第一篇：我國當前金融政策分析對股票市場的影響

當前金融政策對未來股票市場影響分析

我國今年在宏觀經濟調控方面仍將繼續保持適度寬松的財政政策和穩健的貨幣政策，但從我國目前的經濟形勢以及央行已經公布的一些數據和采取的一些措施來看，貨幣政策在保持穩健發展的前提下，又表現出適量的寬松的狀態。前幾年，由于出現了稍大的通貨膨脹，國家一直采取緊縮的貨幣政策來抑制經濟的膨脹，并取得一定的成果，有所緩和。近年，在抑制經濟膨脹后，國家通過采取適度寬松的財政政策和穩健的貨幣政策，來達到使經濟穩定增長的目的。

我國的金融政策工具主要包括一般性政策工具（包括法定存款準備金率、再貼現政策、公開市場業務）和選擇性政策工具。另外通過調節銀行信貸、央行基準利率、匯率等也能達到調整貨幣供應量，均衡供給需求等目的。

目前，央行已多次下調法定存款準備金率，并在今年還會多次下調。央行主要通過法定存款準備金率來調節貨幣供應量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進而影響證券市場。由于央行降低法定存款準備金率，商業銀行可運用的資金增加，貸款能力上升，貨幣乘數變大，貨幣市場供應量就會增加。居民有更多的資金自由支配，可以投資于股票市場，促使股票價格上漲；企業也能得到更多的資金貸款，增加投資，獲得更多的利潤，增加了企業的盈利，促進企業股票價格增長。由此，股票市場價格趨于上漲。

對于銀行信貸，央行也有稍微放寬的趨勢，很可能會在今年適當降低銀行貸款利率和央行的基準利率。利率的高低對股票市場也會產生影響。一般說來，利率下降，股票價格就會上漲；利率上升，股票價格就會下降。首先，利率是計算股票內在投資價值的重要依據之一。當利率下降，同一股票的內在投資價值上升，從而會促進股票價格上漲。其次，貸款利率的變動直接影響到公司的融資成本。貸款利率降低，公司的利息負擔就會降低，降低了成本，公司盈利增加，股票價格也會隨之上升。第三，利率降低了，人們就會不愿意把錢用作儲蓄，而更愿意用來投資獲取盈利，所以股票市場需求增加，促進股價上漲。利率對股票價格的影響一般比較明顯，所以，降低利率，很可能會促進未來的股價上漲。

目前，央行的公開市場業務比較活躍，逆回購債券，發行中央銀行票據，達到貨幣供應量的穩定緩慢增長。貨幣供應量的增加會推動利率的下調，如上一段的分析，企業和個人的投資和消費的熱情高漲，生產擴張，利潤增加，會推動股票價格上漲。

另外，匯率也會影響股票市場。目前來看，我國人民幣匯率下降，人民幣增值，進口量增加，促進資本向國內流進，促進國內需求，是股票市場需求增加，促使股票價格上升。

通過以上主要的金融經濟政策的分析，可以得出，未來股票市場的行情會有所改觀，穩中會有所上升。

第二篇：當前我國主要金融政策對房地產市場的影響分析2013.7.4

近期主要金融政策收集分析

新疆誠祥控股研發中心

王曉剛

近期貨幣市場沖擊波讓金融機構猝不及防，在大家都翹首以待央行“放水”的時候，央行的“繼續實施穩健的貨幣政策，優化金融資源配置”表態，讓商業銀行“大跌眼鏡”。受此影響，銀行間隔夜拆借利率創下13.444%的歷史新高，上證指數跌穿1949點，有色、金融、地產、煤炭板塊暴跌，民生銀行、平安銀行、興業銀行跌停，招商地產、保利地產跌停。通過分析和總結專家觀點、主流媒體觀點和政府態度，我們初步可以總結出造成本次“錢荒”的幾個方面的原因，同時也可為今后企業的發展方向提供一些借鑒。

一、“錢荒”事件大事記

? 6月6日，銀行間市場現罕見“黑天鵝”事件

市場傳聞光大銀行未能按時向興業銀行償還60億元的銀行間貸款，導致興業銀行的千億到期資金都未收回，兩家銀行資金面齊齊告急。雖然光大、興業銀行均否認傳聞，但市場資金面緊張的跡象愈發明顯。上海銀行間同業務拆放利率全面大幅攀升，隔夜拆放利率大漲135.9個基點至5.98%。銀行間市場罕見的“黑天鵝”事件又出現了。? 6月7日，上海銀行間同業務拆放利率飆升

上海銀行間同業務拆放利率包括隔夜、7天期、14天期、一月和3月吃啊放利率權限飆升。如夢初醒的商業銀行開始跑到市場上，瘋搶資金。銀行間市場正在經歷非常時刻，當日，大額資金交易系統出現歷史最長延時，全市場大面積出現違約。? 6月18日，四大國有銀行向央行施壓

有傳聞稱，中國四大國有銀行正向央行施壓，要求央行釋放更多資金，以緩解現金周轉的困難。報道還引述了一位四大行高管的話“我們內部期望央行在周三前見底存準率。” ? 6月20日，上海銀行間隔夜利率飆漲

上海銀行間利率幾近全線上漲，其中隔夜利率大幅飆升超過500個基點，利率首次超過10%，達到13.444%，該數值創下歷史新高；市場人士直呼“堪比高利貸”。? 6月21日，央行要求大行做低資金價格

消息稱央行對大行進行了窗口指導，要求大行坐低資金價格，開盤時的資金價格表現四 核也印證了之一傳聞。

? 6月23日，央行發文強調激活存量

央行發文稱銀行體系流動性總體處于合理水品，要求金融機構要統籌兼顧流動性與盈利性，注意通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發展，避免存款“沖時點”等行為，保持貨幣信貸平穩適度增長。

