第一篇：展望2013年挖掘市場

挖掘機寄望城鎮化

產業總撰述/ 張偉湘【理財周報】

產業協調員/ 江勛

專業支持/ 徐勝廣（廣州康融資產管理有限公司總裁）；羅旭然（成吉思汗基金管理有限公司研究總監）；李宏寶（中國工程機械工業協會挖掘機械分會秘書長）

2012年11月前，中國工程機械工業協會挖掘機械分會曾對152位行內人士做過調查。其中，認為2013年挖掘機市場銷量在12.5萬至13萬臺的人最多，有34人，認為銷量在12萬至12.5萬臺的人次之，有31人。

事實上，多數接受記者采訪或撰稿的行內人士對2013年的行情更加樂觀。成吉思汗基金管理有限公司研究總監羅旭然認為，挖掘機2013年的增長率預計將達到15%。廣州康融資產管理有限公司總裁徐勝廣認為，明年挖掘機行業仍有一定增長空間。中國工程機械工業協會挖掘機械分會秘書長李宏寶在《2012年中國挖掘機械市場分析》報告中說，產品高端化和關鍵零部件國產化等六大因素將成為明年挖掘機行業的發展亮點。

2012銷量低迷，2013有望井噴

據中國工程機械工業協會挖掘機械分會秘書處2012年1月至9月的行業數據，納入統計的28家主機制造企業同期累計銷售各類型液壓挖掘機產品95978臺，較去年同期下降36%。其中第一季度共銷售44166臺，較去年同期下降40.8%；第二季度共銷售34526臺，較去年同期下降32.6%；第三季度共銷售17286臺，較去年同期下降28.2%。從同比降幅來看，今年二、三季度的同比降幅已有所收窄。不過，收窄的主要原因在于挖掘機銷量自2011年5月已經開始大幅下滑。

在品牌產地細分上，小型挖掘機械市場中今年1月至9月的日系品牌市場份額為19.8%，較2011年下降1.9%；韓系品牌市場份額為16.6%，下降2.8%；歐美品牌市場份額為7.3%，上升0.5%；國產品牌市場份額為56.3%，上升4.3%。

變化最大的是大型挖掘機械市場，今年同期日系品牌市場份額為32.8%，較2011年全年市場份額下降9.6%；韓系品牌市場份額為13.5%，下降4.3%；歐美品牌市場份額為25.5%，上升3.5%；國產品牌市場份額為28.2%，上升10.4%。

在挖掘機械噸位銷量上，小于6t、6—10t、10—15t的挖掘機械銷量同比降幅較小，約在25%，而20t、21t、22t、25t和30t的大型挖掘機械降幅相對較大，均在40%以上。

事實上，這與今年的經濟走勢有關。2009年，在四萬億的經濟刺激下，挖掘機械行業曾有高速增長，但是，2012年的增速不但減緩，甚至錄得了負增長。

不過，這一局面即將改觀，羅旭然認為，新推出的城鎮化政策將刺激國內市場對挖掘機械的需求。他表示，國內挖掘機械的銷量已在第四季度企穩回升。

挖掘機械銷量10年復合增長27%

羅旭然認為，即使是在市場低迷的今年，推動國內挖掘機械行業發展的動力也并未消失。2002年至2012年，挖掘機械銷量的復合增長率約有27%，而保有量的增幅約有38%。“這是一個保有量從10萬躍升至100萬的過程。”在未來5年內，挖掘機械行業的銷售增長率仍有可能維持在15%左右。

“這主要是由于挖掘機械行業的彈性很大，只要稍有經濟刺激，行業就會恢復發展。” 羅旭然認為，決定這一行業前景的最大因素是中國的城鎮化，按照國際慣例，一個國家的城鎮化只有達到65%才會逐漸放緩。日本1985年進入高點，而我國的城鎮化率目前僅有51%。而第二個決定因素是人工的替代，事實上，現在大型挖掘機械正在廣泛地替代工人的勞動力。

“當然，挖掘機械的出口也是拉動因素之一，但是，這一影響并不大。”羅旭然說，國際市場上，中國的挖掘機械價格大約位于第二梯隊，低于美國的卡特彼勒和日本的小松，但是高于韓國的大宇。以

三一重工的大型挖掘機為例，它的價格比卡特彼勒的同類產品低20%，但比大宇的同類產品高5%。在這一領域，技術和價格基本成正比。中國挖掘機有望進入高端領域

羅旭然說，挖掘機械的國產品牌與外國品牌對比，最大的優勢是維修的成本低，而缺點是耐用性不夠。但是，這一差距正在快速縮窄。在挖掘機中，液壓系統的成本約占40%，國產品牌還未完全攻進去。現在國內公司只攻克了液壓油缸的技術，譬如恒力，約占國內液壓油缸市場份額的26%，難度最高的液壓泵的核心技術，現在仍掌握在外資品牌手中。

目前，國內企業正通過收購外資品牌解決這一技術障礙。今年4月，三一重工完成了對德國普茨邁斯特的收購，可以逐漸解決技術上的難題。

不過，如何判斷中國挖掘機械的未來發展，康融資產管理有限公司總裁徐勝廣卻有不同看法。從宏觀角度看，中國經濟近幾年的高速發展與投資驅動密切相關，2010年，投資在GDP中所占比例達54.8%，2011年，這一比例也高達54.2%。但是，這并不是經濟的常態，當未來政府投資在GDP的占比中逐漸下降時，如果消費和出口不能補充失去的份額，中國的經濟將失去一部分動力。

中國的投資有個特點，一是“鐵公機”，即鐵路、公路和機場，一個是房地產，這兩大領域，都與挖掘機械密切相關。大城市的房地產消費目前正受到抑制，挖掘機械的驅動力主要來源于城鎮化。徐勝

廣強調，中國的城鎮化率只有35%，離國際平均水平還有約15%的差距。

不過，徐勝廣認為，挖掘機械有短期的投資價值，但是長線而言，并不樂觀。“實際上，普茨邁斯特為什么愿意被三一收購與IBM為什么愿意把PC業務賣給聯想有點類似。因為挖掘機長期而言并非朝陽產業。”

第二篇：水處理環保市場展望

水 處 理 環 保 市 場 展 望

水乃生命之源、是工農業生產的血液、也是世界人類最大的商品。我國是擁有世界四分之一人口而占有世界二十分之一的淡水資源的國家，解決水處理問題是推動工業生產發展的重大課題、目前中國的工業除垢技術基本延續了近百年、費用高、效率低、污染嚴重、所以改變原來傳統的化學除垢方式推動環保物理除垢方式是一次跨世紀的工業革命。

1、產業方向：朝陽產業大勢決定行業選擇成敗，2009年中國在聯合國向全世界鄭重承諾：中國將在2020年前大幅度降低碳排放強度(單位國民生產總值的二氧化碳排放量)。同時把應對全球氣候變化、發展低碳經濟納入國民經濟和社會發展規劃、也成為各級政府制定中長期發展戰略和規劃的重要依據。因此發展環保技術是朝陽產業，推動環保生產，實現電子工業除垢符合國家產業方向。環保立法正在加快步伐、必然加強對企業環保生產的社會責任，強化節能、減排、環保達標生產成為企業發展的必由之路。

2、產品賣點：為企業創造價值決定產品賣點，中龍電子除垢順應節能、減排、環保這一大趨勢、幫助企業節能、降耗、增效，實現“省錢等于賺錢”，“節約等于盈利”才是硬道理，幫助企業降低生產成本、提升產品市場競爭力就是我們的發展宗旨，所以幫助企業不斷解決節能降耗課題就是最大的賣點。

3、產業賣場：增強社會效益是成功事業的最大保障，節能、減排、環保有利于提升社會效益、促進人類健康，發展環保、共建綠色地球村就是大事業！首先響應的是國家和民眾、必然得到國家政策的支持和保護，因此其產品推動環保達標生產成為世界的最大賣場。

4、行業智慧選擇：選擇行業是我們成功發展的首選問題，我們的國家工業是主導、農業是基礎、國家工業化程度還非常落后、加速發展工業化進程是解決農業現代化問題的關鍵。涉水環保設備順應了這一發展趨勢。所以發展環保事業成為最明智的選擇。

