第一篇：后危機(jī)時代中國商業(yè)銀行國際化路徑探析論文

摘 要：經(jīng)營穩(wěn)健的中國商業(yè)銀行在全球金融危機(jī)中免受重創(chuàng)，整體實力不斷壯大，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。但國際化程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，和不斷提升的競爭力以及國際領(lǐng)先地位不相匹配。后金融危機(jī)時代，中國商業(yè)銀行國際化的內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生一系列變化，提出了挑戰(zhàn)，也帶來了難得的關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)類論文發(fā)表,發(fā)表產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)論文,經(jīng)濟(jì)論文投稿

經(jīng)營穩(wěn)健的中國商業(yè)銀行在全球金融危機(jī)中免受重創(chuàng)，整體實力不斷壯大，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。但國際化程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，和不斷提升的競爭力以及國際領(lǐng)先地位不相匹配。后金融危機(jī)時代，中國商業(yè)銀行國際化的內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生一系列變化，提出了挑戰(zhàn)，也帶來了難得的機(jī)遇。在此背景下，中國商業(yè)銀行有必要制定切實可行的國際化發(fā)展路線，選擇適宜的國際化路徑，把握恰當(dāng)時機(jī)，深入推進(jìn)國際化進(jìn)程，努力實現(xiàn)全球戰(zhàn)略。

1中國商業(yè)銀行國際化現(xiàn)狀分析

經(jīng)過近十幾年的快速發(fā)展，中國商業(yè)銀行國際化經(jīng)營取得了一定成就。特別是金融危機(jī)時期免受重創(chuàng)，國際競爭力不斷提升，經(jīng)營規(guī)模逐漸壯大，一些銀行已躋身于世界大銀行之列。主要表現(xiàn)如下：一是積極推進(jìn)境外機(jī)構(gòu)布局建設(shè)，構(gòu)建與中國經(jīng)濟(jì)全球化匹配的全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。二是通過海外公開上市，增加資本補充渠道，加快國際接軌步伐。三是加強(qiáng)業(yè)務(wù)聯(lián)動，建立總行、境內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)，海外代理行相互聯(lián)動、相互支撐的立體交叉服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，拓展服務(wù)覆蓋范圍。據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，2006年中國有9家商業(yè)銀行在29個國家（地區(qū)）建立了95家分支機(jī)構(gòu)（包括分行、代表處與附屬機(jī)構(gòu)），總資產(chǎn)為2270億美元。2013年底就有18家商業(yè)銀行在51個國家（地區(qū)）建立了1127家分支機(jī)構(gòu)，總資產(chǎn)達(dá)1.2萬億美元。

現(xiàn)階段中國商業(yè)銀行國際化有如下特點：

首先，雖然近幾年逆襲發(fā)展，取得一定成就，但在廣度和深度上，中國商業(yè)銀行國際化程度較國際化大銀行偏低。海外分支機(jī)構(gòu)數(shù)量少，結(jié)構(gòu)單一，規(guī)模小，力量薄。目前國際化起步最早且國際化程度最高的是中國銀行，2013年境外分支機(jī)構(gòu)的稅前利潤占集團(tuán)總利潤的19.4%，其他銀行的比率均低于6%。而匯豐、花旗等歐美國家的大銀行在東道國的稅前利潤占比均達(dá)30%以上。中國銀行和工商銀行2013年均進(jìn)入全球系統(tǒng)性重要銀行，境外資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率分別為25.76%和6.7%，境外業(yè)務(wù)占比、復(fù)雜度和關(guān)聯(lián)度都有了極大提高，但和發(fā)達(dá)國家大銀行的國際化程度仍相差甚遠(yuǎn)，見圖1。

第二，國際業(yè)務(wù)層次較低，金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力有待提高。中國商業(yè)銀行的國際地位節(jié)節(jié)升高，但還是主要依靠龐大的國內(nèi)市場，利潤以利差占主導(dǎo)。境外分支機(jī)構(gòu)還沒融入當(dāng)?shù)刂髁魃鐣瑢|道國客戶深入程度不夠，短期內(nèi)沒有海外高端客戶。近年來，中國商業(yè)銀行的產(chǎn)品創(chuàng)新加強(qiáng)，綜合服務(wù)能力提高，但金融產(chǎn)品種類單一，自主開發(fā)的產(chǎn)品不能滿足當(dāng)?shù)鼐用裥枨螅袌雒翡J度不夠。特別在私人銀行、投資銀行、全球交易銀行服務(wù)、外匯衍生品等方面的境外服務(wù)能力、系統(tǒng)體系、專業(yè)人才等方面還有較大的上升空間。

第三，國際化程度和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求不匹配。從2006年至2013年，雖然“走出去”的中國商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)翻了一倍，覆蓋國家和地區(qū)從29個增至51個，境外布局和市場分散進(jìn)一步增強(qiáng)，但仍不能滿足實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求。截止2013年，中國已經(jīng)成為全球第一貿(mào)易大國、第二吸收外資大國和第二對外投資大國，與全球近200個國家開展貿(mào)易往來，與近180個國家和地區(qū)建立直接投資，但各個商業(yè)銀行的境外分支機(jī)構(gòu)的覆蓋面遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于投資和貿(mào)易的覆蓋區(qū)域，尤其在非洲和美洲地區(qū)。見表1。

第四，從路徑選擇上看，中國商業(yè)銀行基本采取由簡及難的階梯式路徑。國有大型商業(yè)銀行或者股份制商業(yè)銀行大都主要是憑借新建投資這種內(nèi)生性增長來拓展和延伸的。藉此適應(yīng)東道國的政治、經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境，尋求自身的不斷發(fā)展，為跨國并購做好前期準(zhǔn)備。當(dāng)積蓄一定實力后，中國商業(yè)銀行才適時進(jìn)行跨國并購，力圖更快速度的海外擴(kuò)張。但近年來隨著國際化經(jīng)營程度和國際競爭力的不斷提高，中國商業(yè)銀行也逐步嘗試跨國并購這種外延式增長模式，取得了一些成功經(jīng)驗。目前中國工商銀行的并購步伐最快，勇創(chuàng)若干個“第一”。2012年控股美國東亞銀行，是中資銀行對美國銀行業(yè)機(jī)構(gòu)控股權(quán)收購的先例。

最后，在國際化的區(qū)域布局上，中國商業(yè)銀行基本遵循先區(qū)域化后國際化的漸進(jìn)思路。由于香港地區(qū)和內(nèi)地長期密切的經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系和國際金融中心的地位，中國商業(yè)銀行將境外擴(kuò)張的起點定在香港，以香港為跳板減少進(jìn)軍國際市場的阻力。區(qū)域化進(jìn)程中，首選地域臨近，關(guān)系密切的東亞和東南亞國家和地區(qū)，之后再進(jìn)軍世界金融中心。但這也反映了中國商業(yè)銀行海外機(jī)構(gòu)地理分布面的狹窄，發(fā)展不平衡。境外機(jī)構(gòu)最為集中在亞洲地區(qū)，亞洲又主要集中在我國香港、我國澳門和新加坡，且就香港和澳門的境外機(jī)構(gòu)就占總數(shù)的20%多，有些地區(qū)基本沒有涉足。

2后危機(jī)時代中國商業(yè)銀行國際化的環(huán)境分析

后危機(jī)時代中國商業(yè)銀行國際化的環(huán)境發(fā)生了一系列變化，給商業(yè)銀行國際化的發(fā)展提出挑戰(zhàn)的同時，也帶來了難得的機(jī)遇。

2.1國際金融業(yè)引資的需求增大

金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)急劇衰退，很多金融機(jī)構(gòu)引發(fā)大量不良資產(chǎn)，使得銀行資金匱乏。許多企業(yè)陷入困境，甚至破產(chǎn)，急需外部資金的注入來渡過難關(guān)。同時，世界經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展也需要大量流動資金的支持。此時，深受重創(chuàng)的歐美銀行自顧不暇，且信用度和穩(wěn)定性也深受質(zhì)疑。新興國家的銀行雖躍躍欲試，但能力不及滿足國際市場的需求。中國商業(yè)銀行由于參與國際市場程度不深，加上政府嚴(yán)格的金融監(jiān)管和有效調(diào)控，有效避免了金融危機(jī)的沖擊。再加上通過上市融資和政府注資，具有充足的資金和外匯資產(chǎn)。這樣不光能抵御金融風(fēng)暴的沖擊，還能提高自己的資信度，最大可能的滿足東道國企業(yè)的融資需求。

2.2潛在并購對象增加，交易成本降低

每次金融危機(jī)后，全球金融格局都會發(fā)生重大變化。2008年以來，美國中小銀行紛紛倒閉。據(jù)美國聯(lián)邦儲蓄保險公司的數(shù)據(jù)，2007年美國倒閉的銀行僅為3家，2008年增至26家，2009年達(dá)到140家，2010年破歷史記錄達(dá)157家，2011年情況稍稍好轉(zhuǎn)，但整體環(huán)境仍不容樂觀。歐洲銀行的情況也是如此，這為中國商業(yè)銀行未來的跨國并購交易提供了更多可供選擇的潛在并購對象，是一次百年不遇的全球拓展機(jī)遇。2008年以來歐美證券指數(shù)遭受重創(chuàng)，很多金融機(jī)構(gòu)的股價在經(jīng)歷大幅下跌后已達(dá)可投資區(qū)間，中國商業(yè)銀行若能把握并購時機(jī)，交易成本將會大大減少。

2.3東道國市場 準(zhǔn)入門檻降低

金融危機(jī)前，大多數(shù)國家為了國家經(jīng)濟(jì)政治的安全，對外資銀行進(jìn)入本國市場實行嚴(yán)格限制。危機(jī)后，東道國政府為了化解金融風(fēng)險，穩(wěn)定金融系統(tǒng)，往往鼓勵外資進(jìn)入，降低跨國銀行準(zhǔn)入門檻。這次波及全球的金融危機(jī)必將伴隨著新一輪金融業(yè)準(zhǔn)入限制的放松。

2.4人民幣國際化進(jìn)程帶來新的機(jī)遇

人民幣國際化和中國商業(yè)銀行的國際化相輔相成，息息相關(guān)。人民幣國際化帶來了深遠(yuǎn)影響，也提出更高要求。面對危機(jī)引發(fā)的主要貨幣匯率波動加大，外匯儲備賬面價值縮水，對外貿(mào)易匯率風(fēng)險增加的挑戰(zhàn)，中國加大了人民幣國際化的步伐。2009年7月國務(wù)院對上海及廣東四城市與港澳及東盟的貨物貿(mào)易進(jìn)行人民幣結(jié)算試點，這是人民幣走向區(qū)域化并最終走向國際化的第一步。隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，中國商業(yè)銀行將可能在人民幣代理結(jié)算、跨境金融市場、海外融資等領(lǐng)域獨占領(lǐng)先優(yōu)勢；商業(yè)銀行境外機(jī)構(gòu)可以借助跨境人民幣業(yè)務(wù)，具備外資銀行無法擁有的獨特競爭優(yōu)勢。

2.5新興市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展異軍突起

金融危機(jī)爆發(fā)后，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體深陷衰退之際，以亞洲為代表的新興市場保持快速增長，很大程度上緩解了全球經(jīng)濟(jì)的萎縮。亞、非、拉等新興市場已取代北美等發(fā)達(dá)國家成為跨國銀行海外擴(kuò)展的首選目標(biāo)和主要收入來源。這些新興市場和中國一直保持著密切的經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系，也是中國企業(yè)對外投資和貿(mào)易的主要區(qū)域。這為中國商業(yè)銀行進(jìn)入這些國家，完成區(qū)域性發(fā)展帶來了新的突破口，并提供了豐富的業(yè)務(wù)資源和良好的經(jīng)營條件。

2.6低碳經(jīng)濟(jì)和新能源產(chǎn)業(yè)改變世界經(jīng)濟(jì)增長模式

金融危機(jī)的爆發(fā)促進(jìn)了新能源產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，世界各國希望通過推動新能源的發(fā)展來拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。國際金融機(jī)構(gòu)圍繞低碳經(jīng)濟(jì)積極開展相關(guān)業(yè)務(wù)，國際領(lǐng)先銀行已經(jīng)成為碳交易市場的主要參與者，業(yè)務(wù)范圍滲透到碳交易的各個環(huán)節(jié)。2009年中國明確提出到2020年中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放量比2005年下降40%-45%，但中國商業(yè)銀行目前的參與程度不深，業(yè)務(wù)不夠廣泛，主要集中在對低碳項目的融資支持方面。

2.7中國商業(yè)銀行競爭力上升

美國大型銀行連續(xù)虧損，歐洲很多銀行至今都未恢復(fù)元氣，競爭力驟降。四大國有商業(yè)銀行的業(yè)績始終保持在全球銀行業(yè)的前列，世界排名不斷競升。《銀行家》2012年7月發(fā)布的全球銀行排行榜中，中國商業(yè)銀行有4家進(jìn)入前10名；利潤榜中，三家中國商業(yè)銀行占領(lǐng)前3位。2014年全球50大銀行中，中國商業(yè)銀行有10家上榜，比2013年增加3家。中國四大商業(yè)銀行的總資產(chǎn)、一級資產(chǎn)和稅前利潤都進(jìn)入全球前10名，特別是盈利規(guī)模更首次榮登前4名榜單，見表3。一方面，中國商業(yè)銀行擁有實力和條件進(jìn)行國際化經(jīng)營，在與國際大銀行的競爭中略顯優(yōu)勢；另一方面，國際化大銀行的復(fù)蘇和調(diào)整，為中國商業(yè)銀行的國際化贏得了時間和準(zhǔn)備，能更好的完善國際化戰(zhàn)略。

3中國商業(yè)銀行國際化的路徑選擇

全球金融危機(jī)后，世界金融格局發(fā)生變化，金融監(jiān)管改革給中國商業(yè)銀行的國際化提出挑戰(zhàn)的同時，也帶來難得的機(jī)遇。此外，受益于穩(wěn)健經(jīng)營，中國商業(yè)銀行免于受到危機(jī)的重創(chuàng)，國際競爭力的地位不斷提高，理應(yīng)把握好歷史機(jī)遇，在全球金融格局重構(gòu)中鞏固優(yōu)勢地位，積極推動全球戰(zhàn)略的發(fā)展。

3.1明確國際化目標(biāo)，制定符合自身的戰(zhàn)略路徑

中國商業(yè)銀行國際化必須結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展變革，定位準(zhǔn)確，制定一系列短中長期的目標(biāo)，不能過于冒進(jìn)，留意風(fēng)險與收益的平衡。各個銀行要根據(jù)自身實力和發(fā)展階段，結(jié)合自身優(yōu)劣勢進(jìn)一步確定全球戰(zhàn)略目標(biāo)。從匯豐銀行、花旗銀行等成功國際化的路徑中可以看出，制定符合自身特點的發(fā)展戰(zhàn)略是至關(guān)重要的第一步。目前雖然中國四大國有商業(yè)銀行在全球系統(tǒng)中排名靠前，但不具備和國際金融巨頭抗衡的實力，因此在國際化路徑的選擇上切不可一味模仿大牌，脫離自身實際。

3.2把握機(jī)遇，選擇合適的擴(kuò)張時機(jī)

后危機(jī)時代國際金融環(huán)境風(fēng)云變幻，受到金融危機(jī)的重創(chuàng)，許多國際大銀行選擇從新興經(jīng)濟(jì)體國家市場撤資，退守本國市場，這無疑給中國商業(yè)銀行提供了有利時機(jī)來獲得廣闊海外市場；此外，人民幣國際化進(jìn)程也為拓展境外業(yè)務(wù)提供了得天獨厚的優(yōu)勢。中國商業(yè)銀行的穩(wěn)健運營，不僅很好的抵御了金融風(fēng)暴的沖擊，而且在國際金融市場上提升了競爭力，收獲了難能可貴的歷史機(jī)遇。筆者認(rèn)為此時正是中國商業(yè)銀行在國際舞臺上大試身手的好機(jī)會。

3.3繼續(xù)選擇新建投資，策略性選擇跨國并購的方式

中國商業(yè)銀行要綜合考慮東道國市場因素和自身因素的實際情況，合理選擇國際化路徑，筆者認(rèn)為可以繼續(xù)選擇新建投資，策略性選擇跨國并購的方式。目前中國商業(yè)銀行國際化雖取得一定成績，但總體程度還不夠，海外擴(kuò)張經(jīng)驗不足，各方面有待不斷完善，所以更傾向于采取新建投資的方式。

縱觀國際銀行業(yè)的發(fā)展史，多數(shù)大銀行都是通過跨國并購實現(xiàn)全球擴(kuò)張戰(zhàn)略，從而成為國際化金融集團(tuán)。而運用跨國并購方式推進(jìn)國際化進(jìn)程，對目前中國商業(yè)銀行的狀況更具特別意義：第一，可以避開并不斷扭轉(zhuǎn)國際金融市場對中國商業(yè)銀行不信任的局面。西方發(fā)達(dá)國家對中國國有銀行的特殊資本金制度不甚理解，所以對中國國有銀行的產(chǎn)權(quán)制度和資本質(zhì)量心存戒心。再加上中國銀行總體國際聲譽不夠，缺乏影響力，這都給國際化進(jìn)程增加了阻力和不便。通過跨國并購則可以較好的避開上述問題，并可以在以后的經(jīng)營中不斷向客戶展示中國銀行的實力和信譽。第二，可以學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的經(jīng)營管理經(jīng)驗，為中國商業(yè)銀行的改革和發(fā)展提供借鑒性思路。通過跨國并購可以近距離的，深入切實的了解和體會發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行經(jīng)營和管理的長處和缺陷，取長補短，避免盲目崇拜，積極促進(jìn)中國商業(yè)銀行國際化經(jīng)營管理的不斷創(chuàng)新和發(fā)展。

