第一篇：安然公司破產原因分析文檔

淺析安然公司破產原因

摘要：安然在錯誤投資上浪費了巨額資金，卻又無法創造利潤。一個明顯的例子就是安然曾投資20億美元試圖改善企業內部網路，但完全是血本無歸。另一方面，安然又試圖擴大線上交易規模，以便涵蓋電力與天然氣之外的產品，然而最終失敗。安然過去的成功讓管理者們沉浸在過度自信之中，從而膽敢無視決策的風險。

關鍵詞：戰略決策風險、舉債風險、經營不善 引言

“冰凍三尺非一日之寒”“滴水穿石非一日之功”，安然公司從發展壯大到破產也絕非朝夕之功，其中的原因自然不是那么簡單。有宏觀經濟管理不嚴方面的、有微觀經濟管理失控方面的，有企業無法控制的外在的原因、也有企業能夠控制而不想控制結果最終導致無法控制的內在原因。在此，我們無法就安然破產的所有原因作出評斷，而僅就其內部原因作一些挖掘剖析。

（一）戰略決策錯誤

盡管安然破產的原因很多，但多數業內分析人士仍認為，企業的戰略決策失誤仍是最重要的原因。長期追蹤安然營運狀況的瑞士信貸第一波士頓（CSFB）分析師勞納則指出，安然在錯誤投資上浪費了巨額資金，卻又無法創造利潤。一個明顯的例子就是安然曾投資20億美元試圖改善企業內部網路，但完全是血本無歸。另一方面，安然又試圖擴大線上交易規模，以便涵蓋電力與天然氣之外的產品，然而最終失敗。安然過去的成功讓管理者們沉浸在過度自信之中，從而膽敢無視決策的風險。這些戰略決策風險主要表現在：其一，急功近利挺進到知識經濟網絡科技的最前沿。公司盲目放棄了自己的主營業務，而轉向了電子交易等新領域，導致公司失控，猶如蕎麥農場種蘋果，蘋果雖然熟了，蕎麥農場已經垮了。

（二）輕視舉債風險

安然失敗的結果當然不是它沒有考慮到決策風險，美國企業戰略投資者的風險研究是世界一流的。安然更是以“規避金融風險”著稱——這是它的主要創新業務。也許正是這種規避風險的“專家企業”才可能犯這樣的錯誤，驕傲自大，輕視舉債風險，特別是企業外部宏觀經濟環境變遷帶來的風險，它對美國社會經濟大氣候變劣顯然沒有做充分估計。戰略決策方面的錯誤，套用一句老話，叫犯了盲目冒進的機會主義錯誤。而戰略決策上的失誤正是安然破產的致命原因。

（三）企業文化發展方向迷失

塑造怎樣的企業文化和價值觀，這直接影響著決策者的戰略管理。如果說企業文化管理是企業戰略管理的最終決定形式，安然的決策層顯然是鄙視了企業文化管理的合理性。正如通用公司的前任總裁韋爾奇所言：“通用過去與安然有很多合作，安然是第一流的石油天然氣供應商，但是安然后來轉向了貿易，對這一領域他們完全不熟悉，而且雇用新的人員，改變了自己的企業文化”。安然的高層把做實業時的理念及“專注戰略”完全轉移，狂妄而草率地過渡到了金融投資的所謂創新事業。當杰夫·斯基林進入安然時已經把安然的企業價值觀扭轉了，特別是1997年，年僅36歲的安迪·法斯托被任命為安然CEO后，開始了市場需求有限的情況下新一輪的“超常規”擴張，這時的安然已經從一家大型的能源公司，淪為一家從事能源衍生交易的“對沖基金”。新的企業文化和傳統行業的企業文化格格不入，在不同企業文化的沖突下，安然只能是二者取其一，于是就出現了“未能披露其寬頻服務業務的需求下降，而且由于許多參與者缺乏信譽，其創建寬頻交易市場的努力沒有成功的事實”；“未能及時沖銷由其首席財務長管理的某有限合伙公司進行投資的價值，從而事實上虛報了其營運收益報告”和“未能根據美國會計法則沖銷受損資產”的結果?？裢钠髽I決策者鄙視企業文化的繼承與延續規律，正是安然戰略管理中最不可能“安然”的因素。

（四）企業本身沒有守法經營

發生了大量違規操作的行為。企業可以在不違反法律的前提下利用法律空間實現其利益的最大化，但若其放棄了守法經營的基本理念，那么其受到法律的懲罰和制裁便成為遲早的事情了。安然公司在經營過程中主要存在如下違法違規行為：其一，暗箱作業，將債務、壞賬轉移到分支公司。有傳媒指出，安然手法是一種“會計的涅造”。最新一期美國《商業周刊》認為，“安然將財務的責任從賬面載體上消除，創造性地做賬，防范任.何方面的人士(中下層職員、政府部門、股民等等)發現他們的外強中干、外榮內枯的真實情況，已經達到了登峰造極的地步?！逼涠?，利用財經審計的巨大漏洞，進行秘密交易以及“圈內人交易”。其三，隱瞞真實信息并制造虛假的報道，誤導股民及公眾視聽。在安然宣布破產前幾個月，安然已將內里掏空，但對外文宣仍然是鶯歌燕舞，一片繁榮。結果最終導致憤怒的安然公司職員和股民們向公司執行長官、董事會及高層管理人員提出47項指控，其中主要的五項是：涉嫌違反《公司法》；隱瞞債務，私下股票交易；公開用謊言誤導公司職員；在401(K)計劃戶頭上，安然違反公司職員退休金進入股市不得超過20%的規定，超過了60%；安然所雇審計公司大量銷毀文件，在休斯敦進行的碎紙活動，很可能導致毀壞證據的法律指控。