5、產品發展空間：做工業設備產品的回報率永遠高于消費品行業，因為我們的產品是幫助企業節能、降耗、增效，去產生更大的工業利潤、去創造更多的社會財富，所以給予我們的回報是很豐厚的，而消費品是讓民眾去花錢、去消費、尤其在倡導勤儉建國的國度里，故其空間必然是有限的

第三篇：2012全球建筑市場展望

“全球建筑市場未來五年的復合年增長率有望達4.7%。受巴拿馬運河和巴西賽事的拉

動，拉美地區將以7.3%的復合年增長率，成為未來五年內建筑業發展速度最快的地區。其

次將是亞太地區，增速有望達6.6%。”

——環球透視（Global Insight）

2012全球建筑市場展望

2012全球建筑市場展望

近日環球透視（Global Insight）發布了最新一期《全球建筑市場展望報告》，報告顯示

全球建筑市場未來五年的復合年增長率有望達4.7%。受巴拿馬運河和巴西賽事的拉動，拉

美地區將以7.3%的復合年增長率，成為未來五年內建筑業發展速度最快的地區。其次將是

亞太地區，增速有望達6.6%。

2011 年全球建筑市場產值5.8 萬億美元，全球建筑支出較上年增長2.5%。其中，亞太

地區增長最為強勁，增速達6.6%；拉美和東歐地區的增速分別達6.4%和5.8%；中東及非洲

地區較2010年增加4.7%；西歐和北美地區的建筑市場則比較萎靡，本分別下降0.4%

和3.3%。因各國經濟增長持續走低，2012 年全球建筑市場預期較今年有4.9%的增幅。

2012 年巴拿馬、日本、新西蘭、中國和沙特阿拉伯將領跑各國建筑市場。巴拿馬運河的擴建使巴拿馬去年建筑支出增加近13%，為其國內建筑市場今后兩年的發展提供了保障；

地震災害使日本和新西蘭面臨巨大的重建需求；中國“十二五”規劃中強調中西部地區的發

展；沙特得益于石油收入，將增加對于基礎設施和住宅的投資，以減弱來自中東部分國家動

蕩帶來的消極影響。與之相反，西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、意大利和加拿大五國的建筑市場

則最不被看好。因歐債危機，上述歐洲四國的建筑支出將嚴重萎縮；而加拿大保守黨的上臺

也將與選舉前支出劇增的情況形成鮮明對比。

即將舉辦的大型體育賽事為建筑業的發展注入了催化劑。英國承辦2012 年奧運會刺激

了其國內建筑市場的增長；巴西為2014年世界杯足球聯賽和2016 年奧運會正著手升級機

場、道路并修建賽場。此外，俄羅斯即將承辦2014 年冬季奧運會和2018 年FIFA世界杯

足球聯賽，波蘭將承辦歐洲足球錦標賽，卡塔爾將主辦2022年世界杯，這些國家為了提升

賽事觀眾的滿意度，大力發展相關基礎設施，以保障足夠的交通運載力、酒店和零售設施；

賽后這些設施也將長期助力其國內經濟發展。

另外，菲律賓建筑業市場向好，不可忽視。2012年菲律賓建筑領域的發展將呈現向上的態勢，實際增長率有望達到6.5%；之后幾年也將繼續走強，2013-2016 年間將保持年均

7.5%的實際增長率。首先，菲律賓政府大幅提高財政預算中對基礎設施領域的支出。繼去

年第四季度推出價值721 億菲律賓比索（約合17 億美元）的一攬子刺激計劃之后，今年政

府在基礎設施領域內的投資將達到1822 億菲律賓比索（約合42億美元）。1月份已經公布

了1418億菲律賓比索（約合33億美元），意味著預算項下2187個項目中的2025個將有望

在第一季度啟動。其次，菲律賓的貨幣狀況大為改善，將在一定程度上激發私人投資者的熱

情。從去年10 月開始，該國的通貨膨脹得到好轉，鋼材、水泥等原材料的價格有所回落，有利于建筑企業降低成本，提高利潤空間。另一方面，良性的通脹前景為政策利率的下調提

供了一定的空間，1月份菲律賓央行將隔夜存貸款利率下調了25個基點，隔夜存款利率調

整為4.25%，隔夜貸款利率調整為6.25%。利率的下調將有助于提振經濟活動和市場信心，也將提高國內建筑企業承攬項目的積極性。再次，備受關注的 PPP 計劃也將有所進展，13

個基礎設施項目將在年內完成招標。由于下一步項目融資、土地征用及設備采購都需要一定

時間，多數項目最早也要到2013年開工建設，這也是BMI 預測該菲律賓基礎設施領

域的實際增長將達到11.8%的重要原因。此外，目前菲律賓的電力產能已經不能滿足經濟快

速發展和人口不斷增長的需要，大規模的電站建設勢在必行。據悉，合同額約139 億美元的電站項目計劃在2013 年投入建設，其中大多數由菲律賓本國企業承攬，但是國際金融機構是其主要的融資渠道。

國內行業形勢向好

2011年全國建筑業總產值高達117734億元，比2010年增長22.6%。2011年我國固定資產投資(不含農戶)301933億元，比2010年增長23.8%，扣除固定資產投資價格上漲因素，實際增長16.1%。2011年我國新開工項目332931個，比上一年增長431個，全國建筑業房屋建筑施工面積84.62億平方米，增長19.5%，2011年，全國房地產開發投資61740億元，比上年增長27.9%，其中，住宅投資44308億元，增長30.2%，占房地產開發投資的比重為71.8%。按施工面積統計，房屋施工面積50.80億平方米，比上年增長25.3%。其中住宅施工面積38.84億平方米，增長23.4%。房屋新開工面積19.01億平方米，增長16.2%；住宅新開工面積14.60億平方米，增長12.9%。房屋竣工面積8.92億平方米，增長13.3%；住宅竣工面積7.17億平方米，增長13.0%。分地區來看，東部地區房地產開發投資35607億元，比上年增長27.2%；中部地區房地產開發投資13197億元，增長25.5%；西部地區房地產開發投資12936億元。

預計2012年，地方政府投資欲望強于中央政府，如海南國際旅游島、安徽城市帶、重慶兩江新區和湖北“十二萬億”投資等多個區域振興規劃陸續出臺，地方政府成為固定資產投資的主角，中央項目投資增速的回落更多的反應了中央政府為防止過快增長而有意控制投資節奏。

2012年鐵路建設投資規模為4060億元，其中用于大中型項目4050億元、小型項目10億元。全年安排國家及合資鐵路大中型項目249個，其中，收尾銷號項目63個（客運專線8個、新建鐵路14個、復線及擴能9個、電氣化工程1個、樞紐31個）；續建項目177個（客運專線41個，新建鐵路63個，復線及擴能31個，電氣化工程4個，樞紐37個，集裝箱1個），包括哈大客專等15個客運專線在內的年內建成投產項目84個；開工項目9個（客運專線1個，新建鐵路6個，復線及擴能2個）。

從長遠來看，未來50年，中國城市化率將提高到76%以上，城市對整個國民經濟的貢獻率將達到95%以上。都市圈、城市群、城市帶和中心城市的發展預示了中國城市化進程的高速起飛，也預示了建筑業更廣闊的市場即將到來。據預測，2009年至2020年，中國建筑業將增長130%。其中，2018年中國將超過美國成為全球最大的建筑市場，占全球建筑業總產值的19.1%。智能建筑市場前景廣闊，在2020年前，中國用于節能建筑項目的投資至少是1.5萬億。我國建筑節能藍圖蘊含著對節能材料和技術數萬億元的商機。

2012年1月基建市場動態

日前，英國國際商業監測機構BMI就2011 年“全球基礎設施指數”的表現發表一期分析文章。2011年國際基礎設施市場呈現如下特點：

一，整體表現疲軟。BMI 基礎設施指數和上年同期相比下跌了21%，而標準普爾500 指數同期僅下降約4%。由于全球股市下滑和對歐、美經濟的擔憂加劇，企業資產損失明顯，特別是工業領域的公司，其中建筑行業對經濟走勢尤其敏感，使得投資者更為審慎。建筑企業面臨的環境非常惡劣。法國萬喜公司（Vinci）受到法國市場不景氣的拖累，收入縮水，其股票價格與上年同期相比下降了近22%，發展前景不容樂觀。西班牙建筑公司法羅里奧（Ferrovial）指數同比上升了18.6%，排在前五名，其主要原因并非業績出色，而是轉讓了一系列資產。