3.4以人民幣國際化為依托，探索適宜發(fā)展模式

隨著中國金融的改革的深入發(fā)展，人民幣國際化進(jìn)程加速，為中國商業(yè)銀行的國際化創(chuàng)造了有利條件和發(fā)展契機(jī)。人民幣業(yè)務(wù)將是未來中國商業(yè)銀行境外最具潛力的業(yè)務(wù)，也是打造海外業(yè)務(wù)核心競爭力的支撐點。中國商業(yè)銀行應(yīng)該根據(jù)人民幣國際化的發(fā)展時間和路徑，不斷協(xié)調(diào)海外資產(chǎn)分布和分支機(jī)構(gòu)的整體布局，形成商業(yè)銀行為核心的人民幣渠道，打造商業(yè)銀行“走出 去”和人民幣國際化發(fā)展的良性互動模式。

以人民幣國際化為依托，努力發(fā)展“本土化”、“多元化”適宜模式。只有深入?yún)⑴c東道國當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)活動，才能逐漸融入當(dāng)?shù)厥袌觯嵘蜄|道國的友好度和信任度，優(yōu)化合作水平，夯實“本土化”戰(zhàn)略。與此同時，針對現(xiàn)有海外業(yè)務(wù)的空白和不足，加快人民幣業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和開放，滿足各個層面的業(yè)務(wù)需求，構(gòu)建全方位的綜合業(yè)務(wù)服務(wù)能力，打造人民幣主渠道的銀行角色。

3.5加強(qiáng)國際化經(jīng)營的綜合管理能力，健全風(fēng)險管理體系

中國商業(yè)銀行國家化面臨著一定的復(fù)雜性和不確定性。每個東道國都有自己特定的經(jīng)濟(jì)周期、金融監(jiān)管、政治風(fēng)險和市場競爭格局，面臨困難艱巨，風(fēng)險不易察覺。中國商業(yè)銀行想要立足形形色色的國外市場，必須熟悉當(dāng)?shù)匚幕惋L(fēng)俗、加大經(jīng)營環(huán)境的調(diào)查分析、加強(qiáng)風(fēng)險管理、爭強(qiáng)綜合管理實力。在此基礎(chǔ)上還要保障和境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)和貨幣當(dāng)局的及時溝通，加強(qiáng)對東道國相關(guān)政策和風(fēng)險的前瞻性判斷，以采取及時有效的措施，努力做到以最小的經(jīng)營成本獲取最大的綜合效益，確保國際化經(jīng)營的可持續(xù)發(fā)展。

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第二篇：后危機(jī)時代大學(xué)生就業(yè)觀分析

后危機(jī)時代大學(xué)生就業(yè)觀分析

關(guān)鍵字：后危機(jī)時代大學(xué)生就業(yè)形式就業(yè)觀措施

內(nèi)容摘要：伴隨著金融危機(jī)的結(jié)束，遭受極大打擊的就業(yè)市場仍處于疲軟狀態(tài)，為此一畢業(yè)就面臨著就業(yè)難題的大學(xué)生們應(yīng)該擁有正確的積極主動的就業(yè)觀念。并且，對當(dāng)前就業(yè)形式有足夠的了解以及對未來有充分的準(zhǔn)備和計劃。

就業(yè)是關(guān)系國計民生的大事。對于青年學(xué)子而言，能否實現(xiàn)就業(yè)是其人生道路上的關(guān)鍵一步，直接影響到其人生觀和價值觀的實現(xiàn)，影響到能否把學(xué)到的知識轉(zhuǎn)化為社會生產(chǎn)力,服務(wù)于社會。大學(xué)生就業(yè)觀念是由就業(yè)動機(jī)、就業(yè)定位、就業(yè)選擇、就業(yè)途徑及方式等多種要素構(gòu)成的有機(jī)整體，取決于大學(xué)生這一就業(yè)主體對就業(yè)目的、意義、方式等方面的根本意識和態(tài)度。就業(yè)觀念既受社會經(jīng)濟(jì)、政治、文化狀況的制約，又受就業(yè)主體世界觀、人生觀和價值觀的影響，是社會性和個體性的統(tǒng)一。基于當(dāng)前國情，特別是在金融危機(jī)肆虐下的今天，大學(xué)生需要拋棄傳統(tǒng)就業(yè)觀念，如精英就業(yè)、終身就業(yè)、被動就業(yè)、從眾就業(yè)等，進(jìn)而樹立新型就業(yè)觀念，才能更好的適應(yīng)社會的需求、實現(xiàn)自身的價值。新型就業(yè)觀既要符合社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，又要與黨和政府的大政方針保持一致，同時要有利于個人價值的實現(xiàn)。而近年來金融危機(jī)下造就的嚴(yán)峻就業(yè)形式又對現(xiàn)今大學(xué)生的就業(yè)觀提出了更多更新的要求。

一、后危機(jī)時代嚴(yán)峻的就業(yè)形式

據(jù)有關(guān)統(tǒng)計資料顯示，2009年全國高校畢業(yè)生超過560萬，加上近年來沉積的未就業(yè)高校畢業(yè)生，2010年需就業(yè)的大學(xué)生將是一個龐大的數(shù)字。

來自招聘網(wǎng)站的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，受國際金融風(fēng)暴等因素影響，2008年10月份有效招聘職位數(shù)比9月份減少了不少，其中，金融業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)招聘行情萎縮尤其明顯。據(jù)介紹，該網(wǎng)站下半年金融業(yè)職位招聘人數(shù)同比下降12%，減少的招聘崗位主要是外資銀行、證券等機(jī)構(gòu)，房地產(chǎn)業(yè)招聘人數(shù)三季度與二季度相比，環(huán)比下降了6%。

由于金融風(fēng)暴的影響及經(jīng)濟(jì)形勢的惡化，09年年初以來，我國民營企業(yè)的發(fā)達(dá)地區(qū)，包括長三角、珠三角都受到一定程度沖擊，并導(dǎo)致不少企業(yè)倒閉。且其他一些在往年給予大量就業(yè)職位的私營企業(yè)，其經(jīng)營狀況不好，這對未來大學(xué)生就業(yè)來說又是一大缺失。

此外，隨著美國金融危機(jī)愈演愈烈，國際就業(yè)形勢變得不容樂觀，導(dǎo)致大量海外人員回流，占據(jù)了一大批的就業(yè)崗位。與此同時，沿海地區(qū)預(yù)計將會有大批外企面臨倒閉、遷移和收縮的威脅，從而大幅度地減少了勞動者的就業(yè)空間，導(dǎo)致就業(yè)市場的萎縮。

二、后危機(jī)時代大學(xué)生應(yīng)具有的就業(yè)觀

積極應(yīng)對就業(yè)難

在嚴(yán)峻的就業(yè)形式面前，大學(xué)生不應(yīng)該以消極的心態(tài)對待就業(yè)，尤其不能抱有“再等一年”這樣的心理，要知道每年都有可能出現(xiàn)不同的就業(yè)難題，誰也不能保證明年的形式會有好轉(zhuǎn)，況且浪費一年的時間在等待上是極其消極和不負(fù)責(zé)任的就業(yè)態(tài)度。于此相反，面對如此形式我們更應(yīng)該發(fā)揮極大的能動性，積極的為就業(yè)做準(zhǔn)備，努力提升自己的經(jīng)驗和能力。

例如，大學(xué)生可以到中小企業(yè)去就業(yè)，其發(fā)展空間相對于各項制度措施都比較完善的大企業(yè)大。因為中小企業(yè)還處在不成熟階段，很多事還處在探索階段，因而中小企業(yè)的用人機(jī)制與成熟企業(yè)會有很大的不同，開放性更大，這種環(huán)境有利于于大學(xué)生的發(fā)展前景。所有大學(xué)生畢業(yè)生應(yīng)從自身長遠(yuǎn)發(fā)展考慮，將目光轉(zhuǎn)投到這些處在基層的中小企業(yè)，充分發(fā)揮自己的特長和知識優(yōu)勢。另外在當(dāng)今高等教育大眾化的時代，大學(xué)畢業(yè)生要正確認(rèn)識自己，主動適應(yīng)社會發(fā)展變化，改變自己的就業(yè)觀念，到基層去，到中小型企業(yè)去，到最需要人才的地方去，發(fā)揮自己的最大優(yōu)勢，從而實現(xiàn)自己的人生目標(biāo)。大學(xué)生應(yīng)了解，我們要走的路還很長很遠(yuǎn)，應(yīng)該多在崗位上鍛煉，然后才能找到合適自己的位置。

理性對待就業(yè)難

作為新時代的接班人，大學(xué)生應(yīng)在對自己的未來有明確的規(guī)劃和努力的目

標(biāo)。特別是在就業(yè)壓力巨大，社會競爭激烈的當(dāng)下更應(yīng)該要做好職業(yè)生涯規(guī)劃。大學(xué)生在校期間，就要為未來的職業(yè)生涯做好規(guī)劃，為將來就業(yè)提早做好準(zhǔn)備。大學(xué)生要根據(jù)有關(guān)老師和專家的指導(dǎo)，對自己的興趣、愛好、能力、特點進(jìn)行綜合分析與權(quán)衡，結(jié)合時代特點，根據(jù)自己的職業(yè)傾向，確定最佳職業(yè)奮斗目標(biāo)，并為實現(xiàn)這一目標(biāo)做出行之有效的安排。在畢業(yè)后大學(xué)生就會減少從業(yè)的盲目性、慌亂性和被動性，做到目標(biāo)堅定，思維縝密，有利于把握就業(yè)機(jī)會。

同時大學(xué)生應(yīng)具備理性的就業(yè)觀念，摒棄自以為是的心理，避免將自身與普通勞動人民相區(qū)分，甚至出現(xiàn)排斥勞動就業(yè)觀的現(xiàn)象。大學(xué)生應(yīng)致力于服務(wù)性、基礎(chǔ)性工作。隨著社會進(jìn)步和科技發(fā)展，過去技術(shù)含量不高的服務(wù)性、基礎(chǔ)性工作，也逐漸由具有較高知識、技術(shù)水平的人員來從事，這為大學(xué)生提供了很多就業(yè)機(jī)會。日前出現(xiàn)的大學(xué)生應(yīng)聘做清淘化糞池業(yè)務(wù)員、保姆、賣豬肉等都是勞動者就業(yè)觀念轉(zhuǎn)變的具體體現(xiàn)，是大學(xué)生就業(yè)觀念的理性回歸。

調(diào)適心理樹立信心

根據(jù)針對2010屆畢業(yè)生進(jìn)行的調(diào)查結(jié)果可以看出，79%的學(xué)生感到就業(yè)壓

力是目前最大的壓力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于學(xué)習(xí)壓力、經(jīng)濟(jì)壓力和人際交往壓力。那么，對于學(xué)生個體而言，自我調(diào)整，緩解這種因經(jīng)濟(jì)影響而造成的心理壓力并樹立起就業(yè)信心成為相當(dāng)重要的事件。它能幫助學(xué)生應(yīng)對目前嚴(yán)峻的就業(yè)局勢或者說來幫助學(xué)生增強(qiáng)綜合素質(zhì)，在眾多應(yīng)聘者中脫穎而出。

首先，大學(xué)生在了解當(dāng)前的嚴(yán)峻就業(yè)形式后，也要看到我國政府對此所作出的各項努力及其成效，我國經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)結(jié)束后仍然在穩(wěn)定快速的增長之中，就業(yè)形式雖嚴(yán)重卻也在不斷好轉(zhuǎn)之中。另外，我們對自己也應(yīng)該有充分的信心，努力提升自身素質(zhì)和能力，相信“金子到哪兒都會發(fā)光的”。只有讓自己相信自己，才能讓別人也相信自己！

三、后危機(jī)時代大學(xué)生形成科學(xué)就業(yè)觀的意義

(一)有利于激勵大學(xué)生的擇業(yè)行為

大學(xué)生的擇業(yè)行為，原因來自擇業(yè)動機(jī)，而擇業(yè)動機(jī)卻是在擇業(yè)與就業(yè)觀的支配下產(chǎn)生的。良好的就業(yè)觀能夠增強(qiáng)我們的就業(yè)欲望，促使我們在激烈的就業(yè)競爭下仍積極應(yīng)戰(zhàn)，把握就業(yè)機(jī)遇，得到屬于自己的位置。大學(xué)生積極就業(yè)不僅

對國家緩解就業(yè)壓力有很大幫助，同時也為各行各業(yè)獲得人才提供途徑。

(二)對擇業(yè)道德的規(guī)范作用

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不斷加快，人們生活水平提升、物質(zhì)生活豐富的同時，社會道德缺失已成為人們不得不關(guān)注的現(xiàn)象。

誰都希望找到一個理想的職業(yè)和工作單位，面對著倏然而逝的求職機(jī)遇。面對著紛至沓來的競爭對手，面對著復(fù)雜多變的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，大學(xué)生正確的擇業(yè)觀與就業(yè)觀將對其擇業(yè)行為、求職道德起著規(guī)范和約束作用。這種作用主要表現(xiàn)

在：(1)約束著大學(xué)生的擇業(yè)行為，保障擇業(yè)工作的有序進(jìn)行。(2)調(diào)節(jié)擇業(yè)活動中的各種社會關(guān)系，維護(hù)社會的穩(wěn)定。擇業(yè)觀與就業(yè)觀在潛移默化中規(guī)范著擇業(yè)道德。

(三)有利于大學(xué)生適應(yīng)社會生活、把握人生方向

對于每個大學(xué)生而言，職業(yè)一經(jīng)選定，就等于向社會邁進(jìn)了關(guān)鍵性的第一步，而作為一個剛剛跨出校門的大學(xué)生，往往很難一下子適應(yīng)社會，還有一個對環(huán)境、工作性質(zhì)從不適應(yīng)到基本適應(yīng)的漸進(jìn)過程。正確的就業(yè)觀能促使大學(xué)生在復(fù)雜多變的社會環(huán)境中盡快轉(zhuǎn)換角色，并激勵他們在任何職業(yè)領(lǐng)域愛崗敬業(yè)、勤奮刻苦、踏實工作。強(qiáng)烈的事業(yè)心和責(zé)任感，是大學(xué)生正確擇業(yè)觀與就業(yè)觀在實際工作中的直接反映，是對當(dāng)代大學(xué)生的基本素質(zhì)要求，它要求大學(xué)畢業(yè)生上崗后，與單位同甘共苦、榮辱與共。從而共同面對危機(jī)，共渡難關(guān)。

四、后危機(jī)時代大學(xué)生形成科學(xué)就業(yè)觀的途徑

大學(xué)生科學(xué)就業(yè)觀的形成與其個人的人生觀、價值觀，以及社會理念、生活環(huán)境、教育狀況有著密切聯(lián)系。特別是在大學(xué)這個小型社會里，大學(xué)生的就業(yè)觀基本定型，因此學(xué)校的正確引導(dǎo)不可忽視。

學(xué)生科學(xué)的就業(yè)觀念的形成，依賴于學(xué)校各個方面的共同作用，是一個長期的系統(tǒng)工程。要對這個系統(tǒng)工程進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，如各院系都成立了由黨政一把手為組長的就業(yè)工作領(lǐng)導(dǎo)小組，在學(xué)校形成了關(guān)愛學(xué)生成長、關(guān)心學(xué)生就業(yè)、關(guān)注學(xué)生發(fā)展的良好氛圍，調(diào)動了校內(nèi)各種積極因素促進(jìn)就業(yè)，形成了全員抓就業(yè)的可喜局面。同時學(xué)校也要為畢業(yè)大學(xué)生就業(yè)作出積極努力，包括完善畢業(yè)生就業(yè)工作制度建設(shè)；積極開拓就業(yè)市場，進(jìn)一步加強(qiáng)畢業(yè)生就業(yè)工作信息化建設(shè)；廣泛建立就業(yè)實習(xí)基地，努力提高就業(yè)能力；積極引導(dǎo)、大力推進(jìn)畢業(yè)生面向基層、面向中西部地區(qū)就業(yè)；開展創(chuàng)業(yè)教育，以社會需求為依據(jù)，推動學(xué)校教學(xué)改革的進(jìn)一步深化等。

參考文獻(xiàn):

[1] 論大學(xué)生新型就業(yè)觀的樹立及意義 論文發(fā)表論文投稿 2009.[2] 樹立科學(xué)就業(yè)觀，積極應(yīng)對“就業(yè)荒期” 中國海洋大學(xué)新聞網(wǎng) 2009.[3] 代表委員關(guān)注大學(xué)生就業(yè)難 “有業(yè)不就”現(xiàn)象突出光明日報 2009.

