第一篇：第二章利率與金融資產定價

第二章

利率與金融資產定價

第一節利率的計算

一、利率概述

利率是指借款人在單位時間內應支付的利息同借貸資金的比率，這里的利息是資金所有者由于借出資金而取得的報酬。利率的高低不僅反映了金融市場上資金的借貸成本，而且反映了特定借貸資金的風險溢價。

按利率的決定方式可劃分為固定利率與浮動利率;按利率的真實水平可劃分為名義利率與實際利率;按計算利率的期限單位可劃分為年利率、月利率、日利率。年利率與月利率及日利率之間的換算公式如下：

年利率=月利率×12 =日利率×360

二、單利與復利

(一)單利單利就是不論借貸期限的長短僅，按本金計算利息，上期本金所產生的利息不計入下期本金計算利息。

在我國，活期儲蓄存款按復利，每個季度計息，定期存款、定活兩便、零存整取、整存整取、整存零取等其他儲蓄存款是按單利計息的。

【例】假如某借款人借款10000元，約定年利率為6%，借款期限為10個月，按單利計算，到期應付息為:10000X0.5% X10=500元。

(二)復利復利也稱利滾利，就是將每一期所產生的利息加人本金一并計算下一期的利息。(三)連續復利

每年的計息次數越多，最終的本息和越大，隨計息間隔的縮短，本息和以遞減的速度增加，最后等于連續復利的本息和。

三、現值與終值現值，也稱在用價值，現值是現在和將來（或過去）的一筆支付或支付流在今天的價值。(一)系列現金流的現值(二)連續復利下的現值

每年的計息次數越多，現值越小，隨計息間隔的縮短，現值以遞減的速度減小，最后等于連續復利條件下的現值。(三)終值及其計算

終值，又稱將來值或本息和是，指現在一定量的資金在未來某一時點上的價值。終值的大小不僅取決于現值的大小，而且與利率的高低、借款期限和計息方式有關。

第二節

利率決定理論

一、利率的風險結構債權工具的到期期限相同但利率卻不相同的現象稱為利率的風險結構。

到期期限相同的債權工具利率不同是由三個原因引起的：違約風險、流動性和所得稅因素。

債務人無法按約付息或歸還本金的風險稱為違約風險，它影響著債權工具的利率。各種債權工具都存在著違約風險，公司債券的利率往往髙于同等條件下政府債券的利率，普通公司債券的違約風險比信用等級較高的公司債券的違約風險比率要大。債券違約風險越大，其利率越高。

流動性是指資產能夠以一個合理的價格順利變現的能力，它是一種投資的時間尺度(賣出它所需多長時間)和價格尺度(與公平市場價格相比的折扣)之間的關系。各種債券工具由于交易費用、償還期限、是否可轉換等方面的不同，變現所需要的時間或成本不同，流動性也就不同。國債的流動性強于公司債券;期限較長的債券，流動性差，流動性差的債權工具，風險相對較大，利率定得就高一些；債券流動性越強，其利率越低。

所得稅也是影響利率風險結構的重要因素。在同等條件下，具有免稅特征的債券利率要低。在美國，市政債券的違約風險高于國債、流動性低于國債，但由于市政債券的利息收入是免稅的，長期以來，美國市政債券的利率低于國債的利率。

二、利率的期限結構

具有相同風險、流動性和稅收特征的債券，由于距離到期日的時間不同，其利率也會有所差異，具有不同到期期限的債券之間的利率聯系被稱為利率的期限結構。主要有三種理論解釋利率的期限結構：

預期理論認為，長期債券的利率等于一定時期內人們所預期的短期利率的平均值，該理論認為到期期限不同的債券之所以具有不同的利率，在于在未來不同的時間段內短，期利率的預期值是不同的。預期理論可以解釋為：

①隨著時間的推移，不同到期期限的債券利率有同向運動的趨勢。

②如果短期利率較低，收益率曲線傾向于向上傾斜;如果短期利率較高，收益率曲線通常是翻轉的。

預期理論的缺陷在于無法解釋這樣一個事實，即收益率曲線通常是向上傾斜的。典型的向上傾斜的收益率曲線意味著預期未來短期利率將上升。事實上，未來短期利率可能上升，也可能下降，因此根據預期理論，典型的收益率曲線應當是平坦的，而非向上傾斜的。預期理論還表明，長期利率的波動小于短期利率的波動。

分割市場理論將不同到期期限的債券市場看作完全獨立和相互分割的。到期期限不同的每種債券的利率取決于該債券的供給與需求，其他到期期限的傭券的預期回報率對此毫無影響。

假設條件：不同到期期限的債券根本無法相互替代，因此，持有某一到期期限的債券的預期回報率對于其他到期期限的債券的需求不產生任何影響。這種期限結構理論與假定不同到期期限的債券是完全替代品的預期理論完全相反。

根據分割市場理論，收益率曲線不同的形狀可以由不同到期期限的債券的供求因素解釋。如果投資者的意愿持有期較短，愿意持有利率風險較小的短期債券，分割市場利率就可以說明典型的收益率曲線是向上傾斜的。由于在通常情況下，長期債券相對于短期債券的需求較少，因此其價格較低，利率較高，所以典型的收益率曲線是向上傾斜的。雖然分割市場理論可以解釋為什么收益率曲線通常向上傾斜，但它卻無法解釋: ①不同到期期限的債券傾向于同向運動的原因。

②由于該理論并不清楚短期利率水平的變化會對短期債券和長期債券的供求產生什么影響，它也就無法解釋為什么短期利率較低時，收益率曲線傾向于向上傾斜，而短期利率較高時，收益率曲線又會變成翻轉的形狀。

由于上述兩種理論都能解釋另外一種理論所無法解釋的經驗事實，那么，最合理的辦法就是將這兩種理論結合起來，這就得到了流動性溢價理論

流動性溢價理論認為，長期債券的利率應當等于兩項之和，第一項是長期債券到期之前預期短期利率的平均值；第二項是隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價。假定未來3年當中，1年期債權的利率分別是5%、6%和7%，根據預期理論，2年期和3年期的利率分別為(5%+6%)/2 =5.5%，（5% +6% +7%)/3 =6%，假定1—3年期債券的流動性溢價分別為0，0.25%和0.5%，則2年期的利率為（5% +6%)/2+0.25% =5.75%，3年期債券利率為(5% +6% +7%)/3 +0.5% =6.5% 與流動性溢價理論密切相關的是期限優先理論，它采取了較為間接的方法來修正預期理論，但得到的結論是相同的。它假定投資者對某種到期期限的債券有著特別的偏好，即更愿意投資于這種期限的債券（期限優先）。由于他們偏好于某種債券，因此只有當預期回報率足夠高時，他們才愿意購買其他到期期限的債券。由于相對于長期債券，投資者一般更偏好于短期債券，因此，只有當長期債券的預期回報率較高時，他們才愿意持有長期債券。

流動性溢價理論和期限優先理論解釋了下列事實：

(1)隨著時間的推移，不同到期期限的債券利率表現出同向運動的趨勢；(2)通常收益率曲線是向上傾斜的；(3)如果短期利率較低，收益率曲線很可能是陡峭的向上傾斜的形狀;如果短期利率較高，收益率曲線很可能是翻轉的。

