第一篇：產(chǎn)業(yè)基金“股+債”模式詳解

產(chǎn)業(yè)基金“股+債”模式詳解（附案例）

2017-08-22 許繼璋 金融監(jiān)管研究院

一、產(chǎn)業(yè)基金“股+債”投資模式緣起

目前，產(chǎn)業(yè)基金根據(jù)投資標(biāo)的的不同，可以分為股權(quán)投資、債權(quán)投資和股+債等三種基本的投資模式。

在金融業(yè)去杠桿的大背景下，多部委出臺政策限制“影子銀行”的發(fā)展，規(guī)范和限制資管產(chǎn)品進行直接借貸、委托貸款或者明股實債等債權(quán)性投資。具體表現(xiàn)如：

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在房地產(chǎn)領(lǐng)域，中基協(xié)備案4號禁止私募資管產(chǎn)品通過明股實債、委托貸款等方式投資熱點城市普通住宅項目； ?

在地方政府領(lǐng)域，財政部則多次發(fā)文強調(diào)不能通過產(chǎn)業(yè)基金、PPP等方式變相增加地方政府債務(wù)。

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多地證監(jiān)局也頻向證券期貨經(jīng)營機構(gòu)發(fā)布自查通知，重點檢查是否有向地方政府違規(guī)融資的行為。

在一定程度上，目前的政策可以說是限制產(chǎn)業(yè)基金的債權(quán)投資，鼓勵股權(quán)性投資。然而，單純的股權(quán)投資卻存在諸多問題：如風(fēng)險保障措施不足、項目難以產(chǎn)生分紅以及原控股股東不愿喪失控制權(quán)，等等。

另外，對于多數(shù)銀行等金融機構(gòu)而言，傳統(tǒng)的債性思維比較強。雖然投貸聯(lián)動模式已經(jīng)試點多時，但在實踐中，積極參與的銀行并不多。即使是通過產(chǎn)業(yè)基金參與股權(quán)投資的，也往往會附帶股權(quán)回購或者基金份額回購條款（“明股實債”）。而“股+債”的模式，則可以一定程度上彌補單純股權(quán)投資的“不足”。

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從收益上來看，股權(quán)投資可以獲得股東分紅、股權(quán)退出等超額收益，債權(quán)投資則有定期的利息收入，形成穩(wěn)定的項目回款；

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從風(fēng)控措施上來看，股權(quán)投資可以讓金融機構(gòu)作為股東參與項目經(jīng)營管理，債權(quán)投資則可以形成基礎(chǔ)債權(quán)之后抵押物、保證等增信措施更容易安排，另外從債權(quán)利息的支付情況也可以一定程度上了解項目的經(jīng)營狀況。

因此，銀行在參與產(chǎn)業(yè)基金時，也更愿意采用股+債的投資模式。

近期案例

首個輪胎循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)基金采用股+債模式

該產(chǎn)業(yè)基金出資方背景不同，分別包括了政府引導(dǎo)資金、銀行金融機構(gòu)、環(huán)保上市公司和專業(yè)平臺企業(yè)。這可以通過政府引導(dǎo)、市場化運作的方式，撬動社會資本，破解投融資難等問題。

另外，該產(chǎn)業(yè)基金的被投企業(yè)還同時和橡膠需求客戶簽訂了合作協(xié)議，形成了資金、技術(shù)、項目、市場良性互動的生態(tài)閉環(huán)。

該項目除了產(chǎn)融結(jié)合的特點外，該產(chǎn)業(yè)基金亦采用“股+債”模式。這對于銀行金融機構(gòu)而言，不僅有利于分散傳統(tǒng)信貸模式的風(fēng)險，而且通過債權(quán)部分可以形成穩(wěn)定的現(xiàn)金回款，有利于了解和項目運作情況。

二、產(chǎn)業(yè)基金“股+債”的監(jiān)管

產(chǎn)業(yè)基金其實就是私募投資基金，從監(jiān)管機構(gòu)來看，應(yīng)當(dāng)受證監(jiān)會監(jiān)管和中基協(xié)的自律管理；如果有政府出資的，還應(yīng)當(dāng)接受發(fā)改委、財政部的監(jiān)管。

（一）產(chǎn)業(yè)基金做債權(quán)投資的依據(jù)

1、產(chǎn)業(yè)基金做債權(quán)投資的法律規(guī)定 在我國，發(fā)放貸款業(yè)務(wù)須經(jīng)行政許可獲得相應(yīng)業(yè)務(wù)資質(zhì)。目前可以直接放貸的機構(gòu)，只有商業(yè)銀行和信托等兩類銀行業(yè)金融機構(gòu)。

另外，委托貸款業(yè)務(wù)屬于《貸款通則》規(guī)定的商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的經(jīng)營業(yè)務(wù)之一，屬于合法合規(guī)的債權(quán)投資方式。

產(chǎn)業(yè)基金（大部分均是有限合伙企業(yè)）或者其管理人并非金融機構(gòu)，其做債權(quán)投資，筆者認(rèn)為屬于“民間借貸”的范疇。

對于非持牌金融機構(gòu)的借貸，即民間借貸則在我國一直受到了嚴(yán)格的限制，尤其是企業(yè)間的借貸一般以違反國家金融監(jiān)管而被認(rèn)定為無效。

2015最高人民法院的司法解釋，則將企業(yè)間借貸明確納入民間借貸的范疇，但只能是“偶發(fā)性的”，生產(chǎn)型企業(yè)不能 “以經(jīng)常放貸為主業(yè)或以此作為其主要收入來源”。

2013年，國辦發(fā)[2013]107號《關(guān)于加強影子銀行業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》規(guī)定“規(guī)范發(fā)展私募投資基金業(yè)務(wù)。要按照不同類型投資基金的本質(zhì)屬性，規(guī)范業(yè)務(wù)定位，嚴(yán)禁私募股權(quán)投資基金開展債權(quán)類融資業(yè)務(wù)。”

然而該法規(guī)未正式向外公布，并且也并未嚴(yán)格實施。雖然私募股權(quán)基金不能投非標(biāo)，但現(xiàn)實中投非標(biāo)主要是不在107號文規(guī)制范圍之內(nèi)的“其他類型”私募基金。

2016年底，市場有傳聞證監(jiān)會將修訂《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》禁止私募投非標(biāo)，然而這一消息后被辟謠，證監(jiān)會目前也未做相應(yīng)的修訂。

2、產(chǎn)業(yè)基金債權(quán)投資的實踐狀況

從上述規(guī)定來看，產(chǎn)業(yè)基金做債權(quán)投資，實際上并沒有明確的依據(jù)。證監(jiān)會《私募管理辦法》列舉了私募投資基金的投資范圍，沒有明確私募基金可以做債權(quán)投資，但也沒有排除。

然而事實上，中基協(xié)允許債權(quán)類私募基金備案，這也一定程度上代表這監(jiān)管對私募做債權(quán)投資的默許。雖然近期出現(xiàn)的窗口指導(dǎo)在業(yè)界產(chǎn)生了不小的沖擊。筆者認(rèn)為，雖然產(chǎn)業(yè)基金做委托貸款、股東借款、直接放款、保理等債權(quán)性投資，在實踐中確實很常見。但是上述投資方式，本質(zhì)上依然屬于民間借貸的范疇。從合規(guī)性上來講，尤其是私募基金單純的借款，很難解釋為是“偶發(fā)的”或者“不以放款為主業(yè)”。因此，產(chǎn)業(yè)基金做債權(quán)投資時，建議采用委托貸款、商業(yè)保理等方式。

（二）股+債具體的監(jiān)管規(guī)則

1、中基協(xié)的規(guī)定

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做債權(quán)投資：首選“其他類”的私募基金

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中基協(xié)發(fā)布《問答十三》后，私募專業(yè)化經(jīng)營的原則進一步升級：某一類私募基金管理人，僅能從事相對應(yīng)的私募基金業(yè)務(wù)。

這意味著，私募做債權(quán)投資，只能通過“其他類”的私募基金管理人開展。

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私募股權(quán)基金：債權(quán)投資比例應(yīng)低于二成

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根據(jù)中基協(xié)的窗口指導(dǎo)，做債權(quán)投資投資股權(quán)的比例不應(yīng)低于80%。這意味著，私募股權(quán)基金做債權(quán)投資的比例不得超過20%。

也就是說在實踐中，私募股權(quán)基金如若采用“小股大債”的投資模式，將存在中基協(xié)備案不通過的風(fēng)險。

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私募基金股+債的投資模式受限

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中基協(xié)專業(yè)經(jīng)營的要求，其實一定程度上限制了私募基金股+債的投資運作方式。如按照中基協(xié)專業(yè)化分工要求，如果直接在基金層面同時開展“股+債”業(yè)務(wù)可能意味著需要通過兩家不同的基金管理人開展：即一個進行股權(quán)投資，另一家則進行債權(quán)投資。這樣勢必造成項目的無謂割裂。

另外，如此一來不僅會導(dǎo)致成本增加，從交易結(jié)構(gòu)上來講，也會引發(fā)股權(quán)投資和債權(quán)投資后期利益的合理分配等諸多問題。

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建議：同協(xié)會多溝通

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目前中基協(xié)對私募基金“股+債”項目的口徑一直沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)中基協(xié)最近在培訓(xùn)會議上透露的內(nèi)容：（1）根據(jù)專業(yè)化經(jīng)營的要求，協(xié)會的初衷是不鼓勵甚至不允許股加債產(chǎn)品的存在。如股權(quán)類管理人就做股權(quán)類投資，資金閑置時可做一些現(xiàn)金管理類的投資，因此，股+債目前政策上原則上是不允許的。

（2）關(guān)于地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、PPP這三類的投資，因客觀投資需要一般會設(shè)置股加債結(jié)構(gòu)，但該種結(jié)構(gòu)事實上違反專業(yè)化經(jīng)營原則，在監(jiān)管政策上是不允許的。

