第一篇：貨幣政策有效性研究述評

貨幣政策有效性的研究論述

作者：賀驍 金毅 雷淼 李廣宇 李元鋒 朱思潼

摘要：從2003年起，中國進入新一輪經(jīng)濟上升周期，既不同于上世紀90年代初期、中期的全面經(jīng)濟過熱和嚴重的通貨膨脹，需要緊縮性的宏觀調(diào)控來治理；又不同于前幾年經(jīng)濟偏冷和通貨緊縮趨勢，需要擴張性的宏觀調(diào)控政策來治理。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 宏觀調(diào)控 有效性

正文：每個時期的宏觀經(jīng)濟政策都不盡相同，宏觀調(diào)控的目標簡單作答就是：促、增、穩(wěn)、保。也就是老師講到的促進經(jīng)濟增長、增加就業(yè)、穩(wěn)定物價、保持國際收支平衡。但每個國家的政治體制與經(jīng)濟環(huán)境又不盡相同，單單對于我國來說。社會主義宏觀調(diào)控的主要目標是：保持經(jīng)濟總量平衡，抑制通貨膨脹，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定增長。

首先，讓我們回顧一下我國宏觀政策的更迭及其對我國經(jīng)濟的有效影響。為了應(yīng)對東南亞金融危機的襲擾，1998年以來我國政府連續(xù)5年實施了積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。此舉對刺激內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長發(fā)揮了巨大的作用，充分顯示了危難時期“雙木撐天”的巨大威力。時至今日，隨著中央財政債務(wù)依存度的提高和財政大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施項目投資效應(yīng)的遞減以及“擠出效應(yīng)”的出現(xiàn)，財政政策要逐步淡出歷史舞臺，轉(zhuǎn)由貨幣政策“獨木撐天”，單獨承擔啟動內(nèi)需，促進經(jīng)濟增長的歷史任務(wù)。為此，我們認為，中國貨幣政策有效性問題就不僅具有理論意義而且具有極其重要的現(xiàn)實意義。

對于我國來說，直到1984年中國人民銀行才開始專門行使中央銀行職能，因而新中國真正的貨幣政策實踐距今尚不足30年。1984年以來，中國經(jīng)歷了反通脹(1984--1997)與反通縮(1998--2005)正反兩方面的貨幣政策實踐，取得了一定的經(jīng)驗。與之相對應(yīng)，我國學術(shù)界對貨幣政策亦進行了激烈的討論。這里，我們從貨幣政策能否發(fā)揮作用、貨幣政策為什么難以有效發(fā)揮作用以及如何提高貨幣政策有效性的途徑三個層面上分別進行述評。

(一)貨幣政策能否發(fā)揮調(diào)控作用

關(guān)于貨幣政策能否有效發(fā)揮調(diào)控作用，據(jù)不完全歸納，中國經(jīng)濟學界主要是以下三種觀點：第一種觀點認為，中國對財政政策的作用過分突出強調(diào)，甚至否定貨幣政策的有效作用。第二種觀點認為，貨幣政策作用具有非對稱性即治理通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。第三種觀點對貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。

(二)目前貨幣政策為什么難以發(fā)揮作用

我國現(xiàn)階段寬松的貨幣政策之所以難以發(fā)揮作用，原因是政策的作用被抵消掉了。具體地說是社會公眾的預(yù)期心理、經(jīng)濟體制的因素、政策運作機制的副作用和政策的“擠出效應(yīng)”抵消了貨幣政策的作用。另外，當前我國國民經(jīng)濟活力不足，主要不是貨幣供給量的問題，而是貨幣政策傳導(dǎo)機制存在體制性梗阻。比如信用制度不健全、金融組織結(jié)構(gòu)欠佳、產(chǎn)權(quán)制度和利益機制障礙及管理偏差等。

(三)提高貨幣政策有效性的途徑

針對導(dǎo)致中國貨幣政策效應(yīng)不佳的國民經(jīng)濟運行環(huán)境與貨幣政

策傳導(dǎo)機制存在的問題，我們從不同的分析角度提出了提高貨幣政策有效性的途徑。如何繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策的作用，關(guān)鍵是要解放思想，提供政策環(huán)境；增強社會公眾對經(jīng)濟、金融的信心；從我國貨幣政策發(fā)展史來看，貨幣政策對反通貨緊縮是可以有所作為的，通貨緊縮時期應(yīng)該實施“積極主動的貨幣政策”。積極主動的貨幣政策是指適度擴張貨幣供給，一方面避免經(jīng)濟衰退階段信用惡化、貨幣流通量過度緊縮，經(jīng)濟衰退情況進一步惡化，另一方面為了積極配合其他政策的實施，刺激經(jīng)濟回升。對于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道梗阻的辦法：首先需要認識貨幣政策的傳導(dǎo)渠道的地位和作用，其次，要規(guī)范銀行金融機構(gòu)的行為以及改善疏通渠道要考慮解決貨幣供求傳導(dǎo)機制的核心一社會信用制度的建設(shè)這一根本問題。

我國的經(jīng)濟學家也對如何提高貨幣政策有效性考慮再三，他們指出提高貨幣政策傳導(dǎo)機制運行效率，可在以下方面做工作：處理好防范金融風險和擴大銀行信貸的關(guān)系；擴大基礎(chǔ)貨幣投放，探索中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣新渠道；擴大商業(yè)銀行對貸款利率的浮動幅度，加快利率市場化進程；改進窗口指導(dǎo)的方法，加大商業(yè)銀行對有效益、有市場企業(yè)的金融支持力度；加快進行投融資體制改革；創(chuàng)造條件，把國有獨資商業(yè)銀行逐步改造為國家控股的股份制商業(yè)銀行；改變中央銀行在實施貨幣政策時唱獨角戲的局面；進一步開拓農(nóng)村金融市場，完善金融組織體系；進一步改革貨幣市場體系，建立統(tǒng)一高效靈活的貨幣市場等。可見，影響貨幣政策有效性的因素在于貨幣政策傳導(dǎo)機制和國民經(jīng)濟運行環(huán)境相適應(yīng)，所以我們提出的對策思路亦集中在暢

