第一篇：解析證券投資的行為偏差

解析證券投資的行為偏差

摘要：本文主要通過行為金融學(xué)的視角，對(duì)證券投資中存在的行為偏差：羊群效應(yīng)、過度自信和有界理性進(jìn)行了分析，得出了影響投資人產(chǎn)生行為偏差的因素。

關(guān)鍵詞：證券投資 行為金融學(xué) 行為偏差 影響因素

無論是初涉股市的幼稚的個(gè)人投資者，還是精明老練的經(jīng)紀(jì)人，或是資深的分析師，他們都試圖以理性來判斷市場(chǎng)趨勢(shì)并進(jìn)行投資決策。但他們都是普通人而非完全的理性人，因此會(huì)不由自主地受到認(rèn)知、情緒、意志等心理因素的影響，以至落入認(rèn)知陷阱，導(dǎo)致市場(chǎng)中一些普遍的行為偏差。

主要的行為偏差有以下三個(gè)：

一、羊群效應(yīng)

所謂的羊群效應(yīng)是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響 模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自己已知信息的行為，也稱為從眾心理。金融投資市場(chǎng)中的從眾行為是指由于受到其他投資者采取的投資策略的影響而采取相同的投資策略，即投資者的選擇是對(duì)大眾行為的模仿，而不是基于對(duì)自己持有信息的判斷。關(guān)鍵在于市場(chǎng)中其他投資者的行為會(huì)影響到個(gè)人的投資決策，并對(duì)他的決策結(jié)果產(chǎn)生影響。心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們?cè)谔幱谀：欢ǖ臓顟B(tài)時(shí)，由于個(gè)人的情報(bào)缺乏可信度，外部的信息往往會(huì)對(duì)判斷產(chǎn)生較大的影響，人們往往放棄自己私人的信息，接受外部信息進(jìn)行判斷，進(jìn)入“羊群”，以致產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。由于外部信息可能比私人信息更有價(jià)值，接受外部信息并不完全是非理性的行為，接受外部信息并不完全是非理性的行為。如果你有能力通過對(duì)外部信息的判斷，推斷出外部信息是更準(zhǔn)確的信息，你就可以通過羊群效應(yīng)為自己的決策最優(yōu)化。但是，外部信息可能不包含有價(jià)值的情報(bào)，也可能是虛假的信息，如果接受了無價(jià)值的甚至虛假的外部信息，進(jìn)入羊群，不但不能使你的決策得到優(yōu)化，反而會(huì)使你處于不利的境地，甚至?xí)o你帶來損失。由于羊群效應(yīng)屬于投資者群體的一致行動(dòng)，往往導(dǎo)致過度反應(yīng)，同樣也給聰明的投資者提供了一個(gè)獲取超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

在股市投資時(shí)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和跟蹤熱門股往往能獲得高于平均水平的回報(bào)。因?yàn)槭袌?chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的，市場(chǎng)均價(jià)反映了一切信息，而這也許正是你不知或不完全了解的，因此，及時(shí)根據(jù)新信息作出正確行動(dòng)才能跑贏大市。市場(chǎng)的羊群行為往往會(huì)造成熱門股的過度反應(yīng)，既要利用過度反應(yīng)來獲得更大利潤(rùn)，也要防止過熱可能帶來的危害，過熱時(shí)堅(jiān)定賣出，并且堅(jiān)決不買股票。

中國(guó)股市的羊群行為更為顯著。投資者多為個(gè)人散戶，買賣極為方便，其方便程度甚至超過發(fā)達(dá)國(guó)家水平。散戶對(duì)基本因素關(guān)心較少，又缺乏可靠的信息渠道，情緒化較強(qiáng)，因此，很容易受外部信息影響，往往根據(jù)外部信息進(jìn)行交易。結(jié)果是最容易被虛假的信息誤導(dǎo)，買賣方式經(jīng)常是買漲殺跌，對(duì)利好和利空呈過度反應(yīng)。而且政策市影響顯著，政府政策經(jīng)常造成市場(chǎng)的所有參與者的一致行動(dòng)，一起加入羊群，向一個(gè)方向沖刺，形成蔚為壯觀的行情。據(jù)2003年王哲對(duì)市場(chǎng)的調(diào)查，中國(guó)個(gè)人證券投資者，以股報(bào)、股評(píng)、朋友推薦、小道消息等作為買入決策依據(jù)的比例高達(dá)51%。即使在機(jī)構(gòu)投資者中也存在大量的羊群效應(yīng)。2008年券商推薦金股中，中國(guó)鐵建高踞榜首，但在當(dāng)年一月到九月的28只名牌股中，該股票漲幅最小，這充分說明了羊群效應(yīng)的盲目性。

二、過度自信

羊群效應(yīng)下的從眾行為可謂是證券市場(chǎng)上的普遍現(xiàn)象, 投資者身上的另一顯著特征就是過度自信。

人們傾向于夸大自己對(duì)事物的真實(shí)了解程度, 這種過高地估計(jì)自己對(duì)事件判斷的準(zhǔn)確性被稱為過度自信。過度自信將影響人們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)上的決策, 導(dǎo)致人們相信自己能夠控

