第一篇：資產證券化對我國銀行業發展之金融效應分析[推薦]

資產證券化對我國銀行業發展之金融效應分析

一、目前我國銀行業經營面臨的主要困難和風險

(一)經營方式傳統單一，盈利渠道少、空間小

我國商業銀行目前只經營存貸業務。隨著利率市場化和金融業的開放，這種經營方式的弊端越來越明顯。

1.經營品種單一，盈利途徑較少。據統計，我國四大國有商業銀行在全國的存貸業務占比超過60%，利息收入是我國所有銀行收入的主要來源。以中國建設銀行為例，2005年中國建設銀行實現營業收入1287.14億元，其中利息收入為1165.51億元，利息收入占營業收入85.8%。2003年、2004年和2005年連續三年，中國建設銀行的中間收入占營業收入比例分別為4.6%、5.7%和6.6%。雖然中間收入的占比逐年增長，但這與西方國家平均40%的中間收入比差距還是比較大，其他商業銀行情況類似。

2.利差變小，盈利空間越來越小甚至倒掛。隨著利率的市場化，商業銀行必然面臨盈利空間越來越小的壓力。利率市場化是市場經濟正常現象，成熟的市場經濟國家都實現了利率市場化。我國自從1996年以后就開始了實施市場化利率。在2004年，人民銀行再次擴大金融機構貸款利率浮動區間，放開貸款的上限和存款的下限。由于同行業競爭激烈,尤其對優質客戶的競爭，必然提高存款利率的下限和降低貸款利率的上限。這樣一上一下就擠壓了銀行的利差空間。據統計，中國建設銀行在利率浮動前后的2004年、2005年利息收入占比分別為89%和85.8%，2005年比2004年下降3.2%。銀行的利差收入占比逐漸下降，其他銀行情況類似。

由于利率動態地隨宏觀經濟周期調整，當經濟處于上升期，利率相應地上調，進入所謂的加息周期。但經濟進入衰退期時，利率則會相應下調，進入降息周期。由于存貸的錯期，處于降息周期的貸款利率必定較低，而處于加息周期的存款利率必定較高。如果用加息周期的存款去供應降息周期的貸款就有可能出現存款利率高于貸款利率，這時銀行會出現利息倒掛。這種利率風險擴大就會形成系統性風險，輕則引起銀行虧損，重則導致銀行破產。例如2006年8月19日之前商業銀行五年期商業性貸款利率為4.77%，但如果按當時五年期存款基準存款利率為4.14%，利率空間非常小，僅0.63%,加上0.75%的管理成本,這樣利率倒掛0.12%。

(二)資產負債期限錯配現象嚴重，流動性風險大

銀行資產的期限逐漸延長。我國商業銀行的負債多為一年左右的短期存款，而資產則多為5年以上的長期貸款。隨著大宗消費貸款的發放，銀行貸款的期限傾向延長。特別是1998年以來，配合實施積極的財政政策和支持住房體制改革，我國銀行發行的國債項目配套貸款和個人住房貸款大量增加。隨著住房抵押貸款規模日益擴大，銀行貸款期限更是傾向延長，最長的可達30年。據統計，我國全部住房貸款(包括公積金貸款及組合貸款)平均期限為17年（岳振，2006）。

銀行負債期限趨向縮短。隨著銀行的降息，居民儲蓄日益趨向短期，活期存款在居民存款中所占的比重日益提高。自1996年5月1日以后，央行一直采取寬松的貨幣政策，不斷地放松銀根，連續八次降息，一年期存款基準利息從1996年5月1日的9.18%下降到2002年12月21日的1.98%，下降幅度為78.5%。由于利息較低，加之人們生活富裕，支付需要更多的現金，因此活期存款占存款的比重呈逐年上升態勢。據統計，從1999年末到2006年末，活期儲蓄占全部儲蓄的比重從24.60%逐步增加到36.25%。

我國銀行“短存長貸”現象日益嚴重。截至2006年末，我國金融機構中長期貸款占各項貸款的比重為47.28%，活期存款占各項存款的比重為36.25%，分別比2005年末提高2.36和1.66個百分點。據統計，目前我國長期存貸比最高達4.82倍（吳雨珊，2006）。

銀行以短期性儲蓄存款（負債）來支撐長期性放貸（資產）非常困難，可能加大利率風險和流動性風險。利率風險是指一旦短期利率上升，接近或超過長期利率時，銀行的效益將迅速下降，難以維持正常營運，甚至出現資不抵債。流動性風險是指一旦資本市場有更好的投資機會，短期儲蓄便會迅速地轉移出去，從而迫使放貸銀行面臨風險，嚴重制約銀行的放貸規模。如2006年5月股市火爆，據中國銀行上海分行統計，“五一”前后，從銀行轉入證券市場的資金增長了203%；5月8日一天銀行轉賬就高達2萬多筆，是平時的數倍；浦發銀行上海分行透露，5月1日到15日，僅上海地區就有12億元的資金經“銀證通”進入股市（李強，2006）。

(三)資本充足率偏低，系統性風險過大

資本充足率偏低是近年來我國銀行面臨的一個突出問題。1998年國家曾發行2700億元特種國債補充四大國有獨資商業銀行資本金，到2003年12月末，國有獨資商業銀行資本充足率平均為7.62%，低于《巴塞爾資本新協議》8%的標準。為了對中國銀行和中國建設銀行進行股份改造，2004年年初，國家又動用450億美元外匯儲備對它們進行注資。中國建設銀行在國家注資后，2004年末的資本充足率達到了11.29%,2005年又通過香港聯交所上市融資將資本充足率進一步提高到13.57%。中國銀行的情形與其類似。通過國家注資僅是個案，不可能推廣到其它銀行。通過證券市場發行股票融資不失為一種較佳的途徑，但上市條件較苛刻,資本充足率本身就是一項要求。這對于資本充足率不足的銀行來說通過上市融資來增加資本金就更難。

(四)經營存貸業務，風險高度集中

我國商業銀行長期以來經營傳統的存貸業務，由此產生利率風險、信用風險、操作風險、流動性風險等各種風險集中的狀況。

利率風險主要是指利率提高的風險。當銀行短期利率上升，接近或超過長期利率時，銀行的效益將會迅速下降，難以維持正常營運，甚至出現資不抵債。提前還貸的風險主要是市場利率下降所導致的風險。市場利率下降會使得信貸的借款人選擇其他的資金來源更為合算，這就可能促使貸款人提前償付銀行的貸款，甚至以當前的低利率水平再融資用以償付。通行的市場利率水平與合約利率水平之間的差距越大，借款人對抵押貸款再融資的動力就越強。提前償付將使銀行面臨現金流的不確定性，降低其預期的收益率。當市場利率降低至抵押貸款的合約利率之下時，借款人提前償付的可能性增大，而這時正是銀行不愿意被償付的時期，因為債務清償后，銀行再投資的收益率會比較低。

信用風險是指在信用活動中，由于信用關系的一方違約而給另一方或第三方造成損失的可能性。通常是指，在債權債務關系中，由于債務人違約而給債權人造成本金和利息損失的可能性。信用風險是銀行經營活動中最常見的一種風險，也是其面臨的最主要風險之一。由于全社會的征信體系沒有建立，企業和個人的信用無法識別。又因為沒有征信體系，企業和個人普遍不重視信用的積累，借貸市場存在嚴重信用危機。銀行面對這樣一個信用缺失的市場，必然采取慎貸甚至惜貸的策略。目前我國經濟效益好、信用好的國有大中型企業都選擇上市發行股票直接融資，不能上市直接融資的企業其資質、信用相對較差。這樣又會迫使銀行慎貸甚至惜貸。銀行慎貸、惜貸的直接后果就是存差出現，并且越來越嚴重。據統計，2006年末存差為10.92萬億元。面對巨大的存差，銀行的放款壓力非常大。加之各級機構的考核機制，迫使銀行將放貸集中在優質客戶身上，對住宅等不動產重復放貸，從而放大操作風險。即便銀行和放貸員知道這樣做的后果，但還是會堅持這樣做。例如2005年10月，上海浦東陸家嘴支行優佳公司的二手房的重復抵押案（辛紅，2006）。

