第一篇：從信用與利率關系的角度探討我國利率市場化改革方向

從信用與利率關系的角度探討我國利率市場化改革方向

一、信用與利率的關系：

信用是一種借貸行為，表示的是債權人和債務人之間發生的債權債務關系。這種借貸行為是以償還為條件的付出，償還性和支付利息是它的基本特征。而利率是指借貸期滿所形成的利息額與所貸出的本金額的比率。利率體現著借貸資本或生息資本增值的程度，是衡量利息數量的尺度。西方的經濟著述中也有時稱之為到期的回報率、報酬率。

二、利率發揮作用的世界性趨勢：

在現代市場經濟中，利率作為重要的經濟杠桿具有一發而動全身的效應，對一國的經濟發展發揮著至關重要的作用。近年來我國政府對利率的管理在方法上更為多樣，在手段上更為靈活，逐步推進利率市場化改革，并適時根據經濟形勢調整利率，對宏觀經濟進行調控。例如在2010年我國為穩定通貨膨脹預期，抑制貨幣信貸快速增長，中國人民銀行于2010年10 月20 日、12 月26 日兩次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。其中，1 年期存款基準利率由2.25%上調至2.75%，累計上調0.5 個百分點；1 年期貸款基準利率由5.31%上調至5.81%，累計上調0.5 個百分點。12月26 日同時上調中國人民銀行對金融機構貸款利率，其中1 年期流動性再貸款利率由3.33%上調至3.85%；1 年期農村信用社再貸款利率由

2.88%上調至3.35%；再貼現利率由1.80%上調至2.25%。

三、我國利率改革遇到的主要障礙及化解方法：

從總體看我國經濟社會中利率作用的發揮還受到一定的限制，其中最主要的是利率形成機制沒有真正實現市場化。對我國利率市場化的推進應從以下方面著手：

第一,發展市場經濟,構筑必要的微觀基礎。只有經濟發展到較高的水平,才會對金融活動有多樣化的需求,才能為金融改革的成功提供可能。我國要盡快實現經濟發展方式的轉變,逐步擺脫低附加值、低科技含量的產業模式,努力構建創新導向的發展戰略,完善市場基礎建設,實現我國市場經濟向更高的層次發展。另外,為了實現利率作用的傳導順利實現,一個重要條件是眾多企業對利率變動必須反映靈敏,并迅速做出調整政策,這要求微觀基礎是真正意義上的企業。作為微觀基礎的重要組成部分的國有企業,雖然經歷了這些年的改革,依然面臨著現代企業制度不完善,產權不清晰以及對銀行貸款的過度依賴等問題。為此,要繼續深化國有企業改革,完善現代企業制度,多樣化國企的股權結構,使其成為真正的市場競爭主體。同時,增強國企的經營自主性,實現其硬預算約束,使其資金需求對利率富有彈性。所以,為了進一步深化利率市場化改革,實現經濟的高速健康發展,要不遺余力地繼續推進國企改革,完善現代企業制度。

第二,進一步完善金融市場,健全金融監管體系。完善的金融市場體系,是實行利率市場化的基礎設施。利率市場化不僅是單純的利率問題,它實際上是整個金融自由化改革的組成部分是和貨幣市場建設、放松外匯管制、健全貨幣政策傳導機制等密切相關的，這些改革的進行都以完整的金融市場為基礎。

利率放開后，要保持資金市場秩序，不能像過去一樣靠行政命令來實現，而必須依賴于靈活有效的金融監管。首先，金融監管要擺脫行政干預，獨立自主地進行；其次，要落實金融監管責任制，實現層層負責；最后，要盡早制定科學的監管標準，引入先進的監管技術和監管手段。

第二篇：信用與利率的關系

一、信用與利率的關系

信用與貨幣是兩個不同的經濟范疇。信用是一種借貸行為，是不同所有者之間調劑財富余缺的一種形式。貨幣是一般等價物，作為價值尺度，媒介商品所有者之間的商品交換。二者之間的關系必須用歷史的眼光來考察。

信用與貨幣的關系經歷了一個由相互獨立發展到密切聯系再到融為一體的過程。早期的信用與貨幣這兩個范疇是獨立發展的。從時間上考察，信用的出現比貨幣要早，當時的信用主要采用實物借貸方式，在很長時期內獨立于貨幣范疇之外。從早期的實物貨幣直至足值的金屬貨幣制度，貨幣的發展也長期獨立于信用關系之外?？梢哉f，資本主義制度形成之前，信用與貨幣二者雖有聯系，但從主要方面看，是各自獨立發展的。但是二者相互獨立發展并不意味著否認二者之間的關系。在歷史進程中，信用與貨幣的聯系有著久遠的歷史，其密切聯系表現在二者的相互促進發展之上。一方面，貨幣借貸的出現是信用獲得更大發展的基本條件。貨幣借貸擴展了信用的范圍，擴大了信用的規模。另一方面，信用也促進了貨幣形式和貨幣流通的發展。信用的出現發展了貨幣的支付手段職能，使貨幣能在更大范圍內作為商品流通媒介。信用還加速了貨幣的流動，補充了金屬貨幣數量的不足。可見，信用與貨幣是相互促進發展的。

