第一篇：股利套利

股息分紅是指上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅，一次性向股票持有者支付金額作為投資回報(bào)的行為。股息分紅會(huì)出現(xiàn)在年報(bào)公布之后，時(shí)間上集中在每年的5、6月。股息來(lái)自于上市公司當(dāng)年或者累積的利潤(rùn)總額，因此股息的多少直接取決于該公司的盈利能力。

股息分紅公告表達(dá)為：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利（）元，含稅或不含稅。投資者需要在股權(quán)登記日當(dāng)日或者之前買入并持有該股，就能在派息日獲得現(xiàn)金紅利。

截取2011年度TCL集團(tuán)（代碼000100）權(quán)益分派實(shí)施公告，另作說(shuō)明： TCL集團(tuán)2011年年度權(quán)益分派方案為：每10股派0.50元人民幣現(xiàn)金（含稅；扣稅后，個(gè)人、證券投資基金、QFII、RQFII實(shí)際每10股派0.45元；對(duì)于QFII、RQFII外的其他非居民企業(yè)，本公司未代扣代繳所得稅，由納稅人在所得發(fā)生地繳納）。

本次權(quán)益分派股權(quán)登記日為：2012年5月10日；除權(quán)除息日為：2012年5月11日；派息日為：2012年5月11日。

股息收益率=每10股股息現(xiàn)金收入/每10股金額（買入成本價(jià)）如果以成本價(jià)為2.2元/股來(lái)計(jì)算（2012年5月7日收盤價(jià)），TCL集團(tuán)的股息收益率就是0.45/22≈2% 也就是說(shuō)，只要在股權(quán)登記日當(dāng)日或者之前買入該股，就能夠獲得2%的固定收益，僅僅對(duì)于這部分收益來(lái)說(shuō)，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，固定的，占用資金時(shí)間為2日，年化收益率為500%，這種收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于任何時(shí)期的銀行理財(cái)產(chǎn)品，更不要說(shuō)存款利率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

總體收益可能會(huì)因?yàn)橘I入后股價(jià)下跌造成收益率低于股息收益率甚至產(chǎn)生虧損，因此進(jìn)行此類操作前要先判斷評(píng)估股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

評(píng)估公式：持股期間總收益=股價(jià)預(yù)計(jì)漲幅（相對(duì)成本價(jià)而言）+股息收益率 當(dāng)評(píng)估收益為正的時(shí)候，進(jìn)行短期套利操作有利可圖的。當(dāng)評(píng)估收益為負(fù)的時(shí)候，進(jìn)行短期套利會(huì)產(chǎn)生虧損。

本人建議，當(dāng)評(píng)估總收益能夠達(dá)到2%或者以上的時(shí)候，就應(yīng)該進(jìn)行短期股息套利操作。

以下結(jié)合工商銀行作為例子，給大家講解如何估算出短期股息套利的收益率 2012年3月30日工商銀行發(fā)布年報(bào)公告稱，公司“向截至2012年6月13日收市后登記在冊(cè)的A股股東和H股股東派發(fā)現(xiàn)金股息，每10股派發(fā)人民幣2.03元（含稅）。”扣稅后收益為每10股2.01元。

以4.5元股價(jià)來(lái)計(jì)算，股息收益率高達(dá)：2.01/45≈4.5% 以2011年5月8日至2012年5月8日的數(shù)據(jù)計(jì)算，工商銀行日均漲幅約為0.0023%，收盤漲幅為正的有106日，收盤漲幅為負(fù)的有105日，收盤漲幅為0的有29日，漲跌相當(dāng)。綜合以上各種數(shù)據(jù)，可以推出工行2011年度短期股息套利的理論收益率為4.5%，扣取交易傭金后約為4.3%。建議投資者在股權(quán)登記當(dāng)日買入工商銀行，并于次日紅利到賬后賣出。

進(jìn)行股息短期套利交易的優(yōu)點(diǎn)：

1、資金占用期限短，僅為2日，休市除外；

2、選擇合適標(biāo)的，可以將風(fēng)險(xiǎn)控制到最低水平，理論上接近0風(fēng)險(xiǎn)。通常為銀行股、券商股、保險(xiǎn)股或其他。

3、收益可觀，通常能夠大于或者等于2%。

第二篇：股利理論

股利無(wú)關(guān)論

股利無(wú)關(guān)論（也稱MM理論）認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件限定下，股利政策不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響。一個(gè)公司的股票價(jià)格完全由公司的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合決定，而與公司的利潤(rùn)分配政策無(wú)關(guān)。該理論是建立在完全市場(chǎng)理論之上的，假定條件包括：（1）市場(chǎng)具有強(qiáng)式效率；（2）不存在任何公司或個(gè)人所得稅；（3）不存在任何籌資費(fèi)用（包括發(fā)行費(fèi)用和各種交易費(fèi)用）；（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立（公司的股利政策不影響投資決策）。

股利相關(guān)論

股利相關(guān)理論認(rèn)為，企業(yè)的股利政策會(huì)影響到股票價(jià)格。主要觀點(diǎn)包括以下兩種：

1.股利重要論

股利重要論（又稱“在手之鳥”理論）認(rèn)為，用留存收益再投資給投資者帶來(lái)的收益具有較大的不確定性，并且投資的風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移會(huì)進(jìn)一步增大，因此，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不愿意將收益留存在公司內(nèi)部，而去承擔(dān)未來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.信號(hào)傳遞理論

信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，公司可以通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)盈利能力的信息，從而會(huì)影響公司的股價(jià)。一般來(lái)講，預(yù)期未來(lái)盈利能力強(qiáng)的公司往往愿意通過(guò)相對(duì)較高的股利支付水平，把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開(kāi)來(lái)，以吸引更多的投資者。

3.所得稅差異理論

所得稅差異理論認(rèn)為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時(shí)間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。

