第一篇：淺析光大烏龍指事件

淺析光大烏龍指事件

一、事件介紹

光大證券股份有限公司創(chuàng)建于1996年，是由中國光大（集團(tuán)）總公司投資控股的全中國性綜合類股份制證券公司，是中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的首批三家創(chuàng)新試點(diǎn)公司之一。經(jīng)營范圍主要有證券（含境內(nèi)上市外資股）的代理買賣；代理證券的還本付息、分紅派息；證券代保管、鑒證；代理登記開戶；證券的自營買賣；證券（含境內(nèi)上市外資股）的承銷與保薦（含主承銷）；證券投資咨詢（含財務(wù)顧問）；客戶資產(chǎn)管理；直接投資業(yè)務(wù)；中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。2009年8月18日，光大證券在上海證券交易所掛牌上市，股票代碼601788，成為2003年后首個通過IPO上市的證券公司。

2013年8月16日11點(diǎn)05分上證指數(shù)出現(xiàn)大幅拉升大盤一分鐘內(nèi)漲超5%。最高漲幅5.62%，指數(shù)最高報2198.85點(diǎn)，盤中逼近2200點(diǎn)。11點(diǎn)44分上交所稱系統(tǒng)運(yùn)行正常。2013年8月16日14點(diǎn)23分左右，光大證券發(fā)布公告，承認(rèn)套利系統(tǒng)出現(xiàn)問題，公司正在進(jìn)行相關(guān)核查和處置工作。有傳聞稱光大證券方面，下單230億，成交72億，涉及150多只股票。當(dāng)日下午為了對沖股票持倉風(fēng)險，將損失減到最少，光大證券采取申購ETF賣出和賣空股指期貨合約的措施。對此，上海證監(jiān)局對其采取行政監(jiān)管措施，責(zé)令公司整改，暫停相關(guān)業(yè)務(wù)，依法追究內(nèi)部責(zé)任。同時，中國證監(jiān)會也決定對光大證券正式立案調(diào)查。有媒體將此次事件稱為“光大證券烏龍指事件”。

二、事件影響 1.市場影響

2013年8月16日上午的烏龍事件中共下單230億，成交72億，涉及150多只股票。按照8月16日的收盤價，上述交易的當(dāng)日盯市損失約為1.94億元。此次烏龍事件后，將對光大證券8月業(yè)績產(chǎn)生巨大影響。公開資料顯示，光大證券7月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.15億元，凈利潤0.45億元。8月16日，中金所盤后持倉數(shù)據(jù)顯示，光大期貨席位大幅增空7023手，減多50手，涉及金額達(dá)48億左右。

2013年8月16日上午11點(diǎn)06分左右，上證指數(shù)瞬間飆升逾100點(diǎn)，最高沖至2198.85點(diǎn)。滬深300成分股中，總共71只股票瞬間觸及漲停，且全部集中在上海交易所市場。其中滬深300權(quán)重比例位居前二的民生銀行、招商銀行均瞬間觸及漲停。從立時沖擊漲停的71只股票來看，主要集中在金融、交運(yùn)設(shè)備、公用事業(yè)等低估值、高股息率板塊，其中22只金融股觸及漲停。需注意的是，滬市銀行板塊中，除建設(shè)銀行未觸及漲停外，其余均碰及漲停。事件發(fā)生后，南方基金、泰達(dá)宏利基金、申萬菱信基金紛紛表示對自己旗下基金持有的光大證券股票估值進(jìn)行下調(diào)，下調(diào)幅度超過10%。光大證券18日發(fā)布公告，詳細(xì)披露“8·16”事件過程及原因，稱當(dāng)日盯市損失約為1．94億元人民幣，并可能因此事件面臨監(jiān)管部門的警示或處罰，公司將全面檢討交易系統(tǒng)管理。

2、人事影響

2014年3月24日，光大證券發(fā)布第三屆董事會第十九次會議決議公告，由此拉開“816事件”最動蕩人事變動的一角。

光大證券聘任胡世明擔(dān)任董秘，前董秘梅鍵(“8.16”事件后不再擔(dān)任董秘職務(wù))被調(diào)去擔(dān)任總裁助理分管后勤辦公室；徐麗峰擔(dān)任投行總監(jiān)；香港分公司陳宏兼任經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總經(jīng)理；成立個股期權(quán)業(yè)務(wù)部、戰(zhàn)略發(fā)展部兩個部門；此外，信息技術(shù)部、金融市場總部、多地營業(yè)部、投行構(gòu)架均出現(xiàn)大調(diào)整，涉及數(shù)十個核心業(yè)務(wù)部門及分支結(jié)構(gòu)負(fù)責(zé)人。

自“光大烏龍指”事件爆發(fā)后，原總裁徐浩明引咎辭職。光大證券黨委書記薛峰任總裁，其在2009年擔(dān)任中國光大(集團(tuán))總公司辦公廳副主任、黨委辦公室副主任；后在2010年掛職荊門市人民政府副市長。值得一提的是，長江證券董事長楊澤柱曾在2000年任荊門市副市長。

三、事件原因

1、觸發(fā)原因

觸發(fā)原因是系統(tǒng)缺陷。策略投資部使用的套利策略系統(tǒng)出現(xiàn)了問題，該系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個部分。核查中發(fā)現(xiàn)，訂單執(zhí)行系統(tǒng)針對高頻交易在市價委托時，對可用資金額度未能進(jìn)行有效校驗控制，而訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，會導(dǎo)致特定情況下生成預(yù)期外的訂單。

