第一篇：安然公司破產(chǎn)案例解析（寫寫幫推薦）

安然公司破產(chǎn)案例解析

引言

企業(yè)破產(chǎn)法是指企業(yè)因經(jīng)營管理不善造成嚴(yán)重虧損，不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，依法宣告破產(chǎn)所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)關(guān)系的法律規(guī)范的總稱。其規(guī)定在債務(wù)人喪失清償能力時(shí)，法院強(qiáng)制對其全部財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清算分配，公平清償給債權(quán)人，或通過債務(wù)人與債權(quán)人會(huì)議達(dá)成的和解協(xié)議清償債務(wù)或進(jìn)行企業(yè)重整，避免債務(wù)人破產(chǎn)。破產(chǎn)是商品經(jīng)濟(jì)中必然出現(xiàn)的現(xiàn)象，也是市場運(yùn)行的一種必要的機(jī)制。

破產(chǎn)法是集實(shí)體與程序內(nèi)容合一的綜合性法律，其調(diào)整范圍一般限于債務(wù)人喪失清償能力的特殊情況，解決的主要是如何公平清償債務(wù)，即執(zhí)行問題，對當(dāng)事人間夫人實(shí)體權(quán)利、義務(wù)爭議則應(yīng)在破產(chǎn)程序之外通過民事訴訟、仲裁等方式解決。因?yàn)槠飘a(chǎn)法不具備解決民事權(quán)利義務(wù)爭議時(shí)保障當(dāng)事人訴訟權(quán)利的各項(xiàng)制度。

破產(chǎn)法的基本制度主要源于民事債權(quán)和民事執(zhí)行制度，并根據(jù)破產(chǎn)程序的特點(diǎn)、原則加以變更，對當(dāng)事人的權(quán)利、義務(wù)予以必要的擴(kuò)張或限制，同時(shí)兼顧對社會(huì)利益的維護(hù)。由于破產(chǎn)法社會(huì)涉及面甚廣，不僅民法訴訟法與之相關(guān)，企 業(yè)法、公司法、勞動(dòng)法、社會(huì)保障法乃至刑法、行政法等都與之有密切聯(lián)系，破產(chǎn)法的實(shí)施要依靠這些相關(guān)法律及配套制度的保障。實(shí)踐已經(jīng)證明，單靠一步破產(chǎn)法是難以廣泛實(shí)施并發(fā)揮其相應(yīng)有社會(huì)調(diào)整功能的。本文就以安然公司的破產(chǎn)為例，簡介一下安然公司的破產(chǎn)原因和其深層次的原因。

案例

——安然公司概述

安然公司是由肯尼斯?雷于1985年兼并了實(shí)力超過自己一籌的競爭對手——Inter North 公司后為公司取名為安然公司的，在成立之初，公司的主業(yè)是石油氣和天然氣生產(chǎn)及傳輸。肯尼斯?雷領(lǐng)導(dǎo)公司一邊生產(chǎn)天然氣，一邊依托其與業(yè)界及華盛頓的良好關(guān)系大力宣傳天然氣是未來能源的理論，并鋪設(shè)管道至客戶端。當(dāng)安然在全美天然氣供應(yīng)商中僅列第13位的時(shí)候，就已建起美國最大的天然氣管道輸送系統(tǒng)，輸送量達(dá)到全美消費(fèi)總量的1/5，形成其后能源輸送業(yè)務(wù)的雛形。

隨著美國政府在80年代后期解除對能源市場的管制，構(gòu)成了能源期貨與期權(quán)交易勃興的契機(jī)。安然于1992年成立了“安然資本公司”，成為這一新市場的開拓者和霸主。安然也開始了國際化的道路于1991年在英國建立第一家海外發(fā)電 廠。到1995年，安然的收入有22%來自安然資本公司，12%來自國際項(xiàng)目。

為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)從“全美最大能源公司”變成“全球最大能源公司”這一目標(biāo)，安然公司繼續(xù)在印度、菲律賓和其它國家擴(kuò)張。在北美的業(yè)務(wù)也從原來的天然氣、石油的開發(fā)與運(yùn)輸 擴(kuò)展到包括發(fā)電和供電的各項(xiàng)能源產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)。在另一面，安然創(chuàng)造市場的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)地?cái)U(kuò)展到能源證券之外，他們似乎越來越相信，為任何一種大宗商品創(chuàng)造衍生證券市場都是可能，于是，在2000年安然開創(chuàng)了帶寬交易市場，這也是他們最后一個(gè)大的行動(dòng)。

——安然公司的金融創(chuàng)新

安然最主要的創(chuàng)新成就來自對金融工具的創(chuàng)造性“應(yīng)用”。通過新金融工具使能源商品“流通”起來，為能源產(chǎn)品開辟期貨、期權(quán)其他復(fù)雜的衍生金融工具，以期貨、期權(quán)市場和衍生金融合同把這些能源商品“金融化”。在世界各國的能源證券交易中，安然占據(jù)著壟斷地位。

——Enron Gas Services 和運(yùn)作思路

這一創(chuàng)新的能源交易模式使得安然獲得了巨大的成功，并確定了其美國能源交易領(lǐng)域的霸主地位。

20世紀(jì)80年代中后期，里根政府開始大力推行自由市場 經(jīng)濟(jì)，并由美國聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)開始解除管制的改革，不但放開能源價(jià)格管制，而且允許能源用戶可以長期簽訂長期能源供應(yīng)合同。這些宏觀政策的改革大大加劇了美國能源市場的競爭程度，使能源市場上的價(jià)格大幅波動(dòng)，這種變化在初期確實(shí)給存有大量天然氣資源儲(chǔ)備的安然帶來了巨大的損失。

安然雖然遭遇了風(fēng)險(xiǎn)，但其卻從中看到了商機(jī)：能源用戶為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要套期保值的服務(wù)，但當(dāng)時(shí)不存在這樣一個(gè)市場，安然的機(jī)會(huì)就此產(chǎn)生。安然在實(shí)際運(yùn)作當(dāng)中積累了風(fēng)險(xiǎn)管理的初步經(jīng)驗(yàn)。隨后安然確立了公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的雛形：在受管制的管道業(yè)務(wù)之外涉足非管制的領(lǐng)域。公司由此涉足“能源+金融”的能源期貨期權(quán)業(yè)務(wù)，Enron Gas Services由此產(chǎn)生。

把能源交易和金融工具相結(jié)合，依賴其豐富的天然氣儲(chǔ)備和跨州的輸送管道，把握能源價(jià)格變動(dòng)趨勢，通過能源銀行這種商業(yè)模式的平臺(tái)，交易天然氣輸送何用—能源期貨和期權(quán)交易，使消費(fèi)者在日益波動(dòng)的能源市場規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還為生產(chǎn)商提供融資服務(wù)。

供應(yīng)商開發(fā)機(jī)構(gòu)的主要工作是與供應(yīng)商以固定的價(jià)格簽訂長期供貨合同，當(dāng)然，由于市場價(jià)格的波動(dòng)很大，以固定的價(jià)格和安然簽訂合同對供應(yīng)商來說也有潛在的損失，安然采取的辦法是給供貨商提供資金支持，幫助他們進(jìn)行天然氣 的生產(chǎn)，以此為條件得到長期的固定價(jià)格的天然氣。同時(shí)他還通過對瀕臨破產(chǎn)的能源企業(yè)注入資金從而獲得直接的合法的儲(chǔ)備天然氣能源的權(quán)利，因而使得其面臨的風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度上的轉(zhuǎn)移。

市場開發(fā)機(jī)構(gòu)的主要工作是講以固定價(jià)格購得的天然氣在數(shù)量或價(jià)格上做些調(diào)整后賣給消費(fèi)者。當(dāng)然，安然提供了諸如互換等金融交易工具來使消費(fèi)者能夠得以規(guī)避價(jià)格變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

集體化的后勤和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)的主要任務(wù)是對公司的金融期貨期權(quán)業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。他所采用的方法是講和其他公司簽訂的合同所暴露出的風(fēng)險(xiǎn)分為五個(gè)賬簿進(jìn)行管理。分別是：天然氣價(jià)格賬簿、來源賬簿、指數(shù)賬簿、運(yùn)輸賬簿和選擇權(quán)賬簿。