制、預(yù)測(cè)本身是由偶然性事件來決定的。在金融市場(chǎng)中, 可能表現(xiàn)為投資者確信自己能夠預(yù)測(cè)股票價(jià)格的短期走向而進(jìn)行頻繁地交易。行為金融學(xué)的觀點(diǎn)是: 過度自信是證券市場(chǎng)投資者重要的心理特征之一, 而在證券市場(chǎng)上經(jīng)常存在著情緒周期。在市場(chǎng)周期的極端, 投資者心理具有很高的一致性, 過度自信常常出現(xiàn)在牛市頂峰和熊市底部。在整個(gè)投資生涯中, 成功的經(jīng)驗(yàn)會(huì)推進(jìn)過度自信程度的增加, 但隨著投資成功率的下降, 過度自信的程度也會(huì)減弱, 因此過度自信的程度在投資初期高于后期, 而且越是缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者反而比經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者更有信心能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

過度自信的投資者往往對(duì)自己的決策過分樂觀, 甚至?xí)珗?zhí)地認(rèn)為自己作出的判斷必然準(zhǔn)確無誤。凡事都有一個(gè)度, 問題出在 過度!兩字, 如果每個(gè)人都是正確的, 那么證券市場(chǎng)上每天為什么會(huì)有如此多的虧損案例? 如果所有人對(duì)股票走勢(shì)的預(yù)測(cè)100%準(zhǔn)確的話, 那么股票豈不是只賺不賠的投資? 有贏必有虧,這是投資的基本常識(shí)。只有正確認(rèn)識(shí)過度自信這一投資中的性格弱點(diǎn), 走出誤區(qū), 才是成熟的投資表現(xiàn)。

那么產(chǎn)生過度自信的原因是什么呢?

首先, 投資者對(duì)自己的成功缺乏客觀的分析, 傾向于將投資成功歸因于自身能力, 而將失敗歸咎于外部偶然因素, 如國(guó)家政策環(huán)境、莊家操作、運(yùn)氣、時(shí)機(jī)等, 于是對(duì)自己的能力產(chǎn)生了不切實(shí)際的判斷。

其次, 他們過度相信某些投資知識(shí)和技巧的運(yùn)用。此時(shí)投資中的危險(xiǎn)并不是投資者的無知, 而來自于投資者對(duì)知識(shí)的過度依賴。研究發(fā)現(xiàn), 當(dāng)基金經(jīng)理認(rèn)為自己是專家時(shí), 往往過高的估計(jì)了投資的成功率。

適度的自信是必需且有利的, 但在投資中的過度自信卻是相當(dāng)危險(xiǎn)的。投資者過度相信自己的決策能力將取得高回報(bào), 導(dǎo)致他們輕視失敗的可能, 進(jìn)而在市場(chǎng)中進(jìn)行頻繁地交易。世紀(jì)50 年代以來, 紐約股市的年換手率平均為18%, 而在1973 年這一數(shù)字卻高達(dá)73%, 傳統(tǒng)金融理論很難解釋這一現(xiàn)象, 行為金融學(xué)卻可以用過度自信這一心理特征來說明交易量的大幅變化是由于人們相信自己的信息足以支持其投資交易行為, 于是投資者越是自信, 交易越是頻繁, 而投資收益卻在降低。過高的交易頻率顯然有悖于利益最大化原則。

證券投資中, 過度自信必將導(dǎo)致過度交易。因?yàn)檫^度自信的人在思想觀念、自我評(píng)價(jià)上認(rèn)為自己判斷精準(zhǔn), 操作水平超過一般人。但是實(shí)際上過度交易帶來頻繁失誤, 股票投資中也是短線最難, 多做多錯(cuò)。本世紀(jì)最悲慘的個(gè)案, 是被譽(yù)為 20 世紀(jì)初期華爾街最偉大的股票和期貨投機(jī)人利弗莫爾(Jesse Liv ermo re 1877-1940), 1925 年時(shí)他個(gè)人資產(chǎn)已超過2500 萬美元、擁有私人飛機(jī), 這在當(dāng)時(shí)是極為罕見的。但因過度交易、屢屢失手、前功盡棄, 還背負(fù)226 萬美元的巨額債務(wù), 直到他申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)個(gè)人資產(chǎn)只有18 萬美元, 絕望中自殺離世。

從以上種種實(shí)例研究中, 我們可以看到過度自信、過度交易的弊端。行為金融學(xué)認(rèn)為, 投資者由于過度自信, 認(rèn)為自己掌握了帶來高收益的信息, 相信自己能夠把握股票的走向, 通過交易能獲得高于平均水平的回報(bào)率, 因此導(dǎo)致大量過度交易的產(chǎn)生。

三、有界理性

如果傳統(tǒng)理論中的理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)成立, 那么人們就不可能出現(xiàn)上述這些認(rèn)知偏差, 市場(chǎng)上也不會(huì)發(fā)生如此多的異常現(xiàn)象。其實(shí)這一假設(shè)本身就存在問題, 因?yàn)槿祟惖睦硇圆⒎遣皇苋魏渭s束, 并且認(rèn)知能力也不是無限的。基于對(duì)人類理性有限性的認(rèn)識(shí), 1972 年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主赫伯特西蒙提出了有界理性(Bounded Rationality)理論。人類進(jìn)行長(zhǎng)期系列行為規(guī)劃的能力受到制約, 決策受到時(shí)間、計(jì)算能力的限制。在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中, 人類既沒有足夠的理智, 也沒有足夠的智慧去發(fā)現(xiàn)最優(yōu)化的解決方案。

造成投資者有限理性的原因主要為三個(gè)方面:

