第一篇：第十四章企業價值評估的目的與內容

第十四章

企業價值評估的目的（簡）

1.現代企業目標決定了價值評估的重要性?，F代企業制度，作為一種資本雇傭勞動制，企業資本所有者是企業的所有者，資本增值是資

本所有者投資的根本目的，也是企業經營的目標所在。資本增值的衡量離不開價值評估。無論是評估企業價值還是股東價值，都需要進行價值評估。

2.價值是衡量業績的最佳標準。價值之所以是業績評價的最佳標準，一是因為它是要求完整信息的唯一標準。為進行價值評估，就需要

有企業長期的利潤表、資產負債表和現金流量表的信息，沒有這些完整的信息，就無法準確評估企業價值。而其他業績衡量標準，都不需要完整信息。二是因為價值評估是面向未來的評估，它考慮長期利益，而不是短期利益。3.價值增加有利于企業各利益主體。

4.價值評估是企業種種重要財務活動的基本行為準則。

價值評估的內容與方法（簡）

內容1.企業價值與股東價值2.持續經營價值與清算價值3.少數股權價值與控股權價值。

方法1.以現金流量為基礎的價值評估2.以經濟利潤為基礎的價值評估3.以價格比為基礎的價值評估。

一般財務理論認為，企業價值應該與企業未來資本收益的現值相等。

以現金流量為基礎的價值評估的基本思路是“現值”規律，任何資產的價值等于其預期未來全部現金流量的現值總和。

名詞

經濟利潤：為基礎的價值評估認為，公司價值等于投資資本額加上相當于未來每年創造超額收益現值。經濟利潤等于投資資本回報率與加權平均資本成本之差乘以投資成本 企業未來每年創造超額收益，實質上反映了企業未來的非正常收益或超額利潤。在經濟學中通常將這種非這收益定義為經濟利潤。

相關價格比基數根據價格比的不同而有所不同。價格比的分母正是相關價格比基數。如價格與收益比的相關比基數就是企業的收益。而價格與賬面價值比的相關價格比基數，則是企業帳面凈資產：價格與銷售額比的相關價格比基數是銷售額。

預測價格比基數

如果選擇的價格經為價格與收益比，要評估企業股東價值，則要對企業的未來凈收益進行準確預測；如果選擇的價格比為價格與銷售額比，要評估企業價值，則要對企業的未來銷售額進行準確預測；

如果選擇的價格比為價格與賬面價值比，要評估企業股東價值，則要對企業的賬面凈資產價值進行準確預測。

第二篇：企業價值資產評估

摘 要 《企業價值評估指導意見（試行）》于2005年4月起實施，打破了價值評估中單一使用成本法的局面，使得收益法、市場法的應用有了政策上的依據，對三種方法進行了比較分析，探討如何正確、合理的選擇三種方法應用于評估實踐這一問題。

關鍵詞 企業價值資產評估 成本法 市場法 收益法引言

2004年12月30日中國資產評估協會發布了《企業價值評估指導意見書（試行）》（簡稱“意見書”），從基本要求、評估要求、評估方法和評估披露等方面對注冊資產評估師執行企業價值評估業務提出了新的要求，并于2005年4月1日起開始實施。意見書明確提出收益法、市場法、成本法是企業價值評估的三種基本方法，這一規定打破了長期以來我國企業價值評估實踐中單一使用成本法的局面，擬促成三足鼎立的評估方法格局。基于此，在具體的價值評估實踐中方法的選擇成為亟待解決的問題，對此進行深入的討論具有現實意義。企業價值評估方法應用現狀

企業價值評估實踐中，目前國際上通用的評估方法有收益法、市場法、成本法，期權法較少采用。而在我國的價值評估實踐中，成本法是企業價值評估的首選和主要使用的方法，收益法、市場法很少采用，期權法幾乎不用。趙邦宏博士對我國2003年企業價值評估使用方法做了問卷調查，調查結果顯示，成本法在我國企業價值評估業務中所占的比例達95%左右，而收益法一般作為成本法的驗證方法，不單獨使用，市場法很少使用，期權法一般無人采用，而且在2004年12月30日中國資產評估協會發布的《企業價值評估指導意見書（試行）》中也未涉及到期權法，基于此，本文中對企業價值評估方法的比較及選擇研究中不考慮期權法，僅以成本法、市場法、收益法三種方法為研究對象。3 成本法、市場法、收益法比較分析

要選擇適合于目標企業價值評估的方法，首先應從不同的角度對方法進行比較分析，以明確各種方法之間的差異性，以下從方法原理、方法的前提條件、方法的適用性和局限性對成本法、市場法、收益法進行比較分析。

3.1 各方法的原理

成本法的基本原理是重建或重置評估對象，即在條件允許的情況下，任何一個精明的潛在投資者，在購置一項資產時所愿意支付的價格不會超過建造一項與所購資產具有相同用途的替代品所需要的成本。

收益法的基礎是經濟學中的預期效用理論，一項資產的價值是利用它所能獲取的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險的回報率，即對于投資者來講，企業的價值在于預期企業未來所能夠產生的收益。這一理論基礎可以追溯到艾爾文·費雪，費雪認為，資本帶來一系列的未來收入，因而資本的價值實質上是對未來收入的折現值，即未來收入的資本化。

企業價值評估市場法是基于一個經濟理論和常識都認同的原則，類似的資產應該有類

似的交易價格。該原則的一個假設條件為，如果類似的資產在交易價格上存在較大差異，則在市場上就可能產生套利交易的情況，市場法就是基于該理論而得到應用的。在對企業價值的評估中，市場法充分利用市場及市場中參考企業的成交價格信息，并以此為基礎，分析和判斷被評估對象的價值。