安然研制出的這一套為能源衍生證券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理的系統(tǒng)，構(gòu)成了它的核心競爭力。這些定價(jià)技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)以及財(cái)力資源上的優(yōu)勢，使安然壟斷了能源交易市場。

同時(shí)由于安然是這個(gè)能源交易市場中“第一個(gè)吃螃蟹的人”，因此這一個(gè)市場的幾乎所有游戲規(guī)則都將由安然來制定，這就相當(dāng)于安然既當(dāng)運(yùn)動(dòng)員又當(dāng)裁判員，其對這個(gè)市場的壟斷地位的形成也就在理所當(dāng)然之中了。

——安然迅速崛起的原因

1、通過戰(zhàn)略聯(lián)盟建立了功能強(qiáng)大的戰(zhàn)略行資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，從而使公司能夠以更強(qiáng)的適應(yīng)性和更快的速度為客戶提供范圍廣泛的最有解決方案。

2、擁有較強(qiáng)的流動(dòng)性和“造市”能力，從而相應(yīng)獲得價(jià)格和服務(wù)優(yōu)勢。

3、創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理技能使公司能夠?yàn)榭蛻籼峁┛尚刨嚨膬r(jià)格及交付。

4、運(yùn)用先進(jìn)的信息技術(shù)使客戶能夠以較低的成本交易商品和服務(wù)。

但這都避免安然公司最后破產(chǎn)。2001年底，安然公司因虛報(bào)近6億美元的盈余和掩蓋10億多美元的巨額債務(wù)的問題暴露出來。12月2日，安然公司根據(jù)美國破產(chǎn)法第十一章規(guī)定，向紐約破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護(hù)，創(chuàng)下美國歷史上最大宗的公司破產(chǎn)案記錄。

案例思考：試分析美國安然公司崩塌破產(chǎn)的原因。

案例結(jié)論：

——安然破產(chǎn)的原因分析

安然崩潰的直接原因主要是由于其通過一系列方式操縱 公司財(cái)務(wù)報(bào)表，欺騙投資者，以維持所謂的高增長。當(dāng)其手段被揭穿后，投資者發(fā)現(xiàn)了安然的財(cái)務(wù)黑洞和欺詐行為，引爆了安然這一建立在沙灘上的大廈。市場的力量最終懲罰了安然。縱觀安然的花招來看，安然的破產(chǎn)只是時(shí)間上的問題了，至于在2001年11月份因不能償還到期的幾十億美元的債務(wù)而導(dǎo)致申請破產(chǎn)，只是說是安然倒塌的導(dǎo)火索而已了！

——安然的花招

90年代后半期開始，為實(shí)現(xiàn)其成為世界領(lǐng)先公司的野心，安然進(jìn)入快速縱深擴(kuò)張階段，在全球超過40個(gè)國家和地區(qū)進(jìn)行業(yè)務(wù)和投資擴(kuò)張，由于這些投資在短期內(nèi)無法產(chǎn)生滿意的收益和現(xiàn)金流，而安然又堅(jiān)信這些投資在長期會(huì)獲得較好的收益，從而給安然的財(cái)務(wù)報(bào)表造成巨大的現(xiàn)實(shí)壓力。安然迫切需要低成本增量資金來支撐其“高增長”的態(tài)勢。

安然把目光投向了愿意參與安然融資安排的外部投資者。為了維持較高的信用評(píng)級(jí)及“高增長”的態(tài)勢，從而降低融資成本，安然的資產(chǎn)負(fù)債表上不能有過多債務(wù)，還必須保持收入的快速增長。為了實(shí)現(xiàn)這樣的母的，安然需要一個(gè)特殊的金融工具，以便在持續(xù)獲得外部低成本資金的同事又能對其增量債務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表外的會(huì)計(jì)處理。

循著這一思路，在許多種可能的選擇中，安然以其“過度追求金融創(chuàng)新”的一貫風(fēng)格選擇了一條危險(xiǎn)的道路：在會(huì) 計(jì)處理上玩弄花招，利用金融工具進(jìn)行大量資產(chǎn)負(fù)債表外融資，利用或?yàn)E用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的漏洞少報(bào)或隱藏債務(wù)，通過關(guān)聯(lián)交易和激進(jìn)、大膽的會(huì)計(jì)處理夸大收入及利潤。

——SPE體系

在特定情況下，美國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許SPE的發(fā)起公司可以不將其合并報(bào)表。因此，這些在發(fā)起公司和SPE之間進(jìn)行的交易將產(chǎn)生收益或損失，且可確認(rèn)為發(fā)起公司的現(xiàn)金流。

熟悉金融技巧的安然正好利用了對SPE不合并報(bào)表的會(huì)計(jì)處理漏洞，在華爾街金融機(jī)構(gòu)的幫助下，安然以股票、債券等資產(chǎn)作為權(quán)益投資，創(chuàng)建并實(shí)質(zhì)控制了包含3000多個(gè)SPE在內(nèi)的復(fù)雜的運(yùn)作體系，構(gòu)成其迷宮般的脈絡(luò)，以達(dá)成其資產(chǎn)負(fù)債表外融資、夸大收入和利潤以及獲取稅收優(yōu)惠的目的。

——安然運(yùn)作SPE的主要方式

1、安然將股票托管給一家由其安全有用的信托投資公司；

2、這些股票用于為一個(gè)安然搭建的SPE提供抵押擔(dān)保；

3、SPE從外部投資人那里獲得少量的現(xiàn)金資本投資（實(shí)際上很多安然SPE的外部投資人都是安然的高級(jí)管理人員，實(shí)質(zhì)控制著SPE）；

4、SPE通過發(fā)行有安然股票作擔(dān)保的企業(yè)債券籌集大量 現(xiàn)金（在發(fā)行公告中一般有一旦安然的股票降至一定點(diǎn)位或安然的債券跌至投資級(jí)以下時(shí)，安然必須立即無條件地償還SPE的債務(wù)約束性條款，一般要求安然以發(fā)行新股的方式支付）；

5、SPE投資與安然建立一家合資公司，并占有50%的權(quán)益；

6、為取得合資公司的另外50%的權(quán)益，安然將其資產(chǎn)與SPE的50%權(quán)益進(jìn)行置換。此外，置換給SPE的相應(yīng)資產(chǎn)由已被安然安全控制的合資公司管理。這樣，安然就達(dá)到了表外融資且掌握已出售資產(chǎn)的控制權(quán)的雙重目的。

7、通過上述運(yùn)作，安然就可以利用SPE通過發(fā)行債券籌集以投資合資公司的資金來償還債務(wù)或進(jìn)行新興業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，調(diào)整和優(yōu)化自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

——安然的崩潰

通過運(yùn)作SPE，當(dāng)任何季度的利潤達(dá)不到華爾街分析師的預(yù)期時(shí)，安然總可以通過增減項(xiàng)目資產(chǎn)的出售達(dá)到或超過預(yù)期利潤額。

2001年3月5日，《財(cái)富》雜志發(fā)表了一篇題為《安然股價(jià)是否高估？》的文章，首次指出安然的財(cái)務(wù)有“黑箱”。從此安然的黑洞被媒體一個(gè)個(gè)揭開，盡管這期間安然的高層不斷否認(rèn)自己的財(cái)務(wù)問題，但畢竟“紙是包不住火的”，隨著安 然股票價(jià)格的一路狂跌，2001年12月2日，安然正式向法庭申請破產(chǎn)。

——安然破產(chǎn)的深層次原因

第一，從公司內(nèi)部的管理體制上來看：現(xiàn)代管理制度采取管理權(quán)和所有權(quán)的分離。公司的大部分所有者—股東，并不直接參與經(jīng)營和管理。公司外部的股東保護(hù)自身的利益不受內(nèi)部管理者的侵犯的惟一有效途徑來自于有效的公司內(nèi)部制度。安然事件發(fā)生的核心原因應(yīng)該歸咎于這種內(nèi)控制度的失效。高層的管理者對錯(cuò)誤的會(huì)計(jì)處理聽之任之；某些個(gè)人通過與會(huì)計(jì)公司私下交易獲得利潤；董事會(huì)沒有有效地監(jiān)督好高層管理者；一些反對意見被隱藏等等。