(五)活期儲蓄占比過大、總存款量環比下降，可貸資金缺口過大

雖然目前我國商業銀行的存差很大,到2006年12月末為10.92萬億元。但這不是表明資金富余，供過于求。

資本是一種稀缺資源，隨著人們生活水平的提高和消費方式的改變，各類消費信貸規模越來越大。以個人住房抵押貸款為例，我國1997年人住房抵押貸款余額僅為190億元，2002年年底，人住房抵押貸款余額達到了近8000億元。2002年以來人住房抵押貸款余額直線上升，2004年年底與2005年第一季度末的人住房抵押貸款余額分別為15922.3億元和16743.7億元，同比分別增長35.1%和30.9%。由此可見,人住房抵押貸款發展很快,規模也很大。但根據國際經驗，我國住宅抵押貸款的缺口相當大。2001年歐盟國家人住房抵押貸款占GDP的比率平均達到39%，其中，英國為60%、德國為47%、荷蘭達到了74%，而我國到2004年年底的人住房抵押貸款占GDP的比例僅為11.7%（唐文進2006）。如果以此作為一個參照指標來做動態匡算的話，我國銀行發放住宅抵押貸款的資金缺口是相當大的，甚至可以說今后是無力滿足這種貸款需求的，即使做保守的匡算，也不會改變這一結論。并且其他各類消費貸款增長也很快，商業銀行要滿足日益增長的貸款需求，資金需求的缺口將越來越明顯。一方面商業銀行的資金存差逐年增大，另一方面中小企業又貸不到款，此外還有很多個人也貸不到款，這是因為銀行惜貸、慎貸的結果。雖然目前商業銀行的絕對存款量在逐年上升，但我們更應該清醒地認識到相對的存款增量在下降。這可以從兩個方面加以說明，一是儲蓄占整個存款比在上升。二是總存款的月度環比在逐漸下降，2005年總存款月度環比由年初的1.42%下降到年末的0.57%，2006年下降的趨勢更加嚴重，由年初的2.22%下降到年末的0.23%。前者除了容易形成流動性風險之外，也很難構成穩定的資金供給，后者說明資金的相對供給量在下降。

二、信貸資產證券化可以綜合解決商業銀行所面臨的困難

(一)有利于商業銀行改革傳統的盈利模式，實現運營方式的轉型

資產證券化是實現銀行運營方式轉型的重要工具。傳統商業銀行業的盈利模式主要是經營存貸業務，以利差收入為主要營業收入來源?，F代銀行業盈利主要以低風險的中間業務為主，存貸業務為輔。資產證券化是指商業銀行將貸款利息收益轉化為中介手續費和管理費收入等中間業務收入。商業銀行資產證券化所帶來的中間業務主要包括：商業銀行可以利用發起銀行的優勢充當起資產證券化的服務機構，為投資者提供貸款本息回收、貸款催收和處置、匯劃回收款、提供服務機構報告等項服務。商業銀行還可以充當資金保管機構，為受托機構提供資金保管、提供保管機構報告等項服務。此外，商業銀行也可以為企業應收賬款、基礎設施收費權、房地產物業租金設計證券化產品，從而拓展出新的業務范圍和收入盈利空間。從國外的經驗看，隨著資產證券化的發展，中間收入所占的比重越來越大。西方商業銀行早在1980年～1998年的10年間，其中間收入占總收入的比重就呈現快速上升的趨勢。美國、日本、英國的商業銀行中間業務收入占全部收益比重均在40%左右，美國花旗銀行收入的80%來自中間業務，英國最大的商業銀行巴克萊銀行，其中間業務的利潤可以彌補全部業務支出的70%以上。

可見,商業銀行實施信貸資產證券化可以改變銀行的傳統盈利模式，實現運營方式由傳統銀行業向現代銀行業轉型。

(二)有利于解決商業銀行資產負債期限錯配的矛盾，防范流動性風險

流動性風險是指經濟主體因流動性資產不足以應付需要而導致其損失的可能性。銀行的流動性風險主要為以下兩種情況：一是由于銀行流動性資產不足，不能滿足客戶提存或償還到期債務的需要；二是銀行沒有足夠的現金資產以滿足借款人融通資金和不當的貸款需求。上述兩種情況都會導致銀行信譽或客戶的損失，嚴重的可導致銀行破產?？梢?，資產流動性對于商業銀行是至關重要的。亞洲金融危機和一些金融機構（如香港的百富勤公司）倒閉事件，更是表明了資產流動性的重要性，并提示各國金融機構要十分注意資產的流動性問題。由于“短存長貸”，銀行資產的流動性很差，金融市場一旦有風吹草動，很容易使銀行陷入支付困難甚至支付危機。20世紀30年代美國儲蓄機構的“短存長貸”，使得儲蓄機構出現

嚴重的流動性風險，三大儲蓄機構都面臨破產的危險。

資產證券化能使銀行資產流動性增強，一方面銀行可以把長期貸款迅速變現，另一方面又可以把變現的資金再投入到各類貸款業務中。這樣既擴大了銀行的貸款業務規模，又增強銀行資產的流動性，防范了銀行所面臨的流動性風險。20世紀30年代，美國就是采取住房抵押貸款證券化方式化解了這一危機，這也是資產證券化的最初目的。

(三)有助于提高銀行資本充足率，滿足國際監管的要求

銀行資本充足率的計算公式可簡單表達為：資本金/風險加權資產。從國際經驗看，提高銀行資本充足率通常不外乎擴大分子和縮小分母兩種方式。擴大分子的辦法：一是通過注資或者銀行將自有利潤轉為資本金：二是由銀行發行次級債券或通過股票市場增資擴股補充資本金?？s小分母則主要通過減少風險資產的方式來實現。采用注資的方式在我國已經試過兩次，局限性較大。由銀行通過股票市場增資擴股補充資本金，則需等到銀行符合條件并上市之后才能做。隨著銀行資產規模的不斷擴張，銀行利潤的積累速度難以滿足資產擴張的需求，部分中小銀行已經明顯感覺到資本對資產的制約。在資本增長能力有限的情況下，調整風險資產的結構不失為一種良策。而資產證券化技術為調整資產結構提供了一種可行且靈活的方式。

根據中國銀監會《商業銀行資本充足率管理辦法》和《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》，商業銀行作為證券化交易發起機構，在計算資本充足率時，一方面可能會因轉移信貸資產而減少風險加權資產，另一方面如果形成了證券化風險暴露，則需要在風險加權資產（分母）中增加相應的風險加權資產，在某些情況下還需要從資本（分子）中扣減證券化風險暴露。在資產證券化交易中，如果因轉移信貸資產而減少的風險加權資產多于因證券化風險暴露而增加的風險加權資產，以及需要從資本中扣減證券化風險暴露，則會起到提高資本充足率的作用。由此可見，選擇風險權重大的信貸資產實施證券化，可以釋放出更多的資本，更有效地起到提高資本充足率的作用。

(四)有利于合理分散商業銀行所面臨的各種風險

通過資產證券化，商業銀行把信貸資產通過中介機構轉賣給各類投資機構和廣大投資者，這樣集中于銀行方面的風險就得到相當程度的轉移和分散，從而增加了整個金融體系的安全性。機構投資者購買資產證券化產品可以從四個方面降低商業銀行集中的各類風險：一是保險公司、養老基金和其他各類投資基金等金融機構，因其負債穩定且期限長，都趨向在市場上購買安全、穩定和收益較高的金融資產。資產證券化產品的安全性僅次于國債，且收益較高，使得保險公司、養老基金等樂意在證券市場上購入、持有這類產品。期限長的資產對于銀行是風險，但對于保險公司、養老基金等金融機構并不構成風險。后者購入正好實現長期資產和長期負債期限匹配，而前者通過資產證券化售出長期資產收回現金，可以實現短期資產和短期負債匹配，從而化解風險。

