第一篇：從次貸危機(jī)反思資產(chǎn)證券化.

從次貸危機(jī)反思資產(chǎn)證券化

【摘 要】本文結(jié)合愈演愈烈的美國次貸危機(jī)，通過分析美國次貸危機(jī)的誘發(fā)原因，進(jìn)行反思，結(jié)合我國實(shí)際，提出辯證地看待資產(chǎn)證券化，建立我國金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險(xiǎn)的平衡機(jī)制。

【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī) 資產(chǎn)證券化 次級(jí)貸款

“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，它將證券化。”這是流行于美國華爾街的名言。所謂資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)，是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。是通過在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。其目的在于將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)提前變現(xiàn)，解決流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在市場繁榮時(shí)期，資產(chǎn)證券化在提高金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)充足率，提高資金流動(dòng)性方面體現(xiàn)了無以比擬的獨(dú)特魅力。然而，當(dāng)市場急轉(zhuǎn)直下，利率上升時(shí)，資產(chǎn)證券化隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)便開始暴露，蔓延，2007年4月爆發(fā)的美國次級(jí)貸款危機(jī)，實(shí)際上就是次級(jí)貸款證券化的危機(jī)。

1.美國資產(chǎn)證券化的機(jī)制簡單概括是這樣的：從事次級(jí)抵押貸款的公司接受借款人的貸款申請(qǐng)后，為了提高資金周轉(zhuǎn)率，與投資銀行一起將次級(jí)抵押貸款打包成抵押貸款支持證券（Mortgage Backed Securities, MBS）后出售給投資銀行以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；投資銀行與抵押貸款公司簽署協(xié)議，要求抵押貸款公司在個(gè)人貸款者拖欠還貸的情況下，回購抵押貸款。投資銀行再將抵押貸款進(jìn)一步打包成擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation, CDO）出售給保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金或者對(duì)沖基金等投資者。而廣大基金購買者就被卷入了這場危機(jī)之中。原本由銀行承擔(dān)的放貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為由廣大投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)銀行還會(huì)購買一些信用違約互換合約，即購買一種對(duì)抗抵押貸款違約率上升的“保險(xiǎn)”，來進(jìn)一步分散自己的風(fēng)險(xiǎn)。

在市場繁榮，利率保持低水平，房價(jià)不斷上升的情況下，個(gè)經(jīng)濟(jì)主體都充分享受這資產(chǎn)證券化帶來的巨大收益。（1）對(duì)借款人來說，在預(yù)期房價(jià)會(huì)上升的情況下，即使自己不能按期還款，也可以通過高價(jià)出售房產(chǎn)的價(jià)差或再融資來償還債務(wù)，如此往復(fù)下去。（2）對(duì)發(fā)放次級(jí)貸款的機(jī)構(gòu)來說，一方面，由于房地產(chǎn)市場繁榮，激發(fā)了投資者貸款的熱情，貸款收益激增，同時(shí)貸款債券良好的信用也促進(jìn)了債券價(jià)格的上升；另一方面，即使借款人違約，發(fā)放次級(jí)貸款的機(jī)構(gòu)也可以通過拍賣抵押回籠資金。（3）對(duì)投資銀行和其他各類機(jī)構(gòu)投資者來說，在精美的包裝和高級(jí)別的信用掩蓋下，一切風(fēng)險(xiǎn)好像都被規(guī)避了?？傊?，在耀眼的房地產(chǎn)繁榮光環(huán)下，各利益主體利用資產(chǎn)證券化享受了巨大的收益。

然而，孰料到，隨著美國房地產(chǎn)市場走向蕭條和不斷加息，市場行情直轉(zhuǎn)直下。（1）對(duì)借款人而言，由于大部分次級(jí)住房抵押貸款實(shí)行浮動(dòng)匯率，利率的上升大大加重了其負(fù)擔(dān)，而且隨著房價(jià)的下跌，貸款人無法通過將房產(chǎn)出售或抵押獲得再融資，從而導(dǎo)致大范圍的貸款拖欠。從而引發(fā)的一系列連鎖反映，從源頭上切斷了次級(jí)貸款利益轉(zhuǎn)化機(jī)制。（2）對(duì)發(fā)放次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)來說，由于借款人無力還款，使得次級(jí)貸款出現(xiàn)大量壞賬，呆賬，違約率的上升使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也相應(yīng)的降低了其信用級(jí)別，使得次級(jí)貸款證券的市場價(jià)值大幅度縮水，更加增加了放貸機(jī)構(gòu)的損失。（3）投資銀行自身持有的CDOS貶值，購買了ABS和CDO保險(xiǎn)、養(yǎng)老、醫(yī)療基金等紛紛受損，尤其是對(duì)沖基金將手中的CDO作為抵押向銀行借款，創(chuàng)新出了CDO，CDO，??杠桿率越來越高，當(dāng)出現(xiàn)還款危機(jī)時(shí)，多家對(duì)沖基金陷入巨額虧損，甚至破產(chǎn)。

2.對(duì)資產(chǎn)證券化的反思

首先，資產(chǎn)證券化不是萬能的，它只可能分散風(fēng)險(xiǎn)，但是無法防范風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)表明，資產(chǎn)證券化只是力爭在模型上做到了風(fēng)險(xiǎn)分散的完備性，而不是針對(duì)市場做到風(fēng)險(xiǎn)防范的有效性。從理論上講，只要利益各方都履行自己的義務(wù)，資產(chǎn)證券化將是一種近乎完美的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)模式。但資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，如MBS或者CDO等，畢竟是在市場中實(shí)現(xiàn)交易的，必然會(huì)受到市場這一外生變量的約束，可以使資產(chǎn)證券化的利益鏈條發(fā)生斷裂或者扭曲，從而引發(fā)危機(jī)。所以，在多變的市場環(huán)境中如何完善資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)及防范機(jī)制，是今后資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中必須思考并加以解決的重要問題。

其次，推進(jìn)資產(chǎn)證券化應(yīng)避免盲目性。資產(chǎn)證券化并不意味著什么樣的資產(chǎn)都可以證券化。證券化的資產(chǎn)必須具備一個(gè)先決條件，即能產(chǎn)生可預(yù)見的未來現(xiàn)金流?！白C券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。這是資產(chǎn)證券化的本質(zhì)和精髓。以房地產(chǎn)抵押貸款證券化為例，借款者每個(gè)月繳納的房貸，是抵押貸款證券（MBS）產(chǎn)生的載體，MBS證券的定價(jià)實(shí)質(zhì)上也就是將抵押房產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的過程。那么，安全、穩(wěn)定的現(xiàn)金流就成為開展資產(chǎn)證券化的重要前提。反言之，能帶來安全、穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，才是可證券化的資產(chǎn)。