第二，從審計(jì)行為上看：Anderson公司的以為經(jīng)理人在事發(fā)后承認(rèn)其在審查安然公司報(bào)表中的一個(gè)有關(guān)負(fù)債項(xiàng)目時(shí)犯下了一個(gè)“判斷錯(cuò)誤”，導(dǎo)致了安然公司在1997年至2000年間的利潤高估了60億美元。

事實(shí)上，在這一失誤背后，隱藏的是一種商業(yè)利益的因素。美國的會(huì)計(jì)師事務(wù)所在經(jīng)營審計(jì)業(yè)務(wù)的同時(shí)，也可兼做其客戶的咨詢業(yè)務(wù)。安然公司Anderson公司的第二大客戶，Anderson公司在2001年從安然公司收取了2500萬美元的審計(jì)費(fèi)，而咨詢費(fèi)用則更高！

第三，從市場監(jiān)督的作用看：事實(shí)上，直到公司宣布破 產(chǎn)前的那一刻，分析師們一直建議客戶買入安然的股票。安然事件至少可以揭示出證券分析師工作上的一些問題，這些問題多來自于投資銀行內(nèi)部的利益關(guān)系。越來越多的分析師開始幫助他們?nèi)谫Y部的同事開展公司融資業(yè)務(wù)。那些敢于對自己公司的潛在客戶作出負(fù)面評(píng)價(jià)的分析師發(fā)現(xiàn)很難受到上司的賞識(shí)，甚至有些投資銀行要求分析師提出的報(bào)告必須先提交融資部門審核，因此，分析師極少提出“賣出”建議。

第四，從信用評(píng)級(jí)上看：美國的眾多證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)雖然一直以來都沒有給安然很高的信譽(yù)級(jí)別，但是對其內(nèi)部的危機(jī)也缺乏足夠的認(rèn)識(shí)，降低其評(píng)級(jí)的反應(yīng)顯得過慢。甚至連美國著名的標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司也沒有為這一事件發(fā)出預(yù)警。事后很多人認(rèn)為，如果他們仔細(xì)閱讀安然公司報(bào)表中“特別條款”的附注并對此深入調(diào)查的話，是應(yīng)該可以發(fā)現(xiàn)端倪的。

安然事件對我國的啟示：

1、要警惕上市公司的關(guān)聯(lián)交易。

2、要在公司內(nèi)部建立起有效的內(nèi)控機(jī)制。

3、要在內(nèi)部建立起一個(gè)獨(dú)立于管理層的審計(jì)委員會(huì)，直接對股東大會(huì)負(fù)責(zé)，對公司財(cái)務(wù)有獨(dú)立解釋權(quán)。

4、正確看待“500強(qiáng)情結(jié)”。

5、證券公司的研究部門應(yīng)該有更大的獨(dú)立性。

第二篇：美國安然公司破產(chǎn)案例分析

美國安然公司破產(chǎn)案例

摘要：本文從美國安然公司破產(chǎn)案例出發(fā)，結(jié)合國內(nèi)銀行業(yè)務(wù)實(shí)踐，提出了對銀行信貸決策方面的一些建議和看法，主要有：對借款人資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、賬面價(jià)值與資產(chǎn)的市場價(jià)格的認(rèn)識(shí)；借款人穩(wěn)健經(jīng)營問題，尤其是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題；銀行分散化投資的信貸原則問題；關(guān)于無擔(dān)保的信用貸款問題，等等。

美國安然能源公司（Enron Corp.ENE），曾名列世界500強(qiáng)第16位，并連續(xù)4年榮獲“美國最具創(chuàng)新精神的公司”稱號(hào)，2001年被美國《財(cái)富》雜志評(píng)為全球最受稱贊的公司。2001年9月30日其資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的總資產(chǎn)達(dá)618億美元；2000年8月，其股價(jià)曾超過90美元，其業(yè)績甚至超過IBM和AT&T這些市場表現(xiàn)優(yōu)異的公司。但即使是這樣曾經(jīng)是“業(yè)績優(yōu)良”的巨型公司，在涉嫌做假帳，受到美國證券交易委員會(huì)調(diào)查的消息公布后，該公司股價(jià)大幅下跌，標(biāo)準(zhǔn)普爾等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將其債券評(píng)級(jí)下調(diào)為垃圾級(jí)，不得不遞交了破產(chǎn)保護(hù)申請，成為有史以來最大的公司破產(chǎn)案。該公司目前也在中國開展業(yè)務(wù)，其破產(chǎn)在全球證券及銀行業(yè)中引起較大震動(dòng)。本文從美國安然公司破產(chǎn)案例出發(fā)，結(jié)合國內(nèi)銀行業(yè)務(wù)實(shí)踐，提出了對銀行信貸決策方面的一些建議和看法。

一、要對公司的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行正確的判斷，不僅要分析企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，更要關(guān)注公司資產(chǎn)的市場價(jià)格及其影響因素。

對企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，是金融分析的三大支柱之一。正確理解衡量資產(chǎn)與負(fù)債價(jià)值的核心原則，對于金融機(jī)構(gòu)正確決策及防范信貸風(fēng)險(xiǎn)非常重要。

通常，我們在對借款人的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)審時(shí)，關(guān)于企業(yè)的財(cái)務(wù)信息主要來源于其財(cái)務(wù)報(bào)表，但由于這些財(cái)務(wù)報(bào)表（包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表）是按照會(huì)計(jì)專業(yè)的原則制定的，僅用原始成本計(jì)量資產(chǎn)的價(jià)格，再考慮折舊后記錄下來。顯然，其所計(jì)量的某項(xiàng)資產(chǎn)或債務(wù)的價(jià)值，不僅沒有考慮資產(chǎn)與負(fù)債當(dāng)前的市場價(jià)格，而且忽略了一些經(jīng)濟(jì)意義非常重要的資產(chǎn)與負(fù)債。因此，某種意義上講，報(bào)表中的資產(chǎn)與負(fù)債僅為賬面價(jià)值，如果不與其市場價(jià)格結(jié)合起來，就不能對負(fù)債公司的狀況進(jìn)行全面、準(zhǔn)確的判斷。

例如，某家公司因產(chǎn)品質(zhì)量可靠、信譽(yù)良好，或因研發(fā)高效而擁有具有市場優(yōu)勢的科技產(chǎn)權(quán)，這些雖不一定直接表現(xiàn)為實(shí)際資產(chǎn)，但卻會(huì)影響公司的市場價(jià)值。同樣，有關(guān)其未來前景的信息，雖不直接表現(xiàn)為現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)或負(fù)債，但卻是影響公司未來發(fā)展的重要預(yù)期因素，如該公司為上市公司，股票價(jià)格會(huì)相應(yīng)做出反映。

同資產(chǎn)、負(fù)債表的賬面會(huì)計(jì)價(jià)值相比，其市場價(jià)格與公司的現(xiàn)金流量、信用的聯(lián)系更加密切，對公司經(jīng)營狀況的反映更敏感，影響更深，美國安然公司就是

證明之一。安然公司在證券市場上的不良表現(xiàn)，很快使其能源交易及行銷業(yè)務(wù)受到重大影響，其曾是全美最大的在線能源交易平臺(tái)（日平均成交金額高達(dá)30億美元）——網(wǎng)上系統(tǒng)交易基本陷于停頓，交易平臺(tái)也在當(dāng)天關(guān)閉。美國安然公司的破產(chǎn)，使我們不難看出：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表只能部分反映企業(yè)經(jīng)營狀況，只有正確分析、預(yù)測公司資產(chǎn)的市場價(jià)格及影響因素，才能正確評(píng)價(jià)公司資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。