但對于小規(guī)模的基金，可先行嘗試備案，并根據(jù)中基協(xié)的反饋、溝通進行產(chǎn)品備案調(diào)整，中基協(xié)有可能根據(jù)基金投資的實際情況給予備案通過。注意該模式不可能應(yīng)用于大規(guī)模的基金產(chǎn)品。

因此，對于“股+債”項目在中基協(xié)的備案，為減少不確定性，最好一事一議，事先和中基協(xié)進行溝通。

2、發(fā)改委和財政部的規(guī)定

產(chǎn)業(yè)基金若有政府出資，還應(yīng)遵守發(fā)改委和財政部的相關(guān)規(guī)定。

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發(fā)改委：禁名股實債

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發(fā)改委《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》列舉了政府出資產(chǎn)業(yè)基金的投資范圍，包括未上市公司股權(quán)投資或者上市公司定向增發(fā)、并購重組和私有化等股權(quán)交易形成的股份等，并未明確排除債權(quán)性投資。

但是，發(fā)改委明確禁止“名股實債等變相增加政府債務(wù)的行為”。故而根據(jù)發(fā)改委的規(guī)定，政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金不得通過名股實債等債權(quán)性投資增加地方政府債務(wù)，而其他類型的債權(quán)性投資則未明確禁止。

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財政部：產(chǎn)業(yè)基金不能從事債權(quán)投資

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財政部發(fā)布的《政府投資基金暫行管理辦法》，則明確政府投資基金不得從事融資擔(dān)保以外的擔(dān)保、抵押、委托貸款等業(yè)務(wù)，以及不得第三方提供貸款和資金拆借。因此，在財政部的規(guī)則之下，政府投資的產(chǎn)業(yè)基金實際上是不能從事債權(quán)投資業(yè)務(wù)的。

3、銀監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定

2017年5月份，銀監(jiān)會向各銀監(jiān)局下發(fā)《2017年信托公司現(xiàn)場檢查要點》，重點內(nèi)容之一在與將違規(guī)開展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)列入2017年信托公司現(xiàn)場檢查要點。

其中就涉及到股債結(jié)合的相關(guān)問題：

是否通過股債結(jié)合、合伙制企業(yè)投資、應(yīng)收賬款收益權(quán)等模式變相向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資規(guī)避監(jiān)管要求，或協(xié)助其他機構(gòu)違規(guī)開展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。“股+債”項目中是否存在不真實的股權(quán)或債權(quán)，是否存在房地產(chǎn)企業(yè)以股東借款充當(dāng)劣后受益人的情況，是否以歸還股東借款名義變相發(fā)放流動資金貸款。

三、股+債典型案例

1、小股大債

股債結(jié)合模式，典型是小股大債，以少量資金獲取項目公司股權(quán)，再以債權(quán)為主投向項目公司。或者股東+股東借款模式。類似下圖：

自從去年10月份以來房地產(chǎn)相關(guān)監(jiān)管政策已經(jīng)變?yōu)閲撸恍腥龝嗬^出臺了一些執(zhí)行細(xì)則，更多的是強化現(xiàn)有監(jiān)管框架。主要是嚴(yán)禁各類表內(nèi)外融資用于房企拿地，或者給房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放流動資金貸款。

銀行理財受阻后，很多變相措施開始指向信托或者通過私募基金的方式，其中股債結(jié)合是幾種比較常見的模式。但是這類模式，如果投向房地產(chǎn)行業(yè)，無論是銀監(jiān)會，還是中基協(xié)都要求穿透看底層資金流向，并且也先后發(fā)文對這些投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的產(chǎn)品，無論是以股債結(jié)合還是其他模式投資，都嚴(yán)格規(guī)范。

2、以債權(quán)認(rèn)購產(chǎn)業(yè)基金劣后及份額

該模式主要是構(gòu)造一個主債權(quán)，通過股東或關(guān)聯(lián)方借款的形式，股東或管理方以該筆債權(quán)作為劣后級出資方，這樣產(chǎn)業(yè)基金或者信托計劃以這筆債權(quán)名義對融資項目進行風(fēng)控。實質(zhì)上還是再構(gòu)造明股實債的主債權(quán)。到期原狀返還。

四、股+債中“股權(quán)”的定性

在“股+債”模式退出時，有時候交易安排會讓產(chǎn)業(yè)基金以零對價或象征性低價，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給原股東，產(chǎn)業(yè)基金則通過債權(quán)部分收取較高的利息，來實現(xiàn)項目收益。

在這種情況下，實際上股權(quán)就是一種“非典型的擔(dān)保”，以保障債權(quán)本息的償還。

該模式下，股權(quán)部分并不會事先約定回購主體或者回購價格，只是約定債權(quán)順利到期后無償轉(zhuǎn)讓給其他股東。

因此，這種模式下的股權(quán)投資，也不能被當(dāng)做是“明股實債”：雖然項目整體上是完完全全的債權(quán)投資，但是股權(quán)投資部分只是無償轉(zhuǎn)讓，并不是典型的回購。但需要注意的是，并不是所有的“股+債”中的股權(quán)都是作為債權(quán)擔(dān)保的。在很多情況下，股權(quán)是真實的股權(quán)投資，享有股東權(quán)益，并參與公司重大決策，最終通過公司分紅和股權(quán)退出等方式取得收益。尤其是在“投貸聯(lián)動”或者“股權(quán)+自營貸款”模式下。

五、相關(guān)稅務(wù)問題

（一）資管產(chǎn)品繳納增值稅問題 根據(jù)最新的財稅[2017]56號文，自2018年1月1日起，債權(quán)部分投資屬于“保本保息”的資管產(chǎn)品，管理人應(yīng)當(dāng)繳納增值稅。限于篇幅，本文不做展開。更多資管增值稅相關(guān)分析，可以參考我們公眾號之前推送的文章《全面解讀資管產(chǎn)品增值稅按照3%簡易征收，推遲到2018年實施》。

（二）對于借款企業(yè)的利息扣除問題

在產(chǎn)業(yè)基金“股+債”模式債中，借款利息的扣除也是個值得考慮的問題。這一方面間接影響到項目融資方的成本，另一方面反過來也會影響到項目的方案。根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實施條例》第38條規(guī)定，在計算企業(yè)所得稅時，借款企業(yè)期間的利息支出準(zhǔn)予扣除。

但是根據(jù)資金出借方的不同，扣除的利息金額的確定方式也比較大的差異。具體情況總結(jié)如下表所示：

結(jié)合上表，在產(chǎn)業(yè)基金“股+債”投資模式中，不同的債權(quán)投資形式，利息扣除適用規(guī)則也不同：

1、如債權(quán)投資是自營貸款的，則資金出借方屬于金融企業(yè)（銀行），在扣除利息時，按貸款合同約定計算即可。

2、如是債權(quán)部分是通過銀行開展的委托貸款，那么資金出借方應(yīng)當(dāng)算作是金融企業(yè)還是非金融企業(yè)呢？從法律關(guān)系上來講，根據(jù)最高人民法院的定性，委托貸款屬于民間借貸，資金出借方應(yīng)當(dāng)是非金融企業(yè)。

3、如產(chǎn)業(yè)基金直接借款，即股東借款，則需考慮兩方面：

首先，利息扣除部分不得超過同期同類貸款利率計算的數(shù)額部分，并在首次支付利息進行稅前扣除時，應(yīng)提供“金融企業(yè)的同期同類貸款利率情況說明”。其次，產(chǎn)業(yè)基金作為被投企業(yè)的股東，屬于關(guān)聯(lián)方，股東借款還要遵守關(guān)聯(lián)方的相關(guān)規(guī)定，即債權(quán)性投資于權(quán)益性投資比例超過2倍的部分，不得扣除；但如企業(yè)能證明此關(guān)聯(lián)交易獨立或者實際稅負(fù)不高于境內(nèi)關(guān)聯(lián)方，則不受2倍額度限制。

實踐中，一般基本不可能證明“項目公司的實際稅負(fù)不高于產(chǎn)業(yè)基金”。所以，當(dāng)債權(quán)投資超過股權(quán)投資兩倍時，建議按照稅法及《國家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)〈特別納稅調(diào)整實施辦法（試行）〉的通知》（國稅發(fā)[2009]2號）等規(guī)定，提供相關(guān)資料，證明相關(guān)交易活動是符合獨立交易原則的。

第二篇：股加債房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)模式及風(fēng)險防范

股加債房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)模式及風(fēng)險防范

一、股加債模式

股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合(股+債)的混合信托融資模式，它具有貸款類和股權(quán)類房地產(chǎn)信托的基本特點，同時也有自身方案設(shè)計靈活、交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜的特點，通過股權(quán)和債權(quán)的組合滿足房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對資金的需求。

股加債模式有廣義和狹義之分，狹義的股加債一般是指信托公司發(fā)起設(shè)立集合資金信托計劃，采用結(jié)構(gòu)化方式募集信托資金，向尚未滿足“四三二”的項目公司融資，其中，優(yōu)先級信托受益權(quán)向社會合格投資者募集，劣后級別信托受益權(quán)則由項目公司之控股公司或關(guān)聯(lián)公司以其對項目公司享有的應(yīng)收債權(quán)認(rèn)購。優(yōu)先級信托資金以股權(quán)的形式向項目公司進行股權(quán)投資（通常為增資擴股），劣后級信托受益權(quán)在信托期間不分配信托利益，優(yōu)先級信托受益人的投資收益由項目公司按期償還應(yīng)收債權(quán)來實現(xiàn)。待實現(xiàn)優(yōu)先級信托受益人預(yù)期收益后，信托計劃享有項目公司的股權(quán)原狀分配給劣后級信托受益人，最終實現(xiàn)信托計劃的退出。

廣義的股加債模式除了上述狹義的股加債以外，還包括股加貸模式。與狹義的股加債模式相比，股加貸模式相對簡單，期通常為信托公司發(fā)起設(shè)立集合資金信托計劃，擬募集信托資金向未滿足“四三二”的項目公司融資，其中，較小部分的信托資金受讓項目股權(quán)，剩余大部分信托資金以股東借款的形式投向項目公司。信托期間，項目公司按期規(guī)劃股東借款的本息，信托期滿，通過項目公司或其控股股東等關(guān)聯(lián)方回購信托計劃持有的股權(quán)，或其他處分項目公司股權(quán)的方式實現(xiàn)信托計劃的退出。

