第一篇：油脂油料品種季節性及套利機會分析

油脂油料品種季節性及套利機會分析

一、季節性分析

（一）豆粕季節性：

春節過后一個月（2—3月）是畜禽存欄量較低的時期，需求量較低。（一般豆粕價格在第一季度出現全年低點）

3—4月氣溫回升，畜禽補欄量增加，需求開始回升

4到10月隨著需求的回升，價格也逐漸攀升8、9、10月份是我國生豬養殖的補欄季節，主要為春節的出欄做準備。

10月以后，隨著國內大豆和美國大豆的上市，國內壓榨進入高潮，價格也隨之回落。所以，如果從消費季節性判斷各月份價格的強弱的話5、7、8、9月份價格要強于11、12、1、3月份價格，反映在期貨上可以認為5、7、8、9月份相對11、12、1、3月份較強，（二）大豆季節性：

每年10月北半球大豆集中上市由此產生一個季節性的供應高峰，從而使價格達到新低。其實9月份美國新年度大豆產量已近基本確定，期貨市場有可能在此時提前到達谷底，但由于對新大豆的商業性需求或早期的具有破壞性的霜凍的擔憂，直到10月底才出現大幅跳水。10月到次年2月，價格穩步提高，主要是隨著供應壓力的逐漸減緩以及消費的穩步提高，從10月開始到春節，大豆價格經歷一個穩步攀升的階段。這段時間南美大豆尚未成熟，大豆消耗主要依賴北半球剛收購的大豆以及庫存，隨著庫存的減少，大豆價格也逐步爬升，特別是2月因為春節的關系，價格加速上漲。

2-6月為價格高峰平臺期，2—6月，北半球大豆逐漸被消耗，雖然南美大豆的收獲從3月下旬已近開始，但集中上市的時期要到5月份，再加上海運的時間，到達國內已經是6、7月份。再加上此時間段也是大豆的一個高消費期，因此價格一直保持高位整理。

7月份為相對低點，因為隨著南美大豆的到港，對7月大豆的價格形成了實際的壓力。另一方面隨著夏季的到來，棕櫚油開始出現消費高峰，對豆油的替代作用開始顯現，從而抑制了大豆的需求。

從供應方面來講，10月份左右北半球大豆集中上市供應期對市場的沖擊力量較大，南美大豆上市對價格影響程度相對較輕，分別對應10月與7月的兩次低點，10月的低點位置更低；新豆上市前則是供應的相對短缺期，分別對應的是9月和5月的相對高點，5月的高點更高。

因此如果從消費季節性判斷個月份價格的強弱的話，3、5、7月相對1、9、11相對較

強。

（三）豆油季節性：6、7、8月份南美大豆的集中到港，國內菜籽收獲并開始集中上市以及棕櫚油消費需求逐漸攀升，植物油之間的相互替代作用等因素會導致國內豆油價格的回調。

9—10月份國內大豆收獲，收獲后幾個月是大豆的集中上市期，這個時期豆油價格會受到供應增加的壓力

10月份，中秋國慶等節日因素會短期內刺激豆油的消費

11月以后隨著冬季的臨近，棕櫚油逐漸退出消費市場，有利于豆油消費的增加。

在年底元旦接近春節的期間，植物油市場將達到一個消費高峰，這個時候最容易產生一波較強的行情。

總體來說，豆油在夏季較弱，冬季較強，如果從季節性判斷各月份價格強弱的話，應該是7、8、9月份相對較弱，11、12、1、3、5月份相對較強。

（四）菜籽油季節性：

我國分為冬油菜(9月底種植，5月底收獲)和春油菜(4月底種植，9月底收獲)兩大產區。冬油菜面積和產量均占90%以上，主要集中于長江流域，春油菜集中于東北和西北地區，以內蒙古海拉爾地區最為集中。油菜的生長規律一般為4月下旬陸續進入收割期，5月中旬至6月份各地的油菜基本收割完畢。

5-6月新油菜籽逐漸上市，供給增多，加之部分省市的儲備菜油輪換，菜籽油價格回落； 7-8月份菜籽油供應增多，加上夏天時傳統的食用油消費淡季，價格最低，現貨市場的低迷形成了菜籽油期價上漲的主要壓力。

9月菜籽原料供應緊張，雙節臨近需求逐漸增大，甚至出現廠商搶購行為，價格開始回升。

10月份以后，氣溫下降，棕櫚油消費減少，部分需求為菜籽油替代，價格進一步上升。12月到次年2月，節前備貨分為濃厚，菜籽油進入需求旺季，價格攀升。

進入3月份以后，國產菜籽所剩無幾，市場供應緊張處于青黃不接時期，部分油廠只能依靠進口菜籽來維持正常開工和生產，菜籽油保持價格高位直至新菜籽上市。

由此看來，如果從菜籽油季節性角度來分析各月份價格強弱的話，應該是1、3、11、9月合約相對5、7月合約較強。

（五）棕櫚油季節性：

按照熔點來看，我國棕櫚油進口目前以不超過24℃精煉棕櫚液油為主。我國棕櫚油的消費以食用為主，其中24度精煉棕櫚油為主要品種，占據的市場份額在60%以上。每年對食用精煉棕櫚油的需求量占進口的絕大部分。由于棕櫚油的熔點比較高，消費具有一定的季節性，夏季（6、7、8、9月份）消費量比較大，冬季（11月至次年2月份左右）較小。

所以單從季節性角度分析，6、7、8、9月份相對于11、12、1、2、3、4、5月份價格相對較強。

由以上分析，可以得出下表：

表

1、品種月份價格相對強弱統計表

二、套利機會分析

（一）同品種不同合約之間的套利機會分析

1、豆粕：從各月份價格相對強弱來看，5、7、8、9月份相對較強，11、12、1、3月份相對較弱。如果進行套利的話，可以買入相對較強月份的合約同時賣出相對較弱月份的合約，理論上應該是是可以盈利的。就目前市場情況，相對活躍的月份主要是1、5、9月份合約，所以可以尋找合適的點位，買入1109合約賣出1101合約或買入1105合約同時賣出1101合約可能有盈利機會，但后期1月合約的活躍性會逐漸下降，存在難平倉的風險。另外后期還有可能存在一個移倉機會（從1月移倉至5月或9月）。

2、大豆：從各月份價格相對強弱來看，3、5、7月份相對較強，1、9、11相對較弱。買入相對較強的同時賣出相對較弱的，理論上是可以盈利的。就目前市場情況看，5、9月份合約相對活躍，所以可以尋找合適的點位，在1105合約與1109合約之間做正套可能有盈利機會（僅作投機，不做交割套利，做交割套利的話，收益率為-1.77%左右）。

3、豆油：從各月份價格相對強弱來看，11、12、1、3、5月份相對較強，7、8、9月份相對較弱，買入相對較強的同時賣出相對較弱的，理論上是可以盈利的。就目前市場情況看，做5、9合約的正套有可能有盈利機會（目前來看，只能做投機不能進行交割套利，因為交割套利的話，包括資金利息在內的話，收益率是-4.5%左右）。

4、菜籽油：從各月份價格相對強弱來看，1、3、11、9月合約相對較強，5、7月合約相對較弱，就目前市場情況看，做5、9合約的反套可能有盈利機會。

5、棕櫚油：從各月份價格相對強弱來看，6、7、8、9月份相對較強，11、12、1、2、3、4、5月份相對較弱，如果從季節性角度分析，5、9月份合約做反套理論上是可行的。