三、利率決定理論

(一)古典利率理論利率決定于儲蓄與投資的相互作用。儲蓄為利率的遞增函數，投資為利率的遞減函數

當儲蓄＞投資時，利率會下降； 當儲蓄＜投資時，利率會上升；

當儲蓄＝投資時，利率便達到均衡水平。

該理論的隱含假定是，當實體經濟部門的儲蓄等于投資時，整個國民經濟達到均衡狀態，因此，該理論屬于“純實物分析”的框架。(二)流動性偏好理論

凱恩斯認為，貨幣供給是外生變量，由中央銀行直接控制。貨幣供給獨立于利率的變動，在圖上表現為一條垂線。

貨幣需求L則取決于公眾的流動性偏好，其流動性偏好的動機包括交易動機、預防動機和投機動機。交易動機和預防動機形成的交易需求與收入成正比，與利率無關。投機動機形成的投機需求與利率成反比。

然而，當利率下降到某一水平時，市場就會產生未來利率上升的預期，這樣，貨幣的投機需求就會達到無窮大，這時，無 論中央銀行供應多少貨幣，都會被相應的投機需求所吸收，從而使利率不能繼續下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動性陷阱”問題。“流動性陷阱”相當于貨幣需求線中的水平線部分。

均衡利率取決于貨幣需求線與貨幣供給線的交點。只有當貨幣供求達到均衡時，利率便達到均衡水平。該理論的隱含假定是，當貨幣供求達到均衡時，整個國民經濟處于均衡狀態，決定利率的所有因素均為貨幣因素，利率水平與實體經濟部門沒有任何關系。因此，它屬于純“貨幣分析”的框架。在方法論上，它從古典均衡利率理論純“實物分析”的一個極“端”跳到“純貨幣分析”的另一個“極端”。

(三)可貸資金理論按照可貸資金理論，借貸資金的需求與供給均包括兩個方面: 借貸資金的需求來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣金額;借貸資金的供給來自于同一期間的儲蓄流量和該期間貨幣供給量的變動。

第三節

收益率

一、名義收益率名義收益率又稱票面收益率是，債券息票與債券面值之比。

二、實際收益率

名義收益率是用名義貨幣收入表示的收益率，實際收益率是剔除通貨膨脹因素后的收益率，可以用名義收益率(名義貨幣收入表示的收益率)扣除通貨膨脹率得到實際收益率。

實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率

三、本期收益率也稱當前收益率，它是指本期獲得債券利息對債券本期市場價格的比率。計算公式為：

本期收益率=支付的年利息總額/本期市場價格

信用工具的票面收益與其市場價格的比率，計算公式為：r=C/P r為本期收益率，C為息票(年利息）,P為市場價格。

四、到期收益率到期收益率是指將債券持有到償還期所獲得的收益。

(一)零息債券的到期收益率零息債券不支付利息，折價出售，到期按債券面值兌現。

(二)附息債券的到期收益率

如果已知債券的市場價格、面值、票面利率和期限，便可以求出它的到期收益率；反之已知債券的到期收益率，就可以求出債券的價格。債券的市場價格越高，到期收益率越低；反之，債券的到期收益率越髙，其市場價格就越低。由此我們可以得出一個結論，債券的市場價格與到期收益率成反向變化關系。當市場利率上升時，到期收益率低于市場利率的債券將會被拋售，從而引起債券價格下降，直到其到期收益率等于市場利率。這就是人們為什么會發現債券的價格隨市場利率的上升而下降的原因。

五、持有期收益率

持有期收益率是指從購入到賣出這段特有期限里所能得到的收益率。持有期收益率和到期收益率的差別在于將來 值不同。債券持有期收益率是指債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。持有時間較短(不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價計算持有期收益率：

但是如果投資者持有的期限較長，或者在持有期內需要按復利計息，則計算持有期收益率時需要考慮貨幣的時間價值，則須用長期投資的持有期收益率。

第四節

金融資產定價

一、利率與金融資產定價有價證券的價格實際上是以一定市場利率和預期收益為基礎計算得出的刺值。(一)債券定價

有價證券交易價格主要依據貨幣的時間價值，即未來收益的現值確定。利率與證券的價格成反比關系，這一關系適用于所有的債券工具。利率上升，證券價格就會下降；利率下降，證券價格就會提高。

債券價格分為債券發行價格和流通轉讓價格。債券的發行價格根據票面金額決定，也可采取折價或溢價的方式進行。債券在二級市場上的流通轉讓價格依不同的經濟環境決定，但有一個基本的“理論價格”決定公式，它由債券的票面金額、票面利率和實際持有期限三個因素決定。

(1)到期一次還本付息債券定價：

其中，P為債券交易價格，r為市場利率，n為償還期限，F為到期日本金與利息之和。

【例】面額為100元一張的債券，不支付利息，貼現出售，期限1年，收益率為3%，到期-次還本付息。則該債券的交易價格為：

(2)分期付息到期歸還本債券定價： 其中，F為債券面額，即n年到期所歸還的本金;C為第t時期債券收益或息票利率，r為市場利率或債券預期收益率;n為償還期限。

【例】有某債券面值100元，票面利率為4%，當前市場利率為5%，每年付息一次，滿三年后還本付息，則其發行價應為：

債券定價，是根據市場利率以及債券未來的現金流，計算未來的現金流現值，并據此確定該債券當時的理論交易價格

投資者就可以計算出任何時點上，該債券的理論價格，并能計算出其持有期收益率和持有到期的到期收益率。在債券發行以后的交易中，該債券的發行價格因素對該債券的交易價格沒有影響，影響此時交易價格的主要因素包括該債券的交易時點、剩余到期時間以及預期市場利率和投資者期望達到的必要收益率等因素。

①如果市場利率(或債券預期收益率)高于債券收益率(息票利率)時，債券的市場價格(購買價)<債券面值，即債券為折價發行；

②如果市場利率(或債券預期收益率)低于債券收益率(息票利率)時，債券的市場價格(購買價)>債券面值，即債券為溢價發行；

③如果市場利率(或債券預期收益率)等于債券收益率(息票利率)時，債券的市場價格(購買價)=債券面值，即債券為平價發行，也稱等價發行

如果債券期限為永久性的，其價格確定與股票價格計算相同。

(3)全價與凈價。在債券報價的時候，由于息票的支付會導致債券價格跳躍式波動。所以，為了避免債券價格跳躍式的波動，一般債券報價的時候會扣除應計利息。扣除應計利息的債券報價稱為凈價或者干凈價格，包含應計利息的價格為全價或者骯臟價格。投資者實際收付的價格為全價。凈價=全價-應計利息

(二)股票定價股票的理論價格由預期收入和當時的市場利率兩個因素決定,股票價格=預期股息收入/市場利率

【例】當某種股票預期年股息每股為1元，市場利率為10%時，則其價格為10元(1/10%)。如果預期股息收入為2元，市場利率不變，則其價格為20元(2/10%)。如果預期股息收入為2元，市場利率只有5%，則其市價可達40元(2/5%)。

某種股票，年末_股稅后利潤0.40元，市場利率為5%，則該股票價格為： 從理論上講，當該種股票市價

P。時，投資者可賣出；

當該種股票市價=P。時，投資者可繼續持有或拋出。

市盈率是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一，由股價除以下一年度每股盈余(EPS)而得出，由于市盈率=普通股每股市場價格÷普通股每年每股盈利，故股票靜態價格亦可通過市盈率推算得出，即： 股票發行價格=預計每股稅后盈利×市場所在地平均市盈率或市盈率=股票價格/每股稅后盈利