4.代理理論

代理理論認(rèn)為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。較多地派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下幾點(diǎn)好處：（1）公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應(yīng)減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過(guò)度地?cái)U(kuò)大投資或進(jìn)行特權(quán)消費(fèi)，從而保護(hù)外部投資者的利益。（2）較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致公司進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場(chǎng)的有效監(jiān)督，這樣便可以通過(guò)資本市場(chǎng)的監(jiān)督減少代理成本。

第三篇：股利政策

股利政策的有關(guān)法律法規(guī)(截止2009年8月9日)多提留的股利政策

2006年1月1日開(kāi)始施行的《中華人民共和國(guó)公司法公司法》第一百六十七條規(guī)定：

第一百六十七條公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提取利潤(rùn)的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計(jì)額為公司注冊(cè)資本的百分之五十以上的，可以不再提取。

公司的法定公積金不足以彌補(bǔ)以前虧損的，在依照前款規(guī)定提取法定公積金之前，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損。

公司從稅后利潤(rùn)中提取法定公積金后，經(jīng)股東會(huì)或者股東大會(huì)決議，還可以從稅后利潤(rùn)中提取任意公積金。

公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤(rùn)，有限責(zé)任公司依照本法第三十五條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。

股東會(huì)、股東大會(huì)或者董事會(huì)違反前款規(guī)定，在公司彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤(rùn)的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤(rùn)退還公司。

公司持有的本公司股份不得分配利潤(rùn)。股票股利

2.1 中國(guó)國(guó)家稅務(wù)總局在國(guó)稅發(fā)[1994]089號(hào)文件《征收個(gè)人所得稅若干問(wèn)題的規(guī)定》規(guī)定：

十一、關(guān)于派發(fā)紅股的征稅問(wèn)題

股份制企業(yè)在分配股息、紅利時(shí)，以股票形式向股東個(gè)人支付應(yīng)得的股息、紅利（即派發(fā)紅股），應(yīng)以派發(fā)紅股的股票票面金額為收入額，按利息、股息、紅利項(xiàng)目計(jì)征個(gè)人所得稅。

十八、關(guān)于利息、股息、紅利的扣繳義務(wù)人問(wèn)題

利息、股息、紅利所得實(shí)行源泉扣繳的征收方式，其扣繳義務(wù)人應(yīng)是直接向納稅義務(wù)人支付利息、股息、紅利的單位。

2.2 2008年10月9日施行的中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第57號(hào)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，全文如下：

《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》全文

中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第57號(hào)

《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》已經(jīng)2008年10月7日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第240次主席辦公會(huì)議審議通過(guò)，現(xiàn)予公布，自2008年10月9日起施行。

中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席：尚福林

二○○八年十月九日

關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定

上市公司現(xiàn)金分紅是實(shí)現(xiàn)投資者投資回報(bào)的重要形式，對(duì)于培育資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資理念，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的吸引力和活力，具有十分重要的作用。為了引導(dǎo)和規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅，現(xiàn)就有關(guān)事項(xiàng)決定如下：

一、在《上市公司章程指引（2006年修訂）》第一百五十五條增加一款，作為

第二款：“注釋：公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤(rùn)分配政策應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性?！?/p>

二、在《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》第四條第（一）項(xiàng)增加規(guī)定：“上市公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅。”

三、將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第（五）項(xiàng)“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之二十”修改為：“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十”。

四、將《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)——報(bào)告的內(nèi)容與格式（2005年修訂）》第三十七條修改為：“上市公司應(yīng)披露本次利潤(rùn)分

配預(yù)案或資本公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案。對(duì)于本報(bào)告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤(rùn)分配預(yù)案的公司，應(yīng)詳細(xì)說(shuō)明未分紅的原因、未用于分紅的資金留存公司的用途。公司還應(yīng)披露現(xiàn)金分紅政策在本報(bào)告期的執(zhí)行情況。同時(shí)應(yīng)當(dāng)以列表方式明確披露公司前三年現(xiàn)金分紅的數(shù)額、與凈利潤(rùn)的比率?！?/p>

五、將《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號(hào)——半報(bào)告的內(nèi)容與格式（2007年修訂）》第三十七條第一款修改為：“公司應(yīng)當(dāng)披露以前期間擬定、在報(bào)告期實(shí)施的利潤(rùn)分配方案、公積金轉(zhuǎn)增股本方案或發(fā)行新股方案的執(zhí)行情況。同時(shí)，披露現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行情況，并說(shuō)明董事會(huì)是否制定現(xiàn)金分紅預(yù)案。”

六、在《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第13號(hào)——季度報(bào)告的內(nèi)容與格式特別規(guī)定（2007年修訂）》第十三條后增加一條，作為第十四條：“公司應(yīng)當(dāng)說(shuō)明本報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行情況。”

七、中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)、上海證券交易所、深圳證券交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司應(yīng)當(dāng)督促上市公司按照本決定修改公司章程、履行信息披露義務(wù)，做好監(jiān)管和服務(wù)工作。

八、本決定自2008年10月9日起施行?！蛾P(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問(wèn)題的通知》（證監(jiān)上字（1996）7號(hào)）同時(shí)廢止。股票回購(gòu)

3.1 2006年1月1日開(kāi)始施行的《中華人民共和國(guó)公司法公司法》規(guī)定： 第一百四十三條公司不得收購(gòu)本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：

（一）減少公司注冊(cè)資本；

（二）與持有本公司股份的其他公司合并；

（三）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；

（四）股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購(gòu)其股份的。

公司因前款第（一）項(xiàng)至第（三）項(xiàng)的原因收購(gòu)本公司股份的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)股東大會(huì)決議。公司依照前款規(guī)定收購(gòu)本公司股份后，屬于第（一）項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)自收購(gòu)之日起十日內(nèi)注銷；屬于第（二）項(xiàng)、第（四）項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。

公司依照第一款第（三）項(xiàng)規(guī)定收購(gòu)的本公司股份，不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出；所收購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。