二，發達國家與新興市場表現同樣不盡人意。受7、8月份證券下跌、歐元區債務危機持續、美國經濟增長乏力等多方因素的影響，發達國家的指數下滑了大約17%，其中法國

表現最差。BMI 之前曾對新興市場的建筑企業有過樂觀的預期，但2011 年，幾個新興國家的指數年跌幅也同樣達到17%，多少令人出乎意料。

三，專業領域表現分化，建材、機電業與石化行業冰火兩重天。受到Cemex,Holcim 和Lafarge（三大國際水泥巨頭）的績效拖累，建材和機電行業的指數同比下降26%，成為最不景氣的行業。據悉，Lafarge 和Cemex 持續被巨額債務所困，銀行處于規避風險的因素，對企業的融資計劃態度消極；原材料價格的上漲也不斷壓縮這個資源密集型產業的利潤空間。此外，較為知名的日本建筑和礦山機械制造商Komatsu和中國的安徽海螺水泥股份有限公司也呈現下滑趨勢。在大環境黯淡的情況下，石油和天然氣公司卻仍然保持強勁的增長勢頭,較去年同期上漲了38%。指數排名在前5 位的公司中石油和天然氣領域企業占據2 家。（標注：該指數是BMI 通過對基礎設施領域66 家上市公司的股票價格進行加權平均，來評估國際基礎設施建設市場走勢的一項指標。這些公司來自三個主要領域，交通領域14 家、能源與公用事業30 家、建筑和設計22 家；來自全球各地，亞洲17 家、西歐27 家、東南歐4家、拉美4 家、北美12 家、拉美2 家。）

歐洲基礎設施市場動態

德國建筑領域增長將放緩：德國建筑業協會預計2012 年德國建筑市場的名義增長率為

2.5%，實際增長率為1%；而2011 年其名義增長率為9.5%，實際增長率為6.5%。在公共建設領域，2011 年經濟刺激政策中列支的約60 億歐元公共建設資金已全部投放完畢，今年公共開支下降將導致建筑市場做出調整，名義產值預計下降2.5%。投資者為避免資本市場風險會將資本更多地投入到房地產開發市場，2012 年住宅建筑領域將從中獲益，預測名義銷售額將增長6%，但仍低于2011 年14%的增長率。在商業建筑領域，預計2012 年將面臨更大的滑坡，名義銷售額將僅增長3%，明顯低于去年11%的增長水平。

法國 Vinci 公司收購印度NAPC 公司：法國建筑業巨頭Vinci 公司的運輸業子公司Eurovia 日前收購了印度土木工程公司NAPC，交易金額尚未透露。此次收購標志著Vinci 及其旗下Eurovia 公司成功打入印度市場。NAPC 是印度的一家建筑和公共工程公司，成立于1949 年，在被收購前是一個家族企業。2011 年營業收入超過1 億歐元（折合1.25 億美元），業務遍布欽耐、班加羅爾、孟買、果阿邦、奧里薩邦和中東地區。業務范圍廣泛，包括土石方和筑路工程，以及土地開發、機場建設、堤壩、水庫和運河建設等。該公司總部位于泰米爾納德邦的欽耐，而泰米爾納德邦是印度第五大經濟區，在工業和港口領域能夠吸引可觀的海外投資。

英國高速鐵路項目獲批：英國交通大臣近日批準了連接倫敦和英國中北部地區的High-Speed Two（HS2）高速鐵路建設項目規劃，項目總投資高達320 億英鎊（折合390 億歐元）。該項目計劃分為兩個階段進行建設。一期工程全長90 英里，將修建倫敦至英國中西部地區的鐵路線，該線路還將與現有的High-Speed One（HS1）高速鐵路網相連接。一期計劃于2016 年動工，預計于2026 年開通運行。項目一期工程運營后，列車運行速度將提高至每小時225 英里（363 公里/小時），倫敦至伯明翰的行車時間將縮短為49 分鐘。二期工程計劃工期為2032 至2033 年，工程建設主要為將高速鐵路線路延長至曼徹斯特和利茲等英國北部地區。據英國政府預測，該高速鐵路項目產生的經濟效益將高達470億英鎊（折合570 億歐元），60 多年運營的票價收入總計將達到340 億英鎊（折合410 億歐元）。瑞典Skanska 公司收購美國承包商：日益擴張的瑞典承包商 Skanska 公司近日以1.35 億美元收購了美國商業、工業和電力建設公司Industrial Contractors。Industrial Contractors 公司2011 年的營業收入達5 億美元。該公司設有三個獨立的業務部門：電力和能源部門、商業和輕工業部門以及重工業部門。據估算，Industrial Contractors Skanska 將占Skanska 美國土木公司規模的約三分之一，是Skanska擴大服務范圍、提高土木工程業務區域性市場地位的重要戰略步驟。在執行此項收購交易的幾周之前，Skanska 公司剛剛收購了波蘭筑路承包

商Pudiz 集團及其子公司WMPD，以提高其在東歐地區的市場地位。

亞太地區基礎設施市場動態

日本支持印度基礎設施建設：日本首相和印度總理日前就日本對印度基礎設施建設項目提供支持達成廣泛的協議。根據該協議，日本承諾在未來五年內投資45 億美元以支持德里-孟買工業走廊項目（DMIC），并對該項目提供專業技術支持。為支持DMIC 項目，雙方還一致同意加快相關項目的推進速度，包括位于古吉拉特邦Dahej 的海水淡化項目、位于拉賈斯坦邦Neemrana 工業區的大光伏發電站和位于馬哈拉施特拉邦的一個燃氣獨立發電廠等項目。DMIC 項目的二期工程為建設一個橫跨六個州的工業區，預計投資1000 億美元。該項目規劃還包括修建一條全長1483 公里的高速貨運鐵路線、三座港口、六座機場以及一條連接印度政治和金融城市的無交叉路口六車道高速公路等計劃。與此同時，雙方還強調了在欽耐和班加羅爾兩地之間的區域發展基礎設施建設的重要性，許多日本公司已經直接在這一地區投資興建生產基地。此外，恩諾爾、欽奈和鄰近地區的港口、工業園區和周邊設施等基礎設施項目也將考慮重建。該協議項下的其他基礎設施投資領域還包括發展印度高速公路項目以及使用日本技術和專業知識開發印度的高速鐵路系統。

耗資 82 億美元的沙特鐵路項目授標：沙特阿拉伯當局已將價值 308 億里亞爾（折合82 億美元）的Haramain 高速鐵路項目第二階段的建設合同授予沙特-西班牙合資的Al Shoula 鐵路財團。該合同內容包括鋪設鐵軌、鐵路電氣化、業務運營和為期12 年的維修保養工作。總長450 公里的Haramain項目是為吉達、圣地麥加和麥地那之間的朝圣者修建的高速旅客線路。沙特-西班牙合資的Al Shoula 財團由沙特公司Al Shoula 管理，包括西班牙鐵路運營商RENFE、西班牙機車車輛制造商Talgo、Invensys Rail 的子公司Dimetronic、西班牙鐵路管理部門ADIF，西班牙工程公司INECO、OHL 和Cobra 等。

韓國現代建設公司 2012年業務可能繼續下滑：韓國現代建設公司在 2011 年第三季度出售其Korail 機場鐵路的股份，使營業收入和凈利潤較2010 年同期分別上漲10.3%和17.4%，但全年營業利潤率仍下降5.7%。韓國本土業務占現代建設公司總收入的 50%，由于住房需求下滑、政府對基礎設施出資減少、施工公司眾多等原因，國內市場并未為其提供太多發展空間。同時，其最大海外市場——中東北非出現的社會動蕩問題也使不少在建項目和新項目面臨拖延或取消。因此，2012 年對韓國現代建設公司來說仍不容樂觀。

馬來西亞電力短缺：馬來西亞建筑公司 MMC 的下屬發電廠馬拉科夫（Malakoff）與國有電力生產商TNB 簽署合約，將承攬丹戎賓（Tanjung Bin）火電站。國際商業監測BMI 認為，這一舉動再次說明馬來西亞半島2015 年前持續電力短缺。據悉，還有兩個電力項目近期也即將公布。

