。你會選擇哪一項?決策組合(ii)

C：確定損失$760。D：75%機會損失$1000，25%機會沒有損失。你會選擇哪一項?調查結果：

此問題之調查樣本共150份，針對決策組合(i)，84%的受訪者選擇方案A，16%的受訪者選擇方案B；針對決策組合(ii)，13%的受訪者選擇方案C，87%的受訪者選擇方案D。問題3與問題4之本質相同，亦即問題4中方案A 與方案D的組合即問題3中的方案E 矛盾的是，在問題4中，相較於另一選項，方案 A與方案D均為較受歡迎的選擇，但問題3中的 方案E，卻是無人願意選擇的方案。同樣的矛盾，出現在方案B、方案C與方案F間。問題8：

你想去看一場表演，門票$10。但當你進入劇院，發現已購 買的門票遺失，座位並未劃位，且再也找不到門票，你會再 花$10買另一張門票嗎?

會。不會。

調查結果：

此問題之調查樣本共200份，46%的受訪者選擇會，54%的受 訪者選擇不會。問題9：

你想去看一場表演，門票$10。但當要購票時，發現遺失$10，你會花$10買一張門票嗎? 會。不會。

調查結果：

此問題之調查樣本共183份，88%的受訪者選擇會，12%的受 訪者選擇不會。問題10

你會接受10%機會贏得$95，95%機會損失$5的賭局 嗎?

調查結果：

大部分受訪者選擇不會。

問題1

1你會付$5買一張彩券，該彩券有10%機會贏得$100，95%機會什麼都沒有嗎?調查結果：

大部分受訪者選擇會。

問題10與問題11之組合有如問題8與問題9之問 題組合，本質相同卻產生理性選擇之矛盾

探討主題

注意力定錨 誤信立即可用的資訊與過度自信 避免後悔並追求自尊 情境效應 掉到心理帳戶的陷阱 對資產分散的錯誤認識 代表性偏誤與熟悉度偏誤的盲點 盲從心理

決策時，常常會依據特定的基準點，以此作調 整，這就是「錨點」

假若一開始的錨點就已經偏誤了呢?這代表其後的價 格調整已經無足輕重…(資訊不對稱)

投資商品的價格，比一般商品更難評定

股票箱理論

人類在處理資訊時，常常會利用若干捷徑或情 緒過濾機制，以提高效率

是一刀兩刃 在判別一個人時，往往會用第一印象 可能把事情變化的範圍設定太窄(LTCM)

對於立即可用、切身相關、最近發生、鮮活的 資訊，人們傾向放大資訊的重要性消息面

人類傾向過度自信證據

美國大學生82%認為自己優於平均 新公司創始人自認為成功的機率為70%(39%)過度自信使人低估風險，並誇大控制事件的自我能 力

交易頻繁，錯估媒體資訊，低估風險，傾向低度多角化，頻繁進出

當人覺得自己對事情的結果有控制能力時，過度自 信的傾向更大 跟人口統計變數有關(男性單身)過度自信的心理背景來自於知識幻覺，控制幻覺，任務熟悉度，涉入積極度假若你急需一筆資金週轉，你會賣掉手邊已 經賺錢的股票，還是賣掉手邊已經賠錢的股 票呢?

實證顯示，絕大部分的人都會選擇前者 似是而非的理由… 因為避免後悔與追求自尊的心理作祟

後悔，包括作為後悔與不作為後悔 處分效應

選擇賣出已經賺錢的股票，留下賠錢股票的 行為」，就導致了「賺錢股票賣得太快，賠 錢股票賣得太慢

「賭資效應」與「蛇咬效應」 「損益打平效應」(攤平效應)

「輸錢之後，選擇孤注一擲的傾向」 此情境效應甚至比前述兩種效應更為強烈 若股票下跌有其基本因素 …

人對於資金的認知會因為其來源去處，心理 上做不同的處理(猶如開設兩不同帳戶一般)金錢本身是沒有標記的，人卻自行分類貼標 舉例

同時保有存款帳戶與融資帳戶 對於一已經獲利的投資帳戶不知是否應該繼續 持有或者賣出獲利時，可能會先賣掉已經獲利 的股票，再買進類似甚至同一檔股票 若權利輕易或免費獲得(例如贈送的門票)，則 通常較不珍惜

分散投資的觀念，不能把雞蛋放在同一個籃子 理 一般人對於投資組合的形成，通常無法考慮投 資資產間的相對關係 員工的資產配置與可供選擇的投資類型與數目 息息相關 員工通常會購買自家公司

