第一篇：并購融資方式及其風險防范

并購融資方式及其風險防范

2關聯交易、利潤操縱及其披露與審計

3關于會計信息相關性與可靠性的思考

4關于企業會計政策若干問題的研究

5關于實質重于形式原則的運用。

6國家審計與現代企業制度研究

7會計電算化條件下審計面臨的挑戰與對策

8論期后會計事項的種類及披露方法

9論中小企業的財務管理

10企業風險基礎審計框架

11網絡會計若干問題的探討

12我國內部審計存在的問題及對策

13我國上市公司會計信息披露存在的問題及相應對策 14岳陽中小企業財務管理存在的問題及對策 15中小企業財務管理存在的問題及對策

16財務風險的分析與防范

17審計質量控制.會計謹慎性原則在實際中的運用分析erp系統實現財務與業務協同的研究包裝物核算中繳納“兩稅”會計處理的探討變動成本法，完全成本法，制造成本法關系探討變動成本計算與制造成本計算模式相結合問題的研究 23 標準成本制度在我國的應用不相容職務防財務舞弊財務報告舞弊的治理對策研究財務分析的學科地位探討財務管理理論的歷史發展財務管理目標-企業價值最大化的計量問題 29 財務管理在企業管理中的運用財務管理在企業管理中的重要性

財務管理中會計信息失真對策及研究

財務會計信息的可靠性及其特征

財務會計與管理會計的區別與聯系

采用歷史成本計量的優劣

產品質量成本分析的探討

產品質量成本核算的探討

產品質量成本控制的研究

長期股權投資計量研究

成本—銷售量—利潤分析

從xx企業造假案談會計誠信問題

從貨幣計量假設淺談通貨膨脹會計

單位內部審計現狀及問題分析

電算會計環境下關于會計假設的研究

電子商務對會計的挑戰

電子商務環境下支付系統的會計處理和風險控制 46 電子商務時代會計信息的地位和作用

對企業負債經營效益與財務風險控制的思考 48 對實質重于形式的會計原則的認識

對我國企業會計監管體系現狀的評價及完善 50 對我國上市公司信息披露充分性的思考

對新時期會計職業道德建設的幾點思考

對于建筑物如何區別歸屬為投資性房地產和固定資產 53 房地產企業融資成本和風險控制

非貨幣性交易賬務處理研究

非貨幣性資產交換會計處理的探討

分析管理會計應用中的問題及對策

分析我國目前會計信息披露存在的缺陷及原因 58 風險投資決策的選擇

負債的財務杠桿作用研究

負債融資對企業的影響分析

改善治理結構的會計途徑

個人理財問題研究

公開財務信息與保護商業秘密

公司并購管理分析

公司治理評價指標體系研究

公司治理中的股權激勵機制

公允價值的計量

公允價值會計的利弊探討

公允價值及其在企業會計準則中的運用分析 70 公允價值計量屬性的探討

公允價值計量屬性在我國企業會計準則中的應用情況 72 公允價值原理在實際應用中存在的問題

股票期權會計處理問題的探討

固定資產減值準備與累計折舊的關系分析

固定資產折舊問題研究

關聯方關系的披露分析

關聯方相關問題的探討

關于固定資產加速折舊問題的探討

關于規避財務活動中風險問題的探討

關于環境會計報告問題研究

關于環境會計基本理論的探討

關于會計的發展史研究

關于會計相關性與可靠性的思考

關于會計信息相關性與可靠性的思考

關于會計信息真實性的思考

關于會計政策的選擇問題探討

關于會計職業道德的探討

關于或有負債會計問題的探討

關于加強企業會計監督的思考

關于謹慎性原則應用問題的探討

關于綠色會計的思考

關于綠色會計理論的探討

關于某企業集團利潤分配問題的研究

關于評價企業經濟效益指標體系的探討

關于企業合并報表會計問題研究

關于企業或有負債會計問題探討

關于強化我國企業內部控制的思考

關于商譽作用的研究

關于實踐重于形式原則作用的研究

關于實質重于形式原則的探討

關于我國當前環境下的會計國際化問題

關于我國稅務會計的形成和發展

關于中西方會計準則判斷模式的比較

關于中小企業“三荒”的探討

關于中小企業財務管理及其問題研究

關于中小企業審計處理問題研究

管理會計應用問題研究

管理會計與財務會計方法比較

國內財務軟件發展新趨勢

國有企業債務問題的現狀

宏觀環境對會計信息的影響

壞賬損失產生的原因及對策

壞賬損失產生的原因及對策

會計常用術語的比較

會計誠信缺失的原因分析與對策探討

會計誠信問題的思考

會計電算化的發展與瞻望

會計電算化的舞弊與對策

會計電算化發展面臨的問題與對策

會計電算化現狀及發展趨勢

會計犯罪與會計環境的關系

會計環境對會計信息質量的影響

會計假設中會計主體假設的局限

會計監管若干問題的研究

會計名詞：賬面余額、賬面凈值、賬面價值的比較 126 會計確認與會計計量的區別與聯系

會計若干問題研究

會計信息失真問題探討

會計信息相關性和可靠性的均衡研究

會計信息質量與資本市場發展

會計在公司治理中的角色

會計準則國際化得比較和借鑒

或有事項的分析研究

或有事項的帳務處理及披露

計算機會計系統的內部控制

加強財政監督的思考

簡析應收賬款的管理

建立企業內部責任會計體系的探討 139 建立完善的會計理論體系

借款費用的會計處理問題研究

金融危機下公允價值計量問題探索

金融衍生品在企業財務管理中的應用研究 143 謹慎性原則在會計實務中的運用 144 經濟環境下對內部控制的思考

經濟活動對會計假設的沖擊

經營杠桿對企業的影響

開征燃油稅的影響及對策

綠色會計若干問題的原因及探討 149 論CPA考試的含金量

論excle在財務管理中的應用

151 論財務會計報告的局限性

152 論成本法與權益法的會計處理差異

153 論成本觀念轉變與現代成本管理新概念 154 論成本與提高經濟效益的關系

155 論籌資風險與對策

第二篇：并購融資方式創新

【跨境并購】海外并購創新的融資方式 2013-10-17 請點擊右側關注? 新華并購圈

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核心提示：盡管全球低迷的經濟仍處于不確定期，但對國內企業集團來說，借機進行海外并購，吸引境外資本卻是個不錯的時機。

原標題：國企境外融資新風標

近兩年，國內企業海外并購交易的數量增長迅速。據普華永道最新報告顯示，2011年中國內地企業海外并購交易量達到創紀錄的207宗，同比增長10%；交易總額429億美元，同比增長12%。

而走在海外并購交易前列的國企，更是經過幾年的打拼，試圖從并購和交易的成本上開創新的路徑，以支持國際化戰略的持續進行。這種探索集中反映在國企對境外融資的方式的創新性探索上。

逐步以多種境外融資方式替代傳統的境內融資方式，是企業融資改革上的一大進步。

融資方式之變

如將時間倒退10年，國內大多數企業包括國企做并購，多以境內融資為主。這是因為境內融資對當時的國企來說，是最合適的選擇。

國內銀行一向看好國企的信譽度，“一般來說，許多國內知名度、信譽度比較高的國企集團，它的主體及債項評級都在3A級以上。”錦江國際集團一位金融管理人員對《上海國資》表示。

據工行一位知情者介紹，對企業的這些評級一般從企業的盈利能力、營運能力、償還能力、信用狀況、發展能力和潛力能幾個指標去考慮。綜合來說，國企集團在評級上是有優勢的。

加上當時境內融資成本比較低，國內銀行和企業也建立了長久的合作關系。因而，國企選擇境內融資來完成戰略并購，也是理所當然的。

但是隨著市場環境的變化，國企進行金融創新的羽翼日漸豐滿，選擇的融資方式也發生了巨大的轉變。

一方面，隨著利率市場化改革的推進，銀行業受到了很大的沖擊，卻為企業融資創新創造了一定的機會。

“在趨向利率市場化的背景下，這兩年國內傳統貸款的成本，同口徑相比，上漲了20%—30%左右。”光明食品(集團)有限公司財務總監曹曉風介紹說，國企集團開始選擇境外融資，最主要還是出于融資成本的考慮。“大量的海外游資，低廉的融資成本，對國內企業來說的確是巨大的誘惑。”曹曉風坦言。

這兩年光明食品集團不斷加大境外融資的規模，單就長期貸款的利率來說，境外只有4%，境內卻接近7%，“一筆二三十億元的貸款，融資成本相差之大可想而知。”而香港金融市場向企業提供各種稅收優惠，也吸引國企前往設立融資平臺。

另一方面，人民幣的升值也為國企走向海外創造了難得的時機，并購之舉頻頻得手。而境外融資方式的創新正是企業海外并購所需求的。通過境外融資可以保證收購成本最低化，還能簡化辦理并購資金的繁雜程序。

“過去的海外收購，多以國內企業為母體進行境內融資，融得的人民幣需要兌換成美元，不僅無端增加了費用，而且手續繁雜。如今通過其境外平臺公司直接融資，僅融資費用就可以下浮10%，并減少了幣種兌換等麻煩。”上海電氣(集團)總公司財務總監董華表示。

境外融資舉足輕重

對于國企國際化戰略來說，海外并購乃是必不可少的一個路徑。而境外融資對于并購成敗往往起著舉足輕重的作用。

以光明食品集團為例，最近又成功地收購了英國Weetabix Food Company(維他麥公司)60%的股份。經過多次海外并購的歷練，集團嫻熟地掌握了境外融資的技巧，努力地嘗試“內保外貸”、“海外發債”等多種融資方式。