第三篇：后危機(jī)時代的挑戰(zhàn)

后危機(jī)時代的挑戰(zhàn)

摘要：在后危機(jī)時代，全球經(jīng)濟(jì)增速可能減緩，宏觀環(huán)境風(fēng)險上升，發(fā)展不確定性增多，尤其是美國與歐洲經(jīng)濟(jì)需要作艱難的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，尤其是金融改革需要時日，由此拖累世界經(jīng)濟(jì)。其間，不排除發(fā)生一定程度的波折或反復(fù)，特別是個別國家/地區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長的可能性依然存在，但全球性衰退可以避免。

關(guān)鍵詞：后危機(jī)時代世界經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn) 復(fù)蘇

一、概述

當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)正步入后危機(jī)時代，全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇應(yīng)能持續(xù)，W型二次衰退可以避免，但發(fā)展不確定性上升，尤其是發(fā)達(dá)國家面臨高失業(yè)、高赤字與高債務(wù)，將拖累世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，加之新一輪流動性泛濫，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險增大，惡性通脹隱患已然醞釀。

在后危機(jī)時代，全球經(jīng)濟(jì)增速可能減緩，宏觀環(huán)境風(fēng)險上升，發(fā)展不確定性增多，尤其是美國與歐洲經(jīng)濟(jì)需要作艱難的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，尤其是金融改革需要時日，由此拖累世界經(jīng)濟(jì)。其間，不排除發(fā)生一定程度的波折或反復(fù)，特別是個別國家/地區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長的可能性依然存在，但全球性衰退可以避免。

二、發(fā)達(dá)國家復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱，發(fā)展面臨諸多問題

后危機(jī)時代，世界面臨的最大風(fēng)險是發(fā)達(dá)國家如何擺脫危機(jī)后遺癥。其經(jīng)濟(jì)深受危機(jī)打擊，結(jié)構(gòu)調(diào)整難度大于上世紀(jì)70年代的第一次石油危機(jī)(前者為制造業(yè)轉(zhuǎn)型，后者是金融業(yè)調(diào)整)。金融瘦身與加強(qiáng)監(jiān)管，將使融資成本上升，由此影響生產(chǎn)率提高，抑制經(jīng)濟(jì)潛在增長。OECD甚至認(rèn)為，金融危機(jī)將永久性減緩發(fā)達(dá)國家的潛在產(chǎn)出水平。

當(dāng)前發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇普遍面臨的問題：

一是“失業(yè)型”復(fù)蘇。危機(jī)使發(fā)達(dá)國家失業(yè)呈結(jié)構(gòu)性上升。OECD預(yù)測，發(fā)達(dá)國家失業(yè)人口增加將持續(xù)至2010年底，屆時失業(yè)人數(shù)將比2007年增加2100萬，失業(yè)率將升到9%，美歐日分別達(dá)到9.9%、10.6%和5.6%。估計，中近期就業(yè)形勢很難回到危機(jī)前水平，由此抑制消費，影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

二是資產(chǎn)重建與去杠桿化。危機(jī)使家庭財富嚴(yán)重縮水，修復(fù)資產(chǎn)需要很長時間，將影響私人消費需求。OECD估計，重建家庭資產(chǎn)將使美國的儲蓄率提高3個百分點，歐元區(qū)提高1.5個百分點，日本提高1個百分點。另外，與典型周期不同，金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將受去杠桿化影響，信貸市場疲軟將持續(xù)一段時間，成為抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素。

三是財政赤字與債臺高筑。危機(jī)使發(fā)達(dá)國家財政赤字與政府債務(wù)攀升至二戰(zhàn)以來最高，已經(jīng)處于不可持續(xù)狀態(tài)。OECD預(yù)測，2010年其成員國財政赤字占GDP比重將升至8.3%，比危機(jī)前高出7個百分點。高財政赤字影響美國經(jīng)濟(jì)增長0.9個百分點，影響歐元區(qū)與日本經(jīng)濟(jì)增長各0.8個百分點。巨資救市使發(fā)達(dá)國家債務(wù)驟增，成為后危機(jī)時代最大風(fēng)險。OECD估計，2011年其成員國的政府債務(wù)將超過GDP的100%，比2007年高出30個百分點。巨額赤字與龐大債務(wù)，影響發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，威脅債權(quán)國資產(chǎn)安全，新的危機(jī)可能由此而生。

四是美國經(jīng)濟(jì)難以回歸危機(jī)前發(fā)展水平，是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩的關(guān)鍵因素。危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)影響與沖擊異常嚴(yán)重。雖然美國仍是世界經(jīng)濟(jì)重要引擎，其他國家很難與其真正“脫鉤”，但美國與世界經(jīng)濟(jì)反“掛鉤”趨勢上升。危機(jī)迫其反思發(fā)展模式，改變寅吃卯糧生活方式，居民憂患意識上升，借款消費行為收斂，私人儲蓄率提高，個人消費比重趨降。估計，這將使3000多億美元從私人消費轉(zhuǎn)入個人儲蓄賬戶，影響GDP一個百分點。

三、新一輪流動性泛濫，我國外部環(huán)境愈益險峻

后危機(jī)時代，世界經(jīng)濟(jì)的高度不確定性，使我國外部環(huán)境比之前復(fù)雜，存在影響經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的巨大風(fēng)險。

其一，全球新一輪流動性泛濫，致使資產(chǎn)泡沫風(fēng)險增大。為應(yīng)對危機(jī)，全球采取寬松政策，催生新一輪流動性周期。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，資產(chǎn)泡沫膨脹，最大泡沫在亞洲，可能演變成新一波全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。目前，全球過剩流動性已創(chuàng)歷史新高，而發(fā)達(dá)國家債臺高筑與赤字財政，仍有壓力選擇寬松貨幣政策。這將使流動性過剩更加嚴(yán)重，并且趨于長期化，進(jìn)而持續(xù)推高股市、房地產(chǎn)和大宗商品等資產(chǎn)價格。危機(jī)中，我國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，難免受到熱錢“追捧”，全球熱錢紛紛涌向以我國為代表的新興市場，“金融大鱷”索羅斯亦移師香港，在京、港分別設(shè)立代表處和辦事處，目標(biāo)鎖定人民幣資產(chǎn)。去年我國外匯儲備增加4531億美元，扣除貿(mào)易順差1960.7億美元和直接投資900.3億美元，尚有千億美元“來路不明”。

其二，全球主權(quán)債務(wù)風(fēng)險上升，威脅我國美元債權(quán)安全。迪拜債務(wù)危機(jī)，希臘、墨西哥、波羅的海主權(quán)評級被降，英國、西班牙等遭警告，表明金融危機(jī)幽靈猶存。與歷史不同，當(dāng)前全球主權(quán)風(fēng)險主要來自發(fā)達(dá)國家，受損方則以新興市場為多，尤其是持有大量美元資產(chǎn)的東亞地區(qū)。去年底，我國外匯儲備增加到2.4萬億美元，其中美元資產(chǎn)(持有美國國債、機(jī)構(gòu)債、公司債和股票)超過1.4萬億美元。危機(jī)使美國財政赤字膨脹，政府債務(wù)難以維系。在經(jīng)濟(jì)低增長情況下，解決債務(wù)不外乎通過高通脹率與貨幣貶值手段，以稀釋實際債務(wù)。歷史上，美國曾經(jīng)動用過上述所有手段。上世紀(jì)80年代，美國曾一手操控日本持有的美元資產(chǎn)，以壓日元升值，并提升通脹率，讓日本為其債務(wù)埋單。今天，我們同樣面臨類似當(dāng)年日本的困境，美元資產(chǎn)安全風(fēng)險上升。

四、總結(jié)

世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程不會一帆風(fēng)順、不會一蹴而就，而將會充滿艱難險阻和曲折磨難。盡管如此，我們對世界經(jīng)濟(jì)的未來仍然充滿信心。經(jīng)歷了深度衰退的各國政府和人民，應(yīng)當(dāng)會吸取深刻教訓(xùn)，并積累了豐富的應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退的經(jīng)驗。面對世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲折和蹣跚，只要我們世界大家庭能夠處理好實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系；只要我們能夠不斷改造我們龐大產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施，創(chuàng)造更多的物質(zhì)財富，吸收更多的就業(yè)和可持續(xù)增長的需求；只要全球發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家和衷共濟(jì)、共同應(yīng)對，樹相互協(xié)作之風(fēng)氣，破貿(mào)易障礙之壁壘，對發(fā)展中大國經(jīng)濟(jì)的增長，少一點猜忌，多一點理解，少一點提防，多一點信任，世界經(jīng)濟(jì)就一定能夠克服種種風(fēng)險，最終步入可持續(xù)復(fù)蘇的軌道。

后危機(jī)機(jī)時代，世界經(jīng)濟(jì)開始步入新一輪擴(kuò)張期，但復(fù)蘇勢頭減緩，發(fā)展不

確定性增加，國際競爭更趨白熱化，市場爭奪、低碳經(jīng)濟(jì)、金融監(jiān)管、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、體制改革、規(guī)則制訂、秩序重建等，將給世界創(chuàng)造諸多合作機(jī)遇，亦導(dǎo)致全球更大博弈。中國政府與企業(yè)應(yīng)精心謀劃，抓住空前的合作機(jī)遇，應(yīng)對前所未有的挑戰(zhàn)，順勢而為做大做強(qiáng)自己。

參考文獻(xiàn)：

1.《世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中的挑戰(zhàn)和前景》 馬建堂

2.《當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨問題與后危機(jī)時代特點》 陳鳳英 半月談20100208

3.《2011年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢報道》

第四篇：談?wù)労笪C(jī)時代全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢

中國社會科學(xué)院研究員李向陽講授的《后危機(jī)時代全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢》共4節(jié)課，以下是概要。（說明：PPT課件整理）主要內(nèi)容

一，全球“再平衡”與經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的調(diào)整 美國私人儲蓄率的變化趨勢 美國私人儲蓄與公共儲蓄 亞洲能否填補發(fā)達(dá)國家 留下的消費需求缺口

金融危機(jī)前后亞洲需求結(jié)構(gòu)的變化

亞洲對區(qū)域外市場的依存度（2009年）為推進(jìn)“再平衡”而開展的國際合作 二，全球氣候變化規(guī)則與低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 發(fā)達(dá)國家的碳關(guān)稅實質(zhì)是貿(mào)易保護(hù)主義 不同國家與產(chǎn)業(yè)的碳密度

（噸/百萬美元，2004年，直接與間接合計）減排技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展趨勢

發(fā)達(dá)國家對發(fā)展中國家的“要求” # “你們不能像我們一樣生活”。# “但你們要像我們一樣減排”。來自碳減排與經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)

生產(chǎn)、國內(nèi)最終消費需求與進(jìn)口產(chǎn)品的碳排放（百萬噸，2004年）

三，通過制定國際規(guī)則推進(jìn)貿(mào)易投資自 由化的難度加大

重啟數(shù)量寬松貨幣政策與出口翻番戰(zhàn)略 Lamy ：Climate First, Trade Second 美國“重返亞洲”的挑戰(zhàn)

四，在不損害發(fā)達(dá)國家核心利益的前提

下推進(jìn)全球金融體制改革與監(jiān)管 美元在全球經(jīng)濟(jì)中的地位 美國金融改革法案 巴塞爾Ⅲ

金融業(yè)——發(fā)達(dá)國家財富的來源（1）美國金融業(yè)的收益率

金融業(yè)——發(fā)達(dá)國家財富的來源（2）為什么美國從債權(quán)國變?yōu)閭鶆?wù)國 并未損害全球其利益？ 一個例子

1980年美國的海外凈資產(chǎn)為3650億美元，投資收益為 300億美元。

1980－2004年美國經(jīng)常帳戶逆差累計45,000億美元，按理說美國的海外凈資產(chǎn)應(yīng)該為－41,000億美元，但統(tǒng)計顯 示美國的海外凈資產(chǎn)只有－25,000億美元（反映美國實現(xiàn)了 16,000億美元的資本收益）。

更令人奇怪的是，2004年美國仍然有300億美元的投資收益！美國對外投資的收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于外國對美國投資的收益率！五，世界經(jīng)濟(jì)重心東移困難重重 亞洲在全球經(jīng)濟(jì)中的份額 全球經(jīng)濟(jì)份額重新劃分 亞洲區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的特征

東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作中的?°面條碗效應(yīng)?± 危險的前景

六，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)低速增長 經(jīng)濟(jì)危機(jī)對增長的持久性危害

主權(quán)債務(wù)危機(jī)是國際金融危機(jī)的延續(xù) 主權(quán)債務(wù)危機(jī)的出路與全球經(jīng)濟(jì)的前景 金融監(jiān)管與融資成本

說明：以下根據(jù)新絲路網(wǎng)校新疆2014年社會工作者繼續(xù)教育網(wǎng)絡(luò)培訓(xùn)班課件輔導(dǎo)整理（新疆天驕社會工作服務(wù)中心提供）2013年伊始，全球經(jīng)濟(jì)增長一片低迷。盡管全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在金融和債務(wù)泥潭中掙扎了五年，但并未走上真正復(fù)蘇的“正軌”。未來十年全球經(jīng)濟(jì)會是怎樣的圖景？

當(dāng)前以購買力平價計算，中國在全球經(jīng)濟(jì)中的比重，從1980年的2.2%上升到2011年的14.3%，特別是在過去十年間，中國GDP總量一路攀升，接連趕超法國、英國、德國、日本等國，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。而根據(jù)經(jīng)合組織(OECD)不久前發(fā)布的報告，如果以購買力平價計算，中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模將在2016年后超越美國；如果按市場匯率計算，將在2020年超越美國。中國30多年的高增長得益于相對穩(wěn)定和寬松的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，但2008年國際金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)增長格局正進(jìn)入“新常態(tài)”。

未來十年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低于趨勢增長率的“新常態(tài)”。全球金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻變化，新興經(jīng)濟(jì)體日益成為拉動世界經(jīng)濟(jì)的主要動力，在全球經(jīng)濟(jì)中的權(quán)重繼續(xù)上升。未來一段時間，新興經(jīng)濟(jì)體保持較高增長態(tài)勢、發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)總體低迷的趨勢不會改變。隨著經(jīng)濟(jì)全球化背景下新興經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)中所占比重的不斷提高，以及對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度不斷增加，全球經(jīng)濟(jì)增長重心不斷向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移；發(fā)達(dá)國家陷入“三高”(高赤字、高債務(wù)、高失業(yè))困境，并且越來越表現(xiàn)出“日本化”傾向，即政府債務(wù)不可持續(xù)、常規(guī)貨幣政策失靈、人口老齡化以及政治決策艱難等。由于發(fā)達(dá)國家依舊在全球需求中占相當(dāng)大比重，因此其疲弱的增長也將影響到新興和發(fā)展中國家，特別是以出口為增長動力的經(jīng)濟(jì)體。

未來十年，全球經(jīng)濟(jì)要完成三大艱巨任務(wù)：一是全球經(jīng)濟(jì)再平衡。發(fā)達(dá)國家要改變債務(wù)依賴模式，減少經(jīng)常項目赤字，而新興經(jīng)濟(jì)體既要著力擴(kuò)大內(nèi)需市場，又要壓縮過剩生產(chǎn)能力，調(diào)整壓力明顯加大。二是發(fā)達(dá)國家要實現(xiàn)“再工業(yè)化”或“再就業(yè)”。發(fā)達(dá)國家不同程度地經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)虛擬化、產(chǎn)業(yè)空心化過程，就業(yè)增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于經(jīng)濟(jì)增長，未來如何創(chuàng)造新的行業(yè)和工作崗位，降低失業(yè)率是長期難題。三是債務(wù)要得到清償，也即“去債務(wù)化、去杠桿化、去福利化”。發(fā)達(dá)國家必然要經(jīng)歷財政緊縮的過程，將公共債務(wù)降低到可持續(xù)水平，企業(yè)和家庭必須提高儲蓄、降低負(fù)債，修補資產(chǎn)負(fù)債表。然而，財政緊縮、信用緊縮與消費緊縮的疊加，會導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與增長之路變得十分漫長和艱難，全球經(jīng)濟(jì)面臨一個增長中樞下移的過程，可能進(jìn)入低于趨勢增長率的“新常態(tài)”。

首先，全球正處于長周期下行階段與新科技革命醞釀期。通常而言，經(jīng)濟(jì)周期按其長度和循環(huán)變動不同可以分為四類：基欽周期(3年左右)、朱格拉周期(10年左右)、庫茲涅茨周期(20年左右)、康德拉季耶夫周期(50年左右)，分別對應(yīng)著“庫存周期”、“資本投資周期”、“房地產(chǎn)周期”以及“技術(shù)創(chuàng)新周期”。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正處于“短、長、中”三重經(jīng)濟(jì)周期下行的疊加期，尚未走出大周期的底部，由于科技革命需要相當(dāng)長醞釀期，積累到一定程度后才能形成現(xiàn)實生產(chǎn)力，盡管目前全球正孕育著新能源、低碳技術(shù)革命，但尚處于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前夜，對全球經(jīng)濟(jì)拉動作用有限。

其二，國際市場空間有限，未來各國博弈焦點轉(zhuǎn)移至紅利分配上。在全球經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，最稀缺的資源是國際市場空間。國與國之間的博弈由紅利的增長轉(zhuǎn)向紅利的爭奪與紅利的分配上。在全球經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)過程中，美國、歐盟以及與中國貿(mào)易結(jié)構(gòu)相似度很高的發(fā)展中國家，一定會使出各種手段爭奪有限的外部市場資源，貿(mào)易戰(zhàn)動蕩升級在所難免。未來十年，中美之間將繼續(xù)保持既競爭又合作的關(guān)系，且競爭處于首位。

其三，資源剛性需求繼續(xù)增長，全球資源爭奪戰(zhàn)不可避免。

未來十年，全球資源剛性需求將持續(xù)增長、供需矛盾不斷加劇，世界政治經(jīng)濟(jì)格局深刻變化和全球資源競爭日趨激烈，導(dǎo)致利用國外資源的風(fēng)險和難度加大。消費趨同正改變著全球資源的供求平衡，國家間的競爭將演變?yōu)橘Y源特別是能源競爭。經(jīng)濟(jì)性短缺、區(qū)域性短缺、地緣政治導(dǎo)致的供給中斷或短缺以及需求型短缺將會不同程度地存在，考慮到未來全球經(jīng)濟(jì)重心從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的總?cè)丝谑?0億，而新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的總?cè)丝诮?0億，全球經(jīng)濟(jì)增長的人口基數(shù)變化和新興經(jīng)濟(jì)體人均收入水平的不斷提高，將產(chǎn)生大規(guī)模的消費需求和消費的升級換代需求，因此，新一輪消費勢必推動對原材料等大宗商品和能源需求的上升，未來十年全球資源爭奪將可能演變?yōu)槌B(tài)化趨勢。

最后，低利率和全球流動性過剩將推動通脹壓力持續(xù)加大。在IMF追蹤的1929年以來的14輪經(jīng)濟(jì)周期中，本輪復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。而發(fā)達(dá)國家深陷債務(wù)泥潭，都傾向于通過量化寬松等方式來維持債務(wù)循環(huán)，長期低利率和全球范圍內(nèi)的流動性泛濫將成為常態(tài)，盡管短期內(nèi)，全球通貨膨脹壓力不大，但考慮到全球產(chǎn)出缺口正在減小、資源價格繼續(xù)走高，因此未來十年全球可能面臨高通脹壓力。

擴(kuò)展閱讀：

裴長洪的后危機(jī)時代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢若干問題 裴長洪

中國社科院財政與貿(mào)易經(jīng)濟(jì)研究所 目錄

一、世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后危機(jī)時代 ?