由于訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，導(dǎo)致在11時05分08秒之后的2秒內(nèi)，瞬間重復(fù)生成26082筆預(yù)期外的市價委托訂單；由于訂單執(zhí)行系統(tǒng)存在的缺陷，上述預(yù)期外的巨量市價委托訂單被直接發(fā)送至交易所。

問題出自系統(tǒng)的訂單重下功能，具體錯誤是：11點(diǎn)2分時，第三次180ETF套利下單，交易員發(fā)現(xiàn)有24個個股申報不成功，就想使用“重下”的新功能，于是程序員在旁邊指導(dǎo)著操作了一番，沒想到這個功能沒實(shí)盤驗證過，程序把買入24個成分股，寫成了買入24組180ETF成分股，結(jié)果生成巨量訂單。

2、深層次原因 該策略投資部門系統(tǒng)完全獨(dú)立于公司其他系統(tǒng)，甚至未置于公司風(fēng)控系統(tǒng)監(jiān)控下，因此深層次原因是多級風(fēng)控體系都未發(fā)生作用。

交易員級：在券商自營業(yè)務(wù)中，交易員應(yīng)對與交易品種、開盤限額、止損限額三個方面進(jìn)行控制，從此次事件得出，光大證券在后兩個方面都沒進(jìn)行控制。

部門級：部門實(shí)盤限額2億元，當(dāng)日操作限額8000萬元，都沒發(fā)揮作用。

公司級：公司監(jiān)控系統(tǒng)沒有發(fā)現(xiàn)234億元巨額訂單，同時，或者動用了公司其他部門的資金來補(bǔ)充所需頭寸來完成訂單生成和執(zhí)行，或者根本沒有頭寸控制機(jī)制。

交易所：上交所缺乏熔斷機(jī)制和限額控制，對券商資金越過權(quán)限的使用沒有風(fēng)控，對個股的瞬間波動沒有熔斷機(jī)制。（上交所聲稱只能對賣出證券進(jìn)行前端控制）

傳統(tǒng)證券交易中的風(fēng)控系統(tǒng)交易響應(yīng)最快以秒計，但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)高頻套利交易的要求，例如本事件中每個下單指令生成為4.6毫秒，傳統(tǒng)IT技術(shù)開發(fā)的風(fēng)控系統(tǒng)將帶來巨大延遲，嚴(yán)重影響下單速度，這可能也是各環(huán)節(jié)風(fēng)控全部“被失效”的真實(shí)原因。

四、事件反思

光大證券816事件對中國股市的影響是深遠(yuǎn)的，不僅暴露出我國證券市場隱藏已久的問題，也是一堂現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險課，對我國證券期貨行業(yè)有著深刻的教育意義。針對光大證券816事件所暴露出的諸多問題，提出對策建議，以防止類似事件的再次發(fā)生。

1、加強(qiáng)資金監(jiān)管，注意資金使用額度的控制，并在系統(tǒng)中加強(qiáng)資金監(jiān)管的監(jiān)控功能和限制條件。

此次“光大烏龍指”事件中，光大面臨了資金監(jiān)管有漏洞，系統(tǒng)額度控制失效的問題。系統(tǒng)下單金額合計高達(dá)234億元，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了公司的自營資本金要求。光大證券規(guī)定的2013年度自營權(quán)益類證券和證券衍生品投資規(guī)模上限為凈資本的80%，總額不超過115億元。由此可見，光大交易系統(tǒng)并未成功限制套利交易系統(tǒng)中的超額交易。公司缺乏對一定規(guī)模以上資金異動的實(shí)時監(jiān)控措施，這一點(diǎn)對于證券交易過程中十分重要，能有有助于有效地控制“烏龍指”所造成的損失，達(dá)到有效的風(fēng)險控制。

2、加強(qiáng)公司內(nèi)部控制的管理，避免內(nèi)部控制的可控缺陷，加強(qiáng)前中后臺流程中的配合和整合。

光大證券此次事件發(fā)生還有一個重要的原因就是訂單執(zhí)行前缺乏風(fēng)控這一關(guān)的把控。前臺操作和中臺的風(fēng)控未能有效地結(jié)合在一起。因此，一旦出現(xiàn)系統(tǒng)或者操作錯誤，中臺無法實(shí)施有效的阻止措施。光大證券16日的交易指令許多是由投資策略部直接發(fā)出后，跨過風(fēng)險管理部，直接進(jìn)入場內(nèi)交易。因此問題的發(fā)現(xiàn)和交易的停止得到了延遲。因此，光大因為自營席位報盤設(shè)置上存在風(fēng)控問題，程序化交易直接對接交易所系統(tǒng)，沒有驗資就委托放入大單交易而導(dǎo)致了“烏龍指”事件的擴(kuò)大。

由此我們可得到提示，公司需要注意前中后臺的配合和整合，為了有效得控制風(fēng)險，操作流程中一些必要步驟不可缺少。而且，對于新產(chǎn)品的開發(fā)，有效地風(fēng)控流程顯得極為重要。

3、公司在新系統(tǒng)的開發(fā)和測試中需要加強(qiáng)不同風(fēng)險點(diǎn)的測試，包括極端風(fēng)險情況的測試，以保證在系統(tǒng)發(fā)生錯誤或者人為操作錯誤的情況下，也能有效的停止運(yùn)行超出上下限條件的指令。并在系統(tǒng)正式運(yùn)行的初期進(jìn)行不定期的檢查。

