第一篇：中國風險投資發展的促進和制度保障

中國風險投資發展的促進和制度保障

——第十一次青年法學沙龍

時間：2007年6月3日星期日 下午2：00 地點：上海市法學會一樓沙龍 主持人：倪受彬 記錄人：杜娟

江翔宇：大家就座，我們沙龍就開始了，今天這個沙龍的主題是中國風險投資發展的促進和制度保障。我們今晚是法學會第11次青年法學沙龍，首先非常歡迎大家遠道而來，接下來呢，我們這次沙龍的學術主持人是上海外貿學院法學院副院長倪受彬教授，那么之前呢請主辦單位介紹一些最近的一些情況，一些研究的動態，因為我們這個沙龍主要的目的是交流信息，搭建一個平臺。那么，我們首先請我們上海法學會金融法研究會的總干事吳弘教授講兩句，大家歡迎！

（鼓掌聲）

吳弘：又一次歡聚一堂。回家的感覺真好！我們這個剛剛首先講了已經是第11次了，每一次都是很好的題目，每一次大家都是能夠暢所欲言，而且，都是能夠很多思想的火花在碰撞。也出了很多成果，所以現在已經有“品牌”了，盡管今天來的人不多我相信今天我們也會通過我們的交流收到好的成果。之所以我們這個金融法學研究會也作為一個主辦單位，主要是考慮到這個沙龍，這個論壇壇主小江。考慮到今天我們沙龍的題目風險投資的制度保障是和金融有關，主要是現在我們放在多層次資本市場這個角度考慮問題。如果把風險投資作為一種基金來看，它的目的、它的投資、它的退出本身就是個金融的問題，是金融市場的問題，法制市場的問題。所以我們積極參與，從我本人來講就是少一點，真的還不是很熟。也希望參與這次活動并通過今后的活動把這一塊熟悉起來。蔣老師很熟悉的，我們是來學習的。小江要求各個主辦單位講講研究情況。我們金融法研究會除了繼續舉辦法學活動。我們要和楊老師的科技法學會一起，要搞一次法學的論壇，要和法學研究部的領導陳老師，和小王一起商量。我們要搞一次金融和知識產權的論壇。我們將在下半年落實。什么是金融知識產權，金融商標、金融 著作權；什么是知識產權金融，就是知識產權貸款、知識產權證券化。這是世界上比較前沿的東西。研究的同志不是很多，希望年輕的同志積極參與，使得我們這塊東西呢，能夠在全國領先。另外呢，我們還有其他一些方面的活動。我們的產權市場。產權交易所等會我們在請示法學會研究部的領導，他們很驚喜，我們可以做到什么程度。我們要和青年法學沙龍一起要搞私募基金法律問題的言談，我們十二次、十三次將討論這個問題。今年我們搞了一系列的沙龍，我們金融法研究會的一系列的活動都是搞沙龍。我們三個系列的沙龍的主題，我們金融會的很多活動都是搞沙龍。我們三個系列的沙龍，一個是我們金融界的沙龍，是個專題；第二個系列，是我們法學院的沙龍，上海有很多法學院也有很多金融法研究機構，我們想從金融法理論問題上做一些探索；第一次沙龍已經在上海外貿學院舉辦過了；第三系列，是我們研究生的沙龍，上次我們在華政全市的高校的經濟法、商法研究生參加我們的活動，活動搞得也是很成功的。研究會的活動很多，希望以前沒有參加過我們活動的同志以后能夠積極的參與。總之，我們研究會的活動也是很多。我們也是照顧不周，沒有通知到。今天就算通知了，廣而告之。總之，我們感覺到我們作為上海法學會的成員有義務為上海市的經濟建設、上海的四個中心建設做出一些貢獻、為上海法制的發展做出一些貢獻。我先簡單介紹一下，謝謝大家。

江翔宇：謝謝吳老師的開場講話。吳老師是上海金融法研究的權威和壇主，在座的有很多都是吳老師的學生。我這邊是為大家做點組織工作。下面我們請外貿學院的副院長倪受彬教授講兩句。

倪受彬：非常歡迎大家。我前一陣在上海法制報發了一篇文章講法學的功能，我們追溯我們上海外貿學院的歷史。外貿法學院應該說是上海比較早的的四大法學院之一。我們法學院是上海比較早的，有碩士點的。全國第一家碩士點。應該說她還是有點淵源的。我們法學現在的學生，本科生有一千多人，研究生有一百多人，也是規模蠻大的法學院。我們法學院也是相當有特色的，更多的重心是國際商法和國際貿易法這些方面，和商法相關的學科。教師呢，我們教師現在有五十四個教師，包括人民大學和復旦的高才生，我們還是很有潛力的。我們也希望 2 通過類似于這樣的平臺，在科研上和大家多交流與合作。也歡迎大家去外貿去做客，去主講也可以，去聽課，和我們聯系起來，對我們有所幫助。好，謝謝大家。

江翔宇：現在請《檢察風云》雜志社的朱軍，他是雜志社的資深編輯，請他介紹一下雜志社。請為我們講兩句。

朱軍：今天我們認識很多新朋友，今天我們非常榮幸地請到了我們的吳弘教授和我們的蔣老師。我們雜志社和上海法學會的合作是個長期合作，我們的上海法學會可以為我們貢獻很多資源，我們雜志社目前也是轉型時期，我們希望在我們的雜志上看到我們一些青年的新的面孔、一些新的思想。我就說這么多，下面把話題交給我們的江翔宇。

江翔宇：我補充兩句，很多人認為《檢察風云》雜志通常是搞檢察這一塊的，你們去看，其實這個里面有很多金融方面的文章。

朱軍：我們對現在的熱點比較關心，現在的熱點集中于民生。歡迎各位青年的學者多多供稿，多多溝通。我們更傾向隨筆性質的文章，如果大家有閑情雅致的話，可以給我們多多供稿。謝謝各位。

江翔宇：今天我們沙龍還有一位就是我們科技法學部的總干事蔣波教授。他是我們科技法學會第一次參加我們的沙龍，請他講兩句。

蔣坡：法學會的這個沙龍我是第一次參加，剛剛吳老師講回家的感覺真好，他老是參加，回家；我是第一參加，我的感覺也不錯。希望我們科技法自然法研究會呢，和法學會也有很多活動，比如說我們剛剛搞完第五界科技法學論壇，這在我們搞是第一個。明年我們還會繼續的。從研究的方面來看，一個是科技法，比較新；講新呢，也不是很新，也有二十幾年的歷史。搞法學的人談到科技問題就有點發怵，我們學法學對社科的東西不了解。理解比較難，實際上從我們這個學科的發展來看，這個學科的發展也好，其實也用不著害怕。這個里面問題很多，3 可以研究的東西很多。這個里面的東西非常有意思，國家非常需要。另外一個是知識產權，我們是兩個在一塊，知識產權法，大家都比較熟悉，現在很熱。熱得一塌糊涂。全世界熱，熱在中國；中國熱，熱在上海；上海熱，熱在高校。這樣一來，就有很多問題值得我們學習、值得我們研究，尤其是知識產權它的理論框架還沒建設好。最大的問題是很熱很熱的問題，它的理論框架卻還沒有建好。希望我們年輕的同志和我們一塊在這個領域里面做些事情做些研究。好的，謝謝。

江翔宇：希望能夠熱到青年法學沙龍來了，另一個呢，我們法學會青年法學沙龍活動的宗旨我就不再介紹了，反正就是給法學界的青年搭平臺交流，提供一個溝通交流的平臺，其實簡單說起就是這個樣子的。同時考慮到時間關系，今天出席法學會這個沙龍的同志，我就不再一一介紹。主要就是蔣老師，還有就是我們楊忠孝教授，上海華東政法大學研教院的副院長，是我們法學會的長期的支持者。（鼓掌聲）這個是我們上海法學研究部陳冬滬副主任。（鼓掌聲）還有就是坐在這里的史俊明律師，上海做稅法研究的最年輕的律師。（鼓掌聲）還有就是上海外貿學院法學院的副院長喬寶杰副院長。（鼓掌聲）還有就是同濟大學法學院的劉春彥教授。（鼓掌聲）還有胡茂剛博士，（鼓掌聲）還有些政府的領導，他們從組織架構這個方面做了一些研究。我們發改委的高技術產業處的劉永千先生（鼓掌聲）。發改委是做風險投資方面的政府機構，所以我們來請他做個介紹。還有我們的新望聞達的張瑜律師。（鼓掌聲）還有一些與會的同志我也不是很認識，接下來的時候請大家發言時，先做個自我介紹。其實呢，為什么搞這個沙龍呢，我和朱軍商量，請吳老師給我們咨詢。資本投資現在是我們國家的一個戰略，但是我們國家資本投資管理方面太差。我們國家有自主知識產權的企業只有兩千家，只占萬分之三，自主創新的能力非常的差。當然這個里面有很多種原因的。做好這個問可能有很多方面，不一定是今天這個方面，但是包括風險投資，多層次資本市場的問題，同時包括今天蔣老師講的知識產權保護的問題也有很大的關系，包括科技管理體制，包括方方面面。反正今天這個角度進行研究肯定是相當有價值的。而且在全國這個方面的研究不是很多。而且我們在做這個題目之前，發現大家對這個領域也不是很熟悉。大家可能還是在入門，這個也是個好事情。我們在這個方面可以更加深入一些。接下來我們請我們的學術主持人倪受彬來主 4 持下面的學術研討。

倪受彬：非常歡迎大家，其實今天來參加我們沙龍的有一些金融方面、管理方面的人包括一些實業界的人、基金公司的人，剛才也都沒有做個介紹。待會兒，發言的時候大家自我做個介紹。會后我們有通訊錄的，使得每個人都有聯系的機制的。允許我用學術主持人的身份，這個學術主持人是臨時的，不是一個身份，不是職務也不是職稱。實際上大家是非利益計較的，完全是講知識的沙龍。這個行為很令人感動，大家完全是因為對學術的熱情。

實際上我們是將這個沙龍作為一個研究的課題來講，一個聽大家意見的組成部分。我們國內每年各個高校科研的知識成果很多，有專利等很多，但是他們轉化成生產力的比例是非常小的。我們有必要采取這個機制讓科技產業化，這是第一個問題。從第二個角度講，國內的資金也相當充裕，從股市可以看出來，現在資本非常充裕。一個方面是我們高科技的產業化需要資本的資助，所以說他的機制包括法律機制的形成對于科技的產業化非常重要。這是我基于這樣的問題的一個認識，這是第一點。

第二點研究的必要性，從我們國家的政策來講，我們十一五計劃提出要提高經濟增長的質量，而科技成果產業化對促進一個國家經濟增長的質量肯定是非常重要的，基于這樣的認識，我們做這樣的課題。其實對這個課題，我們的認識也不多的。做這個課題中，我發現風險投資這個問題曾經熱過一陣子。在深交所提出創業板之前曾經熱過一陣。但是不是法律界的認識，是實務界的認識。大家對創業板的推出可能就熱過一陣子，但是后來形成科技泡沫，泡沫之后就冷下來了，非常冷。最近一階段重新撿起來了，但是事實上研究的人也不是很多。市場上有這個需求。從法律上來講，科技成果產業化需要很多機制去做。法律機制僅僅是個保障機制。你比如說經濟法，然后科技成果產業化，這個完全是兩回事。但是我們可以說法律才是重要的保障。

我們剛剛是從國外的立法來講，從美國，我們從1958年的小企業公司法開始，退出改革法等等。美國這樣的資本主義國家，他們從政府立法層面、政策支持層面非常重視科技成果產業化和創業出資的問題。所以這個問題呢，從法律方面研究他的價值也非常非常大。實際上他研究的觸角點很多，從資本募集，從創 5 業投資的組織形態來看，有的是公司制，有的是合伙制，還有就是治理的問題。還有就是退出機制如破產清算啦，從創業資本的退出啦等等。也就是從資本募集到創業資本退出全部流程中涉及方方面面的法律問題，他的研究是非常非常有價值的。這是第一方面，剛才大家也提到了，在法方面規定非常缺乏非常非常缺乏。從我們檢索到的著作來看是非常非常少的。所以說研究這個是非常有價值的，所以今天討論的問題非常有必要的。

我向大家匯報一下我們的研究的立足點，我們研究什么呢？我們研究政府在投資中的法律體系。政府提供一個供給的制度，為什么呢？風險投資美國比較早的，還有日本、以色列這些國家他們比較早。日本這些國家，他們是市場國家，資本主義國家，政府在風險投資初期是“扶上馬送一程”，包括他們的措施，法律的公共產品，他規范了主體的權利義務關系。還有大律師講的稅收方面。稅收方面美國有稅收改革法，他專門對稅收方面進行優惠。包括日本，政府起的作用是很大的。我們得出這樣一個認識，對于中國這樣的轉型國家，他不完全是個完全的市場經濟國家。這個問題就牽涉到中國市場經濟國家主體地位的問題。實際上大部分國家包括美國、歐盟、印度，這三大貿易最大的國家，其實都還不承認我們國家是市場經濟國家。也就是說我們是轉軌國家，從計劃經濟轉軌到市場經濟。政府有很多資源，政府有能力來配置這些資源，對小企業的增長，特別是高新技術企業提供一些資源，提供一些資助。國外除了制度產品以外呢，還有包括稅收和優惠貸款。從國內來講，民間資本很沖動，有這些沖動。有很多朋友一見面就談風險投資、私募股權，很有興趣，但是法律沒有。法律只有證券法“不特定發行”，兩百人以下不特定多數發行等等。發行方式上有個簡短的規定，沒有細化。私募不敢去做。政府在這一塊做了些政策，不知道大家注意到了沒有。我們有兩個法規，一個是創業投資管理辦法；一個是外商投資參與企業管理辦法。他是從創投公司的管理的角度來做的，就這兩個。制度供給，比如說美國，我們可以看看PPT上做的，我們一長條的法，九八年到現在，科技成果振興法、現代化法等等都有很多，非常詳細。而在制度供給方面我們國家只有兩個法規。而在國外方面呢？我們有青科創股，他是做咨詢。他在創業者市場研究這個東西。他的研究表明：國外的資金包括私募基金都非常看好中國的市場。去年的統計，我不知道準確不準確是，我們大約是四十五億美元，大約百分之七十五來源于外 6 資，外資有幾個，包括IDG國外大的私募基金他們進入中國市場，他們看重中國蓬勃的投資未來。國內資金又沒有制度引導他。所以從研究起來，他的責任還是蠻大的。國內對這個研究不是很多，國內對這個沒有制度供給。所以呢，發起以創設國有投資為名，把這個退出去。然后呢，這個退出也在國外，在國外的納斯達克、在國外的創業板上上市。他不進入國內，因為國內的制度破洞很大，他要面臨一些風險，他退出在國外。當然有的學者提，如果這樣弄的話，我們的資本實際上是在幫外國人在做事情。因為資本他的盈利也在國外。根據聳人聽聞的言論，當然這個觀點我并不贊同。弄的我們很多高科技成果被外國人弄去以很便宜的價格買去，然后市場化，然后再回來。對于這些民族化、情緒化的東西，我們不能從這個角度引導他。剛剛我講的這個問題牽涉到這么幾個方面，一個是研究的價值，研究的方面以及研究的現實意義。

