第一篇：白糖期市賣出期現套利分析

白糖期市賣出期現套利分析

隨著白糖期貨的成功上市，涉糖企業又多了一條購銷渠道。而且由于期貨價格具有超前性，我們可以通過在期貨市場買賣期貨合約來進行期現套利增加企業的盈利。

以近年來期貨新上市的幾個品種為例，我們可以看到新品種上市初期市場上進行期現套利的機會較多。在新品種上市后，投機資金相對充裕，現貨交割由于投資者對新品種不太熟悉短期內難以組織大量倉單，因此在資金和倉單的局部供求關系上，形成了資金遠大于商品的局面。筆者認為，在白糖期貨上市運行的前幾個月，制糖企業由于不熟悉期貨交割運作程序將無法組織到大量倉單，客觀上給主力多頭資金拉升價格創造了機會，在期貨價格遠高于現貨價格時，對于糖廠而言是絕好的一次利用期貨現貨差價套取穩定收益的機會。

白糖的榨季一般為當年11月至次年4月份，當前白糖期貨的主力合約在今年5月份以后，所以我們建議進行期現套利時，所選擇的對象為SR605合約及以遠合約，這樣就能有足夠的時間進行倉單的注冊。而當期現貨市場價差達到一定的程度之后，我們就可以在期貨市場上賣出相應數量的倉單進行無風險套利。白糖注冊倉單成本分析

一、倉單注冊成本統計

白糖倉單注冊成本主要包括收購加工費用、運輸費，入庫費、配合公檢費、倉儲費和倉庫升貼水。(1)收購加工費用：收購加工過程中產生的成本我們這里就不另行計算。

(2)運輸費：短途運輸費在100元/噸以內，因為白糖的交割庫都臨近產區，以汽運為主，這里我們以最大值100元/噸計算。選擇的交割倉庫不同，運費會有很大差距。

(3)入庫費用：白糖入庫費用每年9月由各交割倉庫制定，經交易所備案后公告，自當年10月份開始執行。參考白糖的出庫費用我們預計白糖的入庫費用為汽運6元/噸(卸車、搬運、碼垛)，火車運輸20元/噸。(4)公檢費：根據交易所第27號通告，質檢機構交割收費標準如下表。

(5)倉儲費：0.4元/噸/天，每年5月1日至9月30日；0.35元/噸/天，其它時間收取標準。(6)倉庫升貼水如下表。

二、期貨交割成本統計

期貨交割成本主要包括交易手續費、交割手續費、增值稅成本以及資金占用利息。(1)交易手續費：一手16元(雙邊交易)，合計一噸1.6元。(2)交割手續費：4元/噸。

(3)增值稅成本：以目標差價500元/噸來計算，增值稅成本為500×13%＝65元，實際上白糖期貨和現貨市場可能不會有這么大的價差。

(4)資金占用利息：資金占用以兩個月來計算，白糖現貨價格以4500元/噸來計算，期貨賣出價以5000元/噸來計算，貸款利率按照短期月貸款利率4.35‰來計算，這部分資金占用分為兩部分：第一，期貨保證金占用利息5000×10％×4.35‰＝2.175元/噸；第二，實物倉單占用資金的利息成本4500×4.35‰＝19.58元/噸，合計資金占用利息成本為(2.175+19.58)×2＝43.5元/噸/兩個月。

從上面的計算可以看出，在這里我們暫不考慮各交割倉庫的升貼水問題，則我們注冊到交割的成本合計為：入庫費用+公檢費+倉儲費+交易手續費+交割手續費+增值稅+資金占用利息＝6+26+12+1.6+4+65+43.5＝158.1元/噸。

投資者要注意的是在上述計算過程中存在兩個變量：運輸費和倉庫升貼水。一般情況下省內短途汽運的費用都在100元/噸以下，如廣西本地的糖入廣西的交割庫(廣西的三家交割庫都沒有升貼水)，只要期貨市場上白糖期價高于現貨價格158.1+100＝258.1元/噸，投資者都是有利可圖的。而長途的運輸費用根據運輸的方式會有很大的不同，如火車運費從柳州到河南一般為200元/噸左右。

另外，遠離產區的幾個交割庫都是升水(如在河南新鄭入庫生成標準倉單，每噸升水140元)，我們通過對比可以選擇有利的交割倉庫入庫白糖進行交割，從而實現利潤的最大化。標準倉單注冊流程

一、注冊環節和交割流程中需要注意的問題(1)每年8月1日之前不得申報注冊二級白糖倉單。

(2)入庫白糖的質量、重量、標簽和包裝必須符合《鄭州商品交易所白砂糖期貨交割質量標準》的要求。如期貨交割要求執行單件50kg包裝，單件凈含量的負偏差不得超過100g，批量平均誤差應大于或者等于零。(3)入庫通知單的有效期為每年的12月1日至次年的4月30日，廣東、廣西和云南三省(區)交割倉庫開具的《入庫通知單》有效期為15天(公歷日)。其它時間和其它地區交割倉庫開具的《入庫通知單》有效期均為40天(公歷日)。