實際上，在海外并購中，融資方式的選擇與操作是十分講究的。

從并購的申報審批說起，一般需走兩個程序：“一報”是企業根據自身的戰略發展需要，先跟該國政府部門就其想要并購的項目進行溝通，提交一份可行性研究報告。“一報”同意后，這個海外并購項目就具有排他性，其他企業不能再行報批。“二報”則主要涉及融資、交易、付款等內容。因而，融資報告一般在“二報”中出現。

根據被并購方的不同要求，融資和交易合同的簽署完成有先后之分。“一類企業在正式簽署交易合同后，才愿意公開并購事實，我們一般是先簽約，后對外進行融資；還有一類企業，有被并購意愿時，就愿意對外公布，吸引更多的買家來競爭。對于這類企業，為了增加談判的資本，我們一般會先談好融資方案。”曹曉風解釋說。在通過項目路演和投資者評級后，外資銀行就會開始競爭企業的并購項目。曹曉風說，“憑借光明的信譽度和資質，無疑是會成為外資銀行競爭的重點對象的。因為我們的信用通常能夠達到銀行可接受的標準，所以一般不選擇用國有銀行的保函，以降低融資成本。”

與國內不大相同的是，外資銀行的談判能力很強。前期，銀行業務專員會帶著他們的融資方案先與企業洽談，當雙方達成合作意愿后，立馬派來律師，向企業出具各種法律文本，增設有利于銀行的多種附加條件。

以往國企在借外債時由于不熟悉國際慣例，往往處于被動，而現在，企業在世界經濟一體化和不斷市場化的進程中，逐步懂得可以要求什么，變被動為主動。曹曉風強調：“這些文本我們通常會非常小心地處理，特別是對于鎖定銀行利益，試圖長期將企業與其綁定，約束企業今后的融資途徑，增加企業收購風險的條款，我們會及時提出反對。”后來，光明食品集團總結出一條經驗，為了應對銀行的各種法律文本，企業也出具一個法律建議書，規定哪些條件是企業堅決不能接受的。

當然，光明為了把握海外收購的時機，也會不斷調整談判策略。比如：在煙糖集團的一次重大海外并購中，因為時間緊迫，為了提高談判效率，公司直接要求對方銀行指出哪些融資條件是沒有辦法再談判的，如果這些條件超出公司可以承受的底線，就直接選擇其他銀行。

“另一條經驗是，不同的外資銀行會向我們提供不同的報價，在他們之間的競爭中，可以發現更多對企業有利的條件，將融資綜合成本控制在最低。”比如，某些外資銀行提出，可以在光明食品集團收購項目成功、而銀行正式貸款審批下來之前(前提是貸款肯定會批下來)，提供一筆過橋費用，期限為6個月以內不等，利率可能會比正式貸款更低，以此作為與其它銀行競爭的籌碼。光明食品集團往往會抓住這樣的時機，再次降低了收購成本。

從“內保外貸”到“境外平臺”

過去國企境外融資中，大多采用“內保外貸”的形式。諸如上海電氣集團、上海華誼集團都以這種境外融資方式作為起點。具體來說，就是在一定額度內，一般由境內的銀行開出保函或備用信用證(有時也可單憑國企集團較高的信用度)，為境內某家國企的境外公司提供融資擔保。

這種形式往往利用國企在國內的信用度和與銀行的良好關系，尋找長期合作的國有銀行海外支行，通過四方關系，為其境外公司融得資金。與其他融資型擔保相比，“內保外貸”無須逐筆審批，極大地縮短了業務流程。

但“內保外貸”的境外融資形式有許多局限性。

首先，它主要依賴于國企在國內的信用評級和銀行關系網絡。對國際市場影響力不夠的企業來說，要靠這種形式進行境外融資比較困難。同時，也不利于國企與境外金融機構直接建立合作關系。

其次，通過這種形式融得的境外資金，如要回流到境內用于并購、擴張比較困難。財務公司無法把境內外兩個市場的資金集中起來，兩個市場之間的資金也無法融通。

再者，企業集團也很難對海外各個公司之間的資金進行有效的管理和分配。

由于這些局限性，目前越來越多的國企，開始著手搭建境外融資平臺公司，通過這個平臺，進行海外投融資的資本運作，實現境外資金的全面管理，最終為企業的海內外兩個市場的兼并收購服務。

比如，上海華誼集團在香港成立了華誼集團(香港)有限公司，“2011年通過這個平臺實現的境外融資規模達到6000萬美元和2億元人民幣，用于集團對外貿易和收購兼并。” 該公司財務總監常清告訴《上海國資》。

多家國企集團還表示，將依靠海外融資平臺，積極推進海外發債的融資方式。“海外發債也有人民幣債和美元債之分，具體要根據屆時債券市場行情變化，作出合理的選擇。”曹曉風如是說。

目前國企境外融資平臺的發展難點在于，如何提高其在國際市場上的資質。

“這個資質包括企業的償債能力、資本實力、貿易背景、經濟總量以及股東方背景。需要努力通過貿易業績、投資業績的不斷改善，來提升國際信用等級。” 上海電氣(集團)總公司財務預算部副部長許建國認為。

應當看到，這是一個漫長的過程，但目前至少已經邁出了關鍵而且不錯的一步，值得期待。

源自：上海國資

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第三篇：并購融資經典案例

篇一：投行經典并購案例分析

招

商

銀

行

并

購

永

隆

銀

招商銀行并購永隆銀行案例分析

二、并購定價

按照香港《公司條例》和《收購守則》中的規定，收購人收購上市公司股份超過30%，須以要約方式進行收購，本案例中招商銀行先收購永隆銀行53.12%股份屬于要約收購，因收購股權比例較高而觸發香港有關全面要約收購條例。香港《公司條例》和《收購守則》中的規定辦法中對要約收購的最低限度規定為：收購掛牌交易的股票，要約收購價格不得低于以下價格的較高者：（1）在提示性公告日前六個月內，收購人買入被收購公司掛牌交易的該種股票所支付的最高價格；（2）在提示性公告日前30個交易日內，被收購公司掛牌交易的該種股票的每日加權平均價格的算術平均值的90%。

招商銀行收購永隆銀行123,336,170股股份須支付總計港幣（相當于港幣156.50元/股，約為永隆銀行2007年經審計后每股凈資產值的價格較高。具體按下列方式支付對價：

（1）總額港幣965,105,530元的訂金由本公司于簽訂港幣512,732,569元已支付予伍絜宜有限公司，其余港幣公司及宜康有限公司；（2）對價余額港幣18,337,005,075完成日期向賣方支付，其中港幣8,595,086,255布派發或已派發任何20080.50元，則每股元的2008年中期股息之金額而相應被調低。根據該等金額相應減低每股永隆銀行股份價格，年中期股息。如2008年中期股息（如有）等于0.50

三、并購方案 200863 《買賣協議》的約定有條件地收購永隆銀行123，336，170股股份，232,190,115股的53.12%。

2、本次收購總計港幣193億元，將以現金方式收購目標股份。

3、本次收購是有條件地收購伍絜宜有限公司持有的永隆銀行65,524,929股股份（約占永隆銀行總股本的28.22%）、伍宜孫有限公司及宜康有限公司合計持有的永隆銀行57，811，241股股份（約占永隆銀行總股本24.90%）。

4、本次收購價格為每股156.50港元，目標股份收購完成后，本公司將持有永隆銀行約53.12%的股份，成為永隆銀行的控股股東，并須按照香港法律規定就永隆銀行全部已發行股

份（已為收購方或與收購方一致行動人士于進行全面收購建議時擁有或同意收購的永隆銀行股份除外）提出全面收購建議。

5、賣方（永隆銀行）的承諾：每一賣方向本公司承諾，在《買賣協議》簽署日期和目標股份收購完成期間內，他們每一人，并將確保永隆銀行集團，將按正常過程繼續其各自的業務。除非本公司另有書面同意或除非與賣方已披露的事項有關，各賣方亦承諾其（并確保永隆銀行集團）：（1）不會發售或贖回其任何股本（股東或從屬債務）（2）；不會宣布、作出或支付任何股息或其他分配（2008 中期股息除外）；（3）不會就任何個別金額超過港幣一億元之個人責任﹑索賠﹑行動要求或爭議的訴訟或仲裁程序作出妥協﹑和解﹑免除或解除任何責任﹑索賠﹑行動﹑要求或爭議或放棄任何權利。師審核永隆銀行截至2008 年6月30 及須于目標股份收購完成前或2008 年9 月30 日或之前合并資產負債表﹑損益表及現金流量表之副本。

6本公司已向賣方承諾，（并將促使任何永隆銀行集團之成員不會）但在一些有限的特定的情況除外。

四、并購過程中的博弈

并就該收購行動在戰略、財務、1、有一半的收入來自于證券經紀業務。永隆銀行在香港擁有的35家分支機而這正是招行所看重的稀缺性資源。招行高層認為并為公司提供了一個在香港建立廣泛的客戶群以及分銷網絡的獨特機會。“擴張外圍市場業務”的戰略決策定位，另一個體現其戰略思想的行動就是招行紐約分行的加緊籌建，這種步伐非常明顯的反應了招行希望向外圍市場擴張，沖出國內市場的制約的長期打算。此次收購的成功對招行的其他業務比如說信用卡業務的開展，特別是境外或者是外圍市場業務的開展起到了積極和正面的作用，并特別大大便利了內地和香港的關系。通過觀察香港銀行的情況來看，永隆的經營非常穩健，而且在香港扎根很深，有著良好的聲譽，是繼永亨銀行之后的一個難得的收購資產，只不過招行沒有以像很多人認為的低價格對永隆進行收購。從長遠來說，招行的戰略安排是比較清晰的，但是短期來說也是要付出一定的代價的，短期的各個方面指標的消化仍需要一定的時