通貨幣政策傳導(dǎo)渠道、改善國民經(jīng)濟運行環(huán)境上。

我國現(xiàn)在采取雙穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策，實質(zhì)上就是經(jīng)濟學意義上的中性宏觀經(jīng)濟政策。所謂“中性”的宏觀經(jīng)濟政策，是相對于擴張性政策和緊縮性政策而言的，是一種有保有壓，有緊有縮，上下微調(diào)，松緊適度的政策。從以前治理通貨緊縮時期的適度從松的宏觀調(diào)控政策向目前的中性政策調(diào)整，客觀上具有從緊的效果，能起到抑制一些部門過快的投資需求，防范由通縮轉(zhuǎn)向通脹趨勢的作用。

學生認為，當前國家的宏觀調(diào)控措施綜合考慮了各方面的因素，果斷有力，適時適度，區(qū)別對待，注重時效。只要我們?nèi)妗蚀_、積極地理解和貫徹中央加強宏觀調(diào)控的方針政策，就一定能夠消除經(jīng)濟發(fā)展中的不健康因素，使國民經(jīng)濟朝著全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的方向發(fā)展。

參考文獻：周正慶主編，《深化金融改革，促進經(jīng)濟發(fā)展》，中國金融出版社，2003年版。

「美」朱·弗登伯格「法」讓·梯若爾，博弈論，北京:中國人民大學出版社，2002.10。

厲以寧曹鳳歧主編，《中國投資基金的崛起》，經(jīng)濟科學出版社2000年版。

《鳳凰周刊》2010.5

第二篇：中央銀行概論：我國貨幣政策有效性

我國貨幣政策調(diào)控的有效性分析

摘 要：貨幣政策的有效性問題是宏觀經(jīng)濟學中長期爭論的主題。隨著我國貨幣政策的運用，有效性問題日益成為學者們關(guān)注的重要問題。目前，貨幣政策已成為最受社會關(guān)注的宏觀政策，其每一次變化及未來可能的走勢，都會牽動市場的神經(jīng)，產(chǎn)生廣泛的影響。不過，在貨幣政策越來越受到關(guān)注的同時，在理論研究的層面上，關(guān)于貨幣政策有效性的爭論卻一直沒有停息過。對于貨幣政策調(diào)控而言，其是否具有有效性是至關(guān)重要的問題，它在一定意義上決定了貨幣政策的調(diào)控邊界，以及貨幣政策操作的基調(diào)。貨幣政策從經(jīng)濟擾動開始到收效過程的每個階段都有時滯，按階段來分析貨幣政策有效性問題的產(chǎn)生，為我國貨幣政策的有效實施提供思路。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;宏觀經(jīng)濟;有效性;時滯

一、當前我國貨幣政策有效性呈減弱趨勢

2003年以來，中央銀行采取了一系列貨幣政策措施，保持貨幣信貸的平穩(wěn)增長，加快金融體制的改革和金融市場的發(fā)展，增強貨幣政策在總量平衡中的作用。綜合來看，近年我國GDP年均增長10%以上，CPI年均增長控制在3.2%以內(nèi)，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）年均增長控制在17%左右，可見我國貨幣政策的實施比較有效，對實際產(chǎn)出和物價變動都具有重大影響。但是與1998年以前貨幣政策效果相比較，近年貨幣政策效果有不斷減弱趨勢，印證了在不同的經(jīng)濟環(huán)境下，貨幣政策效果是非均衡的觀點。主要體現(xiàn)為：貨幣供應(yīng)對經(jīng)濟增長的影響減弱；寬松的貨幣政策未能避免物價走低；貨幣政策促進投資乏力；連續(xù)降息刺激消費微效。其主要原因有以下幾點：

1、當前宏觀經(jīng)濟運行中的突出問題是結(jié)構(gòu)問題而不是總量問題。眾所周知，多年以來我國的經(jīng)濟增長主要依靠投資拉動，由此帶來的重復(fù)建設(shè)不斷加劇經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不合理。而貨幣政策是一項總量性政策，在解決總量問題方面具有優(yōu)勢，并且一般認為，在通貨膨脹時期實行緊縮的貨幣政策效果比較顯著，在經(jīng)濟衰退時期實行擴張的貨幣政策效果就不明顯；而解決結(jié)構(gòu)問題，依靠貨幣政策總量擴張往往無濟于事，需要運用財政政策和產(chǎn)業(yè)政策加以解決。

2、貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性增強是制約貨幣政策有效性的主要因素。貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性主要是貨幣乘數(shù)與準備率之間沒有建立起一個穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系，貨幣乘數(shù)出現(xiàn)不確定性，導(dǎo)致中央銀行對貨幣供應(yīng)量控制能力有限。近年來，在我國具體表現(xiàn)為貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢與實體經(jīng)濟體制的不健全之間形成一種相互牽制、相互影響的關(guān)系。貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢造成國民經(jīng)濟缺乏活力，影響到實體經(jīng)濟的健全發(fā)展；而實體經(jīng)濟的不健全，勢必會造成貨幣政策傳導(dǎo)機制受阻，儲蓄與投資轉(zhuǎn)化受阻，使儲蓄難以轉(zhuǎn)化為投資，達不到刺激經(jīng)濟增長的目的。而把貨幣供應(yīng)量作為中介目標的最重要前提是貨幣供應(yīng)量是外生的，即貨幣乘數(shù)是確定的，這樣中央銀行才可以控制貨幣供應(yīng)量。如果這一前提條件得不到滿足，貨幣政策的有效性必然會受到制約。

