第一篇：興業證券-顯示器件行業2008年投資策略071126_圖文.

興業證券2008年投資策略報告會 逐鹿液晶時代 —顯示器件行業2008年投資策略報告 興業證券研發中心 行業研究員 時紅 2007年11月

目錄 世界是平的:從CRT走向FPD 液晶時代:FPD先鋒 來勢洶洶 TFT-LCD:步入歷史上罕見的高景氣周期 08年投資策略:循產業鏈挖掘未來龍頭公司 個股關注:液晶板塊呼之欲出 2 世界是平的 顯示器件行業 信息的獲取近80％以上是來自于視覺 傳統的CRT(陰極射線管 技術正快速被FPD(平面顯示器件技術所取代平面顯示器件行業（FPD）平面顯示產業正經歷著跨越式的發展 在眾多平面顯示技術中, 液晶技術的產業化程度和市場接受度最高 薄膜晶體管液晶平面顯示器件行業（TFT-LCD）占據全球FPD市場80%以上份額 全球IT制造業中的第一大產業,超過DRAM和FOUNDRY代工 業的總和,2008年產值將超過1000億美元 3 從CRT走向FPD 2000-2007年全球顯示器件市場規模 1200 1000 800 億美圓 600 400 200 0 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 CRT FPD CRT比 例 FPD比 例 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%(數據來源：興業證券研發中心）顯示器件行業正全面走向“平板化”階段 2000年至今,CRT所占比例一路下滑至不足一成 預期未來三年,FPD比例將進一步上升到97%左右 4 FPD：信息時代的戰略性和支柱性產業 2002-2007年全球FPD市場規模 1200 1000 800 億美圓 600 400 200 0 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 FPD市場規模(數據來源：興業證券研發中心）FPD是下一代移動通信、新一代家電和3C整合產品的關鍵 技術基礎,在幾乎所有電子信息產品中均有應用 2007年,全球FPD市場規模已經突破1000億美圓 5

液晶時代

2011 Mobile Telephone Public Display(數據來源:興業證券研發中心

15'價

目錄 世界是平的:從CRT走向FPD 液晶時代:FPD先鋒 來勢洶洶 TFT-LCD:步入歷史上罕見的高景氣周期 08年投資策略:循產業鏈挖掘未來龍頭公司 個股關注:液晶板塊呼之欲出 21 實業:我國廠商開始大規模介入 全球及我國 TFT-LCD 產業發展歷程 歷史階段 第一階段 時間 1992-1995 焦點 日本 全球發展里程 歐美技術發明，日本率先實 現大規模產業化 韓國(1997 年臺灣(1999 年 廠商先后大舉介入 日、韓、臺三強鼎立局面形 成 大陸廠商發力，產業既有格 局面臨挑戰 我國發展歷程 研究開發，進展遲緩 引進技術，1998 年吉林彩 晶開始介入 2002 年新華日介入 BOE、廣電 NEC、深天馬、龍騰等廠商集體發力 第二階段 1996-2000 韓國 第三階段 2001-2003 臺灣 第四階段 2004-至今 中國 資料來源：興業證券研發中心 總體上，當前產業格局基本上是“韓、臺對峙，中進日退”局面。22 資本市場:液晶板塊浮出水面 彩色濾光片--廣電電子(600602、萊寶高科（002106 液晶--誠志股份(000990 玻璃基板--彩虹股份(600707、ST安彩(600207 面板制造--ST東方(000725、深 天 馬(000050、廣 電 電 子(600602、廣 電 信 息

(600637、華東科技(000727 液 晶 電 視--海 信 電 器(600060、廈 華 電 子(600870、STTCL(00100、深 康 佳(00016、四 川 長 虹(數據來源：興業證券研發中心）(600839 23 投資邏輯:消費升級、產業整合、政策推動 消費升級+新應用的出現 產業整合 政策推動 液晶板塊崛起 24 投資策略:循產業鏈挖掘未來龍頭公司 TFT-LCD產業不僅是企業個體的競爭,更是產業鏈的競爭 中游面板制造居產業鏈主導地位,行業持續高景氣 上、下游產業戰略地位突出，市場潛力巨大 25

第二篇：行業分析-白酒行業-證券投資

1.行業分析 1.1 白酒行業概述

白酒是中國傳統蒸餾酒，工藝獨特，歷史悠久，享譽中外。白酒是指以富含淀粉質的糧谷如高粱、大米等原料，以中國酒曲即大曲、小曲或麩曲及酒母等為糖化發酵劑，采用固態（個別酒種為半固態或液態）發酵，經蒸煮、糖化、發酵、蒸餾、陳釀、貯存和勾調而制成的蒸餾酒。如：茅臺酒、五糧液、汾酒、西鳳酒、洋河大曲等。1.2 白酒行業現狀 1.2.1行業總體情況

我國釀酒工業利潤總額從2004年的104.08億元提高到2009年的360.26億元，5年增長246.14%。其中，2004年，白酒業利潤總額為58.66億元，2009年白酒業利潤總額則達到234.89億元，增長超過300%，占酒類行業的65%。白酒業5年來收入和利潤的復合增長率領先整個酒類行業：銷售收入復合增長率為33.47%，領先行業的25.09%；利潤總額復合增長率為46.67%，領先行業的36.26%。

上市公司2012三季報披露數據顯示，14家白酒類上市公司今年前三季度共實現營業總收入807.5億元，同比增長43.1%；實現凈利潤297.6億元，同比增長88.65%。其中，行業凈利潤最高者是茅臺，為109.38億元。二三線酒企同樣兇猛。沱牌舍得(25.18,-0.23,-0.91%)和老白干酒(32.00,-0.13,-0.40%)三季度凈利分別大增98.39%和209.21%，酒鬼酒(47.58,0.00,0.00%)凈利同比大幅增長685.28%，山西汾酒(36.47,-0.23,-0.63%)凈利增幅更是高達833%。從以上數據可以看出，白酒行業總體發展良好，當然也要看到庫存較大是白酒行業的一個突出問題。1.2.2 行業結構

在白酒行業結構來看，高、中、低端白酒的產量和利潤分別呈“金字塔”和“倒金字塔”形。其中，高端酒的比例較小，約為20％，但在行業內贏利性最強，約占50％多；中端白酒的比例和利潤均約為35％；低端酒的比例最大，但是利潤卻是最小。

高端市場可以使白酒企業獲得更多的品牌溢價，利潤空間廣闊，并且也符合產業升級與產品升級態勢。但是，對企業產品品質、品牌資產等方面要求較高。并且，這是全國性品牌所高度聚焦市場。高端市場還需要進一步培育，市場潛力正在逐步釋放。

中端市場主要是全國性品牌與區域性知名品牌所聚焦的重點。中端酒市場品牌呈區域性聚集，市場份額主要聚集在區域性品牌。未來，全國性品牌不會放棄中端酒市場，會在重點市場（大中城市市場）與區域性品牌進行對決，并且這是長期戰略。對于低端酒市場，小品牌、“雜牌”居多，主要面向中小城市及縣鄉鎮村市場銷售，市場集中度低，市場潛力很大，市場機會很多。但是，對于全國性品牌或區域性知名品牌，深度介入低端酒市場未必是理性而明智的選擇，更不是一件容易事。1.2.3 生產企業現狀

從各項經濟指標來看，我國白酒生產集中度向著大型企業集中,前20位的骨干企業的銷售收入基本上占全行業的40%之多，利稅占全行業的60%左右,產量約占全行業的30%。據不完全統計,不包括完全是家庭作坊式的生產,年銷售收入500萬元以上的國有及非國有白酒企業1000多家中,大中型企業占22%銷售收人占了78%利潤總額占了96%。大、中型白酒企業以明顯的優勢主導著我國的白酒市場，發展大、中型企業是白酒行業的必然趨勢。1.3 外部環境分析 1.3.1國家政策環境