(4)每次交貨的白糖為一個交收批，每批白糖必須附有生產廠的產品合格證。

(5)制糖企業生產的獲得國家級“名牌產品”和享受國家級質量“免檢”的白糖，在國家規定的“名牌產品”和“免檢”稱號有效期內，由交割倉庫書面申請，經交易所確認，其產品可以免檢入庫交割。(6)交割月第5個交易日15時起，交易所不再受理交割倉庫提出的用于當月交割的標準倉單的注冊申請。(7)色值≤170IU的二級白糖，可在本制糖年度(每年10月1日到次年的9月30日)的9月和該制糖年度結束后的當年11月合約替代交割，貼水標準為50元/噸。(8)某一制糖年度生產的白糖，最晚能交割到該制糖年度結束后的當年11月份，且從當年8月份開始并逐月增加貼水，貼水標準為每月10元/噸。

二、期現套利實際操作流程及需要注意的問題

(1)需要選擇一家期貨經紀公司開戶。(2)適時注入保證金。(3)在預期目標價位賣出建倉。

(4)如果賣出后期貨價格繼續上漲，那么可以通過注冊標準倉單交割實現自己的預期利潤。

(5)如果賣出后期貨價格出現下跌，操作方式可以更加靈活。可以按照自己賣出的價格交割倉單實現預期利潤，也可以將已經獲利的空單平倉實現盈利，而不需要在期貨上注冊白糖倉單。

第二篇：債券市場國債套利實證分析

債券市場國債套利實證分析

國債無風險套利的可行性

套利方法

由跨市場套利定義可知，兩市之間國債現貨以及國債回購能夠進行套利的原因是兩市之間相同品種債券價格存在差異。那么兩個交易市場之間套利所遵循的原理就是，當兩個市場上相同投資品種價格不一致，且兩者之間的差價在刨除了交易費用后，還存在收益的話，套利交易就可以進行。

由于我國禁止實行買空賣空操作，投資者必須在手中擁有股票后才允許在另外一個市場報單賣出，同時，由于我國股票交易實行T+1日交割方式，則在深市買入的國債在交易日當日不能轉托至上海債券市場，因此，要實現套利交易，投資者必須手中儲備有一定數量的國債，在進行n個交易日的套利后通過中央國債登記公司將國債從儲備多的債市轉托至儲備少的債市，重新實現新的平衡。

在實際交易中，諸如深買滬賣，應以滬市的買價減去深市的賣價（因為滬市的買價是投資者實際上拿到手的收益，而深市的賣價是投資者付出的成本），如果大于交易成本，則套利交易可以實行。在交易所交易中，存在3個買價和3個賣價，即買1、2、3和賣1、2、3，其中買1是買價中的最高價，賣1是賣價中的最低價。從理論上講，只要任何一個買價與賣價之間存在大于交易成本的差價，就可以進行套利交易，只需要編輯程序，使之能夠自行比較，滿足條件后自動發出交易指令。

有些債券有可能在一個市場如滬市有行情，在另一個市場如深市沒有交易，甚至沒有報價，則可以根據已經報價市場———滬市的買賣價，計算出在深市可以獲利的價格并在深市報出買賣單進行試探。為了區別與上面的自動套利，我們稱后者為主動套利。由于我國市場不允許買空賣空，那么唯一可行的操作就是根據滬市的價格計算出在深市的買價，以求在深市買進債券后，再將債券于滬市賣出。

交易所和銀行間國債市場的套利交易原理同樣遵循上述的原理。但是由于國家對于兩個市場的準入者有一定的限制，因此有資格同時進出銀行間國債市場和交易所國債市場的投資者將面臨更大的套利機會,因為投資者可以分別在銀行間國債市場與深圳、上海國債市場進行套利，套利容量更大，獲取的利潤更多。

風險測算方法

本文研究的雖然是無風險套利，但是由于現實交易中存在著種種市場摩擦，套利交易只能是相對意義上的無風險，而不可能是絕對意義上的無風險。綜合而言，無風險套利存在價差風險和流動性風險。

由于投資者手中已經儲備有一定數量的國債，那么投資者便可以在市場存在套利機會的時候同時在兩個市場發出買進和賣出交易指令。但是從投資者發現套利機會到向兩個市場發出買賣指令到最后完成交易這中間需要一定的時間，在這段時間內，市場的價格可能發生變動，兩個市場之間的價差變小，投資者的套利利潤變小，甚至沒有，這就使得投資者面臨價差風險。

套利交易中的風險流動性風險是因為深滬兩市的流動性存在差異，有可能最后套利的結果是債券從流動性好的滬市流向流動性差的深市，從而使得國債在流動性差的市場上的變現難度增大，造成流動性風險。

價差風險在現實交易中是不可避免的，投資者僅可以通過編制程序，由計算機來檢測市場，在發現套利機會后自動向深滬兩市下單實現交易，達到縮短交易時間，減小價差風險的目的。當存在套利機會時，由計算機同時向兩個市場發出買進賣出的指令，以縮短交易時間。同時，為了減小流動性風險，應盡量在流動性差的市場中完成買入債券，在流動性好的市場賣出債券，從而減少流動性風險。對于主動套利而言，如果深市中的買單還沒有實現，而滬市的價格已經發生了變化，這時應立即撤銷深市中的買單，并根據滬市中國債的新的價格計算在深市中的新的買價，減小風險。

套利操作實證研究

深滬債市間國債無風險套利

由于深圳國債回購市場經常幾日都沒有行情，因此本文僅考慮兩市之間國債現券之間的套利交易。與其他實證分析不同的是，在實證分析過程中我們考慮了國債的交易費用，也就是說，我們僅對那些在深滬兩市國債價差扣除了交易費用后仍存在套利價差的套利機會做實證分析。