第一、有限的投資者生理、心理能力。赫伯特認(rèn)為, 因?yàn)閭€(gè)體的心理能力, 特別是計(jì)算預(yù)測(cè)能力是有限的, 因此現(xiàn)實(shí)生活中人們?cè)诶硇苑矫娴呐Σ豢赡苓_(dá)到完美的標(biāo)準(zhǔn)。這種生

理、心理上的有限性導(dǎo)致人類及其決策過程, 并不像傳統(tǒng)理性經(jīng)濟(jì)人所假設(shè)的那樣具有完全的理性。例如, 當(dāng)投資者情緒失控, 抓住一點(diǎn), 不及其余, 任意夸大, 走向極端, 一旦上漲都是利好, 一旦下跌都是利空, 暴漲熱昏, 容易造成高位頂部追漲滿倉而套牢;暴跌嚇昏, 低位底部殺跌空倉踏空等。

第二、復(fù)雜的投資環(huán)境。實(shí)際的投資環(huán)境存在很大的模糊性與不確定性, 因此作出的決策也并不明確。同樣現(xiàn)實(shí)中的決策環(huán)境與所假設(shè)的環(huán)境不一樣。赫伯特認(rèn)為經(jīng)濟(jì)環(huán)境由于過多的相關(guān)與無關(guān)信息而變得復(fù)雜, 所以決策環(huán)境表現(xiàn)為模糊與不確定。解決問題的過程是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程, 在這一過程中, 人們不斷地同周圍環(huán)境發(fā)生互動(dòng), 同時(shí)受到的約束與獲得的機(jī)會(huì)也會(huì)不斷變更。證券市場(chǎng)的指數(shù)、股價(jià)漲跌矛盾運(yùn)動(dòng)的過程、特點(diǎn)同樣需要分析國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì), 國(guó)家宏觀調(diào)控, 資金流動(dòng)性, 上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī), 基本面等,這些因素本身已經(jīng)夠錯(cuò)綜復(fù)雜, 動(dòng)態(tài)變化, 反復(fù)無常, 再加上出乎意料的重大突發(fā)事件就容易使投資者驚慌 失措, 做錯(cuò)方向。

第三、大量的無關(guān)信息。作為信息接收者, 投資者受到太多無關(guān)信息的困擾, 分散他有限的注意力。當(dāng)信息過量, 又缺乏有效的關(guān)鍵信息時(shí), 信息量超過決策者的處理能力, 客觀上人們不得不去關(guān)注這些信息,同時(shí)這些無關(guān)信息又消耗了他有限的注意力。信息材料是人們判斷決策的依據(jù)。當(dāng)信息如浪潮般洶涌而來時(shí), 讓人目不暇接, 沒有時(shí)間、方法進(jìn)行正確選擇與判斷。對(duì)同一市場(chǎng)上同一時(shí)間的同一股票, 看漲的人推薦買進(jìn), 而悲觀的人則看空賣出, 大家各執(zhí)一詞, 證券市場(chǎng)上幾乎天天都有換籌、調(diào)倉的建議, 這樣就使缺乏主見、心神不定的投資者失去方向、反復(fù)折騰, 大大增加了交易成本和受損風(fēng)險(xiǎn)。因此, 赫伯特認(rèn)為信息接受者應(yīng)該學(xué)會(huì)甄別外界各種信息的真?zhèn)魏椭匾? 及時(shí)作出正確判斷。有界理性幫助我們理解了一些證券投資中的反常行為, 可見在有限的心理、生理能力條件下, 面對(duì)多變的環(huán)境, 投資決策很容易出現(xiàn)各種偏差。

證券投資是一個(gè)綜合過程, 先天和后天因素都在其中影響著投資者的思考和決策, 比如先天稟賦、知識(shí)、社會(huì)經(jīng)歷、環(huán)境等都有可能帶來行為偏差。借助心理學(xué)來研究人類的心理過程和行為模式, 為我們理解金融市場(chǎng)中的證券投資行為提供了一個(gè)新的視角。盡管作為新興學(xué)科尚有不足之處, 有待完善, 但用行為金融學(xué)來分析投資行為依然具有一定的啟示意義, 通過揭示心理因素諸如過度自信、有限理性等如何在潛移默化中影響投資者的情緒, 左右他們的判斷, 讓我們明白那些平時(shí)看來微不足道的心理暗示所產(chǎn)生的不容忽視的影響力。世界上并沒有完全理性的人, 大家往往在投資時(shí) 跟著感覺!, 違反常理出牌, 才會(huì)出現(xiàn)高吸低拋這樣的反向操作。

正確認(rèn)識(shí)這些心理因素對(duì)投資者的影響, 如何克服不利因素, 如羊群效應(yīng)下的從眾行為、過度交易對(duì)投資者的干擾, 及時(shí)糾正投資行為的失誤, 在多變的環(huán)境中保持獨(dú)立思考、主見、定力作出正確的投資決策, 才是這里所倡導(dǎo)的理性的投資態(tài)度。