從“股加貸”模式的起源看，狹義的股加債模式系股加貸款模式的延伸和變種，由于加貸模式中，信托公司直接以股東借款的形式向項目公司追加投資，此種安排極易被認(rèn)定為變相向不符合“四三二”的項目公司融資，實踐中也不被監(jiān)管部門認(rèn)可。目前，我司看站的股加債模式均為狹義上的股加債，且在整個交易結(jié)構(gòu)中沒有任何回購安排（包括回購承諾、優(yōu)先選擇權(quán)安排等）。

二、股加債模式合規(guī)審查要點

1、優(yōu)先級與劣后級信托受益權(quán)的配比 股加債模式中，次級信托受益權(quán)通常是由項目公司控股股東以其對項目公司的應(yīng)收債權(quán)認(rèn)購，實質(zhì)上是對優(yōu)先級信托受益權(quán)的增信，在實踐中，優(yōu)先級信托受益人的投資收益主要源于該應(yīng)收債權(quán)實現(xiàn)。因此，為實現(xiàn)優(yōu)先級信托受益人的投資收益以及信托計劃的順利退出，優(yōu)先級與次級信托受益權(quán)的配比應(yīng)不高于1:1，也即信托計劃對項目公司享有的該應(yīng)收債權(quán)的本息能夠覆蓋優(yōu)先級信托受益權(quán)的本金及投資收益。此外，為確保優(yōu)先級信托受益人的投資收益，在信托文件中應(yīng)明確次級信托受益人劣后于優(yōu)先級信托受益人分配信托利益，抑或于信托期間不分配信托利益。

2、應(yīng)收債權(quán)的形成應(yīng)真實、合法、有效

項目公司控股股東享有的應(yīng)收債權(quán)在認(rèn)購次級受益權(quán)后，信托計劃即成為該應(yīng)收債權(quán)的債權(quán)人，因此，該應(yīng)收債權(quán)的形成是否真實、合法、有效將直接影響到該信托計劃債權(quán)的實現(xiàn)，進而關(guān)系到優(yōu)先級信托受益人的投資收益。由于該應(yīng)收債權(quán)的形成發(fā)生在項目公司及其控股股東之間，實踐中其形成的原因形式多樣，為確保該應(yīng)收債權(quán)滿足合法性、真是性要求，需要對其形成進行合規(guī)審查，實踐中可要求其提供相關(guān)合同文本，劃款憑證、票據(jù)等材料，在條件允許的情況下，可聘請中介機構(gòu)對此進行專項審計。此外，為保證該應(yīng)收債權(quán)的轉(zhuǎn)讓合法合規(guī)，還應(yīng)審查原債權(quán)合同中是否存在對債權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定。

3、優(yōu)先級信托資金進行股權(quán)投資的審查

股加債模式中，優(yōu)先級信托資金系以股權(quán)的形式（增資擴股）向項目公司投資。在該股權(quán)投資過程中，需要對項目公司整體情況進行盡職調(diào)查，包括但不限于項目公司土地出讓合同、擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的性質(zhì)、潛在債務(wù)、出資瑕疵、擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的程序等。

（1）關(guān)于項目公司土地出讓合同。由于股加債房地產(chǎn)融資一般發(fā)生在開發(fā)商拿地階段，為避免開放商拿地后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)，我國有些地方對開發(fā)商拿地后轉(zhuǎn)讓股權(quán)進行了限制，因此，為確保我司信托資金股權(quán)投資的合法合規(guī)，應(yīng)審查項目公司所在地的地方性法規(guī)，并嚴(yán)格審核項目公司的土地出讓合同，對開發(fā)投資總額為達(dá)到25%的土地使用權(quán)，尤其注意土地出讓合同中是否有“若開發(fā)投資未達(dá)到25%的，則受讓人的股權(quán)不得變更”等類似約定。如有，則我司信托資金股權(quán)投資的行為可能存在合規(guī)瑕疵，且項目公司亦會面臨行政處罰的風(fēng)險。

（2）關(guān)于擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的性質(zhì)，主要關(guān)注擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)是否為國有股。若為國有股，會涉及國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的問題。依據(jù)《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》等相關(guān)法律法規(guī)，轉(zhuǎn)讓方應(yīng)向其上級主管部門和國有資產(chǎn)管理機構(gòu)報批，還可能涉及股權(quán)評估、產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)掛牌等程序。若我司信托資金擬受讓的股權(quán)為國有性質(zhì)，則需要履行上述程序，否則，該股權(quán)投資行為存在不被法律認(rèn)可的風(fēng)險。此外，在信托資金對項目公司進行股權(quán)投資收，根據(jù)《公司法》的規(guī)定，應(yīng)及時到工商企業(yè)登記機關(guān)辦股權(quán)變更登記。這是因為工商企業(yè)登記雖然不具有設(shè)定權(quán)利的性質(zhì)，但卻具有對抗效力，若不及時進行股權(quán)變更登記，依據(jù)《公司法》解釋三的規(guī)定，此時信托計劃作為實際股東，雖然可以取得投資收益，但卻難以享有股東權(quán)益，且難以對抗善意第三人。

（3）關(guān)于潛在債務(wù)，主要涉及項目公司未披露的對外擔(dān)保、潛在合同違約。對此，可要求項目公司作出說明，并保證除已披露的債權(quán)債務(wù)外，無其他債權(quán)債務(wù)，項目公司未設(shè)定披露外的保證、抵押、擔(dān)保，公司的產(chǎn)權(quán)完成無瑕疵，并對上述保證和陳述約定相應(yīng)的違約責(zé)任以及合同解除權(quán)。此外，對于信托資金受讓股權(quán)之前項目公司對外負(fù)債以及信托期間新增債務(wù)，是否需要與項目公司控股股東約定上述債務(wù)信托計劃不予承擔(dān)。實際上，根據(jù)《公司法》，公司以其法人財產(chǎn)對外債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，公司股東以其出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。因此，即便對于項目公司以前債務(wù)及新增債務(wù)的承擔(dān)作出約定，也只是項目公司股東之間內(nèi)部約定，對外不具有對抗效力，此種約定對信托計劃并無實質(zhì)意義。

（4）關(guān)于出資瑕疵問題，主要是指項目公司控股股東抽逃出資、虛假出資、出資不實等情形。根據(jù)《公司法》及其司法解釋，公司虛假出資情節(jié)嚴(yán)重的，會導(dǎo)致公司被撤銷或吊銷營業(yè)執(zhí)照的后果，并最終導(dǎo)致公司解散。據(jù)此，若信托資金受讓項目公司的股權(quán)并進而成為其股東后，一旦存在該項目公司虛假出資問題，股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議會存在無效或被撤銷的風(fēng)險。若項目公司出資不實，則信托計劃可能承擔(dān)補充其出資不實的責(zé)任。因此，在股加債模式中，我司信托資金對項目公司進行股權(quán)投資時，應(yīng)對項目公司的驗資報告、出資情況進行認(rèn)真審查，以杜絕出資瑕疵的風(fēng)險。

（5）關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的程序問題，主要涉及我司信托資金受讓項目公司股權(quán)時是否符合《公司法》有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的程序。依據(jù)《公司法》，有限責(zé)任公司股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過半數(shù)同意。經(jīng)股東同意轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，同等條件下，其他股東有優(yōu)先購買權(quán)。公司章程對股權(quán)轉(zhuǎn)讓另有規(guī)定的，從其規(guī)定。據(jù)此，除非項目公司章程對股權(quán)轉(zhuǎn)讓另有約定，否則，項目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓要面臨通知義務(wù)及其他股東的優(yōu)先購買權(quán)等程序。對項目公司而言，如果有兩個以上的股東，則我司信托資金進行對其進行股權(quán)投資時，應(yīng)首先審查其公司章程是否對股權(quán)轉(zhuǎn)讓有特殊規(guī)定。其次，還應(yīng)審查其是否就此股權(quán)轉(zhuǎn)讓通知其他股東，是否取得其他股東過半數(shù)通過，其他股東是否在同等條件上下放棄優(yōu)先購買權(quán)。

4、對階段性抵押擔(dān)保的審查 股加債模式下，為保證信托計劃應(yīng)收債權(quán)的實現(xiàn)，我司通常會要求項目公司在取得土地使用權(quán)后提供在階段性抵押。為防止上述階段性抵押所蘊含的潛在風(fēng)險，我司在開展業(yè)務(wù)過程中，應(yīng)針對具體的項目情況，對抵押物進行全面審查。

（1）審查土地證的真實性及來源的合法性

首先應(yīng)審查土地出讓合同的出讓主體是否合法。依據(jù)現(xiàn)行法律及司法解釋，我國目前只有縣級以上人民政府或土地管理部門才有權(quán)出讓土地使用權(quán)，而向開發(fā)區(qū)管委會等機構(gòu)無權(quán)出讓土地，更無權(quán)頒發(fā)土地使用權(quán)證。其次，應(yīng)審查抵押物是否為學(xué)校、幼兒園、醫(yī)院等公益性事業(yè)單位的財產(chǎn)。依據(jù)《擔(dān)保法》，上述事業(yè)單位、社會團體的教育設(shè)施、醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施和其他社會公益設(shè)施不得設(shè)定抵押，因此，若以上述財產(chǎn)作為信托應(yīng)收債權(quán)提供抵押，將會面臨抵押無效的法律后果。

