第一篇：關于行為股利理論的上市公司現金股利政策研究[范文]

【論文摘要】本文首先回顧了行為股利理論的相關文獻，然后在此基礎上，選取的A股市~2002 2007年上市公司作為研究樣本，結合股權分置改革，運用行為股利理論探討我國上市公司現金股利政策影響因素，為拓展行為公司財務在中國股票市場的應用提供了新思路。

【論文關鍵詞】行為股利理論；現金股利；股權分置改革

一、行為股利理論的理論綜述

行為股利學派從行為科學角度研究股利政策，改變了傳統理論的思維方法和分析方法，極大地拓展了財務學家的研究視野，使得對‘骰利之謎”的闡釋進入一個全新的領域。由于行為股利學派是行為財務學在公司股利決策領域的延伸，所以行為股利理論的很多分析方法都來源于行為財務學。

(一)國外行為股利理論文獻回顧

Lintner(1956)提出股利行為模型，根據公司公平的觀點，即把盈利中的多少返還給投資者是公平的，設定了一個股利支付的目標比率。由于公司管理者認為穩定支付現金紅利的公司將受投資者歡迎，存在現金紅利溢價，投資者對公司增加和減少現金紅利的態度具有不對稱性。因此，公司盡可能穩定現金紅利支付水平不輕易提高或降低。Shefrin和Statman(1984)在投資者自我控制問題、期望理論和后悔厭惡(regretaversion)的基礎上提出了一個解釋投資者為何偏好現金股利的模型。現金紅利可以使投資者克服自我控制問題。同時，公司支付現金紅利有利于投資者從心理上容易區分公司盈利狀況，避免遺憾心理，增加投資者的主觀效用。這一理論可以說明公司支付現金紅利實際上是迎合投資者偏好。Baker和Wurgler(2002)通過放松MM股利無關論的有效市場假定，構建了股利‘‘迎合理論”(cateirngtheoryofdividendso)該理論認為由于投資者通常對公司進行分類，支付現金紅利的公司和不支付現金紅利的公司被視為兩類。投資者對這兩類公司的興趣及紅利政策偏好時常變化，進而對股票價格產生影響。公司管理者通常迎合投資者偏好制定紅利政策，迎合的最終目的在于獲得股票溢價（dividendpremium)。即當投資者對支付現金紅利的股票給予溢價時，管理者就支付現金紅利；當投資者偏好股票股利，對發放股票股利的股票給予溢價時，管理者就改為發放股票紅利。

(二)國內行為股利理論回顧

近年來，國內學者也開始運用行為股利理論，討論了我國上市公司股利政策的形成機理。陳煒(2003)采用超額收益率的事件研究法，利用深市1995～2002年數據，提出中國上市公司股利支付政策的制定與公司管理層迎合市場和投資者需求有關，某時期市場對某種股利政策感興趣，則投資者傾向于該種股利政策。黃果和陳收(20o4)運用Baker和Wurgler的投合理論研究認為，中國上市公司管理層根據股票價格所反映出來的投資者的需求，投其所好制定出相應的股利政策以實現公司價值最大化的經營目標。饒育蕾和馬吉慶(2004)研究認為，我國證券市場的投資者對現金股利存在心理值域，一旦派現超越這一值域，不僅使企業流出大量現金，而且可能物極必反，引起投資者對惡意派現的猜忌。由于流通股和非流通股并存，也有學者提出上市公司發放股利并沒有真正考慮流通股股東的利益。沈藝峰、黃娟娟(2007)認為，在一個中小股東法律保護較弱的市場中，對于股權相對集中的上市公司，大股東存在利用股利剝削中小股東的動機，作為股利供給方的上市公司所制訂的股利政策往往只迎合了大股東的股利需要，而忽視了中小投資者的股利需要。[!--empirenews.page--](三)本文思路

由于我國特殊的經濟體制、客觀環境以及股權分置導致的流通股東與非流通股股東的目標函數不一致，形成了上市公司股利政策的支付水平偏低、分配動機復雜和政策穩定性較差三大特征。股權分置改革之前，國內股票市場中大量國有股和法人股非流通，這使得中國股票市場長期處于供不應求的買方市場狀態，造成股市過度投機，短線投資者遠多于長線投資者。他們絕大多數對上市公司派現不感興趣，而是更為關注二級市場上股票價格的漲跌。同時，上市公司的流通股股東持股數量約占總股數的l／3，流通股股東很難對上市公司的股利決策產生影響。而Baker和wurgler的股利迎合理論以及所進行的兩個檢驗的樣本都是基于股權相對分散、中小投資者法律保護較好的美國證券市場，他們并沒有考慮到類似于在中國等股權相對集中、而中小投資者法律保護又較差的國家里股權結構對上市公司股利政策所產生的影響。目前，股權分置改革已基本完成，在股權分置改革的特殊背景下，運用行為股利理論探討上市公司現金股利政策據有一定的現實意義。[1][2][3]下一頁