最后，應(yīng)該看到，資產(chǎn)證券化有積極的意義。盡管次級(jí)房貸引發(fā)了此次危機(jī)，但迅速發(fā)展的次級(jí)房貸,為美國中低收入者帶來兩方面的巨大便利：一是使大批原本買不起住房的中低收入人群買得起房了，提早實(shí)現(xiàn)了“居者有其屋”，二是提供了中低收入人群利用住房反向抵押獲取流動(dòng)性的渠道。這對(duì)我國有著重要的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)改善我國居民住房水平，提高居民生活質(zhì)量有良好的示范作用。同時(shí),MBS等證券化產(chǎn)品對(duì)于連接信貸與資本市場是積極有益的,對(duì)于改善金融體系是有好處的。針對(duì)我國銀行存款儲(chǔ)蓄率過高，流動(dòng)性不足的現(xiàn)狀，如何在金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制之間尋求平衡是關(guān)鍵的問題。通過嚴(yán)格房貸申請(qǐng)資格的審查。在比較成熟的抵押貸款市場上,通常以“3c”原則為基礎(chǔ)制定指標(biāo)來考察借款人的資信狀況。這里的3c指品質(zhì)(Character)、能力(Capacity)和抵押(Collateral),所涉及的指標(biāo)包含借款者的誠信品質(zhì)、償還能力、資本實(shí)力、財(cái)務(wù)狀況、抵押品,等等。我國銀行業(yè)應(yīng)參照國際通行標(biāo)準(zhǔn),制定和完善貸款資格審查細(xì)則,加強(qiáng)銀行征信系統(tǒng)的建設(shè),加大對(duì)住房貸款的審查力度。改變商業(yè)銀行信貸人員僅憑借款人身份證明、個(gè)人收入證明等比較原始的材料進(jìn)行決策的做法,盡量將違約風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽中。

第二篇：美國次貸危機(jī)對(duì)我國資產(chǎn)證券化的啟示.

美國次貸危機(jī)對(duì)我國資產(chǎn)證券化的啟示

[ 09-06-24 11:00:00 ]

作者：毛瑩

編輯：studa20

摘 要：美國次貸危機(jī)揭露了資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化進(jìn)程有一定的啟示作用，我國的政府和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)采取相應(yīng)措施規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展，規(guī)避可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；資產(chǎn)證券化；啟示

目前，我國資產(chǎn)證券的進(jìn)程正在穩(wěn)步進(jìn)行中，通過美國的次貸危機(jī)，使我們更清楚的看清資產(chǎn)證券化所存在的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)我國今后金融機(jī)構(gòu)處置不良貸款提供了新的思路，減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)提供了保障。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國具有廣闊的發(fā)展空間，我們應(yīng)當(dāng)充分把握這一機(jī)會(huì)，為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供充足的動(dòng)力。美國次級(jí)貸款證券化的基本原理

住房抵押貸款證券化，是指住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）將其持有的住房抵押貸款匯集成住房抵押貸款組合（即資產(chǎn)池，是擬證券化的標(biāo)的），出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）；特殊目的機(jī)構(gòu)再將其購買到的住房抵押貸款組合，經(jīng)過擔(dān)保、保險(xiǎn)和評(píng)級(jí)等形式的信用增強(qiáng)后，以抵押支持證券（MBS）（區(qū)別與ABS)的形式出售給投資者的融資過程。它主要的運(yùn)行主體有：發(fā)起人(Originator?or?Sponsor)、發(fā)行人(Issuer)、服務(wù)人(Servicer)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(Credit Rating?Agency)、證券承銷商(Securities?Underwriter)、投資者(Investor)。

次級(jí)貸款證券化的基本原理：信用較低的人抵押房產(chǎn)，從次級(jí)放貸機(jī)構(gòu)獲得抵押貸款；放貸機(jī)構(gòu)再將房屋抵押的債權(quán)出售給投資銀行，用所得收益進(jìn)行再貸款；投資銀行則再將這些債權(quán)重新包裝成債券在資本市場發(fā)行，獲取高額回報(bào)。如果沒有大銀行的支持，抵押貸款機(jī)構(gòu)將難以為繼。如今，這個(gè)資金鏈條面臨斷裂的危險(xiǎn)。放貸機(jī)構(gòu)一旦收不回貸款，那么投資銀行及其旗下在這一資金鏈運(yùn)作的產(chǎn)品相應(yīng)都受到連累。這便是美國次貸按危機(jī)的全球骨牌效應(yīng)，多米諾骨牌：首先引發(fā)放貸機(jī)構(gòu)收回房產(chǎn)→所有非政府債券資信下降→通過杠桿放大百倍對(duì)沖基金→日元瑞郎等套利交易砍倉→美及其它國家消費(fèi)者信心受挫→套息交易恐慌性結(jié)利。我國資產(chǎn)證券化和美國資產(chǎn)證券化的比較

（1）存在的背景不一樣。美國次按危機(jī)前期，美國的經(jīng)濟(jì)特別是房地產(chǎn)市場已處于從高峰下滑的弱勢(shì)階段；而中國的試點(diǎn)是在經(jīng)濟(jì)持續(xù)良好運(yùn)行的大環(huán)境下推出的。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量不一樣。美國的次級(jí)抵押貸款發(fā)放給沒有良好還款能力的人，本身具有很高風(fēng)險(xiǎn)；而中國的基礎(chǔ)資產(chǎn)基本沒有不良貸款。

（3）信息的透明度不一樣。中國要求所有參與證券化的銀行和中介機(jī)構(gòu)必須對(duì)投資者充分披露資產(chǎn)信息，而美國的不少次按支持債券投資者并沒有充分知曉到這些不良貸款的真實(shí)情況。

（4）兩國的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一樣。對(duì)信貸資產(chǎn)證券化，中國有更嚴(yán)格的監(jiān)督和管理制度。而美國則相對(duì)放松一些。美國次貸危機(jī)對(duì)我國資產(chǎn)證券化的啟示

3.1 對(duì)于政府而言

（1）完善法律體系，更新稅收會(huì)計(jì)制度。住房抵押貸款證券化涉及多個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，具有系統(tǒng)性、復(fù)雜性、綜合性的特點(diǎn)，為了住房抵押貸款證券化的順利推行，應(yīng)當(dāng)建立一套完整、嚴(yán)密的法律法規(guī)體系，以確定其所涉及的所有參與者之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，保證證券化的良性運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)結(jié)合一般資產(chǎn)證券化的特征，認(rèn)真研究住房抵押貸款證券化所具有的特殊性質(zhì)，理清思路，制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)和稅收制度，真實(shí)地記錄和反映各個(gè)交易環(huán)節(jié)。另外，在證券化的實(shí)施初期，還應(yīng)當(dāng)采取多種方式來降低融資成本，以扶持住房抵押貸款證券化的長期發(fā)展。