我注意到中國證監會、中國銀監會一起發布的關于支持風險投資性企業的一個內部的政策。我們可以去銀監會的網站看。他的意思是發展高科技產業，這樣一個政策他能做一個配套的細則，政策與金融風險投資。因為對金融，政策性風險投資要自己募集資本對高風險企業投資話，離不開政府的支持，所以銀監會、證監會做了這兩個東西。我個人有個感受，這個就像助學貸款一樣，大一這部分人不是沒錢上學嗎？每家銀行必須承擔一部分，這不是市場行為。但是也不可以攤太多，比如復旦多少、華師大多少。我看了這兩個規定，就是操作少了一些，這個是他的一個制度缺失，這是第一個。上海也有，上海國資委于二零零一年初頒布了五個文件關于支持上海國企，國資委底下有出資單位的，國企的高科技產業化的東西。我看了以后，也是制度缺失。他的關鍵是應該支持不知道怎么支持。包括稅的問題。人大經過調研，稅收成果，你是稅收優惠，你是高科技成果，稅收支持小企業發展，特別是初創期的。小企業發展包括初創期、成長期、成熟期。初創期的風險最大，那么市場風險很大，應當發放貸款。通過國際市場發放貸款，政府應該支持他。但是呢，國企有制度缺失。但是稅收問題，上海市政府沒有稅收的優惠的權限，也可能是研究的不足。你比如說國資委、地稅這一塊，上海呢，這次習近平講話“四個中心”，他對高科技產業化是非常重視的，但是呢，他找不到入角點，沒有切切實實的東西。我們上海是政府又出了個“十八條”，就是上海市推進小企業發展的“十八條”，但是呢也都是宣誓性的東西。宣誓性的東 7 西說是說得很好聽，但是沒有一個角，比如說切入怎么切入、稅收備案怎么備案、減免怎么減免。美國規定得比我們清楚，比如**，六加四，百分之六十的資本利得，百分之四十的減單。比如你稅收企業怎么備案、怎么審查，他都是很清楚的。我們國內這一塊研究是非常缺乏的，所以非常有價值。前面主要是實體的問題，我們主要是從上海的角度來講。政府對法的態度和執行計劃：徒法不可以自行。我們有沒有法，你也不能說我們沒有法。我們有法，我們有小企業促進法、科技成果轉化法。這些法都有的。但是沒有去執行它，沒有執行它可能有種種原因。政府的各種措施以及政府的評價等等。政府的規則是非常的全面，后面討論問題也可以圍繞這十幾個個問題來展開，你們還有一個核心研究的問題。風險投資基金主要一塊是資本募集這個一塊，把資本募集起來，拿錢之后，有些人往往拿給專業的投資管理公司去做，他們之間的關系又是怎樣的呢？投資管理公司是目標企業。我們注意到在日本，自發地形成風險投資公司的比例非常大。在日本很多的大型的企業集團，比如三菱重工啊，他們自己內部創立了一個風險投資公司。我們知道美國是獨立的風險投資公司，而在日本是附屬的投資公司，是附屬在公司里面的投資公司。我們國內也是非常多的，包括紫江創業投資公司，它是紫江集團下面的投資公司；包括紅塔創投。這些創業集團公司，日本有七成是政府促成的創業投資公司。它與美國的創業投資公司業界是一樣的，美國是自己形成的，當然政府是給予優惠的，政府可以在稅收方面提供資金，比如說你投一美元我給四美元，然后我退出，就是“扶上馬”，這是日本。美國是市場化的方式。日本很多的，大于百分之七十是集團公司附屬的。我們中國也很多，有集團公司附屬的，也有市場形成的，但是市場方面的經營情況很不好，拿了一些錢，從市場呼悠了些錢就炒房地產。比如我們的科創是科比底下的，不知道科比今天有沒有來人，要得罪它了。你比如說科創，給它六個億結果是顆粒無收。六個億下去，結果沒有錢回來，或者是微利。風險投資嘛，就是高風險高收益，它如果不僅做風險投資或者房地產投資，它實際上違背了風險投資的資本比附，風險投資和股票不一樣和貸款也不一樣。但是目前，我們市場上的公司也不行，政府自己全資的公司也不行。上海有個科創，中國有個中國科技創業公司。每個財政局下面都有的，當時是要發展高科技產業，從政府拿一筆錢過來了，然后成立一個創業者投資公司。老總拿了錢，錢投了拿不回來沒關系，因為我們這個是風險投資啊，8 風險投資本來就是投了回不來的，很多都是這個樣子。

所以我們要考慮，第一，發展規模非常重要，我們的市場供給不足。第二，我們的結構上來講，是政府投資的也不行。市場自發的也不行。那么我們就寄希望于集團公司附屬的投資公司，為什么呢？它有個好處，他的優點在哪里呢？第一，它的資本來源相對比較低，因為市場的風險投資它如果沒有收益，它就退出了。風險投資是分階段投資的。第二呢？他往往是形成一個產業成熟了以后，才成立一個投資公司的，它服務于產業的升級的。比如說寶鋼，比如說寶鋼創投。比如說寶鋼投資精加工，它是做市場研發的，他的優點在這里，他對集團公司的戰略是比較了解的，也就是說他是有備而來的。他的資本募集很方便。他的優點在這里。他的缺點在哪里？第一，集團公司創立投資公司，他的人員都來源于集團公司，退休的，或者老總到期不聘任的，把他雇在這里，閑置在這里。他們對資本運營不懂，但是即使對資本運營懂，對科技也不懂。因為風險投資公司的價值就是有錢加管理資本加知識資本。光有錢不行，不是證券投資，證券投資，你股東只要有錢就可以，誰都可以投資。但是你光有管理也不行。我們一談IT，我們就談蘋果談微軟談戴爾談百度談阿里巴巴，高科技投資我們有很多公司，但是到NSDAK上市的很少，投資者上市的要求非常非常地高。政府創投的缺陷在于人員往往很陳舊的，他們對資本不了解。但是當然啦，請人操辦就可以了，但是呢，請人操辦可以投資股票，但是他對目標企業的產業不了解。比如說一個企業高IT的，他有個非常好的創意，但是他看不到；或者創意過時了，他也看不到。創業投資公司我們了解還存在這樣的情況。政府創業他的優點還可以，但是政府創立呢，往往還要考慮和他的政策在一起。一方面，政府的大量的資本可以云云大到這個方面；另一方面，我們的政府的集團公司搞大，也是我們國家的一個政策，壯大國有經濟，國有經濟搞大，不一定能夠盈利，但是他可以在高科技領域提供一些公共產品。他以政府參與的角度提供公共政策的角度，而不僅僅是盈利的角度。剛才呢，我們的研究有這么幾個問題。你們剛剛提到就業投資就業投資包括知識產權問題。剛才私下有同志和我談。可能公司有比較好的核心技術，但是他不敢做風險投資企業。為什么呢？因為拿了錢以后呢，別人就可以控制你這個公司，他不愿意別人做你的總裁，或者管理財務或者管理企業的核心部門。因為你這個企業除了個知識產權之外，其他沒有。他有控制力量，往往控制后就 9 把這個核心技術拿走。這個也是知識產權保護的問題。如何在創業投資過程中保護知識產權的問題。除了這個企業內部的只能保護之外，目標企業知識產權保護協議之外，知識產權保護的整個環境也很重要。比如說你剛剛創業出來，存在知識產權，你的知識產權產品也無法產業化，因為你還沒有成熟就已經被替代掉了。這些問題都很值得研究。還有個問題就是吳老師說的，這個都和資本市場有關系。你比如說納斯達克市場。美國有兩個經驗，一個是政府支持，政府的政策和制度還有一個是美國的納斯達克市場。因為創業投資就得去以后出不來了，我是進得去，但是出不來了。出不來這是個問題，流動性差，還有個稅收制度。美國有三點核心，當然美國經濟搞得好，我們說美國分三個產業，第一產業、第二、第三產業，他生產高科技產品，他除了創業投資以外，還和他本身的知識產品的生產也有關系。比如說美國的硅谷等等，他的創業投資非常地多。但是不可否認美國的政策支持，包括其發展多層次資本市場對美國創業投資的發展是非常重要的。我們國家現在還在呼吁創立多層次資本市場，正在積極研究多層次資本市場的問題。除了這個問題還有產權交易所的問題。我們提出非標準的產權的交易。我們都是講標準的產權交易的問題的，但是現在我們在講非標準化的產權交易市場和多層次資本市場。現在股票市場發展不錯，資金又跑到股份市場上去了。研究多層次資本市場問題，吳老師是這個方面的專家啦，實際上這個是有互補，也有相互競爭的關系。我們多層次資本市場的建立也和創業投資非常有關系。還有就是征信系統，比如說你這個企業需要資金，我就投這個人。這個企業什么也沒有也只有這個人，那么他這個人他本身的征信系統怎樣。他本身的信用機制怎么樣等等，這個都是有關系的。

所以他的研究點是比較多的，今天我們可能比較集中在多層次資本市場的建設，以及第二怎么行政治理。其實這個問題可能非常多，有幾百個問題。這塊你可能研究不多，我們可以集中幾個問題。我們待會兒可以提得集中一點。就是資本募集和多層次資本市場的建設，第二我們機構的組織形態和內部治理的問題。（00：40：35）還有我們以投資公司的方式，我們現在投資公司法也沒有，美國的投資顧問法也沒有，還有基金的方式，基金的立法也沒有。但是無論怎么說，我們的創業投資組織形態，比如說公司從基金，從有限控股的方式，框架已經達成了，這是第二個問題。第三個問題是，政策資本體系和國有經驗的界限。如果 10 這個三個問題可以深入展開的話，可能會比較有意義。我們的仰炬一直是做醫藥產業的，是醫藥產業的專家。拉了很多課題，對這些問題非常有研究。所以我們今天學科間的交叉，醫藥產業也是個重要的投資產業，是吧？大家可以就這個問題談談。要不你先談吧，沙龍暢所欲言，它與演講不一樣，我今天講的話多了，實際上我不應該講這么多話的，只是這個話題我比較感興趣而已。謝謝大家。

（鼓掌聲）

仰炬：既然主持人點名，我就來拋磚引玉。先說些我的體會和感想。我是上海外貿學院金融學院的，我大概做了有八年的風險投資。主要是在藥業風險投資領域。我原來在一個上市公司，上市公司有相當多的精力做別的事情。基本上包括我們像復旦張江，包括有一些公司還是相當成功的，也積累了一些經驗。所以我的一個上海的課題也是寫這個方面。我們主要做什么呢？我們主要是做風險評價和風險管理。我自己感覺我們可能做得更細一點。比如說在法律框架的下面，我們如何去做評價，這個公司是不是好，就自己的工作有些積累。然后我自己選擇了項目，我選了項目之后，我們怎么去管理他，可能六月底這個項目就要結了。基本上包括這些工作之后呢，對于具體地在操縱層面如何評價，怎樣去管理，我們還是有很多事情去做。這是我說的第一點，第二點是剛才主持人說到了有很多可以考慮的領域。我原來是實務界的，后來又來確定這個作為我們課題研究的一個方向。但是我自己體會，我覺得有點更多的是在這個項目上有個凈調查，你在這個項目在投資完了之后也需要這樣一套東西。這套東西我感覺國內還是比較少，幫助投資人幫助管理人去管理他的投資，一般他們投完之后就只是參加董事會看看報表。這種肯定是有風險的。在投資前面你在光靠收管問題嘛，雖然說他已經是比較成熟的一個東西，但是對于不同的產業，像IT像醫藥啊，他完全就是不一樣的，他對于產業的評價完全是不一樣的。隨著以后的發展之后呢，無論是研究也好操作也好，他可能需要更多地從法制化的角度從政府的角度去考慮。這可能是管理層包括本身創業企業也希望你能夠給他一點建議，教他怎么發展怎么去把握。國內還注意得不夠。我會把我很多注意力放在風險管理方面，這樣呢，我希望會有一個非常細的一個框架。包括一些方法和模型，包括一些方法和手段，包括篩選和后面的把握，希望在這個方面做得比較細點。其實在很多方面，我希 11 望可以和這邊有更多的合作。你只有在結合了一些操縱之后，在法律框架之下才能有個更細的安排。你在這個安排以后在無論是在跟蹤管理也好，才能言之有理。我去跟蹤你是因為法律中已經寫好了，在發現他有問題了。這些東西可能在風險投資的前期服務里面，比如說很多基金想要投資這些企業，他覺得很好，但是對于如何選擇項目他不是很清楚，選完以后如何去管理。錢可以給你嘛，但是你必須在我的控制之下。我從事這個工作很多年，我體會很深，控制很重要。你一定要把這個龍頭裝好，這個可能和你一開始的談判，以及后來的簽協議，包括很多地方的備忘錄。很多地方都需要有一些安排。這個法律界和實務界的結合可能更多為后面的項目做一些增值服務。這一塊做得比較細的可能不是很多。所以我覺得拋磚引玉，先說這么幾點，希望大家能夠多指教。

（鼓掌聲）

倪書斌：玉還沒出來呢？誰要出來做玉？

史俊明：我自我介紹一下。我是華東政法大學畢業的。我今天做個論壇，沒想到吳老師和楊老師都過來了。有機會向他們匯報他們下思想。江翔宇和我說了一下，說有個風險投資的沙龍，讓我過來講講。我現在是從事稅法方面的比較多一點，所以我今天結合稅法來講講，由于時間比較緊，也沒來得及做PPT。我們只能是大家口頭交流下，有機會的話，大家再深入地交流下。我們的題目是“風險投資發展的促進和制度保障”，所謂的促進和制度保障，中國人看來就是給政策。其實呢？對于創業投資最主要的一個文件，上海幾部委發的創業投資企業管理暫行辦法。辦法里面第四章其中有個創業投資企業的扶持，就是二十二條到二十四條。其實二十二條到二十四條，說了三點事情：二十二條是說風險基金的，二十三條是說財稅部門的財稅政策的，二十四條是股權上市和資本市場的。所以說促進和制度保障呢，吳老師主持這個事情是完全正確的，金融法上有兩條，但是稅法上只有一條。其實我想說的風險投資和稅法具有很大的相關性。我們舉個例子來說呢，就是倪老師前面舉的美國的例子，美國現在的稅法和規定，我們看美國現在的證券投資業的發展的話，可以看到明顯的一個波動的過程。這個是從二十世紀五十年代發展起來的，發展初期的時候，美國國會有個國內收入賬，其

實他對風險投資呢，給予了一個優惠的規定。他規定了什么呢？也就是，先企業投資兩萬五千美金以內的資本準市的可以抵減。大家可以先有個概念，待會我們會和我們現在國內的制度做個比較。然后呢可以和倪老師說的投資的貸款，投資一美元同比例貸款。但是呢，六十年代的時候美國提高了資本利得稅。確切地從百分之二十九提高到百分之四十九，由于稅收比例的驟增導致了風險資本投資的驟減。后來政府有考慮到風險投資的發展，將資本利得稅從百分之四十九調整到百分之二十八；進而到八十年代，將資本利得稅從百分之二十八降到百分之二十。并且還有就是前面提到的“**”規則，風險投資百分之六十免稅，百分之四十對半折稅。這種情況下，統計數據明顯表明，風險投資是以百分之四十幾的速度在增長的。這個說明什么呢？舉這個例子說明一點風險投資和稅收制度是成負相關性的，是密切相關的。稅收的增減和風險投資有密切的關系。下面我們看我們國家來看，我們國家的情況是什么呢？倪老師剛剛講是制度性支持，從稅法這個角度，我們國家目前就是光說不練。其實關于風險投資分兩個階段，九十年代一個高潮，零五年以后又是一個高潮。國務院辦公廳有一個轉發科技部的一個有關部門建議風險投資制度的若干問題的通知，這個是最早的關于風險投資的一個文件。其中第六條有個優惠政策，關于建立和鼓勵投資的，政策和法規提到有利于金融和風險投資的財稅政策。接下來，談談我們剛剛提到的05年發布的創業企業投資管理暫行辦法，科技部、財政部、商務部和稅收總局，他里面提到22條到24條，但是可能很遺憾把稅務總局放到太后面了，出臺了政策后，雖然稅務總局是作為起草單位之一的，但是之后再沒有配套的措施，只是說了給稅收優惠，但是實際上并沒有給任何實質性的稅收優惠。尤其過后稅務總局在02年專門還出過一個文件，外商投資的創業投資企業是不能享受生產性外商投資企業的稅收優惠的，不能享受那個優惠政策的。還要特別的明確了一下，不知道他的目的是什么？現在我們看下，現在是從宏觀方面看對風險投資的鼓勵或者說目前的狀況是這個樣子的。具體到具體的規定或者說規定的話，我的理解呢，風險投資涉及到三個方面，一個是風險投資者；一個是風險投資公司，比如說公司或者中介公司，就是倪老師說的組織架構；還有一個是資金的需求方。說稅收優惠政策應該是從者三個方面去考慮的。我們現在風險投資資金提供方的稅收政策是什么東西呢？我們舉個例子來說，我們前一陣談的很多的個人所得稅，個人所得稅不知道 13 大家申報了沒有。其實這個里面可能會碰到什么問題呢？其實光就風險投資這個事項而言，我們是分項的。比如說我投資高風險投資企業的話，如果我賺了錢我要繳稅，但是虧了錢不能抵扣。比如說我其他地方虧了錢是不能抵的。這里虧了十萬二十萬，我是不能抵扣的。（00：57：53）“天使投資者”，不需要保險公司的。這明顯對我們是一種制約。然后呢，第二個是中介方，中投公司也沒有什么明顯的對他的稅收優惠政策。我們知道有一個對外商投資的明確規定，不管你這個企業投資的是不是直接的生產力公司，而且也沒有明顯地看到有稅收優惠政策。還有一個就是我們說的被投資對象。高科技優惠也不是直接針對高風險投資。他只是說對高科技的產業和行業的一個優惠。綜上分析，其實就是說我們目前在管理辦法文件里面說是要給予稅法上財政上的支持，但是實際上是沒有優惠政策的。所以是要促進的，在制度保障上要完善的方向。我只是作個拋磚引玉，再次的拋磚引玉。

