第一篇：量化寬松政策

量化寬松政策

美聯儲此舉的中心考量是重振疲軟的美國經濟，扭轉其在世界經濟中愈益下降的頹勢。

美國經濟在危機中遭到重創。進入２０１０年后，它雖已擺脫衰退，但起色不大。振衰起弊，重現美國經濟擴張榮景，一改其在世界經濟中不斷下滑的劣勢，不僅攸關美國的國計民生及其世界龍頭老大地位，還攸關奧巴馬實現連任的目標，是奧巴馬政府的核心戰略與頭等要務。實施“量化寬松”就是直接服務于這一戰略。具體而言，此舉是為應對和解決美國經濟面臨的三個突出問題，以推動其強勢復蘇。

其一，降低居高不下的失業率。

美國失業率之高居于發達國家前列，連續１８個月在９．６％的高位徘徊，失業人數多達１５００萬，其中４０％是失業時間超過半年以上的長期失業者，這不但制約經濟增長，還加劇本已十分嚴重的貧富差距，激化社會矛盾，是美國社會一個突出的不穩定因素。奧巴馬政府推出“量化寬松”，向市場注入巨額資金，首要目的就是要創造更多就業機會，以緩解高失業壓力。

其二，擴大出口，降低不斷增高的外貿逆差。

長期以來，美國實行通過內需拉動經濟增長的發展模式，社會形成過度消費、超前消費、借貸消費的怪象。危機表明僅靠內需拉動增長的模式不可持續。因此，奧巴馬政府作出了實行經濟模式轉型的決策，即從內需獨輪拉動型轉為內需與出口雙輪拉動型，大力促進出口，并制定了五年內將出口翻一番的計劃。美聯儲決定大發美鈔，就是要推動美元大幅貶值，以提升美國經濟的市場競爭力，大幅增加外貿出口。

其三，減輕高額債務。

美國高消費、寅吃卯糧的結果是美國財政入不敷出，舉債度日，政府財政赤字和債務連年飆升，２０１０年分別達１．５萬億美元和１４萬億美元，分別占ＧＤＰ的１０％和９３％。政府每年僅付利息就要支出數千億美元。美國搞“量化寬松”的初衷之一就是以此促使美元大幅貶值來稀釋其所欠龐大外債。以它目前所欠１４萬億美元外債計算，美元每貶值一個百分點，相當于它可以少還１４００億美元的債務。同時，美國此舉還可以在無形中為它增添巨量財富。這次它開動印鈔機印制６０００億美元紙幣，相當于它可以無償占有相當于中國全年生產總值１／５或東盟１０國全年生產總量１／２的他國財富。這是美國推行“量化寬松”政策的實質與要害所在。

美聯儲把“量化寬松”當作提振美國經濟的“終南捷徑”。從短期看，此舉的確可以收到“利多”之效。其中包括為美國增加財富；提升美國股市股價，使美國人迅速增加２萬億美元資產；可以使其出口增幅比往年提高一倍以上，達到約２０％。經濟學家估計，美聯儲此舉可能使美國的ＧＤＰ增加０．４％。

然而，“量化寬松”是一把雙刃劍，既有“利多”的一面，也有“害多”的一面。從長遠看，這對美國弊多利少，甚至無異于“飲鴆止渴”。

第一，美聯儲此舉只是治標，而不是治本，作用有限。殊不知造成美國通縮即經濟疲弱的癥結不在缺錢，而在于其經濟深層次結構惡化，金融機制失靈和極端自由主義模式的弊端。美國政府不在這些要害問題上“動手術”，而一味增投貨幣，對其經濟只能產生一時的激勵效果而不會有長遠功效，還會留下嚴重的后遺癥。

第二，嚴重削弱美元的國際金融霸主地位。金融危機也是美元危機，啟動了國際社會改革美元本位制國際金融體系進程，強烈沖擊美元的國際主導貨幣地位。美聯儲這次推出“量化寬松”弊政使趨于衰弱的美元雪上加霜。各國為防范美元大幅貶值導致本國所持美元資產大幅縮水，強化實行外匯儲備和國際金融投資多元化，不再僅靠美元和美國一顆大樹。更重要的是，現在各國要求改革國際金融貨幣體系的呼聲進一步高漲。

美國的貨幣政策不但影響本國，還有很強的“外溢效應”，即對世界經濟產生重要影響。

首先，美國此舉會引發國際金融市場新的震蕩，埋下二次危機誘因。近兩年來，各國不斷投入巨資救市，使國際資本市場出現資金過剩現象。美國增發巨額美鈔引起連鎖反應，導致國際金融資本市場錢多為患，熱錢泛濫，這難免會引起資產泡沫和金融市場動蕩。有的學者因而認為美國此舉可能成為新一輪危機的“前奏”。

其次，推高全球尤其是新興經濟體的通膨率。在危機中，各國推出巨量資金救市并取得成效，先后走出了經濟危機和衰退，但也使新興經濟體和發展中國家普遍存在通貨膨脹預期甚至嚴重的通膨問題。美國此舉則給全球多數國家通脹上升勢頭火上澆油。

最后，給許多國家帶來巨大的直接經濟損失。美國推行“量化寬松”，大幅貶值美元，使各國持有的美元資產大幅貶值縮水。從Ｇ２０多倫多峰會到２０１０年１１月中旬的４個多月內，美元貶值４％，僅各國所持１４萬億美元國債就損失５６００億美元，同時，美國此舉還推高其他國家貨幣對美元的匯價，對那些出口導向型國家的出口和整個經濟造成災難性打擊。

第二篇：美量化寬松政策的影響

美國此次量化寬松政策對保險業的影響總體是良性偏好的。量化寬松政策提高了消費者的通貨膨脹預期，有望提高消費者對分紅險的需求，推高了資本市場有利于提供保險資金的投資匯報率，催生了人民幣保單市場的繁榮。

近日，美國推出6000億美元的第二次量化寬松貨幣政策，以促進美國經濟的進一步復蘇。此舉一出，美元貶值、大宗商品價格上漲，各國貨幣尤其是亞洲新興市場經濟國家和地區的貨幣升值壓力加大，部分國家以加息和控制資本流動應對。此次量化寬松政策對我國的經濟影響如何？未來監管部門應當采取什么樣的對沖政策組合來確保經濟的穩定健康發展？量化寬松政策對我國保險業究竟會產生什么樣的影響？

一、美國出臺第二次量化寬松政策

11月4日，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)發布了最新利率政策聲明，正式推出備受市場關注的新一輪量化寬松貨幣政策，計劃將在2011年二季度前購進約6000億美元的國債。總體而言，新二次量化寬松貨幣政策的規模與之前的市場預期較為一致。

(一)政策出臺背景

所謂“量化寬松的貨幣政策”(Quantitative Easing)指的是貨幣政策制定者將政策關注點從控制銀行系統的資金價格轉向資金數量，貨幣政策的目標就是為了保證貨幣政策維持在寬松的環境下。對于這個政策而言，“量”意味著貨幣供應，而“寬松”則表示很多。

日本是最先采用“定量寬松”的貨幣政策的國家，日本央行面對經濟長期萎靡不振、銀行信貸急劇萎縮的狀況，通過自2001年3月開始的零利率(銀行間隔夜貸款利率)政策，將大量超額資金注入銀行體系中，使長短期利率都處于低水平，從而鼓勵借貸活動、刺激經濟增長，對抗通貨緊縮。

為遏制美國經濟在2008年全球金融危機后的快速下滑勢頭，挽救廣大金融機構以及提高就業水平、防止通縮，美聯儲在2008年11月底宣布，將購買由房地美、房利美和聯邦住宅貸款銀行發行的價值1000億美元的債券及其擔保的5000億美元的資產支持證券。這是美聯儲在金融危機以來首次動用量化寬松貨幣政策，即QE1。截至今年3月第一輪量化寬松結束，美聯儲購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構證券，累計1.725萬億美元左右。

