第一篇：非上市公司可采用的各種融資方式比較

非上市公司可采用的各種融資方式比較

[摘要]我國4000多萬家企業中，在二級市場公開上市的不足2000家。融資難度大、成本高已成為制約我國非上市企業發展的一個重要因素。目前，企業進入二級市場融資的門檻和成本依然很高，而且企業上市融資是一個非常漫長的過程，這對于大部分企業而言并不具備可行性。本文通過分析當今主要的非上市企業融資方式，并對其特點和實際操作中存在的問題進行了探討，指出了不同融資方式進行資源配置的效率，并針對其提出了對策與建議。煙酒柜

[關鍵字] 非上市公司；融資方式；比較

非上市公司是推動我國經濟發展的重要力量，而融資難是制約非上市公司發展壯大的主要制約因素之一。目前，在我國貨幣流動性過剩與非上市公司融資難形成鮮明對比，非上市公司融資效率非常低。近年來，針對非上市企業、中小企業的地方銀行、小額信貸公司的出現，《放貸人條例》的頒布，創業板的推出等各項措施及《國務院關于進一步促進非上市公司發展的若干意見》等都在釋放著我國加強和完善對非上市公司金融服務的信號。分析非上市公司現有融資方式的特點及存在的問題，對幫助解決非上市公司融資難的問題有著積極的意義。

一、非上市公司現有主要融資方式分析

我國政府在針對非上市公司融資難的問題上，主要采取了一下幾個方面的措施：建立商業銀行的中小企業金融服務專營機構；推出創業板市場；改善創業投資和融資租賃政策；擴大非上市公司集合債券和短期融資券的發行規模。但這些措施及融資方式都具有一定的局限性，預期的效果也是大打折扣。以下對這些融資方式進行逐一分析。展示柜

1、內部融資

對非上市公司而言，內部融資的優點有，成本低，周轉性好，卻風險性很大。內部融資主要是企業所有者的個人積累及其個人借貸等集資方式。這種集資方式除了籌集資金的量有限，不能有效發揮財務杠桿作用外，企業往往需要承擔較多的外部壓力，一旦經營狀況不好，此方式便難以繼續融資。信用喪失、債務糾紛等一系列嚴重問題，企業因此進入嚴重的危機甚至破滅。另外，倘若企業將大量的盈余公積或未分配利潤用于擴大再生產，則相應的降低了風險抵抗能力，對外部環境變化產生的影響相應增大。展柜

2、商業銀行融資

銀行貸款是非上市公司外部融資的主要來源。相對于其他外部融資手段，銀行貸款具有成本低，速度快等優點。但非上市公司一般在公司規模與資產數額小，非上市公司要獲得銀行貸款比較困難。非上市公司數量龐大，銀行若能充分利用起非上市公司融資這個資源，銀行業務量一定迅速增長，但這對銀行來說也意味著非常大的風險。信息不對稱——非上市公司無法提供銀行甄別風險所需的完整財務數據，銀行需要收集財務和非財務的各種信息以做判斷，僅僅上百萬元的貸款，銀行投入的人力、物力可能不低于一筆數億的批發業務，而在收益上顯然無法和后者相提并論。在融資上，銀行自然更樂意與大企業打交道，而非上市企業又基本上都屬于小型公司。并且，能夠得到銀行貸款的非上市公司來說，也存在不少問題。銀行提供的長期貸款比例小，收費名目多，數額大等一系列問題。

3、小額貸款公司

2008年以來，國內實行了小額貸款公司的試點，放寬了民間資本的金融進入標準，民間資本正式成為信貸市場的一角。這種融資手段充分調動了民間的活躍資金，在一定范圍內減少了地下灰色金融行為；此外，對放貸人不準吸收公眾存款、閑置利率上限、限制持股比例等約束條件將小額貸款公司的風險控制在可接受范圍內，與大型金融機構不構成競爭之態，利用市場進行贏利的同時也防止了市場風險的發生。但實際上，小額信貸公司只能緩解非上市企業的短期資金需求，而不能解決長期的實業投資資金需求，主要有以下幾點原因：

(1)小額貸款公司信貸周期短，信貸資金少。一是政策的限制，另外公司自身出于風險方面的顧慮，對大額貸款的發放十分謹慎。非上市公司存在諸如市場環境不穩定、公司發展前景不樂觀、沒有嚴格的財務制度、管理不規范等各方面的缺陷，存在很大的信用風險。而且小額貸款公司放貸既不需要企業的全額抵押或者擔保，也沒有完善的信用評級體系，僅僅依靠信貸員實際觀察和接觸來確定貸款企業的信用狀況及發展前景，這導致小額貸款公司信貸周期短，額度小。

(2)小額貸款公司貸款利率高。盡管有利率上限的規定，但實際上，小額貸款公司往往會設置一些各式各樣的費用及規定以提高實際利率，例如征收管理費、規定利息按照貸款總額而不是貸款余額計算和規定每月都必須歸還一部分貸款本金。

因此，面對這么高昂的融資成本，實業經濟周期長、利潤低、資金回收慢，顯然小額貸款公司是無法有效滿足的，就像業內人士普遍認同的一樣，現在的小額貸款公司只能用于“江湖救急”。寶籠柜

