第一篇：某機械公司投資價值分析報告（xiexiebang推薦）

某機械公司投資價值分析報告

投資要點與評級

全球航空維修行業均實行特種許可證制度，進入壁壘高，是國家重點扶持產業。重點維修產品所需維修技術均屬高精尖技術。開展的每項業務須通過民航總局CAAC、美國聯邦航空局FAA、歐洲聯合航空局JAA以及中國民航總局與香港適航處、澳門民航局聯合認證JMM的資格認證，且行業有逐漸集中的趨勢。公司在機載設備維修領域市場占有率第一，擁有經CAAC、FAA、JAA、JMM認證的涉及電氣、電子和機械的1060個品種，8247個項目的維修資格，是擁有機載設備維修資質最多的企業。

國內航空市場快速發展的外部因素，以及公司內部維修項目擴展，客戶戰略合作基礎穩固，區域市場擴張的內部因素是公司增長原因。預計機載設備維修市場從2002年起的未來20年平均每年增長19.9%。募股資金項目將于2005年下半年到2006年先后為公司帶來新利潤，我們估計2005年和2006年公司主營業務的增長率將分別為18%和25%。公司的業績受到國民經濟調控的波動甚微。

通過股權聯合，公司將獲得最新競爭手段。2005年，公司通過四川奧特股權聯合新加坡TPA公司引入5家OEM原制造廠家，建立合資公司或授權維修站；將通過與國際知名的航材物流公司(航材交換業務公司)引入交換件競爭方式；通過收購西安翔宇50%股權提升對波音新型飛機、空客飛機等的維修實力。公司綜合競爭優勢獲得大幅提高。

實施資源戰略，業務擴展到整個航空維修業。公司利用其資源優勢先做強，再做大，2005年開始有計劃的將主營業務擴展到包括飛機機體維修、發動機維修、機載設備維修及相關服務的整個航空維修業。

獲得對價后現有流通股股東持股成本低于與國際接軌后的合理股價。對而言，18-24倍的市盈率是與國際接軌后較為保守而合理的估值范圍，合理股價在8.00-10.66元之間。對現有的流通股股東而言，在收到對價后持股成本＝10.80/1.38＝7.83元/股，低于公司與國際接軌后的合理股價。對于目前流通股股東7.83元的持股成本而言，該股的股價已低于國際估值，投資評級為短期審慎推薦、長期推薦。

行業分析

按照各國航空運輸發展規律，國民經濟每增長5%，航空運輸業將增長9.8%。維修行業增長與航空運輸業增長呈正相關。中國航空業持續快速發展帶動航空維修市場持續快速增長。

根據波音公司2003 年9 月預測報告，未來20年內中國將成為除美國之外的最大民用航空市場，需要新增1960架民用噴氣客機，平均每架飛機價值約9000萬美金。一架飛機每年的航空維修費用(含航材更換)＝飛機價值×3%。則2022年的市場容量約為351 億元(匯率按1：8.3計)。其中機載設備維修量按2002年同比測算約92億元，此即新增市場，平均每年增長19.9%。而就支線客機而言，根據巴西航空工業公司預測，中國在未來20年內對它的需求將達600架，其中渦扇支線飛機占80%，渦槳支線飛機占20%；在翼與備用發動

機總計將增長1500臺左右，其市場總容量將增長約34.5億元。迅速發展的通用航空、特種飛機以及私人飛機的維修市場前景非常廣闊，現正在蓄勢待發。

航空維修市場的結構。根據維修項目，航空維修市場可分為機體、發動機、機載設備三個部分。截止2004年底國航、南航、東航等國內主流航空公司飛機總量已達750架，東方通用、中海直等主流通用航空公司運輸型飛機總量為302架，除此之外，還有機群數量很大的非商業飛機。其中發動機、機體維修境外維修比重較大，分別為88%、52%，國內維修部分主要由合資廠商占據。機載設備國內維修水平不斷提高，目前比重接近50%。最近幾年我國保持了100架/年以上的速度引進飛機，新的市場正在形成。

航空維修行業進入壁壘高，是國家重點扶持產業。重點維修產品所需維修技術均屬高精尖技術。國內民航飛機基本依賴國外進口，維修時各部件技術參數等維修所必須的關鍵技術指標均需從OEM廠商處獲得。國內企業一般在建立合資企業時主要關注對方的品牌、原設備制造商(OEM)、維修供應的背景及第3方國際業務量。開展的每項業務須通過民航總局、FAA、JAA、JMM的資格認證，且行業有逐漸集中的趨勢。在業內是較大一家，主要業務集中于機載設備維修，2003年獲得支線飛機發動機維修業務。2005年開始有計劃的將主營業務擴展到包括飛機機體維修、發動機維修、機載設備維修及相關服務的整個航空維修業。到目前為止，公司開發的波音系列、空客系列新型客機和支線飛機的電子、電氣、機械等高科技機載設備維修和自動檢測系統已達50余項，均具有一定技術獨創性。