二、世界經(jīng)濟(jì)低速增長下的數(shù)據(jù) ?

三、國際貨幣體系改革

四、關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)增長模式 ?

五、氣候變化與新能源經(jīng)濟(jì)

一、世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后危機(jī)時代

?面對全球經(jīng)濟(jì)衰退可能將要結(jié)束的形勢，“后危機(jī)時代”成為探討世界經(jīng)濟(jì)走向的流行語。什么是“后國際金融危機(jī)時代”？學(xué)者們眾說不一，連用詞也不一致，如有用“后危機(jī)時代”、有的用“后金融危機(jī)時期”、還有的用“危機(jī)后”。但不管如何表達(dá)，都反映學(xué)者們的一個共識：全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個特殊的時期，即與危機(jī)發(fā)生前不同的時期；同時反映了學(xué)者們探討當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)與經(jīng)濟(jì)繁榮的周期規(guī)律問題。

當(dāng)前危機(jī)已經(jīng)有所緩和

?2009年第三季度以來全球經(jīng)濟(jì)衰退勢頭減弱，無論是西方主要發(fā)達(dá)國家還是新興市場國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象表現(xiàn)明顯。2009年第四季度，美國經(jīng)濟(jì)按年率計算增長5.6％，預(yù)計今年一季度增速為3—3.5%左右。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)09年第三季度環(huán)比增長0.4％，結(jié)束了連續(xù)5個季度的經(jīng)濟(jì)萎縮勢頭，從而有可能走出自1999年成立以來的首次經(jīng)濟(jì)衰退。歐元區(qū)兩大經(jīng)濟(jì)體德國和法國的經(jīng)濟(jì)在第三季度分別環(huán)比增長0.7％和0.3％。

日本經(jīng)濟(jì)

?日本2009年二季度GDP環(huán)比增長0.6％，按年率計算增長2.3％，為5個季度以來的首次正增長。第三季度繼續(xù)保持增長勢頭，環(huán)比增長1.2％。日本央行行長白川方明2010年4月14日表示，日本央行對于經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退的擔(dān)憂正在減弱。新興經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)增長態(tài)勢

?在新興市場和發(fā)展中國家，印度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在經(jīng)歷了09年一季度5.8%的同比增長后，印度二季度經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到6.1%。巴西二季度經(jīng)濟(jì)增長6%，出現(xiàn)自2003年以來的最強(qiáng)反彈。馬來西亞09年四季度同比增長4.5%, 臺灣同比增長9.2%, 泰國同比增長5.8%, 香港環(huán)比增長2.3%。預(yù)測2010年，馬來西亞和香港均為5%，新加坡可達(dá)4.5%--6.5%。

對2010年前景看好

?國際貨幣基金組織預(yù)計2010年全球經(jīng)濟(jì)增幅可達(dá)3%，較7月份預(yù)測的2.5%有所提高。?28家國際咨詢機(jī)構(gòu)平均預(yù)測顯示，全球經(jīng)濟(jì)2009年達(dá)到谷底，2010年美、日、歐經(jīng)濟(jì)增長速度預(yù)計為2.1%、0.4%、1.4%；2011年將增加到3.4%、16%、1.8%。

?亞洲開發(fā)銀行預(yù)計2009年東亞新興經(jīng)濟(jì)體平均經(jīng)濟(jì)增速有望超過3%，2010年東亞新興經(jīng)濟(jì)體的平均經(jīng)濟(jì)增速有望回升至6%。

后危機(jī)時代特點

（一）、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)缺乏活力、基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固 ?美國2009年四季度經(jīng)濟(jì)增長折年率5.6%；其中一部分是消化庫存，并沒有新增生產(chǎn)能力。2010年1月美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率僅72.6%, 比1972—2008年平均水平80.9%低很多。歐元區(qū)為72.4%,也遠(yuǎn)低于歷史水平。

?09年美國企業(yè)投資下降17.9%,四季度恢復(fù)增長,折年率2.9%, 但房地產(chǎn)投資仍然下降,折年率下降15.4%。

歐元區(qū)存在不確定因素

?歐盟統(tǒng)計局2010年一季度公布，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)2009年第四季度停止增長，16個成員國中有7個國家的產(chǎn)出實際下降。

?德國2月工業(yè)產(chǎn)出月率下降0.1%，法國和意大利均月比持平，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動力下降，投資下降，消費者支出停滯，出口和較小增加的庫存成為增長的唯一來源。歐元區(qū)2010年首季增0.2% ?歐盟統(tǒng)計局5月12日公布,歐元區(qū)16國經(jīng)濟(jì)第一季度增長0.2%,前一季度持平;其中,德國一季度增長0.2%, 法國增長0.1%, 西班牙增長0.1%, 而陷于債務(wù)危機(jī)的希臘為負(fù)增長0.8%。

（二）、刺激政策成本加大、隱藏風(fēng)險

?金融救援政策使中央銀行扮演最后貸款人角色，危機(jī)前美元分散存放或投資各類金融產(chǎn)品，現(xiàn)在集中于美聯(lián)儲和美國國債；不到兩年，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債總規(guī)模增長1.47倍,基礎(chǔ)貨幣投放量從08年9月到2010年1月擴(kuò)張1.2倍。

?面臨政策延續(xù)與退出的選擇，目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)靠政府驅(qū)動，一旦退出，后果難料。

刺激政策退出釋放信號

?09年10月以來，澳大利亞、挪威、以色列、越南率先加利息，今年中國連續(xù)2次提高存款準(zhǔn)備金率，美聯(lián)儲也逐步開啟信貸常態(tài)化機(jī)制，首次調(diào)升貼現(xiàn)率，將窗口貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金目標(biāo)利率之間的利息差擴(kuò)大50個基點。但還不是收緊信貸的正式措施，因為基準(zhǔn)利率才是貨幣政策的標(biāo)志。

（三）、政府負(fù)債隱藏主權(quán)債務(wù)危機(jī) ?目前全球政府負(fù)債已突破35萬億美元，其中：

?希臘、愛爾蘭、西班牙赤字危機(jī)有向歐元區(qū)蔓延之勢；2009

年，希臘、愛爾蘭、西班牙的財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重已分別升至12.9%（第二次修正后）、11%、10%，位列歐元區(qū)前三位。根據(jù)歐盟委員會的預(yù)測，到2011年，希臘公共債務(wù)所占比例將從113%上升至135%，葡萄牙和西班牙也分別升至91%和74%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)嚴(yán)重

?就連財政狀況相對較好的德國和法國2009財年的財政赤字占GDP的比重也分別達(dá)到5.5%和7.5%，預(yù)計2010年歐元區(qū)財政赤字占區(qū)內(nèi)生產(chǎn)總值將達(dá)到6.9%。

?美國09年財政赤字1.47萬億美元, 占GDP9.9%, 債務(wù)總額占GDP83%； ?日本09年政府債務(wù)達(dá)871萬億日元，總債務(wù)占生產(chǎn)總值197%

圖1 歐元區(qū)財政赤字狀況

圖1 危機(jī)期間歐元區(qū)財政赤字率急劇上升

表1 美國聯(lián)邦預(yù)算赤字走勢（單位：對GDP的比率，%）

2007 2009 2010 2011 2014 2015 ?赤字總額

1.2

9.9

10.5

8.1

3.9

3.9

周期性赤字

-0.4

2.4

3.2

3.0

1.0

0.5

結(jié)構(gòu)性赤字

1.5

7.6

7.3

5.1

2.9

3.4 ?債務(wù)總額

65.0 83.4 94.3 100.8 101.9 102.6公眾持有的債務(wù)

36.2 53.0 63.6

70.8

72.2

72.9實際GDP增長率

2.1-2.5

2.7

3.8

4.0

3.6 ?數(shù)據(jù)來源：美國行政管理和預(yù)算局最新預(yù)測

圖2

美國財政收支狀況

（四）、美元步入短期階段性升值周期

?去年12月以來，美元出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，近日美元指數(shù)升至80.5，自去年11月底以來升值近10%，引發(fā)了全球?qū)γ涝衲曜邉莸臓幷摗?/p>

?原因：力圖扭轉(zhuǎn)美國國債價格不斷下挫的趨勢，增加美債吸引力，沖銷外國政府持有美債的風(fēng)險預(yù)期，誘導(dǎo)美國海外資金回流。

圖3 2009年下半年以來的美元走勢

（五）、美國金融系統(tǒng)“潛在風(fēng)險” 仍有爆發(fā)可能

?IMF預(yù)計,美國銀行業(yè)將面臨約5500 億美元的資本減記,歐元區(qū)各大銀行面臨的資產(chǎn)減記將達(dá)到7500 億美元，潛在風(fēng)險較大。截至2009年2季度末，美國金融部門杠桿率已從2008年初的峰值下降26個百分點至20.6%，回到1979年三季度的水平，2009年美國銀行業(yè)放貸下降了7.5%，為67年來最大降幅。風(fēng)險源自商業(yè)壞帳清理

?消費信貸和商用房貸核銷目前和未來都將處于迅速上升狀態(tài)。零售和商業(yè)貸款損失暴露滯后于證券資產(chǎn)，信貸壞賬清理可能取代證券資產(chǎn)清理，成為2010年一季度及全年銀行業(yè)面臨的主要壓力。2009年，美國倒閉銀行數(shù)達(dá)到140家，創(chuàng)20年來的新高。預(yù)計2010年，隨著商業(yè)貸款損失不斷擴(kuò)大、抵押貸款拖欠數(shù)量創(chuàng)紀(jì)錄及房屋抵押貸款違約激增，美國中小銀行破產(chǎn)風(fēng)潮仍將繼續(xù)。

（六）、全球資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險增大

?巨額的貨幣創(chuàng)造已在2009 年表現(xiàn)為金融資產(chǎn)和部分國家特別是新興市場國家中不動產(chǎn)價格的大幅上升。2009年全球資本市場和資產(chǎn)價格的超預(yù)期上漲很可能引致2010年資產(chǎn)價格意料之外的快速回落。美元階段性走強(qiáng)和歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，全球資本流動將有可能出現(xiàn)不規(guī)則性，進(jìn)而刺破資產(chǎn)價格泡沫并引發(fā)全球尤其是新興市場經(jīng)濟(jì)體資本市場的強(qiáng)烈震蕩。美國擔(dān)憂資產(chǎn)價格上漲過快

?隨著美國經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)暖，歐美股市不斷上漲，美國道瓊斯指數(shù)突破11000大關(guān)。引起美國監(jiān)管部門擔(dān)憂，美國證券交易委員會4月16日對高盛集團(tuán)發(fā)出指控（出售有毒衍生品）后，市場擔(dān)心政府對更多金融巨頭提起訴訟，引發(fā)金融板快大跳水，紐約股市重挫。加上美國銀行公布一季度業(yè)績后，歐美股市將終止上漲步伐。

二、世界經(jīng)濟(jì)低速增長下的數(shù)據(jù)

?根據(jù)國際貨幣基金組織2009年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》，2009年全球經(jīng)濟(jì)增長為—1.1%, 其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為—3.4%, 發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體為1.7%, 美國智庫彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所(IIE)對2009年的估計與IMF的估計大體相似。

2009—2010年世界經(jīng)濟(jì)增長前景預(yù)測（%）IMF ?國家/地區(qū)

2008

2009

2010 ?世界

3.0

--1.1

3.1 ?發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體

0.6

--3.4

1.3 ?美國

0.4

--2.7

1.5 ?日本

--0.7

--5.4

1.7 ?歐元區(qū)

0.7

--4.2

0.3 ?發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體

6.0

1.7

5.1 ?亞洲

7.6

6.2

7.3 ?中國

9.0

8.5

9.0 ?印度

7.3

5.4

9.0 ?巴西

5.1

--0.7

3.5 就業(yè)狀況無善可陳

?2009年10月美國失業(yè)率達(dá)到26年來的新高，上升到10.2%，從2007年12月以來，就業(yè)崗位累計減少了740萬個；歐元區(qū)7月份失業(yè)率達(dá)到9.5%, 失業(yè)人口1474萬,為歐元區(qū)成立以來新高；日本2009年8月份失業(yè)率達(dá)到5.5%;俄羅斯2009年失業(yè)率達(dá)到9%。未來前景仍然很暗淡。

2009—2010年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率（%）IMF ?國家/地區(qū)

2008

2009

2010 ?發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體

5.8

8.2

9.3 ?美國

5.8

9.3

10.1 ?歐元區(qū)

7.6

9.9

11.7 ?日本

4.0

5.4

6.1 ?英國

5.5

7.6

9.3 ?加拿大

6.2

8.3

8.6 ?韓國

3.2

3.8

3.6 ?澳大利亞

4.2

6.0

7.0 ?新興工業(yè)化亞洲經(jīng)濟(jì)體

3.4

4.5

4.4 美國歐洲失業(yè)率較高

?上述預(yù)測中,相比之下，說明美國和歐洲失業(yè)率相對較高，一方面是原有失業(yè)率水平較高，另一方面也說明，美國歐洲的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對金融危機(jī)造成的沖擊有較大的就業(yè)減少效應(yīng)。金融證券業(yè)遭受的打擊對就業(yè)形成較大的影響。這種結(jié)構(gòu)性失業(yè)現(xiàn)象不可能靠所謂振興制造業(yè)得以解決。世界貨物貿(mào)易

?根據(jù)世界貿(mào)易組織2010年3月26日發(fā)布的報告，2009年世界貨物出口額為12.46萬億美元, 比上年下降17%左右,貨物進(jìn)口額為12.63萬億美元, 比上年下降7%左右；進(jìn)出口貿(mào)易總額25.09億美元, 比上年28.58萬億下降12.2%。?世界貿(mào)易組織預(yù)測，2010年世界貨物貿(mào)易總額將增長9.5%。

世界服務(wù)貿(mào)易

?根據(jù)世界貿(mào)易組織公布，2009年世界服務(wù)貿(mào)易出口額為3.31萬億美元;進(jìn)口額為3.12萬億美元, 總額6.43萬億, 比上年下降10%左右。

?2010年隨著世界貨物貿(mào)易的回升，服務(wù)貿(mào)易也有望回升。

外國直接投資

?全球外國直接投資流入量在2007年達(dá)到1.98萬億美元的歷史最高記錄, 2008年下降為1.7萬億美元, 下降14%;2009年第1季度, 比上年同期下降44%, 預(yù)計2009年全年流量將低于1.2萬億美元。

?發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股本投資、公司內(nèi)借貸和收益再投資下降是全球直接投資流量下降的主要原因。跨國并購活動減少也是全球直接投資下降的重要因素。直接投資將恢復(fù)回升

?2009年三季度后，超過10億美元的并購交易增多，特別是中國企業(yè)海外并購引人注目。盡管中國鋁業(yè)年初以195億美元收購力拓部分股權(quán)未果，但中石油、中石化、五礦等完成了一些收購，2009年8月中石化完成對加拿大Addax公司的要約收購，交易總金額高達(dá)75億美元，這是中國企業(yè)海外資產(chǎn)收購最大成功交易，也是2009年二季度全球國際能源領(lǐng)域最大并購案。2010年國際直接投資將回升

?聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議對數(shù)百家跨國公司調(diào)查顯示，被調(diào)查公司大都對2010年的國際直接投資表現(xiàn)樂觀態(tài)度。全球直接投資流量將超過2009年1.2萬億美元的規(guī)模。特別是中國和亞洲新興經(jīng)濟(jì)體會成為對國際直接投資最具有吸引力的地區(qū)。石油和初級產(chǎn)品價格波動

?在經(jīng)歷快速大幅度下降之后，2009年第2、3季度國際初級產(chǎn)品價格全面回升，國際石油價格最高到87美元/桶，2010年4月穩(wěn)定在85美元/桶。在六個月時間里，國際初級產(chǎn)品價格上漲了27%，其中能源上漲35%，金屬37.3%，農(nóng)業(yè)原材料（包括木材、棉花、羊毛、橡膠和毛皮）14%，飲料（咖啡、可可和茶）12%，食品7%，從整體水平看，國際初級產(chǎn)品價格恢復(fù)到2007年第2季度的水平。價格上漲的原因

?部分是由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動的價格回升，但更重要的是由于各國采取的極其寬松的財政和貨幣政策使流動性增強(qiáng)，引發(fā)了價格上漲，顯露了通貨膨脹的苗頭。

?美元匯率的波動，特別是2009年4月以來美元一度貶值對于石油價格上漲也起了推波助瀾的作用。

三、國際貨幣體系改革

?基本選擇有兩個；

?第一是創(chuàng)建超主權(quán)儲備貨幣； ?第二是強(qiáng)化多極儲備貨幣體系。

?國際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的特別提款權(quán)(SDR)具有成長為超主權(quán)儲備貨幣的因素。