公司不得接受本公司的股票作為質(zhì)押權(quán)的標(biāo)的。

3.2 2008年10月9日起施行的中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定》[2008]39號(hào)全文如下：

中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告[2008]39 號(hào)

為適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐的需要，進(jìn)一步規(guī)范上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的行為，我會(huì)制定了《關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定》，現(xiàn)予公告，自2008年10月9日起施行。

證 監(jiān) 會(huì)

二〇〇八年十月九日

關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定

為適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐的需要，現(xiàn)對(duì)《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）》中有關(guān)上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份行為補(bǔ)充規(guī)定如下：

一、上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份（以下簡(jiǎn)稱上市公司回購(gòu)股份），應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)依法作出決議，并提交股東大會(huì)批準(zhǔn)。上市公司獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)在充分了解相關(guān)信息的基礎(chǔ)上，就回購(gòu)股份事宜發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。

二、上市公司應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開(kāi)前3日，將董事會(huì)公告回購(gòu)股份決議的前一個(gè)交易日及召開(kāi)股東大會(huì)的股權(quán)登記日登記在冊(cè)的前10名股東的名稱及持股數(shù)量、比例，在證券交易所網(wǎng)站予以公布。

三、上市公司股東大會(huì)就回購(gòu)股份作出的決議，應(yīng)當(dāng)包括下列事項(xiàng)：

（一）回購(gòu)股份的價(jià)格區(qū)間；

（二）擬回購(gòu)股份的種類、數(shù)量和比例；

（三）擬用于回購(gòu)的資金總額以及資金來(lái)源；

（四）回購(gòu)股份的期限；

（五）決議的有效期；

（六）對(duì)董事會(huì)辦理本次回購(gòu)股份事宜的具體授權(quán)；

（七）其他相關(guān)事項(xiàng)。

四、上市公司股東大會(huì)對(duì)回購(gòu)股份作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)。

五、上市公司應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)作出回購(gòu)股份決議后的次日公告該決議，依法通知債權(quán)人，并將相關(guān)材料報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和證券交易所備案，同時(shí)公告回購(gòu)報(bào)告書。

六、上市公司應(yīng)當(dāng)在下列情形履行報(bào)告、公告義務(wù)：

（一）上市公司應(yīng)當(dāng)在首次回購(gòu)股份事實(shí)發(fā)生的次日予以公告；

（二）上市公司回購(gòu)股份占上市公司總股本的比例每增加1%的，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)予以公告；

（三）上市公司在回購(gòu)期間應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中公告回購(gòu)進(jìn)展情況，包括已回購(gòu)股份的數(shù)量和比例、購(gòu)買的最高價(jià)和最低價(jià)、支付的總金額；

（四）回購(gòu)期屆滿或者回購(gòu)方案已實(shí)施完畢的，上市公司應(yīng)當(dāng)停止回購(gòu)行為，并在3日內(nèi)公告回購(gòu)股份情況以及公司股份變動(dòng)報(bào)告，包括已回購(gòu)股份總額、購(gòu)買的最高價(jià)和最低價(jià)以及支付的總金額等內(nèi)容。

七、上市公司回購(gòu)股份的價(jià)格不得為公司股票當(dāng)日交易漲幅限制的價(jià)格。

八、上市公司不得在以下交易時(shí)間進(jìn)行股份回購(gòu)的委托：

（一）開(kāi)盤集合競(jìng)價(jià)；

（二）收盤前半小時(shí)內(nèi)；

（三）股票價(jià)格無(wú)漲跌幅限制。

九、上市公司在下列期間不得回購(gòu)股份：

（一）上市公司定期報(bào)告或業(yè)績(jī)快報(bào)公告前10個(gè)交易日內(nèi)；

（二）自可能對(duì)本公司股票交易價(jià)格產(chǎn)生重大影響的重大事項(xiàng)發(fā)生之日或者在決策過(guò)程中，至依法披露后2個(gè)交易日內(nèi)；

（三）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他情形。

十、上市公司回購(gòu)股份期間不得發(fā)行股份募集資金。

十一、證券交易所應(yīng)當(dāng)根據(jù)本規(guī)定，制定上市公司回購(gòu)股份相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，加強(qiáng)對(duì)上市公司回購(gòu)股份的信息披露和債權(quán)人合法權(quán)益程序保障的合規(guī)性監(jiān)管，對(duì)回購(gòu)股份交易實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)察，防范內(nèi)幕交易以及其他不公平交易行為的發(fā)生。

十二、本補(bǔ)充規(guī)定自2008年10月9日起施行?！渡鲜泄净刭?gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）》（證監(jiān)發(fā)[2005]51號(hào)）中有關(guān)以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的規(guī)定同時(shí)廢止。

第四篇：信用證套利

當(dāng)前人民幣跨境結(jié)算中套利新模式研究

王大賢發(fā)表于：《深圳金融》2012年第1期

自跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，人民幣跨境結(jié)算量不斷增長(zhǎng)，跨境人民幣流入呈爆發(fā)性增長(zhǎng)。自2009年7月試點(diǎn)開(kāi)始到2011年10月底，短短兩年多時(shí)間里，跨境貿(mào)易結(jié)算量累計(jì)已超過(guò)2萬(wàn)億元人民幣，出口付款人民幣結(jié)算比例已超過(guò)10%。人民幣跨境結(jié)算在促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易穩(wěn)定增長(zhǎng)、推動(dòng)人民幣國(guó)際化、幫助涉外企業(yè)規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了重要作用，但在當(dāng)前人民幣升值壓力明顯、境內(nèi)外利率差異較大的背景下，不少企業(yè)通過(guò)多種方式進(jìn)行跨境套利，不僅加劇了當(dāng)前“熱錢”流入的嚴(yán)峻形勢(shì)，而且制約了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。為掌握目前人民幣跨境結(jié)算中套利情況，筆者對(duì)人民幣跨境結(jié)算套利新模式進(jìn)行了分析研究。