3.2 各方法的前提條件

運用成本法進行企業價值評估應具備的前提條件有三個：一是進行價值評估時目標企業的表外項目價值，如管理效率、自創商譽、銷售網絡等，對企業整體價值的影響可以忽略不計；二是資產負債表中單項資產的市場價值能夠公允客觀反映所評估資產的價值；三是投資者購置一項資產所愿意支付的價格不會超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。若選擇收益法進行企業價值評估，應具備以下三個前提條件：一是投資主體愿意支付的價格不應超過目標企業按未來預期收益折算所得的現值；二是目標企業的未來收益能夠合理的預測，企業未來收益的風險可以客觀的進行估算，也就是說目標企業的未來收益和風險能合理的予以量化；三是被評估企業應具持續的盈利能力。

采用市場法進行企業價值評估需要滿足三個基本的前提條件：一是要有一個活躍的公開市場，公開市場指的是有多個交易主體自愿參與且他們之間進行平等交易的市場，這個市場上的交易價格代表了交易資產的行情，即可認為是市場的公允價格；二是在這個市場上要有與評估對象相同或者相似的參考企業或者交易案例；三是能夠收集到與評估相關的信息資料，同時這些信息資料應具有代表性、合理性和有效性。

3.3 各方法的適用性和局限性

成本法以資產負債表為基礎，相對于市場法和收益法，成本法的評估結果客觀依據較強。一般情況下，在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產的控股企業，以及所評估的企業的評估前提為非持續經營時，適宜用成本法進行評估。但由于運用成本法無法把握一個持續經營企業價值的整體性，也難衡量企業各個單項資產間的工藝匹配以及有機組合因素可能產生出來的整合效應。因而，在持續經營假設前提下，不宜單獨運用成本法進行價值評估。

收益法以預期的收益和折現率為基礎，因而對于目標企業來說，如果目前的收益為正值，具有持續性，同時在收益期內折現率能夠可靠的估計，則更適宜用收益法進行價值評估。通常，處于成長期和成熟期的企業收益具有上述特點，可用收益法。基于收益法的應用條件，有下述特點的企業不適合用收益法進行價值評估：處于困境中的企業、收益具有周期性特點的企業、擁有較多閑置資產的企業、經營狀況不穩定以及風險問題難以合理衡量的私營企業。

市場法最大的優點在于具有簡單、直觀便于理解、運用靈活的特點。尤其是當目標公司未來的收益難以做出詳盡的預測時，運用收益法進行評估顯然受到限制，而市場法受到的限制相對較小。此外，站在實務的角度上，市場法往往更為常用，或通常作為運用其他評估方法所獲得評估結果的驗證或參考。但是運用市場法評估企業價值也存在一定的局限性：首先，因為評估對象和參考企業所面臨的風險和不確定性往往不盡相同，因而要找到

與評估對象絕對相同或者類似的可比企業難度較大；其次，對價值比率的調整是運用市場法及為關鍵的一步，這需要評估師有豐富的實踐經驗和較強的技術能力。價值評估方法選擇的原則

價值評估方法的選擇不是主觀隨意、沒有規律可循的，無論是哪一種方法，評估的最終目的是相同的，殊途同歸的服務于市場交易和投資決策，因而各種方法之間有著內在的聯系，結合前文對價值評估方法的比較分析，可以總結出企業價值評估方法選擇的一些原則：

4.1 依據相關準則、規范的原則

企業價值評估的相關準則和規范是由管理部門頒布的，具有一定的權威性和部分強制性。如在2005年4月1日實施的《企業價值評估指導意見書（試行）》二十三條中規定：“注冊資產評估師應當根據評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法、和成本法三種資產評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或多種資產評估基本方法”；第三十四條中指出：“以持續經營為前提對企業進行評估時，成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法”；第二十五條中指出：“注冊資產評估師應當根據被評估企業成立時間的長短、歷史經營情況，尤其是經營和收益穩定狀況、未來收益的可預測性，恰當考慮收益法的適用性”。顯然，這些條款對選擇企業價值評估方法具有很強的指導意義。

4.2 借鑒共識性研究成果的原則

價值評估方法選擇的一些共識性研究成果是眾多研究人員共同努力的結果，是基于價值評估實踐的一些理論上的提煉，對于選擇合理的方法用于價值評估有較大的參考價值。如在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產的控股企業，或所評估的企業的評估前提為非持續經營，應該考慮采用成本法。以持續經營為前提進行企業價值評估，不宜單獨使用成本法。在企業的初創期，經營和收益狀況不穩定，不宜采用成本法進行價值評估。一般來說，收益法更適宜于無形資產的價值評估。此外，如果企業處于成長期或成熟期，經營、收益狀況穩定并有充分的歷史資料為依據，能合理的預測企業的收益，這時采用收益法較好。在參考企業或交易案例的資料信息較完備、客觀時，從成本效率的角度來考慮，適合選擇市場法進行價值評估。

4.3 客觀、公正的原則

客觀性原則要求評估師在選擇價值評估方法的時候應始終站在客觀的立場上，堅持以客觀事實為依據的科學態度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據客觀的資料數據，進行科學的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體?？陀^、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導意義，而且從評估人員素質的角度對方法選擇做了要求。

4.4 成本效率的原則

評估機構作為獨立的經濟主體之一，也需要獲取利潤以促進企業的生存、發展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質資源、時間資源及人力資源，在法律、規范允許的范圍內及滿足委托企業評估要求的前提下，力求提高效率、節約成本。只有如此，才能形成委托企業和評估機構互動發展的雙贏模式，更有利于評估機構增強自身實力，提高服務水平。