4、融資租賃

融資租賃是指實質上轉移與資產所有權有關的全部或絕大部分風險和報酬的租賃，是一種新型融資方式。目前金融租賃在西方發達國家僅次于銀行信貸，將近30%的投資利用這種方式來完成。中國入世后，金融租賃市場愈加開放，我國融資租賃也將快速發展，這為非上市企業通過這種方式進行融資帶來了機會。融資租賃集融資與融物于一體，產生風險時租賃公司能夠回收、處理租賃物，解決了非上市企業因資信較低而難以獲得貸款的問題。另外，融資租賃屬于表外融資，不體現在企業財務報表的負債項目中，不影響企業的資信狀況。這對需要多渠道融資的非上市企業而言是非常有利的。而且，金融租賃能加快企業技術改造的進程，更新設備時沒有處理舊設備的問題，從而加快設備更新。

5、票據貼現

票據貼現融資，是指票據持有人在資金不足時，將商業票據轉讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現利息后將余額支付給收款人的一項銀行授信業務，是企業為加快資金周轉促進商品交易而向銀行提出的金融需求。對于非上市企業而言，票據貼現融資具有以下兩個優點：一是能夠以銷售合同獲得貸款，而無需考慮企業的資產規模。對目前我國眾多的非上市企業來說，在普通貸款中往往因為資本金規模不夠，或無法找到合適的擔保人而貸不到錢，因此，票據貼現無需擔保、不受資產規模限制的特性對他們來說就更為適用。二是利率較低。票據貼現能為票據持有人快速變現手中尚未到期的商業票據，手續方便、融資成本低，是受廣大非上市企業歡迎的一項銀行業務。貼現利率在人民銀行規定的范圍內，由企業和貼現銀行協商確定。企業票據貼現的利率通常大大低于到銀行進行商業貸款的利率，融資成本下降了，企業利用貸款獲得的利潤自然就高了。

6、典當

典當是指當戶將其財產作為當物抵押或者質押給典當行，交付一定比例的典當費用，交付一定比例費用，取得當金，并在約定期限內支付當金利息、償還當金、贖回當物的行為。對于非上市企業而言，典當融資在當物、當期以及當費等方面都具有較高的靈活性；而且融資手續比銀行貸款更加簡便、快捷，對非上市企業的當物、信用要求和貸款用途的限制也較少，比獲得銀行貸款更加容易，因此，可以說典當融資是非上市企業融資渠道的有效補充。

二、完善非上市公司融資的對策及建議

要完善非上市公司融資方式其實就是要“把不行的變為可行，把困難的變容易”。主要提出了一下幾點對策和建議：

1、建立健全非上市公司信用擔保體制

上文中提到銀行和小額貸款公司存在惜貸問題及僅發放短期貸款而長期貸款比較少，這種現象主要是由非上市公司信用體系不完善造成的。針對這個問題，我們可以借鑒國內外銀行的先進經驗。國外例如日本早在20世紀30年代就成立了非上市公司保證協會，用于非上市公司的信用評估和融資擔保，后來由政府建立了非上市公司信用保險公庫以及非上市公司金融公庫，以給地方的非上市公司保證協會提供信用保險，讓金融機構能夠放心的為非上市公司提供融資。

另外一個值得借鑒的經驗是國內溫州成立了中小企業協會，它主要是為會員提供融資機會。會員可以繳納一定的會費作為協會的資金，獲得的資格是可以申請繳納會費數倍金額的低息貸款。到目前為止，該協會運作得十分成功，當地已經有數百家非上市企業加入了該協會，并有部分會員成功融資。它取得成功的原因在于：首先，會員入會要進行嚴格的審核，要有良好的誠信記錄、盈利能力以及較高的發展前景的企業方可入會；其次，違約成本較高，只要有一次沒有按時還款便永遠失去了從協會及協會內其他會員取得貸款的資格，在當地徹底喪失了信用；另外，該協會創辦不是為了贏利而旨在幫助非上市企業解決融資難的難題，因此利息要低于當地貸款市場的利息，降低了企業的融資成本。盡管各地情況不一樣，但這種本土化的融資方式也不失為一種有效地解決信用風險的融資方式。

2、加強政策引導，讓非上市公司注重長遠發展 在過去的三十年，我國絕大多數非上市公司都是粗放式的發展。其發展主要依靠低廉的資源價格以及廉價勞動力，因此許大部分的非上市公司都處于產業鏈的底層。公司在在發展過程中沒有積累運營管理的經驗，也沒有配需一批負責人、戰略能力強的企業家，更沒有堅定長遠發展的打算。這使得許多非上市公司只注重眼前利益，而忽視了企業體制、管理的完善，沒有很好的抵御風險的能力，多數存活不長，這也就導致了投資者不敢想非上市企業投放貸款。要改變這種現狀應當依靠政府、市場以及企業自身的共同努力。目前我國競爭機制尚不完善，因此，政府應當那個激勵非上市企業積極整合企業的機構制定長遠的發展規劃。良好的盈利能力和發展能力是吸引投資者融資的基礎，這也是解決非上市企業融資難的根本途徑。