二、現金股利實證分析

(一)模型建立和樣本選取

本文選取中國所有上市公司2002～2007年的年度股利分配政策作為研究樣本，剔除了下列上市公司：①含有B股或H股上市公司的樣本；②上市公司處于特殊處理(ST或PT)的樣本；③在2007年l2月31日之前未完成股權分置改革的上市公司④金融或公共事業行業上市公司的樣本；⑤上市公司總資產或凈利潤小于0的樣本；⑥所需變量數據缺失的樣本。本文選取每股現金股利作為被解釋變量，股權分置改革從根本上對股權結構產生了影響，國內外很多學者在股利政策的研究都表明股權結構是影響上市公司股利政策的重要因素，所以本文將股權結構作為解釋變量。為了量化股權結構，本文取了股權結構的兩個重要表現形式作為解釋變量：流通股比例和第一大股東持股比例。因此，建立以下模型：CDPS=a+bLTBL+cH1+dEPS+eRI+Ⅱ￡PC+gDA+hSIZE+8其中：a為常數項；b—h為回歸系數；￡為殘差項。

考慮到各公司經營狀況差異較大以及不同年份各影響因素對現金股利政策的不同影響，因此，該模型適合本文分析的需要，即通過分別計量股權分置改革前后股利政策與第一大股東持股、流通股比例、盈利能力、現金充裕度等因素之間的關聯性并對關聯性作縱向比較，來考察股改前后對上市公司股利政策是否有影響。為股權分置改革對上市公司股利政策的影響的理論解釋提供進一步的經驗證據，控制變量包括每股收益(EPS)、業務收入增長率(RI)、每股現金凈流量(EPC)、資產負債率(D／A)企業規模(Size)。

(二)現金股利實證結果分析

1．股改前2002～2005年數據回歸分析結果(表1)。表1顯示：(~)AdjustedR—squared達到了0．304，說明模型的擬合度較好；F值較大，說明模型的整體顯著性水平也很好。Durbin—Watson值接近2，反映自變量并沒有自相關現象。②常數項、第一大股東持股比例（HI）、每股收益(EPS)、企業規模(Size)的t統計值都大于2，且在5％的置信水平上顯著。③流通股比例(LTBL)、業務收入增長率(RI)、每股現金凈流量(EPC)的t統計值小于2，說明參數非顯著可取。[!--empirenews.page--] 通過上述分析，可以推出股權分置改革前第一大股東持股比例、每股收益和企業規模對每股現金股利都有影響，呈現正相關關系，其中每股收益和第一大股東持股比例對每股現金股利的影響較大。值得注意的是，流通股比例與每股現金股利呈正相關關系，但不顯著。由此推斷：股改前，流通股比例對每股現金股利的影響甚微，上市公司在發放現金股利時幾乎并沒有考慮流通股股東這一因素。上一頁[1][2][3]下一頁 2．股改后2006～2007年數據回歸分析結果(表2)2)。表2顯示的是股改后流通股比例、第一大股東持股比例、每股收益、業務收入增長率、每股現金凈流量、資產負債率、企業規模對每股現金股利的影響的回歸分析結果。表2顯示：①AdjustedR—squared達到了0．343，說明模型的擬合度較好；F值較大，說明模型的整體顯著性水平也很好，Durbin—Watson值接近2，反映自變量并沒有自相關現象。②除業務收入增長率、每股現金凈流量的t檢驗值小于2外，其余五個自變量連同常數項的t統計值都大于2，說明參數通過顯著性檢驗，參數顯著可取。③回歸結果顯示，股權分置改革后，流通股比例、第一大股東持股比例、每股收益、資產負債率、企業規模對每股現金股利都有影響，其中第一大股東持股比例、每股收益、企業規模與每股現金股利呈現正相關的關系；流通股比例、資產負債率和每股現金股利呈現負相關的關系。

三、結論及建議

(一)研究結論

從以上分析可以看出，股權分置改革前后，流通股比例與每股現金股利之間的關系發生了顯著的變化，由股改前的正相關轉為了股改后的負相關，同時參數估計值由股改前的非顯著可取變為顯著可取。換言之，股改前流通股比例對每股現金股利幾乎無影響；而股改后，流通股比例越高，每股現金股利越低，且參數估計值的絕對值增大了2倍，說明股改后流通股比例對每股現金股利的影響更大。股改前后第一大股東持股比例與每股現金股利以及現金股利發放率均呈現正相關的關系，這與先前一些學者提出的我國上市公司存在的大股東侵占中小股東利益和現金股利的‘隧道”效應是相吻合的。但從股改前后參數估計值的比較來看，股改后，參數估計值在減小，即第一大股東持股比例對每股現金股利的影響程度在降低。根據股利迎合理論，以往的股利政策僅僅為了迎合大股東的需要，而不考慮廣大中小股東利益的局面有所改觀，這說明股改的效應開始體現。

此外，股改前后現金股利和每股收益都表現出正相關的關系，這與先前一些學者得出的現金股利與當期盈余呈顯著的正相關關系，隨盈利波動現象突出的結論是一致的。值得一提的是，股改前后每股現金凈流量、營業收入增長率與每股現金股利關系不顯著。說明一方面企業管理者在制定股利政策時并未考慮企業的現金流，另一方面，由于我國證券市場的投機氣氛很濃，大部分流通股股東只想賺取買賣差價，獲取資本利得，并不關心現金股利的發放，所以企業制定現金股利政策時并未考慮外部投資者是否會看好企業的成長潛力。[!--empirenews.page--](二)相關建議