4.5 風險防范的原則

企業價值評估的風險可以界定為：“由于評估人員或者機構在企業價值評估的過程中對目標企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險”，根據這一定義，企業價值評估中的風險可分為外部風險和內部風險。外部風險是指評估機構的外部因素客觀上阻礙和干擾評估人員對被評估企業實施必要的和正常的評估過程而產生的風險。內部風險是指由于評估機構的內部因素導致評估人員對擬評估企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險。顯然，企業價值評估方法的選擇作為價值評估中的一個環節，可能會由于方法選擇的不當帶來評估風險。基于此，在選擇評估方法的時候要有強的風險防范意識，綜合考慮各種因素，分析可能產生的評估風險，做出客觀、合理的價值評估方法選擇。

參考文獻阿斯躍斯,達蒙德理.張志強譯.價值評估[M].北京：北京大學出版社，200

中國資產評估協會．企業價值評估知道意見書（試行）講解[M]．北京：經濟科學出版社，200

中國注冊會計師協會．財務成本管理[M]．北京：經濟科學出版社，2005王海粟．企業價值評估[M]．上海：復旦大學出版社，2005王少豪．企業價值評估：觀點、方法與實務[M]．北京：中國水利水電出版社，2005

第三篇：企業價值評估 教案

企業價值評估

計劃學時：4學時+2學時 教學目的與要求：

（1）要求熟悉企業價值評估的概念及實質

（2）掌握企業價值評估的收益現值法及主要參數的確定（3）掌握企業價值評估的收益現值法及主要參數的確定 教學重點及難點：

企業價值評估的基本方法及其選擇 教學基本內容：

第一節

企業價值評估概述

一、企業與企業價值的基本概念

（一）企業的基本概念及其特點

對企業的基本涵義可以有多種理解。一般而言，企業是指以盈利為目的的、由各種要素資產組成并具有持續經營能力的自負盈虧的法人實體。

從資產評估的角度來理解，企業是一項特殊的資產，有其自身的特點：

1.盈利性 2.持續經營性 3.整體性

（二）企業價值的基本概念

從政治經濟學的角度，企業的價值由凝結在企業中的社會必要勞動時間決定；從會計學的角度，企業的價值由建造企業的全部支出構成；從市場學的角度，企業而價值由企業的獲利能力決定；從資產評估的角度，企業價值是企業在特定時期、地點和條件約束下所具有的獲利能力。

在資產評估中，對企業價值的界定主要從以下三個方面入手： 1.企業價值是企業的公允市場價值 2.企業價值基于企業的盈利能力

3.資產評估中的企業價值有別于賬面價值、公司市值和清算價值

二、企業價值評估的基本概念與企業價值的表現形式

（一）企業價值評估的基本概念

《資產評估準則--企業價值》（2011）中將企業價值評估界定為“注冊資產評估師依據相關法律、法規和資產評估準則，對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或者部分權益價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程”。

（二）企業價值的表現形式

根據《資產評估準則--企業價值》（2011）中的界定，企業價值包括企業整體價值、股東全部權益價值和部分權益價值三種形式。

三、企業價值評估的特點

1.評估對象是由多個或多種單項資產組成的資產綜合體。2.決定企業價值高低的因素是企業的整體獲利能力。

3.企業價值評估是一種整體性評估，它與構成企業的各個單項資產的評估值簡單相加是有區別的。

四、企業價值評估的范圍界定 1.一般范圍

一般范圍主要是就企業集團而言的，主要是界定對整個企業集團進行評估，還是對企業集團中的某個或某些法人實體進行評估。

2.具體范圍

企業價值評估的具體范圍是在一般范圍劃定的前提下，對具體被評估資產的界定。需重點做好以下幾點工作：1）明晰資產產權；2）劃分有效資產和無效資產。

五、企業價值評估中的信息資料收集 需要收集的資料有： 1.被評估企業的基本信息資料

2.宏觀、區域經濟因素以及被評估企業所在行業信息

3.被評估企業所在證券市場信息、產權交易市場的有關信息資料以及可比參考企業的相關資料。

第二節

企業價值評估的基本方法

一、收益法

（一）收益法的基本概念

《資產評估準則--企業價值》（2011）第二十三條指出：“企業價值評估中的收益法是指通過將被評估企業預期收益折現，確定評估對象價值的基本方法。”

（二）收益法中的預期收益的基本概念及形式

預期收益是指企業在日常的生產經營及投資活動中產生的經濟利益的總流入與總流出配比后的純收入，它反映企業一定時期的最終經營成果。預期收益可以用會計利潤、現金紅利、現金流量（如企業自由現金流、權益自由現金流）等形式表示。1.對會計利潤的評價

會計利潤包括稅后利潤和息前稅后利潤等。會計利潤容易受到企業所采取的不同會計政策的影響，具有較大的調節空間，缺乏客觀性。會計利潤沒有考慮到資本性支出、營運資本支出等因素對企業價值的影響。

2.對現金紅利的評價

對股權投資者來說，特別是控股股東來說，他們所關注的不僅僅是現金紅利的收益，他們更關注的是企業的成長性等因素。相應地，現金紅利模型通常適用于少數權益價值的評估（即不具有對企業的控制權）。

3.對現金流量的評價

現金流量包括企業所產生的全部現金流量（企業自由現金流量）和屬于股東權益的現金流量（權益自由現金流量）兩種。由于現金流量更能真實準確地反映企業運營的收益，因此，在國際上較為通行采用現金流量作為收益口徑來估算企業的價值。

