第一篇：地方政府債務(wù)擴(kuò)張與銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)
地方政府債務(wù)擴(kuò)張與銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)
摘要：國(guó)際金融危機(jī)后實(shí)施的“金融救市”政策是導(dǎo)致地方政府債務(wù)迅速擴(kuò)張的外部因素，地方政府債務(wù)的迅速擴(kuò)張又反過來加劇了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，為金融體系的不穩(wěn)定性埋下隱患。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)后實(shí)施的救市政策構(gòu)成了商業(yè)銀行“對(duì)政府債權(quán)”的顯著差異與結(jié)構(gòu)突變；商業(yè)銀行“對(duì)政府債權(quán)”對(duì)銀行的不良貸款率和存貸比顯著正相關(guān)。
關(guān)鍵詞：地方政府；債務(wù)擴(kuò)張；信貸風(fēng)險(xiǎn)
一、引言
2008年底國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來，受國(guó)家實(shí)施的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，我國(guó)的地方政府通過成立各種類型的投融資平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了地方政府債務(wù)的迅速擴(kuò)張。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，到2009年末全國(guó)地方政府融資平臺(tái)貸款余額為7.38萬億元，同比增長(zhǎng)70.4%。與此同時(shí)，我國(guó)商業(yè)銀行信貸資金投放也出現(xiàn)了大規(guī)模擴(kuò)張之勢(shì)。中國(guó)人民銀行的年度公報(bào)顯示，2009年新增人民幣貸款9.8萬億，創(chuàng)造了歷史上的天量。
投融資平臺(tái)巨大的融資規(guī)模與商業(yè)銀行巨額的信貸規(guī)模均引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的高度關(guān)注。尤其是由此帶來的現(xiàn)實(shí)與潛在風(fēng)險(xiǎn)更是引起了社會(huì)各屆的爭(zhēng)論。這一輪地方政府債務(wù)的擴(kuò)張與銀行信貸規(guī)模的膨脹與以往的歷史有很大不同，主要體現(xiàn)在時(shí)期短、規(guī)模大，而且主要暴露于地方政府成立不久的投融資平臺(tái)上，問題相對(duì)比較集中。因此研究二者間關(guān)系，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)成因并找到化解途徑具有十分重要的意義。
目前關(guān)于投融資平臺(tái)引起的銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)問題成因的研究，主要有兩個(gè)層面的研究視角：一是基于地方政府財(cái)政體制的宏觀層面視角。1994年的分稅制改革極大地改變了中央政府和地方政府財(cái)政收入能力之間的對(duì)比，而支出責(zé)任之間的劃分并未做出相應(yīng)的調(diào)整（平新喬，2006）[1]。在這一背景下，地方政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然帶來巨大的資金缺口（陳柳欽，2010）[2]。勞倫·勃蘭特、托馬斯·羅斯基的研究數(shù)據(jù)顯示，資金缺口的存在導(dǎo)致融資成為了地方政府的必然選擇[3]。于是在財(cái)政壓力和地方競(jìng)爭(zhēng)制度框架下，地方政府通過擁有投融資平臺(tái)這一新的競(jìng)爭(zhēng)工具變相擁有貨幣發(fā)行權(quán)，從而影響了宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定（祝志勇、高揚(yáng)志，2010）[4]。秦海林（2010）[5]將此定義為財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)金融化。
二是基于投融資平臺(tái)公司治理的微觀層面視角。就政府層面而言，投資、融資、決策、管理等功能分散在地方政府各個(gè)行政部門。既造成了基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)等方面科學(xué)決策缺乏制度保障，又因?yàn)椤巴豆芊蛛x”造成了超前發(fā)展、過度負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)失控的局面（梁邦海等，2010）[6]。單就投融資平臺(tái)而言，地方政府既是投融資平臺(tái)公司的最大出資人，又是平臺(tái)投融資決策者，還是投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者，由此導(dǎo)致的投融資平臺(tái)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不完善是地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因（馬海濤、秦強(qiáng)，2010）[7]。對(duì)此，胡援成、張文君（2010）[8]首次將“流程再造”引入到投融資平臺(tái)的改革上，提出了一套“意識(shí)重塑——組織重構(gòu)——績(jī)效評(píng)價(jià)”的漸進(jìn)性路徑選擇體系，以實(shí)現(xiàn)投融資平臺(tái)的功能完善與風(fēng)險(xiǎn)控制的有效統(tǒng)一。
總的來說，這些研究成果對(duì)地方政府的債務(wù)形成機(jī)理的分析透徹，但是對(duì)于在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成過程中，銀行等金融機(jī)構(gòu)所扮演的角色以及產(chǎn)生的影響卻所論不多。對(duì)此本文力求在這一方面進(jìn)行更進(jìn)一步的探索與補(bǔ)充。另外，由于地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)的不透明與難以獲得，這方面的研究多以定性為主。因此，本文轉(zhuǎn)變視角，通過金融機(jī)構(gòu)公布的銀行“對(duì)政府債權(quán)”反推出地方政府債務(wù)的規(guī)模，使得實(shí)證研究更科學(xué)，這也是本文的創(chuàng)新之一。
二、假設(shè)提出
本文主要論證的是兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是分析地方政府債務(wù)短期內(nèi)迅速擴(kuò)張的主要決定因素，即“因”的問題。二是分析地方政府債務(wù)短期內(nèi)迅速擴(kuò)張給銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，即“果”的問題。基于此，本文提出兩個(gè)方面的理論假設(shè)。
假設(shè)1：金融危機(jī)后實(shí)施的“金融救市”政策是導(dǎo)致地方政府債務(wù)迅速擴(kuò)張的外部因素 在本地公眾、上級(jí)政府與地方政府的雙重委托代理關(guān)系中,作為最終委托人的地方公眾并沒有權(quán)利選擇代理人和代理合約。這種對(duì)標(biāo)準(zhǔn)委托代理關(guān)系的偏離導(dǎo)致了作為代理人的地方政府，追求的是自身利益最大化而非公眾利益最大化,從而推動(dòng)了地方債務(wù)的擴(kuò)張（唐云鋒，2006）[9]。這就是地方政府實(shí)現(xiàn)債務(wù)擴(kuò)張的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素。除此之外，地方政府債務(wù)擴(kuò)張還受到外部環(huán)境的影響，主要包括約束條件弱化、激勵(lì)條件強(qiáng)化兩個(gè)方面。后者是我們重點(diǎn)考察的對(duì)象。
首先，外部約束條件弱化。一方面，對(duì)地方政府的約束弱化。雖然我國(guó)的《預(yù)算法》規(guī)定 “地方各級(jí)預(yù)算按照量入為出、收支平衡的原則編制，不列赤字，除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券。”然而，現(xiàn)實(shí)中地方政府仍然可以通過城市建設(shè)投資公司、城建開發(fā)公司、城建資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司等各種不同類型的投融資平臺(tái)公司進(jìn)行舉債。因此，地方政府可以通過各種手段“變通”而進(jìn)行債務(wù)擴(kuò)張。另一方面，對(duì)地方官員的約束同樣也被弱化。在我國(guó)這樣一個(gè)單一制國(guó)家里，地方政府作為中央政府的代理人不存在破產(chǎn)制度。一旦下級(jí)政府的債務(wù)無法償還，上級(jí)政府將承擔(dān)最終償還人的責(zé)任，存在著“預(yù)算軟約束”（Kornai J.，2003）[10]。地方官員因投資失敗付出的代價(jià)和機(jī)會(huì)成本非常小。
其次，外部激勵(lì)條件強(qiáng)化。主要體現(xiàn)在2008年國(guó)際金融風(fēng)暴發(fā)生后我國(guó)實(shí)施的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)與“金融救市”政策。對(duì)此，彭興韻、施華強(qiáng)（2009）[11]研究發(fā)現(xiàn)，2008年第3季度以來在國(guó)際金融危機(jī)沖擊下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和企業(yè)盈利能力急劇下降的同時(shí)，銀行信貸卻是逐月上升。這與中國(guó)在亞洲金融危機(jī)影響下和其它西方發(fā)達(dá)國(guó)家在國(guó)際金融危機(jī)沖擊下的信貸緊縮情況迥異。為了刺激經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇，國(guó)家出臺(tái)的投資拉動(dòng)計(jì)劃使得財(cái)政支出被用于基礎(chǔ)設(shè)施或公共支出，這與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家在危機(jī)期間巨額的財(cái)政支出用于向金融體系進(jìn)行注資、國(guó)有化或清理不良資產(chǎn)的情況有很大不同。
除了宏觀經(jīng)濟(jì)的環(huán)境因素，商業(yè)銀行對(duì)地方政府的債務(wù)還具有個(gè)體的偏好。這形成了針對(duì)地方政府債務(wù)擴(kuò)張的另一種激勵(lì)因素（潘敏等，2011）[12]。雖然商業(yè)銀行的商業(yè)化改革使得地方政府不再有權(quán)干涉銀行金融機(jī)構(gòu)的人事任免和經(jīng)營(yíng)決策，明確了銀行與政府間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，但是在我國(guó)這樣一種單一制國(guó)家里，良好的“政企關(guān)系”一直是各類經(jīng)營(yíng)主體追求的目標(biāo)（王連軍，2011）[13]。銀行在支持地方政府的投資項(xiàng)目獲得經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，能夠積累豐富的社會(huì)資本，從長(zhǎng)期來看對(duì)其它的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在“溢出效應(yīng)”，從而對(duì)地方政府的債務(wù)擴(kuò)張產(chǎn)生了正向的激勵(lì)作用。
假設(shè)2：地方政府債務(wù)的短期迅速擴(kuò)張?zhí)岣吡算y行的信貸風(fēng)險(xiǎn)