一、人民幣跨境結(jié)算的總體狀況及套利的界定 從人民幣跨境流動(dòng)的渠道來(lái)看，主要是通過(guò)國(guó)外銀行及其他金融機(jī)構(gòu)貸款、轉(zhuǎn)口貿(mào)易和關(guān)聯(lián)公司借款的方式流入。人民幣跨境流動(dòng)反映了人民幣跨境結(jié)算行為的變化，隱含了企業(yè)和銀行充分利用人民幣跨境結(jié)算方式，繞開(kāi)國(guó)內(nèi)信貸緊縮限制、規(guī)避外匯監(jiān)管規(guī)定、套取境內(nèi)外匯差和利差等真實(shí)原因。

當(dāng)然，筆者認(rèn)為，利用人民幣跨境結(jié)算“套利”的行為必須與企業(yè)和銀行的“套資金”（繞開(kāi)國(guó)內(nèi)信貸緊縮限制）、“套政策”（規(guī)避外匯監(jiān)管政策）以及正常的套期保值和資金擺布等行為區(qū)分開(kāi)來(lái)。根據(jù)本文的研究目的，筆者將人民幣跨境結(jié)算套利定義為：在無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景或融資需求背景下，繞過(guò)監(jiān)管部門管理，通過(guò)人民幣跨境結(jié)算來(lái)獲取利差和匯差的行為。

二、人民幣跨境結(jié)算中存在的套利行為分析 根據(jù)本文的套利定義和人民幣跨境結(jié)算中企業(yè)、銀行的業(yè)務(wù)行為特點(diǎn)，結(jié)合外匯局在日常監(jiān)測(cè)監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)的情況，筆者梳理了自人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算以來(lái)企業(yè)存在的套利行為，并歸類整理為貿(mào)易結(jié)算、貿(mào)易融資和境外融資三類。

（一）貿(mào)易結(jié)算項(xiàng)下存在的套利行為

1、轉(zhuǎn)口貿(mào)易項(xiàng)下。企業(yè)利用先收后支的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，先收人民幣，后付外幣，逃避轉(zhuǎn)口貿(mào)易收入進(jìn)入待核查賬戶監(jiān)管的規(guī)定，并套取匯兌收益。不少企業(yè)通過(guò)轉(zhuǎn)口貿(mào)易先收人民幣、后付外幣的方法主要是為了規(guī)避政策限制從而獲取人民幣升值收益，實(shí)現(xiàn)套利則是間接產(chǎn)生的結(jié)果。

2、對(duì)外支付貨款。企業(yè)以對(duì)外支付貨款的名義對(duì)外支付人民幣，然后在境外離岸市場(chǎng)購(gòu)買更低廉的美元，獲取匯差。當(dāng)前境內(nèi)外市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率存在不小的差距，一般在100個(gè)基點(diǎn)以上。如2011年10月12日，匯豐銀行香港市場(chǎng)要價(jià)為6.3387人民幣/美元，而匯豐銀行太原分行要價(jià)為6.3629人民幣/美元，兩者相差0.38%。據(jù)外匯局統(tǒng)計(jì)，2010年人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，我國(guó)企業(yè)以人民幣對(duì)外支付貨款的70%以上流向了香港，側(cè)面驗(yàn)證了這種套利方式可能被為數(shù)不少的企業(yè)運(yùn)用。

3、銀行提供的人民幣轉(zhuǎn)匯款業(yè)務(wù)。境內(nèi)進(jìn)口商通過(guò)境內(nèi)銀行提供的相關(guān)產(chǎn)品，將人民幣支付到境內(nèi)銀行的境外分行，由境外分行在國(guó)外購(gòu)匯支付給國(guó)外出口商。銀行通過(guò)主動(dòng)提供此類產(chǎn)品，幫助企業(yè)利用境內(nèi)外匯價(jià)差異，套取匯兌收益。《關(guān)于明確跨境人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)問(wèn)題的通知》明確規(guī)定：“境內(nèi)企業(yè)進(jìn)口支付的人民幣不得在境外直接購(gòu)匯后支付給境外出口商。境內(nèi)結(jié)算銀行不得提供此種人民幣結(jié)算服務(wù)?！?/p>

4、中間商人民幣轉(zhuǎn)匯款業(yè)務(wù)。境內(nèi)企業(yè)通過(guò)貿(mào)易合同將人民幣匯往境外中間商或關(guān)聯(lián)公司，由境外中間商或關(guān)聯(lián)公司在境外購(gòu)匯付給貿(mào)易最終收款人。企業(yè)辦理此類產(chǎn)品，也是為了利用境內(nèi)外匯差獲利。目前，人民銀行已禁止此類業(yè)務(wù)，但無(wú)法鑒別企業(yè)是否使用該方法進(jìn)行轉(zhuǎn)匯，因?yàn)殂y行在審核跨境人民幣進(jìn)口業(yè)務(wù)時(shí)，無(wú)法審核交易真實(shí)性，企業(yè)可用轉(zhuǎn)口貿(mào)易方式或與境外關(guān)聯(lián)公司運(yùn)作，辦理類似轉(zhuǎn)匯的交易。

5、銀行提供的人民幣轉(zhuǎn)收款業(yè)務(wù)。中國(guó)銀行于2011年7月向企業(yè)推出“人民幣轉(zhuǎn)收款業(yè)務(wù)”，該業(yè)務(wù)糅合了跨境人民幣業(yè)務(wù)和海外結(jié)匯業(yè)務(wù)，是指境內(nèi)中國(guó)銀行應(yīng)境內(nèi)企業(yè)申請(qǐng)，將其對(duì)外收款由中行海外機(jī)構(gòu)按照事先約定的匯率和費(fèi)用兌換成人民幣后支付給境內(nèi)企業(yè)。在人民幣離岸結(jié)匯價(jià)格優(yōu)于在岸結(jié)匯價(jià)格的特定市場(chǎng)條件下，境內(nèi)企業(yè)可利用“人民幣轉(zhuǎn)收款業(yè)務(wù)”產(chǎn)品套利，但據(jù)中國(guó)銀行反映，目前該類產(chǎn)品使用較少，但不排除在未來(lái)離岸市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)情況下迅速發(fā)展的可能性。