（三）收益法的類型及適用條件

收益法常用的具體方法包括股利折現法和現金流量折現法。股利折現法是將預期股利進行折現以確定評估對象價值的具體方法，預期股利實際上是代表企業分紅后股東才可以得到的現金流，因此，采用該現金流結算的評估結論代表的是缺乏控制權的價值，通常適用于缺乏控制權的股東部分權益價值的評估。

現金流量折現法通常包括企業自由現金流折現模型和權益自由現金量折現模型。實際上只有控股股東才具有獲取全部自由現金流的權力，因此，其評估結論應該是代表具有控制權的企業整體價值、股東全部權益價值和部分權益價值。

選擇和使用收益法時應當注意下列適用條件： 1.被評估企業具有獲利能力。

2.采用適當的方法，對被評估企業和參考企業的財務報表中對評估過程和評估結論具有影響的相關事項進行必要的分析調整，以合理反映企業的財務狀況和盈利能力。

3.獲得委托方關于被評估企業資產配置和使用情況的說明，包括對非經營性資產、負債和溢余資產狀況的說明。

4.應當從委托方或相關當事方獲取被評估企業未來經營狀況和收益狀況的預測，并進行必要的分析、判斷和調整，確信相關預測的合理性。充分考慮取得預期收益將面臨的風險，合理選擇折現率。

5.必須保持預期收益與折現率口徑的一致。

6.應當根據被評估企業經營狀況和發展前景以及被評估企業所在行業現狀及發展前景，合理確定收益預測期間，并恰當考慮預測其后的收益情況及相關種植的計算。

（四）收益法的計算公式 1.年金法

P?A/i式中，P??企業評估價值；A??企業每年的年金收益；i??折現率及資本化率。

2.分段法

分段法是將持續經營的企業的預期收益期分為前后兩個階段，根據各階段的收益現值之和估算被評估企業價值的方法。

R?R?1?1?r??1?r?r其中，；?R??企業前n年預期收益折現值之和 ?1?r?R?1??企業n年后（穩定期）預期收益年金現值；?1?r?rr??折現率或資本化率。R??第i的預期收益額；P??i?1niiiiniii?1iii

（五）企業收益的預測 1.企業收益的界定

企業自由現金流量=稅后凈利潤+折舊和攤銷-利息費用（扣除稅務影響后）-資本性支出-凈營運資金變動

權益自由現金流量=稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-凈營運資金變動+付息債務的增加

2.企業收益的預測

（1）對企業正常盈利能力的判斷（2）企業收益預測的基礎 3.企業收益預測的基礎步驟

第一步，對評估基準日的審計后企業收益進行調整。第二步，對企業預期收益趨勢進行總體分析和判斷。第三步，對企業預期收益進行預測。

（六）折現率及其估測

折現率=無風險收益率+風險報酬率 1.無風險收益率的估測

無風險收益率通常用評估基準日中、長期國債的到期收益率，但應注意換算為復利計算。2.風險報酬率的測算

（1）影響風險報酬率的主要因素

就企業而言，影響風險報酬率的主要因素包括經營風險、財務風險、行業風險、通貨膨脹風險等。從投資者的角度看，要投資者承擔一定的風險，就要有相對應的風險補償，風險越大，要求補償的數額也就越大。

（2）風險報酬率的測算 ①風險累加法

風險報酬率=行業風險報酬率+經營風險報酬率+財務風險報酬率+其他風險報酬率

②β系數法

Rr??R?R???mf式中，風險報酬率；Rr??被評估企業所在行業的 Rm??社會平均收益率；Rf??無風險報酬率；???被評估企業所在行業的?系數。3.折現率的測算

①加權平均資本成本模型

EDR??Ke???1?T??Kd

D?ED?E②權益資本成本模型

K?R式中，Kefe???MRP?Rc ??權益資本成本；???系統風險系數；Rf??目前的無風險利率；MRP??市場的風險溢價。Rc??企業特定風險調整系數4.收益額與折現率或資本化率口徑一致的問題

企業自由現金流量與加權平均資本成本模型相匹配，權益自由現金流量與權益資本成本模型相匹配。

（七）收益法的適用范圍 適用條件：

1.企業能夠在較長時期內持續經營； 2.能夠對企業未來收益進行合理預測；

3.能夠對與企業未來收益的風險程度相對應的收益率進行合理估算。

二、市場法

（一）市場法的基本概念

《企業評估準則--企業價值》（2011）將市場法定義為“將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法”。

（二）市場法的基本原理

市場法的理論依據是替代原則，該方法是基于類似資產應該具有類似交易價格的理論推斷。

（三）市場法運用的基本方法

常用的兩種具體方法是參考企業比較法和交易案例比較法。

（四）市場法應用的基本步驟

（1）明確被評估企業的基本情況，包括評估對象及其相關權益狀況。（2）恰當選擇與被評估企業進行比較分析的參考企業。

（3）對所選擇的參考企業或交易案例的業務和財務情況進行分析，與評估對象的情況進行比較、分析并做必要的調整。

（4）選擇并計算合適的價值乘數，并根據以上工作結果對價值乘數進行必要的分析和調整。

（5）將價值比率運用到評估對象所對應的財務數據，并考慮適當的調整，得出初步的評估結果；對缺乏流動性折扣、控制權溢價等事項，評估時應進行必要的分析并考慮在評估報告中做出適當的披露。

（6）根據被評估企業特點，對不同價值比率得出的數值予以分析，形成合理評估結論。

（五）價值比率的確定

價值比率是指企業價格與公司特定變量之間的比率。市場法的理論基礎在于：如果兩家企業處于同一行業，擁有相同的收益、收入和增長前景，它們的價格應該是相似的。價值比率的確定要考慮信息的可獲得性、可靠性、相關性等。