（五）企業內部存在著大量的管理失控行為

安然公司董事會特別委員會于美國東部時間2月2日在紐約聯邦破產法院公布一份長達218頁的報告，據該報告，安然公司之所以倒閉，是因為管理層經營不善，以及部分員工利用職權之便為自己聚斂財富。多年來，安然公司一直虛報巨額利潤，一些高級經理不但隱瞞上一個財政年度（2000年9月到2001年9月）安然公司高達10億美元的虧損，并且出售價值數百萬美元的安然股票。并且安然還存在內部高級管理人員與外部人員私下勾結損害公司利益的情況。據以上報告揭露，安然公司內部的高層經理們成立了許多復雜的機構，并和公司外部人員勾結，操縱安然的財務報表，從中賺取了數千萬美元的本不該屬于他們的黑心錢?！渡虡I周刊》指控律師、投資銀行、會計師們可能撈取了3億美元，而《紐約時報》指控則為11億美元之多。

第二篇：美國安然公司崩塌破產的原因分析

案例思考：試分析美國安然公司崩塌破產的原因。

案例結論：

——安然破產的原因分析

企業擴張是企業發展過程的必由之路，是任何人、任何企業不能回避的問題。但現實是殘酷的，很多企業一擴張就會出現危機四伏的現象。許多知名跨國公司，大多也是因為盲目擴張后而走向衰亡的。正如本文所敘述的號稱“世界上最大綜合性天然氣和電力集團”的安然公司，它從一個不知名的企業慢慢擴張成叱咤風云的世界性大公司，又從如日中天的事業中衰落下去直至破產。一切的現象使我們感受到企業擴張給公司帶來的不僅僅具有正效應，更多的還是影響公司前進的負效應。而針對負效應所采取的危機事件處理是企業管理層為消除危機，變負為正所使用的手段。這些手段有些是積極而又有效，有些是消極而又錯誤。積極的手段能使企業化解危機，走上正道；消極的手段會使企業走上不歸的道路。安然公司的管理層正是無知的采用了錯誤的手段，使安然公司瞬時間成為歷史長河中的一個回憶。

安然崩潰的直接原因主要是由于其通過一系列方式操縱公司財務報表，欺騙投資者，以維持所謂的高增長。當其手段被揭穿后，投資者發現了安然的財務黑洞和欺詐行為，引爆了安然這一建立在沙灘上的大廈。市場的力量 最終懲罰了安然?？v觀安然的花招來看，安然的破產只是時間上的問題了，至于在2001年11月份因不能償還到期的幾十億美元的債務而導致申請破產，只是說是安然倒塌的導火索而已了！

安然破產原因的具體分析（1）金字塔結構

從20世紀90年代中期開始，安然不斷地使用和完善金融重組技巧，建立復雜的公司體系，其各類子公司和合伙公司數量超過3000個。成為美國企業擴張的排頭兵。

組成眾多家關聯企業的安然企業鏈條的常用做法，是利用“金字塔”式多層控股鏈，來實現以最少的資金控制最多的公司之目標，道理很簡單，如果A公司

控制B公司51%的股份，而B公司又控制C公司51%的股份，盡管A公司實際只擁有C公司25.5%的股份，仍能完全控制C公司?？刂奇湆訑翟蕉?，實現控股需要的資金就越少。

安然希望在其海外資產基礎上作股權融資，又不想放棄對這些項目的控制權。最終，安然決定成立另一個控股公司—“安然全球能源和管道公司”（簡稱“GPP”）。安然將在海外項目中的股權轉入GPP，并通過控制GPP50%股權，形成“金字塔”式公司控制鏈。

但是安然還必須考慮子公司支付股息時面臨的稅務問題。公司層次越多，發生利益轉移時的稅務負擔越大。這使安然不能將GPP注冊成普通公司（稱為“c”類公司）。安然最后為GPP選擇了LLC公司形式，LLC與合伙制企業一樣，它沒有公司層次上的所得稅問題，而是將納稅義務“傳遞”到股東那里。此外，作為一個公司，它對外只承擔有限責任，也可以發行股票，進行融資。

在確定了公司結構和發售新股后，安然面臨的另一個問題是如何以最低的成本轉移資產。由于所涉及的能源項目分屬不同的外國注冊公司，資產轉移將產生成本。安然公司決定將GPP與被收購的公司進行股票置換。但是，由于外國合資企業的股票常有許多限制性規定，安然干脆成立了一系列控制公司，然后GPP置換這些公司的股票，最終組建了龐大的金字塔組織結構。

（2）財務游戲

安然旗下設立著一些基金管理公司，為安然提供所需的融資、套期保值或風險控制手段。正是與這些關聯企業的背后交易，使安然最后破產。

LJM二號（安然的一個關聯公司）與安然之間的協議金額面值高達21億美元。在IT業及通信業持續不振的情況下，安然在2000年至少從互換協議中“受益”5億美元，2001年“受益”4.5億美元、這些收益其實正好對應于其相應的寬帶資產貶值。但安然只將合約對自己有利的部分計入財務報表，并把這些受益算做收入—其實這只是一個財務游戲。

（3）隱藏債務

安然標榜自己發現了如何使傳統能源公司一躍成為高增長、高利潤的“新型企業”的“秘訣”。但實際上，公司的大部分“價值”都來自于這種隱含的負債。這種隱含的負債常常與海外投資和衍生工具相聯系，因為相應的披露比較容易被管理層操縱。