3、政府加大對創業企業的財稅與借貸支持

由于我國大多數非上市公司存活不長，尤其創業初期破產的較多，這也導致銀行和小額貸款公司對這類公司望而卻步。政府應當采取適當的支持措施改變這種局面，其一可以以行業為標準適當減免初創企業的稅收及相關費用，降低其經營成本；其二政府可以針對這類特定企業建立擔保體系，中央鼓勵有關部門和地方政府設立創業投資引導基金，減小金融機構的融資風險，鼓勵其對創業初期企業的融資。已經實施的措施有引導社會資金支持非上市公司中的創業投資企業，積極發展股權投資基金等。

4、加大對面向非上市公司融資的金融機構的監管力度，鼓勵中長期貸款 針對上文提到銀行和小額貸款公司通過各種手段提高貸款實際利率，導致這些借貸資金很難用于長期的實業投資發展這種現象，政府應當建立一套完善的審查制度，嚴格控制融資中的隱藏成本。同時鼓勵發放中長期貸款，讓非上市公司能夠放心將資金投入到長周期的實業發展上。也只有這樣，非上市公司才能不在不斷的發展中積累經驗，為公司的優化、創新和發展的提供基礎。

近兩年，資本市場必定不會平靜，首先，熱錢洶涌流入、銀行信貸的持續井噴，市場上貨幣的流動性依然過剩；其次，非上市公司融資仍在步履維艱中，對資金的需求遠遠高于目前的供給。解決非上市公司融資困難的問題牽涉到到法律、金融、信用、政策等多方面的變革，是一項復雜系統的工程。既要求非上市公司不斷完善自身經營管理，注重公司長遠發展，又要求政府將支持非上市公司發展的制度真正落到實處，同時加大監督管理的力度，在增加非上市公司融資方式的同時降低融資成本。

[參考文獻] [1] 谷良俊，利用中小商業銀行的比較優勢促進企業融資[J]，生產力研究，2009(6)[2] 王兆星，采取積極措施推進非上市公司金融服務[J]，中國金融，2008(20)[3] 吳家曦，破解非上市公司融資難題[J]，浙江經濟，2008(14)[4] IPO遭美國創業公司冷遇 選擇非上市方式融資[J]，商業周刊，2010(2)[5] 井華，關注4000萬企業的命運[J]，國際融資，2008(12)

第二篇：上市公司融資方式比較

資金是企業的血液。是企業經濟活動的第一推動力和持續推動力。企業的發展主要取決于能否獲得穩定的資金來源，因而融資成為保證現代企業持續發展的關鍵。與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇上更為靈活多樣。

一、上市公司融資方式概述

目前，我國上市公司的資金來源主要包括內源融資和外源融資兩種。內源融資主要是指公司的自由資金和在生產經營過程中的資金積累部分，是在公司內部通過計提折舊而形成現金和通過留用利潤等而增加公司資本。由于在公司內部進行融資，不需要實際對外支付利息或股息，不會減少公司的現金流量；同時由于資金來源于公司內部，不發生融資費用，使內部融資的成本遠低于外部融資。內源融資對企業資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性，是公司生存和發展的重要組成部分。因此，上市公司應充分挖掘內部資金以及其他各種資源的潛力，如降低生產和經營成本，創造更多的利潤；降低存貨，壓縮流動資本，合理運作公司內部資本，如母公司和子公司之間互相提供資本，以及公司閑置資產變賣的籌集資金等。

公司生產經營活動的正常運轉以及擴充生產能力，都需要大量資金給予支持，這些資金的來源除內源資本外，相當多的部分要依靠外源融資來解決。上市公司外源融資又可分為向金融機構借款和發行公司債券的債權融資方式；配股及增發新股的股權方式；發行可轉換債券的半股權半債權的方式。

銀行貸款是目前債權融資的主要方式，其優點在于程序比較簡單，融資成本相對節約，靈活性強，只要企業效益良好、融資較容易，缺點是一般要提供抵押或者擔保，籌資數額有限，還款付息壓力大，財務風險較高。

公司債券是指由公司發行并承諾在一定時間內還本付息的債權債務憑證。體現了債務人與債權人之間的行為。債券在本質上也是借錢與還錢關系，但其與貸款的根本區別在于債券可以公開進行交易。而貸款除非債券化，否則是不進行公開交易的。相對于股權融資，債券融資的融資成本較低，可以發揮財務杠桿的作用，同時可以保證股本對公司的控制權。但與銀行貸款有著類似的缺點，即財務風險較高、限制條款多，且融資規模有限。對于融入資金的公司來說，債券融資與銀行貸款有相似的特點，一般把二者統稱為債權融資。股權融資亦即公司發行股票進行融資。對上市公司而言，發行股票所籌集的資金屬于公司的資本；對股東而言，所持有股份代表對公司凈資產的所有權。相對于債權融資，股權融資有著自己的優勢，如：股票屬公司的永久性資本，不需要償還，也不必負擔固定的利息費用，從而大大降低公司的財務風險；由于預期收益高，易于轉讓，因而容易吸收社會資本等等。但股權融資也存在著不可避免的缺點，如發行費用高、易分散股權等。二、三種具體融資方式的比較

可以看出，每種融資方式都有其獨特的優勢，但也都存在著不同的缺點。一般來講，發行公司債券和銀行貸款都有政策等各方面的許多限制，因此不是上市公司采取的主要融資方式。目前我國上市公司的融資方式主要是股權融資的增發和配股方式以及發行一種新型債券－可轉換債券三種方式。1．融資條件的比較