光大此次烏龍指發(fā)生于其新研發(fā)的套利交易系統(tǒng)。新系統(tǒng)測試的6個月和正式運(yùn)行的4個月期間并未發(fā)生問題，但是光大證券在測試期間缺乏對于極端風(fēng)險的測試，和缺少不定期檢查；以保證即使在極端風(fēng)險發(fā)生時，系統(tǒng)也能即使停止或者自動測試相關(guān)指令。此類測試和風(fēng)險排查舉動有助于系統(tǒng)的穩(wěn)定運(yùn)行，避免系統(tǒng)自身出現(xiàn)操作錯誤。

4、完善證券市場以及交易所的相關(guān)機(jī)制。

證券市場上的烏龍事件并非我國資本市場所獨(dú)有的現(xiàn)象，美國、日本等發(fā)達(dá)資本市場也曾發(fā)生過類似事件。我們應(yīng)該正視問題出現(xiàn)的根源，完善有關(guān)機(jī)制，防止類似事件的再次發(fā)生。針對以上問題分析中提到的我國證券市場存在的諸多問題，證監(jiān)會和交易所可以從以下幾個方面進(jìn)行改進(jìn)：一是加強(qiáng)對高頻交易的技術(shù)性管理和交易系統(tǒng)的前端控制，避免系統(tǒng)性錯誤和減少錯誤發(fā)生的可能性；二是進(jìn)一步完善證券市場的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制和信息披露制度，以便及時提示風(fēng)險、向投資者提供異常交易的信息和動態(tài)；三是明確證券期貨交易中異常交易的標(biāo)準(zhǔn)和定義，以便及時發(fā)現(xiàn)異常情況；四是完善針對異常交易的應(yīng)急措施，以將意外事件的影響降到最低。

5、加強(qiáng)后端法律保護(hù)機(jī)制建設(shè)。

光大證券為了對沖風(fēng)險而進(jìn)行的ETF交易和賣出股指期貨合約行為，明顯違背了證券市場的三公原則，侵犯了其他投資者的利益。從處罰結(jié)果看，證監(jiān)會已將該行為定性為內(nèi)幕交易，并給予了光大證券5.23億元高額罰單，相關(guān)責(zé)任人也受到了嚴(yán)厲的處罰，對于整個證券市場具有“標(biāo)桿性”的震懾意義，但卻未就投資者損失賠償問題給出任何解決方案。光大證券的一己過失，卻要整個市場為其買賬，顯失公平。雖然對于損失的認(rèn)定等確實(shí)存在難度，但證券市場不同于其他市場，其每筆交易行為都存在準(zhǔn)確的記錄，這為投資者的索賠提供了可能性。因此，證監(jiān)會、交易所以及立法機(jī)關(guān)應(yīng)該共同努力克服困難，出臺具體的法律規(guī)定 或相關(guān)司法解釋，明確相關(guān)問題的界定，完善后端法律保護(hù)機(jī)制，并保證其具有實(shí)際可操作性。只有這樣，類似的民事賠償案件才能有法可依，對于完善我國證券市場的法律制度也有重要意義。

第二篇：淺談光大證券烏龍指事件

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淺談光大證券烏龍指事件

淺談光大證券烏龍指事件

摘要：13年8月16日光大證券造成大盤劇烈波動的“烏龍指”事件，與美國10年5月6日的閃電崩盤事件，雖然同樣是由于高頻交易引起的市場波動事件，但卻反映了國內(nèi)缺失監(jiān)管體制，風(fēng)控體系形同虛設(shè)，交易規(guī)則亟待完善，投資者權(quán)益得不到保障等問題。

關(guān)鍵詞：816事件 風(fēng)控體系 光大證券 烏龍指 T+0

滬指2013年8月16日11點(diǎn)05分突然出現(xiàn)大幅拉升，包括中國石油、中國石化、工商銀行、中國銀行等市值靠前的權(quán)重股集體出現(xiàn)漲停，大盤一分鐘 內(nèi)瞬間漲超5%。最高漲幅5.62%，指數(shù)最高報2198.85點(diǎn)，大盤盤中一度逼近2200點(diǎn)。這在A股歷史上從來沒有出現(xiàn)過。對此，上交所在官方微博回應(yīng)稱，截至目前為止，上交所系統(tǒng)運(yùn)行正常。據(jù)報道，上海交易所已聯(lián)系上光大，暴漲是光大系統(tǒng)問題。光大證券午后臨時停牌。

據(jù)2013年8月18日下午，光大證券公布8月16日其自營賬戶異常操作的自查報告稱，本次事件產(chǎn)生的原因主要是光大證券策略投資部使用的套利策略系統(tǒng)出現(xiàn)了問題，該系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個部分。核查中發(fā)現(xiàn)，訂單執(zhí)行系統(tǒng)針對高頻交易在市價委托時，對可用資金額度未能進(jìn)行有效校驗控制，而訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，會導(dǎo)致特定情況下生成預(yù)期外的訂單。由于訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，導(dǎo)致在11時05分08秒之后的2秒內(nèi)，瞬間生成26082筆預(yù)期外的市價委托訂單；由于訂單執(zhí)行系統(tǒng)存在的缺陷，上述預(yù)期外的巨量市價委托訂單被直接發(fā)送至交易所。

此次烏龍事件讓光大證券再次成為券商中的“明星”，雖然烏龍是由于系統(tǒng)原因造成，但其動用了72.7億元的資金，導(dǎo)致了市場的劇烈波動，并且給諸多投資者帶來了嚴(yán)重的損失，很難擺脫操縱市場的嫌疑。光大證券在造成烏龍之后，由于消息僅限于光大證券內(nèi)部知悉，隨后光大證券將藍(lán)籌股換成ETF基金賣出以避免風(fēng)險，又通過做空期指IF1309、IF1312合約的方式對沖風(fēng)險，構(gòu)成赤裸裸地內(nèi)幕交