間。

2、反對方的觀點：

對招行收購永隆銀行持保留意見的觀點認為，本次收購將顯著拉低招行的資本充足率。2007年底，招行的核心資本充足率為9.02%，資本充足率為10.67%。本次收購完成后，招行的核心資本充足率將降至6.8%，資本充足率將降至8.1%。收購完成后，招行將面臨整合的挑戰。目前，永隆銀行陷入經營困境，該行今年第一季度的投資發生4.7億港元的虧損，導致整體業績凈虧損0.83億港元，與去年同期凈利潤3.76億港元形成反差。

與此同時，招行的收購案也并未得到國際評估機構的認可。標準普爾將招商銀行長期和短期的交易對手方信用評級均列入負面信用觀察名單。標普認為，核心資本構成重大影響，但具體影響將取決于其未來的資本補充計劃、生資本創造能力。如果此次收購完全通過次級債進行融資支持，整后總資產

比率將由2008年一季度末的5.12%大幅下降至212.2億元人民幣的商譽支出。

購的漩渦，其支付的對價過于昂貴了，實質性的影響。如果按照8%顯然與363

五、并購的啟示

法律風險等多種風險在內的巨大的風險壓力，稍有不慎，并購活動留下的啟示如下：

在并購的過程中，定價在不同市場條

總之，金融業作為市場風險高發的行業，國內金融機構不僅要綜合自身的特點選擇合適的并購對象，還要審慎評估被并購方的價值進行合理定價，更重要的是要客觀評估和加強自身的管理監管等能力進行整合達到預期的目標。這樣國內金融機構在并購熱潮中才不會隨波逐流有所收益。篇二：吉利跨國并購融資的案例分析

吉利集團跨國并購融資案例分析

吉利控股集團在系列跨國并購過程中成功地探索出融資創新“i-a-i”模式：內部資本市場—戰略聯盟—金融創新，同時也引發了是否存在財富轉移、后續高投資等難題。

吉利控股系列跨國并購及其融資路徑

從2006年到2011年的5年間，吉利控股共成功完成了3次跨國并購及融資。

（一）吉利汽車并購英國錳銅與澳洲dsi的融資路徑

在并購英國錳銅和澳洲dsi過程中，吉利控股都是聘請著名投資銀行洛希爾公司為并購顧問，通過上市公司吉利汽車這一融資窗口，在香港資本市場增發新股融資。2007年2月16日，吉利汽車在香港股市實現配售現有股份及認購新股份6億股，從而為并購錳銅融資

（二）吉利控股并購沃爾沃的融資路徑

從2007年開始，吉利集團董事長李書福就為收購沃爾沃著手進行融資準備，首先，他將吉利控股多年賺取的利潤慢慢存起來，沒有再用于吉利控股的滾動發展，而吉利汽車發展所需的資金，也通過引入高盛的投資來實現。2009年9月，高盛通過認購可換股債券和認股權證向吉利汽車注入25.86億港元，這筆錢被吉利汽車用于濟南、吉利控股系列跨國并購融資創新“i-a-i”模式分析

（一）內部資本市場跨國并購融資

2.吉利汽車與吉利控股之間的關聯交易、現金股利與貸款擔保。通過增資、母公司資產收購、新設合資公司等關聯交易、現金股利與貸款擔保等多種形式滿足吉利控股快速擴展的融資需求。

（1）吉利汽車與吉利控股之間的關聯交易。

（2）吉利控股歷年從吉利汽車獲得的現金股利。

（3）吉利控股從吉利汽車獲得的貸款擔保。

（二）戰略聯盟跨國并購融資

1.私募股權基金。2009年9月23日，吉利汽車向國際投資銀行高盛集團的一家聯營公司高盛資本合伙人（gscp）定向發行可轉換債券和認股權證，募得資金25.86億港元（約合3.3億美元）。作為戰略投資者，gscp獲得吉利汽車15%的股權，成為吉利汽車的第二大股東。吉利汽車稱，這筆資金將用作公司資本支出、潛在收購以及一般企業用途。

底，成都工業投資集團（簡稱“成都工投”）為吉利控股融資20億元，銀行同期基準利率下浮10%；此后，成都工投又為吉利控股提供責任擔保，由國家開發銀行和成都銀行各提供20億元和10億元低息貸款，3年內吉利控股僅需付約三分之一的利息，三年后酌情償還。雖然這些資金不是專門作吉利收購沃爾沃項目之用，但卻為吉利控股能夠拿出41億元資金，保障集團的正常運營提供了關鍵性幫助。比利時根特車廠是沃爾沃在瑞典以外最大的汽車工廠之一。2010年12月14日，比利時銀行宣布向沃爾沃位于比利時的根特（ghent）汽車工廠提供5年期1.98億歐元貸款，由比利時弗拉芒（flemish）地區政府提供擔保。此外，吉利控股不僅獲得了建設銀行倫敦分行2億美元的低息并購貸款和10億元企業債券額度，而且在瑞典政府擔保下獲得了歐洲投資銀行（eib）提供的6億歐元貸款。

3.出售方。按照并購協議，福特將繼續在某些業務領域內與沃爾沃進行合作，以確保很好地完成收購中的過渡；福特將繼續向沃爾沃不同發展時期提供動力系統、沖壓件及其他車輛零部件；在過渡期內福特將向沃爾沃提供工程支持、信息技術及其他特定的服務；按照知識產權協議，雙方能推行其各自的業務發展戰略，并且確立各自知識產權的合理使用權限。因此，福特也是本次并購的戰略聯盟方，它向吉利控股提供了2億美元票據的賣方信貸。

4.國內金融機構。雖然國內金融機構在此次并購交易階段出于風險原因沒有參與吉利控股融資，但是在并購順利完成后他們的態度在悄悄改變。2011年3月，吉利控股在浙江工商聯的幫助下與南京銀行杭州分行簽署了戰略合作協議。2011年6月21日，吉利控股在中國銀行間債券市場發行了7年期10億元中長期企業債券，成為中國自主品牌民營汽車首家發行人民幣企業債券的企業。該期債券在短短5個工作日內以低利率、低成本、超額認購，順利完成了融資。

（三）金融創新跨國并購融資（略）

篇三：并購運作與經典投資案例分析

正文

一、關于投資

我們要做一個決策，這個決策的依據是來源于什么呢？有的人來源于理性，有的人來源于感性，還有的人來源于直覺。不同履歷和經歷背景培養出來的投資嗅覺和職業行為特性是不一樣的。對人性的判斷，及細節的判斷也是我們投資的一種邏輯所在。

謀定即動，機會來了，一定要抓住。生意都是一波一波的，看準了就迅速下手。

為什么要按投資家的眼光去做企業，按企業家的眼光去做投資？尤其是要有投資家的思維。投資家在這個行業剛開始是高科技的時候，就已經開始布局，當從高科技到先進裝備制造到高端裝備制造到傳統制造，尤其是產能過剩的那個節

點，他已經開始退出。其中，我們需要注意關注的是，產業與金融需要深度融合，企業更需要規劃式的思維。

企業家可以通過反向的思考來吸引投資者的注意，吸引資本的注意，就是你怎么去和資本打交道。

現在很多的商業模式設計注定是融資驅動型的，它的頂層設計必須要有一個比較懂資本并且能與資本圈打交道的人。

中國已經邁入從地產十年到金融十年的拐點，互聯網金融是一個巨大的市場。

投資，第一是基本面的判斷，第二是人性的判斷，第三是要排除噪音的干擾，第四是對不確定性的把握。

市值管理不只是上市公司的事情，沒有上市的公司也要進行市值管理。上市和沒上市的企業有不同的資本圈，很多人說我進入到pe輪差不多就上市了，在pe輪可能獲得超過20倍的市盈率。上市沒上市都要做市值管理，思考怎么去打動投資者。

我們投資一個企業要看其估值的提升空間、企業的盈利能力和成長性、所在行業的估值區間等，更要看其適合的什么資本市場。比如，在納斯達克市場，目前中概股tc端的估值遠高于tb端。

投資行業偏好：tmt與消費的結合、生物醫療健康產業、人工智能產業、新能源環保產業、金融服務業、創新服務業等。

思之于內，便是思維；成之于外，便成行為。任何完整的模式既是思維模式，也是行為模式。或者說是既包括思維模式，又包含有行為模式。如果化而小之，一個真正的商業哲學模式應該是具有：戰略—戰術—策略的競爭模式、盈利模式、決策與領導模式、行為模式、現金流模式、組織模式、利益形成與分配模式、應急響應模式、資本運作模式等等，還有戰略指導下的系統構建能力、背后與時俱進的先進理念等。

二、關于并購基金

并購基金的功能可以體現在這三個方面：①pe投資功能。進行交易市場中非上市公司股權價值投資，對有融資需求的擬上市公司提供財務支持；②控股權并購。交易市場控股公司轉讓項目投資，獲得公司控股權價值投資；③交易過橋融資。為交易市場中受讓方提供項目收購過橋融資。