課程名稱： 組織行為學 任課教師： 張煥勇 完成時間： 2013.12.24 為了擴張企業，安然需要大量融資，但又不想增發股票或直接發行更多債券，以免減少股權或降低債信評級。在許多種可能的選擇中，安然選擇了一條危險的道路：利用關聯企業來隱藏債務。

（4）管理層的問題

安然公司的管理層遭到公眾質疑，包括董事會、監事會和公司高級管理人員。他們面臨的指控包括疏于職守、虛報賬目、誤導投資人以及牟取私利等。更讓投資者氣憤的是，顯然安然的高層對于公司運營中出現的問題非常了解，但長期以來熟視無睹甚至有意隱瞞。包括首席執行官斯基林在內的許多董事會成員一方面鼓吹股價還將繼續上升，一方面卻在秘密拋售公司股票。而公司的14名監事會成員有7名與安然關系特殊，要么正在于安然進行交易，要么供職于安然支持的非營利機構，對安然的種種劣跡睜一只眼閉一只眼。一時上市公司的高層管理人員的誠信也成為社會的熱點話題。

企業擴張使安然公司從一個不知名的企業慢慢擴張成叱咤風云的世界性大公司，又使它從如日中天的事業中衰落下去直至破產。然而這一把雙刃的利劍卻是世界上的所有公司都希望能把持得好的，安然公司之所以被這把利劍傷的體無完膚，是因為它忽視了市場的規律，看不到自身存在的弊端。換句話說也就是不能夠做到知己，在企業擴張的路途上，首先要做到知己才能夠使自己走的更遠，安然公司的案例給我們敲響了一個警鐘，不要盲目的擴張，也不要試圖瞞天過海，只要腳踏實地地前進才是企業擴張的必選之路。因此在如何面對企業擴張，我們一定要謹慎，要做好充分的風險分析以及應對措施。這樣才能理智的將企業帶入高速發展的成長期，而不至于有破滅的風險。

課程名稱： 組織行為學 任課教師： 張煥勇 完成時間： 2013.12.24

第三篇：美國安然公司破產案例分析

美國安然公司破產案例

摘要：本文從美國安然公司破產案例出發，結合國內銀行業務實踐，提出了對銀行信貸決策方面的一些建議和看法，主要有：對借款人資產負債結構、賬面價值與資產的市場價格的認識；借款人穩健經營問題，尤其是流動性風險問題；銀行分散化投資的信貸原則問題；關于無擔保的信用貸款問題，等等。

美國安然能源公司（Enron Corp.ENE），曾名列世界500強第16位，并連續4年榮獲“美國最具創新精神的公司”稱號，2001年被美國《財富》雜志評為全球最受稱贊的公司。2001年9月30日其資產負債表上顯示的總資產達618億美元；2000年8月，其股價曾超過90美元，其業績甚至超過IBM和AT&T這些市場表現優異的公司。但即使是這樣曾經是“業績優良”的巨型公司，在涉嫌做假帳，受到美國證券交易委員會調查的消息公布后，該公司股價大幅下跌，標準普爾等評級機構將其債券評級下調為垃圾級，不得不遞交了破產保護申請，成為有史以來最大的公司破產案。該公司目前也在中國開展業務，其破產在全球證券及銀行業中引起較大震動。本文從美國安然公司破產案例出發，結合國內銀行業務實踐，提出了對銀行信貸決策方面的一些建議和看法。

一、要對公司的資產價值進行正確的判斷，不僅要分析企業的財務報表，更要關注公司資產的市場價格及其影響因素。

對企業資產價值進行評估，是金融分析的三大支柱之一。正確理解衡量資產與負債價值的核心原則，對于金融機構正確決策及防范信貸風險非常重要。

通常，我們在對借款人的財務狀況進行評審時，關于企業的財務信息主要來源于其財務報表，但由于這些財務報表（包括資產負債表、損益表和現金流量表）是按照會計專業的原則制定的，僅用原始成本計量資產的價格，再考慮折舊后記錄下來。顯然，其所計量的某項資產或債務的價值，不僅沒有考慮資產與負債當前的市場價格，而且忽略了一些經濟意義非常重要的資產與負債。因此，某種意義上講，報表中的資產與負債僅為賬面價值，如果不與其市場價格結合起來，就不能對負債公司的狀況進行全面、準確的判斷。

例如，某家公司因產品質量可靠、信譽良好，或因研發高效而擁有具有市場優勢的科技產權，這些雖不一定直接表現為實際資產，但卻會影響公司的市場價值。同樣，有關其未來前景的信息，雖不直接表現為現實的資產或負債，但卻是影響公司未來發展的重要預期因素，如該公司為上市公司，股票價格會相應做出反映。

同資產、負債表的賬面會計價值相比，其市場價格與公司的現金流量、信用的聯系更加密切，對公司經營狀況的反映更敏感，影響更深，美國安然公司就是

證明之一。安然公司在證券市場上的不良表現，很快使其能源交易及行銷業務受到重大影響，其曾是全美最大的在線能源交易平臺（日平均成交金額高達30億美元）——網上系統交易基本陷于停頓，交易平臺也在當天關閉。美國安然公司的破產，使我們不難看出：財務會計報表只能部分反映企業經營狀況，只有正確分析、預測公司資產的市場價格及影響因素，才能正確評價公司資產的真實價值。

從另外一個側面也提醒我們，公司與資本市場的聯系，使得對其資產價值的評估更加復雜。上市公司在資本市場上籌集到資金的同時，受市場敏感性及反作用的影響，公司也面臨更大的信用風險?？梢韵胂螅绻皇怯捎谫Y本市場所做出的強烈反應，安然公司也許不會在如此短暫的時間內破產。