二是機構投資者和個人投資者數目眾多,但每個投資機構或個人購買資產證券化產品后，各自所分攤的風險是有限的。

三是機構投資者還可以通過對不同的證券化產品進行對沖操作，從而進一步規避相關的風險。如當利率下降和早償時,IO和PO產品的風險收益正好是相反的，這兩種證券化產品就可被投資者運用于對沖交易,有利于投資者較好地控制風險。

四是證券化產品自身的信用增級機制分散和降低了原信貸資產所匯集的風險。

(五)資產流動帶來融資的便利，拓寬了商業銀行的資金來源

首先，從籌資人方面看，資產證券化能把本來流動性很小、甚至幾乎沒有什么流動性的資產動員起來，使之流動并幫助其從金融市場融資。從金融市場直接融資是一種低成本高效率的融資活動。通過資產證券化融資，即便籌資主體的整體信用級別不是很高，但也可以通過部分合格資產證券化從金融市場上融資。

其次，從投資人或資金供給者方面看，資產證券化提供了一種更安全的投資方式。因為投資者投資于資產證券化產品，只需對該產品未來狀況進行分析與判斷，這比對該產品原始所有人的信用狀況判斷簡單得多。這也是近年來經濟發達國家以資產作支持的結構性融資發展較快的原因。例如，美國2006年資產證券化債券的發行和存量規模已經成為債券市場最大的投資品種。從發行的角度看，2006年美國債券發行總量為6.13萬億，其中MBS為19300億美元、ABS為12300億美元、CDO為4886億美元、聯邦機構長期債為7441億美元，各類資產證券化債券合計43927億美元，總占比71.7%。從未償債角度看，到2006年末，未償債總量為27.4萬億，其中MBS為6.5萬億美元、ABS為2.1萬億美元、聯邦機構長期債為2.7萬億美元，各類資產證券化債券合計為11.3萬億元美元、總占比51.2%。

三、加大金融改革力度,大力發展信貸資產證券化

2005年12月15日，國家開發銀行第一期41.7727億元開元信貸資產支持證券（ABS）和中國建設銀行30億元建元2005-1個人住房抵押貸款支持證券（MBS）在銀行間債券市場成功發行交易，標志著中國第一支規范的信貸資產證券業務在境內正式開展。試點的成功，說明我國已經初步具備實施信貸資產證券化的條件，但同時也暴露出很多問題。因此，在總結經驗和吸取教訓的基礎上，必須采取各種切實可行的措施大力發展信貸資產證券化。

(一)加強“試點”和“立法”平行推進的工作。資產證券化是帕來品，雖然在國外很成熟，但國內畢竟沒有實踐過。在廣泛推廣之前，應該有個基本的管理制度和辦法。沒有規矩不成方圓。況且這種試點產品國內沒有見過，沒有先例可循，沒有經驗可鑒，如果再沒有規則指導，很容易出問題。

目前中國人民銀行和銀監會制訂的部門法，法律層級過低，缺乏權威性。而最高人民法院作出法院不能查封用于抵押貸款個人居住的唯一住宅的司法解釋，使得資產證券化標的的抵押物徒增法律風險，所以在出臺資產證券化管理規則試點的同時，加強資產證券化立法工作是非常必要的。

(二)創造條件讓更多的銀行參與資產證券化發行機構范圍。

目前我國試點資產證券化的兩家銀行：一是政策性銀行，一是大型國有商業銀行，試點范圍過小，應該把資產證券化范圍進一步擴大到其它類型的銀行。當然，在試點初期，只試點這兩家銀行是有必要的。首先，因為兩家銀行的政府可控能力強，能夠體現政府的意圖。其次，這兩家銀行的資產質量也比較優良，相對風險較小，成功的概率較高。最后，這兩家銀行經過長期的資產證券化試點，經驗較豐富，試點的方案較完善和成熟。但從現實的角度看，中小商業銀行面臨的資金約束比較大，受業務規模和融資渠道的局限，資本不足的問題更為突出，因此更加迫切需要資產證券化。所以一旦試點成功，應該及時把試點面擴大到中小商業銀行。更多的商業銀行參與試點，解決了資產證券化的供給問題，是資產證券化最重要的一環，也是資產證券化的必要基礎。

(三)拓寬資產支持證券的投資主體

資產證券化的投資主體是發展資產證券化的另一重要方面，是發展資產證券化的必要組成部分，是資產支持證券的需求方。試點的開元和建元證券的投資主體還比較單一，主要是銀行類金融機構，非銀行類金融機構比較少，只有社保基金被批準入市，其它保險基金尚未被批準入市，其他投資基金也被排斥在外。這和我國資本市場的投資結構不匹配，保險基金屬于長期資金供應者，偏好于風險小、收益穩定的長期投資，理應成為建元MBS的投資主體。據統計，美國股市擁有全球投資規模最為龐大的投資者群體，而養老基金、共同基金及保險公司等機構投資者是美國股市的投資主體，成為穩定美國股市的鐵三角。2001年，這3類投資者持有美國股市總市值的46.7%。從比例變化來看，機構投資者占美國總股本的比重由1950年的7.2%上升到2001年三季度末的46.7%。其中，養老基金由0.8%上升到19.8%，共同基金由2%上升到17.9%，保險公司由3.3%上升到7.3%（趙錫軍，2006）。

此外，投資主體也還應擴大到自然人。目前，我國股市有8005萬股民，那里的風險特別大，銀行有16.16萬億儲蓄存款，那里收益特別低。介于這兩者之間的市場只有國債市場，比重較低，供不應求，所以應該適度開放這個市場，引導大眾投資者適度進入國債市場。

(四)積極擴大證券化資本類別

目前，證券化試點的兩類資產分別為個人房貸和公司貸款。這兩類貸款的質重較好，規模也較大，屬比較典型的傳統貸款類型。但現在兩者已經出現了分化：個人房貸的比例逐漸上升，風險也在逐漸上升，根據美國的經驗應成為證券化的主流；公司貸款規模已呈逐漸下降趨勢，并且資產的質量也逐漸下降。其實，可以實行資產證券化的資產品種類別應該很多，從國際實踐看，只要具備資產量大、同質性高、現金流可預測的資產都可以實行資產證券化。具體的資產應包括：短期應收款及其他貸款、基礎設施收費項目以及債券組合資產等，這就是我國下一步應該擴大和推廣的方向。

(五)嘗試豐富資產證券化發行模式

資產證券化發行通常采取SPV方式，SPV具體有三種形式：一是SPC、SPT和合伙型實體三種形式。SPC并不是實體公司，而是由發起人注冊設立的殼公司。它擁有相應的權利并承擔相應的義務，但是一般沒有專門的雇員和業務部門。SPC只從事證券的發行等與證券化有關的業務，不進行其他任何與證券化無關的業務。目前，我國的法律還不允許SPC存在，試點采取的是SPT形式。但SPT形式存在中小商業銀行貸款的地域和行業集中度較高，風險相對較大，對投資者的吸引力不大。SPT形式不允許受托人把受托資產和自己資產混在一起，也不允許受托人把同時受托的不同資產混在一起。這樣規定的是為了隔離風險，避免不同的風險相互轉移、相互影響。這樣受托人無法對不同資產進行分拆組合，但如果采取SPC形式，則可以克服這種弊端。SPC作為證券化專業服務公司，可以購買多個中小銀行業的打包貸款資產，組合成新的分散化的資產池，并以此為擔保發行資產支持證券。由于SPC是對資產池的買斷，法律上可以自由處理所購買的資產，這樣SPC比SPT在支持資產的管理上更加主動。因此，在完成試點以后，應加快立法，允許SPC出現，使證券化發行模式多樣化。