雖然在美國財政部推出7000億美元問題資產救助計劃(TARP)和第一輪量化寬松貨幣政策(QE1)的雙重刺激下，道瓊斯工業指數大幅上漲，眾多華爾街金融機構也從破產的邊緣逐漸恢復元氣，但美國的失業率沒有得到根本改善，從2008年底的7.4%一路上升，在2009年第四季度達到10%以上，其后雖有所回落，但目前仍處在9.6%的高位，并因此導致美國經濟面臨著通縮的風險。在這樣的情況下，“為了促進更加強勁的經濟復蘇步伐和幫助確保長期內的通脹水平符合FOMC的使命”，美聯儲發表聲明指出決定提高其債券持有量，即出臺新一輪量化寬松貨幣政策(QE2)。值得注意的是，與日本央行在過去的數度量化寬松政策表現出的猶豫不決、規模較小且與市場溝通不足相比，美聯儲二度量化寬松的規模較為可觀，同時決定的做出也相對果斷，這表明美聯儲的做法已吸取了日本在過去10年的教訓。

(二)政策內容

美聯儲計劃在2011年第二季度以前收購總額6000億美元的較長期美國國債，也就是每個月收購大約750億美元。美聯儲表示，“FOMC將根據未來獲得的信息對其債券收購活動的步速和資產收購計劃的整體規模進行定期回顧，并將在必要時候對這項計劃做出調整，目的是最好地培育最大程度上的就業和物價穩定性。”這表明美聯儲希望通過降低長期資金的融資成本以增加企業信心，進一步促進就業市場的復蘇。值得注意的是，美聯儲沒有表明是否將擴大上述資產購買規模。同時，美聯儲決定維持0-0.25%的歷史最低利率至更長時間。

(三)對美國經濟影響

QE2的推出是美聯儲近期做出重大決定之一，其目的是為了推動美國經濟的增長、削減居高不下的失業率(10月份失業率為9.6%)和通貨膨脹水平過低(核心物價指數為1%)。一些學者認為，美聯儲再次動用“開閘放水”方式推出QE2刺激經濟，是美國各種調控手段“失靈”情況下的無奈之舉。

事實上，恢復2008年金融危機對美國金融體系的沖擊、對金融市場信心的挫傷并非易事，美聯儲通過QE2注入流動性可能在銀行體系循環，并不能流入實體經濟，也可能通過美元利差交易的方式流向國際金融市場，而此舉將導致全球金融市場流動性泛濫的局面。第二次量化寬松貨幣政策是否能夠扭轉美國實體經濟恢復緩慢的局面還有待關注，不排除美國再次推出QE3，美聯儲此舉也可能是最后的機會，因為分裂的新國會和代表民意的茶黨幾乎不贊成實施進一步的財政刺激措施。

為評估第二次量化寬松政策對美國金融市場的影響，我們需要衡量它們自市場預期形成至今的變化。對QE2的預期早在8月27日美聯儲主席伯南克在懷俄明州杰克遜城發表的演說時就已開始形成，并在9月21日美國聯邦公開市場委員會(FOMC)發布9月利率政策聲明后，以及10月1日紐約美聯儲總裁杜德利發表重要講話后顯著增強。QE2出臺前后，美國金融市場主要指標變化顯示出QE2對美國長期國債收益率、股市、美元匯率、石油價格以及遠期通貨膨脹五方面的直接影響。

可以看出，在11月3日FOMC會議前后，這些指標變化非常少，反映出對于二次量化寬松政策的預期在很大程度上已經被市場所接受，尤其是長期的國債收益率，在9月21日的FOMC會議后就已大幅度下降。據德意志銀行估算，在過去兩個月中，市場對QE2日益增長的預期使美國長期國債實際收益率下降至少約50個基點，股市上漲多至10%，美元(以廣義貿易加權匯率指數衡量)貶值約5%，每桶石油價格上漲近10美元，并使長期通脹預期上升約50個基點。

二、對全球金融市場的影響

美國新一輪量化寬松貨幣政策必然導致美元貶值、國際大宗商品價格上漲，使熱錢加速流入新興經濟體，加劇流動性過剩，助推資產泡沫，對其他經濟體和世界金融體系產生不可忽視的負面效應。考慮到此次量化寬松的規模遠不及先期業內人士預測的1萬億美元或2萬億美元，只有保守預計的五、六千億美元的上限，程度比較溫和，此舉加劇了國際間匯率戰的風險，尚不足以引發全球性的匯率戰、貨幣戰和貿易戰。

首先，在美聯儲重啟量化寬松貨幣政策購買國債后，美債收益率下降，美元貶值，股票、國際大宗商品等高風險資產價格上升。這正是金融危機最嚴重時期，美國實施第一輪量化寬松政策時所發生的情況。在2008年11月，在美聯儲首次推行國債購買計劃的12個月內，高收益債券價格上漲16.6%，美元匯率重挫12.6%，股市上漲29.5%，黃金價格上漲44.5%。在本輪量化寬松貨幣政策出臺后，黃金價格突破1390美元，原油價格突破87美元。11月2日，美國S&P500指數上漲0.8%，納斯達克指數上漲1.1%。11月3日，亞洲股市相應而動，香港恒生指數領漲，大幅攀升2%，韓國、新加坡、澳大利亞和印度也上漲0.5%至1%。之后的11月4日，恒生指數再次大漲1.6%，達到28個月以來最高收盤位。

其次，隨著美元貶值和國際大宗商品等資產價格上漲，全球財富將產生重新分配。一是美元貶值，降低了美國出口商品的價格，促進了其出口產業，抑制了進口，從而通過貿易渠道改變全球財富。二是隨著美元貶值，主要新興市場經濟國家以美元儲備為主的外匯資產及美元債權將嚴重縮水，而美國自己的外債卻會在無形中“減負”，導致全球財富重新分配。三是一些資金實力雄厚、擁有豐富國際金融市場運作經驗的投資基金將抓住資產價格波動的契機，以熱錢的形式加大在新興市場的投機力度，放大資產價格波動幅度，促進新興市場經濟國家資產價格泡沫的形成，通過快進、快出賺取利潤，導致全球財富重新分配。

再次，美國發行貨幣，通過購買債券向市場注入大量流動性，造成美元貶值，以美元標

價的國際大宗價格將大幅上漲，從而導致各國被迫“輸入”通脹，面臨通脹進一步加劇的風險。

面對以上影響，針對美國第二次量化寬松貨幣政策，各國政府的應對舉措主要包括加息和控制資本流動兩類。一方面，為應對危機中貨幣刺激政策帶來的流動性泛濫，印度、澳大利亞等各國央行已在美聯儲采取第二次寬松政策之前就進行了多次加息。盡管這些國家的政府也十分擔憂資本流入和本幣升值，但不斷攀升的通脹仍是政策制定者最為擔憂的問題。因此，在美聯儲宣布第二輪政策的當周(11月的第一周)，印度、澳大利亞和越南央行不顧熱錢流入可能進一步加速的風險，紛紛宣布加息(分別加息25個基點、25個基點和100個基點，達到4.75%、6.25%和9%)。然而，隨著未來第二輪寬松政策的實施，新興市場經濟國家資本流入和貨幣升值壓力將逐漸加大，可能會使各國短期內放緩加息步伐。另一方面，對新興市場國家來說，寬松貨幣政策和本幣升值已導致大量熱錢涌入，各國政府普遍采取了各項措施加強對資本流動的管制，主要體現為在當前控制外資流入，在未來控制外資流出。

三、對我國經濟的影響

美國此次量化寬松政策基本符合市場預期，其直接的影響是加大了人民幣升值的壓力，并通過推高大宗商品的價格，加大了國內的通貨膨脹的壓力，流動性過多有利于資本市場的走強，增加了經濟發展中的不確定性，這就要求監管部門采取有效應對措施，積極化解此次及以后可能再次出現的量化寬松政策可能對我們經濟造成的負面影響，保持國民經濟的長期穩定健康發展。

量化寬松政策將加大“熱錢”的流入，使得政府一直在匯改上堅持的緩慢升值和穩步推進人民幣國際化雙重目標的兼顧難度加大。今年6月啟動匯改以來，人民幣兌美元升值2.5%，外匯儲備在9月底猛增至2.65萬億美元，第三季度累計增加1.94千億美元，2010年至今，累計增加2.49千億美元，相信在二次量化寬松之后，外匯儲備的增速可能更為迅猛，人民幣升值的壓力進一步加大。