從另外一個(gè)側(cè)面也提醒我們，公司與資本市場的聯(lián)系，使得對其資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估更加復(fù)雜。上市公司在資本市場上籌集到資金的同時(shí)，受市場敏感性及反作用的影響，公司也面臨更大的信用風(fēng)險(xiǎn)。可以想象，如果不是由于資本市場所做出的強(qiáng)烈反應(yīng)，安然公司也許不會(huì)在如此短暫的時(shí)間內(nèi)破產(chǎn)。

但遺憾的是，目前在我國，銀行進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估及信貸管理時(shí)，多數(shù)采用的還是傳統(tǒng)的做法，較多地注重會(huì)計(jì)報(bào)表，而對上市公司資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值及價(jià)值影響因素重視不夠；在對公司信用評(píng)估時(shí)，比較多地認(rèn)為上市公司一般信用較好、且能受市場監(jiān)督，而對于市場的反作用可能帶來的突發(fā)性的甚至是毀滅性的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠。二、一般企業(yè)都具有擴(kuò)大負(fù)債的傾向，且當(dāng)負(fù)債高于一定比例時(shí)，具有隱瞞真實(shí)負(fù)債的動(dòng)機(jī)。

一般而言，公司管理者進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策是為了增加股東財(cái)富。根據(jù)關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的MM理論，在理想、無摩擦的市場環(huán)境下，公司發(fā)行的所有證券的市場價(jià)格由公司的盈利能力和實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)決定，與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。由于無摩擦環(huán)境不存在，公司資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)因資本結(jié)構(gòu)的不同而不同。比如，由于公司所得稅的存在，借助債務(wù)融資，公司可減少納稅的金額。債務(wù)的利息抵稅的現(xiàn)值會(huì)反映到股票的價(jià)格之中，對于一個(gè)無債公司，當(dāng)管理者宣布公司將發(fā)行一定量的債券用于回購股票時(shí)，股票的價(jià)格一定會(huì)上漲。因此，為使股東財(cái)富最大化，一般管理者都會(huì)盡量增大公司資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例。

但是，一般認(rèn)為，當(dāng)公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)所占的比例逐步提高時(shí)，公司的違約風(fēng)險(xiǎn)也越來越大，當(dāng)債務(wù)比例過高時(shí)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性增大。因此，當(dāng)公司的債務(wù)比例高于某一值（最佳負(fù)債率）時(shí)，其股票價(jià)格反而會(huì)隨著債務(wù)比例的提高而下降。

企業(yè)管理者的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東擁有價(jià)值的最大化，最佳負(fù)債率的存在從另外角度告訴我們，一個(gè)上市公司為何盡可能擴(kuò)大債務(wù)比例，而當(dāng)比例高達(dá)一定值時(shí)又存在隱瞞債務(wù)的動(dòng)機(jī)。再以美國安然公司為例，截止2001年10月末，該公司負(fù)債達(dá)312億美元（資產(chǎn)為498億美元），資產(chǎn)負(fù)債率為62.7%。從目前披露的情況表明，該公司長期以來一直采用虛假的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策，缺乏穩(wěn)健和審慎作風(fēng)，雖然具有所謂比較強(qiáng)的創(chuàng)新精神，但出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也在同步加大。該公司在不斷擴(kuò)大負(fù)債時(shí)，為使債務(wù)不會(huì)立即被投資者們所了解，通過賬務(wù)違規(guī)操作，將債務(wù)列入另外的業(yè)務(wù)部門，而不在資產(chǎn)負(fù)債表反映，欺騙

投資者。

我國部分借款企業(yè)存在負(fù)債率偏高的現(xiàn)象。按照規(guī)定，新建項(xiàng)目資本金比例一般為35-20%，按此推算，部分新建企業(yè)負(fù)債率則高達(dá)65-80%；部分老企業(yè)負(fù)債率也高達(dá)60%以上。

從銀行債權(quán)人的角度看，對高負(fù)債公司負(fù)債的真實(shí)性及變動(dòng)情況應(yīng)引起特別關(guān)注。可以通過金融同業(yè)的信息溝通，加強(qiáng)對借款人實(shí)際負(fù)債的了解。

三、當(dāng)公司真實(shí)負(fù)債高于一定比例時(shí)，受利益驅(qū)動(dòng)的影響企業(yè)更趨向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營。

公司的資本結(jié)構(gòu)決定了誰將獲得企業(yè)未來多大部分的現(xiàn)金流量，債券、銀行貸款需要保證固定的現(xiàn)金支付，而股東回報(bào)是支付所有負(fù)債之后的剩余部分。當(dāng)公司的債務(wù)金額很大時(shí)，公司的股東與債權(quán)人之間便存在利益的沖突及協(xié)調(diào)問題，代表股東利益的管理者，為了獲得高收益會(huì)傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)很大的投資，因?yàn)槿绻?xiàng)目失敗，債權(quán)人將承擔(dān)大部分損失，而當(dāng)項(xiàng)目成功時(shí)，大部分收益由股東獲得。例如，如果公司目前的資產(chǎn)價(jià)值為1億元，一年后到期的債務(wù)面值為1.05億元。管理者可以選擇兩個(gè)投資項(xiàng)目，一個(gè)是無風(fēng)險(xiǎn)的，利率為5%、一年后到期的國債；另一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)很大的投資項(xiàng)目，一年后要么獲得2億元，要么什么也沒有。即使后者成功的概率較小，管理者也會(huì)選擇它，因?yàn)楣芾碚呷绻顿Y于國庫券，一年后公司的價(jià)值將為零，如果一年后公司的價(jià)值可能大于1.05，不管可能性多么小，股東的財(cái)富將大于零。在本例中，債權(quán)人承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)投資的所有風(fēng)險(xiǎn)，股東卻可以獲得所有的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益。因此，當(dāng)公司債務(wù)比例高于一定值時(shí)，債權(quán)人會(huì)面臨債務(wù)人經(jīng)營選擇上的道德風(fēng)險(xiǎn)。

安然公司破產(chǎn)從實(shí)踐上證明了這一點(diǎn)。安然公司負(fù)債比例較大，曾一度被認(rèn)為是采用新營運(yùn)模式的典范，它起初主要是經(jīng)營發(fā)電廠等能源資產(chǎn)，后經(jīng)過所謂“革命性的轉(zhuǎn)型”，將其業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)經(jīng)營轉(zhuǎn)向能源買賣和約交易。安然公司在從電力這樣的公共事業(yè)產(chǎn)品，到像“天氣衍生金融產(chǎn)品”（是一種與天氣相關(guān)的保險(xiǎn)形式）這種新奇的金融工具方面，成為一個(gè)大膽的交易商。所有這些，起初給安然帶來了巨大成功，但也為后來財(cái)務(wù)危機(jī)的爆發(fā)留下了隱患。

因此，當(dāng)企業(yè)負(fù)債高于一定比例時(shí)，要謹(jǐn)防其經(jīng)營選擇上的道德風(fēng)險(xiǎn)。越是由于企業(yè)貸款條件好，銀行要求資本金比例較低的企業(yè)，對于其經(jīng)營范圍的變化越是要引起高度的關(guān)注。

四、注意公司資產(chǎn)無流動(dòng)性而引致的財(cái)務(wù)危機(jī)

保持流動(dòng)性是指具有保證支付到期債務(wù)的能力，流動(dòng)性不僅要求維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)的經(jīng)營性流動(dòng)性，還要求在危機(jī)情況下保證融資需求能及時(shí)得到滿足。因此，上述兩個(gè)條件之一得不到滿足，就可能陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中，甚至有可能破產(chǎn)。

美國安然公司與2001年初被紐約證交所暫停交易的APP公司（主要業(yè)務(wù)為

林、漿、紙）一樣，陷入危機(jī)的直接原因都是因現(xiàn)金及信用不足而導(dǎo)致的流動(dòng)性不足。安然公司雖擁有遍布全球的發(fā)電廠和輸油管線，但卻沒有足夠的現(xiàn)金及信用償還債務(wù)，無法保證公司的流動(dòng)性，公司不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，安然也曾許諾其資產(chǎn)流動(dòng)處于穩(wěn)定態(tài)勢中，但是其現(xiàn)金還是在不到三周的時(shí)間內(nèi)耗盡。安然公司的個(gè)案，很可能使美國監(jiān)管部門密切注意公布了巨額利潤但營運(yùn)現(xiàn)金收入很少的公司。