(六)合理設計資產證券化結構，深入資產支持證券定價機制

風險越大，收益和報酬自然越高，利潤就豐厚。但試點兩資產化產品存在風險收益不匹配、甚至倒掛的現象。因此要深化資產支持證券定價機制研究，既要按信用等級差別定價，又要根據提前還款的風險定價，把所有的風險因素都考慮進去，最終做到同風險同報酬，符合資本市場的“一價定律”。

(七)完善資產證券化的技術創新和制度創新，降低資產證券化過程中的風險和成本，提高效率

目前，抵押貸款的抵押權變更登記采取按筆變更登記的紙質操作方式。這樣做費時，且成本較高?？梢詤⒄彰绹碾娮拥盅旱怯浵到y（MERS），建立類似的集中登記機構，即銀行均委托該集中登記機構行使抵押權人職能，這樣進行信貸資產證券化時，無須變更抵押權人，可以提高效率，降低風險和成本。在會計處理上切實做到表外處理，確保風險和收益真實轉移，并在稅收處理上落實“稅收中性”的原則，防止因“真實銷售”而帶來資產流轉環節的額外稅收影響。

第二篇：美國次貸危機對我國資產證券化的啟示.

美國次貸危機對我國資產證券化的啟示

[ 09-06-24 11:00:00 ]

作者：毛瑩

編輯：studa20

摘 要：美國次貸危機揭露了資產證券化存在的風險，對我國現階段資產證券化進程有一定的啟示作用，我國的政府和金融機構應采取相應措施規范資產證券化的發展，規避可能發生的風險。

關鍵詞：次貸危機；資產證券化；啟示

目前，我國資產證券的進程正在穩步進行中，通過美國的次貸危機，使我們更清楚的看清資產證券化所存在的風險，這對我國今后金融機構處置不良貸款提供了新的思路，減少不必要的風險提供了保障。資產證券化業務在我國具有廣闊的發展空間，我們應當充分把握這一機會，為我國的經濟發展提供充足的動力。美國次級貸款證券化的基本原理

住房抵押貸款證券化，是指住房抵押貸款發放機構（如商業銀行）將其持有的住房抵押貸款匯集成住房抵押貸款組合（即資產池，是擬證券化的標的），出售給特殊目的機構（SPV）；特殊目的機構再將其購買到的住房抵押貸款組合，經過擔保、保險和評級等形式的信用增強后，以抵押支持證券（MBS）（區別與ABS)的形式出售給投資者的融資過程。它主要的運行主體有：發起人(Originator?or?Sponsor)、發行人(Issuer)、服務人(Servicer)、信用評級機構(Credit Rating?Agency)、證券承銷商(Securities?Underwriter)、投資者(Investor)。

次級貸款證券化的基本原理：信用較低的人抵押房產，從次級放貸機構獲得抵押貸款；放貸機構再將房屋抵押的債權出售給投資銀行，用所得收益進行再貸款；投資銀行則再將這些債權重新包裝成債券在資本市場發行，獲取高額回報。如果沒有大銀行的支持，抵押貸款機構將難以為繼。如今，這個資金鏈條面臨斷裂的危險。放貸機構一旦收不回貸款，那么投資銀行及其旗下在這一資金鏈運作的產品相應都受到連累。這便是美國次貸按危機的全球骨牌效應，多米諾骨牌：首先引發放貸機構收回房產→所有非政府債券資信下降→通過杠桿放大百倍對沖基金→日元瑞郎等套利交易砍倉→美及其它國家消費者信心受挫→套息交易恐慌性結利。我國資產證券化和美國資產證券化的比較

（1）存在的背景不一樣。美國次按危機前期，美國的經濟特別是房地產市場已處于從高峰下滑的弱勢階段；而中國的試點是在經濟持續良好運行的大環境下推出的。

（2）基礎資產的質量不一樣。美國的次級抵押貸款發放給沒有良好還款能力的人，本身具有很高風險；而中國的基礎資產基本沒有不良貸款。

（3）信息的透明度不一樣。中國要求所有參與證券化的銀行和中介機構必須對投資者充分披露資產信息，而美國的不少次按支持債券投資者并沒有充分知曉到這些不良貸款的真實情況。

（4）兩國的監管標準不一樣。對信貸資產證券化，中國有更嚴格的監督和管理制度。而美國則相對放松一些。美國次貸危機對我國資產證券化的啟示

3.1 對于政府而言

（1）完善法律體系，更新稅收會計制度。住房抵押貸款證券化涉及多個經濟領域，具有系統性、復雜性、綜合性的特點，為了住房抵押貸款證券化的順利推行，應當建立一套完整、嚴密的法律法規體系，以確定其所涉及的所有參與者之間的權利義務關系，保證證券化的良性運轉。同時，我們應當結合一般資產證券化的特征，認真研究住房抵押貸款證券化所具有的特殊性質，理清思路，制定相應的會計和稅收制度，真實地記錄和反映各個交易環節。另外，在證券化的實施初期，還應當采取多種方式來降低融資成本，以扶持住房抵押貸款證券化的長期發展。

（2）發展債券市場，促進流動，加強信息披露制度。市場流動性是住房抵押貸款證券化在二級市場持續發展的前提，如果債券市場缺乏流動性，住房抵押貸款債券在投資者手中滯留時間過長，投資者會產生心理上的恐慌，減弱投資者的購買動機，住房抵押貸款證券化的功效就不能得到充分發揮。另外，市場信息披露不真實或者不完全都會使投資者對證券的價值提出質疑，從而削弱投資熱情。所以，只有加快發展債券二級市場的速度，擴大市場規模，提高流動性，制定完備的機制和措施來保證信息披露的真實性、有效性和完整性，才能更好地進行住房抵押貸款證券化。

（3）完善資本市場建設，大力培育機構投資者資產證券化的發展需要一個成熟的、有一定深度和廣度的資本市場，形成大量、持續、穩定的長期資金供給。從發達國家的情況來看，其資本市場的發展相當完善，機構投資者，包括養老基金、保險公司、商業銀行、共同基金、外國投資者等構成資產證券化最主要的投資者。目前我國條件還不完全具備，資本市場發展帶有許多行政色彩，資本證券投資在很大程度上是由個人投資者支撐的，類似于國外的典型的機構投資者數量很少，且機構投資者能夠真正用于投資的資金規模也十分有限。由于資產支撐證券的復雜性，個人投資者沒有能力對自己投資的證券進行深入細致的分析，無法進行投資組合以自覺地防范風險，難以及時根據市場的變化情況而對自己的投資策略進行科學的調整。因此，完善資本市場建設，大力培育機構投資者，為銀行信貸資產證券化的實施提供大量、持續、穩定的長期資金供給是我國推行銀行信貸資產證券化的當務之急。

（4）加強金融監管。我國正處于社會主義市場經濟體系的建成和完善過程中，金融市場產品和服務比較匱乏，金融風險管理無論是理論還是實踐都大大滯后于實際需要。這樣，一旦出現金融危機必將造成非常嚴重的損失。由次貸危機可看出，即使存在較完善的金融監管法規，出于追逐利益的需要，發達國家的金融機構也常常忽視監管規則和風險因素，總是傾向于創造出新的規避管制的金融產品，但這些在促進金融市場繁榮的同時也放大了自身的風險頭寸。一旦經濟情況出現較大的負面變化，積累的風險就會完全暴露出來，市場上恐慌情緒會通過金融市場的連鎖效應迅速蔓延，從而引發危機。因此，為避免危機發生，一方面要加快金融產品開發，豐富金融市場服務功能。另一方面更要關注發達國家金融市場的發展趨勢，學習國際上先進的風險管理方法，根據實際情況及時調整監管和管理策略，這對商業銀行或金融監管者都非常重要。