近兩年來，國家相關部門出臺了一系列白酒行業相關政策，比如禁止“酒駕入刑”、央視“限廣令”、國家三公消費“限高令”等。從長期來看，這些政策也許不足以動搖白酒產業長期發展的根本，但它們在或大或小地影響著白酒行業的發展。“酒駕入刑”的出臺一時讓業界感到些許惶恐，但政務、商務宴請的不可替代性最終導致了中高端白酒消費者出行方式的轉變，代駕成為一個生活中提及率較高的名詞。央視針對白酒行業出臺的“限廣令”有驚無險，反而在一定程度上推動了白酒企業廣告營銷水平的提升。到目前為止，對白酒行業影響最顯著的政策應該是政府針對限制三公消費出臺的“限高令”。“限高令”一出，一些定位于高端政務消費，并且高端政務消費占據較高銷量比重的高端白酒成為首當其沖的限制目標，同時，“限高令”的推出也改變了行業對于高端白酒價格進一步提升的預期，從而在一定程度上推動了高端白酒價格跳水。這是到目前為止對白酒行業形成深度影響的一項國家政策。1.3.2經濟環境

中國GDP 總量增長較為穩定，人民生活水平普遍提高，使高端白酒的消費能力逐漸加強。雖然全球遭遇金融危機，但中國酒業一向游離于“國際大循環”之外，屬于非周期甚至反周期的行業，受金融危機的負面影響是不特別大。

2012年是十二五開局第二年，各地發展熱情較高，投資動力較強，前期出臺的振興戰略性新興產業，鼓勵和引導民間投資等政策措施和各項區域發展戰略正在發揮作用，加之國內市場潛力巨大，消費升級和城鎮化都在發展過程中，收入分配改革力度加大，轉變發展方式和調整經濟結構步伐加快，總體看經濟持續增長的動能較為充足。

從2012三季報白酒行業營收情況看，一線白酒收入增速同比普遍出現下降,較真實的反映了行業收入增速的放緩。但與其他行業相比，白酒行業整體而言還是處于較為平穩的階段。

盡管通貨膨脹在這幾年比較明顯，但白酒板塊抗通脹能力最強。中高檔白酒由于生產的稀缺性、需求的旺盛以及局部的寡頭壟斷，具備較強的提價能力。1.3.3 社會環境

白酒對于中華民族來說有著特殊的意義，中國人的酒文化造就了白酒產業的巨大利益前景，結合中國的人口基數大，對白酒的需求也相對較大。隨著經濟快速發展，人民收入水平普遍提高。收入的提高以及中產消費階層的崛起，影響和改變了人們對白酒的消費理念和行為。人們更講究品牌、質量和服務，傾向于消費過程的精神享受。這使名酒不斷占據市場主流。享受型消費拉動白酒行業增長將是長期的趨勢。1.3.4技術環境

截至2009 年底，釀酒行業擁有國家級企業技術中心11個，五年來增加近50%。技術中心將促進行業技術創新體系建設，不斷開發出新型白酒，實現規模化生產，降低了成本。通過高端信息管理系統，可以實現供求、成本、收益與投資風險的和諧一致，實現與國際信息化潮流同步。

1.4 行業競爭結構——五力分析

產業內部的競爭根植于其基礎經濟結構，并且遠遠超越了現有競爭者的行為范圍。一個產業內部的競爭狀態取決于五種基本競爭作用力——進入威脅、替代威脅、買方議價能力、供方議價能力、行業內競爭，這些作用力匯集起來決定著該產業的最終利潤潛力。一個產業的競爭大大超越了現有參與者的范圍。顧客、供應商、替代品、潛在的進入者均為該產業的“競爭對手”，并且依具體情況會或多或少地顯露出其重要性。下面我們通過波特五力模型對白酒行業的競爭結構進行了分析，并得出了如下結論：中國的白酒行業是一個很有發展潛力的市場，高端酒白酒市場潛力比中低端白酒潛力更大，同時國家政策的變化也引領著白酒市場的發展。

1.4.1現有企業間的競爭模式

白酒行業作為一個發展迅速的行業，其行業內的競爭也很激烈，形成了不同的競爭格局下。

首先，現今白酒行業的經濟特征日益突出。市場規模龐大；競爭角逐范圍凸顯區域性（但只限于中小企業，大型企業仍是全國性競爭）；競爭廠商數量多，但大部分相對規模較小；而購買者數量也很是龐大；產供銷模式下，前向整合及后向整合的普遍程度已有很大提高。另外該行業已進入相對成熟階段，其產品生產工藝的歌新一季推出新產品、技術變革的熟讀也是大大加快，并且該行業處于高盈利水平，進入難度相對較小。

其次，白酒行業內的競爭也有許多不利因素與有利因素。通過收集資料可得，最主要的不利因素分別是，行業集中度不高，行業內大幅度增容而消費量跟不上，高退出壁壘。而有利因素則體現在產業增長迅速以及更高的歧義化。

然后，白酒行業內競爭的關鍵因素主要有技術、制造、銷售渠道、市場營銷、勞動力技能等，這也成為行業內眾多企業的發展方向。

最后，白酒行業已形成了其獨特的競爭格局。

1、行業競爭點由單點到板塊區域競爭升級；

2、高檔白酒市場寡頭品牌壟斷政務酒占優；

3、軟實力的競爭對高端白酒更加重要；

4、中檔酒市場無霸主群雄磨刀霍霍；

5、低檔白酒市場區域品牌是競爭主力；

6、強者恒強，利潤集中于行業龍頭；

7、國際資本頻繁入駐白酒企業競爭國際化；

8、市場環境壓力下白酒景氣度依舊。

總體來說，白酒行業內競爭相對緩和，各白酒企業憑借自己的品牌、質量、口碑等優勢去爭取自己的市場。但從現在白酒行業的發展狀況來看，未來白酒行業內競爭加劇的可能性較大。

1.4.2潛在進入者的威脅

新進入者在給行業帶來新生產能力、新資源的同時，將希望在已被現有企業瓜分完畢的市場中贏得一席之地，這就有可能會與現有企業發生原材料與市場份額的競爭，最終導致行業中現有企業盈利水平降低，嚴重的話還有可能危及這些企業的生存。

競爭性進入威脅的嚴重程度取決于兩方面的因素，這就是進入新領域的進入壁壘與預期現有企業對于進入者的反應情況。如今很多行業都有外資的注入，但是外資對中國的白酒市場還比較茫然，目前沒有大肆進入的趨勢。對新進入者影響最大的是進入壁壘和現有企業的反應。每個行業都有進入壁壘，或者是成本領先優勢，或者是技術領先，白酒行業同樣存在進入壁壘。首先，中國白酒是蘊涵著濃厚的中國文化的產品，在人們日常消費中具有不可替代性的作用，因此酒文化對白酒的品牌創建尤為重要，每一種品牌的白酒都具有上千年的傳承，這是一種積淀的文化影響力。

現在許多品牌白酒都在深挖各自的文化內涵，如國窖1573是一個比較成功的案例，它追述的是明朝萬歷年間（公元 1573 年）的國窖起源，彰顯文化底蘊，為中國的老牌白酒打開了一扇新的宣傳之路。雖然很多地方都可以釀制白酒，但是由于沒有這種文化的傳承，很難在消費者中建立口碑。中國的品牌白酒，如茅臺、五糧液、瀘州老窖、郎酒等都是不需要做過多宣傳但是大家都能耳熟能詳，這就是傳承文化力的影響。就是這種進入壁壘使得中國的白酒市場涇渭分明，中高檔白酒可以打出本省，而那些次一級的只能在本省甚至是本地暢銷，名氣無法傳播出去。