（六）市場法的適用范圍

1.有一個充分發展、活躍的資本市場；

2.在上述資本市場中存在著足夠數量的與被評估對象相同或相似的參考企業，或者在資本市場上存在著足夠的交易案例。

3.能夠收集并獲得參考企業或交易案例的市場信息、財務信息及其他相關資料。

4.可以確信依據的信息資料具有代表性和合理性，且在評估基準日是有效的。

三、資產基礎法

（一）資產基礎法的基本概念

《企業評估準則--企業價值》（2011）將企業價值評估中的資產基礎法定義為：“以被評估企業評估基準日的資產負債表為依據，合理評估企業表內及表外各項資產、負債價值，確定評估對象價值的評估方法”。

（二）運用資產基礎法的基本思路

運用成本法評估企業價值，就是以資產負債表為基礎，對各單項資產及負債的現行公允價值進行評估，并在各單項資產評估值加和的基礎上，扣減負債評估值，從而得到企業的凈資產價值。

（三）應用資產基礎法的基本程序

（1）獲得被評估企業評估基準日的資產負債表。

（2）調整項目。將每個資產、負債、權益項目的賬面價值調整為公允價值。（3）調整資產負債表外項目。評估并加上資產負債表外特定有形或無形資產和負債。

（4）在調整基礎上，編制新的資產負債表，反映所有項目的公允價值。（5）確定投入資本或權益的調整后價值。

（四）應用資產基礎法需注意的問題 1.現金

一般不需要調整，只需要核實即可。2.應收賬款

在核實的基礎上，考慮應收賬款的可回收性。3.存貨

企業的性質不同（如制造企業或商品流通企業），企業的存貨構成也不同。具體的評估方法見本教材相關內容。

4.長期投資

對于控股的長期股權投資企業，采用成本法時，評估人員應到現場實地核查其資產和負債，全面進行評估。

對于非控股的長期股權投資企業，在未來收益難以確定的情況下，可以采用成本法進行評估，即通過對被評估企業進行整體評估，確定凈資產數額與投資方應占的份額確定長期投資的評估值。

5.其他流動資產

一般可能需要調整的項目是短期證券、應收票據、其他非經營性資產、限制競爭合約等，尤其是與股東交易的應收票據。如果這些項目不用于公司的經營，應該從資產負債表中扣除。其他項目應根據其是否對公司有利轉化為市場價值。

6.固定資產

由于價值變化大，一般應該根據評估結果進行調整。當固定資產按市場價值調整后，必須考慮因增加價值而產生的稅賦。

7.無形資產 資產負債表上的無形資產一般反映取得成本。應該將這些無形資產未攤銷的賬面價值調整為市場價值。如果特定無形資產（如專利、著作權或商標）具有價值，這些價值可以同收益法、市場法或成本法來確定。

8.負債

一般的負債調整主要涉及與資產相關的負債。比如，如果房產從資產向扣除，任何與之相關的負債也應相應扣除。如果房產可以以租賃的形式加入，資產中包括房產的經營價值（以市場租金水平計算），相應的債務也應在房產價值中考慮。

9.非經營性或偶然性資產和負責

非經營性資產和負債是指那些維持經營活動不需要的資產和負債。偶然性的資產和負債是指那些非持續性取得的資產和負債。對非經營性或偶然性資產和負債應予以調整。

10.資產負債表表外項目

資產負債表表外項目一般是指表外負債，包括擔保負債、未決訴訟或其他糾紛（如稅務、員工投訴、環境保護或其他監管問題）等。評估人員應通過與被評估企業管理層及法律顧問的討論，評估和量化這些負債。

（五）資產基礎法的適用范圍 1.不宜采用收益法或市場法的情況下。2.對部分資產進行評估。

3.委托方需要有詳細的評估明細資料。

第四篇：上市公司并購重組與企業價值評估

上市公司并購重組與企業價值評估

隨著資本市場的發展，上市公司的并購重組活動日趨活躍，比如借殼上市、業務整合、戰略轉型等等，并購重組也成了二級市場的熱門話題，并購重組的出現和活躍不僅發揮了證券市場優化資源配置的功能，并促進了資產評估中介機構的發展和企業價值評估技術的進步。

一、資本市場的發展推動了并購重組的發展、促進了企業價格發現和價值重估

十多年資本市場的發展，使我國上市公司已經成為一個資產規模龐大、行業分布廣泛、在我國經濟運行中最具發展優勢的群體。中國石油、工商銀行、中國人壽、中國石化、中國平安、寶鋼股份、大秦鐵路等規模大、盈利能力強的上市公司日益成為資本市場的骨干力量，成長性較好的中小上市公司發展更為迅速，這些公司在自身迅速成長的同時，直接推動了企業間并購重組、推動了整個行業的整合和優化,對國民經濟的支持作用也逐步顯現。

在資本市場出現以前，我國企業缺乏有效的定價機制，估值通?；谄髽I的凈資產，甚至不考慮企業的無形資產，特別是國有企業的股權或資產在轉讓過程中缺少競價、交易平臺，不夠透明，難于取得與企業價值基本相符的價格。在資本市場上，企業價值主要由其未來盈利能力而非凈資產決定，未來盈利能力越強，產生的現金流越大，企業價值就越高，由此確定的企業價值往往數倍甚至數十倍與企業的凈資產。過去十幾年，中國資本市場的發展使大量中國企業得到了價格發現和價值重估，許多上市公司特別是上市國有企業的市場價值遠遠超出其凈資產。這個角度上說，資產評估的一個重要領域就是圍繞上市公司展開企業價值評估服務。