3.2 對于金融機構而言

（1）選擇適于證券化的資產。適合證券化的資產都有一些共同特點：①能在未來產生可預測的穩定的現金流。②本息的償還分攤于整個資產的存續期間，而且平均償還期至少為一年。③有可靠的統計數據證明該資產具有較低的歷史損失率。這要求與資產對應的債務人應具有較好的資信，以保證資產支撐證券的未來現金收益的穩定性。④證券化的資產就具有一定的同質性。這實際上是對銀行貸款資產的一種標準化要求。由于具有同質性的資產現金流量特征相近，從而使對應證券的收益在時間和金額上都有較高的可預測性，使證券化所需的信息成本和交易成本降低，證券化才可能成為一種較經濟的行為。⑤證券化資產的信息應具有一定的透明度。因為信息不透明將導致很高的傳導成本，投資者難以判斷資產的真實價值，資產就難以以真實價值出售，融資的代價因而變得高昂而不經濟，使證券化失去意義。

（2）著手建立證券化專門機構SPV。證券化過程中，最關鍵的中介機構就是SPV。它在證券化過程中承擔了信用增級和證券發行的工作，是聯接貨幣市場和資本市場、投資者與發行者的重要紐帶。我國應加快在政府主導下設立SPV的進程。

[ 09-06-24 11:00:00 ]

作者：毛瑩

編輯：studa20

（3）培育一批被市場普遍接受和認可的信用評級機構由于涉及到風險與收益，對證券化的資產進行信用評估定級是一個不可缺少的程序。資產支撐證券的順利發行，關鍵在于信用增級技術能被投資者所認可，此時信用評級機構所出具的資信評級結果能左右投資者的選擇。因此，信用評級機構及相應的信用評級規則體系在資產證券化的信用級別構造中發揮著極為重要的作用，甚至可以說，獨立、客觀的信用評級是資產證券化成敗的關鍵。對銀行來說，盡管可以通過證券化將財務風險分散出去，問題貸款的出現仍會導致其社會風險和名譽風險上升。因此，銀行不能光想著將貸款證券化以后就一了百了，仍然要關注貸款的資質和信用風險，這也是國內銀行應從美國次貸危機中吸取的一個教訓。國內評級機構必須加強與國際著名評級機構的合作，學習先進的信用評級技術，借鑒豐富的信用評級經驗，提高我國信用評級的水平，引導投資者開展投資業務。

（4）嚴格房貸申請資格的審查。在比較成熟的抵押貸款市場上，通常以“6c”原則為基礎制定指標來考察借款人的資信狀況。這里的6c所涉及的指標包含借款者的誠信品質、償還能力、資本實力、財務狀況、抵押品，等等。我國銀行業應參照國際通行標準，制定和完善貸款資格審查細則，加強銀行征信系統的建設，加大對住房貸款的審查力度。改變商業銀行信貸人員僅憑借款人身份證明、個人收入證明等比較原始的材料進行決策的做法，盡量將違約風險消滅在萌芽中。另外，銀行在制定按揭貸款首付比例時不宜實施“一刀切”，而應根據購買者的實際情況來確定。

（5）加快發展銀行信貸資產證券化步伐。雖然單個住房抵押貸款由于提前還款等因素使其現金流量不確定，而對于一組住房抵押貸款組成的資產池而言，由于統計規律的作用，整個資產池的現金流呈現一定的穩定性，通?？筛鶕v史數據對整個組合現金流的平均數做可靠的估計。商業銀行通過資產證券化將缺乏流動性的信貸資產組合成資產池，轉入流動性較好的資本市場，而轉出的資產也從商業銀行的資產負債表上移出。這樣，商業銀行可加速將金融資產轉化為現金，資產負債結構和期限隨之得到改善。國際上，住房抵押貸款證券化在美國、歐洲等地已成為構筑住房金融二級市場的主要途徑，并且對緩解此次次貸危機的沖擊起到決定性作用。在我國，目前商業銀行面臨嚴重的“短存長貸”問題，解決這一問題的重要途徑就是將已投放的貸款進行證券化，提前回收流動性，防止因為資產負債期限錯配所引發的風險。2006 年以來，在央行一系列緊縮貨幣政策作用下，各商業銀行的流動性已出現趨緊跡象，債券市場中各類債券收益率均大幅提高。資產證券化除有利于商業銀行規避提前還款風險和信用風險外，還可拓寬銀行的收入來源，增強其整體抵抗風險的能力。眾所周知，西方國家和地區的商業銀行中間業務已成為主要業務品種和收入來源，在總收入中的占比達 40%—50%，而我國商業銀行中間業務起步較晚，目前尚主要集中在結算類和代理類上，中間業務收入占全部營業收入的比例低。資產證券化的推出，會給商業銀行利用其專業化優勢發展中間業務和表外業務擴大收益來源提供可能。

第三篇：對我國貨幣政策弱效應的辯證分析

對我國貨幣政策弱效應的辯證分析

一、我國貨幣政策具有弱效應

自1998年我國經濟出現通貨緊縮以來，中央銀行采取的一系列積極的旨在刺激經濟增長的貨幣政策，從現實情況看，其貨幣政策操作力度是相當大的，然而卻與國內市場需求持續不旺、經濟增長緩慢的政策實施效果形成了較大的反差。這究竟是因為貨幣政策本身已經陷入了“流動性陷阱”，還是由于受客觀經濟新形勢的影響，貨幣政策有效發揮存在時滯？一時間，人們禁不住對我國貨幣政策的有效性提出了質疑。

如果僅僅從近幾年貨幣政策的表現就斷言貨幣政策無效，似乎有失偏頗。因為從我國貨幣政策實踐來看，1984年以前，我國的金融政策一直都處于計劃經濟體制的控制下，因而談不上有真正意義上的貨幣政策；1984年中國人民銀行確立為中央銀行后，其職能和地位得到日益鞏固和加強，貨幣政策也日漸成為其調控宏觀經濟的重要手段之一，加上金融在現代市場經濟中的核心地位越來越明顯，貨幣政策在經濟運行和發展中的作用也越來越重要。例如，1993-1996年，為治理因社會總需求過剩而引發的通貨膨脹，中央銀行實行適度從緊的貨幣政策，有效地抑制了通貨膨脹，同時保持了經濟的快速發展，因而成功地實現了經濟的“軟著陸”?？梢哉f，這是我國中央銀行首次成功地運用貨幣政策來治理通貨膨脹，其效果是顯著的。1998年我國經濟出現嚴重的通貨緊縮，為擴大國內需求、刺激經濟增長，中央銀行又采取了擴張性的貨幣政策。應該說，我國治理通貨緊縮的貨幣政策效果也是有的，但發揮得不夠，屬于弱效應（這似乎驗證了凱恩斯學派早已有過的解釋：貨幣政策的緊縮功能強而擴張功能弱）。為此，國內許多學者也從不同的角度對我國貨幣政策有效性做出了不同的解釋。

二、對我國貨幣政策弱效應的辯證分析

1998年以來的貨幣政策弱效應已是不爭的事實，其原因是復雜的，必須辯證地加以分析。首先，我國正處于向市場經濟的過渡時期，經濟制度和經濟結構都有著自己的特色，具有金融制度的二元結構、金融市場體系殘缺與滯后、政府對金融業過度管制等金融特征，因而不能完全照搬西方發達市場經濟國家對貨幣政策有效性的評價標準去衡量我國貨幣政策 效應（因為西方國家對貨幣政策有效性的分析是立足于發達資本主義經濟，市場體系完善、機制健全），而應更多地立足于發展中國家的國情，建立符合我國實際的分析框架。換言之，同樣的貨幣政策，在西方國家能夠帶動經濟的復蘇，而在我國卻可能無明顯效果，或短期有效、長期無效。其次，以物價穩定作為最終目標是20世紀90年代以來西方各國貨幣當局采取的貨幣政策，我國也不例外。但物價應穩定在什么范圍之內，雖然國內學者做了大量的實證分析，然而至今還沒有一個合理的量化標準。換言之，目前理論界認為的貨幣政策弱效應是基于不同的監控指標體系之上得出的結論。再者，從理論上說，貨幣政策的意義就在于貨幣當局通過改變一定的經濟參數，達到影響實體經濟活動的目的。因此，中央銀行的獨立性、貨幣政策目標的選定和傳導機制的確定等內部制約因素以及經濟開放度、現行匯率制度、金融創新和資本市場現狀等外部影響因素，對貨幣政策有效發揮都有著制約性影響。具體分析如下：