隨著資本主義經濟關系的確立，情況發生了本質的變化。在金屬貨幣退出流通領域，實行不兌換信用貨幣制度條件下，信用與貨幣的關系進一步發展。在信用貨幣制度下，信用和貨幣不可分割地聯系在一起，整個貨幣制度是建立在信用制度基礎上的。從貨幣形式看，貨幣形式同時就是一種信用工具，貨幣是通過信用程序發行和流通的，任何信用活動都導致貨幣的變動。信用的擴張會增加貨幣供給，信用緊縮將減少貨幣供給；信用資金的調劑將影響貨幣流通速度和貨幣供給的結構。這樣，當貨幣的運動和信用的活動不可分割地聯給在一起時，則產生了由貨幣和信用相互滲透而形成的新范疇——金融。因此，金融是貨幣運動和信用活動的融合體。當然，在金融范疇出現以后，貨幣和信用這兩個范疇依然存在。

二、利率發揮作用的世界性趨勢

利率不但能夠反映貨幣與信用的供給狀態，而且能夠表現供給與需求的相對變化。利率水平趨高被認為是銀根緊縮，利率水平趨低則被認為是銀根松弛。因此，西方傳統的貨幣政策均以利率為中介目標。

為了控制投資的高速增長，在央行采取的諸多貨幣政策操作中，被西方金融界稱為貨幣政策“猛藥”的存款準備金率一調再調，而調整法定存貸款利率這一傳統的政策工具，卻一直沒有使用。這讓市場感到很意外。我們認為，央行之所以遲遲沒有提高法定存貸款利率，除了考慮CPI、經濟增長速度等正常的經濟指標外，還受到一些特殊的外部因素的約束。在我國利率發揮作用還不具備條件。在發達市場經濟國家，利率政策非常有效，因而成為主要的貨幣政策工具。中國的情況十分復雜。統計分析顯示，在中國，貨幣供應量的變動同利率變動的關系不大。并且，利率水平的降低對存款總量的增長以及增長的速度都沒有產生明顯的影響。

之所以出現上述情況，其主要原因是：地方政府、國有企業是主要的貸款需求者，貸款需求的利率彈性必然較低；作為貸款的主要供給方，銀行、特別是國有銀行的利率敏感性一直較低。另外，人民幣匯率升值的壓力，將導致大量短期資本涌入到國內，從而達不到提高利率緊縮信用的目的。因此，有研究人員認為升息不能解決經濟過熱問題。

三、我國利率改革的方向及其在宏觀和微觀經濟中的重要作用

利率市場化是指所有利率均由市場決定，即由資金供求關系確定。利率市場化是我國利率管理體制改革的方向。

在利率制度方面，國家應盡早建立并完善利率決定機制以及利率風險管理制度，保證利率決定機制在最大程度的靈活性和自主性的基礎上實現利率風險水平的最小化；在規范微觀主體行為方面，應首先解決長期以來困擾我國經濟發展的國有企業問題，加速國有企業改革，逐步建立和完善現代企業管理制度，同時進一步推進國有商業銀行的改革進程，在產權制度和銀行治理結構等方面加大改革力度；在金融市場方面，國家應努力朝著建立統一，開放，競爭，有序的金融體系的目標邁進，為市場上的各類競爭主體提供一個盡可能公平，公正的投融資環境，從而為利率市場化改革的最終實現創造條件。

四、我國利率改革遇到的主要障礙及化解方法：

目前我國的這種低利率管制在一定程度上扭曲了金融商品的價格，也使得利率這一重要的經濟杠桿難以充分發揮作用，因此很多人主張通過利率市場化來理順金融商品的價格體系，提高利率的敏感性和彈性，恢復利率杠桿應有的作用。我們認為，利率市場化是隨著我國市場經濟改革不斷深化的一個必然進程，誰也沒有理由反對利率市場化，但目前我國宏微觀經濟環境都不利于利率市場化的過快推進。如下：

1、市場經濟發育程度低。我國過去長期搞計劃經濟，建立市場經濟的時間不長，許多方面都與成熟市場經濟的要求有較大差距。

2、利率運作主體行為不規范。

（1）中央銀行的獨立自主性不強。中央銀行并未真正擁有利率的制訂權和調整權。

（2）國有商業銀行行為非市場化。國有商業銀行由于產權制度建設落后，銀行的產權界定模糊，加上管理層和一般員工沒有利益驅動機制，使得所有者和經營者難以實現利益的激勵兼容，經營者非市場化選擇的傾向很強，這是引致銀行效率低下的根源所在。國有商業銀行的大量非市場化行為的存在，即使利率自主權放開，銀行也難以按照市場規律借貸資金。

（3）企業的行為不規范。到目前為止，我國國有企業的現代企業制度改革并未達到預定目標，其在資金使用方面的風險約束機制和利益推動機制尚不健全，大多數企業只負盈不負虧，在國家的保護傘下安穩過日子，利率高低對其來講并不很重要。

3、企業對利息的承受能力低下。

4、金融監管不完善。目前我國的金融監管因不能擺脫行政干預而缺乏超脫性和真實性。另外，監管標準、手段和技術也不能確保監管的信息質量和使金融機構采取穩健和審慎的經營原則。

在我國這樣一個曾經長期實行計劃經濟的國家，要實現利率完全市場化需要一個很長的過渡期。就目前我國利率市場化的重點而言，不是去設計利率市場化的進程和時間表，而應是為利率市場化創造條件。如前所述，利率市場化同一國的市場經濟完善程度、金融交易主體的市場化傾向以及金融監管等外圍制度環境緊密相關，所以我們應從這些方面著手，為利率市場化創造條件。如下：