既往關(guān)于政府行為與銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究，主要集中于宏觀制度和預(yù)算軟約束方面。Shleifer和Vishny（1994）[14]、La Porta（2002）[15]等認(rèn)為，當(dāng)國(guó)家控制銀行時(shí)具有政治關(guān)系的國(guó)有企業(yè)更方便得到銀行信貸資金支持，發(fā)生金融危機(jī)時(shí)陷入債務(wù)困境的國(guó)有企業(yè)也更容易得到政府的金融救助，但是這種歧視性行為破壞了市場(chǎng)效率原則，導(dǎo)致大量呆壞賬的形成，加劇了宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)。這些研究都強(qiáng)調(diào)了國(guó)有背景的企業(yè)與國(guó)有背景的銀行間的相互關(guān)系，在以往解釋國(guó)有銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)成因中得到廣泛認(rèn)可。然而，這一輪地方政府債務(wù)短期內(nèi)的迅速擴(kuò)張現(xiàn)象與上述研究的背景有很大不同：
首先，與對(duì)國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的金融支持不同，這一輪信貸擴(kuò)張支持的大多是以地方政府投融資平臺(tái)為載體進(jìn)行的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這類貸款往往具有利率低、周期長(zhǎng) 2 的特征。對(duì)此彭興韻、施華強(qiáng)（2009）特別指出中國(guó)存在貸款的“利率期限結(jié)構(gòu)之謎”，即期限越長(zhǎng),加權(quán)利率反而越低。這一違反金融學(xué)常識(shí)的現(xiàn)象正好說明了中國(guó)銀行業(yè)對(duì)政府中長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款的偏好，即以地方政府為背景的中長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款與企業(yè)類型的貸款相比不僅期限長(zhǎng)，而且利率低，凸現(xiàn)了信貸風(fēng)險(xiǎn)。
其次，導(dǎo)致這一輪地方政府債務(wù)急劇膨脹的項(xiàng)目大多是資金需求量大、跨期長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，需要后續(xù)資金的不斷投入。因此某種程度“綁架”了商業(yè)銀行的信貸行為。一旦國(guó)家采用信貸緊縮政策，銀行將陷入調(diào)整信貸規(guī)模與避免“半拉子”工程的兩難困境。另外，由于地方政府的基建貸款一般為長(zhǎng)期貨款，在地方政府官員屆內(nèi)還款壓力不大，即使出現(xiàn)償債困難，一般也會(huì)通過在不同銀行之間拆借，避免暫時(shí)性的大規(guī)模違約行為。因此對(duì)地方政府官員而言，缺乏債務(wù)到期償還的預(yù)期，從而導(dǎo)致地方政府債務(wù)遠(yuǎn)超過實(shí)際負(fù)債能力。
第三，大量地方政府債務(wù)的積累導(dǎo)致政府中長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)占銀行總信貸資產(chǎn)的比例進(jìn)一步提高，形成了銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步集中。由于地方政府還款方式單一，在宏觀經(jīng)濟(jì)和地方經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致抵押和擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)格下跌的情況下，銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)將迅速提高。而且，因?yàn)樯虡I(yè)銀行的利潤(rùn)主要來源于信貸資產(chǎn)的利差，一旦信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化，商業(yè)銀行的盈利能力將會(huì)下降，靠利差收入來緩釋信貸風(fēng)險(xiǎn)的能力也會(huì)被大幅度削弱。
三、實(shí)證檢驗(yàn)
為了檢驗(yàn)上述兩個(gè)假設(shè)，本文構(gòu)建計(jì)量模型，利用stata11.0軟件進(jìn)行驗(yàn)證。利用時(shí)間序列數(shù)據(jù)驗(yàn)證假設(shè)1，用面板數(shù)據(jù)驗(yàn)證假設(shè)2。數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2004至2009年的季度數(shù)據(jù)。
（一）“金融救市”政策對(duì)地方政府債務(wù)的影響
以2008年第3季度為金融危機(jī)發(fā)生的分界線，按金融危機(jī)發(fā)生前后分組，對(duì)各銀行全
①樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。表1對(duì)各銀行金融機(jī)構(gòu)的“對(duì)政府債權(quán)”（單位：億元/季度）原始數(shù)據(jù)的樣本間均值T（參數(shù)檢驗(yàn)）和Wilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn)（非參數(shù)檢驗(yàn)）均說明了：金融危機(jī)發(fā)生后商業(yè)銀行對(duì)地方政府的貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，與金融危機(jī)前比較存在顯著差異。
表1 各銀行對(duì)政府債權(quán)的描述性統(tǒng)計(jì)
銀行 國(guó)家開發(fā)銀行 及政策性銀行 ②樣本 全樣本 金融危機(jī)前 金融危機(jī)后 全樣本
標(biāo)準(zhǔn)差 23.526 17.546 6.703
均值 28.86 65.445 36.585
均值差異 — 28.86 —
T值 — 1.226 —
***
中值 44.460 56.705 36.675 17056 13127 18782 4779.5
Z值 — 1.085 —-2.495 —-3.245 —-3.251 —-3.254 —-3.145
**************
876.068 15973.19 816.814
14045.6
914.145 19185.83 231.197 4827.875 152.529
4286.5 國(guó)有商業(yè)銀行 金融危機(jī)前 金融危機(jī)后 全樣本
-5140.23-4.037 —
—
***股份制商業(yè)銀行 金融危機(jī)前
金融危機(jī)后 311.9282 5730.167 全樣本
城市商業(yè)銀行 金融危機(jī)前 金融危機(jī)后 全樣本
農(nóng)村商業(yè)銀行 金融危機(jī)前 金融危機(jī)后 全樣本
外資銀行 金融危機(jī)前 金融危機(jī)后
141.448 3485.438 113.829
3158
160.894 4031.167 29.885 20.218 29.185 90.308 82.912 75.503
566.5 491 692.333 639.25 430 988
-1443.67-4.672 —
—
***
4332.5 5644 3495.5 3305.5 3992.5 564.5
-873.167-4.539 —
—
***
-201.333-5.842 —-558
—-4.549
***
485 689.5 671 420.5 983.5 3（注：T值為獨(dú)立樣本t-檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量；Z值為Wilcoxon秩和檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量：***、**和*分別表示樣本組間差異在0.01、0.05和0.1水平上顯著，雙尾檢驗(yàn)。數(shù)據(jù)來源于歷年《中國(guó)人民銀行報(bào)告》）相對(duì)于政策性銀行的不敏感，商業(yè)銀行在“金融救市”背景下對(duì)政府債權(quán)的擴(kuò)張很明顯。這間接體現(xiàn)了貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行的對(duì)地方政府貸款具有較強(qiáng)的約束性。為了對(duì)此做進(jìn)一步的證明，我們對(duì)“對(duì)政府債權(quán)”（命名為：gov）時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行Zivot和Andrews檢驗(yàn)，對(duì)地方政府債權(quán)的結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)是否與“金融救市”的時(shí)間點(diǎn)吻合進(jìn)行判斷。
對(duì)商業(yè)銀行的gov原始數(shù)列取對(duì)數(shù)以消除異方差的影響，并命名為lngov，數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰數(shù)據(jù)庫（CSMAR），共有24個(gè)數(shù)據(jù)。進(jìn)行ADF檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)lngov存在單位根，而它的一階差分序列為平穩(wěn)的時(shí)間序列。但是ADF檢驗(yàn)的不足之處就是沒有考慮時(shí)間序列數(shù)據(jù)中的結(jié)構(gòu)突變，因此當(dāng)研究的時(shí)期含有潛在的結(jié)構(gòu)突變時(shí)，ADF檢驗(yàn)就不能準(zhǔn)確地描述時(shí)間序列數(shù)據(jù)的性質(zhì)。這在存在金融危機(jī)這樣的重大事件沖擊的背景下，ADF檢驗(yàn)的弊端更為明顯。為此，Perron(1989)[16]在ADF檢驗(yàn)中引入啞變量以容許結(jié)構(gòu)突變。然而Perron方法對(duì)結(jié)構(gòu)突變的時(shí)間選擇取決于事先的觀察，即突變點(diǎn)的選擇是外生的，增加了錯(cuò)誤選擇的可能性。對(duì)此Zivot和Andrews（1992）[17]在Perron單位根檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，利用序貫的方法將突變點(diǎn)的選擇內(nèi)生化，從而克服了Perron的問題。構(gòu)建回歸模型如下：
?govt????t??govt?1??DUt(?)???i?govt?1??t
iL與ADF模型比較，此處只是增加了一個(gè)啞變量。當(dāng)t>T?，DUt(?)=1；當(dāng)t
上述結(jié)果證明了我們的假設(shè)1，即金融危機(jī)后實(shí)施的救市政策構(gòu)成了商業(yè)銀行“對(duì)政府債權(quán)”的結(jié)構(gòu)突變。2008年第3季度開始的地方債務(wù)擴(kuò)張，相對(duì)使得第2季度的lngov達(dá)到歷史最低，構(gòu)成了結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)。
（二）地方政府債務(wù)對(duì)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響分析
對(duì)地方政府債權(quán)的迅速增加究竟會(huì)不會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響？為了驗(yàn)證假設(shè)2，我們建立以銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)為被解釋變量的面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行分析。各變量的定義詳見表2。
表2 變量定義
變量名稱 計(jì)算方法 lnloa lndep lngov lnmon lnint lnexc
Ln(銀行不良貸款/總資產(chǎn))Ln（銀行貸款/存款）Ln（對(duì)政府債權(quán)/總資產(chǎn)）Ln（廣義貨幣M2）Ln（銀行隔夜拆借利率）
變量意義
銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn) 銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn) 地方政府債務(wù)規(guī)模 貨幣供給量 短期銀行融資成本
Ln（直接標(biāo)價(jià)法下對(duì)美元匯率）國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素的影響