如上例中，若平均市盈率為20倍，則股票價格為:P。=0.40 x20=8元

二、資產定價理論(一)有效市場假說

尤金?法瑪的有效市場假設奠定了對資產價值的認知基礎，該假說認為，相關的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。

(1)弱式有效市場。該假說認為在弱勢有效地情況下，市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量等。

(2)半強式有效市場。該假說認為價格已充分反映出所有已公開的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值、公司管理狀況及其他公開披露的財務信息等。

假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應迅速做出反應。如果半強式有效假說成立，則技術分析和基本面分析都失去作用，但內幕消息可能獲得超額利潤。

(3)強式有效市場。表明證券價格完全反映所有信息，包括私人信息和內幕信息。若果強式有效存在，股市不可預測，市場不存在超額收益。

在弱式有效市場中，投資者不能依據歷史價格信息獲得超額收益；

在半強式有效市場中投資者無法根據公開市場信息包括財務報表等獲得超額收益； 在強式有效市場中，任何方式都不能獲得超額收益。(二)資本資產定價理論

對于一個資產組合，應主要關注其期望收益率與資產組合的價格波動率，即方差或標準差。投資者偏好具有高的期 望收益率與低的價格波動率的資產組合。相等收益率的情況下優先選擇低波動率組合，相等波動率情況下優先選擇高收益率組合。資產組合的風險由構成組合的資產自身的波動率、方差、與資產之間的聯動關系和協方差決定。基金經理衡量基金業績最重要的指標之一即是夏普比率。Sharpe(1964)與 Linter(1965)提出經典資本資產定價模型(CAPM)。假定：

①投資者根據投資組合在單一投資期內的預期收益率和標準差來評價其投資組合；

②投資者總是追求投資者效用的最大化，當面臨其他條件相同的兩種選擇時，將選擇收益最大化的那一種； ③投資者是厭惡風險的，當面臨其他條件相同的兩種選擇時，他們將選擇具有較小標準差的那一種； ④市場上存在一種無風險資產，投資者可以按無風險利率借進或借出任意數額的無風險資產； ⑤稅收和交易費用均忽略不計。

(1)資本市場線。

所謂市場組合是指由所有證券構成的組合，在這個組合中，每一種證券的構成比例等于該證券的相對市值。資本市場線上的每一點都對應著某種由無風險資產和市場組合構成的新組合。

在均衡狀態，資本市場線表示對所有投資者而言是最好的風險收益組合，任何不利用全市場組合，或者不進行無風險借貸的其他投資組合都位于資本市場線的下方。

【例】假定市場組合的預期收益率為9%，市場組合的標準差是20%，投資組合的標準差是22%，無風險收益率為3%，則市場組合的風險報酬是6%，投資市場組合的預期收益率為9.6%，投資組合的風險溢價是6.6%。

(2)證券市場線。資本市場線反映了有效投資組合預期收益率和標準差之間的均衡關系。由于任何單個風險證券都不是有效投資組合，從而一定位于資本市場線的下方。但資本市場線并不能告訴我們單個風險證券的預斯收益和風險之間存在怎樣的關系。證券市場線是在資本市場線基礎上，進一步說明了單個風險資產的收益與風險之間的關系。

在考慮市場組合的風險時，重要的不是各種證券自身的整體風險，而是其與市場組合的協方差。由于市場組合的預期收益率是各種證券預期收益率的加權平均數，市場組合的標準差是各種證券與全市場組合的協方差的加權平均數的平方根，其權數都等于各種證券在全市場組合中的比例，因此，單個證券的預期收益率水平應取決于其與市場組合的協方差。

(3)系統風險和非系統風險。

一類是系統風險，由那些影響整個市場的風險因素所引起的，這些因素包括宏觀經濟形勢的變動、國家經濟政策的變化、稅制改革、政治因素等。它在市場上永遠存在，不可能通過資產組合來消除，屬于不可分散風險。

另一類是非系統風險，指包括公司財務風險、經營風險等在內的特有風險。它可由不同的資產組合予以降低或消除，屬于可分散風險。(三)期權定價理論

1973年，兩位偉大的金融理論家——布萊克和斯科爾斯根據股價波動符合幾何布朗運動的假定，成功地解決了期權定價一般公式，推導出了無現金股利的歐式看漲期權定價公式。

(1)布萊克一斯科爾斯模塑的基本假定。布萊克一斯科爾斯模型在推導前作了如下假定： 1)無風險利率r為常數；2)沒有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無風險套利機會；

3)標的資產在期權到期時間之前不支付股息和紅利；4)市場交易是連續的，不存在跳躍式或間斷式變化； 5)標的資產價格波動率為常數;6)假定標的資產價格遵從幾何布朗運動。(2)根據布萊克一斯科爾斯模型：

根據B-S模型，歐式期權的價值由五個因素決定：標的資產的初始價格、期權執行價格、期權期限、無風險利率以及標的資產的波動率，而與投資者的預期收益率無關。

第五節

我國的利率市場化

一、我國的利率市場化改革

利率市場化就是將利率的決策權交給金融機構，由金融機構自己根據資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調節利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制，能發揮市場配置資源作用，體現金融機構在競爭性市場中的自主定價權，充分反映客戶對金融產品的選擇權，也是我國宏觀調控的需要。

我國利率市場化改革的總體思路為:先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。其中存、貸款利率市場化的總體思路為“先外幣、后本幣；先貸款、后存款;先長期、大額后，短期、小額”。

二、我國利率市場化的進程

(一)市場利率體系的建立

在國際貨幣市場上，比較典型的、有代表性的同業拆借利率有三種:倫敦銀行同業拆借利率、新加坡銀行同業拆借利率和香港銀行同業拆借利率。其中，倫敦銀行同業拆借利率是浮動利率融資工具的發行依據和參照。放開銀行間同業拆借市場利率是整個金融市場利率市場化的基礎，我國利率市場化改革以同業拆借利率為突破口。

基準利率是一國在整個金融市場和利率體系中處于關鍵地位并起主導作用的利率。2007年1月4日.上海銀行間同業拆放利率開始正式運行,被稱為中國的倫敦銀行同業拆借利率.是中國人民銀行希望培育的基準利率體系，是由信用等級較高的銀行組成報價團,按照自主報出的人民幣同業拆出利率計算確定的算術平均利率.是單利、無擔保、批發性利率。(二)債券市場利率的市場化(三)存貸款利率的市場化

(四)推動整個金融產品與服務價格體系的市場化

遠期利率協議業務。它是指交易雙方約定在未來某一日期，交換協議期間內一定名義本金基礎上分別以合同利率和參考利率計算的利息的金融合約。

作為一種典型的利奉衍生品，遠期利率協議業務的推出具有非常重要的意義。它不僅有利于增強投資者管理利率風險的能力，促進市場穩定，提高市場效率，而且有利于促進市場的價格發現，為中央銀行的貨幣政策操作提供參考，有利于整個金融衍生品市場的協調發展。