營運分析

一、公司銷售收入結構的主營業務為航空維修技術服務。主要業務集中在機載設備維修領域，由母公司進行。另外，組建的參股控股公司也是進行相同的業務，最大的兩家包括：四川奧特附件(公司控股約51%)、四川海特航空檢測(公司控股約93%)。

公司在機載設備維修領域市場占有率第一，擁有經CAAC、FAA、JMM認證的涉及電氣、電子和機械的1060項維修許可，8247個機載設備項目的維修許可，是擁有機載設備維修資質最多的企業。公司子公司西安翔宇擁有CAAC、JAA、JMM認證。隨著維修項目的擴展，近三年公司維修業務量呈現平穩增長態勢，人員規模達到500人左右，維修人員及生產人員占70%左右。03年公司維修工時64萬小時。

作為航空輔助服務業，公司對機載設備的維修一般采用按不同部件的維修難度和維修工時計價，且業內對特定部件的維修價格形成了約定的指導價，但最終表現出來的是每工時的價格。近年來，在境外OEM廠商和中外合資公司逐步增加的情況下，公司的平均維修價格由2001年142.41元/工時上升到2003年170.51元/工時，可見的維修技術含量正在逐步提高中。公司的維修生產能力和維修量正逐步提高，而工時工資并無明顯提升趨勢。

二、三大航空公司維修業務是公司收入的主要來源

目前公司客戶主要集中在中國國際航空、中國南方航空、中國東方航空等三大航空集團。此外，通用航空、特種用途飛機以及相關機構客戶在公司收入中的比重呈上升趨勢，200

3年占收入的20%左右。

三、通過股權聯合，公司的市場滲透明顯加速

公司在區域市場滲透主要通過與航空公司等設立合資公司或者設立維修站的方式進行。目前，公司在上海、武漢、長沙、太原、大連、西安、海口、桂林及貴陽等地開展業務。

2004年5月，接受上海航空公司增資上海滬特航空技術有限公司。這不僅有利于拓展上海地區市場，且有望借助滬特在經營上進行國際合作，使之在經營的方式上領先于國內其他維修企業。

2005年7月，公司控股的四川奧特新基地正式落成。已被航空界知名的5個OEM確定為中國及亞洲及大洋洲地區唯一授權維修站。這是中國航空維修企業創歷史拿到國外OEM獨家授權維修資格，標志著以為代表的中國航空維修企業的技術和實力已得到國際認可，走出國門、并代表OEM接受亞洲、大洋州各國飛機附件的維修及技術支持。

2005年4月，公司斥資2，350萬元收購國內第三大航空維修企業西安翔宇50%股權，翔宇方面承諾最近三年回報率不低于10%。西安翔宇在空客、波音新型飛機及飛機恒速系統的維修技術和市場具有優勢，與在波音傳統型號飛機方面的優勢恰好互補，將進一步提升作為我國主要飛機維修企業的綜合優勢。

四、募股資金項目亦將為公司帶來新利潤增長點

公司2004年7月公開發行股票2，400萬股，募集資金凈額2.6億元，主要用于現有維修生產線的新建、改建等，預計項目建設期在1年以上，對公司盈利的貢獻主要將體現在05年下半年和06年。投資比重最大的項目為支線發動機維修項目，是2003年公司新介入領域，該領域是我國航空維修業市場增長空間最大的部分。有關研究報告顯示，支線飛機發動機維修毛利率是很高的。

總體上看，未來幾年公司盈利仍具有較高的成長性。公司發行新股募集資金有利于公司長期穩定發展。隨著國內航空市場容量的擴大，境外廠商可能加大對中國航空維修市場投入力度，競爭將有所加劇，但境外廠商主要進行干線飛機發動機和機體的維修，在機載設備維修和支線飛機發動機維修方面，公司具有競爭優勢。

五、預計今明兩年銷售收入增速分別為18%和25%

國內航空市場快速發展的外部因素，以及公司內部維修項目擴展、客戶基礎穩固、區域市場擴張的內部因素是公司增長原因。

隨著上海區域市場的拓展、支線飛機發動機市場的成功介入以及主營業務向整個航空維修領域的進一步延伸，將于2005年下半年和2006年體現利潤。是今明兩年業務增長的重要動力。特別是奧特新基地的落成，將給公司未來帶來每年數千萬元的維修業務收入。