其次，白酒行業的另一個進入壁壘是地域優勢。煙酒是重稅行業，政府對本地的煙酒企業都有相關的保護政策，白酒市場都和各自品牌的產地有關，不是廣為流傳的品牌很難進入到外省。如今的白酒行業中檔酒就是地方保護政策下的產物，如白云邊，黃鶴樓酒等，這些品牌只在湖北熱銷。最后，重稅是白酒行業的一個比較重要的進入壁壘。這種稅收政策阻斷了許多小作坊者的“創業”想法，而大型成熟企業在面對這一重稅政策也是各顯神通。從98年起，全國陸續開發和形成了很多的名酒系列開發，如五糧液集團58個品牌、300多個品種；瀘州老窖30個品牌、100多個品種；茅臺也相繼開發了很多子品牌??面對國家的稅收政策，白酒企業開始尋找方式突圍。

現有企業的反應對進入者的發展很重要，根據博弈論中的占優策略均衡，在應對新進入者時，現有企業有兩種反映——合作或者不合作。無論是做出那種反映，現有企業都是為了保住自己的的優勢，這就是占優策略均衡。中國的品牌白酒市場是一種寡頭市場，大型品牌牢牢占據著大部分市場，尤其是中高檔市場。現在的品牌白酒在遇到銷售瓶頸時突圍方式都是向高檔市場發展，走高端價格路線，近年來的“飛天茅臺”、“天價五糧液”等都是這種方式的典型案例。各大品牌白酒業開始細分市場，各種功能的白酒在近年來紛紛面世，保健酒是其中最明顯的一種。1.4.3替代品的威脅

白酒的替代產品主要有啤酒、葡萄酒和黃酒，還有國外引進的酒類。白酒的發展受其替代產品發展的影響和制約，它們的發展呈現此消彼長的關系。

隨著國際貿易的迅速發展，人民生活水平的提高，飲品的選擇余地越來越多，白酒以外的酒類也越來越受消費者歡迎。近年來，啤酒取代白酒成為最主要的含酒精飲料，紅酒市場規模每年保持20%左右的增速，黃酒也正在迅速崛起。白酒產量占整個飲料酒總產量的比重逐年下降，從改革開放初期的60％下降到2008 年的17％。可以說，中低端白酒還是在很大的程度上受到這些替代品的威脅。

但是，高端白酒賣的不僅僅是一種飲料，它還包含高品位，高收藏價值等附加值。從這幾年高端酒的提價和拍賣盛景來看，貴州茅臺等高端酒的市場地位并不太會受到以上這些替代品的沖擊，它的銷量、收入、利潤、存貨周轉率將維持正常發展水平。1.4.4供應商議價能力

包裝和糧食是白酒產業最主要的生產成本，分別占40%和20%左右。所以白酒行業的的供應商一般主要為包裝和糧食。釀酒行業的上游主要是糧食生產基地，近年來根據國家的產業政策，糧食價格不斷上漲，而且由于物價的上漲，供應需求的不平衡導致能源的價格也是不斷攀升。因此供應商的討價還價能力較高。

白酒制造業在面對極其分散的糧食和包裝供應物時具有較強的討價還價能力，而對于白酒普遍存在的高毛利率，我們認為生產成本并非我們最主要的關注因素。酒店依然是白酒銷售的最主要渠道，當前白酒的零售終端價格一般相當于其出場價的2倍，正是由于整個白酒行業的暴利，使得生產廠商和銷售渠道之間并沒有出現激烈的爭奪利潤的情況。著名白酒生產企業對下游渠道有一定的議價能力。1.4.5買方議價能力

白酒行業中買方的議價能力依據不同層次的品牌而定：

目前白酒市場上，白酒品牌兩極分化明顯，可分為：高端品牌，中端及低端品牌。低端品牌面臨著一種毫無定價權的困境，面對著激烈的市場競爭和大量替代品的威脅，不到萬不得已誰都不敢輕易觸動價格這跟敏感的導火索，唯恐自己的市場份額被其他品牌占有，消費者又表現出一種超強的強勢。中低端白酒的品種多而雜，加上有啤酒、紅酒、洋酒等替代品，加上消費群體為中低收入人群，多為自己消費，對價格非常敏感。所以，在中低端白酒市場，買方的議價能力比較強。

但是，中高端白酒、特別是高端白酒當前卻能牢牢搭建起賣方市場。憑借其壟斷地位的優勢、歷史文化優勢、品牌的優勢、中國消費者追求高檔次心理及一些政府政策的傾斜，高端白酒牢牢掌控著定價權，消費者幾乎沒有選擇的余地。以茅臺為例，自2005年以來已經連續提價10次，銷量卻沒有絲毫的下降。由于其銷量基數小，品牌和市場的集中度很高，使得高端酒具有稀缺性和奢侈性特點。另外，此類酒的消費需求以請客、送禮為主。結合上述條件，高端白酒的強勢品牌自主提價能力很強，消費者對產品價格的敏感性、議價能力都很弱。

1.5 白酒行業發展展望 1.5.1 發展前景

白酒作為中國傳統工業，有著很好的消費基礎和巨大的消費市場，但也存在著進入門檻低、結構混亂的行業弊端。近年來，受白酒行業高利潤率刺激，一線酒企紛紛進行產能擴張，二三線企業甚至小酒廠也盲目跟風，造成現在產能過剩、渠道混亂的現狀。白酒行業馬上就要迎來新一輪洗牌，市場資源將進一步向一線酒企偏移。白酒行業的拐點在去年已經萌芽，今明兩年逐漸明顯。估計明年的行業增長速度會降到10%左右，而一線酒企將維持在20%～30%。

白酒行業出現業績分化趨勢，今年名優白酒企業（主要是上市公司）搶占了很多市場份額，預計趨勢仍將延續，未來幾年可能出現名優白酒企業相互搶份額的局面。而總體來看，中高檔酒（零售價300-800元）的市場擴容速度仍舊較高，目前全國性強勢品牌尚未形成，這個價格段仍有可能出現強勢品牌的崛起，預計該價位段銷售額仍能保持40%-50%左右增長。1.5.2 發展思路

由于酒類產品的特殊性和釀酒行業是耗糧大戶等原因，釀酒行業從整體上講 是國家限制發展的產業，限制的重點是白酒，特別是烈性白酒。國家政策取向是 “低度，優質，多品種，低消耗”。

今后白酒行業的發展思路是：限制高度酒、高耗糧及無序的生產，整頓流通程序，發展優質、低度、低耗糧白酒和有序的生產流通。重點發展名優白酒，降度白酒，大力提高低度白酒。由于近期酒鬼酒事件，酒類安全問題將成為人們關注的熱點，必須關注酒類生產的安全問題。

第三篇：海通證券--海通證券每日投資策略

每日投資策略20100719

2010-07-19 投資理財中心

一、上周市場回顧

上周市場未能延續反彈，呈現沖高回落走勢。在農行上市、上半年經濟數據、股指期貨7月合約到期交割等敏感事件一一水落石出后，市場還是選擇了向下調整。滬指報2424.27點，全周下跌46.65點，周跌幅達1.89%；深成指報9806.64點，全周下跌10.22點，周跌幅約0.1%。本周兩市的資金凈流出為51.92億元。

二、證券市場要聞

1、國務院總理溫家寶7月16日說，中國經濟第二季度的發展速度比第一季度有所回落。這除了基數的因素，主要是主動調控的結果。當日，溫家寶與德國總理默克爾在人民大會堂舉行正式會談。會談結束后，兩國總理共同會見記者時，溫家寶作出上述表示。