可以想象，如果安然公司當(dāng)時(shí)能設(shè)法解決流動(dòng)性問題，該公司就會(huì)有起死回生的一線生機(jī)，而不必被迫匆匆進(jìn)行清算。

安然公司的案例啟示我們，在項(xiàng)目的評(píng)估及信貸管理時(shí)，不僅要注意借款人的資產(chǎn)的整體狀況，還要分析其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，尤其是企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性及現(xiàn)金管理問題。我認(rèn)為，在流動(dòng)性、盈利性和安全性三者的權(quán)衡中，穩(wěn)健經(jīng)營是基礎(chǔ)，保持合理的流動(dòng)性，避免支付風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營穩(wěn)健的關(guān)鍵。對此，單純的外部約束不能從根本上解決這個(gè)問題，企業(yè)必須要注意從內(nèi)因上解決，采取穩(wěn)健的經(jīng)營和財(cái)務(wù)政策。作為銀行，也必須從更高的層次認(rèn)清這一點(diǎn)，避免貸款對象的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到銀行體系，造成銀行的流動(dòng)性問題。

五、關(guān)于銀行分散化的貸款原則

適當(dāng)分散化的投資原則表明，通過分散持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以在不減少預(yù)期收益率的條件下，減少整體風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度。

美國安然公司的案例說明，大公司如不能穩(wěn)健經(jīng)營，也會(huì)有出現(xiàn)重大財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。因此，即使前景良好的貸款項(xiàng)目，如貸款比例過大都需慎重行事，因?yàn)檫@樣會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)集中集中積聚在少數(shù)貸款項(xiàng)目上。

安然公司的負(fù)債高達(dá)312億美元，但專家分析，安然事件雖然會(huì)對美國金融機(jī)構(gòu)有相當(dāng)?shù)挠绊懀捎谠S多債權(quán)銀行是以銀團(tuán)貸款形式向安然公司放貸的，各家銀行貸款金額相對較小，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。因此，預(yù)計(jì)安然公司的債務(wù)問題對銀行體系的影響不會(huì)很大。

安然公司案例表明，對于同一項(xiàng)目及風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性較強(qiáng)的項(xiàng)目，把握分散化信貸政策是必要的。而我國目前的狀況是：即使是很大的項(xiàng)目（如貸款金額高達(dá)幾十甚至上百億元人民幣），往往融資由一家銀行或少數(shù)幾家銀行承擔(dān)，為了取得對某個(gè)大項(xiàng)目的貸款，獨(dú)貸某個(gè)項(xiàng)目的情況比較普遍。為防范風(fēng)險(xiǎn)，按照適當(dāng)分散化原則進(jìn)行銀團(tuán)貸款是較好的選擇，銀行對此應(yīng)引起高度重視。

六、慎發(fā)沒有任何保證的信用貸款

風(fēng)險(xiǎn)即不確定性，它之所以重要，是因?yàn)樗P(guān)系到投資安全。不確定性雖然是風(fēng)險(xiǎn)的必要條件而非充分條件，但任何一種風(fēng)險(xiǎn)的情況都是不確定性的，沒有

任何擔(dān)保的信用貸款存在較大的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)大。作為銀行，應(yīng)審慎發(fā)放信用貸款。

新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使技術(shù)折舊加快、經(jīng)濟(jì)周期縮短，各種衍生金融工具與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合使影響企業(yè)經(jīng)營的因素變得更加復(fù)雜，而且影響更深更廣。

任何公司都面臨不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，即使是卓有建樹的大公司也不例外。如果公司選定權(quán)益或資產(chǎn)作抵押，則當(dāng)公司沒有償還貸款時(shí)，借款人有這些權(quán)益或資產(chǎn)的第一優(yōu)先權(quán)。在破產(chǎn)清算前，有抵押的債權(quán)人可以通過出售抵質(zhì)押品獲得應(yīng)得的收益，而沒有抵質(zhì)押的債權(quán)人則存在不能收回債權(quán)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。可以認(rèn)為，在安然公司312億美元債務(wù)中，采取信用放款的銀行與采取擔(dān)保措施的債權(quán)銀行所具有的清償保障是不同的。

在貸款期限長達(dá)數(shù)十年的情況下，往往難以準(zhǔn)確預(yù)測債務(wù)人可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)及可能造成的損失。因此，即使對目前財(cái)務(wù)狀況仍十分良好的公司，銀行也應(yīng)慎重發(fā)放無任何擔(dān)保的長期貸款。但是，目前在我國，銀行間為了爭取貸款客戶，對于一些目前看情況較好的客戶，大量發(fā)放無任何擔(dān)保的長期貸款（有的貸款期限長達(dá)15-20年）。安然公司的破產(chǎn)告訴我們，永遠(yuǎn)強(qiáng)盛的公司是不存在的，其無擔(dān)保債權(quán)人的教訓(xùn)值得國內(nèi)銀行界借鑒。

客觀的說，美國安然公司的破產(chǎn)事件給資本市場的啟示是深刻的，尤其是對金融界的教訓(xùn)更值得我們深思。作為銀行，如何對借款人資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行正確分析，如何衡量借款人資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，加強(qiáng)對借款人經(jīng)營狀況的信貸管理，這些都是十分重要的。在信貸風(fēng)險(xiǎn)防范上，如何采取適當(dāng)分散化的投資原則和正確處理信用貸款問題是我國銀行界面臨的當(dāng)務(wù)之急。

第三篇：安然公司破產(chǎn)原因分析文檔

淺析安然公司破產(chǎn)原因

摘要：安然在錯(cuò)誤投資上浪費(fèi)了巨額資金，卻又無法創(chuàng)造利潤。一個(gè)明顯的例子就是安然曾投資20億美元試圖改善企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)路，但完全是血本無歸。另一方面，安然又試圖擴(kuò)大線上交易規(guī)模，以便涵蓋電力與天然氣之外的產(chǎn)品，然而最終失敗。安然過去的成功讓管理者們沉浸在過度自信之中，從而膽敢無視決策的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)、舉債風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營不善 引言

“冰凍三尺非一日之寒”“滴水穿石非一日之功”，安然公司從發(fā)展壯大到破產(chǎn)也絕非朝夕之功，其中的原因自然不是那么簡單。有宏觀經(jīng)濟(jì)管理不嚴(yán)方面的、有微觀經(jīng)濟(jì)管理失控方面的，有企業(yè)無法控制的外在的原因、也有企業(yè)能夠控制而不想控制結(jié)果最終導(dǎo)致無法控制的內(nèi)在原因。在此，我們無法就安然破產(chǎn)的所有原因作出評(píng)斷，而僅就其內(nèi)部原因作一些挖掘剖析。

（一）戰(zhàn)略決策錯(cuò)誤

盡管安然破產(chǎn)的原因很多，但多數(shù)業(yè)內(nèi)分析人士仍認(rèn)為，企業(yè)的戰(zhàn)略決策失誤仍是最重要的原因。長期追蹤安然營運(yùn)狀況的瑞士信貸第一波士頓（CSFB）分析師勞納則指出，安然在錯(cuò)誤投資上浪費(fèi)了巨額資金，卻又無法創(chuàng)造利潤。一個(gè)明顯的例子就是安然曾投資20億美元試圖改善企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)路，但完全是血本無歸。另一方面，安然又試圖擴(kuò)大線上交易規(guī)模，以便涵蓋電力與天然氣之外的產(chǎn)品，然而最終失敗。安然過去的成功讓管理者們沉浸在過度自信之中，從而膽敢無視決策的風(fēng)險(xiǎn)。這些戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：其一，急功近利挺進(jìn)到知識(shí)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)科技的最前沿。公司盲目放棄了自己的主營業(yè)務(wù)，而轉(zhuǎn)向了電子交易等新領(lǐng)域，導(dǎo)致公司失控，猶如蕎麥農(nóng)場種蘋果，蘋果雖然熟了，蕎麥農(nóng)場已經(jīng)垮了。