(1)對盈利能力的要求。增發要求公司最近3個會計扣除非經常損益后的凈資產收益率平均不低于6％，若低于6％，則發行當年加權凈資產收益率應不低于發行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計除非經常性損益后的凈資產收益率平均低于6％。而發行可轉換債券則要求公司近3年連續盈利，且最近3年凈資產利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎設施類公司可以略低，但是不得低于7％。

（2）對分紅派息的要求。增發和配股均要求公司近三年有分紅；而發行可轉換債券則要求最近三年特別是最近一年應有現金分紅。

（3）距前次發行的時間間隔。增發要求時間間隔為12個月；配股要求間隔為一個完整會計；而發行可轉換債券則沒有具體規定。

（4）發行對象。增發的對象是原有股東和新增投資者；配股的對象是原有股東；而發行可轉換債券的對象包括原有股東或新增投資者。

（5）發行價格。增發的發行市盈率證監會內部控制為20倍；配股的價格高于每股凈資產而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70％，并與主承銷商協商確定；發行可轉換債券的價格以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎，上浮一定幅度。

（6）發行數量。增發的數量根據募集資金數額和發行價格調整；配股的數量不超過原有股本的30％，在發起人現金足額認購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％；而發行可轉換債券的數量應在億元以上，且不得超過發行人凈資產的40％或公司資產總額的70％，兩者取低值。

（7）發行后的盈利要求。增發的盈利要求為發行完成當年加權平均凈資產收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當年加權平均凈資產收益率不低于銀行同期存款利率；而發行可轉換債券則要求發行完成當年足以支付債券利息。

2．融資成本的比較

增發和配股都是發行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風險并不低。

目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續費等相關費用很低，若以0.1％計算，其融資成本為6.3％。可轉換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計算，但出于發行可轉換債券需要支付承銷費等費用（承銷費在1.5％-3％，平均不超過2.5％），其費用比率估計為3.5％，因此可轉換債券若不轉換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉換債券按5年期計算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉換債券全部或者部分轉換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。

3、三種融資方式優缺點比較

（1）增發。增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾投資者發售股票。其優點在于限制條件較少，融資規模大。增發比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，同時由于發行價較高，一般不受公司二級市場價格的限制，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質上沒有大的區別，都是股權融資。

（2）配股。配股，即向老股東按一定比例配售新股。由于不涉及新老股東之間利益的平衡，且操作簡單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應手的融資方式。但隨著管理層對配股資產的要求越來越嚴格，即以現金進行配股，不能用資產進行配股。同時，隨著中國證券市場的不斷發展和更符合國際慣例，目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺。

增發和配股作為股權融資，其共同的優點表現在：(1)不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權由公司董事會掌握(2)無償還本金的要求，在決定留存利潤和現有股東配售新股時，董事會可以自主掌握利潤留存和配售的比例及時機，而且運作成本較低；(3)由于沒有利息支出，經營效益要優于舉債融資。增發和配股共同缺點是：(1)融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業的經營業績指標往往被稀釋而下滑，可能出現融資后效益反而不如融資前的現象，從而嚴重影響公司的形象和股價；(2)融資的成本較高，通常為融資額的5％～10％；(3)要考慮是否會影響現有股東對公司的控制權；(4)股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。

（3）可轉換債券。可轉換債券兼具債權融資和股權融資的雙重特點，在其沒有轉股之前屬于債權融資，這比其他兩種融資更具有靈活性。當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票，享受股價上漲收益。因可轉換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權的保護，投資風險比較小但是收益可能很大。同時，可轉換債券的轉股和兌付壓力也對公司的經營管理者形成約束，迫使他們謹慎決策、努力提高經營業績，這些特點決定了它對上市公司和投資者而言都是一個雙贏的選擇，對投資者有很強的吸引力。

對上市公司來說，發行可轉換債券的優點十分明顯：

（1）融資成本較低：按照規定可轉換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3－5年，如果未被轉換，則相當于發行了低利率的長期債券，從而降低了發行公司的融資成本；而如果發行可分離交易可轉換公司債券(可分離交易可轉換公司債券是認股權證和公司債券的組合產品，該種產品中的公司債券和認股權證可在上市后分別交易，即發行時是組合在一起的，而上市后則自動拆分成公司債券和認股權證),發行公司的融資成本將會進一步降低。

（2）融資規模較大：由于可轉換債券的轉股價格一般比可轉換債券發行時公司股票的市場價格多出一定比例，如果可轉換債券被轉換了，相當于發行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發和配股相比，可為發行公司籌得更多的資金。

三、上市公司再融資方式的選擇趨勢

長期以來，配股是我國上市公司再融資的普遍方式。在國際市場上公司股權再融資以增發為主，配股較為少見，僅在公司陷入經營困境，無法吸引新投資者認購的情況下，才使用這種方法。