2、《經濟觀察報》消息稱，滬深證券交易所已在不久前就上市資源的分配達成初步共識：新發股份超過8000萬股的非金融企業將在上交所掛牌上市，低于5000萬股（另有版本為6000萬股）的在深交所掛牌上市，中間部分則由上市企業自主選擇上市地，而金融企業的IPO則按照4億股的新發股數標準劃分。如果不出意外，這一舉措計劃于今年11月份執行。而此前滬深交易所掛牌企業有不成文的劃分界限，即以1億股為主要基準。

3、美國財政部7月16日公布了5月份各國及地區持有美國國債的狀況。中國的持有量為8677億美元，環比減持325億，為去年12月份以來單月最大規模減持，但持債總量依然位列各國首位。今年3月至4月中國持有的美國債量連續環比上漲。去年11月至今年2月，中國持有的美國債量連續四個月環比下降。

4、《經濟觀察報》援引知情人士透露，社保基金目前正在進行組合調整方面的研究，社保基金計劃在投資組合中，出現的將不僅僅是債券型、股票型等大類資產配置，中小盤、創業板等更加細分的組合類型也可能會成為社保基金的選擇。

5、環保部網站最新披露信息顯示，目前，有34家上市公司遭到環保部“重點關注”。環保部在本次整改通知中明確要求這些被“重點關注”的上市公司，必須在7月30日前將整改完成情況上報。對于整改仍無進展的公司，視具體情況約談公司負責人，依法進行處罰。

6、張江高科近日公告稱，將出資1600萬元參與組建上海股權托管交易中心股份有限公司。新設立的上海股權托管交易中心股份有限公司擬注冊于張江高科技園區內，注冊資本為人民幣8000萬元，由上海聯合產權交易所、上海國際集團有限公司和張

江高科分別按50%、30%和20%的比例出資持股。上海股權托管交易中心股份有限公司成立后，將為非上市股份有限公司和有限責任公司提供股權托管、股權登記、股權轉讓以及相關咨詢服務。

7、24家基金公司首批公布了旗下基金二季報。統計顯示，震蕩市中基金趨向以靜制動，二季度平均減倉近一成，金融股成為最大減持對象，而醫藥生物制品受寵。8、7月15日、16日，十一屆全國人大財經委員會舉行全體會議，聽取國務院有關部門關于今年上半年經濟運行情況的匯報，并進行了分析討論。委員們強調，做好下半年經濟工作，要進一步加強對經濟運行中突出問題的研究分析，保持宏觀調控政策的連續性和穩定性，切實落實好已出臺的各項政策措施，處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系。

9.財政部7月16日公布的數據顯示，今年前6個月，全國國有及國有控股企業累計實現利潤9275.9億元，同比增長57.1%。有色、電力行業利潤大幅增長，化工、汽車、交通、房地產等行業同比繼續保持較快增長，鋼鐵、石化、石油、煤炭等行業環比出現下降。

10.住房與城鄉建設部部長姜偉新7月18日在哈爾濱出席“2010中國市長論壇”時表示，要堅定不移地繼續堅決貫徹落實好國務院《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，加快保障性住房建設，做好利用住房公積金貸款支持保障性住房的試點工作。

11.國新辦上周五舉行新聞發布會，介紹夏糧生產和上半年農業形勢等情況。農業部新聞發言人、總經濟師陳萌山在發布會上表示，上半年農業農村經濟形勢的最大特點，就是夏糧再獲好收成。今年夏糧總產2462億斤，接近上年水平，是歷史上第三高產年，僅次于1997年的2559.3億斤和2009年的2469.7億斤。從目前的情況來看，秋糧的生產面積也進一步增加，為全年糧食穩產奠定了基礎。

12.中鋼協在7月16日公布的6月份鋼材市場統計報告里表示，目前國內市場鋼材價格已跌至鋼廠成本線附近，繼續大幅下跌的空間有限。加上部分企業已開始采取減產、停產、檢修等措施控制產量，預計后期鋼材市場將呈小幅調整、窄幅振蕩的運行趨勢。

13.在日前召開的新聞出版業“十二五”發展規劃編制工作專題務虛會上，重點產品的打造成為各司局規劃編制的重點領域。新聞報刊司司長王國慶表示，要大力調整報刊產業結構，形成10家左右具有較強輻射能力的報刊出版產業集聚中心，形成10家左右跨地區、跨行業、跨媒體經營的大型國有報刊傳媒集團。

14.4月中旬中央出臺房地產調控新政至今已近百日，市場仍處在深度博弈之中。一些地方政府甚至宣揚“補漲論”。自3月18日國資委責令保留16家以地產為主業的央企至今短短的3個多月時間里，繼續跑馬圈地，出手闊綽，3個月的時間耗資300億元。

三、海外金融市場表現

金融市場

道瓊斯工業平均指數

標準普爾500指數

香港恒生指數

NYMEX原油期貨

COMEX黃金期貨 收盤 10097.90 1064.88 20250.16 75.76 1188.20 漲跌幅（%）-2.52-2.88-0.03-0.33-1.79

四、今日投資策略

就盤面上觀察，上周熱點雖轉換頻繁，但多以超跌反彈為主，缺乏可持續性。農行上市后對市場資金產生實質性需求，其對銀行股等存量資產的擠出效應已經顯現。而農行股價的最終定位，將直接影響到大盤短期的走勢。技術上上周大盤沖高受阻于30日均線后，短期均線系統再度失陷。預計后市大盤慣性下探的可能性大，將考驗2319點年內低點的支撐。

上周市場的焦點無疑是聚焦在農行上市表現以及二季度經濟數據狀況。農業銀行平穩上市基本符合市場預期。但二季度經濟數據則對市場造成了不容樂觀的走勢，應該說整體表現為量價齊跌，經濟指標加速回落。如二季度的GDP增速從11.9%回落到了10.3%，6月份工業增加值從上個月的16.5%大幅回落至13.7%，單月CPI、PPI分別下降至2.9%和6.4%，各項經濟指標都表現出量價齊跌的趨勢，使得6月份成為經濟指標加速回落的一個時間窗，市場對下半年經濟景氣度下降的擔憂也勢必加劇。另外，剔除季節因素后測算的6月份發電量環比萎縮了2.2%，發電量、工業增加值這些宏觀一致指標的下行趨勢才剛剛開始；出口方面，外貿出現明顯拐點。6月份進出口額都出現了環比萎縮的苗頭，尤其是受到國內總需求回落的影響，剔除季節因素后6月份單月的進口額環比下滑了13%。隨著國內總需求的進一步回落，下半年進口增速回落的速度可能超出市場預期，同時，隨著美國經濟刺激措施的退出和消費的回落，下半年出口增速也將持續放緩。好的方面主要是6月2.9%的CPI數據好于市場預期，說明加息等緊縮預期正在消失。總的來說，在二季度政策緊縮力度加大的條件下，目前的經濟小周期已經步入實質回落階段，下半年將出現經濟指標持續走低的可能性。這必然將影響市場投資者做多的熱情，助長了看空者的情緒。

而就市場期望最高的政策放松帶給市場做多動力來看，近期三部委重申嚴格貫徹執行前期已公布房貸政策以及上海、北京等地再次明確二套房認定標準，使得市場期望地產等調控政策就此放松的愿望恐難實現。我們認為宏觀調控政策目前仍處于觀察期，但政策回歸常態的大方向不會改變，只有退出節奏和步伐的變化。當然，下半年政策雖然不會大力度放松，但更嚴厲的政策也不會有。在此背景下，銀行地產等受政策影響大的品種雖有技術反彈的動力，但尚未到戰略性布局的時期。而從供求關系的角度看，目前證券市場的融資功能發揮良好，新增資產包括各類解禁股正源源不斷進入到二級市場，其對存量資產的擠出效應正逐步顯現。