蔣坡：剛才這幾位講得還是蠻深刻的。但是從科技這個角度來講，有這么幾個問題。一個就是從我們國家科技投入的注資體系上來講，有那么幾個事情可以考慮。一個可以從世界上來看，科技的發展它的保障體系的建立一般來講是投入很多的精力花很大的力氣。但是那些國家，他們的科技體系和法律體系相對來說，還是比較完善的，比我們國家完善。那么，這個中間，首先從國家來說，它給你一個很大的發展方向。比如法國，在它的《研究和發展方針規劃法》中間就明確規定：國家給予研究的經費在國民經濟所占的比例是2.5％。它就做出了明確的規定，相對而言，我們國家的做法就比較難。我們國家起草過《科技進步法》，我們在起草《科技進步法》中間也給過標準，當初有兩句話，不低于1.5%，同時隨著GDP的增長，不低于GDP的增長幅度。但是這個提法在起草的時候是提到了，但是到人大的時候最終還是被拿掉了。所以說目前我們國家還很難說有比較剛性比較明確的狀態，現在沒有啦！現在在做《科技進步法》的修訂，當然我們又把這個問題重新提出來了。但是能不能把它放上去，現在還很難說。另外一個方面呢，高新科技投入來講要注意幾個方面的東西。一個是明確規定RND也就是研究開發占GDP的比重，把這個比重定下來。我這里有幾個數據，一個是00年到04年上海科技開發投資的強度占GDP的比重是1.69％增長到了2.29％，14 和一些國家的水平比較接近，比如說美國是2.82％，德國是2.55％，法國是2.2%，我們國家2.29%總體上和這些國家還是比較接近的。那么問題出在什么地方呢？問題是我們對這個問題的口徑還沒有確立。

另外一個方面呢？對于我們上海來講，地方財政對科技方面的撥款占到財政總支出的比例，85年以來，我們國家財政方面的撥款在財政總支出的比例不是逐年上升而是逐年下降。近幾年，科技在財政方面的撥款維持在4.3％的標準，但是2004年，我們科技的財政撥款達到了703億，占到財政總支出的3.7%，這個比例就很低啦，而且有逐年下降的趨勢。這個就比較討厭啦。同時國家有個公布我們的財政占到GDP總值7.8％，這個是預算內的事情，但是如果把預算外的算進去，恐怕我們財政收入在GDP中的比例就達到了33％，也就是說我們財政收入在GDP中所占的比例不算低，這個就產生“剪刀差”，一方面我們的財政收入在逐年提高，另外一方面我們科技投入占GDP的比例不說在逐年下降，起碼是徘足不前。在政府投入的空間這一塊我們改進的空間還是蠻大的。有很多文章好做。第三，我們看政府在RND方面的投入與企業投入之間的關系。政府在這個方面的投入占到多少比較合適，既不是說按照外國的情況，外國占多少我們就是多少；也不是完全按照中國的實際情況。到底應當是什么比較合適。從目前的情況來看，高科技的投入也好，企業的投入也好，最好是有政府的駕馭。這樣一種形態。政府的RND占總的投入的50％以上。近幾年，政府呼吁大力拓展科技投入的渠道，大力發展民間的投入的渠道，主要是企業的科技投入。大家也有人做出研究，既然講企業是科技投入的主體，應當講企業在整個科技投入中間所占的比例也應當逐漸逐漸地上去。有的人提出來，政府50％，企業也是50％。有這么一個說法，從現在來看這個也是有道理的。我們來看看國外的做法。日本和韓國占到科技總投入的80％以上，德國、瑞典和新加坡，企業投入在科技研發投入占60％以上。從發達國家的科技投入來看，企業投入應當在RND中所占的比例達到60％以上，高的達到80％。那么這樣的話，給我們的啟示是，在確立我們的企業成為科技投入的主體以后，要改變我們的管理機制、體制的同時，能不能將政府的100％投資轉化為企業的投資并列。這個問題提出來。那么，這是第三個，研究投資和企業投資。

第四，企業投資的強度占到企業全年銷售數額的多少。我們這里也有個數據，15 大家可以看看，國家發改委，高發改司發布的一個數據顯示，全國2880家重點企業2005年上半年研究開發的強度，平均為1.82%，而2004年的1.5%還是有增長的。發達國家一般是3％左右。和發達國家相比，我們雖然有增長，但是還是比發達國家低。特別是在高新科技的企業，開發投入一般都占到企業年收入的5％到10％左右。大型企業集團研發收入都占全年收入的10％到20％。這樣一比較，我們就可以看出差距來了。這個是第四個，下面講第五個。大家都知道科技研究分三個階段，一個是基礎研究、一個是應用研究，一個是商業化的市場研究。這個之間有個很重要的比例關系。這個在國際上是有個慣例的，是1:10:100，如果你的基礎研究是1的話，那么你的應用研究是10，而你的商業化的市場研究就是100，是1:10:100。那么我們國家目前的研究情況來看是什么情況呢？我們是1:3.8:30，這個差距就比較大了。和國際上的數據比較差距就比較大。我們講我們從這些數據來看公司方面的一些概況，再一個就是投資法，主要是和高新產業化的一種投資，目前的狀況是什么樣的一種狀況呢？有這么一對矛盾。我們的資金投入到處在叫缺錢，不說外地，就是我們調研的上海，不管是有自主知識產權的也好，沒有自主知識產權的也好，普遍現象下去調研下去說的一句話是缺錢，但是另外一個方面，我們又有大量的資金現在是閑置的。這里就產生一種矛盾。這兩者的銜接點在哪里呢？在銀行。在中國，90％以上的居民的閑散資金是存入了銀行的，這樣以來，銀行必然成為高科技投資的主體，但是實際上現在做不到。銀行不可能也做不到對你進行投資。這里面一方面有政策方面的原因，也有市場的原因等等。比如我們國家有規定哪些銀行不能做風險投資。這樣就產生一些問題。那么再退一步講，就算是信貸銀行可以做，銀行也需要有投融資的機構，銀行需要這樣的機構，市場也需要這樣的機構。舉個例子，中國有個叫經濟技術投資擔保有限責任公司，它是專業搞信用擔保的，這個是由經貿部和財政部聯合擔保的，它主要的擔保對象是科技型的中央企業，從現在他工作幾年的情況來看，這個公司目前做的擔保項目有1000個，真正做成功的有260多個，擔保金額是17億元，主要是支持中小企業，擔保中小企業這個是不錯的，但是總體上講擔保的主體太少、能力太弱，而且擔保的受重面比較狹窄。而且操作上存在很多的問題，這樣以來就影響銀行做風險投資。第四個，要求一種特殊的政策支持體系，來支持高新技術企業。一個是說主板能不能對高新技術企業實施特殊的 16 政策。主要是能不能對高新技術企業能不能給予支持。另外一個就是對創業板的啟動，能不能對高新技術企業進入創業板放寬條件，剛才也提到退出機制。現在我們的退出機制一共是六種，一是破產出售；一個是產權交易；第三個是企業收購；第四是柜臺的股票交易，第五個是二板（創業板）的股票交易；第六個是正規的退出。主要有六種方式。從這六種方式來看，它主要涉及三類市場，產權市場、創業板市場和主辦市場。這些市場本身是不是完善是不是健全直接影響到退出機制能不能實現。退出機制建立不起來，剛剛也講了，那么整個這個東西也建立不起來。這個問題我們感覺到還是蠻討厭的。另外就是要建立一套能不能夠允許高新技術企業試點建立可轉換公司債券。我們把這個問題提出來了，這個問題比較單一，我就不再解釋了。我就講到這里，謝謝！

（鼓掌聲）

喬寶杰：我是外貿學院的喬寶杰。我也是參加這個會參加的比較多的。其實對于風險投資這個本身的方式，我本身我并不是太了解。但是今天這個話題里面第二個方面，公司組織形態方面。因為我是對公司法方面有所了解，了解的不是太深。我想從公司的組織結構、組織架構的角度談談我的看法。這次在我們的合伙企業法出來以后，有很多學者就說這個是對我們的風險投資有很大的促進作用。就是促進我們國家風險投資的發展，從這個意義的角度學者也論述得比較多。但是從風險投資的方式來看，也就是風險投資的初本和技術的一個結合吧。從投資者風險的角度來說，首先第一個面臨的就是一個組織形態的一個選擇問題，從現有的一個組織形態的選擇問題來看，無非就是一個公司制、合伙制，這兩種形態呢，我們自己考慮了一下，包括有限合伙，史律師的考慮呀，他的一種啟發，有限合伙是不是我們所將公司的一個最理想的一個形態呢。我覺得還有一些問題，有限合伙只是解決了一個合伙的責任性質問題，但并沒有解決組織形態的一個設計問題。因為我們的結果反應出來以后呢，就是一個明顯地對合伙企業不適用的一個法則。你這個25％包括我掙錢后交所得稅，虧損不能抵扣的這種局面是不能打破的。所以呢，有限合伙制也未必就是一種很好的形態。另外呢，剛才和閻博士聊了下，他說更多的是從公司制的角度來講，公司從我們的角度來講就涉及兩種一種是股份的一種是有限的。我們不妨從有限的角度來說。我們說從公 17 司法本身的組織結構的涉及本身呢，他涉及一個資本的問題，也就是股權的分配的問題，包括公司的管理機構的問題。但是我們這個公司法怎么設計呢？一般情況下，按照資本多數決的模式來設計的。但是用資本多數決的模式涉及到資本層面上，也就是資本和技術兩者共同發揮作用的，技術能發揮多大作用？當然啦，你要從涉及的組織形態上，從有限責任公司上去涉及的話，我們的技術到底能占到多大的股份，也就是股票期權在公司出資占多大的比例。就涉及到我國公司法出資方式改革的問題。技術出資本身他能用什么樣的一個評估。這個里面采用有限責任公司的制度也會存在一定的風險，尤其是對技術的評估存在很大的風險。剛才小江也提出了關于公司退出機制的問題。我為什么提出這個問題呢，因為資本必然存在一個強勢一個弱勢的問題，就涉及有限責任公司股東退出機制的問題。前一段時間討論了一個案子，兩個股東，一個持股80％，一個20％。在現有的公司法的機制下，如果這個小股東沒有在公司章程里面把自我保護機制做得特別完善的話，大股東其實想蹬你出去你就出去了，你就得出去啦，你轉讓我收購，如果外部人要接受你的股份的話，他要是了解到大股東霸道的作風，沒有任何人愿意接受你的。同時他又決定了機制，包括分紅各個方面，那你就處于一個非常尷尬的狀態。任何股東對于小股東的壓迫，美國、日本很多國家都規定了一個退出機制的問題。但是我們國家公司法里面對于退出機制，你怎么去對待，怎么去設計。這個里面也涉及組織形態的問題和風險投資的問題。我覺得風險投資從組織形態來考慮，我覺得就是說現行的法律機制提出的一些模式，我覺得就是有這樣一些公司形式拿出來考慮啊，當然我們現在公司法有規定的。這個兩合公司的形態呢，一個就是說提供風險投資方他本身責任的風險控制。當然啦，這個還涉及到所得稅法的一些個問題的看法。我覺得無論從風險的評估還是從組織形態的選擇上來看，我覺得促進風險投資的發展包括制度的保障都是系列性的。我剛才談的組織形態的一個框架已經思考了，不當之處，還請大家批評指正。謝謝大家。

（鼓掌聲）

白江：這個是沙龍性質的，時間比較有限。我是復旦法學院的老師，吳老師以前給我教證券法。今天這個課題是非常好的一個課題，這個無論是在美國還是 18 在歐洲都是非常強調的，尋找經濟的增長點。一個是大型企業，一個是中小型企業。能夠像微軟從一個小的合伙企業發展為一個大的集團公司。或者像西門子等等一開始都是非常小的。一些中小企業后來發展成為很大國企。船小好調頭，中小企業在這個方面還是具有很大的優勢的，在歐洲和德國在這個方面的統計還是非常多的。我們國家非常強調創新，其實在歐州甚至全球都是非常強調的。在這個課題上如果我們從法律的方面來說，我是這樣感覺的。如果非常專業的角度來談這個問題應該細化的，因為他涉及的問題是非常多的，一個是從公法化這個角度來說，一個是從私法化的角度來說。如果從公法方面的確非常重要的一點就是稅收，另外一個就是如蔣老師所說的從科技法方面來說的，國家就是從這個角度來講，從財政收入中提出一定的比例進行科技投資，然后進行科技的發展，然后才有科技型企業和科技型技術的出現。然后呢？才會有風險投資，不然這個風險投資投資就是賭博啦。他的基石是個科技的發展。剛才蔣老師講的我覺得非常精彩非常好的，我們應該全民族，五四運動講的“德先生”和“賽先生”，之前我們應該還是提倡的，應該貫徹的，以科技的形式。像在歐洲在德國日本，他們的國民感受太深了，他們可以度假，他們重視西門子或者像索尼，像索尼的高科技是征服世界的。你像德國的大眾或者像德國的奔馳，亞生光大投資很多錢的，一個是政府投資，一個是企業投資很多錢的。我當時是在弘堡大學，像德國的大專給弘堡大學投資一億歐元，他們可以想象他們感受到殖民時期是靠打槍大炮的，現在和平時期就是靠這些高科技企業。然后呢，把產品運到非洲和亞洲，換回原材料，這些東西可供他們享受。這種競爭其實他們是非常清楚的，這種國際上的競爭戰略上是非常清晰的，所以在這個方面，他們也不希望我們在科技方面真的非常強大，高科技領域上他們是非常注意的。對待這個問題上，我們應該如何強國，幾千年來文學是強不了國的，真的是要靠科技，科學的東西。

另外一個是和公法制度有關的，只有每個人都有充分的自由，每個人都能自由地從事科技活動，這點很重要。否則，這個國家哪里有精力去搞科技的東西。所以從軟的制度方面來說主要就是文化制度方面，逐漸在公法上主要是憲法和行政法上向好的方向轉軌。每個人創造很多的條件，讓他有可能以更多的精力從事科學的工作。而且他從事科學工作會得到國民的優待。像德國很多大街都是以名人命名的。比如我住的靠近的一條大街叫做“康德大街”，就是以康德命名的，19 是個哲學家。像法學家的薩維尼，他們的一個輕軌站就是“薩維尼輕軌站”。還有就是其他像愛因斯坦他們都是有的。他們只要你對國民做出貢獻，我就送一塊大街的名字給你，搞地產的不是價格最高的嘛，一塊地那是了不起的。科學對我的感受是最深的，更多的是一種文化上的體會。這是從公法上來說的，還有稅收以及一些政策性銀行。另外一個從民商法的角度來說就是我們促進風險投資可能就是涉及企業形態上的。從事各種企業投資活動，更多的是企業載體和企業形態選擇。合伙企業或者股份有限公司或者有限責任公司，其中可能就是有限責任公司或者合伙企業是非常非常重要的。至于大陸說的有限合伙，這個東西本質上是一致的，在企業形態上。所以說有沒有在企業形態上像美國一樣專門制定投資企業法或者投資公司法，這個德國是有的，他的企業形態比美國的靈活。企業形態上我要補充的一點是，大家都說小的有限責任公司，這種公司形態一般像在德國的話，在國民經濟中在資產總值中股份公司中占一半，另外一個就是有限責任公司占一半，有限責任公司小但是他的數量多，它的靈活度是非常高的。其實有限責任公司是完善的資合公司，大家知道boss，它就是一個有限責任公司。另外一個，倪書斌說的一點就是從資本的經濟結構上來看，企業資本就是血液，這個血液從哪里來，一個是銀行貸款，一個是從市場融資也是一種方式，另一方面放寬股份的募集制度方面。一般是公開募集一部分股份，在我們國家呢，這個方面的管制還是蠻嚴格的。主要是在規避金融風險，設立股份公司方面，它這方面的管制還是比較嚴格的，公開的募集方面還是有限制的。要最終規避風險的話，還是在設立制度方面，在政府的引導推動下。在活躍的市民社會，民商有更多的人去參與有更多的自主性，有更多的靈活性和自由性這個方面。好的，謝謝大家。

