第一篇：珠寶行業(yè)現(xiàn)狀

珠寶行業(yè)現(xiàn)狀

中國(guó)的珠寶首飾消費(fèi)市場(chǎng)早于整個(gè)奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)位居世界第二，但整個(gè)珠寶首飾產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀不容樂觀。

我國(guó)珠寶行業(yè)是一個(gè)經(jīng)歷了幾千年發(fā)展歷史的古老行業(yè)，整個(gè)行業(yè)發(fā)展歷程可謂此起彼伏，波瀾壯闊。誰能走過“嚴(yán)冬”，不取決于現(xiàn)在的珠寶企業(yè)的發(fā)展規(guī)模、資本實(shí)力和人才結(jié)構(gòu)，也不取決于現(xiàn)在珠寶企業(yè)所處的行業(yè)地位、區(qū)域優(yōu)勢(shì)和品牌影響力，而是取決于這些企業(yè)的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的執(zhí)行水平。

本文通過結(jié)合其他行業(yè)的發(fā)展歷程和經(jīng)驗(yàn)，分析論述了我國(guó)珠寶業(yè)的現(xiàn)狀與未來，希望為我國(guó)中小珠寶企業(yè)提供一條可借鑒的發(fā)展戰(zhàn)略思路。

我國(guó)珠寶企業(yè)據(jù)統(tǒng)計(jì)有5000多家，零售終端約有兩萬多家。根據(jù)《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》對(duì)中小企業(yè)的定義，我國(guó)現(xiàn)階段的珠寶企業(yè)絕大多數(shù)為中小企業(yè)，而且多是抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的中小企業(yè)。

我國(guó)珠寶企業(yè)中的生產(chǎn)型企業(yè)，多是勞動(dòng)密集型的、低技術(shù)附加值的企業(yè)，是依靠賺取微薄的加工費(fèi)而生存的。隨著新勞動(dòng)法的推出，原有的不規(guī)范的 “低成本”用工制度基本陷于崩潰。用工成本20%至30%的上升，對(duì)于那些投資回報(bào)率在30%以下的企業(yè)，打擊無疑是致命的。不用說其他危機(jī)，就是眼前的社保問題，對(duì)于那些生產(chǎn)型的中小珠寶企業(yè)已是一個(gè)巨大的危機(jī)。這些都可以通過其他行業(yè)大量的小廠倒閉來進(jìn)行佐證。生產(chǎn)型企業(yè)另外一個(gè)重要問題是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的版權(quán)問題，隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)的不斷增強(qiáng)，缺少研發(fā)能力、靠抄版過日子的生產(chǎn)型企業(yè)滅亡只是時(shí)間早晚的事。

處于珠寶產(chǎn)業(yè)鏈中游的珠寶首飾批發(fā)企業(yè)，是行業(yè)中最悲慘、最值得同情的企業(yè)。且不說去年的數(shù)家批發(fā)企業(yè)因資金鏈斷裂而人間蒸發(fā)，就是今年也有一些批發(fā)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大和利潤(rùn)率過低而偃旗息鼓。

以前批發(fā)企業(yè)的廠家大量賒貨早已成為歷史，取而代之的是現(xiàn)款現(xiàn)貨和日批日結(jié)；以前的數(shù)千萬元的日常鋪貨早也被高息壓得不見蹤影，取而代之的是精打細(xì)算地追求“最佳鋪貨量”?？梢灶A(yù)見，隨著生產(chǎn)型企業(yè)的品牌化之路推進(jìn)和連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)的配貨體系不斷健全，單純性的批發(fā)企業(yè)將迎來“窮途末路”。珠寶終端的危機(jī)相對(duì)來說也許會(huì)小一些，“決勝終端”這句口號(hào)其實(shí)也體現(xiàn)了珠寶終端的特殊價(jià)值。目前，中國(guó)的珠寶終端以兩種模式為主，一種是商場(chǎng)專柜模式，一種是專賣店模式。商場(chǎng)專柜模式現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)越來越變成少數(shù)品牌之間的專利，卡地亞、施華洛世奇、周大福、周生生、謝瑞麟、戴夢(mèng)得、六福和金至尊等品牌基本占據(jù)了主導(dǎo)地位，其他的品牌在商場(chǎng)中基本處于陪襯和點(diǎn)綴的地位。

而每年一度的“調(diào)場(chǎng)游戲”和不公平的“二等國(guó)民待遇”，會(huì)讓這種競(jìng)爭(zhēng)局面越來越有利于那些現(xiàn)在處于優(yōu)勢(shì)地位的品牌，而那些大量的“全國(guó)品牌” 要么另辟蹊徑，要么坐待出局，要么勉強(qiáng)糊口。專賣店模式也許是未來珠寶零售終端的主流模式，因?yàn)檫@種零售模式有著高度的自主權(quán)和穩(wěn)定性，非常適合品牌連鎖企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。

現(xiàn)階段，我國(guó)的這種店鋪經(jīng)營(yíng)模式仍不成熟，隨著品牌連鎖經(jīng)營(yíng)的高速發(fā)展和連鎖經(jīng)營(yíng)體系之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，專賣店模式也將面臨巨大的考驗(yàn)。比如：未來專賣店模式的轉(zhuǎn)換成本將更高，難度將更大，并且隨著信息時(shí)代的到來，一個(gè)連鎖經(jīng)營(yíng)體系的崩潰風(fēng)險(xiǎn)越來越大，任何專賣店都不可能在總部出現(xiàn)危機(jī)時(shí)獨(dú)善其

身。獨(dú)家老店雖然不會(huì)遭受“池魚”之禍，但獨(dú)家老店在品牌林立時(shí)代的生存和發(fā)展?fàn)顩r也十分堪憂。不僅如此，現(xiàn)在消費(fèi)者的兩極分化也越來越嚴(yán)重，這種因貧富分化加劇而帶來的新的社會(huì)問題遲早要波及珠寶行業(yè)。眾所周知，“紡錘型”的消費(fèi)者結(jié)構(gòu)比“啞鈴型”的消費(fèi)者結(jié)構(gòu)更有利于一個(gè)行業(yè)的發(fā)展，而這種局面現(xiàn)在來看維持下去也許會(huì)越來越難。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)如同逆水行舟，不進(jìn)則退，埋頭苦干、只顧眼前是很容易深陷危機(jī)之中的。古語說：人無遠(yuǎn)慮，必有近憂。企業(yè)不看準(zhǔn)自己的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，不及時(shí)了解經(jīng)營(yíng)環(huán)境的客觀變化，不銳意進(jìn)取、積極創(chuàng)新，是不可能基業(yè)長(zhǎng)青的，尤其是在全球化的今天。

當(dāng)前我國(guó)中小珠寶企業(yè)必須面對(duì)的問題是：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、新《勞動(dòng)法》造成的用工成本上升、國(guó)際國(guó)內(nèi)金價(jià)的大幅波動(dòng)和通貨膨脹的居高不下，同時(shí)還要面對(duì)國(guó)外強(qiáng)勢(shì)品牌的大規(guī)模入侵。

不僅如此，企業(yè)還要面對(duì)自身的生存與發(fā)展問題，戰(zhàn)略、產(chǎn)品、營(yíng)銷、管理、渠道、品牌、文化和人才等問題，樣樣都要企業(yè)的命，樣樣都讓企業(yè)的決策者們夜不安寢。危機(jī)總是與機(jī)遇相伴。在整個(gè)行業(yè)即將進(jìn)行盤整之際，如果能順勢(shì)而為，找對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，制定出適合企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，同樣能讓中小企業(yè)脫穎而出，成為行業(yè)翹楚。

首先，生產(chǎn)型的珠寶企業(yè)，雖然不可能像百泰首飾一樣大手筆試水終端，但也可以選擇專業(yè)化生產(chǎn)的發(fā)展模式，也可以稱之為：集中生產(chǎn)單一產(chǎn)品或服務(wù)的戰(zhàn)略。如，生產(chǎn)一些獨(dú)具特色的產(chǎn)品，在細(xì)分領(lǐng)域中稱王?，F(xiàn)在已有一些企業(yè)的產(chǎn)品具有一定的特色，或是在一定的地域中處于領(lǐng)導(dǎo)地位。如果這些企業(yè)能把握這些優(yōu)勢(shì)，通過在一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域做大做強(qiáng)，生產(chǎn)型企業(yè)仍有機(jī)會(huì)得到進(jìn)一步的發(fā)展，不過要加大對(duì)生產(chǎn)研發(fā)方面的投入，以及與一些國(guó)際機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)行業(yè)組織進(jìn)行充分的借力合作。

細(xì)分為王和借力發(fā)展可以說是生產(chǎn)型企業(yè)發(fā)展的首選策略，向下延伸參與批發(fā)、零售和橫向發(fā)展多品類生產(chǎn)的成功機(jī)會(huì)相對(duì)渺茫。

其次，批發(fā)型的珠寶企業(yè)，必須積極主動(dòng)改變當(dāng)前的盈利模式，越來越成熟的廠家展廳批發(fā)和在線版房，以及各連鎖經(jīng)營(yíng)品牌的配貨中心都將逐漸減弱批發(fā)企業(yè)的地位。批發(fā)企業(yè)在上下游的夾縫中是無法發(fā)展壯大的，必須及時(shí)地進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。批發(fā)企業(yè)最好的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)是自己發(fā)展成為區(qū)域品牌，或是給國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)品牌做區(qū)域配貨中心。前者的發(fā)展戰(zhàn)略也可以說是縱向一體化戰(zhàn)略，需要一定的前期品牌推廣投入；后者由于走的是整體轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，未來很可能為強(qiáng)勢(shì)品牌做嫁衣，但兩種方案都比繼續(xù)在等待中被迫轉(zhuǎn)型或關(guān)門強(qiáng)。雖然不能說批發(fā)企業(yè)是階段性的產(chǎn)物，但珠寶行業(yè)中批發(fā)企業(yè)的生存環(huán)境絕對(duì)會(huì)越來越惡劣，生存和發(fā)展都將日益艱難。

最后，處于零售地位的終端珠寶企業(yè)，審時(shí)度勢(shì)的加入一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ倪B鎖經(jīng)營(yíng)體系和打造成地方強(qiáng)勢(shì)品牌，是必由的發(fā)展之路。連鎖經(jīng)營(yíng)絕對(duì)是未來的終端主要經(jīng)營(yíng)模式，而專賣店模式更是連鎖經(jīng)營(yíng)加盟的首選。國(guó)內(nèi)目前的連鎖加盟格局尚未完全形成，大量二流商場(chǎng)中的品牌專柜和小型的專賣店未來前景堪憂。隨著以大中專賣店模式為主要渠道選擇的強(qiáng)勢(shì)品牌的攻城略池，那些根基不穩(wěn)的中小企業(yè)發(fā)展將受到極大的限制。我們以六桂福珠寶的大型專賣店模式為例，到一個(gè)城市即選擇優(yōu)秀的地段開設(shè)一個(gè)大型的專賣店，投資規(guī)?；驹?00萬元至500萬元之間，租約更長(zhǎng)達(dá)5年至8年。顯而易見，這樣的品牌專賣店抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和未來發(fā)展的潛力是很大的。再加上精致的裝修、強(qiáng)勢(shì)的營(yíng)銷和卓

越的產(chǎn)品服務(wù)，大型專賣店成為當(dāng)?shù)氐念I(lǐng)頭羊是輕而易舉的事情。

“選擇比努力重要”?，F(xiàn)在的中國(guó)中小珠寶企業(yè)已經(jīng)到了一個(gè)需要立即作出選擇的時(shí)候，任何等待和彷徨都可能喪失機(jī)遇，都可能迎來滅頂之災(zāi)。無論處在珠寶行業(yè)上游、中游和下游的企業(yè)，未來的競(jìng)爭(zhēng)攻防絕對(duì)是極其殘酷。只有早日選擇好企業(yè)的發(fā)展方向，制定好科學(xué)的發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)定不移地執(zhí)行好既定的發(fā)展策略，才能真正地走出掙扎求生的窘境，才能真正地迎來大步發(fā)展的機(jī)遇。

有資料表明，美國(guó)平均每年注冊(cè)成立50萬家企業(yè)，有不到千分之一的企業(yè)能上升到中型企業(yè)，或是稱之為穩(wěn)定企業(yè)。1000家企業(yè)中999家基本都在這個(gè)水平線下消失了，其中95%的企業(yè)在3年之內(nèi)就破產(chǎn)了，其余的企業(yè)就永遠(yuǎn)停留在小老板的行列。

2005年公布的中國(guó)首部民營(yíng)企業(yè)發(fā)展報(bào)告藍(lán)皮書稱：20年來，中國(guó)每年新生企業(yè)近15萬家，而每年消亡的企業(yè)也達(dá)十幾萬家。60%的民營(yíng)企業(yè)在5年內(nèi)破產(chǎn)，85%的企業(yè)在10年內(nèi)死亡，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的平均壽命僅為2.9年。這是一個(gè)多么嚴(yán)酷的現(xiàn)實(shí)，我國(guó)中小珠寶企業(yè)也很難逃過這個(gè)宿命。在我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)開放的程度越來越高，全球一體化特征越來越明顯；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，機(jī)會(huì)越來越少；企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新速度越來越快，勞動(dòng)力和其他商務(wù)成本越來越高；消費(fèi)者越來越成熟的現(xiàn)狀下，如果企業(yè)不進(jìn)行深入、系統(tǒng)的戰(zhàn)略性思考，如果企業(yè)沒有與時(shí)俱進(jìn)的發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)不要說發(fā)展，就連生存都會(huì)成為問題。我國(guó)珠寶業(yè)一直以來被喻為朝陽產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在似乎仍在朝著這個(gè)方向發(fā)展，然而，隨著我國(guó)股市走低，能源和原材料價(jià)格的上漲，通貨膨脹、美元貶值、銀根緊縮??可以預(yù)見，珠寶行業(yè)的整合將會(huì)加速，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)加劇，企業(yè)利潤(rùn)率將會(huì)面臨著成本上升和信貸融資難度加大等問題的考驗(yàn)。有一種假設(shè)：如果在未來很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，以上這些不利因素持續(xù)存在，那些尚未壯大起來的珠寶企業(yè)何去何從？

可見，任何產(chǎn)業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，毫無疑問都會(huì)使大批沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力的品牌消亡，從而加大品牌的集中程度，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整體升級(jí)。因此，中國(guó)珠寶企業(yè)要想在競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海中突圍，惟有塑造優(yōu)秀品牌，通過創(chuàng)新發(fā)展增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

第二篇：珠寶行業(yè)現(xiàn)狀

2011年中國(guó)珠寶行業(yè)現(xiàn)狀調(diào)查和前景分析

◆人均珠寶消費(fèi)水平及行業(yè)集中度偏低，行業(yè)空間大：目前中國(guó)人均珠寶消費(fèi)水平由2000年的10.2美元提高到了2009年的18.8美元，而與發(fā)達(dá)國(guó)家比較卻仍屬偏低，2009年美國(guó)和日本的人均珠寶消費(fèi)額達(dá)154.7美元和89美元，分別為中國(guó)的8倍和5倍。此外2010年行業(yè)中占據(jù)銷量前三位的珠寶首飾零售商周大福、潮宏基、老鳳祥為14.03%，行業(yè)集中度仍然偏低，市場(chǎng)尚未出現(xiàn)具有壟斷地位的品牌。我們認(rèn)為未來行業(yè)空間和潛力仍然很大，并且具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將在洗牌過程中獲得更大的市場(chǎng)份額。

◆居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)引領(lǐng)珠寶行業(yè)高速發(fā)展：在國(guó)民經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展和居民收入穩(wěn)步提高同時(shí)，我國(guó)珠寶首飾行業(yè)呈現(xiàn)了高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，2010年銷售總額達(dá)到2500億元，同比增長(zhǎng)13.64%。麥肯錫預(yù)計(jì)未來中國(guó)奢侈品市場(chǎng)將迅速崛起，市場(chǎng)規(guī)模從2010年的800億元增長(zhǎng)到2015的1800億元，屆時(shí)中國(guó)將成為世界上最大的奢侈品市場(chǎng)。金銀珠寶等高彈性的奢侈品將成為本輪居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)快速升級(jí)的最大受益者。