澳大利亞建筑市場實現增長：根據澳洲工業集團（AIG）提供的信息，2011 年12 月份澳洲建筑業指數（澳洲PCI）比11 月份提高了1.4 點，達到41 點，雖然仍位于作為判斷建筑業增長分界點的50 點以下，但是已經結束了連續19 個月的下滑。2011 年12 月PCI 的提高主要歸功于工程建設領域，該領域增長了5.7 點，達到51.3 點，其恢復增長態勢明顯；同時AIG 表示由于當前資源相關領域的強勁增長，工程建設領域將持續向好。相反，住宅和商業建筑領域的PCI 指數還在以緩慢速度繼續下降，而房地產建筑領域則出現大幅下滑。全球經濟形勢依然嚴峻

2012年全球經濟形勢依然不樂觀

受全球政治經濟影響，全球建筑市場相對低迷。很多國家受出口貿易惡化、全球信貸條件收緊和資本流入減緩的影響，2012 年的經濟形勢并不樂觀。

受歐債危機影響，歐元區的經濟產值在 2012 年無增長預期。德國2011 年經濟上漲3%，2012 年此增幅則有可能降至1%，成為歐元區經濟下滑最大的國家。英國2012 年的經濟增

速預期同樣僅為1%；美洲國家對于歐洲經濟的下滑并不具有太強免疫力。但是因國內消費性開支的支撐，美國經濟并未進入衰退狀態，近幾年年均增幅有望保持在1%至1.5%。墨西哥因與美國的緊密貿易關系，經濟發展受美國影響較大。巴西工業產值去年陡增7.5%，其國內計劃放緩近兩年的發展速度。亞洲此次受外部影響的程度低于 2008 至2009 年間的情況；日本經濟延續了三月份地震以來的回升趨勢，今年實現了3.5%的增長；但日元升值和發達國家經濟疲軟導致了其出口收入的減少，預計2012 年增速僅為2.7%。

受歐洲和北美地區經濟低迷的影響，亞太地區的貿易國家（如新加坡、馬來西亞、韓國、泰國）經濟將難逃減速。印度因其財政緊縮和出口需求削弱，經濟也將緩慢前行。歐債危機將對發達國家電力市場造成重大影響

進入 2012年以來，歐債危機呈現出進一步加深的趨勢，極有可能陷入全面爆發的風險之中。英國國際商業監測機構BMI 稱，黯淡的經濟增長前景將大大削弱這些發達國家的電力領域需求，尤其是意大利、西班牙、法國英國等一些歐洲國家電力市場在今年將出現負增長，加拿大和美國雖然仍能保持上升，但是疲軟態勢明顯。盡管發達國家電力市場的產能和消費一度出現回升，但是在2011年第四季度美國和歐元區經濟體的發展均出現了不良的信號。短期來看，發達國家電力市場的發展前景不容樂觀。首先，緊縮措施和風險規避的需求將在一定程度上縮減電力領域的資本支出，尤其是面臨資金危機的歐洲各國；其次，可再生能源項目的發展存在不確定性，雖然降低核能利用將在一定程度上對這一領域形成刺激，但是財政緊縮等因素又形成一定障礙；再次，對于核利用問題的爭論依舊火熱，尤其是在法國原子能的利用已經成為了焦點，BMI 對核能發電的發展前景持悲觀態度；另外，一些環保、技術方面的管控措施對電力項目的進程也將產生影響。

長期來看，隨著環境規范日趨嚴格和電力設備逐漸老化，在一些相對成熟的電力市場，大量的投資將進入更新現有設備、提高生產效率領域，未來十年發達國家電力市場規模的擴大將會放緩。BMI 還強調，不同國家的具體情況決定其發展路徑也將有所不同，例如德國和日本很有可能會放棄原來的發展軌跡，提高熱電等可再生能源的產量以彌補核利 用的下滑。

第四篇：2013年房地產市場展望

2013年房地產市場展望

作者：房地產管理專家－李豪

2012年房地產市場依然在“新國八條”政策之下渡過，整體市場情況明顯好于2011年，尤其是下半年。那么即將到來的2013年，房地產市場將如何？是否依然持續2011年的政策，或者是否有更嚴厲的政策呢？結合多種因素，我做一個大膽的預測：

1、2013年房地產市場表面波瀾不驚，實際暗潮洶涌——表面量升價穩，實際上是土地與市場競爭，各大商企競爭加劇，未來房地產企業競爭是拼戰略、拼模式、拼資本、拼管理、拼人才。

2、一、二線城市走暖，三、四線看量

3、大開發商繼續兼并，小開發商依然難受

4、復合地產、產業地產、旅游地產等多業態、復合型地產形勢逐步成為主流

5、保障房進一步推動，房產稅擴大試點

6、稅制改革，經濟回暖，股市不看好，樓市依然是主流

7、各地地鐵大進軍，繼續推動城市化和城郊一體化

8、大城市發展暫告一段落，城鎮鄉是下一波經濟發展和房地產發展的動力

第五篇：回顧黃金走勢 展望2012市場

回顧過去的黃金走勢

摘要

1、基本面環境影響

歐債危機與QE2的結束在上半年影響著貨幣市場，也影響著金價。現貨黃金價格在今年初至五一勞動節期間漲幅達11%，或158.21美元/盎司，僅次于白銀61%與原油25%的超漲，在資本市場里顏色鮮亮。我們認為，在下半年里，基本面依然是激發黃金市場價格發展的外部因素，歐美主要經濟體糟糕的經濟狀況將會持續，并伴隨著各國的刺激或救助政策，避險將成為黃金趨勢的主導。

2、黃金的投資趨勢

2011年一季度總投資需求較去年同期下降27.7%。我們認為世界經濟的好轉、金價增長幅度的緩慢是使投資者拋棄了低收益的黃金轉向投資其他大宗商品的原因。雖然NYMEX場內交易的黃金投資有所下降，但是ETFs的投資興趣有恢復跡象，5月9日后，SPDR持倉量開始逐漸增加，從1201.95噸增加至7月14日的1225.41噸，微漲2.8%。加之，目前金融市場流動性充裕，投資需求將會在修正之后穩中有升。

3、黃金價格展望

從周期上考慮，今年上半年黃金價格走勢比較符合以往周期性規律，在2、3月份實現回調，4月份起穩回升，5月份實現階段性高點；但是不符合的是，今年7月份創出新高，節奏有所提前，因為市場上有QE3的預期。但是，我們認為需求淡季將限制黃金在7月份的漲勢跟漲速，我們更看好9月份及第四季度的黃金表現。

一、基本面環境影響

美國 違約？

1、貨幣政策走向 就業 居高不下

（資料來源：北京黃金交易中心海淀營業部技術部）

2011年初至今，趨使黃金上漲的部分原因是市場對于美國QE3的預期。FED制定貨幣政策的主要依據是美國的通脹和就業，但是最近一次調查顯示，美國非農就業人數創過去9月來最低增幅，失業率也達到了9.2%，創2010年末以來的最高水平。即使QE2再高調，顯然遠沒有達到最初調控經濟的預期。雖然伯南克在7月13日的聽證會上將年底的通脹預期降至8.6%-8.9%，但這依然是非常高的水平。

（資料來源：中金公司研究部）

拯救就業，提振消費，持續到前底前接近于0的聯邦基金利率，我們認為這都是必要的。如果在未來數月勞動力市場持續惡化，不排除FED推出QE3的可能，或者變相推出新的刺激方案。

（資料來源：國信證券研究所）

黃金與失業率呈現一定的正相關關系，如今美國經濟疲弱，失業率居高不下，黃金上行傾向的概率較大。

（資料來源：北京黃金交易中心海淀營業部技術部）

基于失業率的持續性，我們認為，無論后市FED是否會推出新的貨幣政策，美國就業的疲弱狀況短期都難以改變，對以70%之上消費主導型經濟體而言，經濟狀況不會明顯改善。通脹可控 掃清障礙