股權分置改革在中國的證券市場上已經發揮了重要的積極作用。但同時也要認識到股權分置改革并不能徹底解決中國證券市場上的所有問題。因此，仍然有必要采取一些有力措施來規范目前我國上市公司的股利政策。一方面，要鼓勵機構投資者，提高投資隊伍素質，抑制市場過度投機現象。我國股市目前的投資者整體素質不高，流通股股東的利益關注點在于二級市場的股價波動，偏好資本利得，使證券市場存在投機過度的現象，造成整個市場的非理性氛圍。相比之下，機構投資者擁有較強的經濟實力，而且有經驗豐富的投資團隊，他們的投資更加趨向理性。換言之，機構投資者是相對理性的投資群體，他們的比例增加，市場中的理性因素增加，證券市場會向健康的方向發展。另一方面，要進一步提高上市公司的盈利能力。我國上市公司股利政策波動大、缺乏連續性，在很大程度上是因為上市公司盈利能力不強、水平不穩定造成的。因此，要增強我國上市公司股利支付意愿，提高股利政策的穩定性，提高上市公司的整體盈利能力是重要前提。

第二篇：股利理論

股利無關論

股利無關論（也稱MM理論）認為，在一定的假設條件限定下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產生任何影響。一個公司的股票價格完全由公司的投資決策的獲利能力和風險組合決定，而與公司的利潤分配政策無關。該理論是建立在完全市場理論之上的，假定條件包括：（1）市場具有強式效率；（2）不存在任何公司或個人所得稅；（3）不存在任何籌資費用（包括發行費用和各種交易費用）；（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨立（公司的股利政策不影響投資決策）。

股利相關論

股利相關理論認為，企業的股利政策會影響到股票價格。主要觀點包括以下兩種：

1.股利重要論

股利重要論（又稱“在手之鳥”理論）認為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風險隨著時間的推移會進一步增大，因此，投資者更喜歡現金股利，而不愿意將收益留存在公司內部，而去承擔未來的投資風險。

2.信號傳遞理論

信號傳遞理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預期盈利能力差的公司區別開來，以吸引更多的投資者。

3.所得稅差異理論

所得稅差異理論認為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現收益最大化目標，企業應當采用低股利政策。

4.代理理論

代理理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股利政策是協調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。較多地派發現金股利至少具有以下幾點好處：（1）公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的“閑余現金流量”就相應減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權消費，從而保護外部投資者的利益。（2）較多的派發現金股利，減少了內部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經常接受資本市場的有效監督，這樣便可以通過資本市場的監督減少代理成本。

第三篇：我國上市公司股利政策的探討

本科生畢業設計（論文）封面

（2016 屆）

論文（設計）題目 作 者 學 院、專 業 班 級 指導教師（職稱）論 文 字 數 論文完成時間

大學教務處制

會計原創畢業論文參考選題(200個)

一、論文說明

本寫作團隊致力于會計畢業論文寫作與輔導服務，精通前沿理論研究、仿真編程、數據圖表制作，專業本科論文3000起，具體可以聯系qq 805990749。下列所寫題目均可寫作。

二、原創論文參考題目2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 我國個人所得稅的稅務籌劃 上市化工企業環境信息披露研究

青島海信電器股份有限公司綜合財務分析

中小企業內部控制的問題與對策——浙江民營企業為例 會計信息失真的制度性成因與治理對策

產業集群視角下中小企業互助基金融資模式研究 變動成本法與完全成本法的比較及其結合應用問題 淺談基于價值鏈的成本管理 三全食品公司的財務分析

淺析增值稅轉型—實行消費型增值稅是稅制改革的必由之路 制藥行業公司治理問題的研究——以某制藥公司為例 行政事業單位內部控制體系構建 連鎖企業存在的問題及對策研究 某電泵公司融資問題研究 某科技公司信用政策設計

房產新政下房地產企業的融資問題研究 上市公司財務會計報告舞弊手段及成因分析 論中小企業中存在的問題與對策 基于公司治理的內部控制淺析 國有企業內部控制的問題及對策 某冶金制造公司的預算管理問題研究

上市公司財務治理結構研究——以蘇寧電器為例 某公司質量成本管理研究

公允價值在上市公司債務重組中的應用研究 論公司治理環境下的內部審計 基于公司治理的內部控制淺析 某集團稅務風險的防范與控制研究 企業表外融資財務問題的分析及應對 某公司融資問題研究