海外市場方面，近期歐美資本市場經過連續上漲后，在經濟數據不佳以及最新發布的公司業績不及預期的情況下，預計重歸調整之路的概率較大。如上周五公布的7月密歇根大學消費者信心指數從76.0下降至66.5，遠低于市場平均預期的75.0，并創下2009年3月以來最低值。而早在消費者信心指數公布之前，大量利空經濟數據已使美國經濟復蘇前景蒙上了陰影。另外，花旗集團、GE與美國銀行等重量級的美國企業均報告稱營收不及預期，使投資者對經濟增長前景也感到悲觀。同時，美聯儲14日發布的經濟形勢報告也調低了今年的經濟增長預測，并提高了失業率預測。而經濟的不景氣以及巨大的不確定性將考驗民眾脆弱的信心和耐心。因此，如果外部環境不容樂觀，對A股市場必然帶來負面影響。

綜合來看，在當前宏觀背景和相對復雜的市場運行環境下，預計結構性熱點機會仍將較為活躍，但市場大范圍的做多信心仍不具備，短期看大盤調整的趨勢仍未結束，前期2319點的低點也將面臨考驗。而部分板塊、個股泡沫依然較大，特別是部分高估值中小板、創業板的價值回歸之路遠未完成，并將可能成為市場做空動能的主要來源。投資機會上，首先，在穩增長、調結構的宏觀基調下，消費、并購重組和符合產業發展方向的新興產業類個股仍將是市場的重要布局方向；其次，中報進入披露期，業績增長超預期以及高送配預期個股也將成為市場追逐的熱點。策略上建議繼續保持謹慎，低倉位參與活躍個股機會。

五、板塊/個股視點

今日無。

第四篇：工薪階層證券投資策略分析

工薪階層證券投資策略分析

隨著收入的增加和金融市場發展的成熟，作為社會經濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經濟條件和現實需求。因此，基于各類證券品種的特點和證券投資的風險分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩定發展和工薪階層資產的增值都有較大的現實意義。

一、工薪階層證券投資的經濟條件(一)工薪階層的收入現狀

隨著社會經濟的發展，工薪階層的收入逐年增加。據統計，2005年我國城鎮居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強，具備了進行證券投資的經濟條件。

(二)工薪階層的理財現狀

2005年底，我國金融機構人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內生產總值9．9％的增速，其中城鄉居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財的主要方式，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調查表明，工薪階層已經不滿足于單一儲蓄的理財現狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產或實業投資，對股票、債券等金融產品不熟悉、投資專業知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產品

工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。代寫畢業論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。(一)債券

債券是經濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證。按照發行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發行價格和利息支付方式比較復雜，但是國債的利率也是根據銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩定，變現能力也比較強，風險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業，中國開始出現股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經濟學的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關系。現階段的中國股市還不規范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當的閑置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。(三)基金

基金產品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，代寫碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風險且收益穩定的特點，適合于想獲得穩定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產品，在存續期內一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩健的投資風格，在一定的投資期間內為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結構和運作原理的關系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風險與原則(一)工薪階層證券投資的風險

作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風險，個人理財的各個渠道也具有風險，代寫醫學論文只是風險的特點與各種投資工具的類型有關。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風險特征，包括市場風險、利率風險、流動性風險和經濟環境風險。1．市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機中，如果沒有國際炒家的投機活動，香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中國股市的低迷使無數股民損失慘重。

2．利率風險。利率是經濟發展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現實利率，導致相當的損失。

3．流動性風險。流動性指資產的變現能力。債券、定期存款的變現能力很強，利息損失很小；股票的變現比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現的損失也不確定，但一般變現的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現損失。4．經濟環境風險。經濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值.工薪階層是以較為固定的勞動報酬為主要收入來源的經濟群體。代寫論文隨著收入的增加和金融市場發展的成熟，作為社會經濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經濟條件和現實需求。因此，基于各類證券品種的特點和證券投資的風險分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩定發展和工薪階層資產的增值都有較大的現實意義。

一、工薪階層證券投資的經濟條件(一)工薪階層的收入現狀

隨著社會經濟的發展，工薪階層的收入逐年增加。據統計，2005年我國城鎮居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強，具備了進行證券投資的經濟條件。

(二)工薪階層的理財現狀

2005年底，我國金融機構人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內生產總值9．9％的增速，其中城鄉居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財的主要方式，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調查表明，工薪階層已經不滿足于單一儲蓄的理財現狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產或實業投資，對股票、債券等金融產品不熟悉、投資專業知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產品

工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。代寫畢業論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。(一)債券

債券是經濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證。按照發行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發行價格和利息支付方式比較復雜，但是國債的利率也是根據銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩定，變現能力也比較強，風險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業，中國開始出現股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經濟學的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關系。現階段的中國股市還不規范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當的閑置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。(三)基金

基金產品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，代寫碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風險且收益穩定的特點，適合于想獲得穩定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產品，在存續期內一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩健的投資風格，在一定的投資期間內為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結構和運作原理的關系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風險與原則(一)工薪階層證券投資的風險

作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風險，個人理財的各個渠道也具有風險，代寫醫學論文只是風險的特點與各種投資工具的類型有關。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風險特征，包括市場風險、利率風險、流動性風險和經濟環境風險。1．市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機中，如果沒有國際炒家的投機活動，香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中國股市的低迷使無數股民損失慘重。

2．利率風險。利率是經濟發展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現實利率，導致相當的損失。

3．流動性風險。流動性指資產的變現能力。債券、定期存款的變現能力很強，利息損失很小；股票的變現比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現的損失也不確定，但一般變現的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現損失。4．經濟環境風險。經濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值工薪階層是以較為固定的勞動報酬為主要收入來源的經濟群體。代寫論文隨著收入的增加和金融市場發展的成熟，作為社會經濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經濟條件和現實需求。因此，基于各類證券品種的特點和證券投資的風險分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩定發展和工薪階層資產的增值都有較大的現實意義。

一、工薪階層證券投資的經濟條件(一)工薪階層的收入現狀

隨著社會經濟的發展，工薪階層的收入逐年增加。據統計，2005年我國城鎮居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強，具備了進行證券投資的經濟條件。

(二)工薪階層的理財現狀

2005年底，我國金融機構人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內生產總值9．9％的增速，其中城鄉居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財的主要方式，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調查表明，工薪階層已經不滿足于單一儲蓄的理財現狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產或實業投資，對股票、債券等金融產品不熟悉、投資專業知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產品

工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。代寫畢業論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。(一)債券

債券是經濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證。按照發行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發行價格和利息支付方式比較復雜，但是國債的利率也是根據銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩定，變現能力也比較強，風險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業，中國開始出現股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經濟學的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關系。現階段的中國股市還不規范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當的閑置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。(三)基金

基金產品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，代寫碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風險且收益穩定的特點，適合于想獲得穩定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產品，在存續期內一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩健的投資風格，在一定的投資期間內為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結構和運作原理的關系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風險與原則(一)工薪階層證券投資的風險

作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風險，個人理財的各個渠道也具有風險，代寫醫學論文只是風險的特點與各種投資工具的類型有關。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風險特征，包括市場風險、利率風險、流動性風險和經濟環境風險。1．市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機中，如果沒有國際炒家的投機活動，香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中國股市的低迷使無數股民損失慘重。

2．利率風險。利率是經濟發展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現實利率，導致相當的損失。

3．流動性風險。流動性指資產的變現能力。債券、定期存款的變現能力很強，利息損失很小；股票的變現比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現的損失也不確定，但一般變現的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現損失。4．經濟環境風險。經濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。