FED制定政策的另一個重要參考因素就是物價水平。

排除季節性因素，不可否認的是，自2010年10月以來，美國的核心通脹率依然處于上行通道。然而，美國最新公布的核心CPI季調值年率1.6%，仍舊是在可控的范圍內（低于2%的通貨膨脹目標制）。

（資料來源：BLOOMBERG）

通脹在部分程度上決定了FED的貨幣政策走向，進而影響到美元走勢，最終會傳導至金價上，如下圖，通脹數據和金價間也呈現一定的正相關性。

（資料來源：北京黃金交易中心海淀營業部技術部）

美國的物價水平較為溫和，短期內并無惡性通脹的風險，因此在使用寬松的貨幣政策來調控經濟時，通脹因素又不作為重點，那么美聯儲推出進一步的QE可能性就越來越大了。而伯南克自己也承認，如果近期經濟弱勢的時間超預期，通縮風險再見，有必要進一步提供政策支持。

綜合來看，我們認為FED下半年的貨幣傾向是：首先，維持低利率政策不變；其次，在失業率和通脹進行兩個月左右的一個觀察期之后，伺機實行新的寬松政策以刺激經濟持續增長。而美元則會在這種寬松的大背景下實現貶值，不僅僅是黃金，以美元標價的任何商品都會從中受益。

另外，雖然美國與歐洲通脹暫時可控，但是新興經濟體卻在忍受著美元貶值帶來的輸入性通脹。中國6月CPI已達創6.4%，創09年以來的最高紀錄，并連續5次加息與提高存款準備金，但無法遏制通脹勢頭。類似情況還發生在印度、巴西等新興經濟體。如果美國繼續維持美元貶值，新興經濟體將會源源不斷的被通脹。不論是美國的貨幣政策以及所引起的連鎖反映，通脹的受益者最終只有黃金。

（資料來源：北京黃金交易中心海淀營業部技術部）

2、美債與美國財政政策

讓山姆大叔頭疼的不僅僅是就業和通脹，還有足以壓垮人的債務。如果美國不能在8月2日之前提高債務上限的話，希臘面臨的挑戰美國也無法避免，那就是債務違約。（國會給公共債務設置上限始于1917年，目的是定期檢視政府的開支狀況）眾多分析認為，如果美國發生違約，其影響不亞到2009年雷曼兄弟倒閉后的金融危機的影響。

（資料來源：Wind資訊，浙商證券研究所）

當然，也正因為后果嚴重，所以發生的概率比較小，因為自1960年以來國會已78次永久提高、臨時延長或修改債務上限。在奧巴馬就職以來，國會已在先后3次提高債務上限至14.29萬億美元。如法炮制，我們認為，可能的結果是兩黨在最后期限前達成最終協議，不會發生違約風險。

雖然發生的可能性較低，但是我們依然設想了極端的情況：共民兩黨因分歧無法達成一致，迫使白宮關門。違約抬高了債券的利率，由此增加的借貸成本將進一步打擊美國搖搖欲墜的經濟，當然還有美國的信譽受損與美元的大幅貶值。資金將會從美國無情地抽走，新的危機從此醞釀。

如果是發生這種極端的情況，我們想到了黃金。

3、多德弗蘭克法案與黃金市場

金融危機后，奧巴馬政府從金融機構監管、金融市場監管、消費者權益保護、危機處理和國際合作方面做全面監管，最終《多德·弗蘭克法案》出爐。根據《多德-弗蘭克法案》(Dodd-Frank Act)中編號為742(2)的條款規定，2011年7月15日起禁止美國公民進行所有貴金屬（包括黃金、白銀）柜臺交易(OTC)。從法案發布的時間和主要內容上看，法案是在金融危機發生后，美國政府為保護投資者、消費者利益而實行的，而取消OTC交易只是眾多條款中的一項，只是為了規范貴金屬市場，防止金融危機重演的一項措施而已，并且美國貴金屬交易的主流市場是期貨市場，而不是OTC市場，所以美國禁止金銀柜臺交易對金銀走勢影響不大，其對黃金價格的長期趨勢并沒有太大的影響。4、2012大選誰與爭鋒

2012不僅僅是瑪雅預言的世界末日，也是美國的大選年，兩黨依舊會重復過去為選票而激烈競爭，對債務上限問題相持不下就是最好的體現。與民主黨相較，共和黨在社會議題上傾向保守主義，在經濟上則更接近于自由意志主義，并與華爾街和商業區（地區小型商行）都有密切關系，但很少獲得工會團體支持。奧巴馬出于連任競選考慮，將會在刺激政策上有作作為，否則帶著接近10%的失業率去參選，較難服眾。現在，奧巴馬考慮的也許不是大幅降低失業率，而是有所降低就好，給選民一個經濟確實改善的跡象。

可以預見的是政策的出臺不會一帆風順，參眾兩院的爭吵將持續至大選結束，經濟政策的不確定將使美國經濟走上一條充滿荊棘的路，最終將轉回伯南克那里。

歐債危機的救贖

歐豬5國：Portugal—葡萄牙、Italy—意大利、Ireland—愛爾蘭、Greece—希臘、Spain—西班牙=Piigs IMF與歐盟推出的億歐元聯合救助計劃并沒有解決希臘債務危機，那使那是建立歐元體系以來規模最大的7500億歐元，反而像一匹脫韁的野馬，肆無忌憚地在歐元區的其他國家橫沖直撞，希臘債務危機繼續深化，演變成歐洲債務危機。

2011年歐元區第一季度GDP增長0.8%，較去年同期增長0.5個百分點，核心經濟體的拉動功不可沒，而深陷困境的外圍國家貢獻較少。外圍國家與核心國家在整個歐元區的經濟增長上表現出明顯的差異，歐豬五國中除了意大利外，普遍低于歐元區的整體增長速度。加之，ECB在7月份加息，高盛認為這將使得歐洲的再融資利率在2012年將達到2.5%，對于債務危機嚴重的國家無疑雪上加霜，增加融資難度。

（資料來源：高盛全球ECS）

1、希臘—緊縮財政，讓財政變得更糟糕

在過去的十年中，刺激商業活動和吸引投資驅使著外圍國家的企業所得稅普遍低于其他國家，然而為了擺脫債務危機，這些國家不得不提高稅收，尤其是希臘。但是緊縮的財政卻讓財政狀況更加糟糕。作為歐洲債務危機的起源，希臘已滿目瘡痍，為了獲得二次援助，只有極力阻止財政繼續惡化，該國經濟總量的6.4%都用來開源節流。希臘2010年的有效稅率較2005-2009上漲了25%，這是外圍 國家漲幅最高的一個（而德、法、英卻在減少）；長久以來，希臘的GDP增長依靠向外不斷借貸和高額的政府支出支持，但危機使得支柱型產業--旅游和航運業受到嚴重沖擊，旅游業在今年收入下降25%，政府的財政實現賬面平衡就變得更加困難。

（資源來源：高盛全球ECS）

2、愛爾蘭、葡萄牙同病相憐

這兩個國家是繼希臘之后最脆弱的國家，兩國的違約風險在2010年時僅次于希臘，債務占GDP的比分別是82.9%和84.6%。

（資料來源：東方財富網）

（衡量違約風險水平的）CDS也基本處于同一水平，而且是希臘之后接連被救助的國家；同時，兩國在歐元區的經濟規模都很小。

（資料來源：北京黃金交易中心海淀營業部）

在2011年7月份時，愛爾蘭政府債券評級被穆迪下調垃圾級，同月該評級機構也將葡萄牙的主權債務評為垃圾級。

由于缺乏資金，企業仍舊負債累累，這里少不了愛爾蘭和葡萄牙。如今，希臘與這兩國都被評為垃圾級，也是繼希臘之后違約可能性最高的歐元區國家。

3、意大利—政治因素加重財政負擔

意大利是歐元區的第三大經濟體，來自意國家統計局數據顯示，今年第一季度，意大利實現財政收入1534.4億歐元，同比增長3.8%；財政支出達1827.2億歐元，增長1.9%，財政赤字占GDP比重7.7%，比上年同期減少0.8個百分點，開源節流幫助該國紓緩國內壓力，但不可回避的是這一數據仍高于2010年全年的比重4.5%，且高于《穩定與增長公約》的3%的比例上限。