由於人腦處理資訊有其極限，因此我們會使 用若干捷徑處理資訊制定決策 代表性偏誤意指，「人們通常假設具有類似 特質的事物就是相近的」

把所謂的好公司認定為是好的投資對象 動能投資法 知名度較高或媒體經常提及的代表性公司，會 有較大的成交量(可能導致「過度反應」)

人也會傾向於喜歡熟悉的事物，喜歡與自己 理念相同的人，喜歡地主球隊

家鄉偏誤

人不習慣用太深奧的數量準則制定投資決策，而 常常只是憑「感覺」來制定決策 此感覺往往受到投資社會化的左右 投資社會化透過自我加強，終於將起初只是少數 人的共識，變成社會的共識與行動，此盲從心理 終於導致價格不理性上漲，以及其後的泡沫化以「本夢比」來「合理化」解釋現象

同Fisher與Statman所言，以三十年為佈局的長期 投資人，如果連虧三年，會轉成只看三年的短期 投資者 不同時代會有不同的投資狂熱，即便題材不同(從 鐵路到網路)定錨效應 隱然發現規律 待到箱底進場怎麼這麼衰 一進場就跌破 停損沒面子 處分效應

跌掉一半 攤平回本較快

攤平效應

逃避問題 3 再度犯錯 不忍卒賭 變成壓箱水餃

認知失調 退卻合理化

還真一去不回 算了沒有賺錢的命害怕後悔 追求自尊 4 雖然回跌!但低點 都出場了,現在買 不是證明自己的 錯誤….出現利空消息!快 賣還真是跌一段,好 險!消息面效應

代表性偏誤 聽說A股是好股 票且價格合理, 進 場!

1競局理論 熬那麼久不漲 一賣他就漲

怎麼盤這麼久 資金都卡住了!

一路進進出出 其實心理怕怕 交易成本不少 卻未享波段獲利 無事先設定的 全套攻防策略 聽說A股是好股 票但真有這麼好 嗎? 進場看看!

2交易、時間與 心理成本

3漲慢跌快 措手不及 一去不回 賠的比賺的多 心理帳戶效應 這下真給我賺到啦 不賣怕跌,賣掉怕繼續漲? 結清舊部位建立新部位吧

4注意力定錨

程式交易分析過程中，可以輕易分析任意期間的資 料，而不受限於短期或近期的認知，產生錯誤的範 圍錨點，且程式交易形成的策略可以加入停利與停 損之設定，停利點與停損點的產生，也是根據理性 的歷史資料分析

誤信立即可用的資訊與過度自信

電腦對於資訊的處理較之於人，有更高的精確性(不 會因為資訊強度與發生時點不同而有認知差異)，對 於資訊的處理容量僅受限於記憶體空間大小，處理 速度亦以指數成長，因此對於各項資訊不會給予不 同心理權重，而受短期訊息左右。

避免後悔並追求自尊

以程式交易在計畫階段制定的投資策略，若能有紀 律的執行，則不會因為不願接受短期與少量虧損而 賣不下手的情形。執行策略的執行者明白，即便此 次停損是錯誤的，責任也在於計畫階段，而應由下 一次的計畫調整，而非在交易的當下主觀調整。計 畫與交易責任的分散(不管是否為同一執行個體)，會減輕交易過程的心理負擔。

情境效應

透過程式交易的交易執行階段，交易者或有部分權 限依據即時情境調整，但有其限度，可以將情境效 應降到最低。有些優秀的交易員，確實可以由交易 瞬間的情境資訊，例如交易量變化、買賣盤張數、買賣價差、相關資產波動等，找到更好的買賣時點 與價格；若然，可以在下次的交易中，放寬此交易 員的自行決斷範圍，並作為績效考核的一部分，甚 至使其參與程式交易的計畫過程；但程式交易形成 的大策略，仍應被遵守，否則制度將崩潰。掉到心理帳戶的陷阱

程式交易不帶感情，不會錯誤分類資金，誤判資金 價值，對於資產該買該賣的判斷明確，不會限入又 想賣又想買，結果又買又賣，的心理帳戶陷阱。

對資產分散的錯誤認識

唯有程式可以理性分析資產的相關性並予以量化，也可以針對資產預期報酬，給予不同權重，而不需 天真的多角化。

代表性偏誤與熟悉度偏誤的盲點

程式交易對於所有投資交易標的一視同仁，也不會 受限分析幅度，而可以作擴及所有可能投資標的的 廣泛分析。程式交易分析的過程，媒體知名度、個 人熟悉度均不在考慮之列，且媒體光環或印象績優 等都必須在回溯測試過程受到客觀檢驗，因此代表 性偏誤與熟悉度偏誤的盲點可以排除。