（鼓掌聲）

倪受彬：在“玉”出來之前，我先回應一下你的觀點哦。如果讓市場自發地選擇資本，去配資本的形態，也就是讓市場自己去配。我四月三號在《證券時報》發了一篇文章，蠻長的一篇文章，我的觀點是依賴政府你是做不好事情的。政府應當做政府的事情。從國際經驗表明，政府在初創期，他起到很大的作用，他把你“扶上馬”，然后政府就騎上馬，然后送一程再下來。政府點到為止，不能老在里面摻和。剛才蔣老師提到科技投資資金不足的事實。在這樣的體制下，我還 20 是懷疑政府再提高GDP的百分之幾也還是不行。當然我們也看到，我們在公司里面做的很多的國有企業。國家有很多如“九八五”、“八六三”很多很多的科技項目。其實沒有用的。我國有很多的社會科技基金和自然科技基金等等。國家社會科技項目發布以后的后期評估，社科基金給了你以后你作了什么？很多前面的工作做得比較多，拿了以后但是大家并不認可，至于后來做成什么樣不管的。我姐夫是大型國企的科技基金部的部長，他說，每年挖銅礦，國家還給設計一些基本步驟的，圖紙做得很漂亮，錢來了以后，該怎么挖礦還是怎么挖礦，該怎么撅礦就怎么撅礦，根本不管的。現行的科技管理體制下，增加錢當然很重要，但是怎么使用錢，使用后的發布，使用的保護等等發完錢后的評估都很重要。在中國現在，他沒有制約啊。有個傷害責任的也和我發布人沒有關系。誰來考證？這個是個軟的問題。楊老師要講話，打擾了，呵呵。

楊忠孝：我對這個問題沒有研究。但是個人有興趣。上個禮拜，上海市中小企業投資中心他們找了一個小企業家做一個座談，座談的內容也和這個有點關系。我記得三年前，在樓上開過一個擔保法的會。剛剛蔣老師也談到財政部出面成立了一個擔保公司，全國成立了很多的擔保公司。擔保公司有很多職能，其實一個就是中小企業投資的方面。當時就是要解決資金的瓶頸問題。后來曾經擔任過貨幣委員會的一個同志，他對這個話題也非常感興趣，他也做了一些研究。風險投資也不是今天才討論的一個問題，實際上是以前的一個討論非常熱烈的問題，所以對這個問題也非常感興趣。如果我們資本和技術到底怎么結合，在什么程度結合，在什么時候促進技術的發展，什么時候能夠促進中國的發展能夠強國。當時我感覺研究老半天就覺得重要，但是到底如何做，怎么做一點都不清晰。最后得出一個結論在組織安排方面有問題，我們沒有有限合伙。這不僅僅簡單是一個組織形態的問題，問題是不同的人掌握不同的資源，有的掌握技術資本的人和掌握貨幣資本的人沒有一個平臺讓他們有效地結合。所以缺少一個有限合伙。當時這樣一個批評是搞得比較嚴重的，所以當時起草合伙企業法的人，壓力就非常大。然后大家知道北京也好，深圳也好，要改革，包括上海和深圳用的就是有限合伙法。中關村科技立法和深圳科技立法都以立法的形式把這個立進去了。當時當然也受到很多的批評，說不懂接受很多的規則。作為企業組織形態是不允許地 21 方立法來實在的，所以這么做，是有問題的。后來我一想，當時我們還有個法律在九十年代末，我們制定《中小企業法》，當時拿到各個高校征求意見，當時也拿到華政來，也沒人愿意研究。就丟給我，我當時也寫了七八頁的修改意見寄了回去，后來發現有些意見在《中小企業法》中有所體現，當然啦，這個也不是我一個的能量，很多人都提出來了，原來法律中就存在一些問題值得研究。最近我就在思考解決風險投資問題到底要解決什么問題，上周碰到李秀彬剛好走過，我說專業做風險投資的人，他們有沒有人來，他們遇到一些什么問題。有些問題大家都看到了，那么我們就不研究。他們看得很清楚，我們就是要去研究怎么去解決問題。但是有些問題我們都還沒有看到，我們再去研究一下存在什么問題，當然我們聽到外貿學院的老師，曾經有過這個方面的研究，大家目前還沒有把這個問題提出來，我個人理解我目前可能比較關注比較技術的層面，非常宏觀的層面我也沒有能力去關注。

今天這個題目很好，風險投資發展的促進和制度保障。這個題目提到的兩個方面差別比較大。對于促進問題，我還是這么理解，促進作為一種政策法的范疇的話，就是一個促進，這個促進不僅是一種平臺的問題還是一種扶持的問題。這里的扶持牽涉到很多方面，當然稅收方面的扶持是一個方面，其他方面的扶持是另外一個方面，包括剛剛提到的資金扶持。我不太主張單獨的資本的扶持，促進一個國家科技的進步，更重要的是促進一個國家技術的轉型和產業結構的轉型。從這個意義上來講，風險投資才有特別大的意義。從進一步來講，促進一個國家的可持續發展和可增長性。這里所講的風險投資的對象有的時候可能是單純的一個技術，有的時候可能就是營銷模式或者其他的什么。所以我有一次有機會到美國去，我就到加利福尼亞去看一下，我說你們幫我介紹一下。當時我們看了也很有趣，我原來以為硅谷是非常有實力的公司會非常宏偉，但是一看也沒什么。旁邊還是有很多的地，地旁邊聳立了一些公司，醫藥、IT的各種各樣的公司，包括半導體的，有一些公司在，也包括騙長虹錢的那個公司，也在那，那幢樓空在那里，就在硅谷。

其實我們風險投資所要支撐的是創業資本的概念，而不僅僅是科技的概念，包括醫藥模式等等都可以用這種方式來推進。所以這樣一來，我就思考一個問題。蔣老師對科技很有研究。創業資本是兩條線。我們簡單從錢這個角度來講是兩條 22 線，一個是資金投入，一個是資本投入。我理解這個兩個是不一樣的。一個是傳統上是資本促進的過程，包括政府促進支持、資金瓶頸問題等等。這些問題解決他，可能會有一些不太妥的創業資本。風險投資本身內在的風險，科技資本中我們可以是資金投入，這個可以，但是對于資金的提供方而言，風險非常大。從我們比較講究資金的穩定性和審慎性的商業來講，不太適合做過多這個方面的投入。在這個種子還沒有成形的時候，沒辦法投。我記得很清楚地前幾年做的一個案子，一個大型的醫藥公司，是中國首屈一指的科技公司。他作了個投資，后來我問他你當初算人家多少錢？這個就強調貨幣資本和資本的結構了。這個是什么呢？我說穿了就是一個小小的菌種，就是瓶子里的一個小東西，還沒有培育呢。但是送這個那個大學去不培育，但是還沒有送實驗室，但是當時就算了幾千萬的錢。我問他，你到底成功了嗎？成功的可能性有多大呢？還沒有開始培育呢，放在我們邊上一腳踢到垃圾箱里都沒人理。這個將來可能價值很大。我說一個小孩還沒有養出來的時候，將來一定成才，那個可能太遙遠了。所以通過傳統的資金融資的方式可能不太適合，他只能是非常小的起到小的促進作用。另外一個復旦的這位博士說采用資本的方式，我理解資金的方法可能是短期的，資本的方法可能是長期的。資金的提供方對資金的接受方的監督可能是有限的，但是資本的提供方對資本的接受方的監督可能是比較多些的。因此我們在給技術一方、資金一方、創業一方和貨幣的擁有方在投入的時候要給他很多的機制讓他來做。但是這個做呢？和政策法上是兩個方面。政策法上我理解資金的支持沒問題，從資本上理解來促進也問題。

但是第二個問題資本進入的問題，我理解這個主要的是政策法的概念，主要是自然法的概念。主要是風險投資中我對理解他的契約安排就非常非常重要。不管有限合伙、有限責任公司法還是股份有限公司法，不管是多好的方式，我個人理解不太主張股份公司的管理使用，因為他的資本投資者的權益，可能完全和投資者有關，不太好優先管理，比較，麻煩一些。但是在有限責任公司當中，我們公司法有個條文大家可以參照投資不按照投資比例進行分配，給了個非常重要的公報，你們自己資本去安排，可能這種方式對于有限合伙就更加方便了。這樣解決一個問題，他們之間的契約安排就非常非常地重要。第一個安排是資金的擁有方和創業投資公司，他們之間的安排非常重要。投資公司本身和被投資的企業之 23 間他們之間的契約安排就可能非常重要。單純講有限合伙法中有限合伙人之間互相承擔連帶責任。我們法律中的那個幾句話沒太大用。他只是想給你一個啟發，你這個里面構建方面要非常非常小心。所以你接下來會發現什么問題呢？我在懷疑一個什么概念呢？創業投資制度的構建的制度安排中有什么問題？如果我們今天討論的是契約安排的話，這個意義就小了很多；但是如果是制度安排，那可能是大問題。所以說評估就非常重要，當初我想犧牲的這塊，投資進來的這個人他的信息披露就非常重要。那個人的評估就非常重要，過程中的監督就非常重要。持續到什么時候，他的退出等等這些市場上的這些安排可能就更加重要。所以這么一講的話，就會發現所謂的內部資本，所謂的內部治理，所謂的組織形態都是其次。如果重新回過頭去梳理一些問題。創業投資風險投資他的技術一方以及資金的提供方他們應該建立怎樣的一個平臺。問題在哪里，焦點在哪里，癥結在哪里？如果說政策問題，那就不是我們考慮的。就要認真考慮下國家稅收上有哪些安排，哪些政策值得支持，哪些政策不值得支持。要認真評估的，光靠發一個管理辦法實際上那是“因時因地而宜”。沒有具體的稅收政策的出臺，也沒有說虧損時的抵扣問題。我們上市公司，根據我的理解，當初上市公司為什么急著上市就是稅收，他有稅收優惠。很多公司為什么要合并當然又是因為稅收優惠。沒有稅收優惠大家不愿意做這個事情。沒有稅收優惠沒有政策支持，這個所謂的風險資本的轉化變成了一個普通的公司投資方式，可能就不是我們的一個意思。而如果我們把政策資本考慮進去，目前我們可能需要更深的評估。國家到底用多少錢或者用什么方法把市場上大量的剩余資金以什么樣的方式來刺激他們以資本的方法投入到風險投資的項目中去。一旦我們激發起他們投資的激情和沖動，我想我們的任務就算是完成了。

（鼓掌聲）

倪受彬：在下一位談之前，請允許對楊忠孝老師談的這個問題談談自己的看法。他講風險投資和高科技成果產業化的關系，我讀一下幾個權威的機構，基金合作發展組織對風險投資的定義，它是一種投資未上市的新型企業并參與管理的一種投資行為。企業家和風險投資家通過資金而共同創作的，它承認的是投資于非上市的企業。非上市的企業有可能是高科技的也有可能是非高科技的。像美國 24 小企業吧，叫SBC，small size business，小企業很小的企業，而且是未上市的。歐洲風險投資的定義是這樣的，風險投資由專門投資果公司向有發展潛力的成長型、擴張性和重組性非上市企業提供資金支持并輔之以管理參與的。他承認企業的成長性、擴張性和重組性，他也談到了非上市的定義和參與管理，而不僅僅是給錢。我們中國國內的定義是國家發改委的定義，是指向高增長潛力的未上市的創業企業進行股權投資，并通過提供創業管理服務參與收購的管理過程，以期在風險投資企業在發展成熟后通過股權轉讓實現高資本增值收購的資本運營方式。這個是國家發改委的一個定義。就我目前的研究，世界各地包括美國各地對于風險投資的定義，目前沒有統一的定義。我剛看過一篇文章，《風險投資的定義沒有統一的定義》，但是我們有一個結論，就是畫中間線，第一是未上市的企業；第二是不僅提供資金支持，而且還提供上市管理服務的。第三通過投入高風險高回報的方式實行投資回報的這樣的一種創業投資的方式。我們今天討論的重點是政府在中間在立法供給或者說引導方面，他的功能，但是并不排斥契約。這就是一種制度回應的一種機制，（respond to不同的行業對不同行業的評估監督方式不一樣。市場自發性的，比如說一個科技成果，有的做IT產業的資產評估，舉個例子他是專門針對凈重進行評估的。據個例子IT肯定是沒法進行凈重評估的，他可能沒有凈重，但是他是個無價之寶。還有包括對中介機構的評估。美國投資者協會他專門提供標準化合同，資金投資方和風險投資企業的合同，包括怎么使用、怎么退出；還有就是風險投資企業和目標企業的合同。他都是有合同安排的，他是標準合同。這個是市場自發形成的。但是我個人認為對于我們國家而言，從美國經驗來看，政府投資在初創初期，他的引導作用非常重要。市場的責任風險很大，一般我們講私募的問題，我們以私募的方式。但是我們不像美國《投資公司法》對私募有個“安全港”規則，私募的合格投資者、私募的監管以及私募的轉讓等等都是有標準的。我們國家沒有，大家就一哄而上，什么人都來搞私募，都來搞風險投資。然后呢最后連本都回不了，因為風險很大。財產必須是在二十萬元以上的，否則你不能做私募的。當然啦，我們現在管理辦法的規定中合格投資者的概念也是有的。所以這個問題很細化也很多。但是我認為在成長之初，行業的成長一個要支持一個要監管，不能完全放任市場去做，因為失敗的風險是非常大的。中國老百姓禁不起這樣折騰。這個行業在市場平衡這個方面忍受著。我 25 們有時候很理想，當然市場應該做市場的事情。政府在公共部門提供一些制度安排，包括一些引導基金、稅收問題，政府可以通過政策性金融的支持體系，中央金融會議剛開，政策性金融，比如說我們國家的四大銀行，政策性銀行、農業發展銀行等等他們的定位，他們的真正的定位是到底做得怎么樣，怎么評價，怎么界定他政策性金融的作用。怎么評價也是個非常重要的問題。比如說國家開發銀行做商業銀行的事情，那么如何考核他的績效的問題。我的意見是轉軌國家政府又有制度控制他，不能讓他參與就是任意而為，但是也不能不讓他參加。解鈴還需系鈴人。我們鼓勵政府參加，都是些宣誓性的東西，但是我們這個課題是人大的課題，是法工委的課題，陳良宇現在是下臺了。但是我個人認為雖然他下臺了，但是不一定他提出的觀點都是不正確的。上海是龍頭嘛，上海不能和蘇州比，也不能和蘇北種水稻相比，不可能在淮海路中搞紡織廠，也不能種水稻，上海具有創業投資者的這樣生產的這樣一種作用。另外一個問題是不知道怎么走下去。

楊忠孝：我的建議是我們看我們需要什么，哪個制度上我們需要具體討論問題。剛才我們說有十七個問題，每個問題都說兩句，具體里面有三個問題，問題里面到底出在哪里。現在走不下去，妨礙又在哪里。

王輝：我自我介紹一下，我是和倪受彬一個學校的。我們今天來的都是法學的，是吧？我是學管理的，所以我今天聽的過程中聽到很多東西，邊聽也在邊思考。感覺法學和我們學管理的思路或者說視角不太一樣。所以可能今天我的發言大家聽了感覺莫名其妙。但是正如楊忠孝老師說的，我們今天這個話題太大，我們風險投資這個問題，風險投資這個項目不管是在中國，即使是在美國，現在也還是在建設之中。這個問題我們建十年、二十年，還是沒有建成。楊老師說得很對，今天我們談這個問題，我們談什么，我們應當談最重要的、最緊迫的、最重要的問題。因為我覺得這個制度完善這個是一個垃圾袋，是一個長陣是走不到頭的。