基于公司治理的內部控制淺析 基于公司治理的內部控制淺析 東風汽車公司財務危機預警研究

論我國注冊會計師的審計風險及其防范措施 淺談企業并購后的財務整合 論企業戰略成本管理

農村商業銀行績效管理問題研究

淺析我國會計電算化存在的問題與對策 某公司應收賬款內部控制問題研究 資產減值會計問題研究

加強恒源國貿的固定資產管理 企業業務外包過程中的風險及對策 會計職業道德缺失的成因與對策

基于EVA的我國上市公司價值創造能力的分析 某地產公司財務風險研究

增值稅轉型對制造業的影響分析

股權激勵及其對我國上市公司的影響－基于上市公司績效與股權激勵關系的分析 國有商業銀行內部控制建立的研究 乳品業上市公司財務報表分析

內部審計在風險管理中的作用研究——以xx公司為例 外貿企業應收賬款的管理研究——以xx公司為例 企業并購協同效應的財務分析

我國農村信用社內部控制的研究對象 企業應收賬款管理與風險控制

資產減值準則對上市公司盈余管理的影響研究 公允價值在金融危機中的爭議與思考

商業銀行資產構成及風險分析——以農行某支行為例 存貨計價方法的選擇對報表盈余質量影響的案例研究 提高企業核心競爭能力的財務策略

基于F分數模型的財務風險分析與防范研究－－以某公司為例

基于COSO框架下的內部控制研究—以中小企業采購與付款業務為例 上市公司IPO抑價影響因素分析研究 某集團制度的設計

企業營運資金管理問題研究——以萬科企業股份有限公司為例 新準則對上市公司的影響—以存貨準則變化為例 醫院內部控制存在的問題與對策

股權分置改革對上市公司盈利能力影響研究——以三一重工為例 某公司資本結構優化研究

新形勢下我國房地產上市公司資本結構優化研究 基于公司治理的內部控制淺析

我國企業環境會計信息披露問題的探討 我國科技型中小企業融資問題研究 基于公司治理的內部控制淺析

基于價值鏈的企業業績評價體系研究 某科技公司財務風險研究

我國會計電算化應用存在的問題研究 公允價值計量屬性應用研究

某高科技公司采購管理的問題及對策 慈溪市光華實業有限公司內部控制探討 新準則下計提減值準備的研究

基于公司治理的內部控制淺析

電力企業應收賬款管理研究－－以某電力公司為例 82 重構商譽會計體系

經濟型連鎖酒店戰略成本管理研究－－以七天連鎖酒店為例 84 基于公司治理的內部控制淺析

我國上市公司關聯交易規范問題研究 86 上市公司股票期權激勵機制探討

企業外部環境變化對成本管理的影響——戰略成本管理的簡單運用 88 某藥業公司降低產品成本途徑研究 89 某食品公司制造成本降低途徑研究 90 商譽會計問題研究

會計政策的選擇對企業財務狀況的影響——以某公司為例 92 我國集團型企業的財務戰略分析——以海爾集團為例 93 企業盈利能力分析——以某公司為例 94 淺析民營酒店預算控制

基于EVA的企業價值評估研究——以xx為例 96 中小企業如何運用商業信用的研究 97 企業社會責任披露研究

從非貨幣性交易準則的變化看公允價值的運用 99 珠江三角洲中小企業內部控制相關問題的探討 100 上市公司IPO抑價影響因素分析研究

基于價值鏈的物流企業會計信息系統分析-以某物流為例 102 基于公司治理的內部控制淺析 103 企業全面預算管理—以寶鋼為例

內部審計外部化對中小企業價值提升的路徑研究 105 公允價值在我國運用的相關問題研究 106 某公司成本控制存在的問題及對策

xx外貿公司現金流管理問題及對策研探 108 公允價值及其應用研究

高新技術型企業全面預算管理問題研究－－以某電子公司為例 110 農業中小企業融資困境及對策 111 中小企業融資瓶頸及對策 112 淺議企業逃稅及稅收籌劃

對上市公司盈利預測及盈余管理行為的研究 114 公司治理結構與內部會計控制研究 115 企業目標的研究

上市公司IPO抑價影響因素分析研究 117 企業社會責任信息的可信度研究

上市公司IPO抑價影響因素分析研究 119 Excel在酒店服務業會計中的應用研究 120 反傾銷會計的相關問題研究 121 企業環境會計信息披露探討 122 基于公司治理的內部控制淺析

上市公司IPO抑價影響因素分析研究

基于公司治理的內部控制淺析 125 某毛絨制品公司采購成本控制研究

應對我國人力資源會計的困難及對策——推行中國特色的模式 127 中小企業成本管理現狀及對策研究——xx家具采購成本控制 128 企業“雙高”問題與現金池管理模式 129 某彩塑公司存貨管理問題研究

我國衍生金融工具及其核算問題研究 131 存貨會計準則變化對企業財務報表的影響 132 新會計準則對上市公司盈余管理的影響 133 某啤酒公司生產成本管理的研究 134 企業并購中的績效與風險研究 135 中小企業成本核算探討 136 我國企業所得稅的稅務籌劃

企業增值稅納稅籌劃研究——以某家紡公司為例 138 企業財務風險及其防范研究

新公共管理模式下政府財務信息披露的研究 140 企業融資中的稅收策劃

對國有企業會計監督弱化問題的分析探討 142 上市商業銀行財務可持續增長能力的模糊評價 143 xx公司財務指標體系分析研究 144 某水泥公司資本結構優化研究

女性消費群體的家用轎車消費行為分析

存貨計價方法的選擇對某公司財務報表的影響研究 147 某公司會計造假的成因分析及治理對策研究 148 通貨膨脹對中小企業融資決策的影響研究 149 通貨膨脹對房地產企業的影響及應對措施 150 內部控制有效性評價體系研究 151 基于公司治理的內部控制淺析

152 上市公司IPO抑價影響因素分析研究 153 基于公司治理的內部控制淺析

154 上市公司IPO抑價影響因素分析研究 155 戰略成本管理在企業中運用的思考 156 上市公司IPO抑價影響因素分析研究 157 基于公司治理的內部控制淺析