并購基金，包括我們做一些夾層基金的設計使投資者有一個非常穩定的安全墊。

夾層融資，其實是債券與股權的結合。具體來講，企業在成長過程中，需要長期使用資金；具體以雙方談判結果，在達到某種預設條件之下，投資人可將債權和股權按照原先協議規定進行轉換。做基金運作，除了募投管退，獲取好項目的能力是第一位的。另外，在投資時，即使項目遇到也要調動很多資源幫它解決，這兩點都是很關鍵的。

并購基金運作模式--控股權

德太tpg是全球最大的私募基金之一，旗下基金所管理的資產超過600多億美金，其中將包括整體戰略、人才引進、行業和功能顧問、采購/供應鏈、財務規劃與分析以及信息化等多個領域。德太tpg具有深度專業化的運營能力及對企業的極大價值提升能力。

經濟轉型、技術進步、政策支持三輪驅動，加上產業并購基金和定向并購債券等新市場中介的出現，中國將出現一次前所未有的并購浪潮。

三、關于并購重組

中國并購交易蓬勃發展，市場空間巨大。企業并購已經成為資本市場的重要組成部分，領先企業重視通過并購做強、國內很多行業集中度仍較低、跨境并購等因素將推動并購市場繼續擴大。

做投資首先是判斷價值的能力，其次再是提升價值的能力，做并購，提升價值的能力更重要。

推動并購重組的三大動力：經濟結構調整、政策放松、新技術發展。這輪經濟經濟結構調整下來，包括克強總理“克強經濟學”的“去杠桿、調結構”下來，我們迎來了中國的并購浪潮；另外，政策放松，政策對經濟的影響非常深遠，政策放松激發了市場的并購熱情；未來，人工智能、移動互聯網等新技術的發展未來也將會對很多行業構成實質的挑戰。

并購主體一般實力較強，并購有協同效應，可支付相對較高的融資成本。另外，可以股權質押，未來的現金流是可測量的，還本付息有保障，投資安全性較好。

并購投資的相關機會。并購交易貸款資金需求，并購交易股權資金需求以及細分行業的領先公司進行并購時，存在對過橋資金的需求，這里面就可以做一些結構化的產品。

對于并購而言，一二級市場聯動是一個非常好的投資策略，但是嚴控內幕交易。

企業發展與資本市場。企業家怎么利用好并購這個工具？一是規模效應，二是協同效應。通過橫向并購來實現規模擴大，產生規模效應；通過縱向并購來對產業的上下游延伸，形成協同效應。

企業謀求并購的動因：謀求協同效應、企業發展動機、提高市場占有率、實現多元化經營、獲得特殊資產、獲得價值低估效應、管理層利益驅動。

企業并購的財務效應：減少交易成本、降低資本成本、提高企業負債能力、控制自由現金流量及調整資本結構、創造稅收效應、發揮資金杠桿作用和增強企業預期效應。

并購交易的復雜性，比如說我要去撮合某個交易，大家需要求同存異，因為有很多的變數，而且整個并購牽涉到信息方、關聯方太多，不同主體的利益訴求各個都不一樣。

案例分享a上市公司跨界并購f公司

①估值與定價

本次交易分別用資產基礎法和收益法對標的公司的資產進行估值，并在上市資產評估的基礎上經交易雙方協商，確定交易標的f公司100%股權的交易價格。這里以收益法為主，主要是看中其成長性。

②支付手段：

本次交易，a上市公司采用了“股票支付+現金支付”的方式。對于f公司股東，現金對價占到對其總支付的5.81%，股票對價占到94.19%。對于配套資金提高方采用股票支付的方式。采用較高比例的股份支付，可以節約資金，降低 篇四：并購常識與典型案例

一、公司并購的動機

1.增強效率 效率的理論認為購并活動能提高企業經營績效，增加社會福利： 第一，規模經濟。一般認為擴大經營規模可以降低平均成本，從而提高利潤。該理論認為，并購活動的主要動因在于謀求平均成本的下降。

第二，協同效益，即所謂的“1+1>2”效益。這種合并使合并后企業所增強的效率超過了其各個組成部分增加效率的總和。協同效益可從互補性活動的聯合中產生。如一家擁有雄厚的資金實力的企業和一家擁有一批優秀管理人員的企業合并，就會產生協同效益。

第三，管理。有的經濟學家認為企業間管理效率的高低成為并購的主要動力。當a公司的管理效率優于b公司時，a、b兩公司合并能提高b公司效率。這一命題隱含的前提是并購公司確能改善目標公司的效率，即并購公司有多余的資源和能力，投入到對目標公司的管理中。

2、多角經營的動因 理論上認為，一個企業處在某一行業的時間越長，其承受的風險壓力越大。實施多角化經營可以采取以下兩種途徑：一是通過新建項目來進行多角化經營；二是通過并購的途徑進入其他行業和市場。

3．代理問題及管理主義的動因 代理問題是詹森和梅克林在1976年提出的，認為在代理過程中由于存在道德風險、逆向選擇、不確定性等因素的作用而產生代理成本。并購在代理問題存在的情況下，有以下幾種動因：

⑴并購是為了降低代理成本。在公司所有權與經營權分離的情況下，決策的擬定與執行是經營者的職權，而決策的評估和控制有所有者管理，這種互相分離的內部機制設計可解決代理問題，而并購則提供了解決代理問題的一個外部機制。⑵經理論。莫勒1969年提出假設，認為代理人的報酬由公司規模決定。因此代理人有動機使公司規模擴大，而接受較低的投資利潤率，并借并購來增加收入和提高職業保障程度。

⑶自由現金流量說。自由現金流量指公司的現金在支付所有凈現值為正的投資計劃后所剩余的現金量，它有利于減少公司所有者與經營者之間的沖突。

4．價值低估的動因 價值低估理論認為并購活動的發生主要是因為目標公司的價值被低估。當一家公司對另一公司的估價比后者對自己的估價更高時，前者有可能投標買下后者。目標公司的價值被低估一般有下列幾種情況：

⑴經營管理能力并未發揮應有的潛力。

⑵并購公司擁有外部市場所沒有的目標公司價值的內部信息。

⑶由于通貨膨脹等原因造成資產的市場價值與重臵成本的差異，使公司價值有被低估的可能。5．增強市場勢力的動因 市場勢力理論認為，并購活動的主要動因，是可以藉并購活動來減少競爭對手，增強對企業經營環境的控制，提高市場占有率，并增加企業長期的獲利機會。下列三種情況可能導致以增強市場勢力為目標的并購活動。

⑴在需求下降，服務供給過剩的削價競爭的情況下，幾家企業合并，以取得實現本產業合理化的比較有利的地位。

⑵在國際競爭使國內市場遭受外資企業的強烈滲透和沖擊的情況下，企業間通過大規模聯合，對抗外來競爭。

⑶由于法律變得更為嚴格，使企業間包括合謀等在內的多種聯系成為非法。在這種情況下，通過合并可以使一些非法的做法“內部化”，達到繼續控制市場的目的。

6．財富分配的動因 并購只是財富的重新分配。當并購消息宣布后，由于各投資人掌握的信息不完全或對信息的看法不一致，會導致股東對股票價值有不同的判斷，引起并購公司和目標公司的股價波動。這種價格波動不是源于公司經營狀況的好壞，而是財富轉移的結果。并購公司和目標公司間的財富轉移使目標公司的市盈率變動，投資人往往以并購公司的市盈率重估目標公司的價值，引起目標公司的股價上漲。同理，并購公司的股票價格也因此上漲；反之亦然。

二、公司并購的支付

支付是交易的最后一環，也是交易最終能否成功的重要一環。支付方式的選擇關系到并購雙方的切身利益，適合的支付方式可以使各方達到利益上的均衡。西方國家的并購支付往往可以有效的發揮多種融資方式的作用，支付方式也相對比較靈活。同時，支付方式與收購中的融資方式也是緊密相關的，所以我們聯系融資以及支付方式，將并購劃分為以下五種類型： 現金收購，杠桿收購，股票收購，賣方融資收購以及綜合證券收購。其中杠桿收購中包含管理層收購（mbo）這種特殊形式。在我國除上述方式外還存在下面兩種特殊的支付方式：承擔債務方式和國家無償劃撥方式。● 現金收購 ● lbo ● mbo ● 賣方融資收購 ● 股票收購 ● 綜合證券收購 ● 承擔債務 ● 國家無償劃撥

1、現金收購 現金收購是指收購方用現金來購買目標公司的資產或股權。這種方式的優點在于迅速和清楚；不必承擔證券交換所帶來的風險。它的缺點也是顯而易見的，即：買方面臨一項重大的即時現金負擔，很可能需要承擔高息債務，對賣方而言，當期的所得稅稅負也大增。由于整個并購過程涉及很大一筆現金，所以這種方式在國外很少被采用。就我國的情況而言，由于缺少必要的配套機制，我國企業并購較多的采用了這種支付方式。

2、lbo 在80年代，美國投資銀行業最引入矚目的成就便是發展了“杠桿收購”（leveragedbuyout），,它的出現直接引發了80年代中后期的第四次并購浪潮。杠桿收購的本質是舉債收購，即以債務資本作為主要融資工具。

3、mbo mbo是指管理層收購，可以將它看做是杠桿收購的一種特殊形式，它限定收購主體是目標公司內部管理人員，具體方式是通過借債融資獲取股份。mbo這種方式對于收購主體即目標公司的管理者有很高的要求，他們不但要有很強的經營管理能力，而且還要有很強的融資能力，總之要求目標公司內存在所謂“潛在的經理效率空間”，也即大規模的節約代理成本的可能性。我國mbo收購的一個典型案例是1999年四通公司管理層收購案例。1999年7月，四通集團總裁段永基宣布該公司管理層，員工共集資5100萬元，與四通集團合資成立“新四通”，其中管理層控股51%，四通集團占49%的股份。