（二）同月份不同品種的季節性套利機會分析

由表一可以看出：

（1）在8、9月份，豆粕價格是相對比較強的，而豆油價格則是相對較弱的。所以在每年8、9月份可能存在買豆粕拋豆油的跨品種套利機會。

（2）在5、7月份左右，大豆價格是相對較強的而菜油價格是相對較弱的。所以在每年5、7月份可能存在買大豆拋菜油的跨品種套利機會。

（3）在3、5月份左右，大豆價格是相對較強的而棕櫚油油價格是相對較弱的，所以在每年3、3月份可能存在買大豆拋棕櫚油的跨品種套利機會。

（4）在11、12、1、3月份豆油的價格是相對較強的，而棕櫚油的價格是相對較弱的，所

以在每年的11、12、1、3月份可能存在買豆油拋豆粕的跨品種套利機會。

（5）在1、3、11月份菜油的價格是相對較強的，而棕櫚油價格則是相對較弱的，所以在每年的1、3、11月份可能存在買菜油拋棕櫚油的跨品種套利機會。

（6）在7、8月份棕櫚油的價格相對較強，而菜油價格相對較弱，所以在每年的7、8月

份可能存在買棕櫚油拋豆油的跨品種套利機會。

（7）在7、8月份棕櫚油的價格相對較強而豆油價格相對較弱，所以在每年的7、8月份

可能存在買棕櫚油拋豆油的跨品種套利機會。

（8）在11、12、1、3月份，豆油價格相對較強而豆粕價格相對較弱，所以在每年的11、12、1、3月份可能存在買豆油拋豆粕的跨品種套利機會。

（9）在11、1、3月份，菜油價格相對較強而豆粕價格相對較弱，所以在所以在每年的11、1、3月份可能存在買菜油拋豆粕的跨品種套利機會。

個人認為就目前來看，根據季節性，有盈利機會的跨品種套利主要有：豆油與棕櫚油之間的跨品種套利（買豆油拋棕櫚油）；菜油與棕櫚油之間的套利（買菜油拋棕櫚油）；豆油與豆粕之間的跨品種套利（買豆油拋豆粕）；菜油與豆粕之間的跨品種套利（買菜油拋豆粕）。

第二篇：2014年第一季度中國油脂油料市場產量分析

2014年第一季度中國油脂油料市場產量分析

智研數據研究中心網訊：

內容提要：從中國植物油的消費情況來看，近年來人民生活水平的提高使得健康飲食的概念深入人心，也使得植物油的消費結構出現變化。

中國耕地政策18 億畝的紅線仍然是不能觸碰的。從目前的現狀來看，中國耕地接近極限，可供新開采的耕地有限。我們認為未來幾年中國作物爭地的情況仍持繼續。當前糧食作物包括玉米、小麥在內的種植收益均高于油料作物。大豆、菜籽等油料的面積逐年下降的情況或仍將持續，這同時也意味著中國油脂市場的對外依存度仍然較高。

從圖中可以看出我國菜籽油的消費比重正逐年走低，而大豆油的消費比例在增加，這說明豆油的消費正替代菜油的消費。雖然隨著三大油脂之外的其余油脂的消費量在提高，但從其消費比生來看，在整體油脂的消費中比重在下降，五年之前的消費比重占19.3%，目前下滑至17.3%。這與人們的常識有所出入，一方面也反映出隨著人們生活水平的提高，剛剛步入小康社會的人加大了對豆油的食用比重。

而從棕櫚油的消費來看，棕櫚油的工業消費量占總消費量的36%左右。從我國油脂的消費量來看，2012/2013年預估我國總的油脂消費量在3059 萬噸，較之去年增加4.7%，其中豆油消費量占1281 萬噸。按13 億人口的規模來計算，我們平均每人消費量在23.5 千克，美國人均食用植物油在34.2 千克左右，歐盟人均消費量達37千克。中國的人均植物油的消費量仍遠低于發達國家水平，未來隨著“人均收入翻一番”的實現，油脂消費仍有望繼續增長，但仍低總GDP 的增速。

中國菜籽產量繼續減少，進口菜籽有仍占重要地位。

從菜油的供需情況來看，隨著其消費比重的下降，未來油脂中菜油的弱勢格局難改，菜油會不會淪落為下一個大豆值得關注。2011/2012 年中國菜籽的產量約為1260 萬噸，近幾年菜為產量變化不大，但從民間的調研情況來看，菜籽產量也不容樂觀，中國油籽產量處低位，產業景氣度下降。農民種植積極性仍靠收儲支撐。

雖然今年的菜油收儲價為2.5 元/斤，較去年提高了0.2 元/斤，在收儲期價對盤面有一定支撐。但收儲期一過，菜油仍難逃下跌趨勢，受豆、粕、油的影響依然較大，最低達9340 元/噸，而新四級菜油的成本價11000元/噸，期價遠遠低于現價，收儲對市場的支撐是有期限的。由于政策放開，中國近年來從加拿大進口的菜籽呈快速增長。而從湖北等地的情況來看，傳統油菜主產區也已經有了進口菜油的影子。中國菜籽的進口來源仍主要是加拿大。預計2012/2013 年中國從加進口菜籽180 萬噸，較2011/2012 年減少60 萬噸，而加菜籽產量為1340 萬噸，約占中國菜籽產量的14.2%。

大豆、棕櫚油庫存處消化周期

從我國國內的棕櫚油庫存來看，2012 年我國棕櫚油庫存呈現由升至降的過程，由2011 年底的70 萬噸攀升至5 月底的近100 萬噸，此后棕櫚油的庫存呈現下降走勢，但降幅并不明顯，10 月底仍維持在77 萬噸的高位。

從大豆港口庫存的變化來看，大豆港口庫存在7 月份達到690 萬噸的高位后一直處于下降走勢，11 月份維持在560 萬噸的水平。從對庫存的變化情況來看，7 月份之前大豆庫存的高企主要是因為由于美豆產量減少引發的進口量增加所引起，而后期在美豆連續下跌過程中，企業進口謹慎，庫存相對處于低位。從中國大豆進口量來看，2012/2013 年中國進口大豆約6300 萬噸，較之去年增加377 萬噸，增幅約6.36%。

第三篇：2020年中國植物油料加工和油脂加工技術研究發展規劃意見

2020年中國植物油料加工和油脂加工技術研究發展規劃意見

轉自:《中國油脂》

2020 年中國植物油料加工和油脂加工技術研究發展規劃意見

中國糧油學會油脂專業分會

(710082 西安市勞動路118 號)

摘要:為了使中國植物油脂加工業有一個健康有序的可持續發展。根據中國科協的統一安排,流化床干燥機,中國糧油學會油脂專業分會在調查研究和廣泛征求意見的基礎上,提出了“2020 年中國植物油料加工和油脂加工技術研究發展規劃意見”,對中國植物油脂加工、大豆蛋白、油脂機械設備等專題的現狀、存在問題和研究發展提出了中長期發展規劃,并對上述規劃的落實提出了具體建議和措施。這將為我國油脂行業的可持續發展指明方向。關鍵詞:中國;植物油;加工;大豆蛋白;機械設備;發展規劃油脂是人們生活的必需品,是供給人們最基本的三大營養素之一。我國的油脂工業經過半個多世紀的發展,發生了翻天覆地的變化,取得了巨大就。特別是改革開放以來,我國的油脂工業與科學技術發生了巨大的變化。先后依靠自主創新和研究開發,借鑒國外先進管理經驗和消化吸收引進的先進技術裝備,中國的油料加工能力、生產過程的機械化、自動化程度大大提高,植物油脂產品花色品種琳瑯滿目,質量不斷提高。制油過程中副產物的綜合利用不斷發展,油料中具有高附加值的生物活性物質的研究開發初見成效。隨著中國社會主義市場經濟體制的建立和逐步完善,糧油市場的放開,多種經濟成分并存,國有企業、股份制企業、民營企業、合資及獨資企業相互競爭,給我國的油脂工業帶來生機與活力,中國油脂工業的總體水平已接近國際先進水平。目前,全國油料加工能力達5 000 萬t ,油脂精煉能力達700 萬t。從不同油料生產的普通食用油發展到高級烹調油、煎炸油、色拉油、營養及風味調和油、人造奶油、起酥油及其他專用油脂。富含生物活性成分的特殊油料加工不斷取得進展,如谷類胚芽、沙棘、紫蘇籽、葡萄籽、月見草籽及番茄籽等。我國的油料蛋白和資源綜合利用也得到了一定的發展。目前,全國已有30 多條大豆分離蛋白生產線,年產量為3 萬t。已能生產大豆濃縮蛋白、分離蛋白及組織蛋白。1 中國植物油料與油脂加工技術的當前現狀和存在的主要問題據不完全統計,目前全國較具規模的油廠已達000 多家。油脂產品的需求量越來越大,而且隨著近幾年制油技術的發展,油脂產品的品質得到了很大改善,生產設備的自給能力也在不斷加強。