在國際大宗商品價格上漲，輸入型通貨膨脹壓力加大的同時，源于提高工資水平和食用農產品價格上漲的成本推動型通貨膨脹壓力也在不斷積聚。10月份最后一周(10月25日至31日)商務部農產品價格指數繼續小幅攀升；而農業部價格指數也出現小幅上漲0.4%，商務部八大類農產品價格全線上漲，預計10月份的CPI上升至4%，由于翹尾因素的逐漸消弭(今年11月和12月的翹尾因素分別較前一個月減少0.3和1個百分點)，CPI在10月、11月份見頂，四季度內同比回落的可能性大。

央行行長周小川在最近舉辦的財新峰會上提出了“池子論”和“中醫論”。他指出針對“熱錢”的流入，央行將在總量上進行對沖，即如果短期投資性資金進來，央行將把這些資金放到單獨的池子里而不泛濫到整個實體經濟，等其撤退時再讓其從池子里流出，在宏觀上減少資本異常流動對經濟的沖擊。在人民幣匯改上要堅持“中醫論”,即采用“見效慢卻穩健有效”的中醫療法來推進中國的匯改，其主要特點有：漸進而不是激進；政策動態調整和試錯；不單獨依靠一項措施來發揮特別大的作用。

按照“池子論”和“中醫論”的見解，應對通貨膨脹未必就非得采用加息的辦法，如果能夠有效對沖流動性，數量手段可能是最佳選擇，加息屬于不得已的做法，如果CPI在四季度回落的話，年內加息的可能性極小；要穩步推進人民幣的國際化，人民幣仍會維持緩慢升值的路徑。再配以積極的財政政策和內需的啟動，中國經濟仍然能夠保持穩定的增長。二次量化寬松政策對我國香港地區的經濟造成較為明顯的影響。主要體現在：導致資本大量流入并可能引發資產價格泡沫風險，最近香港的房價、股價都屢創新高。受制于香港特殊的貨幣局制度，美國的量化寬松可以說就是香港的量化寬松，香港監管部門只能采用宏觀審慎措施為房地產市場降溫，具體措施包括提高首付比例和加大開發的土地供給。二次量化寬松有利于促進香港的離岸人民幣業務發展，近期香港的離岸人民幣存量高速增長，這對實

現把香港打造成人民幣離岸業務中心和提升人民幣的國際化水平很有幫助。

四、對保險業的影響

美國此次量化寬松政策對保險業的影響總體是良性偏好的。量化寬松政策提高了消費者的通貨膨脹預期，有望提高消費者對分紅險的需求，推高了資本市場有利于提供險資的投資匯報率，催生了人民幣保單市場的繁榮，具體而言：

量化寬松政策對承保業務的影響偏良性。此次量化寬松政策加大了消費者的通貨膨脹預期，在資本市場、期貨市場走強、賺錢效應明顯的情況下，可能造成部分消費者把本應投保的資金轉向股市甚至期市，影響到保險業務的穩定；但另一方面通貨膨脹預期的加強，提高了消費者的理財意愿，尤其是在溫和性通貨膨脹的背景下，有助于分紅險的銷售，尤其是銀保渠道分紅險的銷售。由于大中城市尤其是特大型城市居民對股市、期市的賺錢效應比較敏感，中小城市和農村的居民對此敏感度有限，總起來看，量化寬松政策對承保業務的影響偏良性。

量化寬松政策利好保險公司的投資業務。量化寬松政策導致流動性的增多，有利于推動股市走強，美國推出第二次量化寬松政策后，全球股市出現了明顯的漲幅，國內融資融券交易迅速擴大，期貨市場呈現出遠強近弱的走勢。近來，業內人士普遍認為，股市可能就是央行行長周小川所言的“池子”的一部分，如果未來“熱錢”被政府更多地引導到資本市場，國內股市還會出現新一輪的漲勢，這對提高險企的投資收益水平是十分有利的。

二次量化寬松有利于催生人民幣保單市場和在港的險資投資平臺公司的運作。自去年12月人民幣保單在香港推出以來，截至8月15日，人民幣保費收入約有20億元，而10月底預計已經達到30億元人民幣，占到香港新增保費收入的10%。未來3至5年內，人民幣保費將占到香港總保費收入的30%至50%。對已經在港設立的險資投資平臺的公司則可以更好地分享香港及國際資本市場的投資機會，有利于提供保險公司的投資回報。

第三篇：美聯儲“二次量化寬松政策”影響解讀

美國當地時間周三(11月3日)，美聯儲表示，將在2011年第二季度前進一步購買6000億美元的較長期國債，每月購買量約為750億美元，規模稍大于此前市場預期的5000億美元，重啟量化寬松政策(下稱“QE2”)。同時將維持聯邦基金基準利率在0~0.25%的區間不變。

這項被各方喻為美聯儲幾十年來最重要的決定一經發布，便引來了各方的評論。讓我們聽聽他們怎么說。

商品

默克共同基金(Merk Mutual Funds)總裁阿克塞爾·默克(Axel Merk):

我認為美聯儲的這個決定是錯誤的。美聯儲處于非常危險的道路上，最佳的情況就是我們可以在通脹之下增長，但下行風險非常高。根據經驗，美聯儲量化寬松刺激經濟的努力取得成功的機會很小，甚至沒有。伯南克認為疲弱的美元正在刺激經濟，但亞洲的出口大國將最終慢慢消化弱勢美元所帶來的出口成本。

我們并不會像伯南克說的那樣沒有通貨膨脹，工資沒有增加，其他商品，例如天然氣的價格卻在上漲，最終人們希望去杠桿化，這些資金會進到敏感的地方，包括商品、澳元和其他投機性工具中。

期貨公司Country Hedging Inc.研究所分析師斯特林·史密斯（Sterling Smith）:

總的來說,這意味著市場的資金供應增加，因此導致美元走軟，這將對所有商品有利。任何基本面良好的商品將受此推動繼續上揚。

這將令商品期貨迎來牛市，那些對經濟狀況敏感、供給量吃緊的商品，例如糖、咖啡和棉花等尤其值得關注。

Citi FuturesPerspectives分析師蒂姆·伊萬斯（Tim Evans）:

美聯儲的政策可能會影響原油市場的交易環境，但不會給以熊市為主的原油市場帶來直接影響。

ArsenioCapital Management董事總經理喬瑟夫·阿塞尼奧（Joseph Arsenio）:

市場現在看起來非常的樂觀，而美聯儲目前這個購買國債的規模也不會導致另一輪大規模商品通貨膨脹的擔憂出現。更重要的是，停滯的原油市場現在需要這項措施。

金融衍生品經紀商OptionsXpress資深分析師、大宗商品分析師麥克·扎雷姆伯斯基（Mike Zarembski）:

6000億美元其實是在預期之內的，2011年6月底就完成購買則超出了預期，市場并沒有出現驚恐和彷徨。石油市場似乎總體呈看漲趨勢。只要通貨膨脹的擔憂仍主導著交易員的情緒，那么油價就很難真正地下滑，原油價格將持續站在85美元/桶以上。

黃金

Integrated Brokerage Services貴金屬交易部主管弗蘭克·麥克吉（Frank McGhee）:

最初黃金對量化寬松的反應良好，但隨后意識到，量化寬松規模只是處在預期區間非常低端的部位，市場早已消化了該預期，但黃金看漲得到了確認。

知名資本市場評論家、The Gartman Letter創始人丹尼斯·加特曼（Dennis Gartman）:

美聯儲的高透明度值得嘉獎，他們很明確地告訴我們他們會投入多少錢，然后會怎么做，但是6000億美元的規模還是超出了預想。一般說來，這將對大宗商品市場帶來一定的支撐，尤其是對黃金市場。在未來很長一段時期內，這些趨勢都沒有辦法改變。

CPM Group風險管理主管卡洛斯·桑切斯（Carlos Sanchez）:

在脆弱的經濟形勢之下，和愈加緊張的政治背景之下，金價還將繼續維持在高位。

債券

Braver Stern Securities投資策略主管斯科特·布克塔（Scott Buchta）:

由于現在銀行和企業的現金流已經相當充裕，這一部分投入到市場中的錢會流入美國以外的別的國家去或者流向別的資產，而不是直接注入美國經濟之中。

購買國債的決定會對短期的機構房貸抵押證券帶來正面影響，因為一些人可能會寄希望于美聯儲重啟他們購買機構房貸抵押證券的計劃后增持房貸抵押債券。

獨立分析師詹姆斯·科斯特里茲（James Kostohryz）:

QE2理論上會推低國債收益率，間接推高其價格，但由于國債價格累計升幅已經很大，所以再升的唯一可能，便是美國及歐洲股市大幅調整。

股票

London’s Capital Economics資深市場經濟學家約翰·希金斯（John Higgins）:

如果美聯儲的QE2不能阻止經濟下滑，那對股票市場來說還會是一件好事嗎？如果QE2造成美國長期國債收益率降低，風險溢價也不斷地降低，那么QE2長期還是會利好股市的。假設通貨膨脹的預期不變，給未來企業收益估值的真實貼現率將會降低。美聯儲的舉措會導致國債收益率降低，因此10年期國債的收益率將在未來的好幾年內都維持在2.5%左右。但是如果通貨緊縮到來的話，國債的真實收益率可能會上升，盡管名義收益率會下降。更進一步說，投資者對風險的承受能力將取決于一個市場是否會帶來回報或者是否有其他更好的機會。

Tradition Energy分析師吉恩·麥克吉里安（Gene Mcgillian）:

我認為市場表現顯示，美聯儲計劃的很多內容早已被市場消化，這是為什么在美聯儲宣布結果后市場未出現大幅上揚的原因。但美聯儲采取如此大規模行動將為市場提供部分支撐，這一情況至少會持續到非農就業報告出來之前。至于股市的長期表現，還要看以后經濟數據的表現。

網絡信息網站optionMonster聯合創始人喬恩·納杰里安(Jon Najarian):

整個市場在屏息寧氣等待美聯儲最終結果之前，芝加哥期貨交易所的波動率指數（VIX）上漲了2%左右，這顯示出美國國會中期選舉之后，市場的一個緊張情緒。結果出來后VIX指數也平靜下來，我認為這預示著大部分市場交易者認為美聯儲支持市場堅挺，隨后我們還將慢慢看到，對基準利率以及美元指數敏感的個股在接下來的幾個星期里不斷走高。

其他

券商Stifel Nicolaus市場策略師喬瑟夫·巴蒂帕利亞（Joseph Battipaglia）:

在我看來，美聯儲的決定不會大幅降低失業率和加快GDP的產生。一個共和黨的議會會把預算降低到2008年之前的水平，經濟刺激計劃會逐漸撤出實體經濟。

美國會計學會金融投資委員會分析員羅伯特·巴內羅（Robert Barone）:

QE2弊多于利，因為QE2將無可避免地導致美元下跌，大型跨國集團應能應付美元下跌，但對于美國經濟核心的中小型企業，將會難以應付。

哈佛大學經濟學教授馬丁·菲爾德坦（Martin Feldstein）:

美聯儲的量化寬松政策是“一個危險的賭博”，僅有較低的潛在上行空間，但卻有較大的創造資產泡沫的風險，可能從而破壞全球經濟的穩定性。潛在好處有限，但卻有做成泡沫、危及全球經濟穩定的大量風險。

QE2將導致投資者利用超低利率借錢來購買高風險資產，而一旦利率回升至正常水平，這些資產價格便會大跌。

太平洋投資管理公司(PIMCO)首席執行官穆罕默德·埃爾-埃里安（Mohamed El－Erian）:

美聯儲QE2的流動性注入以及金融整改尚不足以解決美國經濟所面臨的問題，如果沒有實質性的結構性改革，美聯儲所注入的部分資金將流出美國，并造就新一輪資金外流的大潮。巴西、中國等幾個新興經濟體早已呈現過熱的苗頭，歐元區和日本也可能蒙受本幣被迫升值的拖累。

美聯儲此舉還會破壞美國經濟“全球儲備貨幣國和最有縱深、最容易預知的經濟體”的這一形象。沒有任何國家或多邊組織能夠動搖美國的經濟地位，但這樣的變化可能隨著時間的流逝而破壞其影響力。隨著國內經濟再度錯失政策預期，美聯儲推出更多寬松政策只是時間問題

第四篇：美國量化寬松政策對我國的影響

美國政府采取的“量化寬松”政策對我國對外貿易的影響

日語1006班 ***5 孟宛

２０１０年１１月３日，美國聯邦儲備局出臺金融危機爆發以來第二輪量化寬松貨幣政策，決定到２０１１年６月底以前購買６０００億美元政府長期國債。這意味著美國在短期內開動印鈔機印制如此巨量美元紙幣投入流動市場。一石激起千重浪，美國此舉在國際社會引起強烈震撼與反響。美聯儲此舉的中心考量是重振疲軟的美國經濟，扭轉其在世界經濟中愈益下降的頹勢。

美國經濟在危機中遭到重創。進入２０１０年后，它雖已擺脫衰退，但起色不大。振衰起弊，重現美國經濟擴張榮景，一改其在世界經濟中不斷下滑的劣勢，不僅攸關美國的國計民生及其世界龍頭老大地位，還攸關奧巴馬實現連任的目標，是奧巴馬政府的核心戰略與頭等要務。實施“量化寬松”就是直接服務于這一戰略。具體而言，此舉是為應對和解決美國經濟面臨的三個突出問題（1.降低居高不下的失業率；2.不斷增高的外貿逆差；3.高額債務），以推動其強勢復蘇。

美聯儲把“量化寬松”當作提振美國經濟的“終南捷徑”。從短期看，此舉的確可以收到“利多”之效。其中包括為美國增加財富；提升美國股市股價，使美國人迅速增加２萬億美元資產；可以使其出口增幅比往年提高一倍以上，達到約２０％。經濟學家估計，美聯儲此舉可能使美國的ＧＤＰ增加０．４％。但是，美國高消費、寅吃卯糧的結果是美國財政入不敷出，舉債度日，政府財政赤字務年飆升。因此，“量化寬松”是一把雙刃劍，既有“利多”的一面，也有“害多”的一面。從長遠看，這對美國弊多利少，甚至無異于“飲鴆止渴”。

美國的貨幣政策不但影響本國，還有很強的“外溢效應”，即對世界經濟產生重要影響。中國作為全球第一大外匯儲備國和第一大對美出口國及債權國，是美國“量化寬松”政策的主要針對目標及其負面“溢出效應”的主要承受者。這反傾銷稅征收的對象與反補貼稅征收的對象相同場資產的泡沫化，給中國經濟留下惡果和隱患。

美國兩輪量化寬松政策的實施使美元相對貶值，人民幣相對升值，這在一定程度上抑制了我國產品對美國市場的出口，擴大了從美國市場的進口。當然這種影響也是利弊皆存，既有積極方面，也有消極方面。

對我國外貿的積極影響。

一是有利于緩解貿易摩擦。在發展外向型經濟過程中，我國一躍成為舉足輕重的貿易大國，外貿順差持續了近二十年。持續多年的外貿順差造成經濟增長對國外經濟體的過分依賴，巨額的外匯儲備加劇了人民幣升值壓力以及與主要貿易伙伴的貿易摩擦，特別是中美貿易摩擦不斷加大。美國量化寬松貨幣政策的實施使人民幣相對升值，在一定程度上增加了我國的進口總額，外貿順差也開始逐年遞減，2011年下滑至1551.4億美元，占GDP的比重達到了4%以下，符合國際公認的貿易基本平衡標準。貿易順差數值的降低，弱化了歐美等貿易國對我國有針對性的貿易攻擊。