4、股票收購 股票收購方式是一種最為常用國際上的大型并購通常都是以這種方式進行的。

5、賣方融資收購 賣方融資收購，seller financing，在我國也被稱作分期付款。指賣方根據未來收益而讓買方分期償還付款。這種付款方式對收購方有利，常應用于賣方因公司獲利不佳而急欲脫手的情況。分期付款的優點在于賣方享受稅負遞延的好處；也可以使買方在剛收購后繼續保持原公司的正常運作，降低收購后因經營效益不佳而帶來的風險。如買方可以要求賣方采用分期付款的方式，支付價格按照未來業績的某一比率支付。如賣方未達到預定業績，則賣方只能以更低價出售。

6、承擔債務方式 顧名思義，承擔債務方式是指收購方在收購目標企業時，不向目標公司股東支付任何現金或有價證券，而采用承擔目標公司所有債務而 取得

對目標公司的控股權。這是一種零收購的方式，在西方鮮有發生，1999年初韓國現代集團收購起亞集團所用的就是這種方式。

7、國家無償劃撥方式 國家無償劃撥是指國家通過行政手段將國有企業的控股權直接劃至另一個國有資產管理主體，這種支付方式與我國企業的產權結構是聯系在一起的。國有企業產權虛臵是這種方式存在的制度根源，國有資產管理部門在進行國企產權轉讓時多是一種行政命令，不需要同支付行為相結合。這種方式是低效率的，而且在操作過程中容易引起官員的尋租行為，從而導致腐敗。

三、并購的操作

并購是一項系統工程，需要周密安排，充分考慮到每一個細小的環節，否則就可能影響到并購的效率，并可能導致并購以失敗告終。一般來講，一個完整的并購，需要經過四個主要的階段：物色收購目標、對目標公司進行估值和出價、談判與簽約、整合。

1、物色收購目標：在眾多公司中。物色收購目標并不是容易的事，需要多種渠道獲取信息，其中委托投資銀行等中介機構，協助搜尋收購目標是比較常見的作法。在獲取大量信息的基礎上，接下來就需要確定獵物公司。為確保收購的成功，需要對獵物公司進行詳盡的調查，以保證被收購公司符合獵手公司收購的要求和標準。調查包括的范圍主要有：

（1）獵物公司的營運狀況：根據獵手公司并購的目的，可以在營銷、產品、技術、管理、客戶等方面給予不同程度的調查。

（2）獵物公司的規章制度、有關契約及法律方面的問題：如在公司章程中對公司被收購方面有哪些規定，以避免獵手公司在收購中遇到障礙；對資產的歸屬權、商標、專利權等在契約改變后是否還生效等進行調查；涉訟情況是否影響公司的未來利益等。

（3）對獵物公司的財務、會計問題進行調查：可以聘請會計師事務所協助完成，以確保被收購企業提供的財務報表真實反映了其財務狀況。

2、估值與出價

（1）對上市公司和非上市公司，估值方法有所不同。常見的估值方法有： a．資產價值法：包括帳面價值、市場價值、清算價值等多種價值。根據獵手公司的收購目標，可以選擇適合的估值方法。b．折現現金流量法（dcf）：是理論上比較科學的公司評估方法，主要依據所收購的資產預期帶來的現金流量，根據一定的貼現率折成現值，然后與投入的原始資金進行比較，最后決定收購政策。基本公式為：，t表示時間，t＝0表示現值，cft表示在未來t年產生的預期現金流，r表示折現率，pv是各年現金流的現值。

（2）出價策略：一般來講，最后的要約價格要小于所判斷出的獵物公司的價值。如何打動被收購公司，同時又達到收購目的，是出價策略和談判技巧等多種因素決定的。

3、談判與簽約： 如何接觸獵物公司的管理層和股東，獵手公司和作為其顧問的投資銀行需要在并購設計中進行認真考慮。一般來講，人們將收購行為劃分為：善意收購、敵意收購和狗熊擁抱式收購三類。一旦達成一致意見，就可以進行簽約。這就涉及到具體的支付方式問題，在上面一部分已經對不同的支付方式做了解釋。

4、收購后的整合 作為一項收購的完整過程，收購后的整合是很重要的，在并購雙方的談判階段，甚至最初的收購策劃階段，如何進行并購后的整合，就應該制

定出來。整合的質量決定著并購后的企業能否安全度過“手術后的危險期”。許多實施并購的案例沒有達到預期的目標，就源于整合上出現問題，如aol與時代華納。整合主要包括的內容有：

（1）業務整合：包括哪些業務需要重點發展，哪些業務需要剝離，哪些業務需要合并等，以保證并購后的企業能夠適合整合后的經營要求。

（2）文化整合：在并購發生后，并并購企業的文化面臨革新。雖然公司文化沒有明確的概念，它包括組織的價值觀、信樣、傳統、處理問題的準則等，但其影響力是深遠的。因此，可以根據企業的狀況，選擇注入新的文化、文化融合等方式。

（3）人力資源整合：人才是企業核心競爭力的關鍵，并購后的人力資源整合則關系到企業并購的成敗。這種整合包括留住關鍵人才、評價員工與確定新的人事結構、加強溝通等方法。

三、案例探討 企業兼并與收購是一個經久不衰的話題。近年來，全球企業的并購浪潮更是逾演愈烈，從制造業的波音兼并麥道，寶馬收購勞斯萊斯，到金融業的花旗集團兼并旅行者公司，美國第一銀行與第一芝加哥公司合并，美洲銀行和國民銀行合并，等等，波瀾壯闊，驚心動魄。這些大手筆的并購案例，造就了全球性的經濟巨頭。毋容臵疑，通過強強聯合增強并購公司的競爭力，從某種意義上改變了全球產業的組織結構，并對同行業競爭提出了嚴重挑戰。近幾年來，我國的并購市場開始趨于活躍。在加入wto的背景下，并購成為國內企業吸收國際大公司先進技術、管理經驗的重要方式，同時，國內企業通過并購國外企業，也可以逐步走向國際市場，參與國際市場競爭。但國內企業的并購活動畢竟仍處于起步階段，基本處于行業整合的階段，而且無論是并購的手段，還是規模，都無法與國外成熟的并購市場相提并論。因此，需要研究國內外成功的典型案例，促進我國并購市場的健康發展。

第一種類型：增強效率型

包括三個案例：一汽集團收購天津汽車、三元牛奶收購北京卡夫。其中一汽集團收購天津汽車追求的是協同效應，即通過收購天津汽車彌補一汽集團在家庭低端轎車市場上的不足，同時通過收購天津汽車達到與豐田合作的目的；三元牛奶收購北京卡夫則是希望通過收購其現有的生產設備，進一步擴充市場份額，達到規模經濟。

案例

1、一汽集團收購天津汽車

案例簡介： 2002年6月14日一汽集團公司總經理竺延風和天津汽車工業（集團）有限公司董事長張世堂在北京人民大會堂簽訂了聯合重組協議書，通過此次重組，中國最大的汽車生產企業一汽集團將中國最大的經濟型轎車生產企業天津汽車（000927）收入囊中，這是目前中國汽車工業發展史上最大、最具影響力的重組。自中國加入wto后，汽車行業并購、合資一直不斷，此次的重組也因為雙方的行業地位和閃現于后的國際巨頭身影而倍受矚目。通過本次并購，一汽借助天汽的夏利平臺將徹底整合中國低端家轎市場，而夏利憑借一汽實力也將徹底擺脫其它經濟型轎車的追趕，有望真正奪下 “中國家庭轎車第一品牌”的龍頭位臵。

一、公司背景

1、天津汽車

天汽集團是我國較早的特大型汽車生產企業，是國家規劃的小排量轎車生產基

2、一汽集團

一汽集團公司是我國汽車生產的龍頭企業，從現有的產品分布來看，一汽的奧迪、寶來、捷達在3個市場中都有上佳表現，但一直以來在小型車方面都沒有明確的規劃，所缺的正是家用小型車。

二、收購動因分析

1、進軍低端家庭轎車市場

作為中國核心三大汽車集團之一的一汽，一直在經濟型轎車生產上無所作為。現在，中國的家庭轎車市場已成為汽車廠家必爭之地，在眾廠家高喊要“打造中國家轎第一品牌”的口號下，一汽卻因為產業結構的不完善而喪失了低端家庭轎車市場，這對一汽來說不得不說是一個損失。即使是中國的另外兩大汽車集團——上汽和東風，也沒有在中國低端家轎市場占有一席之地。這個市場長期被核心三大汽車集團之外的長安汽車、天津汽車占據，甚至出身草莽的吉利等民營企業也成為低端家轎市場的后起之秀。中國加入ｗｔｏ之后，這個市場更熱鬧了，新面孔不斷出現。但是，低端市場始終缺乏一個領軍者，長安汽車技術相對成熟，但是奧拓車除了在西南地區游刃有余外，其它地區市場很難進入。因此，一汽此次收購天津汽車的夏利股份和華利公司就有著高瞻遠矚的意義，一汽借助夏利平臺將徹底整合低端家轎市場，而夏利憑借一汽實力也將徹底擺脫其它經濟型轎車的追趕，奪下真正“中國家庭轎車第一品牌”的龍頭位臵。