多年來,我國制油業一直把目光盯在如何提高出油率降低生產成本上,而忽略了對油料餅粕和制油下腳料的開發利用,將潛在的“經濟能量”低價出售。我國的油脂加工設備產品門類品種齊全。我國的油脂加工設備包括了從大豆、油菜籽、花生、棉籽、葵花籽、米糠、玉米胚芽等各種不同油料作物收獲后的干燥、清理、分選、儲藏及輸送,油料的預處理、預榨、浸出、精煉、包裝與副產品的精深加工等全過程各個單元操作所需的各種專用設備和通用設備。有些以前國內沒有能力生產,只能依靠進口的技術含量較高的設備,現在都能由國內的企業生產制造。同時,由于國內相關工業部門的技術進步,也滿足了國內油脂加工行業對泵類、閥門、換熱器、真空泵、自控元器件和設備等基礎件和通用件的需求。到目前為止,我國的油脂加工裝備企業已具備了為建設預榨浸出3 000 t/ d ,油脂精煉500 t/ d 及其他油脂綜合利用加工生產線提供全套的國產化裝備的能力。我國在大豆加工、大豆蛋白深加工和綜合利用方面有了一定的進展,大豆蛋白和大豆磷脂加工企業技術裝備整體水平落后,深加工能力小,產品技術含量、附加值、增值率及市場占有率較低。綜合開發利用水平不高和深度加工增值能力不強,豐富的大豆資源還只是一種潛在的經濟優勢,大豆低聚糖、膳食纖維、異黃酮、皂甙、天然VE、蛋白肽等深加工產品在國內仍處在工藝中試和中試成果熟化的技術水平,產業化的條件、生產工藝技術和裝備方面與發達國家相比還有較大的差距。傳統大豆制品缺少國家統一規定的包裝,保鮮保質技術水平低,手工作坊生產比重較大。我國以生產非轉基因大豆

為主,與美國、巴西等國的大豆相比具有較強的國際競爭優勢, 但在高含蛋白大豆品種的種植上沒有形成規模經濟優勢,混種、混收、混儲現象嚴重,無法實現專用品種的規模化加工。大豆蛋白加工業以分離蛋白為主、品種少、功能性單一,大豆蛋白系列產品的結構不合理,產品質量不穩定,且在加工關鍵技術和裝備、功能性的研究與開發及大豆蛋白的應用等方面與國外還存在較大的差距。2020 年中國植物油料與油脂加工技術開發重點

2.1 油脂加工技術的研究開發

2.1.1 現狀及存在問題 以大豆浸出加工為主,在建及已建成的1 000～2 500 t/ d 大型油廠近80 個, 最大的達5 000 t/ d。浸出制油占整個制油能力的優勢明顯上升,振動流化床干燥機。膨化浸出、混合溶劑浸出、液態烴浸出、超臨界流體浸出等有不同規模的應用。目前,全國大多數油脂廠還停留在低水平的重復生產上,所謂低水平重復生產也就是將原料簡單制油,而不對其進行延伸一步的開發研究。近幾年隨著制油業的技術發展,油脂產品的品質有很大的改善,而制油業卻存在著不少困難,究其原因主要有兩點:一是我國制油業的產品定位、產品結構不對路,仍停留在低水平重復階段;二是國外在華大量建廠,大量進口油料,沖擊了國內的油脂行業。

2.1.2 研發重點及方向

(1)建立油脂加工工藝過程中動態變化數學模型,實現油脂工業全自動控制。利用計算機、模糊數學和概率統計等技術。

(2)水酶法制油工藝的研究。在水溶劑法應用基礎上,采用纖維酶、半纖維酶或果膠酶,來破壞油料的細胞結構,提高油料蛋白和油脂提取率。

(3)生物技術在油脂改性或結構脂質制備中的研究。酶促水解和酶促定向酯交換,生產出功能性油脂和結構脂質,化學或酶法合成共軛亞油酸。

(4)膜分離技術在油脂工業中的應用研究。用膜分離進行油脂水化脫膠,用膜分離對油脂浸出中混合油分離溶劑來替代混合油的蒸發與汽提,回收溶劑,節能降耗。

(5)可再生油脂浸出溶劑的開發研究。

(6)功能性油脂及脂肪代用品的研究。開發適合不同消費群體的功能性油脂,如運動員專用、降血脂、促進少兒生長發育、減肥、甘二酯和中碳鏈甘油酯、食品專用和營養保健等油脂產品。

(7)特種油料資源的開發利用。特種油料的開發利用,如油茶籽高效增值全價開發及產業化工程;月見草油、紫蘇油、葡萄籽油、紅花籽油、沙棘油、南瓜籽油、富硒油、山蒼子油、翅果油、核桃油和杏仁油等;微生物油脂,利用生物技術制備特殊功能的微生物油脂,如富含PUFA 的油脂。PUFA 主要包括亞油酸,γ-亞麻酸,雙高γ-亞麻酸,α-亞麻酸、花生四烯酸,廿碳五烯酸(EPA),廿二碳六烯酸(DHA)等;谷物油脂,如米糠油、玉米油和小麥胚芽油都是上乘的功能性營養保健油,同時在其精深加工中還可以提取維生素E、谷維素、牙周寧、甾醇、糠蠟等副產品。對谷類油脂深加工的研究與應用,用米糠中的糠蠟制備二十六烷醇、二十八烷醇、三十烷醇等。

(8)開展油脂基礎理論研究。進一步研究油脂生物活性成分、結構、作用機理和對其功能性的評價。

(9)再生能源―――生物柴油的研究與開發。由植物油制備生物柴油作為石油燃料的替代物,生物柴油不僅具有可再生的特點,而且可生物降解,發展生物柴油有益于保護生態環境。

(10)雙低油菜籽綜合加工技術。對雙低油菜籽采取脫皮分離、菜籽仁冷榨、擠壓膨化、低溫浸出技術的開發研究。

2.2 大豆蛋白、綜合利用的研究開發

2.2.1 現狀及存在問題據不完全統計,目前全國具有一定規模的大豆加工企業共4 200

多家,其中油脂加工企業2 300 多家,傳統豆制品加工企業1 650 多家,新興豆制品加工企業近200 家。2002 年我國大豆總產量為1 560 萬t ,進口大豆1 420 萬t ,其中國產大豆68 %～70 %用于大豆制油加工業。全國有80 %以上的大豆加工企業的產品仍然是大豆油、高溫粕等初級加工產品,高附加值產品無論是在深度還是在廣度上都開發不夠。在大豆蛋白深加工方面,目前全國已有規模不等的大豆分離蛋白生產線30 多條,設計年產量為10 萬t 左右,實際年產量為3 萬t 左右。另外,我國在大豆深加工產品,磷脂、低聚糖、膳食纖維、異黃酮、皂甙、天然VE、蛋白肽等尚無統一的、完整的國家質量標準,各生產及加工企業各自為政,產品質量參差不齊,不能實行良好的組織協調和管理。同時,國內研發機構分散、專一性不強,不具備核心系統的研發能力,基礎研究薄弱,國家級實驗室和中試基地建設資金投入不足,具有產業化工程示范和帶動作用的項目較少。