增發新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實施以來，在發行數量、規模上都取得了很大的發展。但由于融資渠道已經大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權融資的成本也不再低廉，從長期看，增發和配股等股權融資在市場中的地位將逐漸下降。在國際資本市場上，發行可轉換債券是最主要的融資方式之一，在我國證券市場的應用前景十分廣闊。從國際發展趨勢來看，今后上市公司在制定融資方案時，根據環境特點和自身條件以及發展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時期內的融資中綜合采用多種融資方式進行組合融資。由于有關規定對上市公司發行可轉換債券限制較嚴，滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數，從理論上分析，適合發行可轉換債券的公司應該符合增發和配股的條件，可以把增發和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大；但符合增發或配股條件的公司則不一定能符合發行可轉換債券的條件。而且，一些公司即使滿足條件，也因為受資產負債水平的限制而發行總額有限。因此，同時采用可轉換債券、增發以及銀行貸款等方式進行組合融資對于資金需求規模大的公司具有重要意義。而且，通過精心設計組合融資方案，將長期融資和短期融資結合起來，運用超額配售選擇權增強融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風險和融資成本。企業進行融資決策的關鍵是確定合理的資本結構，以使融資風險和融資成本相配合，在控制融資風險、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢是：從實際出發，更注重融資方式與手段的創新和優化，將種種情況綜合考慮，選擇最優再融資方案，以實現公司的長遠發展和價值最大化。

第三篇：上市公司三種具體融資方式的比較

投融界：上市公司三種具體融資方式的比較

可以看出，每種融資方式都有其獨特的優勢，但也都存在著不同的缺點。一般來講，發行公司債券和銀行貸款都有政策等各方面的許多限制，因此不是上市公司采取的主要融資方式。目前我國上市公司的融資方式主要是股權融資的增發和配股方式以及發行一種新型債券－可轉換債券三種方式。

1．融資條件的比較

（1）對盈利能力的要求。增發要求公司最近3個會計扣除非經常損益后的凈資產收益率平均不低于6%，若低于6%，則發行當年加權凈資產收益率應不低于發行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計除非經常性損益后的凈資產收益率平均低于6%。而發行可轉換債券則要求公司近3年連續盈利，且最近3年凈資產利潤率平均在10%以上，屬于能源、原材料、基礎設施類公司可以略低，但是不得低于7%。

（2）對分紅派息的要求。增發和配股均要求公司近三年有分紅；而發行可轉換債券則要求最近三年特別是最近一年應有現金分紅。

（3）距前次發行的時間間隔。增發要求時間間隔為12個月；配股要求間隔為一個完整會計；而發行可轉換債券則沒有具體規定。

（4）發行對象。增發的對象是原有股東和新增投資者；配股的對象是原有股東；而發行可轉換債券的對象包括原有股東或新增投資者。

（5）發行價格。增發的發行市盈率證監會內部控制為20倍；配股的價格高于每股凈資產而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70%，并與主承銷商協商確定；發行可轉換債券的價格以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎，上浮一定幅度。

（6）發行數量。增發的數量根據募集資金數額和發行價格調整；配股的數量不超過原有股本的30%，在發起人現金足額認購的情況下，可超過30%的上限，但不得超過100%；而發行可轉換債券的數量應在億元以上，且不得超過發行人凈資產的40%或公司資產總額的70%，兩者取低值。

（7）發行后的盈利要求。增發的盈利要求為發行完成當年加權平均凈資產收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當年加權平均凈資產收益率不低于銀行同期存款利率；而發行可轉換債券則要求發行完成當年足以支付債券利息。

2．融資成本的比較

增發和配股都是發行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風險并不低。

目前銀行貸款利率為6.2%，由于銀行貸款的手續費等相關費用很低，若以0.1%計算，其融資成本為6.3%。可轉換債券的利率，一般在1%-2%之間，平均按1.5%計算，但出于發行可轉換債券需要支付承銷費等費用（承銷費在1.5%-3%，平均不超過2.5%），其費用比率估計為3.5%，因此可轉換債券若不轉換為股票，其綜合成本約為2.2%（可轉換債券按5年期計算），大大低于銀行貸款6.3%的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉換債券全部或者部分轉換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。

3、三種融資方式優缺點比較

（1）增發。增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾投資者發售股票。其優點在于限制條件較少，融資規模大。增發比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，同時由于發行價較高，一般不受公司二級市場價格的限制，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質上沒有大的區別，都是股權融資。

（2）配股。配股，即向老股東按一定比例配售新股。由于不涉及新老股東之間利益的平衡，且操作簡單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應手的融資方式。但隨著管理層對配股資產的要求越來越嚴格，即以現金進行配股，不能用資產進行配股。同時，隨著中國證券市場的不斷發展和更符合國際慣例，目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺。

增發和配股作為股權融資，其共同的優點表現在：（1）不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權由公司董事會掌握（2）無償還本金的要求，在決定留存利潤和現有股東配售新股時，董事會可以自主掌握利潤留存和配售的比例及時機，而且運作成本較低；（3）由于沒有利息支出，經營效益要優于舉債融資。

增發和配股共同缺點是：（1）融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業的經營業績指標往往被稀釋而下滑，可能出現融資后效益反而不如融資前的現象，從而嚴重影響公司的形象和股價；（2）融資的成本較高，通常為融資額的5%～10%；（3）要考慮是否會影響現有股東對公司的控制權；（4）股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。

