第一篇：資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法

保監(jiān)發(fā)〔2015〕85號(hào)

各保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司：

為促進(jìn)資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)創(chuàng)新，規(guī)范管理行為，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，維護(hù)投資者合法權(quán)益，我會(huì)制定了《資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》。現(xiàn)印發(fā)給你們，請(qǐng)遵照?qǐng)?zhí)行。

中國保監(jiān)會(huì)

2015年8月25日

資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法

第一章

總

則

第一條

為加強(qiáng)資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理，支持資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，維護(hù)保險(xiǎn)資金運(yùn)用安全，根據(jù)《中華人民共和國保險(xiǎn)法》、《中華人民共和國信托法》、《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》和其他相關(guān)法律法規(guī)，制定本辦法。

第二條

本辦法所稱資產(chǎn)支持計(jì)劃（以下簡稱支持計(jì)劃）業(yè)務(wù)，是指保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)作為受托人設(shè)立支持計(jì)劃，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，面向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等合格投資者發(fā)行受益憑證的業(yè)務(wù)活動(dòng)。

支持計(jì)劃業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)建立托管機(jī)制。

第三條

支持計(jì)劃作為特殊目的載體，其資產(chǎn)獨(dú)立于基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人、受托人、托管人及其他為支持計(jì)劃提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)（以下簡稱其他服務(wù)機(jī)構(gòu)）的固有財(cái)產(chǎn)。原始權(quán)益人、受托人、托管人及其他服務(wù)機(jī)構(gòu)因依法解散、被依法撤銷或者被依法宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，支持計(jì)劃資產(chǎn)不納入清算范圍。

第四條

受托人因管理、運(yùn)用或者處置支持計(jì)劃資產(chǎn)取得的財(cái)產(chǎn)和收益，應(yīng)當(dāng)歸入支持計(jì)劃資產(chǎn)；因處理支持計(jì)劃事務(wù)所支出的費(fèi)用、對(duì)第三人所負(fù)債務(wù)，以支持計(jì)劃資產(chǎn)承擔(dān)。

受托人管理、運(yùn)用和處分支持計(jì)劃資產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)，不得與原始權(quán)益人、受托人、托管人及其他服務(wù)機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵銷。受托人管理、運(yùn)用和處分不同支持計(jì)劃資產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)，不得相互抵銷。

第五條

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資支持計(jì)劃受益憑證，應(yīng)當(dāng)遵循穩(wěn)健、安全性原則，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配。受托人、托管人及其他服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵守相關(guān)法律法規(guī)、本辦法的規(guī)定及支持計(jì)劃的約定，履行誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的義務(wù)，切實(shí)維護(hù)受益憑證持有人的合法利益。

第六條

中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡稱中國保監(jiān)會(huì))負(fù)責(zé)制定支持計(jì)劃業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則，依法對(duì)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。

第二章

基礎(chǔ)資產(chǎn)

第七條

本辦法所稱基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)規(guī)定，能夠直接產(chǎn)生獨(dú)立、可持續(xù)現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)與財(cái)產(chǎn)權(quán)利構(gòu)成的資產(chǎn)組合。

第八條

基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)滿足以下要求：

（一）可特定化，權(quán)屬清晰、明確；

（二）交易基礎(chǔ)真實(shí)，交易對(duì)價(jià)公允，符合法律法規(guī)及國家政策規(guī)定；

（三）沒有附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保責(zé)任或者其他權(quán)利限制，或者能夠通過相關(guān)安排解除基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)擔(dān)保責(zé)任和其他權(quán)利限制；

（四）中國保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。

基礎(chǔ)資產(chǎn)依據(jù)穿透原則確定。

第九條

支持計(jì)劃存續(xù)期間，基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流，應(yīng)當(dāng)覆蓋支持計(jì)劃預(yù)期投資收益和投資本金。國家政策支持的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、保障房和城鎮(zhèn)化建設(shè)等領(lǐng)域的基礎(chǔ)資產(chǎn)除外。本款所指基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不包括回購等增信方式產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模、存續(xù)期限應(yīng)當(dāng)與支持計(jì)劃的規(guī)模、存續(xù)期限相匹配。

第十條

法律法規(guī)規(guī)定基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理。法律法規(guī)沒有要求辦理登記或者暫時(shí)不具備辦理登記條件的，受托人應(yīng)當(dāng)采取其他措施，有效維護(hù)基礎(chǔ)資產(chǎn)安全。

第十一條

中國保監(jiān)會(huì)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況和監(jiān)管需要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍實(shí)施動(dòng)態(tài)負(fù)面清單管理。

第三章

交易結(jié)構(gòu)

第十二條

受托人為受益憑證持有人的利益，設(shè)立支持計(jì)劃并進(jìn)行管理。受托人應(yīng)當(dāng)符合下列能力標(biāo)準(zhǔn)：

（一）具有基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃或者不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃運(yùn)作管理經(jīng)驗(yàn)；

（二）建立相關(guān)投資決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、內(nèi)部管理制度和業(yè)務(wù)操作流程；

（三）合理設(shè)置相關(guān)部門或者崗位，并配備專職人員；

（四）信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)；

（五）最近一年未因重大違法違規(guī)行為受到行政處罰；

（六）中國保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。

受托人應(yīng)當(dāng)在首單支持計(jì)劃設(shè)立時(shí)向中國保監(jiān)會(huì)報(bào)告其能力建設(shè)情況。受托人能力下降，不再符合監(jiān)管規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)整改，并報(bào)告中國保監(jiān)會(huì)。

第十三條

受托人應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：

（一）設(shè)立、發(fā)行、管理支持計(jì)劃；

（二）按照支持計(jì)劃約定，向受益憑證持有人分配收益；

（三）協(xié)助受益憑證持有人辦理受益憑證轉(zhuǎn)讓、協(xié)議回購等事宜；

（四）持續(xù)披露支持計(jì)劃信息；

（五）法律法規(guī)、本辦法規(guī)定及支持計(jì)劃約定的其他職責(zé)。

第十四條

原始權(quán)益人依照約定將基礎(chǔ)資產(chǎn)移交給支持計(jì)劃。原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（一）具備持續(xù)經(jīng)營能力，無重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)；

（二）生產(chǎn)經(jīng)營符合法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策；

（三）最近三年未發(fā)生重大違約或者重大違法違規(guī)行為；

（四）法律法規(guī)和中國保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。

第十五條

原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)積極配合受托人、托管人及其他服務(wù)機(jī)構(gòu)履行職責(zé)，依照法律法規(guī)的規(guī)定和支持計(jì)劃的約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)，并確保基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)、合法、有效，不存在虛假或欺詐性轉(zhuǎn)移等任何影響支持計(jì)劃的情形。

支持計(jì)劃存續(xù)期間，原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，保障基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的持續(xù)、穩(wěn)定，發(fā)生重大事項(xiàng)可能損害支持計(jì)劃利益的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)書面告知受托人并采取補(bǔ)救措施。

第十六條

托管人為受益憑證持有人的利益，保管支持計(jì)劃資產(chǎn)。托管人應(yīng)當(dāng)具有保險(xiǎn)資金托管資格。

托管人與受托人不得為同一人，且不得具有關(guān)聯(lián)關(guān)系。

第十七條

托管人應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：

（一）安全保管支持計(jì)劃資產(chǎn)；

（二）按照支持計(jì)劃約定方式，向受益憑證持有人分配投資收益；

（三）監(jiān)督受托人管理支持計(jì)劃運(yùn)作行為，發(fā)現(xiàn)受托人違規(guī)操作的，應(yīng)當(dāng)立即以書面形式通知受托人糾正，并及時(shí)報(bào)告中國保監(jiān)會(huì)；

（四）出具托管報(bào)告；

（五）法律法規(guī)、本辦法規(guī)定及支持計(jì)劃約定的其他職責(zé)。

第十八條

受托人可以聘請(qǐng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)在支持計(jì)劃存續(xù)期間對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行管理。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)可以是支持計(jì)劃的原始權(quán)益人。

受托人聘請(qǐng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)簽訂服務(wù)合同，明確資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的職責(zé)、管理方法和標(biāo)準(zhǔn)、操作流程、風(fēng)控措施等。

第十九條

支持計(jì)劃可以通過內(nèi)部或者外部增信方式提升信用等級(jí)。內(nèi)部信用增級(jí)包括但不限于結(jié)構(gòu)化、超額抵押等方式，外部信用增級(jí)包括但不限于擔(dān)保、保證保險(xiǎn)等方式。

第二十條

受托人應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)符合監(jiān)管要求的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)受益憑證進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)。支持計(jì)劃存續(xù)期間，每年跟蹤信用評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)不少于一次。

第二十一條

受托人應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)律師事務(wù)所對(duì)支持計(jì)劃出具獨(dú)立的法律意見書，并可根據(jù)需要聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)支持計(jì)劃出具專業(yè)意見。

第四章

發(fā)行、登記和轉(zhuǎn)讓

第二十二條

受托人發(fā)起設(shè)立支持計(jì)劃，實(shí)行初次申報(bào)核準(zhǔn)，同類產(chǎn)品事后報(bào)告。中國保監(jiān)會(huì)依規(guī)對(duì)初次申報(bào)的支持計(jì)劃實(shí)施合規(guī)性、程序性審核。支持計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜的，中國保監(jiān)會(huì)可以建立外部專家評(píng)估機(jī)制，向投資者提示投資風(fēng)險(xiǎn)。

本條所稱同類產(chǎn)品，是指支持計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別、交易結(jié)構(gòu)等核心要素基本一致。