該國銀行系統的財務狀況比其他外圍國家要好的局面也正發生著改變：10年期國債收益率與德國國債的利差在7月中旬達到2.45個百分點左右，創紀錄新高，推動意大利10年期國債收益率升至5.28%，逼近5.5%-5.7%區間。一些銀行家認為，若收益率達到5.5%-5.7%，可能開始對意大利財務狀況施加沉重壓力。

禍不單行，意國政局不穩。意總理對財長的口頭攻擊起發市場猜測這個實施嚴厲的財長可能會辭職，這個債務占GDP比達到118%僅次于希臘的國家，國債規模高于希臘又面臨大量債券到期，債務危機下也已步履維艱。

我們依然客觀的看到，意大利5年期的CDS一直維持低位，對于該國違約的可能性我們持保守態度。即使意大利目前發生違約的可能性要較前文提及的三個國家低很多，不過債務負擔過重，銀行規模龐大（數據顯示歐洲銀行持有意大利和西班牙的債務共約5520億歐元，持有外圍國家債務為1840億歐元）在債務危機充斥的氛圍中，依然不能獨善其身，難免作為一個不安因素一直被評級機構窺視。

（資源來源：興業證券）

4、西班牙—東方不亮西方亮

西班牙的CDS相較其他外圍國家低，僅略高于意大利；預算赤字占比也高達9.2%，高于意大利；失業率在外圍國家中處于最高水平，今年一季度失業率為21.29%（青年失業率更是高達40%。），不斷被通脹削弱的實際購買力導致其內需不能保證、財政狀況也差強人意，但是權威機構對西班牙的經濟評估較為正面，可謂東方不亮，西方亮。

（資料來源：高盛全球ECS）

投行高盛認為，西班牙將會比歐元區的其他外圍國家具有更多的彈性，2011年的經濟增長如果達到1.1%，那么2012年將會增長至1.9%。由于西班牙主要出口中高端科技類產品，特別地涉及到車輛、運輸設備、鋼鐵、特殊材質的塑料與金屬以及蔬菜水果，因此這將有利于促進貿易平衡，推動10%的貿易增長。非金融公司的已經接近盈利是一個非常積極的信號，部分原因就是西班牙的對外出口的大約1/5出售給了新興市場，8%銷售到了美洲，主要是拉丁美洲（這些地區的國家經濟增長率較高），而出口的所帶來的效用并沒有受到緊縮財政的影響，即使西班牙將經濟總量的2.5%用來減少政府開支及增加稅收。而希臘、愛爾蘭、意大利等國家較其仍有一定差距。

作為歐元區第四大經濟體，西班牙的經濟規模超過葡萄牙、希臘與愛爾蘭的總和，但是風險溢價卻遠遠低于其他經濟體。因此西班牙發生違約的概率在歐豬五國中是最低的。但是我們仍要看到，西班牙在今年的失業率是歐元區國家中相當高的。

（資料來源：高盛全球ECS）

雖然在違約風險上相對較低，但是過高失業率將是其推行財政政策的軟肋；再者，銀行規模龐大，數據顯示歐洲銀行持有意大利和西班牙的債務共約5520億歐元，持有外圍國家債務為1840億歐元，考慮到該國債券是歐盟債券投資組合的重要組成部分，也是歐元區的較大經濟體，如果存在違約風險，破壞力度要比希臘要大得多，因此該國也被納入重點觀察名單。

5、綜述

（資料來源：中金公司）

如上圖，西班牙與意大利的五年期CDS維持在相對低位，穩中有升，不溫不火。但希臘、葡萄牙、愛爾蘭的情況就非常糟糕。自今年6月份以來，希臘5年期CDS大幅飆升，一度達到2073，刷新2010年以來最高值。信貸市場已傾向于希臘在違約邊緣（要知道，如果沒有第五批貸款的及時雨，希臘將無法在7月償還70億歐元的到期債務）。現在希臘已無法依靠自身的力量來解決債務危機，需要外界不斷填補這個無底洞。葡萄牙和愛爾蘭的CDS并駕齊驅，緊隨其后，也創出同期最高值，違約風險正在加大（這兩個國家同樣依賴IMF與歐盟貸款），再加上投機行為的推波助瀾，危機正在擴散。

（資料來源：中金公司）

需要客觀承認的是，在歐元區的庇佑下，希臘會比違約的俄羅斯要幸運，即使德國不情愿，但同一屋檐下怎能不低頭；更何況ECB對希臘的風險敞口約有1400億歐元（比希臘得到的第一批貸款還要多）；歐洲大型銀行對希臘、愛爾蘭和葡萄牙主權債務的總風險敞口接近2,000億歐元。歐洲的銀行持有希臘國債占總債務的25%。可想而之希臘的重組將會造成多大的損失，ECB也不會接受任何形式的重組，因為這將對部分國家的銀行系統造成沖擊，從而形成系統性風險。

從最初7500億歐元聯合計劃的效力來看，就像打了水漂，希臘、愛爾蘭、葡萄牙主權被無情地下調至垃圾級。擺在歐元區決策者面前的是救還是不救，不救最直接的后果是遭遇重組；救，法只能像美國以前在做、現在在做、未來還要繼續做的—印鈔償債。很顯然，這是有利于黃金價格的。

新興市場發展迅猛 貴金屬需求旺盛

首先，新興市場的經濟發展較為順利，成為黃金的主要買家。

理由是，這些國家希望通過買入黃金來平衡日益增長的外匯儲備（主要是美元資產）。對于這些國家而言，黃金在儲備多樣化方面的吸引力與日俱增。實際上，新興市場國家的黃金在外匯中占比仍然較低，平均僅為5%甚至更低，而這一數值在歐美大型經濟體卻高達67%之上。

（資料來源：世界黃金協會）

多個新興市場經濟體在2010年大筆購入黃金：俄羅斯購入135噸；印度央行在2009年購入200噸黃金以幫助該國重鑄黃金與外匯儲備間的平衡（如今印度黃金儲備占外匯儲備的8%）。我國政府在2009年也購入了400噸黃金。其他的新興市場國家包括泰國購入16噸；孟加拉國購入10噸；委內瑞拉購入5噸，菲律賓購入1.4噸。新興市場在過去10年中經濟增長強勁，使得外匯儲備膨脹，無論是

出口創匯還是干預匯率避免美元資產損失，增加黃金儲備成了新興經濟體不二的選擇。其次，金價上漲與通脹風險刺激民間需求 有預計，中國經濟或將不到20年內追上美國，同期金磚四國（巴西、俄羅斯、印度和中國）的經濟總量將超過G7，經濟增長為民眾的黃金消費與投資提供巨大動力。

中國市場對于金飾的需求成為全球消費中最重要的力量之一，中國大陸地區2010年金飾需求量較上年增長13%，至399.7噸；第四季度需求量年增長26%，至115.8噸。若以人民幣計價，我國全年需求總額年率增長41%，至1060億元。中國消費者更多青睞于24K純金，表現為24K金的需求量增長尤其顯著，顯示出消費者的投資動機在黃金市場上占絕了日益重要的地位。此外，18K金需求量亦錄得適度增幅，歸因于2線及3線城市消費者需求環境的不斷改善。世界黃金協會預計，在未來10年，中國的對黃金的需求將增加1倍。除中國外的其他新興市場需求旺盛

印度的金飾需求是全球總需求量的另一個主要組成部分，該國2010年全年金飾需求量再次刷新歷史紀錄，達745.7噸，比1998年先前紀錄高位高出13%。若以當地貨幣計價，則需求總額較上年的6,690印度盧比增長了1倍有余，達13,420億印度盧比。歸因于當地黃金價格20%的漲幅以及需求總量69%的增幅。2010年第四季度，印度金飾需求量較上年同期增長47%，至210.5噸。印度教傳統排燈節和十勝節期間該需求量尤其顯著。除去節日銷售旺季這一因素之外，投資者對于當地黃金價格將不斷走高的信念也使得市場需求面實現“良性循環”。

俄羅斯2010年金飾需求年率增長12%，達到67.5噸，全年自一季度開始即呈現上升趨勢。四季度需求較09年同期上升8%，至19.6噸，盡管依然遠低于2007年四季度創出的28.7噸的峰值水平。黃金需求維持強勁，盡管眾多公司在全球金價創出紀錄高位的背景下，增加輕質金飾品的產量以降低成本。