2.2.2 研發重點及方向

(1)建立我國油用、蛋白用和食用大豆的分類和產品質量標準,加強高含油、高蛋白等高富集成分品種的育種研究,加快優質專用化大豆加工原料品種的種植基地建設。

(2)順應傳統大豆制品發展趨勢,振動流化床干燥機,增加大豆制品的色、味、型,盡快提高產品質量,改進傳統制品的加工工藝和設備、應用現代保鮮和包裝技術、實現規模化生產。

(3)加強大豆蛋白系列產品的研究,強化大豆產品營養和改善食品質構的功能。重點生產低變性豆粕,開發營養或功能特性各異的大豆蛋白產品,如大豆蛋白粉、組織蛋白、濃縮蛋白、分離蛋白、水解蛋白、蛋白功能特性助劑,廣泛應用到不同食品體系中。

(4)應用高科技、開發高附加值新興大豆功能性產品,加速大豆磷脂產品的研制,重點開發磷脂保健食品、高純度卵磷脂、磷脂化學品及醫藥系列產品;著重大豆天然活性因子提取分離純化工藝的研究, 逐步完善大豆低聚糖、膳食纖維、異黃酮、皂甙、蛋白肽等生產工藝中試成果的熟化。加強新興產品功能性的基礎理論研究,向產品精深加工的研究開發領域延伸。

(5)遵循可持續發展的原則,有效保護自然生態環境,振動流化床干燥機,切實保證經濟效益、社會效益和生態效益兼優。如開發大豆蛋白包裝可食膜、蛋白纖維、可降解蛋白質膜材料、大豆蛋白聚酯復合材料、食品潤滑油、生物柴油、環保油墨、磷脂燃料油功能助劑、航天航空磷脂潤滑油等。

(6)精深加工技術研究開發。以提升大豆加工工藝技術水平和增加產品科技含量、附加值為目標, 圍繞改進質量、降低成本、提高效益和擴大出口,充分利用資源、滿足環境需求與市場的特殊要求,通過多學科聯合、多技術集成,加深對大豆深加工技術研究,縮短與國際技術水平的差距。重點抓好超臨界萃取、超微粉碎、微膠囊化技術、微波技術、膜技術、凍干技術、擠壓膨化技術等高新技術的研究開發。特別是生物技術在大豆加工中的應用,如酶生物催化技術,酶分離轉化技術,酶改性、定向可控酶酯交換技術等。

2.3 油脂機械裝備的研究開發

2.3.1 現狀及存在問題改革開放以來,通過消化吸收和不斷地自主創新,無論是制油單機的技術水平、單機最大處理能力,還是油脂成套設備和生產線的能力都得到了很大提高,流化床干燥機,油脂裝備業已有能力為我國油脂加工行業提供技術含量高、性能先進、質量可靠的單機產品及成套設備。如大型油料擠壓膨化機、大型液壓緊輥軋坯機、大型螺旋榨油機、立式和臥式葉片過濾機、碟式離心分離機以及大型(3 000～4 000 t/ d)連續油料預榨浸出成套設備和大型連續油脂精煉成套設備(600 t/ d)。有些裝置的技術性能已接近或達到國際先進水平。目前,已有不少中國的油脂設備出口到國外,國內一些外資企業在華承接的工程中也選用了不少國產設備。目前,我國已出現了一批較大型的成套油脂工程公司。這類綜合性企業具有實施工藝和設備研發、設備設計、設備制造、設備安裝和自控系統配套等的綜合能力,所完成的工程在工藝、設備和整廠布局上更加合理,符合實際需求。近年來,隨著油脂加工業

向國際化、大型化、自動化的進展,特別是隨著外資進入我國的油脂加工行業,大量興建日處理1 000 t 以上油料的大型油脂企業,為我國油脂工業的發展帶來極好的發展機遇。我國油脂加工設備制造業的企業數量多、規模小、水平低,有必要依靠市場規則進行結構性調整。油脂加工業的調整也促進了油脂加工設備制造業向著綜合性、專業化、大型化方向調整的發展進程。

2.3.2 研發重點及方向

(1)油料收獲后、加工前的干燥、清理、貯藏等方面的技術及設備的研制和開發,流化床干燥機。以大豆和菜籽為主,研究開發適合我國不同地區與不同油料品種的, 以平型靜置式干燥機、連續輸送機(流下式)、方型、圓型干燥機、循環式干燥機、齒條式干燥機、利用太陽能的干燥機以及風力分選機、比重分選機、形狀分選機、色彩分選機等多種高效的、實用的油料干燥和清理裝備。

(2)推廣應用油料膨化直接浸出技術和設備。我國已研制出具有自主知識產權的油料擠壓膨化機,50～1 500 t/ d 各種型號的擠壓膨化機裝置可以滿足不同規模生產廠家的需求。

(3)油料加工大型關鍵設備的產業化。如大型高效節能干燥機、大型預榨機、大型油料擠壓膨化機,大型破碎機、軟化鍋和液壓緊輥軋坯機,大型蒸炒鍋和蒸脫機(DTDC)和低溫脫溶裝置等。

(4)低溫脫溶技術裝備的研發。低溫脫溶是生產大豆、花生等濃縮蛋白、分離蛋白和組織蛋白所需原料的一項關鍵技術。雙低油菜籽脫皮后生產的高蛋白低變性菜籽粕是優質飼料和生產優質飼料蛋白和氨基酸的原料;高蛋白低棉酚含量的優質棉籽粕是優質的抗生素等藥用培養基,低溫脫溶技術也有望在這些方面做出一定的成效。因此,不論是大豆, 還是菜籽、棉籽的低溫脫溶粕的加工,都需要研究開發大型低溫脫溶技術和設備,上海田楓制冷機械隆重登場深圳高交會。

(5)開發以大豆蛋白為主的植物蛋白加工利用技術裝備。我國的大豆蛋白不能滿足國內市場的需求,組織蛋白、絲狀纖維蛋白的加工技術和設備幾乎為空白。以研發濃縮蛋白、分離蛋白的加工設備,組織蛋白、絲狀纖維蛋白的加工工藝和設備,植物蛋白飲料的加工工藝和設備為重點,配合分離蛋白、組織蛋白、絲狀纖維蛋白的應用研究。以大豆蛋白、花生蛋白等植物蛋白的加工技術研究和推廣應用將是我國油脂加工業的一項長期任務。

(6)開發新的油料資源,設備具有實用性強，做好調和油、保健油等功能性油脂產品加工技術和成套設備。當前,應借助于我國的退耕還林、退耕還草政策,大力培育和扶持特種植物油料資源,加大特種油料及相應加工裝備的研發和推廣應用。

2.3.3 解決技術裝備問題 在油脂綜合利用中應著重解決以下幾個方面的技術裝備問題:

(1)在菜籽加工中開發多種菜籽脫皮的新工藝與新設備。

(2)油腳(皂腳)的綜合利用技術和裝備。

(3)脫色白土利用技術和裝備。

(4)在高真空條件下采用離心式或降膜式分蒸餾器提取高純度的維生素E、維生素K、甾醇等技術和裝備。

(5)大豆中各種有效生理活性成分(肽、異黃酮、皂甙、胰蛋白酶抑制劑、植酸、維生素E、甾醇、膳食纖維等)的制取工藝與設備的開發研究。

(6)米糠油中各種有效生理活性成分(肌醇、甾醇、植酸、谷維素等)的制取工藝與設備的開發研究。

(7)茶籽中各種有效生理活性成分(茶皂素等)的制取工藝與設備的開發研究。

2.3.4 研究推廣工作 在加工過程中新產生有毒有害成分的控制,加強以下保證食品安全生產工藝技術和設備的研究推廣工作:

