第一篇：以鋼鐵行業為例分析上市公司的股利政策

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以鋼鐵行業為例分析上市公司的股利政策 作者：范波瀾 莫小芳

來源：《沿海企業與科技》2006年第03期

【摘 要】文章以鋼鐵行業為例，通過幾種不同的模型設計分析了我國各鋼鐵上市公司內部是如何制定股利政策的，并探討了其中的決定性因素。

【關鍵詞】鋼鐵行業；上市公司；股利政策

【中圖分類號】F213.9

【文獻標識碼】 A

第二篇：淺談中國上市公司股利分配政策

吉林財經大學

財務管理課程論文2012-201

3（二）

淺談中國上市公司股利政策

課程性質專業限選課

學院工商管理學院

專業班級

學生姓名小寶就是我888學號

二 ○ 一 三 年 六 月

淺談中國上市公司股利政策

摘要：股利政策是上市公司對盈利進行分配或留存用于再投資的決策。適度的股利政策不僅對投資者有吸引力，同時也能使公司獲得長期、穩定的發展條件和機會。文章介紹了我國上市公司股利分配的現狀，指出我國上市公司股利政策存在的問題，分析了中國上市公司股利政策問題產生的原因，為了優化上市公司，對中國上市公司的股利政策提出了一些建議。

關鍵詞：股利政策 股利分配 現狀 對策

股利政策是現代公司財務決策的核心內容和敏感問題之一，一度成為西方財務實踐中的“股利之謎"。股利政策一方面反映了公司內部融資的程度，影響著公司的財務結構和投融資活動；另一方面反應了股東投資的直接回報，影響著股東的投資熱情，因而成為金融經濟學關注的焦點。

穩定的股利政策向市場傳遞著公司正常發展的信息，有利于樹立公司良好的形象、增強和提高投資者對企業的信心、穩定股票的價格，而且穩定的股利政策有利于投資者形成對未來可分得的股利的一個基本預期，方便投資者根據不同目的選擇不同的公司進行投資。經學者們的實證研究發現，西方發達國家的股利政策基本比較穩定，而發展中國家的股利政策波動性和隨意性較大。可以這么說，穩定的股利政策是成熟資本市場的標志之一。我國資本市場自上世紀90年代初起步,十余年來盡管取得飛速發展，但較之西方發達國家近百年歷史的資本市場，自然呈現出一些缺陷與不足。尤其是我國上市公司股利政策的不穩定性更是印證了我國資本市場的弱有效性。

一、我國上市公司股利政策存在的問題

近年來，在證監會的監督和市場的引導下，我國上市公司的股利分配政策由不規范逐步走向相對規范，由隨意的行為走向具有一定理性的行為，具體特征表現為股利分配由高比例送配轉向派現、由不愿意分紅向不得不分紅轉變。但是，在上市公司股利分配中存在的問題還很嚴重。

1、股利分配率低，不分配現象普遍

股利的獲取本應是投資者高投入、高風險的必然回報，但通過對上市公司股利政策的分析，可發現“暫不分配”的情況經常出現。據上海證券信息有限公司提供的統計資料，自1992年以來，滬市中從未進行過現金分配的上市公司達到220家，而其中竟有67家公司甚至從未進行過利潤分配；這兩個數字分別占目前A股上市公司總數的20%和6%左右，并且沒有任何不分配股利的充分理由。本來，過多的持有現金將會增加企業的持有成本，違背財務會計的一般原則。從理論上講，稅后利潤留存企業對投資者并無損失，因為如果企業稅后利潤高，股價相應也高；然而對于中國這樣的新興市場來說，股票市場波動較大，并且市盈率

較高，投資風險相當大，采取不分配政策限制了短期投資資本的流動，也剝奪了投資者獲取資本收益的權利。以“五糧液”公司的股利政策為例，該公司2000年每股收益高達1.6元，各項財務指標在深、滬兩市位居前列，但仍采取不分配的政策。盡管中小投資者提出異議，試圖改變分配預案，但這些努力并沒有奏效。該案例說明了一些公司對投資人利益的漠視，也反映了中小投資者的弱勢地位。

2、在股利形式上輕現金股利，現金回報率低

我國上市企業集團現金分紅非常少。一方面，派現公司占上市企業集團的比例很低，大比例派現的公司就更少了，近年來盡管我國好多企業改變了過去鐵公雞一毛不拔的做法，開始對投資者派現，但絕大多數公司的分紅都是象征性的，派現額如蜻蜓點水，少得可憐，每股現金分紅不大于0.1元的比例呈現增多的趨勢，派現主要是為了保住其配股資格，達到圈錢的目的；另一方面，上市企業集團的現金回報率極低，2000年平均含稅現金回報率為1.462，遠低于一年期銀行存款利率，有的公司甚至周密算計，使派現額正好夠投資者繳納現金股利和紅股的個人所得稅，投資者被愚弄，實際投資收益為零。