6、利用延期付款套利。具體產(chǎn)品如中行的“協(xié)議付款”。操作方式為：境內(nèi)企業(yè)出口收取人民幣貨款并存一年期定期存款，再與境內(nèi)及境外行協(xié)定，由企業(yè)在境內(nèi)行的人民幣存款作質(zhì)押，境外行向境外出口方支付外幣貨款，一年后企業(yè)人民幣定期存款到期購(gòu)買等值外匯用于支付境外行貸款。境內(nèi)企業(yè)通過(guò)境內(nèi)人民幣存款與境外外匯貸款利率差及人民幣升值預(yù)期套利。

7、通過(guò)境內(nèi)與境外的匯率差獲得收益。產(chǎn)品有中國(guó)銀行的“匯利通”。操作方式為：境內(nèi)出口企業(yè)通過(guò)境內(nèi)行及其境外代理行協(xié)定，由境內(nèi)行在境外的代理行將境外進(jìn)口商支付的外匯貨款結(jié)成人民幣匯入境內(nèi)。

（二）貿(mào)易融資中存在套利的行為 隨著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)的擴(kuò)大，各銀行相繼推出了相關(guān)的金融配套產(chǎn)品，品種覆蓋表內(nèi)外，一些組合型人民幣產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在明顯套利性質(zhì)。

1、人民幣全額質(zhì)押的人民幣海外代付類組合產(chǎn)品。境內(nèi)銀行為客戶辦理人民幣結(jié)算時(shí)，利用境外機(jī)構(gòu)及代理行的人民幣資金，在客戶全額人民幣質(zhì)押的條件下，提供的短期融資服務(wù)，分為進(jìn)口代付和出口代付兩類。此類產(chǎn)品將境內(nèi)銀行提供的貿(mào)易融資轉(zhuǎn)變?yōu)榫惩怅P(guān)聯(lián)銀行提供的跨境人民幣融資，從而變成境內(nèi)企業(yè)對(duì)境外銀行的人民幣負(fù)債。在當(dāng)前境內(nèi)外利差明顯、居民對(duì)非居民的人民幣負(fù)債未納入外債管理的情況下，此類產(chǎn)品具有明顯的利率套利和政策規(guī)避特征，企業(yè)獲得利差收益，規(guī)避了外債管理規(guī)定，而銀行也獲得了中間業(yè)務(wù)收益，突破了短債指標(biāo)規(guī)?？刂?。

其一，人民幣海外代付、協(xié)議付款等進(jìn)口代付類產(chǎn)品。境內(nèi)企業(yè)在境內(nèi)銀行存入人民幣定期存款作為保證金，境內(nèi)銀行向境外銀行發(fā)送人民幣代付指令，境外銀行收到指令后即向國(guó)外客戶支付貨款（人民幣或轉(zhuǎn)化為等值外幣），到期時(shí)境內(nèi)銀行發(fā)放人民幣保證金償還境外銀行的代付資金，或由企業(yè)用自有人民幣資金償還。該產(chǎn)品在滿足境內(nèi)企業(yè)人民幣跨境結(jié)算需求的同時(shí)，利用境內(nèi)人民幣存款利率和境外人民幣融資利率之間的差異獲取套利收益。其二，人民幣訂單融資等出口代付類產(chǎn)品。訂單融資等出口代付類產(chǎn)品，主要是在境內(nèi)企業(yè)貨物出口后將全套出口單據(jù)交給境內(nèi)銀行，在企業(yè)提供全額人民幣質(zhì)押的條件下，境內(nèi)銀行的海外分行按照票面金額扣除融資日到預(yù)計(jì)收匯日的利息和相關(guān)費(fèi)用，將人民幣凈額預(yù)先付給境內(nèi)出口商的一種短期融資方式。該類產(chǎn)品同樣是利用境內(nèi)人民幣存款利率和境外人民幣融資利率之間的差異獲取套利收益。

2、人民幣全額質(zhì)押的人民幣進(jìn)口保付。銀行對(duì)進(jìn)口代收（D/A）項(xiàng)下遠(yuǎn)期商業(yè)匯票在進(jìn)口商全額質(zhì)押的基礎(chǔ)上，以保證人身份對(duì)匯票全部或部分金額加具保證，保證到期在付款人拒付或遲付情況下，銀行將保證金額以人民幣為計(jì)價(jià)幣種按時(shí)支付給收款人，同時(shí)境外銀行收到保付電函后向境外出口商發(fā)放外幣融資款。到期后境內(nèi)進(jìn)口商支付人民幣貨款，境外出口商收到款項(xiàng)后兌換為外幣歸還融資款。人民幣進(jìn)口保付的融資成本較低，企業(yè)能獲得套利收益。