（1）深化市場經濟改革。從西方的經驗來看，很多國家都是在市場經濟相當成熟的條件下放開利率的。應該說相對有效的市場機制有利于熨平利率放開后金融領域乃至經濟的波動。我國經過二十幾年的改革開放，尤其是近幾年市場經濟的大力發展，建立了比較完善的商品市場，但是我國的產權市場、勞動力市場以及資本市場的發育都不完善，這就極大地制約了利率的市場化。當然，深化市場經濟的改革不僅要建立有效的市場，更需要經濟主體行為的市場化。

（2）培育利率運作主體的市場化行為：

①完善中央銀行制度。目前，我國中央銀行的宏觀金融調控目標并未擺脫對國家計劃和經濟增長目標的依附，中央銀行甚至還承擔著大量的財政職能。在這種央行與政府關系難以理順的條件下放開利率，很難保證中央銀行能夠按照市場經濟的客觀需要來調節利率。因此，現實的選擇是：一方面，必須分離政府與央行的“天然”聯系；另一方面要提高中央銀行自身管理水平，使其能夠做到運用各種貨幣政策工具去調控商業銀行利率和其它市場利率。

②構建真正的商業銀行。在市場化利率制度中，商業銀行一方面要充當央行貨幣政策中介，另一方面又要根據貨幣政策的意圖調控企業和居民的行為。商業銀行的這一中介地位，要求它必須是自負盈虧和以追逐利潤最大化為目標的經濟實體，否則無法起到中介傳導作用。對此，我們只有加快國有銀行向商業銀行轉化的步伐，才有可能實現商業銀行的市場化運作。首先，要對國有商業銀行進行股份制改造，解決我國國有銀行長期所有者虛置的現象，實現國有銀行所有者和經營者激勵兼容的市場化運作。其次，按照現代企業的組織原則，重組國有銀行的內部組織和機構體系。最后，建立規范透明的財會制度，強化股東、外部監管機構對會計信息的監督和發布。此外，我們還應放寬金融機構的市場準入，組建一批新的商業銀行，為利率市場化引入競爭機制。

③在國有企業中建立現代企業制度。

④提高居民的金融意識。

（3）把握好利率改革的著力點。

①增強利率的敏感性和彈性，利率敏感性和彈性較低是我國七次利率下調效果不顯著的根源。而利率的敏感性和彈性狀況，一方面取決于利率的管理體制，另一方面又取決于銀行和企業的改革狀況。所以一方面我們要逐步放松管制，即放寬利率的浮動范圍和幅度，另一方面要加快銀行和企業的市場化進程。

②明確利率調整目標。西方成熟的市場經濟國家，中央銀行利率變動的著眼點是整個宏觀經濟狀況，而不是企業的利息支出負擔問題，只有從國民經濟的整體狀況出發考慮利率水平變動，利率才能發揮其作為間接宏觀調控重要工具的作用，所以應將我國的利率調節目標轉移到優化資源配置的功能上來。事實上，目前我國以降低企業利息負擔為目標的利率調整方式，既不利于國有企業的體制轉換，也不利于國有經濟部門經濟增長方式的轉變。

③重構利率結構，理順利率關系。要對現行利率劃分方法進行改革，根據企業和金融機構會計制度和業務發展的需要，綜合考慮期限、數量、風險等因素設置利率檔次，劃分利率種類；要逐步清理優惠貸款利率，明確貼息來源，減輕商業銀行的負擔。

（4）完善金融監管制度。利率放開后，要保持資金市場秩序，不能像過去一樣靠行政命令來實現，而必須依賴于靈活有效的金融監管。首先，金融監管要擺脫行政干預，獨立自主地進行；其次，要落實金融監管責任制，實現層層負責；最后，要盡早制定科學的監管標準，引入先進的監管技術和監管手段。

第三篇：利率市場化與人民幣國際化關系探討

利率市場化與人民幣國際化關系探討

近期以來，我國境內利率市場化進一步改革的呼聲較強，尤其是認為利率市場化程度不足制約了人民幣國際化進程，作為一項頂層設計應盡快推進。甚至有人提出，暫緩跨境人民幣結算進程，在包括利率市場化在內的頂層設計改革到位后再重新啟動。本文通過分析認為，利率市場化對貨幣國際化具有基礎性影響作用，但兩者沒有先后邏輯順序，而是呈交錯推進特征。在跨境人民幣結算試點啟動后，人民幣國際化與利率市場化進入交錯推進時期，利率市場化急需進一步深化改革，為人民幣國際化推進奠定基礎。

利率市場化程度影響貨幣國際化進程的機理

（一）利率市場化程度對貨幣國際化具有重要的基礎性作用。一國貨幣國際化需要一體化的金融市場以及完善發達的金融體系，而利率市場化是金融市場體系建設的關鍵和基礎。沒有利率市場化，一方面，將導致各金融市場之間資金價格的割裂，資金流動性降低，進而影響到貨幣在國際上的接受和認可；另一方面，商業銀行不能按照成本、收益與風險匹配的原則對資金進行科學、靈活的定價，沒有符合精細化定價機制要求的經營管理，約束了其跨境結算產品的研發設計以及作為推進貨幣國際化重要推動主體的積極性、創造性，在一定程度上抑制了貨幣國際化進程。

（二）利率市場化程度影響貨幣跨國流動的規模和方向。在開放的、金融一體化程度較高的國家，資金趨利本質使得利率的很小變化就能引起大量的國際資本流動。提高境內利率水平，會導致境外資金流入增加，反之，會導致境內資金流出增加。利率仍受一定程度的管制，將影響該國貨幣在國際投資、貿易結算中的使用規模和資金流向。