二是有利于改善貿易條件。美國量化寬松的貨幣政策在促使美元貶值的同時，抬高了人民幣的兌換價值。而人民幣的升值，一方面會使國內企業以同幅度下降的價格進口商品，在一定程度上降低企業進口商品的成本及費用；另一方面也會使得出口商品的價格相對上升，出口同等數量的商品可以換回更多的進口商品，出口商品的利潤大大增加，在一定程度上改善我國的貿易條件。三是有利于推動外貿增長方式的轉變。長期以來，我國的外貿增長屬于粗放型、資源型、勞動密集型的模式，利潤率極低，對資源的依賴性強，高速的外貿出口依靠的是資源的極度破壞和勞動力的低成本，這種模式無疑是美國等國家對我國進行反傾銷、反補貼的誘因之一。而美國量化寬松貨幣政策的實施，在美元貶值和人民幣升值的雙重壓力下，我國的出口企業為了生存與發展必將會盡快轉變經濟增長方式，通過依靠技術進步來不斷提高產品的附加價值，走可持續發展之路。

四是有利于優化中國企業進行海外投資的外部環境，擴大市場份額，整合全球資源。美元貶值、人民幣升值使得中國企業海外投資的成本相比以前有所下降，因此我國企業可利用此契機以較低的成本在國外建立跨國公司或走出國門進行跨國并購。這不僅會在一定程度上減弱外匯儲備過快增長的速度，也可促進企業以較低的生產和交易成本整合全球資源，從而培養企業的國際競爭力。

對我國外貿的消極影響。

一是削弱我國外貿出口增長速度。當前，我國主要出口商品競爭優勢在于低勞動力成本，出口商品技術含量低、價格低。美元的貶值，削弱了我國出口商品的價格競爭力，使得國內產品的國際市場占有率大幅降低，外貿企業的出口利潤空間受到擠壓，并會引發制造業向國外低成本地區轉移，進一步沖擊我國的外貿出口。

二是降低我國吸引外資的規模和速度。美元貶值增大了外商的投資成本，在一定程度上降低了我國外商直接投資(FDI)的規模和速度。其中美國對華投資降幅明顯，主要原因一方面是美國經濟本身的疲弱使得企業對外投資乏力；另一方面是人民幣的升值使得以加工貿易為主的外資企業出口成本增加，降低了外商投資加工貿易型企業的意愿。

三是加大國內就業壓力。首先，美國量化寬松的貨幣政策促使國際資本大量流入中國，人民幣的國外需求急劇上升，為維持供需平衡，央行不得不加大人民幣的市場投放，致使通貨膨脹顯現。通貨膨脹導致企業生產成本快速上升，投資銳減，很多企業為壓縮成本不得不采取減員措施，國內勞動力就業壓力加大。其次，由于人民幣的升值使得我國大批生產技術含量低、附加值低、勞動密集型產品的外向型企業，因失去價格優勢，縮減了商品的出口量，陷入經營困境，導致了大批工人失業或放長假。再次，很多外商由于資金鏈的斷裂，急劇收縮投資戰線和規模，延長了很多在建項目工期和取消了很多擬建投資項目，這也對我國的實體經濟和就業產生了不利影響。

四是嚴重沖擊科技含量較低、以低價取勝的出口行業。我國的主要出口行業大多外貿依存度過大、科技含量較低。美國量化寬松貨幣政策的實施在促使美元貶值的同時，也必然會抑制我國產品的出口，特別是對那些外貿依存度大、科技含量低的傳統出口行業，有些甚至會在激烈的市場競爭中被淘汰。

因此，我國政府應積極出臺相關政策，加強對我國外貿企業的引導和扶持。為應對美國量化寬松貨幣政策的實施對我國的影響，作為政策制定者的政府應對進出口企業進行適當地引導和扶持，引導企業走內涵式發展道路，調整出口產品結構，實現產品的升級換代和優化整合，以減少美國量化寬松貨幣政策的消極影響。

第五篇：淺談美聯儲量化寬松政策對全球經濟的影響

題 目

武漢東湖學院期中論文

淺談美聯儲量化寬松政策對全球經濟的影響

院（系）管理學院 專 業 ？？？？ 年 級 ？？?級

學生姓名 ?? 學 號 ? 指導教師 曹雨

二○一一 年 十 一月

目 錄

內容摘要??????????????????????????????1 關 鍵 詞??????????????????????????????1 Abstract??????????????????????????????1 Key words?????????????????????????????1

一、量化寬松政策的基本概述?????????????????????2

（一）量化寬松政策的含義?????????????????????2

（二）量化寬松政策的實踐?????????????????????2

二、美聯儲量化寬松政策的實施現狀以及發展趨勢????????????3

（一）美聯儲量化寬松政策的實施現狀????????????????3

（二）美聯儲量化寬松政策的發展趨勢????????????????4

三、美聯儲量化寬松政策對全球經濟的影響???????????????5

（一）美聯儲量化寬松政策對全球經濟的基本影響???????????5

（二）美聯儲量化寬松政策對美國經濟的影響?????????????6

（三）美聯儲量化寬松政策對中國經濟的影響?????????????9

四、結論??????????????????????????????14 參考文獻?????????????????????????????15

內容摘要:2008年國際金融危機，為保證金融市場穩定，美聯儲推出第一輪量化寬松政策。從2008年9月到2010年7月，美聯儲向市場注入1.7萬億美元。但由于美國經濟指標持久得不到改善以及高居不下的失業率，美聯儲宣布于2010年8月推出第二輪量化寬松政策，花費6000萬美元購買美國國債。美聯儲二次量化寬松政策的實施使美國國債增發量、美元貶值以及國際大宗商品的價格上漲幅度進一步加大，給美國以及世界經濟帶來更大的動蕩，也擾亂了世界各國的經濟秩序，更給其他國家的貨幣升值帶來了巨大的壓力。

關 鍵 詞：美聯儲 量化寬松政策 通貨膨脹 影響

Abstract: In 2008 the international financial crisis, in order to ensure financial market stability, the Fed launched the first round of the quantitative easing policy.From September 2008 to July 2010, the Fed injected $ 1.7 trillion to the market.However, due to sustained U.S.economic indicators did not improve and the unemployment rate remains high, the Fed announced its launch in August 2010 the second round of the quantitative easing policy, spend $ 60 million to buy U.S.Treasury bonds.Fed quantitative easing policy, the additional amount the U.S.Treasury, the U.S.dollar depreciation and the international commodity price rises further increase, to the U.S.and the world economy more volatile, but also disrupted the world economic order, more to the appreciation of the currencies of other countries has brought tremendous pressure.Key Words: Federal Reserve System

Quantitative easing policy Inflation Influence

一、量化寬松政策的基本概述

（一）量化寬松政策的含義

量化寬松政策是一種貨幣政策，是由中央銀行通過公開市場操作以提高貨幣供應，可視之為“無中生有”創造出指定金額的貨幣，也被簡化地形容為間接增印鈔票。其操作是中央銀行通過公開市場操作購入證券等，使銀行在央行開設的結算戶口內的資金增加，為銀行體系注入新的流通性。

“量化寬松”中的“量化”指將會創造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。中央銀行利用憑空創造出來的錢在公開市場購買政府債券、借錢給接受存款機構、從銀行購買資產等。這些都有助降低政府債券的收益率和降低銀行同業隔夜利率，銀行從而坐擁大量只能賺取極低利息的資產，央行期望銀行會因此較愿意提供貸款以賺取回報，以減緩市場的資金壓力。當銀根已經松動，或購買的資產將隨著通貨膨脹而貶值時，量化寬松會使貨幣傾向貶值。由于量化寬松有可能增加貨幣貶值的風險，政府通常在經歷通縮時推出量化寬松的措施,而持續的量化寬松則會增加通脹的風險。

（二）量化寬松政策的實踐

第一次量化寬松政策：在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯儲就趕忙推出了量化寬松政策。在隨后的三個月中，美聯儲創造了超過一萬億美元的儲備，主要是通過將儲備貸給它們的附屬機構，然后通過直接購買抵押貸款支持證券，以其來穩定銀行體系。

第二次量化寬松政策1：自2010年4月份美國的經濟數據開始令人失望，進入步履蹣跚的復蘇以來，美聯儲一直受壓于需要推出另一次的量化寬松：第二次量化寬松。美聯儲在11月份例會上決定啟動第二輪量化寬松政策，將購買6,000億美元國債到2011年6月份，以延長史無前例的經濟刺激措施，進而以降低美國高達9.8%的失業率，并預防通縮。在14日的例會上，美聯儲重申將繼續執行國債購買計劃。這就是美聯儲推出的第二輪定量寬松貨幣政策，期望通過購買國債來刺激美國經濟復蘇。