3、股利政策的連續性和穩定性不夠，缺乏透明度

我國上市集團企業的股利政策波動大，缺乏連續性，表現為：沒有股價目標，盲目攀比，欲使股價人為地維持高位；股利支付率時高時低，股利形式時而現金時而股票股利時而暫不分配，毫無規律可言，致使股價大幅波動，助長了股市投機性；盲目迎合市場需要，從眾行為突出。市場喜好送股則送股，市場喜好公積金轉增則轉增股。從西方經驗可以看出企業應盡力維持股利政策的穩定性，增強股票的預見性，使股東隊伍保持穩定，然而我國大多數上市企業集團的股利分配短期性嚴重，股利政策缺乏連續性，沒有長遠的打算，股東很難從現行的股利政策預知未來股利如何變化。

4、再籌資成為上市公司制定股利政策的標準

近年來，中國證監會注意到上市公司利用股利分配政策進行“圈錢”活動，規定上市公司要獲得配股資格，凈資產收益率必須連續三年超過10%。然而，這一規定竟成了某些凈資產數額較高的公司制定股利分配政策的標準。為了達到增發、配股的目的，這些公司采取了發放現金股利以降低凈資產額，從而使凈資產收益率能連續三年達到10%的對策。此時，發放現金股利并非是給投資者回報，實際上是公司為實現增發、配股而制定的股利政策標準。

5、股利政策偏向管理層

正常情況下，公司高管薪酬增長速度不應超過公司的利潤增長率，應當略低于或等于公司的利潤增長率，否則就可能出現管理層利益取代了股東利益的不正常的現象。

二、完善我國上市公司股利政策的措施

上市公司股利政策的不穩定已經成為我國與國外成熟市場的最大差別之一。這一問題能否得較好的解決將直接關系到我國證券市場資源的有效配置和上市公司的長期穩定發展。從我國的實際情況看,可以從以下幾個方面著手規范我國上市公司的股利政策。

1、建立、健全會計委派制度

會計信息的不真實是上市公司不規范的股利分配行為的基礎。有利潤不分、股利分配缺乏連續性，使我們有理由懷疑其利潤的真實、可靠性。朱镕基曾經大聲疾呼會計界“不做假帳”，說明一些企業提供虛假會計信息的行為已到了登峰造極的地步。可喜的是，財政部從1997年開始在全國部分地區進行了會計委派制的試點工作。

目前實施的會計委派形式有三種：第一種是“建立單一賬戶，實行集中核算”的模式。這種模式的成功例子是浙江省金華市機關會計核算中心的做法。第二種是“建立會計樓”的模式，即對委派到各單位的會計實行集中辦公，分別開展本單位的會計工作，對委派的會計人員定期輪換。第三種是直接向受派單位派員工作和進行監督。雖然在實施中尚存在一些問題，但褒多抑少，這說明其制其行合乎絕大多數人企盼財務清明、會計真實的良好愿望，符合國家提倡反腐倡廉，加大會計監督力度的要求。

會計是上市公司的股利政策的直接操作者，從制度上規范會計的行為，建立、健全會計委派制度是較好的解決方案。使會計人員不從屬于某一公司，而是站在第三者的立場上服務于全社會，將有效保證會計報表的真實可靠性，有利于杜絕公司虛假行為和非理性的股利政策。建立、健全會計委派制度是讓上市公司正確利用股利政策的前提；如果上市公司提供的會計信息真實可靠，上市公司是否分配股利，就完全是其市場運作的結果，此時投資人研究股利分配政策才具有真正的意義。

2、審計單位的經濟利益與被審計單位徹底分離

真實的會計信息是建立在嚴格而獨立的外部審計制度基礎之上的。審計對會計的行為、上市公司行為具有監督作用，它不僅能規范上市公司的股利政策，而且能使公司在財務處理上更加理性，使上市公司的財務報表真實可靠。近年來，由于管理層的重視，上市公司的年報被要求必須通過審計，而審計公司出具的審計報告也越來越具有可靠性，這對規范上市公司行為、維護投資者利益無疑是有利的。但是，由于審計公司的切身利益與被審計單位密切相關，使審計的公正性受到限制。目前的審計制度在某種程度上使上市公司的行為更具有欺騙性。因此，只有審計人員的利益與被審計單位徹底分離，才能使上市公司的會計信息更加真