（3）可轉換債券。可轉換債券兼具債權融資和股權融資的雙重特點，在其沒有轉股之前屬于債權融資，這比其他兩種融資更具有靈活性。當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票，享受股價上漲收益。因可轉換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權的保護，投資風險比較小但是收益可能很大。同時，可轉換債券的轉股和兌付壓力也對公司的經營管理者形成約束，迫使他們謹慎決策、努力提高經營業績，這些特點決定了它對上市公司和投資者而言都是一個雙贏的選擇，對投資者有很強的吸引力。

對上市公司來說，發行可轉換債券的優點十分明顯：

（1）融資成本較低：按照規定可轉換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3－5年，如果未被轉換，則相當于發行了低利率的長期債券，從而降低了發行公司的融資成本；而如果發行可分離交易可轉換公司債券（可分離交易可轉換公司債券是認股權證和公司債券的組合產品，該種產品中的公司債券和認股權證可在上市后分別交易，即發行時是組合在一起的，而上市后則自動拆分成公司債券和認股權證）,發行公司的融資成本將會進一步降低。

（2）融資規模較大：由于可轉換債券的轉股價格一般比可轉換債券發行時公司股票的市場價格多出一定比例，如果可轉換債券被轉換了，相當于發行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發和配股相比，可為發行公司籌得更多的資金。

第四篇：2018考研強化：上市公司的融資方式

2018考研強化：上市公司的融資方式

上市公司的融資方式主要有股權融資和債權融資兩種方式，其中，債權融資是上市公司調整財務結構和股權獲取最大利益的重要手段。上市公司在調整財務結構和實現股權利益最大化過程中常常以犧牲債權人利益為代價。因此，深入分析影響上市公司債權人權益的因素，對怎樣保護上市公司債權人權益具有十分重要的意義。具體地說，影響上市公司債權人權益的因素包括股權的支配作用、經營者的地位和立場、現行債權處理政策導向、公司獨立人格濫用和債權人權益保護觀念陳舊五個方面。

一、股權對債權起支配作用

根據委托代理理論，當上市公司向債權人借入資金后，兩者便形成了一種委托代理關系，即債權人(委托人)與債務人(代理人，為簡化，假設不考慮股東與經營者之間的利益摩擦)之間關系。當借款合同一旦成為事實，資金一旦進入上市公司，債權人就基本上失去了控制權，股東就可以通過經營者為自身利益而損害債權人的利益，這種情況在發生財務危機時尤為突出。這是因為債權人對上市公司資產具有優先但固定的索償權，而股東對上市公司債務承擔有限責任，對上市公司剩余資產具有無限的索償權。“有限責任”給予股東將上市公司資產交給經營者而不必償付全部債務的權利，“無限索償權”給予股東獲得潛在收益的最大好處。或者說，有限責任使借款人對極端不利事態(如破產)的損失事有最低保證賠款人的收益不可能小于零)，而對極端有利事態所獲取的收益沒有最高限制。這種損益不對等分配使得股東具有強烈的動機去從事那些盡管成功機會甚微但一旦成功將獲利豐厚的投資活動。如果投資成功，債務人將受益可觀;如果投資失敗，債權人將承擔大部分損失，其結果是財富從債權人手中轉移給了股東，而風險則轉移給了債權人。特別是當上市公司出現財務危機、面臨破產的時候，上市公司股東就會采取轉出資金或分發現金紅利的形式保護自身利益，有的會選擇特大風險的投資項目投資，盈利了對股東有利，虧損了則虧的是債權人，這會使上市公司陷入更為嚴重的財務危機。從權利與義務的角度看，上市公司的股東與債權人處于不平等地位，股東擁有主動權，而使權人是被動的，即股東支配債權，是影響上市公司債權人權益的客觀存在。

二、經營者的地位和立場直接影響上市公司債權人的權益

上市公司是以所有權和經營權相分離為主要特征的，而擁有所有權的所有者(股東)和擁有經營權的經營者都是上市公司的控制主體。因而可以將兩者統稱為雙元控制主體。上市公司雙元控制主體的存在，體現了上市公司“控制與被控制”的關系特征：一方面是鼓動對經營者的控制，因為股東擁有對經營者的評價和任免權，同時也決定著其報酬的高低，因此可以說經營者是在股東的控制之下進行經營的：另一方面，雖然股東擁有上市公司的最終控制權，但在經營過程中，上市公司的控制權實際上為經營者所擁有，股東必然依靠經營者“盡心盡力”地工作才能實現其資本的擴張和企業價值的增加，從這個意義上說;股東又受到經營者的牽制和控制。所以說股東和經營者是相互控制與被控制：股東為了經營者為其利潤最大化更好地服務而設立一些激勵機制，而經營者為了剪報酬和聲譽而盡心為公司服務。可債權人既不控制和受控制于股東又不控制和受控制于經營者，他對于公司來說或他給自己相對于公司定位僅僅是一個債務期一滿，便收回本息的討債人，上市公司的財務狀況與其設有多大關系。對經營者和債務人(股東)來說，無人在取得借款后樂意與債權人打交道，更不會為了顧及債權人利益在決策時考慮放棄或者改變已定有損債權人利益的方案。經營者在利用上市公司經營狀況的有限信息為如何實現股東和自身利益最大化而奔波，如果能將債權人應享有的利益奪來，那更是一件經營者和股東皆大歡喜的事情。理想化的上市公司雙元控制主體 的控制目標應該是一致的，其前提必須假設委托經營者是一個“忠誠”的人，他以企業(實際上是股東)價值最大化為經營目標，并滿足于由此而實現的“個人價值”，然而，經營者實現其“個人價值”的方式和手段當然不會家想象中那么純正，他們極有可能會利用手中“暫肘的控制權”謀求“個人價值最大化”，而此種情況下，股東及債權人權益也將受到侵害，但無論經營者是忠誠為股東服務還是謀求“個人價值最大化”，經營者的這種地位和立場決定了債權人權益在其利潤最大化的驅動下必定受到損害。