盲從心理

程式交易冷靜的綜觀時空，不受短期干擾；甚至運 用程式交易，可以搓破社會化的假象。例如試射飛 彈、911事件、921地震、SARS等在當時被認為驚天 動地的事件，由歷史時空回溯過程可以發現，在一 片槁木死灰中佈局資金，後來都獲得正面回饋。如 此，可以制定，如何在反社會化趨勢或由盲從之後 的過度反應中，獲利之投資策略。

一場場沒有硝煙的戰爭時刻演繹著財富的神話，伴隨著股指期貨的即將出臺，未來的市場必將光芒四射。在這個充滿誘惑的市場中，打造財富的道路固然坎坷，但我們始終在努力，在路上，我們永不放棄！謝謝

第三篇：和聚網_中小投資者非理性交易行為分析

中小投資者非理性交易行為分析

傳統金融理論遵循從假說到實證的研究思路。它在假設市場及投資者完全理性的基礎上，探討投資者的行為。但投資者受到情緒和心理暗示的影響，投資行為容易呈現出非理性狀態。

行為金融理論認為人在決策過程中往往表現出認知偏差、從眾等非理性行為。行為金融理論對傳統金融學所不能解釋的資本市場現象作出了更貼近現實的詮釋，為我們更好地研究金融市場提供了一個全新的視角。

市場尚不成熟，中小投資者的分析能力有限，投資決策很大程度上屬于非理性交易行為。總結起來，中小投資者典型的非理性交易行為主要有：

一是羊群行為。行為金融學對“羊群行為”的定義是，人們傾向于跟隨大多數人的行為，無論那些人的行為是正確的還是錯誤的。

二是處置效應。“處置效應”是指投資者在處置股票時，傾向賣出賺錢的股票、繼續持有賠錢的股票，也就是所謂的“出贏保虧”。“處置效應”表現為在盈利面前趨向回避風險，急于賣出盈利的股票以鎖定利潤，輕易不愿賣出虧損股票。

三是過度效應。投資者對于利好消息和利空消息的過度反應會導致選擇性認知偏差。當市場持續上漲時，投資者對利好消息過于敏感，而對利空消息麻木；當市場持續下跌時，情況剛好相反，投資者會越來越悲觀。

四是噪聲交易。行為金融學的“噪音理論”，是指短線投資者忽視與基本面有關的信息，把注意力集中到那些與股票價值無關，但可能影響股票價格使之非理性變動的“噪音”上。

五是錨定行為。錨定是指投資者在進行預測時，大多數人最初往往根據某個初值或者參考值(錨定點)評估信息，然后根據進一步獲得的信息逐漸將評估結果調整到其真實數值。在這種行為模式下，投資者往往對信息反應不足，未能根據新信息充分調整盈利預測，常常導致預測區間設定太窄，低估過度波動的概率。

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第四篇：企業投資行為的非理性

企業投資行為的非理性

企業投資行為的非理性

在企業投資規模既定的前提下，企業投資內部結構成存在很大差別，有企業主動擴大生產規模的基本建設投資﹑技術改造開發投資；也有因企業銷售困難而被動增加的存貨資；還有企業通過合資經營﹑兼并收購等形式擴大生產規模的股權投資；等等。企業投資結構不僅決定著企業投資效益的好壞，而且對一

國經濟技術進步和產業結構深化有有深遠影響。

1.企業技術改造開發投資不足

傳統經濟增長模式決定我國企業投資結構的鮮明特點之一，就是基本建設投資占據主導地位。這種投資結構在20世紀初90年代遇到了前所未有的挑戰，知識經濟時代的來臨使得技術進步在經濟增長中的貢獻遠大于要素投入的貢獻，技術進步成為決定經濟增長的關鍵因素。原有的企業投資結構中由于技術改造開發投資不足，遲滯了企業技術進步的步伐，從長遠看，影響了企業競爭力和企業價值。