（2）關(guān)注抵押物被收回的風(fēng)險 依據(jù)《城市房地產(chǎn)管理辦法》，以出讓方式取得土地使用權(quán)進行房地產(chǎn)開發(fā)的，必須按照土地使用權(quán)出讓合同約定的土地用途、動工開發(fā)期限開發(fā)土地。超過土地出讓合同約定的動工開發(fā)日期滿一年未動工開發(fā)的，可以征收相當(dāng)于土地使用權(quán)出讓金25%以下的土地閑置費；滿兩年未動工開發(fā)的，可以無償收回土地使用權(quán)。據(jù)此，抵押的土地使用權(quán)，可能由于該土地超過出讓合同約定的動工開發(fā)日期滿兩年未開發(fā)，被土地主管部門依照上述規(guī)定無償收回，被抵押的土地使用權(quán)亦會隨之依法轉(zhuǎn)移給國家，致使抵押權(quán)落空。為避免我司信托計劃抵押權(quán)落空的風(fēng)險，在接受土地使用權(quán)抵押時，應(yīng)及時關(guān)注土地開發(fā)情況，對于未能在規(guī)定的期限內(nèi)進行開發(fā)的，應(yīng)當(dāng)積極敦促抵押人及時到土地管理部門辦理延期開發(fā)手續(xù)，或及時采取合同約定的違約救濟措施，避免我司抵押權(quán)落空。

5、現(xiàn)場派駐人員的道德風(fēng)險

股加債模式屬于股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)，信托公司會階段性的成為所投資項目公司的股東，在享有股東權(quán)利的同時，也應(yīng)承擔(dān)股東的義務(wù)。為防止項目公司挪用信托資金及違規(guī)運作，信托公司通常會派駐人員參與項目公司的管理，且保管項目公司的法人公章、財務(wù)公章、重要證照及憑證，并對項目公司重要事項享有一票否決權(quán)。但是，信托公司在派駐人員的同時也應(yīng)該預(yù)防其道德風(fēng)險，實踐中確實發(fā)生過派駐人員在利益的誘惑下與項目公司合謀侵害信托公司的利益的事件。因此，為有效預(yù)防派駐人員的道德風(fēng)險，可創(chuàng)設(shè)靈活的制度予以約束，如實行派駐人員輪換制度，即現(xiàn)場派駐人員擔(dān)任同一項目監(jiān)管職位時間不得超過半年。重要權(quán)證實行雙人保管制度，信托資金的支付及用章申請實行分級審批制度。此外，也可嘗試聘請第三方機構(gòu)代為履行項目監(jiān)管職責(zé)。

第三篇：私募基金如何應(yīng)對新華信托“明股實債”判例

私募基金如何應(yīng)對新華信托“明股實債”判例

新華信托股份有限公司（下稱“新華信托”）與湖州港城置業(yè)有限公司（下稱“港城置業(yè)”）破產(chǎn)債權(quán)確認(rèn)糾紛案（下稱“本案”）的判決引起了業(yè)界強烈反響。究其原因，本案判決改變了以往判例中對“名股實債”交易性質(zhì)的認(rèn)定，打破了行業(yè)例行已久的“潛規(guī)則”，令信托公司、私募基金等機構(gòu)誠惶誠恐，不得不重新審視其交易架構(gòu)。那么，對于私募基金行業(yè)而言，應(yīng)該如何看待并對應(yīng)對本案引發(fā)的印象呢？就此，我們組織了在私募基金行業(yè)有豐富經(jīng)驗的律師對本案討論、分析并總結(jié)如下：1.案件背景：1.1.2011年6月21日，新華信托與港城置業(yè)及其兩位股東簽訂了《湖州凱旋國際社區(qū)股權(quán)投資集合資金信托計劃合作協(xié)議》（下稱“《合作協(xié)議》”）。《合作協(xié)議》約定，（1）新華信托以“股權(quán)投資”的形式向港城置業(yè)提供不超過2.5億元信托資金，部分用于受讓港城置業(yè)股東紀(jì)阿生、丁德林的股份，其余部分增入港城置業(yè)的資本公積金，股份轉(zhuǎn)讓后，新華信托持有港城置業(yè)80%的股份。（2）港城置業(yè)應(yīng)當(dāng)向新華信托償還信托資金，并支付信托收益、信托報酬、保管費用、包干費用等。（3）增信措施包括港城置業(yè)的土地抵押擔(dān)保，紀(jì)阿生、丁德林的股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保以及紀(jì)阿生的連帶責(zé)任擔(dān)保。新華信托履約后，港城置業(yè)進行了相應(yīng)的工商信息變更。1.2.2015年8月4日，湖州市中級人民法院裁定受理港城置業(yè)破產(chǎn)清算糾紛一案，后指定湖州市吳興區(qū)人民法院（下稱“法院”）審理本案。1.3.本案的爭議焦點在于新華信托在港城置業(yè)中究竟享有股權(quán)還是債權(quán)。法院最終認(rèn)定，不予采信新華信托“名股實債”的主張，認(rèn)定新華信托作為港城置業(yè)的股東不享有破產(chǎn)債權(quán)。2.法院判決的邏輯如下：2.1.雖然新華信托與港城置業(yè)簽訂《抵押協(xié)議》并據(jù)此享有“湖州市西南分區(qū)18-C地塊”的國有土地使用權(quán)，但是《合作協(xié)議》的內(nèi)容并非是借貸合同，而為股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜。物保的設(shè)定并不代表其所擔(dān)保的主債權(quán)就存在，更不能代表主債權(quán)必定是借款，該推定有悖主、從合同的法律規(guī)定，更與事實不符。事實上，法院在此闡釋了主從合同的邏輯順序，先有主合同再有從合同，而不能以擔(dān)保合同反推借款合同的存在。在仍以新華信托為一方當(dāng)事人的另一案件中（新華信托股份有限公司與寧波市強人置業(yè)發(fā)展有限公司、葉罕嗣等金融借款合同糾紛 [2014]渝高法民初字第00045號），重慶高院的推理邏輯是，“《抵押合同》、《股權(quán)質(zhì)押合同》等均為《信托融資合同》的從合同，《股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》、《資金管理合作協(xié)議》是《信托融資合同》的附件，因此，《信托融資合同》是本案所涉法律關(guān)系的主合同。”而吳興區(qū)法院正是推翻了該反推邏輯，《合作協(xié)議》并非借貸合同，主合同不存在，從合同就無從談起，因此對借款不予認(rèn)定。2.2.在名義和實際股東的問題上要區(qū)分內(nèi)部關(guān)系和外部關(guān)系，對內(nèi)部關(guān)系產(chǎn)生的股權(quán)權(quán)益爭議糾紛，可以當(dāng)事人之間的約定為依據(jù)，或是隱名股東，或是名股實債；而對外部關(guān)系上，第三人不受當(dāng)事人間的內(nèi)部約定約束，而應(yīng)以對外的公示為信賴依據(jù)。2.3.本案不是一般的借款合同糾紛或股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛，而是港城置業(yè)破產(chǎn)清算案中衍生的訴訟，本案處理結(jié)果涉及港城置業(yè)破產(chǎn)清算案中的所有債權(quán)人的利益，應(yīng)適用公司的外觀主義原則，即港城置業(yè)所有債權(quán)人實際（相對于本案雙方當(dāng)事人而言）均系第三人，對港城置業(yè)的股東名冊記載、管理登記機關(guān)登記所公示的內(nèi)容，即新華信托為持有港城置業(yè)80%股份的股東身份，港城置業(yè)之外的第三人有合理信賴的理由。3.本案的評述3.1.根據(jù)《公司法》第一百八十六條，公司財產(chǎn)在分別支付清算費用、職工的工資、社會保險費用和法定補償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。因此，在公司破產(chǎn)清算的時候，投資究竟被認(rèn)定為股權(quán)還是債權(quán)將直接決定投資人在分配中的順序，也將極大的影響其受償金額。3.2.對于公司股東身份的確定，我國《公司法》沒有明確規(guī)定，但根據(jù)《公司法》第32條第3款，公司應(yīng)當(dāng)將股東的姓名或者名稱向公司登記機關(guān)登記；登記事項發(fā)生變更的，應(yīng)當(dāng)辦理變更登記。未經(jīng)登記或者變更登記的，不得對抗第三人。該款規(guī)定了股東身份認(rèn)定的登記對抗主義，從交易安全及節(jié)約交易成本角度，股東身份以工商登記為準(zhǔn)，第三人信賴工商登記而進行的交易應(yīng)受到信賴保護。3.3.“名股實債”問題的本質(zhì)是以“名”為準(zhǔn)還是以“實”為據(jù)？對此，目前相關(guān)判例結(jié)論不同。除上述本案采“外觀主義”外，重慶高院審理的新華信托與強人置業(yè)等金融借款合同糾紛一案則從實質(zhì)認(rèn)定，雙方所涉法律關(guān)系為金融借款合同關(guān)系，而非股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同關(guān)系。最高院再審的廣西嘉美房地產(chǎn)開發(fā)有限公司與楊偉鵬商品房買賣合同糾紛一案，此案雖不涉及股權(quán)問題，但也可從側(cè)面反映法院的“實質(zhì)主義”傾向。最高院從雙方真實目的出發(fā)，在雙方存在《商品房買賣合同》而缺乏《借款合同》的情況下，仍認(rèn)定雙方之間成立債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而《商品房買賣合同》簽訂的目的則是為了擔(dān)保債務(wù)的履行，并將此種擔(dān)保認(rèn)定為非典型擔(dān)保方式。3.4.本案判決的邏輯是從保護第三人信賴?yán)娴慕嵌瘸霭l(fā)，以“外觀”或“公示”為標(biāo)準(zhǔn)。本案有其特殊性與極端性，因融資公司走到了破產(chǎn)階段，涉及眾多第三方債權(quán)人的破產(chǎn)債權(quán)申報，影響的利益方眾多，產(chǎn)生的社會影響較大，這也可能是本案法院改變以往各地法院判例對“名股實債”性質(zhì)認(rèn)定的一大原因。3.5.關(guān)于股東身份的認(rèn)定，華南貿(mào)仲在其審理的一“名股實債”案件中作出了如下論述：“入股與退出均屬商業(yè)范疇，法律僅對商業(yè)活動的合法性予以評判，而對入股與退出的商業(yè)目的在所不問。在不違反法律強制性規(guī)定的前提下，入股與退出的安排、增資款與退出金額（回購款）的確定由當(dāng)事人自由約定。增資款與回購款金額的約定與認(rèn)定股東身份無關(guān)，回購款與增資款在金額上相等并不能證明股東沒有承擔(dān)股東風(fēng)險。”我們理解，雖然雙方存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓與回購的內(nèi)部安排，但在股權(quán)按約回購之前，投資人仍享有公司法和公司章程下規(guī)定的股東權(quán)利，承擔(dān)股東義務(wù)。4.私募基金如何應(yīng)對本案的影響從本案判決可以看出，對于“名股實債”的性質(zhì)，形式與實質(zhì)的選擇，不同利益方的保護偏好等，都將影響著最終的裁判結(jié)果。私募基金等不具備放貸資質(zhì)的機構(gòu)，似乎更需借用“明股實債”以股權(quán)投資加回購方式完成債權(quán)投資行為，以規(guī)避相關(guān)金融資質(zhì)許可要求。因此，我們從本案及相關(guān)案例出發(fā)，總結(jié)出目前可能的一些應(yīng)對之策，以供私募基金管理人參考。4.1.將投資款明確區(qū)分為股東出資和股東貸款。如果在投資方案以及交易文件中明確將投資款區(qū)分為股東出資和股東貸款，那么將在很大程度上避免本案判決的重演。新華信托的一個問題就是在本案中的投資款沒有明確區(qū)分，而在一審中被認(rèn)定為是股東出資，從而在破產(chǎn)清算中喪失了作為債權(quán)人的權(quán)利。4.2.明確約定回購條款。在交易文件中明確約定回購條款，約定投資人在一定條件下有權(quán)要求大股東回購其股權(quán)，避免走到破產(chǎn)清算的地步。4.3.約定清算優(yōu)先權(quán)。根據(jù)我們的經(jīng)驗，為保護投資人的權(quán)利，一般可以做出如下的約定：公司清算時，清算組應(yīng)至少包括一名投資方委派的人員。任何股東以無形資產(chǎn)出資形成的股權(quán)不得參與清算資產(chǎn)的分配。清算資產(chǎn)在向股東進行分配時，投資方應(yīng)優(yōu)先獲得(1)投資本金加上按每年【】%（按照復(fù)利計算）計算所得的數(shù)額；及(2)應(yīng)向投資方分配但未支付的股利和分紅。此后，包括投資方在內(nèi)的所有股東按其持股比例進行剩余清算資產(chǎn)的分配（若有）。此外，該權(quán)利行使應(yīng)當(dāng)是首先按照公司法進行分配，然后進行股東之間的二次分配。4.4.募集中的風(fēng)險提示義務(wù)。根據(jù)2016年7月15日實施的《私募投資基金募集行為管理辦法》第二十六條，在投資者簽署基金合同之前，募集機構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者說明有關(guān)法律法規(guī)，說明投資冷靜期、回訪確認(rèn)等程序性安排以及投資者的相關(guān)權(quán)利，重點揭示私募基金風(fēng)險，并與投資者簽署風(fēng)險揭示書。風(fēng)險揭示書的內(nèi)容包括但不限于：