（2）發(fā)展債券市場，促進(jìn)流動(dòng)，加強(qiáng)信息披露制度。市場流動(dòng)性是住房抵押貸款證券化在二級(jí)市場持續(xù)發(fā)展的前提，如果債券市場缺乏流動(dòng)性，住房抵押貸款債券在投資者手中滯留時(shí)間過長，投資者會(huì)產(chǎn)生心理上的恐慌，減弱投資者的購買動(dòng)機(jī)，住房抵押貸款證券化的功效就不能得到充分發(fā)揮。另外，市場信息披露不真實(shí)或者不完全都會(huì)使投資者對(duì)證券的價(jià)值提出質(zhì)疑，從而削弱投資熱情。所以，只有加快發(fā)展債券二級(jí)市場的速度，擴(kuò)大市場規(guī)模，提高流動(dòng)性，制定完備的機(jī)制和措施來保證信息披露的真實(shí)性、有效性和完整性，才能更好地進(jìn)行住房抵押貸款證券化。

（3）完善資本市場建設(shè)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要一個(gè)成熟的、有一定深度和廣度的資本市場，形成大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金供給。從發(fā)達(dá)國家的情況來看，其資本市場的發(fā)展相當(dāng)完善，機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、共同基金、外國投資者等構(gòu)成資產(chǎn)證券化最主要的投資者。目前我國條件還不完全具備，資本市場發(fā)展帶有許多行政色彩，資本證券投資在很大程度上是由個(gè)人投資者支撐的，類似于國外的典型的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量很少，且機(jī)構(gòu)投資者能夠真正用于投資的資金規(guī)模也十分有限。由于資產(chǎn)支撐證券的復(fù)雜性，個(gè)人投資者沒有能力對(duì)自己投資的證券進(jìn)行深入細(xì)致的分析，無法進(jìn)行投資組合以自覺地防范風(fēng)險(xiǎn)，難以及時(shí)根據(jù)市場的變化情況而對(duì)自己的投資策略進(jìn)行科學(xué)的調(diào)整。因此，完善資本市場建設(shè)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，為銀行信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金供給是我國推行銀行信貸資產(chǎn)證券化的當(dāng)務(wù)之急。

（4）加強(qiáng)金融監(jiān)管。我國正處于社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系的建成和完善過程中，金融市場產(chǎn)品和服務(wù)比較匱乏，金融風(fēng)險(xiǎn)管理無論是理論還是實(shí)踐都大大滯后于實(shí)際需要。這樣，一旦出現(xiàn)金融危機(jī)必將造成非常嚴(yán)重的損失。由次貸危機(jī)可看出，即使存在較完善的金融監(jiān)管法規(guī)，出于追逐利益的需要，發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)也常常忽視監(jiān)管規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)因素，總是傾向于創(chuàng)造出新的規(guī)避管制的金融產(chǎn)品，但這些在促進(jìn)金融市場繁榮的同時(shí)也放大了自身的風(fēng)險(xiǎn)頭寸。一旦經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)較大的負(fù)面變化，積累的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)完全暴露出來，市場上恐慌情緒會(huì)通過金融市場的連鎖效應(yīng)迅速蔓延，從而引發(fā)危機(jī)。因此，為避免危機(jī)發(fā)生，一方面要加快金融產(chǎn)品開發(fā)，豐富金融市場服務(wù)功能。另一方面更要關(guān)注發(fā)達(dá)國家金融市場的發(fā)展趨勢(shì)，學(xué)習(xí)國際上先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，根據(jù)實(shí)際情況及時(shí)調(diào)整監(jiān)管和管理策略，這對(duì)商業(yè)銀行或金融監(jiān)管者都非常重要。

3.2 對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言

（1）選擇適于證券化的資產(chǎn)。適合證券化的資產(chǎn)都有一些共同特點(diǎn)：①能在未來產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流。②本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間，而且平均償還期至少為一年。③有可靠的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)證明該資產(chǎn)具有較低的歷史損失率。這要求與資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的債務(wù)人應(yīng)具有較好的資信，以保證資產(chǎn)支撐證券的未來現(xiàn)金收益的穩(wěn)定性。④證券化的資產(chǎn)就具有一定的同質(zhì)性。這實(shí)際上是對(duì)銀行貸款資產(chǎn)的一種標(biāo)準(zhǔn)化要求。由于具有同質(zhì)性的資產(chǎn)現(xiàn)金流量特征相近，從而使對(duì)應(yīng)證券的收益在時(shí)間和金額上都有較高的可預(yù)測(cè)性，使證券化所需的信息成本和交易成本降低，證券化才可能成為一種較經(jīng)濟(jì)的行為。⑤證券化資產(chǎn)的信息應(yīng)具有一定的透明度。因?yàn)樾畔⒉煌该鲗?dǎo)致很高的傳導(dǎo)成本，投資者難以判斷資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，資產(chǎn)就難以以真實(shí)價(jià)值出售，融資的代價(jià)因而變得高昂而不經(jīng)濟(jì)，使證券化失去意義。

（2）著手建立證券化專門機(jī)構(gòu)SPV。證券化過程中，最關(guān)鍵的中介機(jī)構(gòu)就是SPV。它在證券化過程中承擔(dān)了信用增級(jí)和證券發(fā)行的工作，是聯(lián)接貨幣市場和資本市場、投資者與發(fā)行者的重要紐帶。我國應(yīng)加快在政府主導(dǎo)下設(shè)立SPV的進(jìn)程。

[ 09-06-24 11:00:00 ]

作者：毛瑩

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（3）培育一批被市場普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由于涉及到風(fēng)險(xiǎn)與收益，對(duì)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)估定級(jí)是一個(gè)不可缺少的程序。資產(chǎn)支撐證券的順利發(fā)行，關(guān)鍵在于信用增級(jí)技術(shù)能被投資者所認(rèn)可，此時(shí)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所出具的資信評(píng)級(jí)結(jié)果能左右投資者的選擇。因此，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化的信用級(jí)別構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用，甚至可以說，獨(dú)立、客觀的信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化成敗的關(guān)鍵。對(duì)銀行來說，盡管可以通過證券化將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分散出去，問題貸款的出現(xiàn)仍會(huì)導(dǎo)致其社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)上升。因此，銀行不能光想著將貸款證券化以后就一了百了，仍然要關(guān)注貸款的資質(zhì)和信用風(fēng)險(xiǎn)，這也是國內(nèi)銀行應(yīng)從美國次貸危機(jī)中吸取的一個(gè)教訓(xùn)。國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)與國際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作，學(xué)習(xí)先進(jìn)的信用評(píng)級(jí)技術(shù)，借鑒豐富的信用評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)，提高我國信用評(píng)級(jí)的水平，引導(dǎo)投資者開展投資業(yè)務(wù)。

（4）嚴(yán)格房貸申請(qǐng)資格的審查。在比較成熟的抵押貸款市場上，通常以“6c”原則為基礎(chǔ)制定指標(biāo)來考察借款人的資信狀況。這里的6c所涉及的指標(biāo)包含借款者的誠信品質(zhì)、償還能力、資本實(shí)力、財(cái)務(wù)狀況、抵押品，等等。我國銀行業(yè)應(yīng)參照國際通行標(biāo)準(zhǔn)，制定和完善貸款資格審查細(xì)則，加強(qiáng)銀行征信系統(tǒng)的建設(shè)，加大對(duì)住房貸款的審查力度。改變商業(yè)銀行信貸人員僅憑借款人身份證明、個(gè)人收入證明等比較原始的材料進(jìn)行決策的做法，盡量將違約風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽中。另外，銀行在制定按揭貸款首付比例時(shí)不宜實(shí)施“一刀切”，而應(yīng)根據(jù)購買者的實(shí)際情況來確定。