◆渠道拓展成為當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)核心：加強(qiáng)渠道建設(shè)來拓展銷售，以在日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局中勝出，已成為各大珠寶零售商的當(dāng)務(wù)之急。2010年各大珠寶品牌營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)均有進(jìn)一步提升，老鳳祥新增連鎖加盟店132家、經(jīng)銷商86家、總經(jīng)銷23家，門店總數(shù)達(dá)到1080家；潮宏基新增55家直營(yíng)店、11家品牌代理店，門店總數(shù)達(dá)367家；周生生新增43家直營(yíng)店，六福珠寶新增4家直營(yíng)店、131家品牌授權(quán)店，兩者內(nèi)地門店總數(shù)分別達(dá)到186家和686家?？焖俚臄U(kuò)張、通過建立全國(guó)性范圍的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)控制零售終端從而獲得銷售的主動(dòng)權(quán)和市場(chǎng)份額，將是眾多強(qiáng)勢(shì)品牌的必然選擇。

◆新興網(wǎng)絡(luò)渠道銷量增長(zhǎng)快，發(fā)展空間大：隨著近些年的網(wǎng)絡(luò)的普及以及網(wǎng)購的興起，并且網(wǎng)絡(luò)銷售以價(jià)格優(yōu)惠、個(gè)性定制等的突出優(yōu)勢(shì)，使得網(wǎng)絡(luò)零售渠道的份額有顯著提升，2005年網(wǎng)絡(luò)零售渠道的銷售額僅占市場(chǎng)規(guī)模的0.16%，而近幾年隨著鉆石小鳥、珂蘭鉆石、戴歐妮、九鉆等珠寶網(wǎng)絡(luò)零售商的逐漸興起，至2009年這一比重已經(jīng)提高到0.24%。然而相比其它發(fā)達(dá)國(guó)家，這一比重仍顯較低。在美國(guó)、英國(guó)和日本，網(wǎng)絡(luò)零售渠道所占比重分別為7.1%、4.3%和6.0%。我們認(rèn)為隨著網(wǎng)絡(luò)購物環(huán)境的提升（如硬件環(huán)境、安全支付等）以及消費(fèi)者對(duì)網(wǎng)購的信賴度提高，網(wǎng)絡(luò)零售渠道的市場(chǎng)份額將有較大提升空間。可喜的是，隨著消費(fèi)者網(wǎng)絡(luò)購物心態(tài)的成熟與珠寶在線銷售平臺(tái)信用度的提升，使得珠寶在線銷售已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越傳統(tǒng)珠寶增長(zhǎng)。以戴歐妮為例：2010年銷售額僅為4千萬，2011年銷售額已達(dá)到1.2億，增漲比例達(dá)300%?？梢娭閷氃诰€銷售前景相當(dāng)樂觀。

◆原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司毛利率及股價(jià)有較大影響：各大珠寶零售商金飾品的銷售定價(jià)基本采取隨金交所黃金、鉑金原材料價(jià)格波動(dòng)而調(diào)整的政策，而成本則采用加權(quán)平均法確定。若原材料黃金、鉑金價(jià)格一直上揚(yáng)，那么由于成本核算方法相對(duì)滯后以及存貨天數(shù)較高，公司毛利率將有所提高；反之若原材料價(jià)格一直下降，則對(duì)公司毛利率有負(fù)面影響。公司通過有效的對(duì)沖操作（如黃金租賃、T+D交易）能將原材料帶來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)降低到最小。從2006年至今，老鳳祥股價(jià)和黃金價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.82，周生生、六福與黃金價(jià)格的相關(guān)系數(shù)分別為0.85和0.84。總體來看，金價(jià)走勢(shì)對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響仍較大。

◆投資策略：看好龍頭企業(yè)及獨(dú)特差異化經(jīng)營(yíng)公司

我們認(rèn)為只要珠寶行業(yè)容量和成長(zhǎng)空間足夠大，未來能夠脫穎而出的一定是行業(yè)內(nèi)具有獨(dú)特差異化經(jīng)營(yíng)特征的公司。而目前行業(yè)集中度偏小，有利于龍頭企業(yè)做強(qiáng)做大，未來優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)整合尚有潛力。首推龍頭企業(yè)老鳳祥，未來公司能否利用重組后的優(yōu)勢(shì)和資本平臺(tái)，積極發(fā)揮老鳳祥獨(dú)特的歷史底蘊(yùn)是目前我們中長(zhǎng)期關(guān)注的焦點(diǎn)，若能集中力量擴(kuò)大直營(yíng)店范圍，則大大激發(fā)公司毛利率的持續(xù)提升。同時(shí)我們建議投資者密切關(guān)注潮宏基，K金為主打品牌強(qiáng)調(diào)設(shè)計(jì)和款式，可以在最大程度上和目前較為流行的周大福、謝瑞麟以及中資老鳳祥等公司形成錯(cuò)位經(jīng)營(yíng)。而2010年年末推出的股權(quán)激勵(lì)制度為公司未來業(yè)績(jī)持續(xù)釋放提供了較為充足的動(dòng)力和基礎(chǔ)，使得公司長(zhǎng)期利益和資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)趨同。

一、珠寶首飾需求旺盛，行業(yè)高速發(fā)展

1.1重要珠寶首飾消費(fèi)量居世界前列

我國(guó)是世界上重要的珠寶首飾生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。由于歷史原因，我國(guó)珠寶首飾行業(yè)發(fā)展較晚，起步于20世紀(jì)80年代初。近年來，得益于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和居民可支配收入的提高，我國(guó)珠寶首飾行業(yè)呈現(xiàn)了高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。根據(jù)中寶協(xié)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)珠寶首飾行業(yè)年銷售總額連續(xù)多年高速增長(zhǎng)，繼2009年達(dá)到2200億元后，2010年銷售總額又攀新高，達(dá)到2500億元，同比增長(zhǎng)13.64%。據(jù)中國(guó)珠寶玉石首飾管理中心估計(jì)，中國(guó)將在2020年成為世界上最大的珠寶消費(fèi)市場(chǎng)。

1.2消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，珠寶行業(yè)高速增長(zhǎng)

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)一個(gè)國(guó)家人均GDP達(dá)到3000美元時(shí)，居民的消費(fèi)支出將由以衣食為主的生存型、溫飽型，向享受型、發(fā)展型快速轉(zhuǎn)變。2008年，我國(guó)人均GDP達(dá)到23708元，折合美元已經(jīng)超過3000美元，標(biāo)志著我國(guó)已正式邁入消費(fèi)結(jié)構(gòu)快速調(diào)整時(shí)期。

隨著居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，珠寶將不僅僅單純地滿足保值增值需要，更多的是去滿足人們藝術(shù)和精神層面的需求，追求時(shí)尚、彰顯個(gè)性和身份地位的需要，我們認(rèn)為新的消費(fèi)需求將為未來我國(guó)珠寶首飾消費(fèi)市場(chǎng)提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。從近幾年的金銀珠寶銷售情況來看，金銀珠寶的銷售增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超全國(guó)GDP總額和城鎮(zhèn)居民可支配收入的增長(zhǎng)速度。1Q2011單季限額以上企業(yè)金銀珠寶銷售同比增長(zhǎng)為59.44%，而同期GDP總額同比增長(zhǎng)為17.61%，城鎮(zhèn)居民可支配收入同比增長(zhǎng)僅為12.34%，金銀珠寶的增長(zhǎng)速度約是同期GDP、居民可支配收入增幅的3-5倍，充分印證了奢侈品經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐陽坤總結(jié)的“奢侈品GDP增長(zhǎng)規(guī)律”：奢侈品牌的消費(fèi)增長(zhǎng)與GDP呈正比例發(fā)展，并且至少是GDP增長(zhǎng)的兩倍。

從金銀珠寶銷售占商品零售的比重來看，也是呈逐年遞增的趨勢(shì)。1Q2011，限額以上企業(yè)金銀珠寶類商品零售達(dá)到493億元，占限額以上企業(yè)商品零售總額的2.83%，比重為6年來歷史新高（1Q2010為2.40%，1Q2009為2.19%）。我們認(rèn)為未來國(guó)民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持高速發(fā)展，居民收入的穩(wěn)步提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷多元化將提高人們對(duì)珠寶首飾的購買欲望和能力，金銀珠寶行業(yè)將在高速發(fā)展的宏觀環(huán)境的孕育下，保持飛速

發(fā)展。

1.3奢侈品市場(chǎng)正在崛起，珠寶需求進(jìn)一步擴(kuò)大

近年來，中國(guó)奢侈品市場(chǎng)已逐漸步入快速崛起階段。根據(jù)麥肯錫最新調(diào)查，2010年家庭收入30萬以上的群體的奢侈品消費(fèi)合計(jì)達(dá)568億元，占奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)總額的71%。而中國(guó)的富裕家庭中，年收入在30到100萬元的家庭數(shù)量正在以每年15.6%的速度不斷龐大，預(yù)計(jì)2015年，中國(guó)將有550萬戶家庭達(dá)到這一收入級(jí)別；最富裕家庭（年收入超過100萬元）的增長(zhǎng)速度甚至更快，年增長(zhǎng)達(dá)到22.4%左右，2015年將有110萬戶家庭達(dá)到這一收入級(jí)別。隨著富裕群體的快速增加，麥肯錫預(yù)計(jì)中國(guó)奢侈品市場(chǎng)規(guī)模將從2010年的800億元增長(zhǎng)到2015的1800億元，5年復(fù)合增長(zhǎng)率17.6%，屆時(shí)中國(guó)將占全球奢侈品市場(chǎng)的20%，超過日本成為世界上最大的奢侈品市場(chǎng)。

同時(shí)奢侈品市場(chǎng)將不局限于一線城市。據(jù)麥肯錫調(diào)查，2010年北京、上海兩大城市奢侈品規(guī)模在16.8億元，占整個(gè)奢侈品市場(chǎng)規(guī)模的21%，而奢侈品在九大城市1的市場(chǎng)規(guī)模約為26.4億，占比33%。至2015年，北京、上海奢侈品市場(chǎng)預(yù)計(jì)將達(dá)到36億元，5年CAGR為16.5%，而九大城市市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到54億元，5年CAGR為15.4%。此外其余25個(gè)發(fā)達(dá)城市，市場(chǎng)規(guī)模也將從2010年的20億元增長(zhǎng)到2015年的46.8億元，5年CAGR為18.5%。我們認(rèn)為，隨著城鎮(zhèn)居民收入不斷增加，中國(guó)的奢侈品市場(chǎng)未來將在各線城市全面飛速發(fā)展，珠寶需求將進(jìn)一步擴(kuò)大。

1.4中國(guó)人均珠寶消費(fèi)額顯著偏低，行業(yè)空間巨大 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、城市化進(jìn)程加快，中國(guó)人均珠寶消費(fèi)額近幾年有顯著提升，由2000年的10.2美元提高到了2009年的18.8美元。而與世界發(fā)達(dá)國(guó)家橫向比較，中國(guó)人均珠寶消費(fèi)額卻顯著偏低。根據(jù)歐睿咨詢統(tǒng)計(jì)，2009年中國(guó)人均珠寶消費(fèi)額僅有18.8美元，而美國(guó)和日本這一數(shù)值分別為154.7美元、89美元，是中國(guó)的8倍和5倍。從黃金的消費(fèi)水平來看，情況也是一致，世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年我國(guó)人均黃金消費(fèi)僅有0.33克/人，而同屬亞洲的日本為1克/人、韓國(guó)為1.3克/人、臺(tái)灣為1.4克/人。若未來我國(guó)人均珠寶消費(fèi)水平能達(dá)到上述國(guó)家的水平，那么我國(guó)珠寶需求將擴(kuò)大5倍左右，因此我國(guó)珠寶首飾的空間仍然很大。

中國(guó)較世界發(fā)達(dá)國(guó)家人均珠寶消費(fèi)額偏低

1.5結(jié)婚熱潮促進(jìn)珠寶行業(yè)蓬勃發(fā)展

建國(guó)以來，我國(guó)經(jīng)歷了三次人口出生高峰，其中1981-1990年間發(fā)生的第三次出生高峰，人口增長(zhǎng)量最大，9年凈增人口1.43億。目前這批人已處于婚嫁階段。2008年我國(guó)結(jié)婚人口數(shù)首次突破1000萬對(duì)，達(dá)到1093.3萬對(duì)，2009年再創(chuàng)新高達(dá)到1145.8萬對(duì)，預(yù)計(jì)未來十年，結(jié)婚人口將繼續(xù)保持1000萬對(duì)以上每年的態(tài)勢(shì)。因此，珠寶首飾類商品作為中國(guó)傳統(tǒng)結(jié)婚習(xí)俗中的必備品，勢(shì)必將受益于結(jié)婚人口的增加。我們用兩種方法估計(jì)婚慶市場(chǎng)的珠寶消費(fèi)情況：1）根據(jù)婚慶產(chǎn)業(yè)調(diào)查統(tǒng)計(jì)中心調(diào)查數(shù)據(jù)，2010年婚慶市場(chǎng)的消費(fèi)規(guī)模在6000億元左右，若15%是用于購買珠寶首飾，那么新人的的珠寶首飾消費(fèi)總額大約在900億元左右。2）如果按每年1000萬對(duì)新人結(jié)婚，每對(duì)新人首飾花銷為8000元來計(jì)算，那么每年新人的珠寶首飾消費(fèi)約為800億元。因此，未來十年持續(xù)的結(jié)婚高峰將為珠寶首飾行業(yè)帶來巨大的需求。

二、珠寶行業(yè)格局：集中度較低，渠道為當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)核心

2.1高端品牌處于壟斷格局，中端品牌酣戰(zhàn)方起

高端品牌毛利率相對(duì)較高 存貨周轉(zhuǎn)率較低

目前國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)，主要被蒂凡尼（Tiffany）、卡地亞（Cartier）等國(guó)際珠寶巨頭所壟斷，而占據(jù)市場(chǎng)主要份額的中端市場(chǎng)則競(jìng)爭(zhēng)激烈，主要競(jìng)爭(zhēng)品牌有香港的周大福、周生生、謝瑞麟、六福珠寶和內(nèi)地的老鳳祥、老廟黃金、亞一金店、潮宏基、明牌珠寶（002574）等。從銷售品類上看，高端市場(chǎng)的主要產(chǎn)品為毛利率較高的鑲嵌飾品和鉆石飾品，而中端市場(chǎng)的主要產(chǎn)品則是毛利率相對(duì)較低的黃金和鉑金飾品。由于高端品牌單件商品價(jià)格較高，因此存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低，而中端品牌由于單件商品價(jià)格相對(duì)較低且部分珠寶公司批發(fā)業(yè)務(wù)占比較高，因此存貨周轉(zhuǎn)率較高。此外，高端品牌的銷售費(fèi)用要高于中端品牌。

我們認(rèn)為上述國(guó)外奢侈品牌及港資品牌憑借其知名度高、時(shí)尚感強(qiáng)、零售渠道健全等優(yōu)勢(shì)，在境內(nèi)市場(chǎng)迅速發(fā)展，有力推動(dòng)了珠寶首飾進(jìn)入境內(nèi)普通消費(fèi)者生活的進(jìn)程。同時(shí)，境外品牌的進(jìn)入為境內(nèi)珠寶首飾行業(yè)帶來了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制、精湛的生產(chǎn)技術(shù)、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品展會(huì)、先進(jìn)的營(yíng)銷理念，這些都促使境內(nèi)珠寶首飾企業(yè)逐步進(jìn)入品牌化運(yùn)作和競(jìng)爭(zhēng)階段。

2.2銷售品類以戒指為主，耳環(huán)為次

從珠寶的品類銷售情況來看，我國(guó)戒指所占比重最大。2009年，戒指銷售約占珠寶銷售總額的49.3%，耳環(huán)其次約占23.2%，而項(xiàng)鏈和手鐲分別占比19.1%和8.5%。自2004年以來，各大品類銷售占比基本保持較為穩(wěn)定的水平。2.3銷售模式主要分自營(yíng)、經(jīng)銷及加盟

從銷售模式來看，我國(guó)珠寶零售商主要采用自營(yíng)、經(jīng)銷以及加盟等三種連鎖模式。這三種模式在渠道拓展、品牌建設(shè)、盈利能力方面都各有利弊。