1.內部因素的制約

（1）中央銀行獨立性與貨幣政策效應分析。中央銀行獨立性是指中央銀行可以自主決定貨幣政策和金融監管的程度。由于我國從計劃經濟向市場經濟過渡是一個漸進的過程，因而中央銀行自成立起就始終擺脫不了政府的影響，受制于政府的行為；中央銀行自主選擇貨幣政策的能力十分有限，獨立性較弱。表現在：中央銀行在制定貨幣政策時，既要考慮自身的目標偏好，又要考慮政府部門的目標偏好，因而形成了實為多重目標的單一目標——穩定貨幣幣值，并以此促進經濟增長。中央銀行作為“最后貸款人”的角色定位以及我國貨幣供應具有的內生性[1]與外生性“混合特征”，便明證了中央銀行不能獨立地隨意控制貨幣供應量。而事實上，并不是所有的基礎貨幣變動都是中央銀行意愿決定的，這里還存在著許多經濟學家常提到的貨幣供給的“倒逼機制”過程。然而，對于我國這樣一個發展中國家而言，保持幣值穩定與經濟增長之間的矛盾是非常突出的，因此中央銀行極有可能迫使自己在多重目標之間尋找平衡。這種弱的獨立性，導致貨幣政策效果難以有效發揮。

（2）貨幣政策目標與貨幣政策效應分析。一般而言，一個國家的宏觀經濟政策目標主要有四個：經濟增長、物價穩定、充分就業和國際收支平衡。然而，從現實情況看，要完全實現這四個目標，達到宏觀經濟政策效果是不可能的。因為這四者之間存在著內在沖突，會 嚴重削弱政策效果，因而西方許多國家的貨幣政策相繼完成了從“多目標”到“單目標”的轉變。我國貨幣政策最終目標雖然也選定為單一目標，但這一目標實際上卻包含著兩層含義。由于必須考慮到經濟增長的重大政治和社會意義，因而中央銀行在兼顧經濟增長和物價穩定雙重目標的同時，更偏重于經濟增長。但在目前我國通貨嚴重緊縮的情況下，究竟應該偏重于經濟增長還是保持幣值穩定，都會產生“囚徒困境”，[2]削弱貨幣政策效應。

（3）貨幣政策傳導機制與貨幣政策效應分析。貨幣政策是不能直接影響實體經濟的，而是要通過一定的中介來傳導貨幣政策的意圖。因此，從某些程度上說，貨幣政策的效果取決于貨幣政策傳導機制是否靈活、暢通，貨幣政策傳導機制也就成為貨幣政策理論研究的核心問題。我國對貨幣政策傳導機制的研究始于1998年，主要是以西方國家的貨幣政策傳導機制理論為基礎的，至今尚未探索出一條適合我國國情的貨幣政策傳導途徑。具體表現在：

第一，凱恩斯學派的傳統利率傳導途徑不符合我國國情。凱恩斯學派認為，利率是整個傳導機制的核心，即決定貨幣政策傳導機制是否暢通的關鍵因素是貨幣需求的利率彈性和投資需求的利率彈性。然而，我國的現實情況是，受計劃經濟體制的影響，我國基本上還是實行管制利率，利率的市場化程度很低，同時實體經濟對利率彈性也呈現出非預期化特征。因此，用凱恩斯學派的利率傳導途徑來發揮我國貨幣政策的作用十分有限。

第二，貨幣學派的資產相對價格變動傳導途徑在我國缺乏金融市場支持。以弗里德曼為代表的貨幣學派認為，如果貨幣供應量增加到供過于求的狀況，則貨幣資產的持有者會將多余的貨幣用于購買各種資產，從而增加產出。也就是說，貨幣政策的傳導主要是通過公眾多余的現金余額支出變動來影響支出和收入，從而達到國民收入的增加。這需要有充裕的貨幣以及完善的金融市場和豐富的金融資產的支持。而目前我國的金融市場還不完善，即使公眾有能力也有愿望對其資產結構進行調整，也缺乏可供選擇的金融資產。因此，用貨幣學派的資產相對價格變動傳導途徑來發揮貨幣政策的作用也是有限的。

第三，隨著資本市場的不斷發展，以托賓為代表的股票市場傳導途徑在我國存在現實阻滯。托賓的q理論認為，當中央銀行實行擴張性貨幣政策時，貨幣供應量上升，利率下降，促使股票價格上漲，q值相應上升，企業也相應增加投資，從而總產出增加。因此，貨幣政 策通過股票市場傳導的關鍵，取決于資本市場的規模、資本市場的運行效率以及金融市場各子市場間的一體化程度。而目前我國的資本市場發展還相當滯后，不僅規模偏小，而且還處于規范發展階段；另外，我國資本市場與貨幣市場幾乎完全被割裂，通過股票價格提高形成的財富效應和流動性效應也不是很明顯。因此，通過股票市場傳導貨幣政策存在現實阻滯。

目前我國貨幣政策傳導主要通過信貸途徑。但據李曉西等同志的研究報告，[3]目前我國貨幣政策傳導過程存在六方面問題：一是貨幣政策傳導機制中的機構存在活力不足的問題；二是傳導機制的客體即企業存在活力不足的問題；三是貨幣政策傳導的路徑過窄；四是貨幣政策傳導速度下降；五是貨幣政策傳導的動力和信號有失真問題；六是貨幣政策傳導的環境不容樂觀。這些都嚴重影響了我國貨幣政策的有效發揮。

2.外部因素的影響

隨著我國加入WTO以及對外開放的進一步加快，我國貨幣政策有效發揮面臨著許多新的外部因素的影響，具體包括：

（1）經濟開放度對貨幣政策效應的影響。貨幣政策效應與經濟開放度密切相關。在開放經濟條件下，一國總需求和總供給與國際收支形成了一種緊密的聯系，從而使經濟運行方式和貨幣政策環境發生根本性變化。即：貨幣政策對產出和物價水平的影響程度依賴于經濟開放度；經濟越開放，貨幣政策對產出的影響越小，而對物價水平的影響越大。因此，隨著我國經濟開放程度的不斷加快，在貨幣政策實施和傳導的過程中必然會受到國外經濟因素的影響。同時，隨著我國加入WTO以及跨國銀行的大量進入，跨國銀行可從我國銀行業手中搶占大量的業務和市場，影響資金資源的合理配置，使得國有商業銀行在貨幣政策傳導中的作用受到極大的影響；也使得我國現行的以貨幣供應量為中介目標的有效性被削弱，因而貨幣政策效應也會受到不同程度的影響。

（2）現行匯率制度對貨幣政策效應的影響。由于我國現行的釘住匯率制度缺乏必要的彈性，因此無法及時地對外部沖擊作出反應，這在一定程度上影響了貨幣政策的效果。具體表現在：第一，由于我國的匯率制度實際上是釘住美元的，因此會出現所謂的“儲蓄、投資 和通貨緊縮”悖論，即越實行擴張性的貨幣政策，對通貨緊縮的預期反而會增大；第二，釘住匯率降低了套利風險，會造成短期資本外逃，投資對經濟的推動作用受到阻滯；第三，釘住匯率無法及時應對國際金融市場的匯率變化，影響進出口增長，進而影響貨幣政策效應。