參考文獻(xiàn)：

1、陸劍清《行為金融學(xué)》，立信會(huì)計(jì)出版社，20092、李國(guó)平《行為金融學(xué)》，北京大學(xué)出版社，2007

第二篇：基于認(rèn)知偏差的非理性決策行為解析

基于認(rèn)知偏差的非理性決策行為解析

[摘要]投資者是有限理性的行為個(gè)體，按照獲得的信息，并依據(jù)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)等技能進(jìn)行投資決策。而認(rèn)知偏差的產(chǎn)生源于信息、知識(shí)、技能等基礎(chǔ)的差異。無論是個(gè)體投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，都是有限理性主體，市場(chǎng)的有效性決定了認(rèn)知偏差下的非理性行為與其他理性行為必然同時(shí)存在于市場(chǎng)當(dāng)中，投資者的角色伴隨其認(rèn)知決策后的行為而實(shí)現(xiàn)。

[關(guān)鍵詞]認(rèn)知偏差；非理性；理性，投資者

[中圖分類號(hào)]F830.92 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005－2674(2010)06－0059－04

一、引言

傳統(tǒng)金融學(xué)理論認(rèn)為投資者是理性的，可以基于所獲得的信息做出最優(yōu)投資決策，對(duì)信息可以做出無偏估計(jì)。與傳統(tǒng)金融學(xué)的基本理論觀點(diǎn)相反，行為金融學(xué)認(rèn)為投資者不是理性的，存在認(rèn)知偏差，不能對(duì)信息進(jìn)行客觀、公正、無偏的處理，并且他們不是同質(zhì)的，存在偏好與行為方式的差異，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)未來預(yù)期的不同。投資者不是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，而是損失厭惡的，他們面臨收益時(shí)表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡，面臨損失時(shí)表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)追求。因此，市場(chǎng)不會(huì)達(dá)到有效，資產(chǎn)的價(jià)格也不會(huì)包含所有的信息，因?yàn)樗鼈儾粌H由資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值決定，還受投資者的心理和情感因素影響。行為金融學(xué)把投資看成是一個(gè)心理過程，包括對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知過程、情緒過程和意志過程。在心理過程中由于存在系統(tǒng)的認(rèn)知偏差和情緒偏差，而導(dǎo)致投資者決策偏差和資產(chǎn)定價(jià)偏差。行為金融學(xué)試圖研究金融市場(chǎng)上投資者行為認(rèn)知偏差的心理學(xué)原理，并從心理學(xué)、社會(huì)學(xué)和人類學(xué)角度來認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)上異象的存在。本文通過對(duì)投資者認(rèn)知行為的系統(tǒng)疏理，對(duì)投資者的行為偏差進(jìn)行分析，以求得行為金融學(xué)所揭示的非理性行為本質(zhì)，并提出相應(yīng)對(duì)策分析與研究展望。

二、認(rèn)知偏差的起源與演進(jìn)

對(duì)投資者心理的分析，可以追溯到十九世紀(jì)的法國(guó)心理學(xué)家Gustave Le Bon和Charles Mackay分別所著的有關(guān)情緒感染、從眾以及荷蘭郁金香事件的書。此后，Burrhus、Frederic、Skinner以及John D Watson等將行為方法全面引入心理學(xué)，1950年法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Maurice Allais所做的Counter-example心理實(shí)驗(yàn)揭示出投資者具有“確定性心理效應(yīng)”，開創(chuàng)了投資者心理研究的先河。

在西蒙提出人類有限理性的概念后，Tversky和Kahneman等人進(jìn)行了大量關(guān)于認(rèn)知決策的啟發(fā)式和認(rèn)知偏差的研究。此后，Paul Slovic等進(jìn)行了不確定環(huán)境下投資人決策過程的心理學(xué)研究。基于實(shí)驗(yàn)分析，Tversky和Kahneman進(jìn)一步做了大量開拓性的研究，前景理論對(duì)投資者心理實(shí)驗(yàn)內(nèi)容進(jìn)行了進(jìn)一步擴(kuò)充和細(xì)化，并做了詳實(shí)的說明和論證，系統(tǒng)性地指出了在投資者心理上存在認(rèn)知偏差，為此后行為學(xué)派的進(jìn)一步研究打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。20世紀(jì)80年代后，心理學(xué)研究和實(shí)驗(yàn)的方法在行為金融學(xué)研究上得到了深化。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們逐漸認(rèn)識(shí)到，投資者的決策并不主要是靠分析信息和精妙的計(jì)算做出的，更多的是靠直覺做出的，由此對(duì)投資者的認(rèn)知偏差有了更廣泛的發(fā)現(xiàn)。但此后關(guān)于認(rèn)知偏差的系統(tǒng)性總結(jié)出現(xiàn)了，一段時(shí)期的空白，各行為學(xué)派的投資者認(rèn)知研究理論與實(shí)踐都沒有得到進(jìn)一步深化。

綜合Kahneman、Gigerenzer等人的觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為，認(rèn)知偏差是個(gè)體在認(rèn)識(shí)和判斷事物時(shí)，與事實(shí)本身、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則間所產(chǎn)生的某種差別和偏離，或偏離的傾向和趨勢(shì)，是認(rèn)知與被認(rèn)知的事物之間、應(yīng)遵從的判斷規(guī)則和人們的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)之間所存在的一種無法擬合的缺口，一種沒有實(shí)現(xiàn)的不完全匹配，是人們的認(rèn)知局限和認(rèn)知風(fēng)格、感覺機(jī)制和加工策略、個(gè)體動(dòng)機(jī)和情緒、情感等因素共同作用的結(jié)果。基于上述定義，本文分別針對(duì)群體認(rèn)知、系統(tǒng)認(rèn)知、代表式啟發(fā)與框架依賴進(jìn)行了系統(tǒng)總結(jié)和辨析。