盡管技術改造開發投資對企業技術進步的作用已經得到充分認識，但是從實際的技術改造開發投資情況看，更新改造投資占整個固定資產投資的比重從“八五”以來逐年下降，從“七五”時期的35左右下降到30左右，同發達國家相比仍然是顯得很低。美國20世紀80年代初這一比例高達77，日本制造業在同期該比例達到50，原材料行業達60，而其他工業化國家的技術改造投資比例也都在40以上。從企業技術開發的經費支出看，我國企業技術開發經費支出從1990年的133億元增加到1994年的339億元，增加近2倍。但是，企業技術開發經費支出占銷售收入的比重卻仍然只有1.37，而這一比例在發達國家一般為3到5左右。

造成我國企業投資結構中技術改造開發投資滯后的原因是多方面的。第一，技術進步的動力來源于采用新技術﹑新工藝﹑創造新產品所能帶來的超額利潤，技術進步的壓力來自激烈的市場競爭。由于國有企業還不是真正自主經營﹑自負盈虧的經濟主體，缺乏自我改造﹑自我發展的動力和壓力，缺乏應有的風險機制和責任機制。第二，我國目前的技術創新機制難以適應市場經濟的需要。在傳統的技術創新機制下，首先由國家制定科技發展戰略，科研單位﹑高等院校接受上級的技術研究和發展任務，完成任務后交給主管部門，由主管部門會同主管生產部門商量新技術的中試和生產安排。企業在接到任務后在實驗﹑調試，直到生產出合格產品。在這種僵化的技術創新機制中，生產和科研脫節，企業沒有成為技術進步的主體，承擔起技術開發，中試和試生產的主要任務。第三，企業技術開發投資相對于企業的一般投資項目來說是高風險高收益項目，一項產品創新，從構思到設計，從開發到中試，最后成功地投入市場，成功的幾率只有1-2。產品從開發﹑中試到投入生產的資金需求之比大致為1：10：100。長期以來，我國對創新企業的金融支持主要通過向其提供低息貸款的方式，而這種方式與創新企業的融資需求不相適應，影響了我國的創新企業的發展。由于我國對代表高新技術產業發展的創新企業缺乏相應的金融支持制度，限制了這種具有高技術開發投資傾向的企業缺乏相應的金融支持制度，限制了這種具有高技術開發投資傾向的企業發展，這也是構成我國企業技術開發投資比重過低的原因之一。

2.企業購并投資不足

20世紀90年代以后，我國企業面臨著增長方式轉變和重大結構調整的任務。黨的“十五”大提出，需要以資本為紐帶，建立一批跨地區﹑跨部門﹑跨所有制和跨國經營的大型企業集團，企業收購兼并被提到戰略高度。然而，反觀90年代以來我國的企業收購兼并所走過的歷程，政府干預式的非市場化痕跡十分明顯。政府干預過多主要表現在兩個方面：一是政府主管部門出于地方保護主義的需要，阻礙本部門或本地區企業被其他部門或地區企業兼并，分割企業購并市場；二是政府硬性牽線搭橋，進行“調整合并”。這種通過行政手段，為了消滅當地企業虧損需要而促使資產流動的“調整合并”，由于忽視了通過市場化的產權轉讓優化配置存量資源的問題，其結果往往是效率不高，沒有真正實現企業購并的目的。

相對于我國目前面臨的巨大的結構調整任務，企業購并投資顯得微乎其微，難以勝任企業購并市場的主角位置。我國企業購并投資之所以沒有在企業投資中占一席之地，原因是多方面的，但就企業投資選擇來看，主要有以下兩方面：首先，對于發起購并的企業來說，購并往往涉及一次性較大的現金支持，這對企業內部現金流量和融資能力是十分嚴峻的考驗。我國企業大多數是以銀行為融資來源，單一的企業融資渠道，使企業缺乏穩定的資本資金來源，極大地限制了企業內部現金流量水平和融資能力的擴張，進而使大批潛在的企業購并投資由于財務和融資方面的限制難以實現。此外，為了降低購并一次性支付的額度，發起購并企業可以采取多樣化的策略，以低成本達到購并的目的，如以獲得控制權方式或以爭奪股東代理權方式等等。但是由于

我國資本市場不發達，目前企業購并基本上采取整體接受方式，通過資本市場的低成本購并策略難以實施，這無疑增加了企業并購并投資的難度。其次，企業購并成功與否很大程度上取決于購并對象選取是否得當和發起購并企業的出價是否合理，這需要對購并對象的經營情況和資產質量有一個科學全面的評估。發達的資本市場通過持續的信息披露機制和市場價值指標為發起購