二、上市公司并購重組的方式和企業價值評估

（一）重大資產重組。中國證監會第53號《上市公司重大資產重組管理辦法》第十一條規定，上市公司及其控股或者控制的公司購買、出售資產，達到下列標準之一的，構成重大資產重組：（1）購買、出售的資產總額占上市公司最近一個會計經審計的合并財務會計報告期末資產總額的比例達到50%以上；（2）購買、出售的資產在最近一個會計所產生的營業收入占上市公司同期經審計的合并財務會計報告營業收入的比例達到50%以上；（3）購買、出售的資產凈額占上市公司最近一個會計經審計的合并財務會計報告期末凈資產額的比例達到50%以上，且超過5000萬元人民幣。第十五條規定，上市公司應當聘請獨立財務顧問、律師事務所以及具有相關證券業務資格的會計師事務所等證券服務機構就重大資產重組出具意見。資產交易定價以資產評估結果為依據的，上市公司應當聘請具有相關證券業務資格的資產評估機構出具資產評估報告。而按國資委的規定，國有上市公司應按評估值為定價依據。

隨著上市公司重大資產重組的規范，簡單地出售、購買單項資產或以資抵債式重組，獲取現金或突擊產生利潤達到扭虧為盈目的的重組事例逐漸減少，而為了企業做強做大重組相關企業的股權為手段進行業務整合、戰略轉型已成為主流，上市公司資產重組的標的主要是企業股權，因而并購重組中越來越多地涉及到企業價值評估。

（二）上市公司收購。根據《公司法》和中國證券監督管理委員會令第35號《上市公司收購管理辦法》的規定，公司收購分為股權協議收購和要約收購。由于我國證券市場的特殊性，在上市公司并購的實務中，協議收購是主要方式，而要約收購較為少見。國資委、財政部第3號文《企業國有產權轉讓管理暫行辦法》第四條規定企業國有產權轉讓應當在依法設立的產權交易機構中公開進行，不受地區、行業、出資或者隸屬關系的限制。第五條規定企業國有產權轉讓可以采取拍賣、招投標、協議轉讓以及國家法律、行政法規規定的其他方式進行。

在協議收購和掛牌交易時，按照國資委第12號文《企業國有資產評估管理暫行辦法》規定產權轉讓和資產轉讓、置換應當對相關資產進行評估。

在操作實務中，如果交易標的為上市公司流通股，其定價雖然有二級市場價格，但由于二級市場的價格在短期內波動較大，往往采用有資質的評估機構出具的資產評估報告；如果交易標的為上市公司非流通股，因缺乏客觀的定價標準，往往也會由有資質的評估機構對有關股權估值，并參考估值結果確定交易價格。對國有企業股權轉讓，參照評估報告結果進行協議收購和掛牌交易。

（三）定向增發。即非公開發行。目前已經成為股市購并的重要手段和助推器。這里包括三種情形：一種是投資人（包括外資）欲成為上市公司戰略股東、甚至成為控股股東的，通過定向增發新股、定向回購老股，引發控制權變更。另一種是通過私募融資后去購并其他企業，迅速擴大規模，提高盈利能力。三是向原控股股東增發，達到減少關聯交易和同業競爭、擴大規模、完善產業鏈的作用。

按國資委的有關規定，國有上市公司應對定向增發涉及的資產進行評估，從出售方的角度，由于企業采用歷史成本記賬，企業價值可能遠遠高于賬面值，更希望選用評估值為作價依據。而證監會要求定向增發涉及的資產必須構成完整的經營實體，因此，這類業務往往需要對涉及資產進行企業價值評估。

（四）上市公司并購重組的方式還包括股份回購、吸收合并、以股抵債、分拆上市、評估司法鑒定等，在這些并購重組方式中，大部分均涉及企業價值問題，按照證監會、財政部、國資委等主管部門的要求或市場的需求，也要求評估機構結合具體情況提供企業價值評估，供公司決策使用。

三、并購重組中企業價值評估的作用

并購重組的核心是發現價值、判斷價值、提高價值，是發現價值被低估的公司，或為了協同效應、市場效應等能使自身價值大幅提高。企業價值評估的核心是發現價值、公正價值、實現價值，為市場投資者提供價值信息、提供鑒證服務、并幫助其實現價值。并購重組離不開資產評估，特別是企業價值評估，并為企業價值評估提供了有效需求和廣闊舞臺，企業價值評估也在并購重組的進行提供了公允的價值尺度。

在歐美等發達國家，資產評估業務大部分屬于企業價值評估和不動產評估，而企業價值評估主要的服務對象即并購重組。

四、國外企業價值評估遵循的準則

《國際評估準則》是目前最具影響力的國際性評估專業準則，由國際評估準則委員會制定。和我國評估準則的發展不同，《國際評估準則》受傳統的影響，相關內容主要以不動產評估為主。隨著全球企業并購的發展，國際評估業也走向綜合發展的趨勢，評估領域逐步擴大，國際評估準則委員會于2000年正式制定了《指南4一無形資產評估指南》和《指南6一企業價值評估指南》?！吨改?一企業價值評估》主要借鑒了美國企業價值評估的理論成果，成為當前最具有國際性的企業價值評估準則。

指南6明確指出多數企業價值評估的目的是評估企業的市場價值，提出了企業價值評估的概念，同時指出企業價值評估主要有資產基礎法、收益法和市場法三種評估方法。評估師應當考慮各種評估方法的適用性，正確運用評估方法，并對各種評估方法得出的結論進行綜合分析，以形成可信的評估結論。