?但它要成為超主權(quán)貨幣，條件還很多：

1、擴(kuò)大定值貨幣范圍，才能充分反映世界經(jīng)濟(jì)增長格局；

2、擴(kuò)大適用范圍，不局限于成員之間；

3、擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模；

四、對其發(fā)行和管理機(jī)構(gòu)IMF進(jìn)行必要改革使其具有更廣泛代表性和合法性。顯然，這條道路是十分漫長的。國際儲備貨幣多極化

?在未來的國際貨幣體系中，可能出現(xiàn)美元、歐元與亞洲貨幣（人民幣或亞洲主要貨幣組成的一個貨幣籃子）三足鼎立之勢；三者間最初實施匯率自由浮動，時機(jī)成熟后三大貨幣區(qū)之間改用固定匯率連接，從而最終構(gòu)成全球統(tǒng)一貨幣的雛形。?這種設(shè)想反映了對美元為中心的國際貨幣體系的質(zhì)疑，對巨額外匯資產(chǎn)安全性的擔(dān)憂；對希望擁有美元之外外匯資產(chǎn)以保持國際收支穩(wěn)定的強(qiáng)烈愿望。兩個關(guān)鍵點

?第一個選擇的關(guān)鍵點是國際貨幣基金組織的改革；第二個選擇的關(guān)鍵點是人民幣國際化問題。?關(guān)于國際貨幣基金組織改革，2009年9月匹茲堡20國第三次金融峰會上，承諾把發(fā)展中國家在IMF中的份額提高到5%以上，這樣可把發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的投票權(quán)比例從57：43調(diào)整到52：48；但這個意義不可高估，因為IMF只有在85%票數(shù)同意時才能通過重大事項；同時美國也絕對不會同意將其目前擁有的16.79%的投票份額降低到15%以下而失去否決權(quán)。因此改革道路很艱難。

人民幣國際化道路同樣漫長

?中國經(jīng)濟(jì)的增長勢頭為人民幣國際化提供了機(jī)遇，人民幣國際業(yè)務(wù)發(fā)展很快，通過簽定雙邊互換協(xié)議、開展跨境交易的人民幣結(jié)算試點、推動國外個人人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展、參與國際貨幣體系合作、在香港發(fā)行人民幣國債和國內(nèi)資本市場的配套措施，但人民幣國際化注定是長期、漸進(jìn)的系統(tǒng)工程，國際貨幣體系的基本格局在短期內(nèi)難有根本性變化。如何減輕美元匯率波動的損害

?從08年12月到09年3月底，中國大陸已與韓國、香港地區(qū)、馬來西亞、白俄羅斯、印尼和阿根廷六經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局簽定了貨幣互換協(xié)議，規(guī)模達(dá)到6500億元人民幣，這六方占我雙邊貿(mào)易35%左右。

?通過貨幣互換，我與締約方可以相互提供短期流動性支持，為本經(jīng)濟(jì)體在對方分支機(jī)構(gòu)提供融資便利。

減少匯率風(fēng)險

?這種貨幣互換可以減輕匯率波動的損失。它相當(dāng)于在一段時間內(nèi)鎖定匯率。

?4月8日國務(wù)院正式?jīng)Q定在廣州、深圳、珠海、東莞幾大城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，這也是減輕匯率波動損害的有效辦法。但無論是貨幣互換還是人民幣交易跨境結(jié)算，都需要以美元或國際儲備貨幣為基礎(chǔ)。

進(jìn)一步的努力方向：

?擴(kuò)大貨幣互換，緩解美元匯率波動。

?西方五大中央銀行貨幣互換的啟示：2009年4月6日美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行和瑞士央行宣布，簽定總額3000億美元的貨幣互換。美聯(lián)儲分別購買300億英鎊、800億歐元、10萬億日元、400億瑞士法郎作為儲備。

?其目的也是通過聯(lián)合干預(yù)外匯市場，減輕匯率波動的風(fēng)險。

擴(kuò)大人民幣國際業(yè)務(wù)、國際資產(chǎn)

?人民幣與美元互換，讓美國貨幣當(dāng)局持有人民幣資產(chǎn)，使美元匯率波動有所顧忌，也是穩(wěn)定人民幣與美元匯率的辦法，是向固定匯率方向靠攏的實際步驟。

?人民幣還可以相機(jī)與日元、韓元、歐元等貨幣互換，在未來美元貶值趨向中增加我國國際性資產(chǎn)的安全，減輕國際貨幣匯率波動對各國經(jīng)濟(jì)的影響。人民幣國際業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展以及人民幣成為境外主權(quán)機(jī)構(gòu)的國際性資產(chǎn)等措施，都有助于穩(wěn)定人民幣與其他儲備貨幣的匯率。

四、關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)增長模式

?世界分工體系： ?更多生產(chǎn)商品并輸出的國家、更多消費和進(jìn)口商品的國家、供給石油和資源產(chǎn)品的國家。?世界貨幣體系：

?以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系，具有全球各國60%的儲備率和30%的外貿(mào)貨幣結(jié)算率。

關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)增長模式

?美國主流社會主張：未來美國居民應(yīng)降低消費水平，提高儲蓄率，提高工業(yè)制成品出口能力，減少貿(mào)易逆差，減輕經(jīng)濟(jì)增長對消費的依賴；同時要求中國和貿(mào)易順差國減少出口，轉(zhuǎn)向內(nèi)需。

?這個輿論從2005年國際貨幣基金組織提出世界經(jīng)濟(jì)失衡論，到金融危機(jī)發(fā)生后美國主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出世界經(jīng)濟(jì)再平衡論，以及2009年9月世界20國領(lǐng)導(dǎo)人會議上美國政府提出“可持續(xù)與平衡發(fā)展框架”，前后從理論到政策都是一脈相承的。美國能否轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式？

?美國在多大程度上能夠轉(zhuǎn)變過去過度消費的經(jīng)濟(jì)增長模式？不取決于美國社會精英的愿望，而取決于美國長期形成的社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和文化傳統(tǒng)。

?上世紀(jì)90年代中期美國居民儲蓄率為5.2%至5.8%之間，2009年三季度的儲蓄率比這個水平還低。從近20年歷史看，5.4%仍是較低的儲蓄率。1991年衰退時美國個人儲蓄率曾達(dá)到7.0%，1992年繼續(xù)上升到7.3%。1993年經(jīng)濟(jì)開始強(qiáng)勁復(fù)蘇，儲蓄率降到5.8%。這次衰退低谷的儲蓄率剛剛達(dá)到5.4%，雖不排除還會間或回升，但總體看將處于低水平。

原因一：

?改變美國居民的消費習(xí)慣不符合美國金融資本的利益。美國居民負(fù)債消費正是金融資本籍以最迅速擴(kuò)大金融產(chǎn)品生產(chǎn)與市場的最廣泛土壤，改變美國居民的消費習(xí)慣不符合美國金融資本的利益。美國政府采取的種種穩(wěn)定金融市場的措施，其中一個重要目的，也是為了修補消費拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式。

原因二：

?美國產(chǎn)業(yè)資本也依賴金融市場。美國制造業(yè)具有全世界難以企及的優(yōu)勢：技術(shù)、管理、品牌、營銷能力和整合資源能力，那為什么仍然出現(xiàn)兩大汽車公司破產(chǎn)危機(jī)？因為美國工會極力主張高工資和高福利，迫使美國公司難以控制勞動力成本，美國制造業(yè)依靠產(chǎn)業(yè)資本自身循環(huán)來平衡成本與收益的能力愈來愈弱；它需要依靠資本運作的手段，既不斷在全球市場上重組、兼并、收購等方式來爭取在金融領(lǐng)域的利潤以彌補和抵消生產(chǎn)成本的不斷增加，因此使美國產(chǎn)業(yè)資本的生存愈來愈依賴全球金融市場。

原因三：

?美國居民偏好金融交易以獲得財富。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的虛擬化，導(dǎo)致國民財富結(jié)構(gòu)的改變，實物財富在經(jīng)濟(jì)生活中愈來愈退居次要地位，虛擬財富愈來愈占有重要地位，這導(dǎo)致了人們觀念的變化，這種觀念變化就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中說的偏好改變。金融產(chǎn)品交易成為美國居民獲得財富的重要來源，美國家庭依靠金融交易積累起來的財富仍然有較強(qiáng)的基礎(chǔ)，設(shè)想美國居民會放棄這種途徑而另僻蹊徑是不現(xiàn)實的。結(jié)論是：

?未來美國會繼續(xù)出現(xiàn)消費與儲蓄比例關(guān)系一定程度的變化，但不可能改變美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；不可能改變金融資本、產(chǎn)業(yè)資本的生存方式；不可能改變美國居民的利益偏好與時尚文化。若強(qiáng)行改變，必然引起政治和社會動蕩，美國的社會精英在這種壓力下也無能為力。因此美國依靠消費拉動經(jīng)濟(jì)增長的趨勢不會改變，負(fù)債消費和過度消費會有所收斂，但仍然會花樣翻新繼續(xù)出現(xiàn)，美國將仍然是世界最大的商品市場。美國的前景也是其他西方發(fā)達(dá)國家的前景。

五、氣候變化與新能源經(jīng)濟(jì)

?奧巴馬上臺之前，其智囊班子就為其制定了振興美國經(jīng)濟(jì)的基本思路是：發(fā)展清潔能源和低碳經(jīng)濟(jì)。

?克林頓的IT新經(jīng)濟(jì)與布什政府的房地產(chǎn)金融都曾使美國經(jīng)濟(jì)繁榮了幾年，盡管后來都陷入泡沫。奧巴馬政府希望通過清潔能源尋找并建立起新的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，形成新的技術(shù)與生產(chǎn)供給，并形成新的國際分工以及新的國際收支格局。美國態(tài)度的變化

?原來美國在應(yīng)對氣候變化問題上的調(diào)門很高，但在2009年9月、12月世界應(yīng)對氣候變化的國際會議上，美國沒有承諾減少排放的責(zé)任，這使各國、特別是歐盟國家大失所望。

?美國在應(yīng)對氣候變化問題上采取了最自私的態(tài)度，單方面提出要考慮征收碳關(guān)稅，但是自己卻不提出減少排放的應(yīng)盡責(zé)任。美國態(tài)度的背后是什么？ 哥本哈根《聯(lián)合國氣候變化框架公約》第15次締約方會議 ?1992年《聯(lián)合國氣候變化公約》、1997年《京都議定書》以及2007年的巴厘路線圖都明確發(fā)達(dá)國家先于發(fā)展中國家減排；但美國要求中國先減。盡管中國人均碳排放量不及美四分之一，建筑能耗也大大低于美國，但碳排放總量已居世界第一。在2009年9月紐約氣候變化會上，胡主席表示到2020年中國碳排放比2005年顯著下降，非化石能源比重占15%。9月底10月初的曼谷第四次氣候變化會，歐盟討好美國另提出新的氣候合作方案，遭到發(fā)展中國家反對。8年前布什政府退出京都議定書，2009年奧巴馬提出“征收碳排放稅”，國會對醫(yī)改和氣候變化兩個問題都很難有一致意見。氣候變化將被美國會安排在2010年3月討論，而按照巴厘路線圖，2010年底前各國要談出框架，為2013年以后的全球減排做出安排。而美國國會對應(yīng)對氣候變化持何態(tài)度，很難料定。

戰(zhàn)略性新產(chǎn)業(yè)推行的阻力

?首先是美國石油壟斷資本和石油出口國的利益對立。推行清潔能源和低碳經(jīng)濟(jì)在國內(nèi)外都有阻力，與信息技術(shù)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)金融不同，石油壟斷集團(tuán)是新能源經(jīng)濟(jì)的天敵，它們可以容忍新能源在不損害其利益的前提下得到一定發(fā)展，一旦出現(xiàn)利益沖突，它們不會任其坐大，必要時會采取各種手段來封殺新能源經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，甚至控制其技術(shù)。缺乏成長機(jī)制

?其次是美國至今還缺乏使新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)成長的機(jī)制。這包括風(fēng)險投資、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、成本補貼、大眾消費推廣、出口促進(jìn)等一系列經(jīng)濟(jì)杠桿手段。簡單地依靠改變排放標(biāo)準(zhǔn)和交易規(guī)則，可以在一定程度上促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但不具有內(nèi)在的可持續(xù)性。而這一經(jīng)濟(jì)機(jī)制的建立，是一個極其復(fù)雜的利益博弈過程。

投資風(fēng)險大

?再次是投資于技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險大、卻很難得到足夠大的回報。IT

新經(jīng)濟(jì)從勃興到泡沫破滅的歷史經(jīng)驗表明，往往依靠新技術(shù)支撐的新產(chǎn)業(yè)缺乏長期贏利的可持續(xù)性。在科技日益發(fā)達(dá)和科技全球化條件下，任何新產(chǎn)品的技術(shù)生命周期都日益縮短，創(chuàng)新技術(shù)生命和贏利時間愈來愈短，投資于技術(shù)創(chuàng)新很難得到足夠大的回報，而風(fēng)險卻很大，這必然大大降低資本投資于新技術(shù)的熱情。壟斷資本更愿意投資于稀缺資源開發(fā)、或可以不負(fù)擔(dān)投資失敗責(zé)任（如金融創(chuàng)新）的領(lǐng)域。

關(guān)鍵是美國制造業(yè)仍然很強(qiáng)大

?又次是產(chǎn)業(yè)資本對新產(chǎn)業(yè)的需求以及美國國家利益對發(fā)展新產(chǎn)業(yè)的迫切性并非相象得那么強(qiáng)烈。美國制造業(yè)優(yōu)勢在三個領(lǐng)域：1，航空航天器、汽車、大型計算機(jī)、武器、成套設(shè)備等技術(shù)含量高、附加值高的行業(yè)；

2、機(jī)械、電子產(chǎn)品的核心零部件等，主要為大企業(yè)配套，技術(shù)含量也較高；

3、在附加值低的勞動密集型制造業(yè)中控制研發(fā)、品牌和營銷。這些產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢將相當(dāng)長時間存在，這不僅決定美國作為世界創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)者的地位，而且美國還牢牢掌握著石油價格武器來維持這個地位。

結(jié)論是：

?在奧巴馬的任期（或5年或10年）內(nèi)，美國以清潔能源和低碳經(jīng)濟(jì)為主的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)將會循序漸進(jìn)并有一定程度發(fā)展，但不可能很快取代原有的制造業(yè)，不可能很快改變原有的制造業(yè)國際分工格局和國際收支流向。

未來的國際分工與貿(mào)易規(guī)則

?美國精英為未來設(shè)計的國際分工圖景是：美國或西方發(fā)達(dá)國家成為新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的設(shè)計、研發(fā)和生產(chǎn)者、世界產(chǎn)品的主要供給者，不僅籍以增強(qiáng)美國的制造能力和出口，而且讓中國和發(fā)展中國家成為這些產(chǎn)品的消費者，從而改變世界經(jīng)常項目收支的失衡格局。

?在貿(mào)易規(guī)則上通過征收碳關(guān)稅，限制中國和發(fā)展中國家的出口和產(chǎn)業(yè)，逼迫中國在高油價、碳關(guān)稅、高匯率三重壓力下永遠(yuǎn)處在國際分工的不利地位。當(dāng)然以上是一相情愿

?國際分工的基本格局在相當(dāng)長一段時間不會改變，中國和發(fā)展中國家仍然是世界主要制成品或中間品的主要生產(chǎn)者和供給者，世界經(jīng)常項目收支的基本格局也不會改變，中國和部分發(fā)展中國家仍然是經(jīng)常項目順差大國，這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，在既定國際分工下，自由貿(mào)易和比較優(yōu)勢的經(jīng)濟(jì)平衡必然與經(jīng)常項目收支的不平衡相伴隨，而這一切的動力機(jī)制正是美國和發(fā)達(dá)國家的跨國公司的努力結(jié)果。貿(mào)易規(guī)則將成為WTO新議題

?但也不可以小看美國精英提出的碳關(guān)稅輿論，在應(yīng)對氣候變化的國際關(guān)注中，也可能成為世界貿(mào)易組織的新議題。

?自由貿(mào)易的趨勢不會改變，但自由貿(mào)易會被逐漸加入新的因素，逐漸與傳統(tǒng)自由貿(mào)易概念有新的區(qū)別，這也會成為一種趨勢，我國應(yīng)當(dāng)積極參與規(guī)則制定并認(rèn)真應(yīng)對。應(yīng)對貿(mào)易保護(hù)主義是長期任務(wù)

?經(jīng)濟(jì)利益的矛盾、選票政治因素、以及對中國社會制度的敵視和懷疑，都是貿(mào)易保護(hù)主義長期存在的原因。

?但是經(jīng)濟(jì)全球化和貿(mào)易自由化是跨國壟斷資本的根本利益所在，跨國公司主導(dǎo)國際貿(mào)易的基本格局都決定了貿(mào)易保護(hù)主義興風(fēng)作浪的有限程度。

?所以，中國不要怕打貿(mào)易戰(zhàn)，要學(xué)會有理、有利、有節(jié)、持久地打各種貿(mào)易戰(zhàn)，“斗而不破”是我們的指導(dǎo)思想；建立國際經(jīng)貿(mào)統(tǒng)一戰(zhàn)線聯(lián)盟和分化區(qū)別不同貿(mào)易伙伴和利益集團(tuán)是我們的基本策略。

后危機(jī)時代的世界經(jīng)濟(jì)的若干趨勢與中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