并企業提供了可靠的決策依據，從而大大地降低了企業購并市場的交易成本。由于我國企業產權證券化比例較低，企業購并更主要依靠非證券化的產權交易中心。這種非證券化的產權交易中心一般有溝通信息﹑咨詢服務﹑資產評估和法律顧問的功能，其目的是通過專業化的服務降低企業購并市場的交易成本。然而，目前的產權交易中心一般有地方政府的體改委或國資局牽頭，地方在政府批準，普遍帶有明顯的政府背景和行政色彩，交易主體職能﹑中介職能和監督職能容易混淆，仍舊是市場化程度很低的產權交易組織，這使得我國企業購并投資與新增投資相比交易成本過大，一般企業大都偏向于新增投資，抑制了企業購并投資動機。

3.企業投機偏好明顯

在企業技術改造開發投資與購并投資不足的背景下，企業﹑尤其是國有企業則由于投資環境﹑治理結構和自身競爭的制約，不愿對實體經濟領域進行長期投資，產業資本失去對實體經濟領域投資的興趣，為獲得短期收益，將大量資金投入資本市場，使得市場價格水平不斷升高，既形成了實體經濟中的泡沫成分，也逐步加大了虛擬經濟中的泡沫，并成為引發金融風險和經濟危機的潛在因素。反映在上市公司的股利分配政策變化中，年終不分配紅利的上市公司比例由1994年不足10上升到1997年的48，而1998年更高達55以上。市場對資金的引導作用也顯現出來，當企業意識到市場這一特點后，紛紛將企業投入到高收益的短期投資中。2000年，深滬股票市場發行上市了133只新股，一級市場有效申購凍結資金共157560.8億元，每只新股平均的申購資金為1184.66億元。按每只新股3天的凍結期計算，2000年一級市場每只新股的申購資金總額為3553.98億元。按開盤價和上市最高價平均計算，一級市場申購者從中獲利834.48億元。全年申購資金的收益率為23.48。1996年為7.40，1999年為8.07，2000年為7.55，基本處于下降趨勢。而515家國家重點企業在2000年的凈資產收益率僅為7.15，遠低于同年投資深滬兩市股票的收益率和一級市場申購新股的收益率。另外一種投機方式則是1998年以后，出于對開放創業板市場的預期，大量的投機性資本投入到創業企業中，以獲取一級市場和二級市場間的投機性資本收益，是投機資本新的表現形式。

我們從上述分析中看出，影響國有企業投資偏好的主要原因是其治理結構的約束，軟約束下的國有企業管理者不必承擔經營失敗的責任而影響非國有企業投資偏好的主要是諸多投資領域的進入障礙，如技術壁壘﹑行業準入許可等。如政府在資本市場設立租金，為證券機構獲得高額租金提供了機會；加之金融長期以來就是高度壟斷性行業，獲得高額壟斷性租金的機會較多，當上市公司的募集資金參與證券公司的增資擴股，搞所謂多元化經營時，大量上市公司的募集資金通過證券機構流入資本市場。從資本市場賺取暴利的示范作用引導上市公司效仿，紛紛將募集資金委托給證券公司﹑資產管理公司﹑投資顧問公司等證券投資機構來管理。15家最大的證券公司在1999年的平均稅前凈資產收益率達19.74，而2000年則提高到31.92。

第五篇：淺析投資決策的分析方法

淺析投資決策的方法

[摘 要]：在充滿投資機會的現代社會，我們希望所進行的投資一定是有利可圖的。那么，如何來衡量這個項目的投資可行性呢？企業的各級決策者經常要面臨與資本投資相關的重大決策。在面臨投資決策時，必須在不同方案之間做出某些選擇。投資決策決定著企業的未來，如何使投資決策風險科學化、民主化、合理化呢？本文重點分析了以上問題，并提出了自己的建議。

[關鍵詞]：企業投資 投資決策 投資決策風險

[Abstract]: Full of investment opportunities in modern society, we hope that the investments must be profitable.So, how to measure the investment feasibility of this project it? Decision-makers at all levels of the enterprise often confronted with major decisions related to capital investment.Investment decisions in the face, you must make some choice between different options.Investment decisions determine the future of the business, how to make the investment decision-making risk scientific, democratic and rationalization it? This paper focuses on these issues and put forward their own proposals.[Key Words]: Business investment Investment decisions Risk of investment decisions

一、投資決策分析概述

（一）投資決策的概念與內涵

投資決策： 是指投資者為了實現其預期的投資目標，運用—定的科學理論、方法和手段，通過一定的程序對投資的必要性、投資目標、投資規模、投資方向、投資結構、投資成本與收益等經濟活動中重大問題所進行的分析、判斷和方案選擇。投資決策是生產環節的重要過程。