實可靠。真實的會計報表將使上市公司合理運用股利分配政策，使投資人和公司取得雙贏結果。

3、提高投資者的素質。

為提高投資者素質，相關機構應加強對投資者進行相關專業知識的培訓，使其不斷轉變投資理念，重視股利政策，成為真正的投資者。此外，由于機構投資者一般具有專業管理的優勢，發展機構投資者，尤其是開放型投資基金，減少中小散戶投資者比例，是提高投資者隊伍整體素質的有效途徑。如果投資者關注企業經營業績和股利分配政策，上市公司必然會重視對投資者的投資回報，制訂切實可行比較穩定的股利政策。只有這樣，我國證券市場才能減少投機氣氛，逐步走向成熟。

4、建立、健全退市制度，抑制市場過度投機

新的退市機制的配套實施仍存在一些缺陷，如股東告上市公司民事賠償的渠道尚未完全建立。如果公司因經營不善導致連續虧損而退市，應當是投資人承擔風險；但如果是因為公司被大股東掏空、涉及欺詐上市和利潤造假，這些公司的退市損失就不該由無辜的中小股東承擔。倘若證券民事賠償機制遲遲不露面，由中小投資者對問題公司的退市承擔風險，未必符合“三公”原則。目前，在法律尚不能夠有效保護中小投資者利益、不能對違規公司進行有效處罰的情況下，實施連續3年半虧損即退市的制度，首當其沖受到傷害的無疑是中小投資者利益。因此，進一步建立、健全的退市制度，一方面使上市公司有“后顧之憂”，另一方面也將促使投資者的投資理念發生根本變化。目前，中國的退市制度有名無實，上市公司若利用不規范的股利政策甚至因造假而退市，對其而言只是失去了“圈錢”的機會，而其損失則由無辜的中小股東承擔。另外，“借殼上市”成了一些ST公司的救命草，退了市的公司經過一番“重組”又粉墨登場。

5、加強證券信息披露的透明度

加強信息披露的透明度，一方面可規范上市公司的行為，切斷其與機構聯手做假的機會，從而使上市公司及其關聯公司失去謀取暴利的手段；另一方面可最大限度地避免投資者因信息不對稱而造成的投資損失，讓公司管理者明白，善待投資者就是善待自己；讓所有投資人站在同一起跑線去競爭是一個市場成熟的標志，也是我國證券市場追求的目標。

參考文獻：

1、秦鐘靈.中國上市公司股利政策的穩定性 2010（29）

2、苑德軍.中國上市公司股利政策分析[J].全景網絡，2001.3、曹平岡.財務報表分析[M].中央廣播電視大學出版社，2002.4、張延波.高級財務管理[M].中央廣播電視大學出版社，2001.

第三篇：我國上市公司股利政策的探討

本科生畢業設計（論文）封面

（2016 屆）

論文（設計）題目 作 者 學 院、專 業 班 級 指導教師（職稱）論 文 字 數 論文完成時間

大學教務處制

會計原創畢業論文參考選題(200個)

一、論文說明

本寫作團隊致力于會計畢業論文寫作與輔導服務，精通前沿理論研究、仿真編程、數據圖表制作，專業本科論文3000起，具體可以聯系qq 805990749。下列所寫題目均可寫作。

二、原創論文參考題目2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 我國個人所得稅的稅務籌劃 上市化工企業環境信息披露研究

青島海信電器股份有限公司綜合財務分析

中小企業內部控制的問題與對策——浙江民營企業為例 會計信息失真的制度性成因與治理對策

產業集群視角下中小企業互助基金融資模式研究 變動成本法與完全成本法的比較及其結合應用問題 淺談基于價值鏈的成本管理 三全食品公司的財務分析

淺析增值稅轉型—實行消費型增值稅是稅制改革的必由之路 制藥行業公司治理問題的研究——以某制藥公司為例 行政事業單位內部控制體系構建 連鎖企業存在的問題及對策研究 某電泵公司融資問題研究 某科技公司信用政策設計

房產新政下房地產企業的融資問題研究 上市公司財務會計報告舞弊手段及成因分析 論中小企業中存在的問題與對策 基于公司治理的內部控制淺析 國有企業內部控制的問題及對策 某冶金制造公司的預算管理問題研究