三、認(rèn)知偏差下的非理性行為

1、群體認(rèn)知偏差與羊群行為

投資者的社會(huì)群體屬性決定其在不確定性與模糊性環(huán)境中，通常表現(xiàn)出一些群體行為，如社會(huì)比較、暗示和羊群行為等(Aoller和Adler，1984)。社會(huì)比較理論認(rèn)為，在不存在客觀標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，人們通常會(huì)將其決策同其他人的決策進(jìn)行對(duì)比，然后決定取舍。而模糊性、不確定性和缺乏客觀標(biāo)準(zhǔn)是金融市場(chǎng)交易的基本特征。事實(shí)上，市場(chǎng)交易者都清楚，金融市場(chǎng)是群體行為的結(jié)果。因?yàn)橥顿Y者切身體會(huì)到了恐懼、懷疑、貪婪和不時(shí)的后悔。也毫無疑問，投資者們一直在探索，試圖找出一個(gè)系統(tǒng)或者規(guī)律，來幫助他們預(yù)測(cè)這個(gè)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的情感因素的影響。

行為學(xué)派認(rèn)為，投資者群體心理因素在股票價(jià)格的形成過程中扮演著重要角色，群體效應(yīng)會(huì)對(duì)個(gè)體心理產(chǎn)生影響，個(gè)體在群體中的行為反應(yīng)與在獨(dú)立環(huán)境下的行為反應(yīng)有著巨大差異。投資者的群體心理對(duì)股票價(jià)格的影響，主要是通過投資者的心理變化引起股票供求關(guān)系發(fā)生變化，進(jìn)而影響行情。投資者的群體心理的突出表現(xiàn)是乘數(shù)效應(yīng)，即行情看漲時(shí)更加樂觀，行情看跌時(shí)則更加悲觀。因此，當(dāng)股市蕭條的時(shí)候，那些前景看好的股票即使升值潛力巨大，也少有人問津；相反，在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，前景看淡的個(gè)股，人們同樣會(huì)爭(zhēng)相購買。這是由于群體心理的乘數(shù)效應(yīng)，股市一旦呈現(xiàn)漲勢(shì)，就可能會(huì)出現(xiàn)“井噴”，一旦陷入跌勢(shì)，就會(huì)出現(xiàn)“一瀉千里”。

這類群體心理認(rèn)知偏差產(chǎn)生的就是所謂的“羊群行為”。一方面，羊群行為是為減少后悔所衍生的行為方式。在投資者看來，當(dāng)大多數(shù)人都做出相同的判斷時(shí)，那么該決策就可以算是正確的，即使錯(cuò)了，因?yàn)榇蠹叶荚獾较嗤瑩p失，錯(cuò)誤決策的后悔壓力也會(huì)減輕不少；另一方面，Welch(2000)進(jìn)一步指出，不僅一般投資人存在羊群行為，機(jī)構(gòu)投資人的羊群行為更為嚴(yán)重，他們相互模仿以維護(hù)職業(yè)聲望，其他從業(yè)者相同的錯(cuò)誤決策對(duì)自己職業(yè)聲譽(yù)的傷害最小。機(jī)構(gòu)投資人的羊群行為能帶動(dòng)資金的大量流動(dòng)，是導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)和股市興衰的主因。

2、系統(tǒng)性認(rèn)知偏差與心理行為

系統(tǒng)性認(rèn)知偏差主要表現(xiàn)為過度自信、心理賬戶和后悔規(guī)避。

首先，過度自信是最基本、最難以克服的系統(tǒng)性認(rèn)知偏差之一，投資者的過度自信行為往往根植于生物的、文化的和習(xí)慣的多方面原因。如果說保持適當(dāng)?shù)淖孕攀沁m應(yīng)環(huán)境，增強(qiáng)自我生存能力的必要條件，那么過分的自信就是過猶不及、偏離均衡，是一種典型非理性表現(xiàn)。目前，對(duì)過度自信的研究在向兩個(gè)方向拓展延伸。一方面，心理學(xué)者側(cè)重探索為何人們具有過度自信的傾向，它不僅能夠讓心理學(xué)家進(jìn)一步理解人們的心理過程，而且對(duì)于這一概念在其他領(lǐng)域，比如在金融學(xué)領(lǐng)域的應(yīng)用，具有更為基本的啟發(fā)意義；另一方面，心理學(xué)的研究成果不斷滲透、運(yùn)用到其他領(lǐng)域。金融學(xué)者將過度自信這一概念引入投資者投資決策領(lǐng)域，分析投資者過度自信的經(jīng)濟(jì)影響。

其次，心理賬戶是指在人們的心目中，隱含著一種對(duì)不同用途的資金的不能完全可替代使用的想法，原因在于人們具有把個(gè)人財(cái)產(chǎn)按“思維賬戶”進(jìn)行分類的天性，即投資者習(xí)慣于在其頭腦中把資金按用途劃分為不同的類別。Shefrin和statman(1994)認(rèn)為，投資者傾向于將投資分為“無風(fēng)險(xiǎn)”的安全部分和可

能賺錢的“有風(fēng)險(xiǎn)”部分。shefrin和statman的進(jìn)一步研究表明，人們通常將自已的收入分成三類：固定的薪酬收入、資產(chǎn)收入和未來收入，并按這些不同收入的現(xiàn)有價(jià)值來消費(fèi)。對(duì)于不同“思維賬戶”里的資金，人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好是不同的。