上述變量均取對(duì)數(shù)，這是為了降低數(shù)據(jù)異方差性的同時(shí)保證變量系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義（即為彈性系數(shù)）。選取的樣本是2004—2009年連續(xù)6年各季度的商業(yè)銀行相關(guān)數(shù)據(jù)（即扣除表1 里“國(guó)家開發(fā)銀行”后剩下的5類商業(yè)銀行，全部樣本有120筆數(shù)據(jù)）以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。各銀行的對(duì)政府債權(quán)、不良貸款率和存貸比數(shù)據(jù)來源于歷年《中國(guó)人民銀行報(bào)告》，貨幣供給、利率、匯率等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來源于CSMAR。
對(duì)表2所列的銀行金融機(jī)構(gòu)建立面板數(shù)據(jù)模型如下：
riskit??0??1lngovit??2lnmonit??3lnIntit??4lnexcit
分別以不良貸款率和存貸比的對(duì)數(shù)（lnloait和lndepit）作為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)(riskit)的代理變量，檢驗(yàn)銀行對(duì)政府債權(quán)和其它宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響。經(jīng)過反復(fù)試驗(yàn)，排除了使用混合回歸模型的可能性，最后根據(jù)Hausman檢驗(yàn)結(jié)果確定兩個(gè)模型都選擇隨機(jī)效應(yīng)為優(yōu)。表3給出了上述兩個(gè)模型的回歸的最終結(jié)果。通過結(jié)果可知：
表3 回歸結(jié)果
模型1（被解釋變量lnloa）個(gè)體固定效應(yīng)
lngov lnmon lnint lnexc 常數(shù)項(xiàng) R2 F值 ?2值
（注：***、**和*分別為1%、5%和10%的顯著性水平）0.345（4.01）***-0.271（-1.86）*-0.461（-0.26）44.317（3.08）*** 0.762 32.85***
個(gè)體隨機(jī)效應(yīng) 0.294（4.07）***-0.261（-1.80）*-0.459（-0.26）43.393（3.03）*** 0.648 132.32***
模型2（被解釋變量lndep）個(gè)體固定效應(yīng) 0.167（2.85）**-0.229(-3.07)**-2.156(-3.84)**-3.511(-0.84)0.711 76.34***
個(gè)體隨機(jī)效應(yīng) 0.149（2.23）** 0.254(1.12)-0.232（-3.12）***-2.156（-3.78）***-3.851（-0.93）0.523 308.41***-2.643（-4.16）***-2.569（-4.09）*** 0.227(1.02)Hausman檢驗(yàn) 0.71，采用隨機(jī)效應(yīng)模型 0.43，采用隨機(jī)效應(yīng)模型
1、地方政府債務(wù)規(guī)模對(duì)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)影響顯著。模型1說明，在綜合考慮貨幣供給、利率與匯率的條件下，商業(yè)銀行不良貸款率受“對(duì)政府債權(quán)”的影響在1%的水平上顯著。這說明地方政府債務(wù)對(duì)于銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響不僅顯著，而且直接（能夠在當(dāng)期的不良貸款率上體現(xiàn)出來）。模型2說明，銀行對(duì)政府債權(quán)的系數(shù)在5%的水平上顯著，因此可以認(rèn)為地方政府的債務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致了銀行信貸的膨脹，使得銀行貸款損失的潛在風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)一步上升。
地方政府債務(wù)對(duì)商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)存在如此明顯的沖擊，與這一輪“金融救市”政策的力度密不可分。正如表1所示，在金融危機(jī)前，國(guó)家開發(fā)銀行在對(duì)地方政府的債權(quán)上占有主導(dǎo)地位。金融危機(jī)后以國(guó)有商業(yè)銀行為代表的諸多金融機(jī)構(gòu)對(duì)地方政府的債權(quán)迅速增加，沖擊了原有的信貸市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，使得投融資平臺(tái)更加缺乏信息披露的動(dòng)力，進(jìn)而影響到了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。
2、貨幣供給（M2）的增加導(dǎo)致不良貸款率的下降。這并不意味著隨著貨幣供給的增加，銀行信貸質(zhì)量會(huì)上升，而是由不良貸款率計(jì)算方法所決定的。銀行貸款總量增長(zhǎng)較快，貸款基數(shù)增長(zhǎng)導(dǎo)致一定程度上不良貸款率的下降，但是這種下降并不是真正意義上的下降。不良貸款的絕對(duì)數(shù)額還是增加的。從模型2來看，貨幣供給對(duì)存貸比的影響不顯著。原因可能是，隨著貨幣供給的增加，存貸比計(jì)算式的分子與分母都同時(shí)增加，導(dǎo)致比值變化不顯著。
3、利率和匯率對(duì)存貸比的影響顯著。隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的進(jìn)一步擴(kuò)大，外匯占款渠道對(duì)商業(yè)銀行潛在的信貸風(fēng)險(xiǎn)存在顯著的負(fù)面影響，但對(duì)不良貸款率的影響不明顯。這說明目前我國(guó)的商業(yè)銀行還是能通過有效的資產(chǎn)管理手段來化解外匯風(fēng)險(xiǎn)。利率對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款率影響不是很顯著，但對(duì)存貸比的影響明顯，從而影響了商業(yè)銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
四、結(jié)論與政策含義
為了抵御國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，我國(guó)實(shí)施的“金融救市”政策有力的刺激了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也為地方政府的債務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝擞欣耐獠織l件。再與財(cái)政分配體制、官員考核機(jī)制等因素的共同作用下，地方政府的債務(wù)擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了從內(nèi)在需求到現(xiàn)實(shí)行為的轉(zhuǎn)變。反過來，地方政府的債務(wù)擴(kuò)張又反作用于金融體系，體現(xiàn)在對(duì)商業(yè)銀行的不良貨款率與存貨比的沖擊上，因而增加了商業(yè)銀行的現(xiàn)實(shí)與潛在風(fēng)險(xiǎn)。
上述關(guān)于地方政府債務(wù)與銀行信貸之間“作用—反作用”機(jī)制的描述，突現(xiàn)了在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期慎用“金融救市”政策的重要性。雖然從短期來看，使用“金融救市”政策可以刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇——就像本文分析指出的那樣，“金融救市”可以通過地方政府的債務(wù)擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激。然而，它卻為金融體系的長(zhǎng)期不穩(wěn)定性埋下了隱患。這一結(jié)論對(duì)于我國(guó)近期的政策制定具有一定的借鑒意義：伴隨著歐債危機(jī)與美國(guó)國(guó)債信用危機(jī)的發(fā)生，全球經(jīng)濟(jì)可能還會(huì)面臨再次衰退的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，我們?cè)趯?shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策的時(shí)候，必須統(tǒng)籌兼顧長(zhǎng)期利益與短期利益的統(tǒng)一，從而保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
-------注釋
①“對(duì)政府債權(quán)”是指銀行對(duì)政府性及關(guān)聯(lián)企業(yè)的貸款，所謂政府性及關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款是指銀行向政府發(fā)放的或者向與政府有關(guān)聯(lián)的企業(yè)發(fā)放的貸款。這些企業(yè)較多地經(jīng)營(yíng)著政府壟斷的項(xiàng)目，如政府壟斷的道路建設(shè)、城市改造、供水、供氣等，向銀行的貸款也往往由地方政府財(cái)政作擔(dān)保，或者以國(guó)有劃撥土地作抵押，或者是相類似公司相互擔(dān)保，貸款真正的使用者和債務(wù)的承擔(dān)者都是地方政府。
②原政策性銀行中的國(guó)家開發(fā)銀行已于2008年12月16日改制為股份制商業(yè)銀行。為保證歷史數(shù)據(jù)的可比，按《中國(guó)人民銀行報(bào)告》的計(jì)算口徑，選取的樣本為“國(guó)家開發(fā)銀行及政策性銀行”，其數(shù)據(jù)口徑與原政策性銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)口徑一致。
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Local Government Debt Expansion and Bank Credit Risk
Hu Yuancheng Zhang Wenjun
（Jiangxi University of Finance and Economics
Jiangxi nanchang 330013）
Abstract: Financial rescue measures implemented after international financial crisis result in the local government debt expansion, and inversely the government debt expansion aggravates the bank credit risk, which plants hidden danger for financial instability.The empirical study finds out, the financial rescue measures constitute the significant difference and structure breaks of “claims on government”, which varies with non-performing loan ratio and loan to deposit ratio.Key words: Local Government;Debt Expansion;Credit Risk
第二篇：中國(guó)地方政府債務(wù)問題探討
中國(guó)地方政府債務(wù)問題探討
摘要：巨額的地方債務(wù)越來越成為社會(huì)矚目的焦點(diǎn)。本文通過分析地方債務(wù)問題的現(xiàn)狀，深究其影響，導(dǎo)出危機(jī)，再針對(duì)地方債務(wù)問題的形成原因提出相應(yīng)的解決方法。
關(guān)鍵詞：地方債務(wù)危機(jī)；成因；影響；對(duì)策
地方政府性債務(wù)是指地方機(jī)關(guān)事業(yè)單位及地方政府專門成立的基礎(chǔ)設(shè)施性企業(yè)為提供基礎(chǔ)性、公益性服務(wù)直接借入的債務(wù)和地方政府機(jī)關(guān)提供擔(dān)保形成的債務(wù)，分為直接債務(wù)、擔(dān)保債務(wù)和政策性掛賬。目前我國(guó)地方政府債務(wù)的規(guī)模已十分巨大，并且增長(zhǎng)非常迅速。截至2010年底全國(guó)省市縣三級(jí)地方政府性債務(wù)余額約10.7萬億元。有關(guān)專家根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)估計(jì)目前的地方政府性債務(wù)規(guī)模約為18.5萬億-24.6萬億元。而這一數(shù)據(jù)是2012年我國(guó)地方財(cái)政收入（本級(jí)）6.1萬億元的3到4倍之多，債務(wù)收入比率高達(dá)175%-232%，超過100%的債務(wù)警戒線，地方負(fù)債情況不容樂觀。