? 6月24日，股市崩盤式下跌

股市出現崩盤式下跌，上證綜指逼近1949點，近200只個股跌停，近2300只個股下跌，民生、興業、平安三只銀行股出現跌停。? 6月25日，滬指低開，再度殺跌

滬指低開并再度殺跌，盤中一度跌近6%，最低報1849.65點，創下自2009年1月5日以來新低。年后，滬指出現V型反轉，收報1959.51點，跌幅0.19%。? 6月25日晚間，央行維穩定點“放水”

央行網站發布消息，稱已向部分景榮機構提供流動性支持。并表示繼續實施穩健的貨幣政策，并保持貨幣市場穩定，為金融市場平穩運行和經濟結構調整、轉型升級創造良好貨幣條件。

二、造成“錢荒”原因分析 2.1政府方面

從上半年開始，中國經濟走勢就一路放緩，但政府卻沒有如以往一般出手援救。5月6日，李克強主持國務院常務會議，確定今年在行政體制、財稅、金融、投融資等9個重點領域加大改革力度。第一財經日報報道，種種跡象顯示，中央政府可能已經一致表達了容忍更低經濟增長率、提前解決金融風險的態度，并希望市場和地方放棄中央再出手的幻想。

新京報報道，5月13日、6月8日、6月19日，李克強在一個多月中三次提到“盤活存量資金”問題。其中，6月19日，國務院提出要優化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經濟轉型升級，引導信貸資金支持實體經濟。從政府方面的表態不難看出，對于本次的貨幣市場的動蕩，政府一改常態，并沒有立馬“放水”為金融機構解圍，而是繼續堅持穩健的貨幣政策，希望金融機構自身控制資金流動性。不難看出，這也很可能是政府為修補中國金融機構的缺陷和漏洞而做出的前奏。

2.2央行方面

雖然針對近期的“錢荒”事件，許多業內人士的觀點看法不一，也有不少專家認為，這是央行對市場解讀失誤、反應遲鈍、溝通環節欠缺，而導致了商業銀行的“錢荒”，股市上的有色、金融、地產、煤炭板塊暴跌，民生銀行、平安銀行、興業銀行跌停，招商地產、保利地產跌停。

然而一系列跡象以及央行的反應來看，央行本質立場并未改變。中國銀行總行國際金融研究所副所長宗良認為，央行的本質立場并沒有改變。“央行依舊認為整個市場并不缺乏流動性，這只是局部問題。央行此舉意在穩定市場緊張情緒，疏散市場的恐慌心理。”在他看來，央行的強硬之下，保護金融市場的穩定性依舊是其政策底線。

中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇表示，央行的表態釋放了兩個含義，一方面，央行不是“見死不救”，面對商業銀行確實有資金缺口，是可以釋放流動性的。另一方面，央行對商業銀行提出要求，金融機構須按要求將資金投向需要的實體經濟方面。郭田勇還指出，央行的標題暗含還有很多手段可以運用，市場不必過于擔心流動性。

中國央行故意允許利率上漲，以此警告那些為獲取長期貸款資金而在短期銀行間市場上大舉借債的中型金融機構。央行發出的一貫信息是，銀行必須更好地管理流動性風險。此外，中國央行還有一系列工具來增加流動性。金融機構由于流動性緊縮而破產的風險微乎其微。（這就說明了現今市場出現的“錢荒”的狀況在政府的掌控之中，政府是讓市場這只無形的手去調控部分銀行大量的借貸，讓金融機構更好地管理流動性風險。）

綜合學者觀點，央行在本次“錢荒”事件前后，均表現的“淡定”，認為市場并不缺乏流動性，金融機構應當資金投向需要的實體經濟方面，這也不難看出中央對金融機構的改革已經開始。

2.3商業銀行方面

? 商業銀行要求央行“放水”，降低存款準備金率，以增加貨幣市場流動性。1）機構大量擴張，資金流入虛擬市場，沒有流入實體經濟

銀監會主席尚福林6月29日在出席2013陸家嘴論壇時表示，貨幣市場出現流動性緊張是多因素造成的，但流動性總量并不短缺。截至6月28日，金融機構備付金余額為1.5萬億，高出正常支付清算需求量一倍還多（通常情況下，全部金融機構備付金保持在六七千億元左右即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬億元左右則比較充足，所以總體看，當前流 3 動性總量并不短缺。）到今年一季度，M2與GDP的比值已近200％，這意味著貨幣投放對經濟增長的推動作用正在不斷減弱，也從一個側面反映出，大量的社會融資其實并沒有投入到實體經濟當中。

2）年中銀行內部考核，出現“沖業績”的現象

在分析人士看來，商業銀行年中考核、外匯占款流入放緩、債市整頓規范，都與資金面緊繃不無關聯；而6月20日之所以如此瘋狂，緣于接連落空的貨幣寬松預期。銀行間有許多方式應對年中考核，只是此次的年中考核趕上流動性趨緊，銀行員工一方面頂著壓力多方吸儲，另一方面要忙著賣理財產品。個人認為“沖業績”只是本次“錢荒”的一個小小的原因，根本原因還是在于我國金融體系發展不健全。

三、總結及建議

3.1對銀行“錢荒”的總結

綜上所述，造成本次“錢荒”的原因是多方面、多層次的，根本原因是因為我國金融體系發展不健全，經濟增長過快，商業銀行將大量資金投入股票、證券等虛擬經濟中。其實并不是銀行缺錢，只是沒有將資金投入到合理的地方。