1http://www.tmdps.cn/zhuanti/finance/lhks/

二、美聯儲量化寬松政策的實施現狀以及發展趨勢

（一）美聯儲量化寬松政策的實施現狀

2010年4月份以來，美國宏觀經濟數據令人不滿意，失業率一直保持在接近l0％的水平，而通貨膨脹率幾乎都低于2％，這兩個重要數據都不在政府期望目標內。一方面，美國巨額的財政赤字和國會決議程序復雜的特點依然明顯。甚至在通過了醫療改革方案之后得到了加強。寄期望于財政政策難以解決美國當前經濟問題。另一方面，美國名義利率依舊保持在接近于零的區間內，但長期利率保持著較高的水普通貨幣政策也難以湊效。出于這樣的國內局勢考慮，美聯儲2010年11月4 日宣布在2011年6月30日前再購買6000億美國國債，拉開了美聯儲第二次量化寬松政策序幕。其購的國債主要是中短期國債，預計在此后的6個月里每個月購買1000億美金，如果算上美聯儲所擁有的在該段時間內到期的美國國債，其在此后8個月內購買美國國債的總量會達到近8800億美金，平均每個月高達1100億美金。

第二輪量化政策的正式出臺，使美國經濟的發展現狀與一年前有相似之處。美國經濟增長在第二季度幾乎陷于停滯狀態，二度衰退陰影重現，歐洲債務危機蔓延，全球經濟面臨不確定性。目前，大宗商品價格雖然降低，但由于海外商品價格上漲，美國市場食品、服裝等商品價格都在走高。目前美國經濟前景存在不確定性，近來就業、房市等數據雖然令人沮喪，但經濟中不乏亮點。美商務部24 日的報告顯示，7月耐用商品訂單上升4%，達到今年3 月以來最大增幅。雖然，這一信息暫且緩解了投資者對美國經濟陷入二次衰退的擔心。但是從二次量化政策的開啟到現在美國的經濟增長持續乏力，在2011年第二季度美國的失業率仍然高達9.2%的失業率，美國的經濟形勢仍舊沒有得到預期的好轉。

可見，美聯儲第二次量化寬松政策沿襲了第一次量化寬松中靈活機動的特點，這一輪量化寬松的目的主要是希望通過維持低利率和增加貨幣供給來刺激資產價格和物價，抵消低通脹預期，防止信用危機發生，從而達到刺激消費和經濟增長的作用。此次量化寬松政策可能才剛剛開始，其操作創新性還遠遠沒有達到第一輪量化寬松操作的水平。美聯儲量化寬松政策仍然會繼續發展深化，將對美國及世界經濟產生較大影響。

（二）美聯儲量化寬松政策的發展趨勢

美聯儲未來的政策取決于二次量化寬松的政策效應。美聯儲公布二次量化寬松政策時并表示，將根據未來事態的進展對債券收購計劃的節奏以及資產收購計劃的整體規模進行定期評價，在必要時候對該計劃作出調整。美國經濟復蘇的實質性改善仍需較長的時間，美國定量寬松政策或常態化。在貨幣政策框架中，美聯儲已經沒有空間降低利率，唯一應對經濟復蘇不利和失業率持續高位的政策措施就是量化寬松。如果美國經濟復蘇的局勢沒有實質性好轉，預計美聯儲的定量寬松政策仍將持續并常態化。

美國當地時間2011年4月27日下午2點，美國聯邦儲備局召開了自其成立98年以來首次新聞發布會，伯南克宣布將于2011年6月份如期結束第二輪量化寬松政策，并表態第三輪量化寬松政策出臺的可能性很小。

2011年7 月13日，在美國首都華盛頓國會山，美國聯邦儲備委員會主席伯南克出席眾議院金融委員會就上半年貨幣政策情況舉行的聽證會。聯邦儲備委員會主席伯南克表示，如果美國經濟持續增長乏力，美聯儲可能采取新的貨幣刺激政策。他同時指出，上半年經濟增長放緩主要是由于臨時因素，預計下半年美國經濟增速將加快。伯南克當天在國會就上半年貨幣政策情況作證時說：“近期經濟疲軟持續時間將比預期 更長的可能性仍然存在，通貨緊縮風險可能重新出現，表明有采取新政策支持的必要。”他說，美聯儲可能繼續增加收購美國政府債券，向經濟注入更多流動性，也可能降低銀行向美 聯儲支付準備金的利率，以幫助降低商業貸款利率。去年11月，美聯儲推出總額為6000億美元收購國債的所謂第二輪量化寬松政策，這項政策到今年6月底已經到期。伯南克表示，如果經濟增長持續乏力，美聯儲將繼續把原先的6000億美元重新用于收購國債。

2011年9月22日，北京時間22日凌晨，美聯儲聯邦公開市場委員會在結束為期兩天的會議后宣布，維持0—0.25%的現行聯邦基金利率不變，并將推出價值4000億美元的扭曲操作。這些舉動基本符合此前市場的普遍預期，此聲明的宣布也意味著美聯儲第三輪量化寬松政策的落空，但是4000億美元的扭曲操作對全球各國經濟的影響也更進一步的加深。

三、美聯儲量化寬松政策對全球經濟的影響

（一）美聯儲量化寬松政策對全球經濟的基本影響

2010年第三季度，世界經濟增長出現了明顯的減速趨勢。三大經濟體除歐盟外，美國和日本的經濟增速較第一季度相比明顯回落，韓國、印度以及其他一些發展中國家也出現了類似的減速現象。全球工業生產增長持續放緩，對外貿易增速回落，就業形勢仍然十分嚴峻。

隨著第二輪量化寬松規模的“塵埃落定”，非美貨幣則紛紛應聲上揚。2010年12月10日與11月3日相比，歐元兌美元上漲56點，澳元兌美元在0.988水平交易，英鎊兌美元已升至1.5723，人民幣對美元的中間價也隨之大幅走高至6.6653。美元貶值在一定程度上有利于美國出口和美國整體經濟復蘇。但量化寬松貨幣政策，很可能令美元成為套息交易的貨幣，將流動性輸送到世界各地特別是新興市場地區。海量貨幣供應量，必定會造成惡性通貨膨脹，資產價格飛漲，致使大量投機者進入市場，尤其是對能源和有色金屬類價格的影響更為巨大，可能造成比目前還嚴重的泡沫。亞洲經濟在這方面曾有過慘痛的教訓。20世紀90年代初，美國實施寬松貨幣政策，大量資本流向亞洲國家，到90年代中期之后，美聯儲開始加息，資本回流美國。那些亞洲國家便經歷了泡沫從形成到破滅的過程，最后演變成東南亞金融危機。

另外，美元通過投資、貿易、基金等途徑大量流人他國，美元輸入國可能會出現美元供過于求的市場現象，導致該國本幣的升值，進而又會影響到該國的出口貿易，出口減少，造成進出口貿易的失衡。因此美元輸入國的央行不得不用大量本幣兌換美元。而美國因為大量向外輸出貨幣，換取大量的物資回流美國，加之美國政府又在國內控制紙幣的流量，就可能出現他國通脹，美國通縮的怪象。另外，由于受投機資本沖擊的風險加大，一些發展中國家金融體系更加脆弱。美聯儲已經將利率降低到0—0.25%的低水平。而許多發展中國家央行為抑制通脹，仍在繼續升息。利差的擴大以及對發展中國家貨幣升值預期的提高，使國際投機資本大量涌人一些發展中國家，加大了這些國家經濟體系和金融體系的風險。可見，美國實行量化寬松的貨幣政策，最大結果是全球虛擬經濟再次出現泡沫，大宗商品離開了實體經濟的基本面大漲，風險投資基金縱橫于全球市場，泡沫破滅將導致二次經濟危機。量化寬松貨幣政策實質上是在脫離實體經濟需求的情況

下，向市場輸入大量的資金，使資金的流動性加大。在市場信心缺失，投資萎縮的情況下，量化寬松貨幣政策向市場釋放的流動性不會導致通貨膨脹，但是一旦經濟好轉，投資信心恢復，過度釋放的流動性則可能會轉化為通貨膨脹。美聯儲二次量化寬松政策雖然短期內對市場有振奮作用，但是更對全球經濟有很大的影響。