最后，后悔規(guī)避是指當(dāng)人們碰到?jīng)_突的信念時(shí)常常感到內(nèi)心的緊張和焦慮。人們常常通過以下兩種方式來降低內(nèi)心的沖突，一是改變過去的評(píng)估、感覺和意見；二是嘗試去證明自己的選擇是正確、理性的。當(dāng)投資者購買了業(yè)績(jī)不佳的股票時(shí)，其后悔的心情是難以避免的，但往往不愿承認(rèn)自己做出錯(cuò)誤投資決策，為了回避曾經(jīng)做出錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告的損失帶來的尷尬，投資者往往改變自己原有的投資類型或信念去支持自己錯(cuò)誤的投資決策。可能回避賣掉正在下跌的股票，而正確的行為是盡快賣掉業(yè)績(jī)不佳的股票。正是投資者在進(jìn)行決策時(shí)存在上述的這些心理特點(diǎn)，使他們的實(shí)際決策過程偏離了現(xiàn)代金融理論所描述的最優(yōu)決策過程，從而導(dǎo)致實(shí)證檢驗(yàn)的失敗。

3、代表式啟發(fā)認(rèn)知偏差與啟發(fā)決策行為

在不確定的金融市場(chǎng)中，投資人通過尋找熟悉的模式和便捷的方式做出判斷。行為金融學(xué)將其定義為代表式啟發(fā)偏差。主要包括代表式偏差、可得性啟發(fā)、錨定與調(diào)整性啟發(fā)。Kahneman和Tversky(1973)認(rèn)為，代表式啟發(fā)是指人們會(huì)關(guān)注一個(gè)事物與另一事物的相似性，來推斷第一個(gè)事物與第二個(gè)事物的類似，將過去相似的、熟悉的模式用以推斷未來的模式，并不考慮這種模式重復(fù)的概率。代表式啟發(fā)與Bayes規(guī)則的預(yù)測(cè)在某些情形下可能是相同的，從而使人們誤以為概率推斷遵循Bayes規(guī)則。可得性啟發(fā)指的是人們很容易記住那些經(jīng)常被關(guān)注或經(jīng)常出現(xiàn)的事物，而人們?cè)谧鐾顿Y時(shí)，又不能十分完美地從記憶中拾回與決策相關(guān)的信息(T&K，1973，Pennington和Hastie，1988)。因此，就會(huì)賦予那些容易在記憶中存在的事件更多的權(quán)重(Fischhoff,Sloviv和Lichtenstein，1978)。這意味著在不確定的金融市場(chǎng)中，表現(xiàn)出一種過度自信，以及市場(chǎng)的反應(yīng)過度。錨定與調(diào)整性啟發(fā)是指人們傾向于把對(duì)將來的估計(jì)和已采用過的估計(jì)聯(lián)系起來，同時(shí)易受他人建議的影響，錨定最終會(huì)使投資者對(duì)新信息反應(yīng)不足。North-craft和Neale(1987)曾在研究中證實(shí)，起始價(jià)較高的交易最后達(dá)成的成交價(jià)比起始價(jià)較低的交易最終達(dá)成的成交價(jià)顯著要高。

4、框架依賴式認(rèn)知偏差與學(xué)習(xí)進(jìn)化行為

心理學(xué)研究實(shí)驗(yàn)表明，人們經(jīng)常依賴經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)歷與情結(jié)進(jìn)行決策，這類表現(xiàn)被稱為“框架效應(yīng)”。該偏差行為反映在金融市場(chǎng)中，面對(duì)本質(zhì)相同的問題，因?yàn)槌霈F(xiàn)形式不同會(huì)導(dǎo)致人們做出不同的投資決策。換言之，投資人的行動(dòng)受制于他們所依賴的環(huán)境或框架，如從過去的經(jīng)歷、熟悉的人和事及其經(jīng)驗(yàn)、近期所發(fā)生的事件、個(gè)人的社會(huì)聯(lián)系等所形成的知識(shí)框架，也就是一種對(duì)情境、參考點(diǎn)、精神類別和聯(lián)想等影響人們做出決定的因素所形成的反應(yīng)模式。當(dāng)這種框架提供投資人滿意的決策依據(jù)時(shí)，他的期望水平也將提高，過度自信便產(chǎn)生。這使得投資人不再探求他們不應(yīng)該知道的信息，實(shí)際上，這正是市場(chǎng)的功能。市場(chǎng)會(huì)使專業(yè)化和分工形成的信息更加不對(duì)稱，但是它是有效率的。因?yàn)樵谛畔⒉粚?duì)稱情況下，市場(chǎng)的進(jìn)入變得容易，個(gè)人不需要經(jīng)過專業(yè)的訓(xùn)練也可以進(jìn)入金融市場(chǎng)，他們可以借助專業(yè)化的服務(wù)(楊小凱，1997)。投資與融資的機(jī)會(huì)便增多，而對(duì)利潤(rùn)機(jī)會(huì)的把握和創(chuàng)新或許就來自于這樣的啟示簡(jiǎn)化。

四、基于認(rèn)知偏差的非理性行為辨析

個(gè)體投資者的認(rèn)知偏差是投資過程中非理性行為的根源。作為投資主體，個(gè)體投資者由于在信息資源、技術(shù)能力與知識(shí)積累等方面的不足，很容易在非理性決策指引下產(chǎn)生非理性行為。這些典型的非理性行為造成了個(gè)體投資者投資普遍損失。一個(gè)重要的表現(xiàn)就是在市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)體投資者的博弈過程中，個(gè)體投資者總體損失概率大于機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)體投資者在市場(chǎng)中始終處于劣勢(shì)地位。