根據中央政府對金融界“用好增量，盤活存量”的要求，可以看出幾大信號： 一是明確傳遞出當前我國貨幣調控的總思路，即堅持穩健的貨幣政策，摒棄靠貨幣信貸擴張和大規模資金投入來拉動經濟的發展老路。

二是傳遞出加大金融支持經濟結構調整的信號。用好增量，就是要讓金融市場更好地服務于實體經濟，把錢用在刀刃上。把增量用好，就是要有保有壓，讓有限的資金進入到應該去的地方：更多地進入到實體經濟而不是虛擬經濟，更多地進入到戰略性新興產業而不是落后產能，更多地進入到三農、小微企業等薄弱領域，而不是房地產等泡沫經濟。杜絕金融走上脫“實”向“虛”，靠錢生錢的邪路。

三是向外界傳遞出加快金融改革、搞活金融市場的信號。盤活存量就是要通過改革讓市場在金融資源配置過程中發揮基礎性作用，讓更多民間資本進入到金融業。盤活存量，就是要加快金融業的市場化改革，讓更多民間資本進入到金融業，鼓勵民間資本參與金融機構的重組改造，建設更多為中小企業服務的金融機構。

此次貨幣市場利率的波動，其積極意義在于提示銀行，需要對自己的資產業務作出調整，將更多的資金投入實體經濟，支持中小企業發展。

3.2通過梳理“錢荒”事件，對公司發展提出的幾點建議

一、公司投資大型房地產項目應慎重

中央政府“用好增量、盤活存量”的要求，就是要讓金融市場更好地服務于實體經濟，把錢用在刀刃上，更多地進入到戰略性新興產業而不是落后產能，更多地進入到三農、小微企業等薄弱領域，而不是房地產等泡沫經濟。這就說明了中央對房地產市場的“打壓”已經落實到了關鍵點。今后房地產開發企業在銀行方面的融資會受阻，房地產開發過程中相關審批手續的辦理也有可能會更加嚴格、縝密，公司投資大型房地產項目時，應當慎重，考慮到銀行方面的融資風險。

二、小額貸款公司將迎來發展機遇期

由于中央明確了今后商業銀行要更好地服務實體經濟，進入三農、小微企業等薄弱領域，而不是房地產等泡沫經濟，說明今后房地產項目融資會受到一定阻力，而這恰恰對公司的小額貸款公司來說是一個機遇期，貸款公司將有更多的市場和客戶。同時中央提出盤活存量，就是要加快金融業的市場化改革，讓更多民間資本進入到金融業，鼓勵民間資本參與金融機構的重組改造，建設更多為中小企業服務的金融機構，而我們的小額貸款公司恰恰符合這點要求。建議小額貸款公司抓住機遇，做好宣傳工作，在市場打出一定的“口碑”，搶占小額公司市場。

三、公司應當提前尋求轉型

雖然現今的房地產市場還遠遠不到飽和期，且國家的城鎮化戰略、市場的廣大需求等都可看出房地產市場的發展空間。但從國家近幾年對房地產市場的一再調控，到現在的控制金融風險，不支持商業銀行服務房地產等泡沫經濟等政策來看，國家正在調控房地產市場，抑制房市過熱。所以公司應當提前尋求轉型，在發展原有房產項目的同時，投資新興的國家重點支持的產業項目。個人認為公司即將的荒漠化治理、太陽能光電一體化、養生地產等項目都非常符合國家政策，會有國家的相關政策傾斜、補助，發展空間很大。

2013年7月4日

第三篇：影子銀行對我國金融穩定性的影響分析

從2007年影子銀行的概念誕生開始，便成為金融界討論的熱點。業界認為，由于市場流動性大、杠桿率較高，并且處在金融監管之外性影子銀行必定會對金融系統產生舉足輕重的影響。目前國內外對影子銀行爭論比較大，影子銀行的概念、規模以及影響力也一直備受爭議。有的人認為世界影子銀行體系在10萬億美元，有的認為在24萬億美元左右。2012年我國央行行長周小川明確表示，我國影子銀行的規模和影響力相對發達國家要小得多。但據統計，我國2012年影子銀行的規模在22萬億元左右，大約占我國金融系統信貸業務的40%，這個指標已經達到了相當高的臨界點。許多人擔心我國影子銀行的規模比官方公布數據要大很多，其影響力也不容小覷。根據美國次貸危機的產生原因以及發達國家各種創新金融工具的影響力分析，影子銀行必然對金融的穩定性產生較大的影響。

相關理論研究

近年來國內外學者對影子銀行進行了大量研究。國內的研究主要集中在以下幾個方面。第一，影子銀行的傳導機制分析。例如強培錚（2012）利用模型推導分析了影子銀行的傳導機制。第二，影子銀行的產生與發展分析。例如易憲容（2009）認為影子銀行通過證券化的方式進行信貸擴張。信貸擴張的過程就是鏈條的無限延長，但是鏈條任何一個環節出現問題，影子銀行的體系就會崩潰。第三，影子銀行的影響分析。例如季偉（2013）研究了我國影子銀行體系與商業銀行體系穩定性的關系，認為影子銀行規模小于47%，那么有利于提升商業銀行體系的穩定性，反之則產生反作用。高璐（2013）實證分析了影子銀行的影響發現其有利于提高商業銀行的盈利能力，但是也會提高系統風險。