3、貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)存在較長時期的外部時滯問題。處于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變中的我國，貨幣政策作用的發(fā)揮存在較長的外部時滯。當中央銀行出臺一系列貨幣政策后，由于作為直接調(diào)控對象的金融市場和企業(yè)處于特殊狀況，致使貨幣政策通過利率變動經(jīng)由投資的利率彈性產(chǎn)生效應(yīng)這一傳導(dǎo)機制，在現(xiàn)有的經(jīng)濟環(huán)境中沒有達到預(yù)期效果。這種市場時滯較為客觀，它不像內(nèi)部時滯那樣可由中央銀行掌握，而是一個由社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融部門和企業(yè)部門的行為等多種因素綜合決定的復(fù)雜變量。因此，中央銀行對這段時滯很難進行實質(zhì)性的控制，以及處于轉(zhuǎn)軌時期的貨幣政策因傳遞媒介行為的日漸理性，擴張性貨幣政策不再像傳統(tǒng)的賣方市場條件下對經(jīng)濟的影響那樣劇烈，對于經(jīng)濟的影響也不像過去那樣直接迅速。這是我國貨幣政策在調(diào)控經(jīng)濟中效果不明顯的重要原因。

4、我國貨幣政策傳導(dǎo)機制存在障礙。貨幣政策作用是通過一定的傳導(dǎo)機制實現(xiàn)的。實現(xiàn)有效的貨幣政策傳導(dǎo)，除了內(nèi)部金融體系對貨幣政策的準確反應(yīng)外，還需要外部各種微觀主體（企業(yè)和居民）對金融變量（利率、匯率或信貸規(guī)模等）的變動有足夠的敏感性，進而對投資、消費決策作出相應(yīng)的調(diào)整，最終導(dǎo)致總需求的變動。當前我國貨幣政策傳導(dǎo)機制在內(nèi)外部均存在障礙，主要表現(xiàn)為：國有商業(yè)銀行的商業(yè)化程度不高使傳導(dǎo)機制阻滯；企業(yè)轉(zhuǎn)軌時期的特殊性使傳導(dǎo)機制被制約；利率沒有實現(xiàn)市場化削弱了傳導(dǎo)機制的有效性；貨幣市場和票據(jù)市場的不成熟制約傳導(dǎo)機制。

5、貨幣政策操作空間有限。目前，我國的貨幣政策承受本外幣值穩(wěn)定的雙重壓力，面臨治理通貨緊縮和預(yù)防經(jīng)濟過熱的兩難選擇，需要解決短期任務(wù)與長期目標的協(xié)調(diào)問題。尤其是在國際金融危機背景下，我國經(jīng)濟又面臨內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和強烈的外部沖擊而存在經(jīng)濟增長速度持續(xù)下滑的風險，加之央行公開市場操作工具缺乏，使央行貨幣政策操作難度進一步加大。

二、我國貨幣政策的有效性問題的時滯性原因

1、內(nèi)部時滯中的有效性問題。內(nèi)部時滯是指經(jīng)濟出現(xiàn)波動后著手制定政策到實施政策所需要的時間，包括認識時滯，決策時滯和行動時滯。認識時滯是在出現(xiàn)擾動和政策制定者認識到需要采取行動之間所需要的一段時間。如果這種擾動可以預(yù)測，甚至事先考慮適當?shù)恼咝袆樱玑槍竟?jié)性需求增加而增加貨幣供給。決策時滯是認識到需要采取行動和做出政策決定之間所需要的時間，而行動時滯是政策決定和實施之間的間隔。一般而言，貨幣政策由央行決定，一旦認識到需要采取政策行動，通過公開市場業(yè)務(wù)，準備金制度或貼現(xiàn)率等政策工具幾乎可以立即付諸實施。因此貨幣政策的決策時滯和行動時滯很短。

我國貨幣政策的決策并非由中國人民銀行自主決定，而是各個利益集團經(jīng)多方談判、博弈達到利益均衡的結(jié)果，這種決策過程降低了中央銀行的目標獨立性，使得中央銀行的貨幣政策目標可能受到各方的干擾。這使得內(nèi)部時滯中的決策和行動時滯加長。我國央行自1984年開始獨立行使貨幣政策職能，自1996年年開始公開市場業(yè)務(wù)，在金融機構(gòu)存貸款利率尚未市場化（采取“命令利率”）的制度背景下，公開市場業(yè)務(wù)占比例小，不成為主要貨幣政策工具，目前貨幣政策主要通過國有商業(yè)銀行的信貸渠道傳導(dǎo)。決策過程中，已有的認為正確的經(jīng)濟模型和相應(yīng)的參數(shù)不一定適合我國國情，貨幣政策很大程度上采取的相機抉擇和臨時性的政策措施，這降低了政策有效性。

2、外部時滯過長影響貨幣政策的有效性。外部時滯是指一旦采取政策行動，對經(jīng)濟的影響需要時間，即刻影響很小，一段時間后才會出現(xiàn)顯著影響，通常是分布時滯（distributed lag）。貨幣政策的外部時滯通常較長，需要通過貨幣傳導(dǎo)機制來影響實際變量。主要是因為貨幣政策最初主要是影響利率而不是直接影響收入，利率變化后對投資產(chǎn)生影響還需要時間，對消費的影響要通過對財富價值的改變來進行。

經(jīng)濟研究者認為我國貨幣政策的低效的主要原因之一是傳導(dǎo)機制的阻塞，央行到商業(yè)銀行、銀行到企業(yè)和個人這兩個環(huán)節(jié)存在缺陷。銀行體系對央行政策特別是利率變化不敏感，因此無法合理將利率變化傳導(dǎo)給企業(yè)及個人，導(dǎo)致政策對投資和消費行為影響有限；銀行應(yīng)對價格風險的能力和動力有限，各商業(yè)銀行出現(xiàn)信貸過度集中，惜貸及信貸緊縮，中小企業(yè)貸款困難等問題，使政策作用被弱化；國有企業(yè)不必承擔償債后果，個人信用消費有限使得