三、進一步推進利率市場化改革的條件

中國人民銀截僅對衾融機構人民幣存款利率實行崖限管理，貨幣市場、債券市場利率和境內外幣存款利率已實現市場化。

利率市場化改革與其他改革都有關聯，為進一步推進利率市場化改革，需要培育以下條件：

(1)要有一個公平的市場競爭環境。與利率管制相比較，利率市場化以后，在利率決定中起主導作用的是市場。利率市場化是在市場競爭中產生的，因此金融機構在正當的市場競爭條件下通過競爭來定價，有競爭和多樣化的產品和服務，才會產生合理的均衡價格。

(2)要推動整個金融產品與服務價格體系的市場化。價格歷來是一個體系，很多價格互相關聯。如果某些價格體系是固定的，而有些價格是市場化的，企業就難以真正進行市場化定價。同樣，如果利率名義上市場化了，而與中間業務相關的產品和服務定價卻不放開，則會出現新的扭曲。可見，利率本身是涉及由多種價格構成的整體，涉及很多相關金融產品和服務的價格，利率市場化需要事前對這個相互關聯的定價體系進行改革。

(3)需要進一步完善貨幣政策傳導機制。不管是在正常經濟環境下，還是在危機時期，只有當中央銀行貨幣政策得到充分有效的傳導，政策意圖作用于金融系統和實體經濟的路徑才會通暢，才能實現微觀利益與宏觀、整體利益的相互協調，社會效果才能最大化。

當前，我國推進利率市場化工作的任務主要集中在四個方面： ①建立市場利率定價自律機制，提高金融機構的自主定價能力；

②繼續推進同業存單發行與交易，逐步擴大金融機構負債產品市場化定價范圍；

③繼續培育上海銀行間同業拆放利率和貸款基礎利率培，育較為完善的市場利率體系； ④建立健全中央銀行的利率調控框架，強化價格型調控和傳導機制。

第二篇：第二章 利率與金融資產定價

第二章 利率與金融資產定價

一、單項選擇題

1.如果某證券的β值為1.5，若市場投資組合的風險溢價水平為10%，則該證券的風險溢價水平為()。

A.5%

B.15%

C.50%

D.85%

2.假設P 為債券價格，F為面值，C為票面收益，r為到期收益率，n是債券期限，如果按年復利計算，零息債券到期收益率為()。

A.r=F/C

B.r=C/F

C.r=(F/P)1/n-1

D.r=C/P

3.如果當前的證券價格反映了歷史價格信息和所有公開的價格信息，則該市場屬于()。

A.弱式有效市場

B.半強式有效市場

C.強式有效市場

D.半弱式有效市場

4.債券本期收益率的計算公式是()。

A.票面收益/市場價格

B.票面收益/債券面值

C.(賣出價格-買入價格)/市場價格

D.(賣出價格-買入價格)/債券面值

5.古典學派認為，利率是某些經濟變量的函數，即()。

A.貨幣供給增加，利率水平上升

B.儲蓄增加，利率水平上升

C.貨幣需求增加，利率水平上升

D.投資增加，利率水平上升

6.與利率管制相比較，利率市場化以后，在利率決定中起主導作用的是()。

A.商業銀行

B.財政部門

C.政府政策

D.市場資金供求

7.某股票的每股預期股息收入為每年2元，如果市場年利率為5%,則該股票的每股市場價格應為()元。

A.20

B.30

C.40

D.50

8.某機構發售了面值為100元，年利率為5%，到期期限為10年的債券，按年付息。某投資者以90元的價格買入該債券，2年后以98元的價格賣出，則該投資者真正所獲得的年收益率為()。

A.5%

B.7%

C.9.8%

D.10%

9.投資者用10萬元進行為期2年的投資，年利率為10%，按復利每年計息一次，則第2年年末投資者可獲得的本息和為()萬元。

A.11.0

B.11.5

C.12.0

D.12.1

10.假若金額為100元的一張債券，不支付利息，貼現出售，期限1年，收益率為3%，到期一次歸還。則該張債券的交易價格為()元。

A.97

B.106

C.103

D.97.09

11.某銀行以900元的價格購入5年期的票面額為1000元的債券，票面收益率為10%，銀行持有3年到期償還，那么購買的到期收益率為()。

A.3.3%

B.14.81%

C.3.7%

D.10%

12.()是現在和將來(或過去)的一筆支付或支付流在今天的價值。

A.現值

B.單利

C.復利

D.年值

13.流動性偏好利率理論的提出者是()。

A.俄林

B.凱恩斯

C.羅伯遜

D.弗里德曼

14.利率是借貸資本的()。

A.價格

B.成本

C.損失

D.現值

二、多項選擇題

1.資本資產定價理論模型假定包括()。

A.投資者總是追求投資效用最大化

B.市場上存在無風險資產

C.投資者是厭惡風險的

D.投資者根據投資組合在單一投資期內的預期收益率和標準差來評價投資組合 E.稅收和交易費用均忽略不計

2.我國利率市場化的基本方式應為()。A.激進模式

B.先外幣、后本幣 C.先貸款、后存款 D.先本幣、后外幣

E.存款先大額長期、后小額短期

3.期權定價理論中，布萊克—斯科爾斯模型的基本假定有()。A.無風險利率r為常數 B.存在無風險套利機會

C.市場交易是連續的，不存在跳躍式或間斷式變化 D.標的資產價格波動率為常數

E.標的資產在期權到期時間之前不支付股息和紅利

4.在二級市場上，決定債券流通轉讓價格的主要因素是()。A.票面金額 B.匯率 C.票面利息 D.物價水平E.實際期限

5.流動性偏好的動機包括()。A.投資動機 B.交易動機 C.預防動機 D.價值動機 E.投機動機

6.根據利率風險結構理論，導致債權工具到期期限相同但利率卻不同的因素是()。A.違約風險 B.流動性 C.所得稅 D.交易風險 E.系統性風險

一、單項選擇題 1 [答案]：B [解析]：βi= σiM/σ2M 1.5=σiM/10% 解得：σiM=15% 參見教材P27 2 [答案]：C [解析]：本題考查零息債券到期收益率公式。參見教材P22 3

[答案]：B

[解析]：本題考查半強式有效市場的概念。參見教材P25

[答案]：A

[解析]：本期收益率，即信用工具的票面收益與其市場價格的比率，公式為：當期收益率=票面收益/市場價格。參見教材P37

[答案]：D

[解析]：古典學派認為，利率決定于儲蓄與投資的相互作用。當投資增加時，投資大于儲蓄，利率會上升。參見教材P20 圖2—2

[答案]：D

[解析]：本題考查利率市場化的相關知識。利率市場化是指將利率決定權交給市場，由市場資金供求狀況決定市場利率，市場主體可以在市場利率的基礎上，根據不同金融交易各自的特點，自主決定利率。參見教材P28

[答案]：C

[解析]：本題考查股票價格的計算。

股票價格=預期股息收入/市場利率=2/5%=40元。參見教材P25

[答案]：D

[解析]：本題考查到期收益率的計算。

[答案]：D

[解析]：本題考查復利方式下本利和的計算。

10×(1+10%)2=12.1萬元。

參見教材P17

[答案]：D

[解析]：P=100/(1+3%)=97.09元。參見教材P24

[答案]：B

[解析]：年利息=1000×10%=100元，(償還價格-買入價格)/買入債券到債券到期的時間=(1000-900)/3=33.33，到期收益率=(100+33.33)/900=14.81%。參見教材P22