一、地方債務(wù)危機(jī)的現(xiàn)狀
（一）債務(wù)規(guī)模分布情況
從政府層級(jí)看，截至2010年底，全國(guó)省級(jí)、市級(jí)和縣級(jí)政府性債務(wù)余額分別為32111.94億元、46632.06億元和28430.91億元，分別占29.96%、43.51%和26.53%。.債務(wù)余額地域分布情況
（二）債務(wù)規(guī)模分變化情況。
1997年以來，我國(guó)地方政府性債務(wù)規(guī)模隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展逐年增長(zhǎng)。1998年和2009年債務(wù)余額分別比上年增長(zhǎng)48.20%和61.92%。2010年的債務(wù)余額比上年增長(zhǎng)18.86%，但增速下降43.06個(gè)百分點(diǎn)。
二、地方債務(wù)危機(jī)的成因
（一）制度因素：地方政府錢少事多，負(fù)擔(dān)沉重
地方政府財(cái)權(quán)事權(quán)的不匹配是造成地方債務(wù)危機(jī)最重要也是最根本的原因。目前我國(guó)中央財(cái)政收入占比52%，支出只占20%，而地方財(cái)政收入占比48%，支出卻占到80%。在我國(guó)現(xiàn)行的28個(gè)稅種中，目前僅營(yíng)業(yè)稅在地方稅體系中一定程度起到主體稅種的作用。“營(yíng)改增”在整個(gè)服務(wù)業(yè)實(shí)行后，按現(xiàn)有增值稅分成比例，地方失去了一個(gè)重要的獨(dú)立稅源，地方的支出責(zé)任和收入來源之間的錯(cuò)配將加劇，財(cái)稅體制改革變得刻不容緩。為了促進(jìn)本地經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，滿足基本支出需要，地方政府不得不依靠“收費(fèi)財(cái)政”和“土地財(cái)政”。財(cái)權(quán)事權(quán)的不匹配反映出中國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)有效的財(cái)政分權(quán)。
（二）政策因素：財(cái)政政策積極，債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張
近年來積極的財(cái)政政策的施行使得地方債務(wù)的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張。1998年以來，為了治理通貨緊縮，國(guó)家實(shí)施了積極的財(cái)政政策，2008年發(fā)行國(guó)債總額已達(dá)15500億元。這一政策從三個(gè)方面推動(dòng)了地方政府債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張：第一，中央政府增發(fā)國(guó)債時(shí)，每年都在相關(guān)預(yù)算法案中明確增發(fā)國(guó)債中“代地方政府舉借”的規(guī)模，轉(zhuǎn)貸給地方政府用于中央確定的地方建設(shè)項(xiàng)目，共轉(zhuǎn)貸地方政府國(guó)債資金2450億元，等額增加了地方政府的直接顯性債務(wù)。二是國(guó)債項(xiàng)目需要地方政府安排配套資金，在一定程度上也誘發(fā)了地方政府自行舉債或變相融資等問題，相應(yīng)形成了地方政府的或有顯性債務(wù)。第三，在中央政府投資擴(kuò)張示范效應(yīng)下，地方各級(jí)政府也程度不同地存在不顧財(cái)力層層擴(kuò)張的問題，舉債搞建設(shè)極為盛行，致使地方政府多年累積的債務(wù)迅速膨脹。
（三）管理因素：地方政府管理松弛，監(jiān)督弱化
地方政府內(nèi)部機(jī)構(gòu)、人員臃腫，管理松弛，行政成本居高不下，這是地方政府經(jīng)常性支出負(fù)債的主要原因。地方政府機(jī)構(gòu)設(shè)置不合理，存在部分冗余機(jī)構(gòu)。此外，政府準(zhǔn)入機(jī)制有很大缺陷，導(dǎo)致眾多“走后門”現(xiàn)象的出現(xiàn)，爭(zhēng)相擠進(jìn)工資福利水平較高而且穩(wěn)定的行政事業(yè)單位“吃皇糧”，大量增加了財(cái)政供養(yǎng)人員總量。
地方主要領(lǐng)導(dǎo)單純追求GDP的片面政績(jī)觀，加劇了地方政府行為不規(guī)范問題，直接導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模的膨脹。一些地方政府領(lǐng)導(dǎo)為了在有限任期內(nèi)表現(xiàn)“政績(jī)”，獲取政治資本，在任期內(nèi)盲目上項(xiàng)目、搞建設(shè)、建廠子、搞開發(fā)，不顧財(cái)力實(shí)際超前興辦公益事業(yè)，靠欠、挪、借、貸大量舉債抓“形象工程”、“政績(jī)工程”。而無論這些“政績(jī)工程”干好干壞，領(lǐng)導(dǎo)者本人都不必為當(dāng)?shù)卣穫鶆?wù)負(fù)責(zé)，因此，地方政府領(lǐng)導(dǎo)在舉債時(shí)往往毫無后顧之憂，只管借錢舉債而不計(jì)成本、效益，更不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，加大了地方負(fù)債壓力。
在此情況下，又缺乏對(duì)地方政府的有效監(jiān)督體系，監(jiān)督管理弱化，隨意舉債的行為得不到牽制。地方政府編制預(yù)算、執(zhí)行預(yù)算以及舉債的隨意性大，舉債行為不規(guī)范、不公開，既缺乏自律，又缺乏人大、社會(huì)等方面的監(jiān)督。
三、地方債務(wù)危機(jī)的后續(xù)影響
（一）信貸存在違約風(fēng)險(xiǎn)，影響銀行信貸安全
未來兩三年之內(nèi)，大量地方融資平臺(tái)的貸款到期，債務(wù)償還問題就會(huì)爆發(fā)。在最壞的情況下，這意味著不良貸款或高達(dá)2.4萬億元人民幣，對(duì)銀行業(yè)的新增風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是3.15萬億元左右，這通過資本消耗和撥備計(jì)提對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生影響。
（二）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受到影響
地方政府負(fù)債投資整體上降低了社會(huì)投資效率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，擴(kuò)大了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性矛盾。許多地方政府大規(guī)模啟動(dòng)的投資項(xiàng)目效率很低，尤其是機(jī)場(chǎng)、公路的重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目有許多建成即虧損，給當(dāng)?shù)刎?cái)政背上了沉重的負(fù)擔(dān)，也降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的素質(zhì)和質(zhì)量。
（三）地方經(jīng)濟(jì)停滯 刺激政策前功盡棄
如果地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，許多項(xiàng)目難免會(huì)半途而廢，地方政府融資鏈條面臨斷裂，很多地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展也可能面臨停滯。我國(guó)的城鎮(zhèn)化建設(shè)已經(jīng)進(jìn)入新一輪建設(shè)高峰期，地方投融資平臺(tái)仍需扮演重要角色。如果這些平臺(tái)的貸款能力受到限制，地方投融資平臺(tái)所蘊(yùn)含的危機(jī)將可能提前顯現(xiàn)，并成為真正的危機(jī)，進(jìn)而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。
（四）地方賣地圈錢 掣肘房地產(chǎn)調(diào)控
地方政府財(cái)政收入中相當(dāng)一部分來自于賣地和房地產(chǎn)稅收，償債壓力加重地方政府對(duì)土地財(cái)政的依賴，房地產(chǎn)調(diào)控政策難以為繼，迫使房地產(chǎn)調(diào)控政策中途走樣。此外，為了償債，政府有可能提高稅費(fèi)。通過提高行政所掌控的“資源”價(jià)格進(jìn)行出售，來增加財(cái)政收入彌補(bǔ)巨大的債務(wù)虧空。
（五）影響政府威信和社會(huì)穩(wěn)定
如果地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，可能會(huì)影響地方政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、教育、科技等公共產(chǎn)品的投入，可能會(huì)出現(xiàn)公務(wù)員和中小學(xué)教師等相關(guān)人員的工資拖欠，影響下崗人員生活費(fèi)和再就業(yè)、企業(yè)離退休人員養(yǎng)老金等支付問題，嚴(yán)重的將會(huì)威脅社會(huì)穩(wěn)定，也不利于維持政府形象，人民對(duì)政府的信心和支持度下降。
四、地方債務(wù)危機(jī)的對(duì)策
（一）徹底完成銀行的去財(cái)政功能
徹底完成銀行的去財(cái)政功能，加強(qiáng)財(cái)政投融資體系改革。雖然我國(guó)銀行體系撥備較充足，上萬億元的撥備可以抵抗不良貸款的小幅增加，但通過地方政府的財(cái)政投融資體系改革來徹底“松綁”銀行業(yè)已經(jīng)刻不容緩。
（二）完善財(cái)政體制，合理劃分財(cái)權(quán)事權(quán)
要進(jìn)一步明確中央與地方政府以及各級(jí)地方政府之間的事權(quán)劃分。應(yīng)該由中央政府承擔(dān)的，在劃分責(zé)任時(shí)，明確由中央承擔(dān)。完善預(yù)算法、轉(zhuǎn)移支付法規(guī)，以立法形式明確各級(jí)政府的事權(quán)財(cái)權(quán)，硬化預(yù)算約束，規(guī)范政府舉債和擔(dān)保行為，加強(qiáng)地方債務(wù)的法制化管理，以減少各級(jí)政府間的“侵權(quán)”行為，增強(qiáng)各級(jí)地方政府的償債意識(shí)，防止地方政府債務(wù)規(guī)模的失控。
同時(shí)完善地方稅收體系，不斷提高地方稅收收入在財(cái)政收入中的比重。進(jìn)一步完善分稅制，分清各級(jí)政府的償債責(zé)任，為規(guī)范地方政府舉債行為創(chuàng)造條件。賦予地方政府一定的稅收立法權(quán)。地方政府可以根據(jù)本地區(qū)的實(shí)際情況，對(duì)具有地方區(qū)域特點(diǎn)的稅源開征新稅種，提高稅收收入。
（三）完成我國(guó)經(jīng)濟(jì)“去房地產(chǎn)化”
實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的“去房地產(chǎn)化”，需要推進(jìn)保障性住房等民生建設(shè)。在目前我國(guó)地方政府償債壓力逐年增大的背景下，以保障房為代表的民生領(lǐng)域支出的增加令地方政府不堪重負(fù)。房地產(chǎn)問題關(guān)乎民生和社會(huì)穩(wěn)定，伴隨房地產(chǎn)的調(diào)控進(jìn)入到攻堅(jiān)階段，亟須加快地方政府的融資模式改革，形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源。
（四）建立健全政府債務(wù)資金的監(jiān)管機(jī)制
對(duì)利用政府債務(wù)資金的重點(diǎn)工程項(xiàng)目，繼續(xù)完善項(xiàng)目法人責(zé)任制、項(xiàng)目監(jiān)理制、工程招投標(biāo)制，加強(qiáng)資金使用管理，切實(shí)規(guī)范財(cái)務(wù)收支行為。將行政管理費(fèi)用和項(xiàng)目投資支出相分離，規(guī)范資金使用，嚴(yán)格項(xiàng)目工程預(yù)決算審核，嚴(yán)格控制超標(biāo)，杜絕“政績(jī)工程”，防止資金的挪用移用。要建立責(zé)任追究制度，明確權(quán)利、義務(wù)、責(zé)任，對(duì)盲目舉債、拉低水平的重復(fù)建設(shè)，造成損失浪費(fèi)，或因工作失職，造成無法按期還本付息，要追究直接責(zé)任人的責(zé)任。同時(shí)要將債務(wù)的借、用、還納入領(lǐng)導(dǎo)干部任期經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)范圍，作為評(píng)價(jià)、考核、任用干部的一項(xiàng)指標(biāo)。