自營(yíng)模式的主要優(yōu)點(diǎn)在于毛利率要遠(yuǎn)高于經(jīng)銷和加盟模式，盈利能力較強(qiáng)。以明牌珠寶為例，2010年，公司自營(yíng)模式的毛利率為17.46%，而經(jīng)銷模式僅有9.09%。并且自營(yíng)模式對(duì)門店具有完全控制能力，有利于公司維護(hù)品牌形象。而另一方面，經(jīng)銷、加盟模式的優(yōu)點(diǎn)則在于該模式不需要門店選址租賃及新店鋪底存貨、初始資本投入小，因此營(yíng)銷渠道擴(kuò)張速度要遠(yuǎn)快于自營(yíng)模式。此外由于經(jīng)銷商和加盟商深諳當(dāng)?shù)叵M(fèi)者習(xí)慣，門店拓展成功幾率也相對(duì)較高，而缺點(diǎn)則在于由于公司對(duì)門店的控制能力較弱，因此品牌維護(hù)成本較高，而且外延拓展過快可能導(dǎo)致管理滯后。

國(guó)內(nèi)主要珠寶上市公司銷售模式老鳳祥主要采用經(jīng)銷、加盟模式大力發(fā)展批發(fā)業(yè)務(wù)，批發(fā)業(yè)務(wù)約占營(yíng)業(yè)收入7成左右。2010年老鳳祥旗下的自營(yíng)店、加盟店、經(jīng)銷商和總經(jīng)銷商分別為69家、464家、514家和33家，合計(jì)達(dá)到1080家規(guī)模。

潮宏基主要采用自營(yíng)模式，自營(yíng)店數(shù)量?jī)H次于周大福，并且近年來公司仍在進(jìn)一步加大自營(yíng)店的拓展速度。截至2010年底共有自營(yíng)店數(shù)量272家，品牌代理店95家，分別較2009年新增55家和11家。

而明牌珠寶則采用以經(jīng)銷為主、自營(yíng)為輔的銷售模式。至2010年12月底，公司共擁有經(jīng)銷商617家，自營(yíng)店296家，加盟商22家。未來公司將加大自營(yíng)店的開設(shè)力度，2011年上市的募集資金擬投資5.3億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，將在公司重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域開設(shè)185家自營(yíng)店，包括5家旗艦店和180家專柜。

香港的珠寶品牌在中國(guó)大陸的銷售模式也各有迥異，周大福主要是通過自營(yíng)、合作以及特許加盟方式經(jīng)營(yíng)，周生生和謝瑞麟是采用全部自營(yíng)方式經(jīng)營(yíng)，而六福主要是通過特許加盟方式經(jīng)營(yíng)。2.4加工企業(yè)居多，行業(yè)集中度較低

中國(guó)珠寶首飾行業(yè)興起于改革開放以后，行業(yè)仍處于高速增長(zhǎng)期，集中度偏低。據(jù)中寶協(xié)統(tǒng)計(jì)，2009年我國(guó)各類珠寶企業(yè)共有20000余家，產(chǎn)業(yè)工人數(shù)超過170萬人，純加工企業(yè)和不知名品牌較多，而具有集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)卻十分稀少，目前市場(chǎng)上較為著名的品牌僅有周大福、周生生、老鳳祥、亞

一、老廟、潮宏基、明牌等。我們認(rèn)為具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將在洗牌過程中獲得更大的市場(chǎng)份額，而不注重設(shè)計(jì)、品牌建設(shè)乏力、零售渠道狹窄的企業(yè)將在競(jìng)爭(zhēng)中淘汰。

我國(guó)珠寶首飾行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)

從目前行業(yè)集中度來看，2010年全行業(yè)珠寶首飾消費(fèi)量為2500億，而占據(jù)銷量前三位的珠寶首飾零售商周大福、老鳳祥、豫園商城2010年銷售額分別為156.25億4、102.41億和91.98億，CR1為6.25%、CR3為14.03%、CR5為16.57%，分別較2009年提高0.57/2.32/2.61個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)集中度有較大提高。我們認(rèn)為隨著未來競(jìng)爭(zhēng)的加劇和整合的深入，集中度將進(jìn)一步提高。

2.5渠道拓展成為當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)核心

從珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，主要涉及到原材料開采、加工冶煉、毛坯加工、珠寶首飾制作和銷售等五個(gè)步驟。隨著產(chǎn)業(yè)分工深化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)漸趨激烈，珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值結(jié)構(gòu)變動(dòng)較大，純粹的制造業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位不斷下降，設(shè)計(jì)開發(fā)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)價(jià)值不斷增強(qiáng)。從珠寶行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的毛利率情況來看，零售商的毛利率要遠(yuǎn)超批發(fā)商的毛利率和制造商的毛利率，比如純金珠寶，零售商的毛利率在5%-20%，而制造商的毛利率僅為1%-3%，零售終端已經(jīng)成為目前整個(gè)珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈中增值最大的環(huán)節(jié)。此外，從2005年KPMG全球珠寶行業(yè)調(diào)查結(jié)果來看，結(jié)果也是相同。整個(gè)珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，珠寶首飾零售環(huán)節(jié)增加值所占比重最大，總體達(dá)到672億美元，占整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的46%。因此，快速的擴(kuò)張、通過建立全國(guó)性范圍的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)控制零售終端從而獲得銷售的主動(dòng)權(quán)為品牌帶來溢價(jià)，將是眾多強(qiáng)勢(shì)品牌的必然選擇。

2010年，各大珠寶品牌營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)均有進(jìn)一步提升，內(nèi)地品牌老鳳祥全年新發(fā)展連鎖加盟店132家、經(jīng)銷商86家、總經(jīng)銷商23家，門店總數(shù)達(dá)到1080家。香港品牌周生生新增43家專營(yíng)店，六福珠寶新增4家直營(yíng)店、131家品牌授權(quán)店，周生生和六福珠寶內(nèi)地門店總數(shù)分別達(dá)到186家和686家。

2.6店鋪零售為主要渠道，網(wǎng)絡(luò)零售悄然興起

從我國(guó)珠寶行業(yè)的銷售渠道來看，店鋪零售為主要渠道。2009年，99.5%的珠寶銷售是由店鋪零售渠道完成的，而剩余的0.5%銷售額是由無店鋪零售渠道完成（主要包括直銷、家庭購物以及網(wǎng)絡(luò)零售）。值得注意的是，網(wǎng)絡(luò)零售渠道的份額有顯著提升，2005年網(wǎng)絡(luò)零售渠道的銷售額僅占市場(chǎng)規(guī)模的0.16%，而近幾年隨著鉆石小鳥、珂蘭鉆石、戴歐妮、九鉆等珠寶網(wǎng)絡(luò)零售商的逐漸興起，至2009年這一比重已經(jīng)提高到0.24%。然而相比其它發(fā)達(dá)國(guó)家，這一比重仍顯較低。在美國(guó)、英國(guó)和日本，網(wǎng)絡(luò)零售渠道所占比重分別為7.1%、4.3%和6.0%。我們認(rèn)為隨著網(wǎng)絡(luò)購物環(huán)境的提升（如硬件環(huán)境、安全支付等）以及消費(fèi)者對(duì)網(wǎng)購的信賴度提高，網(wǎng)絡(luò)零售渠道的市場(chǎng)份額將有較大提升空間。

2.7建設(shè)品牌、提高產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力成為未來發(fā)展趨勢(shì)

隨著消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)要求的提高，知名度高、有品牌信譽(yù)企業(yè)生產(chǎn)、銷售的珠寶產(chǎn)品越來越受到青睞，在消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)本行業(yè)增長(zhǎng)的現(xiàn)階段，品牌優(yōu)勢(shì)對(duì)于擴(kuò)大客戶群體和市場(chǎng)影響力，增加顧客忠誠度有著舉足輕重的作用。而且具有品牌優(yōu)勢(shì)的公司也將獲得更高的產(chǎn)品附加值和毛利，因此近年來，各大主要珠寶公司已逐步加快品牌建設(shè)，提高盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力。從近幾年世界品牌實(shí)驗(yàn)室（WorldBrandLab）編制的《中國(guó)500最具價(jià)值品牌》排行榜來看，主要珠寶公司的品牌價(jià)值均有較大提高。

此外珠寶首飾的藝術(shù)設(shè)計(jì)、工藝也越來越被消費(fèi)者看重，產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力已經(jīng)成為珠寶企業(yè)獲得市場(chǎng)份額的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而目前市場(chǎng)上，國(guó)內(nèi)品牌的珠寶首飾品種相對(duì)香港珠寶品牌如周生生、周大福而言，設(shè)計(jì)相對(duì)單

一、缺乏原創(chuàng)性，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，處于劣勢(shì)地位。幸運(yùn)的是國(guó)內(nèi)品牌已逐漸意識(shí)到設(shè)計(jì)能力的重要性，目前已加速提高產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，競(jìng)爭(zhēng)力有所提升。

三、原材料價(jià)格波動(dòng)影響公司毛利率水平及股價(jià)

3.1通貨膨脹、美元疲軟造成黃金價(jià)格持續(xù)攀升

黃金是珠寶首飾的重要原材料，金融危機(jī)以來由于美元疲軟以及世界各國(guó)寬松貨幣政策導(dǎo)致通脹膨脹等原因，黃金價(jià)格一路震蕩上揚(yáng)。1Q2011，金價(jià)仍保持上漲趨勢(shì)，相對(duì)年初上漲2.4%至1439美元/盎司，1Q2011平均價(jià)格達(dá)1386美元/盎司，較4Q2010環(huán)比上漲1.4%。4月份金價(jià)繼續(xù)上攀，于2011年4月28日達(dá)到28年來歷史頂峰1577美元/盎司，而近期金價(jià)稍有回調(diào)，徘徊在1500美元/盎司左右。

目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為動(dòng)蕩并且需求保持旺盛，我們預(yù)計(jì)黃金價(jià)格將在高位徘徊或再創(chuàng)新高。

1.2011年4月27日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在0至0.25%的水平不變，并表示將繼續(xù)在“相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間”內(nèi)維持超低利率。絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)今年年內(nèi)不會(huì)加息。我們認(rèn)為持續(xù)的寬松貨幣政策將導(dǎo)致通貨膨脹預(yù)期加重，黃金等具有保值功能的貴金屬價(jià)格在中長(zhǎng)期將維持在高位或繼續(xù)攀升。

2.美元相對(duì)歐元、英鎊、澳元、日元等世界主要貨幣持續(xù)疲軟。

3.中國(guó)、印度兩國(guó)2010年黃金需求量合計(jì)1542.6噸，占世界需求量的40%，而目前兩國(guó)對(duì)黃金的珠寶需求仍舊旺盛，并且我國(guó)CPI處于歷史高位，較強(qiáng)通脹預(yù)期導(dǎo)致居民對(duì)黃金的投資保值需求較為強(qiáng)烈。

4.據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，1989年至2007年期間全球央行平均每年凈出售黃金400-500噸，2008年起，全球央行黃金凈出售量開始有所減少，08年和09年分別凈出售200余噸和30噸，而2010年出現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)折，全球央行由凈出售黃金轉(zhuǎn)變?yōu)閮糍I入，數(shù)量達(dá)87噸，此舉大大減少了全球黃金供給量。我們認(rèn)為中長(zhǎng)期來看，全球央行仍將保持凈購入黃金趨勢(shì)，主要原因是一方面新興國(guó)家出于國(guó)家財(cái)富保值目的，未來將繼續(xù)保持大量購入黃金；另一方面歐洲受債務(wù)危機(jī)影響，為維持國(guó)家主權(quán)債務(wù)等級(jí)，將繼續(xù)減少黃金出售量或停售黃金。噸，此舉大大減少了全球黃金供給量。我們認(rèn)為中長(zhǎng)期來看，全球央行仍將保持凈購入黃金趨勢(shì)，主要原因是一方面新興國(guó)家出于國(guó)家財(cái)富保值目的，未來將繼續(xù)保持大量購入

5.中東局勢(shì)不穩(wěn)定、日本地震災(zāi)害以及歐債危機(jī)（5月20日Fitch下調(diào)希臘評(píng)級(jí)至B+，展望為負(fù)面）刺激了黃金的避險(xiǎn)需求。

3.2鉆石、鉑金價(jià)格波動(dòng)較黃金更為劇烈

鉑金和鉆石價(jià)格較黃金價(jià)格波動(dòng)劇烈，特別是08年下半年受金融危機(jī)影響，鉑金價(jià)格由2008年5月份的2150美元/盎司一路下滑至2008年年底的800美元/盎司，從09年初起，鉑金價(jià)格恢復(fù)上漲，目前（2011年5月）價(jià)位在1800美元/盎司左右浮動(dòng)。而鉆石價(jià)格走勢(shì)則略微滯后于鉑金價(jià)格走勢(shì)，2H08和1H09鉆石價(jià)格有較大下滑，之后價(jià)格有所回升。我們認(rèn)為鑒于鉆石和鉑金價(jià)格波動(dòng)更為明顯，珠寶行業(yè)中銷售鉆石及鉑金為主的公司的估值應(yīng)較純黃金業(yè)務(wù)公司有一定的折價(jià)。

3.3原材料價(jià)格波動(dòng)影響公司毛利率水平

國(guó)內(nèi)珠寶首飾上市公司生產(chǎn)需要的原材料中，黃金、鉑金均通過黃金交易所采購獲得，而鉆石則是通過鉆石交易所采購獲得。各公司黃金、鉑金飾品的銷售定價(jià)原則上基本采取隨金交所黃金、鉑金原材料價(jià)格波動(dòng)而調(diào)整的政策6，而成本則采用加權(quán)平均法確定。由于珠寶首飾公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較高，比如以批發(fā)模式為主的老鳳祥和明牌珠寶，黃金、鉑金飾品的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為2-4個(gè)月，而以直營(yíng)零售模式為主的潮宏基存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)甚至高達(dá)12個(gè)月。所以當(dāng)金交所黃金、鉑金原材料價(jià)格波動(dòng)時(shí)，公司對(duì)經(jīng)銷價(jià)或者零售價(jià)即時(shí)調(diào)整，而銷售成本由于上述存貨核算方法變動(dòng)相對(duì)滯后（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越高，滯后效應(yīng)越大），因此黃金、鉑金飾品毛利率與金交所黃金、鉑金原材料價(jià)格密切相關(guān)。

若原材料黃金、鉑金價(jià)格一直上揚(yáng)，則公司由于成本核算方法相對(duì)滯后以及存貨天數(shù)較高，核算成本將較當(dāng)期價(jià)格低，從而公司毛利率將有所提高。反之若原材料價(jià)格一直下降，則對(duì)公司毛利率有負(fù)面影響。以明牌珠寶為例，由于2009、2010年金交所黃金、鉑金價(jià)格整體呈上揚(yáng)趨勢(shì)，公司黃鉑金飾品經(jīng)銷零售價(jià)格也呈上漲趨勢(shì)，黃金、鉑金存貨為公司帶來金額較大的存貨利得，經(jīng)估算分別達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的28.46%和36.79%，而2008年下半年原材料價(jià)格下跌幅度較大，存貨利得僅占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的0.25%。

同樣國(guó)外珠寶公司的毛利率也與原材料價(jià)格密切相關(guān)，以國(guó)外高端珠寶品牌蒂芙尼為例，公司主要產(chǎn)品是鉆石首飾，我們從下圖可以看到毛利率變化情況與鉆石價(jià)格密切相關(guān)。由于蒂芙尼存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在1年左右，而成本核算會(huì)計(jì)方法是采用先進(jìn)先出，零售價(jià)格卻隨鉆石價(jià)格變化而變化，因此成本核算相對(duì)滯后。當(dāng)鉆石價(jià)格上漲時(shí)，毛利率明顯有所提高，而相反當(dāng)鉆石價(jià)格下降時(shí)，毛利率也有明顯降低。