國外對影子銀行的研究較為細致而深入，例如adrian（2009）等人共同研究了影子銀行對金融監管的影響；gorton（2010）分析了影子銀行的調節方法；nersisyan（2010）分析了金融危機（金融的脆弱性）與影子銀行轉向的關系；sergey ch-ernenko（2012）從貨幣市場的貸款行為出發分析了影子銀行的摩擦。根據國內外的研究可知，我國主要側重宏觀分析，而國外側重單個角度分析。本文深入分析我國影子銀行的發展、現狀以及我國近年來針對影子銀行的政策，試圖根據我國影子銀行的發展情況與我國政策的變化深入分析影子銀行的影響以及影響的傳導路徑，然后系統分析影子銀行對金融穩定性的影響，最后提出相關的政策建議。

我國影子銀行的發展、現狀與政策監管情況

（一）我國影子銀行的整體發展情況

我國影子銀行主要以銀行理財產品和信托公司信托產品為主。其發展萌芽期在2004年，快速發展于2006年。從表1數據可知：我國影子銀行近年來迅速發展，特別是在2008年金融危機之后。2009年二者規模占gdp的比重為8.9%，比上一年提高了1.9個百分點，而2010年為13.8%，2011年為20.7%，2012年為28.1%。根據國內外研究成果，影子銀行占gdp的比重越高，其對經濟的影響越大，對整個經濟的金融系統影響越大。根據2013年數據，其比重已經達到了36%，超過了三分之一的比重，說明其對金融系統以及整個經濟的影響舉足輕重。同時影子銀行還包括了保險公司、典當行、民間借貸等其他內容，因此其占gdp的比重更大。

表2為我國2012年廣義影子銀行的規模狀況。從數據可知，2012年我國影子銀行規模已經超過了30萬億元，占gdp的比重為35.38%。根據表1中2013年第一季度的數據可以推算，我國影子銀行的規模占gdp的比重可能已經超過了45%。從我國影子銀行的具體內容規模看，按照大小排列依次是信托產品、委托貸款、銀行理財產品、民間借貸、銀信合作、券商資產、擔保公司、貼現銀行承兌匯票。其中，銀行渠道為14.92萬億元，占總規模的49.32%；非銀行金融機構渠道為10.833萬億元，占總規模的35.81%；非金融機構渠道為4.5萬億元，占總規模比重的14.87%。因此可以看出，銀行渠道依然為我國影子銀行比例最大的部分，而非銀行金融機構渠道也占據了較高的比重。根據渠道的可監控程度，我國銀行以及非銀行金融機構是可以監控的，而這二者占影子銀行的比重超過了85%。

（二）我國三類主要影子銀行的發展與現狀

1.銀行理財產品的產生與發展。2005年9月中國光大銀行發行雙幣理財產品，標志了我國商業銀行理財產品的開端。在2006年之后我國理財產品迅速增長，截至2012年底，我國理財產品余額已經超過了7.6萬億元。2005至2012年我國銀行通過理財產品募集資金分別為2000、4000、8200、37000、47500、70500、160000和247100億元，規模增長非常快，年增長率超過了70%。2013年我國銀行理財產品繼續保持高速增長，發行數量達到了56827款，金額約有56.43萬億元，較上年增長85.87%。

2.非銀行金融機構貸款產品的產生與發展。非銀行金融機構指以發行股票和債券、接受信用委托、提供保險等形式籌集資金的金融機構，例如典當行、擔保公司、小額貸款公司、證券公司、財務公司、信托投資機構、基金管理公司、融資租賃機構等。我國非金融機構于1979年開始萌芽，到1996年機構數量已經達到了515家。多年以來非銀行金融機構發展迅速，但是發展歷程非常坎坷。據銀監會統計，截至2012年我國非銀行金融機構總資產超過了42萬億元。

3.民間借貸機構的產生與發展。由于民間借貸難以監控，所以我國涉及資金無法統計。但是根據統計局抽樣調查結果，我國有34%的家庭參與了民間借貸，借貸金額超過8.6萬億元。相對前兩種影子銀行產品，民間借貸這類影子銀行產品潛在風險更大，這是因為我國部分實業集團的債務高筑，而資金來源主要為民間借貸，例如溫州立人集團總債務達到45億元，其中絕大部分為民間借貸。由于民間借貸年利率基本在20%，利率高還貸風險大。

（三）我國影子銀行的政策監管

2013年3月27日銀監會發布了《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，對商業銀行理財資金直接或通過非銀行金融機構或者非金融機構、資產交易平臺等間接投資與非標準化債券資產業務作出了規模限定，并要求資金和投向一一對應，充分披露資產狀況。也就說，作為影子銀行的重要組成部分銀行渠道和主要的非銀行金融渠道的有關內容已經進行了政策部署，實行初步監管。但到2013年下半年我國理財產品的風險不斷爆發，涉及飛單風險、兌付風險以及操作風險。這說明我國影子銀行在金融監管體系下依然存在各種風險，對于影子銀行的監管存在很多問題。這些問題主要表現在：第一，監管體系不完善，例如金融機構與監督機構勾結、監管與被監管利益存在共通性等，導致很多監管被虛置，呈現監督形式化的現象。第二，我國對各種金融工具的風險評估能力較低，無法正確把握新金融工具的風險度。第三，我國銀行、非銀行金融機構以及非金融機構都存在嚴重的道德風險問題，其為了促進機構以及個人收入，利用消費者較低的辨別能力以及信息不對稱的優勢誤導消費者進行購買。