（3）金融創新對貨幣政策效應的影響。金融創新對貨幣政策效應的影響包括對貨幣政策中介目標的影響、對貨幣政策工具的影響和對貨幣政策傳導機制的影響。就貨幣政策中介目標來講，金融創新使得貨幣供應量脫離了中介目標的基本要求，與中介目標的“三性”（可控性、可測性、相關性）差距拉大。因此貨幣供應量是否仍適合繼續作為我國貨幣政策的中介目標，已成為現實問題。具體說來，金融創新使得貨幣供應的內生性增強，中央銀行對貨幣供應的可控性降低；金融創新增加了貨幣供應定義和計量的難度，降低了貨幣供應量作為中介目標的可測性；金融創新改變了各層次貨幣總量的決定因素，削弱了貨幣供應量與貨幣政策最終目標的相關性。就貨幣政策工具來講，金融創新降低了法定存款準備金政策的作用效率，弱化了再貼現政策的操作效果。就貨幣政策傳導機制來講，金融創新對貨幣政策傳導途徑有弱化作用。[4]

（4）資本市場對貨幣政策效應的影響。目前我國的資本市場發展是畸形的，主要有二層含義：一是指資本市場與貨幣市場之間的非均衡發展；二是指資本市場本身的非規范發展。由于資本市場與貨幣市場之間的非均衡發展，尤其是股票市場的高收益，造成了虛擬貨幣需求猛增，相應降低了貨幣供應量對實體經濟的刺激，削弱了貨幣政策效應；而資本市場的非規范發展，使得大量銀行資金流入股市，游離于實體經濟之外，導致貨幣政策無法順利傳導致實體經濟，同樣削弱了貨幣政策效應。在當前中國股市的發展狀態下，通過股市上揚促進經濟增長只能是一個幻想。[5]

三、提高我國貨幣政策效應的對策

隨著我國經濟體制改革的進一步深化以及對外開放進程的進一步加快，貨幣政策有效發揮受到的影響也將越來越多。面對經濟發展過程中出現的新問題、新要求，我們必須對我國的貨幣政策作出適當的調整，盡可能地使貨幣政策效果達到最佳狀態。

從前面的分析中我們不難看出，無論是內部制約因素還是外部影響因素對貨幣政策的作用，最終都落在了貨幣政策目標、貨幣政策傳導機制、貨幣政策協調性等方面。以下就此提出調整對策：

1.我國加入WTO后，隨著金融市場的進一步開放，對外經濟部門在國民經濟中的地位越來越重要，經濟的外部平衡開始成為我國貨幣政策制定中必須考慮的經濟因素。因此，在強調穩定貨幣幣值這一政策目標的同時，也應關注國際收支平衡，選擇匯率目標區作為現階段的匯率制度安排，這是我國貨幣政策能否有效發揮的至關重要的方面。另外，為實現貨幣政策最終目標，應盡快建立適應我國國情的物價水平監控指標體系。

2.適時把利率作為貨幣政策中介目標。貨幣政策中介目標從總量性指標逐步過渡到價格性指標已是世界性的趨勢，隨著我國利率市場化進程的推進以及利率彈性的增大，應適時把市場利率作為貨幣政策中介目標。這既可消除金融創新對中介目標的不利影響，又可消除外資銀行業務擴展對中介目標的不利影響。但在目前還不具備條件的情況下，可采取漸進調整的策略：即把貨幣供應量作為貨幣政策的主要中介目標，并將外匯存款和外資銀行存款納入貨幣供應量統計范圍，同時參照短期利率指標，逐步過渡到以利率為單一的貨幣政策中介目標。

3.優化貨幣政策傳導機制，構建適應我國國情的貨幣政策傳導途徑。針對目前我國貨幣政策傳導過程中出現的問題，在短期內，我們必須著眼于流通信貸傳導途徑，改善信貸配給機制，消除對非國有企業的歧視，并大力發展一些中小金融機構和貸款擔保機構以支持中小企業的發展，使信貸傳導途徑這一傳導機制能夠暢通無阻。從長期看，必須完善貨幣政策傳導機制，擴大貨幣政策的作用范圍，實現貨幣政策傳導機制從信貸途徑為主向利率途徑為主的轉變。同時，注重資本市場在貨幣政策傳導中的作用，拓寬貨幣政策傳導途徑，使貨幣政策能夠通過更多的途徑對經濟實體產生更廣泛的影響。

4.加強貨幣政策與財政政策的協調發展。由于貨幣政策偏重于總量調整，而財政政策側重于結構調整，故在目前我國供過于求、通貨緊縮的市場格局下，應當充分利用財政政策和貨幣政策的協調配合來消除體制性障礙和結構性供給剛性，將擴張性貨幣政策的能量釋放到 有利于改革和結構調整的方向上來。

「參考文獻」

[1] 萬解秋，徐濤。貨幣供給的內生性與貨幣政策的效率[J].經濟研究，2001，（3）。

[2] 張維迎。博弈論與信息經濟學[M].上海：上海人民出版社、上海三聯書店，1996.[3] 李曉西，余明。貨幣政策傳導機制與國民經濟活力[J].金融研究，2000，（7）。

[4] 周穎剛，趙紅巖。西方國家金融創新對貨幣政策傳導機制的影響[J].新疆財經，1998，（2）。

[5] 巴曙松。通過股市上揚促進經濟增長：幻想與遠景[J].當代財經，2002，（1）。

文也

第四篇：外資銀行進入對我國銀行業發展的影響

外資銀行進入對我國銀行業發展的影響

【摘要】文章介紹了中國銀行業對外開放的情況分析了金融市場全面開放帶給我國銀行業的機遇和挑戰【關鍵詞】外資銀行；中國銀行；全面開放；影響中國的金融開放始于1979年2001年12月11日中國正式加入WTO后中國的金融開放被外在的規定了加速度和時間表中國金融業全方位開放的時代已經開始在2006年12月中國已經兌現承諾向外國全面開放銀行業外資金融機構享受與中資金融機構同等的國民待遇外資銀行與中資銀行在公平對等的基礎上展開各種類型的競爭中國銀行業如何面對這種開放局面權已經成為學界和政府相關部門日益關注的問題

一、中國銀行業的開放概況

到2006年6月底美洲銀行成為中國建設銀行的首家戰略投資者；7月初淡馬錫成為建行的第二個國際戰略投資者與此同時花旗銀行、匯豐銀行、高盛、蘇格蘭皇家銀行等外資金融機構也紛紛加入到追逐中資銀行的行列??外資金融機構參股中資銀行其強項業務的移植將為中資銀行添加鮮活的血

液在此基礎上中資銀行沖擊上市之舉還被欺予了更多的期望

據中國銀監會主席劉明康在2005年12月5日新聞發布會上公布的數據截至2005年10月末已有2家境外投資者入股17家中資銀行外資投資金額已超過165億美元占國內銀行總資本的15％左右其中在國有銀行領域美國銀行和淡馬錫公司投資中國建設銀行54.66億美元蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀行集團和亞洲開發銀行投資中國銀行36.75億美元；在股份制銀行領域亞行、花旗和匯豐銀行等投資了交通、光大、民生、興業、浦發、深發展以及籌建中的渤海銀行等總投資額為29億美元；在城市商業銀行領域加拿大豐業銀行、澳大利亞聯邦銀行、荷蘭國際集團、德國投資與開發公司、國際金融公司等投資了北京銀行、上海銀行以及西安市、濟南市、杭州市和南充市商業銀行總投資額為5.6億美元

總的看來外資銀行在華發展呈現出以下特點(1)地域和運營門檻的限制進一步放寬外資銀行已經相當廣泛地參與中國金融市場競爭；(2)人民幣業務開放邁出重大步伐；(3)外資銀行參股中資銀行速度加快比重不斷加大；(4)外資銀行業務逐漸拓展在許多領域體現出相當的競爭力