(1)在油脂精煉脫臭工藝中,引入和研制推廣高壓蒸汽鍋爐或其他清潔能源和裝備,替代

現有的導熱油爐的導熱油介質的使用。

(2)在油脂精煉脫臭工藝中,引進和開發溫度低、時間短、蒸汽耗量少的新工藝和新設備。如采用薄膜式填料塔與熱脫色用的傳統的塔盤塔組合的新型軟塔脫臭系統(SCDS)、雙重低溫脫臭系統(DTDS),凍結-凝縮真空脫臭系統(FVSD)等方式, 以抑制和減少油脂中反式不飽和脂肪酸的產生。

(3)結合最新的油脂食品中丙烯酰胺的生成機理研究成果,從油脂食品的加工溫度與食物貯藏溫度著手,開發新油脂加工工藝與設備,抑制和減少油脂食品中丙烯酰胺的產生。

(4)根據我國油脂資源緊缺,從廢棄食用植物油的出路著手,開發以煎炸油等廢植物油和動物油為主要原料制取的生物柴油工藝和設備的開發研究。主要措施及建議

(1)加強組織領導。油料加工和油脂加工業關系到人民生活水平的提高,是一個龐大的系統工程, 涉及部門多,學科廣,推進油脂加工產業發展,必須要有可靠的組織保證。建議成立由國家糧食局主管、中國糧油學會牽頭、國內有關大專院校、科研院所、大型加工企業為成員的“油料(大豆、菜籽、花生、棉籽等)加工科技發展領導小組”,統一行業指導、協調和推進全國油料加工產業的發展。各成員單位也要把這項任務擺在重要議事日程。由學會組織專家進行檢查和考核。

(2)加強行業集成。建立以領導小組為主導、以大專院校和科研機構為依托、以企業為主體、以財稅金融部門為支撐的新型合作機制,集聚大豆產業化所需的政策、技術、資金、人才。組織跨學科、跨部門的聯合攻關,搞大項目,建大實體,出大效益。

(3)加大科研開發投入。建立以政府投入為引導、企業投入為主體、銀行貸款為支撐、社會資金為補充的大豆產業化資金投入體系。建議由國家每年投入3 000 萬元作為大豆加工科技發展專項資金。各成員單位和承擔項目的企業在資金和人才投入上要向油料加工產業傾斜,不斷增加科技攻關、產業化項目的資金。銀行、金融部門要放寬政策,簡化手續,貸款給予支持。

(4)強化行業基礎建設,有計劃地重點建設和配套完善多功能的研發中心的建設,使之真正起到孵化器和輻射源的作用。組織、主持、參與制定大豆制品的國家標準,及時修訂標準,統一檢測方法,提高仲裁和認證能力與業務水平。

(5)以人才為本,不斷提高科技進步與創新的水平。創造一個尊重知識、尊重人才的良好環境,吸納一批從事油料加工和油脂加工及大豆科研開發、產業化生產和復合型管理人才;利用行業學會科研隊伍水平較高的優勢,大力培養一批高水平的油脂加工、油脂裝備和大豆科學的復合型人才的學科帶頭人和學術骨干,為全面、深入的利用和開發我國油料資源奠定人才基礎。

(6)目前我國油脂行業面臨著嚴峻挑戰。入世 后進口市場的放開,進口油配額的取消,將對油脂行業產生較大沖擊。國內的油脂廠必須上升到一個新的層次才能立于不敗之地。要強強聯合,鼓勵大企業聯合兼并小企業,組建集團化公司,打造中國油脂行業的“航空母艦”,增強企業的競爭力,大力發展油脂產品的深加工和下腳料的綜合利用,增強產品的競爭力。

(7)油脂企業在經營生產中不僅要密切關注市場,而且應關注國家相關政策,預測市場,及時調整產品結構,指導企業生產。進行資產重組建造集團企業,應鼓勵有實力的企業收購兼并一些面臨倒閉或遇到困難的企業,然后在此基礎上形成在全國范圍內的連鎖經營式的集團企業,造就我國植物油行業的“航空母艦”。

(8)加大高新技術在油脂工業中的應用。如低溫脫溶技術、分提技術(液態混合物的分提)、膜分離技術(在煉油工藝上的應用研究)、分子蒸餾技術(提取VE)、節能技術、生物技術、酯交換技術及計算機技術(在生產自動化、管理現代化中的應用)等等。功能性油脂產品的研制,開發營養保健油。在油脂產品中添加營養素和微量元素,如VE、茶多酚、胡蘿

卜素及硒、鈣、鋅等,調配脂肪酸平衡的調和油。結束語

油脂工業有著長久不衰的前景。中國油脂工業是否能融入這一行業的世界經濟主流之中,還有待于可持續發展戰略的實施,有待于我們共同努力。油脂行業是一個朝陽工業,不管外來的沖擊有多大, 只要能夠團結協作,food海藻凈化系列-適合油混肌膚,開拓創新,扎實工作,必將創造我國油脂工業的新輝煌。

第四篇：我國國債期貨套利策略應用案例分析

我國國債期貨套利策略應用案例分析 ——基于TF1412國債期貨合約

一、選題背景與意義

（一）選題背景

提及國債期貨，我們并不陌生。國債期貨是以國債為合約標的的期貨產品，屬于利率期貨的一個品種。世界上最早的國債期貨于1976年由美國的芝加哥商品交易所（CME）推出，當時推出的期貨合約標的是90天期的短期國庫券。2011年，芝加哥期貨交易所的10年期國債期貨交易量達到3.17億手，成為全球國債期貨市場中最為活躍的交易品種之一。在短短的30多年里，國債期貨市場得到了快速發展，現已成為一個比較成熟的期貨產品。

我國曾在1992-1995年進行過國債期貨的試點，成交非常活躍，僅上交所全年的成交量就達到了近2萬億。但由于我國的期貨市場在那個時候還處于起步階段，與之相配套的市場監督以及管理還沒有構建起來，因此在這個階段雖然進行了多方面的努力，但是最終國債期貨試點交易仍是失敗了。隨后這些年里，我國經濟一直保持著快速發展的勢頭，社會主義市場經濟體系在慢慢的健全和完善，同時利率市場化的推進也取得了一定的成效。經過18年的發展和醞釀，我國開展國債期貨試點交易的條件已經初步構建了起來，與當年比較起來已經有了天壤之別。

2012年2月13日，我國開始嘗試國債期貨仿真交易，與股指期貨同一交易所的中金所開始了國債期貨仿真交易聯網測試，2012年4月23日，國債期貨仿真交易開始向全市場推廣。經過一年多的仿真交易以及股指期貨的成功上市的經驗積累，國債期貨重啟的條件已經日漸成熟。2013年9月6日，闊別18年之久的國債期貨在中國金融期貨交易所正式重啟。新國債期貨均為五年期合約，首批上市的三個五年期合約分別是TF1312、TF1403和TF1406，其中TF1312合約的掛盤基準價為94.168元，TF1403合約為94.188元，TF1406合約為94.218元。

自重啟以來，國債期貨運行平穩。截至2013年12月31日，國債期貨日均成交4326手，日均持倉3737手，掛牌合約的成交持倉主要集中于主力合約，與國際成熟市場非常貼近。第一個國債期貨合約TF1312合約日均成交量4326.25手，總成交量328795手，總持倉量3632手；而近期交割的TF1406合約交易日115日，日均成交量1993.30手，總成交量229229手，總持倉量7514手。