3.4黃金租賃及T+D交易有效降低原材料波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響

黃金租賃業(yè)務(wù)和黃金T+D延期交易業(yè)務(wù)，為公司提供了規(guī)避黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑。黃金租賃業(yè)務(wù)是指企業(yè)以租賃方式向商業(yè)銀行租用黃金，到期后歸還同種黃金并以人民幣方式支付租賃利息的業(yè)務(wù)，企業(yè)擁有在租賃期間的黃金處置權(quán)。黃金租賃為看空操作，若黃金價(jià)格下跌，公司通過黃金租賃業(yè)務(wù)獲取原材料實(shí)際采購成本下降，有助于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定；若黃金價(jià)格上漲，將部分沖減由黃金價(jià)格上漲所帶來的利潤(rùn)。而黃金T+D延期交易業(yè)務(wù)則類似于期貨，可進(jìn)行兩頭操作，通過適當(dāng)進(jìn)行買入（多頭）操作，鎖定原材料價(jià)格成本；相反公司通過適當(dāng)賣出（空頭）操作，降低黃金價(jià)格下降引發(fā)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于黃金飾品的成本轉(zhuǎn)嫁能力極強(qiáng)（即當(dāng)原材料黃金價(jià)格變動(dòng)時(shí)，銷售價(jià)格馬上變動(dòng)，最終由消費(fèi)者和批發(fā)商承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)），因此黃金價(jià)格的變動(dòng)僅影響庫存價(jià)值，并間接對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊懀S金價(jià)格上漲時(shí)，存貨價(jià)值上漲，而會(huì)計(jì)上不允許存貨價(jià)值上調(diào)，這部分利得在最后售出時(shí)以銷售毛利增加的間接形式實(shí)現(xiàn)；相反黃金價(jià)格下跌時(shí)，則這部分損失以銷售毛利減少的間接形式或者在報(bào)告日以存貨減值損失直接實(shí)現(xiàn)）。雖然T+D多頭操作可以鎖定原材料價(jià)格成本，但由于金價(jià)上漲時(shí)，公司可以隨即上調(diào)售價(jià)，由下家承擔(dān)成本上漲，因此多頭操作實(shí)質(zhì)上是增加了公司經(jīng)營(yíng)效益的波動(dòng)性，而非穩(wěn)定公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而黃金租賃及T+D空頭操作，如頭寸價(jià)值在公司存貨價(jià)值的范圍內(nèi)，則可以有效降低原材料波動(dòng)對(duì)公司造成的的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外黃金租賃的利率一般較同期銀行貸款和短期融資券利率水平低，也大大降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。

3.5金價(jià)與珠寶公司股價(jià)同步性較強(qiáng)

老鳳祥股價(jià)與金價(jià)走勢(shì)相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.82

從近5年歷史來看，原材料價(jià)格變化和股價(jià)變化之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性。從2006年至今，老鳳祥股價(jià)和黃金價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.82，兩者幾乎同漲同跌，而潮宏基由于上市時(shí)間較短，數(shù)據(jù)樣本較少以及公司主要以K金鑲嵌飾品為主，股價(jià)與金價(jià)相關(guān)系數(shù)為-0.1。從其他香港和國(guó)外的珠寶上市公司來看，情況也是相同，同期周生生、六福珠寶股價(jià)與黃金價(jià)格的相關(guān)系數(shù)分別為0.85和0.84，而國(guó)外珠寶上市公司Signet和蒂芙尼與金價(jià)的相關(guān)系數(shù)略低于老鳳祥和香港珠寶公司，分別為0.67和0.49?？傮w來看，金價(jià)走勢(shì)對(duì)股價(jià)變化影響較大。

四、重點(diǎn)覆蓋公司分析

國(guó)內(nèi)珠寶上市公司主要有以黃金飾品為主的老鳳祥和豫園商城、翡翠為主為東方金鈺（600086）、K金飾品為主打的潮宏基、以及黃金飾品為主、鉑金飾品為特色的明牌珠寶。其中老鳳祥、潮宏基、明牌珠寶為我們重點(diǎn)覆蓋公司。

4.1老鳳祥：珠寶行業(yè)的龍頭企業(yè)

2006-1Q2011老鳳祥營(yíng)業(yè)收入情況

公司原名中華鉛筆，于2009年7月實(shí)行重大資產(chǎn)重組，通過非公開增發(fā)收購控股股東黃浦區(qū)國(guó)資委持有的上海老鳳祥有限公司27.57%股份和上海工美100%股權(quán)。目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為珠寶首飾、工藝品銷售、筆類、黃金交易、商貿(mào)及其他六大塊.2010年公司抓住世博會(huì)為帶來有利的商機(jī)以及反傾銷勝訴為公司贏來有利的市場(chǎng)，珠寶首飾、筆類文具、工藝美術(shù)三大板塊產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品銷售和盈利同步增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入全年達(dá)143.11億元，比董事會(huì)提出的122億元預(yù)算目標(biāo)增長(zhǎng)17.30%，較2009年同比增長(zhǎng)29.65%，歸屬母公司凈利潤(rùn)達(dá)到2.92億元，同比增長(zhǎng)125.11%。

4.1.1珠寶首飾為公司核心業(yè)務(wù)

公司珠寶首飾業(yè)務(wù)集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售于一體，擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，處于行業(yè)龍頭地位。2010年，公司珠寶首飾主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)102億元，按銷售額排名中國(guó)珠寶企業(yè)第二名（僅次于周大福）。

4.1.2珠寶首飾設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售于一體，產(chǎn)業(yè)鏈完整

采購：原材料中的黃金及鉑金絕大部分通過公司在上海市黃金交易所的會(huì)員資格進(jìn)行集中采購，少部分通過銀行黃金租賃獲得。鉆石全部通過公司在上海鉆石交易所的會(huì)員資格進(jìn)行集中統(tǒng)一采購。對(duì)于其他玉石、珠寶及翡翠等原材料，公司通過和公司建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系的供應(yīng)商進(jìn)行采購。設(shè)計(jì)：老鳳祥有限擁有一流的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)、擁有上百位獲中國(guó)工藝美術(shù)大師、高級(jí)工藝美術(shù)師等稱號(hào)的老、中、青三代設(shè)計(jì)師以及300多位制作巧匠、技師。他們創(chuàng)造了我國(guó)第一臺(tái)自動(dòng)項(xiàng)鏈連接機(jī)，第一臺(tái)光亮性電鍍?cè)O(shè)備，第一臺(tái)失蠟澆鑄機(jī)，并在歷年來的國(guó)內(nèi)外各大珠寶設(shè)計(jì)制作大賽中榮獲170多個(gè)大獎(jiǎng)，享有“首飾奧斯卡”的美譽(yù)。生產(chǎn)：公司生產(chǎn)主要分為自營(yíng)加工生產(chǎn)及委外加工生產(chǎn)兩類，其中高端產(chǎn)品基本為自營(yíng)加工，低端、低技術(shù)含量的產(chǎn)品由委外加工。玉石珠寶主要由工美加工制造。銷售：銷售模式主要分為批發(fā)銷售及零售銷售兩類。其中批發(fā)銷售為按客戶訂單銷售以及定期召開商品定購會(huì)將產(chǎn)品批發(fā)銷售給相關(guān)的專賣店、加盟店、經(jīng)銷商及專柜等，再由上述門店最終實(shí)現(xiàn)銷售；零售銷售：通過下屬60多家直營(yíng)銀樓，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的銷售。公司批發(fā)業(yè)務(wù)銷售比重較高，2007、2008、1H2009分別占比71.12%、73.36%和80.02%。從銷售品類來看，黃金飾品的銷售收入占較大比重，約占老鳳祥有限金銀珠寶首飾類產(chǎn)品銷售收入的75%左右。

未來公司鞏固拓展已有“金、銀、鉑、鉆”四大類老產(chǎn)品銷售規(guī)模，提升“翠、珠、玉、寶”新四大類產(chǎn)品銷售水平。保持全年新發(fā)展100家盟連鎖專賣店的同時(shí)，進(jìn)一步加大力度推進(jìn)自營(yíng)銀樓的布點(diǎn)工作，力爭(zhēng)在全國(guó)重點(diǎn)城市新增1-2家老鳳祥精品旗艦店，同時(shí)繼續(xù)推進(jìn)連鎖加盟網(wǎng)店的布局工作。

4.1.3黃金交易業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大

老鳳祥每年的黃金產(chǎn)銷量達(dá)30噸以上，為更好的控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司在考慮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下適當(dāng)利用金融工具及衍生工具進(jìn)行投資、籌資、套期保值等黃金交易業(yè)務(wù)。目前經(jīng)營(yíng)的黃金交易主要為在黃金交易所進(jìn)行黃金鉑金現(xiàn)貨全額交易、黃金延期交收交易（“T+D延期交易”）、黃金租賃交易和黃金遠(yuǎn)期交易等業(yè)務(wù)。黃金交易收入為由黃金交易所交易平臺(tái)采購黃、鉑金原料于場(chǎng)內(nèi)出售收入，黃金交易成本包括黃金交易所場(chǎng)內(nèi)賣出成本、黃金交易手續(xù)費(fèi)、T+D盈虧額、借金租息等。

4.1.4工美及筆類業(yè)務(wù)收入占比較小，業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

工美公司是一家專業(yè)生產(chǎn)工藝美術(shù)品、玉石珠寶及旅游紀(jì)念品的公司，擁有上海玉石雕刻廠、西泠印社等單位，是目前我國(guó)工藝美術(shù)的重點(diǎn)產(chǎn)品和出口基地之一。工美公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來源于工藝品銷售、珠寶首飾和商貿(mào)收入，其中毛利率水平較高的工藝品銷售業(yè)務(wù)為工美公司主要的利潤(rùn)來源，占毛利總額的50%。

由2005年的15%下降到2010年的10%。隨著珠寶首飾業(yè)務(wù)不斷做大做強(qiáng)，我們認(rèn)為筆類業(yè)務(wù)對(duì)公司盈利能力的影響逐漸變小。

4.1.5老鳳祥盈利預(yù)測(cè)

我們給予公司2011-13年EPS全面攤薄后分別為1.21/1.55/1.96元預(yù)測(cè)，以2010年為基期未來三年CAGR30.9%，認(rèn)為公司合理價(jià)值在45元，對(duì)應(yīng)2011年37倍市盈率。我們認(rèn)為目前珠寶全行業(yè)處于景氣周期上升通道，全行業(yè)都能享受較高的盈利和收入增速，而老鳳祥作為A股營(yíng)業(yè)規(guī)模最大的珠寶企業(yè)，業(yè)務(wù)較純，且歷史品牌知名度較高，目前占三成的零售業(yè)務(wù)（毛利率為20%）若能進(jìn)一步提升，將大大提升公司的利潤(rùn)水平。鑒于公司仍為國(guó)有企業(yè)，我們的盈利預(yù)測(cè)相對(duì)謹(jǐn)慎，建議投資者仍能積極參與，分享朝陽行業(yè)及居民消費(fèi)升級(jí)中的成長(zhǎng)。

4.2潮宏基：以K金為主打的珠寶時(shí)尚新秀

2006-1Q2011潮宏基營(yíng)業(yè)收入情況

公司為定位于高檔時(shí)尚珠寶首飾的研發(fā)、生產(chǎn)和營(yíng)銷型企業(yè)，實(shí)行產(chǎn)品差異化發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)過多年的精耕細(xì)作，已發(fā)展成為珠寶首飾行業(yè)的的領(lǐng)先企業(yè)之一，尤其在K金珠寶首飾領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，截至2010年底共擁有272家專營(yíng)店和95家品牌代理店，專營(yíng)店數(shù)量較2009年增加55家。2010年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)8.3億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.03億元。公司目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以K金為主，足金、鉑金為輔。2010年，K金產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)57.27%，足金占比31.12%，鉑金占比11.39%。從近幾年趨勢(shì)來看，K金比重有所降低，主要是由于黃金熱銷導(dǎo)致公司足金飾品銷售比重有所提高，并且公司各類飾品的豐富度有所提高，公司在K金領(lǐng)域的龍頭地位并未動(dòng)搖。

公司營(yíng)銷模式以自營(yíng)為主，代理為輔。近幾年自營(yíng)銷售的收入占比不斷提高，從2006年的40.10%提高到了2010年的82.26%，銷售渠道的優(yōu)化使公司充分享受到銷售終端溢價(jià)，賺取較高的毛利率并且提升品牌價(jià)值。雖然直營(yíng)門店短期對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流造成了一定波動(dòng)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來說是公司規(guī)模擴(kuò)張的必經(jīng)階段。

4.2.1公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析 產(chǎn)業(yè)鏈完整優(yōu)勢(shì)

公司“設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、連鎖銷售”三位一體。未來珠寶連鎖行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是優(yōu)勢(shì)逐漸向那些既有設(shè)計(jì)和開發(fā)能力、又有自己銷售渠道的企業(yè)轉(zhuǎn)移。目前潮宏基產(chǎn)業(yè)鏈整合上較為完整，且在渠道為王的行業(yè)格局現(xiàn)狀下，自營(yíng)店數(shù)量截至2010年達(dá)272家，居第二位，僅次于香港周大福。

此外，在銷售渠道快速擴(kuò)張的過程中，公司也形成了與之相適應(yīng)的跨地區(qū)終端管理能力，尤其是2006年8月引進(jìn)SAP-ERP信息管理系統(tǒng)后，提高了銷售網(wǎng)絡(luò)管理水平，為銷售渠道的繼續(xù)拓展奠定了基礎(chǔ)。優(yōu)質(zhì)的銷售渠道，為公司品牌的持續(xù)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，有利于公司圍繞品牌定位不斷豐富產(chǎn)品線，提高單店?duì)I運(yùn)能力，增強(qiáng)持續(xù)盈利能力。

品牌優(yōu)勢(shì)公司以自主創(chuàng)新為核心競(jìng)爭(zhēng)力，堅(jiān)持走品牌經(jīng)營(yíng)路線，經(jīng)過多年的發(fā)展，自有品牌“潮宏基”和潮流品牌“VENTI”在市場(chǎng)上已享有較高的品牌知名度和美譽(yù)度。2010年由世界品牌實(shí)驗(yàn)室（WorldBrandLab）獨(dú)家編制的《2010中國(guó)500最具價(jià)值品牌》排行榜，公司的“潮宏基”品牌以價(jià)值47.95億元位列珠寶首飾行業(yè)第二名，僅次于香港品牌周大福。我們認(rèn)為，鑒于具有高附加值的K金產(chǎn)品，品牌優(yōu)勢(shì)對(duì)于擴(kuò)大客戶群體和市場(chǎng)影響力有著舉足輕重的作用。設(shè)計(jì)與工藝優(yōu)勢(shì)公司秉承“弘揚(yáng)東方文化精髓，推動(dòng)中國(guó)原創(chuàng)設(shè)計(jì)”的理念，始終致力于自主創(chuàng)新，為消費(fèi)者提供設(shè)計(jì)獨(dú)特、品質(zhì)卓越的產(chǎn)品。公司自2000年起就組建了自有的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，持之以恒以原創(chuàng)設(shè)計(jì)推動(dòng)產(chǎn)品差異化，憑借原創(chuàng)設(shè)計(jì)產(chǎn)品獨(dú)特的東方文化內(nèi)涵。公司在引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備的同時(shí)，注重引進(jìn)和培養(yǎng)珠寶工藝師，目前公司擁有71位工精湛的生產(chǎn)工藝師。近年來，公司通過鼓勵(lì)工藝師自主創(chuàng)新、與國(guó)內(nèi)外科研機(jī)構(gòu)合作研發(fā)等方式在多個(gè)領(lǐng)域取得了工藝突破。

4.2.2潮宏基盈利預(yù)測(cè)

我們給予公司2011-13年EPS分別為0.79/1.10/1.51元的預(yù)測(cè)，以2010年為基期未來三年CAGR38.0%，給予公司一年目標(biāo)價(jià)40.00元，對(duì)應(yīng)2012年36倍市盈率。我們認(rèn)為公司目前較快的營(yíng)業(yè)收入增速有利于未來規(guī)模的做強(qiáng)做大，而目前由于外延較快增長(zhǎng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)短暫有所放緩的陣痛期，將隨著門店逐漸成熟而發(fā)力（珠寶專柜培育期一般僅半年），維持買入評(píng)級(jí)不變。

4.3明牌珠寶：以鉑金為特色的珠寶新貴

明牌珠寶營(yíng)業(yè)收入逐年遞增 凈利潤(rùn)下滑明顯

公司成立于2002年10月15日，在開展業(yè)務(wù)之初主要從事鉑金飾品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，2007年，公司通過收購明牌實(shí)業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及吸收合并華鑫珠寶，增加了黃金飾品、鑲嵌飾品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。公司目前擁有黃金飾品、鉑金飾品與鑲嵌飾品三大產(chǎn)品生產(chǎn)線和集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，整體綜合實(shí)力位于珠寶首飾行業(yè)前列，品牌擁有較高市場(chǎng)認(rèn)可度。尤其是在鉑金飾品領(lǐng)域，公司占有絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位，經(jīng)中寶協(xié)確認(rèn)，2008、2009、2010“明”牌鉑金飾品銷售額在同行業(yè)內(nèi)排名第一。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為珠寶首飾的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品主要包括黃金飾品、鉑金飾品、鑲嵌飾品以及少量受托加工業(yè)務(wù)和白銀飾品，目前已設(shè)計(jì)有新老數(shù)萬種款式。截至2010年報(bào)告期末，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到40.28億元，同比增長(zhǎng)22.13%，凈利潤(rùn)2.17億元，同比增長(zhǎng)45.51%。