（三）利率市場化會降低套利機會及預期，有利于貨幣國際化的穩健推動。在利率受到一定管制的情況下，必然存在自然的跨境套利機會和套利空間，加劇國際市場套利預期，使得投機性、套利性跨境資金流動增加，不利于貨幣國際化的健康發展。在沒有資本控制和市場完善的條件下，套利使不同資本市場的利率趨于一致，減少套利機會，壓縮套利空間，從而降低投機性跨境資金流動，促進交易性、避險性跨境流動需求的增長，有利于加快貨幣國際化進程。

美元、日元國際化歷史表明，利率市場化與貨幣國際化沒有先后邏輯順序

美國從1970年開始推進利率市場化改革，到1986年完全廢除了Q條例,實現了存貸款利率市場化。而美元國際化進程從1900年就開始推進，到1944年布雷頓森林會議上提出“懷特計劃”，確立了美元在戰后國際貨幣體系中的核心地位，1971年以后黃金已經在很大程度上喪失了作為貨幣的功能,美元從而成了最終的計價單位,使美元得以繼續保持國際貨幣的領導地位。

日本于1975年開始推進利率市場化改革，1994年才實現全部利率的市場化，日元國際化從1984年起就與國內金融自由化同步推進，在亞洲實現了一定程度的國際化。20世紀90年代,日元國際地位上升達到巔峰，呈現美元、日元和西德馬克“三極通貨體制”開始發展的趨勢。

以上兩個國家均采取了相互交錯、循序漸進、協調推動的方式來推進利率市場化和貨幣國際化進程，沒有可遵循的先后邏輯順序，更不是頂層設計先行改革，即先實現利率市場化然后才啟動貨幣國際化進程。

當前我國進入人民幣國際化和利率市場化改革交錯推進時期，利率市場化改革急需破冰

（一）我國利率市場化改革現狀。我國利率市場化改革以1996年放開銀行間同業拆借利率為起點，逐步放開債券市場、票據市場利率，推出了自主定價的協議存款，培育了上海銀行間同業拆借利率市場基準利率體系，放開了外幣存貸款利率，并進一步擴大貸款利率上限、存款利率下限。截至目前除貸款利率下限、存款利率上限未放開，其他市場利率已基本實現市場化。利率市場化的進一步改革，主要就是放開存款利率上限、貸款利率下限，由商業銀行自主定價。

（二）跨境人民幣業務快速發展對利率市場化改革提出要求。作為人民幣國際化的初級階段，跨境人民幣結算啟動后，我國進入利率市場化和人民幣國際化交錯推進時期，隨著跨境人民幣政策體系逐步完善、人民幣跨境流動規模的快速增長，利率市場化進一步深化改革的必要性和迫切性進一步凸顯。

一是自然套利空間引發套利性跨境人民幣業務需求的增長。由于我國境內貸款利率實行下限管理，使得境內外融資利率水平存在差異而產生套利空間，甚至存在無風險套利現象。雖然這類業務在一定程度上激發了人民幣跨境結算的需求，擴大了結算規模，但不利于跨境人民幣業務發展的可持續性，不利于具有真實需求的交易性、避險性結算業務的發展。

二是貸款利率高企，約束了境外項目人民幣貸款的有效推動。境外人民幣貸款是人民幣“走出去”的重要途徑，不僅有利于境外人民幣直接投資的推動，也拉動經常項下人民幣結算業務。因此，2011年10月份人民銀行下發《關于境內銀行業金融機構境外項目人民幣貸款的指導意見》，搭建了境外投資企業境內人民幣融資渠道。但是境內銀行發放境外項目人民幣貸款執行境內利率管理規定，由于我國境內貸款利率遠高于境外人民幣貸款利率，人民幣離岸市場上人民幣貸款利率又高于外幣貸款利率水平，導致企業境外項目人民幣貸款需求較低。

三是利率敏感性較低，不利于商業銀行主體作用的有效發揮?？缇橙嗣駧沤Y算啟動后，商業銀行作為我國跨境人民幣業務的結算主渠道，需要根據境內外各金融市場人民幣供求情況來配置資金，研發產品，進而積極有效地推進跨境人民幣業務。但是，盡管存款實行上限管理，但基于商業銀行存款立行的經營方式以及銀行間的競爭，存款基本執行上限水平，成為商業銀行資金運用成本的硬約束，同時，又由于貸款利率實行下限管理，使其資金在國際市場上配置較為困難，最終使得商業銀行利率敏感性降低，拓展跨境人民幣業務的主動性、創造性受到一定程度的約束。

推進利率市場化改革，為人民幣國際化奠定基礎

（一）正確評估利率市場化改革對跨境人民幣業務的影響。一般而言，利率市場化后短期內可導致存款利率的大幅上升，并倒逼貸款利率同步上升。但經過一段時間的波動后，最終降低到符合市場需求的相對均衡水平。利率市場化的根本變化在于市場資金的定價基準、定價方式發生變化，在人民幣資本項下未完全放開、人民幣尚未自由兌換的情況下，利率市場化改革不會導致大量熱錢流入境內。從短期看，由于市場化后存貸款利率的上升進一步加大套利空間，刺激跨境人民幣業務的需求，吸引更多人參與到人民幣國際化的進程中來。因此，跨境人民幣業務會有較大的增長，而且套利性、投機性需求上升；而從長期看，隨著人民幣境外存量的增加、市場供求關系的變化，這一套利空間逐步縮小，利率水平的降低將促進跨境人民幣項目貸款的發放，帶動跨境人民幣業務的持續增長，同時商業銀行靈活的定價方式將進一步提升人民幣結算產品的國際競爭力，因此，有利于促進跨境人民幣業務的可持續性及均衡發展。