圖1 TF1406合約最后交易日2014年6月13日的周行情數據

數據來源：新浪財經

（二）選題意義

國債期貨是一種操作簡單且應用成熟的利率風險管理工具，經過30多年的發展，已逐步成為全球最主要的金融期貨品種，其套保套利和價格發現功能也早已被國際金融市場實踐和認可。當前，中國國債現貨市場得到了快速發展，截至2012年初，中國國債規模接近7萬億，約是1995年國債期貨試點時期可流通國債存量的60倍，位居亞洲第二位，世界第五位，約占GDP的14%，且利率市場化也取得了長足進展。作為一款利率衍生產品，國債期貨通常被認為具有以下功能：（1）規避利率風險；（2）價格發現和活躍國債現貨市場；（3）促進一級市場的國債發行。國債期貨各功能的實現依賴于期貨、現貨市場的高度流通，以及期貨、現貨價格的相關性。國債期貨市場有三大類交易者：套期保值者、投機者、套利者。套期保值主要為機構投資者規避利率風險時所用，交易額可能很大，但由于目前參與我國國債期貨的投資者種類較少，以證券公司、基金公司和期貨公司為主，國債持有量最大的商業銀行仍未獲準參與國債期貨交易，因此套利保值需求略顯不足；投機者承擔了套期保值者力圖回避和轉移的風險，并且由于其在市場上的頻繁操作也提高了市場的流動性，但國債期貨的價格受多重因素的影響，經濟、政治、流動性及投資者心理都能帶來市場行情的波動，對于其價格走勢的判斷需要長時間的積累；套利又分為期現套利、跨期套利、跨品種套利、跨市套利等，由于我國國債期貨均在中國金融期貨交易所進行交易，且當前只有五年期國債期貨合約一種產品，因此后兩種套利形式在我國國債期貨市場尚不可進行，因此期限套利和跨期套利交易將作為提供國債期貨流動性的主要方式。且國債期貨的高杠桿可以降低投資者的套利成本，而國債本身的低波動性能夠提供高套利業績的穩健性，因此對于機構投資者來說，國債期貨的套利交易是一項值得關注和參與的交易模式。

但作為一種新的且較為復雜的金融衍生品，我國的投資者對國債期貨的理解與運用還處于較低水平。本文將對國債期貨套利交易的理論及方法進行梳理，同時針對具體的國債期貨合約進行套利的模擬，分析套利的成本與可行性，對于國債期貨套利交易的研究具有重要的現實意義與應用價值，同時也希望能夠為投資者的交易策略提供一些借鑒。

二、文獻綜述

（一）國外研究綜述

國外關于國債期貨效率、定價和套利的理論著作較多。

首先我們需要明確套利交易的基本原理。套利交易是針對市場上兩個（或多個）相同或相關資產暫時出現的不合理價差進行買賣的交易。套利機會出現時，交易者買入價低者，賣出價高者，等待不合理價差縮小或消失從而獲取套利收益。套利的經濟學原理是弗里德曼（1953）提出的“一價定律”，即在競爭性的市場上，若兩個資產等值，那么它們的市場價格應趨于一致。一旦兩者價格不同，就出現了套利機會。

以海外情況來看，國債期貨的套利機會會一直存在，尤其在初期利潤空間相對豐厚。William Poole（1978）提出了即使交易成本存在，在距離當前到期日最近的國債現貨與期貨之間，存在統計意義上的顯著相關性。Capozza和Cornell（1979）假設了期貨和現貨的收盤價格服從隨機走動，并根據無套利的原則構建交易策略，檢驗出國債期貨市場與現貨市場達到了一般均衡的狀態。Chow和Brophy（1982）等研究表明利率期貨的套利空間顯著存在。Hegde& Branch（1985）進行了空頭套利策略（做多現券，做空期貨）的研究，1976年3月至1981年12月間，90天國庫券期貨空頭套利策略平均可獲利45.7bp，且在1979年9月美國貨幣政策由利率管控變為貨幣供應量管理之后，該策略的品均獲利水平達到了88.7bp。

Cornell and French（1983）提出了持有成本模型（cost of carry model），該模型國債期貨的定價提供了最重要的理論支持。持有成本模型是一種用來表示期貨價格與現貨價格之間在時間差異上相互關系的模型。模型假設市場是完全的，即沒有稅收和交易成本，也沒有對自由買賣的限制，相關金融資產可以賣空，也可以儲存。市場是有效的，即賣空行為易于進行，相關金融資產有足夠的供給，無明顯的季節性調整，沒有季節性消費等。根據持有成本模型，合理的期貨價格應該為：

期貨價格=標的資產價格+持有成本

其中，期貨價格和標的資產價格為同一時刻價格，持有成本是指期貨合約到期日之前持有現貨付出的成本。持有成本往往包含倉儲費用、融資成本、無風險利息成本，需扣除標的資產在期貨合約到期之前的收入。我國國債按照發行憑證不同可分為無記名（實物）國債（已停止發行）、記賬式國債和儲蓄國債（電子式、憑證式），當前主要發行儲蓄國債和記賬式國債。儲蓄國債是政府面向個人投資者發行、以吸收個人儲蓄資金為目的、滿足長期投資需求、不可流通且記名的國債品種，而記賬式國債則是以電子記賬形式記錄債權，由財政部面向全社會各類投資者發行，可以記名、掛失、上市和流通轉讓的國債品種。國債期貨的可交割國債為銀行間債券市場和交易所市場中交易的記賬式國債，倉儲成本為零。此外，國債以實際利息或應收利息的形式產生收益，可以抵消未來交個之前的融資成本。

綜合考慮以上影響因素之后，國債期貨的理論價格可以按照以下公式計算：

Ft?(St?It)?er(T?t)?IT?t

Ft為t時刻國債期貨價格，St為t時刻標的資產價格，It為上次付息日到t時刻的國債應計利息，IT?t為t時刻到交割日的息票收入，T?t為t時刻至到期日的日期，r為無風險利率。

但該模型的假設忽略了市場環境因素，并違反了現實狀況，所以導致期貨實際價格與持有成本定價模型所估算出來的理論價格之間有顯著差異。Mitchell，Pulvino和Stafford（2002）的研究表明，套利是金融經濟中的一個重要理念，能準確給金融產品定價，并保持市場的高效運行。該基本原理無論在完全市場還是非完全市場都是成立的，在完全市場中可以得到金融資產價格的一個確定值，而在非完美的期貨市場中，得到的是金融資產價格的一個區間。

從全球主要期貨交易所交易的國債期貨品種及交割方式來看，多數交易所設計的國債期貨合約并不限于單一券種，而是采用名義標準券的形式，剩余期限符合規定范圍的國債都可用于交割。我國發行的五年期國債期貨合約標的是面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債，所有合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國債均可用于交割。因此在進行國債期貨定價時，由于不同剩余期限、不同票面利率的可交割券不具有可比性，需要使用轉換因子（Conversion Factor，CF）進行調整。Galen D.Burgharot在The Treasury Bond Basis一書中指出，由于存在一系列國債可以交割，交易所采用轉換因子的方法來使得這些國債處于幾乎相同的地位，且每種國債和每個交割月份下的轉換因子都是唯一的，轉換因子在交割周期里是保持不變的。轉換因子在我國實際交易過程中，交易所會在每個合約上市時統一向市場發布各上市合約的可交割債券和轉換因子，不需要投資者計算。

在此轉換因子系統（Conversion Factor System，CFS）架構下，空方在交割中擁有品質選擇權（Quality Option），可以選擇最便宜、對其最為有利的債券進行交割，該債券便是所謂的最便宜交割債券（the Cheapest-to-deliver，CTD)。最便宜交割券的判斷有以下幾種常見方法：（1）通過久期判斷，對收益率低于名義標準債票面利率的債券而言，久期最小的是最便宜交割券，對收益率高于名義標準債票面利率的債券而言，久期最大的是最便宜交割券；（2）對于久期相同的債券，收益率最高的債券是最便宜交割券；（3）隱含回購率最高的國債是最便宜交割券。