我國金融市場產生影子銀行的原因分析

影子銀行產生于我國金融市場的原因來自于兩個方面，市場需求和金融創新。具體分析如下：

第一，市場需求。當前監管的金融體系無法滿足各種市場需求，便催生了小額貸款公司、民間借貸等機構。其雖然是非銀行機構，但是卻發揮了銀行的職能。從表3數據可知，我國融資規模呈現出年均20%左右的增速（不包括我國的民間貸款）。2013年社會融資規模達到了17.29萬億元，而我國貨幣供應量為110.65萬億元，社會融資規模占貨幣供應量的15.7%。這說明了我國社會發展對資金的需求量非常大，并且上漲速度非常快。事實上，我國金融資金一直處于供不應求的局面，農村貸款滿足度低于40%，城鎮貸款滿足度也不高。中小企業以及個體戶的貸款很難滿足，一般都依靠小額貸款公司以及民間借貸等影子銀行產品來完成。當前，我國影子銀行的規模已經達到了30萬億元，其中銀行渠道和非銀行渠道各占50%左右，這說明我國在監管的金融體系外至少有30萬億元的市場需求無法通過監管的金融體系滿足。

第二，金融創新。影子銀行的核心即是金融的創新，這些創新也離不開人們對投資和貸款的需求。銀行、非銀行金融機構通過理財產品募集資金進行投資，而產品需求者通過購買理財產品實現投資。根據我國影子銀行的現狀可知，我國無論是銀行機構還是非銀行機構，都在不斷創新影子銀行的產品，都希望通過創新產品來實現融資。我國金融監管體系對創新的金融產品審核較為嚴格，并且我國金融創新能力有限，因此總的來說我國金融創新大都是在國外根據我國金融創新工具的產生和利用情況，然后借鑒經驗，按照我國需求環境進行調整的。金融創新是影子銀行的主要來源。

影子銀行對金融系統穩定性的影響分析

（一）積極影響

第一，彌補正規銀行的不足。我國銀行在政策和制度的約束下總是無法滿足各種市場的需求，需要影子銀行來補充和發展金融體系。在硬性監管的體系范圍內的金融體系無法根據市場需求及時全面的做出調整，而影子銀行可以彌補這個缺陷，這是因為影子銀行受到的監管度小，其行為更為自由，適用范圍更廣。通過彌補漏洞，影子銀行有利于提高金融體系的穩定性。對于我國來說，我國影子銀行的規模相對整個金融體系來說比較小，但是相對我國經濟總量來說卻舉足輕重，占gdp的35.4%，這說明其對經濟產生了重要的影響。如果欠缺這部分的作用，我國金融體系就不能很好的滿足經濟發展的需求，那么就會影響金融體系的穩定性。從我國金融資產來看，如圖1所示，影子銀行占整個銀行資產的50%左右，并且保持相對的穩定性，這說明影子銀行和監管內的銀行一樣，產生了舉足輕重的影響，其成為融資的重要組成部分。

第二，活化投資和經濟。首先影子銀行能夠廣泛吸收社會各種零散資金進行投資，從而可以擴大社會投資。然后影子銀行通過對貨幣資金進行多次交換，能夠提高貨幣的使用效率。此外，影子銀行通過彌補監管范圍內銀行的不足，通過對其服務不到的范圍進行投資，有利于改善經濟結構，活化經濟。通過活化投資和經濟，有利于穩定金融體系。從我國影子銀行的現狀可知，我國影子銀行的產品吸納了一些零散資金，同時也是直接配給一些中低規模需求者，比如個人、個體戶以及中小企業等。這些個人或者組織無法直接大規模投資，也不能直接存在銀行等待貶值，因此影子銀行的相關產品是不錯的保值工具，或者在需要資金時由于無法滿足正規金融體系的貸款或者融資條件，也可以通過非銀行渠道的影子產品進行融資。

第三，分散投資風險和利潤。影子銀行通過多個環節的投資可以分散利潤，同時其通過多元化投資方式，從影子銀行吸納各種方式的投資資金，可以達到分散風險的目的。并且，資金擁有者通過影子銀行產品進行綜合和分化投資，也可以起到分散投資降低投資風險的目的。因此，影子銀行有利于提高金融體系的穩定性。我國影子銀行的產品主要是銀行理財產品、非銀行渠道的信托產品，這些產品的特點是分散投資到各個基金、股票，雖然也存在不可控因素，但是起到了分散風險的作用。

（二）消極影響

第一，如果經濟存在泡沫，影子銀行會放大泡沫的影響，從而影響金融體系的穩定性。在泡沫與暴利驅動下，影子銀行的資金會大量流向泡沫產業，從而促使泡沫更多更大。根據我國影子銀行的現狀和規模，當前許多監管外的資金大量通過高利息進入房地產行業，這大大促生了房地產的泡沫。這是缺乏嚴格監管的弊端。

第二，如果經濟危機發生，影子銀行會放大危機，惡化經濟危機，從而影響金融系統的穩定性。這一點在美國的次貸危機中已經驗證。美國次貸危機產生是由于房屋貸款，但是由于銀行信貸產品被包裝成各種理財產品，所以波及到其他各個領域。根據我國影子銀行的發展規模（占gdp35%），如果一旦我國出現經濟危機，那么不在監控范圍內的影子銀行可能因為政府無法調控而放大危機。

第三，影子銀行會放大投機行為的影響力，影響金融系統的穩定性。投機的發生首先是因為監管不力，導致投機者有漏洞可以攻擊。影子銀行正好滿足投機主義的要求，其在監管之外或者因為無法全面嚴格監管，那么由于資金進入的門檻和受監測程度低，投機主義者正好可以通過漏洞和監管空白以實現其不法的暴利目的。