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易。

同時，“816”事件中監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不作為，加深了烏龍事件對廣大投資者的影響。有市場人士認(rèn)為，這也暴露出跨市場監(jiān)管上的漏洞。“烏龍指事件揭秘了一個在證券行業(yè)存在已久的贏利模式。”有金融研究人士指出，有了股指期貨和融券業(yè)務(wù)后，股市贏利模式發(fā)生了根本的變化。期現(xiàn)套利基本上賺的是信息不對稱的投資者的錢。比如，先同時買入指標(biāo)股股票，此時指數(shù)會瞬間上沖，股指期貨合約也會瞬間上沖，有機(jī)構(gòu)在高位時偷偷賣期指。一方面利用期指鎖定買入股票的贏利，另一方面還可以期指單邊投機(jī)贏利，都有辦法規(guī)避監(jiān)管。交易所在發(fā)現(xiàn)異常后，并沒有阻止交易，使得錯誤繼續(xù)發(fā)生。缺乏熔斷機(jī)制的前提下，暫緩交易不能在危機(jī)關(guān)頭啟用（熔斷機(jī)制：對某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內(nèi)只能在這一價格范圍內(nèi)交易的機(jī)制）。

在事件發(fā)生之后，上海證監(jiān)局已決定先行采取行政監(jiān)管措施，暫停相關(guān)業(yè)務(wù)，責(zé)成公司整改，進(jìn)行內(nèi)部責(zé)任追究。同時，中國證監(jiān)會決定對光大證券正式立案調(diào)查。8月30日下午通報了對光大烏龍指事件的處罰決定：此事件被定性為內(nèi)幕交易，對相關(guān)四位相關(guān)決策責(zé)任人徐浩明、楊赤忠、沈詩光、楊劍波處以終身證券市場禁入，并沒收光大證券非法所得8721萬元，并處以5倍罰款，共計5億2千3百28萬。隨著徐浩明先生辭去光大證券股份有限公司董事、總裁職務(wù)，證監(jiān)會的大額罰款，此次高頻交易導(dǎo)致的烏龍事件可謂告一段落。

高頻交易在境外市場引起的事件也不時有所發(fā)生，在美國成熟的市場環(huán)境下也不例外。最經(jīng)典的莫過于美股2010年5月6日的閃電崩盤事件。美國東部時間2010年5月6日下午2點(diǎn)40分至2點(diǎn)45分的5分鐘內(nèi)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)普500（S&P 500）指數(shù)等股票指數(shù)跌幅均超過5%，主要指數(shù)悉數(shù)暴跌至當(dāng)日最低點(diǎn)。其中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)盤中跌998點(diǎn)（跌幅達(dá)9.2%），當(dāng)時創(chuàng)有史以來最大單日絕對跌幅。隨后股指迅速反彈，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)當(dāng)日收報10520.32點(diǎn)，跌幅3.20%，S&P 500當(dāng)日報收1128.15點(diǎn)，跌幅3.24%。迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨（E-Mini S&P 500）主力合約（6月到期的合約）暴跌58.52點(diǎn)至1056點(diǎn)的盤中最低位。大部分交易所交易基金

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（ETF）最低價較5日收盤價跌8%以上，約有160只ETF的最低價幾乎為零。在2點(diǎn)40分至3點(diǎn)短短20分鐘內(nèi)，涉及300多種證券在20000多次交易以偏離其2點(diǎn)40分時價值60%以上的幅度被執(zhí)行。在當(dāng)天的恐慌性交易中，一些股票成交價格嚴(yán)重偏離常態(tài)，成交價甚至低至1美分或更少，或者高達(dá)10萬美元。

道指2010年5月6日“閃電崩盤”的“元兇”其實(shí)就是美國資本市場流行的程式交易，正是其致使極端市場環(huán)境下機(jī)械式止損濫用促發(fā)了電腦交易的自動型、雪崩式殺跌，進(jìn)而出現(xiàn)了這種以瞬間崩盤為表象的“技術(shù)性錯誤”。在美國這樣的金融業(yè)發(fā)達(dá)市場，程式交易占據(jù)了市場總成交量的相當(dāng)比重。所謂程式交易，就是指交易員借助計算機(jī)軟件技術(shù)的幫助，將套利模型和交易策略程式化，當(dāng)適合交易程式的條件出現(xiàn)時，將自動按照程式進(jìn)行交易。加之美國的機(jī)構(gòu)投資者往往具有交易信息比普通投資者“快數(shù)秒”等現(xiàn)實(shí)優(yōu)勢，“套利型”程式交易大行其道的同時，也成為一種發(fā)達(dá)市場機(jī)構(gòu)投資者中最為普遍的程式交易模式。頻繁交易、交易的高杠桿率、自動程式化是此類交易的主要特點(diǎn)。