（5）加快發(fā)展銀行信貸資產(chǎn)證券化步伐。雖然單個(gè)住房抵押貸款由于提前還款等因素使其現(xiàn)金流量不確定，而對(duì)于一組住房抵押貸款組成的資產(chǎn)池而言，由于統(tǒng)計(jì)規(guī)律的作用，整個(gè)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流呈現(xiàn)一定的穩(wěn)定性，通常可根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對(duì)整個(gè)組合現(xiàn)金流的平均數(shù)做可靠的估計(jì)。商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)入流動(dòng)性較好的資本市場，而轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。這樣，商業(yè)銀行可加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和期限隨之得到改善。國際上，住房抵押貸款證券化在美國、歐洲等地已成為構(gòu)筑住房金融二級(jí)市場的主要途徑，并且對(duì)緩解此次次貸危機(jī)的沖擊起到?jīng)Q定性作用。在我國，目前商業(yè)銀行面臨嚴(yán)重的“短存長貸”問題，解決這一問題的重要途徑就是將已投放的貸款進(jìn)行證券化，提前回收流動(dòng)性，防止因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。2006 年以來，在央行一系列緊縮貨幣政策作用下，各商業(yè)銀行的流動(dòng)性已出現(xiàn)趨緊跡象，債券市場中各類債券收益率均大幅提高。資產(chǎn)證券化除有利于商業(yè)銀行規(guī)避提前還款風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)外，還可拓寬銀行的收入來源，增強(qiáng)其整體抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。眾所周知，西方國家和地區(qū)的商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)已成為主要業(yè)務(wù)品種和收入來源，在總收入中的占比達(dá) 40%—50%，而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚，目前尚主要集中在結(jié)算類和代理類上，中間業(yè)務(wù)收入占全部營業(yè)收入的比例低。資產(chǎn)證券化的推出，會(huì)給商業(yè)銀行利用其專業(yè)化優(yōu)勢(shì)發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)擴(kuò)大收益來源提供可能。

第三篇：論我國資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)——從美國次貸危機(jī)談起.

論我國資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)——從美國次貸危機(jī)談起

[ 10-10-25 15:50:00 ]

作者：秦亞東 楊健

編輯：凌月仙仙

關(guān)鍵詞: 資產(chǎn)證券化/次貸危機(jī)

內(nèi)容提要: 隨著美國次貸危機(jī)的蔓延，我國資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。在確認(rèn)資產(chǎn)證券化的安全價(jià)值并強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的同時(shí)，需要關(guān)注資產(chǎn)證券化立法自身缺陷所引起的法律風(fēng)險(xiǎn)。

美國是資產(chǎn)證券化的發(fā)源地，也是資產(chǎn)證券化技術(shù)最成熟和證券化市場最發(fā)達(dá)的國家。資產(chǎn)證券化的優(yōu)點(diǎn)不必贅述，但隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也暴露了一些問題。由于美國一直沒有一部專門的有關(guān)資產(chǎn)證券化的統(tǒng)一立法，而美國法院有關(guān)資產(chǎn)證券化的一些判例又缺乏內(nèi)在的邏輯一致，從某種程度上說可以說是失敗的。[1]（P117）以美國次級(jí)抵押貸款市場為核心，一場席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場的風(fēng)暴正在挑戰(zhàn)金融市場脆弱的神經(jīng)，凸現(xiàn)了資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)。我國的資產(chǎn)證券化雖然起步較晚，應(yīng)當(dāng)有必要注意我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)防范，特別是法律風(fēng)險(xiǎn)防范。

一、次貸危機(jī)與資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

次貸危機(jī)又稱次級(jí)房貸（注釋1：在美國，房貸大致可分為三種類型：第一類為優(yōu)質(zhì)（prime）貸款，第二類為次優(yōu)（alternative-A，簡稱Alt-A或near-prime）貸款，第三類則為次級(jí)（sub-prime）貸款。）危機(jī)（sub-prime lending crisis），也譯為次債危機(jī)，是指一場發(fā)生在美國，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。美國“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。引起美國次級(jí)抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫，但在其根本上沒有離開資產(chǎn)證券化的作用因素。次級(jí)抵押貸款是一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。利息上升，導(dǎo)致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現(xiàn)違約的可能，對(duì)銀行貸款的收回造成影響。

資產(chǎn)證券化已成為國際金融市場最重要的金融創(chuàng)新之一，也是各發(fā)達(dá)國家有效管理經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)揮金融市場投融資功能并促進(jìn)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要工具。因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在近年來發(fā)展迅速，一方面，新的產(chǎn)品不斷衍生，另一方面，在規(guī)模上增長迅速。在美國，金融機(jī)構(gòu)將證券化產(chǎn)品與不斷上漲的住房市場相結(jié)合，特別是與住房貸款（特別是次級(jí)住房貸款）相關(guān)的證券化產(chǎn)品發(fā)展更為迅猛。新的金融工程和信息技術(shù)的發(fā)展，使傳統(tǒng)的住房貸款業(yè)務(wù)分工更加專業(yè)化，出現(xiàn)了專門從事第一線發(fā)放貸款的住房貸款公司和住房貸款經(jīng)紀(jì)公司，商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)只需要利用自身的資金優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)，批量購入住房貸款并加以證券化，為投資者量身定做相應(yīng)產(chǎn)品。這就出現(xiàn)了房地產(chǎn)價(jià)格和金融資產(chǎn)價(jià)格的上漲、金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和收入增加，乃至全球流動(dòng)性的進(jìn)一步泛濫相互刺激的景象。可以說，資產(chǎn)證券化的膨脹正是次貸危機(jī)得以醞釀的溫床。[2]（P1）資產(chǎn)證券化的過程非常復(fù)雜，自然存在一些風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)可以概括為法律風(fēng)險(xiǎn)與非法律風(fēng)險(xiǎn)兩大類。

非法律危險(xiǎn)。其一，信用風(fēng)險(xiǎn)。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的，沒有信用評(píng)級(jí)，增級(jí)資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝，因此，中國資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。從美國證券市場及其他國家證券市場中我們可以知道，由于欺詐的發(fā)生而使投資者受損的例子屢見不鮮。其二，金融管理風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化是金融管理發(fā)展的高峰，它代表了履約、技術(shù)和結(jié)構(gòu)技巧的完美的平衡。如果任一因素發(fā)生故障，整個(gè)交易可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。我們把這種風(fēng)險(xiǎn)稱為金融管理風(fēng)險(xiǎn)，主要包括參于者不能按協(xié)議進(jìn)行交易，設(shè)備不能按要求運(yùn)作如電腦故障，以及交易機(jī)制出現(xiàn)故障等。其他風(fēng)險(xiǎn)。諸如政策性風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)和意外風(fēng)險(xiǎn)、證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)等等。