[答案]：A

[解析]：現值，也稱為在用價值，是現在和將來(或過去)的一筆支付或支付流在今天的價值。參見教材P18

[答案]：B

[解析]：凱恩斯提出了流動性偏好利率理論。參見教材P20

[答案]：A

[解析]：利率是借貸資本的價格。參見教材P17

二、多項選擇題

[答案]：ABCDE

[解析]：參見教材P26

[答案]：BCE

[解析]：中國人民銀行按照先外幣、后本幣，先貸款、后存款，存款先大額長期、后小額短期的基本步驟，逐步進行利率市場化改革。參見教材28頁

[答案]：ACDE

[解析]：本題考查布萊克—斯科爾斯模型的基本假定。參見教材P28

[答案]：ACE

[解析]：債券在二級市場上的流通轉讓價格由債券的票面金額、票面利率、實際持有期限三個因素決定。參見教材24頁

[答案]：BCE

[解析]：流動性偏好的動機包括交易動機、預防動機和投機動機。參見教材P20

[答案]：ABC

[解析]：本題考查利率風險結構理論的相關知識。根據利率風險結構理論，到期期限相同的債權工具利率不同是由三個原因引起的：違約風險、流動性和所得稅因素

第三篇：利率定價機制建設心得體會

利率定價機制建設心得體會

一、目前農村信用社貸款利率定價機制的現狀和問題 農村信用社是主要為農民、農業和農村經濟發展服務的社區性金融機構。為適應新時代農民和農村經濟發展的需要，人民銀行和農村信用社聯合逐步探索形成了一套適合農村特點的小額信用貸款方式和聯戶擔保貸款方式。這是我國農村信貸管理制度的重大改革，對解決農民貸款難、促進農民增加收入、改進信用社業務經營發揮了重要作用。但其中不免存在一些問題。

1.定價管理能力不足。缺乏專業人才。貸款利率定價的技術含量較高，需要有專業人員在做好對市場利率分析和預測的基礎上，再對客戶進行信用評級和評價。而目前農信社職工素質參差不齊，大部分信貸人員未能有效，掌握利率風險管理技能，對浮動利率定價機制的形成、具體浮動利率標準的確定及資金成本的測算等缺乏相關的業務知識，影響了貸款利率定價的科學性。

2.現行貸款利率定價機制存在問題。現行貸款利率定價機制不健全 信用社定價機制中資金成本測算缺失、利率風險意識不強、利率測算專業知識不足、貸款利率的定價依據較缺乏、沒有充分考慮所在區域的經濟運行狀況及信用社自身成本、效益等，造成了貸款收益與風險不相匹配，削弱了貸款競爭力，影響了信貸資產質量。

3.定價方法不完善

銀監部門和省聯社雖然制訂了以行業信用狀況、擔保方式、銀企貢獻度等為主要內容的貸款利率定價方法，對貸款利率定價實行差別化管理，但都沒有科學具體的定價浮動標準，極易造成利率水平不適應業務發展與市場變化需求的問題。

二、對我市農村信用社健康發展的幾點建議

1.信用社要盡快建立健全符合自身實際的貸款利率定價機制和利率風險管理制度

建立科學合理的貸款利率定價模式。信用社可根據當地經濟發展狀況、客戶盈利水平和自身效益等方面，積極探索貸款利率定價模式，制訂出更為合理可行的利率定價機制，推動各項業務的發展，建立綜合反映客戶信用狀況、發展前景、經營管理水平和自身成本控制、效益核算、風險抵償等情況的貸款利率定價機制。

2.監管部門和上級主管部門加大利率政策執行情況的監管力度。

監管部門和省聯社要加大對農村信用社貸款利率定價工作的指導力度，督促農村信用社健全內部管理機制，使其逐步形成由市場內生的利率定價機制。并且有關部門應按照國家產業政策和貨幣政策的要求，以《商業銀行法》和《銀行業監督管理法》等相關法律法規為依據，通過窗口指導、現場和非現場檢查等，加大對農信社執行浮動利率情況的監督檢查力度，引導和監督其正確執行利率政策，促進其制定合理的利率價格，并支持其利用利率手段改善經營促進地方經濟發展和結構調整。

3.農村信用社應繼續發揮支農主渠道，爭取本級政府出臺的政策，將涉農資金和重點項目資金存入農村信用社，支持地方經濟發展。

4.充分利用點多面廣和與農民聯系密切的優勢，加大資金組織力度，進一步增加存款總量，確保支農實力。信用社在我市占據著點多面廣的優勢，這些就更加有利于建設好農村信用社，健全和完善信用聯社內部融資機制，充分挖掘內部資金潛力，提高 資金使用效率和增強調節資金的能力，集中資金支持社會主義新農村建設項目和地方重點項目。這樣不僅促進了農村信用社的發展壯大，而且擴大了農村信用社的影響力。

5.做好宣傳工作，為各項利率政策的有效實施創造良好的社會環境

各農村金融營業網點的工作人員，也要利用儲蓄、收息和收貸的機會，耐心、細致地做好利率政策宣傳解釋工作，讓農民及時知曉和正確理解現行利率政策，充分認識利率市場化發展的必然趨勢，為國家宏觀調控和農村信用社自身業務經營創造良好的社會環境。目前我國許多地區農民對農村信用社的理解程度還不夠，新的政策實施農民還不了解，以及我國企業根據以往的需求也容易忽略農村信用社，種種客觀外部條件需要我們必須做到加大宣傳農村信用社，下大功夫對農村信用社的新政策進行宣傳，一擴大其影響力。

6.農村信用社要強化內部管理，逐步建立起以安全為前提，以服務三農為目標、以效益為中心的貸款定價機制。農村信用社應按照客戶給銀行帶來的收益、信用風險等逐步建立以效益為中心，科學合理 高效協作的產品定價機制、要根據不同 客戶狀況，市場的差異和變化進行貸款定價，通過利率傳導機制來量化貸款價格、識別規避風險、整合信貸資產結構、優化資產質量，要建立健全風險內控機制，從審查管理程序風險。限額、風險定價、利率風險管理制度等方面保證利率風險管理的序時性、有效性和完整性，增強自身的整體抗風險能力。

第四篇：遠期利率協議的定價及運用

試卷代碼：33112533301 班級_20131114班___________學號_2013111411_____________ 姓名__楊麗瓊__________________---------密---------封---------線-------曲 靖 師 范 學 院

2015─2016學年第二學期數學與應用數學專業 20131114班（金融工程與金融數學方向）《固定收益證券》期末考試試卷(A卷)

論文題目：宋體，小四，居中加粗 摘要：100字左右，宋體，小四 關鍵詞：3-5個，宋體，小四 論文正文：宋體，小四 文中行間距統一為1.5倍。

參考文獻：5-10篇，宋體，五號，參考文獻具體格式如下：

專著: [序號].作者.書名[M].版本（第一版不著錄）.出版地: 出版社, 出版年: 起止頁碼.期刊: [序號].作者.題名[J].刊名, 出版年, 卷(期): 起止頁碼.論文集: [序號].作者.論文集名[C].出版地: 出版社, 出版年: 起止頁碼.學位論文: [序號].作者.題名[D].保存地點: 保存單位, 年.專利文獻: [序號].專利所有者.題名[P].專利國別: 專利號, 出版日期.報紙：