但遺憾的是，目前在我國，銀行進行項目評估及信貸管理時，多數采用的還是傳統的做法，較多地注重會計報表，而對上市公司資產的真實價值及價值影響因素重視不夠；在對公司信用評估時，比較多地認為上市公司一般信用較好、且能受市場監督，而對于市場的反作用可能帶來的突發性的甚至是毀滅性的風險認識不夠。二、一般企業都具有擴大負債的傾向，且當負債高于一定比例時，具有隱瞞真實負債的動機。

一般而言，公司管理者進行資本結構決策是為了增加股東財富。根據關于企業資本結構的MM理論，在理想、無摩擦的市場環境下，公司發行的所有證券的市場價格由公司的盈利能力和實際風險決定，與其資本結構無關。由于無摩擦環境不存在，公司資產的價值會因資本結構的不同而不同。比如，由于公司所得稅的存在，借助債務融資，公司可減少納稅的金額。債務的利息抵稅的現值會反映到股票的價格之中，對于一個無債公司，當管理者宣布公司將發行一定量的債券用于回購股票時，股票的價格一定會上漲。因此，為使股東財富最大化，一般管理者都會盡量增大公司資本結構中的負債比例。

但是，一般認為，當公司資本結構中債務所占的比例逐步提高時，公司的違約風險也越來越大，當債務比例過高時，出現財務危機的可能性增大。因此，當公司的債務比例高于某一值（最佳負債率）時，其股票價格反而會隨著債務比例的提高而下降。

企業管理者的目標是實現企業股東擁有價值的最大化，最佳負債率的存在從另外角度告訴我們，一個上市公司為何盡可能擴大債務比例，而當比例高達一定值時又存在隱瞞債務的動機。再以美國安然公司為例，截止2001年10月末，該公司負債達312億美元（資產為498億美元），資產負債率為62.7%。從目前披露的情況表明，該公司長期以來一直采用虛假的財務結構和激進的會計政策，缺乏穩健和審慎作風，雖然具有所謂比較強的創新精神，但出現財務危機的風險也在同步加大。該公司在不斷擴大負債時，為使債務不會立即被投資者們所了解，通過賬務違規操作，將債務列入另外的業務部門，而不在資產負債表反映，欺騙

投資者。

我國部分借款企業存在負債率偏高的現象。按照規定，新建項目資本金比例一般為35-20%，按此推算，部分新建企業負債率則高達65-80%；部分老企業負債率也高達60%以上。

從銀行債權人的角度看，對高負債公司負債的真實性及變動情況應引起特別關注。可以通過金融同業的信息溝通，加強對借款人實際負債的了解。

三、當公司真實負債高于一定比例時，受利益驅動的影響企業更趨向于選擇高風險經營。

公司的資本結構決定了誰將獲得企業未來多大部分的現金流量，債券、銀行貸款需要保證固定的現金支付，而股東回報是支付所有負債之后的剩余部分。當公司的債務金額很大時，公司的股東與債權人之間便存在利益的沖突及協調問題，代表股東利益的管理者，為了獲得高收益會傾向于選擇風險很大的投資，因為如果項目失敗，債權人將承擔大部分損失，而當項目成功時，大部分收益由股東獲得。例如，如果公司目前的資產價值為1億元，一年后到期的債務面值為1.05億元。管理者可以選擇兩個投資項目，一個是無風險的，利率為5%、一年后到期的國債；另一個是風險很大的投資項目，一年后要么獲得2億元，要么什么也沒有。即使后者成功的概率較小，管理者也會選擇它，因為管理者如果投資于國庫券，一年后公司的價值將為零，如果一年后公司的價值可能大于1.05，不管可能性多么小，股東的財富將大于零。在本例中，債權人承擔了風險投資的所有風險，股東卻可以獲得所有的風險溢價收益。因此，當公司債務比例高于一定值時，債權人會面臨債務人經營選擇上的道德風險。

安然公司破產從實踐上證明了這一點。安然公司負債比例較大，曾一度被認為是采用新營運模式的典范，它起初主要是經營發電廠等能源資產，后經過所謂“革命性的轉型”，將其業務從傳統經營轉向能源買賣和約交易。安然公司在從電力這樣的公共事業產品，到像“天氣衍生金融產品”（是一種與天氣相關的保險形式）這種新奇的金融工具方面，成為一個大膽的交易商。所有這些，起初給安然帶來了巨大成功，但也為后來財務危機的爆發留下了隱患。

因此，當企業負債高于一定比例時，要謹防其經營選擇上的道德風險。越是由于企業貸款條件好，銀行要求資本金比例較低的企業，對于其經營范圍的變化越是要引起高度的關注。

四、注意公司資產無流動性而引致的財務危機

保持流動性是指具有保證支付到期債務的能力，流動性不僅要求維持日常運轉的經營性流動性，還要求在危機情況下保證融資需求能及時得到滿足。因此，上述兩個條件之一得不到滿足，就可能陷入財務危機之中，甚至有可能破產。

美國安然公司與2001年初被紐約證交所暫停交易的APP公司（主要業務為

林、漿、紙）一樣，陷入危機的直接原因都是因現金及信用不足而導致的流動性不足。安然公司雖擁有遍布全球的發電廠和輸油管線，但卻沒有足夠的現金及信用償還債務，無法保證公司的流動性，公司不能正常運轉。財務危機爆發時，安然也曾許諾其資產流動處于穩定態勢中，但是其現金還是在不到三周的時間內耗盡。安然公司的個案，很可能使美國監管部門密切注意公布了巨額利潤但營運現金收入很少的公司。