（二）私募基金的一般風(fēng)險，包括資金損失風(fēng)險、基金運營風(fēng)險、流動性風(fēng)險、募集失敗風(fēng)險、投資標(biāo)的的風(fēng)險、稅收風(fēng)險等。我們理解，如果該基金的投資中有“明股實債”的安排，則管理人必須將本案引發(fā)的風(fēng)險向投資人披露，并且在投資方案和交易文件中作出風(fēng)險防范的安排。雖然本案僅是個例且本案法院僅是區(qū)級法院，但是本案依然向我們提示了投資中條款約定不明而導(dǎo)致的審判實踐風(fēng)險。我們建議基金管理人重新審視自己的投資方案以及募集文件，避免未來遭受類似的風(fēng)險。

第四篇：買基金,債卷心得

篇一：債券基金分析評價要點

債券基金評價分析要點

摘要

本文檔針對當(dāng)前債券市場各種公募及私募產(chǎn)品進行系統(tǒng)性分類分析與總結(jié)，旨在理清債券基金產(chǎn)品的分析思路與框架，從而輔助公司大類資產(chǎn)配置中對債券資產(chǎn)的投資。首先對債券基金產(chǎn)品進行系統(tǒng)性的分類，闡述每一類基金產(chǎn)品的特征，然后對債券的各種投資策略進行介紹，最后總結(jié)分析債券基金的分析要點和篩選原則。

一、債券基金分類

按現(xiàn)行規(guī)定，基金資產(chǎn)80%以上投資于債券的基金統(tǒng)稱為債券基金。因此，債券基金之間的主要差異，可以看剩余的20%資產(chǎn)的投資方向如何約定：若債券基金只能投資于債券，完全不參與股票投資，則被稱為純債基金；若基金合約規(guī)定只能在一級市場上打新股，參與股票增發(fā)，并不在二級市場主動持有股票，就被叫做一級債基；至于二級債基，除了上述可以在新股、增發(fā)等范圍投資，還可以在20%的限度內(nèi)投資股票二級市場。

根據(jù)債券基金選擇投資的風(fēng)格和結(jié)構(gòu)不同，基金又分為分級債基、可轉(zhuǎn)債債基、信用債債基、短債債基、長債債基等。本文主要從純債基金、一級債基、二級債基等方面對債基分析評價進行闡述。

1）消極管理技術(shù)

消極投資策略包括負(fù)債管理和指數(shù)化管理，其中負(fù)債管理又包括免疫和現(xiàn)金流匹配。

1、免疫策略

指通過資產(chǎn)負(fù)債的適當(dāng)組合，規(guī)避資產(chǎn)負(fù)債的利率風(fēng)險，使資產(chǎn)負(fù)債組合對利率風(fēng)險實現(xiàn)免疫。

基本思想：

利率風(fēng)險包括價格風(fēng)險和再投資風(fēng)險，而利率波動對債券價格和再投資收入的影響正好相反，因此可以通過將資產(chǎn)負(fù)債期限進行適當(dāng)?shù)拇钆涫箖煞N利率風(fēng)險正好相互抵消，從而消除債券組合的利率風(fēng)險。

該策略可進一步細(xì)分為目標(biāo)免疫期策略、多期免疫期策略和凈資產(chǎn)免疫策略。? 目標(biāo)免疫策略

目標(biāo)免疫策略規(guī)避利率風(fēng)險需滿足兩個條件：

一、債券組合和負(fù)債的現(xiàn)值相等；

二、債券組合和負(fù)債的久期相等。

? 多期免疫策略

無論利率如何變化，通過構(gòu)建某種債券組合以滿足未來一系列負(fù)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流支出需要。可以通過兩種方法實現(xiàn)該策略：

一、將每次負(fù)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為一個單期的負(fù)債，然后利用上述目標(biāo)免疫策略針對每次負(fù)債分別構(gòu)建債券組合，令債券組合的久期和現(xiàn)值與各期負(fù)債的久期和現(xiàn)值相等；

二、構(gòu)建債券組合令債券組合的久期與負(fù)債現(xiàn)金流的久期加權(quán)平均值相等。

? 凈資產(chǎn)免疫

利率變化對資產(chǎn)和負(fù)債的市場價值都會產(chǎn)生影響，將資產(chǎn)負(fù)債進行適當(dāng)搭配，使得利率變化對資產(chǎn)和負(fù)債的影響方向相反、數(shù)額相等，互相抵消，就會消除凈資產(chǎn)面臨的利率風(fēng)險。

免疫策略的局限性： a)免疫策略以久期為基礎(chǔ)，而久期只能近似地衡量債券價格的變化，因此通過資產(chǎn)負(fù)債久期匹配無法完全消除利率風(fēng)險。

b)資產(chǎn)和負(fù)債的久期隨著市場利率的變化而不斷變化，但是兩者的變化并不一致，會出現(xiàn)不匹配，從而無法實現(xiàn)免疫。

c)一般而言，債券久期的減少速度慢于期限的減少速度，在目標(biāo)免疫策略中，負(fù)債（一次性到期支付）的久期又等于到期日，這樣隨著時間的流逝，資產(chǎn)負(fù)債久期按不同的速度改變，債券組合就不再具有免疫能力。這意味著債權(quán)資產(chǎn)組合需要不斷地再平衡以維持資產(chǎn)負(fù)債久期的匹配，從而保持免疫能力。

d)計算久期時，假定收益率曲線是水平的，所有支付都是按照統(tǒng)一貼現(xiàn)率計算現(xiàn)值，但利率發(fā)生移動時，整個收益率曲線也只能平行移動，這些假定太嚴(yán)格，幾乎不能實現(xiàn)。

2、現(xiàn)金流匹配策略

基本思想：

通過構(gòu)造債券組合，使債券組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流與負(fù)債的現(xiàn)金流在時間上和金額上正好相等，這樣就可以完全滿足未來負(fù)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流支出需要，完全規(guī)避利率風(fēng)險。最簡單的方法就是購買零息債券來為預(yù)期的現(xiàn)金支出提供恰當(dāng)好的資金。

3、指數(shù)化策略

基本思想：

通過構(gòu)造債券組合，模擬市場上存在的某種債券指數(shù)的業(yè)績，由此使該債券資產(chǎn)組合的風(fēng)險回報與相聯(lián)系的債券市場指數(shù)的風(fēng)險回報狀況相當(dāng)。

2）積極性管理技術(shù)

積極性管理的基礎(chǔ)是認(rèn)為市場無效性，主要體現(xiàn)在兩個方面：

一、市場利率的可預(yù)測性；

二、市場的錯誤定價。這兩處無效正是基金投資管理策略獲得超額回報的可能來源。據(jù)此衍生出三種投資策略：互換策略、利率預(yù)期策略、收益率曲線策略。

1、互換策略

大體而言，債券互換策略就是將預(yù)期收益率更低的債券轉(zhuǎn)換為預(yù)期收益率更高的債券。主要類型包括替代互換、跨市場利率互換、利率預(yù)測互換策略、純追求高收益率互換、稅收互換。