Benninga 和Wiener（1999）研究發現，對于廣泛使用的久期法而言，并非擁有額外久期的債券一定是最便宜交割券，也就是所久期法并不能準確判斷最便宜交割券。

Galen D.Burgharot指出，最便宜可交割國債并不是市場價格最低的國債，大多數情況下，尋找最便宜國債進行交割的一種可靠方法就是找出隱含回購率（Implied Repo Rate，IRR）最高的國債。隱含回購率就是指賣空國債期貨的同時，買入現券并在將來用于交割所得到的理論收益率。

使用隱含回購率法時，賣方先使用轉換因子計算期貨的發票價格（invoice price）。發票價格是指交割時國債的買方支付給賣方的價格，等于期貨價格乘以賣方所選擇國債的轉換因子再加上該國債的任何應計利息，即：

發票價格=（期貨價格×轉換因子）＋應計利息 然后再使用發票價格計算隱含回購率，公式如下：

隱含回購率?（發票價格-購買價格360）?（）購買價格T-t對于空方的品質選擇權國外學者也進行了多角度的分析。Henrard（2006）對空頭的交割期權進行了深入研究，并使用Gaussian HJM模型推導出了該期權的定價公式。Rendleman（2004）研究了空方的交割債券的選擇權對于自由套利市場上對沖比率的影響，指出當利率接近6%時，如果忽略空方的轉換期權，則最優對沖比率和按照久期法計算的對沖比率具有顯著差異，而當利率遠離6%時，空方的轉換期權的影響將逐漸減小。Suresh Sundaresan(2009)對國債期貨的定價原理、轉換因子、空頭交割期權、隱含回購利率、套利原理等方面進行了詳細闡述。

而對于市場上的健全方面，Merrick、Naik和Yadav（2004）通過對倫敦期貨交易市場上的交易策略及逼倉現象進行建模分析，發現現券的存量和流動性不足、市場的深度不足等均會導致逼倉現象出現。

（二）國內研究綜述

在國債期貨重啟之前，國內學者關于國債期貨的研究重點主要集中于國債期貨的功能、國債期貨與利率市場化相互關系、重推國債期貨的必要性和可行性等方面。

何迎新（2003）對國債期貨交易的基本理論進行了介紹，并研究介紹了美國、英國、日本、德國和法國國債期貨交易的基本情況，從中得出了對我國國債期貨發展的啟示。他還回顧了我國國債期貨交易并總結了我國試點失敗的原因，最后結合以上內容指出了重推國債期貨的必要性，并對重推國債期貨交易進行了構想。

胡振華、簡麗云（2002），徐壽福（2005），黃澤民、邢哲（2010），程健強、楊華、王仕宏（2011）探討了我國重推國債期貨的可行性和必要性，認為推出國債期貨的條件已經成熟。

袁東（2003），黨劍（2002），賈云赟（2006）等研究表明我國利率市場化進程需要國債期貨為債券市場規避風險，也為國債期貨提供了交易空間。賀強和辛洪濤（2012）采用唯物辯證分析方法，重新考察了國債期貨的基本屬性主要功能和利率市場化的內涵與機制，深入分析了國債期貨和利率市場化的互動關系，指出目前的利率市場化進程多層次國債市場國債現貨規模和政策法規等方面，都形成了重推國債期貨的基礎或前提。

王瑋，莫天瑜（2013）總結和對比了當前我國國債期貨重啟的新環境和合約規則設計，發現當前推出的國債期貨比“327”試點時期有了長足的進步。

潘曉蕾（2014）總結分析了試點時期我國國債期貨交易失敗的原因及教訓，并提出了當前恢復后我國國債期貨市場的發展策略與建議。她指出我國應進一步完善國債現券市場，加強對國債期貨市場的監督與管理，并加大力度發展機構投資者。

近年來，我國有的專家學者也運用仿真交易數據或重啟后的高頻數據對國債期貨的功能實現方面進行了實證分析。周冰、陳楊龍（2013）針對我國國債期貨仿真交易進行了實證研究，發現國債期貨仿真交易已初步具備規避利率風險的功能，但仿真價格暫時單方面受現貨市場影響不具備價格發現功能。黃海（2014）運用國債期貨上市后的交易數據分析了國債期貨的價格發現功能，發現國債期貨價格至少領先現貨價格5分鐘，現貨價格則沒有領先國債期貨價格功能，表明國債期貨已經具備良好的價格發現功能，能夠作為投資者避險和資產配置的工具。

三、主要研究內容和擬解決的主要問題

本文首先對國內外國債期貨定價與套利方面研究的演進與成果進行梳理，對國債期貨的概念、功能、套利等基礎知識進行系統的總結，并闡述國債期貨的產生與發展、我國的國債期貨市場現狀；其次，本文基于具體的國債期貨合約分析合約的設計與定價，利用真實的交易數據計算國債期貨跨期套利與期現套利的套利機會與可行性，以案例的方式探討我國國債期貨的套利機會的發現與應用問題。

本文主要分為五個部分：

第一章：緒論。主要介紹本文的研究背景、研究目的與意義、國內外文獻綜述、本文的結構與主要研究方法。

第二章：國債期貨與套利理論概述。主要介紹國債期貨的概念與特征、國債期貨的基本功能，對套利基本理論和國債期貨套利類型進行分析，最后梳理國債期貨的產生與發展以及我國國債期貨發展歷史與現狀。

第三章：TF1412國債期貨合約及其定價。主要介紹TF1412合約的基本要素與風險管理設計、闡釋了其定價要素（轉換因子和最便宜交割債券）和定價理論（持有成本模型和無套利原理），最后形成TF1412國債期貨合約的理論價格計算公式。

第四章：TF1412國債期貨合約套利實例分析。本章利用TF1412國債期貨合約的交易數據，計算該合約的最便宜交割券，并對期貨與現貨價格做相關性分析，計算跨期套利與期限套利的套利機會與套利空間，分析套利的可行性與收益。

第五章：主要結論與政策建議。本章將針對套利分析的結果進行總結，并針對結論提出簡單的解決方案或政策建議。

四、研究方法與思路

本文采取了理論與案例相結合，定性分析與定量分析以及縱向對比分析和橫向對比分析相統一的研究方法。

理論與案例相結合。本文既注重理論抽象，又注重實際案例，強調研究成果的針對性、實用性和可操作性。例如，對國債期貨交易的概念與特征、基本功能、國債期貨的定價、套利理論等進行了深入的理論分析，同時注重理論與實際結合，運用具體國債期貨合約作為案例進行套利空間與可行性分析，盡量突出實際可操作性。

定性分析與定量分析相統一。定性分析又稱非數量分析，是指在研究社會經濟現象或問題時，憑借以往的經驗，依照思維進程而推斷出社會經濟現象發展的規律。定量分析又稱數量分析，是指運用數學方法而建立一定的數學模型，并利用歷史數據進行整理，從而推出并驗證社會經濟現象中各種數量之間的依存關系。本文在研究中國國債期貨定價的過程中，在注重定性分析的基礎上，采用了定量分析，例如，對具體國債期貨進行定價、隱含回購率計算與最便宜交割券的選擇、套利機會的發現中運用了定量分析的方法。

縱向對比分析和橫向對比分析的統一。在本文的研究中，對國債期貨在美國的起源、發展以及各國國債期貨交易的現狀進行了闡述，同時從縱向的角度對試點期間的中國國債期貨交易進行歷史的回顧，對當前國債期貨交易的運行情況進行現實的分析。