（二）注重利率市場化改革與人民幣國際化配套政策改革的協調推進思路。在2012年金融工作會議中，除利率市場化、匯率自由化、人民幣國際化是備受關注的議題外，人民幣資本項目放開也納入議程。人民幣國際化作為一個長期的、復雜的、系統化的工程，需要各項政策的綜合協調推進。利率市場化只是人民幣國際化的一個基礎性條件，也并非利率市場化后人民幣國際化即可實現，還需要其他配套政策改革的推進，如匯率形成機制改革、人民幣資本項目放開、離岸市場的建立等。同時，鑒于目前跨境人民幣業務的快速發展以及利率市場化與跨境人民幣業務交錯推進時期存在的制約因素，當前急需著手推動利率市場化深化改革。

（三）穩妥有序推進利率市場化改革。穩定的經濟環境是利率市場化改革順利進行的必要條件。當前，全球經濟復蘇乏力，我國面臨經濟增長放緩、進出口貿易增幅降低的復雜形勢。同時存款保險制度尚未出臺、商業銀行內部成本管理及定價方式、經營模式等方面尚未做好準備，目前放開存貸款利率限制實行自主定價的時機還不夠成熟。但鑒于利率市場化改革的迫切性，需要盡快研究利率市場化進一步深化改革的路線圖，建議目前先行在存款保險制度安排、商業銀行經營管理方式轉變等方面著手推進，具備較好的基礎后，把握時機，逐步放開存貸款利率管制。

（四）繼續大力推動跨境人民幣業務，積極為利率市場化改革創造條件。盡管現行利率管理方式在一定程度上制約了人民幣跨境流動，但是不能因噎廢食，暫緩人民幣跨境結算，待利率市場化改革后再行啟動的做法并不可取，而是需要進一步完善政策，暢通跨境人民幣循環路徑，擴大人民幣在境內外投資、貿易中的使用，以人民幣資金鏈接各境內外金融市場，通過金融市場間的融合為利率市場化改革創造條件。

作者：陳剛 來源：金融時報 首發時間: 2012年06月25日 14:36 最后更新時間: 2012年06月25日 14:36

第四篇：我國利率市場化改革的前景展望

我國利率市場化改革的前景展望

一、進一步拓展貨幣市場的深度和廣度

競爭有序、品種豐富、統一高效的貨幣市場是利率市場化改革的重要基礎。為此，在未來幾年要采取有力措施，進一步加強貨幣市場建設，充分發揮貨幣市場功能，建立起我國以場外市場為主體、場內市場為補充的統一、高效、開放的貨幣市場，并以此提高金融機構流動性管理水平和市場化方式籌資能力。一是要繼續擴大市場主體，提高市場成員的廣泛性，促進社會資金廣泛、高效、充分的流動；二是要增加市場交易品種和交易工具，滿足不同層次投資者的需求，豐富市場內涵，特別是要研究并適時推出利率互換、利率期權、利率掉期和利率遠期協議等衍生交易品種，為投資者提供規避利率風險的工具；三是加強市場中介制度建設，推動市場經紀業務發展，完善做市商制度，提高市場流動性，四是要完善市場基礎設施建設，提高交易系統效率，提高市場透明度，特別是要全面推廣債券柜臺交易系統，擴大市場網絡的覆蓋面；五是要促進銀行間市場和交易所市場的相互融通，并促進各個子市場(如票據市場、大額存單市場等)的均衡發展，為形成統一的權威的市場基準利率創造有利條件。

二、進一步健全金融機構內部定價機制，成本約束機制和風險防范機制

目前，我國商業銀行已初步建立了利率定價機制，強化了內部利率管理部門職能，明確了管理的原則、決策程序、授權管理辦法等內部規章制度，建立了法人集中統一的利率管理機制。如外幣利率，各商業銀行建立的外幣貸款利率和大額存款利率定價機制，主要是以國際金融市場同業拆借利率(LIBOR)為基準，同時適當考慮其他因素決定加(減)點利差(或浮動幅度)來確定。各銀行總行通過對不同分行實行差別管理、分類授權等手段進行控制，風險由總行集中規避。但和利率市場化改革的要求相比仍有一定的距離。特別是在利率定價和利率風險管理方面，經驗仍顯不足，制度有待完善。為此，應引導并督促商業銀行加大投入，重視并充分利用新的電子信息設備，采集、分析各種數據信息，建立科學的成本定價、內部授權、利率風險預警等先進管理制度。

三、提高市場利率的透明度，有效降低利率風險

放開利率管制后，各家金融機構提供的存貸款利率都是不同的，如何判斷各自不同的利率水平，公眾需要金融機構真實的信息披露。否則，公眾盲目追求高息存款，必然造成惡性競爭，埋下金融風險隱患。為此，一是要建立公正、透明的信息披露制度，保證金融機構信息披露的真實性，二是要加強利率調控和監管，規范金融機構利率行為，提高市場利率的透明度，正確引導金融機構和其他社會公眾對市場利率的理性判斷；三是出臺利率風險指引，強化金融機構利率風險意識，提高利率風險管理水平。

四、進一步增強監管能力和調控能力，是利率市場化改革的保障

放開利率管制，銀行必須具備自我約束能力，同時有關部門要能夠適應新的商業銀行定價機制，進行審慎性監管。否則，利率市場化改革出現風險的可能性會增大。在穩妥推進利率市場化改革的同時，要加強對金融機構法人的利率監管。各金融機構一級法人統一管理本系統利率，負責制定有關規章制度、日常利率管理和調整等。人民銀行要運用貨幣政策工具積極進行調控，加強對行業自律組織的指導，對已經放開的存、貸款利率建立行業自律約束機制。