三、現行債權處理保護股權的政策導向

在我國，最能體現債權處置保護股權的現行政策導向是財政部于1998年6月發布企業會計準則—一并已實施的《債務重組》。在市場經濟競爭激烈的情況下，一些上市公司可能因經營管理不善，或受外部各種因素的影響等，使財務狀況發生困難，導致盈利能力下降或出現虧損，現金流轉不暢，出現暫時性的資金緊缺，難以按期償還債務。特別是對于一些st類上市公司和Pt類上市公司，債務重組對于改善這些公司不合理的債務結構，減輕其債務負擔具有積極作用，同時又避免了破產程序費時耗資，社會震蕩等消極因素。與同樣具有消滅債權債務關系功能的破產程序相比，債務重組體現為雙方當事人之間的談判與協議的過程，法律干預程度較低;與破產程序的“法定準則”及“司法主導”兩大特征形成鮮明對比。根據我國會計準則，債務重組是指在債務發生財務困難的情況下，債權人按照其與債務入達成的協議或法院的裁定作出讓步的事項。債務重組定義中的“讓步”，是指債權入同意發生財務困難的債務人現在或將來以低于重組債務賬面價值的金額償還債務，讓步是債務重組的重要特征。讓步的結果是：債權人發生債務重組損失，債務人獲得債務重組收益。在以下幾種情況不屬于債務重組：(1)正常情況下，債務人以非現金資產抵償債務;(2)債權人受償的現金、非現金資產或債權轉為股權的公允價值等于或大于重組債權的貼面價值;(3)債務人償付的現金。非現金資產或債務轉成的資本的公允價值等于或大于重組債務的賬面價值;(4)債務人發行的可轉換債券按正常條件轉為其股權;(5)債務人破產清算時發生的債務重組;(6)債務人改組，債權人將債權轉為對債務人的股權投資;(6)債務人借新債償舊債。這六種情況有一個共同點：債務人以非現金資產抵償債務的公允價值等于或大于債務的賬面余額，或債權人收到債務人以非現金資產抵償債務的公允價值等于或大于債權的賬面余額的情況，即債權人未作出讓步。目前，上市公司債務重組方式有延期支付、停息掛賬、債權轉股權、部分或全部債務減免等。無論何種債務重組，從目的、內容到結果都是對債權人的權益侵犯，因此，現行上市公司債權處置政策體現了對股權的保護和對債權的損害。

四、公司獨立人格演變為侵害債權人權益的借口

現代企業制度對上市公司的基本要求是：產權明晰、權責明確、政企分開、管理科學。其中，產權明晰的法律特征是公司享有獨立人格，權責明確的法律特征是股東承擔有限責任。公司獨立人格，意味著公司是獨立于其所有者的法律實體，有獨立于其股東的權利和行為能力，公司的財產與股東相分離。一個公司是否具有獨立人格，應該以是否能獨立對外承擔責任為標志。而公司的獨立責任又與公司的有限責任有著頗為密切的關系。所謂有限責任，是指公司的股東以自己投資額為限對公司承擔責任。如果公司因各種原因出現資不抵債、倒閉破產的情況時，股東承受的損失僅限于投資財產或持有股份而已。這使得公司法人制度的建立一方面推動了投資迅速增長和資本的快速積累，另一方面也存在著濫用公司法入資格謀取非法利益的現象。上市公司濫用公司法人資格侵害債權人權益表現有：(1)股東設立上市公司時出資不實或不充分(主要是指上市公司的大股東)，致使契約債權人的請求權無法從上市公司獲得滿足。從法理上而言，股東要享受有限責任的優惠，必須為債權人提供充分的財產擔保，此即股東的資本充實責任。在我國，由于不承認股款分次繳納制度，故投資者在成為股東之前就應繳清兵認繳的股款。上市公司資本顯著不足時，理應否認上市公司的獨立人格。衡量公司資本充足與否，主要從上市公司經營的性質、規模及上市公司成立時對債權人提供

而且，衡量上市公司資本充足與否的基準時間應在上市公司設立之初，而不應在上市公司債權人主張權利之時。這是由于，既是本已充實的資本也會在競爭嚴峻、經營困難時發生萎縮。這種司法態度顯然是考慮到了不同股東的出資能力及其出資狀況對上市公司契約債權人的不同影響，因而具有一定的合理性。(2)股東設立上市公司后抽逃出資或通過其他方式榨取公司財產致使上市公司債權人的債權無法從公司獲得滿足。抽逃出資為《公司法》第十二屆209條所禁止，并為《全國人大常委會關于懲治違反(公司法)的犯罪的決定》所嚴懲。以其他方式榨取上市公司財產的表現形式很多，如在未