上市公司財務治理結構研究——以蘇寧電器為例 某公司質量成本管理研究

公允價值在上市公司債務重組中的應用研究 論公司治理環境下的內部審計 基于公司治理的內部控制淺析 某集團稅務風險的防范與控制研究 企業表外融資財務問題的分析及應對 某公司融資問題研究

基于公司治理的內部控制淺析 基于公司治理的內部控制淺析 東風汽車公司財務危機預警研究

論我國注冊會計師的審計風險及其防范措施 淺談企業并購后的財務整合 論企業戰略成本管理

農村商業銀行績效管理問題研究

淺析我國會計電算化存在的問題與對策 某公司應收賬款內部控制問題研究 資產減值會計問題研究

加強恒源國貿的固定資產管理 企業業務外包過程中的風險及對策 會計職業道德缺失的成因與對策

基于EVA的我國上市公司價值創造能力的分析 某地產公司財務風險研究

增值稅轉型對制造業的影響分析

股權激勵及其對我國上市公司的影響－基于上市公司績效與股權激勵關系的分析 國有商業銀行內部控制建立的研究 乳品業上市公司財務報表分析

內部審計在風險管理中的作用研究——以xx公司為例 外貿企業應收賬款的管理研究——以xx公司為例 企業并購協同效應的財務分析

我國農村信用社內部控制的研究對象 企業應收賬款管理與風險控制

資產減值準則對上市公司盈余管理的影響研究 公允價值在金融危機中的爭議與思考

商業銀行資產構成及風險分析——以農行某支行為例 存貨計價方法的選擇對報表盈余質量影響的案例研究 提高企業核心競爭能力的財務策略

基于F分數模型的財務風險分析與防范研究－－以某公司為例

基于COSO框架下的內部控制研究—以中小企業采購與付款業務為例 上市公司IPO抑價影響因素分析研究 某集團制度的設計

企業營運資金管理問題研究——以萬科企業股份有限公司為例 新準則對上市公司的影響—以存貨準則變化為例 醫院內部控制存在的問題與對策

股權分置改革對上市公司盈利能力影響研究——以三一重工為例 某公司資本結構優化研究

新形勢下我國房地產上市公司資本結構優化研究 基于公司治理的內部控制淺析

我國企業環境會計信息披露問題的探討 我國科技型中小企業融資問題研究 基于公司治理的內部控制淺析

基于價值鏈的企業業績評價體系研究 某科技公司財務風險研究

我國會計電算化應用存在的問題研究 公允價值計量屬性應用研究

某高科技公司采購管理的問題及對策 慈溪市光華實業有限公司內部控制探討 新準則下計提減值準備的研究

基于公司治理的內部控制淺析

電力企業應收賬款管理研究－－以某電力公司為例 82 重構商譽會計體系

經濟型連鎖酒店戰略成本管理研究－－以七天連鎖酒店為例 84 基于公司治理的內部控制淺析

我國上市公司關聯交易規范問題研究 86 上市公司股票期權激勵機制探討

企業外部環境變化對成本管理的影響——戰略成本管理的簡單運用 88 某藥業公司降低產品成本途徑研究 89 某食品公司制造成本降低途徑研究 90 商譽會計問題研究

會計政策的選擇對企業財務狀況的影響——以某公司為例 92 我國集團型企業的財務戰略分析——以海爾集團為例 93 企業盈利能力分析——以某公司為例 94 淺析民營酒店預算控制

基于EVA的企業價值評估研究——以xx為例 96 中小企業如何運用商業信用的研究 97 企業社會責任披露研究

從非貨幣性交易準則的變化看公允價值的運用 99 珠江三角洲中小企業內部控制相關問題的探討 100 上市公司IPO抑價影響因素分析研究

基于價值鏈的物流企業會計信息系統分析-以某物流為例 102 基于公司治理的內部控制淺析 103 企業全面預算管理—以寶鋼為例

內部審計外部化對中小企業價值提升的路徑研究 105 公允價值在我國運用的相關問題研究 106 某公司成本控制存在的問題及對策

xx外貿公司現金流管理問題及對策研探 108 公允價值及其應用研究

高新技術型企業全面預算管理問題研究－－以某電子公司為例 110 農業中小企業融資困境及對策 111 中小企業融資瓶頸及對策 112 淺議企業逃稅及稅收籌劃

對上市公司盈利預測及盈余管理行為的研究 114 公司治理結構與內部會計控制研究 115 企業目標的研究

上市公司IPO抑價影響因素分析研究 117 企業社會責任信息的可信度研究

上市公司IPO抑價影響因素分析研究 119 Excel在酒店服務業會計中的應用研究 120 反傾銷會計的相關問題研究 121 企業環境會計信息披露探討 122 基于公司治理的內部控制淺析