（二）輕視舉債風(fēng)險(xiǎn)

安然失敗的結(jié)果當(dāng)然不是它沒有考慮到?jīng)Q策風(fēng)險(xiǎn)，美國企業(yè)戰(zhàn)略投資者的風(fēng)險(xiǎn)研究是世界一流的。安然更是以“規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)”著稱——這是它的主要?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)。也許正是這種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的“專家企業(yè)”才可能犯這樣的錯(cuò)誤，驕傲自大，輕視舉債風(fēng)險(xiǎn)，特別是企業(yè)外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變遷帶來的風(fēng)險(xiǎn)，它對美國社會(huì)經(jīng)濟(jì)大氣候變劣顯然沒有做充分估計(jì)。戰(zhàn)略決策方面的錯(cuò)誤，套用一句老話，叫犯了盲目冒進(jìn)的機(jī)會(huì)主義錯(cuò)誤。而戰(zhàn)略決策上的失誤正是安然破產(chǎn)的致命原因。

（三）企業(yè)文化發(fā)展方向迷失

塑造怎樣的企業(yè)文化和價(jià)值觀，這直接影響著決策者的戰(zhàn)略管理。如果說企業(yè)文化管理是企業(yè)戰(zhàn)略管理的最終決定形式，安然的決策層顯然是鄙視了企業(yè)文化管理的合理性。正如通用公司的前任總裁韋爾奇所言：“通用過去與安然有很多合作，安然是第一流的石油天然氣供應(yīng)商，但是安然后來轉(zhuǎn)向了貿(mào)易，對這一領(lǐng)域他們完全不熟悉，而且雇用新的人員，改變了自己的企業(yè)文化”。安然的高層把做實(shí)業(yè)時(shí)的理念及“專注戰(zhàn)略”完全轉(zhuǎn)移，狂妄而草率地過渡到了金融投資的所謂創(chuàng)新事業(yè)。當(dāng)杰夫·斯基林進(jìn)入安然時(shí)已經(jīng)把安然的企業(yè)價(jià)值觀扭轉(zhuǎn)了，特別是1997年，年僅36歲的安迪·法斯托被任命為安然CEO后，開始了市場需求有限的情況下新一輪的“超常規(guī)”擴(kuò)張，這時(shí)的安然已經(jīng)從一家大型的能源公司，淪為一家從事能源衍生交易的“對沖基金”。新的企業(yè)文化和傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)文化格格不入，在不同企業(yè)文化的沖突下，安然只能是二者取其一，于是就出現(xiàn)了“未能披露其寬頻服務(wù)業(yè)務(wù)的需求下降，而且由于許多參與者缺乏信譽(yù)，其創(chuàng)建寬頻交易市場的努力沒有成功的事實(shí)”；“未能及時(shí)沖銷由其首席財(cái)務(wù)長管理的某有限合伙公司進(jìn)行投資的價(jià)值，從而事實(shí)上虛報(bào)了其營運(yùn)收益報(bào)告”和“未能根據(jù)美國會(huì)計(jì)法則沖銷受損資產(chǎn)”的結(jié)果。狂妄的企業(yè)決策者鄙視企業(yè)文化的繼承與延續(xù)規(guī)律，正是安然戰(zhàn)略管理中最不可能“安然”的因素。

（四）企業(yè)本身沒有守法經(jīng)營

發(fā)生了大量違規(guī)操作的行為。企業(yè)可以在不違反法律的前提下利用法律空間實(shí)現(xiàn)其利益的最大化，但若其放棄了守法經(jīng)營的基本理念，那么其受到法律的懲罰和制裁便成為遲早的事情了。安然公司在經(jīng)營過程中主要存在如下違法違規(guī)行為：其一，暗箱作業(yè)，將債務(wù)、壞賬轉(zhuǎn)移到分支公司。有傳媒指出，安然手法是一種“會(huì)計(jì)的涅造”。最新一期美國《商業(yè)周刊》認(rèn)為，“安然將財(cái)務(wù)的責(zé)任從賬面載體上消除，創(chuàng)造性地做賬，防范任.何方面的人士(中下層職員、政府部門、股民等等)發(fā)現(xiàn)他們的外強(qiáng)中干、外榮內(nèi)枯的真實(shí)情況，已經(jīng)達(dá)到了登峰造極的地步。”其二，利用財(cái)經(jīng)審計(jì)的巨大漏洞，進(jìn)行秘密交易以及“圈內(nèi)人交易”。其三，隱瞞真實(shí)信息并制造虛假的報(bào)道，誤導(dǎo)股民及公眾視聽。在安然宣布破產(chǎn)前幾個(gè)月，安然已將內(nèi)里掏空，但對外文宣仍然是鶯歌燕舞，一片繁榮。結(jié)果最終導(dǎo)致憤怒的安然公司職員和股民們向公司執(zhí)行長官、董事會(huì)及高層管理人員提出47項(xiàng)指控，其中主要的五項(xiàng)是：涉嫌違反《公司法》；隱瞞債務(wù)，私下股票交易；公開用謊言誤導(dǎo)公司職員；在401(K)計(jì)劃戶頭上，安然違反公司職員退休金進(jìn)入股市不得超過20%的規(guī)定，超過了60%；安然所雇審計(jì)公司大量銷毀文件，在休斯敦進(jìn)行的碎紙活動(dòng)，很可能導(dǎo)致毀壞證據(jù)的法律指控。

（五）企業(yè)內(nèi)部存在著大量的管理失控行為

安然公司董事會(huì)特別委員會(huì)于美國東部時(shí)間2月2日在紐約聯(lián)邦破產(chǎn)法院公布一份長達(dá)218頁的報(bào)告，據(jù)該報(bào)告，安然公司之所以倒閉，是因?yàn)楣芾韺咏?jīng)營不善，以及部分員工利用職權(quán)之便為自己聚斂財(cái)富。多年來，安然公司一直虛報(bào)巨額利潤，一些高級(jí)經(jīng)理不但隱瞞上一個(gè)財(cái)政（2000年9月到2001年9月）安然公司高達(dá)10億美元的虧損，并且出售價(jià)值數(shù)百萬美元的安然股票。并且安然還存在內(nèi)部高級(jí)管理人員與外部人員私下勾結(jié)損害公司利益的情況。據(jù)以上報(bào)告揭露，安然公司內(nèi)部的高層經(jīng)理們成立了許多復(fù)雜的機(jī)構(gòu)，并和公司外部人員勾結(jié)，操縱安然的財(cái)務(wù)報(bào)表，從中賺取了數(shù)千萬美元的本不該屬于他們的黑心錢。《商業(yè)周刊》指控律師、投資銀行、會(huì)計(jì)師們可能撈取了3億美元，而《紐約時(shí)報(bào)》指控則為11億美元之多。

第四篇：案例與討論十一--安然公司破產(chǎn)原因.