高頻交易導(dǎo)致波動事件在國內(nèi)外均已發(fā)生，與國外成熟的風(fēng)險控制及應(yīng)急措施相對比，通過光大“烏龍指”反映出國內(nèi)證券交易市場的缺陷。首先是多級風(fēng)控體系都未發(fā)生作用，存在著嚴(yán)重的缺陷，形同虛設(shè)的風(fēng)控體系，在此次事件中暴露無遺。第一、在券商自營業(yè)務(wù)中，交易員應(yīng)對于交易品種、開盤限額、止損限額這三個方面進(jìn)行控制，從事件得出，光大證券自營的交易沒有對開盤限額與止損限額進(jìn)行控制。第二、從公司級的監(jiān)控系統(tǒng)來看，監(jiān)控系統(tǒng)沒有發(fā)現(xiàn)234億元巨額訂單，同時，或者動用了公司其他部門的資金來補(bǔ)充所需頭寸來完成訂單生成和執(zhí)行，或者根本沒有頭寸控制機(jī)制，缺乏有效的公司級別的風(fēng)險控制系統(tǒng)。光大證券是國內(nèi)A類A級券商，為何風(fēng)控系統(tǒng)均突然失效呢？這是由于傳統(tǒng)證券交易中的風(fēng)控系統(tǒng)交易響應(yīng)最快以秒計，但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)高頻套利交易的要求，此次事件中每個下單指令生成為4.6毫秒，傳統(tǒng)IT技術(shù)開發(fā)的風(fēng)控系統(tǒng)將帶來巨大延遲，嚴(yán)重影響下單速度，這才是各環(huán)節(jié)風(fēng)控全部失效的真實(shí)原因。第三、上交所缺乏熔斷機(jī)制和限額控制，上交所對股市異常波動沒有

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自動反應(yīng)機(jī)制，對券商資金越過權(quán)限的使用沒有風(fēng)控，對個股的瞬間波動沒有熔斷機(jī)制，上交所聲稱只能對賣出證券進(jìn)行前端控制。雖然交易所市場監(jiān)察系統(tǒng)具有相關(guān)交易預(yù)警指標(biāo)，能及時發(fā)現(xiàn)異常交易，但畢竟是在交易達(dá)成后，只能進(jìn)入事后處置環(huán)節(jié)，無法進(jìn)行有效預(yù)防。

風(fēng)險控制系統(tǒng)的全面缺失是關(guān)鍵的因素，而交易規(guī)則的缺陷則是加深烏龍指事件的幕后推手。我國現(xiàn)貨和期貨市場交易機(jī)制不統(tǒng)一，現(xiàn)貨市場實(shí)行“T+1”制度，而期貨市場實(shí)行“T+0”制度。我國股票市場上主要是個人投資者，當(dāng)日買入的股票不能同日賣出；而期貨市場主要是大戶和機(jī)構(gòu)投資者，當(dāng)日買入的期貨合約當(dāng)日可以賣出。這就意味著，當(dāng)股票市場出現(xiàn)異動、股指大幅下滑時，廣大個人投資者無法在當(dāng)天將買入的股票賣出規(guī)避風(fēng)險；而大戶和機(jī)構(gòu)投資者在股票市場所承擔(dān)的風(fēng)險完全可以通過期貨市場實(shí)現(xiàn)風(fēng)險對沖。光大正是利用這點(diǎn)將自己損失降到最低，而股民卻得不到這樣的機(jī)會。

證監(jiān)會對光大做出了“史上最大罰單”的處罰，與定性為“內(nèi)幕交易”有關(guān)。烏龍指事件發(fā)生后，光大為對沖損失，沒有向交易所和公眾主動公開股市波動的真相，而是向其子公司光大期貨發(fā)出了做空股指期貨的指令，導(dǎo)致市場進(jìn)一步混亂。但是，此事件中，因市場波動而產(chǎn)生損失的一般無辜投資者，卻不能得到有效補(bǔ)償，個人投資者的損失沒有一個合理解決方案。理論上存在的集體訴訟制度，在我國資本市場鮮有現(xiàn)實(shí)案例。光大烏龍指一案，如能破題集體訴訟，是為通過法律實(shí)踐確切保護(hù)投資者利益的有益嘗試。一定意義上，集體訴訟理論與實(shí)踐的差距，也是檢驗立法者執(zhí)法者以及社會大環(huán)境對誠信的真實(shí)態(tài)度。只有理論存在而不能踐行于實(shí)際的制度，等于烏有。

光大烏龍指事件發(fā)生后，不論對廣大投資者還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，都是一個很好的提醒。國內(nèi)貌似嚴(yán)密卻形同虛設(shè)的風(fēng)控體系、看似嚴(yán)謹(jǐn)卻漏洞百出的交易規(guī)則、貌似完善卻難以執(zhí)行的法律保護(hù)體系??這些都值得我們?nèi)ド钏迹灰姿氨O(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)積極研究完善相關(guān)風(fēng)險的前端防控制度和措施，進(jìn)一步研究論證股“T+0”交易制度和“熔斷機(jī)制”，建立確實(shí)的投資者保護(hù)機(jī)制。

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第三篇：烏龍事件知多少 歷史上的“烏龍指”

21世紀(jì)網(wǎng)綜合 股票中的“烏龍指”是指股票交易員、操盤手、股民等在交易的時候，不小心敲錯了價格、數(shù)量、買賣方向等事件的統(tǒng)稱。歷史上曾出現(xiàn)了多起“烏龍指”交易，這些“烏龍指”使得有人賺了大錢，也使得有人血本全無。

日本瑞穗證券“烏龍指”操盤手敲亂日本股市

2005年12月8日，日本瑞穗證券公司的一名經(jīng)紀(jì)人在交易時出現(xiàn)重大操作失誤，引發(fā)投資者恐慌并導(dǎo)致證券類股票遭遇重挫，東京證券交易所陷入一片混亂這個錯誤發(fā)生在當(dāng)天上午開盤后不久。瑞穗證券公司一名經(jīng)紀(jì)人接到一位客戶的委托，要求以61萬日元(約合4.19萬人民幣)的價格賣出1股J-Com公司的股票。然而，這名交易員卻犯了個致命的錯誤，他把指令輸成了以每股1 日元的價格賣出61萬股。