上市公司IPO抑價影響因素分析研究

基于公司治理的內部控制淺析 125 某毛絨制品公司采購成本控制研究

應對我國人力資源會計的困難及對策——推行中國特色的模式 127 中小企業成本管理現狀及對策研究——xx家具采購成本控制 128 企業“雙高”問題與現金池管理模式 129 某彩塑公司存貨管理問題研究

我國衍生金融工具及其核算問題研究 131 存貨會計準則變化對企業財務報表的影響 132 新會計準則對上市公司盈余管理的影響 133 某啤酒公司生產成本管理的研究 134 企業并購中的績效與風險研究 135 中小企業成本核算探討 136 我國企業所得稅的稅務籌劃

企業增值稅納稅籌劃研究——以某家紡公司為例 138 企業財務風險及其防范研究

新公共管理模式下政府財務信息披露的研究 140 企業融資中的稅收策劃

對國有企業會計監督弱化問題的分析探討 142 上市商業銀行財務可持續增長能力的模糊評價 143 xx公司財務指標體系分析研究 144 某水泥公司資本結構優化研究

女性消費群體的家用轎車消費行為分析

存貨計價方法的選擇對某公司財務報表的影響研究 147 某公司會計造假的成因分析及治理對策研究 148 通貨膨脹對中小企業融資決策的影響研究 149 通貨膨脹對房地產企業的影響及應對措施 150 內部控制有效性評價體系研究 151 基于公司治理的內部控制淺析

152 上市公司IPO抑價影響因素分析研究 153 基于公司治理的內部控制淺析

154 上市公司IPO抑價影響因素分析研究 155 戰略成本管理在企業中運用的思考 156 上市公司IPO抑價影響因素分析研究 157 基于公司治理的內部控制淺析

158 上市公司IPO抑價影響因素分析研究

159 關于某公司作業成本會計核算與管理的研究 160 民營企業內部審計管理及發展策略研究

161 某電子公司營運資金管理存在的問題及對策研究 162 基于EVA的企業價值評估－－以青島啤酒為例 163 大股東的利益輸送問題研究

164 論上市公司關聯交易的審計——以某鋼鐵司為例 165 淺析應收賬款管理

166 反商業賄賂審計的發現以及應對策略

167 作業成本法在柳州鋼鐵股份有限公司的應用研究

168 某電子公司財務風險問題研究 169 政府投資項目跟蹤審計

170 外貿公司銷售與收款循環內部控制設計——以xx公司為例 171 我國增值稅改革對企業財務決策的影響 172 某公司盈余管理研究

173 鑄造企業貨幣資金內部控制設計——以某公司為例 174 “營改增”對東方航空財務影響的研究

175 我國國有企業財務治理和內部控制的探討——以xx集團為例 176 上市公司IPO抑價影響因素分析研究 177 五糧液集團內部銀行制度的運用

178 基于EVA的上市公司盈余質量分析與評價體系的研究 179 企業環境成本核算的作業成本法研究 180 企業存貨審計研究－－以某包裝廠為例

181 會計政策選擇下的稅收籌劃——以xx進出口有限公司為例 182 某公司模式研究

183 天津萬華公司會計信息化實施案例分析 184 民營企業創業階段問題探討

185 新資產減值準則對公司盈余管理的影響分析 186 如何避免審計過程中的舞弊行為

187 企業納稅籌劃中的風險規避問題的研究－－以某公司為例 188 商業銀行財務風險規避的研究 189 企業賒銷風險問題研究 190 增值稅的會計處理探討

191 某物流企業成本管理策略研究 192 論企業稅收籌劃風險及防范

193 某變壓器公司財務治理結構優化研究

194 中小企業績效評價體系的構建－－以某公司為例 195 營改增對勞務輸入企業的影響研究

196平衡計分卡在我國商業銀行績效評價中的應用—以浦發銀行為例 197 上市公司內部控制披露情況研究——以某集團為例 198 會計電算化的現狀及發展趨勢

199 稅法與會計準則的主要差異及對會計核算的影響 200 股票回購的理論研究和實踐探討

第四篇：招商銀行股利政策分析

招商銀行股利政策

分紅方案(每10股)

公告日期

送股(股)轉增(股)

2011-06-03 0 2010-06-25 0 2009-06-29 3 2008-07-22 0 2007-06-28 0

0 0 0 0 0

進度

派息(稅前)(元)