大家都是學法學的，都是法學專家。思維都是從上往下看；但是我們是學管理的，我們更多是從下往上看。為什么從下往上看呢，看解決問題的話，我們第一個是看企業到處出現什么問題。有什么解決什么問題。一個企業可能問題很多，但是我們說我們現在要解決的最緊迫的是什么問題。我為什么要談這個觀 26 點呢？好像我們談我們今天這個風險投資建設啊，首先我們需要定義下，我們是在為誰在解決問題。大家不要覺得這個是個笑話哦。我們不是政府的智囊團，我們不是在和政府提建議嗎？我們拿著這個東西去和發改委說去。我覺得從下往上看也是蠻好的。我覺得在這樣一個體系里面，風險投資者的參與方至少有三個方面：一個是政府，他是游戲規則的制定者、政策管理的提供者，這個是很重要的；還有一個是創業企業或者說是目標企業，也就是說是風險企業投資的企業。大家總是從政府的角度去看，可能有點局限。我在想以我們這個管理學的角度，如果我們風險投資公司，從創業投資企業的角度思考的話，會不會有另外一個思路。就像我們在給企業解決問題一樣。我們風險投資企業會有什么問題？我們是不是會有新的思路。為什么要這樣做呢？為什么要這樣解決問題。剛才倪受彬談到了，現在我們市場里面的風險投資公司有兩類企業，一個是附屬的，一個是獨立的。這兩類公司的發展肯定是不同的。在日本，都是大企業設立風險投資企業。在美國，他的模式是偏向獨立的。我們國家應當怎樣發展呢？應該主要提供一些政策。從目前的情況來看，好像一下從研究的這個看法，中國現在在國內做這樣的風險投資的公司大部分都是國有的，是國有大公司附屬建設。包括現在我們國家在十一五計劃中提出了一個自主創新。我們通常有個發展計劃。我就感覺這個計劃更多地是鼓勵的是國有大型企業的自主建設。我們應該采取哪一種模式呢？是說共同的呢，國有大中型企業還是我們這種獨立型的。獨立型的呢，我們現在也有很多的，他有本土一點的，也有外商的。從目前的情況上來看的話，大部分都是外商的，英美的投資者，本土的話稍微少一點。還有合資的。我們提供這樣一種政策，我們應當以什么考慮。我們未來的導向是要發展什么樣的，或者說以本土資金為主或者是以附屬的公司為主。像美國是以獨立的為主，獨立的又是以外商的還是以本土的呢？如果我們這個確定了，我們再來討論他們有什么問題，有針對性地談談問題，我覺得這樣更加有效率。否則我們出臺政策之后，并不是他們所需要的。如果沒有針對性的話，你花了很多人力物力財力去做，倒頭來呢，結果又如何呢？這是為風險投資服務，為哪一類型的服務我們就知道問題在哪里。第二個，就是我們第三個創業企業，其實最初我們風險投資企業，我們去支持他呀，他不承擔起來，風險投資機構你再發達都是沒有用的。他在整個游戲規則中，他需要什么政策支持。在這里我們也可以做一個考慮。這個是我從我這樣一個角度 27 去思考的。對創業投資企業也有一些體會。這個是我個人聽的過程當中的一些困惑吧，我們是不是要進行這樣的思考，從服務的目標標準，簡單地談談我的體會。

（鼓掌聲）

倪受彬：非常感謝。我們今天還請來了，發改委的一位同志白江，請他來為大家講講。

白江：剛才說的幾個問題，我至少是有回應的。這個其實牽涉到一個研究方法的問題，這個研究方法呢，一個就是說從搞項目的研究可能就是比較從宏觀的方面，對政府的立法，從整個框架上來說的。這個是非常小的，當然啦，如果從每一個企業來說，從每一個創業投資基金來說，公司他們需要什么，這個是從微觀的方面。這兩個方面都是需要回答的。從微觀的角度來講，可能這個方面或者是在總體框架上，框架很多是說契約安排制度。通過契約的方式來約定來解決具體的問題的。所以我們說微觀的問題，我們要研究，宏觀的問題也要研究。搞法律的人，在總體的制度框架上，這個是非常重要的，即使是在西歐，這些都是非常重要的，這個就是我想要說的。

倪受彬：發改委的劉老師說兩句。他不是代表政府，但是來自于政府。

劉永千：我是門外漢。一個法律上的制度保障，一個是風險投資都是不太懂的，我主要是來學習的。受倪老師要求來說一說。這個方面我接觸得不太多。就是以我了解到的情況向各位專家匯報一下。各位都是專家，講了很多，我也深受啟發。我們主要是促進高技術產業的發展的。高科技產業主要是指科技創新啊和目前的創業投資啊。關于創業投資，他的一個定義是高新技術產業。風險投資這一塊，也不是我們處或者一個單獨的高新技術司來做的，因為他涉及到方方面面的東西，而不僅僅是法律方面的東西，我僅僅就我了解的一點皮毛和大家交流一下。我們在工作過程當中，發現很多真正的高科技企業，我們上海也有很多，包括到納斯達克上市的，這些企業不一定是技術含量很高的，還有很多是營銷模式或者其他模式方面的創新。所以說這些企業都是在海外，可能本體在我們上海，28 然后他們往往是在海外架構一個平臺，比如說在丹麥或者在哪里架構一個平臺。然后再到納斯達克上市。后來我們也了解到這樣一種現象，我們也在考慮，可能是和我們的退出機制這個方面的東西，可能還有這些企業都是海外的上市公司推薦他們上市的，可能也就是說，還與我們本身上海的風險投資機構這個方面和國際交流和國際接軌的程度也是有關系的。還和我們現在討論的制度保障，包括我們國內的風險投資公司投了架構在國內的高科技公司到納斯達克上市，他的退出是不是有影響，這個可能也有關系。這個是一個方面的在我們工作中了解的一些情況，我們也沒有深入研究，所以這個方面的問題理得也不是很清楚。所以，解決的辦法更加思考得不夠。另外我還想介紹一點信息。剛才各位提到了一個去年《創業投資管理暫行規定》出臺后呢，今年二月可能在辦法的引導下，在財政部的牽頭下出了一個財政優惠的政策。我不是研究這個領域的，所以對細節也不是很清楚。可能沒有對社會上公開發，我不知道是不是考慮到WTO這些東西。我不太清楚也沒有關心，反正就是這么一個東西大概是二月份，出了一個對從事創業投資的企業的一些優惠，財政或者稅收方面的一些政策。還有我們上海在去年開始也在創業投資企業方面備案。備案以后呢，也是有些風險救助的資金的支持，所以從這個方面來看，不管是國家還是地方都對這個一塊非常重視。因為在自主創新過程中，高科技企業的發展還有高新技術的轉化是越來越重要了。我就簡單地介紹這么兩個，我了解地比較少，而且對這個一方面也不是專門對口這個一方面的。謝謝哦！

（鼓掌聲）

倪受彬：有好多創業投資公司，我們去調研發現他們有很多問題，有很多困惑。他們說求救，我說千萬別這么說我們是來問你的，不是求救。今天本來通知一家公司來的，但是他們因為種種原因沒有來。我和他們電話溝通過，他們認為存在哪些問題呢？我就去落實這樣的問題。因為對我們來講，我們的課題的立足點很清楚，就是政府的政策、金融知識體系和法律問題。我們認為只有做這一塊，當然，這個以后，包括創業投資的契約安排、創業投資企業的組織結構和整個市場環境都是有關系的。政府的架構是技術層面的架構，是不是？創業投資公司的問題在哪里呢？第一個是他們的資金來源比較單一，一個市場上的資金沒辦法過 29 來，而通過募集獲得資金的話，又沒有法律上的保障。往往他依賴于某一個資金提供方。這個資金提供方進去做股東。這些創業公司本身的資金來源比較單一，導致他們的股東結構比較單一。然后公司的內部控制比較嚴重，這是一個困惑就是缺乏多樣化。

另外一個就是管理資本在創業投資中沒有發揮真正的作用。資金提供方在里面做大股東了，這些人只有錢，他對這個管理根本不懂。他們將創業投資公司當作普通的公司來管理，這個也是一個問題。資金來源的單一性決定了他內部治理的單一性。這個是一個困境。第二個是管理資本發揮不了作用。他里面管理人員也比較缺乏。他們一流的管理人比較少。我們原來做高科技產業的，產業行業把握非常敏感的人不多。當然，有限合伙企業法頒布后可能會好一些。為什么呢？因為從美國創業投資者組織形態來講，大部分都是有限合伙，因為他有天然的優勢，這個沒辦法，這個是規律造成的。為什么深圳、中關村條例里面都規定在法律沒有規定的情況下，都引進合伙企業進來呢？包括我們的創業投資公司里面也有合伙企業，特殊的組織結構回避了企業合伙有限合伙這個的概念。市場觸動很大，從合伙企業的組織安排來看，是非常契合風險投資這個本身的資本比附的。還有一個就是剛才說得國家制度的落實，無法落實，不知道怎么去報稅，這個是個很重要的問題，國家規定的很好，有很好的藍景，但是沒有用，沒有辦法生根。國家有個稅收方面的優惠，但是地方上的規定僅僅是進入高科技工業園區啊，包括行業里面的一些稅收申報、稅收抵扣、稅收減免，他有一個特別的制度，但是沒有。這個也就是說他的操作性的東西也是沒有的。沒有腳，這個是他們的一般上的認為第三個問題。

第四個問題就是股權退出，退出和投資單一也是有關的。因為只有預測到有效的流通和退出，投資者才會進來。這個是聯系的，有進有出這個是相關聯的。比如蔣老師說的第一項就是破產清算。投資者就怕退出時的破產清算，一旦破產清算投資者就栽進去了，如果等到破產清算的時候，這個對投資者沒有價值了。但是第一項就是破產清算。但是破產清算制度國際上也很缺乏。在《破產法》出臺前，主要是國有企業的，破產之后，破產管理人、破產評估啊、分配啊以及最后企業的注銷等等，制度也沒有，即使是破產了，最不愿意看到的，但是這個制度也不清楚。

這個是破產法方面的，還有一個并購。并購方面，對并購的股權怎么定價也不清楚。并購上也不行，從產權交易市場看也不好，我們現在國內的產權交易所更多的是國有企業的產權的拉拉平衡，你一個要買一個要賣，國家規定，你必須要到我產權交易所交易。兩個人掛個牌，然后交易達成了。說開了也是，已經都指腹為婚了，產權交易所也不發達。但是還是不成熟，我們和上海產權交易所也有過接觸的，也不發達。創業板也不發達。美國那是納斯達克對他的作用是非常大的，所以因為創業投資公司的人沒有來我只是替他們說，當然肯定不如他們說的很全面。他們的老總往這里一坐，可以就講的頭頭是道了。所以我們所研究者的研究方法很重要。我們要進行一些調研，或者是自上而下的，或者是自下而上的，找出問題所在。為什么我們的出發點是自上而下的呢，一個是與法律立法有關系，我們是為法律提供制度。還有一個就是我們現在做的是政府的課題。當然是自上而下的，有這樣的一種考慮。我們也和政府溝通過，上海他們出臺了很多政策，包括上海“十八條”，當時參與“十八條”起草的同志說這個也沒有多大的作用。他參加過人大立法委員會召開的一個聽證會，他們討論上海市科技成果轉化條例里面有關風險投資基金和創業基金的。里面指出了一條，提供稅收優惠，提供稅收優惠呢，也不是很清楚。包括創業高科技園區，我們上海現在有好幾個，一個是張江，一個是紫江，還有一個豫子園三個孵化器，到孵化器里面給你孵化，但是孵化器好像也沒有起到什么功能。高科技園區他們有什么立法權也不是很清楚。國家給浦東新區的一個改革試點，浦東新區可以提供稅收優惠，他可以給浦東新區入院的企業提供一些立法權限，這個是一個比較好的信號，國家在浦東新區有個試點這樣做。給大家匯報一下我們接觸到的信息。還有誰愿意多交流交流。下面請瑞德俊，瑞德俊是我們資深的金融分析師。

魏德俊：非常榮幸能參加今天的活動，關于這個課題，我來談幾點比較浮淺的觀察和感受吧。關于風險投資這個話題呢，可能有十年的歷史，大家都在積極地討論。我的一個觀察是今天在這之前，我們現在一個觀察是，今天和前兩三年市場環境是發生了非常大的改變的。這個就是我們的課題的研究者和立法者必須注意到的這樣一點。在這之前，大家可能討論說，都是集中在資金的來源方面，國家給的資金方面比較欠缺。能夠進入這個領域非常少。現在我們看到的情況可 31 能就是情況發生非常大的改變。由于我們這個股市的牛市創作出十萬億的市值。樓市也是創造了怎樣奇觀的財富。這些財富創造出來以后，將來都是要反復的。投資將來的出口就這么幾個，一個就是資源礦產，這個現在已經投了很多，然后就是大宗商品領域里面。然后就是證券類的投資。還有就是樓市。這個幾個其實都是已經經過市場的輪番炒作了。已經是很難再在里面增多少值了。現在來講，可能唯一可以開墾的就是股權投資這一塊了。上市前或者說是上市初期的一個企業投資。非常大的一個狀況就是現在資金是一點都不缺，而且是太多了。不僅僅是資金宏觀量上的多，而且是進入這個領域里面的資金都是非常非常地多。所以這個現象在我們研究這個課題包括政策制定的時候需要注意的背景，一個情況的改變。所以很多側重點方面需要有些轉移。關于風險投資這個行業來講從我們的觀察來講，我們有三個感受。第一個感受就是風險投資現在存在一種現象，就是短期化和套利化的現象比較嚴重。所謂的套利就是說股權投資定價是按照市盈率來定價，但是A股市場可以達到平均六十倍的市盈率。我們股權投資一般來講的話，05年以前的五倍六倍就可以了。05年八倍，06年八倍到十倍左右。今年可能就是十二倍了。但是就是這樣一個水漲船高的定價和資本市場退出通道的定價來看，這個中間一個巨大的套利空間，使得大量資本涌入以后，使得大量的資本覺得這個是個無風險的一個生意，是個無本萬利的一個生意。可能就是兩年、三年，八倍、十倍的一個，每年基本上來講都是給大家一個期望，兩到三年，八到十倍的這樣一種狀況。這個當然啦是產業的一個現狀。但是這個現狀與我們宏觀層面的需要和產業層面的需要來看，我們可能是比較背離的。這個是一個現象。第二個現象是我感覺到我們這個行業的人才是極端的匱乏。剛才講到這個里面一個是資金的要素一個是管理資本的要素。為什么在中國這個行業里面沒有管理資本的要素。我感覺這個里面人才的缺乏。當然也有歷史原因。就拿美國來講做投資者行業的很多都是幾十年的企業家，美國市場經濟發展上百年，他已經培育了這樣一批人，讓他們來做，他們有產業經驗有管理經驗。中國只有十年或者幾年的市場經濟的經驗。中國沒有幾個，其實我們現在看到的向陳鎮洪算一個，我們感覺他會是一個能做風險投資的合格的候選者，但是像他這樣的沒有幾個。當然他已經正在做而且也有許多全國的案例。但是我們感覺中國一個是土壤的缺乏，第二個來講的話就是說也有一些其他的因素。我感覺其實現在在做風險投資的都 32 是些什么人呢？都是投行的人，作個幾年的投行或者是炒炒二級市場股票的人。很多這樣的人轉進來做這個，但是這些人來了他們能給被投資企業帶來什么呢？一般來講呢，除了資金其他方面是比較缺的。而且還有很多負面的因素，因為他短期套利的傾向非常嚴重。這個是第二個印象，第三個印象我感覺呢，我有點感覺是本末倒置。我們把風險投資家都當作明星了，企業家都圍繞著風險投資家轉，這樣一個生態體系完全是一個本末倒置的生態體系。一個健康的生態體系是風險投資家圍繞企業家轉的一個生態體系。這個本末倒置的現象是個觀念的問題，可能也有資金層面等各個方面的一個因素。但是我們感覺這個以后一定要改變，以后不論是從媒體還是從其他方面，因為真正創造價值的是企業家，而不是風險投資家。風險投資家只不過是跟著他掙錢。短期的利潤最大化，跟著企業家賺錢為根本宗旨。所以說真正給社會帶來就業，帶來技術創新，帶來產品，帶來物質提高等等，我們想都是企業家。所以這個現象我們覺得也是存在一個本末倒置的一個問題的。回到這個課題上來講，關于行業的促進和保障方面，我覺得還是比較樂觀的，促進已經可以不用提了，已經是非常好了。我們覺得這個里面提吧，有兩個傾向。第一個傾向是向被投資的企業，大家把注意力和關注多給予這些企業，因為他們可能更加需要。因為他們的根本。立法也好、政策的制定也好、社會的輿論也好都應該考慮如何去幫助他，讓他們能夠更好地創造財富。第二個，剛才很多專家也提到了國外的一些經驗、立法方面的經驗，其實我感覺我們的那些立法沒有專門的。我們沒有看到美國有風險投資法，他的立法都是俯視的，是針對所有投資者的。比如說資本利得稅對風險投資行業的影響，他并不是專門針對風險投資者來制定的，他是針對所有的投資者來制定的。所以我感覺我們這個國家在這個行業的促進和立法層面來看，應該說就是建立一個市場經濟國家和一個法制國家。你只要把握住這個兩點的話，風險投資一定會發展得很好很好的，這是市場經濟。比如說，從我們幾個企業在實際上遇到的幾個問題來看，遇到的問題，一個比如說是最初的問題，即股權轉讓有沒有壁壘的問題，有沒有障礙的問題的多層次市場，這就是市場經濟，國家你是應該有多層次、針對不同類型的交易者都應該有這么一個市場。你允許這些股權來進行流動，這是一個市場經濟根本性的問題。第二個，比如說，碰到的問題，比如說，跨境重組的問題，我們沒有辦法出去。這里的出不出去其實有很多問題。大家就是很重要的就是一個法制的問 33 題，比如說，我個人創造的企業財富是否安全。很多人為什么要到境外去說，這就是一個法制問題，你是不是一個法制國家的問題。所以就是說，在這個方面來說，法制國家方面來說，這兩點就是你是不是法制國家方面來說，就是針對不同市場，不同市場的不同交易主體，不僅僅是創業投資者，而且是針對企業也好，針對其他的個體也好都做到公平平等。那么這樣的話我感覺這個風險投資一定會發展得很好。因為他是一個回報日息非常高的一個行業，就是說如果你條件平等的話，一定是進入這里面的資金最多，就是這里面一定是最火爆的行業。所以我就講這么膚淺的幾點。