第五篇：證券行業2018年投資策略：聚焦龍頭,關注模式轉型

證券行業2018年投資策略：聚焦龍頭，關注模式轉型

本文選自“國信證券研報”，作者王繼林，本文PE、PB等股票數據均為A股數據。國信證券發表研報指出，近年來證券行業商業模式逐漸轉變(“重資產化”過程)，催化了券商的分化，而重資產模式已經打開行業差異化競爭的大門，資本是最終盈利的兌現形式，而資產是核心，資產的獲取是重資產模式下的盈利突破口之一。目前，我國證券業受制于監管體系、業務需求端的抑制、機構投資者與衍生工具少等因素，資本中介業務仍匱乏，杠桿水平仍偏低。在嚴監管主基調下，國信證券認為，大券商資本實力雄厚，在風控能力、業務資源方面具有相對優勢，此外，監管引導證券公司進一步提升市場競爭力，監管資源逐漸向優質型券商傾斜。從競爭格局來看，行業集中度有望提升，龍頭券商仍有較大成長空間。個股方面，推薦華泰證券(06886)、中信證券(06030)。傳統商業模式逐漸轉變國信證券認為券商模式重資產化是個非常值得研究的領域，傳統的、通道式的商業模式下券商盈利模式單

一、周期屬性較高、抗風險能力較弱，而近年來內外環境共同推動下商業模式逐漸轉變，也催化了券商的分化。1.券商的重資產化過程按照利潤形成方式的不同，國信證券將券商業務分為“輕資產業務”和“重資產業務”。輕資產業務指主要依靠券商牌照來實現利潤的業務，包括經紀業務、投行業務和資產管理業務;重資產業務指更多的依靠資產負債表的擴張獲取利潤的業務，如自營、做市、直投以及資本中介業務，資產的獲取依靠負債擴張(債券融資)和資本補充。券商模式重資產化帶來了盈利模式的轉變，重資產化提升了券商的經營杠桿，但降低了ROA水平。2017年上半年，證券行業ROE、杠桿水平略有下滑，ROE從2016年的8.0%下降至6.5%(年化)，杠桿水平從2.65倍下降至2.59倍。資本中介業務和投資類業務共同驅動了券商的重資產化過程。2010-2017年上半年，上市券商總資產增加3.1萬億，其中72%由重資產業務驅動。上市券商在統計期間所增加的3.1萬億總資產中，經紀業務僅貢獻0.3萬億，資本中介和投資類業務貢獻了2.4萬億。也即上市券商自2010年以來的資產擴張中，經紀業務僅貢獻了增量的11%，而重資產業務貢獻78%。經紀業務收入占比下滑，自營業務成為第一大收入來源。2017年前三季度，上市券商經紀、投行、自營、資本中介、資管收入占比分別為25%、12%、31%、12%、9%，自營業務投資收益超過經紀業務收入。券商正逐年將更大比例的資源投入到自營業務中，以“自營固定收益類證券/凈資產”、“自營權益類證券及證券衍生品/凈資產”來衡量券商自營業務占用資源的多少，兩者合計占比由2008年的55%提升至2016年、2017H的115%和114%;若從近幾年結構變化來看，自營資產占比的提升主要由固定收益類債券占比的提升貢獻。2.對比美國：凈資產略超美國，總資產僅是其22.8%國內證券業杠桿水平仍偏低。近年來證券行業資產負債表快速擴張，中國證券業凈資產體量與美國相近，2016年末國內券商凈資產為1.64萬億，凈資本為1.47萬億，總資產為5.79萬億;而美國證券行業近十年來增速較穩定，按照目前匯率(1美元=6.6元人民幣)，2016年末美國證券行業凈資產約1.57萬億人民幣，總資產約為25.45萬億。國內證券業凈資產體量與美國在同一級別，但總資產規模僅僅為美國的22.8%。受制于監管體系、業務需求端的抑制、機構投資者與衍生工具少等因素，國內證券業資本中介業務仍匱乏，杠桿水平仍偏低。以海外投行進行比較，嘉信理財和高盛分別是典型的輕資產、重資產模式。A.嘉信理財通過低傭金率積累客戶，注重客戶資產積累，逐漸轉型為零售客戶的綜合財富管理平臺，其本質為輕資產模式。2016年，嘉信理財資管、凈利息收入、經紀業務收入的占比分別為41%、44%、11%。B.高盛長期以機構和高凈值客戶為核心，集中精力做大做市、資本中介、投行和財富管理業務，而機構化的好處在于業務需求更為穩定，且衍生業務較多，其本質為重資產模式。2016年，高盛投行、資管、傭金及手續費、做市、自營和利息收入的占比分別為20%、18%、10%、32%、10%和8%。嘉信理財盈利能力保持較高水平，ROE水平較高，2007年達到55%，近年來穩定在10%以上。輕資產模式下，盈利能力較強，且享受較高估值水平。嘉信理財近10年來PE平均在20-30倍，PB平均在2.5-4倍，均高于高盛、摩根士丹利等傳統投資銀行。4.不乏成長性，但杠桿仍偏低從盈利模式的角度，未來證券行業轉型的方向與銀行業的盈利模式類似，即通過加杠桿，發展資本中介業務，賺取利差。銀行有天然的存款負債，賺取利差+中間業務收入。券商沒有針對客戶的負債，更多的是資產端的管理，賺取的更多的是資產管理費，以及類如提供交易通道、金融產品配臵等服務收入。國內證券業業務結構逐漸轉變，經紀與投行業務占比顯著下滑，從2011年的68%下滑至2017年上半年的42%，此外，融資融券、股票質押回購等資本中介快速發展。但相對銀行業，國內證券業資本中介業務仍匱乏，利差類收入占比較低，杠桿仍偏低。銀行業杠桿水平在15倍左右，在2005-2013年的黃金時期，杠桿水平一直在15倍以上，對應ROE在15%左右，而上市銀行ROE相對較高，穩定在20%左右，近年來下滑至15%左右。在2005至2013年銀行業發展的黃金時代，銀行業稅后利潤從2005年的2533億增長至2013年的接近1.8萬億，利潤增長了6倍。相比銀行，國內證券業不乏成長性，國內證券市場尚未成熟，資產證券化率偏低，從證券化率和資本市場體量來看，國內證券業成長空間廣闊。2016年，美國、香港、日本、中國證券化率(股市總市值與GDP總量的比值)分別為147%、995%、100%和65%。國內證券化率雖然自90年代以來快速增長，但相對發達國家和地區，證券化率仍偏低。輕資產模式更多的體現了業務的“牌照價值”，而重資產模式更多的體現資本實力的差異、管理層戰略方向的選擇差異等，國信證券認為輕資產業務本身容易形成價格戰，差異化的核心在于客戶規模基礎以及客戶粘性，而重資產模式已經打開行業差異化競爭的大門。資本是最終盈利的兌現形式，而資產是核心，資產的獲取是重資產模式下的盈利突破口之一。業務趨勢：市場化轉型提速1.經紀業務：客戶價值再挖掘，關注成本優勢國信證券認為，以商業規律來看，同質化業務的價格競爭難以避免，傭金率的持續降低，也倒逼行業思考轉型，特別是在目前“存量市場”特征較為明顯的階段，客戶價值的再發掘已經成為轉型的核心命題。市場弱勢時傭金戰動力不足，傭金率下滑趨勢趨緩，經紀業務成本優勢值得重視。2017年前三季度日均股基成交額為4991億，相較于2016年的5671億下滑了12%;2017年傭金率小幅下行，上半年行業平均傭金率萬分之3.4，相較于2016年末下滑萬分之0.4。市場成交低迷時，券商降傭后提“量”動能不足，因此傭金戰趨緩。而從目前券商經紀業務的利潤率來看，目前市場傭金率距離成本線仍有距離，在同質化競爭下，價格戰難以避免，國信證券認為券商成本優勢值得重視。經紀業務成本水平比傭金率高低更為重要。在市場化競爭過程中，擁有成本優勢的券商將支撐公司以價格優勢帶動客戶基礎擴張，且有更從容的空間進行深耕細作。