[序號].作者.題名[N].報紙名，出版年-月-日（版次）、電子文獻: [序號].責任者.電子文獻題名[EB/OL].電子文獻網址.年-月-日.遠期利率協議的定價及運用

摘要

隨著人民銀行《遠期利率協議管理規定》的推出，遠期利率協議這一新生事物，正逐漸被市場所認可，市場參與者也呈現逐步擴大趨勢，接下來主要探討了當前遠期利率協議定價中存在的問題，及風險防范體系，并指出，積極地參與遠期利率協議對于商業銀行管理利率風險、豐富盈利模式等具有重要的作用。

關鍵詞：遠期利率協議 定價 運用

為豐富我國利率衍生工具，完善市場避險功能，更好地促進我國金融衍生品市場的協調發展，人民銀行于2007年11月推出《遠期利率協議管理規定》，詳細制訂了遠期利率協議的參考利率、市場參與者、交易原則等相應的規定.截至12月18日，已經有18家金融機構向交易中心提交了備案材料，應該說，遠期利率協議這一新事物，正逐漸被市場所認可，市場參與者也呈現逐步擴大趨勢。至此，我國金融衍生品市場已有三個品種，分別為債券遠期、利率互換、遠期利率協議。

一、遠期利率協議的簡介

遠期利率協議(FRA)是指交易雙方約定在未來某一時間，交換協議期間內一定名義本金基礎上分別以合同利率和參考利率計算利息的金融合約。其中，協議的買方支付以合同利率計算的利息，賣方支付以參考利率計算的利息。作為一種場外交易工具，遠期利率協議一個重要特點是不進行資金的實際借貸，只對以名義本金計算的利息的差額進行支付，也就是支付凈額結算的差額。與交易所的利率期貨相比，它更靈活方便，特別是對于沒有期貨合約的貨幣。國際上的遠期利率協議市場主要集中在倫敦、紐約。交易的幣種主要包括美元、歐元、英鎊、瑞士法郎、日元等，其中，美元、歐元、英鎊的流動性級好。

二、遠期利率協議的定價

遠期利率協議的定價，就是遠期利率協議合約中協定利率如何確定也即銀行如何報出各種期限的遠期利率協議價格，其關鍵在于判斷將來一段時間內的短期利率水平，即遠期利率水平，國際上主流的方法有兩種，一種是從現貨市場的收益曲線求得，另一種則是從利率期貨市場上求得。遠期利率協議的定價類似于其他衍生品，本質上是測算一種無套利的均衡價格。結合我國的實際情況，考慮用同業拆借利率來定價，也就Shibor1收益率曲線來定價。

以2007年12月18日上海銀行Shibor報價數據為例：

我們可通過以上拆借利率來計算3 x 6 FRA的利率，具體如下: 首先，計算FRA的賣價，可模擬如下組合交易:賣出3 x 6 FRA，拆出3M Shibor(4.1823%)，拆人6M Shibor(4.3754%)

(見附錄)

即:當F R A=4.5447%時，市場上恰好無套利機會，因此，FR A賣價為4.5447%。

反之，我們通過買人3x6 FRA，拆人3M Shibor(4.3562%)，拆出6M Shibor(4.2054%)的組合交易，在無套利機會下，可以得到FRA的買價為4.0083%。

因此，通過Shibor利率計算出來的3 x 6FRA價格如該表所示：

1上海銀行間同業拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱Shibor），以位于上海的全國銀行間同業拆借中心為技術平臺計算、發布并命名，是由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發性利率。目前，對社會公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年。值得一提的是，理論上測算的FRA價格與目前機構報價有一些偏差，原因在于我們使用的Shibor利率并非實際市場成交價，或者說沒有實際市場成交來支撐，隨著Shibor期限的延長，其偏離度會加大。或許，用其他收益率曲線來測算，效果可能會更好一些，如央行票據收益率曲線，雖然它不是拆借利率，但是可以通過組合交易套算出FRA，且央票最大好處在于滾動發行，流動性較好，其原理等同于應用拆借利率測算。

三、遠期利率協議市場的風險防范體系(一)FRA市場風險的界定

1.市場風險:指由于未來市場利率水平變化而使得遠期利率協議頭寸或頭寸組合的價值發生變動的風險。

2.信用風險:交易對手在訂約后由于市場價格波動無法承受損失或破產等原因，而無法履行合約條款規定的風險，也即交易對手風險。

3.流動性風險:這包括商品流動性風險和現金流動性風險。前者是指由于市場上同種合約交易量不足，無法拋補頭寸或無法及時地以合理價格完成拋補的風險;后者是指由于持有的高流動性金融資產不足，以至于拖延拋補時間，產生結算困難的風險。

4.操作風險:因制度缺失、管理不當或人為疏忽、舞弊導致結算金額收付錯誤或交割日期控管錯誤所造成的損失。

5.法律風險:因法律上權責不清、合約內容欠完備、相關法令制度不全、交易對手授權不實。

(二)FRA市場的風險防范措施

1.設定每類交易的最高交易額度(市場風險限額)。運用VaR2技術，計算出在未來一段時間內(通常為一天)，在給定的概率條件下，市場變量的變化達到可接受域的極限時，對所有頭寸進行即時清算所遭到的最大資本金損失，即為市場風險限額。市場風險限額的執行，就是將風險限額根據業務的要求在不同級別上進 2VaR方法(Value at Risk，簡稱VaR），稱為風險價值模型，也稱受險價值方法、在險價值方法,常用于金融機構的風險管理。行分配，層層進行落實和控制，直到具體的日常交易和交易人員，從而保證處于動態變化之中的市場風險能實時控制在事先確定的可接受范圍之內。

2.設定每一對手方的最高交易額度(信用風險限額)。信用風險限額是指金融機構的信用風險管理部門對每一個交易對手授予的一個以“對該客戶最大信用風險暴露額”表示的限額(這里的信用風險暴露主要包括“當前暴露”和“潛在暴露”兩部分)。只要不超出該限額，在該客戶其他條件不變的情況下，金融機構可以與該客戶自由、連續的進行FRA交易。

3.對每種合約進行流動性安排，并設定流動性風險限額。即根據交易主體總流動性需求狀況分配給FRA業務的流動性額度，確定過程中要根據市場利率的變化以及其他交易產品的流動性狀況，考察FRA頭寸組合的流動性需求特征。

4.設定操作流程的內控制度和稽核辦法。內控制度以及稽核辦法必須考慮周全，清晰明了，便于實現各個業務崗位的相互協調和控制以及各級主管人員和審查人員進行監督和考核，但又不能因為過于龐雜而損失效率另外，如何將風險內控制度落實到信息技術平臺的運行中并得到支持，也是內控制度設計中值得關注的問題。

5.與交易對手簽訂合約時要消除條款中的一切不確定因素。這主要是針對法律風險而言的，特別是在涉及不同地域交易對手的FRA中，經常面臨一定的法律不確定性。但是，隨著場外衍生產品市場的發展，各國監管當局、跨國金融機構以及各大金融企業都在積極推動法律領域的明晰化和規范化。