可以想象，如果安然公司當時能設法解決流動性問題，該公司就會有起死回生的一線生機，而不必被迫匆匆進行清算。

安然公司的案例啟示我們，在項目的評估及信貸管理時，不僅要注意借款人的資產的整體狀況，還要分析其資產結構，尤其是企業資產的流動性及現金管理問題。我認為，在流動性、盈利性和安全性三者的權衡中，穩健經營是基礎，保持合理的流動性，避免支付風險是企業實現經營穩健的關鍵。對此，單純的外部約束不能從根本上解決這個問題，企業必須要注意從內因上解決，采取穩健的經營和財務政策。作為銀行，也必須從更高的層次認清這一點，避免貸款對象的流動性風險擴散到銀行體系，造成銀行的流動性問題。

五、關于銀行分散化的貸款原則

適當分散化的投資原則表明，通過分散持有風險資產，可以在不減少預期收益率的條件下，減少整體風險的暴露程度。

美國安然公司的案例說明，大公司如不能穩健經營，也會有出現重大財務危機的可能性。因此，即使前景良好的貸款項目，如貸款比例過大都需慎重行事，因為這樣會使風險集中集中積聚在少數貸款項目上。

安然公司的負債高達312億美元，但專家分析，安然事件雖然會對美國金融機構有相當的影響，但由于許多債權銀行是以銀團貸款形式向安然公司放貸的，各家銀行貸款金額相對較小，有利于分散風險。因此，預計安然公司的債務問題對銀行體系的影響不會很大。

安然公司案例表明，對于同一項目及風險相關性較強的項目，把握分散化信貸政策是必要的。而我國目前的狀況是：即使是很大的項目（如貸款金額高達幾十甚至上百億元人民幣），往往融資由一家銀行或少數幾家銀行承擔，為了取得對某個大項目的貸款，獨貸某個項目的情況比較普遍。為防范風險，按照適當分散化原則進行銀團貸款是較好的選擇，銀行對此應引起高度重視。

六、慎發沒有任何保證的信用貸款

風險即不確定性，它之所以重要，是因為它關系到投資安全。不確定性雖然是風險的必要條件而非充分條件，但任何一種風險的情況都是不確定性的，沒有

任何擔保的信用貸款存在較大的不確定性，風險大。作為銀行，應審慎發放信用貸款。

新經濟的發展使技術折舊加快、經濟周期縮短，各種衍生金融工具與實體經濟的結合使影響企業經營的因素變得更加復雜，而且影響更深更廣。

任何公司都面臨不確定性的風險，即使是卓有建樹的大公司也不例外。如果公司選定權益或資產作抵押，則當公司沒有償還貸款時，借款人有這些權益或資產的第一優先權。在破產清算前，有抵押的債權人可以通過出售抵質押品獲得應得的收益，而沒有抵質押的債權人則存在不能收回債權的巨大風險。可以認為，在安然公司312億美元債務中，采取信用放款的銀行與采取擔保措施的債權銀行所具有的清償保障是不同的。

在貸款期限長達數十年的情況下，往往難以準確預測債務人可能遇到的風險及可能造成的損失。因此，即使對目前財務狀況仍十分良好的公司，銀行也應慎重發放無任何擔保的長期貸款。但是，目前在我國，銀行間為了爭取貸款客戶，對于一些目前看情況較好的客戶，大量發放無任何擔保的長期貸款（有的貸款期限長達15-20年）。安然公司的破產告訴我們，永遠強盛的公司是不存在的，其無擔保債權人的教訓值得國內銀行界借鑒。

客觀的說，美國安然公司的破產事件給資本市場的啟示是深刻的，尤其是對金融界的教訓更值得我們深思。作為銀行，如何對借款人資產負債結構進行正確分析，如何衡量借款人資產的實際價值，加強對借款人經營狀況的信貸管理，這些都是十分重要的。在信貸風險防范上，如何采取適當分散化的投資原則和正確處理信用貸款問題是我國銀行界面臨的當務之急。

第四篇：案例與討論十一--安然公司破產原因.

案例與討論十一

案例內容:安然公司破產的原因 指導教師:曹文芳適用班級:工管05301 案例: 安然公司是由肯尼斯·雷于1985年策劃兼并了實力超過自己一籌的競爭對手——Inter North公司后為公司取名為安然公司的。在成立之初,公司的主業是石油和天然氣生產及傳輸?？夏崴埂だ最I導公司一邊生產天然氣,一邊依托其與業界及華盛頓的良好關系大力宣傳天然氣是未來能源的理論,并鋪設管道至客戶端。當安然在全美天然氣供應商中僅列第13位的時候,就已建起美國最大的天然氣管道輸送系統,輸送量達到全美消費總量的1/5,形成其后能源輸送業務的雛形。

隨著美國政府在20世紀80年代后期解除對能源市場的管制,一方面,天然氣價與油價的波動給人們制造了交易的商機,另一方面也因此增加了許多能源消費商對控制能源價格風險的需求。這兩種因素構成了能源期貨與期權交易勃興的契機。安然于1992年成立了“安然資本公司”,成為這一新市場的開拓者和霸主。在此期間,安然也開始了國際化的道路,于1991年在英國建立第一家海外發電廠。到1995年,安然的收入有22%來自安然資本公司, 12%來自國際項目。

為進一步實現從“全美最大能源公司”變成“全球最大能源公司”這一目標,安然公司繼續在印度、菲律賓和其它國家擴張。在北美的業務也從原來的天然氣、石油的開發與運輸擴展到包括發電和供電的各項能源產品與服務業。在另一面,安然創造市場的能力遠遠地擴展到能源、證券之外,他們似乎越來越相信,為任何一種大宗商品創造衍生證券市場都是可能的,于是,在2000年,安然開創了帶寬交易市場,這也是他們最后一個大的行動。