158 上市公司IPO抑價影響因素分析研究

159 關于某公司作業成本會計核算與管理的研究 160 民營企業內部審計管理及發展策略研究

161 某電子公司營運資金管理存在的問題及對策研究 162 基于EVA的企業價值評估－－以青島啤酒為例 163 大股東的利益輸送問題研究

164 論上市公司關聯交易的審計——以某鋼鐵司為例 165 淺析應收賬款管理

166 反商業賄賂審計的發現以及應對策略

167 作業成本法在柳州鋼鐵股份有限公司的應用研究

168 某電子公司財務風險問題研究 169 政府投資項目跟蹤審計

170 外貿公司銷售與收款循環內部控制設計——以xx公司為例 171 我國增值稅改革對企業財務決策的影響 172 某公司盈余管理研究

173 鑄造企業貨幣資金內部控制設計——以某公司為例 174 “營改增”對東方航空財務影響的研究

175 我國國有企業財務治理和內部控制的探討——以xx集團為例 176 上市公司IPO抑價影響因素分析研究 177 五糧液集團內部銀行制度的運用

178 基于EVA的上市公司盈余質量分析與評價體系的研究 179 企業環境成本核算的作業成本法研究 180 企業存貨審計研究－－以某包裝廠為例

181 會計政策選擇下的稅收籌劃——以xx進出口有限公司為例 182 某公司模式研究

183 天津萬華公司會計信息化實施案例分析 184 民營企業創業階段問題探討

185 新資產減值準則對公司盈余管理的影響分析 186 如何避免審計過程中的舞弊行為

187 企業納稅籌劃中的風險規避問題的研究－－以某公司為例 188 商業銀行財務風險規避的研究 189 企業賒銷風險問題研究 190 增值稅的會計處理探討

191 某物流企業成本管理策略研究 192 論企業稅收籌劃風險及防范

193 某變壓器公司財務治理結構優化研究

194 中小企業績效評價體系的構建－－以某公司為例 195 營改增對勞務輸入企業的影響研究

196平衡計分卡在我國商業銀行績效評價中的應用—以浦發銀行為例 197 上市公司內部控制披露情況研究——以某集團為例 198 會計電算化的現狀及發展趨勢

199 稅法與會計準則的主要差異及對會計核算的影響 200 股票回購的理論研究和實踐探討

第四篇：淺談中國上市公司股利分配政策

吉林財經大學

財務管理課程論文2012-201

3（二）

淺談中國上市公司股利政策

課程性質專業限選課

學院工商管理學院

專業班級

學生姓名小寶就是我888學號

二 ○ 一 三 年 六 月

淺談中國上市公司股利政策

摘要：股利政策是上市公司對盈利進行分配或留存用于再投資的決策。適度的股利政策不僅對投資者有吸引力，同時也能使公司獲得長期、穩定的發展條件和機會。文章介紹了我國上市公司股利分配的現狀，指出我國上市公司股利政策存在的問題，分析了中國上市公司股利政策問題產生的原因，為了優化上市公司，對中國上市公司的股利政策提出了一些建議。

關鍵詞：股利政策 股利分配 現狀 對策

股利政策是現代公司財務決策的核心內容和敏感問題之一，一度成為西方財務實踐中的“股利之謎"。股利政策一方面反映了公司內部融資的程度，影響著公司的財務結構和投融資活動；另一方面反應了股東投資的直接回報，影響著股東的投資熱情，因而成為金融經濟學關注的焦點。

穩定的股利政策向市場傳遞著公司正常發展的信息，有利于樹立公司良好的形象、增強和提高投資者對企業的信心、穩定股票的價格，而且穩定的股利政策有利于投資者形成對未來可分得的股利的一個基本預期，方便投資者根據不同目的選擇不同的公司進行投資。經學者們的實證研究發現，西方發達國家的股利政策基本比較穩定，而發展中國家的股利政策波動性和隨意性較大。可以這么說，穩定的股利政策是成熟資本市場的標志之一。我國資本市場自上世紀90年代初起步,十余年來盡管取得飛速發展，但較之西方發達國家近百年歷史的資本市場，自然呈現出一些缺陷與不足。尤其是我國上市公司股利政策的不穩定性更是印證了我國資本市場的弱有效性。

一、我國上市公司股利政策存在的問題

近年來，在證監會的監督和市場的引導下，我國上市公司的股利分配政策由不規范逐步走向相對規范，由隨意的行為走向具有一定理性的行為，具體特征表現為股利分配由高比例送配轉向派現、由不愿意分紅向不得不分紅轉變。但是，在上市公司股利分配中存在的問題還很嚴重。

1、股利分配率低，不分配現象普遍

股利的獲取本應是投資者高投入、高風險的必然回報，但通過對上市公司股利政策的分析，可發現“暫不分配”的情況經常出現。據上海證券信息有限公司提供的統計資料，自1992年以來，滬市中從未進行過現金分配的上市公司達到220家，而其中竟有67家公司甚至從未進行過利潤分配；這兩個數字分別占目前A股上市公司總數的20%和6%左右，并且沒有任何不分配股利的充分理由。本來，過多的持有現金將會增加企業的持有成本，違背財務會計的一般原則。從理論上講，稅后利潤留存企業對投資者并無損失，因為如果企業稅后利潤高，股價相應也高；然而對于中國這樣的新興市場來說，股票市場波動較大，并且市盈率

較高，投資風險相當大，采取不分配政策限制了短期投資資本的流動，也剝奪了投資者獲取資本收益的權利。以“五糧液”公司的股利政策為例，該公司2000年每股收益高達1.6元，各項財務指標在深、滬兩市位居前列，但仍采取不分配的政策。盡管中小投資者提出異議，試圖改變分配預案，但這些努力并沒有奏效。該案例說明了一些公司對投資人利益的漠視，也反映了中小投資者的弱勢地位。