------在2009中國企業(yè)500強(qiáng)發(fā)布暨中國大企業(yè)高峰會上的專題報告

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國民經(jīng)濟(jì)研究所所長樊剛

非常感謝大會請我來參加這次會議。我向各位在座領(lǐng)導(dǎo)和各位企業(yè)家，報告一下我們最近對國際和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的分析，供大家在今后企業(yè)發(fā)展當(dāng)中參考。

第一，現(xiàn)在金融危機(jī)到什么樣的程度，國際經(jīng)濟(jì)走勢究竟怎么樣？這個恐怕也是大家所關(guān)心的，世界市場復(fù)蘇究竟是不是已經(jīng)開始？在一定意義上，現(xiàn)在可以說世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)了，已經(jīng)渡過了最恐慌的階段，應(yīng)該說經(jīng)濟(jì)下滑已經(jīng)基本止住了，除了個別一些經(jīng)濟(jì)還在下滑以外，主要經(jīng)濟(jì)，特別是美國和日本叫做企穩(wěn)。所以在這個意義上，我覺得現(xiàn)在時到今天可以說一句，這次我們有了歷史上最大的金融危機(jī)，比1929年更大的一次金融危機(jī)，但是由于金融危機(jī)爆發(fā)以后，世界各國政府及時地采取了甚至聯(lián)手采取了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，而且相對比較及時，力度比較大，政策也比較正確。一年以后，從去年9月15號雷曼兄弟破產(chǎn)，差不多一年的時間，現(xiàn)在可以說，雖然這次有理式上最大的金融危機(jī)，但是成功地防止了大蕭條，對比1929年和1930年的情況，什么是大蕭條，不是一年兩年的經(jīng)濟(jì)簫條、增長率負(fù)2、3%，而是連續(xù)十年的深度負(fù)增長，從1925年到1930年，全世界經(jīng)濟(jì)GDP下降50%，大量企業(yè)倒閉破產(chǎn)，失業(yè)、饑餓蔓延全球，然后打了世界大戰(zhàn)，死了兩千萬人口，經(jīng)濟(jì)重新增長，到了1954年25年之后，世界經(jīng)濟(jì)才恢復(fù)到1929年的水平，那就叫大蕭條。

所以，這次應(yīng)該已經(jīng)成功避免大蕭條的發(fā)生，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)了，而且盡管還會有波動，盡管很多問題還沒有解決，但是大簫條這樣的事情是防止住了。得益于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，得益于宏觀經(jīng)濟(jì)政策，不是我們研究宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)就說它起了多大的作用，這次和上次重大的差別1929年金融危機(jī)爆發(fā)的時候還沒有宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)這一說法。現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)什么時候誕生的，是1936年，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家叫凱恩斯寫了一本書，在歷史上大家承認(rèn)標(biāo)志現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)體系的誕生。我們做研究在寫一本書之前會發(fā)表一些論文，那些論文就開始產(chǎn)生影響，因此那時候已經(jīng)影響到政府，1934年羅斯福當(dāng)選以后采取羅斯福新政，所以比宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)早一點出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策，那時候和現(xiàn)在大家采取政策差不多，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，那時候不是修鐵路，鐵路修得差不多，主要修公路，修學(xué)校，建立一萬所學(xué)校，建立社保體系等，那時候開始，那時候已經(jīng)晚了，36年大危機(jī)已經(jīng)過了一大半，34年也已經(jīng)過了一半，有些東西已經(jīng)很難扭轉(zhuǎn)了，經(jīng)過70來年的理論的研究和70年來，有了大蕭條的經(jīng)驗教訓(xùn)，有了一些國家當(dāng)中的一些經(jīng)濟(jì)危機(jī)波動宏觀經(jīng)濟(jì)政策一些新的經(jīng)驗教訓(xùn)，這次應(yīng)該說各國政府一上來沒有什么爭議，大家馬上采取行動，經(jīng)濟(jì)學(xué)家也沒什么爭議，除了少數(shù)不太研究宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)一些人有一些爭議，多數(shù)人爭議哪些政策更好一些，把滾雪球的趨勢，把恐慌的趨勢遏制住，一年以后我們可以說已經(jīng)企穩(wěn)，這是第一點。

這個涉及到現(xiàn)在的政策討論的問題，很多人都在講一年多來各國采取的政策都有很多副作用，可能會產(chǎn)生一些不良的后果，流動性過剩，通貨膨脹壓力，財產(chǎn)泡沫有可能起來，很多結(jié)構(gòu)沒有調(diào)整等，又加強(qiáng)了政府的作用等，可能會有一些這方面的成本，現(xiàn)在在討論退出政策，現(xiàn)在正在開得20國峰會，才長會議也在討論退出政策的問題，很多人都在說，退出政策有成本和代價，當(dāng)然有成本和代價，當(dāng)然有一些副作用，經(jīng)濟(jì)學(xué)不承認(rèn)天下有免費的午餐，經(jīng)濟(jì)學(xué)不承認(rèn)天下有十全十美的政策，而且這個時候要想什么呢，光想這些政策的成本這是一回事，更重要的是這些政策的機(jī)會成本，如果不采取這些政策，機(jī)會成本是大蕭條的話，付這點成本是值得的。防止的是大蕭條，這么大的收益，不付成本是不可能的，最好危機(jī)沒有發(fā)生，但是現(xiàn)在發(fā)生危機(jī)發(fā)生以后怎么辦，已經(jīng)發(fā)生了，防止最壞的可能性產(chǎn)生，這是這些政策所追求的目的。現(xiàn)在討論后面這些事情的時候，我們不要忘記了，前面我們?nèi)〉檬鞘裁礀|西，我們防止的是什么東西，它是大蕭條，相對于大蕭條要付出的代價，現(xiàn)在要付出的代價還是確實是值得的。

第二個問題是現(xiàn)在可以說問題已經(jīng)解決了，已經(jīng)過去了，這一點我沒那么樂觀，有一些學(xué)者樂觀一點，特別是國外一些市場的分析家認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)要高增長了，甚至已經(jīng)過去了，昨天包括美國財長、英國的布朗都在那兒繼續(xù)強(qiáng)調(diào)危機(jī)還沒有過去，還要繼續(xù)維持政府?dāng)U張經(jīng)濟(jì)的政策，我覺得是有道理的，問題還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，那些壞帳還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有清理完，對經(jīng)濟(jì)的壓力，對金融部門的壓力還大量存在。銀行倒閉還在加速進(jìn)行，現(xiàn)在美國倒了八十幾家，還要倒，還要繼續(xù)，明年上半年有140家在倒閉，商業(yè)地產(chǎn)在出問題，信用卡在出問題，失業(yè)率還再繼續(xù)增長，最近出了一個失業(yè)率的數(shù)字，收暫了，收暫了還是在，已經(jīng)是9.7%，每個月增加一些，到明年一季度末達(dá)到高峰，高峰會達(dá)到11%左右，對美國來講是11%，現(xiàn)在9.7%已經(jīng)是26年最高了，11%對美國來講是最高數(shù)字，還沒有說日本和歐洲，歐洲的復(fù)蘇還非常緩慢。美國經(jīng)濟(jì)增長和重建存貨有關(guān)系，這些過程會導(dǎo)致一些波動，這么大的危機(jī)，后面產(chǎn)生的問題還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，停止負(fù)增長，不等于就是高增長，零增長、低增長低迷的情況還會持續(xù)一兩年甚至兩三年，我覺得完全可以預(yù)期，而且我們最好做好這樣的思想準(zhǔn)備，我們的外部市場短期還不會有很高的、很大的恢復(fù)。

第三，國際上的政策正在發(fā)生調(diào)整，隨著情況的變化而不斷調(diào)整。我后面還要講國內(nèi)的政策也需要調(diào)整，隨著情況的變化而不斷進(jìn)行調(diào)整，宏觀經(jīng)濟(jì)政策就是隨著情況的變化也在調(diào)整，它不是長期政策，我們也不能指望應(yīng)對危機(jī)的政策會長期持續(xù)下去。但是現(xiàn)在大家一致承認(rèn)財政政策至少還需要執(zhí)行兩年，刺激政策執(zhí)行兩年，美國現(xiàn)在財政部和英國都在強(qiáng)調(diào)這一點，現(xiàn)在不能馬上撤火，這樣一種政策，除了理論上的分析以外，得益于前些年日本執(zhí)行宏觀政策的教訓(xùn)，第一年剛經(jīng)濟(jì)剛開始復(fù)蘇，第二年就撤下去，經(jīng)濟(jì)又掉下去，過兩年再重新啟動，所以這次大家都有長期的預(yù)期，我們也繼續(xù)需要財政政策的支持。貨幣政策各國都開始進(jìn)行調(diào)整，美國聯(lián)儲主席幾個月就問到他發(fā)了這么多流動性將來怎么辦？到一定的時候當(dāng)情況發(fā)生變化的話，改變貨幣的方向，危機(jī)的時候往里注入貨幣，情況發(fā)生變化可以回收貨幣，叫做數(shù)量回收或者數(shù)量回調(diào)，這些政策會繼續(xù)下去，隨著情況的變化而會有所調(diào)整，支撐的力度還在，但是不等于沒有調(diào)整。世界經(jīng)濟(jì)趨勢變化的時候，還要關(guān)注很多的問題，其中一個問題就是關(guān)于金融體制改革是否真正能夠深入進(jìn)行下去。這是第一個大問題，關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)。

第二個大問題，關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)。復(fù)蘇的情況我不想多講了，大家都知道，最快復(fù)蘇，復(fù)蘇的力度、程度也比較明顯。稍微回顧一點，我們?yōu)槭裁从羞@樣一次波動，應(yīng)該說這次經(jīng)濟(jì)波動是兩個趨勢共同作用，這一點我們要想到。沒有金融危機(jī)，我們經(jīng)濟(jì)自己也在調(diào)整，沒有世界的金融危機(jī)也在調(diào)整，08年前三個季度每個季度掉一個百分比，每個季度掉一個百分點，從13%的高增長調(diào)到相對比較穩(wěn)定的水平上，過去采取宏觀政策08年已經(jīng)開始啟動，再加上世界情況發(fā)生變化，08年第四季度金融風(fēng)暴又掉了三個百分點，兩種力量結(jié)合在一起，考慮中國經(jīng)濟(jì)問題的時候，考慮未來發(fā)展的時候，我們不能忘記自己的經(jīng)濟(jì)也需要一些調(diào)整。而且這樣的調(diào)整在世界經(jīng)濟(jì)振蕩下，有些政策有一點過度了，有一點過硬了。但是要想到，如果沒有過去自己的調(diào)整，我們現(xiàn)在也許更難，中國經(jīng)濟(jì)之所以現(xiàn)在復(fù)蘇比較快，得益于我們過去自己采取宏觀調(diào)控政策，泡沫不太大，比如說房地產(chǎn)，我們要不是在07年下半年就開始調(diào)整的話，如果繼續(xù)在惡下去的話，后面金融風(fēng)暴再來的話，后面的情況不堪設(shè)想，因為過去我們采取一些措施，盡管有了一些過熱的趨勢，但是沒有形成大的泡沫，后面就沒有大的危機(jī)，問題就很嚴(yán)重。而且調(diào)整得早，現(xiàn)在恢復(fù)得比別人也早，在一定意義上要通盤地理解，不能光理解后面，要想想前面的事情，我們自己主動地采取措施，我們主動地進(jìn)行了調(diào)整。西方這次就是在金融泡沫鼓起來的時候沒有采取及時有力措施抑制住，放任包括鼓起來，放任的泡沫，五六年時間不采取有效的措施壓住，結(jié)果最后捅破整個世界金融的泡沫，中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定得益于我們過去采取一些調(diào)整措施，過剩生產(chǎn)能力，假如過去沒有采取措施的，過剩生產(chǎn)能力不知道大到什么程度，在座很多大企業(yè)我們都知道有些行業(yè)，過去幾年，各種政策，包括行政手段很不得人心，采取很多措施，還壓著，現(xiàn)在還出現(xiàn)了七億對四億，60、70%的過剩產(chǎn)能，如果沒有采取措施的話，十億也出去了，什么時候翻身就想不清楚了。痛定思痛，我們在危機(jī)當(dāng)中我們也想一下，我們的經(jīng)濟(jì)如何更穩(wěn)定地發(fā)展，更好地發(fā)展，包括結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括防止長期的波動和防止過熱，防止過熱本身而是防止過熱后面的事情，就是防止現(xiàn)在的事情，防止過剩生產(chǎn)能力的問題。

現(xiàn)在要討論的問題能不能持續(xù)，大家關(guān)心的也是能不能持續(xù)？包括這次的復(fù)蘇，我們有一個重要的特點就是各個地區(qū)差距，大概討論兩個問題，第一個問題關(guān)于復(fù)蘇能不能持續(xù)的問題。我個人比較樂觀，我相信這次的復(fù)蘇可以持續(xù)，今年8%左右經(jīng)濟(jì)增長，明年仍然有8%的經(jīng)濟(jì)增長，到了2011年進(jìn)入相對比較穩(wěn)定的增長。理由是，有的認(rèn)為會出現(xiàn)反復(fù)或者是出現(xiàn)W形增長的情況，理由是什么呢？今年增長之所以到8%，很大程度上靠政府投資支撐的力度比較大，今年相當(dāng)于3%直接投資增長，今年的財政赤字扣除每年還本付息大概3%的GDP，去年財政赤字相當(dāng)于GDP的比重幾乎為零，今年3%就直接可以轉(zhuǎn)化為GDP的增長，只要投資到位，經(jīng)濟(jì)活動購買，采購到位直接就是3%的經(jīng)濟(jì)活動和增長。明年要想保持這個力度，3%就不行了，3%就等于零了，因為今年就是3%GDP的財政赤字，明年繼續(xù)3%的話，支撐力度就等于零，增長一個百分點有4%的財政赤字，兩個百分點相當(dāng)于5%的財政赤字，相當(dāng)于GDP的5%的財政赤字，這是不可能的。第一明年政府不能減少，這是在討論的，不能現(xiàn)在就“撤火”，還有一定的支撐，至少不能減少。最好能再多一點，有1%的支撐就不錯了，我們有三點幾的財政赤字已經(jīng)很不錯了。明年的增長就會掉下來？隨著今年一系列政策的出臺，隨著經(jīng)濟(jì)情況開始發(fā)生變化，包括政府投資帶動作用，明年有其他幾個新的因素，新的支撐增長的因素比近年來說，會起作用，第一就是房地產(chǎn)投資明年有明顯的增長，今年是最低，去年房地產(chǎn)調(diào)整時期，新開盤的樓盤比較少，今年投資活動就比較少，這指的是真正要蓋房子，要清理土地這些經(jīng)濟(jì)活動就比較少。今年由于銷售的帶動，大家開始圈地開始開盤，明年的投資活動大幅度增加，這部分投資占30%左右，今年的增長速度只有10%左右，明年回答道20%幾，明年這個因素支撐經(jīng)濟(jì)增長速度一個百分點。今年企業(yè)投資是最近這些年來比較低的，因為各行各業(yè)很多行業(yè)有一些過剩生產(chǎn)能力。隨著今年一年帶動，今年一年恢復(fù)性的增長，包括現(xiàn)在存貨已經(jīng)消化，過剩生產(chǎn)能力利用起來，今年年底和明年年初有些部門恢復(fù)投資，因此明年的企業(yè)投資會有一個明顯的增長，這個也會支撐GDP的增長。

第三就是出口，現(xiàn)在出口是負(fù)增長，負(fù)增長是同比，和去年同期比，到了年底，到了十月份以后，因為我們?nèi)ツ晖顿Y一下子掉了一個大臺階，從那個臺階，基數(shù)變到那個時候，我們的出口就開始有正增長。不僅僅是最近幾個月投資已經(jīng)在恢復(fù)增長，按照每個月環(huán)比來講，已經(jīng)開始增長，因為已經(jīng)走過恐慌期，已經(jīng)開始企穩(wěn)復(fù)蘇，世界上購買會發(fā)生，大家都恐慌，都不花錢的時候，都不購買東西的時候，我們有什么競爭力都發(fā)揮不出來，成本優(yōu)勢都發(fā)揮不出來，但是一旦買東西的時候，資金還是比較緊張的，走出危機(jī)，開始買東西的時候，肯定要選擇成本優(yōu)勢比較好，我們的優(yōu)勢能發(fā)揮出來，預(yù)計明年出口增長應(yīng)該還是比較可觀的，進(jìn)出口貿(mào)易順差也應(yīng)該說也會有所增長，因此這些因素對明年的增長起到貢獻(xiàn)、做到貢獻(xiàn)。加在一起，我個人相信，如果政府的力度還有，政府的支撐還有，同時其他幾個因素起作用，我相信明年仍然會持續(xù)下去。這是第一個因素。

第二個要討論的問題，政策要不要調(diào)整？前面說了，財政政策顯然還要保持一定的力度，至于說到宏觀、貨幣、金融政策，當(dāng)然還是穩(wěn)定的，各個部門都在講，我們繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策。但是根據(jù)情況的變化，做一些局部的調(diào)整總是必要的，我們總不能今年下半年向上半年一樣七萬億貸款，明年還像今年一樣，再執(zhí)行危機(jī)最高峰的時候的一些政策，針對危機(jī)的政策不可能永遠(yuǎn)執(zhí)行下去，情況變化了也不變。市場有一點反映，我也覺得很正常，有一點變了，好像有什么反映了，我覺得宏觀經(jīng)濟(jì)政策就是根據(jù)情況的變化而變化的，而且市場和政策能有這樣的互動，我覺得也是一件好事情，說明我們的市場更成熟了，不必忌諱政策調(diào)整，市場有反應(yīng)，市場反應(yīng)是應(yīng)該有的反映，說明市場不再相信過去那種市場只漲不跌的神話，市盈率再高會繼續(xù)漲下去，八千點不是夢，一萬點不是夢，不是那種心態(tài)的市場，是一件好事情。根據(jù)情況的變化發(fā)生調(diào)整，也沒什么可恐慌的，只要我們看到真實的經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)的增長能夠持續(xù)，給我們企業(yè)一個穩(wěn)定的增長預(yù)期，我覺得這個政策就達(dá)到了我們的目的，這是個人的一點看法，現(xiàn)在到了這個階段，我們當(dāng)然要開始思考危機(jī)后的事情，當(dāng)然要思考危機(jī)時候采取的政策可能會有一些后遺癥的問題，通貨膨脹的壓力，通貨膨脹還不是很容易的事情，財產(chǎn)泡沫的壓力等這些都現(xiàn)在需要考慮的問題，不考慮反倒是有問題了。