本部分實證分析數據來自通達信行情軟件，數據區間取2002年8月19日到2002年8月29日之間9個交易日的分筆出價及成交數據，選用在深滬兩市同時上市的12只國債作為研究樣本。其在深圳市場的代碼分別為：100203、100115、101912、101917、101905、101973、101968、101966、101903、101998、101995、101904；在上海市場對應的代碼為：010203、010115、010112、010107、010010、009704、000896、000696、010103、009908、009905、010004。

1、深滬兩市國債存在套利機會

自2002年8月19日至2002年8月29日這9個交易日中，這12只國債在上海市場共有43649筆出價記錄，而相應在深圳僅有12417筆出價記錄，約為上海的1/4，數據的對比說明了上海國債市場交易要較深圳活躍，流動性也更好，這也是同一只國債為什么在深滬兩市存在套利價差的主要原因。

基于以上數據，我們研究了在考慮不同交易費率及不同出價時間差的情況下、兩市僅考慮買

一、賣一價差之間存在的套利機會，這雖然會人為縮小套利交易的市場容量及套利利潤，但可以使得實證分析簡化。例如：8月26日，同一只國債在深圳市場9:45:06的賣一報價在扣除0.2%的交易費率之后和在上海市場9:45:08的買一價格之間仍然出現了套利機會，那么我們就說在交易費率為0.2%、間隔為3秒內的兩筆報價出現了深買滬賣的一次套利機會。我們分別選用了0.1%、0.15%、0.2%的三個交易費率，其中0.2%是國債交易費率的上限，間隔時間分別取0秒、3秒、10秒、30秒，最后計算匯總如表1：

由實證分析的結果可以得出以下結論：

①交易費率越少，允許觀測兩市同一只國債報價的時間間隔越大擴大，可以套利的機會也越多。

②大部分套利為深買滬賣。從表1可以看出，當兩市交易費律都為0.2%時，市場上基本上不存在滬買深賣的套利機會。這又一次說明上海國債市場的流動性比深圳國債市場的流動性好。

2、深滬兩市國債的套利分布

以下以0.2%交易費率和3秒的報價時間差下的321個深買滬賣的可套利機會為研究對象，我們對套利機會的價差分布、時間分布券種分布等做實證分析。

（1）套利價差分布

以0.1元為套利價差間隔區間，我們對這321個套利機會的可套利價差分布做頻數分布，結果可以看出，大部分國債可套利差價集中在0.4元到1.3元之間，平均值為0.99元，最大值為2.11元，最小值為0.42元，標準差44.5%。

（2）套利價差時間分布

我們先計算9個交易每日套利機會的總體分布情況，計算結果顯示，在每個交易日市場上都有一定的套利機會。單方差分析檢驗的結果顯示在95%概率保證程度下拒絕9個交易日套利機會的次數及套利差價有顯著不同的假設。

在此計算結果上我們進一步以5分鐘為時間間隔，檢驗這321個套利機會在一個交易日內在不同時間段內是否也是均勻分布的。計算結果顯示，單因素方差檢驗的結果拒絕了套利機會在一天之間均勻分布的假設。321個套利機會中，有197個套利基礎出現在10:40分之前。從而可以得出結論，9個交易日內有近60%的套利機會是出現在開盤后的第一個小時內的。

（3）套利差價的券種分布

我們按相同方法對套利差價在不同債券上的分布做頻數分析，結果表明，321個套利機會集中在2002年記帳式(三期)國債100203、2001年記帳式(十二期)國債101912、1999年記帳式（八期）國債101998、2000年記帳式（四期）國債101904上，這幾只國債共同的特征為它們均為10年期國債，并大部分屬于近幾年新上市的國債，這說明較新的國債交易活躍，價格變化幅度也較大，比上市較早的國債更可能存在套利機會。

3、深滬兩市國債套利交易的市場容量分析

以上兩部分僅對套利價差做分析，更值得注意的是該套利差價所對應的市場容量有多大，這直接關系到套利的利潤率及所需的資金總量，同時也在一定程度上說明了國債套利所面臨的市場流動性風險，也就是說如果執行套利的下單量超過了市場所能承受的容量，國債市場的價格會由此發生一定幅度的變化，從而使套利面臨著一定的風險。以下結合買一價和賣一價對應的買一下單數量和賣一下單數量的最小值，對深滬兩市國債的套利市場容量做實證分析。

（1）可套利容量分析

以30手交易量為頻數區間間隔，對可成交套利交易量做頻數分布圖所示：

由圖2可以看出，大部分可套利容量集中在0到30手（一手=10張國債，每張國債面值100元）之間，描述統計的結果還同時顯示，可套利容量的平均值為20.8手，最大值為269手，最小值為1手，總和為6690手，標準差為40.6。