企業(yè)和個人對資金成本缺乏敏感性，銀行到企業(yè)和個人環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)不暢；再加上央行及政府對信貸的行政影響，使得市場機制扭曲。傳導(dǎo)機制的阻塞延長了外部時滯，抵消和弱化了貨幣政策的有效性。

三、我國貨幣政策有效性問題的對策

綜上所述，央行貨幣政策主張、實際操作與現(xiàn)實經(jīng)濟互動效應(yīng)的實效性，不僅受到政策體系外部相關(guān)因素的制約，同時也決定于貨幣政策自身決策過程中的價值取向和傳導(dǎo)效果。因此，在確定今后央行貨幣政策主張與實際操作的過程中，首先，在充分考慮貨幣政策與其他相關(guān)經(jīng)濟政策的系統(tǒng)性和協(xié)調(diào)性的同時，必須堅持貨幣政策自身高度統(tǒng)一性與靈活性的有機結(jié)合；其次，要通過合理選擇貨幣政策的中間變量，通過疏通和提高傳導(dǎo)機制的實效性，強化金融貨幣變量與實體經(jīng)濟變量間的相關(guān)度，進一步建立健全貨幣政策體系，充分發(fā)揮貨幣政策對現(xiàn)實經(jīng)濟增長的互動效應(yīng)。為此應(yīng)努力做好以下工作：

（一）、改善欠發(fā)達地區(qū)金融結(jié)構(gòu),提高貨幣政策傳導(dǎo)效率

第一,適度增強傳統(tǒng)貨幣政策工具靈活性,增強欠發(fā)達地區(qū)基層央行貫徹實施貨幣政策的效力。對地方法人金融機構(gòu)實施差別準備金率時,總行可規(guī)定出標準及浮動區(qū)間,由基層據(jù)實確定并及時調(diào)整;再貼現(xiàn)的使用,可試行利率浮息制度,并授予基層一定的執(zhí)行浮動權(quán),以區(qū)別對不同產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及企業(yè)的政策態(tài)度;改進再貸款管理模式,完善浮息制度,拓展支農(nóng)再貸款使用范圍,只要涉農(nóng)即可,擴大政策效應(yīng)。還應(yīng)明確界定用支農(nóng)再貸款投貸于農(nóng)戶的利率上限,或?qū)ζ溆枰再N息,明確體現(xiàn)國家支農(nóng)的政策意圖。

第二,創(chuàng)造條件,降低門檻,成立地區(qū)性商業(yè)銀行。推動中小金融機構(gòu)發(fā)展,是疏通基層貨幣政策傳導(dǎo)渠道的題中應(yīng)有之義。包括給予中小金融機構(gòu)國民待遇,為其開展和參與一些利潤率高的業(yè)務(wù)尤其是中間業(yè)務(wù)掃除障礙,改善其結(jié)算能力和服務(wù)水平,增強其資產(chǎn)保全能力和抗風險能力。

第三,推動金融市場建設(shè),強化貨幣政策傳導(dǎo)載體。引導(dǎo)金融機構(gòu)通過多種方式有序地參與貨幣市場,培育和壯大交易主體。發(fā)展票據(jù)市場,在穩(wěn)步推進銀行承兌匯票的同時,逐步建立和完善信用評估制度和商業(yè)承兌匯票簽證、市場準入、退出等制度;推廣使用商業(yè)本票、銀行本票、大額可轉(zhuǎn)讓存單等其他票據(jù)新品種。推進利率市場化,指導(dǎo)地方法人金融機構(gòu)探索建立科學的貸款利率定價機制。

第四,規(guī)范金融客體行為,提高其對貨幣政策反應(yīng)的靈敏度。首先,要通過各種渠道將相關(guān)的貨幣政策提供給當?shù)卣?爭取最大理解和支持。其次,幫助中小企業(yè)建立財產(chǎn)獨立和產(chǎn)權(quán)明晰的制度,創(chuàng)造融資條件,提高融資能力。再次,積極發(fā)展消費信貸業(yè)務(wù),合理設(shè)計消費信貸制度,穩(wěn)定發(fā)展個人住房消費貸款和汽車消費貸款,促進國家和生源地助學貸款的大幅度增加。

（二）、準確定位,把握實施貨幣政策的著力點

基層央行要正確認識自身在金融調(diào)控中的地位和作用,克服“無權(quán)作為”、“無所作為”的觀念,充分發(fā)揮其在履行貨幣政策中的“神經(jīng)末梢”作用,發(fā)揮好上傳地方金融經(jīng)濟信息,下達總行貨幣政策意圖的作用。積極做好對轄內(nèi)經(jīng)濟、金融運行情況和發(fā)展趨勢的監(jiān)測分析,積極反饋貨幣政策執(zhí)行中存在的問題與不足,積極協(xié)調(diào)地方政府與金融機構(gòu)之間的關(guān)系,為貨幣政策在地方上的貫徹執(zhí)行找到相應(yīng)的切入點,進而提高貨幣政策的效力。

（三）、完善機制,增強實施貨幣政策的有效性

一是建立更為全面的監(jiān)測統(tǒng)計機制。在現(xiàn)有金融統(tǒng)計監(jiān)測數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上,探索建立包括經(jīng)濟、金融和社會發(fā)展多個方面,能為分析和實施貨幣政策提供信息支撐,實現(xiàn)宏觀與區(qū)域信息相結(jié)合的經(jīng)濟金融運行監(jiān)測統(tǒng)計體系。二是建立效能的協(xié)調(diào)機制。基層央行要認真做好與當?shù)卣跋嚓P(guān)職能部門、監(jiān)管機構(gòu)、金融機構(gòu)之間的協(xié)調(diào),通過不同途徑與形式,構(gòu)建起常態(tài)

化的信息交流、交換和互動平臺。三是建立科學的評價機制。基層央行要設(shè)定完備的指標體系,對各金融機構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營與貨幣信貸政策導(dǎo)向的吻合程度進行評價反饋,以適時調(diào)節(jié)貨幣政策實施技術(shù)手段。