近幾年公司主營業務增長較快，年均增速在20%以上。初步預期今明兩年公司銷售收

入增長速度將由18%增長為25%左右。在與航空公司簽訂的送修協議中，對修理周期和回款周期有明確的約定。公司的業績受到國民經濟的波動不是很明顯。

六、成本分析-公司毛利率將保持60%左右的高水平

在的主營業務成本組成中，固定成本為：折舊、攤銷等，約占業務成本的27%，變動成本為原輔材料和工資福利等，約占業務成本的73%。

未來兩年公司主營業務盈利將保持較高水平。由于維修行業特點、以及較高進入壁壘，近三年的毛利率在60%以上。維修業務成本主要體現在零部件更換，約占銷售收入的20%左右。維修人員工資、設備折舊費用等是另兩項支出。雖然未來兩年公司設備投入較大，但由于折舊政策改變，房屋折舊期由20年變更為30年，生產設備折舊期由5年變更為8年，預計折舊費用在主營業務成本中所占比重將由27%下降為12-13%，該項因素大約影響毛利率上升5個百分點。另外，由于公司進軍飛機發動機修理，零件更換比例增大，伴隨競爭加劇，預計兩相抵消。2005年和2006年公司的毛利率將維持在59%左右。

財務分析

總體上看，公司在發行上市前后資產質量均較好，資產負債率發行前為40%，發行后降為18%，歷史上該公司的利息保障系數均在13倍以上。在發行新股前，公司的流動比率和速動比例分別為1.36和1.69，周轉速度處于中等水平，但由于發行募資2.6億元，使得公司的流動比率和速動比率提高到8倍以上。公司的客戶主要為國內的大型航空公司，信譽較好。公司銷售收現能力較強。我們認為，穩定和償債能力較好，財務狀況優良。

從盈利能力分析，公司的主營業務利潤率和營業利潤率均保持在高位。2004年由于公司發行新股募資2.6億元導致當年凈值報酬率下降至8.83%，但預計在2005和2006年即可上升至12.52%和14.18%。

估值分析

我們分別使用同行業PE相對估值法和自由現金流折現法絕對估值法，對進行估值。

一、國內外同行業PE分析

滬深兩市中沒有與從事相類似業務的上市公司。根據國際成熟證券市場的情況，具備壟斷優勢的行業和公司股價一般享有一定溢價。國際上從事航空維修的上市公司為香港的港機工程(0044.HK)市盈率為18.99倍，比香港市場平均市盈率15.5倍高22%。考慮到香港市場平均市盈率較低，而處于我國平均市盈率較高的中小板市場，假設未來我國中小板市場平均市盈率即使回落到15-20倍，按公司PE高于市場平均PE22%的比例，公司未來市盈率仍有18-24倍，低限已低于港機工程目前的市盈率。因此，對而言，18-24倍的市盈率是與國際接軌后較為保守而合理的估值范圍，合理股價在8.00-10.66元左右。

二、自由現金流估值分析

通過自由現金流估值，股票合理價值在11.40-15.00元區間，價值中樞為13.20元。目前股價為10.80元，已低于合理價格的下限，具有一定的投資價值。假設前提：(1)公司債務成本5.84%；(2)公司股權成本7%(參考預估的公司未來7年的平均凈資產收益率15%和45%左右的分紅比率得到)；(3)最后一年FCF乘數為10。

方案要點

1、公司在充分尊重流通股東意見的基礎上經慎重研究決定將縮股方案變更為送股方案，以便更直觀實在地體現非流通股股東支付的流通權對價價值。

2、非流通股股東向流通股股東支付其持有的部分股份，流通股股東每持有10股可獲得非流通股股東所支付的3.8股股份。專家根據對價原則計算，公司非流通股東需向流通股東每10股支付3.421股，即非流通股股東支付流通權的價值為8956.8萬元，但大股東決定最終為每10股多付0.379股也即每10股支付3.8股。該方案實施后股價測算價值為9948萬元，比專家給出的方案多支付了近1000萬元。

3、在支付完成后，公司的非流通股份即獲得上市流通權。

4、公司全體非流通股東承諾：其持有的公司非流通股份自獲得上市流通權之日起，在12個月內不上市交易或者轉讓。

5、股改前持有公司股份總數5%以上的非流通股股東承諾：除遵守股改后12個月內不上市交易或轉讓的規定外，額外承諾在前項承諾期期滿后，通過深圳證券交易所掛牌交易出售股份，出售數量占公司股份總數的比例在12個月內不超過5%，在24個月內不超過10%。