（2）可套利容量的券種分布

分析結果如表三：

結果顯示大部分可套利容量集中在國債100203，平均每筆可成交套利交易量也是國債100203最高，平均達到26手左右。

（3）可套利容量的時間分布

套利容量時間分布的統計結果與前面關于套利差價的統計結果類似，大部分套利容量也集中在開盤中的一段時間內。

（4）可套利容量與套利價差的關系

我們同時也統計了不同容量區間的套利差價分組匯總結果，結果顯示大部分套利容量集中在均值為1元左右的套利差價上，且不同套利差價上的套利容量沒有顯著的區別。

進一步匯總結果顯示：如果這9個交易日能盡數撲捉了這321個套利機會，深滬兩市可成交6690手國債，這就要求在這9個交易日實施套利之前必須預先準備好約7000手上海市場上相應國債的現貨（約需資金700萬元左右），出現套利機會后，即在上海拋出國債，并在深圳賣入國債現貨，9個交易日之后，在還未扣除0.2%之前可實現套利利潤66954.3元，扣除之后可實現利潤39407元，按所須資金700萬元左右的占比分析，這9個交易日利潤率約為0.6%左右，按此計算國債套利年收益率可以達到12%，顯然這對于資金量在千萬左右的投資者具有一定的吸引力。

4、深滬兩市國債的套利延時價差風險分析

發現同一只國債品種在兩個市場上套利差價之后，從下單執行、到成交還需要一定的時間，在這段時間內如果當時檢測出來的可套利價格發生了變動那么可套利的差價就會發生變動，甚至消失，因此，國債套利通常還要面對套利延時價差所帶來的風險。以下我們同樣以0.2%交易費率和3秒的報價時間差下的321個深買滬賣的可套利機會為研究對象，研究在一定時間間隔后，這321個套利差價相對當時檢測出套利差價的變化程度，并以此作為衡量套利延時價差所帶來風險的依據。

我們分別取滯后時間為10秒，30秒，60秒，2分鐘，5分鐘，計算這321筆原先存在套利差價的報價記錄在這幾個時間后差價及其與原套利差價之差值的統計情況，計算結果告訴我們，10秒鐘后321個套利差價中有28個的套利差價發生變化，到5分鐘后幾乎70%的套利差價都發生了變化。隨著延時間隔的不斷增加國債套利的風險值提高，如果拖延在10秒鐘以內，風險值可以控制在0.00018以內，如果拖延時間擴大為5分鐘，那么風險值擴大為原先的近5倍。

銀行間國債市場與交易所

國債市場之間的無風險套利

目前我國國債市場上有四只國債交易品種能夠在交易所國債市場和銀行間國債市場都進行交易，其滬市的債券代碼分別為：000696，000896，009905，009704。國家管理部門現允許這四只國債品種由交易所國債市場向銀行間國債市場單方向流動，這為可以同時參與交易所市場和銀行間市場國債交易的機構投資者在這兩個市場間進行套利提供了條件。

以下我們將以2001年1月1日至2002年10月16日時段內上海證券交易所及銀行間國債市場中上述4 種國債的收盤價及成交額作為樣本數據，對同一時間內兩個市場單向套利機會存在的可能性及套利容量做實證分析。考慮到銀行間國債交易市場采用撮合交易方式，交易雙方通常不需要支付交易費用，因此，我們僅考慮交易所國債交易0.2%的交易費率。

1、套利機會存在性檢驗

我們首先檢驗了000696，000896，009905，009704這四只國債在銀行間市場價格和交易所市場價格之間扣除交易費用后的正向可套利差價的利潤率，由檢驗結果可以看出，由于銀行間國債市場國債成交次數較少，所以銀行間國債市場和交易所國債市場之間的套利機會不多。比較而言，國債9905和國債9704這兩只較晚上市的國債品種套利機會更多一些，它們的可套利機會占兩年中總的套利機會可比較次數的40%左右，在扣除0.2%的交易費用后，兩只國債每次套利的利潤率平均可達0.25%左右，國債9905的套利機會最多，可對比的76個收盤價位中，有31個套利機會，累計可實現套利利潤率達到7.3%。

2、套利機會的時間分布

為研究銀行間國債市場和交易所國債市場可套利機會及套利利潤是否隨時間發生變化，我們對這四只國債套利利潤率做分月匯總，實證分析的結果表明，套利機會的多寡及價差分布在不同時間段有顯著的不同，2002年4月到6月期間，股票大盤走勢較弱，債券交易也相對活躍，因此，容易出現更多的套利機會。

3、套利利潤率的區間分布

我們同時對四只債券不同利潤率區間的套利頻數分布做了描述統計分析，結果可以看出，大多數可套利利潤率區間集中在0.1%到0.4%之間，占比超過90%以上。

4、套利市場容量的券種分布

為了研究實現上述利潤的對應債券市場的容量有多大，我們以具有可套利差價當天銀行間和交易所兩個國債市場中最小的成交量的10%作為套利差價對應的可交易量，對兩個市場可實現的套利利潤總額做分析。計算結果按券種分類匯總如表二。

計算結果表明，國債9905交易活躍，流動性較好，它的可套利容量明顯大于其它國債，平均每次套利可實現利潤127萬元左右，31次套利累計可實現套利容量4000萬元左右，其它三只國債累計可實現套利容量僅為200到300萬元左右。

5、套利市場容量的時間分布

按相同方法我們也同時測算了不同月份套利所對應的市場容量，計算結果同樣表明，可實現的套利容量大多集中在4月到6月之間，累計可實現利潤為3800萬余元，占到總的可實現利潤額4400萬的87%左右。

6、套利市場容量的按利潤率區間分布

不同利潤率區間下，0.3%到0.6%利潤區間之間的套利機會對應著較大的套利市場容量。

銀行間國債市場與交易所國債市場套利風險與交易所國債市場套利風險相似。

結論與啟示

1.我國國債套利之所以能夠實現是因為我國的債券市場被人為分割為三個市場：深圳債券市場、上海債券市場和銀行間債券市場。人為分割市場最終將導致資產流動性變差，融資成本增加，部分能夠同時進入三個市場進行買賣的投資者將得到超額收益。