2、在股利形式上輕現金股利，現金回報率低

我國上市企業集團現金分紅非常少。一方面，派現公司占上市企業集團的比例很低，大比例派現的公司就更少了，近年來盡管我國好多企業改變了過去鐵公雞一毛不拔的做法，開始對投資者派現，但絕大多數公司的分紅都是象征性的，派現額如蜻蜓點水，少得可憐，每股現金分紅不大于0.1元的比例呈現增多的趨勢，派現主要是為了保住其配股資格，達到圈錢的目的；另一方面，上市企業集團的現金回報率極低，2000年平均含稅現金回報率為1.462，遠低于一年期銀行存款利率，有的公司甚至周密算計，使派現額正好夠投資者繳納現金股利和紅股的個人所得稅，投資者被愚弄，實際投資收益為零。

3、股利政策的連續性和穩定性不夠，缺乏透明度

我國上市集團企業的股利政策波動大，缺乏連續性，表現為：沒有股價目標，盲目攀比，欲使股價人為地維持高位；股利支付率時高時低，股利形式時而現金時而股票股利時而暫不分配，毫無規律可言，致使股價大幅波動，助長了股市投機性；盲目迎合市場需要，從眾行為突出。市場喜好送股則送股，市場喜好公積金轉增則轉增股。從西方經驗可以看出企業應盡力維持股利政策的穩定性，增強股票的預見性，使股東隊伍保持穩定，然而我國大多數上市企業集團的股利分配短期性嚴重，股利政策缺乏連續性，沒有長遠的打算，股東很難從現行的股利政策預知未來股利如何變化。

4、再籌資成為上市公司制定股利政策的標準

近年來，中國證監會注意到上市公司利用股利分配政策進行“圈錢”活動，規定上市公司要獲得配股資格，凈資產收益率必須連續三年超過10%。然而，這一規定竟成了某些凈資產數額較高的公司制定股利分配政策的標準。為了達到增發、配股的目的，這些公司采取了發放現金股利以降低凈資產額，從而使凈資產收益率能連續三年達到10%的對策。此時，發放現金股利并非是給投資者回報，實際上是公司為實現增發、配股而制定的股利政策標準。

5、股利政策偏向管理層

正常情況下，公司高管薪酬增長速度不應超過公司的利潤增長率，應當略低于或等于公司的利潤增長率，否則就可能出現管理層利益取代了股東利益的不正常的現象。

二、完善我國上市公司股利政策的措施

上市公司股利政策的不穩定已經成為我國與國外成熟市場的最大差別之一。這一問題能否得較好的解決將直接關系到我國證券市場資源的有效配置和上市公司的長期穩定發展。從我國的實際情況看,可以從以下幾個方面著手規范我國上市公司的股利政策。

1、建立、健全會計委派制度

會計信息的不真實是上市公司不規范的股利分配行為的基礎。有利潤不分、股利分配缺乏連續性，使我們有理由懷疑其利潤的真實、可靠性。朱镕基曾經大聲疾呼會計界“不做假帳”，說明一些企業提供虛假會計信息的行為已到了登峰造極的地步。可喜的是，財政部從1997年開始在全國部分地區進行了會計委派制的試點工作。

目前實施的會計委派形式有三種：第一種是“建立單一賬戶，實行集中核算”的模式。這種模式的成功例子是浙江省金華市機關會計核算中心的做法。第二種是“建立會計樓”的模式，即對委派到各單位的會計實行集中辦公，分別開展本單位的會計工作，對委派的會計人員定期輪換。第三種是直接向受派單位派員工作和進行監督。雖然在實施中尚存在一些問題，但褒多抑少，這說明其制其行合乎絕大多數人企盼財務清明、會計真實的良好愿望，符合國家提倡反腐倡廉，加大會計監督力度的要求。

會計是上市公司的股利政策的直接操作者，從制度上規范會計的行為，建立、健全會計委派制度是較好的解決方案。使會計人員不從屬于某一公司，而是站在第三者的立場上服務于全社會，將有效保證會計報表的真實可靠性，有利于杜絕公司虛假行為和非理性的股利政策。建立、健全會計委派制度是讓上市公司正確利用股利政策的前提；如果上市公司提供的會計信息真實可靠，上市公司是否分配股利，就完全是其市場運作的結果，此時投資人研究股利分配政策才具有真正的意義。

2、審計單位的經濟利益與被審計單位徹底分離

真實的會計信息是建立在嚴格而獨立的外部審計制度基礎之上的。審計對會計的行為、上市公司行為具有監督作用，它不僅能規范上市公司的股利政策，而且能使公司在財務處理上更加理性，使上市公司的財務報表真實可靠。近年來，由于管理層的重視，上市公司的年報被要求必須通過審計，而審計公司出具的審計報告也越來越具有可靠性，這對規范上市公司行為、維護投資者利益無疑是有利的。但是，由于審計公司的切身利益與被審計單位密切相關，使審計的公正性受到限制。目前的審計制度在某種程度上使上市公司的行為更具有欺騙性。因此，只有審計人員的利益與被審計單位徹底分離，才能使上市公司的會計信息更加真