實施 實施 實施 實施 實施

2.9 2.1 1 2.8 1.2

除權除息股權登記日

日

紅股上市日

2011-06-10 2011-06-09--2010-07-01 2010-06-30--2009-07-03 2009-07-02--2008-07-28 2008-07-25--2007-07-04 2007-07-03--

配股方案

公告日期

(每10股配股價格基準股本配股股數)

2010-03-02 1.3

8.85

19119500000 2010-03-15 2010-03-04

2010-03-05 00:00:00

2010-03-11 2010-03-19

(元)(萬股)

除權日

股權登記繳款起始繳款終止

日

日

日

配股上市日

由上表可得出：近5年來，招商銀行對股東都是實行的現金分紅政策。各年股利分配不一樣，可以看出

招行實行的固定股利支付率。每年的凈利潤按10%提取盈余公積后，再做減值準備后的部分利潤進行股東分紅。在2010年還實行配股和現金分紅雙重股利政策。原因在于招行在2010年實現凈利潤258億元，同比增長41.3%，實現全面攤薄年化凈資產收益率19.2%，每股收益1.19元。在如此高的利潤下，埋藏很大的隱患。招行在營運成本和信貸控制方面的缺憾能否繼續保持如此的增長率？這讓投資者很憂慮。因此招行采取現金分紅政策的同時實行股票股利，使投資者對招行繼續保持信心。為什么招行采取現金分紅政策呢？

招行從成立至今，2002年發行股票以來，已經進入了一個穩定期的大型上市公司，其現金流量充沛，凈資產收益率開始逐步回落，已不再需要大量的現金投入來擴大營業了。公司按每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東，多盈多分，少盈少分，不盈不分。這使公司和股東都處在一個相對公平的地位上。一方面公司不會有固定每股股利金額帶來的股東壓力，另一方面，股東也會比較看好公司的發展。同時比較多的現金分配，既能給股東帶來紅利回報，也有利于提高公司的凈資產收益率，所以股利政策是現金分紅。

然而，股利隨盈利的波動而波動，向市場傳遞的公司未來收益前景的信息顯得不夠穩定。公司財務壓力較大；缺乏財務彈性；確定合理的固定股利支付率難度很大。企業向股東分紅，股東需繳納10%的紅利稅，拿到錢以后再參加配股及增發這樣的再融資，一進一出，錢是凈流出，并且還增加了一道稅收。對于上市公司來說，現金流并沒有得到太多改善，股本則擴大了不少。無疑，這樣的分紅操作對上市公司的發展并不是很有利的，也難以真正維護股東利益，不能認為是理想的做法，最多也就是權宜之計罷了。應該鼓勵上市公司提高分紅比例，特別是鼓勵現金分紅，這也符合市場走向成熟的大趨勢。對此，上市公司理當努力，政府部門也該予以配合。

第五篇：中美上市公司股利政策對比分析

中美上市公司股利政策對比分析

摘要：股利政策作為上市公司財務管理的核心問題之一，一直是財務理論研究者和上市公司管理層關注的焦點。從經濟影響和市場效應看，上市公司股利政策作為公司經營行為和經營業績的反映與折射，會對股票的市場價格和公司的市場形象產生巨大的影響。本文采用中美股利政策對比分析的方法，分析我國股政策的現狀、特點及存在的問題。隨后，針對我國上市公司股利政策的特點提出了一些針對性的意見。

關鍵詞：股利政策上市公司股權結構對比分析

股利分配政策的核心問題是指公司賺得的當期盈余中，有多少作為股利發放給股東，有多少保留下來準備再投資用，以便使未來的盈余源泉可以繼續下去。股東既希望分紅，又希望每股盈余在未來不斷增長。兩者有矛盾，前者是當前利益，后者是長遠利益，因此，在公司經營中股利政策起著至關重要的作用，選擇得合適與否關系到公司融資渠道的暢通與否、融資成本的高低和資本結構的合理性。本文擬對中美上市公司的股利分配行為作一比較，并從中發現一些問題。

一、中美上市公司股利政策的對比分析

（一）美國上市公司股利政策的現狀

1、高股利支付率的現金股利形式

據統計①，美國上市公司的平均股利支付率較高，即凈利潤的大部分都分配給股東。美國上市公司股利支付率高的主要原因有：第一，美國上市公司的自有資本率較高，所以股東的力量相對強大，以致經營者在經營方向和利益分配方面不得不按照股東的價值最大化來安排。第二，美國的資本市場相對較完善，加之美國上市公司外部直接融資的能力很強，當公司的規模迅速擴張時，公司之間的兼并收購將是不可避免的，因此公司采取高股利政策。一方面可以穩定股東的情緒和樹立良好的市場形象，另一方面也能夠達到保護自己和抵御惡意收購的目的。