（五）加快行政事業(yè)機(jī)構(gòu)改革，減少財(cái)政供養(yǎng)壓力
要減輕地方政府的財(cái)政支出壓力，除了要保證地方政府有適當(dāng)?shù)呢?cái)政收入來源以外，還必須注重削減地方財(cái)政的不合理支出。目前我國(guó)地方政府，特別是縣鄉(xiāng)級(jí)政府財(cái)政困難的一個(gè)突出表現(xiàn)，就是行政事業(yè)性支出增長(zhǎng)過快。而事業(yè)費(fèi)中又以人員經(jīng)費(fèi)為主，真正用于事業(yè)發(fā)展的支出比重較小。要減輕地方財(cái)政的支出壓力，首先就是要控制行政事業(yè)機(jī)構(gòu)人員的膨脹，要結(jié)合政府機(jī)構(gòu)的改革，減少行政事業(yè)機(jī)構(gòu)的設(shè)置，壓縮人員經(jīng)費(fèi)開支。
目前，我國(guó)財(cái)政狀況總體上看仍屬安全穩(wěn)健。2010年，全國(guó)財(cái)政赤字占GDP的比重為2.5%，低于3%的控制水平；2011年，該赤字率更是下降到2%左右。從國(guó)債余額占GDP的比重來看，2010年末為17%，我國(guó)財(cái)政赤字率和國(guó)債負(fù)擔(dān)率都很低，地方政府債務(wù)僅表現(xiàn)為局部和結(jié)構(gòu)性的問題，地方債務(wù)問題尚在可控范圍。但如果有關(guān)方面不加以重視，任由地方債務(wù)漏洞擴(kuò)大，后果將不堪設(shè)想，危及宏觀及地方經(jīng)濟(jì)的方方面面。盡快出臺(tái)相關(guān)政策加強(qiáng)地方債務(wù)問題治理，應(yīng)該成為當(dāng)前制訂經(jīng)濟(jì)政策的重要考慮方面。
參考文獻(xiàn)：
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第三篇：我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)初探
我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)初探
摘要：
根據(jù)公共產(chǎn)品理論，地方政府債務(wù)是一把“雙刃劍”。一方面，地方政府債務(wù)的積極使用加快了本地發(fā)展的速度，為地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)做出了貢獻(xiàn)；另一方面，債務(wù)的不當(dāng)運(yùn)用會(huì)帶來巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，給地方財(cái)政帶來極大的考驗(yàn)。當(dāng)前，我國(guó)地方政府債務(wù)規(guī)模龐大，已給地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展帶來深刻的危害。并且在舉債的同時(shí)使政府蘊(yùn)涵了巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),隨著債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大,其潛在風(fēng)險(xiǎn)也在增加。強(qiáng)化地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，已成為進(jìn)一步改革、發(fā)展中的重要議題。如何揚(yáng)長(zhǎng)避短，防患于未燃，這既是中國(guó)政府、學(xué)術(shù)界乃至全社會(huì)關(guān)注的重要問題,也是尚待破解的難題。關(guān)鍵詞：
地方政府負(fù)債 成因 防范措施 正文：
一、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀
地方政府債務(wù)是指由地方政府或其職能部門直接借入、提供擔(dān)保、欠賬等形成的最終必須由政府償還的債務(wù)。從當(dāng)前政府統(tǒng)計(jì)口徑看，地方政府總債務(wù)中包括直接債務(wù)、擔(dān)保債務(wù)和政策性掛賬三個(gè)部分。目前，我國(guó)地方政府債務(wù)主要包括省、市、縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)共四級(jí)政府的負(fù)債。當(dāng)前直接債務(wù)仍然占債務(wù)總額的絕大部分，其次是擔(dān)保債務(wù)，政策性掛帳占較小的比例。
長(zhǎng)期以來，大量地方政府依靠舉債度日已成為公開秘密。我國(guó)各級(jí)地方政府的債務(wù)總額，很難有全面、真實(shí)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。目前，我國(guó)對(duì)財(cái)政赤字的彌補(bǔ)方式主要是通過向銀行透支或借款，但債務(wù)作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的來源，會(huì)隨著財(cái)政赤字的不斷增大而增長(zhǎng)。同時(shí)，債務(wù)需要還本付息，債務(wù)的增加也會(huì)反過來加大財(cái)政赤字以及大量隱形債務(wù)的增加，依次循環(huán)，風(fēng)險(xiǎn)逐漸被積累放大。
中國(guó)銀監(jiān)會(huì)曾披露，目前地方融資平臺(tái)貸款中存在嚴(yán)重償還風(fēng)險(xiǎn)的貸款占比為23%，這意味著融資平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)敞口約在1.5萬億元。從政府層級(jí)來看，縣級(jí)融資平臺(tái)數(shù)量占比達(dá)60%，貸款余額占近一半，其中一些城市的地方政府依托政府融資平臺(tái)等方式過度舉債已接近極限，債務(wù)率已高達(dá)150%以上，個(gè)別縣市債務(wù)率已經(jīng)超過400%。地方融資平臺(tái)局部風(fēng)險(xiǎn)的隱患，對(duì)于銀行的影響不容忽視。
二、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析
中國(guó)地方債務(wù)的形成是轉(zhuǎn)軌時(shí)期地方政府財(cái)權(quán)、事權(quán)分配不協(xié)調(diào)，舉債意愿與舉債約束失衡的結(jié)果，具有獨(dú)特的生成邏輯和發(fā)展路徑。
（一）制度因素 轉(zhuǎn)軌時(shí)期地方政府過于龐大的事權(quán)與有限的財(cái)權(quán)之間的矛盾是最主要、也是最根本的原因。1994年實(shí)行分稅制時(shí)，并未對(duì)中央政府與地方政府之間的事權(quán)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性調(diào)整。此后，雖然對(duì)這兩級(jí)政府之間的事權(quán)進(jìn)行過調(diào)整，但總的趨勢(shì)是事權(quán)向地方下放。與此同時(shí)，為了增強(qiáng)中央政府的宏觀調(diào)控能力，中央將消費(fèi)稅、關(guān)稅等大稅種劃歸中央，將增值稅、企業(yè)所得稅等稅種實(shí)行中央與地方共享，留給地方政府的收入主要是大稅種的小部分、小稅種的大部分以及稅源零散、穩(wěn)定性差的稅種，并且省以下是越往下越“無稅可分”的局面。這就使地方政府無法實(shí)現(xiàn)支出責(zé)任與財(cái)力相匹配，建設(shè)性事務(wù)只能轉(zhuǎn)而尋求制度外融資，部分縣鄉(xiāng)甚至連工資等經(jīng)常性支出也通過借債來支付。政府投融資體制改革滯后，地方政府強(qiáng)烈的投資沖動(dòng)與投資約束不足之間的矛盾導(dǎo)致借貸投資居高不下。政府投融資體制存在許多漏洞和缺陷，主要表現(xiàn)在：一是政府投資范圍過寬，不僅涵蓋公共產(chǎn)品領(lǐng)域，而且涵蓋部分競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域。在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，由于國(guó)有經(jīng)濟(jì)固有弊端，無法和民營(yíng)、外資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，政府投資建成的國(guó)有企業(yè)大批虧損破產(chǎn)。二是政府投資缺乏整體規(guī)劃和科學(xué)論證，形成許多無效工程。三是政府多部門融資，分散管理，融資的決策主體、償還主體、投資失誤責(zé)任主體不明確。四是償債意識(shí)淡薄，償債責(zé)任難以落實(shí)。由此形成了相當(dāng)一批無效投資，項(xiàng)目收益根本無法還款，還款責(zé)任最終轉(zhuǎn)嫁給地方政府，形成巨額的政府債務(wù)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁，加劇了地方債務(wù)壓力。由于政府職能轉(zhuǎn)變滯后，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)微觀領(lǐng)域事務(wù)干預(yù)過多，產(chǎn)權(quán)不清，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)、社會(huì)主體缺乏自我風(fēng)險(xiǎn)約束；由于市場(chǎng)化程度不高及市場(chǎng)準(zhǔn)入的限制，保險(xiǎn)、擔(dān)保、期貨等民間風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)難以快速發(fā)展。這兩個(gè)方面的因素結(jié)合在一起導(dǎo)致分散和化解經(jīng)濟(jì)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)機(jī)制難以形成，許多經(jīng)濟(jì)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)直接轉(zhuǎn)嫁給地方政府，形成地方政府債務(wù)。
（二）政策性因素 積極的財(cái)政政策。為了治理通貨緊縮，國(guó)家實(shí)施了積極的財(cái)政政策，1998年到2005年，中央共發(fā)行國(guó)債9900億元。這一政策從推動(dòng)了地方政府債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，在一定程度上也誘發(fā)了地方政府自行舉債或變相融資等問題，致使地方政府多年累積的債務(wù)迅速膨脹。機(jī)關(guān)事業(yè)單位調(diào)整工資政策。國(guó)家在擴(kuò)大內(nèi)需政策的指導(dǎo)下，連續(xù)幾次大幅提高機(jī)關(guān)事業(yè)單位人員工資。盡管中央安排了大量增資轉(zhuǎn)移支付補(bǔ)助，但地方財(cái)政也需要安排一定投入。即便是由中央財(cái)政全部負(fù)擔(dān)，地方還要自行消化“超編”人員的工資，福利費(fèi)、住房公積金等支出，以及與財(cái)政支出掛鉤的法定支出。在財(cái)力增長(zhǎng)低于工資性支出增長(zhǎng)的地方，要么借債發(fā)工資，要么形成拖欠，其結(jié)果都直接增加了地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
（三）管理性因素 機(jī)構(gòu)、人員臃腫，管理松弛，行政成本居高不下，這是地方政府經(jīng)常性支出負(fù)債的主要原因。地方政府機(jī)構(gòu)設(shè)置，無論有無必要，均苛求“上下對(duì)口”，大量增加了財(cái)政供養(yǎng)人員總量。在人員負(fù)擔(dān)加重的同時(shí)，支出標(biāo)準(zhǔn)也在不斷提高。除了“國(guó)標(biāo)”工資之外，各地還競(jìng)相出臺(tái)“省標(biāo)”、“市標(biāo)”等地方津補(bǔ)貼項(xiàng)目。管理松弛造成的財(cái)力缺口，只能舉債或形成拖欠。各類升級(jí)達(dá)標(biāo)活動(dòng)加劇了地方政府行為不規(guī)范問題，直接導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模的膨脹。近幾年來，為加快經(jīng)濟(jì)和各項(xiàng)社會(huì)事業(yè)發(fā)展，紛紛開展了名目繁多的升級(jí)達(dá)標(biāo)活動(dòng)，一些地方政府領(lǐng)導(dǎo)為了在有限任期內(nèi)表現(xiàn)“政績(jī)”，獲取政治資本，在任期內(nèi)不顧財(cái)力實(shí)際超前興辦公益事業(yè)，靠欠、挪、借、貸大量舉債抓“形象工程”。由于領(lǐng)導(dǎo)者本人不必為當(dāng)?shù)卣穫鶆?wù)負(fù)責(zé)，導(dǎo)致地方政府在舉債時(shí)往往毫無后顧之憂，只管借錢舉債而不計(jì)成本，更不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，行政行為任期化、短期化。