實可靠。真實的會計報表將使上市公司合理運用股利分配政策，使投資人和公司取得雙贏結果。

3、提高投資者的素質。

為提高投資者素質，相關機構應加強對投資者進行相關專業知識的培訓，使其不斷轉變投資理念，重視股利政策，成為真正的投資者。此外，由于機構投資者一般具有專業管理的優勢，發展機構投資者，尤其是開放型投資基金，減少中小散戶投資者比例，是提高投資者隊伍整體素質的有效途徑。如果投資者關注企業經營業績和股利分配政策，上市公司必然會重視對投資者的投資回報，制訂切實可行比較穩定的股利政策。只有這樣，我國證券市場才能減少投機氣氛，逐步走向成熟。

4、建立、健全退市制度，抑制市場過度投機

新的退市機制的配套實施仍存在一些缺陷，如股東告上市公司民事賠償的渠道尚未完全建立。如果公司因經營不善導致連續虧損而退市，應當是投資人承擔風險；但如果是因為公司被大股東掏空、涉及欺詐上市和利潤造假，這些公司的退市損失就不該由無辜的中小股東承擔。倘若證券民事賠償機制遲遲不露面，由中小投資者對問題公司的退市承擔風險，未必符合“三公”原則。目前，在法律尚不能夠有效保護中小投資者利益、不能對違規公司進行有效處罰的情況下，實施連續3年半虧損即退市的制度，首當其沖受到傷害的無疑是中小投資者利益。因此，進一步建立、健全的退市制度，一方面使上市公司有“后顧之憂”，另一方面也將促使投資者的投資理念發生根本變化。目前，中國的退市制度有名無實，上市公司若利用不規范的股利政策甚至因造假而退市，對其而言只是失去了“圈錢”的機會，而其損失則由無辜的中小股東承擔。另外，“借殼上市”成了一些ST公司的救命草，退了市的公司經過一番“重組”又粉墨登場。

5、加強證券信息披露的透明度

加強信息披露的透明度，一方面可規范上市公司的行為，切斷其與機構聯手做假的機會，從而使上市公司及其關聯公司失去謀取暴利的手段；另一方面可最大限度地避免投資者因信息不對稱而造成的投資損失，讓公司管理者明白，善待投資者就是善待自己；讓所有投資人站在同一起跑線去競爭是一個市場成熟的標志，也是我國證券市場追求的目標。

參考文獻：

1、秦鐘靈.中國上市公司股利政策的穩定性 2010（29）

2、苑德軍.中國上市公司股利政策分析[J].全景網絡，2001.3、曹平岡.財務報表分析[M].中央廣播電視大學出版社，2002.4、張延波.高級財務管理[M].中央廣播電視大學出版社，2001.

第五篇：股利政策

股利政策的有關法律法規(截止2009年8月9日)多提留的股利政策

2006年1月1日開始施行的《中華人民共和國公司法公司法》第一百六十七條規定：

第一百六十七條公司分配當年稅后利潤時，應當提取利潤的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計額為公司注冊資本的百分之五十以上的，可以不再提取。

公司的法定公積金不足以彌補以前虧損的，在依照前款規定提取法定公積金之前，應當先用當年利潤彌補虧損。

公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。

公司彌補虧損和提取公積金后所余稅后利潤，有限責任公司依照本法第三十五條的規定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規定不按持股比例分配的除外。

股東會、股東大會或者董事會違反前款規定，在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規定分配的利潤退還公司。

公司持有的本公司股份不得分配利潤。股票股利

2.1 中國國家稅務總局在國稅發[1994]089號文件《征收個人所得稅若干問題的規定》規定：

十一、關于派發紅股的征稅問題

股份制企業在分配股息、紅利時，以股票形式向股東個人支付應得的股息、紅利（即派發紅股），應以派發紅股的股票票面金額為收入額，按利息、股息、紅利項目計征個人所得稅。

十八、關于利息、股息、紅利的扣繳義務人問題

利息、股息、紅利所得實行源泉扣繳的征收方式，其扣繳義務人應是直接向納稅義務人支付利息、股息、紅利的單位。

2.2 2008年10月9日施行的中國證券監督管理委員會令第57號《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，全文如下：

《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》全文

中國證券監督管理委員會令第57號

《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》已經2008年10月7日中國證券監督管理委員會第240次主席辦公會議審議通過，現予公布，自2008年10月9日起施行。

中國證券監督管理委員會主席：尚福林

二○○八年十月九日

關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定

上市公司現金分紅是實現投資者投資回報的重要形式，對于培育資本市場長期投資理念，增強資本市場的吸引力和活力，具有十分重要的作用。為了引導和規范上市公司現金分紅，現就有關事項決定如下：

一、在《上市公司章程指引（2006年修訂）》第一百五十五條增加一款，作為

第二款：“注釋：公司應當在章程中明確現金分紅政策，利潤分配政策應保持連續性和穩定性。”

二、在《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》第四條第（一）項增加規定：“上市公司可以進行中期現金分紅。”

三、將《上市公司證券發行管理辦法》第八條第（五）項“最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的百分之二十”修改為：“最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的百分之三十”。

四、將《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號——報告的內容與格式（2005年修訂）》第三十七條修改為：“上市公司應披露本次利潤分