2.從深滬兩市之間國債現券市場套利的實證分析可以看出，我國債券現券市場套利主要流向為深買滬賣，從而證明上海國債市場的流動性高于深圳國債市場。

3.實證分析表明，交易所套利市場容量比較小，比較適合千萬元左右、厭惡風險、收益要求較高的機構投資者，對于持有上億元的基金沒有太大的吸引力，而銀行間國債市場與交易所國債市場間套利機會較少，對于可以參與其中的機構投資者沒有太大的吸引力。而銀行間國債市場間不但套利機會少，套利利潤也比較小。

4.交易所市場間的套利機會及套利容量大部分集中在一個交易日開盤后的前兩個小時，投資者在進行實際操作的時候，要特別關注這兩個小時內的市場交易情況。

5.實證研究顯示，國債市場套利機會主要集中在近幾年上市，期限為10年期的國債，說明新的國債交易比較活躍，套利的機會比較大。

6.價差風險是國債套利交易中的主要風險，投資者在實際交易中應盡量縮短交易時間以減少價差風險。

相關報道：關于套利

對于套利，學者們基本上具有共識，以滋維·博迪在其《投資學》中的論述為代表，即“套利是指利用證券定價之間的不一致進行資金轉移，從中賺取無風險利潤的行為”。顯然，套利至少包含兩個方面的內容：第一，存在價差。套利交易之所以能夠實現是因為一項資產在不同的市場或相同的市場上與其相同資產或其衍生資產之間存在定價上的不一致，這是實施套利的先決條件，換句話說，當某項資產違反了一價原則時，就有了套利機會。第二，同時性和等額性。為了實現無風險利潤，套利操作需要實施反向操作，同時買賣等額的資產，從資產的差價中賺取利潤，這是套利操作的重要內容，也是區別于一般投資和其他無風險投資的重要特征。

因此，當投資者可以構造一個能夠產生安全利潤的零投資證券組合時，套利機會就出現了。在國外的實際操作中往往表現為投資者賣空一項或多項資產的同時買入等額的相同資產，在我國由于禁止買空賣空交易，在進行套利操作之前投資者手中必須要有一部分啟動資金存在。從形式上看，套利有空間套利和交易品種套利兩種。前者往往被稱為跨市場套利，是當一項資產在兩個市場以不同的價格進行交易且差價超過了交易成本時，在相對價格低的市場買入資產，同時在相對價格高的市場賣出資產，獲取無風險利潤的行為。后者則被稱為跨品種套利交易。跨品種套利交易在實際操作中表現為兩種不同的形式：一種屬于一項資產與他的衍生證券之間的套利，如可轉債與其基礎股票之間的套利；另一種跨品種套利交易要通過構造投資組合來進行，即對表面上不存在明顯套利機會的不同資產作投資組合，再與其他證券產品或證券產品組合進行套利交易。本課題研究的國債套利問題研究主要屬于跨市場套利交易；而可轉債套利問題研究主要屬于后者。

1997年，我國債券市場被人為分割成銀行間國債市場和交易所國債市場兩個部分，其中交易所市場包括深圳國債市場和上海國債市場。由于各市場間沒有統一的托管機制，資產不能互相流動，而國家也對各市場的參與者做了限制導致不同市場上相同資產的流動性又不同，因此使得相同品種的國債現貨和國債回購產品在不同市場中價格存在顯著的差異，套利機會由之產生。對于相同品種的國債而言，當其在不同市場中價格存在差異且差價大于交易成本時，投資者可以在價格低的市場以低價買入國債，在價格高的市場以高價賣出國債，賺取無風險收益，實現套利。來源：[財智網]

第三篇：關于套利的案例分析3

套利案例分析

來源:未知 作者：admin 日期：10-07-07

一、前言

2008年1月9日，黃金期貨在上海期貨交易正式掛牌上市，黃金期貨綜合了黃金獨有的保值作用和期貨靈活的交易方式，推出后受到眾多投資者的親睞。也給黃金期貨和現貨拓展了更加廣闊的市場，同時黃金現貨參與企業和期貨公司也面臨更多的機遇和挑戰。投資者的熱捧也使得黃金期貨價格波動幅度加大，給市場提供了很多套利機會。本文根據黃金期貨上市后的行情走勢，用具體的案例分析來說明黃金生產企業的“黃金期現套利”和黃金投資企業和個人的“跨市場套利”的操作流程。

二、期現套利案利分析

期貨和現貨之間存在基差，期貨本身價格發現的功能對遠期的價格起到引導作用，基差主要是由持倉成本決定。對于黃金期貨來說，其持倉成本主要包括以下幾項：倉儲費、貸款利息、購入費用等。黃金期貨和現貨之間是否存在套利機會，取決于基差和持倉成本的對比關系。基差大于持倉成本時存在套利機會，而套利又會使基差逐漸趨向正常，套利機會消失。