第二十三條

受托人發(fā)行受益憑證，應(yīng)當(dāng)向投資者提供認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)申明書、募集說明書、受托合同等支持計(jì)劃法律文件、信用評(píng)級(jí)報(bào)告及跟蹤評(píng)級(jí)安排、法律意見書等書面文件，明示支持計(jì)劃要素，充分披露相關(guān)信息，揭示并以醒目方式提示各類風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)原則。

募集說明書應(yīng)當(dāng)充分披露基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成和運(yùn)營、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測分析、回款機(jī)制、分配方式的相關(guān)情況、受托人與原始權(quán)益人存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系、可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及防范措施等。

受托人披露的信息應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得存在應(yīng)披露而未披露的內(nèi)容。

第二十四條

受益憑證發(fā)行可以采取一次足額發(fā)行，也可以在募集規(guī)模確定且交易結(jié)構(gòu)一致的前提下，采用限額內(nèi)分期發(fā)行的方式。分期發(fā)行的，末期發(fā)行距首期發(fā)行時(shí)間一般不超過12個(gè)月。

第二十五條

受益憑證可按規(guī)定在保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易平臺(tái)發(fā)行、登記和轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)受益憑證的登記存管和交易流通。

保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易平臺(tái)對(duì)受益憑證發(fā)行、登記和轉(zhuǎn)讓及相關(guān)信息披露進(jìn)行自律管理，并與中國保監(jiān)會(huì)建立信息共享機(jī)制。

第二十六條

受益憑證限于向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以及其他具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的合格投資者發(fā)行，并在合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓。中國保監(jiān)會(huì)根據(jù)市場情況制定投資者適當(dāng)性管理標(biāo)準(zhǔn)。

第二十七條

受益憑證按照募集說明書約定的條件發(fā)行完畢，支持計(jì)劃設(shè)立完成。受托人應(yīng)當(dāng)在支持計(jì)劃設(shè)立完成10個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)告中國保監(jiān)會(huì)。

發(fā)行期限屆滿，未能滿足約定的成立條件的，支持計(jì)劃設(shè)立失敗。受托人應(yīng)當(dāng)在發(fā)行期限屆滿后10個(gè)工作日內(nèi)返還投資人已繳付的款項(xiàng)，并加計(jì)同期活期銀行存款利息，同時(shí)報(bào)告中國保監(jiān)會(huì)。

第二十八條

受益憑證是持有人享有支持計(jì)劃權(quán)益的證明。同一支持計(jì)劃的受益憑證按照風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的不同,可以劃分為不同種類，同一種類的受益憑證持有人，享有同等權(quán)益，承擔(dān)同等風(fēng)險(xiǎn)。

第二十九條

受益憑證持有人享有以下權(quán)利：

（一）依法繼承、轉(zhuǎn)讓或者質(zhì)押受益憑證；

（二）按照支持計(jì)劃約定，享有支持計(jì)劃投資收益以及參與分配清算后的支持計(jì)劃剩余財(cái)產(chǎn)；

（三）獲得支持計(jì)劃信息披露資料；

（四）參加受益憑證持有人會(huì)議；

（五）法律法規(guī)、本辦法規(guī)定及支持計(jì)劃約定的其他權(quán)利。

第三十條

受益憑證持有人可以根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)和保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易平臺(tái)的有關(guān)規(guī)定開展受益憑證協(xié)議回購。回購雙方需審慎評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，通過協(xié)商約定進(jìn)行回購融資。

第五章

運(yùn)作管理

第三十一條

支持計(jì)劃存續(xù)期間，受托人應(yīng)當(dāng)按照本辦法的要求和支持計(jì)劃的約定，對(duì)原始權(quán)益人經(jīng)營狀況、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流以及增信安排效力等進(jìn)行跟蹤管理和持續(xù)監(jiān)測評(píng)估，保障支持計(jì)劃的正常運(yùn)作。

受托人對(duì)原始權(quán)益人、基礎(chǔ)資產(chǎn)以及增信安排的跟蹤信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估每年不少于一次。

第三十二條

支持計(jì)劃存續(xù)期間，受托人應(yīng)當(dāng)按照支持計(jì)劃的約定歸集基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流，并向受益憑證持有人支付投資收益，支持計(jì)劃資產(chǎn)無法按時(shí)支付投資收益的，受托人應(yīng)當(dāng)按照支持計(jì)劃約定啟動(dòng)增信機(jī)制或者其他措施。

第三十三條

受托人應(yīng)當(dāng)為支持計(jì)劃單獨(dú)記賬、獨(dú)立核算，不同的支持計(jì)劃在賬戶設(shè)置、資金劃撥、賬簿記錄等方面應(yīng)當(dāng)相互獨(dú)立。

第三十四條

受托人管理支持計(jì)劃，不得以任何方式侵占、挪用支持計(jì)劃資產(chǎn)，不得將支持計(jì)劃資產(chǎn)和其他資產(chǎn)混同，不得以支持計(jì)劃資產(chǎn)設(shè)定擔(dān)保或者形成其他或有負(fù)債。

第三十五條

受益憑證持有人通過持有人會(huì)議對(duì)影響其利益的重大事項(xiàng)進(jìn)行決策。以下重大事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)由持有人會(huì)議審議決定：

（一）變更收益分配方式和內(nèi)容；

（二）變更受托人、托管人；

（三）變更資產(chǎn)循環(huán)購買（如有）的標(biāo)準(zhǔn)或規(guī)模；

（四）對(duì)支持計(jì)劃或者受益憑證持有人利益有重大影響的事項(xiàng)。

支持計(jì)劃募集說明書應(yīng)當(dāng)約定持有人會(huì)議召集程序及會(huì)議規(guī)則，明確受益憑證持有人通過持有人會(huì)議行使權(quán)利的范圍、程序、表決機(jī)制和其他重要事項(xiàng)。

第三十六條

支持計(jì)劃終止，受托人應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定和支持計(jì)劃約定成立清算小組，負(fù)責(zé)清算工作。清算報(bào)告應(yīng)當(dāng)由具有資質(zhì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具審計(jì)意見。

受益憑證持有人應(yīng)當(dāng)及時(shí)確認(rèn)清算方案，接收清算資產(chǎn)。

第六章

風(fēng)險(xiǎn)控制

第三十七條

受托人應(yīng)當(dāng)建立支持計(jì)劃業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任人機(jī)制，加強(qiáng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，針對(duì)支持計(jì)劃存續(xù)期間可能出現(xiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審慎、適當(dāng)?shù)脑u(píng)估和管理，制定相應(yīng)風(fēng)控措施和風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案，并協(xié)調(diào)、督促原始權(quán)益人、托管人及其他服務(wù)機(jī)構(gòu)按照約定執(zhí)行。

在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，受托人應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)地執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案，保護(hù)受益憑證持有人利益。

第三十八條

受托人應(yīng)當(dāng)通過盡職調(diào)查等方式，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)及交易結(jié)構(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分識(shí)別、評(píng)估和防范，保障基礎(chǔ)資產(chǎn)合法有效，防范基礎(chǔ)資產(chǎn)及相關(guān)權(quán)益被第三方主張權(quán)利的風(fēng)險(xiǎn)。

第三十九條

受托人應(yīng)當(dāng)審慎評(píng)估原始權(quán)益人資信狀況，合理測算基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流，采取相應(yīng)增信安排。基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流測算應(yīng)當(dāng)以歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)，并充分考慮影響未來現(xiàn)金流的因素。

第四十條

受托人應(yīng)當(dāng)建立相對(duì)封閉、獨(dú)立的現(xiàn)金流歸集機(jī)制，明確基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付環(huán)節(jié)和時(shí)限。受托人聘請(qǐng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)要求資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)資產(chǎn)單獨(dú)設(shè)帳，單獨(dú)管理，并定期披露現(xiàn)金流的歸集情況，披露頻率不少于支持計(jì)劃投資收益支付頻率。

受托人應(yīng)當(dāng)制定有效方案，明確在原始權(quán)益人、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)運(yùn)營情況發(fā)生重大負(fù)面變化時(shí)增強(qiáng)現(xiàn)金流歸集的方式和相關(guān)觸發(fā)機(jī)制，防范資金混同風(fēng)險(xiǎn)。

第四十一條

支持計(jì)劃以沉淀的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行再投資的，僅限于投資安全性高的流動(dòng)性資產(chǎn)。受托人應(yīng)當(dāng)確保再投資在支持計(jì)劃約定的投資范圍內(nèi)進(jìn)行，并充分考慮相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

第四十二條

支持計(jì)劃以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流循環(huán)購買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)的，受托人應(yīng)當(dāng)在募集說明書中明確入池標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)后續(xù)購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行事前審查和確認(rèn)。

第四十三條

受托人與原始權(quán)益人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，或者受托人以其自有資金、管理的其他客戶資產(chǎn)認(rèn)購受益憑證的，應(yīng)當(dāng)采取有效措施，防范可能產(chǎn)生的利益沖突。

第七章

信息披露

第四十四條

受托人、托管人、原始權(quán)益人和其他服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定和支持計(jì)劃約定，以適當(dāng)?shù)姆绞郊皶r(shí)披露信息，并保證所披露信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。受托人作為信息披露責(zé)任主體，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)存續(xù)期內(nèi)信息披露管理，督促其他當(dāng)事人及時(shí)披露相關(guān)信息。

第四十五條

受托人應(yīng)當(dāng)在每年6月30日和8月31日前，向受益憑證持有人分別披露支持計(jì)劃年度和半年受托管理報(bào)告，同時(shí)報(bào)送中國保監(jiān)會(huì)。受托管理報(bào)告內(nèi)容包括但不限于基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)行狀況、相關(guān)當(dāng)事人的履約情況、支持計(jì)劃資金的收支、受益憑證投資收益的分配等。支持計(jì)劃成立不滿2個(gè)月的，無需編制受托管理報(bào)告。