對價支付后，現有流通股東持股成本低于公司與國際接軌后的合理股價

據我們預估，2005年EPS為0.44元，股權分置前動態市盈率為24.5倍，實施股權分置后持股成本＝10.80/1.38＝7.83元/股，僅為18倍，比在香港上市的同行業上市公司港機工程(0044.HK)的市盈率18.99倍還低，更明顯低于美國同行業板塊的平均市盈率24-25倍的水平。

根據前面的估值分析，對而言，18-24倍的市盈率是與國際接軌后較為保守而合理的估值范圍，合理股價在8.00-10.66元之間。對于目前流通股股東7.83元的持股成本而言，該股的股價已低于國際估值，投資評級為推薦。

第二篇：如何寫投資價值分析報告

如何寫投資價值分析報告

投資價值分析報告是國際投、融資領域投資商確定項目投資與否的重要依據，主要對項目背景、宏觀環境、微觀環境、相關產業、地理位置、資源和能力、SWOT、市場詳細情況、銷售策略、財務詳細評價、項目價值估算等進行分析研究，反映項目各項經濟指標，得出科學、客觀的結論。投資價值分析報告和《項目建議書》、《可行性研究報告》及《商業計劃書》有所不同，它主要集反映投資該項目在未來市場的價值分析。不僅僅為融投資雙方充分認識投資項目的投資價值與風險，更重要的是通過充分評估項目優勢、資源，加速企業或項目法人擁有的人才、技術、市場、項目經營權等無形資源與有形資本的有機融合，對企業和投資機構提供重要的融投資決策參考依據。

項目投資價值分析報告的格式和內容摘要

主要包括：項目名稱，承辦單位，項目投資方案，投資分析，項目建設目標及意義，項目組織機構。

項目背景分析及規劃

主要包括：

1、項目背景。

2、項目建設規劃。

3、主要產品和產量。

4、工藝技術方案.外部環境分析

主要包括：

1、外部一般環境（PEST）分析。

2、產業分析。市場需求預測

主要包括：

1、國外市場需求預測。

2、國內市場需求狀況分析。內部分析

主要包括：

1、項目地理位置分析。

2、資源和技術。

3、項目之 SWOT 分析。

4、項目競爭戰略的選擇。

財務評價

主要包括：

1、評價方法的選擇及依據。

2、項目投資估算。

3、產品成本及費用估算。

4、產品銷售收入及稅金估算。

5、利潤及分配。

6、財務盈利能力分析。

7、項目盈虧平衡分析。

8、財務評價分析結論。

融資策略

主要包括：資金籌措、資金來源、資金運籌計劃等。

價值分析判斷

主要包括：價值判斷方法的選擇，價值評估。

項目投資價值分析報告的概念

在國際投資領域中，為減少投資人的投資失誤和風險，每一次投資活動都必須建立一套科學的，適應自己的投資活動特征的理論和方法。投資價值分析報告正是吸收了國際上投資項目分析評價的理論和方法，利用豐富的資料和數據，定性和定量相結合，對投資項目的價值進行全面的分析評價。

項目投資價值分析報告是投資前期一個重要的關鍵步驟，項目的規模大小、區域分析、項目的經營管理、市場分析、經濟性分析、利潤預測、財務評價等重

大問題，都要在投資價值分析報告中體現。

項目投資價值分析報告的作用

項目投資價值分析報告在項目可行性研究的基礎上，吸收國內外投資項目分析評價的理論和方法，利用豐富的資料和數據，定性和定量相結合，對投資項目的價值進行全面的分析評估。進行投資價值分析評估的目的是通過對投資項目的技術、產品、市場、財務、管理團隊和環境等方面的分析和評價，并通過分析計算投資項目在項目計算期產生的預期現金流確定其有無投資價值以及相關的風險有多大，并進而做出投資決策，對投資者而言，項目投資價值分析報告是一個投資決策輔助工具，它為投資者提供了一個全面、系統、客觀的全要素評價體系和綜合分析平臺。利用項目投資價值分析評估報告，投資者能全方位、多視角地剖析和挖掘風險企業的投資價值，最大限度地降低投資風險。對企業或項目法人而言，利用項目投資價值分析報告可以對項目的投融資方案以及未來收益等進行自我診斷和預知，以適應資本市場的投資要求，進而達到在資本市場上融資的目的。