倪受彬：已經很深刻了。（鼓掌聲）

王輝：我參與一下。我很贊同他其中一個觀點。就是說像我們今天討論的這個風險投資產業，這個產業在美國這樣的國家環境下，實際上大家整個創業過程中，不管是高科技還是神經的發展產業。其實風險投資，他們所作的貢獻，大家評估地太高了，就是他們可能所支持的企業其實很窘困的，但是他們還是不斷投資。就是說你要把這個風險投資者，是要他們成為夢的指導者，還有稅收上的這些優惠啊，他就是打破你的夢想。為什么呢？很多貴族企業家他們可能投資了100個項目，1000個項目，才支持了一個項目。在美國的，其實很多產業替代，其實他不是風險投資者支持的，包括弊端。開始的時候是沒有風險投資的，發展了以后風險投資才進來的，就是說很大一派人，我們這個企業，如果說僅僅依靠風險投資機構他們去做的話。我覺得這個，可能會最不需要。那么針對久的投資環境的話，我覺得可能產生更大的，很大的形態。就是說包括現在創業企業，很多高科技含量他也不是說真的很高，具體對美國人來講，所以我們這個不僅僅是應該這樣一個對象來服務，我們不應該只有褒義意義，我們不能。

倪受彬：還有其他的人有意見嗎？

王輝：我剛剛跟大家也講了，原來我和王老師一樣，我本科也是學管理的，34 所以我們可能思維方式，在思維角度上可能和大家不一樣。其實我覺得考慮的基點，是從微觀的角度去考慮，像我們說到我們這個創業投資啊，我覺得當然一方面是政府制度，一方面是投資者，一方面是創業者。我覺得現在我們對創業者這個扶持啊，包括他們這個教育，這方面其實我們是很少的，投資者已經大大地進入了，投資者，包括我們在中國的這種風險投資，這種公司非常地遼闊。在一次會議上我看到的90％都是風險投資，到會的，（笑聲）對，非常多。并且我知道好多外企已經進入，就是說雖然我們自己這些國內的風險投資管理非常地不夠，它的一些能力上有所欠缺，但是國外的資本已經進入，對吧，像金橋、像包括最后我們說的那個誰？就是中山資本，對吧？然后外國的有很多，像現在做的比較好的像亞商啊、軟銀啊，然后像吉日資本啊，他們這些公司做的還都不錯，但是就是說從投資者角度來說，國內的發展確實是不好的，他比不過國外的這些投資者，而國外的這些投資者他進入中國以后，因為他到中國來就是來搶項目的，因為我們中國作為發展中的國家，我們的項目、我們的潛力確實是比較多的，然后很多人他就到國內來搶項目，他們的觸角特別敏感，就是說他能找到，就是說七里八彎他們總能找到特別好的項目，就到中國這邊來找，然后我覺得我們這個投資者已經進來了，這個風險投資國外這個非常強勢的風險投資已經進來了，但是我們創業者的這個教育培養還不夠，就是說他們根本就不是一個能勢均力敵的對手，他不是，他不懂。他在吸引投資者的時候，就是我們很多人在吸引風險投資的時候，他就覺得這個資金是非常重要的，但是接受這個資金他可能犧牲很多，他可能做很多很多犧牲，（交出控制權）對，他們把控制權交給了他，他也不太注意這個法律上的風險，比如說像那個英美資本市場，多重資本市場還是不夠完善。現在很多這種風險投資，大家知道，可能會要求很多很多，很過分的這些要求。也不能說他不應該做出這些要求。比如說他要求他的這個特待權，像特待權我覺得我們可能，因為我這邊有一些朋友他們現在也在吸引風險投資這些，他說他不知道，他說他不太清楚這個特待權到底是干什么的，但是有一些人，比如說像這個風眾、聚眾，凱雷當時投資的是聚眾，擁有這個特待權之后，但是就把這個聚眾賣掉，直接就賣給風眾。但是聚眾他在創業的時候他也有很多的心血。他就這樣賣掉了，然后他說我在創業的時候我做了這么多的事情，然后就通過這么個特待權的條款，你風險投資就把我這個企業，我什么都沒有，我到銀行里面就 35 得被掃地出門，我什么都沒有，然后就把我賣給了我的對手。就是我們的創業者他很多規則還不知道，實際上我就是說，我們的政府實際上也應該有一創業者的教育，應該有一個正面的教育。然后呢，作為我們這些法學會會員一些言論的機構，我在想我們可能也可以進一些力，比如說我們就貼近創業者的，我們出一些這方面的指導書啊或者什么的，我覺得我們也應該有一些，就是說，這些方針的努力。我大概就說這些。

倪受彬：還有其他觀點？上海同濟大學的劉春彥。

劉春彥：聽到大家很多高見，受點啟發。我也把我以前的一些想法我也講講。大概講三個問題，第一個就是關于我們國家的金融壓力，那么，其實大家可能都知道整個資本市場，說白了還是為了國企來服務的。因為只有國有企業掌握得住，共產黨的政權才能掌握得住，這是最終目的。所以在我國很多目的其實是一樣的。那么金融壓力的結果呢，就是我們現在這個金融市場，或者是金融安全是一個低效率的安全，是一種低效率的靜態安全。但實際上呢，魔鬼一旦放了出來，政府就不一定能控制得住，所以呢，大家可能都知道今年中國股市的上漲，說明中國的錢還是很多的。那么大家都知道這種錢帶到證券市場上可能帶來的就是風險。所以，政府還是要采取辦法。另外一個方面，就是說，前幾年，這個非法集資這個很多，是不是啊？我估計股市上漲以后，非法集資可能會減少。所以大家學管理的可以做實證研究。就是這種替代效應。所以剛才就是說從整個國家來講，應該就是，核心呢，比如說我們這個落腳點應該在哪里？要放松管制，你必須要追究這兩年放松管制，然后你現在就不能再進行金融壓抑了，如果你在這個市場的初期可能要進行金融壓抑，把這個錢用來為國有企業來服務。比如我們大部分國有企業，我也沒做過統計啊、做過實證，已經有多少個國有企業已經上市了，那么你現在應該放松金融管制，那么因為這個風險投資主要來源就是私募。包括我們證券法里面有這么一條，但實際上是沒有的，大家真正落在實處。所以能不能在這個問題上做點文章。如果大家以后可能，如果要研究的話，大家可能做為研究的內容。那么這樣做的話，實際上，我剛剛和小江聊會天，聊會天就聊到另外一個問題就是金融安全的問題，就是金融安全和金融競爭力，那么上周日本的政 36 府官員曾經表示，日本的金融競爭力上是下降了，所以日本實際打算在東京建立一個金融特區，是這么一個意思，這樣一個表述當然實際上不一定正確哦，就是在日本話一塊地方，建一個金融特區，然后吸引一些金融企業大家全都過去。實際上，他是一個日本政府在做的一個事情。那么宋先生講到去年我們上海，那么去年呢，國務院法制辦和我們上海法制研究所在上海搞了個會晤中心。我曾經在會上提了個建議，主要是想國務院法制辦引起重視，因為大家知道剛剛是陳良宇剛剛是出了點問題，05年的時候，我給上海法制部門做了一個課題報告，報告的主要是上海金融的特別保護研究，可是后來有發現對著這個上海金融中心，實際上是中央的事情，但畢竟上面有上海兩個字,你上海市政府你也沒有辦法，你還要管，可是又不知道怎么弄。所以說像風險投資這樣的內容，我們可不可以在上海這個區域內，比如說注冊在上海的這些公司，能享受比如說私募上優惠，或者說稅收上的優惠。那么這個權力誰給，上海市市政府是沒有可能的，必須要來自中央政府或者是全國人大立法。所以說我在這個報告上——給上海市政府的這個報告上，我后來是披露了一部分。就是在我們13號，在國際金融報上有篇文章我還邀請了幾個人，不是我一個人的聲音。還邀請了兩個，邀請了一個和我一起做正方的，還邀請了兩個做反方。其實整個思想來自我自己，所以說，我覺得政府應該做什么，這是我們今天討論的這個問題，當然我講的比較散，就是你政府要處理什么問題，政府你在金融市場里面，你要放松管制，就涉及到行政權的配置問題。這是講的第一個問題吧。第二個問題就是關于立法權的問題，前面提到一點，那么以前我還在研究另外一個問題，就是大家講到的美國的立法。美國的法律公司法是州法。所以我研究的一個問題就是美國公司法的結構對美國證券市場的影響，因為我們國家的公司法和證券法是從上而下的。但是美國不是的，所以他的州法對他的公司的發展起到了很大的作用，這個可能是我們國家是沒有辦法進行調整的。所以就是說這樣的調整涉及到立法權的問題涉及到立法的問題。所以這個問題怎么來考慮，就是說根據我初步的研究，美國的公司法的結構對美國證券市場起著個非常大的促進作用，而我們國家不具備。第三個問題是關于合伙企業的問題，從實踐看來，我們合伙企業法去年進行了修改，但是從歷史文化的角度來講，我們是沒有合伙企業的歷史的。那么從歐洲，公司制產生之前，公司有三種形態對公司制產生了推動作用。美國歷史上其實有很多的合伙企業，37 那么我么中國即使是在合伙法里面對合伙企業做了相關規定，那么合伙企業法實行之后，合伙企業增加了多少，他的效力或者說效用有多大。這個我們可能是個問題，就是說我們沒有合伙企業的歷史，也就是說這是從文化形態，可能對風險投資有影響。那么可能帶來，因為立法可能還是要考慮到社會的實際情況。好的，我就講這么多！

（鼓掌聲）

倪受彬：我們準備到5：15結束，結束的時候留大家吃飯。最關鍵的人物總是到最后出現！請李總來談談。

（笑聲）

李總：這個，莫名其妙，被江翔宇給抓過來了，我們公司有幾個，一個是和上海法學會搞那個法學數據庫的，我本人是檢察院，后來下海的。那么最近呢，我的幾個公司和這個風險稍微有點關系。所以小江叫我過來講這個風險投資。所以我把我所知道的風險投資的情況先給大家作個鋪墊，然后大家可能還有什么，我們可以做個互動。那么以前，我們下海的時候搞了幾家公司，我們是老老實實再搞，認認真真是在做事，結果發現是賺不到錢的。（笑聲）那么最近呢，我們，因為我還擔任了上海市長寧區的政協科技委員，我們當時有個委員，叫江南春，就是搞風眾傳媒上市的。那么，當年他搞風眾傳媒的時候，我這個公司也有個廣告的范圍，我在想是不是我也能搞個類似的東西，當時支持他的就是那個軟銀的首席執行官，叫那個？當時也是在我們這里當政協委員，當時我就跟他講了，你這樣子，我呢，我想照他那個葫蘆畫瓢。他呢是在大樓里投顯示器，剛開始全是辦公大樓，做這個層面的宣傳。我說，我呢，我在醫院里面做，我在醫院里面投放廣告屏，因為以前我發現以前在醫院里面，賄賂醫生什么的，我發現醫院里面這個客戶群很大，所以我就投放醫院，我說：你看我這個注意行不行。他說是可以的，那么我就投放了。后來，當然他們后來是上市了，我們還在那磨著呢，因為面積不大。大概上海我總共是40多家，然后有兩百零幾個終端都在醫院里頭。那么去年，前年就有人來和我談判了，是一家北京的廣告公司，他是被風險投資 38 基金注資了，注資了以后，然后他們被注資了以后，他們要來收購我們。因為他們來上海，在短期里面風險投資對他們有一個要求，就是要達到多少面。那么，他做不到，所以他必須到上海來找我，所以后來他花了我投資的5倍以上的錢把我收購了，收購的話他也高興我也高興。我發現他們這個風險資金實際上是按這么個機構來收購的。實際上我這個廣告還沒有營利，是虧損的。實際上他的那個收購他只管在那個醫院里面，你占領了多少地方。比如說你在上海有多少家醫院，多少家醫院你給占領了。然后呢，再分下去，多少家三甲醫院大堂正面的位置被你占領了，然后還有個條件，就是上海負責生小孩和婦女的醫院，即婦幼保健醫院被你占領了。因為我當時找醫院，找到婦幼醫院，當時人家婦幼醫院不讓我進來。因為當時婦幼醫院有個要求，即呼吁要母乳喂養，然后你經常宣傳奶粉呢，人家不太愿意去干，所以呢，我們就跟醫院商量，就是用了很多的其他的辦法去跟醫院去協調，就是我們同意宣傳母乳喂養，同時也宣傳我們的奶粉。就向做香煙廣告時，我們同時宣傳吸煙有害健康。這樣的情況才讓我們做下去。所以他風險投資實際上進來的時候，他要你先控制整個面。當他來收購我的時候，他看你控制面的情況，當然他是花了多少倍的價錢我是不知道了，他基本上是按照很高的價格來收購的，就是他已經不考慮他的成本了，不考慮你當時的投入成本。當時他對于我投放在醫院里面的機器質量已經不關心了，不管你是17寸還是21寸，是等離子的還是液晶的，他已經不考慮了，一開始的時候，他有兩家，我有這個廣告，然后他們就投標了，然后最后的情況是，哪怕是我們的機器壞了，他也不管了，只要我有這么個東西在那邊，你就要按什么價錢來買我。所以呢，實際上他這個價錢已經高出很高了，我大概投了三百萬，收回了一些廣告100多萬，然后他就以1000萬的價格收購我了，大概就是這么個步驟。