第四十六條

托管人應(yīng)當(dāng)在年度受托管理報(bào)告披露同時(shí)，向受益憑證持有人披露上一年度托管報(bào)告，同時(shí)報(bào)送中國保監(jiān)會(huì)。托管報(bào)告內(nèi)容包括但不限于資產(chǎn)托管狀況、托管人履職情況和對(duì)受托人管理行為的監(jiān)督情況等。

第四十七條

發(fā)生可能對(duì)受益憑證投資價(jià)值或者價(jià)格有實(shí)質(zhì)性影響的重大事件時(shí)，受托人應(yīng)當(dāng)及時(shí)向受益憑證持有人披露相關(guān)信息，并向中國保監(jiān)會(huì)報(bào)告。重大事件包括但不限于：

（一）未按支持計(jì)劃約定分配收益；

（二）受益憑證信用評(píng)級(jí)發(fā)生不利調(diào)整；

（三）原始權(quán)益人、受托人、托管人發(fā)生重大變化；

（四）基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)行情況或產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力發(fā)生重大變化；

（五）其它可能對(duì)支持計(jì)劃產(chǎn)生重大影響的事項(xiàng)。

第四十八條

支持計(jì)劃終止清算的，受托人應(yīng)當(dāng)在清算完成后的10個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行信息披露。

第四十九條

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在每年6月30日前向受益憑證持有人披露受益憑證上年度定期跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，并及時(shí)披露不定期跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。

第五十條

受益憑證持有人會(huì)議的召集人應(yīng)當(dāng)提前不少于10個(gè)工作日向持有人通知會(huì)議的召開時(shí)間、會(huì)議形式、審議事項(xiàng)、議事程序和表決方式等事項(xiàng)，并于會(huì)議結(jié)束后10個(gè)工作日內(nèi)披露持有人會(huì)議決議。

第八章

監(jiān)督管理

第五十一條

中國保監(jiān)會(huì)依法對(duì)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管檢查，必要時(shí)可聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)協(xié)助檢查。對(duì)于違反本辦法規(guī)定的，中國保監(jiān)會(huì)可依法采取監(jiān)管措施。涉嫌犯罪的，依法移送司法機(jī)關(guān)。

第五十二條

為支持計(jì)劃提供服務(wù)的其他服務(wù)機(jī)構(gòu)及其有關(guān)人員，應(yīng)當(dāng)遵守執(zhí)業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德，客觀公正、獨(dú)立發(fā)表專業(yè)意見。未盡責(zé)履職，或其出具的報(bào)告含有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

第九章

附

則

第五十三條

本辦法由中國保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)解釋和修訂。

第五十四條

本辦法自公布之日起施行。

第二篇：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

優(yōu)秀孕育價(jià)值，成長創(chuàng)造回報(bào)

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)受理客戶委托資產(chǎn)的投資管理。服務(wù)對(duì)象為機(jī)構(gòu)投資者以及大額個(gè)人投資者，包括各類企業(yè)、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、教育機(jī)構(gòu)和基金會(huì)等。

一、業(yè)務(wù)范圍：

為單一客戶辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

為多個(gè)客戶辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

為客戶辦理特定目的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)擁有一群高素質(zhì)、富有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)。投資、研究人員均擁有碩士以上學(xué)歷，平均從業(yè)年限在8年以上，專業(yè)結(jié)構(gòu)是有金融學(xué)基礎(chǔ)的復(fù)合性人才。倡導(dǎo)以研究為主導(dǎo)的投資文化，建立了“以公司研究為依托、外部研究為補(bǔ)充、自主應(yīng)用研究為核心”的研究模式。

二、主要服務(wù)模式及產(chǎn)品介紹

公司已發(fā)行集合資產(chǎn)管理計(jì)劃三個(gè)，專向資產(chǎn)管理計(jì)劃一個(gè)，管理包括多個(gè)國內(nèi)知名企業(yè)在內(nèi)的定向資產(chǎn)管理帳戶十七個(gè)，客戶資產(chǎn)管理規(guī)模60億元。

集合資產(chǎn)管理計(jì)劃

以銀行托管的集合帳戶為平臺(tái)，集合多個(gè)客戶資產(chǎn)并提供投資管理服務(wù)的集合資產(chǎn)管理服務(wù)模式。公司管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃包括：

廣發(fā)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（2）號(hào)：募集資金用于新股申購和投資短期貨幣工具，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)低，收益適中。該產(chǎn)品于2005年3月28日成立，2007年3月27日存續(xù)期滿終止，單位凈值為1.1773元，累計(jì)凈值為1.1963元，累計(jì)收益率為19.63%。該計(jì)劃成為中國證券市場首個(gè)設(shè)立并終止的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。

廣發(fā)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（3）號(hào)：股票資產(chǎn)的配置比例為0%-80%，靈活主動(dòng)，能有效規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。該產(chǎn)品于2006年1月18日成立，至2007年12月底累計(jì)收益率為320.68%，2007收益率為140.20%，其回報(bào)不僅超越了大盤，也超越了證券投資基金的平均水平，在國內(nèi)全部80只積極配置型開放式基金相比，排名第四，在所有券商理財(cái)產(chǎn)品中排名第二。開放期為每個(gè)月的前三個(gè)工作日

廣發(fā)增強(qiáng)型基金優(yōu)選：基金資產(chǎn)的配置比例為20%-90%，股票資產(chǎn)的配置比例為0%-45%，專家二次理財(cái)，攻守兼?zhèn)洹Ｔ摦a(chǎn)品于2007年2月9日成立，至2007年12月底累計(jì)收益率為90.10%，超越了混合型基金同期87.98%的平均水平，在所有的券商FOF產(chǎn)品里面排名第一。開放期為每周的第一個(gè)工作日

擬發(fā)行集合資產(chǎn)管理計(jì)劃：廣發(fā)新高集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，專門投資高成長的上市公司。定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

以單一客戶本人證券帳戶為平臺(tái)，根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好、特點(diǎn)，代理客戶進(jìn)行投資管理的定向資產(chǎn)管理服務(wù)模式。

按投資品種的不同，公司的定向管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品分為：

股票型定向產(chǎn)品：高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，可根據(jù)客戶的需求約定投資主題、方向或投資目標(biāo)； 債券型定向產(chǎn)品：低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品；

混合型定向產(chǎn)品：中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，可根據(jù)客戶的需求設(shè)計(jì)保本策略型產(chǎn)品等；現(xiàn)金增值類定向產(chǎn)品：現(xiàn)金流管理產(chǎn)品。

專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

根據(jù)客戶特定目的提供的專項(xiàng)資產(chǎn)管理服務(wù)模式。

莞深高速收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃：

專項(xiàng)計(jì)劃資金投資于東莞控股名下的莞深高速（一、二期）公路收費(fèi)權(quán)中的十八個(gè)月的收益權(quán)，為專項(xiàng)計(jì)劃份額持有人獲取穩(wěn)定的投資收益。專項(xiàng)計(jì)劃規(guī)模為5.8億元，存續(xù)期為2005年12月27日至2007年6月26日共十八個(gè)月，專項(xiàng)計(jì)劃獲得大公國際資信評(píng)估有限公司AAA級(jí)評(píng)級(jí)，中國工商銀行為專項(xiàng)計(jì)劃支付總計(jì)6億元資金提供不可撤銷的連帶擔(dān)保責(zé)任。專項(xiàng)計(jì)劃份額面值為100元，通過深圳證券交易所大宗交易系統(tǒng)的技術(shù)平臺(tái)提供流動(dòng)性安排。

第三篇：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

1、概念

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的含義：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，一般是指證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)開辦的資產(chǎn)委托管理，即委托人將自己的資產(chǎn)交給受托人、由受托人為委托人提供理財(cái)服務(wù)的行為。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上發(fā)展的新型業(yè)務(wù)。國外較為成熟的證券市場中，投資者大都愿意委托專業(yè)人士管理自己的財(cái)產(chǎn)，以取得穩(wěn)定的收益。證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)通過建立附屬機(jī)構(gòu)來管理投資者委托的資產(chǎn)。投資者將自己的資金交給訓(xùn)練有素的專業(yè)人員進(jìn)行管理，避免了因?qū)I(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)不足而可能引起的不必要風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整個(gè)證券市場發(fā)展也有一定的穩(wěn)定作用

2、分類

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的種類：

1．為單一客戶辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

2．為多個(gè)客戶辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，要區(qū)分限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃

3．為客戶辦理特定目的的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

3、券商集合理財(cái)

券商集合理財(cái)也稱為集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。指的是由證券公司發(fā)行的、集合客戶的資產(chǎn)，由專業(yè)的投資者（券商）進(jìn)行管理的一種理財(cái)產(chǎn)品。它是證券公司針對(duì)高端客戶開發(fā)的理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品。通俗地講就是券商接受投資者委托，并將投資者的資金投資于股票、債券等金融產(chǎn)品的一種理財(cái)服務(wù)，其風(fēng)險(xiǎn)和收益介于儲(chǔ)蓄和股票投資之間。證券公司是這種理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)起人和管理人。

限定性的所謂限定性券商集合理財(cái)產(chǎn)品主要是考慮到投資風(fēng)險(xiǎn)的因素，其對(duì)投資品種的比例限制較多，一般來說，類似產(chǎn)品將其投資對(duì)象限定在現(xiàn)金、貨幣市場基金、國債和企業(yè)債券等固定收益類資產(chǎn)，而投資于權(quán)益類證券和股票的比例不超過20％，收益能力不是很高，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)偏低很多，比較適合于追求穩(wěn)定收益的投資者選用。限定型產(chǎn)品則包括了債券型和貨幣市場型兩種。