2、增強與豐田的合作

此次并購的幕后推動者日本豐田公司備受關注。豐田公司的高、中、低端產品在全球的銷售都有較大的份額，但在中國市場上豐田公司的業績卻與其行業地位極不相稱，與天汽的合作也一直很不順利。此次與一汽集團的合作標志著豐田吹響了重新奪回中國市場的號角，實現有路就有豐田車的豪言壯語。德國大眾、美國通用、法國雷諾、日本本田已經在中國鏖戰良久，豐田的加入將使得國際巨頭的中國爭奪戰更為激烈。

3、改變過分依賴德國大眾的狀況

本次收購的另一個隱秘的原因是通過收購天津汽車促進與日本豐田的合作，既是因為豐田公司在小型車領域有很強的開發實力，也是為了改變過于依賴德國大眾的現狀。

三、收購過程 一汽集團收購天津汽車夏利股份有限公司采取了法人股協議轉讓的方式。協議規定天津汽車集團公司將其持有的天津汽車夏利股份有限公司國有法人股中的739294920股，協議轉讓給一汽集團，每股轉讓價格以2002年3月31日為基準日經評估的每股凈資產值為準。收購完成后一汽集團持有天津汽車50.98%的股權，為其第一大股東，天汽集團繼續持有33.99%的股權。與此同時，天汽集團公司還將其子公司華利公司75%的中方股權全部一次性轉讓給一汽集團。

四、收購結果分析

1、天津汽車

天汽方面也因為經營不善，管理僵化，受制于政策和技術也不能上馬中檔轎車，種種原因導致業績連年下滑，形勢一年不如一年。目前國家從扶持過去的“三大 篇五：12個并購重組經典案例分析

12個并購重組經典案例分析

（一）交易結構

3、方案賦予東航和上航的異議股東由國家開發投資公司提供的現金選擇權，包括h股和a股股東，異議股東可以按照換股價格行使現金選擇權，無風險補償。行使現金選擇權的股東要求：

①在股東大會上投反對票；

②持續持有股票至收購請求權、現金選擇權實施日。

4、由于國務院國資委等領導要求東航需要非公發行融資，方案采取換股吸收合并和a+h非公開發行兩個項目并行操作，且相互獨立，不互為條件，達到“一次停牌、同時鎖價”的目標

（二）實戰心得

2、在日常業務中，有幾個優先權需要充分注意，以免造成不必要的差錯，股東優先購買權，承租方優先購買權等。3、2009年11月4日，發審委審核通過了非公開發行不超過13.5億股a股股票事宜，2009年11月30日，重組委審核通過關于吸收合并事宜。這兩次審核獨立分開辦理。這里有一個問題被有意無意回避了，東航發行股票吸并上航，發行股份的數量已逾十人，構成公開發行a股，這種情形下是否僅由重組委審核而無需發審委審核即可發行？

二、友誼股份發行股份購買資產及換股吸收合并百聯股份

同業競爭。

（一）交易結構

1、友誼股份發行股份購買八佰伴36%股權和投資公司100%股權

2、友誼股份換股吸并百聯股份 4、1和2的股份定價根據董事會決議公告日前20個交易日的a股股票交易均價經除息調整后確定 5、1、2為資產重組不可分割的一部分。

（二）實戰心得

這個案例個人認為是目前上市公司并購重組案例中最復雜也是技術含量最高的一個案例，該案例同時涉及到h股上市的上實控股，被吸并方股東通過現金選擇權的行使退出上市公司確實為一個很好的創新。

（一）交易結構

（二）實戰心得

1、干脆上實控股直接協議轉讓給國盛和申能即可啊，搞神馬滑頭行使現金選擇權？但是現金選擇權的行權對象有限制嗎？像你這控股股東都行使現金選擇權，讓人覺得有點無厘頭。不過方案設計者確實挺有意思的，這么操作確實獨到啊，省卻掛牌，省卻評估，一氣呵成，這么大塊肥肉，想吃的估計不少。

2、根據《重大資產重組管理辦法》第四十二條規定：“特定對象以現金或者資產認購上市公司非公開發行的股份后，上市公司用同一次非公開發行所募集的資金向該特定對象購買資產的，視同上市公司發行股份購買資產。”第二條規定：“上市公司按照經中國證券監督管理委員會（以下簡稱中國證監會）核準的發行證券

文件披露的募集資金用途，使用募集資金購買資產、對外投資的行為，不適用本辦法。”

3、從前幾個均涉及吸收合并已存的上市公司的案例來看，這些重組方案均僅由重組委審核通過即可，不認為向公眾換股為公開發行股份的行為，也就是說，《重組辦法》中的發行股份購買資產中的發行股份并無數量上的要求或限制，可以公開也可以非公開發行。

四、金隅股份首次公開發行a股暨換股吸收合并太行水泥

金隅股份為h股上市公司，擬回歸a股公開發行股票，由于旗下的水泥業務與太行水泥形成同業競爭關系，因此，公開發行a股，如何解決這個同業競爭問題成為一個無法回避的問題。

太行水泥由太行華信持股30%，而太行華信股東分別為金隅股份（33%）、金隅集團（66%），其中金隅集團66%的股份委托金隅股份管理。

整個重組方案就此展開。

（一）方案選擇

為解決同業競爭問題，公司可選擇的整合方案主要有三種：

方案一：將金隅股份旗下全部水泥資產注入太行水泥，這不僅符合資本市場預期，而且操作簡單，對公司來說是最為簡單直接的方案。

第四篇：企業并購財務風險的防范

企業并購財務風險的防范

(一)并購財務風險防范的原則

以并購財務風險為對象的防范控制活動，與一般的管理控制行為有較大的差別，其原則也不同與一般的管理控制原則。

1．柔性化原則。并購財務風險防范是一種柔性化的活動，具有較強的轉換變通能力。并購財務風險防范的柔性化特征給我們提出了這樣一個要求，那就是應當在并購決策的起始，預先對并購的動作規劃進行理性設計，一方面要保證計劃方案的執行可行性，即有相應的硬性指標要求，如預期的收益值、資本經營的增長率等；另一方面又要使并購規劃留有余地，以便在遇到風險情況時，企業的整體并購活動能隨機應變，使自身所受的干擾趨于最小，這就要增強并購規劃的應變性。

2．滿意化原則。由于風險防范屬于非結構化問題，這類問題本身很難精確定義，因此在并購的風險防范活動中，一般追求一種滿意化的準則和效果，而不是常規意義的最優化，這就給企業處理風險問題帶來很大的方便。在風險防范中，從目標設置到標準選擇都有較大的彈性它允許建立一定范圍內的緩沖區。

3．注重關鍵性原則。企業并購活動處于復雜多變的社會環境中，所面臨的財務風險會受到風險因素的影響而出現較大的波動。為保證財務風險管理的有效性，應針對具體的并購過程確定關鍵風險，將其作為風險防范的驟變點進行關鍵管理。

4．注重突變性原則。風險防范是一個充滿突變性的行為過程，由于受到風險因素的影響，防范活動會隨著風險的突然爆發而呈現波動態勢，并且經常發生跳躍式的變動。

5．注重動態性原則。動態性和突變性是相互聯系的，但動態性主要指并購防范活動的整個過程是處于一種不斷變化、完善的狀態之中。

6．注重組織性原則。并購過程中的風險防范體系要通過有組織的創新系統來完成。

第五篇：船舶融資的各類風險及防范策略

導讀

船舶融資租賃是集融資與融物、貿易與技術更新于一體的新型金融產業，是銀行開展租賃類中間業務的主要方式。船舶融資租賃在金融危機、銀行借貸時很好地解決了航運公司的融資難題，創新了融資形式，為航運注入了新的活力。近年來，船舶融資租賃得到了迅猛發展，成為僅次于銀行貸款的第二大船舶融資方式。

本文擬重點對船舶融資業務風險進行深入分析，并提供多個化解風險的成功案例，以利更加清楚地認識船舶融資業務特點，有效防范和化解風險。

船舶融資業務概況

船舶工業是為海洋運輸、海洋開發及國防建設提供技術裝備的綜合性產業。目前，中國、韓國、日本已成為全球造船中心，占全球新造船完工總量的94%（以萬載重噸計）。

其中，我國散貨船、油輪、集裝箱“三大常規船型”整體接單量較大，韓日在超大型集裝箱船、大型液化氣船、海洋工程裝備等高端船型及船用設備生產研發領域具有領先地位。韓日之所長也是我國船舶工業轉型升級的主要方向之一。航運業，是由航運企業使用船舶通過水路運送旅客或貨物的行業。眾多航運企業、貨主及其他與航運息息相關的個體共同組成了航運市場。國際航運市場與世界經濟貿易聯系緊密，因此全球經貿的興衰也就成為航運市場周期的重要決定因素。

船舶融資，狹義上多指船舶買方信貸，即指以船舶抵押為核心，用以滿足航運企業購置、租賃、使用船舶需求的貸款業務；廣義上則泛指一切與船舶有關的融資業務，包含船舶買方信貸、船舶賣方信貸、船舶債券融資、船舶租賃融資等業務。根據融資性質和渠道，船舶融資主要可分為銀行融資和資本市場融資。目前，銀行融資仍然是國際航運市場的主流融資模式，占全部融資規模的一半以上。銀行融資以船舶抵押貸款業務為主，也可提供信用貸款、夾層融資等，方式較為靈活，且不影響船東對船舶的所有權。

國際著名的大型航運企業也選擇在資本市場通過公開募股、發行債券或進行私募等直接融資方式來籌集資金。相較于銀行融資，資本市場融資更加直接、便捷，但通過增發股票等形式籌資會稀釋航運企業自有權益。