一份好的項目投資價值分析報告將會使投資者更快、更好地了解投資項目，使投資者對項目有信心，有熱情，動員促成投資者參與該項目，最終達到為項目籌集資金的作用。

第三篇：項目投資價值分析報告模版

項目投資價值分析報告 第一部分 概 述 項目名稱： 項目單位：

一、企業簡介

１、目標企業的歷史沿革，隸屬關系，企業性質及制度；目前職工人數。

２、地理位置，占地面積；各交通運輸條件（鐵、公路、碼頭和航空港口等），運輸方式。３、年設計及實際生產能力，運營狀況。４、產品種類，主導產品名稱及產量。

５、能源供應條件（水、電、汽、氣、冷凍等）配套情況。６、主要原、輔、燃料的供應量及距離，費用情況。７、產品質量狀況及產品在國內、外市場的定位與知名度。８、產品出口量、主要國家和國外市場份額。

二、項目概要

三、簡要分析結論 第二部分 團隊和管理

一、董事長、法人代表

二、原有股東情況

三、主要管理人員

四、主要技術負責人員

五、員工和管理 管理及人力資源評價指標

1、內部調控是否合理

2、管理組織體系是否健全

3、管理層是否穩定團結

4、管理層對市場拓展、技術開發的重視程度

5、有否科學的人才培訓計劃

6、各層面的執行情況 第三部分 產品和技術

一、產品介紹

二、產品應用領域及性能特點

三、主要技術內容

四、技術先進性

五、產品技術指標

六、國內外技術發展狀況 產品評價指標

1）產品是否具有獨特性，難以替代 2）產品的開發周期 3）產品的市場潛力 4）產品的產業化情況 5）產品結構是否合理 6）產品的生產途徑 技術評價指標

1）技術的專有性（技術來源）2）技術的保密性（專利保護）3）技術的領先性 技術開發

1）技術開發投入占總收入的比重 2）技術開發體系與機構 3）技術儲備情況

第四部分 市場及競爭分析

一、市場需求

二、目前的市場狀況

產品市場分布

三、產品應用市場前景分析

四、產品市場需求預測

五、產品市場競爭力分析

（1）產品質量競爭力分析

（2）生產成本競爭力分析

（3）產品技術競爭力分析

六、主要競爭對手分析

（1）國內主要競爭對手分析，列出前出競爭對手一覽表。

（2）國外競爭對手分析

20名。做

（3）潛在競爭對手分析

七、市場競爭狀況分析

（1）市場壟斷情況

（2）該行業是否存在剩余生產能力，目前是什么情形？

（3）該行業轉換成本高低

（4）該行業進入壁壘與退出壁壘

八、企業發展趨勢與行業發展趨勢比較

（1）技術發展趨勢比較

（2）產品結構發展趨勢比較

（3）價格發展趨勢比較

（4）替代品的研究與開發；替代品的性能價格比；替代品對產業的威脅。

第五部分

建設內容及產品方案

一、建設內容

二、投資預算

三、產品方案

第六部分 融資需求及股權設計

一、融資方式

二、融資金額

三、股權設置方案

四、融資條件

五、資金使用計劃 第七部分 財務狀況

1、歷史財務報表分析與考查：（1）損益表

A、營業收入確認政策，收入分部門、分地區情況； B、利潤構成考察

C、公司產品銷售成本構成：直接材料、直接人工與制造費用明細

D、公司管理費用、財務費用和銷售費用明細及間接費用分配政策。

E、公司利潤分配政策及歷年利潤分配情況說明； F、稅率和面臨的賦稅負擔。（2）、現金流量表與融資 A、現金收入與構成 B、現金支出與構成

C、折舊與攤銷政策及這就與攤銷金額； D、資本支出與營運資金支出； E、自由現金流量、融資需求與融資額。（3）產負債表

A、考察核實現金及現金等價物余額及本期變動情況； B、存貨明細及存貨可變現凈值考查，存貨管理辦法及管理效果，存貨張面值與盤點記錄比較； C、應收賬款明細及相關管理措施：賬目集中、欠款追逃、質量、準備金、疑問賬目、注銷記錄、追索、過期賬目、賬令分析、應收賬款政策；

D、固定資產明細，歷史成本與可變現價值，這就政策等； E、長期投資明細及長期管理辦法； F、銀行長短期借款明細； G、應付帳款明細（4）合并財務報表考查（5）積壓未交訂貨摘要（6）主要合同摘要