股利支付形式主要有現金股利和股票股利，美國公司一般采用現金股利的方式回報股東，極少采用股票股利的方式。股利支付率一般在50%以上,占公司現金流量20%左右，采取股票股利分配形式的上市公司所占比重不到15%。并且上市公司普遍是按季度分配，一年發放四次股利，按或半分配的較少。多年來美國的絕大多數公司一直堅持高比率的現金股利分配形式，這是美國上市公司股利分配的一個突出特點。

2、股利政策具有相對穩定性

美國上市公司的管理層相信信號傳遞理論，簡單講即股利政策的實施會給外界傳遞一種信息。穩定的股利政策能夠傳遞公司穩健成長的信息，增強投資者的信心，因而不會輕易削減股利。一方面，不少上市公司在某一出現股利分配困難時，甚至會舉債發放股利來滿足投資者；另

一方面,即使在事先確定了股利分配率后，當期贏利出現出乎意料的大幅增長，上市公司也不會立即大幅增派股利，在以后中逐漸提高股利支付水平。

3、股票回購也被經常采用

美國屬于英美法系國家，上市公司回購股票非常普遍。自20 世紀80年代中期以來，股票回購已成為公司向股東分配利潤主要形式之一，通過回購方式向股東支付現金的比例幾乎達到了與現金股利相等的水平。上市公司回購股票的主要目的和動機是將其作為股利的一種替代方式，但由于回購不稀釋每股價值，越來越多的公司將其用作管理層認股權計劃，制定相應的股票期權來激勵管理層。回購股票向股東分配利潤，同時也提高了上市公司的權益負債率，優化公司資本結構，因而它受到股票價值低估的上市公司歡迎，而且美國的資本利得稅稅率低于股利所得稅稅率，股票回購也受到廣大投資者青睞。

（二）我國上市公司股利政策的現狀

1、上市公司股利分配不足現象嚴重

截至2007 年4 月30 日②，滬市公布現金分紅預案的公司為430家，占比僅一半左右；且現金紅利總額占全部公司凈利潤總額的比例僅約22％。深市主板490 家上市公司均如期披露了2006 年報告。根據深交所的統計數據顯示，共有198 家公司在2006 年年報中提出了股利分配或資本公積金轉增預案，占公司總數的40％，比2005 年家數增加了20 家，提高約4個百分點。但是，40%的比例還是比較低的。換言之，有60%的上市公司不分配股利。

據《深圳商報》統計，截至2008年7月30日，兩市1587家上市公司自上市以來包括首發、增發、配股和可轉債在內，累計募集資金次數高達3041次，融資總額約23397億元。期間已實施現金分紅和可轉債付息總計7154次，累計現金分紅總額約8266．5億元，累計現金分紅占融資總額比例約35％。其中，自上市以來累計現金分紅總額超過募資總額的共102家，占比僅6．4％。與此同時，剔除上市時間不足一年的次新股和新股，有62家上市公司自上市以來現金分紅總額幾乎為零。

2、現金股利支付所占比重小

我國上市公司的股利分配方式多樣化。目前我國上市公司的股利分配方式主要有現金分紅、送紅股、轉贈股本三種方式，在此基礎上又派生出將派現、送股與轉增股本相結合的多種分配方式，再加上配股，使我國上市公司的股利分配方案顯的復雜多樣。在眾多股利分配方式下，我們上市公司跟青睞于股票股利，而現金紅利比例相對較低。

與美國的高股利支付率的現金分配方式相比，原因在于：第一，籌集資金的需要。一些上市公司在首次發行股票時，由于自身規模較小或受新股額度的限制，需要盡可能地擴大總股本規模。當符合證監會對配股要求時，便可以通過配股籌集更多的資金；第二，目前我國不少上市公司的股本規模較小，這些公司需要加速擴張來壯大自身實力，除送紅股以外，用資本公積金轉增股本也成為股本的增加部分，所以上市公司在面臨現金短缺而又需要派發股利時，往往采取股票股利的方式。同時，在我國股票市場中，有送股題材的個股在消息未公布時就受到市場追捧和普遍歡迎。上市公司和投資人一致認為：股票在二級市場的表現受到股利分配行為影響，送股優于派現，多送優于少送，最后還有資本公積轉增。