但本文認(rèn)為，無論個(gè)體投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，都是有限理性的個(gè)體。市場(chǎng)的有效性決定了認(rèn)知偏差下的非理性行為與其他理性行為必然同時(shí)存在于市場(chǎng)當(dāng)中。理論上可以定義的認(rèn)知偏差下的非理性決策與行為，在實(shí)際的投資者行為過程中不能簡(jiǎn)單地分類。

一方面，從理性角度看，如果非理性行為者被排擠出市場(chǎng)，現(xiàn)存的所有投資者都是理性的，無利可套，那么理性投資者必將因?yàn)闊o法生存而退出市場(chǎng)。如果理性投資者都因?yàn)闊o法生存而退出市場(chǎng)了，那么如何維持無套利均衡市場(chǎng)的持續(xù)存在?既然無套利均衡市場(chǎng)無法持續(xù)存在，那么能夠持續(xù)存在的肯定是有套利均衡市場(chǎng)了。

另一方面，從非理性行為者角度看，如果所有市場(chǎng)中已經(jīng)存在的非理性交易者都被理性套利者通過套利排擠出市場(chǎng)，那么最初的非理性交易者如何產(chǎn)生呢?如果認(rèn)為非理性行為者是從市場(chǎng)外進(jìn)入的，那么既然知道肯定會(huì)被淘汰，為什么還要進(jìn)入市場(chǎng)?因此，肯定還是有非理性交易者的存在，正是因?yàn)樗麄兇嬖谟谑袌?chǎng)中，并在可能被淘汰的前提下仍舊會(huì)生存，這樣才真正合乎現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的狀況。

事實(shí)上，在一個(gè)均衡的市場(chǎng)中，投資者的性質(zhì)是變化的，投資者只不過按照投資策略與行為進(jìn)行投資活動(dòng)。而其理性與非理性的角色是由其采取的決策與行為策略決定的。理性交易策略采用者和非理性交易策略采用者是同時(shí)存在的，而且將永遠(yuǎn)共同存在下去。不存在完全是理性交易采用者的“無套利均衡市場(chǎng)”，而市場(chǎng)的變化只是表現(xiàn)為不同時(shí)期理性交易策略采用者和非理性交易策略采用者之間比例的變化。對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格與基本價(jià)值的關(guān)系而言，當(dāng)非理性交易策略采用者整體認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格偏離基本價(jià)值的時(shí)候，就會(huì)采取集體的買入或者賣出行為，價(jià)格就會(huì)向上或者向下偏離基本價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，除基本的價(jià)值因素以外，投資者的決策行為構(gòu)成了價(jià)格的波動(dòng)力量，市場(chǎng)也成為了非理性交易者與理性套利者長(zhǎng)期共存的市場(chǎng)。

五、結(jié)論

認(rèn)知偏差作為行為金融學(xué)的重要前提假設(shè)，一方面證明了投資者在不確定性條件下行為決策的局限性；另一方面也督促投資者能夠更好的進(jìn)行決策與判斷。投資者認(rèn)知偏差研究介于心理學(xué)、行為學(xué)和金融學(xué)之間，雖然至今仍未建立完整的理論體系，但為金融學(xué)理論和經(jīng)驗(yàn)研究提供了較為充分的建議和更廣闊的研究領(lǐng)域。通過歸納和梳理典型認(rèn)知偏差下的投資者決策行為，發(fā)現(xiàn)無論是信息認(rèn)知偏差、群體認(rèn)知偏差還是框架依賴式偏差，都會(huì)形成決策的非理性，但投資行為初衷卻是理性與理智的。因此，不能假定市場(chǎng)哪些個(gè)體是非理性投資者，哪些是理性投資者，投資者的角色將伴隨其認(rèn)知決策后的行為而實(shí)現(xiàn)。研究還發(fā)現(xiàn)，行為學(xué)家與經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于認(rèn)知偏差的研究仍處于描述性階段，還沒有清晰的方法來判斷哪一種認(rèn)知偏差最重要，大量認(rèn)知偏差無法進(jìn)行數(shù)量化模型處理，做不到精確分析。這一領(lǐng)域必將成為行為金融學(xué)未來的重要研究方向。

責(zé)任編輯：蔡 強(qiáng)

第三篇：我國(guó)個(gè)人證券投資行為分析

我國(guó)個(gè)人證券投資行為分析 ——個(gè)人證券投資行為中存在的問題及策略建議

摘 要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，證券投資成了人們投資理財(cái)?shù)闹饕绞健Ｓ捎谧C券市場(chǎng)的變幻莫測(cè)和大部分投資者對(duì)證券投資方式的認(rèn)識(shí)不夠,導(dǎo)致了很多人在證券市場(chǎng)栽了跟頭。本文針對(duì)人們?cè)谧C券投資中出現(xiàn)的種種問題，提出一些投資策略建議。