彌補虧損、拒絕清償巨額到期債務的情況下向股東分發現金紅利：向擔任經營管理人員的股東支付不合理的高額報酬;強制上市公司在蒙受損失的基礎上與控股股東進行交易活動等。(3)上市公司的支配股東為逃避債務而解散公司、設立一個營業目的、營業場所、董事會及職工等組織和活動內容幾乎相同的公司，這種做法在我國被稱為“脫殼經營”。脫殼經營實質上就是一種濫用公司獨立人格的行為。對于這種情況，應當否認脫殼后新設公司的獨立人格，讓新設立的公司的所有財產成為債權人的整體財產擔保。

五、債權人有關權益保護觀念陳舊

傳統的債權人權益保護觀念是到期還本付息，包含二層含義，一是債權到期還本付息，二是在債權到期限以前不得干預債務人的經營活動。這是一種靜態的權益保護觀念，與我國計劃經濟體制密不可分。在計劃經濟體制下.企業的產品生產和產品銷售都是按計劃進行，企業生產經營無市場風險，債權人到期也能收回本金和利息。隨著我國經濟由計劃經濟向市場經濟的轉變，企業變成了獨立核算、自負盈虧的法人實體，企業的生產經營活動風險增大，債權人的債權到期也將面臨無法收回的可能，債權人為了保護自身的利益不受到侵害，開始采取包括諸如負債限制、股利限制、資本限制、租賃限制、兼并限制、工資限制、管理人員限制等限制性契約條款，以便能約束債務人因信息不對稱而產生的逆向選擇行為和債務人的道德風險。上市公司是國民經濟中優秀企業的代表，在每一個行業中具有較強的競爭力，加劇了上市公司債權人的信任意識。上市公司的殼資源價值和績差公司的重組實例增加了債權入到期收本和收息的保險系數。因此，上市公司債權人的權益保護觀念還是停留到期上市公司守信歸還本金和利息，這種傳統權益保護觀念既不能監督上市公司經濟行為是否侵害債權人權益，又不能約束上市公司的侵權經營活動，使得上市公司債權人在保護自身權益過程中處于被動的地位。

第五篇：非上市公司股權激勵的方式（推薦）

非上市公司股權激勵的方式

1、股權激勵的工具

股權激勵的工具包括權益結算工具和現金結算工具，其中，權益結算中的常用工具包括股票期權、限制性股票、業績股票、員工持股計劃等，這種激勵方式的優點是激勵對象可以獲得真實股權，公司不需要支付大筆現金，有時還能獲得現金流入；缺點是公司股本結構需要變動，原股東持股比例可能會稀釋。

現金結算中的常用工具包括股票增值權、虛擬股票計劃、業績單元、利潤分享計劃等，其優點是不影響公司股本結構，原有股東股權比例不會造成稀釋。缺點是公司需要以現金形式支付，現金支付壓力較大。而且，由于激勵對象不能獲得真正的股票，對員工的激勵作用有所影響。

2、股權激勵的股份來源

首先是公司回購股份，公司再將回購的股份無償或低價轉讓給股權激勵對象。根據《公司法》，公司回購股份應當經股東大會決議，收購的本公司股份，不得超過本公司已發行股份總額的百分之五；用于收購的資金應當從公司的稅后利潤中支出；所收購的股份應當在一年內轉讓給職工。

其次是老股東出讓公司股份。如果以實際股份對公司員工實施激勵，一般由老股東，通常是大股東向股權激勵對象出讓股份。根據支付對價的不同可以分為兩種情形：其一為股份贈予，老股東向股權激勵對象無償轉讓一部分公司股份；其二為股份出讓，出讓的價格一般以企業注冊資本或企業凈資產的賬面價值確定。

再次是采取增資的方式，公司授予股權激勵對象以相對優惠的價格參與公司增資的權利。需要注意的是，在股權轉讓或增資過程中要處理好老股東的優先認購權問題。公司可以在股東會對股權激勵方案進行表決時約定其他股東對與股權激勵有關的股權轉讓與增資事項放棄優先購買權。

3、股權激勵的資金來源

在現金結算的情況下，公司需要根據現金流量情況合理安排股權激勵的范圍、標準，避免給公司的正常經營造成資金壓力。而在權益結算的情況下，除公司或老股東無償轉讓股份外，股權激勵對象也需要支付一定的資金來受讓該部分股權。根據資金來源方式的不同，可以分為以下幾種：

首先是自有資金。在實施股權激勵計劃時，激勵對象是以自有資金購入對應的股份。由于員工的支付能力通常都不會很高，因此，需要采取一些變通的方法，比如，在股權轉讓中采取分期付款的方式，而在增資中則可以分期繳納出資或者由大股東提供擔保。

其次是提取激勵基金。為了支持股權激勵制度的實施，公司可以建立相應基金專門用于股權激勵計劃。公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金用于股權激勵。公積金既可以用于現金結算方式的股權激勵，也可以用于權益結算方式的股權激勵。

其三是儲蓄參與股票。儲蓄參與股票允許員工一年兩次以低于市場價的價格購買本公司的股票。實施過程中首先要求員工將每月基本工資的一定比例存放于公司為員工設立的儲蓄賬戶。一般公司規定的比例是稅前工資額的2%－10%，少數公司最高可達20%。