四、遠期利率協議在商業銀行中的應用

根據央行的《遠期利率協議管理規定》，遠期利率協議的市場參與者包括：具有做市商或者結算代理業務資格的金融機構、其他金融機構和非金融機構。商業銀行作為銀行性金融機構，可以與所有金融機構進行遠期利率協議。若交易對手為非金融機構，商業銀行只能與之進行以套期保值為目的的遠期利率協議交易。不僅如此，商業銀行在開展遠期利率協議交易前，有兩件事必須要做：第一，應簽署《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議》;第二，應將其遠期利率協議的內部操作規程和風險管理制度送中國銀行間市場交易商協會和全國銀行間同業拆借中心備案。

作為一種典型的利率衍生產品，遠期利率協議的推出對于商業銀行業務管理具有非常重要的意義:第一，增強商業銀行管理利率風險的能力，對沖商業銀行未來的利率風險。隨著我國利率市場化程度的推進，商業銀行面臨著更大的利率波動，眾所周知，2007年央行總共6次加息，受此影響，銀行間債券市場收益率水平大幅上升，國內銀行的債券資產市值面臨著巨大的虧損，若商業銀行簽訂遠期利率協議，鎖定未來某一時刻的利率，通過遠期利率協議套期保值，將在一定程度上減少債券資產虧損的程度;第二，合理判斷未來利率走勢，運用遠期利率協議來盈利。商業銀行和企業一樣，也有追逐利潤的驅動，基于對未來利率走勢的預期，商業銀行可以應用遠期利率協議來盈利，比如:預期未來利率上升，商業銀行可以買人遠期利率協議，到期時會收到賣方支付的差額;第三，幫助企業規避利率風險，增加商業銀行的中間業務收人。隨著利率市場化改革，存貸款利率會逐步市場化，企業客戶對遠期利率協議的需求也會大大增加。比如:一家企業預期未來3個月內將借款，而該企業擔心未來3個月內市場利率上升，為了規避這種潛在的利率風險，企業可以向銀行購買一份遠期利率協議，鎖定未來的借款成本，而銀行通常會向企業收取一定的傭金。

參考文獻

1.肖文.遠期利率協議—金融工程叢書.衍生金融工具系列.武漢:武漢大學出版社，2004 2.洛倫茲.格里茨.金融工程[M].經濟科學出版社，2003 3.葉永剛（2000），《金融工程案例與評析》，武漢：武漢大學出版社 4.葉永剛（2000），《固定收益證劵概論》，武漢：武漢大學出版社

5.朱金鵬;遠期利率協議在我國商業銀行利率風險管理中的運用及其風險控制[D];蘭州商學院;2009年

附錄：無套利FRA利率的推導

令當前的時間為D0，如果今天簽訂一項T1*T2的FRA合約。我們要得到的是，使FRA合約價格為零(對合約雙方而言)的固定利率k的值。根據公式，T1時，一份FRA合約的多頭收益為:

（1）

這里的l是[T1, T2]期間T1時的實際浮動利率。我們先按任意給定的k，確認這些多頭收益在T。的當前價值(PV)，然后選擇k的值使當前價值(PV)為零。

為此，對任意T，令B(T)代表T時應收的1美元在D。的現值(PV)。首先，在方程(1)的分子中依次加、減一個本金P，可得:

(2)方程(2)又可以分解成兩部分:

(3)現金流的第一部分P代表在T1時的確定現金流。

由于浮動利率l在T1之前是未知的，所以在T。時點上第二部分是一筆不確定量的現金流出。但是，無論I的實際價值，若這些金額是在T1時按利率I投資的，那么它就會變成確定數量:

(4)這樣，方程（3）中T1時不確定的現金流出等于方程（4）中等號右邊的金額在T2時確定的現金流出。這意味著，從T。時看，FRA的現金流(方程(1))等于以下兩個現金流的和: 1.T1時P的確定流人量

2.T2時的確定流出量這些流出量在T。時的現值(PV)為

（5）

方程(5)是固定利率為k的FRA合約的價值，投資期限從T1月開始，到T2月結束。在FRA合約的起始時，其價值為零。因此令它等于零，然后求解k，便可以得到無套利FRA價格:

（6）

第五篇：1 利率定價方法體系建設

利率定價方法體系建設

自中國正式加入WTO以來，國內商業銀行不約而同地相繼開展了以加強“扁平化垂直管理”和“條線化專業經營”為核心特征的組織架構變革，新的組織結構體系初步成型。按照筆者的理解，各家商業銀行在構建新組織架構的過程中，無論具體形式有多大差別，追求的重點都集中在兩點：一是業務經營上力求形成“條線化”的架構，突出業務條線的集約化經營和集成化管理功能；二是內部管理構建“垂直化、專業化”的架構，突出管理支持和運營上的集中化、專業化管理職能。在這個大背景下，未來國內商業銀行利率定價管理的組織架構建設，作為業務管理職能建設的一部分，也應該遵循“垂直化、專業化”的總體要求，充分發揮各個專業管理職能部門的專業優勢，在合理分工的基礎上，通過流程和機制建設形成管理上的合力。

利率定價的核心在于銀行價格政策的決策，其根本出發點在于業務或者產品的價格能夠在覆蓋銀行各項成本的基礎上實現銀行既定的盈利目標。從這個意義上來說，利率定價的核心管理職能應該落實到銀行的財務管理部門(尤其是當商業銀行管理會計工作開展起來的時候，應該落實到管理會計部門)。因為只有這個部門才能從全面成本管理的角度來控制銀行各類成本，包括運營成本、管理成本、資金成本、資本成本、風險成本等等，并能夠在管理會計應用的基礎上提供一定的成本管理方法來完成成本的核算、轉移和分攤；也只有這個部門擔負著從整體上對銀行盈利能力負責的管理職能，它有責任依據銀行最高決策層的要求來設定業務的盈利目標和資本的回報要求，并監督其貫徹落實。

但同時，利率定價機制還涉及多個經營管理環節，筆者認為，每個環節都應該由相應的專業管理部門提供專業的支持。比如，全行利率政策的確定，就需要資產負債管理部門結合全行利率風險和流動性風險的實際情況，向銀行的資產負債管理委員會提出建議，并由資產負債管理委員會最終決定，從而形成在全行有效、具有高度權威性的利率政策體系；預期損失和風險成本的計算，就需要銀行的風險管理部門按照銀行的風險政策和風險管理實際情況，在對大量歷史數據進行分析的基礎上，提供有關客戶風險和債務風險的基礎參數，并不斷調整優化；等等。在明確管理職責的基礎上，銀行整體利率定價機制的組織架構也就呼之欲出了。

二、關于利率定價方法體系建設

商業銀行作為經營貨幣信用的特殊企業，其價格政策決策有其極為特殊的地方。一方面，它要滿足特定的監管要求，另一方面，它還要適應銀行業高風險的行業特征的需要。同時，銀行業不像實體企業那樣生產有形的實體產品，它提供的是無形的服務。這決定了銀行提供給客戶的產品成本具有無形性、間接性的特點，而產品的收入則具有長期性和風險性的特征。從歷史上來看，西方商業銀行利率定價方法也走過了一條較為漫長的道路。從最優惠利率法、市場基準利率法到風險調整利率法，從單業務定價到關系定價，其發展的核心脈絡是遵循提高銀行風險回報率這一根本要求。而伴隨著巴塞爾銀行資本協議的形成和發展，以風險調整后的資本回報率為基礎的現代利率定價思想逐步成為銀行利率定價方法體系的核心。我們知道，作為企業的銀行，其生存和發展的基礎也是要獲取超過平均資本回報要求的價值增長，這可以用下述簡化的EVA計算公式表示：