二、金融市場全面開放帶給中國銀行業的機遇

（一）有利于促進銀行體制改革提高銀行業的運行效率

金融業全面開放有助于國內銀行服務效率的提高進而有助于金融體系的完善對金融安全起到正面作用第一外資銀行的進入將打破壟斷增強競爭促使中資銀行服務成本的降低和服務水平的提升第二外資銀行的進入通過與中資銀行的競爭與合作還可以引人新的技術和理念如信用風險管理技術提高中資銀行的經營管理水平這不僅有利于促進國內商業銀行深化體制改革轉換經營機制建立現代銀行制度提升總體競爭力而且有利于促進金融資源的合理有效配臵改善銀行業的營運質量提高運作效率根據相關研究證明隨著外資銀行進人程度的加深雖然國內銀行的利差有所上升但利潤率、非貸款收益率、費用率均有所下降同時呆賬準備率提高從而促進我國本土銀行服務效率的提高

（二）有利于中資銀行拓展海外業務和建立分支機構

根據的對等互惠原則在允許大量外資銀行進入中國的同時中資銀行開展海外業務將會受到較少市場準入的限制這為國內一些經營狀況良好、資產質量較高的商業銀行在國際金融市場上爭取更廣泛的生存發展空間創造了良好的外部條件

有利于他們走出國門積極拓展海外銀行業務擴大地域范圍和業務領域培育新的利潤增長點促進業務經營的多元化和國際化從而提高國際競爭能力增加市場占有率同時中國的銀行業也必須遵循國際“游戲規則”即要按國際銀行業經營管理的基本原則和慣例來運作這必然促使中國的銀行業加快實施全面的風險管理完善內部控制機制和提高監管力度及有效性

（三）增強國內銀行的資本基礎提高抗風險能力

中國國有商業銀行改革的關鍵點是要徹底擺脫傳統體制下留下的種種包袱尤其是不良資產其中不良貸款成為制約中國商業銀行提高競爭力最大的“絆腳石”外資的進入不僅能夠豐富不良資產處臵的資金來源而且能夠為我國不良資產處臵帶來新的理念畢竟外資投行在不良資產處臵的技術、方式方法、手段等方面比我國有著更為成熟的經驗外資銀行的進入或參股國內銀行既能最大限度地保護國有資產為國內銀行增強資本基礎又能大幅度降低處臵成本和信貸風險提高國內銀行抵抗風險的能力

（四）有利于提高中國銀行業監管水平

中國銀行業必須嚴格遵循國際銀行業經營管理的“游戲規則”特別是要根據以巴塞爾協議為準則的國際銀行業有效

監管原則及標準和方法進行運作和管理這方面外資銀行對中資銀行來說具有巨大的示范效應同時也促使中央銀行加強全方位和規范化的金融監管增強監管能力提高監管的有效性

三、金融市場全面開放給中國銀行業帶來的挑戰

（一）對中資銀行的管理體制和運作機制形成沖擊

外資銀行健全的管理和內控制度、科學的決策機制和靈活的經營機制以及先進的信息系統和發達的信息通訊設備有助于增強其防范和化解金融風險的能力提高業務拓展和規模擴張的能力同時許多通行的國際慣例和先進方法也是依據發達國家金融機構的成功經驗總結出來的而中資銀行在這些方面存在較大的缺陷和不足

（二）對中資銀行的業務形成沖擊

外資銀行的核心優勢就是良好的服務、豐富的產品用服務爭奪客戶用產品吸引客戶對于金融產品的消費者而言無論是公司客戶還是個人客戶誰的金融產品好誰的金融服務周到、體貼消費者就向誰聚集在產品方面目前外資銀行公司業務的重心主要放在融資、國際結算、存貸款、擔保、匯款等

方面近幾年外資銀行已經向中國市場投放了100多個品種的產品和服務相當于國內商業銀行投放品種的3倍以上顯示出外資銀行在產品研發和創新方面的優勢而在個人銀行業務方面外資銀行善于提供信用卡、私人貸款、按揭、存款及財富管理等服務零售業務創造的利潤比重往往超過50％今后外資銀行將會進一步充分利用其技術、經驗、品牌和人才創新和推廣更多的產品與中資銀行展開競爭

（三）央行貨幣政策的有效性下降金融宏觀調控難度加大

貨幣政策是一國實施宏觀調控的重要手段之一而貨幣政策的實施需要通過銀行部門的傳導才能對實體經濟產生作用目前在華外資銀行的組織形式中外資銀行的分行占絕大部分比例由于分行并不是獨立的法人外國銀行必須對其中國分行承擔無限清償責任對中國儲戶和投資者的利益保護相對于子行與合資行來說較為充分但同時也意味著外資銀行分行的經營管理受東道國的約束較少我國的貨幣政策對外資銀行的控制力要弱一些某些貨幣政策工具的作用會被部分地抵消

（四）銀行業資本流動性危機

隨著金融業的全面開放管制的放松和大量外資的流入銀行流動性激增授信能力膨脹面對這種局面從資產方來看銀行管理者擴大資產規模、追求高額風險利潤將貸款投向高風險產業或部門如房地產、證券等使這些部門的資產價格迅速上升而這些部門價格的上升反過來又會刺激貸款向這些部門集中形成泡沫造成銀行資產負債結構不合理一旦泡沫破裂留給銀行的則是大量的壞、呆帳從負債方來看國際資本迅速流出時造成對銀行提現的壓力使銀行陷入流動性困境又在國內存款人中間產生“羊群效應”引發大規模的擠提使銀行的流動性狀況雪上加霜導致銀行破產

參與金融衍生工具交易是加重銀行危機的另一個原因金融衍生工具是國際短期資本的重要組成部分它本來是套期保值、發現價格的工具但隨著虛擬經濟與實體經濟嚴重脫節衍生工具被過度虛擬化加上其杠桿作用往往被國際投機者利用加大了金融市場的風險助長了泡沫經濟的膨脹英國老牌投資銀行巴林銀行由于投機金融衍生品交易虧損10多億美元而倒閉、日本住友商社高達28億美元的虧損等風險事故不能說不是國際資本流動風險加大的結果

第五篇：C18015S資產證券化案例分析之海爾保理一期資產支持專項計劃

單選題

1、在發行資產證券化產品時，我們可以通過多種信用增級方式提升產品的信用等級，以下選項中屬于外部增級方式的為（C）A增加現金流的覆蓋倍數 B優先劣后的結構設計 C第三方擔保

多選題

1、在發行資產證券化產品時，我們可以通過多種信用增級方式提升產品的信用等級，以下選項中屬于內部增級方式的為（AB）A增加現金流的覆蓋倍數 B優先劣后的結構設計 C第三方擔保

2、發行ABS產品時，基礎資產必須選擇負面清單之外的資產，這些資產可大致歸類為（ACD）。A債券類基礎資產 B負債

C收益類基礎資產 D不動產財產

3、海爾保理一起資產支持專項計劃中的風控措施-增信措施包括（ABCDE）。A超額抵押 B利差支持 C結構化分層機制 D擔保人履約承諾擔保 E原始權益人差額支付

判斷題

1、ABS業務的承做人只有證券公司、基金管理公司子公司等監管允許的持牌機構。（對）

2、在開展ABS業務時，應通過法律合同對交易各方的權利義務進行約定，保證基礎資產獨立于發行人和管理人。（對）

3、真實出售即原始權益人要將資產的風險和收益真實轉移給投資者。（對）

4、海爾保理一期資產支持專項計劃中約定專項計劃的現金流回款不足時，由原始權益人海爾保理進行差額補足。（對）

5、ABS業務時一類投融資活動，可視為證券發行活動，ABS產品是利用基礎資產產生的現金流作為償付機制的固定收益類產品。（對）