案例與討論十一

案例內(nèi)容:安然公司破產(chǎn)的原因 指導(dǎo)教師:曹文芳適用班級(jí):工管05301 案例: 安然公司是由肯尼斯·雷于1985年策劃兼并了實(shí)力超過自己一籌的競爭對手——Inter North公司后為公司取名為安然公司的。在成立之初,公司的主業(yè)是石油和天然氣生產(chǎn)及傳輸。肯尼斯·雷領(lǐng)導(dǎo)公司一邊生產(chǎn)天然氣,一邊依托其與業(yè)界及華盛頓的良好關(guān)系大力宣傳天然氣是未來能源的理論,并鋪設(shè)管道至客戶端。當(dāng)安然在全美天然氣供應(yīng)商中僅列第13位的時(shí)候,就已建起美國最大的天然氣管道輸送系統(tǒng),輸送量達(dá)到全美消費(fèi)總量的1/5,形成其后能源輸送業(yè)務(wù)的雛形。

隨著美國政府在20世紀(jì)80年代后期解除對能源市場的管制,一方面,天然氣價(jià)與油價(jià)的波動(dòng)給人們制造了交易的商機(jī),另一方面也因此增加了許多能源消費(fèi)商對控制能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求。這兩種因素構(gòu)成了能源期貨與期權(quán)交易勃興的契機(jī)。安然于1992年成立了“安然資本公司”,成為這一新市場的開拓者和霸主。在此期間,安然也開始了國際化的道路,于1991年在英國建立第一家海外發(fā)電廠。到1995年,安然的收入有22%來自安然資本公司, 12%來自國際項(xiàng)目。

為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)從“全美最大能源公司”變成“全球最大能源公司”這一目標(biāo),安然公司繼續(xù)在印度、菲律賓和其它國家擴(kuò)張。在北美的業(yè)務(wù)也從原來的天然氣、石油的開發(fā)與運(yùn)輸擴(kuò)展到包括發(fā)電和供電的各項(xiàng)能源產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)。在另一面,安然創(chuàng)造市場的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)地?cái)U(kuò)展到能源、證券之外,他們似乎越來越相信,為任何一種大宗商品創(chuàng)造衍生證券市場都是可能的,于是,在2000年,安然開創(chuàng)了帶寬交易市場,這也是他們最后一個(gè)大的行動(dòng)。

1.安然公司的金融創(chuàng)新

安然最主要的創(chuàng)新成就來自對金融工具的創(chuàng)造性“運(yùn)用”。通過新金融工具使能源商品“流通”起來,為能源產(chǎn)品(包括天然氣、電力和各類石油產(chǎn)品開辟期貨、期權(quán)和其他復(fù)雜的衍生金融工具,以期貨、期權(quán)市場和衍生金融合同把這些能源商品“金融化”。在世界各國的能源證券交易中,安然占據(jù)著壟斷地位。這一創(chuàng)新的能源交易模式使得安然獲得了巨大的成功,并確立了其美國能源交易領(lǐng)域的霸主地位。

20世紀(jì)80年代中后期,里根政府開始大力推行自由市場經(jīng)濟(jì),并由美國聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)開始解除管制的改革,不但放開能源價(jià)格管制,而且允許能源用戶可以長期簽訂長期能源供應(yīng)合同。這些宏觀政策的改革大大加劇了美國能源市場的競爭程度,使能源市場上的價(jià)格大幅波動(dòng),這種變化在初期確實(shí)給存有大量天然氣資源儲(chǔ)備的安然帶來了巨大的損失。安然雖然遭遇到了風(fēng)險(xiǎn),但其卻從中看到了商機(jī),能源用戶為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),迫切需要套期保值的服務(wù),但當(dāng)時(shí)還不存在這樣一個(gè)市場,安然的機(jī)會(huì)就此產(chǎn)生。

2.Enron Gas Services運(yùn)作思路

把能源交易和金融工具相結(jié)合,依賴其豐富的天然氣儲(chǔ)備和跨州的輸送管道,把握能源價(jià)格變動(dòng)趨勢,通過能源銀行(“gas bank”這種商業(yè)模式的平臺(tái),交易天然氣輸送合同——能源期貨和期權(quán)交易,使消費(fèi)者在日益波動(dòng)的能源市場規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)還為生產(chǎn)商提供融資服務(wù)。

供應(yīng)商開發(fā)機(jī)構(gòu)(Supply Origination Units的主要工作是與供應(yīng)商以固定的價(jià)格簽訂長期供貨合同,當(dāng)然,由于市場價(jià)格的波動(dòng)很大,以固定的價(jià)格和安然簽訂合同對供貨商來說也許意味著會(huì)有潛在的損失,安然采取的辦法是給供貨商提供資金支持,幫助他們進(jìn)行天然氣的生產(chǎn),以此為條件得到長期的固定價(jià)格的天然氣。同時(shí)他還通過對瀕臨破產(chǎn)的能源企業(yè)注入資金從而獲得直接的合法的儲(chǔ)備天然氣能源的權(quán)利,因而使得其面臨的風(fēng)險(xiǎn)得到一

定程度上的轉(zhuǎn)移。

市場開發(fā)機(jī)構(gòu)(Market Origination Units的主要工作是將以固定價(jià)格購得的天然氣在數(shù)量或價(jià)格上做些調(diào)整后賣給消費(fèi)者。當(dāng)然,安然提供了諸如互換等金融交易工具來使消費(fèi)者能夠得以規(guī)避價(jià)格變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

集中化的后勤和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)(Centralized Logistics and Management的主要任務(wù)是對公司的金融期貨期權(quán)業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。他所采用的方法是將和其他公司簽訂的合同所暴露出的風(fēng)險(xiǎn)分為五個(gè)賬簿(Book進(jìn)行管理。天然氣價(jià)格賬簿(Gas Price book主要管理安然以固定價(jià)格購買和銷售天然氣所暴露出的風(fēng)險(xiǎn);來源賬簿(Basis Book主要管理不同地點(diǎn)的天然氣的價(jià)格差異所帶來的風(fēng)險(xiǎn);指數(shù)賬簿(Index Book主要管理安然必須保證有足夠的天然氣來滿足到期對各個(gè)地區(qū)的交付這一風(fēng)險(xiǎn);運(yùn)輸和選擇權(quán)賬簿(The Transport and OMICRON Book,運(yùn)輸賬簿包含著一個(gè)數(shù)據(jù)庫,儲(chǔ)存有在合同規(guī)定的任意時(shí)間內(nèi)滿足天然氣支付的管道運(yùn)輸能力的數(shù)據(jù),以便隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整和管理。選擇權(quán)賬簿包含著一個(gè)安然給消費(fèi)者的可選擇的購買數(shù)量的列表,也就是說可以按照浮動(dòng)價(jià)格多購買一定數(shù)量的天然氣,安然通過該賬簿對這種意外的數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

安然研制出的這一套為能源衍生證券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理的系統(tǒng),構(gòu)成了它的核心的競爭力。這些定價(jià)技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)以及財(cái)力資源上的優(yōu)勢,使安然壟斷了能源交易市場。同時(shí)由于安然是這個(gè)能源交易市場中“第一個(gè)吃螃蟹的人”,因此這一個(gè)市場的幾乎所有游戲規(guī)則都將由安然來制定,這就相當(dāng)于安然既當(dāng)運(yùn)動(dòng)員又當(dāng)裁判員,其對這個(gè)市場的壟斷地位的形成也就在理所當(dāng)然之中了。

3.安然迅速崛起的原因

(1通過戰(zhàn)略聯(lián)盟建立了功能強(qiáng)大的戰(zhàn)略性資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò),從而使公司能夠以更強(qiáng)的適應(yīng)性和更快的速度為客戶提供范圍廣泛的最優(yōu)解決方案。

(2擁有較強(qiáng)的流動(dòng)性和“造市”能力,從而相應(yīng)獲得價(jià)格和服務(wù)優(yōu)勢。(3創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理技能使公司能夠?yàn)榭蛻籼峁┛尚刨嚨膬r(jià)格及交付。(4運(yùn)用先進(jìn)的信息技術(shù)使客戶能夠以較低的成本交易商品和服務(wù)。

20世紀(jì)90年代后半期開始,為實(shí)現(xiàn)其成為世界領(lǐng)先公司的野心,安然進(jìn)入快速縱深擴(kuò)張階段,在全球超過40個(gè)國家和地區(qū)進(jìn)行業(yè)務(wù)和投資擴(kuò)張,但是快速擴(kuò)張需要巨額的資本投資,由于這些投資在短期內(nèi)無法產(chǎn)生滿意的收益和現(xiàn)金流,而安然又堅(jiān)信這些投資在長期會(huì)獲得較好的收益,從而給安然的財(cái)務(wù)報(bào)表造成巨大的現(xiàn)實(shí)壓力。安然迫切需要低成本增量資金來支撐其“高增長”的態(tài)勢。