非限定性的非限定性券商集合理財(cái)產(chǎn)品是指投資方向不固定，除了可以投資上述固定收益類資產(chǎn)以外，還可以投資股票、可轉(zhuǎn)債、封閉式基金和ETF等資產(chǎn)，其可以根據(jù)相關(guān)投資品種的趨勢進(jìn)行靈活運(yùn)作，盡可能追求最大化收益，該類型產(chǎn)品的收益率取決于券商的管理水平，其較為適合追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資者選用。在非限定型產(chǎn)品中，主要包括股票型、混合型、FOF和QDII產(chǎn)品四種。

第四篇：國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式詳解之資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃模式

國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式詳解之資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃模式

我國的資產(chǎn)證券化更多的是按照監(jiān)管部門的不同進(jìn)行業(yè)務(wù)模式劃分，目前包括四大類模式：資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃模式、信托計(jì)劃模式、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）模式以及項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃模式。他們的監(jiān)管部門分別是證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、銀行間市場交易商協(xié)會(huì)和保監(jiān)會(huì)。另外還存在一些民間模式，不受上述部門的監(jiān)管，沒有標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)務(wù)規(guī)則，或許稱之為類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)更為合適，典型的例子是陸金所。本文將對(duì)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃模式進(jìn)行詳細(xì)的介紹，涉及的內(nèi)容包括該業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程、交易結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)、增信措施、發(fā)起動(dòng)機(jī)、合格投資者、業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)、有待探討的問題以及法律法規(guī)等。設(shè)想的潛在讀者是具有一定的金融實(shí)務(wù)知識(shí)——至少能夠理解相關(guān)概念——但未對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行過深入研究的非資產(chǎn)證券化專業(yè)人士。發(fā)展歷程

一、發(fā)展歷程

2004年10月21日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，標(biāo)志著由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開始試點(diǎn)，當(dāng)時(shí)該業(yè)務(wù)被習(xí)慣性地稱為企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（以區(qū)別在同一時(shí)期開始試點(diǎn)的由銀監(jiān)會(huì)及人民銀行監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)[ii]）。企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，最初是以券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為特殊目的載體（SPV），由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)審批，在上海或者深圳交易所上市交易。

2005年8月，中金公司作為計(jì)劃管理人和主承銷商發(fā)行了第一單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃，標(biāo)志著企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式開閘。

隨后，莞深收益、網(wǎng)通01-

10、遠(yuǎn)東01等資產(chǎn)支持證券相繼發(fā)行。截止2006年底，共發(fā)行九只企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，累計(jì)發(fā)行額度約為265億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及網(wǎng)絡(luò)租賃收益權(quán)、應(yīng)收賬款、高速公路收費(fèi)權(quán)、融資租賃收費(fèi)權(quán)、水電收益權(quán)、BT債權(quán)、污水處理收費(fèi)權(quán)、上網(wǎng)電費(fèi)收費(fèi)權(quán)等。

之后美國爆發(fā)次貸危機(jī)，并引發(fā)了一場全球性金融危機(jī)，資產(chǎn)支持證券MBS被認(rèn)為是罪魁禍?zhǔn)住榱朔婪讹L(fēng)險(xiǎn)，我國監(jiān)管部門叫停了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。直到2011年，金融危機(jī)基本結(jié)束之后，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)才得以重啟。但是在此之前的2009年，證監(jiān)會(huì)頒布了《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》，從專項(xiàng)計(jì)劃、計(jì)劃管理人、原始權(quán)益人、投資人、專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立申請(qǐng)、信息披露等角度對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)范。

2011年重啟后發(fā)行的第一單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為11遠(yuǎn)東01-05，之后又發(fā)行了寧公控01-06、僑城01-06、13隧道01-03等27支產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及融資租賃、污水處理收費(fèi)、公園入園憑證、隧道專營收益權(quán)、小貸資產(chǎn)、鐵路運(yùn)營專線收費(fèi)權(quán)、供熱收費(fèi)權(quán)等十多類資產(chǎn)。

2014年2月15日，國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院關(guān)于取消和下放一批行政審批項(xiàng)目的決定》（國發(fā)[2014]5號(hào)）,取消了證監(jiān)會(huì)的專項(xiàng)投資行政審批權(quán)，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃因此無法繼續(xù)獲得批準(zhǔn)，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也隨之暫停。

2014年11月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套工作指引，將特殊目的載體由之前的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃變更為資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（下文簡稱“專項(xiàng)計(jì)劃”）；取消事前行政審批，改為事前由交易所核查，事后在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡稱“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）備案；實(shí)行基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理，負(fù)面清單由基金業(yè)協(xié)會(huì)制定并負(fù)責(zé)定期更新；授予了基金子公司計(jì)劃管理人資格；另外，增加了機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)作為合格的掛牌、轉(zhuǎn)讓場所。

之后，基金業(yè)協(xié)會(huì)和滬深交易所亦相繼出臺(tái)了相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)則。2014年12月4日，中信證券作為計(jì)劃管理人發(fā)行了備案制時(shí)代的首單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——中和農(nóng)信2014年第一期公益小額貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃次級(jí)資產(chǎn)支持證券。自此，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式進(jìn)入備案制時(shí)代。交易結(jié)構(gòu)

企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及到的相關(guān)各方主要包括原始權(quán)益人（發(fā)起人）、計(jì)劃管理人、主承銷商、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)級(jí)公司、交易所、基金業(yè)協(xié)會(huì)、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)、資金監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、計(jì)劃推廣人、財(cái)務(wù)顧問（不一定有）等。在基本的交易結(jié)構(gòu)中，各方之間的關(guān)系如下圖所示：

1.原始權(quán)益人：原始權(quán)益人也即資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人，是指基礎(chǔ)資產(chǎn)在證券化之前的所有權(quán)人。

2.計(jì)劃管理人：企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為特殊目的載體，計(jì)劃管理人為專項(xiàng)計(jì)劃的發(fā)起人和管理人，目前只能由證券公司或者基金子公司來擔(dān)任。

3.主承銷商：資產(chǎn)支持證券的牽頭承銷機(jī)構(gòu)，一般由計(jì)劃管理人來擔(dān)任。4.資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)：資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的職責(zé)是負(fù)責(zé)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的回款現(xiàn)金流進(jìn)行催收和管理，并將扣除服務(wù)費(fèi)后的現(xiàn)金按時(shí)劃轉(zhuǎn)到專項(xiàng)計(jì)劃在托管銀行的主賬戶。該職務(wù)原則上應(yīng)該由計(jì)劃管理人來擔(dān)任，但是在實(shí)務(wù)中一般由原始權(quán)益人來擔(dān)任，原因在于計(jì)劃管理人一般不具備相關(guān)的服務(wù)能力或者成本太高。

5.會(huì)計(jì)師事務(wù)所：負(fù)責(zé)對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃募集資金進(jìn)行驗(yàn)資，并出具驗(yàn)資報(bào)告。6.律師事務(wù)所：負(fù)責(zé)整個(gè)業(yè)務(wù)過程中的法律咨詢服務(wù)，并出具法律意見書。7.評(píng)級(jí)公司：負(fù)責(zé)對(duì)各個(gè)級(jí)別的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，出具評(píng)級(jí)報(bào)告，如有必要，還會(huì)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人（如果是權(quán)益性資產(chǎn)，則為付費(fèi)人）進(jìn)行影子評(píng)級(jí)[iii]。

8.交易所：資產(chǎn)支持證券的掛牌、轉(zhuǎn)讓場所和信息披露場所，并負(fù)責(zé)在專項(xiàng)計(jì)劃成立之前對(duì)其進(jìn)行核查。9.基金業(yè)協(xié)會(huì)：專項(xiàng)計(jì)劃計(jì)劃成立后進(jìn)行備案的場所。

10.資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)下的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行托管，并定期出具托管報(bào)告，一般由商業(yè)銀行來擔(dān)任。

11.資金監(jiān)管機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)對(duì)流出和流入專項(xiàng)計(jì)劃在托管銀行開立的主賬戶的資金進(jìn)行監(jiān)管，一般由托管銀行兼任。

12.證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)為證券的發(fā)行和交易活動(dòng)辦理證券登記、存管、結(jié)算業(yè)務(wù)。在上交所發(fā)行的證券一般在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（中證登）上海分公司辦理登記結(jié)算；在深交所發(fā)行的證券一般在中證登深圳分公司辦理登記結(jié)算。

13.計(jì)劃推廣人：負(fù)責(zé)在發(fā)行前將資產(chǎn)支持證券向潛在投資者進(jìn)行推介，一般由計(jì)劃管理人或者其關(guān)聯(lián)方來擔(dān)任。

14.財(cái)務(wù)顧問：提供交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等方面的咨詢顧問服務(wù)。

二、基礎(chǔ)資產(chǎn)

相比傳統(tǒng)的企業(yè)類債券，資產(chǎn)支持證券弱化了發(fā)行主體的信用背書作用，而基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量成為影響證券能否成功發(fā)行的最重要的因素。原則上來說，一切能夠產(chǎn)生穩(wěn)定可預(yù)測現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以被證券化，據(jù)說華爾街流行一句名言——“只要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就把它證券化”，表達(dá)的就是這一層意思。但是在實(shí)務(wù)中，囿于可操作性、風(fēng)險(xiǎn)防范、法律限制、政策障礙等諸多方面的因素，“凡是能夠產(chǎn)生穩(wěn)定可預(yù)測現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以被證券化”的美好愿景是不可能實(shí)現(xiàn)的。