作為國際主要船舶融資銀行之一，進出口銀行主要提供船舶出口賣方信貸和出口買方信貸，以及保函、債券承銷等產品和服務。船舶賣信是向造船企業發放、主要用于船舶生產建造的短期流動資金貸款，以船東支付的造船款作為第一還款來源。船舶買信是向航運企業提供、用于新造船建造或二手船交易，以船舶運營收入作為第一還款來源的中長期固定資產貸款。

船舶制造業——船舶賣信業務面臨的主要風險包括：船舶建造風險、船東棄船風險、宏觀政策風險等；航運業——船舶買信業務面臨的主要風險包括：市場風險、借款人信用風險、融資結構風險、抵押物風險等。

船舶融資租賃的風險及防范策略

船舶融資租賃由于其起步較晚，發展不夠全面，存在產業結構不合理、金融租賃公司上游合作對象狹窄、法律法規不健全等問題；在實際操作中既有金融風險的特征，包括信用風險、市場風險、操作風險，也存在一些行業特殊風險。特別是在法律不完善的情況下，如何有效防范風險變得異常重要。有關專家指出，船舶融資租賃要獲得持續健康的發展，就必須積極完善市場、防范風險，并強烈呼吁早日出臺與航運金融有關的專業法律法規，以此更好地解決航運金融糾紛。

業務風險的事前防范

防控風險是銀行從業者永恒的主題。經過多年發展，進出口銀行已在船舶融資的風險控制領域積累了較為豐富的經驗。只有在事前充分預判風險、研究并設置妥當的應對措施，才能盡量降低風險并使之處于可控范圍內。

（一）船舶制造業——船舶賣信業務風險防范對策 1.密切關注、堅決貫徹國家產業政策。

《船舶工業加快結構調整促進轉型升級實施方案（2013-2015年）》（以下簡稱“《實施方案》”）和《化解產能過剩意見》的相繼出臺，揭示了船舶工業作為國民經濟支柱產業之一，存在調結構、促轉型需求迫切的客觀發展要求，并明確了任務方向和支持政策。因此，金融機構在船舶領域大有可為，但應注意“有保有壓”，妥善運用金融工具引導造船企業進行結構調整和轉型升級。

2.審慎篩選、積極支持“五有”骨干船廠。為有效降低船舶賣信風險，尤其是此前提及的船舶建造風險，銀行應當謹慎選擇支持對象。工業與信息化部已對兩批符合《船舶行業規范條件》的“白名單”船廠進行了公示，具有重要參考意義。銀行可結合“白名單”，進一步甄選支持有訂單、有能力、有管理、有規模、有良好履約記錄的“五有”國內骨干型修、造船企業，以信貸資金給予積極支持。2013年，為落實《實施方案》，進出口銀行與行業主管部門共同制定了“骨干船廠名錄”及“重點船型名錄”，且“骨干船廠名錄”與“白名單”高度一致，融資支持也向骨干船廠集中，在有利于產品訂單升級的同時，通過市場需求引導，逐步調整產業結構。

3.雙管齊下，船舶賣信買信相機配合。

為幫助船廠增（爭）訂單、保訂單，有效控制自身信貸風險，銀行可考慮向船廠、船東提供雙向資金支持，彌補買賣雙方資金供需時點的錯位。同時，一旦船舶建造發生重大問題，銀行也可通過船舶買信與船東積極溝通、幫助船廠鎖住訂單，同時通過封閉運作船舶賣信資金及駐廠監督等方式，督促船廠交付船舶。

4.嚴審用途，認真做好貸中貸后管理。

船舶賣信本質仍為流動資金貸款，銀行應按照銀監會相關要求，嚴格審核資金用途材料的合規性。在貸款發放后，密切關注船廠經營管理、船舶排產及建造進度是貸后管理的重點，如發現船廠資產負債率過高、船舶嚴重拖期等不利因素，則應提早啟動防范措施。

（二）航運業——船舶買信業務風險防范對策 1.密切關注市場動向，正確研判市場走勢。航運市場與宏觀經濟呈高度正相關趨勢，而航運企業經營深受外部環境影響，因此掌握了實體經濟及航運市場走勢，即可在較大程度把握航運企業的經營發展狀況。銀行可充分借助外部咨詢機構資訊、行業交流及信貸人員豐富經驗等多重途徑，了解研判全球經濟及航運市場發展，以識別、計量、防范整體行業風險及貸款違約風險。2.審慎核定船東資質，穩步推進有保有壓。針對國家產業政策及境內外市場的不同，對于境內外航運企業應實施差異化標準，審慎核定各類船東資質。為貫徹“十二五”規劃和“一帶一路”海上絲綢之路經濟帶建設，支持中國航運企業“走出去”，銀行應合理評估境內企業的股東背景、市場地位、資產實力、經營能力等多方因素，綜合判定其資質，尤其對于服務交通基礎設施關鍵通道、關鍵節點和重點工程的大中型優質企業，給予傾斜性支持。而對于境外企業，銀行則應遵循行業評估標準及評審要求，重點關注企業經營財務狀況，嚴格判定企業資質，尤其對于投機型或財務數據較不公開透明的企業給予嚴密關注，保持審慎介入。

3.堅持多樣船型發展，區別對待細分船型。正如“不要將雞蛋放在一個籃子”的投資黃金定律，船舶融資也不可將資金集中投放在單一船型市場。雖然世界航運市場整體低位運行，但是部分細分船型市場仍保持穩定甚至逆市上揚。例如，LNG船市場在本輪航運危機中蓬勃發展，雖在近期出現了需求飽和的市場判斷，但16萬立方米大型LNG船的新造船價格自2010年以來基本維持在2億美元/艘。因此，如銀行能將融資對象廣泛分布于不同細分船型市場，盡管貸款投向仍集中于船舶融資領域，但是細分市場間的高、低位運行變化可對沖風險，全行業市場風險可在一定程度上得到緩釋。不僅如此，多樣化船型發展應該有的放矢、區別對待，可篩選符合我國產業發展策略的船型（如高端船型）、相對呈現上行趨勢的細分船型，或已簽訂長期租約的船舶等，抗市場周期能力相對較強。4.密切關注船東運營，巧設財務約束指標。借款人、擔保人等相關方經營管理情況是信貸業務貸后管理的重點。除進行常規外部經營環境、經營財務狀況等分析外，還可充分關注相關方股價波動、運費掉期收益等重要數據，借由市場眾多“雪亮的眼睛”監測經營管理情況。

同時，為限制借款人或擔保人（單船公司作為借款人）超額借債、激進擴張，貸款行通常會在貸款協議中規定在手現金底線、最高資產負債率等關鍵財務約束指標，并要求借款人或擔保人每年對財務約束指標達標情況進行檢查，以第一時間揭示風險。

5.踏準市場節奏進退，相機抉擇逆勢操作。踏準市場節奏，適時進退，就可以減少航運市場周期性風險沖擊。其實這是最難的工作，“踏準”也只能是相對的，但的確可以有所作為。

借鑒宏觀經濟政策的相機性抉擇原則，銀行應避市場高位之風頭，挺市場低位之難關：在航運市場高位運行時，嚴格審慎篩選借款人，通過借款人財務報表、市場地位、同業評價等途徑綜合核定借款人資質，在“閉著眼睛都能賺錢”的市場中篩選具有長期經營實力的“黃金客戶”，并為市場低谷積極儲備項目；在航運市場陷入低谷時，更應保持穩健擴張的經營策略，積極發展此時仍可穩定經營的航運企業，對該類大浪淘沙篩選出的“鉆石客戶”給予重點支持，既可有效鞏固銀企關系，又可獲得較高利息收益的貸款項目。

6.設置多重擔保措施，重船舶抵押率要求。市場、船東、船型的分析管理可較大程度發現評估風險，但只有落實多重切實可行的擔保措施才可在市場低谷時期抗擊風險，有效做到防患于未然。

目前，船舶買信融資結構已相對成熟。但在面對較高系統性風險時，可嘗試投保出口信用保險、爭取額外固定資產抵押、收取覆蓋一定時期本息的保證金等手段，以超額擔保充當借款人違約時的緩沖器、保護傘。

尤其值得一提的是，為有效管理利用抵押船舶的價值特點，銀行通常對抵押船舶設置了價值警戒線——抵押覆蓋率（船舶價值/貸款余額），通常為110%-130%。當船舶價值一時跌破警戒線，借款人需提供額外擔保或提前還款以重新滿足抵押覆蓋率要求。

7.適當采取融資租賃，建立雙重緩沖機制。為解決融資渠道而興起的融資租賃模式越來越受到航運企業的認可。該模式通常由船東將自身購入的船舶轉售給租賃公司，通過支付租金方式租回船舶運營，而由租賃公司向銀行借貸支付轉售款及后續購船款。單個租賃公司與不同船東開展船舶租賃，天然形成了包含多國別、多領域、多船型、多租金水平的“運營池”，具有較大風險分散作用。對于銀行而言，與租賃公司合作雖使融資結構相對復雜，但可利用租賃公司篩選建立的“運營池”及其自身較好資質，起到雙重風險緩釋作用。

業務風險的事后控制

2008年以來，船舶融資尤其是船舶買方信貸出現一定風險。德國北方銀行、德國交通銀行等主流船舶融資銀行紛紛采取了提高撥備、暫停船舶融資業務等措施。中國銀行業也出現類似情況。雖然風險項目不少，且情況紛繁復雜，但通過多樣化措施，項目風險可以得到逐步化解。