(一)期現套利機會分析：

08年1月9日黃金期貨上市，我們根據基差和持倉成本來核算是否存在期現套利的機會。

(1)基差計算

1月9日黃金期貨806合約開盤價230.95元/克，取整數230元/克計算。當日上海金交所一號金現貨價格取206元/克計算。基差為24元/克。

(2)持倉費用計算

倉儲費：

1.8元/天/千克(1月9日-6月15日，以156天計算)則倉儲費為280.8元/千克。約相當于0.29元/克。

貸款利息：

一年期貸款利息7.47%，黃金價格按206元/克計算，每千克需資金206000元。利息：206000*7.47%*156/365=6756元，每克需貸款利息6.756元。

持倉總費用：0.29+6.756=7.046元/克

(3)基差和費用的比較：

基差24元/克遠遠大于7.046元/克的持倉費用，因此存在巨大的套利空間。可以進行期現套利操作。

(二)期現套利操作：

以1千克黃金為例來進行期現套利操作，黃金生產企業在1月9日在期貨市場賣出黃金806合約，持有空頭，當基差和持倉費用的價差達到最大時，期貨頭寸平倉。

1.期貨市場

1月9日，在期貨市場賣出黃金期貨806合約一手，價格為230元/克。以13.5%的保證金比例算，需保證金31050元/手。

1月22日，黃金期貨合約806最低跌至204.72元/克，謹慎的投資者可在期貨市場上平倉。

(1)期貨市場盈虧情況：

套利案例分析(2)來源:未知 作者：admin 日期：10-07-07

以208元/克的價格平倉，平倉盈利：(230-208)*1000=22000元/千克

期貨市場盈利22000元/千克

(2)現貨市場：

1月22日黃金現貨價格以205元/克計算，和1月9日相比價格下跌1元/克，相當于現貨虧損(206-205)*1000=1000元/千克

1月9日—1月22日，1千克黃金的持倉費用：7046/156=45元

現貨市場虧損1000+45=1045元/千克

(3)套利結果：

凈盈利：22000-1045=20955元/千克

通過期現套利，凈盈利20955元/千克，套利成功。

通過核算基差和持倉費用，我們很清楚的看到期貨現貨之間巨大的價差，進行套利操作的風險幾乎為零，作為黃金生產企業，有現貨做保障，非常適合進行期現套利操作。從而實現以接近零的風險在期貨市場取得高額回報。

三、跨市場套利案例分析

跨市套利指投機者利用同一商品在不同交易所的期貨價格的不同，在兩個交易所同時買進和賣出期貨合約以謀取利潤的活動。具體操作方法是，在某一期貨交易所買進某交割月份的某種期貨合約的同時，在另一交易所賣出同一交割月份該種期貨合約。作為黃金投資企業，如投資公司、金店等，當黃金國際市場和國內市場出現價差時，可以在兩個市場上同時操作來進行套利。下面我們以1月9日—1月22日，國內黃金期貨市場和紐約黃金期貨市場的套利機會來說明跨市套利的操作流程。

(一)跨市套利分析

一般來說，兩個市場之間因為信息不對稱，及運輸成本等因素會造成同一品種的價差。但對于國內和國際兩個市場來說，一般情況交割運輸的很少，這樣價差一般取決于兩種貨幣的匯率。對于國內黃金和紐約黃金來說，通過兩種貨幣的換算，如果二者存在價差，則存在套利機會。

1.價差核算

1月9日國內黃金期貨價格最高230.99元/克，紐約黃金1月9日最高價901美元/盎司，收盤價886.8美元/盎司。

以901美元/盎司計算:

1盎司=31.1035克 1月9日人民幣對美元匯率為7.2732

折算成人民幣，美黃金價格為210.7元/克

國內黃金期貨230元/克 美黃金期貨價格210.7元/克

因此至少存在20元/克的套利空間，結合現貨價格來分析，國內金價虛高，在套利盤的影響下，國內國際價格必然逐漸回歸平衡。因此，可以考慮在國內黃金期貨市場做空，同時在美黃金期貨市場買入做多。

(二)套利操作

1月9日，做空國內黃金期貨合約3手，價格為230元/克，需保證金31050元。同日在紐約期貨市場買入黃金4月份合約1手(100盎司)，約等于3110.35克。價格為901美元/盎司，需保證金3510美元。

套利案例分析(3)來源:未知 作者：admin 日期：10-07-07

l.國內市場

1月22日，國內空頭持倉已經出現不小盈利，可以考慮平倉，以208元/克的價格平倉，平倉盈利：(230-208)*1000*3=66000元/千克

國內期貨市場盈利66000元/千克

2.國際市場

同日，在紐約市場上所持有的多頭平倉，平倉價格為890美元/盎司

平倉虧損(901-890)*100=1100美元

1月22日人民幣對美圓的匯率為7.2556

則折合人民幣1100*7.2556=7981元

紐約黃金市場虧損：7981元人民幣

(3)套利結果

凈盈利：66000-7981=58019元，跨市場套利成功。

第四篇：Bkoqnq股指期貨期現套利交易及風險控制開題報告

生活需要游戲，但不能游戲人生；生活需要歌舞，但不需醉生夢死；生活需要藝術，但不能投機取巧；生活需要勇氣，但不能魯莽蠻干；生活需要重復，但不能重蹈覆轍。

-----無名

股指期貨期現套利交易及風險控制

開題報告

一、選題背景和意義

股指期貨即將推出，將成為我國期貨市場發展史上具有里程碑意義的事件。但成功推出股指期貨之后，投資者所面臨的最重要的問題就是如何在股指期貨投資過程中規避較大風險的同時又能獲取穩定收益。