法律風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)而言，資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)顯得更加緊迫。一般情況下，雖然法律函件及意見書原本是為了消除外部的風(fēng)險(xiǎn)因素，但有時(shí)法律的不明確性及條款的變化本身往往成為整個(gè)交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素，事實(shí)上法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化過程中一直伴隨且起關(guān)鍵作用的一種風(fēng)險(xiǎn)。我國的資產(chǎn)證券化是建立在財(cái)產(chǎn)信托相關(guān)法律基礎(chǔ)上的，還沒有專門的立法（如日本2000年的《資產(chǎn)證券化法》、我國臺(tái)灣地區(qū)2002年的《金融資產(chǎn)證券化條例》）。沒有完善的法律制度，就不能很好地規(guī)范各個(gè)參與方的權(quán)利義務(wù)、降低操作風(fēng)險(xiǎn)及提供必要的安全性和流動(dòng)性。另外，我國缺乏中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)（注釋2：中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高金融體系運(yùn)行效率的重要途徑。在資產(chǎn)證券化過程中會(huì)涉及在標(biāo)的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益，如抵押權(quán)益等。即使在資產(chǎn)成為證券化產(chǎn)品的標(biāo)的資產(chǎn)后，需要明確的法律制度來保護(hù)及確認(rèn)優(yōu)先權(quán)益及其先后次序。各國資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權(quán)益登記和監(jiān)管的一個(gè)重要實(shí)施手段。法律比較健全的國家如美國、加拿大、日本等國家在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中普遍采用了中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，以保證優(yōu)先權(quán)益的確立，實(shí)施資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易中對(duì)債務(wù)人的通知主義。），也為資產(chǎn)證券化帶來了法律風(fēng)險(xiǎn)。我國合同法規(guī)定，在債務(wù)轉(zhuǎn)讓過程中必須通知債務(wù)人，對(duì)債務(wù)人采取“通知主義”，這為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是，資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大，逐一通知債務(wù)人帶來了操作性上的障礙。確立以公告或登記方法通知債務(wù)人的法律有效性，以便利證券化中成千上萬債權(quán)轉(zhuǎn)讓的操作，可以降低此風(fēng)險(xiǎn)。所有這些風(fēng)險(xiǎn)都不是彼此獨(dú)立地存在著，而是相互聯(lián)系的。這些證券化風(fēng)險(xiǎn)的影響及發(fā)生的可能性因交易的不同而有所不同。因此投資者必須識(shí)別這些風(fēng)險(xiǎn)，分析它們的規(guī)模，審查減少風(fēng)險(xiǎn)的方法，以及正確估計(jì)那些減少風(fēng)險(xiǎn)的手段的有效性。投資者在任何資產(chǎn)證券化過程中，應(yīng)閱讀資產(chǎn)支持證券交易中所提供的陳述書、保證書及賠償文書等文件，了解他們的責(zé)任范圍，查看是否有法律顧問出具的法律意見書以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師的無保留意見書。正在肆虐的美國次級(jí)債抵押貸款危機(jī)，很大程度上是由資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)導(dǎo)致的。在過去五年，全球金融業(yè)增長已經(jīng)大大超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長速度，增速是后者的8倍到10倍左右。這是現(xiàn)代金融工具帶來的全球資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要特征，就是金融資產(chǎn)的快速膨脹。在這個(gè)過程中，商業(yè)銀行、投資銀行、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及全球投資者都面臨新課題。因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新給全球金融發(fā)展帶來風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制的同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。[3]世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫曾經(jīng)表示由于經(jīng)濟(jì)體的龐大，中國受次貸危機(jī)影響將不會(huì)很嚴(yán)重。然而年初的“中小企業(yè)成片倒閉”的傳聞開始受到金融決策者的重視，并不惜為此放松了對(duì)于信貸的控制，足以證明問題并不簡單。[4] 美國次級(jí)債市場危機(jī)，使歐洲許多國家投資者損失慘重。國內(nèi)幾家商業(yè)銀行分別投資了美國次級(jí)債市場。次級(jí)債危機(jī)消息傳出后，這幾家銀行在A股市場的股價(jià)有不同程度的下跌。普通股民的資產(chǎn)已有一些縮水。盡管國內(nèi)的資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)還是相對(duì)安全的，[5]我們不能因次貸危機(jī)而否定資產(chǎn)證券化，但我們必須注意其風(fēng)險(xiǎn)性。自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作啟動(dòng)以來，中國部分銀行相繼開辦了該項(xiàng)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)模日益擴(kuò)大。但鑒于目前市場情況及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力，應(yīng)強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量，證券化資產(chǎn)以好的和比較好的資產(chǎn)為主。由此，中國銀監(jiān)會(huì)2008年2月發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》（以下簡稱《通知》）。該《通知》要求，發(fā)起行要切實(shí)落實(shí)證券化資產(chǎn)的“出表”要求，做到真實(shí)出售，降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)起行亦要準(zhǔn)確區(qū)分和評(píng)估交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)和仍然保留的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)保留的風(fēng)險(xiǎn)必須進(jìn)行有效的監(jiān)測(cè)和控制。這是我國自2005年央行和銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》以來有一個(gè)重要的規(guī)范性文件。這也充分說明了政府對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的加強(qiáng)。

二、資產(chǎn)證券化的法律解讀與安全保障

（一）資產(chǎn)證券化主要是債權(quán)的證券化

從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，資產(chǎn)證券化，是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合（在法學(xué)本質(zhì)上體現(xiàn)為債權(quán)）出售給特殊目的實(shí)體（special purpose ve-hicle，以下簡稱SPV）。由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，由此作為支撐，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者的過程。其內(nèi)涵一是建立在資產(chǎn)池（asset pool）基礎(chǔ)上；二是債務(wù)分層（trenching）；三是通過特殊目的實(shí)體（SPV）隔離風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化不僅是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，更是一個(gè)法律過程。[6]（P3）證券化是市場經(jīng)濟(jì)條件下追求利益最大化的產(chǎn)物，而在法律層面上，它也是在不斷發(fā)展中的法制環(huán)境下體現(xiàn)為各種制度組合的金融創(chuàng)新工具。在法學(xué)上，“資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上就是將現(xiàn)有或未來必定發(fā)生的金錢債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券形式的一種融資方式?！盵7]（P64）這一定義簡單明了概括了資產(chǎn)證券化的法學(xué)本質(zhì)。通過資產(chǎn)證券化這種方式來利用債權(quán)，實(shí)際上包含了債權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)利證券化這兩個(gè)過程，是綜合運(yùn)用債權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)利證券化的結(jié)果，因此，資產(chǎn)證券化是債權(quán)利用的高級(jí)形態(tài)。權(quán)利證券化除了債權(quán)證券化之外，還包括物權(quán)證券化和股權(quán)證券化。權(quán)利證券化產(chǎn)生的原因在于民法關(guān)于債權(quán)、物權(quán)、股權(quán)的一般規(guī)定不足以應(yīng)付經(jīng)常處于流通狀態(tài)的權(quán)利，因此將權(quán)利記載在證券上，外觀化地體現(xiàn)各關(guān)系人的法律地位，以確保交易的安全性，同時(shí)也加強(qiáng)便利權(quán)利的行使。[8]權(quán)利證券化體現(xiàn)了促進(jìn)企業(yè)活動(dòng)的安全和迅速化的理念。債權(quán)證券化，其最終目的之一是為了擴(kuò)大債權(quán)讓與之自由。將權(quán)利結(jié)合在證券上，讓與證券發(fā)生讓與權(quán)利的效力，讓與證券極為方便，反復(fù)讓與即形成流通。