（一）船舶制造業——船舶賣信（含保函）風險化解措施

當造船企業發生生產經營困難，船舶拖期嚴重，銀行為其開立的預付款退款保函面臨索賠或船舶賣信無法按期償還時，銀行應當緊緊圍繞船舶建造拖期這一主要矛盾，通過聘請專業船舶監理公司或委派專人進駐船廠，全面督促船舶生產建造，幫助船廠完成船舶交付。

案例：A船廠保函項目。2012年，A船廠發生嚴重的財務危機，各艘在建船舶嚴重拖期。在保函風險暴露后，各方積極商議，采取了一攬子船舶融資產品組成的應對措施：首先，與船東充分溝通，用船舶買信促其保證不棄船；同時，當地政府做好各債權銀行和供應商的協調工作。其次，專為A船廠追加了船舶賣信支持船舶建造。最后，為保證信貸資金封閉運作和船舶按進度建造，提供了全方位管理支持。A船廠最終交付了所有船舶，成功化解了保函及貸款風險。

（二）航運業——船舶買方信貸風險化解措施及案例 措施一：調整還款計劃。對于借款人資質良好，僅因市場風險陷入一時經營困難的項目，可考慮通過調整還款計劃、暫時減輕借款人財務負擔的方式幫助企業渡過難關。

案例：B公司超大型原油輪（VLCC）項目。2011年，項目擔保人出現經營困難，并擬進行重組。經審慎判斷，為其調整了還款計劃。2012年1月，擔保人變更為更具實力的公司，并獲得大額注資，當月就提前歸還了2012全年貸款應收本息。此后，該項目還本付息正常。

措施二：協商提前還款。對于非還款主體經營困難導致的項目風險，且借款人運營狀況穩定，可與其積極協商，要求其籌資提前歸還貸款。

案例：C公司液化天然氣船（LNG）項目。本項目LNG船在韓國船廠建造，但因部分船舶承租人為中國能源企業，為助推我國企業進入項目所在國LNG產業鏈上游，銀行批準了貸款。但是，由于該項目生產商和借款人均為境外公司，監管機構在檢查中認定該筆貸款超出銀行信貸支持范圍。為積極落實整改，避免陷入“合規”風險，經反復協商，借款人全額提前還款。

措施三：執行擔保措施。對于確實難以持續經營但抵押覆蓋率較好的項目，可考慮通過處置船舶、提前收貸方式化解風險。穩妥起見，銀行也可通過主動接洽資質較好的友好船東，與其協商接收船舶。

措施四：實施貸款重組。對于借款人出現實質性經營困難，銀行則有必要通過貸款重組，幫助借款人完成降低財務成本、引入投資者等重振計劃，獲得銀行、借款人雙贏局面。

措施五：尋求訴訟判決。對于破產或申請破產保護的航運企業，銀行不得不利用法律訴訟程序維護自身權益。與專業律師的密切配合，正確判斷形勢，分階段、多措施，打好持久戰才是成功贏得法律判決的基礎。

案例：D公司油輪項目。由于公司持續經營虧損且潛在稅務罰款巨大，D公司于2012年在美國破產法院申請破產保護。經全面分析與商議，銀行確定了以“抵押資產”為中心，以貸款重組條件不弱于原審批條件為原則，以多渠道處置為手段的工作思路，將整個過程化解為不同階段，做好打持久戰的心理準備，全力開展風險化解工作。在與律師充分協作，就破產保護每階段戰役爭取最佳處置方案的同時，做好扣船基本準備工作，并利用銀行積累的客戶資源，尋找資信優良的友好船東接船。經過歷時近兩年努力，經美國破產法院批準，借款人最終于2014年全額現金清償了銀行全部貸款本息，并額外支付了數百萬美元罰息，風險貸款得以全面化解。

出租人法律風險防范

最近，我國某大型融資租賃公司因通過融資租賃方式向原重慶某水運企業融資租賃船舶而陷入了法律糾紛，作為出租人的融資租賃公司不但無法收取到巨額的船舶融資租賃費用（租金），而且要收回船舶，降低損失，還面臨著巨大的經濟負擔和障礙，這讓融資租賃公司陷入了兩難境地。國浩律師（重慶）事務所接受該融資租賃公司委托，為該公司收回全部船舶提供全方面法律服務。

海事海商律師團隊將之前承辦的船舶融資租賃案件以及本次涉及數量巨大的案件具體情況進行了梳理，在此對船舶融資租賃中出租人所常見的法律風險進行歸納，供學習參考。

一、船舶融資租賃公司（出租人）面臨的問題 1.對船舶融資租賃專業性認識缺乏

國內的大部分融資租賃機構缺乏既精通租賃又善于經營管理的專業人才，與船舶相關專業機構的合作不密切。我國融資租賃機構目前的專業水平較低，與船舶經紀人、船級社等專業機構的合作又少，因而在進行船舶融資時，只能依據一般企業的貸款規則，不能針對航運、造船業的特點進行信用評估，從而增加了在船舶融資租賃法律關系中因認知不夠而產生的法律風險。

2.對船舶的監控不夠 目前國內的船舶融資租賃，一般都是通過光船租賃等方式來實現的。出租人按照承租方的要求購買或建造船舶后，雖然將船舶的所有權登記在出租人名下，但是將融資租賃船舶以光船租賃等方式將船舶交付承租方經營，船舶的經營權、管理權均歸承租方享有，出租人幾乎無法了解船舶營運的真實情況以及船舶本身的實際情況。正式基于出租人對船舶的監控不夠，從而對船舶在營運過程中發生的債權債務關系，出租人無法掌握與船舶相關的債權債務關系，無法及時防范由可能發生的船舶風險。

二、出租人風險防范措施

在船舶融資租賃中，存在諸多的法律風險，對于出租人來說，要如何進行風險防范就至關重要了。出租人可以從以下幾個方面，防范風險。

1.有法律專業人士參與融資租賃合同的全程 鑒于船舶融資租賃的特殊性和專業性，出租人在與承租方洽談融資租賃合同、起草融資租賃合同、履行融資租賃合同等個方面，均應當除自有的融資租賃業務團隊人員參與外，還應當有專業法律人士參與。為融資租賃合同條款、相關專業問題、合同履行各環節等提供法律保障。從融資租賃合同層面，為出租人提供能夠保護出租人合法權益的合同文本，這是全面履行融資租賃合同的前提。

2.船舶優先權風險防范

船舶因其特殊性，我國海商法規定了對船舶的優先權。在船舶融資租賃中，船舶優先權對出租人而言，是很大的法律風險。在融資租賃中，一旦出現行使船舶優先權情形，對船舶融資租賃目的的實現就會帶來法律障礙。船舶出租人就有可能因此喪失船舶、影響船舶價值，并且船舶優先權不會因為出租人與承租方之間的合同約定而發生變化。

因此，出租人要從根本上完全消除船舶優先權的風險影響，幾乎成為不可能。但是出租人可以在融資租賃中，就船舶優先權出現后的處理等與承租方設定保證條款等方式，彌補因船舶優先權而遭受的損失。在出現合同約定的收回船舶等事由出現的情況下，還可以通過船舶優先權催告程序減少船舶優先權帶來的麻煩。同時，船舶出租人還可以通過加入船東互保協會，降低船舶優先權導致的法律風險。

3.船舶留置權風險防范

相對于船舶優先權而言，船舶留置權是出租人面臨的又一風險。我國海商法規定的船舶留置權是指船舶建造人、修船人在合同另一方未履行合同時，可以留置所占有的船舶，以保證造船費用或者修船費用得以償還的權利。在船舶融資租賃中，一般不會出現船舶建造人行使留置權問題，主要是船舶維修人行使船舶留置權。

船舶在營運過程中出現問題，進入船舶維修廠進行維修，維修方在無法收取維修費用的情況下，無論船舶所有權如何，維修方都可以對船舶行使留置權，出租人不能以船舶所有權人身份提出抗辯，要求返還船舶。

因此，船舶出租人在船舶融資租賃中，要嚴格審查承租方的企業財務狀況和履約能力，確保承租方有履行船舶維修費用的財力。在船舶維修中，及時了解情況，參與維修事務，監督承租方按照維修合同約定履行支付維修費用的義務，防止出現維修方行使留置權處置船舶。當然，在融資租賃合同中，也應當考慮設置對應合同條款，保證出租人在船舶被行使留置權后能夠行使追償權或者在為避免行使留置權而代付相關款項后能順利實現追償權。

4.其他風險防范

船舶在航行過程中，船舶出現油污時間而遭受索賠，也是融資租賃中出租人面臨的一大風險。一些列船舶油污損害賠償的國際公約和國內法律法規、司法解釋等均規定，船舶所有人對船舶油污造成的損害承擔賠償責任。在船舶融資租賃中，出租人就成為了船舶油污的賠償主體。

而船舶一旦發生油污事件，賠償通常數額巨大，責任嚴重。船舶融資租賃中的出租人，可以通過加入保賠協會、設立特殊的項目公司、設立責任限制基金等途徑，降低損害賠償損失。

融資租賃中的船舶，如果在經營期間發生船舶碰撞等事故，致使船舶成為沉船時，承租人作為船舶占有使用人，當然對沉船負有打撈義務，但承租人一旦逃避或不作為，作為船舶所有人的出租人，將面臨海事等部門強制要求履行打撈義務的責任人。因此，出租人對船舶沉船打撈風險要有明確的認識并通過后臺條款設置等方面對此進行防范。

文章來源：《金融時報》（作者-中國進出口銀行交通運輸融資部總經理李忠元）、《東南航運》蔡惠梅、國浩律師事務所（作者-袁能貴），由前海融資租賃俱樂部獨家整理，轉載需注明。