進入期貨市場中交易的投資者可以分成：投機者，套期保值者和套利者三類。其中套利者的交易更容易在獲得穩定收益的同時，規避較大的風險。股指期貨的套利交易有利于避免股指期貨與股票現貨價格的嚴重脫離，促進股票市場和股指期貨市場平衡發展，提高市場的流動性。但指數套利也同樣存在一定的風險，如復制指數時會存在跟蹤誤差，其它還有利率風險、股息風險與交易風險等，如股指期貨套利要求股指期貨和股票買賣同步進行，任何時間上的偏差都會造成意料不到的損失。但是從整體上看股指期貨的套利交易屬于一種風險中性的交易行為，其本質是利用市場上價格關系的不合理變動獲取穩定的收益。

從國外股指期貨市場的發展情況來看，由于股指期貨推出初期，人們對市場還缺乏深刻的了解，往往造成市場較大幅度的波動，從而形成期貨合約之間，期貨與現貨之間產生不合理的價格關系，從而會產生套利的機會。因此，我國股指期貨成功推出之后將為套利者的套利交易提

供一個廣闊的平臺。對股指期貨套利交易尤其是期貨與現貨之間的套利交易將有助于期貨價格和現貨價格維持一個合理的水平，有利于促進期貨市場和我國股票市場的健康發展。

二、文獻綜述

股指期貨的套利交易在國外資本市場上已經存在了很長的時間，因此，國外針對此方面的研究相對較多，研究的理論和方法也相對成熟。在約翰·C·赫爾的著作《期貨期權入門》（北京：中國人民大學出版社，2000）一書中就有專門針對股指期貨套利交易的闡述。國內股指期貨的推出工作仍然處于準備的階段，目前進行的只是仿真交易，因此國內相關方面的研究要相對少一些，并且針對的只是某個方面的研究，如張敏，徐堅專門分析了ETF基金在股指期貨期現套利組合中的應用；曹煥通過分析影響基差的基本因素，對股指期貨的基差套利的問題進行了討論；其它就是關于股指期貨的套利交易行為對股票市場和現貨市場的影響情況分析；專門針對股指期貨期現套利交易的研究很少，并且所存在的研究成果對實踐沒有十分明顯的指導價值，缺乏系統性的知識。

三、論文架構

本文主要包括引言、套利的概念與特點、股指期貨理論價格及套利機會分析、股指期貨期現套利策略、套利過程中的風險及控制，結論六大部分。其基本的架構如下：

一、引言

二、套利的概念與特點

（一）套利的概念

（二）套利的特點

1.套利的依據是價格關系的相對變動 2.套利的風險較小

三、股指期貨理論價格及套利機會分析

（一）股指期貨理論價格

（二）股指期貨套利的成因

（三）無套利區間與套利成本 1.對兩種套利交易策略的分析 2.股指期貨的無套利區間 3.套利成本分析

（四）滬深300期貨仿真交易情況分析

1.對滬深300指數與滬深300期貨合約價格走勢的分析 2.對滬深300指數與滬深300期貨合約的基差變動分析

四、股指期貨期現套利策略

（一）現貨組合的選擇 1.完全復制指數 2.ETF基金組合 3.開放式基金 4.構造投資組合

（二）期現套利策略的實施 1.期現套利的基本步驟 2.相關問題分析

五、套利過程中的風險及控制

（一）套利過程中可能出現的風險 1.期貨保證金的追繳風險 2.融券風險 3.市場沖擊成本 4.市場流動性風險 5.股利發放不確定性風險 6.跟蹤誤差

（二）套利過程中的風險控制 1.資金管理

2.通過操作策略控制風險

（三）套利交易失敗案例分析 1.美國長期資本管理公司事件 2.美國長期資本管理公司事件的啟示

六、結論 附錄1

附錄2 附錄3 參考文獻

四、主要觀點和創新

本文在寫作的過程中查閱了大量的相關資料，并結合了自己一年來的實踐經驗，對股指期貨套利交易的具體策略及風險的控制問題進行了專門的分析，主要包括以下幾個方面： 1.對套利交易的概念與特點的闡述； 2.對股指期貨理論價格及套利機會的分析； 3.對股指期貨期現套利策略制定的分析； 4.套利交易過程中關于風險的控制問題。

綜觀全文，本文主要有以下幾點創新之處：

1.專門對股指期貨套利交易中現貨組合的選擇問題進行了詳細的闡述，計算了各種現貨組合與滬深300指數的相關系數，并提出了自己對于現貨組合選擇的一些看法；

2.對仿真交易中的數據進行了分析，對滬深300期貨合約與滬深300指數的走勢問題進行了專門的研究，并對仿真交易中的基差變動情況進行了分析；

3.在論文的寫作中引用了期貨行業的內部資料，并且在論述的過程中聽取了期貨行業一些資深分析師的意見，從而使文章與實際的情況聯系更加緊密。

五、參考文獻

[1] 張敏, 徐堅，ETF在股指期貨期現套利的現貨組合中的應用[J], 技術經濟與管理研究,2007(3):31～32 [2] 陳思,股票指數期貨的套利及其風險的規避[J]，時代經貿,2007(1):112～115 [3] 吳慶念,股指期貨的套利策略研究[J],時代經貿,2007(5):129～131