1.實(shí)務(wù)中哪些基礎(chǔ)資產(chǎn)可證券化？

證監(jiān)會(huì)于2014年9月26日發(fā)布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（修訂稿）》（以下簡稱“規(guī)定”），從宏觀上對(duì)適宜證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了規(guī)定，要求基礎(chǔ)資產(chǎn)必須是“符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)”，“可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合”，另外針對(duì)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，還特別規(guī)定“交易基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)真實(shí)，交易對(duì)價(jià)應(yīng)當(dāng)公允”。具體來說，“基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利”。

而基金業(yè)協(xié)會(huì)則是以負(fù)面清單的形式對(duì)不宜證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了規(guī)定。2014年12月24日,中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(下稱“基金業(yè)協(xié)會(huì)”)在其官網(wǎng)上發(fā)布了《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》（征求意見稿），對(duì)不適宜進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了詳細(xì)的說明（具體內(nèi)容將在下文的解讀中列出）。2.對(duì)《規(guī)定》的解讀 2.1 “符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)”

“符合法律法規(guī)”一條自無需多言。“權(quán)屬明確”也不難理解。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬不明晰，比如因債務(wù)原因?qū)е禄A(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬存在法律糾紛，并且訴訟未決，則不能將其進(jìn)行證券化，否則原始權(quán)利人（姑且這么稱之）與專項(xiàng)計(jì)劃之間的資產(chǎn)買賣協(xié)議存在因前述訴訟敗訴而被法院判定無效的可能，這必然給投資人造成損失。然而，基礎(chǔ)資產(chǎn)必須“可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化”這一條則不易理解，有必要深入地分析。

首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流可預(yù)測是基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值可判定的前提條件，如果現(xiàn)金流無法預(yù)測，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值無法判定，則無法確定可以通過該基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行多大規(guī)模的資產(chǎn)支持證券，交易結(jié)構(gòu)亦無法設(shè)計(jì)，進(jìn)而項(xiàng)目無法進(jìn)行。

其次，基礎(chǔ)資產(chǎn)可特定化是指能夠?qū)⑵渑c其他資產(chǎn)明確地區(qū)分開來，否則基礎(chǔ)資產(chǎn)無法單獨(dú)轉(zhuǎn)讓，項(xiàng)目也無法進(jìn)行。關(guān)于這一點(diǎn)，中信證券承做的歡樂谷主題公園入憑證資產(chǎn)證券化項(xiàng)目是一個(gè)典型的案例。該項(xiàng)目以歡樂谷主題公園入園憑證作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券。但并非歡樂谷主題公園發(fā)行的所有入園憑證全部作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，而只是將其中一部分作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。那么就必須將作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的入園憑證與其他部分區(qū)分開來。計(jì)劃管理人采取的措施是在作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的入園憑證上印上特殊的字樣。正是這一措施使得原先不可特定化的入園憑證可特定化了。

最后，這一條還要求基礎(chǔ)資產(chǎn)必須可獨(dú)立地產(chǎn)生現(xiàn)金流。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)必須與其他資產(chǎn)一起才能產(chǎn)生現(xiàn)金流，那么現(xiàn)金流的歸屬就會(huì)存在爭議，至少有一部分不應(yīng)當(dāng)歸屬于基礎(chǔ)資產(chǎn)，而基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃，但其他資產(chǎn)則仍然歸原始權(quán)益人所有，這種情況必然會(huì)存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。

另外，《規(guī)定》還將基礎(chǔ)資產(chǎn)定義為一種“財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)”。筆者的理解是，財(cái)產(chǎn)指的是物理性資產(chǎn)，即看得見摸得著的實(shí)物，指各類動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)，比如機(jī)械設(shè)備、汽車、廠房、辦公樓等等；而財(cái)產(chǎn)權(quán)利是法律意義上的資產(chǎn)，是指可以變現(xiàn)（獲取現(xiàn)金流）或者可以轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)產(chǎn)的各類權(quán)利或者權(quán)益，比如收費(fèi)權(quán)、應(yīng)收賬款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等。

不過在實(shí)務(wù)中，另外一種屬性劃分方法更加重要，即將基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分為債權(quán)性資產(chǎn)和權(quán)益性資產(chǎn)。前者的法律概念為債權(quán)，會(huì)計(jì)概念為應(yīng)收，比較常見的有企業(yè)應(yīng)收賬款、信貸資產(chǎn)等。以債權(quán)資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，原則上存在實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離和資產(chǎn)出表的可能性。而后者又可分為兩類——收益權(quán)和實(shí)物資產(chǎn)。實(shí)物資產(chǎn)一般不能獨(dú)立地穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不是合適的證券化資產(chǎn)。而收益權(quán)是指由相關(guān)權(quán)力部門授予的從一些特定項(xiàng)目中獲取收益的權(quán)利，比如高速公路收費(fèi)權(quán)、供電供熱收費(fèi)權(quán)、污水處理收費(fèi)權(quán)、租賃收費(fèi)權(quán)等，這類資產(chǎn)一般能夠獨(dú)立產(chǎn)生現(xiàn)金流，是較為常見的證券化資產(chǎn)。但是由于，一方面收益權(quán)自身的性質(zhì)導(dǎo)致其無法出售，而只能以質(zhì)押的形式讓與給專項(xiàng)計(jì)劃，另一方面收益權(quán)的未來現(xiàn)金流與原始權(quán)益人的經(jīng)營狀況密切相關(guān)，無法實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券無法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表。2.2“交易基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)真實(shí)，交易對(duì)價(jià)應(yīng)當(dāng)公允”

所謂“交易”是指，原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)讓與給專項(xiàng)計(jì)劃，這是資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)。

交易必須“真實(shí)”是指，不管是出售型還是質(zhì)押型，必須按照相關(guān)法律法規(guī)完成所有的必備流程，并且不可以通過“抽屜協(xié)議”之類操作使讓與行為成為純粹的走過場。

要求“交易對(duì)價(jià)應(yīng)當(dāng)公允”，實(shí)際上也是為了保證交易的“真實(shí)性”。因?yàn)樵瓌t上，進(jìn)行了證券化的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是實(shí)現(xiàn)了“破產(chǎn)隔離”的，如果原始權(quán)益人破產(chǎn)，專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)下資產(chǎn)不應(yīng)當(dāng)被列入原始權(quán)益人的清算財(cái)產(chǎn)。但是如果交易對(duì)價(jià)不公允，則該交易很可能被法院認(rèn)定為非真實(shí)有效的交易行為，而是一種轉(zhuǎn)移資產(chǎn)規(guī)避償債責(zé)任的一種手段。這樣，專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)下資產(chǎn)有可能被強(qiáng)制執(zhí)行用于償還第三方債權(quán)人，那么專項(xiàng)計(jì)劃投資人必然遭受損失。3.對(duì)負(fù)面清單的解讀

3.1“以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府與社會(huì)資本合作模式（PPP）下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財(cái)政補(bǔ)貼除外。”

這里所說的以地方政府為直接債務(wù)人的情形主要包括以下幾種：第一，企事業(yè)單位舉借債務(wù)并列入地方政府性債務(wù)的情形。如以學(xué)校、醫(yī)院等事業(yè)單位的資產(chǎn)為標(biāo)的通過售后回租的方式進(jìn)行的融資租賃行為。這種債務(wù)是要列入地方政府性債務(wù)，因?yàn)槿谫Y租賃公司必定要求當(dāng)?shù)刎?cái)政局出具還款承諾，并由當(dāng)?shù)厝舜蟪鼍咄饩邔⒃摴P債務(wù)納入財(cái)政預(yù)算的函。第二，地方政府融資平臺(tái)或者其子公司以財(cái)政收入為償債來源的債務(wù)。比如，政府回購的BT項(xiàng)目目前確定是不可以的。但是，不考慮其他因素，以平臺(tái)公司自身經(jīng)營性現(xiàn)金流作為還款來源的債權(quán)資產(chǎn)是否就可以進(jìn)行證券化存疑，畢竟這類資產(chǎn)目前較為敏感，建議提前與協(xié)會(huì)溝通。而以地方政府作為間接債務(wù)人是指不以地方財(cái)政收入作為還款來源，但是由地方政府提供擔(dān)保的情形。

PPP項(xiàng)目例外，筆者認(rèn)為有兩方面的原因：一是中央政府目前正大力推行該類融資模式，協(xié)會(huì)要與其保持政策上的一致性；二是，PPP模式中，地方政府并不是主要的償債責(zé)任人，因此不會(huì)顯著加大地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是，PPP模式目前尚不成熟，許多法律問題有待探討，在這種情況，相信PPP項(xiàng)目短時(shí)間內(nèi)還難以成為可操作的證券化資產(chǎn)。

3.2“以地方融資平臺(tái)公司為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。本條所指的地方融資平臺(tái)公司是指根據(jù)國務(wù)院相關(guān)文件規(guī)定，由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。”

雖然給出了融資平臺(tái)的定義，但是由于各種類平臺(tái)公司數(shù)量繁多，而作用大同小異，我們無法僅通過該定義就將地方融資平臺(tái)全部明確地區(qū)分出來，目前只能是根據(jù)43號(hào)文，并參考銀監(jiān)會(huì)版的融資平臺(tái)名單進(jìn)行大致地區(qū)分。而具體到業(yè)務(wù)，則建議直接跟協(xié)會(huì)溝通。

3.3“礦產(chǎn)資源開采收益權(quán)、土地出讓收益權(quán)等產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力具有較大不確定性的資產(chǎn)。”

上文已經(jīng)提及，基礎(chǔ)資產(chǎn)必須是“權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化”的資產(chǎn)。雖然，礦產(chǎn)資源開采收益權(quán)和土地出讓收益權(quán)的取得只要合法合規(guī)并且程序完備，原則上是可以實(shí)現(xiàn)權(quán)屬明晰的。但是難以滿足“產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流”的要求。對(duì)于礦產(chǎn)資源來說，首先礦產(chǎn)存量往往難以精確探明，其次礦產(chǎn)價(jià)格變化波動(dòng)較大，所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流必定不穩(wěn)定并且不可預(yù)測；土地出讓收益權(quán)同樣如此，未來的出讓收益是無法預(yù)測的，并且為一次性收入，顯然不適合作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