五、進度安排

日期

主要工作

資料的查找與閱讀，學習期貨的定價模

理解定價模型，能夠通過計算2014.72014.12 真實交易數據進行簡單的處理與分析 收集所有交易數據，對TF1412合約的跨2015.1-2015.2 期套利與期現套利的套利機會進行選擇

會，計算出套利空間與收益 分析

發現TF1412合約的套利機能夠使用軟件進行套利空間

預期成果 與分析

運用收集的資料與分析結果進行初稿的2015.3 撰寫

結合導師的意見對論文的不足之處進行2015.4 修改

2015.5 論文的進一步修改與潤色，答辯的準備

形成論文終稿 形成論文二稿 形成論文初稿

六、為完成論文已具備的條件

1.資料來源：我校圖書館擁有眾多期貨定價與套利交易的書籍，可通過知網和EBSCO電子期刊全文數據庫查找中外研究文獻；

2.數據來源：中國金融期貨交易所可以查詢到國債期貨的轉換因子、交易行情、持倉排名、交割與結算等的交易數據，也可通過wind咨詢金融終端獲取每分鐘高頻交易數據；中央國債登記結算有限責任公司的中國債券信息網上可獲取銀行間交易市場國債的實時交易數據與歷史交易數據；上海證券交易所網站可查詢交易所市場國債的交易數據。

七、困難及解決措施

首先，要將國債期貨的定價模型、隱含回購率和最便宜交割券等理論應用到我國的國債期貨合約中去，需要深入的理解理論知識和國債現、期貨的設計，并且套利機會的實證檢驗所需分析軟件的運用也需要熟練的掌握。因此我需要盡可能多的閱讀文獻，切實掌握理論知識，在軟件方面向老師和同學請教，盡快上手。

其次，數據的收集與整理較為繁瑣，需要大量的時間。由于下半學期找工作比較繁忙，應更好的分配有限的時間，在論文與工作中尋求平衡。

八、創新點與特色

我國國債期貨2013年9月6日重啟，至今才運行不到一年時間，學界對國債期貨的研究大多停留在對國債期貨的介紹、對試點失敗的反思、我國重啟國債期貨的可行性以及國債期貨與利率市場化的關系等方面的定性分析上，對我國國債期貨交易的定量分析，如期貨與現貨的價格發現、期貨對現貨的波動性影響的實證分析，以及本文所研究的利用國債期貨進行套利的案例等方面還需要進行大量而深入的研究，因此本文的創新點主要在于從定性分析走向定量分析，具有較強的實踐意義。

本文的特色在于運用了案例分析方法，將國債期貨的相關理論與具體的合約相結合，直觀的展現了我國國債期貨套利的可操作性，為我國投資者進行國債期貨套利提供了借鑒。

九、主要參考文獻

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第五篇：我國寵物市場規模和投資機會分析

我國寵物市場規模和投資機會分析

隨著中國經濟的增長，寵物行業得到了迅猛的發展，人們飼養寵物已經由單純的賞玩而轉變成人們精神的一種寄托，寵物的角色也悄然發生著變化，已經日益成為人們生活的伴侶，成為日常生活中不可或缺的一部分。

過去養寵物以老年人為主，但隨著社會生活水平以及社會文明理念的形成，養寵物越來越呈現年輕化的趨勢。不但老年人養寵物，越來越多的年輕人也加入到這一隊伍中來。

剛剛過去的2015年，寵物市場似乎并沒有受到資本寒冬的影響，而是一派高速發展的繁榮景象。2013年寵物行業的規模已經接近300億元，2015年規模已達到500億元，同時保持著30%以上的高速增長。按目前的市場規模估算，預計未來的寵物市場規模可達千億。

中國人口雖然在政策出臺的管控下，但人口依然很龐大。隨著二胎政策的放寬，人口紅利也將促進寵物市場的繁榮。《中國寵物用品及服務行業市場調研與投資預測分析報告》統計數據顯示，全球寵物消費正呈大幅上漲趨勢，全美國現有4314萬人養狗，家養狗的總數為6153萬頭;在全美1億2百戶家庭中，3100萬戶人家至少擁有1只或1只以上的貓，家養貓的總數為7489萬只。

目前，我國計劃生育人口政策導致人口老齡化快速進入。到21世紀中葉，老年人口比重將達到25%，每4個人中就有一個老年人。由于老人們閑暇時間較多，從而導致寵物擁有量越來越多，從老齡化比較顯著的國家城市擁有犬只的家庭占總數的比例看來，美國這一比例約為55.96%，日本約為29.4%。而我國目前北京為7.59%，上海為4.60%，全國僅為1.7%，未來我國寵物的數量將會大幅增長。而這種趨勢正在明顯加強，據辛東方觀察，2015年中國寵物市場的消費指數比過去數十年的消費指數還高，2016年屬于中國寵物市場爆發夜的前夕。

中國寵物市場潛力很大，屬于爆發夜的前夕。這對想進入寵物行業的企業來說都是一個很好的機會，至少目前沒有具體的公司來掌控中國寵物市場這張王牌。“寵物市場”的創新熱潮繼續高漲，迅速席卷寵物生活領域的各個角落。目前在寵物市場上已經出現，互聯網+社區+專業+服務’的全新寵物服務模式。有人爆料稱，凡躍集團欲推出“有寵項目”，如果說法屬實，從某一方面也印證了寵物市場確實有著巨大潛力。

隨著互聯網的發展，社會各方面都發生在巨變。很多產品借助互聯網的平臺，短期內得到了飛速的發展，甚至取得了驕人的成績。80后，90后逐漸成為養寵物群體的主流，養寵物對他們來說不僅僅是伙伴更是家人。隨著互聯網的發展，他們需要一個很好的平臺，來展1 示自己的愛寵。不僅僅認識更多的寵友，而有可以獲得更多的科學的幫助。當然，這都是以寵物為基礎的建立起來的社交起源。

當前，不但寵物市場良莠不齊，寵友自身的寵物知識也不高。這就更需要一個專門的正規的高品質的公司來運作寵物市場。寵物市場需要電商平臺規范化的要求也越來越高。

目前寵物市場消費越來越高，這個趨勢在剛剛過去的2015年也最為明顯。寵物市場蘊藏著巨大的商機，這塊蛋糕正在被逐漸做強做大。目前國內的寵物服務模式存在重重弊端：寵物醫院的存在雖然方便了寵物醫療，但對于寵物主人來說則頗為耗時耗力;上門服務的傳統模式固然節省了時間和精力，卻會帶來交叉感染、衛生清理等問題。而“頑寵”提供了一個折中的解決方案，通過將寵物服務帶入社區，讓用戶下樓即能享受到優質服務。“

寵物在現代社會生活中扮演著越來越重要的角色，不僅僅是玩偶，而更多的被當做家庭成員的一部分。從寵物行業滋生出來的產業鏈，寵物美容、寵物醫院、寵物食品等多個產業。寵物的衛生肯定需要花費時間和成本去集中清理，如果單純的上門服務，這也給從業者帶來很大麻煩。并且衛生也不一定做得很好，在社區設立專門服務點，則可以做到專業化處理。

寵物的健康問題也是需要關注的一個方面，而與此對應的配套服務：寵物美容則有著很大的必要性。寵物的美，代表著家庭美，家庭的和諧，養寵物的人對寵物的美容則是日常生活中不可少的一部分，達不到每天美容，至少每個月幾次，都是太正常不過的程序。

在移動互聯網時代，沒有地域和時間的限制，人們隨時隨地可以從網上購買自己喜歡的東西。而在寵物移動電商平臺，卻實實在在的可以購買到寵物，送”寵物“上門的服務。這是多么的便利啊，昨天深圳龍華新區一位老人告訴辛東方。

本文作者：余水工（）

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