（四）、強化調(diào)研,提升實施貨幣政策水平

一是拓寬區(qū)域經(jīng)濟金融分析視野。以金融統(tǒng)計系統(tǒng)、信貸登記咨詢系統(tǒng)、銀行家問卷調(diào)查系統(tǒng)、企業(yè)景氣調(diào)查系統(tǒng)等經(jīng)濟金融信息系統(tǒng)為依托,從宏觀經(jīng)濟的廣闊視野和高度去深入分析區(qū)域經(jīng)濟金融的變動情況和發(fā)展趨勢。二是建立完善區(qū)域經(jīng)濟金融分析框架和指標體系。建立包含對信貸、現(xiàn)金、房地產(chǎn)、投資、消費以及居民收入,財政收入在內(nèi)的經(jīng)濟金融分析體系,提高對貨幣政策執(zhí)行情況反饋的靈敏度。三是改進分析方法和流程。要由事后統(tǒng)計分析向運用時間序列分析法對經(jīng)濟金融指標進行預(yù)測性分析轉(zhuǎn)變,由偏重存量分析向存量與流量并重轉(zhuǎn)變,由孤立分析向縱向、橫向綜合對比分析轉(zhuǎn)變。

（五）、統(tǒng)籌兼顧,提高實施貨幣政策的針對性

一是構(gòu)筑區(qū)域性貨幣政策操作平臺,適當給予央行分支機構(gòu)二次調(diào)節(jié)的空間,采取“統(tǒng)”與“活”相結(jié)合的調(diào)控政策,根據(jù)地區(qū)、對象、條件和要求的不同,組合使用數(shù)量型和價格型工具,更貼近各地實際地實現(xiàn)信號、引導(dǎo)、標準、懲戒和激勵等的不同目標。二是加強貨幣信貸政策與地方財政政策的協(xié)調(diào)配合。協(xié)調(diào)運用再貼現(xiàn)、再貸款、窗口指導(dǎo)等貨幣政策工具和財政貼息、擔保、稅收減免等財政政策工具,建立利益補償機制,引導(dǎo)金融機構(gòu)增加對農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、技術(shù)改造、助學、增加就業(yè)等方面的貸款投入,促進區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和民生的改善。

（六）、改善環(huán)境,疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道

一是深化銀行體制改革,完善法人治理結(jié)構(gòu),改革信貸管理體制,完善激勵約束機制。二是加快征信體系建設(shè),完善中小企業(yè)信用評級和擔保體系。三是組建區(qū)域性中小金融機構(gòu),搭建起為縣域服務(wù)的金融體系。四是完善多種保障制度,增強貨幣政策傳導(dǎo)機制中的財富效應(yīng),促進生產(chǎn)與消費的有效銜接。

參考文獻：

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第三篇：我國貨幣政策有效性的分析

關(guān)于我國貨幣政策有效性的分析

金融數(shù)學10本黃小聽17

摘要：貨幣在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用，且貨幣政策已成為調(diào)控宏觀經(jīng)濟的主要政策。在對“中國貨幣政策有效性”的分析中，我們可以發(fā)現(xiàn)中國貨幣政策的優(yōu)缺點，從而給出提高貨幣政策有效性的意見與建議。

關(guān)鍵詞：我國；貨幣政策；有效性；金融；建議

一 有關(guān)概念的界定

貨幣政策有效性是指貨幣政策能否有效影響產(chǎn)出等真實經(jīng)濟變量。貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項措施。主要包括信貸政策、利率政策和外匯政策。貨幣供給的內(nèi)生性是指貨幣供給作為非獨立的內(nèi)生變量，被動受制于客觀經(jīng)濟過程，而貨幣當局并不能有效地控制其變動。貨幣替代是指國內(nèi)居民為了回避風險或追逐高利，會將本幣換為外幣或?qū)⑼鈳盘鎿Q為本幣。外幣本幣化是指在宏觀緊縮條件下，不能從國內(nèi)獲取足夠人民幣資金的企業(yè)通過資本流入在國內(nèi)結(jié)匯換取人民幣。

二 關(guān)于我國貨幣政策的有效性

貨幣在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用，且貨幣政策已成為調(diào)控宏觀經(jīng)濟的主要政策。關(guān)于貨幣政策有效性問題的論述，西方經(jīng)濟學家主要集中在貨幣的“中性”與“非中性”上。其中比較具有代表性的有凱恩斯主義理論、貨幣主義理論和理性預(yù)期學派理論。現(xiàn)在主要談?wù)撐覈泿耪叩挠行裕?/p>

（1）傳統(tǒng)凱恩斯主義理論認為，貨幣在短期和長期都是非中性的。實證研究表明，中央銀行運用利率、存款準備金率和中央銀行貸款等貨幣政策工具可調(diào)節(jié)貨幣供給量，并通過貨幣供給量的改變來調(diào)節(jié)國內(nèi)生產(chǎn)總值和物價的變化，以實現(xiàn)貨幣政策的目標。由于經(jīng)濟運行特征和貨幣政策調(diào)控機制發(fā)生較大變化，因此，將時間序列數(shù)據(jù)以1997年為界分為前期和后期。通過比較發(fā)現(xiàn)，在后期，貨幣政策工具對貨幣供給量作用的時滯縮短，且利率工具對各層次貨幣供給量的調(diào)節(jié)作用明顯增強。這說明，近年來我國利率政策是有效的。同時，實證研究還揭示，貨幣供給量對國內(nèi)生產(chǎn)總值和物價的影響是顯著的。因此，貨幣政策在我國具有非中性。

（2）亞洲金融危機爆發(fā)以來，我國經(jīng)濟并沒有陷入流動性陷阱，說明了我國貨幣政策具有有效性。實證研究表明，我國目前的利率水平并沒有低到不能再低的程度。并且，從我國的通貨比率和貨幣的流動性指標來看，這兩個指標并沒有顯著上升，而是穩(wěn)中有降，即人們的流動性需求并沒有達到完全彈性，特別是我國的實際利率對投資和儲蓄仍有相當大的影響，說明投資的利率彈性并不等于零。因此，從