EVA=P-R*(K)(1)

其中，EVA表示銀行增長的經濟價值，P表示實現的利潤，R表示耗用的資本，K表示資本成本。

在利率定價的時候，將上述公式逆向調整，就可以得到業務或者產品的最低收入要求，即：

I=C+R*(K-r)(2)

其中，I表示業務實現的最低收入，C表示各項成本，r表示資本的無風險回報，R、K的涵義同公式(1)。

公式(2)便是現代商業銀行基于風險回報要求基礎上，確定利率定價的最核心的理論公式。它與風險調整后的資本回報率有異曲同工的效果。

結合實際情況，以貸款利率定價為例，我們可以將上述公式(2)展開得到一般的利率定價模型如下：

LR=FC+OC+EL+CC+(RR+/-CF)(3)

其中，LR是需要事先確定的貸款利率。

上式中，資金成本率(FC)即為貸款資金的成本，考慮適應未來利率市場化的發展趨勢，應該以市場為基礎進行構建。比如，一種思路是可以采用銀行間7天回購利率作為全行資金成本基準價格，在此基礎上考慮銀行市場融資的信用利差和期限利差，調整得到各行不同期限的資金成本。另一種思路，是在資金完全集中管理的假定基礎上，基于市場收益率曲線，調整流動性價差和信用價差得到。

運行及操作成本率(OC)是貸款業務相關的運營和操作成本。其計算思路一種是借助現成的成本計算和分攤系統，參考已經積累的成本數據計算調整得到；另一種思路是假設沒有現成的成本計算系統的情況下，可以借助類似ABC(作業成本法)的方法，按照貸款主要價值鏈流程(如營銷推廣、目標客戶服務、貸款前期調查、審貸、貸款發放、賬務處理、貸后服務及管理)進行成本測算后得到。

預期損失率(EL)是貸款當期費用化的風險成本。可以以BASELII的內部評級法為基礎，其基本計算公式為：

EL=PD*LGD*EAD

其中PD是違約概率，LGD是違約損失率，EAD是風險暴露。這些參數的確定和取得需要銀行的風險管理部門提供專門的支持。在初期沒有數據積累的情況下，也可以參照外部參數以專家模型法進行確定。

經濟資本成本率(CC)是貸款業務耗用的經濟資本的最低回報率，它是業務耗用的經濟資本與資本成本的乘積。其中經濟資本的計算思路，大體上有兩種，一是根據BASELII的標準法計算，即采用監管資本代替經濟資本；另一種思路是根據預期損失和非預期損失內在的數學關系，采用違約率模型直接計算得到。而關于經濟資本成本的計算，既可以依據資本資產定價模型(CAPM)計算，也可以參考銀行內部的決策確定。這里要指出的是，在計算經濟資本成本率的時候，要調整權益資本的無風險收益。

此外，預期利潤率(RR)和競爭性浮動(CF)是一個附加的選擇項，由銀行既定的盈利目標、業務發展策略以及客戶的綜合貢獻和客戶關系目標等實際情況調整確定。

以上述模型(公式(3))為基礎，結合客戶類型的不同(如大客戶、中小客戶)、貸款類型的不同(如公司貸款、個人貸款)、業務類型不同(如存款、貸款)，都可以確定不同的參數，從而給出不同的利率標準。由于此利率標準綜合考慮了利率的成本覆蓋和盈利目標，以此為基礎進行客戶利率的談判，會使銀行處于相對主動的地位，并且有利于衡量客戶執行利率的回報狀況，從而有效提高商業銀行各項存貸款業務的資本回報水平。

三、關于利率定價信息系統建設

利率定價機制建設，不僅是銀行內部風險管理、成本管理和資本管理等管理工作的內在要求，更重要的是它還應該能夠滿足一線業務營銷人員的需要。一個理想的商業銀行利率定價機制，應該能夠為營銷人員和業務談判人員提供詳細的銀行成本資料和價格信息，使客戶關系經理和營銷團隊在談判的過程中，事先就能夠明確地知道什么樣的利率價格是我們可以接受的底線，從而增強談判能力，提高客戶利率確定的針對性。要做到這一點，必須依賴現代網絡信息技術，建設可移動的、開放的利率定價信息系統。

利率定價機制-[飛諾網FENO.CN]

一個理想的利率定價信息系統，是與商業銀行內部各個信息系統高度集成的管理信息系統。它既要從銀行成本管理系統中獲取運營和操作成本信息，也要從銀行風險管理系統中獲取有關違約概率、違約損失率和經濟資本占用等風險參數信息，還要從銀行資產負債管理信息系統中獲取收益率曲線和流動性調整等信息。此外，從關系定價的角度來看，理想的利率定價信息系統還應該從銀行內部客戶關系管理信息系統中獲取已有客戶綜合貢獻度的信息；從全面管理會計實施的角度來看，還需要得到銀行內部各個責任中心之間內部服務和內部成本轉移的信息。從用戶端來說，它還應該具備移動辦公的能力，使系統用戶(尤其是業務談判人員)能夠在任何時間、任何地點都能夠登錄系統以得到系統的支持。

但是，實事求是地來看，要一步達到上述目標是不現實的。作為一個有效的實施途徑，在商業銀行利率定價信息系統的建設中應該遵循循序漸進的發展思路。在把握商業銀行利率定價方法發展趨勢和信息網絡優勢的基礎上，先構建一個B／S結構、主要業務參數能夠完全差數化設置的系統，是一個比較現實的選擇。這個系統可以允許銀行在其他信息系統尚未建立前，以手工方式確定和維護各個主要參數；同時，也可以待配套系統成熟后，不用改造或者稍加改造便可以實現系統參數的自動更新。借助B／S結構，將后臺管理和參數維護集中，有利于整個利率定價規則的統一，也有利于全行價格政策的傳導；同時，客戶經理等用戶只要能夠上網，就能夠方便地登錄系統獲取需要的利率定價信息。在這個定價系統中，參數設置和管理由財務部門負責。他們應該綜合各個專業部門反饋的信息和數據，在補充必要的成本信息和盈利目標信息后，綜合決策層的意見進行調整設置，并定期跟蹤、分析全行利率價格的實際執行情況以及各項業務價格的成本覆蓋和盈利實現情況。業務部門在營銷和業務談判中，負責收集具體客戶和業務的信息錄入系統并使用系統計算得到的價格信息，在權限內決定或者得到授權后決定最終的客戶執行利率。運營部門結合與客戶簽訂的合同和系統打印的利率報價信息以及相應的審核文件，負責在銀行綜合業務系統中實現相應業務的利率參數設置。

必須指出的是，作為一個事前的管理系統，定價系統不能完全代替績效評估系統或者盈利分析系統。因為無論是運行操作成本，還是客戶風險狀況以及其他各項預先設定的參數，都可能在具體業務操作過程中發生變化，從而與事先確定的參數不一致。利率定價系統的核心功能在于根據歷史情況和業務發展策略事先確定業務的價格水平，從事前管理的角度控制業務的成本和收益。定價系統可以通過績效評估的反饋信息來不斷調優，但兩者間不能相互替代，不可能也不必要進行兩者間的相互對賬。