1.安然公司的金融創新

安然最主要的創新成就來自對金融工具的創造性“運用”。通過新金融工具使能源商品“流通”起來,為能源產品(包括天然氣、電力和各類石油產品開辟期貨、期權和其他復雜的衍生金融工具,以期貨、期權市場和衍生金融合同把這些能源商品“金融化”。在世界各國的能源證券交易中,安然占據著壟斷地位。這一創新的能源交易模式使得安然獲得了巨大的成功,并確立了其美國能源交易領域的霸主地位。

20世紀80年代中后期,里根政府開始大力推行自由市場經濟,并由美國聯邦能源監管委員會開始解除管制的改革,不但放開能源價格管制,而且允許能源用戶可以長期簽訂長期能源供應合同。這些宏觀政策的改革大大加劇了美國能源市場的競爭程度,使能源市場上的價格大幅波動,這種變化在初期確實給存有大量天然氣資源儲備的安然帶來了巨大的損失。安然雖然遭遇到了風險,但其卻從中看到了商機,能源用戶為了規避風險,迫切需要套期保值的服務,但當時還不存在這樣一個市場,安然的機會就此產生。

2.Enron Gas Services運作思路

把能源交易和金融工具相結合,依賴其豐富的天然氣儲備和跨州的輸送管道,把握能源價格變動趨勢,通過能源銀行(“gas bank”這種商業模式的平臺,交易天然氣輸送合同——能源期貨和期權交易,使消費者在日益波動的能源市場規避價格風險,同時還為生產商提供融資服務。

供應商開發機構(Supply Origination Units的主要工作是與供應商以固定的價格簽訂長期供貨合同,當然,由于市場價格的波動很大,以固定的價格和安然簽訂合同對供貨商來說也許意味著會有潛在的損失,安然采取的辦法是給供貨商提供資金支持,幫助他們進行天然氣的生產,以此為條件得到長期的固定價格的天然氣。同時他還通過對瀕臨破產的能源企業注入資金從而獲得直接的合法的儲備天然氣能源的權利,因而使得其面臨的風險得到一

定程度上的轉移。

市場開發機構(Market Origination Units的主要工作是將以固定價格購得的天然氣在數量或價格上做些調整后賣給消費者。當然,安然提供了諸如互換等金融交易工具來使消費者能夠得以規避價格變動所帶來的風險。

集中化的后勤和風險管理機構(Centralized Logistics and Management的主要任務是對公司的金融期貨期權業務進行風險管理。他所采用的方法是將和其他公司簽訂的合同所暴露出的風險分為五個賬簿(Book進行管理。天然氣價格賬簿(Gas Price book主要管理安然以固定價格購買和銷售天然氣所暴露出的風險;來源賬簿(Basis Book主要管理不同地點的天然氣的價格差異所帶來的風險;指數賬簿(Index Book主要管理安然必須保證有足夠的天然氣來滿足到期對各個地區的交付這一風險;運輸和選擇權賬簿(The Transport and OMICRON Book,運輸賬簿包含著一個數據庫,儲存有在合同規定的任意時間內滿足天然氣支付的管道運輸能力的數據,以便隨時進行調整和管理。選擇權賬簿包含著一個安然給消費者的可選擇的購買數量的列表,也就是說可以按照浮動價格多購買一定數量的天然氣,安然通過該賬簿對這種意外的數量風險進行管理。

安然研制出的這一套為能源衍生證券定價與風險管理的系統,構成了它的核心的競爭力。這些定價技術、風險控制技術以及財力資源上的優勢,使安然壟斷了能源交易市場。同時由于安然是這個能源交易市場中“第一個吃螃蟹的人”,因此這一個市場的幾乎所有游戲規則都將由安然來制定,這就相當于安然既當運動員又當裁判員,其對這個市場的壟斷地位的形成也就在理所當然之中了。

3.安然迅速崛起的原因

(1通過戰略聯盟建立了功能強大的戰略性資產網絡,從而使公司能夠以更強的適應性和更快的速度為客戶提供范圍廣泛的最優解決方案。

(2擁有較強的流動性和“造市”能力,從而相應獲得價格和服務優勢。(3創新的風險管理技能使公司能夠為客戶提供可信賴的價格及交付。(4運用先進的信息技術使客戶能夠以較低的成本交易商品和服務。

20世紀90年代后半期開始,為實現其成為世界領先公司的野心,安然進入快速縱深擴張階段,在全球超過40個國家和地區進行業務和投資擴張,但是快速擴張需要巨額的資本投資,由于這些投資在短期內無法產生滿意的收益和現金流,而安然又堅信這些投資在長期會獲得較好的收益,從而給安然的財務報表造成巨大的現實壓力。安然迫切需要低成本增量資金來支撐其“高增長”的態勢。

安然把目光投向了愿意參與安然融資安排的外部投資者。為了維持較高的信用評級及“高增長”的態勢,從而降低融資成本,安然的資產負債表上不能有過多債務,還必須保持收入的快速增長。為了實現這樣的目的,安然需要一個特殊的金融工具,以便在持續獲得外部低成本資金的同時又能對其增量債務進行資產負債表外的會計處理。

循著這一思路,在許多種可能的選擇中,安然以其“過度追求金融創新”的一貫風格選擇了一條危險的道路:在會計處理上玩弄花招,利用金融工具進行大量資產負債表外融資,利用或濫用會計準則的漏洞少報或隱藏債務,通過關聯交易和激進、大膽的會計處理夸大收入及利潤。