投資決策的任務是通過分析論證,確定做不做和怎樣做。同時,這里的投資與一般的購買有區別,投資目的是獲得預期的收入,而這種預期收入可能是不確定的。雖然人們可以憑借經驗對未來發生的情況進行科學的預測,但這種預測是不準確的,即投資具有不確定性。

（二）投資決策的特點

1、投資決策具有針對性.投資決策要有明確的目標,如果沒有明確的投資目標就無所謂投資決策，而達不到投資目標的決策就是失策。

2、投資決策具有現實性.投資決策是投資行動的基礎，投資決策是現代化投資經營管理的核心。投資經營管理過程就是“決策一執行一再決策一再執行”反復循環的過程。因此可以說企業的投資經營活動是在投資決策的基礎上進行的，沒有正確的投資決策，也就沒有合理的投資行動。

3、投資決策具有擇優性.投資決策與優選概念是并存的，投資決策中必須提供實現投資目標的幾個可行方案，因為投資決策過程就是對諸投資方案進行評判選擇的過程。合理的選擇就是優選。優選方案不—定是最優方案，但它應是諸多可行投資方案中最滿意的投資方案。

4、投資決策具有風險性.風險就是未來可能發生的危險，投資決策應顧及到實踐中將出現的各種可預測或不可預測的變化。因為投資環境是瞬息萬變的，風險的發生具有偶然性和客觀性，是無法避免的，但人們可沒法去認識風險的規性，依據以往的歷史資料并通過概率統計的方法，對風險做出估計，從而控制并降低風險。

（三）企業投資決策的程序

1、確定投資目標

確定企業投資目標是投資決策的前提，正確確定投資目標必須要做到：（1）有正確的指導思想

企業要在指導思想上明確為什么投資，最需要投資的環節是什么、自身的條件與資源狀況、市場環境的狀況等。

（2）有全局觀念

企業要把眼前利益與長遠利益結合起來，避免“短期與近視”可能帶來影響到企業的全局和長遠發展的不利情況。

（3）有科學的態度

科學的投資決策是保證投資有效性的前提。要實事求是，注重對數據資料的分析和運用，不能靠拍腦袋來決定是關重大的投資決策方案。

2、選擇投資方向

企業在明確投資目標后，就可以進一步擬定具體的投資方向。這一步也很重要，事關企業今后在哪里發展的問題。

3、制定投資方案

企業在決定投資方向之后，就要著手制定具體的投資方案，并對方案進行可行性論證。一般情況下，可行性決策方案是要求在兩個以上，因為這樣可以對不同的方案進行比較分析，對方案的選擇是有利的。

4、評價投資方案

這一步主要是對投資風險與回報進行評價分析，由此來斷定投資決策方案的可靠性如何。企業一定要把風險控制在它能夠承受的范圍之內，不能有過于投機或僥幸的心理，一旦企業所面臨的風險超過其承受的能力，將會鑄成大錯，導致企業的滅亡。

5、投資項目選擇

狹義的投資決策就是指決定投資項目這個環節。選擇的投資項目必須是由相應一級的人來承擔責任。把責任落實到具體的人，這樣便于投資項目的進行

6、反饋調整決策方案和投資后的評價

企業的投資方案確定之后，還必須要根據環境和需要的不斷變化，對原先的決策進行適時地調整，從而使投資決策更科學合理。

（四）企業投資決策的意義

企業的各級決策者經常要面臨與資本投資相關的重大決策。在面臨投資決策時，必須在不同方案之間做出某些選擇。確切地說，投資決策的意義在于： 1.資本投資一般要占用企業大量資金。

2.資本投資通常將對企業未來的現金流量產生重大影響，尤其是那些要在企業承受好幾年現金流出之后才可能產生現金流入的投資。

3.很多投資的回收在投資發生時是不能確知的，因此，投資決策存在著風險和不確定性。

4.一旦做出某個投資決策，一般不可能收回該決策，至少這么做代價很大。

5.投資決策對企業實現自身目標的能力產生直接影響。

綜上所述，投資決策決定著企業的未來，正確的投資決策能夠使企業降低風險、取得收益，糟糕的投資決策能置企業于死地，所以，我們理應經過深思熟慮并在正確原理的指導下做出正確的投資決策。