2、未來五年財務預測

（1）、公司業務計劃、主要客戶摘要及主要業務部門資料（2）、損益表預測：從銷售出發，考查預測數據并評價預測假設。合并財務報表。

（3）現金流量表預測：主要考察投資需求、資本支出維持水平、計劃資本支出、計劃折舊和攤銷時間表、融資需求、產生凈現金的能力。

（4）資產負債表預測：主要考查各主要賬戶的估計變動、固定資產變動、負債、流動負債變動情況及變動的合理性，與銷售和損益的對照。財務主要考查指標：

1、安全性 1）資產負債率 2）有形凈資產 3）有形凈值債務率 4）利息保障倍數

2、流動性

1）流動比率 2）速動比率

3、盈利性

1）主營業務收入 2）銷售毛利率 3）凈資產收益率

4、效率性

1）存貨周轉率 2）應收賬款周轉率 3）總資產周轉率 第八部分

經營預測和經濟效益評價

一、經營預測

二、經濟效益評價

第九部分

投資退出和回報

一、公開上市

二、協議轉讓

三、管理層回購

四、其他退出回報

第十部分

主要風險因素及對策

一、經營管理風險

二、市場和競爭風險

三、技術研發和生產風險

四、退出風險

五、財務風險 第十一部分 結論和建議 一 可行性研究結論 二 建議

做好投資協議具體條款的談判和擬定工作，切實保障各方的利益

推薦合適人員進入董事會，派出管理人員實現增值服務，為以后的管理運作打下堅實的基礎。項目投資流程

1）項目收集 2）項目立項 3）項目考察 4）投資決策 5）項目執行

第四篇：投資價值分析報告

投資價值分析報告

一、物業價值構成1、地段分析；

闡述地段優勢

2、商鋪結構分析；

闡述商鋪的實用性

3、周邊配套分析；

闡述周邊配套對商鋪的現在價值影響以及升值的影響

4、城市規劃分析；

闡述城市規劃對片區及商鋪升值的影響

5、人流量分析

現有人流量以及將來人流量的預估

6、小結

分析其升值前景。及預估三年后的價格

二、投資回報

1、投入；

實際投入（首付款及稅費），不含銀行貸款

2、投資收益

1）、3年收益

A3年租金收入

B租金存款利息收益

C升值收益

2）3年除本金外的支出

A銀行貸款支付利息

3）總投資收益=1)-2)

3、投資回報率

A3年總投資回報率=總投資收益/實際投入

B年均投資回報率=3年總投資回報率/3

C凈年均投資回報率=年均投資回報-通貨膨脹率

D3年凈總收益=實際投入*凈年均投資回報率*34、對比分析

1）銀行存款投資回報

A凈年均投資回報率=3年期定期存款利率-通貨膨脹率

B3年凈收益=實際投入*凈年均投資回報*3

2）銀行存款對比商鋪投資收益

A總收益差距=商鋪3年凈總收益-銀行存款3年凈收益

B年均凈投資回報率差距=商鋪凈年均投資回報率-銀行存款凈年均投資回報率

C3年凈投資回報率差距=年均凈投資回報率差距*3

第五篇：保險公司價值投資分析報告

保險公司價值投資分析報告

第一部分：保險業行業分析

改革開放以來，我國保險市場的發展取得了令人矚目的成就。1980年，國內保險業務恢復，全國保費收入僅4.6億元。2000年,全國保費收入達1596億元，年均增長34%，但是在發展過程中還存在許多問題。從世界保險業現狀看，我國保險業發展水平還相當低。1999年，我國人均保費（保險密度）才110.58元（約合11.4美元）,與瑞士的4654.3美元、美國的2722.7美元和香港的1072.8美元相比,相距甚遠,位居世界第78位;保費收入占GDP的比重(保險深度)才1.49%,位居世界第66位，而發達國家一般為10%左右。從國內保險市場發展看，還存在競爭主體偏少，壟斷程度較高；中介市場和再保險市場發展嚴重滯后；保險產品單一，服務方式和手段落后；保險公司資本金不足，資產質量不高等問題。

諸多亟待解決的問題是否給投資者們發出了這樣一個信號：“保險公司不值得投資”呢?針對這樣的疑問，我運用課堂學習的知識，首先對保險業進行了行業分析。

一、宏觀經濟對本行業的影響

（一）宏觀經濟變化對保險行業的影響

1、國內生產總值變化對保險業的影響

本文選取了原保險保費收入（按《企業會計準則（2006）》設置的統計指標，指保險企業確認的原保險合同保費收入）來衡量我國保險業的發展情況。根據原保險保費收入和國內生產總值的季度數據來反應國內生產總值變化對保險業的影響。將數據用spss處理后得到原保險

保費收入隨著國內生產總值變動的趨勢如下圖：

圖1顯示了2010年第一季度—2013年第一季度我國保險業原保險保費總收入與同期國內

生產總值的變動趨勢，可見每年第1季度的保費收入均較高，并且呈現周期性的波動。同樣每年第四季度的國內生產總值均較高，也呈現出了周期性波動。兩者在圖形上呈現出反相關的關系，但同時也可以看出GDP的上升往往預示著保費收入的升高。也就是說，隨著國民收入的增加，會對保險行業起到一定的促進作用。