4.3.1經(jīng)銷與專營(yíng)并重，渠道建設(shè)初具規(guī)模

按銷售模式劃分，公司主要分為經(jīng)銷和專營(yíng)兩類，經(jīng)銷主要是面向經(jīng)銷商從事批發(fā)業(yè)務(wù)，專營(yíng)主要為公司在商場(chǎng)自行鋪貨開設(shè)專柜以及設(shè)立明牌珠寶形象的旗艦店或?qū)Ｙu店。至2010年12月底，公司共擁有經(jīng)銷商639家，專營(yíng)店296家，覆蓋20多個(gè)?。ㄊ?、自治區(qū)），營(yíng)銷渠道初具規(guī)模。2008年、2009年和2010年，公司經(jīng)銷收入分別為18.58億元、22.25億元和27.31億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的65.47%、67.44%和67.79%，呈上升趨勢(shì)。同期，公司專營(yíng)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重略有下滑，2008年、2009年和2010年分別為32.98%、31.09%和30.66%。主要原因是，公司經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)銷商采購金額有所上升，而公司專營(yíng)渠道與經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)比較，規(guī)模相對(duì)較小，收入增速相對(duì)較慢。

4.3.2黃金飾品為公司營(yíng)業(yè)收入主要來源，鉑金飾品其次

按產(chǎn)品類別劃分，黃金飾品為公司銷售收入的主要來源，2010年黃金飾品銷售收入為30.41億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的75.49%。其次是鉑金飾品和鑲嵌飾品，分別占比16.42%和6.54%。從趨勢(shì)來看，黃金飾品銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重逐年提高，由2008的61.91%、2009的64.84%增長(zhǎng)到2010年的75.49%，主要原因是近年來我國(guó)黃金飾品需求逐年增加，并且報(bào)告期內(nèi)金交所黃金價(jià)格整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)趨勢(shì)，黃金飾品的價(jià)格也隨之水漲船高。

4.3.3江浙地區(qū)收入貢獻(xiàn)大，將近50%

公司實(shí)行大區(qū)式的銷售管理部署，將全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)分為江浙、上海、遼川、京津、豫晉五個(gè)大區(qū)。按大區(qū)劃分，江浙地區(qū)為公司收入的主要來源，2010年江浙片區(qū)銷售額達(dá)19.52億元，收入貢獻(xiàn)率為48.45%，其次是遼川地區(qū)，貢獻(xiàn)19.4%的收入。由于公司總部設(shè)在浙江，并且網(wǎng)點(diǎn)輻射較為密集，因此江浙地區(qū)品牌認(rèn)可度較佳，收入貢獻(xiàn)率從2008年的43.59%提高到了2010年的48.45%，而在上海地區(qū)，受到老鳳祥、豫園商城等上海本土珠寶零售企業(yè)的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)，銷售收入有所下滑，從2008年的18.63億元下降到了2010年的13.11億元。遼川、京津片區(qū)是公司重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，近三年，來自這兩個(gè)地區(qū)的合計(jì)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例均在40%以上。

4.3.4鉑金市場(chǎng)份額大，同行業(yè)排名第一

公司整體市場(chǎng)份額位于珠寶首飾行業(yè)前列。尤其是鉑金飾品，2008年公司鉑金自營(yíng)量為2252千克，占金交所當(dāng)年會(huì)員鉑金自營(yíng)量的28.39%，；2009年鉑金自營(yíng)量為4002千克，占金交所當(dāng)年會(huì)員鉑金自營(yíng)量的32.53%；2010年鉑金自營(yíng)量為1872千克，占金交所當(dāng)年會(huì)員鉑金自營(yíng)量的20.07%，連續(xù)三年占據(jù)自營(yíng)量第一位置。公司獲得“上海黃金交易所2009交易鉑金單項(xiàng)獎(jiǎng)優(yōu)秀會(huì)員”榮譽(yù)稱號(hào)。中寶協(xié)已出具證明，確認(rèn)公司“明”牌鉑金飾品銷售額在2008、2009、2010在同行業(yè)內(nèi)排名第一。此外，公司其它兩種主要產(chǎn)品黃金飾品和鑲嵌飾品的銷售額也在大陸同行業(yè)中排名前列。4.3.5生產(chǎn)線完善，工藝技術(shù)一流公司擁有黃金飾品、鉑金飾品及鑲嵌飾品三大產(chǎn)品，形成較為完善的產(chǎn)品線，完全能滿足主流市場(chǎng)對(duì)珠寶首飾飾品的需求。此外，公司注重研發(fā)和工藝技術(shù)的革新，近年來引進(jìn)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的制造設(shè)備，并不斷提升生產(chǎn)工藝水平，成功完成了無焊生產(chǎn)工藝、開鋁模技術(shù)、色澤工藝技術(shù)等突破。

保證明牌珠寶產(chǎn)品具備款式新、色澤美、成色足、質(zhì)量上乘等特點(diǎn)，從而使得公司的產(chǎn)品日益受到市場(chǎng)的歡迎。

4.3.6明牌珠寶盈利預(yù)測(cè)

我們給予公司2011-2013年EPS（攤?。┓謩e為1.04/1.32/1.61元的預(yù)測(cè)，以2010年為基期三年CAGR為21.2%，認(rèn)為公司六個(gè)月目標(biāo)價(jià)31.20元，對(duì)應(yīng)2011年30倍市盈率。我們認(rèn)為公司身處珠寶朝陽行業(yè)具有一定優(yōu)勢(shì)，但鑒于公司自身鉑金業(yè)務(wù)占比較多，價(jià)格波動(dòng)性較一般純金產(chǎn)品更大，目前短期估值仍有一定壓力，首次給予中性評(píng)級(jí)。

五、珠寶行業(yè)投資策略及標(biāo)的選擇

我們較為看好未來珠寶類業(yè)務(wù)的發(fā)展：

1）2010年2月以來社銷零售總額中珠寶銷售月平均增速50.3%，反映出珠寶銷售受益消費(fèi)升級(jí)、通脹雙重驅(qū)動(dòng)的高彈性。我們認(rèn)為鑒于目前中國(guó)收入水平和未來奢侈品行業(yè)的潛力，珠寶行業(yè)中長(zhǎng)期都將處于上升通道。

2）從行業(yè)本身特點(diǎn)來說，珠寶行業(yè)是未來朝陽產(chǎn)業(yè)，目前眾多珠寶品牌足以證明行業(yè)集中度仍有較大整合空間。我們認(rèn)為，只要行業(yè)容量和成長(zhǎng)空間足夠大，未來能夠脫穎而出的一定是行業(yè)內(nèi)具有獨(dú)特差異化經(jīng)營(yíng)特征的公司。而目前行業(yè)集中度偏小，有利于龍頭企業(yè)做強(qiáng)做大，未來優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)整合尚有潛力。3）此外珠寶門店的可復(fù)制性較強(qiáng)，我們認(rèn)為未來零售牛股一定是具有類似蘇寧電器外延極強(qiáng)的復(fù)制性，珠寶行業(yè)克服了傳統(tǒng)百貨外延性差及超市利較薄的弊端，一方面外延擴(kuò)張能力較強(qiáng)，另一方面零售業(yè)務(wù)平均20-40%的高毛利率也處于整個(gè)零售板塊內(nèi)較高水準(zhǔn)。我們目前首推珠寶類龍頭企業(yè)老鳳祥，認(rèn)為公司身處珠寶行業(yè)，至少能享受行業(yè)較快的發(fā)展增速。未來公司能否利用重組后的優(yōu)勢(shì)和資本平臺(tái)，積極發(fā)揮老鳳祥獨(dú)特的歷史底蘊(yùn)是目前我們中長(zhǎng)期更為關(guān)注公司發(fā)展的焦點(diǎn)。尤其是盈利更強(qiáng)的零售業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司若能集中力量擴(kuò)大直營(yíng)店范圍，提高零售銷售在公司營(yíng)業(yè)收入中的占比則大大激發(fā)公司毛利率的持續(xù)提升。此外新興的網(wǎng)絡(luò)銷售渠道也有較大的想像空間和發(fā)展爆發(fā)力，網(wǎng)絡(luò)的便捷、低成本的運(yùn)營(yíng)、低價(jià)格策略銷售，這是傳統(tǒng)珠寶渠道無法比擬的，并且網(wǎng)絡(luò)渠道的擴(kuò)展性極強(qiáng)和極快，所以未來2-3年網(wǎng)絡(luò)渠道所占市場(chǎng)份額會(huì)快速提升。

我們建議投資者密切關(guān)注公司上述創(chuàng)新業(yè)務(wù)及模式的趨勢(shì)變化。同時(shí)我們建議投資者密切關(guān)注潮宏基，逢低積極配置。1）潮宏基作為首家上市的珠寶零售企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，鑒于珠寶行業(yè)的特點(diǎn)，率先被消費(fèi)者認(rèn)同的品牌擁有一定馬太效應(yīng)，在中國(guó)目前魚目混雜品牌眾多的珠寶企業(yè)中，首家IPO不但能夠有足夠多的資金為未來行業(yè)內(nèi)兼并收購提供資金支持，同時(shí)在品牌知名度上能脫穎而出。只要公司管理能力沒有致命瑕疵，未來經(jīng)營(yíng)“對(duì)外做大，對(duì)內(nèi)做精“的大方向切實(shí)可行。2）而K金為主打品牌，強(qiáng)調(diào)設(shè)計(jì)和款式，可以在最大程度上和目前較為流行的周大福、謝瑞麟以及中資老鳳祥等公司形成錯(cuò)位經(jīng)營(yíng)，定價(jià)權(quán)亦比一般黃金為主首飾要高，具有較強(qiáng)的行業(yè)壁壘和高毛利率特點(diǎn)。3）公司2H2010年加大外延擴(kuò)張力度有利于2012年業(yè)績(jī)的穩(wěn)健提升（一般珠寶零售門店的培育期在一年左右），而2010年年末推出的股權(quán)激勵(lì)制度為公司未來業(yè)績(jī)持續(xù)釋放提供了較為充足的動(dòng)力和基礎(chǔ)，使得公司長(zhǎng)期利益和資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)趨同。

六、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

1）宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，導(dǎo)致居民消費(fèi)支出下降，將對(duì)珠寶黃金等奢侈品消費(fèi)有較大影響。2）金價(jià)下降導(dǎo)致對(duì)金銀珠寶的投資需求下降。3）原材料價(jià)格大幅下滑，將導(dǎo)致公司大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

第三篇：淺談當(dāng)前的珠寶行業(yè)現(xiàn)狀

淺談當(dāng)前的珠寶行業(yè)現(xiàn)狀

——以及百年老牌企業(yè)在其中所扮演的標(biāo)桿角色

20世紀(jì)80年代初，世界珠寶首飾產(chǎn)業(yè)開始逐步轉(zhuǎn)移，亞洲地區(qū)成為了青睞之地，我國(guó)珠寶首飾行業(yè)也是起步于此時(shí)。中國(guó)大陸低廉的人工成本和巨大的市場(chǎng)潛力，吸引了世界發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的知名珠寶商紛紛涌入。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國(guó)珠寶首飾的加工能力日趨完善，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)亦日趨激烈；更多的珠寶企業(yè)開始由“制造型”向“設(shè)計(jì)創(chuàng)造型”轉(zhuǎn)型，通過建立自有品牌和渠道向產(chǎn)業(yè)鏈的下游發(fā)展，參與珠寶零售市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。除此之外，從我國(guó)女性飾品的人均占有率和居民的可支配收入上來看，我國(guó)的珠寶市場(chǎng)前景非常樂觀，對(duì)于民族珠寶企業(yè)來說是千載難逢的良機(jī)。

當(dāng)前，我國(guó)女性飾品的人均占有率與發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大的差距（珠寶飾品的受眾的人群主要集中在女性）。在倫敦、巴黎、米蘭、紐約這世界四大時(shí)尚之都以及東京，香港、韓國(guó)等地，女性飾品人均占有率都已經(jīng)有了一半以上；而在我國(guó)，還在一成的占有率之下徘徊；合理預(yù)計(jì)未來幾年，我國(guó)飾品行業(yè)的市場(chǎng)還有很大的開發(fā)空間，前景廣闊；而且，隨著我國(guó)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的較快發(fā)展和居民可支配收入的提高，大眾的對(duì)于珠寶飾品的購買力也是與日俱增。在此良好的市場(chǎng)導(dǎo)向下，很多珠寶企業(yè)都如雨后春筍般茁壯成長(zhǎng)起來，其中出現(xiàn)了很多行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，例如極具代表性的百年老牌企業(yè)——周大福、周生生、以及百年寶誠。

周大?！愀凵鲜惺兄底畲笾閷毠?，專營(yíng)珠寶玉石金飾業(yè)務(wù)，是集原料采購、生產(chǎn)設(shè)計(jì)、零售服務(wù)的綜合性經(jīng)營(yíng)企業(yè)，是中國(guó)內(nèi)地及香港最著名、最具規(guī)模的珠寶首飾品牌。2011年10月1日，周大福宣布正式進(jìn)軍電子商務(wù)市場(chǎng)，推出其自有電子商務(wù)平臺(tái)——周大福網(wǎng)絡(luò)旗艦店；這是繼淘寶商城周大福官方旗艦店正式上線后，將傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)融入電子商務(wù)領(lǐng)域的又一力作。

周生生——起源于1934年在中國(guó)廣州開設(shè)的同名金行。如今，周生生在中國(guó)內(nèi)地、香港、澳門、臺(tái)灣都是名聲顯赫的黃金珠寶企業(yè)。周生生沒有采用特許經(jīng)營(yíng)或授權(quán)經(jīng)營(yíng)的模式，各地所有分店全是集團(tuán)擁有及營(yíng)運(yùn)。周生生特備專業(yè)團(tuán)隊(duì)在網(wǎng)上多個(gè)交易平臺(tái)進(jìn)行零售，包括其專屬網(wǎng)店、各大網(wǎng)上零售平臺(tái)如：天貓、京東商城、唯品會(huì)等。周生生還設(shè)有另一專隊(duì)，為企業(yè)客戶提供全套企業(yè)禮品度身訂造服務(wù)。百年寶誠——前身為寶誠銀樓，創(chuàng)立于清道光25年?，F(xiàn)成為西南地區(qū)市場(chǎng)規(guī)模最大的珠寶零售商之一,主要經(jīng)營(yíng)銀飾品批發(fā)、零售。2011-2014年，百年寶誠上線運(yùn)營(yíng)僅用3年時(shí)間就在天貓平臺(tái)上達(dá)到珠寶飾品線上品牌第1名。2017年4月22日，百年寶誠在深圳珠寶地標(biāo)水貝“金展國(guó)際珠寶廣場(chǎng)”的品牌營(yíng)銷中心正式開業(yè)，集品牌展示、選款訂購、行業(yè)交流等功能為一體，這也是百年寶誠開啟2017線上線下業(yè)務(wù)全面整合、國(guó)內(nèi)外營(yíng)銷全渠道戰(zhàn)略的一大舉措。

在當(dāng)今社會(huì)，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，這些百年品牌，在歷史的洪流中能夠興起，一方面，是因?yàn)樗麄儞碛凶约旱钠放铺厣瑫r(shí)時(shí)保持創(chuàng)新，才能夠生生不息；另一方面，是因?yàn)樗麄兙o跟時(shí)代步伐，在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代適應(yīng)了時(shí)代的發(fā)展需求，避免了被淹沒在歷史的洪流之中。正是因?yàn)橛辛诉@些因素，這些百年老牌才能夠發(fā)展得如此迅速，值得后來者學(xué)習(xí)借鑒。

第四篇：珠寶行業(yè)現(xiàn)狀分析及走勢(shì)預(yù)測(cè)

珠寶行業(yè)現(xiàn)狀分析及走勢(shì)預(yù)測(cè)