4.安然運作SPE的主要方式

在特定情況下,美國的會計準則允許SPE的發起公司可以不將其報表合并。因此,這些在發起公司和SPE之間進行的交易將產生收益或損失,且可確認為發起公司的現金流。

熟悉金融技巧的安然正好利用了對SPE不合并報表的會計處理漏洞,在華爾街金融機構的幫助下,安然以股票、債權(如應收賬款、應收票據等等資產作為權益投資,創建并實質控制了包含3000多個SPE在內的復雜的運作體系,構成其迷宮般的脈絡,以達成其資產

負債表外融資、夸大收入和利潤以及獲取稅收優惠的目的。(1安然將股票托管給一家由其完全所有的信托投資公司;

(2這些股票用于為一個安然搭建的SPE提供抵押擔保;(3SPE從外部投資人(有限合伙人那里獲得少量的現金資本投資(按照會計準則,應該是至少占SPE注冊資本3%的比例且為獨立第三方投資,而實際上很多安然SPE的外部投資人都是安然的高級管理人員,實質控制著SPE;(4SPE通過發行有安然股票作擔保的企業債券籌集大量現金(在發行公告中一般有一旦安然的股票降至一定點位或安然的債券跌至投資級以下時,安然必須立即無條件地償還SPE的債務的約束性條款,一般要求安然以發行新股的方式支付;(5SPE投資與安然建立一家合資公司,并占有50%的權益;(6為取得合資公司的另外50%的權益,安然將其資產(如子公司的股權或發電廠等,很多是經營不好、負債累累的海外投資項目與SPE的50%權益進行置換(這實質上是典型的關聯交易,單是其資產的評估作價就有很大的暗箱操作的可能。此外,置換給SPE的相應資產由已被安然完全控股的合資公司管理。這樣,安然就達到了表外融資且掌握已出售資產的控制權的雙重目的。

(7通過上述運作,安然就可以利用SPE通過發行債券籌集以投資合資公司的資金來償還債務或進行新興業務的擴張,調整和優化自身的資產結構。

通過運作SPE ,當任何季度的利潤達不到華爾街分析師的預期時,安然總可以通過增減項目資產的出售來達到或超過預期利潤額。

2001年3月5日,《財富》雜志發表了一篇題為《安然股價是否高估?》的文章,首次指出安然的財務有“黑箱”。從此安然的黑洞被媒體一個個揭開,盡管這期間安然的高層不斷否認自己的財務問題,但畢竟“紙是包不住火的”,隨著安然股票價格的一路狂跌,2001年12月2日,安然正式向法庭申請破產。

要求: 1.安然公司破產的深層次原因是什么?

2.上市公司關聯交易的目的是什么? 2.應在公司內部建立起怎樣的內部控制機制? 3.如果在上市公司內部建立起一個獨立于管理層的審計委員會,直接對股東大會負責,對公司財務有獨立解釋權,能防范安然的倒閉嗎? 4.如何看待證券公司研究部門的獨立性?

第五篇：阿城糖廠破產原因分析

百年老廠走向破產結局的原因從以下四方面分析：

一、從財務方面

1、投資方面：盲目擴大生產規模，加大了固定資產的投資，在經營期內的資金流不能滿足急速擴張的固定資產購置需求，因而阿城糖廠借助銀行借款籌集資金以緩解資金壓力。不斷增加的固定資產投資使阿城的經營風險不斷上升，同時由于購置固定資產而增加的銀行借款也使阿城的財務風險上升，從而導致阿城的總體風險很高。部分中高層管理者借投資的名義轉移人們的視線讓公款流入少數人的腰包。

2、籌資方面：從阿城糖廠的資金結構來看，負債資金占的比重較大，自有資金所占的比重較低，再從負債資金來看，整個負債資金中向銀行借入的短期借款所占的比重比較高。由此可以表明，銀行利率的變動及金融市場的變動將會對阿城的資金籌集產生很大的影響。阿城的存貨率上升，存貨占用過多的流動資金，造成資金回流障礙，進而會影響到整個企業的現金流，給企業帶來財務風險。人情貸，關系貸，債務沉重 3.資金運營方面：由于阿城提前給甜菜農支付購買農資的款項，導致現金需求量增加，加重現金流負擔。食糖的生產速度遠高于消費的增長速度，阿城的糖價在1992年達到1800元／噸左右，生產成本卻達到2640元／噸，工藝損失，致使現金流量減少898萬。加速破產步伐。

3、產品結構調整緩慢，企業管理混亂導致其生產經營水平日趨下降

二、從人力資源方面

1、過去擁有的機制造成職工隊伍龐大，冗員過多，包袱沉重。

2、國企領導者不具備市場經濟的意識。還是停留在計劃經濟的時代，盲目的跟風，缺乏全局性的市場預測能力，沒有做相應的長遠性市場評估。

3、阿城的干部提拔速度過快，數量過多，部分干部不具備相應的管理能力，崗位和能力不匹配，績效考核混亂。

4、各部門員工比例失調，在市場競爭激烈的情況下，銷售人員比例過低，無法滿足需求。

三、從組織生產運營方面

1、民主管理在企業中并未得到真正實施，存在粗放運作的積習。兩種經濟模式轉軌的過程中，產品不適用市場，沒有生命力

2、阿城的管理機制有待完善，整個企業缺乏統一規劃與管理，政出多門，條塊分割，人浮于事，無章可循

3、原材料供應商分散，供應狀態緊張，收購激烈。采購量高于實際生產需求量。銷售業績低下，產品結構調整緩慢，企業管理混亂導致其生產經營水平日趨下降

四、企業戰略方面

運用PEST分析法解析阿城糖廠的戰略

1、政治法律環境：其一，政策性負擔本身年復一年持久地影響阿城糖企業的經營績效。其二，阿城糖企業不是通過改進激勵、加強管理、降低成本、增加銷售來求得生存和發展；而是利用自身的特殊困難與國家討價還價，爭取各種補貼，要求國家出臺抑制競爭的保護性政策。以政策性負擔為借口，企業經理能夠為其任何經營失敗和瀆職行為開脫，并要求政府補貼。其三，大環境與國際市場接軌時，企業得到的保護少，而受激烈國際競爭的打擊大。政策的支持不夠完善。