三、政府債務(wù)的防范和化解
地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最終管理目標(biāo)不是消除債務(wù)，而是有效控制債務(wù)的規(guī)模，防范和控制由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)，把債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受的范圍之內(nèi)，保證財(cái)政的可持續(xù)性。要防范和控制我國(guó)現(xiàn)階段的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該從完善體制，強(qiáng)化債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理及創(chuàng)新政府投融資機(jī)制等方面來實(shí)現(xiàn)。
（一）建立健全政府債務(wù)預(yù)警機(jī)制
地方政府如果有健全的政府債務(wù)預(yù)警機(jī)制，就能對(duì)政府債務(wù)的規(guī)模結(jié)構(gòu)和償債能力實(shí)施有效預(yù)警和防控，實(shí)現(xiàn)政府債務(wù)管理的系統(tǒng)化、規(guī)范化和科學(xué)化。在預(yù)警機(jī)制的建立和完善過程中，特別要注意預(yù)警部門的專一性，避免出現(xiàn)多部門同時(shí)監(jiān)管出現(xiàn)利益紛爭(zhēng)，應(yīng)由專門機(jī)構(gòu)和專門人員對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行定期統(tǒng)計(jì)和動(dòng)態(tài)監(jiān)控，同時(shí)可以發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，通過市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)政府信用進(jìn)行評(píng)價(jià)，達(dá)到使公眾對(duì)政府發(fā)債行為的監(jiān)督和約束。
（二）建立科學(xué)的償債機(jī)制
政府債務(wù)所取得的資金是對(duì)以后收入的提前使用，因此建立科學(xué)有效的償債機(jī)制是保證政府信譽(yù)和財(cái)政可持續(xù)發(fā)展的必要措施。政府增加償債能力可以通過加大資金統(tǒng)籌力度，通過經(jīng)濟(jì)的發(fā)展增加財(cái)政收入，也可以通過壓縮不必要的財(cái)政開支來加大償債能力。必須指出的是，地方政府可以探索性的建立償債基金，其基金的來源可以是政府債務(wù)項(xiàng)目的收益，也可以是納入預(yù)算管理的政府性基金，但償債基金的數(shù)額底線必須要保證當(dāng)年債務(wù)本息所需的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。
（三）建立健全政府債務(wù)信息的公開機(jī)制
由于政府負(fù)債沒有納入政府會(huì)計(jì)核算體系，因此政府財(cái)政報(bào)告中沒有公開透明的政府負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)信息，這樣既不利于地方政府對(duì)本身負(fù)債情況的自查，也會(huì)在一定程度上影響政府的信譽(yù)，所以有必要建立政府負(fù)債信息的交流和公開機(jī)制，這樣有利于上級(jí)政府更好掌握地方政府的負(fù)債情況，可以更為合理的對(duì)地方政府進(jìn)行財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，同時(shí)可以通過對(duì)政府負(fù)債余額、還債情況即新增債務(wù)情況的分析比對(duì)，為政府決策提供真實(shí)、系統(tǒng)、科學(xué)的數(shù)據(jù)信息，以便使今后的政府債務(wù)計(jì)劃更為高效合理。
總之，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下財(cái)政經(jīng)濟(jì)不可能在“零風(fēng)險(xiǎn)”狀態(tài)下運(yùn)行，但目前地方政府不規(guī)范、不透明、不可控、不受監(jiān)督的舉債行為容易積累足以沖至財(cái)政危機(jī)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，必須注意合理確定和控制債務(wù)規(guī)模，強(qiáng)化地方債務(wù)資金運(yùn)用過程的管理和監(jiān)督，提高地方債務(wù)資金使用效益，未雨綢繆，徐圖整治，確保到期債務(wù)的及時(shí)償付，維護(hù)地方政府的信譽(yù)。
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第四篇：地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算
地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算
[提要] 本文推導(dǎo)KMV模型公式，將KMV模型的邏輯用蒙特卡洛方法進(jìn)行擴(kuò)展，對(duì)各個(gè)地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算。同時(shí)，嘗試將地方政府債務(wù)視為資產(chǎn)進(jìn)行統(tǒng)籌視為一個(gè)局部的整體，計(jì)算局部的整體地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小。實(shí)證顯示：我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體可控，局部地方具有較高的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，將地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的地區(qū)與地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低的地區(qū)進(jìn)行統(tǒng)籌，可以使新的整體風(fēng)險(xiǎn)降低。
關(guān)鍵詞：KMV模型；蒙特卡洛；地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類號(hào)：F812.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
一、引言
2012年，希臘債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，給整個(gè)歐元區(qū)的發(fā)展帶來沉重打擊。政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問題逐漸引起人們的重視。與此同時(shí)，我國(guó)的債務(wù)規(guī)模急劇上升。根據(jù)審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)，截至2013年6月底，全國(guó)地方政府性債務(wù)規(guī)模為178，908.66億元，其中地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)為108，859.17億元，地方政府或有負(fù)債70，049.49億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)43，393.72億元，債務(wù)規(guī)模龐大。根據(jù)報(bào)告中顯示結(jié)果，2013年6月至2014年底，政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)增長(zhǎng)了41.3%，或有債務(wù)增長(zhǎng)了22.9%。結(jié)合數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)的地方政府債務(wù)具有?模大，增速快的特點(diǎn)。這些事實(shí)都使得中央與學(xué)者對(duì)地方政府債務(wù)問題給予更多的關(guān)注。
在政策方面，根據(jù)中華人民共和國(guó)財(cái)政部預(yù)算司官網(wǎng)顯示結(jié)果，我國(guó)近些年發(fā)布了眾多與地方政府債務(wù)相關(guān)的文件：2018年3月1日《試點(diǎn)發(fā)行地方政府棚戶區(qū)改造專項(xiàng)債券管理辦法》、2018年2月24日《關(guān)于做好2018年地方政府債務(wù)管理工作的通知》、2016年10月27日《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案的通知》等。文件的目的在于強(qiáng)化地方政府的債務(wù)管理，建立地方政府的債務(wù)責(zé)任機(jī)制。
二、相關(guān)文獻(xiàn)
（一）國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)。國(guó)外對(duì)于地方政府債務(wù)相關(guān)研究較早，Hempel（1972）研究發(fā)現(xiàn)，出于地方債券的特定作用以及行政政策的不確定性，地方政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)與一般企業(yè)債券相比更高。Evsey David Domar（1957）使用動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，認(rèn)為政府需要對(duì)政府的債務(wù)規(guī)模進(jìn)行控制，以維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。Black和Scholes（1973）的期權(quán)定價(jià)公式的發(fā)現(xiàn)，極大地應(yīng)用于各種形式的金融交易，同時(shí)也被廣泛地應(yīng)用于各種資產(chǎn)的定量風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算，促進(jìn)了地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究發(fā)展。Harvey S.Rosen（1992）提出了隱性債務(wù)的概念，使用財(cái)務(wù)管理理論對(duì)政府債務(wù)問題進(jìn)行分析。Hana Polackova Brixi（1998）提出了風(fēng)險(xiǎn)矩陣的觀點(diǎn)，認(rèn)為政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源可以被劃分為直接顯性債務(wù)、直接隱性債務(wù)、或有隱性債務(wù)和或有顯性債務(wù)4種，為分析評(píng)價(jià)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供了重要依據(jù)。Berg和Pattillo（1999）通過測(cè)定指標(biāo)閾值等方法建立了DCSD模型，以此評(píng)估地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。Shneyerow（2006）以一般對(duì)稱模型，從英式拍賣機(jī)制的角度，運(yùn)用非參數(shù)估計(jì)法分析了市政債券的價(jià)格波動(dòng)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。Wales（2006）、Smith和Charle（2008）以美國(guó)弗吉尼亞的Fairfax省為例，通過計(jì)算機(jī)程序?qū)ΜF(xiàn)實(shí)中的地方政府行為進(jìn)行仿真模擬，構(gòu)建債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。