另外需要注意的是，本條中還有一個(gè)“等”字，說明礦產(chǎn)開采權(quán)和土地出讓收益權(quán)僅僅是兩個(gè)例子，類似的現(xiàn)金流難以預(yù)測的收益權(quán)都是不可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化的。

3.4“有下列情形之一的與不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)：

1、因空置等原因不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動(dòng)產(chǎn)租金債權(quán)；

2、待開發(fā)或在建占比超過10%的基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動(dòng)產(chǎn)或相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)。當(dāng)?shù)卣C明已列入國家保障房計(jì)劃并已開工建設(shè)的項(xiàng)目除外。”

不管什么原因也不管什么資產(chǎn)，只要不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流（即現(xiàn)金流不可預(yù)測），就不適合作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，不動(dòng)產(chǎn)租金債權(quán)自然不能例外。

“待開發(fā)或在建占比超過10%的基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動(dòng)產(chǎn)或相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)”不能作為基礎(chǔ)資產(chǎn)還是因?yàn)楝F(xiàn)金流的問題。因?yàn)槿绻旯け壤桓撸撡Y產(chǎn)可能需要等待較長時(shí)間之后才能產(chǎn)生現(xiàn)金流，風(fēng)險(xiǎn)就比較高，現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)測性就會(huì)大幅下降。

另外需要注意的是，雖然10%是一個(gè)精確的比例，但不動(dòng)產(chǎn)建設(shè)進(jìn)度是無法精確量化的。如果定義為資金投入比例，雖然投入量是可確定的，但是項(xiàng)目總投入只能預(yù)測，而不能確定，因?yàn)樗茉牧蟽r(jià)格波動(dòng)、人力成本變化、工期以及其他諸多難以預(yù)測的因素的影響；而如果簡單地定義為完工面積占總建筑面積的比例也是不合適的，因?yàn)殡S著工程的進(jìn)行建設(shè)難度可能會(huì)不斷增加，而且不是線性地增加，很可能是指數(shù)級(jí)的增加——想象一下上海中心大廈，其第110層的施工難度與第10層的施工難度差距會(huì)有多大——因此這也不是一個(gè)好的測度完工程度的指標(biāo)。所以，10%的比例只能是從主觀上進(jìn)行把握。

3.5“不能直接產(chǎn)生現(xiàn)金流、僅依托處置資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)。如提單、倉單、產(chǎn)權(quán)證書等具有物權(quán)屬性的權(quán)利憑證。”

這類資產(chǎn)的現(xiàn)金流雖然是可預(yù)測的，但是只能產(chǎn)生一次性現(xiàn)金流，顯然不是合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

3.6“法律界定及業(yè)務(wù)形態(tài)屬于不同類型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合，如基礎(chǔ)資產(chǎn)中包含企業(yè)應(yīng)收賬款、高速公路收費(fèi)權(quán)等兩種或兩種以上不同類型資產(chǎn)。”

這一點(diǎn)要求主要是處于項(xiàng)目操作和管理上的考慮。其實(shí)這一條不能算是負(fù)面資產(chǎn)，因?yàn)橹灰珠_做就可以了。

3.7“違反相關(guān)法律法規(guī)或政策規(guī)定的資產(chǎn)。”所有基礎(chǔ)資產(chǎn)都必須符合相關(guān)法律法規(guī)。

3.8“最終投資標(biāo)的為上述資產(chǎn)的信托計(jì)劃受益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)。”信托受益權(quán)可以作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，但是不得通過嫁接信托的方式將負(fù)面清單所禁止的資產(chǎn)進(jìn)行證券化。即對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)采取“穿透原則”進(jìn)行追本溯源，源頭資產(chǎn)亦必須符合負(fù)面清單的規(guī)定。

其實(shí)，目前一般的信托資產(chǎn)都是不可以通過專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行證券化的，這一條只是為了給銀行信貸資產(chǎn)通過專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行證券化預(yù)留空間。由于分業(yè)監(jiān)管及部門競爭等方面的原因，銀監(jiān)會(huì)要求銀行信貸資產(chǎn)只能通過信托計(jì)劃作為SPV進(jìn)行證券化，在這種情況下可以考慮采用雙SPV結(jié)構(gòu)，信托計(jì)劃作為第一層SPV，再以專項(xiàng)計(jì)劃作為第二層SPV，將銀行信貸資產(chǎn)證券化在交易所市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券。說到這里，不得不提平安銀行1號(hào)小額消費(fèi)貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券，該資產(chǎn)支持證券由平安銀行發(fā)起，以其小額消費(fèi)信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由華能貴誠信托設(shè)立信托計(jì)劃作為SPV，由國泰君安證券主承，在上交所發(fā)行。這是首單在交易所發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其發(fā)行過程可謂一波三折，因?yàn)樵谀壳暗谋O(jiān)管環(huán)境下銀行信貸資產(chǎn)支持證券只能在銀行間市場發(fā)行，這只產(chǎn)品突破了這層限制，相信這是由證監(jiān)會(huì)和交易所推動(dòng)的銀行信貸資產(chǎn)支持證券在交易所發(fā)行的試點(diǎn)行為。如果順利的話可能下一步就會(huì)直接以專項(xiàng)資產(chǎn)作為SPV，對(duì)接銀行信貸資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。但事實(shí)是很不順利，因此才為信托資產(chǎn)作為專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)留了空間。

三、發(fā)起動(dòng)機(jī)

資產(chǎn)支持證券發(fā)起人的動(dòng)機(jī)主要有兩種：融資和出表。融資動(dòng)機(jī)，即通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來滿足融資需求，這與發(fā)行普通債券產(chǎn)品相同，是一種較為普遍的動(dòng)機(jī)，任何類型的發(fā)起人都有可能因?yàn)槿谫Y需求而發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

第二種動(dòng)機(jī)是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表。具有這種動(dòng)機(jī)的發(fā)起人主要是銀行、小額貸款公司、融資租賃公司、金融租賃等金融類企業(yè)，這類機(jī)構(gòu)受凈資本管理辦法或者資本充足率之類的業(yè)務(wù)指標(biāo)約束。比如對(duì)于商業(yè)銀行，巴塞爾協(xié)議要求資本充足不得低于8%、核心資本充足率不得低于4%；融資租賃和小額貸款公司杠桿一般不得超過10倍；而對(duì)于金融租賃公司，監(jiān)管部門則是設(shè)置了資本充足率和信貸規(guī)模的雙重指標(biāo)。這類機(jī)構(gòu)，待表內(nèi)資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模后，由于凈資本或者凈資產(chǎn)規(guī)模難以提高，業(yè)務(wù)就無法繼續(xù)開展。而將表內(nèi)資產(chǎn)移出表外，是金融機(jī)構(gòu)常用的規(guī)避上述約束指標(biāo)的措施之一。而通過將表內(nèi)資產(chǎn)讓與專項(xiàng)計(jì)劃，以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券原則上存在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表的可能，這使得出表成為部分機(jī)構(gòu)通過專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)起資產(chǎn)支持證券的一個(gè)重要目的。

四、增信措施

在發(fā)行債務(wù)融資工具時(shí)，為了提高信用水平以吸引投資者，發(fā)行人往往會(huì)設(shè)置各種增信措施。總體來說，增信措施分為兩大類：內(nèi)部增信措施和外部增信措施。資產(chǎn)支持證券也不例外。1.內(nèi)部增信措施

發(fā)行資產(chǎn)支持證券常用的內(nèi)部增信措施主要包括結(jié)構(gòu)分層、超額抵押、超額利差、現(xiàn)金擔(dān)保、資產(chǎn)追索權(quán)等。

結(jié)構(gòu)分層是指，將發(fā)行的資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)（也稱次級(jí)或者權(quán)益級(jí)）。優(yōu)先級(jí)在還本付息方面具有優(yōu)先權(quán)，只有在優(yōu)先級(jí)本息得以全額支付后，劣后級(jí)才可以獲得分配，即證券的風(fēng)險(xiǎn)首先由劣后級(jí)來承擔(dān)，劣后級(jí)持有人為優(yōu)先級(jí)持有人提供信用保護(hù)。優(yōu)先級(jí)只能獲得固定收益（在損失未侵蝕優(yōu)先級(jí)的情況下），可以看作是債權(quán)人；而劣后級(jí)的收益是不固定的，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流，扣除相關(guān)的費(fèi)用以及優(yōu)先級(jí)的本息分配后全部歸其所有，可以看作是權(quán)益人。

超額抵押是指，發(fā)起人讓與給SPV的基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值大于SPV發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的額度。超額部分原則上歸屬于資產(chǎn)支持證券的權(quán)益級(jí)持有人（往往是發(fā)起人自己），但是需要在債權(quán)人（優(yōu)先級(jí)投資人）本息獲得全額分配之后才能得以分配。可見，超額抵押雖然是一種非常強(qiáng)力的增信水平，在發(fā)起人持有權(quán)益級(jí)的情況下，成本也卻不是很高。但是，交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)者不可過分追求超額抵押，原因?qū)⒃谙挛闹姓f明，在此不贅述。

超額利差是指，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益減去資產(chǎn)支持證券應(yīng)支付的利息、必要的服務(wù)費(fèi)和違約等因素造成的壞賬損失后的部分。設(shè)置超額利差，即在設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)時(shí)，選取的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以產(chǎn)生的預(yù)期收益大于優(yōu)先級(jí)持有人的預(yù)期收益。超額利差是承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)損失的第一道防線。與超額抵押相同，超額利差在優(yōu)先級(jí)持有人獲得本息全額分配后歸屬于權(quán)益級(jí)持有人。