第三，我個人認(rèn)為后危機(jī)時代世界經(jīng)濟(jì)幾個趨勢。第一個大的趨勢，美國的消費會有所下降，第一個大趨勢講世界的趨勢怎么樣就跳到美國米過，因為美國的消費太大了，原來占得比重太大了，美國消費占GDP的80%，消費相當(dāng)于中國全部GDP加上印度全部GDP再乘2等于美國的消費，美國消費一個百分點的調(diào)整導(dǎo)致世界市場重大調(diào)整，美國居民部門的消費正在趨于下降，居民部門的儲蓄正在提高。居民部門的儲蓄從過去負(fù)增長，06年是負(fù)的2%，一般情況下是零儲蓄零增長到現(xiàn)在有7.1%的儲蓄，美國總體現(xiàn)在還是儲蓄降低的，因為政府赤字在加大。7.1%儲蓄率現(xiàn)在是危機(jī)時期不能代表永遠(yuǎn)都這么高了，會往下調(diào)，取決于調(diào)到多深呢？首先肯定會調(diào)的，調(diào)到多深取決于美國和世界金融體系改革的情況。金融體系改革20國峰會會討論這些問題，這也是我們所關(guān)心的問題，美元、人民幣，世界貨幣體系，我個人當(dāng)然不期望在短期內(nèi)以美元為中心的世界貨幣體系有多大的改變，金融監(jiān)管體系這次某種程度上會改的，杠桿率一定不會像過去那么高了，負(fù)債率也不會像過去那么高了，居民部門的負(fù)債率也不會像過去那么高了，不會再像美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家過去所鼓吹的，在泡沫的時候，金融體系沒有效力，只花錢不存錢，永遠(yuǎn)從金融體系借錢去花，泡沫的時代已經(jīng)過去了，因此無論如何儲蓄率會有所提高，從長遠(yuǎn)來講。美國居民部門達(dá)到了3—5%的儲蓄率是完全有可能的，這就意味著美國消費市場有3—5%調(diào)整，對世界市場是重要的調(diào)整，這次貿(mào)易出口，國際貿(mào)易額下降了20%，大概從20%重新開始增長，要恢復(fù)到原來的水平要經(jīng)過相當(dāng)長的時期，而且這時候美國消費率市場比重會下降，這是我們要考慮的。我們?nèi)绾芜M(jìn)行這方面的調(diào)整，我們?nèi)绾斡脟鴥?nèi)消費的增長，用開發(fā)國內(nèi)消費市場彌補這一塊的不足，繼續(xù)保持我們的持續(xù)增長，這大概是中國政府進(jìn)行各種改革和政策調(diào)整，使居民可支配收入有所提高，使居民消費有所提高，同時使企業(yè)如何開發(fā)國內(nèi)市場的問題，世界消費儲蓄結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，因為要進(jìn)行金融體制改革，所以要產(chǎn)生這種調(diào)整，這個趨勢現(xiàn)在已經(jīng)不可避免，這是第一點。

第二個趨勢回歸實業(yè)。發(fā)達(dá)國家包括英國，英國不搞實業(yè)，也搞金融，現(xiàn)在也在討論怎么樣繼續(xù)保持制造業(yè)，金融時報連續(xù)登幾篇，我們?nèi)绾位貧w實業(yè)，不是不發(fā)展金融，而是講過去對金融的發(fā)展給予過高的重視和過高的期望，它失衡了，泡沫了，我們是金融比較落后的國家，仍然需要發(fā)展金融，回過頭來也避免把金融泡沫化，過度唱衰制造業(yè)，看不起制造業(yè)，看不起實業(yè)，實業(yè)不僅包括制造業(yè)也包括其他的服務(wù)業(yè)，不是金融的其他服務(wù)業(yè)，如電子、電信等。實業(yè)是經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，特別是對于發(fā)展中國家來說，落后的發(fā)展中國家，對于70%的勞動者只受過初中教育以下的勞動者時，人均GDP還是三千美元的時候，我們更要對實業(yè)制造業(yè)給予更高的重視，這里面有很多的話題，在中國雖然要大力發(fā)展金融，但是各種實業(yè)和制造業(yè)仍有大的發(fā)展前途，而且今后需要各種政策給予更高的重視，但是也還是非常重要的，這是金融和實業(yè)的比例關(guān)系在發(fā)生調(diào)整，危機(jī)之后也不會回到過去那樣的時代。

第三，綠色、低碳經(jīng)濟(jì)正在成為新的增長點，美國加入這個大合唱，美國和日本把低碳經(jīng)濟(jì)、綠色能源這些東西當(dāng)做擴(kuò)張計劃新的主要的部分，算下來大概是日本是60%，美國是40%的財政刺激計劃是和低碳經(jīng)濟(jì)相關(guān)的，我們不缺增長點，我們這個城市還沒有間，鐵路還沒有修，我們還有很多的基礎(chǔ)設(shè)施可以建，但是這些發(fā)達(dá)國家這些東西都建完了，他們到處在尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點，日本更是這樣的，十幾年財政刺激項目，一個村里修了三條路，想支撐增長一定要找新的增長點，他發(fā)現(xiàn)這個就是新的增長點。學(xué)界還有一些爭議，是不是全球變暖了，昨天晚上看電視上還有一個外國人說，這是發(fā)達(dá)國家限制發(fā)展中國家發(fā)展的一個新的手段等，不管怎么樣，只要世界上越來越多的人承認(rèn)它有價值，承認(rèn)我們要關(guān)心子孫萬代可能發(fā)生的危險，這個可能性還存在，而且不能證明這個可能性是不存在的，世界的趨勢就開始形成，價值就開始出現(xiàn)。然后開始新的增長點，如果大家都認(rèn)為要做這件事情，把現(xiàn)在已經(jīng)有的樓，不用新技術(shù)，把已經(jīng)樓的取暖設(shè)備換一換，把發(fā)電廠的設(shè)備重新加一些東西清理碳，把所有的煤炭清理一遍，所有這些東西不用新的技術(shù)，現(xiàn)有技術(shù)就可以產(chǎn)生新的購買、產(chǎn)生新的市場，產(chǎn)生新一輪的市場，尤其促進(jìn)新技術(shù)的發(fā)展，新技術(shù)就會產(chǎn)生，所以，而且發(fā)展中國家也參加了，應(yīng)該說這是一個大的趨勢，它所產(chǎn)生，不要想它有新的技術(shù)才會產(chǎn)生，沒有新的技術(shù)，新的技術(shù)不發(fā)生市場也在形成，只要我們給它賦予價值，市場在形成，人民開始買東西，我們的企業(yè)就要思考如何在這個大市場當(dāng)中，除了我們自己做事情，如何分一杯羹，如何利用這段時間，利用現(xiàn)在已經(jīng)形成的優(yōu)勢取得跨越式的發(fā)展。

第四，新興市場在國際上會占越來越大的比重。新興市場國家在危機(jī)之前就已經(jīng)占到了世界經(jīng)濟(jì)的40%左右，新興市場國家相對來說受得沖擊比較小，還在有一個比較可觀的增長，發(fā)達(dá)國家在衰退，比例關(guān)系還是發(fā)生變化的，包括這次中國500強(qiáng)數(shù)字所體現(xiàn)出來的，我們的利潤比美國500強(qiáng)大多少，相互關(guān)系在發(fā)生變化，這是危機(jī)時候的情況，危機(jī)時候也導(dǎo)致后面的關(guān)系發(fā)生變化。很快新興市場國家要占到世界GDP的50%以上，這是主要的部分，世界經(jīng)濟(jì)主要取決于占50%以上的三大經(jīng)濟(jì)體，美國、歐洲、日本，但是很快，新興市場國家會占到40%，因此我們企業(yè)要更加重視新興國家市場，包括進(jìn)一步開發(fā)中國的市場和其他新興國家的市場，在大的趨勢下共同成長，這是第四個大趨勢。

第五，以這次危機(jī)為分水嶺，中國企業(yè)開始成為跨國公司，今天會上講這個問題，最近講到這個問題我會提到這個，這是世界的趨勢，我們跳出中國的角度來看，看到世界大趨勢，中國的企業(yè)開始成為跨國公司，這是一個開始，這次是分水嶺，包括跨國公司形成的方式，這次普遍形成，以前也有了，一些大企業(yè)一些企業(yè)，但是從普遍性來講，這次所提供的機(jī)遇，這次之后世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，我們企業(yè)經(jīng)過30年的成長到今天這個水平，在國際上的形象的改變，包括國際形象的改變，日本也是到了八十年代以后整個國際形象發(fā)生變化之后，走出去的速度也是加快的。不是說走出去就是很容易的事情，不是說所有企業(yè)無條件能走出去，我們有錢了，我們就可以抄底，有錢不等于有資本，資本不是錢，資本是能夠用錢掙錢的能力，資本是在世界上組合各種資源的能力，這方面是我們需要加強(qiáng)的。我們對世界的理解，我們對世界的各種知識，到了這個發(fā)展階段就顯得特別重要，能不能真正理解，不僅經(jīng)濟(jì)技術(shù)這些趨勢本身，商業(yè)環(huán)境、市場等，包括法律，包括政治，包括宏觀經(jīng)濟(jì)，包括各種政策、文化、宗教、部落文化、礦山邊上與部落文化的關(guān)系，這些都是我們要關(guān)心的問題和要掌握的知識。但是畢竟這次危機(jī)應(yīng)該說成為世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，包括新興市場國家這次危機(jī)之后會超過50%，加上中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，標(biāo)志是一個轉(zhuǎn)折點，我們企業(yè)怎么樣為這個大的趨勢做好準(zhǔn)備，怎么樣在下一個發(fā)展階段更好利用世界市場，更好整合世界資源，所謂跨國公司的基本含義，不在于什么地方生產(chǎn)，而在于世界范圍內(nèi)整合各種資源，利用各種資源，這是重要的生產(chǎn)要素，也是一個能力，整合資源的能力，發(fā)展到今天，這個大趨勢已經(jīng)形成，而我們的企業(yè)，特別是大企業(yè)，500強(qiáng)大企業(yè)有很多已經(jīng)成為跨國公司，怎么樣進(jìn)一步在這個大趨勢下，能夠在新的經(jīng)濟(jì)形勢的環(huán)境下，更好利用世界市場發(fā)展我們自己，也由此使中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到新的階段。

我的匯報到這里，個人的觀點，謹(jǐn)供大家參考，謝謝大家！

第五篇：后信托時代的非標(biāo)演變路徑

后信托時代的非標(biāo)演變路徑

127號文對中國債權(quán)融資市場影響深遠(yuǎn)，過去三年來由銀行主導(dǎo)、信托唱戲的頗具中國特色的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)融資模式被強(qiáng)制剎車。本文力圖從資金來源方和資金運用方兩個角度，細(xì)化梳理127號文后，非標(biāo)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化方向：總體來看，14年上半年非標(biāo)類資產(chǎn)依然保持較快增長：資產(chǎn)端，雖然信托新增規(guī)模明顯放緩，但是券商資管、基金子公司規(guī)模快速擴(kuò)張；負(fù)債端，同業(yè)項下非標(biāo)增速下滑，但理財規(guī)模的快速擴(kuò)張彌補了同業(yè)項下資金來源的放緩。但是隨著監(jiān)管的驅(qū)嚴(yán)和相關(guān)資產(chǎn)風(fēng)險的上升，非標(biāo)資產(chǎn)增速放緩是大概率事件，PPN、資產(chǎn)證券化、私募債這些非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的通道上半年已經(jīng)有了明顯放量，未來更將成為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的主要通道。

資金運用端：

1、信托增速放緩，凈融資規(guī)模難回高位。2季度末信托資產(chǎn)規(guī)模同比環(huán)比增速均持續(xù)下滑，6月單月出現(xiàn)負(fù)增長。從具體投向上來看，只有投向證券以及金融機(jī)構(gòu)的信托規(guī)模維持了同比增長，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、工商企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)的成立規(guī)模都出現(xiàn)了不同程度的下滑。監(jiān)管趨嚴(yán)、銀信渠道受阻的背景下，信托公司高風(fēng)險類信托產(chǎn)品規(guī)模收縮，融資規(guī)模難回高位。

2、券商資管和基金子公司接力信托快速擴(kuò)張，然而高速增長恐難持續(xù)。截止2014年上半年，券商資管受托管理資金總規(guī)模已達(dá)6.82萬億，比年初增加1.62萬億，比去年同期多增900億。然而，高速增長恐難持續(xù)。首先，127號文后，非標(biāo)融資節(jié)約資本的優(yōu)勢不再。同時，由于非標(biāo)資本計提標(biāo)準(zhǔn)的提升，很多股份制銀行都面臨著資本金不足的壓力，債權(quán)投資規(guī)模將被迫壓縮；其次，證監(jiān)會對非標(biāo)業(yè)務(wù)的監(jiān)管也逐漸趨嚴(yán)，高速增長恐難持續(xù)。

3、保險資金投資非標(biāo)規(guī)模持續(xù)增長，尤為鐘情基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃。截止2014年6月，保險資金投資以非標(biāo)資產(chǎn)為代表的其他投資資產(chǎn)占比達(dá)到19.3%，總規(guī)模達(dá)1.66萬億。保險資產(chǎn)長久期的特點是其在基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃上具獨特優(yōu)勢，且隨著該類投資比例的提升預(yù)計將穩(wěn)步提升保險資產(chǎn)投資收益。

4、信用債市場大幅擴(kuò)容，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)趨勢日漸明晰，PPN、私募債、資產(chǎn)證券化預(yù)計成為中長期非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的主要通道。今年上半年，信用債發(fā)行規(guī)模2.7萬億，同比大增34%，比去年同期增加近7000億。發(fā)行門檻高、審批周期長一直是阻礙企業(yè)債券融資的主要因素。隨著銀行間和交易所非公開發(fā)行債券的推出，企業(yè)發(fā)行債券便利性明顯提高，預(yù)計將成為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的主要通道。資金來源端：

銀行同業(yè)項下非標(biāo)增速已逐步下滑，表外理財規(guī)模保持快速增長，但非標(biāo)投資增速回落是大概率事件。通過觀測其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表中同業(yè)科目的軋差項可以看出，2014年同業(yè)項下非標(biāo)資金同比增速持續(xù)下滑。與此同時，上半年銀行理財資金余額達(dá)12.65萬億元，較2013年末大幅增長23.54%。其中投資非標(biāo)資產(chǎn)共計約3萬億，占比不到23%，遠(yuǎn)低于監(jiān)管紅線（35%），較13年末占比也有所下降，不過絕對規(guī)模仍在提升。快速增長的理財資金一定程度上彌補了表內(nèi)同業(yè)非標(biāo)資金增速的下滑，但可以確定的是，隨著理財產(chǎn)品管理透明度的提升，如理財信息登記系統(tǒng)的建立，原有資金池業(yè)務(wù)難以為繼，預(yù)計非標(biāo)投資將日趨規(guī)范，增速回落是大概率事件。

前言

127號文對中國債權(quán)融資市場影響深遠(yuǎn)，過去三年來由銀行主導(dǎo)、信托唱戲的頗具中國特色的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)融資模式被踩下剎車。逾十萬億的非標(biāo)資產(chǎn)何去何從？投資非標(biāo)資產(chǎn)的資金是否會進(jìn)入標(biāo)債市場？非標(biāo)縮量后，企業(yè)的融資需求會如何轉(zhuǎn)化？為了全面的追蹤127號文后非標(biāo)資產(chǎn)的演變路徑，我們以現(xiàn)有的各類債權(quán)融資產(chǎn)品發(fā)展動向為著眼點，細(xì)化梳理127號文后，非標(biāo)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化方向，與此同時，通過關(guān)注主要的資金提供方（銀行同業(yè)、銀行理財、保險資產(chǎn)、其他民間資金）的債權(quán)投資行為進(jìn)行印證。得到的主要結(jié)論如下：總體來看，14年上半年非標(biāo)類資產(chǎn)依然保持較快增長：資產(chǎn)端，雖然信托新增規(guī)模明顯放緩，但是券商資管、基金子公司規(guī)模快速擴(kuò)張；負(fù)債端，同業(yè)項下非標(biāo)增速下滑，但理財規(guī)模的快速擴(kuò)張彌補了同業(yè)項下資金來源的放緩。但是隨著監(jiān)管的驅(qū)嚴(yán)和相關(guān)資產(chǎn)風(fēng)險的上升，非標(biāo)資產(chǎn)增速放緩是大概率事件，PPN、資產(chǎn)證券化、私募債這些非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的通道上半年已經(jīng)有了明顯放量，未來更將成為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的主要通道。

資金運用方：

1、信托增速放緩，凈融資規(guī)模難回高位。

2、券商資管和基金子公司接力信托快速擴(kuò)張，然而高速增長恐難持續(xù)；

3、保險資金投資非標(biāo)規(guī)模持續(xù)增長，尤為鐘情基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃；