從資產(chǎn)證券化的法學(xué)本質(zhì)上看，其離不開相關(guān)的法律制度，以法律制度作為理論基石，將原本存在于特定主體之間缺乏流動(dòng)性的債權(quán)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化成資本市場上具有良好流通性的證券。這一過程帶來了諸多方面良好的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，無論是對(duì)投資者，還是對(duì)證券發(fā)起人以及整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)。在債權(quán)讓與方面，普通債權(quán)與證券化之債權(quán)相比較，并無實(shí)質(zhì)差異。但是就安全性而言，證券化之債權(quán)比普通債權(quán)之轉(zhuǎn)讓更具優(yōu)勢(shì)，滿足了便利轉(zhuǎn)讓債權(quán)的需要，節(jié)省了交易成本，為債權(quán)流動(dòng)和利用奠定了基礎(chǔ)。

第四篇：次貸危機(jī)

五級(jí)分類是國際金融業(yè)對(duì)銀行貸款質(zhì)量的公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，這種方法是建立在動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)的基礎(chǔ)上，通過對(duì)借款人現(xiàn)金流量、財(cái)務(wù)實(shí)力、抵押品價(jià)值等因素的連續(xù)監(jiān)測(cè)和分析，判斷貸款的實(shí)際損失程度。也就是說，五級(jí)分類不再依據(jù)貸款期限來判斷貸款質(zhì)量，能更準(zhǔn)確地反映不良貸款的真實(shí)情況，從而提高銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

貸款五級(jí)分類制度是根據(jù)內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)程度將商業(yè)貸款劃分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑、損失五類。這種分類方法是銀行主要依據(jù)借款人的還款能力，即最終償還貸款本金和利息的實(shí)際能力，確定貸款遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)程度，其中后三類稱為不良貸款。

貸款五級(jí)分類分別為：

一、正常貸款

借款人能夠履行合同，沒有足夠理由懷疑貸款本息不能按時(shí)足額償還。

二、關(guān)注貸款

盡管借款人目前有能力償還貸款本息，但存在一些可能對(duì)償還產(chǎn)生不利影響的因素。

三、次級(jí)貸款

借款人的還款能力出現(xiàn)明顯問題，完全依靠其正常營業(yè)收入無法足額償還貸款本息，即使執(zhí)行擔(dān)保，也可能會(huì)造成一定損失。

四、可疑貸款

借款人無法足額償還貸款本息，即使執(zhí)行擔(dān)保，也肯定要造成較大損失。

五、損失貸款

在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后，本息仍然無法收回，或只能收回極少部分。

說白了，次級(jí)貸款只是一種不良貸款而已。但單單是這種不良貸款，損失者只是銀行，問題的嚴(yán)重就嚴(yán)重在，美國的金融體系過于發(fā)達(dá)，金融資產(chǎn)證券化的辦法太多了，造成的衍生物太多，這次級(jí)貸款經(jīng)過證券化以后，形成了毒害整個(gè)金融體系的毒瘤。

這個(gè)東西的產(chǎn)生流程是由銀行不負(fù)責(zé)任的放貸開始。銀行吸納了客戶的資金，然后由放貸的利差來獲得利潤，這眾所周知，但是大量的資金外流，而且滯留時(shí)間非常長，這本身就影響銀行的收益，這時(shí)候有經(jīng)營債券的公司（所謂的投資銀行）就跑到銀行來談了，你把你這些貸款的債權(quán)賣給我，我有處理的辦法。銀行賣出了債權(quán)，有兩大好處，第一，資金回流；第二，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

等到第二手的時(shí)候，這些經(jīng)營債券的公司拿到了債權(quán)后，把這些債權(quán)組合到一起，就是所謂的打包，然后分割成若干塊，變成債券，放到市場上賣。這里可能有小白要問，這東西買來有什么用，答案是投資獲利?。[明了有債券利息和債券升值的嘛。不要說，不可信，一看就知道是假的。如果每個(gè)人都能看清楚這東西到底是什么，那就不會(huì)產(chǎn)生這么大的危機(jī)了，一如當(dāng)年許多非法集資，比如蟻XX的養(yǎng)螞蟻，都不會(huì)成功了。債券商的高明就在于，用精彩的包裝，讓人相信這種債券是無風(fēng)險(xiǎn)的東西，是買來就會(huì)賺錢的東西。

當(dāng)然，債券商不是雷鋒，不會(huì)無償奉獻(xiàn)，在包裝出售這個(gè)東西的時(shí)候，肯定是加了利潤的。這里就再說句廢話。

當(dāng)有人覺得這債券有利可圖的時(shí)候，會(huì)購買這種債券，其中還有做金融衍生品的機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)債券有題材可挖，可以再加工一道，能做成更好看的商品。于是他買進(jìn)了這個(gè)，然后進(jìn)行了他的加工處理，比如說，用數(shù)學(xué)模型分析后重新將這個(gè)債券再拆分，再捆綁，再出售。

如此，這個(gè)次級(jí)貸款的毒瘤就埋下了，等到這個(gè)債券的根源，債務(wù)人無力承擔(dān)還款義務(wù)的時(shí)候，購買了這個(gè)債券的人會(huì)發(fā)現(xiàn)，我靠，這他媽是騙人的啊，我得賣了它。一個(gè)人這么做不可怕，可怕的是所有人都這么做，那這個(gè)債券一下就陷入萬劫不復(fù)了。

大致的情況是這樣，當(dāng)然，這其中忽略了很多細(xì)節(jié)，比如房地美和房利美的擔(dān)保，還有其他的再擔(dān)保和保險(xiǎn)等因素。只等哪位高人來補(bǔ)充。

這里贊一下rascal1的回貼，很專業(yè)，很有技術(shù)含量。

第五篇：次貸危機(jī)

美國次貸危機(jī)引起的“蝴蝶效應(yīng)”