這條錯誤指令在9時30分發(fā)出后，J-Com公司的股票價格便快速下跌。等到瑞穗證券公司意識到這一錯誤，55萬股股票的交易手續(xù)已經(jīng)完成。為了挽回錯誤，瑞穗發(fā)出了大規(guī)模買入的指令，這又帶動J-Com股票出現(xiàn)快速上升，到8日收盤時已經(jīng)漲到了77。2 萬日元(約合人民幣5。3萬元)。回購股票的行動使瑞穗蒙受了至少270億日元(約合18。5億人民幣)的損失。

此次事件中最冤枉的瑞穗證券公司是啞巴吃黃連，有苦說不出。而遭受損失的還有眾多的散戶，因為當(dāng)天有不少散戶只聽到了有證券公司出現(xiàn)操作失誤將遭遇大規(guī)模虧損的傳言，卻不知道具體是哪家公司，因此只好把證券公司的股票一股腦地拋售，在短短幾個小時內(nèi)，上市公司的股票被拋售一空。股票持有者生怕自己買的公司就是那個倒霉蛋，也清倉出售。

美國交易員“烏龍指”按出美股9.11

2010年，彭博通訊社、美國國家廣播公司財經(jīng)頻道等財經(jīng)媒體曾報道，根據(jù)多個消息來源，在美國東部時間2010年5月6日下午2時47分左右，一名交易員在賣出股票時敲錯了一個字母，將百萬誤打成十億，導(dǎo)致道瓊斯指數(shù)突然出現(xiàn)千點(diǎn)的暴跌。

2010年美國東部時間5月6日，當(dāng)天從下午2點(diǎn)42分到2點(diǎn)47分之間，道瓊斯指數(shù)從10458點(diǎn)瞬間跌至9869.62點(diǎn)，與前一交易日收盤相比，下跌了998.5點(diǎn)。到2點(diǎn)58分，道指又回到10479.74點(diǎn)。這是道瓊斯指數(shù)歷史上第二大單日波幅。

海爾認(rèn)沽現(xiàn)“烏龍指” 股民820元變成56萬

2007年3月8日，南京一股民以1厘錢的價格買到收盤價近0.70元的海爾認(rèn)沽權(quán)證，資金瞬間從820元變56萬，一天炒出了700倍的收益！“說實(shí)話我也沒想到真的會成交。”這位股民稱，收盤之后他查了一下自己的賬戶，一下子多出了50多萬。“我想是不是搞錯了？以前也有一次，因為系統(tǒng)出錯，我的賬戶上多出了100多萬。”但是這次張浩仔細(xì)看了盤面之后，確信這次50多萬是真的到了自己的賬戶上。“因為今天的盤面上我看到了1厘錢的成交價格。我一共買到82萬份海爾認(rèn)沽權(quán)證。”

1厘錢能買到權(quán)證的概率有多大？證券公司專業(yè)人士稱，這樣的概率簡直就和中六合彩一樣。“這種情況發(fā)生，只有在一種情況下，那就是在9：25分-9：30之間，首先要有人掛出按市價委托的賣單，賣單先進(jìn)交易所，同時沒有什么買單。然后，這位股民掛出了1厘錢的買單，買單后進(jìn)交易所。”以前從來沒有人掛過按市價委托的單子。就這一次機(jī)會，就讓他給碰上了。

2008年 11月19日，飛樂音響發(fā)布公告稱，第一大股東上海儀電10月20日通過上海證券交易所交易系統(tǒng)買入本公司股票298000股，當(dāng)日賣出11463股。其中賣出飛樂音響股票的交易行為系工作人員實(shí)際操作失誤引起，上海儀電無意出售該部分股票。

其他“烏龍指”事件

2007年12月3日，南玻A發(fā)布關(guān)于股東買賣公司股票的公告，公司股東在減持公司股票過程中現(xiàn)“烏龍指”，但是該交易未產(chǎn)生收益。

2007年10月23日和2008年3月13日，渝開發(fā)控股股東兩次曝出“烏龍指”事件，違反了不得在賣出后6個月內(nèi)又買入公司股票的規(guī)定。

2008年9月25日，廣電運(yùn)通公司股東梅州敬基金屬制品有限公司錯把“賣出”操作成“買入”，損失人民幣 23770.8元。

2007年在大股東減持風(fēng)流行的時候，重慶港

九、鑫新股份、霞客環(huán)保、山東海龍、創(chuàng)興科技、華神集團(tuán)、泰豪科技、佛塑股份等多家上市公司均出現(xiàn)過股東在大量拋售解禁股過程中又小額買入股票，后公告稱是誤操作。

第四篇：光大“黑天鵝”事件再敲風(fēng)控警鐘

光大“黑天鵝”事件再敲風(fēng)控警鐘

時間：2013年9月3日

8月30日，證監(jiān)會通報了對光大證券的調(diào)查結(jié)果，定性為“內(nèi)幕交易”。而此前，對于“烏龍指事件”，光大證券發(fā)布的公告表示，錯誤來自于ETF套利的高頻交易程序的訂單生成和執(zhí)行系統(tǒng)的錯誤。

那么，對于這種系統(tǒng)性錯誤，到底該如何理解呢？

唐虞告訴記者：“一個證券公司的高頻交易系統(tǒng)在正式投入使用之前，一般需要有兩年歷史數(shù)據(jù)作回顧測試，以判斷投資策略的準(zhǔn)確與否，可信賴的交易系統(tǒng)通常需要四年或者更長時間的數(shù)據(jù)來對其潛在缺陷進(jìn)行全面檢查。但從光大事件來看，光大的系統(tǒng)顯然不具備這樣的條件，我國金融市場ETF交易推出不久，對交易系統(tǒng)提供商和券商來說要對系統(tǒng)進(jìn)行全面、有效的測試尚存在一定的挑戰(zhàn)。”