[4]田美玉,宋麗娜，股指期貨期現套利策略研究[J],現代商貿工業,2007(3):47～48 [5] 溫泉源,股指期貨期現套利的策略分析[J],金融經濟,:115～116 [6] 陳一峰, 羅茜雯股指期貨期現套利的可行性研究[J],財經界,2007(7):117～118 [7] 蔡黎,股指期貨套利策略對金融市場穩定性影響[J],當代經理人,2006(7):63 [8] 李剛,沈月中，股指期貨套利分析[J],商丘職業技術學院學報,2006(6):59～60 [9] 曹煥,基差風險影響因素和股指期貨基差套利的討論[J],金融經濟,108～110 [10] 金虹,論指數期貨套利流程[J],經濟研究導刊,2007(7):72～73 [11] 宋青鋒,劉學貴，論股指期貨交易的風險及其管理[J], 經濟體制改革,2005(3):116～119 [12] 劉學貴,郝丁,論我國開展股指期貨交易的風險及其管理[J],新疆金融,2005（6）:36～39 [13] 施兵超,套利與投機在金融期貨交易中的作用[J],財金貿易,1995（8）:22～24 [14] 張跡,郭洪鈞,套利功能應用于股指期貨交易的理論分析[J],經濟研究參考,2007（47）:39～44 [15] 陳偉忠,指數期貨套利交易策略設計[J],財貿研究,2004（4）:61～64 [16]Joel Hasbrouck:Intraday Price Formation in U.S.Equity Index Markets.Journal of Finance.2003.11 [17] 姜昌武,股指期貨投資攻略[M],北京：中國金融出版社,2007，105～186

第五篇：國際貿易融資中的套利分析

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國際貿易融資中的套利分析

銀行在開展國際貿易融資業務時，客戶有時會提出在人民幣和外幣之間進行套利的需求。對此，我行GTS在確保貿易背景真實性的前提下，可以通過預測人民幣對其他貨幣之間的利差和匯率走勢來評估套利空間，結合我行的貿易融資產品，去為客戶開展相應套利操作。

一、2015年人民幣與主要貨幣間套利空間預測

1.人民幣與美元：套利空間縮小

美聯儲在今年加息的意愿已經十分明確，只要美國宏觀指標符合預期，自第二季度開始，美聯儲可能會隨時進行加息。而人民銀行很可能會在今年降準降息，人民幣與美元之間的利差將縮小。外匯市場上人民幣對美元匯率已經開始持續貶值，并有加速的趨勢。現有的人民幣與美元之間的套利空間將大大縮小。

2.人民幣與歐元：套利空間增加

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歐洲央行已經宣布從2015年3月開始實施總量為1.08億歐元的量化寬松政策(QE)，這將直接導致歐元對其他貨幣的貶值。按照高盛等大多數機構的預測，到2016年初美元對歐元匯率將達到1:1，若以此估算，2015年人民幣對歐元匯率可能會有10%左右的升值幅度，由此產生可觀的套利空間。

3.人民幣與日元：套利空間增加

日本央行今年將繼續執行寬松政策來來打壓日元匯率，推行“安倍經濟學”，經濟學家預計人民幣對日元會相對升值，出現一定的套利空間。

根據上面的分析，今年人民幣與歐元、日元之間將出現較好的套利機會，而人民幣與美元之間套利機會將逐步減少。

二、套利業務模式：案例分析

目前我行貿易融資業務中可以進行套利操作的產品主要有內保外貸、付匯金、國際保理、進口代付、出口代付、保融通等，主要是借助國內同業和海外代理行的渠道資源，利用人民幣和外幣之間的套利空間進行操作。下面以6個月期限的人民幣-歐元付匯金業務為例進行說明。

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1.業務背景：某客戶在真實貿易背景下，需要對外支付一筆歐元，由于歐元和人民幣之間利差明顯，并且預期人民幣會對歐元升值，因此我行可以利用付匯金產品幫助客戶進行套利操作。

2.操作流程：

(1)客戶用足額的人民幣6個月定期存款或者理財存款為質押(暫且假設利率為3.0%)，向我行申請付匯融資；

(2)由我行向代理行詢價，確定融資利率(歐元6個月Libor基礎上加一定基點，暫且假設為1.4%)后，由代理行進行代付；

(3)按付匯融資本息之和辦理遠期收匯業務(由于市場預期歐元將出現較大貶值，暫且假設6個月遠期匯率下降3%)，約定遠期合約到期時以質押的人民幣資金進行交割；

(4)在遠期交割日，客戶用存在我行的人民幣保證金存款的本息購匯來歸還歐元的融資本息，客戶獲得相應的套利收益。

三、套利業務收益分析

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在上述案例中，在不計稅收和銀行費用等的條件下，客戶套利的綜合收益大約為原人民幣本金的3.8%，套利空間明顯，可以粗略地認為總收益為人民幣與歐元6個月期的利息差收益(本案例中為0.8%)與人民幣相對歐元6個月期的升值收益(本案例中為3%)之和。客戶獲得了套利收入，實現了資金的保值增值。

對于我行而言，好處在于：(1)帶來人民幣保證金存款；(2)借助代理行代付渠道，分行可解決受存貸比指標限制的問題；(3)增加了結算手續費、代付手續費等中間業務收入。

四、套利業務的風險控制措施：

1.嚴格遵守外管局的外匯管理規定，避免出現對外付匯業務違規風險；

2.嚴格審核客戶的貿易背景真實性；

3.嚴格落實相應的擔保，確保客戶的到期還款能力。

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