（09文學(xué)院 韓冬 F10914026）

摘要：2007年8月，美國金融市場遭受重創(chuàng)，而問題的源頭便是美國疲軟虛高的房地產(chǎn)市

場。房產(chǎn)泡沫繼續(xù)延伸到美國的金融市場，進(jìn)而轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司。伴隨著美國次貸危機(jī)而來的是歐美各國經(jīng)濟(jì)滑坡，多國政府相繼陷入財(cái)政危機(jī)。2008年之后，日韓中等亞洲經(jīng)濟(jì)強(qiáng)體相繼陷入金融危機(jī)的漩渦之中。各國政府相繼出臺(tái)了一系列的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)，泡沫，調(diào)控，經(jīng)濟(jì)全球化

一，次貸危機(jī)的含義

所謂次貸指的就是次級(jí)貸款，美國次貸危機(jī)全稱是“房地產(chǎn)市場上的次級(jí)按揭貸款危機(jī)”。美國銀行把能夠按時(shí)付款的消費(fèi)者的信用級(jí)別定為優(yōu)級(jí), 把那些不能按時(shí)付款的消費(fèi)者的信用級(jí)別定為次級(jí)。近年來, 次貸危機(jī)成為影響國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定因素, 給全球金融和經(jīng)濟(jì)帶來損失的規(guī)模和波及的范圍越來越大。

二，次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因

第一是利率不斷攀升，為抑制通貨膨脹美聯(lián)儲(chǔ)在2004-2006兩年的時(shí)間里連續(xù)十七次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，這直接導(dǎo)致了購房者月供金額的不斷攀升，還款壓力巨大。政府的調(diào)控在很大程度上增加了投資者的負(fù)擔(dān)，使其被迫轉(zhuǎn)向次級(jí)市場，這樣在房地產(chǎn)市場便形成了巨大的泡沫；第二，房地產(chǎn)市場的過度投機(jī)也是催生此次危機(jī)的重要原因2000年以來的房地產(chǎn)牛市使美國投資房產(chǎn)的熱情空前高漲, 當(dāng)大多數(shù)美國民眾形成對(duì)房地產(chǎn)市場長期看多的預(yù)期之后, 房價(jià)震蕩上升的格局就很難在短期內(nèi)被打破。與此同時(shí), 住房抵押貸款公司抓住了市場的需求, 他們提供的各類按揭貸款品種特別是次級(jí)抵押貸款為購房者提供了絕佳的融資工具, 增加收益的同時(shí)也使風(fēng)險(xiǎn)成倍的增長。

三，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)及發(fā)展過程

2006年，在不斷增長的利息和不斷下降的房價(jià)的雙重壓力下,大批次貸借款人違約。2007 年4月新世紀(jì)金融申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),其后幾個(gè)月內(nèi),美國多家涉足次貸及其債券業(yè)務(wù)的金融公司

和投資銀行,或傳出大幅虧損消息,或申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),美國次級(jí)抵押貸款市場危機(jī)全面爆發(fā)。美國主要的銀行機(jī)構(gòu)都面臨不同程度的虧損，不少大型金融機(jī)構(gòu)（如，雷曼兄弟）也都宣告破產(chǎn)保護(hù)。2008年，金融危機(jī)的漩渦拉大到債券保險(xiǎn)公司，與此同時(shí)，受次貸危機(jī)影響，信用服務(wù)業(yè)遭受巨大壓力，違約行為時(shí)有發(fā)生，其影響也由低收入群體向高收入者蔓延。

當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)和程度告訴我們，發(fā)生在世界主要經(jīng)濟(jì)體身上的災(zāi)難，別國不得不共同分擔(dān)。所以，當(dāng)次貸危機(jī)波及到歐美以及亞非拉其他國家的時(shí)候，各國紛紛采取積極的措施應(yīng)對(duì)，即便如此，這些國家的金融機(jī)構(gòu)還是遭受了不同程度的打擊。而以美元為核心的布雷頓森林體系也為美國進(jìn)行危機(jī)轉(zhuǎn)移、分散發(fā)揮了巨大作用。

四，次貸危機(jī)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響

首先，受次貸危機(jī)影響，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，經(jīng)濟(jì)增長率明顯放緩2007年第四季度經(jīng)濟(jì)增長率低于1%，與前三季度的4.9%先去甚遠(yuǎn)。2008年也一直持續(xù)這種低迷的狀態(tài)，而次貸危機(jī)的滯后影響對(duì)美國在08-09年上半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是有不小的阻礙。

其次，美國是一個(gè)依靠消費(fèi)和投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的國家，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前美國消費(fèi)增長，很大程度上來源于房地產(chǎn)以及股票價(jià)格的上漲，財(cái)富的增加刺激了消費(fèi)。但是次貸危機(jī)爆發(fā)后，房產(chǎn)和股票價(jià)格雙雙跌落，居民財(cái)富縮水，勢(shì)必會(huì)影響其消費(fèi)行為。

再次，由于次貸危機(jī)的連帶效應(yīng)，危機(jī)很快傳導(dǎo)到美國的其他產(chǎn)業(yè)，企業(yè)發(fā)展不景氣，導(dǎo)致工作崗位的減少，這段時(shí)間的失業(yè)率之高也是最近幾年所罕見的。

最后，次貸危機(jī)及其帶來的經(jīng)濟(jì)降溫,造成流動(dòng)性緊縮和需求下降,但卻并沒有減輕美國經(jīng)濟(jì)的通脹壓力。受美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息和石油價(jià)格上漲的影響，美國CPI漲幅屢創(chuàng)新高，人們的生活收到了影響，直接導(dǎo)致了不穩(wěn)定局面的出現(xiàn)，美國各界對(duì)政府面對(duì)危機(jī)的無能為力爆發(fā)了廣泛的示威游行活動(dòng)。

總體來講，次貸危機(jī)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)的影響已波及到生產(chǎn)生活的各個(gè)方面，甚至對(duì)美國的政治局勢(shì)產(chǎn)生了影響。變革的口號(hào)遍布美國各地，所以，在08年的總統(tǒng)大選中，一路高喊變革的奧巴馬，同時(shí)作為美國歷史上的首位黑人總統(tǒng)響應(yīng)時(shí)代號(hào)召登上了政治舞臺(tái)。五，美國次貸危機(jī)相關(guān)解決方案分析

方案一：由美國總統(tǒng)布什和財(cái)政部秘書亨利?鮑爾森倡導(dǎo)，要求貸款人幫助借款人的方案。在這個(gè)方案下，貸款人將在原初始期限基礎(chǔ)上增加5年，并保持最初利率不變。滿足條件的借款人信譽(yù)評(píng)分應(yīng)在660分以下，如果信譽(yù)評(píng)分在此之上，借款人將有能力再融資或支付月付款。

方案二：由希拉里?克林頓提議，該計(jì)劃將暫停沒收次級(jí)貸款抵押品90天，讓借款人和

貸款人在這一段時(shí)間里制訂出問題的解決方案。5年后，如果借款人不能承受調(diào)整后的利率，將可以申請(qǐng)他們能承受的政府支助的貸款。

方案三：由參議員里查德?德爾賓提出，在這一方案下破產(chǎn)審判官有權(quán)修改抵押貸款合同，這樣無力償還貸款的人就能夠償還貸款。貸款人將被迫接受低利率，延期付款甚至貸款本身的減值。