從上面的分析來看：影子銀行對金融的穩定性確實產生影響，并且其規模越大產生的影響越大。對于世界的發展形勢而言，影子銀行的規模已經上升到難以控制的范圍，這也是金融危機容易被惡化和放大的重要原因。根據圖2，由于世界gdp增速非常緩慢，影子銀行占gdp的比重非常高，因此影子銀行對經濟的影響依然非常大。從2006年以來，世界經濟一直不穩定，大大小小的經濟危機不斷產生，這與不可控制、缺乏監管的世界影子銀行具有很大的關系。因此我國也應該警惕世界影子銀行對我國產生的消極影響。

結論及政策建議

根據我國影子銀行的發展與現狀以及影子銀行對金融體系的影響可以看出：第一，我國影子銀行占gdp的比例已經將近50%，對經濟和金融體系的影響力非常大；第二，影子銀行對金融體系穩定性的影響存在多面性；第三，我國金融創新的約束有利于控制影子銀行的發展，但是整個金融體系特別是對影子銀行的監控方面存在很大漏洞。為了揚長避短，充分發揮影子銀行的作用，本文提出了相關的政策建議：

第一，完善我國金融監控體系，但是應該注意保持影子銀行的優越性，充分利用影子銀行的補充和活化經濟的作用。根據我國當前的政策漏洞、法律漏洞和現實監管漏洞進行完善，其監管最重要的是防止影子銀行產品的擁有者欺騙消費者，防止投機主義者利用影子銀行產品來獲得高額利潤，損害金融的穩定性。完善監管要著重規避或者緩和影子銀行的消極影響，防止其對金融甚至整個經濟帶來巨大影響。

第二，加強影子銀行產品的審核管理，控制影子銀行的規模，保證影子銀行的消極影響在可控制的范圍內。政府應從我國金融的全局以及經濟發展的全局出發，從影子銀行對金融的消極影響力以及政府對影子銀行消極影響的處理能力出發，科學的規劃影子銀行的發展速度，通過影子銀行的比例和范圍調控來平衡其利弊關系，合理控制影子銀行的規模以及對金融乃至整個經濟的影響力。

第三，提高對影子銀行產品以及整個影子銀行的風險評估能力，建立影子銀行風險預警系統，做好防控影子銀行危機產生和發展的預測。我國欠缺對影子銀行危機的評估，這不利于危機的預測。此外，雖然我國對金融產品的審核較為嚴格，在入口堵住了一部分風險，但是實際上很多風險來自于實施過程中，但是我國欠缺針對實施過程的金融危機預警系統，這不利于危機的預測和快速反應。

第四，提高區域實體經濟實力，防止世界影子銀行對我國經濟的過多干預，防止經濟泡沫過大，嚴控經濟危機的發生與惡化，提防各種金融投資行為，并嚴厲監控影子銀行對這些不利因素的擴大作用，防止影子銀行的消極作用被多環節傳遞。

第四篇：影響股票市場的主要宏觀因素與政策

影響股票市場的主要宏觀因素與政策

股票市場的發展和國家的宏觀經濟因素有著密切的聯系。研究我國股票價格波動的數量特征及宏觀經濟變量對股票市場的影響，對于尋找有效途徑提高市場的資源配置效率具有重要的理論與現實意義。

我國股票價格的宏觀因素主要有居民消費價格指數、股市成交量、匯率和貨幣 應量等。

英國學者喬納森〃邁爾斯認為,股票的總體價值應由這三部分組成:(1)基礎股票價格, 指建立在有形資產和過去的業績基礎上的基本價格。(2)無形價格, 即建立在素質資產上的價格。基礎股票價格與無形價格一起構成了股票的內在價值。(3)心理價格, 指建立在非理性的系列性錯誤、市場壓力、對未來增長和企業業績的預期等基礎上的價格, 心理價格實質是對股票的心理預期價格。

一、宏觀經濟因素

宏觀經濟因素從不同的方向直接或間接地影響到公司的經營及股票的獲利能力和資本的增值,從不同的側面影響居民收入和心理預期,而對股市的供求產生相當大的影響。

1.經濟周期 經濟周期表現為擴張和收縮的交替出現,在經濟的收縮、復蘇、繁榮和衰退四個階段內,股市也隨之周期性波動,成為決定股價長期走勢的最重要因素。經濟的周期性變化，對股票市場價格有很大的影響。在經濟衰退和危機時商品滯銷、生產銳減工廠倒閉，投資者紛紛賣出手中股票，股票市場價格下跌；在經濟復蘇和高漲繁榮時，工業生產增加、商品暢銷、投資者積極購買股票，股票市場價格上漲。

2.通貨變動 通貨變動包括通貨膨漲和通貨緊縮。通貨膨脹對經濟的影響是多方面的,總的看來會影響收入和財產的再分配,改變人們對物價上漲的預期,影響到社會再生產的正常運行。因此,通貨膨脹對股價的影響也是復雜的。而通貨緊縮則會對經濟產生負面影響。就我國股市而言,通貨膨脹在適度范圍內發生,股價波動與之呈現正相關關系,但通貨膨脹嚴重時,股價波動與之呈反方向變動。

3.國際貿易收支 當出口大于進口時,國際貿易對國內經濟產生積極的影響,使股價上升。相反,則使股價下跌。1998年的東南亞金融危機,使我國的外貿出口增長大幅下降,影響了我國的經濟增長,同時,直接對我國股票市場相關行業和上市公司產生負面影響。4.國際金融市場 國際金融市場的劇烈動蕩一方面直接使我國投資者產生心理恐慌,影響股票市場,另一方面從宏觀面和政策面間接影響股票市場的發展。2007年8月，美國次級抵押貸款危機全面爆發，美國道瓊斯和納斯達克指數大幅下挫，同時引起全球股市的強烈震蕩，迫使各國央行不得不對金融市場緊急補充流動性。2007年8月16日，我國的股票市場也受到其影響，上海證券交易所綜合指數下跌104.43點，下跌幅度為2．14%；深圳證券交易所成分指數下跌269．37點，下跌幅度為1．65%。