3、股利政策隨意性大

就目前來看，我國大多數上市公司股利政策缺乏穩定性和連續性。穩定性差表現在上市公司股利支付率時高時低，波動大。連貫性差表現為分配形式變化不定，時而只派現，時而只送股，時而既派現有送股，時而不分配，毫無規律可循，讓投資者很難把握公司未來的股利政策。能夠連續五年以上發放股利的上市公司較少，能夠連續五年以上發放現金股利的上市公司更少。

二、中美上市公司股利政策產生差異的原因及對我國的啟示

（一）股權結構差異

美國上市公司的股權結構分散，個人股比重最大，一般在50 %以上,法人股約占30 %，其余是政府機構和社會團體持股。而在我國由于歷史原因,很多上市公司是由原來的國有企業改制而來，公司國有股“一股獨大”和內部人控制并存的狀態。據數據調查顯示，股份制改造后，國家法人股人在50%以上，要不就國家獨攬大權，操縱企業。根據股權結構理論:股權結構越集中，公司所有權與控制權越結合緊密，代理成本也越小，管理層越傾向不支付股利的政策。由此，隨著我國經濟的發展和證券市場的成熟，上市公司應該改善公司治理結構，減持部分國有股，實現股權結構多元化、分散化，此外，發揮獨立董事在公司治理中的作用，增強中小股東的話語權。譬如，與其他上市公司的大股東進行股份置換，降低大股東對單只股票的持股數量；限制最大表決權；開辟國有股、法人股轉讓市場。

（二）資本市場成熟程度不一樣

美國的資本市場是一個供求相對平衡的成熟市場，投資者通過資本利得獲取收益的機會相對較少，現金股利和股票回購才是最直接的獲益方式。而我國目前資本市場的狀況是供小于求，而且規模有限，這就導致投資者更關注上市公司基本面以外的東西，投機動機遠大于投資動機，買賣股票主要是謀取資本利得而非股利，投資行為明顯趨于短期化。我國許多上市公司正是看準了這點，制定出非理性的股利政策。由此，我國應該加快發展資本市場、完善相關法律法規，加強國際資本市場的聯系，為股利政策實施提供個良好環境。就這方面問題可以從以下幾方面著手：適度提高股利支付率，回報投資者；大力培育機構投資者，使之成為股市的主導力量；中小投資者要進行培訓，提高其投資素質，樹立其理性正確的投資理念。

（三）利潤分配政策上的差異

根據美國《國內收入法》規定，美國上市公司在支付完優先股股利后就可以向普通股股東分配，充分體現了全體股東財富最大化原則。并且還規定，上市公司在沒有合理理由情況下，累積的留存收益超過25萬美元的將被征收重稅，這無疑增加了上市公司不分配股利的成本。而我國的新《公司法》規定，公司的稅后利潤在支付優先股股利前還要彌補以前的虧損(如果有虧損)，計提10%的法定贏余公積金(當年累計額超過公司注冊資本的50%可不提取)，再計提5%-10%的法定公益金，經股東會決議，還可以提取任意贏余公積金，其比例更不好把握。經過這樣的利潤分配程序后，許多有贏利的公司最后可分配給普通股股東的利潤也所剩無幾了。由此引發我們思

考，股利政策的實施好壞與相應法律、法規是不可分開的，我們要健全、完善《證券法》、《公司法》等相關法規。

三、結語

隨著我國加入WTO，經濟競爭日益激烈，我國企業與國際化接軌的腳步加快，企業要想獲得國際化帶來的利益，股利政策的應用得當很重要。本文將股利政策至于國際視角下與美國股利政策進行比較分析，得出我國上市公司股利政策應用還不成熟，存在諸多問題。為了提高我國上市公司競爭力，上市公司必需企業內部建立完善的股利分配機制，真正從股利戰略的角度出發，根據所處行業特征、自身發展階段和當時市場狀況選擇合適的股利政策。

注釋：

①揭春香.西方股利政策對我國公司股利改革的啟示與借鑒.科技創業月刊.2005(11):27-28.②謝丹.上市公司的股利分配政策研究.中國鄉鎮企業會計,2008(5):41-42.參考文獻：

[1] 李黎.我國上市公司派現問題研究.財會月刊,2006(10).[2] 任靜.我國上市公司股利分配現狀及原因探析.會計之友,2006(11).[3] 徐雪芬，紀建悅．公司治理與上市公司股利政策[J]．新金融，2005(1)．

[4] 許艷芳,王慶成.美國上市公司股利政策及對我們的啟示.會計之友,2006(2).[5] 高秋玲.我國上市公司現金股利政策實證研究綜述[J].財會月刊,2006(12).