方案四：同大蕭條和儲(chǔ)蓄貸款危機(jī)一樣，政府將建立一個(gè)信托基金，用來收購不能償還者所持有的抵押貸款。這一基金也會(huì)修改貸款合同，延長還款期，降低或固定利率，降低償還貸款的金額。理論上說，所有的人將能償還債務(wù)。

建立在上述方案基礎(chǔ)之上的是美國政府千萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注入了無限的活力。

六，次貸危機(jī)對(duì)中國的影響

2007 年中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,然而隨著美國次貸危機(jī)的爆發(fā),中國經(jīng)濟(jì)也受到一定的沖擊。中國經(jīng)濟(jì)的這種波動(dòng)首先反映在中國的股票市場。從2007年第三季度開始滬指不斷走綠。對(duì)中國而言,2007年的次貸危機(jī)與1997 年的亞洲金融危機(jī)有所不同,由于中國改革開放程度的加深,中國經(jīng)濟(jì)參與世界經(jīng)濟(jì)和全球化的程度也隨之加深。美國經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)勢(shì)必對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響程度加深。因此,一旦美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退,中國經(jīng)濟(jì)也將會(huì)有所影響。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1，中國的出口受到影響。

眾所周知投資、消費(fèi)和出口是拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車。美國消費(fèi)部門在次貸危機(jī)爆發(fā)后出現(xiàn)嚴(yán)重下滑,作為中國的第二大出口市場,美國的經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的消費(fèi)疲軟必然影響到中國外貿(mào)出口。根據(jù)央行研究,美國經(jīng)濟(jì)增長放慢1 個(gè)百分點(diǎn),中國出口就會(huì)下降6 個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)中國海關(guān)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2004～2007 年中國對(duì)美出口金額增速逐年下滑,從2004 年的35.12 %下降到2007 年的14.36 %。根據(jù)中國海關(guān)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看,從2007 年7 月以來的數(shù)據(jù)表明,中國對(duì)美出口的增速仍然處于下降的趨勢(shì)中。出口在經(jīng)濟(jì)增長中起著非常重要的作用,我國貨物和服務(wù)貿(mào)易凈出口對(duì)GDP 的貢獻(xiàn)率從2000 年的14.5 %上升到2007 年的21.5%。由于美國經(jīng)濟(jì)衰退影響到我國的出口,這勢(shì)必會(huì)影響到中國的經(jīng)濟(jì)的增長,而出口增速的下降也必然會(huì)影響到外貿(mào)行業(yè)的發(fā)展,尤其是外貿(mào)依存度較高的行業(yè)。我國出口的紡織品行業(yè)、家具、電子產(chǎn)品、玩具,出口的外貿(mào)依存度達(dá)到30%～80 % ,其業(yè)績受出口形勢(shì)的負(fù)面影響最大。而作為中國企業(yè)出口重鎮(zhèn)的廣東、福建、浙江等省，外貿(mào)企業(yè)訂單急速下滑，生產(chǎn)設(shè)備閑置，對(duì)這些企業(yè)的生存造成極大的壓力。

2，房地產(chǎn)和銀行等金融業(yè)遭受沖擊

由于我國部分銀行在全球金融市場進(jìn)行資產(chǎn)配置, 并有一定的次級(jí)債投資頭寸, 在次貸危機(jī)中將導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。美國可能通過降低利率來應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退, 這些措施對(duì)中國的利率或者中國的貨幣政策也是會(huì)有影響的。由于各國貨幣利率存在相當(dāng)?shù)囊蕾囆? 所以如何判斷利率升降對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響, 是制訂我國利率政策時(shí)所應(yīng)考慮的重要因素。此外，中國的房貸市場也容易被全球市場所牽動(dòng),對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的消化能力早已逐步下降。房貸緊縮,勢(shì)必造成房貸供給下滑,現(xiàn)房和期房都會(huì)緊縮供給,這樣看,自身行業(yè)收入會(huì)減少,同時(shí)依靠房地產(chǎn)建設(shè)的水泥、建材等行業(yè)也會(huì)受到一定的影響。

3，金融市場的風(fēng)險(xiǎn)加大

美國次貸危機(jī)對(duì)中國股市和金融市場中的流動(dòng)性也會(huì)產(chǎn)生影響,有可能會(huì)出現(xiàn)兩種情況:一種情況是受次貸危機(jī)影響,歐美投機(jī)性資金會(huì)對(duì)中國等新興市場的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重估,放棄高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資取向,撤資回國“保駕”,以緩解流動(dòng)性和融資危機(jī)。如果在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生大量撤資情況,就會(huì)對(duì)中國股市和經(jīng)濟(jì)造成重大影響;另一種情況,亞洲新興市場國家的金融市場成為國際游資安全的避風(fēng)港。由于中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、投資回報(bào)率高、美國降息、我國加息及人民幣持續(xù)升值等因素,會(huì)進(jìn)一步降低投機(jī)中國資產(chǎn)的資金成本,由此會(huì)加速熱錢流入,這樣就會(huì)產(chǎn)生對(duì)沖掉央行抑制流動(dòng)性過剩的效果,并進(jìn)一步推高中國股市和房市價(jià)格,資產(chǎn)泡沫化和通貨膨脹形勢(shì)會(huì)日趨嚴(yán)重,為更大的金融危機(jī)埋下了隱患。

4，通脹加劇壓力增大

伴隨著美國次貸危機(jī)的影響，進(jìn)出口都受到限制，房產(chǎn)市場降溫，物價(jià)攀高，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)不斷攀升，使本來就高過紅線的通脹指數(shù)再度膨脹，對(duì)居民的生活造成了一定程度的影響。央行采取連續(xù)加息的措施來抑制通貨膨脹，而中美貨幣利率倒掛又導(dǎo)致外國熱錢涌入中國，使流動(dòng)性過剩問題進(jìn)一步惡化,進(jìn)而使得中國資本市場的變局因素不斷增加。而中國經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境變得更加復(fù)雜,經(jīng)濟(jì)駕馭難度增大,加大中國使用加息來遏制通脹的難度。七，次貸危機(jī)給我們的啟示

中國應(yīng)結(jié)合國情調(diào)整自身的經(jīng)濟(jì)增長模式, 適度的刺激國內(nèi)消費(fèi), 引導(dǎo)居民在一定范圍內(nèi)利用信貸杠桿擴(kuò)大消費(fèi)。既要防止經(jīng)濟(jì)增長對(duì)投資和出口的過度依賴, 也要避免過度消費(fèi)引發(fā)的支付危機(jī)。次貸危機(jī)使我們能夠積極而審慎的看待我國房地產(chǎn)市場和房屋按揭貸款業(yè)務(wù), 強(qiáng)化銀行風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí), 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力。完善和發(fā)展我國資產(chǎn)證券化市場, 為銀行提供分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的手段。加強(qiáng)對(duì)資本市場監(jiān)督管理, 打擊違規(guī)行為, 防范金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

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