中國(guó)珠寶行業(yè)現(xiàn)狀簡(jiǎn)析

（1）、珠寶行業(yè)產(chǎn)品目前面臨的共性問題：

一、自主設(shè)計(jì)水平不高，抄襲行為較為突出。珠寶首飾設(shè)計(jì)水平有待進(jìn)一步提高。要設(shè)計(jì)和挖掘出我們本民族的東西，生產(chǎn)出具有鮮明民族特色的產(chǎn)品、藝術(shù)品、高檔珠寶消費(fèi)品。珠寶首飾行業(yè)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。品牌知名度不高、產(chǎn)品附加值不大、企業(yè)之間缺少差異性。對(duì)于迫切希望獲取更高產(chǎn)業(yè)附加值的廣東珠寶業(yè)來說，與珠寶設(shè)計(jì)緊密聯(lián)系的知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題更為嚴(yán)峻。由于自身的設(shè)計(jì)能力有限，導(dǎo)致珠寶抄襲行為比較突出。如在2005年瑞士的巴塞爾珠寶展上，國(guó)際珠寶品牌對(duì)我國(guó)的參展商提出約20項(xiàng)的抄襲檢舉。這類事件不單影響單個(gè)企業(yè)的信譽(yù)，更會(huì)影響整個(gè)地區(qū)珠寶業(yè)的品牌與形象。

二、面臨設(shè)計(jì)人才不足的瓶頸制約。珠寶設(shè)計(jì)要不斷追隨時(shí)尚，要有源源不斷的創(chuàng)意，所以需要不斷吸納新的設(shè)計(jì)人才，以保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。但由于內(nèi)地時(shí)尚潮流資訊不如歐美香港發(fā)達(dá)，從而設(shè)計(jì)水平亦遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后；同時(shí)，因自身實(shí)力較弱，無法雇傭高級(jí)設(shè)計(jì)人員。設(shè)計(jì)人才不足，導(dǎo)致內(nèi)地的珠寶設(shè)計(jì)缺乏創(chuàng)意和時(shí)尚。

三、工藝與先進(jìn)國(guó)家相比差距較大。工藝水平的高低直接決定了珠寶首飾的價(jià)值，這一方面，廣東與國(guó)外相比差距較大。如意大利的優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)品的手工藝、先進(jìn)的儀器科技以及較高的成本，而我國(guó)大陸更關(guān)注量產(chǎn)。二者之間至少有10年的差距。

四、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還處于低層次的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，制約了行業(yè)的整體發(fā)展。亂打折，個(gè)別以次充好，以假充真等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生損害了珠寶首飾行業(yè)形象，行業(yè)自律任重道遠(yuǎn)。以印度為代表的新興國(guó)家亦大力發(fā)展珠寶加工產(chǎn)業(yè)，其低廉的勞動(dòng)力成本對(duì)廣東乃至全國(guó)的珠寶加工產(chǎn)業(yè)形成很大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

五、珠寶企業(yè)從加工中獲得的利潤(rùn)很有限。黃金每克的加工費(fèi)不過1-2元，只占黃金首飾整體售價(jià)的千分之幾，而鑲嵌珠寶則是按件計(jì)酬，一般是30-50元一件，只有高檔珠寶的鑲嵌費(fèi)稍高。純加工的利潤(rùn)非常低。有些產(chǎn)業(yè)大而不強(qiáng)。中國(guó)珍珠年產(chǎn)量達(dá)1500噸，占世界總產(chǎn)量的95%以上。但是產(chǎn)值僅占世界總產(chǎn)值的10％。要使我國(guó)不僅成為珍珠大國(guó)，更要成為珍珠強(qiáng)國(guó)，我們的企業(yè)家在民族品牌推廣上還有很長(zhǎng)的一段路要走。

而從長(zhǎng)期來看，內(nèi)地人力資源價(jià)格會(huì)不斷上升，因而單純依靠成本優(yōu)勢(shì)的珠寶企業(yè)在未來是不可行的。在未來珠寶產(chǎn)業(yè)中擁有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，產(chǎn)品必然是要求具有高附加值的產(chǎn)品。而要進(jìn)入高端市場(chǎng)，企業(yè)必須擁有強(qiáng)勢(shì)品牌、較高的珠寶設(shè)計(jì)水平等，需要提高軟件實(shí)力和科研力度。只有形成了完整的珠寶產(chǎn)業(yè)鏈，包括設(shè)計(jì)、加工制造與貿(mào)易、銷售各個(gè)環(huán)節(jié)，這樣的珠寶企業(yè)才能在未來的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

（2）、主要品牌和特色簡(jiǎn)介：

一，上海板塊：以上海老廟黃金、東華美鉆、亞一金店、老鳳祥、為代表的全國(guó)一線品牌 上海的珠寶企業(yè)雖然是偏隅中國(guó)東南一方，但云集了幾十個(gè)大小品牌，從某種意義上來說，它預(yù)

示著中國(guó)整個(gè)珠寶行業(yè)的發(fā)展。珠寶連鎖只有十幾年的短暫發(fā)展歷史，甚至真正意義上的珠寶連鎖也就是最近10年左右的時(shí)間，說它是珠寶企業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的衍生物，抑或是引進(jìn)先進(jìn)經(jīng)營(yíng)模式

也好，珠寶連鎖企業(yè)基本都經(jīng)歷了由小的珠寶店面開始，到全國(guó)擁有近百家珠寶專賣店和專柜。老字號(hào)的銀樓是上海珠寶連鎖企業(yè)發(fā)展的雛形標(biāo)志之一，往往有著上百年的歷史，是最初的珠寶連鎖企業(yè)雛形，從嚴(yán)格意義上說，正是受這些單門獨(dú)戶的老字號(hào)的啟發(fā)，加上艱辛努力和歷史機(jī)遇的促使，上海本土珠寶市場(chǎng)出現(xiàn)了。

二，香港板塊：

以周大福、謝瑞麟、周生生、六福為代表的全國(guó)馳名品牌

從目前來看，香港品牌陣營(yíng)在國(guó)內(nèi)珠寶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中明顯處于領(lǐng)先地位，但也應(yīng)當(dāng)看到，絕大多數(shù)內(nèi)地珠寶企業(yè)如上海老鳳祥等在內(nèi)地市場(chǎng)的長(zhǎng)期打拼，已積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，特別是在二、三線城市，他們還具有相當(dāng)?shù)挠绊懥?。另一方面，以TESIRO通靈、卡地亞為代表的來自世界奢侈品發(fā)源地的歐洲品牌開始加快拓展中國(guó)市場(chǎng)，其強(qiáng)大的品牌、資金、產(chǎn)品及管理優(yōu)勢(shì)，對(duì)中國(guó)珠寶市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)大沖擊。與此同時(shí)，香港珠寶品牌開始面臨品牌同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)困境，大多數(shù)香港珠寶品牌沒有獨(dú)特的品牌訴求點(diǎn)，日趨同質(zhì)化。

三，深圳板塊：

以艾尚、愛迪爾、百泰、帝爵、雅福珠寶、等為代表的中小品牌

深圳是目前全國(guó)最大的珠寶首飾生產(chǎn)基地和產(chǎn)業(yè)聚集核心，全國(guó)有70％左右的珠寶首飾產(chǎn)自深圳。近年來，深圳的珠寶首飾類企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)不斷增強(qiáng)，紛紛申請(qǐng)商標(biāo)注冊(cè)。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，深圳市目前擁有珠寶類企業(yè)2100多家，已注冊(cè)及正在申請(qǐng)注冊(cè)中的商標(biāo)超過2200件。經(jīng)國(guó)家工商總局商標(biāo)局、商標(biāo)評(píng)審委員會(huì)認(rèn)定，截至去年10月底，已有16個(gè)珠寶企業(yè)被評(píng)為中國(guó)名牌。并有4家企業(yè)獲得中國(guó)馳名商標(biāo)。

目前，國(guó)內(nèi)珠寶行業(yè)分為四大派系，即歐美系、港系、滬系、粵系。其中歐美系以卡地亞、通靈等奢侈品牌為代表，占據(jù)高端市場(chǎng)；港系、滬系主要集中于中高端市場(chǎng)，以周大福、周生生、謝瑞麟、老廟黃金、亞一金店、老鳳祥等為代表，分享了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的大部分中高端份額；而粵系（主要以深圳品牌為代表）主攻中低端市場(chǎng)。可說是目標(biāo)鮮明，分工明確。

3、中國(guó)珠寶行業(yè)未來趨勢(shì)

中國(guó)珠寶首飾業(yè)的發(fā)展前景

盡管存在著一些問題，中國(guó)珠寶首飾業(yè)的發(fā)展前景依然十分廣闊。這是因?yàn)橛兄韵路矫娴挠欣蛩亍?/p>

(1)、國(guó)家政策的不斷健全和改善為珠寶行業(yè)發(fā)展提供了良好的制度環(huán)境。

在中國(guó)寶玉石協(xié)會(huì)的不斷努力下，中國(guó)政府為鼓勵(lì)和發(fā)展珠寶玉石首飾行業(yè)，先后出臺(tái)了不少有利的政策措施。關(guān)稅總水平不斷降低，上海鉆石交易所、上海黃金交易所先后運(yùn)行；黃金、白銀等貴金屬及其制品市場(chǎng)全面開放；稅收政策不斷調(diào)整。

(2)、不斷加強(qiáng)行業(yè)自律，實(shí)現(xiàn)自我約束，自我發(fā)展。

珠寶行業(yè)一直在努力培育和規(guī)范珠寶玉石首飾市場(chǎng)。最近幾年，國(guó)家有關(guān)部門制定和出臺(tái)了一系列標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)定，為規(guī)范市場(chǎng)和參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)奠定了良好的基礎(chǔ)。為加強(qiáng)行業(yè)自律，中寶協(xié)制定了《珠寶玉石首飾行業(yè)自律公約》，并多次召開行業(yè)自律工作會(huì)議，不斷探索新時(shí)期行業(yè)自律工作的經(jīng)驗(yàn)，希望通過自我約束，中國(guó)珠寶行業(yè)實(shí)現(xiàn)良性的發(fā)展。

未來，我國(guó)珠寶玉石首飾產(chǎn)業(yè)的發(fā)展預(yù)計(jì)將會(huì)朝著以下幾個(gè)方向前進(jìn)。

（一）產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展趨勢(shì)更加明顯

如前所述，我國(guó)已經(jīng)形成了一些珠寶首飾特色產(chǎn)業(yè)基地，集群化優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)。這種優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)生是因?yàn)樵S多相關(guān)企業(yè)在地域上處于同一地區(qū)，在原材料和半成品、配件、設(shè)備制造與維修、技術(shù)創(chuàng)新、人才培養(yǎng)等方面相互配合，從而降低了交易成本，提高了整體效率。未來，中國(guó)珠寶產(chǎn)業(yè)的集群化趨勢(shì)將會(huì)更加發(fā)展，產(chǎn)業(yè)集群化的優(yōu)勢(shì)也將會(huì)更加明顯。

（二）以品牌建設(shè)為中心的品牌化發(fā)展之路

以名牌帶動(dòng)行業(yè)的發(fā)展，用名牌叩響世界的大門，是中國(guó)名牌戰(zhàn)略的基點(diǎn)。積極推動(dòng)名牌戰(zhàn)略的實(shí)施，立民族志氣，創(chuàng)世界名牌，實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展，已成為全社會(huì)的共同愿望和廣大企業(yè)的切實(shí)行動(dòng)。中國(guó)珠寶行業(yè)的有識(shí)之士更是意識(shí)到品牌的意義和品牌建設(shè)的重要性。當(dāng)前，已有一批優(yōu)秀的企業(yè)以自己超前的意識(shí)和不斷的努力，率先獲取“中國(guó)名牌”產(chǎn)品榮譽(yù)稱號(hào)。他們也已從中獲得了相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)回報(bào)。相信在未來，會(huì)有更多的企業(yè)注重并加強(qiáng)品牌建設(shè)，創(chuàng)造出更多的珠寶行業(yè)的中國(guó)名牌甚至世界名牌。

（三）從簡(jiǎn)單的買賣珠寶向傳播珠寶玉石文化方向發(fā)展

文化也可以創(chuàng)造財(cái)富。珠寶的物質(zhì)屬性和功能依然受到人們的重視，但是今天，擁有、佩戴珠寶更多地被視為一種文化、一種時(shí)尚，一種生活態(tài)度。珠寶以其豐富獨(dú)特的文化內(nèi)涵越來越多的滿足著人們的精神需要。

中國(guó)是一個(gè)有著五千年悠久歷史和燦爛文化的文明古國(guó)，作為中國(guó)文化的重要組成部分，我國(guó)珠寶文化也是源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，積淀深厚。今天，已有越來越多的企業(yè)開始重視挖掘和創(chuàng)新珠寶的文化內(nèi)涵，充分發(fā)揮文化的經(jīng)濟(jì)功能。我們欣喜地看到，珠寶文化的多元化、民族化和創(chuàng)新性在發(fā)展。未來，將會(huì)有更多的企業(yè)意識(shí)到珠寶文化的重要意義，自覺地努力傳播博大精深的中華寶玉石文化并實(shí)現(xiàn)這種文化的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

（四）珠寶玉石首飾產(chǎn)業(yè)的國(guó)際化

中國(guó)珠寶玉石首飾業(yè)的發(fā)展，必須也必將融入國(guó)際化的進(jìn)程，這既是全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的需要也是我們要成為珠寶強(qiáng)國(guó)的需要。

（1）、珠寶產(chǎn)品貿(mào)易的國(guó)際化

近幾年來，中國(guó)珠寶首飾的出口一直呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，國(guó)外優(yōu)秀的產(chǎn)品也越來越多的進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)的珍珠、玉石、人造寶石等強(qiáng)力挺進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)，巴西的水晶、波羅的海沿岸國(guó)家的琥珀、俄羅斯的白玉、泰國(guó)的寶石等也紛紛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)的消費(fèi)者在國(guó)內(nèi)就可以買到他們夢(mèng)想的世界頂級(jí)珠寶品牌。未來，珠寶產(chǎn)品貿(mào)易的國(guó)際化趨勢(shì)將會(huì)更加加強(qiáng)，中國(guó)的珠寶產(chǎn)業(yè)既將遭遇激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，也面臨著巨大的發(fā)展商機(jī)。

（2）、政策調(diào)整符合國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)要求

按照我國(guó)加入WTO的承諾，我國(guó)政府積極調(diào)整相關(guān)政策。降低關(guān)稅水平，簡(jiǎn)化黃金及其制品加工貿(mào)易的進(jìn)出口手續(xù)，對(duì)原產(chǎn)于港澳的一些首飾商品實(shí)行零關(guān)稅優(yōu)惠。鉆石、黃金、鉑金等稅收政策的調(diào)整也越來越與國(guó)際慣例接軌，以滿足中國(guó)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需要。

（3）、寶玉石資源利用的國(guó)際化

在資源利用方面，中國(guó)珠寶產(chǎn)業(yè)與國(guó)外互通有無，發(fā)揮自己的比較優(yōu)勢(shì)。中國(guó)珠寶業(yè)以其精湛的加工工藝和豐富的勞動(dòng)力資源，成為世界的加工廠。中國(guó)有數(shù)百個(gè)珠寶加工廠，每天都在為來自世界各國(guó)的訂單而忙碌著。如中國(guó)鉆石資源較少，但中國(guó)憑借自己廉價(jià)的勞動(dòng)力和優(yōu)良的“中國(guó)工”，大力發(fā)展鉆石加

工貿(mào)易，成為世界第二大的鉆石加工國(guó)。現(xiàn)年加工鉆石超過300萬克拉，產(chǎn)值近10億美元?？梢哉f，中國(guó)將來自世界各地的寶石原料，經(jīng)過我們工人的鑲嵌和加工，又出口到國(guó)外。

（4）、國(guó)內(nèi)珠寶品牌的國(guó)際化

自1993年起，中國(guó)已連續(xù)11年居發(fā)展中國(guó)家吸收外商直接投資首位。來自臺(tái)灣、香港、美國(guó)、歐洲的一些國(guó)家和地區(qū)珠寶商在中國(guó)內(nèi)地紛紛投資建廠。這些外商投資企業(yè)為中國(guó)珠寶業(yè)帶來了先進(jìn)的品牌概念、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)、靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和國(guó)際化的流行趨勢(shì)。所以，國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛積極主動(dòng)創(chuàng)造自己的品牌，建立自己品牌國(guó)際化機(jī)制，利用國(guó)內(nèi)材料、人工、設(shè)備、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，以自己產(chǎn)品上乘的質(zhì)量及有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，為自己的品牌打入國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)造了優(yōu)異的先覺條件，并已獲得了先期的效益。實(shí)踐證明，這是一種很好的模式。

4、中國(guó)珠寶行業(yè)的挑戰(zhàn)和機(jī)遇

通貨膨脹給珠寶行業(yè)帶來嚴(yán)重的挑戰(zhàn)

根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)：2008年2月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲8.7%，3月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲8.3%，4月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲8.5%，5月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲

7.7%，雖然通過上述數(shù)據(jù)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)有下降的趨勢(shì)，但通貨膨脹絕對(duì)是我們珠寶首飾企業(yè)不得不立即面對(duì)的問題。通貨膨脹讓我們看到了各種商品的價(jià)格大幅上升，也看到了金價(jià)的大幅上升。有人說黃金首飾是奢侈品，非大眾人群消費(fèi)，通貨膨脹不會(huì)影響到這些人的購飾熱情，相反黃金首飾的保值特點(diǎn)會(huì)加大他們的消費(fèi)力度，而真實(shí)情況呢？黃金珠寶首飾目前在國(guó)內(nèi)的消費(fèi)絕對(duì)不是嚴(yán)格意義上的奢侈品消費(fèi)，尤其是黃金首飾基本上可以說是大眾消費(fèi)。在上海的連鎖店為例，黃金首飾利潤(rùn)基本占總體首飾利潤(rùn)的60-70%，黃金首飾的消費(fèi)者大部分是從農(nóng)村到城市來消費(fèi)的農(nóng)民，這就基本可以證明黃金首飾和珠寶首飾基本是大眾消費(fèi)品，當(dāng)然其中也會(huì)存在一定的奢侈消費(fèi)人群，但應(yīng)不會(huì)是主流。既然是大眾消費(fèi)品，金價(jià)的不斷上漲絕對(duì)會(huì)影響消費(fèi)者的消費(fèi)欲望，因?yàn)橥ㄘ浥蛎泿?dòng)起來的物價(jià)上漲嚴(yán)重的打擊了消費(fèi)者的購買力和消費(fèi)信心。

通貨膨脹不只是帶動(dòng)了物價(jià)的上漲，還引發(fā)了人工成本的上漲，國(guó)家為了提高勞動(dòng)者的購買力，各城市不斷的調(diào)高最低工資保障標(biāo)準(zhǔn)和大力推動(dòng)社保福利標(biāo)準(zhǔn)，加之國(guó)家新推出的《勞動(dòng)法》都讓企業(yè)增加了用工成本。不僅如此，由于銷售額的增長(zhǎng)，企業(yè)的各種稅費(fèi)支出也同樣增長(zhǎng)，這些都大大的加大珠寶首飾企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，尤其是商場(chǎng)的珠寶首飾經(jīng)營(yíng)者更是雪上加霜。商場(chǎng)中的終端經(jīng)營(yíng)者不好過的同時(shí)，專賣店的經(jīng)營(yíng)者也面臨著經(jīng)營(yíng)成本和投資成本加大的風(fēng)險(xiǎn)。由于房?jī)r(jià)的上漲，各商業(yè)街區(qū)的房租上漲視為必然，并且房租的增長(zhǎng)幅度絕不容小暌，有時(shí)更讓投資者間接的成為了房東的打工者。同時(shí)也由于裝修材料的跟隨性漲價(jià)，加大了珠寶首飾終端經(jīng)營(yíng)者的裝

修支出，金價(jià)的上漲又加大了珠寶首飾終端經(jīng)營(yíng)者的產(chǎn)品投資金額，這一系列的問題都給珠寶首飾終端經(jīng)營(yíng)者提出了相當(dāng)高的挑戰(zhàn)。不僅如此，隨著美元的持續(xù)性貶值，金價(jià)的不斷上升和中國(guó)通脹的短期內(nèi)無法消除，我們可以預(yù)見在未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，珠寶首飾行業(yè)的經(jīng)營(yíng)者生存和發(fā)展的壓力絕對(duì)不會(huì)減少，整個(gè)行業(yè)日趨微利將是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

難到中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)給我們珠寶首飾企業(yè)帶來的全是挑戰(zhàn)嗎？就沒有什么機(jī)遇嗎？回答是否定的，挑戰(zhàn)總是與機(jī)遇并存。

縱觀全球經(jīng)濟(jì)，我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于追趕發(fā)達(dá)國(guó)家的階段，我們還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段發(fā)展良好時(shí)期?，F(xiàn)在世界上的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)之所以增長(zhǎng)緩慢，是因?yàn)楹芏嗉夹g(shù)領(lǐng)域發(fā)展創(chuàng)新變得越來越不容易，而我們中國(guó)由于與發(fā)達(dá)國(guó)家存在技術(shù)差距，相對(duì)較容易的由技術(shù)學(xué)習(xí)而帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然十分迅速。同時(shí)由于我們中國(guó)與國(guó)外的技術(shù)差距很大，以及我們中國(guó)地域廣闊而造成的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，使中國(guó)在未來很長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)都不會(huì)達(dá)到發(fā)展的天花板。這種可以預(yù)見的長(zhǎng)期國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，會(huì)極大的帶動(dòng)中國(guó)珠寶首飾消費(fèi)者的購買力提升，從而最終成就中國(guó)成為世界第一珠寶消費(fèi)大國(guó)。一個(gè)世界級(jí)的珠寶首飾消費(fèi)大國(guó)必將會(huì)產(chǎn)生一批世界級(jí)的珠寶首飾企業(yè)，十多億的珠寶首飾消費(fèi)者會(huì)讓大多數(shù)的珠寶首飾企業(yè)找到生存和發(fā)展的空間。

“品牌”是珠寶行業(yè)戰(zhàn)勝挑戰(zhàn)，迎接機(jī)遇的最好武器

未來的前景固然美好，現(xiàn)實(shí)的生存和發(fā)展更為重要。無論從其它行業(yè)發(fā)展的軌跡來看，還是縱觀世界珠寶首飾產(chǎn)業(yè)全局，我國(guó)的珠寶首飾企業(yè)，都要盡快的在中國(guó)宏觀貨幣政策和通貨膨脹帶來的危機(jī)下找到應(yīng)對(duì)之策，否則就會(huì)坐以待斃、自取滅亡。中國(guó)有句古語：“亂世出英雄”，在中國(guó)珠寶首飾行業(yè)剛剛步入行業(yè)整合期這個(gè)“亂世”之際，誰把握住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，誰就有可能成為真正的行業(yè)強(qiáng)者。既然是宏觀貨幣政策帶來的行業(yè)發(fā)展挑戰(zhàn)，我們就在中國(guó)宏觀的貨幣政策中找出應(yīng)對(duì)之策。中國(guó)宏觀的貨幣政策會(huì)讓珠寶首飾出口加工業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，這些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難自然轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)珠寶首飾市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)珠寶首飾市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者的增加自然會(huì)促進(jìn)中國(guó)珠寶首飾加快發(fā)展，從而帶動(dòng)起整個(gè)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步。而這一切都取決于珠寶首飾內(nèi)需能否相應(yīng)的及時(shí)擴(kuò)大，否則如果市場(chǎng)成長(zhǎng)的速度達(dá)不到行業(yè)發(fā)展的速度就會(huì)令很多企業(yè)被淘汰出局。由此可見，擴(kuò)大中國(guó)的珠寶首飾市場(chǎng)正成為行業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵。從全局來看，珠寶首飾行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不應(yīng)再著眼于消滅同業(yè)者，而是如何更好的贏得消費(fèi)者的心智，從而做大這個(gè)行業(yè)。珠寶首飾行業(yè)真正的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是名表、服裝和化妝品等，如果由于珠寶首飾從業(yè)者的良好經(jīng)營(yíng)，把消費(fèi)者原本準(zhǔn)備投放到名表、服裝和化妝品方面的支出轉(zhuǎn)移到珠寶首飾方面來，那么中國(guó)的珠寶首飾市場(chǎng)將立即得到迅猛發(fā)展。珠寶首飾從業(yè)者要想爭(zhēng)奪名表、服裝和化妝品的消費(fèi)市場(chǎng)，突出珠寶首飾的保值性和投資性可能是一個(gè)很好的賣點(diǎn)。試問一下，名表、服裝和化妝品等產(chǎn)品一經(jīng)售出，就意味著隨著時(shí)間的推移大多會(huì)發(fā)生貶值，當(dāng)然部分名表除外。而大部分的黃金珠寶首飾并不會(huì)隨著消費(fèi)者的使用而發(fā)生大規(guī)模的貶值，尤其是黃金得益于其“世界貨幣”的根本屬性基本是保值不變。黃金珠寶首飾在保值的同時(shí)，有紀(jì)念意義的投資金條、50分以上的鉆石和高檔的翡翠更是以很高的速度在增值，這從根本上區(qū)別于其它具有信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的投資方式而顯得極具投資意義。

在通貨膨脹時(shí)代，強(qiáng)調(diào)珠寶首飾保值的特性只是贏得市場(chǎng)的其中一步，要真正的打開消費(fèi)者的心門，進(jìn)而獲得可觀的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，潛心研究消費(fèi)者的消費(fèi)心理和消費(fèi)行為是極其重要。現(xiàn)在中國(guó)剛剛富裕起來的消費(fèi)者急需的是一種能彰顯富貴、代表身份的非一般等價(jià)物，他們需要的是一種能

代表高級(jí)階層的符號(hào)。珠寶首飾恰好具備了上述特點(diǎn)，如果誰能率先把珠寶首飾通過打造品牌來使其成為一個(gè)新貴階層的獨(dú)特符號(hào)，誰就有可能贏得可觀的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

第五篇：中國(guó)珠寶行業(yè)現(xiàn)狀調(diào)查和前景分析

中國(guó)珠寶行業(yè)現(xiàn)狀調(diào)查和前景分析◆人均珠寶消費(fèi)水平及行業(yè)集中度偏低，行業(yè)空間大

◆居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)引領(lǐng)珠寶行業(yè)高速發(fā)展

◆渠道拓展成為當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)核心

◆新興網(wǎng)絡(luò)渠道銷量增長(zhǎng)快，發(fā)展空間大

◆原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司毛利率及股價(jià)有較大影響

◆投資策略

一、珠寶首飾需求旺盛，行業(yè)高速發(fā)展

1.1重要珠寶首飾消費(fèi)量居世界前列

我國(guó)是世界上重要的珠寶首飾生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。由于歷史原因，我國(guó)珠寶首飾行業(yè)發(fā)展較晚，起步于20世紀(jì)80年代初。近年來，得益于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和居民可支配收入的提高，我國(guó)珠寶首飾行業(yè)呈現(xiàn)了高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。根據(jù)中寶協(xié)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)珠寶首飾行業(yè)年銷售總額連續(xù)多年高速增長(zhǎng)，繼2009年達(dá)到2200億元后，2010年銷售總額又攀新高，達(dá)到2500億元，同比增長(zhǎng)13.64%。據(jù)中國(guó)珠寶玉石首飾管理中心估計(jì)，中國(guó)將在2020年成為世界上最大的珠寶消費(fèi)市場(chǎng)。

1.2消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，珠寶行業(yè)高速增長(zhǎng)

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)一個(gè)國(guó)家人均GDP達(dá)到3000美元時(shí)，居民的消費(fèi)支出將由以衣食為主的生存型、溫飽型，向享受型、發(fā)展型快速轉(zhuǎn)變。2008年，我國(guó)人均GDP達(dá)到23708元，折合美元已經(jīng)超過3000美元，標(biāo)志著我國(guó)已正式邁入消費(fèi)結(jié)構(gòu)快速調(diào)整時(shí)期。

隨著居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，珠寶將不僅僅單純地滿足保值增值需要，更多的是去滿足人們藝術(shù)和精神層面的需求，追求時(shí)尚、彰顯個(gè)性和身份地位的需要，我們認(rèn)為新的消費(fèi)需求將為未來我國(guó)珠寶首飾消費(fèi)市場(chǎng)提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。從近幾年的金銀珠寶銷售情況來看，金銀珠寶的銷售增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超全國(guó)GDP總額和城鎮(zhèn)居民可支配收入的增長(zhǎng)速度。

從金銀珠寶銷售占商品零售的比重來看，也是呈逐年遞增的趨勢(shì)。1我們認(rèn)為未來國(guó)民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持高速發(fā)展，居民收入的穩(wěn)步提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷多元化將提高人們對(duì)珠寶首飾的購買欲望和能力，金銀珠寶行業(yè)將在高速發(fā)展的宏觀環(huán)境的孕育下，保持飛速發(fā)展。

1.3奢侈品市場(chǎng)正在崛起，珠寶需求進(jìn)一步擴(kuò)大

近年來，中國(guó)奢侈品市場(chǎng)已逐漸步入快速崛起階段。隨著富裕群體的快速增加，麥肯錫預(yù)計(jì)中國(guó)奢侈品市場(chǎng)規(guī)模將從2010年的800億元增長(zhǎng)到2015的1800億元，5年復(fù)合增長(zhǎng)率17.6%，屆時(shí)中國(guó)將占全球奢侈品市場(chǎng)的20%，超過日本成為世界上最大的奢侈品市場(chǎng)。同時(shí)奢侈品市場(chǎng)將不局限于一線城市。隨著城鎮(zhèn)居民收入不斷增加，中國(guó)的奢侈品市場(chǎng)未來將在各線城市全面飛速發(fā)展，珠寶需求將進(jìn)一步擴(kuò)大。

1.4中國(guó)人均珠寶消費(fèi)額顯著偏低，行業(yè)空間巨大

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、城市化進(jìn)程加快，中國(guó)人均珠寶消費(fèi)額近幾年有顯著提升，由2000年的10.2美元提高到了2009年的18.8美元。而與世界發(fā)達(dá)國(guó)家橫向比較，中國(guó)人均珠寶消費(fèi)額卻顯著偏低。若未來我國(guó)人均珠寶消費(fèi)水平能達(dá)到上述國(guó)家的水平，那么我國(guó)珠寶需求將擴(kuò)大5倍左右，因此我國(guó)珠寶首飾的空間仍然很大。

1.5結(jié)婚熱潮促進(jìn)珠寶行業(yè)蓬勃發(fā)展

建國(guó)以來，我國(guó)經(jīng)歷了三次人口出生高峰，其中1981-1990年間發(fā)生的第三次出生高峰，人口增長(zhǎng)量最大，9年凈增人口1.43億。目前這批人已處于婚嫁階段。2008年我國(guó)結(jié)婚人口數(shù)首次突破1000萬對(duì)，達(dá)到1093.3萬對(duì)，2009年再創(chuàng)新高達(dá)到1145.8萬對(duì)，預(yù)計(jì)未來十年，結(jié)婚人口將繼續(xù)保持1000萬對(duì)以上每年的態(tài)勢(shì)。因此，珠寶首飾類商品作為中國(guó)傳統(tǒng)結(jié)婚習(xí)俗中的必備品，勢(shì)必將受益于結(jié)婚人口的增加。未來十年持續(xù)的結(jié)婚高峰將為珠寶首飾行業(yè)帶來巨大的需求。

二、珠寶行業(yè)格局：集中度較低，渠道為當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)核心

2.1高端品牌處于壟斷格局，中端品牌酣戰(zhàn)方起

高端品牌毛利率相對(duì)較高 存貨周轉(zhuǎn)率較低

目前國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)，主要被蒂凡尼（Tiffany）、卡地亞（Cartier）等國(guó)際珠寶巨頭所壟斷，而占據(jù)市場(chǎng)主要份額的中端市場(chǎng)則競(jìng)爭(zhēng)激烈，主要競(jìng)爭(zhēng)品牌有香港的周大福、周生生、謝瑞麟、六福珠寶和內(nèi)地的老鳳祥、老廟黃金、亞一金店、潮宏基、明牌珠寶。

從銷售品類上看，高端市場(chǎng)的主要產(chǎn)品為毛利率較高的鑲嵌飾品和鉆石飾品，而中端市場(chǎng)的主要產(chǎn)品則是毛利率相對(duì)較低的黃金和鉑金飾品。由于高端品牌單件商品價(jià)格較高，因此存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低，而中端品牌由于單件商品價(jià)格相對(duì)較低且部分珠寶公司批發(fā)業(yè)務(wù)占比較高，因此存貨周轉(zhuǎn)率較高。此外，高端品牌的銷售費(fèi)用要高于中端品牌。

我們認(rèn)為上述國(guó)外奢侈品牌及港資品牌憑借其知名度高、時(shí)尚感強(qiáng)、零售渠道健全等優(yōu)勢(shì)，在中國(guó)市場(chǎng)迅速發(fā)展，有力推動(dòng)了珠寶首飾進(jìn)入普通消費(fèi)者生活的進(jìn)程。同時(shí)，這些都促使珠寶首飾企業(yè)逐步進(jìn)入品牌化運(yùn)作和競(jìng)爭(zhēng)階段。