唐虞告訴記者，長期以來，在金融機(jī)構(gòu)，除了銀行基于國際的監(jiān)管趨勢以及國內(nèi)的嚴(yán)格監(jiān)管，其全面風(fēng)險管理做得相對全面成熟之外，很多金融機(jī)構(gòu)，如券商、期貨、保險等機(jī)構(gòu)對全面風(fēng)險管理的認(rèn)識仍然不足。光大事件警醒金融機(jī)構(gòu)，需要自查自身的風(fēng)險管理體系是否存留漏洞，是否有一些系統(tǒng)沒有納入到公司的全面風(fēng)險管理體系中。

一位不愿透露姓名的券商合規(guī)部總經(jīng)理黃玉（化名）也告訴記者：“事件本身對于推動監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善對高頻交易等量化投資行為的監(jiān)管有重要意義。”

對于什么是高頻交易，市場有很多模糊的理解，簡單來說，就是借助計算機(jī)的系統(tǒng)能力和算法，來發(fā)現(xiàn)市場的偏差和波動，通過高頻次的交易來獲利的行為。其核心是程序化交易，在實(shí)踐中是由電腦來代替人發(fā)出買賣訊號，再根據(jù)系統(tǒng)使用者發(fā)出的委托方式，由電腦自動執(zhí)行下單程序。

“程序化交易的買賣決策完全決定于自己的交易理念系統(tǒng)化、制度化的邏輯判斷規(guī)則，如果這套規(guī)則里缺少了風(fēng)險的意識及判斷，就容易引發(fā)類似的風(fēng)險事件，”黃玉告訴記者，“盡管國內(nèi)從事高頻交易的技術(shù)環(huán)境并不是很成熟，除了ETF套利之外，其他的高頻投資還沒有得到證監(jiān)會的允許，個股權(quán)證沒有放開，品種不夠，甚至T＋1制度嚴(yán)重影響著高頻操作的市場環(huán)境，但不可否認(rèn)的是，量化投資正成為趨勢，并成為最近幾年的熱點(diǎn)。很多券商都在招募人才，對量化投資進(jìn)行研究。”

而量化投資之所以成為趨勢，則在于用計算機(jī)的能力取代人的能力有諸多好處，人的主觀性太強(qiáng)，容易受利益、情感等諸多因素的影響，而計算機(jī)操作過程短，省事、客觀、靈敏，很容易發(fā)現(xiàn)市場的偏差并套利。

對于金融機(jī)構(gòu)來說，更是省去了考核投資經(jīng)理的諸多麻煩。但如何讓計算機(jī)系統(tǒng)變得可靠，如何對其進(jìn)行風(fēng)險的控制就成為一項重要工作。

黃玉表示：“監(jiān)管層其實(shí)可以通過制定一系列的政策來規(guī)范引導(dǎo)市場的行為，比如通過制定新規(guī)則來規(guī)定，各個機(jī)構(gòu)或券商需要滿足什么樣的資質(zhì)和條件才可以從事量化投資，技術(shù)系統(tǒng)需要完備到什么程度，需要哪些必備的研究人員，在合規(guī)、風(fēng)險控制和風(fēng)險管理方面需要一個怎樣的評價系統(tǒng)。”

截至目前，來自證監(jiān)會的消息顯示，證監(jiān)會正在進(jìn)行證券公司內(nèi)部控制指引、證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法等研究修訂工作。同時要求證券公司建立和執(zhí)行合規(guī)管理和動態(tài)風(fēng)控等內(nèi)控制度，改進(jìn)加強(qiáng)信息技術(shù)管理。光大證券(601788.SH)在“烏龍指”14天后就收到了來自證監(jiān)會的“最嚴(yán)罰單”。據(jù)悉，證監(jiān)會正在研究修訂券商風(fēng)控指引制度。

與此同時，來自一些券商高層的消息也顯示，公司內(nèi)部在明令禁止接受媒體對于光大事件采訪的同時，要求對“高頻交易”等問題進(jìn)行研究，并對內(nèi)部風(fēng)險進(jìn)行自查。

針對當(dāng)前券商風(fēng)險管理過程中的潛在問題，達(dá)信商業(yè)風(fēng)險咨詢部高級咨詢顧問唐虞告訴《中國經(jīng)營報》記者，“早在2006年，證監(jiān)會就已經(jīng)發(fā)布了《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》，而這些風(fēng)險控制指標(biāo)對當(dāng)前交易的風(fēng)險管控完全適用，關(guān)鍵是券商把原有的風(fēng)險管理系統(tǒng)與進(jìn)行高頻交易的交易系統(tǒng)進(jìn)行對接，即如何在交易管理系統(tǒng)中嵌入風(fēng)險管理的指標(biāo)。”

“業(yè)界之所以將光大事件稱為‘黑天鵝’事件，是因為它極其罕見，撇開其造成的損失不談，事件本身對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理有非常積極的作用，通過探討問題之源，可以進(jìn)一步強(qiáng)化國內(nèi)券商及其他金融機(jī)構(gòu)在量化投資趨勢下的風(fēng)險控制及合規(guī)管理。”唐虞說。

除了券商本身的自查，監(jiān)管層面對新規(guī)則的探討，光大事件還在引發(fā)人們考慮另外一個問題，即如果企業(yè)無可避免地出現(xiàn)了類似事件，是否存在一定風(fēng)險轉(zhuǎn)移的策略。