（二）國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)。裴育、歐陽華生（2007）認(rèn)為構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)可以有效地防范與化解地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而在構(gòu)建地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的體系過程中，又需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行描述與量化。通過指標(biāo)選取，構(gòu)建、計(jì)算、權(quán)數(shù)的分配，風(fēng)險(xiǎn)值的測(cè)定，地方政府債務(wù)的綜合評(píng)價(jià)等，最終建立一個(gè)完整的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體制。
卿固、趙淑惠等（2011）通過設(shè)立地方政府債務(wù)預(yù)警體系指標(biāo)與警戒標(biāo)準(zhǔn)，再采用從低級(jí)到高級(jí)的“逐級(jí)多次模糊綜合評(píng)判”方法，對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體量化分析。研究表明，通過該模型方法可以對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事前控制，從而達(dá)到預(yù)警的目的，同時(shí)還為地方政府化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供了不同的路徑選擇。
伊淑彪（2011）通過綜合分析政府財(cái)政收支情況、負(fù)債狀況以及政府財(cái)力指數(shù)，通過使用主成分分析法構(gòu)建債務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，最終得出宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況（GDP）、政府綜合收入（財(cái)政收入、債務(wù)余額、稅收）這兩項(xiàng)指標(biāo)用于評(píng)價(jià)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更為合適，同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)，可以通過構(gòu)建指標(biāo)體系，對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一個(gè)量化分析的參考，得出一個(gè)顯示的評(píng)價(jià)指標(biāo)。
謝征、陳光焱（2012）認(rèn)為地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是一個(gè)復(fù)雜的非線性系統(tǒng)，而灰色關(guān)聯(lián)理論和BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法在處理非線性關(guān)系的數(shù)據(jù)方面具有較大的優(yōu)勢(shì)，因此通過該方法構(gòu)建了對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的模型。模型發(fā)現(xiàn)，自2007年至2009年以來，我國(guó)地方政府的負(fù)債顯著增加，由此帶來的結(jié)果是地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的難以控制。
洪源和劉興琳（2012）的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型是建立在粗糙集――BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)集成理論之上的，實(shí)證結(jié)果表明所選取的地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等級(jí)較高，相應(yīng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較大，而且債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小隨著評(píng)價(jià)值的上升不斷增大。郭志林（2012）將處理模糊性和不確定性知識(shí)的粗糙集理論應(yīng)用于地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)估計(jì)。
同時(shí)，在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算方面，越來越多的學(xué)者使用KMV模型方法。
韓立巖、羅雯（2003）基于期權(quán)思想對(duì)傳統(tǒng)的 KMV模型進(jìn)行了修改：地方政府通過發(fā)行地方政府債券將稅收的權(quán)利轉(zhuǎn)移給債券的購(gòu)買者，同時(shí)地方政府通過償債來將該稅收權(quán)利回收。如果債務(wù)到期，用于擔(dān)保的財(cái)政收入大于債務(wù)價(jià)值，那么地方政府將不會(huì)違約；而若小于債務(wù)，那么地方政府將會(huì)選擇違約。
李江波（2010）擴(kuò)展了KMV模型，在使用KMV模型中添加了關(guān)于投資者對(duì)于不確定性的好惡程度的考慮，并使用Knight不確定性因子λ進(jìn)行表示。將該元素帶入到傳統(tǒng)的KMV模型中得到了Knight不確定性下的市政債券風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型，運(yùn)用改善后的模型度量北京市債券風(fēng)險(xiǎn)。通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：在引入Knight不確定性因素之后，違約率不再是一個(gè)固定值，而是一個(gè)區(qū)間的形式。同時(shí)，該區(qū)間隨著市場(chǎng)情緒波動(dòng)的增大違約區(qū)間也呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。
李臘生、耿曉媛、鄭杰（2013）認(rèn)為：我國(guó)的地方政府債務(wù)與一般的西方發(fā)達(dá)國(guó)家的地方政府債務(wù)有著顯著的區(qū)別。雖然在形式上地方政府具有經(jīng)濟(jì)上的獨(dú)立性，但是當(dāng)?shù)胤秸坏┌l(fā)生債務(wù)違約等經(jīng)濟(jì)困難時(shí)，中央出于“父愛主義”，將對(duì)地方政府予以保護(hù)。因此，在使用KMV模型時(shí)，不能將地方政府視為一個(gè)孤立的個(gè)體，需要將中央的保護(hù)考慮進(jìn)去。所以，基于這方面的考慮，他們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)將地方政府債務(wù)的可轉(zhuǎn)移性因素加入KMV模型當(dāng)中。實(shí)證研究表明：近些年間地方政府債務(wù)雖然規(guī)模急劇增長(zhǎng)，但是顯然不足以危害整體債務(wù)的安全。
徐占東、王雪標(biāo)（2014）將財(cái)政收入分解為稅收收入、土地出讓收入以及其他收入，利用改進(jìn)后的KMV模型對(duì)省級(jí)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。研究表明：稅收收入和其他收入兩部分對(duì)地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的影響遠(yuǎn)大于土地出讓收入；同時(shí)，不同地區(qū)的地方政府違約率有著顯著的區(qū)別，地方政府的違約率自東部發(fā)達(dá)地區(qū)的偏低至西部逐漸上升。
KMV模型在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算上被廣泛使用，同時(shí)現(xiàn)有學(xué)者也對(duì)KMV模型做了各式各樣的擴(kuò)展，以使得KMV模型可以更符合實(shí)際情形，從而更正確地求解出地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文嘗試使用蒙特卡洛方法對(duì)KMV模型進(jìn)行拓展，使KMV模型可以更加正確地描述地方政府債務(wù)的行為，從而更加準(zhǔn)確的給予地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。
三、相關(guān)公式推導(dǎo)與蒙特卡洛方法介紹
（一）KMV模型推導(dǎo)。假設(shè)地方政府的財(cái)政收入服從下列隨機(jī)過程：
Rt=f（Zt）
其中，Rt為t時(shí)刻地方政府可用于對(duì)債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保的財(cái)政收入，Zt是一個(gè)隨機(jī)變量，服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，f（x）為某一特定函數(shù)。
為了簡(jiǎn)化分析，假定地方政府債務(wù)到期時(shí)，地方政府均有能力支付利息支出，因此我們只需要考慮地方政府是否能在到期日償還債務(wù)本金來判斷地方政府是否存在違約行為。假定地方政府債務(wù)的到期日為T，當(dāng)?shù)胤秸畟鶆?wù)到期時(shí)，地方政府可用于為地方政府債務(wù)擔(dān)保的財(cái)政收入為Rt，應(yīng)當(dāng)償還的債務(wù)本金為Dt。顯然，若Rt大于Dt，則政府會(huì)償還債務(wù)；而若Rt小于Dt，那么地方政府會(huì)出現(xiàn)違約。Rt等于Dt為政府的違約點(diǎn)。
通?^該方法，我們可以通過連續(xù)生成n個(gè)獨(dú)立不相關(guān)的變量來對(duì)具有相關(guān)系數(shù)的地方政府的財(cái)政收入與債務(wù)進(jìn)行模擬估算。
（三）蒙特卡洛方法。使用蒙特卡洛模擬的方法求解地方政府債務(wù)違約幾率的問題，實(shí)際上是求解地方政府財(cái)政收入的過程。根據(jù)KMV模型的推導(dǎo)可知，可以通過生成大量正態(tài)分布的數(shù)值，將其帶入后求解對(duì)應(yīng)值，觀察結(jié)果并與債務(wù)的規(guī)模進(jìn)行比較，最終使用違約的次數(shù)除以總實(shí)驗(yàn)次數(shù)，即可以得到地方政府的債務(wù)違約率。代碼如下：
totalCount=10000；
defaultCount=0；
guaranteePercent=0.4；
for I←0 to totalCount：
random=generateRandom（）；
Rt=R0 * exp（（g?C1/2 * sigma**2）*t+sigma*sqrt（t）* random）；
if Rt * guaranteePercent < Dt：
defaultCount += 1；
return defaultCount / totalCount；
將對(duì)應(yīng)的地方政府的財(cái)政收入波動(dòng)率與增長(zhǎng)率以及初始時(shí)間的財(cái)政收入和應(yīng)償還債務(wù)帶入即可對(duì)某一地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)算。而求解多個(gè)地區(qū)的聯(lián)合整體地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要考慮各地區(qū)之間的相關(guān)性，因此需要生成多組具有相關(guān)性的隨機(jī)序列。因此，需要計(jì)算各個(gè)地方政府財(cái)政收入的相關(guān)系數(shù)，得到相關(guān)系數(shù)矩陣，進(jìn)行Cholesky分解，對(duì)N維不相關(guān)的正態(tài)分布數(shù)值做映射處理，生成具有相關(guān)性的隨機(jī)序列，求解對(duì)應(yīng)的財(cái)政收入數(shù)據(jù)，再根據(jù)聯(lián)合整體地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義：判斷的條件為所有地方政府的擔(dān)保財(cái)政收入之和大于所有地方政府的應(yīng)償還債務(wù)之和。因?yàn)樵摯a的長(zhǎng)度較長(zhǎng)，因此使用流程圖表示該段代碼如圖1所示。（圖1）