二、企業投資項目決策現狀及原因分析

努力避免投資決策失誤，是強化投資風險管理的中心環節。目前，一方面我國經濟在轉型時期，所產生的摩擦、矛盾必然會反映在投資領域；另一方面，企業體制、機制的不完善，在做出投資決策時，難以遵循客觀經濟規律，而對過多的行政干預也無所適從。因而，企業投資決策的科學化、民主化、合理化水平還較低，這樣必然會使投資決策風險有加大的趨勢，其表現在：

1、進入方向的決策風險加大。投資進入的方向與決策風險的高低有很大的關系。一般來說，投資決策的最大風險就在于投資進入的方向與市場需求不相吻合，從而使得項目建成投資后沒有市場，使得投資無法收回，企業處于虧損狀態。

2、進入時機的決策風險加大。投資進入的時機與決策風險的高低有很大的關系。一般來說，在中長期內，當產品市場處于供不應求狀態時，投資進入的時機較為適宜，項目投資后就會占有相應的市場份額，投資決策的風險較低；反之，當產品市場已經供過于求時，投資進入的時機滯后，項目投資后就難以占有相應的市場份額，從而導致投資進入過度的風險損失。

3、進入規模的決策風險加大。投資進入的規模與決策風險的高低有很大的關系。由于有些產業對投資進入存在規模經濟壁壘，因此如果投資進入達到了規模經濟的要求，就會使項目生產成本降低，從而使投資決策的收益風險降低；反之，如果投資進入達不到規模經濟的要求，就會使項目生產成本過高，從而導致投資決策的收益風險較大。

4、進入區位的決策風險加大。投資進入的區位與決策風險的高低有很大的關系。目前投資擴張正推動整個經濟步入新的增長周期，然而，高速增長的投資潛伏著重復建設，使得我國競爭性產業的成長面臨巨大的投資風險。競爭基本上發現在范圍比較狹的產品類別中—產品和品牌經理的戰場。

三、投資決策的分析方法

企業項目投資的目標就是使企業價值最大化,因此投資決策必須考慮相應的成本與收益。隨著經濟學理論的不斷發展,在實際應用中常見的投資決策方法有靜態法和動態法兩種。

1、靜態法常見的方法主要包括，年投資報酬率法、投資回收期法、追加投資回收期法。

（1）年投資報酬率法的優點是簡單、易算、易懂，缺點是沒能考慮資金的時間價值。而且在兩個項目的投資報酬率相同的情況下無法做出決策。實際工作中，僅僅依據年報酬率進行決策的情況少見。

（2）投資回收期法取舍項目或方案，實際上是以投資支出的回收快慢作為決策依據，簡單易懂。從縮短資金占用周期發揮資金的最大收益，加速擴大再生產

的角度來說，在評價方案時采用投資回收期法是必要的，它不僅在一定程度上反映項目的經濟性，而且在一定程度上反映了項目的風險性。

（3）當對某一項目存在多個不同規模的投資而需要進行決策和分析評價時，可以采用追加投資回收期法，其計算公式為：追加投資回收期=追加投資額/成本節約額。追加投資回收期法適用于對多個方案的比較。

2、動態法，即投資項目的動態評價方法，其本質就是利用復利計算方法計算的時間因素，指以投資的時間為基礎的評價方法。它主要包括凈現值法、獲利能力指數法、內含報酬率法、動態投資回收期法。

（1）凈現值法所依據的原理是：假設預計的現金流入在年末肯定可以實現，并把原始投資看成是按預定貼現率借入的，當凈現值為正數時償還本息后該項目仍有剩余的收益，當凈現值為零時償還本息后一無所獲，當凈現值為負數時該項目收益不足以償還本息。

凈現值法具有廣泛的適用性，凈現值法應用的主要問題是如何確定貼現率，一種辦法是根據資金成本來確定，另一種辦法是根據企業要求的最低資金利潤來確定。凈現值法的優點 ：使用現金流量,公司可以直接使用項目所獲得的現金流量，相比之下，利潤包含了許多人為的因素。在資本預算中利潤不等于現金 ；凈現值包括了項目的全部現金流量，其它資本預算方法往往會忽略某特定時期之后的現金流量。如回收期法；凈現值對現金流量進行了合理折現，有些方法在處理現金流量時往往忽略貨幣的時間價值。如回收期法、會計收益率法。