配預案或資本公積金轉增股本預案。對于本報告期內盈利但未提出現金利潤分配預案的公司，應詳細說明未分紅的原因、未用于分紅的資金留存公司的用途。公司還應披露現金分紅政策在本報告期的執行情況。同時應當以列表方式明確披露公司前三年現金分紅的數額、與凈利潤的比率。”

五、將《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第3號——半報告的內容與格式（2007年修訂）》第三十七條第一款修改為：“公司應當披露以前期間擬定、在報告期實施的利潤分配方案、公積金轉增股本方案或發行新股方案的執行情況。同時，披露現金分紅政策的執行情況，并說明董事會是否制定現金分紅預案。”

六、在《公開發行證券的公司信息披露編報規則第13號——季度報告的內容與格式特別規定（2007年修訂）》第十三條后增加一條，作為第十四條：“公司應當說明本報告期內現金分紅政策的執行情況。”

七、中國證監會派出機構、上海證券交易所、深圳證券交易所和中國證券登記結算有限責任公司應當督促上市公司按照本決定修改公司章程、履行信息披露義務，做好監管和服務工作。

八、本決定自2008年10月9日起施行。《關于規范上市公司行為若干問題的通知》（證監上字（1996）7號）同時廢止。股票回購

3.1 2006年1月1日開始施行的《中華人民共和國公司法公司法》規定： 第一百四十三條公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：

（一）減少公司注冊資本；

（二）與持有本公司股份的其他公司合并；

（三）將股份獎勵給本公司職工；

（四）股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。

公司因前款第（一）項至第（三）項的原因收購本公司股份的，應當經股東大會決議。公司依照前款規定收購本公司股份后，屬于第（一）項情形的，應當自收購之日起十日內注銷；屬于第（二）項、第（四）項情形的，應當在六個月內轉讓或者注銷。

公司依照第一款第（三）項規定收購的本公司股份，不得超過本公司已發行股份總額的百分之五；用于收購的資金應當從公司的稅后利潤中支出；所收購的股份應當在一年內轉讓給職工。

公司不得接受本公司的股票作為質押權的標的。

3.2 2008年10月9日起施行的中國證券監督管理委員會《關于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定》[2008]39號全文如下：

中國證券監督管理委員會公告[2008]39 號

為適應資本市場發展實踐的需要，進一步規范上市公司以集中競價交易方式回購股份的行為，我會制定了《關于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定》，現予公告，自2008年10月9日起施行。

證 監 會

二〇〇八年十月九日

關于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定

為適應資本市場發展實踐的需要，現對《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》中有關上市公司以集中競價交易方式回購股份行為補充規定如下：

一、上市公司以集中競價交易方式回購股份（以下簡稱上市公司回購股份），應當由董事會依法作出決議，并提交股東大會批準。上市公司獨立董事應當在充分了解相關信息的基礎上，就回購股份事宜發表獨立意見。

二、上市公司應當在股東大會召開前3日，將董事會公告回購股份決議的前一個交易日及召開股東大會的股權登記日登記在冊的前10名股東的名稱及持股數量、比例，在證券交易所網站予以公布。

三、上市公司股東大會就回購股份作出的決議，應當包括下列事項：

（一）回購股份的價格區間；

（二）擬回購股份的種類、數量和比例；

（三）擬用于回購的資金總額以及資金來源；

（四）回購股份的期限；

（五）決議的有效期；

（六）對董事會辦理本次回購股份事宜的具體授權；

（七）其他相關事項。

四、上市公司股東大會對回購股份作出決議，必須經出席會議的股東所持表決權的2/3以上通過。

五、上市公司應當在股東大會作出回購股份決議后的次日公告該決議，依法通知債權人，并將相關材料報送中國證監會和證券交易所備案，同時公告回購報告書。

六、上市公司應當在下列情形履行報告、公告義務：

（一）上市公司應當在首次回購股份事實發生的次日予以公告；

（二）上市公司回購股份占上市公司總股本的比例每增加1%的，應當自該事實發生之日起3日內予以公告；

（三）上市公司在回購期間應當在定期報告中公告回購進展情況，包括已回購股份的數量和比例、購買的最高價和最低價、支付的總金額；

（四）回購期屆滿或者回購方案已實施完畢的，上市公司應當停止回購行為，并在3日內公告回購股份情況以及公司股份變動報告，包括已回購股份總額、購買的最高價和最低價以及支付的總金額等內容。

七、上市公司回購股份的價格不得為公司股票當日交易漲幅限制的價格。

八、上市公司不得在以下交易時間進行股份回購的委托：

（一）開盤集合競價；

（二）收盤前半小時內；

（三）股票價格無漲跌幅限制。

九、上市公司在下列期間不得回購股份：

（一）上市公司定期報告或業績快報公告前10個交易日內；

（二）自可能對本公司股票交易價格產生重大影響的重大事項發生之日或者在決策過程中，至依法披露后2個交易日內；

（三）中國證監會規定的其他情形。

十、上市公司回購股份期間不得發行股份募集資金。

十一、證券交易所應當根據本規定，制定上市公司回購股份相關業務規則，加強對上市公司回購股份的信息披露和債權人合法權益程序保障的合規性監管，對回購股份交易實行實時監察，防范內幕交易以及其他不公平交易行為的發生。

十二、本補充規定自2008年10月9日起施行。《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》（證監發[2005]51號）中有關以集中競價交易方式回購股份的規定同時廢止。