中東地區2010年實物金條和金幣需求較上年實現了明顯擴張，彌補了黃金珠寶市場的低迷表現。數據顯示，中東地區2010年實物黃金需求量年率增長34%，至26.3噸，逼近2008年28.4噸的高位，預示該地區實物黃金市場正在回歸2000-2008年間的積極趨勢。

埃及全年實物黃金需求量年率增幅達到43%，但整體需求量依然處于低位，僅為2.4噸。其中第四季度需求量年率增長40%，至0.7噸。該國全年實物黃金需求量曾于2008年觸及11年高位2.5噸。進入2011年后，隨著該國政局不斷面臨動蕩威脅加大了當地投資者的實物黃金需求，埃及第一季度實物黃金需求料將有所突破。

個別市場方面，沙特阿拉伯全年實物黃金需求量年率增長33%，至14.5噸，為自1997年以來的最高水平。其中第四季度需求量年率增長43%，至6.4噸。主要歸因于投資者的資產保值意識以及對于金價將進一步上漲的預期。值得一提的是，當地投資者對于大規模金條的青睞程度尤其顯著。

潛在的地緣政治隱患

地緣政治問題歷來是黃金價格的主要推手，世界各地無論哪里產生動蕩，都是金價上漲的重要緣由，其根源，就在于黃金的避險功能。

1、中國南海

地緣政治問題有可能在中國南海蔓延，越南與我國在南海問題上的矛盾愈演愈烈，受它國背后的挑唆和越南政府的支持，越南國內發起了大規模游行。之后菲律賓也卷入的南海的爭端。

就南海問題來看，我國政府的態度十分強硬，從6月的連續6次南海艦隊的演習，進一步證明了我國在領土問題上是不會讓步的。觀察南海周圍鄰國的態度，也并沒有退讓、示弱的態度。就菲律賓而言，該國已向美國提出了購買武器的訂單。加之6月28日菲律賓和美國海軍的聯合演習，為未來南海問題的發展做出了準備。越南總理阮晉勇在6月13日簽署了征兵令，這是自1979年以來首次頒發征兵令。讓人不難看出該國對目前南海問題上的態度。印度出于種種目的考慮，也虎視眈眈南海問題。美日澳首次在南海聯合軍事演習劍指中國。由于各國態度十分強硬，不排除下半年南海局勢出現惡化并觸發軍事沖突的可能，雖然可能性很小，但這個劍拔弩張的戰爭預期也會支撐或促使黃金上漲。以目前各國軍事實力和國際形勢來看，即使南海戰爭爆發，也會是有限的局部戰爭，并且戰事不會拖的很久。投資者密切關注南海問題，或許不會失去一個贏利的好機會。

2、中東局勢

中東局勢由來已久，也是黃金上漲的主驅動力。潛在最值的注意的是伊朗問題，伊朗表面的核安全問題，其實核心依舊是石油問題。此問題不解決，難言美國的石油控制戰略獲得勝利。美國從阿富汗撤軍的同時，轉用軍力指向何方是令人關注的，除中國南海之外，恐怕就是伊朗了，數屆美國政府拿伊朗沒有任何辦法，奧巴馬為了謀求連任而競選下屆總統，或許會單邊行動拿伊朗開刀而軍事打擊伊朗，如果是這樣，黃金又會因大炮一響而猛漲。

供應與需求

礦產金供應

2011年第一季度，黃金供應量為872.2噸，同比下降4%。礦業供應（包括黃金礦業公司的凈頭寸與礦山生產）實現增長，但是央行售金行為的縮減，影響了總供應。

礦山生產量在多數國家和地區實現增產，由于新建及擴大現存礦山生產，甚至已停業的礦山實現二次開采也是礦產金產量增加的原因。增加的部分一方面來自澳大利亞的多數中小礦山，增較長6-7噸；還有美國巴里科公司所有的礦山增產4-5噸。雖然礦山供應存在滯后性，但是最近幾年的金價大幅上行給供應的提振，在2010就已經開始有所顯現。

（數據來源：世界黃金協會）

從下圖可見，今年第一季度的央行售金為負，成為凈買入，再生金較2010年四季度有所下降，我們認為是投資者持有以期更高的價格售出。需求

1、飾金需求

（資料來源：世界黃金協會）

2011年第一季度需求981.3噸，同比上漲11%，上百噸的同比增幅是歸因于投資需求顯著增長，珠寶首飾的需求較去年同期上漲56.8%，或36.9噸。而珠寶首飾的主要需求市場是中國和印度。中國珠寶需求在今年第一季度為142.9噸，同比增長21%，同時創出季度最好水平。與此同時，印度珠寶需求增長了12%至206。2噸。

（資料來源：世界黃金協會）

到了第二季度，兩國依然保持強勁的增長勢頭。我們預計在第三季度這兩國的黃金需求將會保持旺盛，因為日本的大婚季節就要到了，中國經濟的持續增長和節假日也將對黃金首飾的需求起到正面作用。

（資料來源：世界黃金協會）

2、以國家為單位的購買，無拋售

中國在2011年第一季度購買了129噸的黃金，這比2010年的采購更高，其他國家也有不同程度購買，這里，我們重點分析CBGA3下的售金情況：賣出黃金也解決不了歐洲債務危機

歐洲債務困境岌岌可危，那么歐元區可不可能賣出黃金緩解壓力呢？正常的思路就是歐債危機嚴重，解決財政赤字拋售庫存黃金情理之中，但實際卻出現了反常現象：簽約國在大幅減少售金并轉為凈買入。

（資料來源：世界黃金協會）

自從去年9月27日第三次央行售金協議以來，歐洲央行購買了350噸的黃金，CBGA3在首年共出售

7.1噸的黃金，今年以來只賣出了1噸黃金。從上兩個圖表的對比可看出，歐洲央行在2009年之后根本無意售金，即使有，也根本無法彌補債務缺口！因此，預計CBGA3的售金量將非常有限，基本上構不成對金價的利空。（數據來源：世界黃金協會）

世界黃金協會公布的最新數據顯示，截至2011年6月，歐元區16國（包括ECB）共持有10792.4噸的黃金，接近11000噸的黃金囤積規模是整個亞洲央行的三倍（亞洲地區央行共持有3008噸），甚至超過美國的黃金貯藏8133.5噸。

（數據來源：世界黃金協會）

即使以歷史最高1589美元/盎司的價格賣掉全部歐元區的黃金儲備，也僅僅相當于歐元區總體7萬億歐元債務的不到5%。

債務問題最嚴重的國家中，葡萄牙賣掉黃金儲備能解決自身債務負擔的9.3%外，意大利能解決債務的5%，愛爾蘭等國賣出黃金儲備僅能支付國家債務的不到1%。

為了還清歐元區的全部債務，以歐元標價的黃金價格至少要到20334歐元/盎司，較現在接近20倍的溢價以及杯水車薪的補償，對于特里謝來說，相比賣出黃金，以新印的錢去交換新的政府債務，用貶值的貨幣貶值它的債務相對更容易一些。新的大量的流動性的注入，金價里將更多的體現通脹與不斷創造的錢。

（資料來源：BullionVault）

如圖所示：歐盟27國黃金儲備與其各自的公共債務比例關系。

以目前的金價為基礎，黃金儲備價值占整個公債的比例普遍

非常小，這些國家即使賣掉該國全部黃金儲備也無法彌補各國沉重的債務負擔。

3、投資興趣----資金推動與流動性 CFTC

（數據來源：CFTC）

根據美國商品與期貨委員會（簡CFTC）每周一次“Commitment of Traders”（交易者持倉報告，簡稱COT）對COMEX黃金投機性頭寸的跟蹤，我們發現投機性多頭頭寸的持倉變化與黃金價格呈較明顯的正相關關系，它們的相關系數為0.790405（越接近于1正相關關系越強）。我們從近期的數據中可見，投機性多頭在金價持續創新高持倉興趣開始下降，明顯獲利回吐跡象，顯示出隨金價走高逢高減持。從持倉興趣的角度，我們認為短期金價場內交易的需求開始下降，對黃金價格的支撐起到負面作用。ETFs