利率水平、貨幣的需求彈性和投資的利率彈性等方面來判斷，我國的貨幣政策是有效的。

（3）我國經(jīng)濟中貨幣供給量具有內(nèi)生性質(zhì)，中央銀行除了能夠在較大程度上控制再貸款、政策性貸款外，與對外經(jīng)濟活動相關(guān)的貨幣供應(yīng)及其變動已經(jīng)不能為中央銀行所控制，而是取決于經(jīng)濟增長狀況、進出口狀況、資本流動狀況和國際市場波動。貨幣供應(yīng)越來越內(nèi)生于國民經(jīng)濟運行。例如，資本項目由于其趨利性和投機性較強，對國內(nèi)外金融市場上各經(jīng)濟變量變化的反應(yīng)靈敏，易造成短期內(nèi)大規(guī)模資本的流進流出，導(dǎo)致匯率較大幅度的波動。國家為了維持匯率的穩(wěn)定或者國內(nèi)貨幣供求的平衡，必然會被動地在外匯市場上買入或賣出外匯,從而引起外匯儲備的變動，進而影響國內(nèi)貨幣供給。“貨幣替代”和“外幣本幣化”現(xiàn)象也是央行無法控制和預(yù)測的。經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟對外開放程度的提高，不僅從貨幣投放的渠道影響貨幣供應(yīng)，而且通過外資的配套資金等渠道影響國內(nèi)資金供求。這些配套資金是保持我國外債使用率的前提下，在某種程度上也成為中央銀行貨幣供給不能減少的一部分，這又進一步削弱了中央銀行控制貨幣供給量的主動性。總的來看，一國與對外經(jīng)濟活動相關(guān)的貨幣供應(yīng)所占的比重越大，貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性越強，于是中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的主動性就越低，現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量指標的穩(wěn)定性和可控性將越來越低，貨幣政策在控制貨幣供應(yīng)方面的有效性也就越低。從最近的新聞可看到，自16日起，人民幣兌美元匯率波動區(qū)間由之前的千分之五增加到百分之一。這一重大政策的出臺，標志著人民幣匯率彈性進一步增強，對我國進一步完善人民幣匯率形成機制改革、實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展都具有重要意義。

（4）貨幣政策在資源配置缺乏效率下的無效性。由于受計劃經(jīng)濟體制的長期影響，我國地方政府還未完全認識到自己在市場經(jīng)濟體制下的經(jīng)濟職能，仍然較普遍地存在著直接插手企業(yè)投資決策，急于表現(xiàn)其政績的現(xiàn)象。政府又將銀行視為其下屬機構(gòu)，政府從而主導(dǎo)著投資的規(guī)模和方向，形成了政府與銀行相結(jié)合的“銀政關(guān)系”下的金融資源混合配置機制。這種有濃重的功利主義色彩的混合配置機制，既缺乏對政府行政權(quán)力的有效約束，又缺乏對企業(yè)貸款使用情況的有效監(jiān)管。當銀行按政府意志將“意志貸款”貸出之后，特別是發(fā)放那些缺乏科學論證的項目和領(lǐng)域的貸款，致使銀行一方面是投資的高失誤率。據(jù)銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截止2005 年第二季度，商業(yè)銀行不良貸款余額為12 759.4 億元。銀行不良貸款的形成，與政府迫使銀行更多的順從其行政指令意向發(fā)放貸款有關(guān)，而貨幣政策對此往往表現(xiàn)出無效性。

三 提高貨幣政策有效性的建議

（1）從上述分析可知，我國制約貨幣政策有效性的一個主要因素就是缺乏彈性的匯率制度。因此，要提高貨幣政策有效性，一個首要的任務(wù)就是要加快匯率制度改革，改變匯率過于固定的現(xiàn)狀，擴大人民幣匯率的浮動區(qū)間，實行更加積極和

更有應(yīng)變能力的匯率政策。但由于我國市場體系仍不完善，完全市場化的自由浮動匯率容易受短期的市場預(yù)期影響，形成過度的匯率波動，從而對我國貿(mào)易和實體經(jīng)濟造成巨大沖擊。因此我國匯率制度改革要循序漸進，近期仍應(yīng)該采取有管理的浮動匯率制度,逐步擴大匯率浮動的范圍，加大匯率波動的彈性。遠期來看,在我國金融市場機制完全成熟之后，則可以逐步確立完全自由的浮動匯率制度。

（2）雖然我國利率市場化在穩(wěn)步推進，取得了一定的成效，但總體來說進展緩慢，利率水平仍然受到政府較大的管制，利率對經(jīng)濟行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)微弱。因此，應(yīng)加快利率市場化的進程,使利率真正由市場決定，切實反映產(chǎn)品市場和資金市場的均衡，只有這樣才能發(fā)揮利率的市場導(dǎo)向功能。從我國實際情況和國際經(jīng)驗來看，我國利率市場化總體改革思路是：“先債券市場，后信貸市場；先外幣、后本幣；先貸款，后存款；先農(nóng)村，后城市，最終建立由市場供求關(guān)系決定金融機構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場利率，使市場機制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。”在推行利率市場化的進程中，最重要的是從微觀主體和宏觀環(huán)境諸多方面入手，創(chuàng)造利率市場化的條件，防范利率市場化后可能出現(xiàn)的風險。