2.2銷售品類以戒指為主，耳環(huán)為次

從珠寶的品類銷售情況來看，我國(guó)戒指所占比重最大。2009年，戒指銷售約占珠寶銷售總額的49.3%，耳環(huán)其次約占23.2%，而項(xiàng)鏈和手鐲分別占比19.1%和8.5%。自2004年以來，各大品類銷售占比基本保持較為穩(wěn)定的水平。

2.3銷售模式主要分自營(yíng)、經(jīng)銷及加盟

從銷售模式來看，我國(guó)珠寶零售商主要采用自營(yíng)、經(jīng)銷以及加盟等三種連鎖模式。這三種模式在渠道拓展、品牌建設(shè)、盈利能力方面都各有利弊。

自營(yíng)模式的主要優(yōu)點(diǎn)在于毛利率要遠(yuǎn)高于經(jīng)銷和加盟模式，盈利能力較強(qiáng)。并且自營(yíng)模式對(duì)門店具有完全控制能力，有利于公司維護(hù)品牌形象。而另一方面，經(jīng)銷、加盟模式的優(yōu)點(diǎn)則在于該模式不需要門店選址租賃及新店鋪底存貨、初始資本投入小，因此營(yíng)銷渠道擴(kuò)張速度要遠(yuǎn)快于自營(yíng)模式。此外由于經(jīng)銷商和加盟商深諳當(dāng)?shù)叵M(fèi)者習(xí)慣，門店拓展成功幾率也相對(duì)較高，而缺點(diǎn)則在于由于公司對(duì)門店的控制能力較弱，因此品牌維護(hù)成本較高，而且外延拓展過快可能導(dǎo)致管理滯后。

國(guó)內(nèi)主要珠寶上市公司銷售模式老鳳祥主要采用經(jīng)銷、加盟模式大力發(fā)展批發(fā)業(yè)務(wù)，批發(fā)業(yè)務(wù)約占營(yíng)業(yè)收入7成左右。2010年老鳳祥旗下的自營(yíng)店、加盟店、經(jīng)銷商和總經(jīng)銷商分別為69家、464家、514家和33家，合計(jì)達(dá)到1080家規(guī)模。

潮宏基主要采用自營(yíng)模式，自營(yíng)店數(shù)量?jī)H次于周大福，并且近年來公司仍在進(jìn)一步加大自營(yíng)店的拓展速度。截至2010年底共有自營(yíng)店數(shù)量272家，品牌代理店95家，分別較2009年新增55家和11家。

而明牌珠寶則采用以經(jīng)銷為主、自營(yíng)為輔的銷售模式。至2010年12月底，公司共擁有經(jīng)銷商617家，自營(yíng)店296家，加盟商22家。未來公司將加大自營(yíng)店的開設(shè)力度，2011年上市的募集資金擬投資5.3億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，將在公司重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域開設(shè)185家自營(yíng)店，包括5家旗艦店和180家專柜。

香港的珠寶品牌在中國(guó)大陸的銷售模式也各有迥異，周大福主要是通過自營(yíng)、合作以及特許加盟方式經(jīng)營(yíng)，周生生和謝瑞麟是采用全部自營(yíng)方式經(jīng)營(yíng)，而六福主要是通過特許加盟方式經(jīng)營(yíng)。

2.4加工企業(yè)居多，行業(yè)集中度較低

中國(guó)珠寶首飾行業(yè)興起于改革開放以后，行業(yè)仍處于高速增長(zhǎng)期，集中度偏低。據(jù)中寶協(xié)統(tǒng)計(jì)，2009年我國(guó)各類珠寶企業(yè)共有20000余家，產(chǎn)業(yè)工人數(shù)超過170萬人，純加工企業(yè)和不知名品牌較多，而具有集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)卻十分稀少，目前市場(chǎng)上較為著名的品牌僅有周大福、周生生、老鳳祥、亞

一、老廟、潮宏基、明牌等。我們認(rèn)為具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將在洗牌過程中獲得更大的市場(chǎng)份額，而不注重設(shè)計(jì)、品牌建設(shè)乏力、零售渠道狹窄的企業(yè)將在競(jìng)爭(zhēng)中淘

2.5渠道拓展成為當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)核心

從珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，主要涉及到原材料開采、加工冶煉、毛坯加工、珠寶首飾制作和銷售等五個(gè)步驟。隨著產(chǎn)業(yè)分工深化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)漸趨激烈，珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值結(jié)構(gòu)變動(dòng)較大，純粹的制造業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位不斷下降，設(shè)計(jì)開發(fā)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)價(jià)值不斷增強(qiáng)。整個(gè)珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，珠寶首飾零售環(huán)節(jié)增加值所占比重最大，總體達(dá)到672億美元，占整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的46%。因此，快速的擴(kuò)張、通過建立全國(guó)性范圍的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)控制零售終端從而獲得銷售的主動(dòng)權(quán)為品牌帶來溢價(jià)，將是眾多強(qiáng)勢(shì)品牌的必然選擇。

2.6店鋪零售為主要渠道，網(wǎng)絡(luò)零售悄然興起

從我國(guó)珠寶行業(yè)的銷售渠道來看，店鋪零售為主要渠道。2009年，99.5%的珠寶銷售是由店鋪零售渠道完成的，而剩余的0.5%銷售額是由無店鋪零售渠道完成（主要包括直銷、家庭購物以及網(wǎng)絡(luò)零售）。值得注意的是，隨著網(wǎng)絡(luò)購物環(huán)境的提升（如硬件環(huán)境、安全支付等）以及消費(fèi)者對(duì)網(wǎng)購的信賴度提高，網(wǎng)絡(luò)零售渠道的市場(chǎng)份額將有較大提升空間。

2.7建設(shè)品牌、提高產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力成為未來發(fā)展趨勢(shì)

隨著消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)要求的提高，知名度高、有品牌信譽(yù)企業(yè)生產(chǎn)、銷售的珠寶產(chǎn)品越來越受到青睞，在消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)本行業(yè)增長(zhǎng)的現(xiàn)階段，品牌優(yōu)勢(shì)對(duì)于擴(kuò)大客戶群體和市場(chǎng)影響力，增加顧客忠誠度有著舉足輕重的作用。此外珠寶首飾的藝術(shù)設(shè)計(jì)、工藝也越來越被消費(fèi)者看重，產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力已經(jīng)成為珠寶企業(yè)獲得市場(chǎng)份額的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

三、原材料價(jià)格波動(dòng)影響公司毛利率水平及股價(jià)

3.1通貨膨脹、美元疲軟造成黃金價(jià)格持續(xù)攀升

3.2鉆石、鉑金價(jià)格波動(dòng)較黃金更為劇烈

3.3原材料價(jià)格波動(dòng)影響公司毛利率水平

國(guó)內(nèi)珠寶首飾上市公司生產(chǎn)需要的原材料中，黃金、鉑金均通過黃金交易所采購獲得，而鉆石則是通過鉆石交易所采購獲得。各公司黃金、鉑金飾品的銷售定價(jià)原則上基本采取隨金交所黃金、鉑金原材料價(jià)格波動(dòng)而調(diào)整的政策，當(dāng)金交所黃金、鉑金原材料價(jià)格波動(dòng)時(shí)，公司對(duì)經(jīng)銷價(jià)或者零售價(jià)即時(shí)調(diào)整，而銷售成本由于上述存貨核算方法變動(dòng)相對(duì)滯后（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越高，滯后效應(yīng)越大），因此黃金、鉑金飾品毛利率與金交所黃金、鉑金原材料價(jià)格密切相關(guān)。當(dāng)鉆石價(jià)格上漲時(shí)，毛利率明顯有所提高，而相反當(dāng)鉆石價(jià)格下降時(shí)，毛利率也有明顯降低。

3.4黃金租賃及T+D交易有效降低原材料波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響

黃金租賃業(yè)務(wù)和黃金T+D延期交易業(yè)務(wù)，為公司提供了規(guī)避黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑。黃金租賃業(yè)務(wù)是指企業(yè)以租賃方式向商業(yè)銀行租用黃金，到期后歸還同種黃金并以人民幣方式支付租賃利息的業(yè)務(wù)，企業(yè)擁有在租賃期間的黃金處置權(quán)。黃金租賃為看空操作，若黃金

價(jià)格下跌，公司通過黃金租賃業(yè)務(wù)獲取原材料實(shí)際采購成本下降，有助于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定；若黃金價(jià)格上漲，將部分沖減由黃金價(jià)格上漲所帶來的利潤(rùn)。而黃金T+D延期交易業(yè)務(wù)則類似于期貨，可進(jìn)行兩頭操作，通過適當(dāng)進(jìn)行買入（多頭）操作，鎖定原材料價(jià)格成本；相反公司通過適當(dāng)賣出（空頭）操作，降低黃金價(jià)格下降引發(fā)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于黃金飾品的成本轉(zhuǎn)嫁能力極強(qiáng)（即當(dāng)原材料黃金價(jià)格變動(dòng)時(shí)，銷售價(jià)格馬上變動(dòng)，最終由消費(fèi)者和批發(fā)商承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)），因此黃金價(jià)格的變動(dòng)僅影響庫存價(jià)值，并間接對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊懀S金價(jià)格上漲時(shí)，存貨價(jià)值上漲，而會(huì)計(jì)上不允許存貨價(jià)值上調(diào)，這部分利得在最后售出時(shí)以銷售毛利增加的間接形式實(shí)現(xiàn)；相反黃金價(jià)格下跌時(shí)，則這部分損失以銷售毛利減少的間接形式或者在報(bào)告日以存貨減值損失直接實(shí)現(xiàn)）。雖然T+D多頭操作可以鎖定原材料價(jià)格成本，但由于金價(jià)上漲時(shí)，公司可以隨即上調(diào)售價(jià)，由下家承擔(dān)成本上漲，因此多頭操作實(shí)質(zhì)上是增加了公司經(jīng)營(yíng)效益的波動(dòng)性，而非穩(wěn)定公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而黃金租賃及T+D空頭操作，如頭寸價(jià)值在公司存貨價(jià)值的范圍內(nèi)，則可以有效降低原材料波動(dòng)對(duì)公司造成的的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外黃金租賃的利率一般較同期銀行貸款和短期融資券利率水平低，也大大降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。

3.5金價(jià)與珠寶公司股價(jià)同步性較強(qiáng)

老鳳祥股價(jià)與金價(jià)走勢(shì)相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.82

從近5年歷史來看，原材料價(jià)格變化和股價(jià)變化之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性。從2006年至今，老鳳祥股價(jià)和黃金價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.82，兩者幾乎同漲同跌，而潮宏基由于上市時(shí)間較短，數(shù)據(jù)樣本較少以及公司主要以K金鑲嵌飾品為主，股價(jià)與金價(jià)相關(guān)系數(shù)為-0.1。從其他香港和國(guó)外的珠寶上市公司來看，情況也是相同，同期周生生、六福珠寶股價(jià)與黃金價(jià)格的相關(guān)系數(shù)分別為0.85和0.84，而國(guó)外珠寶上市公司Signet和蒂芙尼與金價(jià)的相關(guān)系數(shù)略低于老鳳祥和香港珠寶公司，分別為0.67和0.49?？傮w來看，金價(jià)走勢(shì)對(duì)股價(jià)變化影響較大。

四、2012年珠寶行業(yè)5大壁壘分析

（1）品牌壁壘

珠寶首飾由于直接面對(duì)最終消費(fèi)者，而且一般價(jià)值較高，這決定了品牌對(duì)于珠寶首飾企業(yè)的重要性。珠寶品牌的塑造是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，需要持續(xù)的投入，不僅是長(zhǎng)期的資金投入，更重要的是價(jià)值觀的持續(xù)輸出。以美國(guó)著名珠寶首飾品牌Tiffany為例，該公司的廣告費(fèi)用率均保持在每年6-7%。因此，高檔珠寶產(chǎn)品的設(shè)計(jì)理念、品牌定位、獨(dú)特的文化元素，以及精湛的制作工藝技術(shù)均是長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)沉淀的結(jié)果，這種品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力樹立了極高的行業(yè)進(jìn)入門檻。

（2）資金壁壘

珠寶首飾行業(yè)是資本密集型行業(yè)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)都需要較多的資金購買價(jià)值較高的黃金、鉑金、鉆石等原材料，同時(shí)對(duì)于采用自營(yíng)店銷售的企業(yè)還需要大量的產(chǎn)品進(jìn)行鋪貨，并輔以一定的流動(dòng)資金作為周轉(zhuǎn)，資金需求量較大。本行業(yè)的新進(jìn)入者面臨一定的資金壁壘。

（3）設(shè)計(jì)壁壘

珠寶首飾消費(fèi)屬于一種高檔精神文化消費(fèi)。隨著社會(huì)文明程度及人民生活水平的提高，珠寶首飾消費(fèi)者對(duì)款式、內(nèi)涵及外觀設(shè)計(jì)極其看重。一流的珠寶企業(yè)設(shè)計(jì)的珠寶一定是獨(dú)特、體現(xiàn)內(nèi)涵、彰顯品位的，而這依賴于珠寶首飾企業(yè)的設(shè)計(jì)師以及良好的產(chǎn)品設(shè)計(jì)制度與體系。因此，進(jìn)入珠寶首飾行業(yè)的設(shè)計(jì)門檻較高。

（4）營(yíng)銷渠道壁壘

渠道是珠寶首飾接觸消費(fèi)者的終端，百貨商場(chǎng)是珠寶首飾銷售的主要場(chǎng)所。建設(shè)覆蓋面廣、高質(zhì)量的百貨商場(chǎng)零售渠道需要大量的資金投入和長(zhǎng)時(shí)間積累，形成長(zhǎng)期穩(wěn)定、忠誠可靠的連鎖經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)更是需要建立一套完善、科學(xué)的管理體系和管理制度。營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)對(duì)新進(jìn)入者形成較大的挑戰(zhàn)。

（5）管理經(jīng)驗(yàn)壁壘

珠寶首飾企業(yè)的連鎖經(jīng)營(yíng)管理是一項(xiàng)系統(tǒng)而復(fù)雜的工程，不僅要協(xié)調(diào)好內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，還必須協(xié)調(diào)好與百貨商場(chǎng)、加盟店、自營(yíng)店的關(guān)系。尋找到符合珠寶首飾行業(yè)特點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)模式、組織架構(gòu)、工作流程，形成成熟的珠寶首飾企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)需要較長(zhǎng)時(shí)間的積累，是新進(jìn)入者必須面對(duì)的一個(gè)壁壘。

五、珠寶行業(yè)投資狀況分析

較為看好未來珠寶類業(yè)務(wù)的發(fā)展：

1）鑒于目前中國(guó)收入水平和未來奢侈品行業(yè)的潛力，珠寶行業(yè)中長(zhǎng)期都將處于上升通道。

2）從行業(yè)本身特點(diǎn)來說，珠寶行業(yè)是未來朝陽產(chǎn)業(yè)，目前眾多珠寶品牌足以證明行業(yè)集中度仍有較大整合空間。我們認(rèn)為，只要行業(yè)容量和成長(zhǎng)空間足夠大，未來能夠脫穎而出的一定是行業(yè)內(nèi)具有獨(dú)特差異化經(jīng)營(yíng)特征的公司。而目前行業(yè)集中度偏小，有利于龍頭企業(yè)做強(qiáng)做大，未來優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)整合尚有潛力。

3）此外珠寶門店的可復(fù)制性較強(qiáng)，我們認(rèn)為未來零售牛股一定是具有類似蘇寧電器外延極強(qiáng)的復(fù)制性，珠寶行業(yè)克服了傳統(tǒng)百貨外延性差及超市利較薄的弊端，一方面外延擴(kuò)張能力較強(qiáng)，另一方面零售業(yè)務(wù)平均20-40%的高毛利率也處于整個(gè)零售板塊內(nèi)較高水準(zhǔn)。我們建議投資者密切關(guān)注公司上述創(chuàng)新業(yè)務(wù)及模式的趨勢(shì)變化。只要公司管理能力沒有致命瑕疵，未來經(jīng)營(yíng)“對(duì)外做大，對(duì)內(nèi)做精“的大方向切實(shí)可行。

六、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

1）宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，導(dǎo)致居民消費(fèi)支出下降，將對(duì)珠寶黃金等奢侈品消費(fèi)有較大影響。

2）金價(jià)下降導(dǎo)致對(duì)金銀珠寶的投資需求下降。

3）原材料價(jià)格大幅下滑，將導(dǎo)致公司大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。