二、宏觀政策因素

我國股市作為一個初興的市場,宏觀經濟政策因素對股市起著極為重要的作用。

1.貨幣政策 貨幣政策按照調節貨幣供應量的程度分為緊縮性的貨幣政策和擴張性的貨幣政策。在實行緊縮性的貨幣政策時,貨幣供給減少,利率上升,對股價形成向下壓力；而實行擴張的貨幣政策意味著貨幣供給增加和利率下調,使股價水平趨于上升。我國中央銀行具體的貨幣政策工具主要有:利率、存款準備金率、公開市場業務、匯率等。(1)利率 利率對股市的影響是十分直接的。銀行利率變化引起股票價格的升降，具體包括兩種情況：一種情況是利率提高，引起股票市場價格下降。利率提高時，首先會吸引社會游資流向銀行，股票市場的需求減少，股票市場價格下降；其次，由于利率提高，企業信貸的利息增加、負擔加重，導致企業利潤下降減少，股票市場價格會因此

下降。另一種情況則與此相反，利率降低，社會資金流向股市，股票市場需求增加，股票價格會上升，企業也因利率降低而增加利潤，從而帶動股票市場的價格上升。(2)存款準備金率 中央銀行調整存款準備金率,影響商業銀行的資金來源,在貨幣乘數作用下,調整貨幣供應量,影響社會需求,進而影響股市的資金供給和股價。2007年以來，中國相繼出臺了幾項調控政策。先是2007年3月18日起，調整法定利率水平，其中一年期存貸款法定基準利率上調0.27個百分點。兩個月后，5月18日，中國人民銀行宣布再次同時上調金融機構存貸款利率和法定存款準備金率。這兩次政策的出臺都造成了許多股票價格的一定下跌。(3)公開市場業務 公開市場業務是中央銀行通過買進或賣出有價證券來控制和影響貨幣供應量的一種業務。隨著金融體制改革的深入,其影響會逐漸增強。(4)匯率 在一個國家的經濟發展過程中，根據國內外經濟情況，可能對匯率進行調整，而匯率的調整，對整個國家的經濟發展會產生很大的影響，有利有弊。匯率調整對整個經濟發展的作用，若利大于弊，股票行市受經濟看好的影響，股票價格也會看好，反之就會下降。就具體企業來說，匯率調整后，企業有利或有害、能否適應，都會對某些企業的經濟效益產生影響，從而影響某些股票市場價格的升跌。

2.財政政策

財政政策根據其對經濟運行的作用分為擴張性的財政政策和緊縮性財政政策。財政收入政策和支出政策主要有:國家預算、稅收、國債等。(1)國家預算 作為政府的基本財政收支計劃,國家預算能夠全面反映國家財力規模和平衡狀態,并且是各種財政政策手段綜合運用結果的反映。擴大財政支出是擴張性財政政策的主要手段,其結果往往促使股價上揚,近年來,我國實行積極的擴張性財政政策,加大了對基礎設施建設力度,使基礎設施建設類上市公司及相關行業的企業不同程度地受益。(2)稅收 對股市影響最直接的稅種主要是印花稅和證券交易所得稅。我國開征股票交易印花稅以來,根據股市的實際情況對印花稅加以調整,對股市進行調控,以刺激或抑制股市。2007年5月30日，財政部公布將股票市場交易印花稅從千分之一提高到千分之三的政策，上證指數下跌20%以上。(3)國債 國債作為國家有償信用原則籌集財政資金的一種形式,可以調節資金供求和貨幣流通量。在不帶來通貨膨脹的情況下,緩解了建設資金的需

求,有利于總體經濟向好,有利于股價上揚。1998年8月,財政部向國有商業銀行增發1000億長期國債,用于基礎設施建設,對股市構成較大的利好。

三、實證分析

我們選擇的變量都是月度數據，以深證A股綜合指數每月末收盤價作為因變量，以廣義貨幣供給量M2、實際利率R(一年期定期存款利率減每月通貨膨脹率)、印花稅T作為自變量。(中國屬于利率管制體制,在實踐中,一直以金融機構對客戶的存款利率作為基準利率,其中又以一年期定期存款利率為核心,其他各類資金利率一般以一年期定期存款利率為基礎,先推算出三個月和六個月的存款利率,再確定其他檔次存款利率,最后定出各個檔次貸款利率,其他資金利率的定價也與存款利率掛鉤,所以本文選取金融機構法定一年期定期存款利率作為衡量名義利率變動的指標。)考慮到實際利率存在負值，而負數取對數是沒有意義的，因此對所有的實際利率值都加4，這樣所有的實際利率都為正值，方便建立模型和模型的分析。

數據來源于中國人民銀行、中國統計局、中國證券監督管理委員會、深圳證券交易所網站，其中貨幣供給量來源于中國人民銀行月度報告，深證A股綜合指數收盤價來源于深圳證券交易所網站月度報告，實際利率是根據中國人民銀行網站公布的一年期定期存款利率減月度通貨膨脹率（即消費物價指數變化率）整理而成，印花稅數據來自于中國證券監督管理委員會網站。樣本數據是從2004年12月到2009年8月的月度數據。