這么個步驟下來，我們想呢，我們這次是間接收購，下次我們走個直接收購的道路。最近我們搞了兩個東西，就是響應錦濤同志的號召，用現代科技觀來提升傳統產業的競爭力，因為現在搞高科技的人太多了，然后我們和風險投資也商量，到05年7月，好多高科技的企業被風險投資收購了，高科技也不能隨便上，因為高科技輸掉的很多。所以呢，他們比較注意服務業，服務業呢，他們比較注意傳統。比如說你們現在注意到的經濟型的酒店，噼里啪啦就被端掉，只要你上一定的規模就被端掉。那么第二個呢，其他的一些服務項目，你比如說飯店，一 39 些他有些連鎖的飯店基本上也是被全盤端掉。基于這種模式，我開了家無米粥海鮮火鍋，餐飲，其實呢我也沒搞過這個，基本上在家里做飯。其實當時就是想開一個這么個現代服務業的東西，找了個地方，就是在靜安寺，原來那個靜安寺反貪局長，現在調離了，就在那個小辦公室改造一下作為我們的總部。然后就起了名字，叫什么國際品牌，什么牌，留一個位置給我叫民族品牌，因為我們這個沒牌，然后我們就造了個牌，這個最早的在廣州叫無米粥。我們就是要做這么一個中國的漢式連鎖，這個中式餐飲沒辦法連鎖，因為全世界這個中餐的差別都在廚師的手上，沒辦法標準化，流程化。那么所以人家麥當勞開出來可以不走樣，你這個中式餐飲開出來必然走樣。那么，我們后來發現經過改造之后，我們也可以實現這種不走樣的標準。實際上就是，規定燒一鍋粥放多少油，放進去的東西，多少克，燒多少時間，像這種做法，就全都可以標準化了。那么呢，事先弄好的東西，客戶叫的海鮮什么的，多少克啊什么的，全都放進去，然后你就放進去燒，當然燒是自己燒。所以說這種做法倒可以去試試，一試以后，我們做了個調研，就叫顧客填叫什么姓名，什么性別，年齡，一般都是二十四五歲的女孩子去吃這個海鮮火鍋，上海女孩子特別愛吃這個，因為這個海鮮吃了以后不會發胖，對皮膚也好，男孩子吃的很少，一般男孩子被叫過去的，都是叫去買單的。他們三個女孩去吃的比較多，一男一女的比較多，一大幫子女孩子比較多，男的過去一般都是被叫去買單的。然后，我們就找了幾個條件，在大型購物場所，在白領辦公樓5分鐘，里面大概有多少個，然后就在交通樞紐，比如地鐵，輕軌。現在這個風險基金就過來的，說你們這個模式完全可以，當你們復制到5個以上的時候或者10個以上的時候，我們就可以過來收購了。收購有兩種比例方法，一種就是看你的業績報告，你們的現金流量和你們的這個標準化的流程，你的這個標準化得非常清楚，不要像其他餐廳一樣，因為投飯店就怕這個，飯店這東西可以在一年兩年以內很好的，然后就一下子輸掉。他就希望你有一個標準化流程，像麥當勞和肯德雞一樣，所有過程都很清楚。在這種情況下，他們就來實現控制，他們實際上風險控制的能力非常差，他就看你的營業額是多少，然后是現金流的情況怎么樣，可以的話就ok。好的我們就來收購你，收購時按照你的營業額的多少倍，先注個20％進來，然后這20％是按照你營業額的具體情況算出來的，實際上一部分錢可以作為股東股權，可以拿回去就是作為股東的財產，還有一部分錢 40 就是給他投在店里，就是給他進一步擴展。這是這么一個模式（典型），然后呢這是一種風險投資。那么銀行呢，接著也跟進。銀行一看你這種情況，就是你這樣的我們可以給你貸款。借用你的現金流，一家店的現金流抵給我，一家店大概300萬，你用這家店的現金流來抵押給我，300萬。這家現金流算作抵押，你的那個裝潢，租門市的不算，就是你這家店的現金流，比如說你一個家店一個月有60萬的現金流，然后呢我拿你20萬，就算還錢了。多少錢都借你。然后你再開一家店的時候，再把第二家的東西給你，你繼續弄。這樣的話，你不可能一下子開十家，一家一家地開，這個辦法可以。

這是個飯店的一個模式。所以呢我們呢，也是在尋找我們這個合適的位置，逐步地擴張，然后在這個過程中，這個風險投資就直接地聯系，我們這個做法是你們需要的，將來那個做法是你們需要的，可以的話，他覺得可以我們就按照他這個模式來做。這是一個，還有一個就是說，現在的酒店是比較好的，但是大家不見得都敢投，所以現在的經濟型連鎖酒店現在的競爭是非常高了。那么我們現在也搞了個酒店，但是我們搞的不是經濟連鎖酒店，是連鎖型的，但我們不是經濟型的，是精品型的。我們把五星級賓館的五大要素或者是十大要素，譬如有這些要素才構成一個五星級賓館，我們把它改掉，因為他的游泳池我們肯定是不要，他的健身房我們也不要，他的豪華的大堂和配套的中餐廳這些我們都不要。我們要他什么？我們要他一個私密性的服務。第二個，我們要他一個房間里面來說，他的一個房間的設計，外觀的設計，和房間里的這么一個床。我以前不知道，做了飯店以后才知道，很多的標準，比如你這個毛巾有克數，有多么長的毛，然后這個毛還不能脫，得吸干，那個大毛巾在身上得把那個水給拿掉。實際上他有各種標準，因為他的這種各種標準取幾個要素過來做這個精品酒店。還有我們這個酒店每一間房間的設計都是不一樣，然后這個管理酒店的系統已經是很新的系統，也是完全不一樣的，然后這個酒店我們開了以后，現在這個飯店已經開出來了，開出來了以后發現比較成功，然后他的這個正常的入住率是100％，個別的是超過200％，比如最近有人要高考，要訂房間，比如一天一出一入就是200％，那么實際上就是情況實際上也不錯，然后我們就去找了攜程網，攜程網的那個總經理范米也是我們政協委員，所以政協的資源還是很不錯的，我找來他看，看了說這個酒店怎么，他說：我嗎，這個全世界是見過酒店最多的了，你這個模式絕 41 對是好的，絕對有生命力，你趕快復制，然后我又找了我們風險投資的人，找了銀行，風險投資的人說我現在進來，我是敢往里面投的，但是你是不愿意的，因為你在規模比較小的時候，我給你的錢，給你出的價錢，所占的比例，因為你資金很小，我比你的資金比你大得多，多得多，我給你的錢一下子就把你給壓死了，你不劃算。一般來說，你開到十家以上你過來跟我談，你是最劃算的。那么，然后我又找了工商銀行，工商銀行見了以后就是同樣的辦法，你要多少錢我可以給你，你一家店估計1000萬不到，我給你1000萬，你拿這家給我抵押，然后你開第二家。等第二家開出來之后，再拿來抵押，開第三家，就這樣無限制地擴張。那么這個比風險投資要劃算，但這個速度是慢，但是這個辦法你到風險投資進入的臨界點的時候，十家以后，你有這個規模以后，（問：營利嗎？）他關鍵是營利。那么，在這種情況以后，他風險投資進來以后，就一下子就發展起來了。大致上我的經驗是這樣，因為我們是搞實踐地，現在關鍵是光是來考慮怎么樣來賣高價。關于風險投資大概就這么點心得，然后以后有什么可以不斷地了解，大家有什么可以探討的。

倪受彬：非常感謝李總，這個是社會上的例子，實際上，我來問下，你們這個風險投資是內資還是外資？

李總：我們的風險投資實際上是這樣子的。來收購我們的是外資，風險基金沒有不是外資的，現在實際上很多風險基金他們的主控者，就像我們長寧區成立的風險基金，就是軟銀的那個首席執行官跳出來的，跳出來以后長寧區區政府和他配合成立了一個風險基金，然后他再發現好的他再投，像這種現在直接跟我們談的是外資，像這種一定是有內資的，實際上你是看不懂他的，關鍵是看他的人。現在一定是有內資的人，本土化的人幫他來掌控，否則他不了解我們企業，不了解我們企業。而且我們現在注意到這些風險投資，他要看到的，他首先看到的是業績。第二方面，看你企業的流程，第三個看你企業的組織結構，和你的組成——董事會的組成人員、股東組成人員的身份還要進行判別，他覺得你這幾個是可以的（可控的），他就敢跟你簽，比如說它給我們1200萬元折騰了沒了，他怎么辦？他看死你，他認為你肯定不會為了這1200萬走掉，給你10個億你可能走掉。42 他看著你，我覺得他們的比銀行的膽子更大，而且你說他什么規范什么，他真的在法律上，比如說他們派來的幾個律師不怎么的，那個條款我就一個個跟他對頭，我一個人對付他們幾個。（笑聲）他們確實也不怎么的，在條款上有的時候好像不是很嚴密，現在我那個醫院的廣告還沒有完全轉讓，但是他們的錢已經到位一大半了，我今天要怎么的，他也就慘了。（笑聲）而且我把我所有的公司在投資的時候不是相互參股的，我這是叫層層結構，我自己編的這么一個名詞。這么一來，其機構在聯合的時候大家全在一起，那么實際上在法律上是一個一個分開的，這幾個是我和這幾個人創辦的，那個公司是我和那幾個人創辦的，他們中間，雖然是聯合辦公，可能包括財務都是有關系的。但實際上法律上是一個個切開，我要壞掉就壞掉這個公司，賣掉就賣掉一個，基本上就是這么個情況。你看到的一個，你們這個題目實際上是為他們提供保障，實際上現在確實這個保障很差，確實這個保障很差。但是我覺得呢，可能是外國這么一個風險投資，從外國引進，他們比較看實的。如果像這個法律保障比較嚴密的話，你可能喪失你的這個機會。我剛開始在北京談的時候，我剛開始談的那家是太過本土話操作。他的條款是太厲害了，他是香港律師弄出來的，他是你沒辦法接受，就是照他那方法，你沒辦法變通，所以我覺得，最后我還是把它甩掉。因為，我覺得這個東西好像做不到，他在上海落戶，然后到香港仲裁什么的，我就覺得我這打個官司的我的成本太高，所以我就覺得我們不愿意跟他們談。所以在法律上呢，就是說，我以前也是搞法律的，你要是搞得太嚴密，我做不到，也沒辦法做到。而且你把他搞得太嚴密的話，往往這個堅持的這個，談判的整個過程是他的，但享受革命成果的時候，我忽然之間，我一夜之間就給他換掉了。

倪受彬：所以說這個實際情況和我們這個法律保障是有一定區別的。對于這個問題我們得進一步研究，今天時間也不早了，今天又很多人沒有發言機會，底下我們吃飯，我們繼續交流。我們最后請吳宏老師作一個總結發言吧，好吧。來，請吳宏老師。

吳宏：不好意思啊，應該啊，這個沙龍沒有總結。也是學習，每一次沙龍都是個學習的機會。也是免費的學習，聽課沒有講課費的，主持人還管飯吃。（笑 43 聲）我們講今天這個沙龍還是很成功的，很多人發了言，氣氛也很熱烈。我感覺我們成功點的一個方面我們還是蠻務實的，理論性的東西還是滿務實的，法律這個東西并不是天馬行空，還是腳踏實地的，大家有很多方面還是取得共識的，比如大家感覺風險投資，這個風險投資的制度是一個新興的制度，所以他還是要邊實踐邊完善，并不是要一夜要把這個制度完善起來，好像沒有提出這個說法。第二個，大家一致的看法：這個風險投資制度是個促進的制度，就是怎么促進這個風險投資制度來，因為這個風險投資業本身也是多層次的，我們講風險投資業也是多層次的，有的恐怕就是一種私人股，有的可能是公共股，公眾股，可能進入一個公開市場。恐怕就是一個私人的渠道，所以本身也要，我們這個制度建立上本身也要有針對性，來應對這種方方面面的渠道。剛才我們李總講的，不需要有的都是很嚴密的，很規范的套上來，這些不需要。感覺就是很簡單，簡單的就可以了，大家也感到風險投資制度也是個保障的制度。方方面面在發展過程中，許多問題還是需要一些法律來，一些監管來提供保障的。剛才我們好幾個人提到的，風險的問題，安全的問題，監管的問題等等，還是有問題的。特別是在體制上有很大的問題，一些體制上的障礙。障礙還是蠻大的。那么大家討論過程中，也談到了風險投資資金的來源問題，還有風險投資的組織形式問題。反正，大家講了很多，方方面面都涉及到，整體上可能我們，這個研討的結果更加豐盛一點。我聽了以后，還有兩點比較突出的體會，第一點，想辦法包裝包裝怎么被人收購，我看我們這個法學會有什么可以包裝一下（笑聲）搞個收購。第二點，我們也搞個基金去收購別人，我們這邊方方面面的人才，也搞個私募，也對外風險投資一下，（笑聲）我沒什么其他講的，謝謝大家！

（鼓掌聲）

第二篇：風險投資發展建議

推進我國風險投資業發展的幾點建議

(一)構建有利于風險投資發展的外在環境

1．創造有利于風險投資發展的政策環境。風險投資對高科技企業的推動作用已經引起我國政府的重視。但是與其他風險投資業發達的國家相比，我國政府的支持力度還不夠，還沒有一個明確的發展戰略規劃以及便于操作的具體政策。我國政府應根據具體國情，加快有關政策建設，盡早建立起我國風險投資業的政策支持系統，加大政府財政投入在風險投資發展初期的支持力度；完善政府信用擔保機制，加大向風險企業提供信用擔保的力度，充分發揮政府擔保的“放大器”功能；深化稅制改革，采取優惠稅收政策扶持民營高科技企業和風險投資業發展；實行針對風險企業的政府采購政策，加強政府采購政策的支持力度等。

2．創造有利于風險投資發展的法律環境。風險投資的發展歷史和經驗表明，立法和監督是促進風險投資業健康發展的保證。政府要盡快出臺切合高科技企業高風險和高收益特點的法律法規，建立起我國風險投資業的法律支持系統，為風險投資業的健康發展保駕護航。

3．創造有利于風險投資發展的市場環境。良好的市場環境是風險投資發展的重要前提和基礎。要使風險投資大量生成和實現規模擴張，就必須有完善的產權市場、證券市場和技術市場。改革開放以來，我國實現了從計劃經濟向市場經濟的轉軌，為風險投資的運行確立了體制基礎，但市場環境依然存在著許多亟待解決的問題。為此，政府必須：加快產權市場的培育和完善，為風險投資項目產權轉換奠定基礎；推進證券市場進一步發展，特別是建立專門適宜于風險企業股票上市發行和交易的二板市場，以保證風險投資順利退出。

二)建立健全風險投資機制

1．拓展融資渠道，實現風險投資來源的多元化。從我國實際情況看，風險投資的主要資金來源應該包括政府資金、大型企業或企業集團資金、富有的個人和家庭資金、機構投資資金和國外風險資金等。

2．建立有效的多樣化的風險投資退出渠道。綜觀世界各國風險投資發展的歷程，建立和完善風險投資的退出變現渠道對風險投資的發展具有重大意義。建立和發展我國風險投資的退出渠道，一是要盡快啟動我國的二板市場或創業板市場。開辟創業板市場，要以高新技術產業為主，逐步放寬上市條件，使風險投資企業成熟后可順利上市，為形成風險投資良性循環創造條件。二是要加大力度規范現有的主板市場。就風險投資而言，規范的資本市場評價體系至關重要。

(三)積極培養專業風險投資人才

風險投資是現代科學技術、風險資金、人力資源三者結合的現代投資形態，技術、資金、人才是風險投資的三個基本要素。其中，又以人才最為重要。

要改變我國目前風險投資人才匱乏的狀況，就必須首先改革教育體制，注重素質教育，培養一批具有金融、保險、企業管理、科技等知識，又具有創新精神的職業風險投資人才。同時還要堅持“走出去，請進來”的方針，一方面有計劃地派出人員到風險投資發達的國家學習取經，另一方面也可以從國外聘請一批風險投資專家，幫助我們培養自己的專業人才。

(四)建立和發展風險投資基金

風險投資基金也稱創業基金，是當今世界上廣泛流行的一種主要為高新技術和中度發展企業融資并提供多種服務的信托投資組織。風險投資基金來源，除政府拿出少量的資金作為種子基金外，主要以私募的方式為主，包括吸收商業銀行、保險公司、大型企業或企業集團等的投資基金入股，吸收民營企業和個人投資的自愿入股，對于所有的投資，政府給予部分擔保。當條件成熟后也可以采取公募的方式，或吸納海外資金，以構筑多層次、多元化的風險投資體系。

第三篇：保障糧食安全 也要促進發展

保障糧食安全 也要促進發展糧食安全關乎國計民生。近年來，國家不斷加大支農惠農政策力度，農民收入水平有了顯著提高。但作為保障國家糧食安全核心區域的糧食主產區在千方百計提高糧食產量的同時，由于受到耕地“紅線”、生態保護等政策的限制，產業單

一、發展滯后、財力匱乏，陷入了“糧食大省、經濟弱省、財政窮省”的怪圈。比如，吉林省是我國13個糧食主產省區之一，2013年糧食總產量達到710.2億斤，同比增長6.2%，實現了“十連增”，但農業和糧食生產的效益仍然較低，對地方經濟帶動作用有限，地區經濟社會發展水平比發達地區相對落后。

為此，筆者提出以下建議：

一是加大糧食主產區財政轉移支付力度。隨著國家對糧食安全越來越重視，糧食主產區逐年加大地方財政投入，負擔越來越重。因此，建議中央財政按照糧食主產區的糧食產量、商品量、凈調出量等指標核定獎勵標準，每年給予一定的資金補助，并且安排財政轉移支付額度，逐步縮小糧食主產區與發達省份地區財政收入差距。在農業項目資金分配比例上，應按照耕地面積、商品糧貢獻率來分配項目資金，多向農業主產區傾斜，降低或取消產糧大縣直接用于糧食生產能力建設等農業項目的地方配套資金比例，減輕產糧大縣在農業投入上的財政負擔。

二是建立糧食主產區的長效利益補償機制。建立糧食主產區農田水利建設補償制度，建議中央財政向各省收取一定比例的土地出讓金集中使用，統籌安排給糧食主產區，以各省區耕地面積、糧食產量在全國占比、商品糧調出比例等為核心指標，在省際間進行二次分配，重點向糧食主產區傾斜，在不斷提高主產區的糧食綜合生產能力的基礎上，重點加強農村生活環境和基礎設施建設。