2、通貨膨脹率(用CPI衡量)

適度的通貨膨脹率可以對經濟起到促進作用，但是惡性通貨膨脹將會對經濟造成極為不利的影響。那么它對保險業又有怎樣的影響呢？我將CPI和保費收入的數據標準化后得到圖二，由圖二可以很明顯的看出兩者并沒有明顯的相關關系，可見通貨膨脹率沒有很直接的影響到保險業。

3、市場利率

保險業是一個具有金融性和理財性的行業，尤其是壽險業，這種性質尤為突出，那么利率必然會成為影響壽險業務的重要因素。以下是2008年-2012年一年期定期存款利率和原保費收入以及壽險保費收入的數據：

表12008-2012年利率及保費收入

存款利率

原保險保費收入(萬

元)2010 2.4375 36319928.624460241.6 27843247.3

424198773.3壽險保費收入（萬元）16645929.5 18643596.1 6

數據來源：新浪財經中國宏觀經濟數據以及中國保險監督委員會官方網站2008 3.276 2009 2.25 2011 3.3125 35848128.06 21738978.42 2012 3.25 38719824.52 22270142.44

按照通常對投資行為的預期，利率的升高勢必會使投資的勢頭減弱。由表格可以看出，在2008年-2009年利率的下降的同時保費有所上升，但不排除整體增長趨勢的帶動影響；2009年-2010年利率上調，保費大幅度增加，這與預期并不一致，可能更多地受到了宏觀經濟政策刺激經濟的影響；2010年-2011年利率的大幅升高對保費收入造成了一定的沖擊；而在201

1年-2012年，利率的微弱上漲使得總保費有所上漲并超過2010年的保費收入，但壽險上漲后的保費收入仍不及2010年，可見利率對壽險的影響相對行業整體更強。

4、財政收支

財政的收支差額可以反映出一國經濟運行的情況，適當的財政赤字可以刺激經濟的發展。下表是我國財政收支差額和保費收入的數據：

表22001-2011年我國財政收支差額與保費收入

統計

201

12010

2009

2008

2007

2006

200

5200

4200

3200

22001財政收支差額(億保費收入（萬元）元

數據來源：新浪財經中國宏觀經濟數據以及中國保險監督委員會官方網站

用spss對財政收支差額和保費收入進行pearson相關性檢驗，得到兩者的相關系數為-0.580，顯著性檢驗的p值為0.061，若將α設為0.1，則檢驗顯著。說明財政收支差額和保費收入之間呈現反相關關系，即財政赤字可以增加保費收入，促進保險業的發展。

5、心理因素

保險業是一個十分受消費者心理因素影響的行業。投保者懷揣各種各樣的心理原因，投保或者不投保。以前大部分人投保目的是出于保險產生的初衷：轉嫁風險。這樣的心理使得保險企業和消費者實現了雙贏。

然而隨著保險行業的發展，保險具有了更多的種類和功能，消費者的心理出現了變化。比如當前的子女教育婚嫁保險、養老保險等都有投資儲蓄的特點。那么一些人在經濟條件允許的情況下，就會考慮這類保險。這類險種一方面具有安全保障的作用；另一方面還有儲蓄保值的作用。那么消費者的儲蓄心理就會對保險消費起到積極的促進作用。

同樣的，也會有負面的心理影響保險行業，比如牟利的心理。保險行業存在著的道德風險就是這種心理的體現。一些投保人在投保時超額投保或隱瞞投保條件，故意把預計必定要發生的危險轉嫁給保險公司。比如私人危房、集體危房投保等等。甚至有一些人會故意制造保險事故來欺騙保險公司的“賠償”，比如人為制造失竊的假象，騙取保險公司的財產保險賠償。這種心理表面上促使了部分保險消費行為，但是這種消費行為本身是不利于保險業發展的，隨著商業保險相關法規的健全以及經營的規范化，這種心理也會趨于減少。