（2）獲利能力指數法是指初始投資以后所有預期未來現金流量的現值和初始投資的比率。它表示的是投資項目的相對盈利能力，即每1元成本所帶來利潤的現值。用公式表示如下：

獲利能力指數(PI)=初始投資所帶來的后續現金流量的現值/初始投資 一般而言，如果投資項目的獲利能力指數大于1.0，該投資項目就是可以接受的。投資項目的獲利能力指數越高，該投資項目的獲利能力也越大，其投資可行性也越大。

獲利能力指數法不但注意到了項目現金流入量，而且注意到了項目的現金流出量，在評價項目收益時有著特殊的作用。而且，它考慮了貨幣的時間價值和整個項目期內的全部現金流入量和流出量。

（3）內含報酬率法是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，或者說是使投資方案凈現值為零的折現率。

凈現值法和現值指數法雖然考慮了時間價值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資報酬率，但沒有揭示方案本身可以達到的具體的報酬率是多少。內含報酬率是根據方案的現金流量計算的，是方案本身的投資報酬率。

內含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。首先估計一個折現率，用它來計算方案的凈現值；如果凈現值為正數，說明方案本身的報酬率超過估計的折現率，應提高折現率后進一步測試；如果凈現值為負數，說明方案本身的報酬率低于估計的折現率，應降低折現率后進一步測試。經過多次測試，尋找出使凈現值接近于零的折現率，即為方案本身的內含報酬率。

（4）動態投資回收期法是指在考慮貨幣時間價值的條件下，以投資項目凈現金流量的現值抵償原始投資現值所需要的全部時間。即：動態投資回收期是項目從投資開始起，到累計折現現金流量等于0時所需的時間。求出的動態投資回收期也要與行業標準動態投資回收期或行業平均動態投資回收期進行比較，低于相應的標準認為項目可行。

投資者一般都十分關心投資的回收速度，為了減少投資風險，都希望越早收回投資越好。動態投資回收期是一個常用的經濟評價指標。動態投資回收期彌補了靜態投資回收期沒有考慮資金的時間價值這一缺點，使其更符合實際情況。

動態投資回收期法考慮了資金的時間價值，克服了靜態投資回收期法的缺陷，因而優于靜態投資回收期法。但它仍然具有主觀性，同樣忽略了回收期以后的凈現金流量。當未來年份的凈現金流量為負數時，動態投資回收期可能變得無效，甚至做出錯誤的決策。因此，動態投資回收期法計算投資回收期限并不是一個完善的指標。

靜態投資法是投資決策的輔助方法，當靜態法與動態法進行決策的結果不一致時，應以動態投資法評價的結論為準。動態法由于考慮了資金的時間價值，是投資決策的主要指標。通常，在采用靜態法認定項目初步可行的基礎上，利用動

態對投資項目做進一步的分析評價，在實際中，評價某方案時，凈現值法由于考慮了回收期內的現金流量，項目壽命期內所有的現金流量，項目的選擇使企業價值達到最大，因而是最好的投資決策方法，因動態法涉及理論性不是很多，故在介紹時可以只作理解，并舉例說明。

總之，選擇何種投資決策方法，從根本上講，還是要以具體情況而定。由于不同的企業，不同的投資項目和投資方向，以及企業的根本目標所在，這些都會影響投資決策的選定。企業應根據自己的實際情況，作好準備，盡可能地爭取減少投資風險，實現利益的最大化角色。無型資產在營銷實踐中的整合能力和在多種資源，多種手段整合后所產生的增值效應，也是對傳統市場營銷理念的重大突破和重要發展。

結論：

總之，企業投資決策需要考慮企業總體戰略、產品市場可行性、技術可行性、經濟可行性、實施方案可行性等方面內容，在分析的最后,需要進行項目的方案比較與決策。通過對項目的整體分析,得到各投資建設方案的市場、技術、經濟等可行性分析結論,根據企業對風險的好惡,選擇適合企業自身的投資項目進行投資。

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致 謝

本論文在徐震老師的悉心指導和嚴格要求下已完成，從課題選擇、方案論證到具體設計和調試，無不凝聚著徐老師的心血和汗水，在三年的學習和生活期間，也始終感受著導師的精心指導和無私的關懷，我受益匪淺。在此向徐

老師表示深深的感謝和崇高的敬意。

不積跬步何以至千里，本論文能夠順利的完成，也歸功于各位任課老師的認真負責，使我能夠很好的掌握和運用專業知識，并在完成論文中得以體現。正是有了他們的悉心幫助和支持，才使我的畢業論文工作順利完成，在此向景德鎮高等專科學校，全體老師表示由衷的謝意。感謝他們三年來的辛勤栽培。