3、人民幣遠(yuǎn)期信用證。遠(yuǎn)期人民幣信用證具有的融資功能，客觀上為部分企業(yè)套取本外幣利差收益提供了方便。在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算時(shí)，進(jìn)口企業(yè)以人民幣全額保證金質(zhì)押，銀行為企業(yè)開(kāi)具人民幣遠(yuǎn)期信用證。產(chǎn)品到期后，發(fā)放人民幣保證金用于支付境外貨款。企業(yè)可以在不占用授信額度的同時(shí)，通過(guò)遠(yuǎn)期信用證延遲支付，獲取了境內(nèi)利息收益。與美元信用證相比，人民幣信用證不僅節(jié)省了企業(yè)購(gòu)匯成本，而且90天以上人民幣信用證不受銀行短期外債指標(biāo)規(guī)模限制，因此，人民幣信用證備受銀行和企業(yè)青睞。2011年1-8月，我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣支付中信用證結(jié)算的占比已經(jīng)達(dá)到29.8%，大大高于2010年全年17.3%的水平。隨著人民幣對(duì)美元的持續(xù)升值和國(guó)內(nèi)融資成本的上升，涉外企業(yè)利用遠(yuǎn)期信用證融資的動(dòng)機(jī)將更強(qiáng)烈，而遠(yuǎn)期信用證在支付前不占用銀行的資金，因此，只要交易對(duì)方愿意接受，今后人民幣信用證的占比必將進(jìn)一步提高。操作方式為：境內(nèi)企業(yè)出口收取外匯，將結(jié)匯人民幣資金作為開(kāi)證保證金（存定期），或以部分人民幣存款加境內(nèi)銀行授信額度為質(zhì)押，通過(guò)銀行開(kāi)具進(jìn)口遠(yuǎn)期人民幣信用證，境外交易方（多為境內(nèi)企業(yè)的關(guān)聯(lián)公司）憑境內(nèi)行開(kāi)具的遠(yuǎn)期人民幣信用證為質(zhì)押向境外銀行融通等值外匯，用于支付下批次進(jìn)口貨款。境外交易方同時(shí)辦理同期限等值NDF遠(yuǎn)期購(gòu)匯用于償還境外銀行到期外匯貸款。企業(yè)通過(guò)境內(nèi)人民幣存款與境外外匯貸款利率差、即期結(jié)匯與遠(yuǎn)期匯率差及人民幣升值預(yù)期套取利益。

4、組合類融資產(chǎn)品。組合產(chǎn)品中的套利現(xiàn)象大部分以關(guān)聯(lián)公司之間的人民幣跨境貿(mào)易為基礎(chǔ)。一般模式為：境內(nèi)外關(guān)聯(lián)公司之間簽訂貿(mào)易合同，以人民幣方式結(jié)算。境內(nèi)公司大多以人民幣存款質(zhì)押等形式向境內(nèi)銀行申請(qǐng)人民幣遠(yuǎn)期信用證或保付、托收等銀行信用擔(dān)保；境外公司在向境內(nèi)出口后，利用應(yīng)收境內(nèi)人民幣債權(quán)，特別是由銀行擔(dān)保的債權(quán)，向境外銀行申請(qǐng)低息外幣貸款，到期按約定匯率（多為NDF匯價(jià)）等方式賣出人民幣歸還外幣貸款，在境外實(shí)現(xiàn)利差和匯差雙重套利。代表產(chǎn)品有建行的支付寶、中行的粵港信用證融通等。

（三）離岸市場(chǎng)人民幣融資中存在套利的行為

1、海外直貸。部分銀行利用海外分行的人民幣資金優(yōu)勢(shì)，推出了海外直貸產(chǎn)品，企業(yè)從境外銀行直接借入人民幣貸款，利用境內(nèi)外利差套利。其操作程序是：境內(nèi)銀行分支行向其省級(jí)以上分行推薦符合條件的境內(nèi)企業(yè)，總行在其全球海外分行中詢價(jià)，海外分行與境內(nèi)企業(yè)直接簽署貸款協(xié)議后將人民幣外債貸給境內(nèi)企業(yè)，提款后境內(nèi)銀行扣減境內(nèi)企業(yè)的授信額度。但在當(dāng)前境內(nèi)信貸緊縮和融資困難的情況下，企業(yè)利用該產(chǎn)品解決資金緊張的可能性更大，獲得境內(nèi)外利差收益并非最主要目的。

2、人民幣保證金海外直貸。在海外直貸業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，中國(guó)銀行推出的一種人民幣保證金質(zhì)押下的海外直貸套利產(chǎn)品。操作手法是企業(yè)預(yù)先在境內(nèi)中行存入一筆人民幣保證金，與銀行簽訂貸款合同和融資安排協(xié)議，境內(nèi)中行發(fā)合同給中行海外分支機(jī)構(gòu)，同時(shí)企業(yè)向外匯局提出借用人民幣外債的登記申請(qǐng)，待外匯局核準(zhǔn)后，境內(nèi)中行為企業(yè)開(kāi)立人民幣專用存款賬戶，并通知海外行放款，海外行款項(xiàng)入賬后，企業(yè)辦理外債提款登記。企業(yè)在不缺乏資金的情況下獲取境外低利率融資，具有明顯套利色彩。

3、企業(yè)間人民幣外債。外資企業(yè)在無(wú)融資需求的背景下，從境外關(guān)聯(lián)公司、其它外國(guó)企業(yè)借入人民幣資金，利用境內(nèi)外利差套利。從國(guó)際收支申報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2011年以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)以人民幣形式借入企業(yè)間人民幣外債，2011年1-8月，全國(guó)關(guān)聯(lián)公司人民幣借款流入62億美元，國(guó)外企業(yè)及個(gè)人借款流入12億美元。

以上套利方式有的是銀行外匯產(chǎn)品客觀上帶來(lái)套利機(jī)會(huì)，有的是原有的套利方式改頭換面，有的是人民幣結(jié)算帶來(lái)的新套利機(jī)會(huì)，它們還可能衍生出更多的套利交易。隨著參與企業(yè)數(shù)量增加和人民幣結(jié)算規(guī)模急劇擴(kuò)大，套利交易對(duì)國(guó)際收支平衡的影響愈發(fā)顯著。人民銀行和外匯管理部門應(yīng)綜合考慮人民幣國(guó)際化的長(zhǎng)期戰(zhàn)略與套利交易對(duì)短期國(guó)際收支平衡沖擊的矛盾。