五、改變國有獨資商業銀行存貸款業務壟斷化局面，提高市場競爭的充分程度

目前，國有獨資商業銀行較高的市場份額降低了市場競爭充分程度和市場利率彈性，不利于利率市場化的進行。產生這一問題的原因主要是單一的金融所有制形式。為此，必須改變商業銀行所有制結構，對四家國有獨資商業銀行實行股份制改造，以適應經濟多元化的發展趨勢。同時，加快民營金融機構的建立，提高市場競爭程度，為利率市場化改革創造條件。

六、解決利率市場化改革與財政政策，產業政策、匯率政策和國際收支政策等宏觀經濟政策的協調配合問題

目前，在我國利率管制條件下，利率政策承擔著財政分配職能。國家可以通過規定利率水平實現區域經濟平衡協調發展的目的。但利率市場化改革以后，利率將完全由市場供求決定，資金將隨著利率流動。國家將無法通過制定利率水平進行資金在不同區域、行業和產業的分配。對于西部落后地區和國家應扶植的行業、產業和企業存在著資金流出或不足的問題。為此，必須理順財政職能來解決這個問題。同時，利率市場化改革會提高利率與匯率變動的聯動性，對國際收支的影響加大，必須加強利率與匯率政策的協調，維護人民幣匯率的穩定。此外，我國已加入世界貿易組織，宏觀環境發生很大變化，利率改革進程還要考慮與國際收支政策，特別是經常項目和資本項目可兌換政策的協調，應按照先實現經常項目可兌換，然后實現利率市場化，最后是資本項目可兌換的次序進行，以有利于我國掌握經濟金融發展的主導權，執行獨立的貨幣政策。

我國利率市場化的改革方向展望

“十二五”，我國利率市場化的改革將是堅持以債務工具發展及債務工具利率市場化，來促進存貸款利率市場化。只有通過有計劃、有步驟、漸進式的改革，才能實現最終的利率完全市場化。

（一）進一步完善我國的中央銀行制度一是要進一步擴大人民銀行的自主決策權。利率市場化成功以后，人民銀行將不再直接決定和管理金融機構的存貸款利率，而是將參考宏觀經濟的變化來制定再貸款利率、再貼現利率、存款準備金利率以及公開市場操作等，通過這些手段來控制和影響市場利率的水平，這就要求人民銀行要建立起決策程序和獨立的決策機構。二是進一步提高宏觀調控的能力和水平。一方面利率市場化可以幫助中央銀行實行貨幣政策目標，另一方面對中央銀行的宏觀調控能力和水平也提出了更高的要求。如果利率市場化后，利率將不再是中央銀行的貨幣政策工具，而成為一種貨幣政策的中介目標。此時，中央銀行將會面對更多的貨幣政策工具，要想靈活的運用這些工具，人民銀行就必須進一步提高宏觀調控的能力，加大對金融市場利率的分析和監測，適時調整基準利率。

（二）加快存款保險制度建設，有效防范金融市場風險為了能夠有效防范市場化利率條件下儲戶面臨的金融風險，應該盡快出臺我國的存款保險制度和加快制定金融機構的破產條例制定，從而防范銀行出現擠兌風險。存款保險制度的制定主要是用于保護存款人的利益，特別是一些小額存款人的利益，提高社會公眾對銀行的信心，保證銀行體系能夠平穩運行。一旦利率市場化后，我國的所以商業銀行及金融機構都將面臨著同樣的市場風險，而且如果銀行業的信息產生不對稱，就會產生“逆向選擇”和“道德風險”的現象。因此，為了降低利率市場化帶來的金融風險，維護金融系統穩定，加快建立存款保險制度是一項必做的“功課”。

（三）建立和健全銀行間市場信用風險緩釋合約機制為了有效防范利率市場化條件下的銀行所面臨的金融風險，還應建立和健全銀行間的市場信用風險緩釋合約（CRM）機制。金融危機爆發以后，市場對于信用類衍生產品一直存在著爭論，市場普通認為，信用衍生產品本身并不是帶來危機的主要原因，只是由于使用不當，使得金融危機迅速擴散。事實上，金融危機以后，國際信用衍生產品市場發生了一系列的變革，其中包括向簡單產品的回歸、加強市場監管、完善標準協議文本、推動票息的標準化、完善中央清算制度，增強市場的透明度等。這些變革，給我國發展衍生產品市場帶來了啟示。我國的信用衍生產品市場面臨的狀況與國際市場不太一樣。歐美市場是發展過度，而我們卻是發展不足，主要表現在產品種類不全、市場規模小、創新機制不完善，并不能滿足實體經濟的需要。信用風險緩釋工具的推出，極大擴展了直接債務融資的規模，改善了市場的融資結構，增加了定價有效性和避險的手段，對促進債券市場的融資功能、定價功能和風險管理功能，以及宏觀調功能都起到積極的作用。