（3）在資本完全流動和利率、匯率水平由市場決定的條件下，利率與匯率的聯(lián)系十分密切，不適當?shù)睦收哂锌赡軙R率穩(wěn)定產(chǎn)生不良影響，匯率政策目標和利率政策目標有時會產(chǎn)生沖突,這些都有可能會成為引發(fā)危機的因素。因此，我國貨幣政策調(diào)控當局必須高度重視利率政策和匯率政策的協(xié)調(diào)，在匯率政策和利率政策配合中建立起靈活的反應(yīng)機制。在制定利率政策時，要充分考慮國際經(jīng)濟因素對本國調(diào)控的制約和本國措施對其他國家的影響,充分關(guān)注匯率、外債、外匯儲備等外向性經(jīng)濟變量，注重國家貨幣協(xié)調(diào)，注重不同國家貨幣政策的差異及其可能產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。與此同時，在制定匯率政策時也要充分考慮匯率波動對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊。

參考文獻

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[5] 曹龍騏著．金融學（第三版）．

第四篇：基于經(jīng)典M—F模型的我國貨幣政策有效性研究

龍源期刊網(wǎng) http://.cn

基于經(jīng)典Ｍ—Ｆ模型的我國貨幣政策有效性研究

作者：邊文萍

來源：《沿海企業(yè)與科技》2005年第09期

[摘要]文章運用開放經(jīng)濟條件下的蒙代爾一弗萊明模型，通過對固定匯率制度下的貨幣政策的經(jīng)濟效應(yīng)進行分析，提出了我國莊實行更具彈性匯率制度的對策建議。

[關(guān)鍵詞]M—F模型；固定匯率制；浮動匯率制

[中圖分類號]F82

[文獻標識碼]A

第五篇：中國近5年來關(guān)于貨幣政策有效性的研究綜述

中國近5年來關(guān)于貨幣政策有效性的研究綜述

中國近5年來關(guān)于貨幣政策有效性的研究綜述

蘇海濤

（四川大學文學與新聞學院，四川 成都）

摘要：本文通過檢索中國貨幣政策相關(guān)文獻并經(jīng)行了分析，認為2006年以來中國貨幣政策有效性研究取得了一系列成就：貨幣基礎(chǔ)理論研究進一步加強；關(guān)于央行貨幣政策對我國經(jīng)濟的影響研究取得新進展；貨幣政策對物價的影響收到了關(guān)注等。但是，適應(yīng)我國國情的貨幣政策基礎(chǔ)理論仍為取得突破，貨幣政策對于壟斷行業(yè)的影響這一領(lǐng)域未收到足夠的重視，對貨幣政策本身也缺乏更深入的思考。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 貨幣政策有效性 中國貨幣政策

貨幣政策跟經(jīng)濟之間的關(guān)系用唇亡齒寒這個成語來形容或許不怎么恰當，但足以能表達出二者之間的那種依附關(guān)系。因此，研究中國貨幣政策，關(guān)注中國貨幣政策理論的研究發(fā)展動向，就顯得十分有意義。所謂貨幣政策，簡單的說，就是一個國家貨幣當局或中央銀行有關(guān)貨幣方面的各項政策。具體而言，它是指貨幣當局或中央銀行為實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟目標而采用各種方式調(diào)節(jié)信用量和貨幣量，進而影響宏觀經(jīng)濟的各種方針與措施的總稱。而貨幣政策有效性，就是指貨幣政策操作通過貨幣政策的傳導(dǎo)機制作用于總支出，最后實現(xiàn)既定目標所取得的效果。

隨著改革開放的日益推進深入，中國的經(jīng)濟政策已日漸趨于成熟。中國眾多經(jīng)濟學學者的開始投身于中國貨幣政策有效性的研究，并將自己的研究成果用來貢獻于祖國經(jīng)濟的發(fā)展。2006年以來，中國貨幣政策有效性的研究在前人研究成果的基礎(chǔ)上，取得了一系列進展。筆者在“CNKI”數(shù)據(jù)庫網(wǎng)上，以“貨幣政策”“貨幣政策有效性”“中國貨幣政策有效性”為檢索詞，以“文史哲”“政治軍事與法律”“教育與社會科學綜合”“經(jīng)濟與管理”為檢索范圍，總檢索到中國貨幣政策有效性類文章12篇（出去重復(fù)類和不相關(guān)類的文章），并將其進行了分類：貨幣政策有效性基礎(chǔ)理論研究2篇，中央銀行貨幣政策研究5篇，貨幣政策與經(jīng)濟增長研究2篇，我國貨幣政策與世界金融研究3篇。從數(shù)量分布情況來看，中央銀行貨幣政策研究最多，占總數(shù)的42%，其它領(lǐng)域的研究則明顯不足，這也能反映我國關(guān)于貨幣政策有效性研究在某些方面的問題。

1，貨幣政策有效性基礎(chǔ)理論研究

眾所周知，貨幣政策是經(jīng)濟學的一個研究領(lǐng)域，市場經(jīng)濟的出現(xiàn)，使貨幣政策顯得重

要起來。而貨幣政策基礎(chǔ)理論的研究，對于指導(dǎo)一國貨幣政策的制定有重要而深遠的意義。因此，貨幣政策基礎(chǔ)理論的研究一直是各國學者的研究關(guān)注重點。

張建斌，劉清華在《中國貨幣政策有效性分析》中指出，貨幣政策是國家宏觀經(jīng)濟政策的組成部分，是調(diào)節(jié)經(jīng)濟的重要手段，其運用既可以引導(dǎo)經(jīng)濟向其目標方向發(fā)展，也可能和其目標方向發(fā)生偏差，甚至對經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。作者從貨幣政策有效性基礎(chǔ)理論出發(fā)，通過研究維克塞爾經(jīng)濟學觀點、“凱恩斯經(jīng)濟學說”、新古典綜合派、新凱恩斯主義以及現(xiàn)代貨幣主義，得出了貨幣政策能否有效調(diào)節(jié)經(jīng)濟，不在于貨幣政策本身，而在于貨幣政策實施的環(huán)境和條件。文中還對中國近年來貨幣政策實際效果進行了分析，指出了我國貨幣政策高效運作的阻滯因素并提出了相應(yīng)對策。1余建干在其《略論中國貨幣政策有效性》一文中指【】