三、政策建議

筆者認(rèn)為，在推動(dòng)跨境人民幣結(jié)算發(fā)展過(guò)程中，對(duì)于具有真實(shí)貿(mào)易背景、銀企雙方合規(guī)的市場(chǎng)套利行為應(yīng)保持一定容忍度，從人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的高度加以理性認(rèn)識(shí)和處理。部分跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)品在享受境外（主要是香港）較低的匯兌成本和獲取收益的同時(shí)，還利用了境外較低的成本獲取融資，客觀上對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策形成了沖擊。對(duì)純粹以套利為目的行為，應(yīng)盡快完善現(xiàn)有的法規(guī)體系和監(jiān)管制度，引導(dǎo)市場(chǎng)主體規(guī)范開(kāi)展跨境人民幣業(yè)務(wù)。

（一）完善政策，推進(jìn)人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)有序、合規(guī)開(kāi)展。一是改進(jìn)現(xiàn)有跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的監(jiān)管模式。如暫停純粹以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利為目的的跨境人民幣業(yè)務(wù)，或?qū)θ~保證金質(zhì)押的跨境人民幣融資產(chǎn)品予以余額管理。二是將人民幣外債納入外債管理體系，將與跨境人民幣結(jié)算相關(guān)的遠(yuǎn)期貿(mào)易融資業(yè)務(wù)納入銀行短期外債指標(biāo)，將跨境人民幣結(jié)算延期付款也納入企業(yè)外債管理（譬如，將90天以上人民幣遠(yuǎn)期信用證納入外債指標(biāo)管理），以促進(jìn)跨境資金有序流動(dòng)。同時(shí)，規(guī)范轉(zhuǎn)口貿(mào)易和離岸賬戶的人民幣收付匯行為，加強(qiáng)先收后支轉(zhuǎn)口貿(mào)易項(xiàng)下人民幣收入管理。三是加強(qiáng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的真實(shí)性審核。銀行對(duì)辦理人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)模較大、業(yè)務(wù)異常的企業(yè)應(yīng)施行重點(diǎn)審核。外商投資企業(yè)辦理人民幣外債，應(yīng)提供經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的最新一期資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，也可利用央行的信貸征信系統(tǒng)全面掌握企業(yè)資金流動(dòng)情況。

（二）協(xié)調(diào)管理，加強(qiáng)人民幣跨境結(jié)算政策與外匯管理政策的一致性。一是實(shí)現(xiàn)本外幣一體化管理模式。央行、商務(wù)部、銀監(jiān)會(huì)、外匯管理局等多個(gè)部門應(yīng)形成監(jiān)管合力，共同構(gòu)建信息共享平臺(tái)，建立健全科學(xué)的、合理的、審慎的人民幣跨境資金流動(dòng)監(jiān)管框架。二是對(duì)以人民幣體現(xiàn)的居民與非居民之間債務(wù)關(guān)系，建議加強(qiáng)相關(guān)政策的協(xié)調(diào)，明確其“外債”屬性，切實(shí)防范銀行利用人民幣跨境結(jié)算規(guī)避外債指標(biāo)管理的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，加快出臺(tái)對(duì)人民幣跨境結(jié)算的統(tǒng)計(jì)申報(bào)細(xì)則，加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)力度。應(yīng)全面考慮人民幣作為結(jié)算貨幣與其他幣種的共性和人民幣作為本幣的特性，細(xì)化對(duì)其跨境交易的監(jiān)測(cè)和管理。

（三）加強(qiáng)監(jiān)測(cè)，保障人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的持續(xù)健康發(fā)展。切實(shí)加強(qiáng)對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的監(jiān)測(cè)與分析，從流量數(shù)據(jù)和存量數(shù)據(jù)綜合估計(jì)人民幣結(jié)算對(duì)貿(mào)易順收順差差距的貢獻(xiàn)度，為決策層提供量化的依據(jù)。對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模較大的企業(yè)進(jìn)行涉外收支的綜合監(jiān)測(cè)，從非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)角度發(fā)現(xiàn)收付匯行為異常的企業(yè)，必要時(shí)到辦理業(yè)務(wù)的銀行或企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，防范銀行和企業(yè)利用人民幣結(jié)算進(jìn)行套利交易的行為，盡量減少非正常的人民幣跨境支出對(duì)境內(nèi)銀行售匯的替代。密切監(jiān)測(cè)外債資金流向，確保資金使用的真實(shí)性與合規(guī)性。深入了解各創(chuàng)新產(chǎn)品的具體流程和交易量，進(jìn)一步明確可開(kāi)辦業(yè)務(wù)種類。規(guī)范和管理銀行利用人民幣跨境結(jié)算開(kāi)發(fā)的各種組合產(chǎn)品，特別是融資類產(chǎn)品。

（四）加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)，推進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)均衡發(fā)展。一是建議由統(tǒng)一產(chǎn)品業(yè)務(wù)口徑和會(huì)計(jì)核算方法，要求各銀行分支機(jī)構(gòu)定期、分類向所在地外匯局報(bào)告主要跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)品的交易信息，在完善統(tǒng)計(jì)體系基礎(chǔ)上形成有效的主體監(jiān)管和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)制度。二是加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)銀行在境內(nèi)外系統(tǒng)內(nèi)有償調(diào)撥資金的管理，強(qiáng)化境外人民幣的流動(dòng)監(jiān)測(cè)機(jī)制。根據(jù)銀行信貸擴(kuò)張速度及社會(huì)融資總量，合理引導(dǎo)境外人民幣回流的節(jié)奏和規(guī)模。三是擴(kuò)大人民幣流出渠道，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣境外直接投資、對(duì)外債務(wù)等資本項(xiàng)下業(yè)務(wù)均衡發(fā)展。此外，應(yīng)定期開(kāi)展跨境人民幣業(yè)務(wù)開(kāi)辦情況的現(xiàn)場(chǎng)檢查，針對(duì)發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行總結(jié)，探索解決方法，提出有效的政策建議。