還有很多消費者認為購買保險而不出險本身就是一種浪費，而且當出險后保險的索賠難使得很多消費者對保險退避三舍，給保險業帶來了不利影響。

（二）宏觀經濟政策對保險行業的影響

1.財政政策和貨幣政策

通過查資料總結出我國的財政政策和貨幣政策經歷的主要階段如下：

一、08年7月以來 穩健的財政政策和從緊的貨幣政策

二、08年9—12月穩健的財政政策和適度寬松的貨幣政策

09年10年12月 積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策

三、11年—12年積極的財政政策和穩健的貨幣政策

下圖是原保險保費收入隨時間變化圖：

2008年7月以來，面對國際金融危機加劇、國內通脹壓力減緩等情況，中國人民銀行調整金融宏觀調控措施，連續三次下調存貸款基準利率，兩次下調存款準備金率，取消對商業銀行信貸規劃的約束，并引導商業銀行擴大貸款總量。2008年11月5日，國務院常務會議根據世界經濟金融危機日趨嚴峻的形勢，要求實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。在這種“刺激”下，2008年的保險業蓬勃發展，從圖三中可以看出其增長速度明顯超過了往年。2009年第一季度我國開始了大規模投資計劃，這些政府投資引導和帶動社會投資增長，從而刺激經濟增長，為我國經濟持續穩定發展起到了重要作用。2009年7月23日，中共中央政治局召開會議，指出要繼續把促進經濟平穩較快發展作為經濟工作的首要任務，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。在這樣的大背景下，保險業繼續向好發展。

2011年財政貨幣政策轉向一松一緊,積極的財政政策和穩健的貨幣政策。表現為央行于2011年2月9日，4月6日，7月7日連續調高存款利率，穩健的貨幣政策沖擊了保險業的發展，增大了購買保險的機會成本，從而使得2011年保費收入有所下降。

2.針對保險業的特殊政策

有關人士分析，2010年保費收入的大幅上漲主要源于財產保險，這和保監會規范產險市場競爭,利好大型產險公司以及北京等地規范車險費率管理,費率有所提升等因素有關，更有

預測說產險公司的盈利能力將隨監管的日益規范得以提高。說明政府針對保險業的某些特殊政策會對保險業有不可忽視的影響。

二、保險業的市場結構

1.行業分類

在標準行業分類法中，保險業屬于分類I.金融保險業。

2.產業的要素密集度分析

顯然，保險行業作為金融行業的一個組成部分，屬于資本密集型產業。

3.產業生命周期分析

根據產業的發展情況，可將產業的生命周期分為初創階段，成長階段，成熟階段和衰退階段。判斷產業出于哪個階段需要從產業產值的增長率和利潤的變動情況著手。下表反應2002年-2012年保險業保費收入的年增長率變動情況：

表32002年-2012年保費收入的年增長率

統計 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 保費收入0.440.110.140.140.240.390.130.30-0.010.27（萬元）7 3 1 5 7 1 8 4 3 數據來源:中國保險監督委員會官方網站 2012 0.08

從表中可以看出，保險業的增長率十分不穩定，有高有底，但基本保持正值。可見這時的保險業并不是一直處于高增長的狀態，也不處于0增長狀態，利潤基本處于上升態勢。所以我認為保險業正處于從成長階段到成熟階段的過渡階段。

4.產業的經濟結構分析

根據所查的資料分析，我認為我國的保險業正處于從寡頭壟斷到壟斷競爭的過渡階段。

2004年以前，我國保險業實現了從完全壟斷到寡頭壟斷的過度。在2004年，我國的四家保險公司—中國人壽、平安人壽、太平洋人壽、中國人壽集團的壽險業務占到整個市場份額的83.15%，可見當時我國壽險市場壟斷程度很高。同樣，從財產險市場份額變化看，中國人保在財產險市場中也始終處于絕對壟斷地位。但是隨著保險業的發展，其市場份額逐年下降，已從2000年的77.33%遞減到2003年的66.88%，下降了10.53個百分點；位居第二的太平洋財產險和第三位的平安財產險公司的市場份額在2000—2002年期間有所上升，分別從2000年的11.2296和7.8%遞增到2002年的13.1%和10.4%，但在2003年也出現了小幅下降。與此同時，包括外資公司和其他內資小公司在內的其他財產險公司市場份額快速提高，已從2000年的3.65%大幅度提高到2003年的11.75%。但市場份額的下降并不能否認當年我國保險業已脫離寡頭壟斷行業。

然而近些年來，在保險業赫赫有名的保險三巨頭中國人壽、中國平安和中國太保也并不如前些年那么風光了。2010年7月，在保監會公布上半年全國各保險公司的保費收入統計情況中，中國人壽實現保費收入1930億元，中國平安實現1231億元，中國太保實現793億元，3家累加共占到上半年全國保費收入7998.6億元的49%，這一比例低于去年的51.16%，三巨頭的“壟斷”地位有所下滑。而更值得注意的是接連發力銀保渠道的新華保險在2010年上半年異軍突起，累計實現保費收入546.26億元，同比大增68%，擠進壽險三強，打破了傳統的三巨頭格局。

可見我國保險業正向著積極良好的方向發展，隨著壟斷的減弱，競爭的加劇，我相信保

險公司會更加積極優化其保險產品，為消費者帶來更好的保障，更多的選擇和更高的收益。