下面主要闡述了美聯儲量化寬松政策給美國和中國經濟帶來的影響。

（二）美聯儲量化寬松政策對美國經濟的影響

經濟復蘇不力和失業率居高不下是美聯儲實施量化寬松政策的主要根源。美國在實施量化寬松政策后經濟雖有所恢復，但在“流動性陷阱”的質疑和美聯儲資產不斷膨脹的過程中，美國經濟仍然處在低增長的邊緣。2010 年一季度以來，隨著一些財政刺激政策效應減弱甚至退出，美國經濟增速逐步放緩，開始二次探底，經濟增長乏力；同時，美國失業率已經長期處于高位，就業疲弱抑制的消費和投資不足已經成為阻礙美國濟復蘇的重要因素。第二輪量化寬松政策的實施加速了美元的貶值之勢。在此次國際金融危機爆發之前的6年時間里，美元較世界其他主要貨幣已累計貶值40%。與一年前相比，美元與其他世界主要貨幣相比現已貶值9.1%。美元貶值的最主要推手，就是美聯儲的超低利率政策低利率意味著低回報，這損害了美元的吸引力。作為世界主要儲備貨幣的發行國，美元貶值給美國帶來的好處顯而易見。美國企業全球競爭力加強，出口大幅增長。但美元貶值的負面影響則是全球性的，美國自身也不例外美元貶值直接導致了以美元計價的原油等國際大宗商品價值的提高，從而在某種程度上抵消了美元貶值帶來的出口優勢，也引發了通貨膨脹的擔憂。

下圖1 是2005-2011美國的失業率與勞動參與率情況2

如圖1 所示，盡管經季節調整后的失業率已經連續4 個月下降，在2011 年3 月達到8.8%，盡管失業率有所下降，但是失業率的下降在一定程度上是由勞動力參與率的下降導致的（即一部分勞動力退出尋找工作的隊伍）。雖然美聯儲的二次量化寬松政策在一定程度上對美國的失業率下降起到了一定的作用，但是美國的失業率仍然很高。

在美聯儲二次量化寬松政策的推動下，大量的流動性資金進入金融市場，美國的CPI（消費者物價指數）同比增速已經由2010年下半年的月均1.2%上升至2011年第1季度的月均2.1%，2011年3月份的CPI 同比增速更是達到2.7%。然而美聯儲更加關注的核心CPI（即扣除能源與食品的CPI 指數）同比增速，盡管最近3 個月以來不斷上升，但截止2011年3月依然位于1.2%的低位，仍顯著低于美聯儲核心CPI2%的隱含膨脹目標。

http://www.tmdps.cn/

下圖2 是2006-2011美國的CPI與核心CPI情況3

CPI表示消費者的物價指數，是根據與居民生活有關的產品及勞務價格統計出來的物價變動指標，通常作為觀察通話膨脹水平的重要指標。

從圖2我們可以看出消費者物價指數在經過美聯儲二次量化寬松政策的進一步的影響下，美國的 CPI同比增速已經由2010年下半年的月均1.2%上升至2011年第1季度的月均2.1%，2011年3 月份的CPI同比增速更是達到2.7%。在大量的流動性資金進入市場后，致使美國的消費者物價指數一度上漲。這就說明在大量流動性資金的進入市場后，給美國市場造成了一定的通貨膨脹。

http://www.tmdps.cn/

下圖3 是美國2005-2011短期、中期與長期國債的收益率情況4

如圖3所示美國3 個月國債收益率目前依然位于零利率附近。3年期與10年期國債收益率最近雖然有所上升，但依然低于危機前的水平。10年期國債收益率目前僅為3.4%，這說明市場上的長期通脹預期依然處于低位。

如以上3幅圖表我們可以看出美聯儲二次量化政策在第一次量化寬松政策實施效果的基礎上對美國市場起到了一定的緩解作用，對美國的失業率、消費者的物價指數和短期、中期和長期國債都有一定的幫助。大量的流動性資金的流入美國的金融市場，給美國金融市場補充了新的活力，使美國經濟得到了一定程度的發展，但是量化寬松政策的再一次的實施也給美國帶來了巨大的就業壓力和通貨膨脹壓力以及更進一步的加速了美元貶值的進程。

(三)美聯儲量化寬松政策對中國經濟的影響

由于美元作為全球主要儲備貨幣的特殊地位，美聯儲若采取新的定量寬松政策就會使得大量的流動性資金流出國門，給其他國家帶阿里匯率波動、資產泡沫、國際金融體系不穩定等諸多沖擊。作為擁有巨額美元資產的美國最大債權國，受此政策影響最大的還是中國。此次美聯儲更是在一次量化政策結束后又啟動了第 4 http://www.tmdps.cn/

二輪的量化寬松政策，用創造更多貨幣的方式來抵消外債，無疑會極大地稀釋中國的外匯資產，使中國遭受難以避免的巨大經濟損失。同時，這還對中國的經濟、政治及社會各個方面產生重大影響。

1．加劇國內通貨膨脹,影響貨幣政策的實施效果

弱勢美元將使得中國被迫面臨大規模輸入型通脹的壓力，中國面臨的實際利率為負的問題也將更為顯著，并且帶來資產泡沫的隱憂。目前發達國家經濟增長仍然低迷，投資與消費需求尚未恢復到金融危機前的水平，美國第二輪量化寬松政策必然導致短期內美元供給相對過剩。過剩的流動性很可能轉變為熱錢，沖擊國際大宗商品和新興市場國家的資本市場，推高國際大宗商品價格。實際上，2009年美國實行量化寬松政策就導致黃金價格屢創歷史新高，石油、鐵礦石、糧食等大宗商品價格漲幅超過20%。中國是全球第二大貿易國，出口以加工貿易為主，原材料大量依賴進口。后金融危機時期，為了扭轉過度依賴出口的經濟增長模式，中國強調平衡國際收支，加大了進口的力度。實證研究表明，中國2/3的物價上漲是國際價格波動造成的。一旦進口品價格大幅上漲，中國就會面對巨大的輸入性通貨膨脹壓力。美國的量化寬松政策還可能通過影響市場預期，產生通貨膨脹的自我實現效應。在預期進口商品將要漲價時，中國的微觀市場主體將理性地調整其經濟行為。消費者將擴大或提前消費，投資者將加大短線商品投資，廠家將囤積居奇或提價銷售，從而加重未來的通脹，結果是在相當長的時期內出現通貨膨脹螺旋式上升熱錢的流入和過多的美元追逐有限大宗商品引起的價格暴漲給中國帶來的輸入性通貨膨脹。

熱錢的流入加速了我國外匯儲備的增長,而外匯儲備的增加必然帶來外匯占款的增加,不斷增加的外匯占款形成了基礎貨幣的內生性增長，央行被迫投放基礎貨幣。如果此時央行不采取沖銷的政策，并且在國內信貸不變的情況下，基礎貨幣的增加，通過貨幣乘數效應的作用，使得國內貨幣供應量增加。基礎貨幣與貨幣供應的關系為：Ms=B*K5式中，Ms表示貨幣供應量，B表示基礎貨幣，K為貨幣乘數。隨著我國的外匯儲備不斷增加，基礎貨幣投放結構發生了改變，外匯占款已逐漸成為基礎貨幣投放的主要渠道。雖然央行可以通過減少對金融機構、政府及非金融機構的債權來抵消外匯占款對貨幣投放的壓力，通過發行中央 5 王克華、陳雨露：《貨幣銀行學》，武漢大學出版社2004年版，第207頁。

銀行票據等方式回籠貨幣，或者通過調整法定存款準備金率影響貨幣乘數進而影響貨幣供給，但是在熱錢加速涌入，外匯儲備急劇增加的情況下，央行貨幣政策的實施效果受到嚴重影響。

2．影響貨幣政策的獨立性和主動性

央行在一月內3次上調存款準備金率。央行表示，下一步要進一步加大流動性管理力度，按照宏觀調控要求合理投放貸款。這些都旨在回收市場多余流動性對物價沖擊及其所帶來的通貨膨脹預期。但因為美國大肆印鈔和美元持續貶值將使得熱錢大舉進入中國，從而抵消了加息回收市場流動性的目的。