（四）加強市場基礎利率建設一是完善利率生成機制，提高利率定價基準公信力。建立以利率為基準的內部轉移定價機制，提高利率報價的科學性。逐步擴大利率報價行范圍，提高利率的代表性，增加大型保險公司、政策性銀行、地方法人金融機構等，以滿足不同類型金融機構對資金價格的需求和供給。完善利率的生成機制，提高利率的報價準確性，將所有報價行的報價加權平均生成利率，并盡快將 利率同實際交易聯系起來，對市場的套利行為進行糾正。積極發展長端交易，提高利率期限結構的完整性。二是完善利率傳導機制，提高利率的定價基準滲透力。進一步發展貨幣市場，完善利率的形成基礎。擴大利率的基準定價范圍，提高基準利率的傳導效率。擴大利率基準在票據貼現、短期融資券、商業銀行內部轉移定價、大額可轉讓定期存單等定價中的應用和推廣。三是改善利率的運行環境，消弱利率定價基準噪音干擾。建立激勵與約束機構，促進成員自律。進一步弱化股市、匯率對利率的干擾。進一步加大利率的宣傳力度，增強基準利率的告示效應。四是以債市為突破口推進利率市場化。債券市場是利率市場化的關鍵環節，由于貨幣市場基準利率體系建設有賴于高效穩定的債券市場，未來利率市場化的發展進程，債券市場仍將會發揮重要作用。

第五篇：穩步推進利率市場化改革

非常榮幸參加“歐洲貨幣”的中國會議，感謝會議的主辦方：中國銀行、歐洲貨幣集團、匯豐銀行hy;，也感謝會議的其它支持者。本次會議的主題是“有效運作金融市場（MakingFinancialMarketsWork）”，題目很有意義。在中國，金融市場能夠有效運作的基礎性工作之一是：穩步推進利率市場化改革，逐步建立基準收益率曲線。一、我國利率市場化改革的成果及存在的問題

我們的黨和政府高度重視利率市場化改革。早在1993年，十四屆三中全會已經提出“中央銀行按照資金供求狀況及時調整基準利率，并允許商業銀行存貸款利率在規定幅度內自由浮動”，2000年的十五屆五中全會、2001年九屆人大四次會議提出要“穩步推進利率市場化改革”，2002年十六大報告中進一步提出“穩步推進利率市場化改革，優化金融資源配置”。今年10月份召開了黨的十六屆三中全會，通過了《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，進一步明確要“穩步推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率”。

總的方向明確以后，我們需要澄清一些概念上的認識。有人以為，利率市場化就是所有利率都由市場決定。這個理解不夠準確。應當說，利率市場化指的是商業性利率由市場決定，而中央銀行進行宏觀調控所運用的利率不在此列。

近年來，我國利率市場化改革穩步推進，特別是貨幣市場利率放開的進度比較快，利率市場化改革取得了階段性成果。一是逐步實現貨幣市場利率品種的市場化，包括銀行同業拆借利率、債券回購利率、票據市場轉貼現利率、國債與政策性金融債的發行利率和二級市場利率等。二是不斷簡化存貸款利率管理。過去管理的利率品種很多，近年來，通過放開或取消管制，提高了商業銀行管理利率的自主性。三是先后三次擴大對中小企業貸款的利率浮動幅度，增強了銀行貸款的風險管理能力，緩解了中小企業貸款難問題。四是放開了對外幣利率的管理。目前，人民銀行管理的外幣利率品種已經很少了。五是中資銀行法人對中資保險公司法人試行大額定期存款業務，利率由雙方協商確定。

然而，相對于中國經濟改革和對外開放的整體步伐而言，利率市場化改革進展較慢。認識沒有跟上是一個重要原因，比如，一提到利率水平高低，有人會習慣性地從資金成本上找答案，而不是按照十六屆三中全會《決定》所提出的從“由市場供求來決定”的角度去考慮。這與我們改革早期進行商品價格改革時對價格形成機制的理解犯有同樣的毛病。再有，一些人在利率水平的價格決定機制中缺乏對風險補償的考慮，還沒有建立風險升水的概念。此外，國有企業改革任務艱巨，需要利率政策給予適當的扶持也是一方面原因。

二、進一步推進利率市場化改革的措施

穩步推進利率市場化改革是我們的黨和政府已經明確的方向。下一步的問題是如何推進，我們的貨幣政策委員會會議每次都討論這個議題。大致有以下考慮：

首先，進一步擴大貸款利率的浮動范圍。目前，在中央銀行的基準貸款利率基礎上，區別不同情況，劃分了五種貸款浮動幅度：試點地區的農村信用社貸款利率可以在中央銀行基準貸款利率的0.9～2倍區間浮動，其它農村信用社可在0.9～1.5倍區間浮動；商業銀行對中小企業的貸款率可在中央銀行基準貸款利率的0.9～1.3倍區間浮動，對大企業可在0.9～1.1倍區間浮動，還有少數大企業不上浮、只下浮?，F在，這已不能滿足資金供求關系和銀行風險管理的需要，也導致一些中小企業在得不到擔保抵押的情況下貸不到款。下一步改革的方向是逐步放寬貸款利率浮動區間，主要是擴大向上浮動的范圍，使銀行有更大的利率管理自主權。

關于貸款利率下浮，前面已經提到最低下浮系數為0.9。對于一些很好的企業，當然有可能爭取到更優惠的利率，但我們可以鼓勵大企業去發行公司債，促進公司債市場更大的發展。公司債市場利率應有更大的浮動區間，可以由市場選擇是否能夠獲得更低的利率。

第二，存款利率應當允許向下浮動。我們已經嘗試了少量農村信用社存款利率向上浮動的做法，這有特殊的背景，也引起了一些爭論。

中國在金融機構監管方面還未嚴格執行1988年巴塞爾資本協議的8的資本充足率要求，也沒有設立足夠的及時校正措施（PCA）。有的金融機構運行較差，資本侵蝕嚴重，流動性不足，傾向用更高的利率吸收存款。從而出現這樣的情況：越是高風險金融機構，越有可能高息攬存，導致財務負擔越沉重，往往使問題變得越來越嚴重。因此，在資本充足率監管得到嚴格執行之前以及及時校正措施有效建立之前，存款利率上浮是需要謹慎的。