? 替代互換

債券管理者認(rèn)為市場對兩種債券的定價存在錯誤，或者說兩種債券利差不合理，隨著時間推移，兩種債券不合理比價關(guān)系會消失，那么可以通過買入價值低估同時賣空價格高估的債券。條件是兩種債券在票面收益率、期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險等級、贖回特征等方面基本上是相同的。

? 跨市場利差互換

利用兩類市場（如國債市場和公司債市場）收益率差額的不合理，從一個收益率低的市場轉(zhuǎn)移到收益率高的市場以獲得額外收益。

? 利率預(yù)測互換策略（利率預(yù)期策略）

債券管理者依據(jù)對市場利率變動的判斷從而相應(yīng)的調(diào)整手中所持債券的久期，從而獲得更高的收益或避免更大的損失。

? 純追求高收益率互換

債券管理著根據(jù)收益率曲線的形狀，調(diào)整持有的債券期限的長短，從而追求更高的回報。舉例，若收益率曲線向上傾斜，投資者可以將短期債券轉(zhuǎn)換為長期債券，只要在債券持有期內(nèi)收益率曲線不發(fā)生向上位移，投資者就能獲得更高的回報率。

? 稅收互換

通過債券的互換從而獲得納稅方面的好處。

2、收益率曲線策略

收益率曲線的變化是影響債券組合風(fēng)險和收益的最重要因素，主要有三種類型：平行移動（不同到期期限的債券都在原來的各自收益率的基礎(chǔ)上移動一個相同比例）、扭曲移動（平穩(wěn)化扭曲和陡峭化扭曲）和駝形變化。

根據(jù)收益率曲線移動的類型可以采取不同收益率曲線策略：

? 子彈策略

即將投資組合中的債券集中在某一個到期期限的范圍內(nèi)，這種策略所對應(yīng)的投資目標(biāo)債券有較為集中的久期。? 啞鈴策略

即將投資組合中債券的到期期限集中在兩個極端的范圍內(nèi)，這種策略所對應(yīng)的投資目標(biāo)債券一般來說有兩個極端的久期。

? 梯形策略

即將每種期限的債券權(quán)重分配大致相同，這種策略所對應(yīng)的投資目標(biāo)債券久期的分配比較均勻。

7、債券投資組合管

理策略.ppt

三、債券組合構(gòu)建流程

債券組合的構(gòu)建思路分為兩大類：自上而下與自下而上。組合搭建流程如下：

1）自上而下的分析 ? 根據(jù)各種宏觀經(jīng)濟指標(biāo)及金融數(shù)據(jù)，對未來的財政政策及貨幣政策做出判斷或預(yù)測。

? 根據(jù)貨幣市場運行狀況及央行票據(jù)發(fā)行到期情況，對債券市場短期利率走勢進行判斷。? 根據(jù)近期債券市場的發(fā)行狀況及各交易主體的資金需求特點，對債券的發(fā)行利率進行判斷，進而對債券市場的走勢進行分析。

? 根據(jù)近期的資金供需狀況，對債券市場的回購利率進行分析。篇二：債券心得

一、中國債券市場介紹

中國債券市場結(jié)構(gòu)

式：適合大競價撮合機 宗交易、做制：價格大幅 市商制度安波動，不利于 排。大宗買賣。

信用債市場結(jié)構(gòu)

篇三：金融市場學(xué)心得

金融市場學(xué)心得

姓名：

班級：會計學(xué)號： 陳 飛 12-3 3120825310 金融市場學(xué)心得

金融市場學(xué)是以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機制的總和的學(xué)科。它包括三方面含義：（1）它是以金融資產(chǎn)為交易對象而進行交易的一個有形或無形的場所；（2）反映了金融資產(chǎn)供求者之間的供求關(guān)系；（3）包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制。

這個學(xué)期，老師主要給我們講解了以下的內(nèi)容：

一、金融市場概論

（1）金融市場的概念及主體；

（2）金融市場的類型、功能、發(fā)展趨勢。

二、貨幣市場

（1）同業(yè)拆借市場；（2）回購市場；（3）商業(yè)票據(jù)市場；（4）銀行承兌票據(jù)市場；

（5）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場；（6）短期政府債券市場；（7）貨幣市場共用基金市場。

三、資本市場：

（1）股票市場；（2）債券市場；（3）投資基金市場。

四、外匯市場

（1）外匯的市場概述；（2）外匯市場的形成；（3）外匯市場的交易方式；（4）匯率決定理論與影響。

五、債券價值分析

（1）收入資本化法在債券價值分析中的運用;(2)債券定價原理；（3）債券價值屬性。

以上的內(nèi)容雖然只是書中的一部分，老師在課堂上也認(rèn)真講述了一遍，有些甚至幾遍，但沒有學(xué)習(xí)透財務(wù)管理學(xué)，所以學(xué)起金融市場學(xué)這門課程還是比較吃力，雖然很難學(xué)，但我也從中學(xué)會了很多金融知識。以下是我對金融市場學(xué)這門學(xué)科的一些心得體會。

（一）對金融市場概論的收獲

金融市場與要素市場、產(chǎn)品市場是有很大的區(qū)別的，在金融市場上，市場參與者之間的關(guān)系已不是一種單純的買賣關(guān)系，而是一種借貸關(guān)系或委托代理關(guān)系，是以信用為基礎(chǔ)的資金的使用權(quán)和所有權(quán)的暫時分離或者有條件的讓渡，它的交易對象是貨幣資金，而它的交易場所是無形的，通過電信及電子計算機網(wǎng)絡(luò)等進行交易的方式。

金融市場在市場機制中演藝著指導(dǎo)和樞紐的角色，發(fā)揮著極為關(guān)鍵的作用，它能引導(dǎo)資金迅速、合理地流動，作為貨幣資金交易的渠道，推動商品經(jīng)濟的發(fā)展。

金融資產(chǎn)是指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，金融市場的五大主體包括投資者、籌資者、套期保值者、套利保值者、調(diào)控和監(jiān)管者，六大參與者包括政府部門、工商企業(yè)、居民個人、存款性金融機構(gòu)、非存款性金融機構(gòu)。

政府部門是資金的需求者，主要通過財政部債券或地方政府債券來籌集資金，用于基礎(chǔ)

建設(shè)，彌補財政預(yù)算赤字。工商企業(yè)既通過市場籌集短期資金從事經(jīng)營，以提高企業(yè)財務(wù)杠桿比例和增加盈利，又通過發(fā)行股票或者中長期債券等方式籌借資金，用于擴大生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模，同時它也是金融市場上的資金供應(yīng)者之一，還是套期保值的主體。居民個人一般是金融市場上主要資金供應(yīng)者，存款性金融機構(gòu)是通過吸收各種存款獲得可利用資金，并將其貸給需要資金的各經(jīng)濟主體或是投資于債券等與獲取收益的機構(gòu)。非存款性金融機構(gòu)主要通過發(fā)行債券或契約性的方式聚集社會閑散資金。

在沒有學(xué)金融市場學(xué)時，我以為金融市場就是貨幣市場，學(xué)習(xí)了金融市場學(xué)后才知道金融市場與貨幣市場有很大的區(qū)別：（1）期限的差別： 前者交易的金融工具一般在一年以內(nèi)，后者交易的金融工具；（2）作用不同 ：貨幣市場的作用在于保持金融資產(chǎn)的流動性，而資本市場上融通的資金大多用于企業(yè)的創(chuàng)建、更新、擴充設(shè)備和儲存材料，政府在資本市場上籌集長期資金則主要用于興辦公共事業(yè)和保持財政收支平衡；（3）風(fēng)險不同： 前者期限短，流動性好，風(fēng)險小；后者期限長，流動性差，風(fēng)險大。

以前聽說過香港的黃金市場比較熱，學(xué)了金融市場后我知道世界有五大國際黃金市場，那就是倫敦、紐約、蘇黎世、芝加哥、香港。

金融市場在生活中發(fā)揮著極大的作用：

（1）金融市場具有聚集眾多分散的小額資金成為可以投入社會再生產(chǎn)的

（2）資源配置、財富的再分配和風(fēng)險的再分配資源的配置是金融市場通過將資源從利用效率低的部門轉(zhuǎn)移到效率高的部門，實現(xiàn)稀缺資源的合理配置和有效利用財富的再分配是通過金融市場價格的波動實現(xiàn)的風(fēng)險厭惡程度較高的人可以利用各種金融工具把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給風(fēng)險厭惡程度較低的人從而實現(xiàn)風(fēng)險的再分配。

(3)金融市場具有直接調(diào)節(jié)作用，金融市場的存在和發(fā)展為政府對宏觀經(jīng)濟活動的間接調(diào)控創(chuàng)造了條件。

（4）反映上市公司經(jīng)營業(yè)績的好壞

金融市場具有直接或間接地反映了國家貨幣供給量的變動能了解企業(yè)的發(fā)展動態(tài)，能使人們及時了解世界經(jīng)濟發(fā)展變化的情況。

（二）對貨幣市場章節(jié)的收獲。

貨幣市場是以期限一年及一年以下的金融資產(chǎn)為交易的物的短期市場，主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動性，貨幣市場存在著利率風(fēng)險、再投資風(fēng)險、違約風(fēng)險、通脹風(fēng)險、匯兌風(fēng)險、政治風(fēng)險。

同業(yè)拆借市場的形成與發(fā)展是產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備用政策的實施，回購市場用于回購證券質(zhì)地，證券信用強，流動性強，回購率底，當(dāng)出售者無力回購證券，同時利率上升，購入者手中證券貶值，這時我們可以設(shè)置保證金在1%—3%之間，如果債券的市場價值上升，交易商又會擔(dān)心抵押品收回，這時可以根據(jù)證券抵押品的市場價值隨時調(diào)整。