因為熱錢流動與貨幣政策方向和目標往往不一致。當中央銀行為抑制通貨膨脹而提高利率時，熱錢會大量涌入，迫使該國被動增加貨幣投放，抵消了相關貨幣政策的效應。而當國內經濟形勢低迷或惡化，中央銀行采取放松銀根、降低利率的政策，熱錢又會轉換成外幣迅速撤離，使增加貨幣供應量的政策操作效應減弱。同時本幣面臨更大貶值壓力，資本市場的資產價格進一步下跌，降低公眾對經濟前景的預期，一定程度上抵消了擴張性貨幣政策的成效。不過，在實現資本自由流動和浮動匯率的國家，當國際收支經常項目出現較大逆差時，中央銀行有時會調節短期利率吸引包括熱錢在內的國際短期資本流入，以彌補經常項目逆差，促進實現外部均衡，因而具有較強的貨幣政策主動性。

而我國中央銀行對利率的調控完全是針對經濟內部失衡或為改變國有企業利息負擔，因此由利率調整所引起的熱錢流動與貨幣政策的方向和內部平衡目標通常不一致。而熱錢的隱蔽性使外匯指定銀行和中央銀行難以區分所結售外匯的性質，因而加大了央行運用貨幣政策工具進行調控的難度。當中央銀行的調控措施經過一段時滯產生效果時，具有高度流動性和不穩定性的熱錢很可能因國際金融環境的變化等因素又突然調轉方向，使貨幣政策失效甚至適得其反。

3．加劇人民幣升值壓力

熱錢流入與市場對人民幣升值的預期聯系密切，只要市場對人民幣升值的預期依舊，熱錢涌入中國的沖動就將保持。為了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，我國采取了小幅、漸進升值的政策。然而，人民幣升值速度慢導致大量游資涌入，并形成人民幣升值預期→熱錢流入→新一輪升值預期→更多熱錢流入的惡性循環。

美聯儲為刺激個人以及企業增加支出而大幅下調了利率，隨著借貸成本日益接近于零，但是經濟活動并未見明顯改善，政策制定者通過定量寬松的貨幣政策工具降低長期基準利率。美聯儲首先創造一定量的新貨幣，然后用它向商業銀行貸款或購買金融機構票據。

實行此政策的正面作用：一是資產配置再平衡效應，央行向金融機構提供大量資金后，金融機構積極將其用于貸款、債券和股票投資，有效刺激居民消費和企業生產；二是告示效應，資金投放增加可能使人們走出悲觀心理，促進消費和投資；三是時間軸效應，根據利率期限結構理論，長期利率等于未來短期利率預期的平均值加上風險溢價，央行承諾在一個較長時期內保證實施低利率和量化寬松政策能夠降低當前的長期利率，從而達到提高資產價格、促進生產和消費的目的。

該政策也有其負面作用：一是對微觀經濟扭曲。美聯儲一旦介入國債甚至是企業債資產，將給經濟帶來扭曲。中央銀行直接購買資產，等于行使了商業銀行的職能，一定程度地參與到微觀經濟主體。在未來如何賣出國債的難題同樣也將考驗美聯儲，其買賣差價將可能給央行帶來損失。特別是，如果買入國債而無人跟隨的話，經濟風險將都集中在中央銀行身上。二是逆向操作和通貨膨脹的威脅。央行需要保持經濟實現可持續的復蘇將會長時間地保持低利率和量化寬松，因而會增大通脹風險。貨幣政策的逆向操作存在相當大的難度，未來回收流動性的時機和方式都將是一個大問題。

4．中國的出口形勢更加嚴峻

在拉動中國經濟增長的過程中,出口占據著十分重要的位置。對于中國來說，美國又是最大的貿易順差來源之一。美國經濟的放緩以及美國貨幣流通量放大導致的美元貶值，將會抬高中國進口商品的價格，還會進一步迫使人民幣升值，因此對我國出口以及整個宏觀經濟產生不利影響。

從中國人民銀行的資產負債表看，中國的貨幣投放有一定的特殊性。由于中國的出口產品附加值較低，貿易企業的匯率風險管理能力較差，為了促進貿易穩定發展，客觀上要求人民幣匯率穩定。央行承擔著穩定人民幣匯率的責任，購買外匯儲備成為人民幣投放的主要渠道。美國量化寬松政策將從兩個渠道促使中國的外匯儲備增加，進而增加流通中的人民幣數量。其一是給中國帶來更多的貿易

順差。2010年11月，中國的出口增長達到35%，貿易順差增加229億美元，徹底擺脫了金融危機的陰霾。隨著美國經濟的復蘇，中國的貿易順差有望繼續擴大，如果人民幣匯率政策不變，外匯儲備增加就會導致更多的貨幣投放。其二是給中國造成熱錢沖擊。第二輪量化寬松政策使得美元繼續保持極低的利率和貶值的趨勢，迫使美元持有者采取行動規避匯率風險，經濟增長顯著而且具有人民幣升值預期的中國首當其沖，最容易成為熱錢沖擊的對象。按照常用的計算熱錢的方法，即“在國家外匯儲備增加額中，減去貿易順差額和實際利用外國直接投資額”來估算，2009年我國熱錢流入規模超過1400億美元，2010年熱錢流入規模更是逐月增加。就在美國宣布實行第二輪量化寬松政策的11月，熱錢流入量就高達841億，創下年內新高。大規模的熱錢流入將加劇國內流動性過剩的局面。為了打擊熱錢的套利動機，減輕人民幣升值壓力，防止資產市場價格大起大落，中國央行不得不維持較低的利率，進而刺激貸款和貨幣數量增加。筆者運用格蘭杰因果檢驗以及VAR方差分解的研究發現，次貸危機爆發前的12年，美國的貨幣數量增加與中國的廣義貨幣增加之間具有顯著的因果關系。中國1/3的貨幣數量增減變化是由美國貨幣政策導致的。因此，在不采取其他特殊政策的情況下，美國第二輪量化寬松政策無疑會提高中國的廣義貨幣增幅。結果是中國GDP增長更快，局部地區或者局部行業物價上漲更高。

隨著美聯儲第二輪量化寬松政策如期結束和4000億美元的扭曲操作的開始實施，使美元信用的進一步放大，美元將會面臨再度貶值，從而導致中國持有的美國長期國債未來面臨更大價格下降的風險，我國外匯儲備將會再次面臨較大縮水，使我國的貿易出口面臨更嚴重的形勢。

四、結論

美聯儲的量化寬松貨幣政策不僅不能從根本上解決美國內部的經濟問題，而且第二輪量化寬松政策在第一輪量化寬松政策的基礎上加大了對世界各國經濟的進一步影響，更進一步的加速了美元貶值之勢，影響了世界各國包括我國在內的眾多國家的經濟秩序。美聯儲量化寬松貨幣政策反映了美國“以鄰為壑”的政策取向，雖然在一定程度上緩解了國內經濟問題，但是第二輪量化寬松政策也擴大了全球流動性泛濫范圍，迫使他國的貨幣急速升值，加大其通貨膨脹的壓力和資產價格的波動，同時政策本身對美國的實體經濟刺激作用有限，反而會加大美國長期通脹預期，動搖美元的國際儲備貨幣地位。

特別是作為最大的儲備美元貨幣的國家中國，更應該將流入的資金按照時間維度和空間維度進行細分，在此基礎上利用差異化的治理方式，運用多種政策組合以規避該政策的影響。同時，應以此為契機，加快經濟結構調整和收入分配體制改革，并積極為人民幣進一步走出國門創造有利條件。

作為全球最大的國際儲備貨幣的國家美國，不斷的向金融市場加入流動性的美元資金，雖然使本國的經濟問題的得到一定的緩解，但也致使全球經濟出現了很大的波動，不僅動搖了美元的國際儲備貨幣地位，而且也擾亂了世界經濟的秩序。世界各國應積極面對美國的量化寬松政策，為自身經濟的發展創造有利條件，使美國大量流入金融市場的流動性資本能為其所用，從而促進經濟的進一步發展。

參考文獻：

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