出：貨幣政策目標的實現(xiàn)程度是衡量貨幣政策有效性的標志，貨幣政策有效性的內(nèi)涵就是貨幣政策具有真實效應(yīng)，能夠?qū)φ鎸嵔?jīng)濟變量產(chǎn)生影響。貨幣政策有效性就是貨幣政策能夠在保持物價穩(wěn)定、國際收支平衡的前提下促進經(jīng)濟增長和降低失業(yè)。2【】

以上二位學者主要從貨幣政策基礎(chǔ)理論出發(fā)來研究貨幣政策有效性，并取得一定成果。在研究中還結(jié)合我國貨幣政策現(xiàn)狀進行分析，并提出了自己的觀點。

2，中央銀行貨幣政策研究

中央銀行，簡稱央行，是負責該國或該一地區(qū)貨幣政策的主體，通常也是一個經(jīng)濟共同體的唯一貨幣發(fā)行機構(gòu)。在我國，中央銀行即中國人民銀行。

陳亞雯在其《中國貨幣政策的有效性研究——從信貸渠道分析》中，通過貨幣效用函數(shù)論證了貨幣短期非中性而長期中性，并通過國內(nèi)外對泰勒規(guī)則的驗證，認為調(diào)整實際利率是政府實施宏觀調(diào)控的主要手段。重點分析了中國信貸渠道存在的主要問題并給出了一系列建議。3鄧雄、蔣中其在《中國貨幣政策有效性的實證考察》中，根據(jù)“蒙代爾—弗萊明模【】

式”和“三元沖突”理論，采用理論論證和實證研究方法，論述了貨幣政策有效性的客觀基礎(chǔ)，并分析了貨幣政策有效發(fā)揮作用的制約因素。4單玲娜在其《中國貨幣政策有效性分析》【】

中指出，貨幣政策作為中央銀行調(diào)控經(jīng)濟，是為達到經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定的最終目標而采取的重要手段，對一國的經(jīng)濟有著重要的影響。作者從我國中央銀行采取的貨幣政策的運行機制和有效性角度，分析了我國現(xiàn)階段貨幣政策存在的問題并提出了可行性建議。5譚旭東在【】

《中國貨幣政策的有效性——基于政策時間不一致性的分析》中，對政策時間不一致性理論模型加以修正以分析中國貨幣政策的有效性問題。得出的結(jié)果是：中國貨幣政策的有效性與政策的可信性之間密切相關(guān)，隨著貨幣政策可信度的提高，其有效性的相應(yīng)提高。因此，實

行有規(guī)則、透明度高、連貫性強的貨幣政策，對于提高貨幣政策有效性具有重要作用。6【】王俊海、李鑫在《中國貨幣政策有效性研究：一個新凱恩斯理論的視角》中，基于新凱恩斯理論的視角，構(gòu)建Sidrauski—type模型對我國的貨幣政策有效性進行分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當央行未能采取積極主動的貨幣政策時，一單位技術(shù)沖擊導(dǎo)致的產(chǎn)出波動幅度約為采取積極主動時產(chǎn)出波動幅度的2.3倍，投資波動幅度約為1.9倍。因此，當前央行所采取的積極主動的貨幣政策能夠“燙平”經(jīng)濟波動的作用，并且盯住同伙膨脹率的目標在我國是行之有效的。

【7】

上面這些學者或從中國央行本身出發(fā)，或以央行近期所推行的貨幣政策為依據(jù)，來研究央行所實行的貨幣政策對我國經(jīng)濟的影響，來研究中國貨幣政策有效性的。3，貨幣政策有效性與經(jīng)濟增長研究

貨幣政策有效性，就是指貨幣政策操作通過貨幣政策的傳導(dǎo)機制作用于總支出，最后實現(xiàn)既定目標所取得的效果。很明顯，經(jīng)濟增長就是檢驗貨幣政策有效性與否的標準。

吳艷芳在其《中國貨幣政策有效性的實證研究》中，通過建立經(jīng)濟學模型，選擇合適的標準去量化中國貨幣政策的效應(yīng)大小，對我國貨幣政策在對國民經(jīng)濟發(fā)展起到的作用進行測度。袁仕陳在其《中國貨幣政策有效性實證檢驗》一文中，應(yīng)用平穩(wěn)性檢驗、協(xié)調(diào)檢驗和因果檢驗，就我國貨幣政策對經(jīng)濟增長與物價變動的影響，進行了貨幣政策有效性的檢驗。結(jié)果表明金融變量與經(jīng)濟增長、物價水平之間無論在長期還是短期都存在著穩(wěn)定的因果關(guān)系。【9】 【8】

4，我國貨幣政策與國際金融研究

楚爾明、趙朝霞在《雙順差下中國貨幣政策有效性實證檢驗》中，通過對1994年以來中國貨幣政策目標、貨幣供給以及外匯儲備等幾個指標的協(xié)整檢驗和分析后認為，雙順差下，貨幣供給內(nèi)生性加強，貨幣政策雖然短期有效，但有效性成都不高。【10】王偉在其《金融危機背景下中國貨幣政策有效性實證研究》中引入貨幣政策轉(zhuǎn)向虛擬變量，通過對2004年7月以來中國貨幣政策工具變量等分析，認為在金融危機背景下，利率作為貨幣政策工具的作用在加強，存款準備金對中國貨幣政策目標實現(xiàn)的作用較小。【11】

總結(jié)：2006年以來，中國貨幣政策有效性研究在繼承前人研究理論成果上，又取得了一系列新進展。理論成果成績顯著，對我國的貨幣政策的制定無疑有著重要的指導(dǎo)作用。但正如每一學科在其發(fā)展歷程中都需要不斷完善一樣，中國貨幣政策有效性理論要走向成熟，還有很長的路要走，希望廣大從事該方面研究領(lǐng)域的專家學者能在已有的理論基礎(chǔ)上取得更大的進步，為我國社會主義現(xiàn)代化建設(shè)做出貢獻！

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