資產基礎法基本上類似于其他資產類型評估中使用的成本法，其主要思路是將以歷史成本編制的企業資產負債表替換成以市場價值或其他適當現行價值編制的資產負債表，反映所有有形、無形資產和負債的價值。鑒于資產基礎法的局限性，指南6明確規定除非是基于買方和賣方通常慣例的需要，資產基礎法不得作為評估持續經營企業的惟一評估方法。

收益法的兩種主要具體方法包括資本化法和現金流折現法。評估師應當綜合考慮資本結構、企業歷史狀況和發展前景以及行業和宏觀經濟等因素，確定未來收益預測的合理性，并考慮利率水平、類似投資的期望回報率以及風險因素，合理確定資本化率或折現率，折現率或資本化率的選取口徑應當與收益口徑相一致。

市場法常用的主要數據是股票交易市場、企業并購市場和被評估企業以前的交易。評估師運用市場法時應當確信采用類似企業作為比較的基礎，類似企業應當與被評估企業同屬一個產業，或與被評估企業對相同的經濟變量做出相同的反應。

指南6吸收了美國等相關國家企業價值評估理論的研究成果，對我國評估理論和評估實務具有很好的借鑒作用。

五、我國企業價值評估遵循的準則和規定

在我國，明確涉及企業價值評估的相關規范文件只有1996年原國家國有資產管理局頒布的《資產評估操作規范意見（試行）》，《資產評估操作規范意見（試行）》中對“整體企業資產”評估給出了定義，即整體企業資產評估是指對獨立企業法人單位和其他具有獨立經營獲利能力的經濟實體全部資產和負債所進行的資產評估。但沒有進一步對企業整體價值和企業全部權益價值進行區分，確切的評估對象依然是含糊不清。在評估報告或評估過程中往往混淆企業整體價值和企業全部權益價值,甚至還出現了多起濫用收益現值法進行企業價值評估的案例。

隨著企業價值評估日益增大的需求，在實踐案例、實際需求以及國外評估行業發展的基礎上，中國資產評估協會[2004]134號下發了《企業價值評估指導意見(試行)》，第三條明確指出“本指導意見所稱企業價值評估，是指注冊資產評估師對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程”，第二十條也指出“注冊資產評估師應當根據評估對象的不同，謹慎區分企業整體價值、股東全部權益價值和股東部分權益價值，并在評估報告中明確說明?！蓖瑫r就評估方法選用、評估資料收集等方面作了較系統而具體的規定，為規范企業價值評估實務起到了很好的作用。

證監會為規范上市公司的管理，也陸續出臺了相關政策，例如2001年的《關于上市公司重大購買、出售、置換資產若干問題的通知》、2004年的《關于進一步提高上市公司財務信息披露質量的通知》、2006年7月的《上市公司收購管理辦法》、2008年4月的《上市公司重大資產重組管理辦法》等，對資產評估行為也做出了規定。特別是《上市公司重大資產重組管理辦法》對上市公司并購重組中的資產評估事項作出了詳細規定。例如第十八條規定，重大資產重組中相關資產以資產評估結果作為定價依據的，資產評估機構原則上應當采取兩種以上評估方法進行評估。上市公司董事會應當對評估機構的獨立性、評估假設前提的合理性、評估方法與評估目的的相關性以及評估定價的公允性發表明確意見。上市公司獨立董事應當對評估機構的獨立性、評估假設前提的合理性和評估定價的公允性發表獨立意見。第三十三條規定，資產評估機構采取收益現值法、假設開發法等基于未來收益預期的估值方法對擬購買資產進行評估并作為定價參考依據的，上市公司應當在重大資產重組實施完畢后3年內的報告中單獨披露相關資產的實際盈利數與評估報告中利潤預測數的差異情況，并由會計師事務所對此出具專項審核意見；交易對方應當與上市公司就相關資產實際盈利數不足利潤預測數的情況簽訂明確可行的補償協議。第五十四條，規定重大資產重組實施完畢后，凡不屬于上市公司管理層事前無法獲知且事后無法控制的原因，上市公司或者購買資產實現的利潤未達到盈利預測報告或者資產評估報告預測金額的80%，或者實際運營情況與重大資產重組報告書中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長、總經理以及對此承擔相應責任的會計師事務所、財務顧問、資產評估機構及其從業人員應當在上市公司披露報告的同時，在同一報刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；實現利潤未達到預測金額50%的，可以對上市公司、相關機構及其責任人員采取監管談話、出具警示函、責令定期報告等監管措施。證監會2008年6月出臺的《上市公司并購重組財務顧問業務管理辦法》第二十四條規定，財務顧問對上市公司并購重組活動，包括涉及上市公司收購、涉及對上市公司進行要約收購、涉及上市公司重大資產重組、涉及上市公司發行股份購買資產、涉及上市公司合并、涉及上市公司回購本公司股份等必須進行盡職調查應當重點關注包括估值分析、定價模式等問題，并在專業意見中進行分析和說明。

這些文件不僅要求對收益現值法的運用予以嚴格約束，采取兩種以上評估方法進行評估，還要求上市公司董事會、獨立董事、聘請的財務顧問也介入資產評估事宜，并為此承擔更大的責任，甚至要求市公司董事會、獨立董事、財務顧問對評估方法的適當性、評估假設前提的合理性獨立發表意見，同事對評估機構的責任也有了明確規定。