安然把目光投向了愿意參與安然融資安排的外部投資者。為了維持較高的信用評(píng)級(jí)及“高增長”的態(tài)勢,從而降低融資成本,安然的資產(chǎn)負(fù)債表上不能有過多債務(wù),還必須保持收入的快速增長。為了實(shí)現(xiàn)這樣的目的,安然需要一個(gè)特殊的金融工具,以便在持續(xù)獲得外部低成本資金的同時(shí)又能對其增量債務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表外的會(huì)計(jì)處理。

循著這一思路,在許多種可能的選擇中,安然以其“過度追求金融創(chuàng)新”的一貫風(fēng)格選擇了一條危險(xiǎn)的道路:在會(huì)計(jì)處理上玩弄花招,利用金融工具進(jìn)行大量資產(chǎn)負(fù)債表外融資,利用或?yàn)E用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的漏洞少報(bào)或隱藏債務(wù),通過關(guān)聯(lián)交易和激進(jìn)、大膽的會(huì)計(jì)處理夸大收入及利潤。

4.安然運(yùn)作SPE的主要方式

在特定情況下,美國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許SPE的發(fā)起公司可以不將其報(bào)表合并。因此,這些在發(fā)起公司和SPE之間進(jìn)行的交易將產(chǎn)生收益或損失,且可確認(rèn)為發(fā)起公司的現(xiàn)金流。

熟悉金融技巧的安然正好利用了對SPE不合并報(bào)表的會(huì)計(jì)處理漏洞,在華爾街金融機(jī)構(gòu)的幫助下,安然以股票、債權(quán)(如應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等等資產(chǎn)作為權(quán)益投資,創(chuàng)建并實(shí)質(zhì)控制了包含3000多個(gè)SPE在內(nèi)的復(fù)雜的運(yùn)作體系,構(gòu)成其迷宮般的脈絡(luò),以達(dá)成其資產(chǎn)

負(fù)債表外融資、夸大收入和利潤以及獲取稅收優(yōu)惠的目的。(1安然將股票托管給一家由其完全所有的信托投資公司;

(2這些股票用于為一個(gè)安然搭建的SPE提供抵押擔(dān)保;(3SPE從外部投資人(有限合伙人那里獲得少量的現(xiàn)金資本投資(按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,應(yīng)該是至少占SPE注冊資本3%的比例且為獨(dú)立第三方投資,而實(shí)際上很多安然SPE的外部投資人都是安然的高級(jí)管理人員,實(shí)質(zhì)控制著SPE;(4SPE通過發(fā)行有安然股票作擔(dān)保的企業(yè)債券籌集大量現(xiàn)金(在發(fā)行公告中一般有一旦安然的股票降至一定點(diǎn)位或安然的債券跌至投資級(jí)以下時(shí),安然必須立即無條件地償還SPE的債務(wù)的約束性條款,一般要求安然以發(fā)行新股的方式支付;(5SPE投資與安然建立一家合資公司,并占有50%的權(quán)益;(6為取得合資公司的另外50%的權(quán)益,安然將其資產(chǎn)(如子公司的股權(quán)或發(fā)電廠等,很多是經(jīng)營不好、負(fù)債累累的海外投資項(xiàng)目與SPE的50%權(quán)益進(jìn)行置換(這實(shí)質(zhì)上是典型的關(guān)聯(lián)交易,單是其資產(chǎn)的評(píng)估作價(jià)就有很大的暗箱操作的可能。此外,置換給SPE的相應(yīng)資產(chǎn)由已被安然完全控股的合資公司管理。這樣,安然就達(dá)到了表外融資且掌握已出售資產(chǎn)的控制權(quán)的雙重目的。

(7通過上述運(yùn)作,安然就可以利用SPE通過發(fā)行債券籌集以投資合資公司的資金來償還債務(wù)或進(jìn)行新興業(yè)務(wù)的擴(kuò)張,調(diào)整和優(yōu)化自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

通過運(yùn)作SPE ,當(dāng)任何季度的利潤達(dá)不到華爾街分析師的預(yù)期時(shí),安然總可以通過增減項(xiàng)目資產(chǎn)的出售來達(dá)到或超過預(yù)期利潤額。

2001年3月5日,《財(cái)富》雜志發(fā)表了一篇題為《安然股價(jià)是否高估?》的文章,首次指出安然的財(cái)務(wù)有“黑箱”。從此安然的黑洞被媒體一個(gè)個(gè)揭開,盡管這期間安然的高層不斷否認(rèn)自己的財(cái)務(wù)問題,但畢竟“紙是包不住火的”,隨著安然股票價(jià)格的一路狂跌,2001年12月2日,安然正式向法庭申請破產(chǎn)。

要求: 1.安然公司破產(chǎn)的深層次原因是什么?

2.上市公司關(guān)聯(lián)交易的目的是什么? 2.應(yīng)在公司內(nèi)部建立起怎樣的內(nèi)部控制機(jī)制? 3.如果在上市公司內(nèi)部建立起一個(gè)獨(dú)立于管理層的審計(jì)委員會(huì),直接對股東大會(huì)負(fù)責(zé),對公司財(cái)務(wù)有獨(dú)立解釋權(quán),能防范安然的倒閉嗎? 4.如何看待證券公司研究部門的獨(dú)立性?

第五篇：安然公司案例分析英文翻譯

美國安然公司破產(chǎn)的原因分析及啟示

一﹑安然公司的基本情況

安然公司成立于1985年,由當(dāng)時(shí)的休斯敦天然氣公司(Houston Natural Gas)和北聯(lián)公司（Inter North）合并而成。其以創(chuàng)造性的手法將金融市場中的期貨﹑期權(quán)等概念移植到能源交易中，提供能源產(chǎn)品的期貨﹑期權(quán)交易，并不斷開拓新的市場，一度成為能源寡頭。2001年12月2日，安然公司正式申請破產(chǎn)保護(hù)。

二﹑安然公司破產(chǎn)原因分析

昔日的能源寡頭到被迫申請破產(chǎn)保護(hù)，其中原因自然是復(fù)雜多方面的。有宏觀環(huán)境的變化，美國金融﹑會(huì)計(jì)審計(jì)制度方面的缺陷，公司監(jiān)督機(jī)制及經(jīng)營方式等方面的問題。大致可分為以下幾個(gè)方面：

1﹑脆弱的泡沫化經(jīng)營作為公司發(fā)展的基礎(chǔ)。2﹑隱瞞債務(wù)﹑人為操縱利潤等手段難以為繼。3﹑公司監(jiān)管機(jī)制形同虛設(shè)。

4﹑美國會(huì)計(jì)審計(jì)制度缺陷使安然公司有機(jī)可乘。

三﹑安然公司破產(chǎn)的啟示

安然公司的破產(chǎn)對當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)有著很強(qiáng)的破壞力，其反映了市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的不當(dāng)行為對經(jīng)濟(jì)帶來的巨大影響。這對于完善我國的市場經(jīng)濟(jì)體制﹑防范金融風(fēng)險(xiǎn)﹑促進(jìn)金融市場健康發(fā)展具有十分重要的意義。

Causes Analysis and Enlightenment of Enron's Bankruptcy A, Basic Situation of Enron

Enron Corporation was founded in 1985, the merger of Houston Natural Gas Corporation(Houston Natural Gas)and the Northern Alliance(Inter North).With a creative approach, Enron transplanted the concept of financial markets in futures, options to energy trading, supplied energy futures, options trading, and constantly opened up new markets, became energy oligarchs.On December 2, 2001, Enron filed for bankruptcy protection.B, The Cause Analysis of Enron's Bankruptcy The reasons which caused yesterday energy oligarchs to file for bankruptcy protection are complex and multi-faceted including changes in the macroeconomic environment, financial, accounting and auditing system deficiencies , the company supervision mechanism and mode of operation and so on.They could be divided into the following areas: a , A fragile bubble operation as a basis for the development of the company;b , Concealing debt , manipulated profits is unsustainable;c , Useless regulatory mechanism;d , Accounting and auditing system defects.C, the Enlightment of Enron's Bankruptcy Enron's bankruptcy has a strong destructive power , which reflected that the misconduct of the enterprises in the market economy brought tremendous impact on the economy.It has a great significance for improving China's market economic system, guarding against financial risks, promoting financial market health.