（五）加強(qiáng)本外幣統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)比對(duì)分析。人民銀行的人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)涉及人民幣跨境收付、人民幣貿(mào)易信貸、人民幣跨境貿(mào)易融資等各方面，外匯局的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)系統(tǒng)則對(duì)跨境人民幣收付匯進(jìn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，比對(duì)兩個(gè)系統(tǒng)能從主體監(jiān)管的角度分析企業(yè)的跨境收支、貿(mào)易融資以及貿(mào)易信貸等情況，發(fā)現(xiàn)異常資金的流出入線索，因此建議加強(qiáng)本外幣統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的比對(duì)分析，提高對(duì)跨境人民幣流動(dòng)的監(jiān)測(cè)分析水平。

（六）主動(dòng)引導(dǎo)，幫助企業(yè)開(kāi)展跨境人民幣交易。隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放和金融創(chuàng)新步伐不斷加快，企業(yè)、銀行等微觀主體經(jīng)營(yíng)能力不斷增強(qiáng)，對(duì)跨境人民幣交易有廣泛的潛在需求。應(yīng)充分發(fā)揮管理部門的政策、信息優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)人民幣跨境業(yè)務(wù)的發(fā)展。一方面適時(shí)發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，通過(guò)在境外援助、合作或集中采購(gòu)中使用人民幣交易，及時(shí)將參與人民幣跨境交易的大企業(yè)、大項(xiàng)目所產(chǎn)生的示范效應(yīng)向全社會(huì)推廣，引導(dǎo)更多的中小型企業(yè)分享人民幣結(jié)算的優(yōu)勢(shì)。另一方面積極引導(dǎo)和規(guī)范銀行提升人民幣跨境交易服務(wù)，在合規(guī)經(jīng)營(yíng)的前提下，不斷開(kāi)發(fā)和豐富人民幣投融資及避險(xiǎn)保值產(chǎn)品。

作者單位：國(guó)家外匯管理局山西省分局

第五篇：招商銀行股利政策分析

招商銀行股利政策

分紅方案(每10股)

公告日期

送股(股)轉(zhuǎn)增(股)

2011-06-03 0 2010-06-25 0 2009-06-29 3 2008-07-22 0 2007-06-28 0

0 0 0 0 0

進(jìn)度

派息(稅前)(元)

實(shí)施 實(shí)施 實(shí)施 實(shí)施 實(shí)施

2.9 2.1 1 2.8 1.2

除權(quán)除息股權(quán)登記日

日

紅股上市日

2011-06-10 2011-06-09--2010-07-01 2010-06-30--2009-07-03 2009-07-02--2008-07-28 2008-07-25--2007-07-04 2007-07-03--

配股方案

公告日期

(每10股配股價(jià)格基準(zhǔn)股本配股股數(shù))

2010-03-02 1.3

8.85

19119500000 2010-03-15 2010-03-04

2010-03-05 00:00:00

2010-03-11 2010-03-19

(元)(萬(wàn)股)

除權(quán)日

股權(quán)登記繳款起始繳款終止

日

日

日

配股上市日

由上表可得出：近5年來(lái)，招商銀行對(duì)股東都是實(shí)行的現(xiàn)金分紅政策。各年股利分配不一樣，可以看出

招行實(shí)行的固定股利支付率。每年的凈利潤(rùn)按10%提取盈余公積后，再做減值準(zhǔn)備后的部分利潤(rùn)進(jìn)行股東分紅。在2010年還實(shí)行配股和現(xiàn)金分紅雙重股利政策。原因在于招行在2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)258億元，同比增長(zhǎng)41.3%，實(shí)現(xiàn)全面攤薄年化凈資產(chǎn)收益率19.2%，每股收益1.19元。在如此高的利潤(rùn)下，埋藏很大的隱患。招行在營(yíng)運(yùn)成本和信貸控制方面的缺憾能否繼續(xù)保持如此的增長(zhǎng)率？這讓投資者很憂慮。因此招行采取現(xiàn)金分紅政策的同時(shí)實(shí)行股票股利，使投資者對(duì)招行繼續(xù)保持信心。為什么招行采取現(xiàn)金分紅政策呢？

招行從成立至今，2002年發(fā)行股票以來(lái)，已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)穩(wěn)定期的大型上市公司，其現(xiàn)金流量充沛，凈資產(chǎn)收益率開(kāi)始逐步回落，已不再需要大量的現(xiàn)金投入來(lái)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)了。公司按每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東，多盈多分，少盈少分，不盈不分。這使公司和股東都處在一個(gè)相對(duì)公平的地位上。一方面公司不會(huì)有固定每股股利金額帶來(lái)的股東壓力，另一方面，股東也會(huì)比較看好公司的發(fā)展。同時(shí)比較多的現(xiàn)金分配，既能給股東帶來(lái)紅利回報(bào)，也有利于提高公司的凈資產(chǎn)收益率，所以股利政策是現(xiàn)金分紅。

然而，股利隨盈利的波動(dòng)而波動(dòng)，向市場(chǎng)傳遞的公司未來(lái)收益前景的信息顯得不夠穩(wěn)定。公司財(cái)務(wù)壓力較大；缺乏財(cái)務(wù)彈性；確定合理的固定股利支付率難度很大。企業(yè)向股東分紅，股東需繳納10%的紅利稅，拿到錢以后再參加配股及增發(fā)這樣的再融資，一進(jìn)一出，錢是凈流出，并且還增加了一道稅收。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流并沒(méi)有得到太多改善，股本則擴(kuò)大了不少。無(wú)疑，這樣的分紅操作對(duì)上市公司的發(fā)展并不是很有利的，也難以真正維護(hù)股東利益，不能認(rèn)為是理想的做法，最多也就是權(quán)宜之計(jì)罷了。應(yīng)該鼓勵(lì)上市公司提高分紅比例，特別是鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅，這也符合市場(chǎng)走向成熟的大趨勢(shì)。對(duì)此，上市公司理當(dāng)努力，政府部門也該予以配合。