對于這一問題，達(dá)信中國財務(wù)及專業(yè)責(zé)任保險部負(fù)責(zé)人黃 告訴記者：“存在一些風(fēng)險轉(zhuǎn)移的方法，如金融機(jī)構(gòu)可以選擇投保金融職業(yè)責(zé)任保險或者金融機(jī)構(gòu)一攬子保險的方式進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移，但目前國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在這方面的意識明顯不足，本土金融機(jī)構(gòu)也鮮有提供類似險種。”

“‘烏龍指事件’受損失的當(dāng)事人有可能會是如下幾類：一是光大操作失誤完成后股份大幅波動的跟風(fēng)者，后來股價下來，這是一波受損者，目前這些人希望通過訴訟的方式進(jìn)行補(bǔ)償，且不談訴訟方面是否獲得支持，索賠能否成功，從保險的角度來看，法律上是否有賠償責(zé)任是保險解決方案的前提，但顯然的是，在該案中，如果想證明跟風(fēng)者的損失與光大的失誤操作之間存在必然的因果關(guān)系是一個很困難的問題。”黃 分析說。

“第二類受損害的人群是光大的股東，因為事件發(fā)生后光大市值蒸發(fā)掉很大部分，他們的損失在某種程度上可以通過董事高管責(zé)任險來獲得賠償，因為董高險的啟動條件之一是由于企業(yè)管理團(tuán)隊監(jiān)督或管理公司的疏忽導(dǎo)致股東利益遭受損害而引發(fā)的賠償請求。”（即使是董高險，中國在美上市企業(yè)百分百購買，香港上市公司有50％購買，國內(nèi)購買者不足5％）

“第三類受損失的是券商的客戶，目前光大公開信息顯示本次操作不屬于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這意味著客戶可能不會受到什么損害。但受此事件啟發(fā)，如果想獲得客戶的信任，或者規(guī)避有可能產(chǎn)生的風(fēng)險責(zé)任，券商可以選擇投保金融機(jī)構(gòu)專業(yè)責(zé)任保險。”

“第四類受損的是企業(yè)的自營業(yè)務(wù)，這方面可能通過金融機(jī)構(gòu)一攬子保險來解決，比如一些員工的欺詐行為，由此引發(fā)金融機(jī)構(gòu)的直接損失，在符合相關(guān)保單的約定下可以由這一保險進(jìn)行風(fēng)險涵蓋。”

不過，一個無法回避的問題是，金融機(jī)構(gòu)一旦出現(xiàn)風(fēng)險，損失往往巨大，而保險機(jī)構(gòu)的承保能力有限，即使從國際上來看，一般也只有1000萬到3000萬美元，最多也難超過5000萬美元，這也是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)往往不屑購買保險的一個重要原因，由于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)往往體量較大，一般風(fēng)險自身就能消化，而大額度的風(fēng)險保險公司又無法承保，是這一對矛盾。

來源：中國經(jīng)營報

第五篇：對天津“烏龍限號”事件引發(fā)的思考（推薦）

對天津“烏龍限號”事件引發(fā)的思考

一、回顧“烏龍限號”事件

12月22日晚，天津市環(huán)保局發(fā)布級（黃色）重污染天氣預(yù)警，并通知從第二天零時起實(shí)行機(jī)動車限行。隨后，有關(guān)政務(wù)微博紛紛轉(zhuǎn)發(fā)，但引來不少網(wǎng)民吐槽，質(zhì)疑連夜通知限行給市民帶來不便。僅僅過了幾個小時后，天津市交管局卻緊急宣布，限號政策暫不執(zhí)行。今年以來，霧霾不時圍城，許多城市出臺有關(guān)霧霾的應(yīng)急預(yù)案，但預(yù)案能否達(dá)到效果，發(fā)布平臺是否合乎規(guī)范，需要打一個問號。天津“烏龍限號”事件的情況是，天津市環(huán)保局官方微博＠天津環(huán)保發(fā)布 22日19點(diǎn)22分發(fā)出消息稱，經(jīng)市政府批準(zhǔn)，明確提出從23日零時起按照日期末尾數(shù)確定限行尾號。天津市人民政府新聞辦公室官方微博＠天津發(fā)布 20點(diǎn)13分轉(zhuǎn)發(fā)了＠天津環(huán)保發(fā)布的上述微博并附評論：請大家關(guān)注！該信息距離實(shí)施時間只有4個多小時，發(fā)布渠道單一，有的機(jī)動車已經(jīng)在路上，嚴(yán)格限行幾乎很難執(zhí)行。

二、對事件的思考

天津“烏龍限號”事件，反映出對霧霾應(yīng)急處置的不銜接、不協(xié)調(diào)。這對天津防治霧霾是一次檢驗，對其他城市也是一次提醒。

此次“烏龍限號”事件，也從另一個側(cè)面反映了政務(wù)微博發(fā)布的問題。政務(wù)微博發(fā)布固然速度快、發(fā)布易，但沒有嚴(yán)肅的審批環(huán)節(jié)，各職能部門之間不能統(tǒng)一作戰(zhàn)。

面對共同的霧霾，不該有不同的步調(diào)。霧霾應(yīng)急處置，不是文件一發(fā)了之那么簡單。各行政職能部門之間，需要通過細(xì)節(jié)規(guī)范統(tǒng)一協(xié)調(diào)，權(quán)威操作。

更為關(guān)鍵的是，信息發(fā)布應(yīng)給廣大群眾預(yù)留下充足準(zhǔn)備時間，機(jī)動車限行，要讓交通部門提前安排好執(zhí)行方案。霧霾天氣，人們的心情本來就不好，不能因應(yīng)急預(yù)案的細(xì)節(jié)處理問題，再讓市民添堵。