三是建立糧食主產區與主銷區間利益共享機制。充分發揮糧食產銷區各自優勢，確立糧食產銷合作關系，建立雙贏共享機制。糧食主產區在保障國家糧食安全的前提下，加大外銷調出量，保障主銷區糧食供應；主銷區在市場經濟條件下，以糧食調入量為基數，折算成資金或加大主銷區購糧稅，由中央財政集中統一撥付給糧食主產區，改善其財政緊張狀況，以資金換資源，最終實現主產區支撐主銷區，主銷區反哺主產區的良性循環。

第四篇：中國風險投資簡介

中國風險投資簡介

風險投資（venture capital）簡稱是VC在我國是一個約定俗成的具有特定內涵的概念，其實把它翻譯成創業投資更為妥當。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中一種權益資本。

關鍵詞:風險投資

一.中國風險投資的起源

“風險投資”這一詞語及其行為，通常認為起源于美國，是20世紀六七十年代后，一些愿意以高風險換取高回報的投資人發明的，這種投資方式與以往抵押貸款的方式有本質上的不同。風險投資不需要抵押，也不需要償還。如果投資成功，投資人將獲得幾倍、幾十倍甚至上百倍的回報；如果失敗，投進去的錢就算打水漂了。對創業者來講，使用風險投資創業的最大好處在于即使失敗，也不會背上債務。中國的風險投資業出現甚早。1984年11月，國家科委的幾個年輕干部向中央有關部門呈報《對成立科學技術風險投資公司可行性研究的建議》的報告，該報告力陳現行管理體制的嚴重弊病在于科技研究的開發成果不能最大限度地轉化為現實生產力，產生經濟效益。報告建議，成立風險投資公司可以克服現行科研經費管理的弊端，為科技產業化提供資本支持。1985年3月，《中共中央關于科學技術體制改革的決定》提出“對于變化迅速、風險較大的高技術開發工作，可以設立創業投資給以支持”。這是中國首次提出以風險投資的方式支持高科技產業的開發，為中國風險投資業的發展提供了政策上的依據和有利的保證。1985年9月，以國家科委和中國人民銀行為依托，國務院正式批準成立了我國第一家官方性的風險投資公司——“中國新技術創業投資公司”，注冊資本金2700萬元。通過投資、貸款、租賃、財務擔保和咨詢等方式為高新技術風險企業的發展提供支持。

二、風險投資及風險投資機構

風險投資的核心是創新融資與組織更新。它不僅是一種投資，同時也是一種融資，并且，投資和融資的工具都是由權益形式存在的，即作為金融中介的風險投資機構，首先從投資人那里籌集一筆以權益形式存在的資金，然后又以掌握部分股權的形式對一些具有成長性的企業進行投資。當風險企業經過營運、管理獲得成功后，風險投資機構再安排其股份從風險企業中退出。整個風險投資的運作過程涉及投資人、風險投資機構和創業者等三個主體。在這里，我們著重對風險投資機構的運作予以介紹。

在風險投資過程中，風險投資機構扮演著重要的角色。風險投資機構一般是指風險投資公司或風險投資基金。風險投資機構可以說是一種利用創業資本生產新企業的企業。加工性質的企業組織各種資源生產出工業產品，而風險投資機構則是組織各種資源生產出新企業。目前在美國，典型的風險投資機構是由合伙制組織起來的。根據最新權威數據，一個典型合伙關系有6-12個一般合伙人，他們是有經驗的企業家，財務、銷售、工程、軟件開發、產品設計等的專家或曾經在某行業的企業中當過經理的人。一小部分來自投資銀行或商業銀行。一般合伙人是風險投資機構的管理者，在合伙關系中出資比例很小，只有大約1%。主要的投資資本由有限合伙人提供。有限合伙人一般有10-30個，機構或個人都可以。一個有限合伙人的典型出資額是100萬美元。不過一個風險投資機構資本總額有一千萬就可操作了

（在中國不用這么多）。一個合伙關系的年限一般是十年，前3-5年把錢投資于10-50個項目。一個有名的風險投資機構一年接到的創業申請書成百上千，但只在其中挑2-15個投資。后幾年就是監督和管理，把成功的項目賣掉，在合伙人間分利（現金或股票），不成功的項目予以了結。

風險投資機構的特點:

作為專門從事風險投資的投資機構，風險投資機構具有以下特點：

1、風險投資機構投資的對象是非上市的中小企業，并主要以股權的方式參與投資，但并不取得企事業的控股權，通常投資額占公司股份的15％～20％。

2、風險投資機構的投資屬于長期投資，待投資的企業發揮潛力和股權增值后，將股權轉讓，實現投資的利益；正如人們所說，所有風險投資機構要勇敢和有耐心，其對企業投資通常是4年或7年以上。

3、投資對象屬于高風險、高成長的高收益的新創企業或風險投資計劃。

4、風險投資項目的選擇是高度專業化和程序化的。風險投資機構的投資是高度組織化和精心安排的過程，其目的是為了盡可能鎖定投資風險。通常，一家處于創業期的公司要得到風險投資機構的投資，必須首先向風險投資機構遞交商業計劃書，介紹本公司的基本情況和發展計劃，以此進行初步接觸，如果風險投資機構對業務計劃感興趣，雙方就可以進一步的協商，一旦達成協議，創業公司可以向風險投資機構出售部分股份，從而獲得發展的資金。

5、風險投資機構與創業者的關系，是建立在相互信任與合作的基礎上。從而保證投資計劃順利地執行。風險投資實際上通過風險投資機構特有的評估技術的眼光，將創業者具有的發展潛力的投資計劃和資本充裕的資金結合，在這過程中，風險投資機構為創業者提供所需的資金；作為創業者的顧問，提供管理咨詢服務與專業人才中介；協助進行企業內部管理與策略規劃；參與董事會，協助解決重大經營決策，并提供法律與公關咨詢；運用風險投資機構的關系網絡，提供技術資訊與技術引進的渠道，介紹有潛力的供應商與購買者；協助企業進行重組、購并以及輔導上市等。

6、由于股票未能公開上市，使股權流通不容易，所以風險投資機構在股權出售之前，必須給予各發展階段的資金融通。事實上，在企業發展過程中，風險投資機構家需要不斷對所投資企業進行融資。

三、風險投資的投資方向

1.選擇風險企業

籠統而言，風險投資投向高技術領域，外國風險資本注入“搜狐”、“四通立方”、“金蝶”財務軟件等堪稱風險投資的經典案例，但這些適合風險投資的高科技企業在我國畢竟太少。目前，各地開展風險投資的愿望非常強烈，這就需要有一個風險企業的巨大來源，而實際上我國企業和科技發展的狀況并不樂觀。簡單來說，有三種來源：國有企業；民營科技企業；鄉鎮企業。

目前國有企業在國家經濟中的許多領域仍占主導地位。對于風險投資家而言，國有企業不是一個有吸引力的風險企業來源。他們有多年的經營業績，擁有經驗豐富的管理人員，有些企業擁有成熟的產品，然而如果風險投資家決定對國有企業進行風險投資，并參與經營，就會發現存在很多缺陷和問題。最主要的問題是國有企業的管理結構不明確，股本結構模糊，遠達不到風險投資所要求的標準，似乎只有最具冒險精神的戰略投資家投資這些企業，而不是普通的風險投資家。投資于這些企業，應深入地參與企業管理、兼并與重組、帶給企業新型的管理、制定市場營銷策略、購買新機器和研發新技術、治理企業環境污染，特別是注入大量的資本，風險投資家恐怕無法承擔這么多幾乎是重建一個企業的工作量。

小企業群是風險投資的主要目標來源，但目前我國小企業的狀況不佳，使得適合風險資

本注入的企業很少。雖然小企業創造了我國工業新增產值的76．6％，吸納了我國大約75％的就業人數，但劣勢也很突出，70％以上產品屬中低檔次，50％以上企業財務管理不健全，60％以上信用等級在3B或3B以下，60％以上的小企業的主要產品都已生產五年以上，技術老化，產品老化。

我國中小企業的的情形不容樂觀。1994年以后，國家開始實施一系列緊縮政策，由于鄉鎮企業產權不明確，政府稅繁多，再加上鄉鎮企業產品技術含量低，適應不了市場的變化，鄉鎮企業增長率開始逐漸回落，企業資產負債率急劇提高，投資風險加大。

如果說80年代，鄉鎮企業異軍突起成為我國經濟建設的一支重要力量，那么進入90年代，民營科技企業又異軍突起，快速、持續、健康發展，成為我國經濟建設的又一個支柱力量。特別1992年以來，民營科技企業呈現著跳躍式發展，發展迅猛。據不完全統計，1997年民營科技企業數達到近7萬家，是92年的2．5倍，其中技工貿總收入超過億元的有874家；從業人員315萬，比92年增加8倍，技工貿總收入達到5556億元，是92年的18．7倍；利潤總額474億元，上繳稅金266億元，分別是92年的14倍和22倍；出口創匯90億美元，是92年的46倍。進入“九五”后，國有企業困難較多，鄉鎮企業發展速度明顯放慢，唯有民營科技企業繼續保持超常規的高速度，而且是高速度與高效益結合，實力和規模迅速壯大。近二、三年來，在金融緊縮、貸款困難的情況下，民營科技企業能有這樣大的發展實屬不易，這充分說明民營科技企業較其它企業群體具有較大的競爭優勢。目前國外風險投資基金在國內所選擇的投資企業均是民營高科技企業。

當前，全國總的形勢對民營科技企業發展有利，但發展不夠平衡，有些地方還是把民營科技企業打入另冊，沒有享受平等的待遇；有些地方規定科技三項費用，只能撥給國有企業和國有科研院所，不能撥給民營科技企業，在科技貸款、項目立項等方面也出現類似情況；銀行對民營企業的金融支持也很有限，比如上海民營及私營企業占當地信貸規模的0．15％，即便在以支持民營企業為己任的民生銀行，其對民營企業的貸款量雖在上海各大銀行中比例最高，但也僅為6．87％。這些不平等的舊觀念、舊思想，再與某些地方部門的腐敗作風結合起來，就形成了對民營科技企業發展非常不利的社會環境，甚至使民營科技企業的合法權益受到侵犯，因而造就比較寬松的政策、法制等環境，仍然是當前突出的問題。最適合于風險資本注入的企業就是民營高科技企業，但其發展的政策與金融環境急需改善。

2.選擇高技術

我國全部制造業的研究開發含量1995年只有0．68％，按照經合組織的標準，整體上仍屬于低技術產業，我國高技術產業的研究開發含量僅為1．4％，與全部制造業的差別較小，這說明我國高技術產業的底子薄、水平低。

我國的高技術產業中，研究開發含量基本上不超過1％，但卻“躋身”高技術產業行列。造成這種局面的原因在于，我國高技術主要是引進或仿制國外的，自己獨立開發的很少，在高技術方面投入少，高技術實際水平低。

國內高技術可分為兩類：一類是具有完全知識產權，在國際上處于領先地位，顯示出較大的市場前景，這是最適合進行風險投資和股權投資的技術。中文應用軟件就屬于此類，它有一個得天獨厚的文化保護屏障。比如，我國電力部門形成了自己的一套電力生產模式和管理模式，與國外完全不同，國外電力管理軟件無法直接使用，相比之下，國產軟件的實用性和可靠性就要強得多。雖然國外企業很難介入中文軟件業，但國外或外資的風險投資公司紛紛搶灘我國軟件市場.另一類技術是在國外技術基礎上仿制而成，這存在兩個問題：一是將來面臨知識產權糾紛；二是面臨國外產品的競爭壓力。比如在生物制藥行業，大量先進的仿制藥物，沒有知識產權，風險資本一旦投入，很容易會碰到產權問題。而且一些藥物，在國外已擁有成熟的市場，正在或正準備推向中國市場，這些強大的競爭壓力，將威脅中國初萌的生物制藥行業。

風險投資是投資未來，風險投資公司可能不愿對此類技術進行股權投資。

風險投資培育的是一種希望，如果技術很容易被仿制，就毫無進行風險投資的必要，所以目前國內滿足風險投資條件的技術并不多。但尋找這樣的項目也不是沒有可能，這需要風險投資家對高技術行業有敏銳的觸角，對工程技術有深厚的功底，善于發掘市場盈利機會。

四.風險投資的前景

風險投資即風險資本投資，是指運用資本開發新產品，投向新行業，將最新科學成就及科學管理理論，從事如電腦、激光技術應用及新材料研制等創造性事業創建新公司的投資，它是一種高風險與高收益機會并存的投資。

風險投資與其他投資方式不同，具有幾個主要特點：

一是風險投資主要集中于高科技、新產品領域；

二是風險投資是一種長期性投資，最終目的是套現；

三是風險投資的對象主要為中小企業和新建企業；

四是風險投資是以投資組合來保證資金的回收，即同時投資多個項目，以某些項目的高額回報來補償另一些失敗項目的虧損。

五.近階段我國風險投資業的十大發展趨勢

科技部火炬中心主任張景安認為，在中國發展風險或創業投資，是中國高科技產業走向未來、走向成功的必由之路。我國的風險投資事業及相關領域在近一個時期將呈現十大發展趨勢：

1、認識繼續深化。目前，我國經濟發展的再創業迫切需要由粗放型向集約型轉變，資源型向高附加值、高技術含量型轉變。

2、制度不斷得到規范和創新。對于發展中國家來說，沒有制度創新，高風險與高收益就不可能對等，創業投資事業就不可能發展起來。

3、政府在風險投資體系中的定位趨于合理。

4、創業板蓄勢待發。

5、“三板市場”開始形成并有所發展。中國未來的高新技術企業也只是一部分上市，大部分是要靠股權轉讓、購并等方式來實現未上市股權的買賣。最終，未上市企業的股權轉讓會越來越多，因此“三板市場”這種產權交易將是一個發展中的極具潛力的市場。

6、中小高新技術企業將推行期權制。

7、技術資本化進程將繼續加速。

8、企業知識產權保護有所加強。

9、一大批專業風險投資咨詢及管理公司將涌現。

10、專業創業投資人才的培養將提到議事日程。

六.我國的風險投資仍存在著的問題：

1.風險投資企業數量少、規模小、資金不足，沒有形成產業規模；

2.風險資本來源單一，社會化程度不夠；

3.缺乏專業的具有豐富投資經驗和遠見卓識的風險投資者；

4.缺乏有關風險投資的法律、法規；

5.缺乏健全的股票市場和產權市場。

針對目前我國存在的問題，在今后的經濟體制改革中，應把發展風險投資作為高科技產業發展的基本政策，制定發展規劃并納入國民經濟發展的總規劃；國家鼓勵建立風險投資公司，并在稅收及信用擔保上給予優惠和支持，可設立政府基金給擔保公司作后盾，對新產品的生產和銷售可減免所得稅等；風險投資公司可發行風險投資基金，既可向法人募集，收益按比例分配，也可向社會公眾募集并上市流通的風險投資基金；擴大資金來源，可嘗試從保險公司、投資銀行、養老基金等多種渠道吸收資金；建議財經類高等院校開設風險投資課程，通過多種途徑抓緊培養人才；進一步規范我國的股票市場和產權市場，有關部門應抓緊制訂風險投資經營管理的法律、法規，鼓勵《風險投資管理條件》出臺。處在高科技革命和風險投資迅速發展的國際大環境中，我國應抓住這個機遇，努力克服面臨的困難，大力發展風險投資事業，把我國的生產力水平及國民生產總值推上一個新臺階。

第五篇：制度促進創新發展

制度促進創新發展

一、建立制度

學校在進行多年科技教育的過程中，逐步形成可強化了系列制度，這些制度使得學校的科技教育工作有章可循、有案可查，使得科技教育工作更科學、更規范。

二、激勵評價

學校對于科技教育的課題研究、論文獲獎、學生獲獎等都有相應的獎勵辦法，每年在教師節上進行隆重地表彰，并且在評職、評先、考核時給予一定的政策傾斜，激起了教師參與科技教育的熱情。

三、重視師資隊伍培訓，提高理論實踐水平，培養高素質輔導員隊伍。

多年的實踐使我們體會到，師資是科技教育的基本保證，也是科技教育提升水平的基本條件。我校采取多種措施努力培養一支高素質的科技輔導員隊伍以及學科教師。