對所有數據取對數，用Eviews 3.1建立模型：P=C+aM2+bR+dT+u（這里變量的數據都是取過對數后的數據），得出實際利率R的t值為－0．4461，P值為0．6573＞0．05,未能通過t檢驗，說明實際利率R對P值影響不顯著,所以應將實際利率R從模型中剔除而重新建立新的模型。現在以P為因變量，M2、T為自變量，重新建立新模型： P=C+aM2+bT+u 得出回歸方程為：

P=11.91-0.57M2+0.44T+u(7.24)(-4.17)(15.69)R2=0.86,說明擬合程度較高。根據懷特檢驗和偏相關系數檢驗，證明模型不存在異方差性和自相關性。此外，說明貨幣供給量增加一個單位，股票價格下降0.57個單位，印花稅增加一個單位，股票價格增加0.44個單位。

1、時間序列的平穩性檢驗。分別對P、M2、T三個序列進行時間序列的平穩性的單位根檢驗，根據A D F統計量判定序列是否平穩。首先是P序列，對原序列做單位根檢驗得出A D F的值比三個給定的臨界值都大，所以應該對P的差分序列進行單位根檢驗。經過對P序列的一階差分單位根檢驗后，A D F值比三個給定的臨界值都小，可見深證A股綜合指數收盤價的一階差分序列ΔP是一個平穩序列，同理，廣義貨幣供給量的一階差分序列ΔM2是一個平穩序列，印花稅的一階差分序列ΔT是一個平穩序列。因此可以對上述三個變量進行協整檢驗。

2、協整檢驗。從上面的檢驗中可知，變量間貨幣供給量M2以及印花稅T和收盤價P之間存在因果關系，所以可以通過最小二乘法用M2和T去擬合P，再根據殘差的平穩性來判斷兩個變量之間是否存在協整關系。首先對M2和P間的協整關系進行檢驗。用OLS法對兩個變量建立起回歸方程為：

P=-5.39+0.92M2(-1.89）（4.02）

R2=0.2269，說明擬合程度低,對模型的殘差的單位根檢驗結果表明A D F值大于三

個給定的臨界值，說明殘差序列不是平穩的時間序列，P和M2之間不存在穩定的協整關系。

同理對P和T間的協整關系進行檢驗，回歸方程為：

P=5.05+0.36T(72.6)(15.6)R2=0.816,說明擬合程度高，對模型的殘差的單位根檢驗結果表明A D F值大于三個給定的臨界值，說明殘差序列不是平穩的時間序列，P和T之間不存在穩定的協整關系。

四、結論

1、深證股價指數對實際利率的變動不敏感。我國利率的形成主要受制于政府的政治經濟意圖,割斷了市場資金的供求關系,而且對利率的調整滯后于物價上漲,調節的方式是強制被動型,所以削弱了實際利率對金融經濟的調節作用。我國雖然名義利率為正，但是由于近期以來的通貨膨脹率較高，使實際利率為負值，使得即使人民銀行加息，但是由于各方面的限制，加息力度不大，再加上加息經常被人們所預期，所以加息對股票價格影響不大。

2、深證股價指數與貨幣供給量負相關，貨幣供給量是深證股價指數的Granger原因，貨幣供給量和深證股價指數在長期內不存在穩定的協整關系。

3、深證股價指數與印花稅正相關，而且互為Granger因果原因，印花稅和深證股價指數在長期內不存在穩定的協整關系。

昆明學院

農學院

畜牧獸醫一班 201022150107 黃志力

第五篇：對我國當前的宏觀經濟運行狀況進行分析,并以此預測我國股票市場的走勢

一、對我國當前的宏觀經濟運行狀況進行分析，并以此預測我國股票市場的走勢？

2011年上半年，我國經濟總體態勢相當穩定，各月均在略高于綠燈區的位置。雖然經濟中出現了對增長不利的因素，但經濟增速仍穩定在較快的水平。盡管經濟增長在二季度出現走弱現象，但沒有擔憂經濟衰退風險的必要，下半年經濟仍可保持較快增長，同比增速不會比上半年更差，主要依據是：

①從走勢看，6月份規模以上工業增加值同比增長15.1%；

②汽車市場最低迷的階段已經過去；

③貨幣供應量M1增長很快，財政支出更是增速驚人，財政和貨幣政策都是擴張性的，對經濟快速增長形成有力支撐；

④過高的通貨膨脹和嚴重負利率將會對經濟增長形成強勁推動。需要關注的主要不利因素是外部需求有下滑的風險，但下滑的幅度不會太大，影響也將比較有限。

而未來的政策走向有兩大看點，將對后續的反彈行情產生不同的影響。第一，隨著通脹壓力減弱，經濟增速放緩，市場對于宏觀調控放松的預期將增強。但考慮到通脹形勢并不穩定，信貸政策大幅調整的可能性不大，結構性調整的機會更大，也預示著市場的結構性機會更大。

第二，十二五規劃的陸續推出，對股市產生直接影響。十二五時期也是中國經濟結構調整、產業升級加大力度的時期，將在政策規劃中充分體現出來，即新興產業和產業升級將受到政策面最大的支持，而高能耗、低產出、過度競爭的傳統模式將受到政策的極大限制。政策面的冷暖分明將造成市場不同行業冰火兩重天的走勢分化。

我們傾向于認為，大盤過去兩周的反彈主要基于超跌反彈，市場機會是普惠的。但在2500點整固以后展開的新一輪上升行情將基于不同的政策預期和行業前景，機會將顯著分化。對投資者來說，反彈行情仍然可以期待，但僅限于此的判斷并不足以保證在未來的投資中能把握住機會。還需要充分對政策研究，并在政策扶持的行業和方向進行投資布局，否則，很可能只賺指數不賺錢。我們建議并看好節能環保、新產業新材料等行業的政策機遇。