國信證券構建“成本指數”來反映各券商經紀業務成本，以“(經紀業務營業支出+經紀業務手續費及傭金支出)/交易額”(2017H1)來表示，其中，東方財富、華泰證券、國金證券成本最低，成本指數分別為1.84、2.80、3.03(東方財富證券由于沒有單獨公布經紀業務的成本信息，國信證券以東方財富證券全部成本作為替代)，三家公司均為在互聯網技術應用上具備特點的公司。國信證券認為，傭金率天然適合價格戰，各家券商在經紀業務的運營成本上并不相同，成本控制更易體現券商在運營上的功底，可持續性也更強。盡管傭金端利潤空間壓縮，但是經紀業務仍然是與客戶最為“天然”的觸點，擁有“入口價值”。經紀業務“利潤中心”屬性或可被弱化，而更多地反應“獲客中心”，切入利息收入、資管收入等增值服務，這是未來行業趨勢之一。嘉信理財正體現了這一轉型方向。嘉信以低傭金策略培養了一批粘性客戶，并通過交易信息掌握了客戶的投資偏好，推出資管業務后，以各類理財產品+一對一的理財顧問咨詢服務很順利地增加了客戶粘性，收入重點也轉向為顧客提供增值性投資服務獲取的傭金收益。如今，資產管理費收入已經取代傳統傭金收入(如圖7)，成為嘉信理財比重最高的一項業務收入。此外，經紀業務驅動利息收入的增長，利息收入增長前三驅動力分別為：持有至到期資產、可供出售金融資產、經紀業務相關資產。嘉信理財本質為輕資產模式，享受比海外傳統投資銀行高的估值。2.自營業務：IFRS9下盈利波動性增大2017年3月，在IFRS9公布后，財政部修訂金融工具相關會計準則。按照財政部要求，H股上市公司及“A+H”上市公司自2018年1月1日起就需要施行新準則，其他A股上市公司則在2019年1月1日施行。IFRS9(2014)《國際財務報告準則第9號——金融工具》圍繞合同現金流和資產業務模式將金融資產分為三大類：(1)以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(FVTPL);(2)以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(FVTOCI);(3)按照攤余成本法計量的金融資產(AC)。在IFRS9(2014)中對于處于IFRS9(2014)范圍內的金融資產，主要依據具有邏輯順序的三個條件對其進行分類。IAS39準則的四大類金融資產資產要轉化對應到IFRS9下的三大類，在假定公司持有資產目的與意圖不變的情況下，國信證券進行最有可能的對應。更為具體的對應結果需要結合上圖中邏輯條件進行判斷，調整到最后最有可能的情況如下圖所示：國信證券認為，新準則對券商的影響將主要體現在以下幾點：(1)業績波動性增加。權益類可供出售金融資產若重分類為“以公允價值計量且變動計入當期損益的資產”(FVTPL)，公允價值變動和股息等確認為當期損益，業績波動性增加。(2)企業通過AFS進行盈余管理的可操作性降低。可供出售金融資產是IAS39中最為“模糊”的區間，它成為了企業緩沖利潤的避風港。在原有IAS39的準則下，可供出售金融資產下金融資產的種類眾多，包括債券、基金、股票、證券公司理財產品、銀行理財產品、信托計劃等。但IFRS9下取消了可供出售金融資產這一科目，分類更加清晰。(3)對于FVTOCI科目的劃分更加慎重。非交易性權益工具若分類為FVTOCI，公允價值變動計入其他綜合收益，即使是發生金融資產轉移也不能將公允價值變動帶來的其他綜合收益轉入當期損益，資產減值損失也不計入當期損益。該類金融資產的處理與在IAS39中可供出售金融資產(權益類)差異最大。無論公允價值正負波動都不再影響利潤，并且出售時也不會轉入利潤，直接轉入留存收益，會降低利潤的波動，當然也會降低利用此類金融資產進行盈余管理的機會;債務類工具若分類為FVTOCI科目，公允價值變動計入其他綜合收益，終止確認時可計入當期損益。(4)新舊準則的另一大顯著變化就是金融資產減值方法由之前的“已發生損失模式”變為“預計損失模型”，可能會提高損失準備金的計提金額。金融資產減值概念更多地針對AC和FVTOCI。對于AC，會計核算基本一致;對于FVTOCI(債權)，預期損益計入當期損益，與原來IAS39變化大不大;對于FVTOCI(權益)減值損失不能計入當期損益，而原來IAS39可供出售權益類減值損失計入當期損益，變化較大。短期而言，由于A+H上市券商于2018年1月1日起就必須實施新的IFRS9(2014)，若再不出售可供出售金融資產，此前的浮盈將無法體現在利潤表中，因此部分AFS浮盈或在年底兌現。3.投行業務：再融資、債券承銷有望回升2017年IPO整體發行速度加快，月度IPO批文量在30-40家，雖然近期審核更加嚴格，過會數量降低，但監管層僅嚴格把關，在提升直接融資比例的背景下，未來批文速度或放緩，但預計不改IPO整體高速發行的態勢。受年初再融資新規以及5月減持新規、并購重組審慎監管的影響，股權再融資規模大幅下滑，目前而言，通過嚴監管鼓勵資金“脫虛向實”效果已初步顯現，且近期證監會多次表態“并購重組已成為資本市場支持實體經濟發展的重要方式”、鼓勵提升直接融資比例，預計2018年再融資規模逐步回升。受利率上行及房企融資從嚴監管影響，2017年公司債及企業債承銷規模大幅下滑。但三季度以來公司債及企業債承銷規模呈現企穩回升態勢，在利率不會快速且大幅度上行背景下，預計2018年債券承銷規模回升態勢得以持續。4.資管業務：主動管理是未來大方向2017年上半年監管層就通道業務、資金池業務傳達了嚴監管態度。實際上，去年的監管文件也傳遞了對通道業務、非標、資金池業務的從嚴監管，包括八條底線、證券公司風控指標管理辦法中規定定向通道業務所需計提的風險資本準備比例全面攀升。目前，主動管理轉型效應初見成效，通道業務規模已持續兩個季度下降，二季度、三季度分別下降6000億和7000億。2017年11月17日，央行、銀監會、證監會、保監會、外匯局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》，對資管產品制定統一監管標準，最大程度地消除監管套利空間。對于券商資管的影響，主要體現在：(1)明確禁止資金池業務。5月以來，監管層對資金池業務進行檢查，要求券商進行整改，要求不允許新增，且規模逐漸減少，目前券商資管已逐步適應新的監管規定。(2)針對多層嵌套與通道：明確資管產品可以投資一層資管產品，所投資的資管產品不得再投資其他資管產品(投資公募證券投資基金除外)，并要求金融機構不得為其他金融機構的資管產品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務。券商資管未來大方向是主動管理轉型，在此監管背景下，預計通道業務規模逐步減少。(3)打破資管產品剛性兌付：要求資管產品向凈值化轉型。目前大部分資管產品仍屬于預期收益型產品，具體實施細則尚未出臺，但推動預期收益型產品向凈值型產品轉型，真正實現“賣者盡責、買者自負”，符合回歸資管業務本源的初衷。(4)針對杠桿水平：對公募和私募產品的負債比例(總資產/凈資產)分別設定140%和200%的上限;此外，針對可分級的私募產品，固收類、權益類、商品及金融衍生品類產品與混合類產品分級比例分別不得超過3、1、2倍。