需要解釋的是，允許一部分農村信用社進行存款利率上浮試點是有特殊原因的。當時，郵政儲蓄從農村吸收很多資金，但不能直接用于“三農”服務。由于郵儲有自身的優勢，也有政策方面的優勢，為了使農村信用社能夠

在吸存上與之競爭，以便有利于發展農村金融服務，于是在政策上允許農村信用社存款利率上浮。目前又出現了新的情況，一方面，今年8月起，新增郵儲轉存款利率政策進行了調整，農村資金競爭的矛盾得到解決；另一方面，農村信用社因存款利率上浮，利差收窄，一些農村信用社反映財務上出現困難；再有，另一些不享受上浮政策的縣域金融機構認為存在不平等競爭。因

此，存款利率上浮的政策須認真研究和評估。

我們也看到，在中國很少有金融機構存款利率下浮，而國際上很多銀行的存款利率低于中央銀行調控利率。中國存款利率之所以不易下浮，原因之一是我們的金融監管還不能嚴格執行巴塞爾協議，吸收存款的金融機構的資產負債表的過度膨脹似乎還沒有受到有效的約束。目前，銀監會正積極準備并將推出更加嚴格的資本充足率約束。當這樣的辦法有效實施以后，銀行在資本充足率不足且資本金補充有困難的情況下，就必須考慮減少風險資產的增長，如不能有效降低資產的風險權重，則不得不相應適當收縮資產負債表，因此就會產生存款利率下浮的可能性。

第三，進一步增加利率放開的品種。有些利率品種是否有必要進行管制，或者是否有必要設定過窄的浮動區間，是需要重新認真考慮的。

三、逐步建立有效的基準收益率曲線。

利率市場化改革的推進，很重要的作用將是下一步有助于形成有效的基準收益率曲線。目前我們的基準收益率曲線存在的問題是，期限品種結構不夠健全，收益率的市場化決定程度不夠高。例如，短期債券品種相對較少，長期收益率理性化不夠，看來顯得偏低。下一步，通過把品種補齊，增加一些政府債券或一些債券的替代品種，使短、中、長期都有良好的、充足的債券產品，減少行政力量的作用，慢慢增加市場深度，這樣，逐步建立有效的基準收益率曲線，為金融機構及各個金融市場運作提供有效的利率基準。

四、貨幣市場利率

我們需要重點關注貨幣市場利率。目前，我國的貨幣市場利率形成的市場化程度較高，交易量大，比較有效，其中，主要的貨幣市場工具，特別是同業拆借和國債回購，對利率的形成起到了有效的作用。當然，貨幣市場的很多參與者也需要不斷增加經驗，增強判斷力。比如，中央銀行有些貨幣政策工具是作用于短期貨幣市場的，去年以來，在短期貨幣市場中，中央銀行通過一些貨幣市場工具來吸收流動性，主要是為了對沖外匯儲備占款，但是，貨幣市場上的一些分析報告卻沒有充分強調外匯儲備占款與中央銀行公開市場操作之間的相關關系。當然，這中間也存在透明度的問題，因為市場上只能看到每個月外匯儲備的變化。應該說，外匯占款這一因素近來一直是中央銀行票據是否發行及發行量大小的重要依據。

需要提到的是，對中國貨幣市場具有較大影響的一個特有因素——證券市場上的股票發行。我們的股票首次發行時需要實際資金認購，這在世界上是很少見，這也是中國特有的階段性產物。這樣，當發行大盤股或有股票連續發行時，短期內貨幣市場會受到影響，因為凍結了很多流動資金，導致短期利率波動非常劇烈，給人們的分析判斷也帶來困難。但從總平均情況來看，我們的貨幣市場還是穩定的。需要加深認識中國貨幣市場，也需要更準確認識市場利率的波動。

五、利率市場化改革的重大意義

首先，利率市場化對金融資源配置有非常重要的作用。優化資源配置是市場經濟的重要職能，如金融資源配置不夠優化，哪怕是小的偏差，都會使整體經濟的效率損失很顯著。

第二，中國的一個特殊情況就是就業壓力非常大。中國每年須解決大約1000萬新增就業，其中有大學畢業生，有農村勞動生產率提高后從農村轉移的就業人口，還有結構性改革后下崗職工再就業的問題。很多外國朋友聽到1000萬這個數字后會非常吃驚?？傊袊蜆I壓力巨大。近年來的統計數字表明，解決新增就業的最主要貢獻來自于城鎮中小企業。如何更好地服務于中小企業，特別是利率政策如何支持中小企業的發展，使其獲得貸款或其它渠道的融資，在相當程度上有賴于利率市場化改革這項重要任務的推進。

最后，中國于2006年銀行業全面對外開放，包括市場準入、客戶范圍和人民幣業務。中資金融機構目前有一個弱項，就是產品定價的能力差，特別是貸款產品定價經驗不足，因為過去利率方面管制多，沒有機會去做。今后幾年，中國金融機構需要在利率市場化進程中在產品定價方面更多地進行實踐，積累經驗和基礎數據，使其在未來的國際競爭中保持競爭力。

今天談的這些，希望與大家共同討論，不對的地方請批評指正。謝謝大家。

（本文根據中國人民銀行周小川行長2003年12月3日在中國銀行、歐洲貨幣、匯豐銀行聯合舉辦的“中國：有效運作金融市場”會議上的講話整理）