現(xiàn)金擔(dān)保是指，在資產(chǎn)支持證券發(fā)行前，發(fā)起人以自有資金或者私募發(fā)行的方式募集一定量的資金存入一個(gè)現(xiàn)金擔(dān)保賬戶，現(xiàn)金擔(dān)保賬戶中的資金平時(shí)可以投資于低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生損失并且超額利差不足以承擔(dān)時(shí)，計(jì)劃管理人可以將現(xiàn)金擔(dān)保賬戶中的資產(chǎn)變現(xiàn)用于對(duì)優(yōu)先級(jí)持有人進(jìn)行本息支付。資產(chǎn)追索權(quán)是指，原始權(quán)益人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)提供質(zhì)量保證，如果發(fā)現(xiàn)部分資產(chǎn)不符合最初設(shè)定的入池標(biāo)準(zhǔn)，則SPV有權(quán)對(duì)原始權(quán)益人進(jìn)行追索，由原始權(quán)益人以符合入池標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)進(jìn)行置換。2.外部增信措施

發(fā)行資產(chǎn)支持證券可用的外增信措施主要包括第三方擔(dān)保、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、銀行流動(dòng)性支持等。

第三方擔(dān)保是指由發(fā)起人和投資人之外的第三方，一般為專業(yè)的擔(dān)保公司，收取一定的擔(dān)保費(fèi)之后，對(duì)資產(chǎn)支持證券優(yōu)先級(jí)持有人的本息支付進(jìn)行擔(dān)保。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證是由銀行間市場交易商協(xié)會(huì)創(chuàng)設(shè)的債券品種，憑證持有人為標(biāo)的債務(wù)提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)，類似于美國的CDS。

銀行流動(dòng)性支持是指，發(fā)行人與商業(yè)銀行簽訂協(xié)議，在發(fā)行人由于短期流動(dòng)性困難的原因，對(duì)標(biāo)的債務(wù)的償還出現(xiàn)困難時(shí)，由該商業(yè)銀行為其提供現(xiàn)金流支持。由于外部增信措施成本相對(duì)較高，在目前發(fā)行的資產(chǎn)支持證券中使用較少。

五、合格投資者

合格投資者，顧名思義是指符合監(jiān)管部門要求可以投資于該證券品種的人，當(dāng)然，這里的“人”不僅僅是指自然人，還包括法人和金融產(chǎn)品（比如信托計(jì)劃、資管計(jì)劃、有限合伙產(chǎn)品、保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃等等）。

證監(jiān)會(huì)于2015年9月26日發(fā)布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（修訂稿）》對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃的合格投資者進(jìn)行了界定。其第二十九條做出了如下表述：

“資產(chǎn)支持證券應(yīng)當(dāng)面向合格投資者發(fā)行，發(fā)行對(duì)象不得超過二百人，單筆認(rèn)購不少于100 萬元人民幣發(fā)行面值或等值份額。合格投資者應(yīng)當(dāng)符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的條件，依法設(shè)立并受國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管、并由相關(guān)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施主動(dòng)管理的投資計(jì)劃不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)。”

投資人數(shù)量二百人是我國金融市場上約定俗成的私募發(fā)行與公募發(fā)行的界限。《規(guī)定》中要求不得超過兩百人，也就是說目前專項(xiàng)計(jì)劃只能采取私募方式發(fā)行。但是對(duì)合格投資人的具體要求還要參見《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（以下簡稱“《辦法》”）。

《辦法》中對(duì)私募基金要求的投資者的準(zhǔn)入門是：“

（一）凈資產(chǎn)不低于1000

萬元的單位；

（二）金融資產(chǎn)不低于300

萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50

萬元的個(gè)人。”這里的金融資產(chǎn)指的是銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益等產(chǎn)品。另外，“下列投資者視為合格投資者：

（一）社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金；

（二）依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃；

（三）投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業(yè)人員；

（四）中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者。”

六、有待探討的問題

1.專項(xiàng)計(jì)劃能否實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離？

基礎(chǔ)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離是指，在基礎(chǔ)資產(chǎn)從原始權(quán)益人名下轉(zhuǎn)移至SPV名下之后，如果原始權(quán)益人進(jìn)入破產(chǎn)程序，已轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)不再屬于其破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，不得用于清償原始權(quán)益人的債務(wù)。

在以信托計(jì)劃作為SPV的模式下，基礎(chǔ)資產(chǎn)的破差隔離是比較容易實(shí)現(xiàn)的。因?yàn)椤缎磐蟹ā芬?guī)定，信托財(cái)產(chǎn)具有所有權(quán)和收益權(quán)相分離的特征，其所有權(quán)歸屬于受托人，在委托人破產(chǎn)時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)不作為委托人的清算財(cái)產(chǎn)，但是，在專項(xiàng)計(jì)劃模式下，基礎(chǔ)資產(chǎn)能否實(shí)現(xiàn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離呢？

《規(guī)定》對(duì)此作了如下描述：“原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人因依法解散、被依法撤銷或者宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。”可見，該文件認(rèn)為專項(xiàng)計(jì)劃模式下，是可以實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離的。

但是《規(guī)定》僅僅是部門規(guī)章，專項(xiàng)計(jì)劃并不具有類似信托的法律地位，在實(shí)際糾紛出現(xiàn)時(shí)，法院會(huì)如何判決并不確定。因此，專項(xiàng)計(jì)劃能否實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離有待進(jìn)一步探討。2.真實(shí)出售如何界定？

真實(shí)出售一詞并沒有明確的定義，一般認(rèn)為，在真實(shí)出售的情況下可以實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離，SPV項(xiàng)下資產(chǎn)不承擔(dān)原始權(quán)益人的方面的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)原始權(quán)益人也不再承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表。

理想很豐滿，但是現(xiàn)實(shí)卻很骨感。首先，正如上文所言，專項(xiàng)計(jì)劃自身能否實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離尚有待探討。其次，即使專項(xiàng)計(jì)劃模式下，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以與原始權(quán)益人破產(chǎn)隔離，但這不代表SPV不再承擔(dān)來自原始權(quán)益人方面的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵紮?quán)益人往往兼任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，在這種情況下，SPV項(xiàng)下資產(chǎn)還要承擔(dān)來自原始權(quán)益人的道德風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，也就是說破產(chǎn)隔離不代表風(fēng)險(xiǎn)隔離。再者，基于銷售和風(fēng)控等方面的考慮，原始權(quán)益人一般要持有一部分資產(chǎn)支持證券，而且往往是劣后級(jí)，在這種情況下，原始權(quán)益人必然要承擔(dān)來自基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何界定真實(shí)出售還有待進(jìn)一步探討。3.超額抵押與價(jià)值公允的界限在哪里？

超額抵押是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中常用的一項(xiàng)增信措施，可以為投資人提供風(fēng)險(xiǎn)緩沖作用。但是超額抵押與基礎(chǔ)資產(chǎn)交易價(jià)值公允是一對(duì)天然的矛盾——超額抵押率越高，交易價(jià)值就越不公允，在訴訟中被法院判定為無效交易的可能性就越高。因此在設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)時(shí)切不可過分追求超額抵押，而忽略其伴生的風(fēng)險(xiǎn)。超額抵押與價(jià)值公允的界限在哪里也是一個(gè)有進(jìn)一步探討的問題。

七、業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)

目前，市場空間較大并且可以通過專項(xiàng)計(jì)劃模式進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要有公用事業(yè)收費(fèi)權(quán)、融資租賃收費(fèi)權(quán)、小貸公司的信貸款資產(chǎn)、企業(yè)貿(mào)易應(yīng)收款、保理資產(chǎn)等。

但是公用事業(yè)收費(fèi)權(quán)由于其往往會(huì)涉及到政府，監(jiān)管層方面存在一定擔(dān)憂，短期內(nèi)不太可能大規(guī)模爆發(fā)。以污水處理為例，污水處理費(fèi)一般不是由用戶直接向污水處理公司支付，而往往是由自來水廠代收，并由政府轉(zhuǎn)付；同時(shí)污水處理廠作為公用事業(yè)單位，一般由政府直接經(jīng)營，這就容易導(dǎo)致賬目不清。這種情況下污水處理廠是否能夠獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流存疑。目前監(jiān)管層的態(tài)度是，只有直接從用戶那里收費(fèi)而不經(jīng)過政府轉(zhuǎn)付的公用事業(yè)收費(fèi)權(quán)才可以進(jìn)行證券化。

而企業(yè)貿(mào)易應(yīng)收款證券化則是存在許多技術(shù)壁壘。貿(mào)易應(yīng)收賬款由于具有“回收時(shí)間點(diǎn)靈活”、“回收金額易變動(dòng)”、“回收形式多樣化”等特點(diǎn)，致使交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)困難。這一點(diǎn)從首單企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——五礦發(fā)展應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃中可見一斑，該產(chǎn)品成功發(fā)行后，媒體報(bào)道中有如下表述：“此次中信證券發(fā)行的專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)目在進(jìn)行全面盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，充分參考了海外貿(mào)易應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，成功攻克了?無息資產(chǎn)有息化?、?短期資產(chǎn)長期化?等多個(gè)技術(shù)難關(guān)”[vi]。可見，貿(mào)易應(yīng)收款證券化存在大量的技術(shù)難關(guān)。相比之下，融資租賃、小額貸款和保理資產(chǎn)是較為優(yōu)良的證券化資產(chǎn)。這兩類發(fā)起人既有資產(chǎn)出標(biāo)的需求又有融資需求，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的放開對(duì)其來說猶如久旱逢甘霖，市場規(guī)模巨大，而且這類資產(chǎn)以專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行證券化已經(jīng)不存在政策性障礙，是目前企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最大的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)所在。