四、實(shí)證結(jié)果分析
（一）獨(dú)立的測(cè)算各個(gè)地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上述模型理論，對(duì)各個(gè)地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估計(jì)算，得到結(jié)果如表1所示。由表1可知，我國(guó)的大部分地區(qū)地方政府債務(wù)在各個(gè)擔(dān)保比例下風(fēng)險(xiǎn)均在合理的范圍。但是與此同時(shí)，局部地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)十分突出：其中重慶市在40%、50%、60%的擔(dān)保比例下，均有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)超過了0.4%的合理范圍，可以認(rèn)為該地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極其嚴(yán)重，數(shù)量占比為4.2%；四川省、貴州省、北京市、湖北省在40%、50%的擔(dān)保比例下存在著一定的違約風(fēng)險(xiǎn)，在60%的擔(dān)保比例下，則處于安全范圍中，可以認(rèn)為這些地區(qū)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較嚴(yán)重，數(shù)量占比為12.5%。（表1）
（二）統(tǒng)籌看待聯(lián)合的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由表1可知，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的省市有重慶市、四川省、貴州省、湖北省等，而地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低的有江蘇省、上海市、廣東省、安徽省等。現(xiàn)在將江蘇省與湖北省視為一個(gè)整體，對(duì)此進(jìn)行計(jì)算地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（此處使用江蘇省與湖北省兩個(gè)樣本原因是其中一個(gè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，另一個(gè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高），計(jì)算結(jié)果如圖2所示。（圖2）
第五篇：淺談地方政府性債務(wù)審計(jì)工作
淺談地方政府性債務(wù)審計(jì)工作 2013-3-21 10:26 楊華
由于地方建設(shè)性融資需求過快增長(zhǎng)，客觀上形成了地方政府性債務(wù)。為控制債務(wù)規(guī)模、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，中央下發(fā)對(duì)地方政府融資平臺(tái)約束性措施，分級(jí)次、分摸清政府性債務(wù)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)，深入分析債務(wù)成因和償債風(fēng)險(xiǎn)，揭示和反映債務(wù)管理中的突出問題，促進(jìn)規(guī)范政府性債務(wù)管理，提高債務(wù)資金使用效益，健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。
地方政府性債務(wù)聽起來與普通百姓關(guān)系不大，實(shí)際上關(guān)系密切。比如政府進(jìn)行的項(xiàng)目建設(shè)，特別是民生工程，多是舉債而來。但是，地方政府借債不一定是壞事，關(guān)鍵是看效果。對(duì)于地方大力舉債而且多以土地作為抵押的情況，這種形式目前已經(jīng)很普遍。地方政府性債務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)還在可以控制的范圍內(nèi)，尚沒有達(dá)到危機(jī)狀態(tài)。然而，現(xiàn)在也必須開始介入地方政府債務(wù)的管理，以消除隱憂加強(qiáng)管理防范風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)大家普遍關(guān)心的“地方債有多大規(guī)模，將會(huì)造成什么風(fēng)險(xiǎn)”等問題，地方政府性債務(wù)的規(guī)模到現(xiàn)在仍然沒有權(quán)威的統(tǒng)計(jì)數(shù)字。這主要是地方政府性債務(wù)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)還沒有形成一個(gè)共識(shí)，同時(shí)沒有統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系。從大量的審計(jì)信息中可以看出，一些地方政府性債務(wù)包袱日益沉重，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日趨加大，給地方經(jīng)費(fèi)的持續(xù)發(fā)展帶來潛在的隱患。這是由于某些地市經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，自然環(huán)境惡劣，公共產(chǎn)品水平極其低下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力薄弱，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，非農(nóng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出所占比重低下，地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后，長(zhǎng)期以來不斷投入發(fā)展，可產(chǎn)出效益不明顯，這是形成政府性債務(wù)的根本原因。另外，由于這些債務(wù)發(fā)生年代久遠(yuǎn)，這期間單位領(lǐng)導(dǎo)及財(cái)務(wù)人員更迭頻繁，原欠債單位有的破產(chǎn)或改制，有的債務(wù)人已死亡或離開本地?zé)o法聯(lián)系，債權(quán)人模糊不清，合同約定的使用及還款計(jì)劃也不清楚，使債務(wù)清理核實(shí)起來很艱難。
通過進(jìn)一步摸清地方政府性債務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、資金投向、管理現(xiàn)狀等情況，分析地方政府性債務(wù)的償債責(zé)任歸屬，分類評(píng)價(jià)政府性債務(wù)的償債風(fēng)險(xiǎn)，有針對(duì)性地提出加強(qiáng)和規(guī)范地方政府性債務(wù)管理、有效防范和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)財(cái)政安全的審計(jì)意見和建議，為宏觀決策提供依據(jù)，充分發(fā)揮審計(jì)在維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全、防范財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn)、保障經(jīng)濟(jì)社會(huì)健康運(yùn)行方面的“免疫系統(tǒng)”作用。
一是嚴(yán)格控制政府性負(fù)債建設(shè)行為。對(duì)政府性負(fù)債建設(shè)項(xiàng)目，由同級(jí)發(fā)展改革（計(jì)劃）、財(cái)政部門等對(duì)建設(shè)規(guī)模、籌資渠道、成本收益和償債資金來源等作評(píng)審論證，重大項(xiàng)目應(yīng)通過社會(huì)聽證、公示等形式，充分征求各方面意見，堅(jiān)決杜絕盲目、違規(guī)舉債。
二是建立政府性債務(wù)歸口管理制度。對(duì)各級(jí)政府及其部門、所屬單位舉債，在政府統(tǒng)籌安排下，由同級(jí)財(cái)政部門實(shí)行統(tǒng)一歸口管理，努力扭轉(zhuǎn)多頭舉債、權(quán)責(zé)不清、調(diào)控不力的局面。各級(jí)財(cái)政部門負(fù)責(zé)政府性負(fù)債建設(shè)項(xiàng)目資金審核，承擔(dān)本地政府性債務(wù)監(jiān)督管理的具體職責(zé)。未經(jīng)財(cái)政部門審核同意的，各級(jí)投資審批主管部門不得批準(zhǔn)政府性負(fù)債建設(shè)項(xiàng)目。
三是科學(xué)編制政府性債務(wù)收支計(jì)劃。各級(jí)政府根據(jù)建設(shè)需要和承受能力，在編制財(cái)政收支預(yù)算的同時(shí)，要編制統(tǒng)一的地方政府性債務(wù)收支計(jì)劃，明確政府性負(fù)債建設(shè)項(xiàng)目、投資規(guī)模和償還本息等計(jì)劃。四是著力完善政府性債務(wù)償還機(jī)制。按照“誰舉債、誰償還”的原則，嚴(yán)格確定償債責(zé)任單位，確保落實(shí)償債資金來源，并按合同規(guī)定按期還本付息。沒有穩(wěn)定、可靠資金作還債保障的項(xiàng)目，各級(jí)政府不得負(fù)債建設(shè)。要設(shè)立相應(yīng)的償債準(zhǔn)備金。準(zhǔn)備金數(shù)額一般為年初地方政府性債務(wù)余額的3%—8%，有條件的可適當(dāng)提高提取比例。償債準(zhǔn)備金由財(cái)政部門實(shí)行專戶管理，不得截留、挪用。
五是加強(qiáng)項(xiàng)目財(cái)務(wù)監(jiān)督和績(jī)效評(píng)價(jià)。財(cái)政部門要及時(shí)、準(zhǔn)確地掌握政府性負(fù)債建設(shè)項(xiàng)目貸款及配套資金等的使用情況，會(huì)同有關(guān)部門加強(qiáng)稽核檢查，實(shí)行過程控制，嚴(yán)防項(xiàng)目舉債突破計(jì)劃規(guī)模。政府性負(fù)債建設(shè)項(xiàng)目完成后，財(cái)政、發(fā)展改革（計(jì)劃）等部門要對(duì)項(xiàng)目的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益、功能作用以及債務(wù)償還能力等進(jìn)行全面的績(jī)效評(píng)價(jià)。
六是構(gòu)建政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。建立政府性債務(wù)報(bào)告制度，對(duì)本級(jí)政府性債務(wù)進(jìn)行全面、分類統(tǒng)計(jì)，定期編制報(bào)告，由政府主要領(lǐng)導(dǎo)簽字后，報(bào)上一級(jí)財(cái)政部門備案。建立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，以負(fù)債率（債務(wù)余額與當(dāng)年地區(qū)生產(chǎn)總值的比例）、債務(wù)率（債務(wù)余額與當(dāng)年可支配財(cái)力的比例）、償債率（還本付息額與當(dāng)年可支配財(cái)力的比例）等為重點(diǎn)，對(duì)政府性債務(wù)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和安全性進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和評(píng)估。其中，負(fù)債率不得超過10%，債務(wù)率不得超過100%，償債率不得超過15%。
七是切實(shí)加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)。政府要建立健全政府性債務(wù)管理工作責(zé)任制，各級(jí)政府主要領(lǐng)導(dǎo)為第一責(zé)任人。政府性債務(wù)情況要納入領(lǐng)導(dǎo)干部任期經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)范圍，作為領(lǐng)導(dǎo)干部業(yè)績(jī)考核的一項(xiàng)重要指標(biāo)。對(duì)未按規(guī)定舉借債務(wù)、違規(guī)對(duì)外擔(dān)保、截留挪用債務(wù)資金、未按計(jì)劃償還債務(wù)的，要追究有關(guān)單位和人員的責(zé)任；對(duì)國(guó)家財(cái)產(chǎn)造成損失的，依法追究相關(guān)法律責(zé)任。
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