六、上市公司并購重組中價值評估存在的問題

（一）重視資產價值、忽視企業價值

在以往的我國資產評估實踐中，對企業整體價值評估一般采用各單項資產價值加和的方法。這種評估思路雖然容易與企業的賬面價值相對應，但往往遺漏企業的無形資產。企業普遍存在的無形資產諸如人力資源、客戶群、技術、商標等在企業的財務賬上未作計量和確認，但它對創造企業價值至關重要，例如高技術企業沒有太多的設備、廠房以及原材料等有形資產，主要是靠技術、管理、市場以及其他不可輕易獲取的資源等無形資產來進行經營，會計賬面資產價值與企業的實際價值相差很多。

（二）評估方法的選擇

在評估方法的選擇上，存在評估方法單一的情況。為滿足主管部門的要求，評估機構選擇兩種方法進行評估，往往采用重置成本法進行評估，并運用收益現值法加以驗證，評估值取重置成本法得出的結果。這種做法目前是通行的方法，但可能仍然存在不能完全反映企業價值的情況。

每一種方法都有不同的假設前提和側重點，因此也就可能得出不同的評估結果，對評估結果的取舍，要根據不同的評估目的、評估假設、市場情況和收集資料的情況確定。

（三）收益法的參數取值 收益法最重要的參數包括收益額、折現率。在證券市場上，收益預測及折現率選取因被人為操縱而一直為人詬病，證券市場監管部門以及投資者對收益法的擔憂也是收益額和折現率，因此證券監管部門一再出文規范收益法的使用。例如折現率，取值公式大同小異，但實際取值卻有很大不同，而沒有具體分析宏觀經濟走勢、行業情況、企業具體情況，導致評估結果與實際價值相差很大。

七、理論與實踐并舉、適應并購重組市場的發展

（一）市場的發展和規范，對資產評估行業提出了更高的要求

資本市場的發展，推動上市公司的并購重組風起云涌，為企業價值評估提供了一個廣闊的平臺，相關主管部門對資產評估的重視和規范，也對資產評估行業提出了更高的要求。據統計，近兩年的并購重組數量急劇增加，并且已經擺脫了過去為重組而重組、為年終利潤而重組、為“摘帽”而重組的短期行為，而是為了企業本身的做強做大而“合縱連橫”。企業價值評估是其中重要一環，主管部門連續出臺企業價值評估的文件，對企業價值評估的重視可見一斑。

（二）借鑒國際評估準則，推動評估準則的發展

按照我國資產評估準則體系的發展綱要，我國資產評估業務準則分為四個層次，包括基本準則、具體準則、評估指南、指導意見。《企業價值評估指導意見（試行）》在目前的業務準則上屬于第四層次。企業價值評估準則尚未制定，這既有理論研究的問題，也存在實踐經驗積累不足的問題，應盡快通過企業價值評估準則。在指導意見的層面上出臺操作性更強、更能滿足實際需要的相關規范

（三）高度重視和提高行業研究能力

對企業價值評估，應樹立“大評估觀”，把企業放在整個經濟的大環境分析，特別是行業中進行分析，使評估結果建立在翔實、可靠的基礎上，這就要求我們提高經濟分析能力和對行業的研究能力。例如收益法最重要的參數是收益額、折現率，也就是分析、測算企業的未來收益及風險，只有把行業研究透了，才能把握大局，把握企業大的發展前景、面臨的重大風險，并進而結合該企業在行業中的地位及競爭優劣勢，對其未來收益、風險進行量化分析、測算。

（四）提高財務報表分析水平

進行企業價值評估時，對企業財務分析是重要的環節，甚至要分析企業三年以上的財務報表。而財務報表也為企業價值評估提供相當多的信息，但是企業為評估所準備的財務報告雖然都按照公允的會計準則的編制，也很少有兩個公司的會計處理方法和手段完全一致，至于那些沒有上市的公司，他們的報告大多都沒有經過審計，財務報表也經常是偏離會計準則的。所以收集企業提供的財務信息和會計報表的時候，需要作出判斷、分析并進行必要的調整，以達到企業價值評估的要求。例如存貨計價方式、固定資產折舊、各種成本的費用化或資本化等等。

第五篇：如何評估商務服務企業價值

如何評估商務服務企業價值

關鍵詞：商務服務，企業服務，企業價值

隨著社會經濟的發展，商務企業價值評估日益受到人們的重視，因此對于商務企業價值評估方法的研究也得到極大擴展。商務企業價值評估就是通過科學的商務企業價值評估方法，對企業的公平市場價值進行分析和衡量。與企業價值理論體系相比，實踐中商務企業價值評估方法多種多樣，利用不同的評估程序及評估方法對同一企業進行評估，往往會得出不同的結果。目前，在實際的價值評估實務中，主要有三種評估方法：收益法、市場法、成本法。收益法是依據資產未來預期收益經折現或資本化處理來估測資產價值的方法。分段折現現金流量模型是最具理論意義的財務估價方法，也是在實務中應用較廣的商務企業價值評估方法。

市場法，又稱相對估價法。是將目標企業與可比企業對比，根據不同的企業特點，確定某項財務指標為主要變量，用可比企業價值來衡量企業價值。

成本法，又稱成本加和法。采用這種商務企業價值評估方法，是將被評估企業視為一個生產要素的組合體，在對各項資產清查核實的基礎上，逐一對各項可確指資產進行評估，并確認企業是否存在商譽或經濟性損耗，將各單項可確認資產評估值加總后再加上企業的商譽或減去經濟性損耗，就可以得到企業價值的評估值。

成本法、市場法、收益法是國際公認的三大商務企業價值評估方法，也是我國價值評估理論和實踐中普遍認可、采用的評估方法。就方法本身而言，并無哪種方法有絕對的優勢，就具體的評估項目而言，由于評估目的、評估對象、資料收集情況等相關條件不同，要恰當地選擇一種或多種評估方法。

文章由《中國商務服務平臺》http://提供。

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