八、法律法規(guī)

與企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)的法律法規(guī)如下表所示：

第五篇：證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分析

一、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的含義

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的含義：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指證券公司作為資產(chǎn)管理人，依照有關(guān)法律法規(guī)和《試行辦法》的規(guī)定與客戶簽訂資產(chǎn)管理合同，根據(jù)資產(chǎn)管理合同的約定的方式、條件、要求及限制，對(duì)客戶資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營運(yùn)作，為客戶提供證券及其他金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)行為。

二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的問題

我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的立法現(xiàn)狀

目前國內(nèi)規(guī)范委托資產(chǎn)管理的主要法律法規(guī)有：《證券投資基金法》、《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》、《合同法》、《信托法》等。這些法律、法規(guī)明確指出了目前我國合法的委托資產(chǎn)管理形式只有公募基金、券商“代客理財(cái)”、信托投資，而其他的資產(chǎn)管理形式要么是使用了《民法》和《合同法》的相關(guān)規(guī)定，要么就是非法的。但是，對(duì)于現(xiàn)實(shí)中處于法律邊緣或是已經(jīng)與法律相抵觸的委托資產(chǎn)管理行為，執(zhí)法部門和監(jiān)管部門也并不是一律取締，而是睜一只眼閉一只眼。

下面，我們由基金業(yè)、委托資產(chǎn)管理的發(fā)展?fàn)顩r看看我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在的問題和應(yīng)對(duì)措施。

1、國外基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)實(shí)

美國基金業(yè)的發(fā)展

美國的共同基金出現(xiàn)在上世紀(jì)初，這種原始的“基金” 形式在 1929 年以前并沒有受到政府的管制，美國政府正式出手干預(yù)這些“基金”是從 1936 年開始的，并于 1940 年出臺(tái)了《投資公司法》，對(duì)投資公司的成立條件、批準(zhǔn)程序及信息披露等作了明確的規(guī)定。從這以后，美國的共同基金得到了長足的發(fā)展，并在本世紀(jì)初達(dá)到了其歷史發(fā)展的高峰，截至 2009 年底，美國共有 8000多 只以上共同基金，其基金總規(guī)模已超過民間退休基金、人壽保險(xiǎn)業(yè)及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模。世紀(jì) 90 年代，私募基金在美國得到了空前的發(fā)展，基金的數(shù)量和規(guī)模每年都以 20 ％的速度增長，目前，美國的私募基金總數(shù)已達(dá) 4200 多家，基金總規(guī)模超過 3000 億美元。在美國，開展私募基金的機(jī)構(gòu)有很多，如私人銀行、投資銀行、資產(chǎn)管理和投資顧問公司等，但是數(shù)量最多的還是合伙制的小型私人投資公司，這也使有限合伙制成為美國私募基金的主要形式。

美國基金業(yè)的發(fā)展對(duì)我國的啟示

我們從以上對(duì)美國基金業(yè)的發(fā)展和運(yùn)作特點(diǎn)的分析中可以得到如下啟示：首先，美國委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的出現(xiàn)經(jīng)歷了從“地下”到“地上”的過程，先是自發(fā)出現(xiàn)委托資產(chǎn)管理的雛形，然后才被監(jiān)管層認(rèn)可，并以法律法規(guī)形式進(jìn)行規(guī)范，使其合法化，并最終促進(jìn)了其更快的發(fā)展。而我國目前也存在許多尚處地下的“委托資產(chǎn)管理”形式，且規(guī)模巨大，主觀上具有強(qiáng)烈的發(fā)展要求，急需得到合法地位，這與美國基金業(yè)的初期發(fā)展是非常類似的。

其次，美國“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”主要以共同基金為主，私募基金只占了相對(duì)較小的部分，但是美國的共同基金與私募基金除了法律地位不同之外并無嚴(yán)格的本質(zhì)區(qū)別，兩者都是委托資產(chǎn)管理的形式。如投資公司和投資顧問公司既可以成為共同基金的發(fā)起人，也可以成為私募集基金的發(fā)起人；既可以擔(dān)任共同基金的管理人，也可以具體操作管理私募基金。因此，我們探討中國證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開展委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)課題，就不能將目光僅僅聚焦在“私募基金”形式上面。再次，在美國，無論是共同基金還是私募基金，相關(guān)法律都對(duì)其組織形式、管理人、投資者資格、投資者人數(shù)、基金募集方式、信息傳播方式等做了明確規(guī)定，以此降低委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的法律風(fēng)險(xiǎn)。而我國對(duì)“公募基金”已經(jīng)有了相對(duì)成熟和完整的法律監(jiān)管體系，但是對(duì)其他形式的“委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”至今仍沒有比較明確的說法，這已成為我國發(fā)展委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的最大障礙。

2、中國資產(chǎn)管理的現(xiàn)實(shí)需求

從中國委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的現(xiàn)實(shí)狀況來看，截至 2003 年 10 月，國內(nèi) 54 只封閉式基金、26 只開放式基金所管理的資產(chǎn)規(guī)模在 1600 億元左右，僅占滬深兩市流通市值的 10 ％左右，即使加上估計(jì)的 7000 億元的“私募基金”，僅占居民儲(chǔ)蓄總額的 8 ％左右。而 美國的共同基金截至 2001 年底已達(dá)到 8000 只以上，基金總規(guī)模已超過民間退休基金、人壽保險(xiǎn)資本及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模之總和，占證券市場總市值的比例在 60 ％以上。另外，美國的私募基金總數(shù)已達(dá) 4200 多家，基金總規(guī)模超過 3000 億美元，這些數(shù)字說明了我國的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)只能是剛剛起步。

另一方面，隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速的發(fā)展，包括保險(xiǎn)資金、社保資金、信托資金及居民儲(chǔ)蓄和民間各種資本迅速膨脹，截至目前，居民儲(chǔ)蓄存款余額已超過 11 萬億元，且每年仍以一萬億的規(guī)模增長。QFII 的付諸實(shí)施將使越來越多的外國資本進(jìn)入中國證券市場，同時(shí)，社保基金已正式入場，保險(xiǎn)資金、各種民間資金也正在緊鑼密鼓地在為入市做準(zhǔn)備。因此，雖然我國委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的起點(diǎn)較低，但是其發(fā)展的潛力是巨大的，又可能超過所有人的想象。所以，把資產(chǎn)管理納入法制軌道，為加快發(fā)展委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)造良好條件便成了當(dāng)務(wù)之急

三、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制和發(fā)展

1.證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)管理合同申明確規(guī)定，由客戶自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.證券公司應(yīng)當(dāng)向客戶如實(shí)披露其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資質(zhì)、管理能力和業(yè)績等情況，并應(yīng)當(dāng)充分揭示市場風(fēng)險(xiǎn)、證券公司因喪失資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格給客戶帶來的法律風(fēng)險(xiǎn)，以及其他投資風(fēng)險(xiǎn)。

證券公司向客戶介紹投資收益預(yù)期，必須恪守誠信原則，提供充分合理的依據(jù)，并以書面方式特別聲明：“所述預(yù)期僅供客戶參考，不構(gòu)成證券公司保證客戶資產(chǎn)本金不受損失或者取得最低投資收益的承諾”。

3.在簽訂資產(chǎn)管理合同之前，證券公司應(yīng)當(dāng)了解客戶的資產(chǎn)與收入狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及投資偏好等基本情況；客戶應(yīng)當(dāng)如實(shí)提供相關(guān)信息。證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)對(duì)客戶的條件和集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的推廣范圍進(jìn)行明確界定；參與集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的客戶應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)的金融投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

4.客戶應(yīng)當(dāng)對(duì)其資產(chǎn)來源及用途的合法性做出承諾。

5.證券公司及其他推廣機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取有效措施使客戶詳盡了解集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的特性、風(fēng)險(xiǎn)等情況及客戶的權(quán)利、義務(wù)，但不得通過廣播、電視、報(bào)刊及其他公共媒體推廣集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。

6.證券公司應(yīng)當(dāng)至少每3個(gè)月向客戶提供一次準(zhǔn)確、完整的資產(chǎn)管理報(bào)告，對(duì)報(bào)告期內(nèi)客戶資產(chǎn)的配置狀況、價(jià)值變動(dòng)等情況做出詳細(xì)說明。

7.證券公司辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)保證客戶資產(chǎn)與其自有資產(chǎn)、不同客戶的資產(chǎn)相互獨(dú)立，對(duì)不同客戶的資產(chǎn)分別設(shè)置賬戶、獨(dú)立核算、分賬管理。

8.證券公司辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)保證集合資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)與其自有資產(chǎn)、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)與其他客戶的資產(chǎn)、不同集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的資產(chǎn)相互獨(dú)立，單獨(dú)設(shè)置賬戶、獨(dú)立校算、分賬管理。

四、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的展望

資產(chǎn)管理公司不僅立足于國內(nèi)，隨著我國資本市場的逐步放開，利用本地資源，參與處理外資在中國的不良資產(chǎn)處置，并進(jìn)而進(jìn)入國際不良資產(chǎn)處置的巨大市場，參與國際不良資產(chǎn)處置競爭。這條道路走通后，它所經(jīng)營運(yùn)作的資產(chǎn)不再是一個(gè)固定不變或者不斷減少的數(shù)字，而是隨著運(yùn)作經(jīng)營出現(xiàn)不斷的組合、替換與擴(kuò)大，為資產(chǎn)管理公司發(fā)展壯大奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。