（數據來源：SPDR Gold Shares）

SPDR的持倉量與金價走勢長期一致。2011年一季度，雖然因美國QE2金價繼續高升，但世界經濟開始好轉，金價增長幅度的緩慢使投資者拋棄了低收益的黃金轉向投資其他大宗商品；白銀則在2011年一季度瘋狂飆升。到了2011年第二季度，歐債危機、美債危機等浮出水面，投資者再次將目光轉向了具有保值避險作用的黃金。2011年5月9日后，SPDR持倉量開始逐漸增加，從1201.95噸增加至7月14日的1225.41噸，微漲2.8%，季節性需求的約束限制了投資需求，同期金價漲幅達4.89%，現在黃金ETF持倉處于逐漸修復的過程，這與CFTC顯示的持興興趣下降基本一致，以此預計黃金價格將出現修正，而后穩中有升。

（數據來源：世界黃金協會）

總投資需求，2011年第一季度較去年同期下降27.7%。

LIBOR-OIS/金融市場流動性充裕

（資料來源：世界黃金協會）

金融危機期間，反映金融市場流動性狀況的3月期Libor/ois最高達到366個基點，雷曼兄弟的垮臺開

始了整個美元市場的流動性趨緊，基金經理們面臨大量贖回，將黃金作為最后的支付手段，瑞典央行更用黃金儲備獲得流動性對抗金融危機，至使金價在2008年第二季度-2008年年末從925.40美元/盎司跌至712.30美元/盎司，跌幅達23%.而隨著次貸危機的不斷升級，美國啟動了QE1與QE2，向市場不斷輸送流動性，3月期Libor/OIS所顯示出的金融市場流動性趨緊的勢態明顯減弱。

（資料來源：BLOOMBERG）

如今，隨著各國低利率及量化寬松，市場中充斥著流動性，3月期Libor/ois仍處在較低的水平，金融系統資金充裕，給黃金及大宗商品制造了一個上漲的環境，如果美聯儲推出QE3，勢必如虎添翼，將再創牛市神話。

綜述

黃金的貨幣地位在布雷頓森林體系瓦解之后強行退出貨幣舞臺，但是在全球經濟有待紓困導致其他形式抵押品（例如債券）的信用受到嚴重質疑的今天，主要金融機構已對黃金的貨幣屬性達成普遍共識：

今年5月下旬，歐洲議會經濟和貨幣事務委員會已經同意允許結算所將黃金作為抵押品，現在這份提議已經被提交至歐洲議會和歐盟理事會，在7月份將舉行新的一輪投票。早在2010年下半年，ICE Clear Europ歐洲主要的衍生品清算行成為歐洲首個接受黃金作為抵押品的清算；今年2月，摩根大通（JP Morgan）成為首家接受黃金作為抵押品的銀行。此外，芝加哥商業交易所也已將黃金作為特定交易的抵押品，倫敦清算所也將把黃金作為抵押品的事宜提上日程。

黃金的貨幣化開始加速，黃金的價值對于一個央行或一個國家而言，體現于防范貨幣貶值與波動、通脹通縮（通縮環境下黃金價格同樣會實現上漲）、戰爭、貨幣與國家信用。當這些問題暴發的時候，黃金將作為與之對抗的最終支付手段，而不是錢。

二、黃金價格展望

在本世紀第一個十年里，全球政治經濟格局已發生或正在發生極為深刻地變化，以至于數十年后才能對其變化做出客觀評價。因為這些變化的影響是長期的，只有在若干年后其作用才能全面體現出來。因此，新世紀黃金市場由熊轉牛所內含的社會信息遠比我們看到的要豐富得多。如何看待未來的市場發展，就需要我們從更高、更廣的視野中觀察市場的變化特征。

簡單地說，黃金作為紙幣的對立物和試金石，這種逆向運動將長期存在。在上述理由沒有被打破之前，黃金的上漲格局將不會輕易改變。

德意志銀行表示，維持黃金長線將升至2000美元，白銀長線將升至50美元的預期不變。法國里昂證券預測，2011年底黃金價格會達到2000美元。下面是我們對周期規律的解讀以及金價的預測：

（資料來源：北京黃金交易中心海淀營業部技術部）

作為傳統的黃金需求大國，印度金飾品購買最為活躍的時間通常在冬季結婚季節，自9月開始到來年3月。經世界黃金協會對印度季度性黃金需求趨勢的研究發現，1月、2月、9月和11月這四個月盧比計價的黃金價格表現最為堅挺。而通過對黃金十年的價格走勢、漲幅進行統計，得出的結論與印度的購買需求周期大體一致，略有區別。價格在1月、5月、9月和11月、12月均有良好表現。我們通過參考黃金的價格周期，對一年的行情走勢有一個大體清晰的輪廓及交易節奏。

從周期上考慮，今年上半年黃金價格走勢還是比較符合以往周期性規律的，在2、3月份實現回調，4月份起穩回升，5月份實現階段性高點；但是唯一一點不符合的是，季節性規律顯示在7月份時應當會繼續調整，在8月抬頭，但是今年7月份創出新

高，節奏有所提前，因為市場上有QE3的預期。但是，我們認為需求淡季將限制黃金在7月份的漲勢跟漲速，我們更看好9月份及第四季度的黃金表現。從交易量上看，三、貴金屬投資的操作策略

黃金市場發展大勢評估

較小視野：黃金牛市還能持續多久？ 較大視野：黃金市場大勢如何？

這些都是建立在投資者市場預期是影響黃金市場變化的主要力量這個基本點上。當投資者市場預期由空轉多，也便是黃金市場有熊轉牛的拐點到來之時，相反則是黃金牛市結束之日。

現在投資者依然看多，所以黃金牛市則仍存。目前市場中的主線是美元，而影響美元最重要的因素是QE3能否推出及下半年美國經濟是否會好轉，次主線是歐債。QE3是否推出直接影響著美元的漲跌，歐債問題解決的程度又直接影響到歐元，美元和歐

元又為負相關性，因此下半年的市場重點是看美元的發展。

但無論是美元的強與弱，歐元的好與壞在當今世界經濟的大環境下都不可能發生根本性的變化，也就是既不會出現暴漲也不會出現暴跌（黃金既不會變為一般商品也不會直接成為貨幣）。市場自有它本身的法則，這個法則就是天數。客觀上黃金沒有違約風險和對手合約風險，這在當今充滿企業、銀行違約風險和主權債務違約風險的世界里彌足珍貴，從而表現為做多風險要小于做空的風險。

（資料來源：北京黃金交易中心海淀營業部技術部）

金銀操作策略

以今年5月2日為例，前期白銀漲幅遠超黃金而后期跌幅又遠超黃金，再次印證白銀受資金的操縱在基本面的作用下大幅波動的特性。金銀最小比值在五·一期間達到最小的31.5一般合理比值在1：40，目前市場以回歸到合理比值區，也就是說如果黃金維持上漲則白銀就有可能展開一波強于黃金的漲勢。基于此，我們的操作策略有了： 黃金—趨勢操作

如QE3不推出則美元將有上漲動能，對大宗商品將是利空的，而黃金可采取倒金字塔建倉方式長期持有，從周線圖看，1480——1520區域是強支撐，準備兩次加倉的資金，在1590附近買進一份資金、1550附近買進兩份（加一倍資金）、1510附近買進四分資金。

如QE3推出則美元大跌，大宗商品上漲，黃金可采取菱形加倉方式，在1590附近買進一份、1600以上站穩后再買進兩份資金、1650以上站穩后只能再買進一份資金完成菱形加倉（資金總量控制在15%以內），上看目標位1750。不做波段及日內短線。白銀—由于白銀的避險功能遜色于黃金而資金炒作性又強于黃金，主要交易手段是做波段。趨勢性

建倉位39.00以下買進兩份資金，37.00以下附近買進四分資金，兩次建倉的資金中各有50%為長線持有，另一半則作為波段操作（資金使用總量控制在20%以內）。35.00——36.00為回調的強支撐。具體交易中應看著黃金做白銀，如黃金上漲，白銀做單可依據信號進場，如黃金下跌，則多單謹慎入場。日內短線資金使用量控制在10%以內，快進快出，滾動操作，可采取分批進場分批出場方法來博取短線差價。

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