商業(yè)匯票收益高于同期限的國庫券的收益率，銀行運用承兌匯票可以增加經(jīng)營效益，增

加其信用程度。

短期政府債券市場，風(fēng)險比較小，流通性比較強，面額小，收入是免稅，我 們在生活中，可以考慮買政府債券，不過這種政府債券卻很難買到。

用銀行折現(xiàn)方法算出的比真實的年利率小，是因為銀行折現(xiàn)法按360天算，而非365天，銀行折現(xiàn)法用單利計算，而非復(fù)利，銀行折現(xiàn)法除的是面值，而非發(fā)行價。

學(xué)了金融市場學(xué)，在未來工作中怎么利用金融市場知識呢？以下是我個人的看法：

1.股票投資問題：

很少人能夠在股市中快速盈利，因為很多在股市中賠錢的人都會有這樣的一個特點，他們頻繁的在股市中快進快出，漲了也賣，跌了也賣，最終賠了很多，至于持股的長短，這也是沒有界定的，但是若想做到持股時間長，那么股民的炒股心態(tài)就要好，所以對于股市我們要對于股市的頂部和底部要有基本的判斷。

在牛市中，股民賺錢的有很多，但是大多數(shù)人缺乏對牛市頂部的判斷，最終在熊市中賠得一塌糊涂，以下是大盤見頂?shù)膸讉€信號。

當(dāng)大盤市盈率出現(xiàn)在30倍的時候需要提高警惕。

若是市場氣氛出現(xiàn)異常活躍的現(xiàn)象，對后市一片看好，那么很多人都會炒股買基金，四處談?wù)摗?/p>

股市中出現(xiàn)小盤股價普遍很高，當(dāng)稍便宜的大盤股、公路股和周期性股票出現(xiàn)連續(xù)性上漲，也就是出現(xiàn)所謂的“二八現(xiàn)象”。這些都是大盤即將見頂?shù)男盘枺@時股民不可過度貪婪一時的財富，應(yīng)該學(xué)會及時的清倉出逃，而若是大盤市盈率在15倍一下的時候，股市便極有可能會出現(xiàn)馬上見底的情況。

什么樣的股市選擇什么樣的股票

股民該如何向自己的收益最大化呢，這也很多投資者都需要考慮的問題，這需要股民在不同階段，選擇持有不同類型的股票。

牛市捂股，股民不需要頻繁換股，一般來說牛市初期小盤股上漲幅度是比較大的，而到了后期市盈率低的大盤股以及漲幅較小的股票漲幅大。

熊市清倉，對于經(jīng)歷了一個大牛市，則更需要股民清倉，按照股票市場的規(guī)律，大牛后面肯定有大熊，而大部分時候會是慢熊，這需要具體看，如果一個熊市能夠慢慢跌3年，這最好是持有未來業(yè)績比較確定的優(yōu)股，而且不適合滿倉。

憑證式國債：投資不當(dāng)也會“虧本”

由于憑證式國債具有風(fēng)險低、收益穩(wěn)定的特點，一直是穩(wěn)健投資者的最愛。然而，專家提醒，國債如果操作不當(dāng)也會“虧本”。對于購買國債不到半年就兌現(xiàn)的投資者來說，除了沒有利息收入之外，還要支付1％的手續(xù)費，這樣一來，投資者的本金可就會“縮水”。持有滿半年不滿2年則按0.72%計息，若持有者半年后急需用錢提前兌現(xiàn)，扣去手續(xù)費后，其收益率僅為0.62%，而半年期扣除利率稅后至少也有1.656%。因此對于購買國債的投資者來

說，兩年內(nèi)提前兌現(xiàn)是不合算的。

2、債券投資問題

相對于國債，企業(yè)債券在普通投資者眼中更為神秘。實際上，企業(yè)債券也是一款不錯的投資品種，投資者可以在證券市場上買賣交易。與國債不同的是，企業(yè)債券發(fā)行的主體為企業(yè)，而國債則是國家發(fā)行的債券。由于國家的高信譽度，在現(xiàn)實生活中，人們更愿意選擇國債進行投資。需要提醒廣大普通投資者，企業(yè)債券不同于國債的另一個特點是：企業(yè)債券的收益不享受免稅，與儲蓄存款一樣要繳納所得稅，投資者在權(quán)衡投資收益時必須要考慮這一點。對投資者來說，選擇一個好的企業(yè)債券，也能獲得不錯的收益。

債券投資是一個風(fēng)險不斷變化的過程。投資交易的任何過程都可能會遭遇風(fēng)險。因此投資者除了要能正確評估風(fēng)險，還要學(xué)會在債券投資中規(guī)避風(fēng)險。以下是六種債券投資風(fēng)險的規(guī)避方法。（1）信用風(fēng)險規(guī)避方法

違約風(fēng)險一般是由于發(fā)行債券的公司或主體經(jīng)營狀況不佳或信譽不高帶來的風(fēng)險，所以，避免違約風(fēng)險的最直接的辦法就是不買質(zhì)量差的債券。在選擇債券時，一定要仔細(xì)了解公司的情況，包括公司的經(jīng)營狀況和公司的以往債券支付情況，盡量避免投資經(jīng)營狀況不佳或信譽不好的公司債券，在持有債券期間，應(yīng)盡可能對公司經(jīng)營狀況進行了解，以便及時作出賣出債券的抉擇。同時，由于國債的投資風(fēng)險較低，保守的投資者應(yīng)盡量選擇投資風(fēng)險低的國債。

（2）利率風(fēng)險規(guī)避方法

應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長短期配合，如果利率上升，短期投資可以迅速的找到高收益投資機會，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。總之，一句老話：不要把所有的雞蛋放在同一個籃子里。

（3）通貨膨脹風(fēng)險規(guī)避方法

對于購買力風(fēng)險，最好的規(guī)避方法就是分散投資，以分散風(fēng)險，使購買力下降帶來的風(fēng)險能為某些收益較高的投資收益所彌補。通常采用的方法是將一部分資金投資于收益較高的投資方式上，如股票、期貨等，但帶來的風(fēng)險也隨之增加。

（4）流動性風(fēng)險規(guī)避方法

針對變現(xiàn)能力風(fēng)險，投資者應(yīng)盡量選擇交易活躍的債券，如國債等，便于得到其它人的認(rèn)同，冷門債券最好不要購買。在投資債券之前也應(yīng)考慮清楚，應(yīng)準(zhǔn)備一定的現(xiàn)金以備不時之需，畢竟債券的中途轉(zhuǎn)讓不會給持有債券人帶來好的回報。

（5）再投資風(fēng)險規(guī)避方法

對于再投資風(fēng)險，應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長短期配合，如果利率上升，短期投資可迅速找到高收益投資機會，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。也就是說，要分散投資，以分散風(fēng)險，并使一些風(fēng)險能夠相互抵消。篇四：債券業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)心得

債券業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)心得

申請債券投資業(yè)務(wù)后，很開心能夠在領(lǐng)導(dǎo)的安排下，在未正式開展業(yè)務(wù)前來到xx證券固定收益部學(xué)習(xí)一些相關(guān)的債券從業(yè)的知識。為以后從事財務(wù)公司投資業(yè)務(wù)奠定了一定的基礎(chǔ)。

一、xx證券的介紹

二、部門的主要業(yè)務(wù)及學(xué)習(xí)的主要內(nèi)容

1、部門的主要業(yè)務(wù)

在xx證券學(xué)習(xí)的過程中，大概了解了他們主要的業(yè)務(wù)及工作是分為四個大塊:1）債券的承銷及分銷；2）債券的投標(biāo)與銷售；3）債券的投資與交易；4）研究方向。

在學(xué)習(xí)的兩周時間中接觸學(xué)習(xí)比較多的是債券的投資與交易。

2、主要學(xué)習(xí)內(nèi)容 1）研究買賣債券及投資組合方面

在這里接觸到了一個對于自己來說新的概念“久期”。通過久期和目標(biāo)收益率可以研究出大概購買的債券種類，投資組合及杠桿倍數(shù)，通過交易員每日的交易維護組合維護資金的流動性。從而達(dá)到自己最初的目標(biāo)，這里要注意的是杠桿的倍數(shù)要在自己能夠控制范圍內(nèi)，否則就會影響資金的流動性，遇上無法及時還款的情況，就會導(dǎo)致違約。

作為財務(wù)公司，我們的目的就是保護資金的穩(wěn)定與安全，最好就是重點選擇受市場波動影響較小、風(fēng)險承受能力強的利率債及級別較高的企業(yè)債。

2）交易員的工作

在買賣債券的方面，是在研究員通過對市場的判斷及研究給出投資方向和購買債券類別等要素后，自己在市場中去尋找購買相符合的債券。何時買賣主要是在研究員給出買賣指令后去實際的操作。在維護資金流動性方面，資金緊張時主要是靠回購業(yè)務(wù)去借到自己需要的資金，回購業(yè)務(wù)包括了質(zhì)押式回購及買斷式回購。現(xiàn)階段他們較多的是做質(zhì)押式回購。主要是原因是因為質(zhì)押式回購的利率較低。但是一旦超過了需要的資金已經(jīng)超過了規(guī)定的質(zhì)押額度后再去選擇買斷式回購。

通過他們交給我們的詢價任務(wù)，大體上在相關(guān)的群里詢價后得到的結(jié)論是：回購價格基本上以系統(tǒng)上的加權(quán)價格為主。以隔夜，7天，14天為主。一般都喜歡要aa+以上的券，大部分的機構(gòu)是機構(gòu)內(nèi)部規(guī)定只要aa+以上的券。

3）系統(tǒng)操作方面

在前臺系統(tǒng)操作中，填寫好相對應(yīng)的要素。基本上詢價及要素都是在系統(tǒng)外聯(lián)系好的，一般不需要在系統(tǒng)中詢價。

在結(jié)算系統(tǒng)操作中，前臺系統(tǒng)成交的數(shù)據(jù)會相應(yīng)的自動導(dǎo)入在下午結(jié)算系統(tǒng)中注意事項是先大后小，先將不影響頭寸情況的（比如一買一賣可以平掉的）結(jié)算好，最后再到繳款。4）注意事項