2、經濟環境：食糖短缺為食糖企業提供了需求的動力，但是隨著糖企業興起的建廠熱，并不斷擴大規模，沒有根據物價，商品化程度，及產業結構的環境評估，有利的經濟環境趨勢反而隨之而減弱。

3、社會文化環境：食糖企業是屬于完全競爭市場，企業進入門檻低，人們的需求有一定的范圍。生活習慣的局限性決定了食堂的市場，阿城糖廠沒有對各地區生活習慣進行深入研究，定位不夠準確，沒有及時開拓國際市場，致使國內糖產品滯銷，供大于求。

4、技術環境：糖產品結構單一，就技術發展的情況來看，技術升級具有很大的不平衡性。我國的制糖技術水平通常都遠離世界先進制糖技術

解決方案：

一、戰略管理：

（一）管理隊伍建設

1、改革管理制度，提高選聘工作的質量經營管理人員的選拔任用制度來看，應把黨管干部原則與董事會依法選聘經營管理者以及經營管理者依法行使用人權結合起來，力求理順管理體制，選好配強高級管理層的領導班子。建立公平競爭的選人用人平臺，加大經理層人員公開選聘的比重。增加業績考核的比重，突出經營業績在用人上的導向作用。嚴格執行任期制，建立經營管理者的退出機制

2、制定規劃，加強培養要采取境外培訓、掛職鍛煉等措施培養一批高素質的具有市場能力、國際視野、統率隊伍的大企業家隊伍，以不斷適應我國糖企業發展的需要。

3、制定有效措施，引高層次經營管理才。要努力把糖企業經濟和社會的發展與企業經營管理人才的事業追求結合起來，搭建創業平臺，創造事業發展機會，用事業留住優秀人才；要提高優秀經營管理人才的報酬，減少與發達地區薪酬水平的差距，用合理的待遇留住人才、4、加快職業化進程，推行職業經理人資格認證制度

5、創新激勵機制，充分發揮管理者作用

6、健全約束監督機制，保證依法管理

（二）技術戰略： 1.技術融合的整體發展 2.復制模仿與自主創新.3.合作開發。4.技術融合的綜合研究。

（三）經濟戰略：

1.以資源為本的戰略思維，是一系列獨特資源的組合，企業可以獲得超出行業平均利潤的原因在于它能夠比競爭對手更好地掌握和利用某些核心資源或者能力，在于它能夠比競爭對手更好地把這些能力與在行業中取勝所需要的能力結合起來。

2.以競爭為本的戰略思維，市場結構起著最重要的作用，企業如何在五種競爭力量中確定合適的定位是取得優良業績的關鍵 3.以顧客為本的戰略思維，顧客是企業經營的中心，研究顧客需求和滿足顧客需求是企業戰略的出發點。

二、生產運營方面：

1、轉換經濟運行模式，由粗放型生產轉為集約型生產模式，根據企業實際生產情況，按物料清單，集中原材料采購，及時調整產品結構，以適應市場需求，提高企業管理的效率。

2、銷售隊伍的建設，加強銷售網絡的建設

招聘合適的銷售人員，充實銷售隊伍。同時，制定并實施嚴格、專業的銷售行為規范和管理辦法，提升銷售隊伍的人員素質，優化銷售隊伍，并合理地降低銷售成本。在食糖銷售方面，努力營造自己的銷售網絡，使糖廠銷售不會完全受制于人，同時又要充分利用食糖銷售大戶的網絡和資源，提高市場占有率，降低營銷成本，建立與專業銷售大戶協同發展的雙贏機制。

3、加強情報信息工作，情報信息是一種資源，是企業管理的基礎。因此建立和完善阿城的信息管理系統，是提高阿城對企業內外環境的反應速度和決策水平的需要。

思考

1、該破產的企業應及早破產，該出手時即出手，阿城糖廠于90年代初期即已經陷入嚴重的虧損境地，當時市場的糖價是1800元|噸，而生產成本卻達到2640元|噸，造成工廠一生產即虧損，企業一開工一年就得背上七八千萬的債務。企業之興衰正如人之生存，也有一個“成長——興盛——衰落”的生命周期。對于阿城糖廠而言，早在90年代初期已經進入衰落期：資金不足，設備陳舊，技術落后；產品結構調整緩慢，加上企業管理混亂，導致其生產經營水平日趨下降，這表明其在市場經濟中生存、發展的競爭能力已經蕩然無存，已經被市場機制淘汰。這時，對其實施的一種最有效的保護就是破產。這樣做既能優化產業結構，又能保護債權人的合法權益；同時通過企業資產存量轉換，還會給企業創造新的生機。這時市場經濟條件下的一種必然選擇。

2、銀行應加強資產保全意識，盡量規避人情貸、關系貸，降低無擔保貸款的比例，以降低銀行資金的風險。

3、負債經營要適度，合理的籌資，是企業造血理財的主要功能，是企業維持正常運轉的前提條件。企業在確定適度負債的規模時，應正確把握如下幾個方面：控制財務風險；降低破產成本；協調非負債節稅；注意代理成本。