4、信用債市場大幅擴(kuò)容，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)趨勢日漸明晰，PPN、私募債、資產(chǎn)證券化預(yù)計成為中長期非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的主要通道

資金來源方：

1、銀行同業(yè)項下非標(biāo)增速已逐步下滑

2、表外理財規(guī)模保持快速增長

1.資金運用端：信托放緩，其他渠道接力

1.1信托增速放緩，凈融資規(guī)模難回高位

2季度末信托資產(chǎn)規(guī)模同比環(huán)比增速均持續(xù)下滑，6月單月出現(xiàn)負(fù)增長。信托業(yè)協(xié)會今日發(fā)布2014年2季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)：2季度末，信托業(yè)管理的信托資產(chǎn)總規(guī)模為12.48萬億元。較1季度環(huán)比增長6.40%，同比增長31.9%，同比環(huán)比增速都出現(xiàn)下滑。其中，6月單月首次出現(xiàn)信托存量規(guī)模的負(fù)增長。

上半年新增項目同比明顯縮量。從新增項目數(shù)據(jù)來看，今年上半年，信托產(chǎn)品成立規(guī)模也同比下滑了10%，比去年同期減少3107億元。單一信托下滑尤為明顯。財產(chǎn)信托同比大幅增長，預(yù)計其中不乏原資金信托中信貸類信托的變形。我們通過調(diào)研了解到，今年來不少企業(yè)將應(yīng)收賬款等資產(chǎn)作為受益權(quán)，包裝成財產(chǎn)權(quán)信托，實現(xiàn)類信貸融資，緩解中短期流動性問題。

從具體投向上來看，只有投向證券以及金融機(jī)構(gòu)的信托規(guī)模維持了同比增長，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、工商企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)的成立規(guī)模都出現(xiàn)了不同程度的下滑。另外，根據(jù)用益信托不完全統(tǒng)計，雖然2014年7月集合信托產(chǎn)品成立和發(fā)行規(guī)模止跌回暖，但房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施兩大領(lǐng)域融資規(guī)模均有回落。且從7月的社融數(shù)據(jù)來看，預(yù)計單一信托融資規(guī)模仍處于下滑之中，導(dǎo)致全月信托貸款凈融資額出現(xiàn)負(fù)增長。

2014年新發(fā)信托產(chǎn)品收益率總體平穩(wěn)，7月單月有小幅下行。我們選取相同期限（2年期）不同投資領(lǐng)域的產(chǎn)品收益率進(jìn)行跟蹤統(tǒng)計，可以看出，2014年以來，新發(fā)信托產(chǎn)品的收益率總體平穩(wěn)。7月單月房地產(chǎn)信托收益明顯下行，工商企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托收益則基本持平或有小幅上行。但房地產(chǎn)信托總體收益仍高于工商企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托。房地產(chǎn)信托收益的下行也反映了信托公司對高風(fēng)險地產(chǎn)項目的主動壓縮。

監(jiān)管趨嚴(yán)、銀信渠道受阻的背景下，信托公司高風(fēng)險類信托產(chǎn)品規(guī)模收縮，融資規(guī)模難回高位。年初以來，信托產(chǎn)品頻繁出現(xiàn)風(fēng)險問題，而銀監(jiān)會99號文和127號文也針對銀行投資非標(biāo)的業(yè)務(wù)模式和資本計提進(jìn)行了嚴(yán)格限定，原有的很多銀信買入返售非標(biāo)業(yè)務(wù)難以為繼。7月中旬，銀監(jiān)會進(jìn)一步對信托公司風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行了調(diào)查，并在內(nèi)部通報會上通報11家信托公司風(fēng)險較大，其中3家風(fēng)險嚴(yán)重，短期時點上出現(xiàn)了風(fēng)險資產(chǎn)高于凈資產(chǎn)的現(xiàn)象。

與此同時，信托行業(yè)目前表外杠桿率已超過40倍，遠(yuǎn)高于其他金融機(jī)構(gòu)，剛性兌付的背景之下，信托公司自身處于風(fēng)控的考慮，也暫停了對高風(fēng)險類房地產(chǎn)信托、礦產(chǎn)信托等的投資，但在最近的通報會上反饋，房地產(chǎn)和能源領(lǐng)域的風(fēng)險仍較為嚴(yán)重，尚未得到有效釋放。

1.2券商資管和基金子公司接力，然高速增長恐難持續(xù)

信托融資的下滑部分源于券商資管和基金子公司的業(yè)務(wù)分流。2012年隨著券商資管新政的出臺，定向資管對于傳統(tǒng)銀信通道的搶占日益明顯。且券商資管憑借著顯著的凈資本扣減優(yōu)勢，在非標(biāo)業(yè)務(wù)開展上競爭優(yōu)勢明顯。截止2014年上半年，券商資管受托管理資金總規(guī)模已達(dá)6.82萬億，比年初增加1.62萬億，比去年同期多增900億。從受托資金構(gòu)成看，定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資金規(guī)模占比高達(dá)93.59%，主要客戶為商業(yè)銀行類機(jī)構(gòu)客戶。據(jù)調(diào)研了解，基金子公司（特別是銀行系）上半年業(yè)務(wù)規(guī)模也實現(xiàn)了快速擴(kuò)張，總體規(guī)模已達(dá)1-2萬億元。依賴通道業(yè)務(wù)的券商資管、基金子公司和信托業(yè)務(wù)同質(zhì)性很高，因此，券商資管、基金子公司的替代是信托業(yè)務(wù)增長減速的一個重要原因。

然而，高速增長恐難持續(xù)。首先，127號文后，銀行投資非標(biāo)和標(biāo)債資產(chǎn)的風(fēng)險計提標(biāo)準(zhǔn)成為一致，非標(biāo)融資節(jié)約資本的優(yōu)勢不再。同時，由于非標(biāo)資本計提標(biāo)準(zhǔn)的提升，很多股份制銀行都面臨著資本金不足的壓力，債權(quán)投資規(guī)模將被迫壓縮。因此，非標(biāo)融資的資金來源將極大受限；其次，證監(jiān)會對券商資管和基金子公司非標(biāo)業(yè)務(wù)的監(jiān)管也逐漸趨嚴(yán)，預(yù)計下半年會對業(yè)務(wù)形式，通道業(yè)務(wù)的權(quán)責(zé)歸屬、凈資本要求予以規(guī)范和明確，野蠻生長難以為繼。

7月社會融資總額數(shù)據(jù)中，信托貸款和委托貸款同比大幅下降114%和37%，非標(biāo)增速放緩趨勢已十分明朗。因為基金子公司和券商資管的信貸類融資產(chǎn)品大部分會通過委托貸款的口徑流向企業(yè)，因此，我們通過觀察社融數(shù)據(jù)中委托貸款指標(biāo)，可近似跟蹤券商資管和基金子公司非標(biāo)融資的變動趨勢。由下圖可以看出，今年以來，除信托貸款凈融資規(guī)模呈現(xiàn)明顯的萎縮態(tài)勢，同比增速一直為負(fù)數(shù)，且降幅持續(xù)擴(kuò)大，7月甚至出現(xiàn)了凈規(guī)模絕對量為負(fù)的情況。同期的委托貸款增速也并不樂觀，2、4、7月都出現(xiàn)了同比負(fù)增長，而剩余月份的同比增速也明顯慢于去年的同期水平。

1.3保險資金投資非標(biāo)規(guī)模持續(xù)增長

截止2014年6月，保險公司投資資產(chǎn)總額已達(dá)8.59萬億元。2012年下半年以來，保險投資新政密集出臺，保險資金投資渠道大幅擴(kuò)寬：基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃、不動產(chǎn)投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃、非上市股權(quán)投資、銀行理財產(chǎn)品、集合資金信托計劃、券商專項資產(chǎn)管理計劃、股指期貨、金融衍生品等金融產(chǎn)品均納入其投資范圍，大幅增加險資的投資運作空間。

隨著新投資渠道的開閘，以非標(biāo)資產(chǎn)為代表的其他投資在保險投資資產(chǎn)中的占比顯著提升。截止2014年6月，保險資金投資以非標(biāo)資產(chǎn)為代表的其他投資資產(chǎn)占比達(dá)到19.3%，總規(guī)模達(dá)1.66萬億。

在以非標(biāo)資產(chǎn)為代表的新增投資渠道中，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃、集合資金信托計劃等金融產(chǎn)品較受險資青睞，配置比例不斷提升。債權(quán)投資計劃主要投資符合國家產(chǎn)業(yè)政策的交通、能源、通訊、市政、環(huán)境保護(hù)及不動產(chǎn)等項目，投資收益率平均為6%-8%。投資期限一般為5-10年。債券投資計劃是由保險資產(chǎn)管理公司自主發(fā)行，是保險行業(yè)自主進(jìn)行“泛投行化”改革的最好工具。自新政放寬償債主體和投資項目要求以來，目前除了主投基礎(chǔ)設(shè)施、高速公路、鐵路及電力等行業(yè)，已開始逐漸向城鎮(zhèn)化、港口等新興領(lǐng)域拓展，并開始嘗試無擔(dān)保方式。月度觀測數(shù)據(jù)來看，2013年以來保險資金投資對非標(biāo)資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)增加，平均每月新增額在500-600億。

1.4.融資租賃成為銀行新寵

與信托行業(yè)類似，信貸管制下,中國特色的融資租賃行業(yè)于2007年進(jìn)入加速發(fā)展軌道。2007年以來，隨著銀行系租賃公司的成立，整個租賃行業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展的新軌道，近三年的年均增速均在30%-50%。截至2014年3月底，全國融資租賃合同余額約23500億元人民幣，比2013年12月底的21000億元增加2500億元，增長幅度為11.9%。其中，金融租賃合同余額約9500億元，增長10.5%；內(nèi)資租賃合同余額約7600億元，增長10.1%；外商租賃合同余額約6400億元，增長16.4%。

類抵押貸款的售后回租模式成為非標(biāo)融資的又一重要組成部分。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前我國售后回租資產(chǎn)占行業(yè)租賃資產(chǎn)比例達(dá)7成以上，且其中僅有極少數(shù)比例基于新增設(shè)備需求，其實質(zhì)就是銀行的抵押貸款，是非標(biāo)融資的又一重要組成部分。

1.5信用債市場大幅擴(kuò)容，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)趨勢日漸明晰

政策支持下，快速發(fā)展的債券市場將逐步成為疏導(dǎo)非標(biāo)資產(chǎn)的最佳通道，債券融資在社會融資總額中的地位正在穩(wěn)步提升。在非標(biāo)渠道融資難度日益加大的情況下，地方融資平臺和部分地產(chǎn)企業(yè)主動通過標(biāo)債渠道取代非標(biāo)融資。今年上半年，信用債發(fā)行規(guī)模2.7萬億，同比大增34%，比去年同期增加近7000億。扣除到期債券，信用債存量凈增1.32萬億，比同期多增近1000億。其中企業(yè)債發(fā)行規(guī)模4471億元（其中八成為城投債），同比多增1300億元，增加43%；定向工具（PPN）發(fā)行共計4735億元，同比多增1500億元，增加48%；短期融資券發(fā)行共計11307億元，同比多增3100億元，增加41%。在非標(biāo)收縮，信用債發(fā)行擴(kuò)張的背景下，企業(yè)債券融資規(guī)模占社會融資總額的比例也由13年的10%左右穩(wěn)步提升至15%-20%。

PPN、私募債、資產(chǎn)證券化預(yù)計成為中長期非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的主要通道。發(fā)行門檻高、審批周期長一直是阻礙企業(yè)債券融資的主要因素。然而，隨著銀行間和交易所非公開發(fā)行債券的推出，企業(yè)發(fā)行債券便利性明顯提高。

最為直接的是，企業(yè)發(fā)債規(guī)模可突破“40%”限制：《證券法》中僅對公開發(fā)行公司債券有“累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)百分之四十”的限定，對非公開發(fā)行債券并無明確規(guī)定，因此定向工具規(guī)模可突破凈資產(chǎn)40%的限制。審批速度大幅縮短。根據(jù)調(diào)研，PPN的審核周期明顯短于中票，證監(jiān)會主管的私募債發(fā)行采用備案制，審核時間在10天以內(nèi)。另外，非公開發(fā)行方案靈活：由于采取非公開方式發(fā)行，利率、規(guī)模、資金用途等條款可由發(fā)行人與投資者通過一對一的談判協(xié)商確定，并無需公開信息披露。

我們在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，理財產(chǎn)品投資非標(biāo)受限之后，很多銀行開始通過定向發(fā)行PPN，再用理財資金或單一資金信托承接，這樣銀行既可以留住客戶及存款，也可以規(guī)避理財資金投資非標(biāo)的比例限制，成為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的有效模式。目前由于銀行間市場資金量遠(yuǎn)大于交易所市場，PPN發(fā)行規(guī)模大幅領(lǐng)先于私募債。根據(jù)證監(jiān)會的“融十條”規(guī)劃，未來私募債的發(fā)行轉(zhuǎn)到場外新三板市場后，隨著新三板企業(yè)私募債的發(fā)行放開，做市商制度的推出，以及投資者范圍的擴(kuò)大，預(yù)計證監(jiān)會主導(dǎo)的私募債也將成為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的又一途徑。

非標(biāo)通道受阻也極大刺激了銀行和企業(yè)資產(chǎn)證券化的需求，5、6、7月份商業(yè)銀行ABS發(fā)行規(guī)模同比增長5.3、5.8和6.3倍。而監(jiān)管阻力仍是目前制約該市場發(fā)展的核心因素，若未來監(jiān)管層對于發(fā)行額度、基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險自留條款有進(jìn)一步放松，預(yù)計該市場將迎來爆發(fā)式增長。

2．資金來源端：銀行理財或為新增資金主力

2.1銀行同業(yè)項下非標(biāo)增速已逐步下滑

我們進(jìn)一步從銀行這一資金提供方來驗證非標(biāo)投資的變動情況，同樣支持非標(biāo)增速放緩的結(jié)論。由于銀行年報披露頻率限制，為了跟蹤同業(yè)非標(biāo)規(guī)模，我們需要找尋估算替代指標(biāo)。對于銀行體系的同業(yè)非標(biāo)資產(chǎn)，一個近似的估算方法是利用央行每月公布的其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表，將對“其他存款性公司債權(quán)—其他存款性公司負(fù)債-債券發(fā)行”，在常規(guī)同業(yè)業(yè)務(wù)中，由于交易雙方會同時計提資產(chǎn)負(fù)債，因此，理論上來說，此軋差項的凈額應(yīng)該為0。但在買入返售業(yè)務(wù)非標(biāo)業(yè)務(wù)中，兜底方一般使用抽屜協(xié)議，其直接將賣出回購資產(chǎn)出表，而并不計入負(fù)債，導(dǎo)致了該項業(yè)務(wù)只有資產(chǎn)增加，沒有負(fù)債增加，此軋差項出現(xiàn)正凈值。根據(jù)這一邏輯，我們可以用此軋差項來跟蹤銀行的買入返售非標(biāo)業(yè)務(wù)規(guī)模。下圖是2010年以來該軋差項的凈額變動圖。可以看到，2010年之后，此軋差項的規(guī)模持續(xù)增加，特別是2012年，由年初的1.75萬億到3.61萬億，增長106%；2013年上半年，差額持續(xù)擴(kuò)大。然而，如前文所述，隨著監(jiān)管層對非標(biāo)打壓態(tài)度的日益明朗，很多銀行開始主動壓縮買入返售項下的資產(chǎn)規(guī)模。通過觀察軋差項的同比增速可以明顯看到，進(jìn)入2013年以來，同比增速明顯轉(zhuǎn)向，進(jìn)入下降區(qū)間。因此，從全年來看，2013年，該差額僅小幅增長了4000億，至2013年底，差額凈值為4.6萬億。2014年同比增速持續(xù)下滑，4月、5月同比增速已降至10%左右。6月非標(biāo)增速雖似有抬頭，但從7月的M2數(shù)據(jù)推算，7月同業(yè)非標(biāo)存量規(guī)模確定下滑，同比增速將繼續(xù)回到較低的水平。

2.2表外理財規(guī)模保持快速增長

與增長趨緩的表內(nèi)非標(biāo)對應(yīng)，快速增加的銀行表外理財產(chǎn)品或成為新的非標(biāo)資金來源。據(jù)全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)《中國銀行業(yè)理財市場半報告》，截至2014年6月底，全國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)理財產(chǎn)品存續(xù)51,560只，理財資金賬面余額12.65萬億元，較2013年末增長23.54%，已到期產(chǎn)品加權(quán)平均收益5.2%。考慮6月“理財轉(zhuǎn)存款”的季末效應(yīng)，相較5月的13.97萬億有小幅回落。但仍比2013年年末余額10.21萬億元增長2.4萬億。

理財產(chǎn)品中含非標(biāo)規(guī)模2.88萬億。根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場半報告》披露，存量理財產(chǎn)品中，投資非標(biāo)債權(quán)的比例為22.77%，共計約2.88萬億。理財投資非標(biāo)比例遠(yuǎn)低于監(jiān)管紅線，尚存調(diào)整空間。（2013年3月，銀監(jiān)會出臺《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2013]8號)，規(guī)范銀行理財產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)，對銀行理財投資非標(biāo)產(chǎn)品以“4%”和“35%”兩個閥值進(jìn)行設(shè)限：2013年底，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)達(dá)152萬億元，其4%為6.08萬億；2014年6月銀行理財產(chǎn)品余額12.65萬億，其35%為4.43萬億）。

（信息來源：申銀萬國研究所債券部）