監管新規、風險資本準備比例全面攀升、以及分類評價指標均對通道業務形成約束，預計2018年通道業務規模仍將收縮。長期而言，資管回歸主動管理本源是大勢所趨，長期有利于業務發展。4.資本中介業務：兩融隨市場波動，股票質押回購持續增長兩融業務受市場影響較大，業務規模隨市場波動，2015年牛市最高水平為2.27萬億，三季度市場整體市場風險偏好有所提升，兩融余額提升，目前兩融規模在1萬億上下波動。股票質押式回購業務市場周期性較兩融業務弱，2013年股票質押式回購試點以來業務逐漸成熟，規模增長較為穩定。9月，上交所、深交所聯合中登公司發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法(2017年征求意見稿)》，對股票質押式回購交易規則進行修改，引導“脫虛向實”，對資金用途、股票質押率上限進行修改。新規進一步強化風險管理、規范業務運作，預計負面影響有限，股票質押式回購業務作為上市公司現金流調控渠道之一，目前仍在上升通道，預計規模將持續增長。龍頭效應顯現1.監管資源傾向優質券商嚴監管主基調下，大券商資本實力雄厚，在風控能力、業務資源方面具有相對優勢。今年以來，監管層就通道業務、資金池業務表示強監管態度，一方面，監管層重申不得開展或參與具有資金池性質的資產管理業務，嚴控產品規模，規模應逐月下滑;另一方面，證券基金管理機構從事資管業務要堅持本源，審慎勤勉履行管理人職責，不得存在讓渡管理責任的通道業務，通道規模逐漸壓縮。2017年11月，資管新規征求意見稿落地，統一同類資管產品監管標準。監管收緊下，券商在風控、業務、業績上差異逐漸拉大。監管資源傾向優質券商。2017年7月，證監會修訂證券公司分類評級辦法，更加注重資本充足指標及全面風險管理，凈資本加分標準由10億提升至20億;此外，在加減分上強化了合規、風險控制和市場競爭力等指標，評價指標向質的方面傾斜，例如引入營業部部均經紀業務收入排名、注重主動管理規模和承銷項目的質量，引導證券公司進一步提升市場競爭力。2017年大券商全面回歸雙A評級，在業務經營、風控指標、保護基金繳納三方面均得到改善。(1)業務經營與券商分類掛鉤，有利于優質券商業務開展。例如，2017年6月中證協向各家券商下發《關于修改〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》，規定公司債主承銷商資格與分類評級結果掛鉤(最近兩年內，至少有一年評級在A以上)、非A類券商的公司債主承銷資格與其公司債承銷金額行業排名掛鉤(前20名)。此外，2017年9月，滬深交易所發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法(2017年征求意見稿)》規定證券公司開展質押業務和分類評價掛鉤(A、B、C類證券公司自有資金融資余額分別不得超過公司凈資本的150%、100%、50%);(2)證監會對分類評價結果直接應用，不同評級證券公司風險資本計算比例不同;(3)中國證券投資者保護基金公司根據證券公司分類評級結果，按其營業收入的0.5%-5%繳納基金，評級越低公司繳納比例越高。2.行業集中度有望提升在之前純通道業務為主的模式之下，券商之間的差異化難以體現，價格競爭激烈。2017年傭金率、交易量均呈現下滑趨勢，經紀業務收入占比進一步降低。大券商在投行業務、資管業務、信用業務方面均具有優勢，業務較均衡，使其業績表現更具相對優勢。從前三季度業績表現來看，大型券商業績表現整體好于小券商。大券商在投行業務、資管業務、信用業務具有優勢，使其業績表現更具相對優勢。A.投行業務方面，嚴監管環境下，大券商在應對政策調整、合規風控上更具優勢。行業集中度有所提升，從股權融資規模來看，行業前十名市占率從2015年的48%提升至目前的68%。2017年9月，證監會發布《證券公司投資銀行業務內部控制指引》(征求意見稿)，針對行業中普遍存在的“重發展、輕質量”、“重規模、輕風險”對投行業務條線的內控提出了要求，投行內控指引出臺后注重項目質量和風控的優質券商將更具競爭力。B.資管業務方面，大券商主動管理能力突出。根據證券投資基金業協會數據，二季度末主動管理資產月均規模前20名的上市券商包括中信、國君、華泰、申萬宏源、光大、東方、招商、長江，除東方與長江外，其他券商資管月均規模均進入前20名，其中，光大、國君、中信主動管理規模占比均高于30%。資管回歸主動管理本源是長期趨勢，大型券商主動管理能力領先，有利于其業務的開展。C.信用業務方面，大券商在資本實力、負債渠道方面具有較強的比較優勢。目前，融資融券業務融資利率基本在8%左右，而在國內高利率環境下，融資成本上升，息差下降，而在負債渠道上具備優勢的券商將更為受益。2016年以來行業進入新一輪監管周期、通道紅利弱化，在這一環境中，戰略定位清晰、資本實力充足、業務布局均衡的大型券商在優勢顯現。此外，監管引導證券公司進一步提升市場競爭力，監管資源逐漸向優質型券商傾斜。從競爭格局來看，行業集中度有望提升，龍頭券商仍有較大成長空間。關注邊際改善下的投資機會1.預測2018年為盈利拐點在市場呈現寬幅震蕩的中性假設下，對各項核心指標進行假設：1)全年市場日均股基成交金額為5200億，平均傭金率為萬分之3.2;2)IPO融資規模為2200億，股權再融資規模為1.2萬億，債券承銷規模為4.2萬億;3)融資融券日均余額為11000億。中性假設下，預計2018年業績同比增長5%，對應ROE在6.5%-7%之間。市場交投情緒有望改善，但預計傭金率小幅下滑，預計2018年經紀業務收入同比下滑7%;受益于直接融資比例提升，股債承銷規模提升，預計投行業務收入同比增長29%;對于資本中介業務，兩融規模隨市場波動，股票質押回購規模持續增長，預計資本中介業務同比增長12%;預計資管業務、自營業務增幅分別為-15%、10%。2.板塊風險收益比提升金融去杠桿進入下半場，邊際壓力最大階段已過去。從2016年下半年以來，“一行三會”多項政策使得投資者對券商板塊悲觀情緒占上風，包括證監會出臺的“新八條底線”、銀監會理財新規征求意見稿、央行資管新規等。2017年“依法監管、從嚴監管、全面監管”方針下，證券行業業務鏈監管體系逐步完善，券商風控能力、治理能力等都得到了大幅提升。在目前強監管情緒已經充分被市場預期的情況下，預計后續政策出臺對市場的邊際影響或減弱。目前行業ROE處于牛市啟動前水平。目前ROE為6.52%，2011-2014年上半年行業ROE在5%-8%之間;目前行業杠桿為2.59倍，2011-2014年上半年行業杠桿在1.4-2.2倍之間。行業杠桿有所提升，但杠桿資金主要投向資本中介類業務和自營類業務。整體來看，資本中介類資產具備流動性好、風險低特點，維持擔保比例充足，風險敞口較小;此外，自營業務方面，大部分券商都實現了正綜合投資收益(包含投資收益、公允價值變動損益、其他綜合收益)，表明券商投資風格穩健，風險敞口可控。個股推薦上，推薦華泰證券(經紀業務成本優勢顯現、財富管理轉型加速推進、定增補充資本金)、中信證券(資本實力穩居行業第一、國際業務持續發力、機構業務布局優勢明顯、綜合金融服務能力領先)。(編輯：姜禹)