找交易對手時要注意對方的付款付券時間，一定要找靠譜的，能夠及時操作的，在我們學(xué)習(xí)的這兩個星期中，就遇到一次，由于上一家未能及時付款，導(dǎo)致自身無法將款項付給下一家，從而就會產(chǎn)生一個鏈條上的連鎖反應(yīng)。當(dāng)然也要對自己的結(jié)算時間嚴(yán)格把控好，盡量不會影響他人的結(jié)算時間。

三、總結(jié)

兩周很快就過去了，依舊還有很多知識需要自己慢慢去探索與學(xué)習(xí)。也覺得這樣的學(xué)習(xí)模式很好，不僅僅是單純的學(xué)習(xí)課本、資料上的知識，可以積累更多的人脈，可以看到交易員每日的具體操作方式，不懂得地方也可以及時的去咨詢，并得到答案。篇五：基金投資心得體會

基金投資

1,首先要搞清自己是哪一類的投資者，穩(wěn)健型？還是激進型？

如果你是個激進投資者，一定不要買新基，次新基，拆分基，擴模基。

因為如果你買了這些基，那么在大牛市中，那天天上竄的基會折磨你的內(nèi)心。

基金分紅和上市公司分紅比較類似，需要先拋售股票，形成可實現(xiàn)收益，然后再實施分紅。基金持有人獲得的是實實在在的分紅收益，拆分只是改變了基金份額凈值和基金總份額的對應(yīng)關(guān)系，并沒有影響到投資人的資產(chǎn)總值變化。基金拆分不必賣出股票資產(chǎn)。

(我去補了一下功課).其實拆分基最大的弊端就是會直接導(dǎo)致基金規(guī)模迅速擴大,間接影響一段時間里的收益增長迅速.這樣說就應(yīng)該穩(wěn)妥了.勸大家只要手上的基要拆分了,就該是考慮換基的時候了(小幅度的分紅不包括在內(nèi))。

2，買基金，幾百支基金怎么挑選？

建議參考的是基金公司的實力，基金以往市場上的表現(xiàn)，以及基金經(jīng)理的能力口啤如何。其實每個基金公司都至少有一只象樣點的基,我個人看好的基金公司有廣發(fā)系，南方系，華夏系，易基系，大家選基只用買這些公司里的表現(xiàn)最優(yōu)的基就可。

3，買基金，用什么途徑最好？

最好選擇基金公司的網(wǎng)上銷售這一途徑買。

這樣比在銀行柜臺與網(wǎng)上銀行買的優(yōu)勢在于，一方面手續(xù)費便宜許多，最重要的是，如果你買了一只基，表現(xiàn)不好，感覺自己買錯了，那么可以及時地轉(zhuǎn)換到同基金公司旗下表現(xiàn)好的其他基。

這樣就省去了要從銀行里贖回基再重新買入的時間與費用，一點都不耽誤你天天數(shù)錢。

4，買基金，錢怎么分配？

如果你不是上百萬的資金，那么以10w為基準(zhǔn)，建議持有1-2只基就可。

長期收益來看，市場上排名前100位中的最好的基與最差的基，收益率相差最多不會超過，15%。所以只要你買的不是市場上最差的基，完全沒有必要手里養(yǎng)一堆的基，搞得累不累？

5，買基金，該選盤大的還是盤小的？

我認(rèn)為，60億左右規(guī)模的基，表現(xiàn)最穩(wěn)健。

盤子大的，上了百多億的大象，跑起來有時不是太靈活啊。

盤子小的，只有十億或十億以下，一定不要去買，為什么？

這里面有一個潛在的風(fēng)險，那就是有些黑了心的基金公司，會為了賺手續(xù)費與管理費強行進行擴模。比如最近的鵬華價值就是個教訓(xùn)。

6，買基金，怎么組合配置？

看各大基金的十大重倉。我一直認(rèn)為，買基，其實就是等于間接買了基金的十支重倉股票。所以買之前，請看清，你間接持有的股票！這關(guān)系到你持有的基金未來的成長空間，當(dāng)然這也是我強調(diào)基金經(jīng)理能力的重要性。

好的基金經(jīng)理，我們根本不用懷疑他的選股與調(diào)倉能力，能讓人高枕無憂。

那么如果你要買2支以上的基的話，就要注意組合配置了，也就是選擇的二支基，其十大重倉最好是互補型的，而不是重疊式重倉。

那樣跟買同一只基，沒有什么區(qū)別。目前市場的很多基，在十大重倉上重疊性很高，大家要留意看一下。

某些基金系,重倉地產(chǎn)股；某些基金系，重倉的是鋼鐵股；某些基金系，偏重金融股；這里不細(xì)說,大家要靠自己研究去發(fā)現(xiàn),其實一點也不難找.這樣如果你同時看好地產(chǎn)股和金融股，那么你就要去找重倉這二個行業(yè)的基,進行配置購買;其他以此類推。

另，配置有色金屬的有巨田資源和廣小盤，所以這二只，很適合用來做小倉位配置基。

7，買基金，前期要做些什么工作？

學(xué)習(xí)，分析，權(quán)衡，再做出決定

忌諱跟風(fēng)購買，一看別人說什么就認(rèn)為是好的，自己完全不了解的基，你認(rèn)為你能養(yǎng)得長久嗎？

基金的規(guī)模，基金經(jīng)理，投資風(fēng)格，這些是最起碼的了解范疇。

更不要因為看到有只基一段時間里跑得很好，表現(xiàn)出色，就沖進去。

要知道很多基的風(fēng)格就是漲得快，也跌得快，如果你認(rèn)可這種風(fēng)格，可以去買，否則不要為了眼前短暫的利潤而沖動。

8，買基金，應(yīng)該是怎么樣的心態(tài)？

平常心很重要。

不要成天盯著那漲跌榜看，自己的基前十了，就笑，自己的基跌到五十以后了，就郁悶。要知道前十與十一可能就相差個，0.01%何必呢。。因為一天中的小小差距，不開心。長線持有的，也不用天天去看凈值收益，不如拿這些時間來好好學(xué)些投資常識。

第五篇：產(chǎn)業(yè)投資基金（本站推薦）

產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類概念，國外通常稱為風(fēng)險投資基金和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資本增值。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。

產(chǎn)業(yè)投資基金具有以下主要特點：

第一，投資對象主要為非上市企業(yè)。

第二，投資期限通常為3－7年。

第三，積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理。

第四，投資的目的是基于企業(yè)的潛在價值，通過投資推動企業(yè)發(fā)展，并在合適的時機通過各類退出方式實現(xiàn)資本增值收益。

產(chǎn)業(yè)基金涉及到多個當(dāng)事人，具體包括：基金股東、基金管理人、基金托管人以及會計師、律師等中介服務(wù)機構(gòu)，其中基金管理人是負(fù)責(zé)基金的具體投資操作和日常管理的機構(gòu)。

產(chǎn)業(yè)基金進行投資的主要過程為：首先，選擇擬投資對象；然后，進行盡職調(diào)查；當(dāng)目標(biāo)企業(yè)符合投資要求后，進行交易構(gòu)造；在對目標(biāo)企業(yè)進行投資后參與企業(yè)的管理；最后，在達(dá)到預(yù)期目的后，選擇通過適當(dāng)?shù)姆绞綇乃顿Y企業(yè)退出，完成資本的增值。

產(chǎn)業(yè)投資基金對企業(yè)項目進行篩選主要考慮以下幾個方面：

首先，管理團隊的素質(zhì)被放在第一位，一個團隊的好壞將決定企業(yè)最終的成敗；

其次，產(chǎn)品的市場潛力，如果產(chǎn)品的市場潛力巨大，那么即使目前尚未帶來切實的盈利，也會被基金所看好；

第三，產(chǎn)品的獨特性。只有具有獨特性的產(chǎn)品才具有競爭力與未來的發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

以下依次是預(yù)期收益率、目標(biāo)市場極高的成長率、合同保護性條款、是否易于退出等。

產(chǎn)業(yè)基金在所投資企業(yè)發(fā)展到一定程度后，最終都要退出所投資企業(yè)。其選擇的退出方式主要有三種：一是通過所投資企業(yè)的上市，將所持股份獲利拋出；二是通過其它途徑轉(zhuǎn)讓所投資企業(yè)股權(quán)；三是所投資企業(yè)發(fā)展壯大后從產(chǎn)業(yè)基金手中回購股份等。

產(chǎn)業(yè)投資基金投資與貸款等傳統(tǒng)的債權(quán)投資方式相比，一個重要差異為基金投資是權(quán)益性的，著眼點不在于投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過上市或出售獲得高額的資本利得回報。具體表現(xiàn)為：

首先，投資對象不同。產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于新興的、有巨大增長潛力的企業(yè)，其中中小企業(yè)是其投資重點。而債權(quán)投資則以成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)為主。

其次，對目標(biāo)企業(yè)的資格審查側(cè)重點不同，產(chǎn)業(yè)投資基金以發(fā)展?jié)摿閷彶橹攸c，管理、技術(shù)創(chuàng)新與市場前景是關(guān)鍵性因素。而債權(quán)投資則以財務(wù)分析與物質(zhì)保證為審查重點，其中企業(yè)有無償還能力是決定是否投資的關(guān)鍵。

第三，投資管理方式不同。產(chǎn)業(yè)基金在對目標(biāo)企業(yè)進行投資后，要參與企業(yè)的經(jīng)營管理與重大決策事項。而債權(quán)投資人則僅對企業(yè)經(jīng)營管理有參考咨詢作用，一般不介入決策。

第四，投資回報率不同。產(chǎn)業(yè)投資是一種風(fēng)險共擔(dān)、利潤共享的投資模式。如果所投資企業(yè)成功，則可以獲得高額回報，否則亦可能面臨虧損，是典型的高風(fēng)險高收益型投資。而債權(quán)投資則在到期日按照貸款合同收回本息，所承擔(dān)風(fēng)險與投資回報率均要遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)基金。

第五，市場重點不同。產(chǎn)業(yè)投資基金側(cè)重于未來潛在的市場，而其未來的發(fā)展難以預(yù)測。而債權(quán)投資則針對現(xiàn)有的易于預(yù)測的成熟市場。