關(guān)鍵字：理財(cái)證券投資投資行為投資策略

一、證券市場(chǎng)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

自從1978年改革開放以來，由于國(guó)家良好的經(jīng)濟(jì)政策使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速榮。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，對(duì)資金的需求量越來越大，進(jìn)而也促進(jìn)了證券市場(chǎng)的發(fā)展。在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期，由于證券市場(chǎng)的不健全以及投資者專業(yè)知識(shí)的匱乏，很多投資者盲目投資，導(dǎo)致巨大經(jīng)濟(jì)損失。同時(shí)由于證券市場(chǎng)法律法規(guī)的不健全以及監(jiān)管的不到位，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，出現(xiàn)過許多操縱證券價(jià)格的事件，尤其是股票價(jià)格。

目前，由于證券市場(chǎng)已經(jīng)在我國(guó)發(fā)展了近30年，因此一些相關(guān)法規(guī)也都以完善，并且也對(duì)證券市場(chǎng)有了良好的監(jiān)督。總體來說，現(xiàn)在的市場(chǎng)更公平，更有利于投資者進(jìn)行投資理財(cái)。

二、個(gè)人投資者投資現(xiàn)狀及存在問題

（一）投資現(xiàn)狀

（1）人數(shù)上占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。與機(jī)構(gòu)投資者相比，個(gè)人投資者人數(shù)眾多，而且分散，地域分布廣，比較不易管理，是一群處于資金﹑信息﹑技術(shù)等方面弱勢(shì)的群體，但對(duì)證券市場(chǎng)有不可忽視的影響，應(yīng)該受到法律與社會(huì)的保護(hù)。

（2）多為投機(jī)心理短線操作。大多數(shù)的投資者入市的主要原因是為通過證券的買賣價(jià)差或借暴漲暴跌之勢(shì)獲利，這類人群多是為賺取買賣差價(jià)進(jìn)行短線操作，選擇價(jià)格波動(dòng)較大的證券，屬于短線交易者或者逐小利者。只有少數(shù)投資者進(jìn)入股市是為了獲得公司分紅收益，這種投機(jī)的投資方法很容易學(xué)，但是卻并不適用于個(gè)人投資者，預(yù)期短期的市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)絕大多數(shù)投資者來說是很難做到的。

（3）投資者缺乏信息錯(cuò)失良機(jī)。很多投資者在交易過程中出現(xiàn)電話換號(hào)、停機(jī)無法聯(lián)系到本人，身份證過期失效未能及時(shí)更新信息等狀況，使得投資者未能及時(shí)得到信息而影響證券交易的正常進(jìn)行，錯(cuò)失了不少的良機(jī)。與此同時(shí)，投資者對(duì)信息卻是極度的饑渴，在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者唯一可做的選擇就是通過觀察別人的購買行為，來獲得和補(bǔ)充自己的信息量，有時(shí)依賴歷史價(jià)格選擇證券，甚至隨大流出現(xiàn)羊群效應(yīng)。

（4）風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱。個(gè)人投資者多以個(gè)人理財(cái)為主，資金實(shí)力單薄，而在證券投資中，在高收益的背后往往蘊(yùn)藏著高的風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人投資者由于缺乏資金、信息、技術(shù)使得他們長(zhǎng)期處于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，這樣就誘發(fā)了許多投資者賭博的心理，采取搏一搏的態(tài)度，開始了非理性的投資。一旦投資者判斷失誤，便會(huì)造成個(gè)人資產(chǎn)的損失。

（二）存在問題

證券投資者的行為有明顯的非理性行為的傾向，這種狀況的深層次的根源是投資者的種種心理偏差及其導(dǎo)致的行為上的偏差，其結(jié)果導(dǎo)致市場(chǎng)會(huì)對(duì)信息或政策的反應(yīng)超過應(yīng)有的幅度，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的放大。

（1）保守性偏差及反應(yīng)不足：投資者對(duì)新生事物或新的信息反應(yīng)不足，安于現(xiàn)狀，缺乏接受新的挑戰(zhàn)的勇氣，哪怕新事物會(huì)帶來巨大的收益。盡管絕大部分投資者認(rèn)為網(wǎng)上交易具有方便、速度快、無時(shí)間空間的限制、交易成本低的優(yōu)勢(shì)，但很多投資者通常去營(yíng)業(yè)部交易，少部分投資者使用過網(wǎng)上交易，半數(shù)以上的投資者對(duì)新的交易方式采取觀望或不接受的態(tài)度。

（2）過度恐懼：當(dāng)所持股票被嚴(yán)重套牢時(shí)，大部分投資者會(huì)有恐懼感，尤其是在有媒體或股評(píng)人士推波助瀾的情況下。投資者的恐懼感導(dǎo)致投資者在非理性情況下做出錯(cuò)誤的決策。

（3）過度自信與過度交易：無論個(gè)人投資者的年齡結(jié)構(gòu)、教育程度、收入結(jié)構(gòu)，從調(diào)查中來看，他們的交易次數(shù)這種過度交易現(xiàn)象反映出投資者存在“過度自信”的認(rèn)知偏差，反映出我國(guó)證券市場(chǎng)中的個(gè)人投資者短線投機(jī)傾向比較強(qiáng)烈，而長(zhǎng)期投資的理念尚未形成。

（4）損失厭惡：相對(duì)于收益，投資者過分看重?fù)p失，少數(shù)投資者在股票被套時(shí)會(huì)采取及時(shí)止損的策略，而決大多數(shù)投資者則決不割肉，被動(dòng)等待，更有甚

者反而采取逢低買進(jìn)的策略。

（5）暴富心理：投資者迫切希望盡快獲得豐厚的投資回報(bào)而將風(fēng)險(xiǎn)的回避放在次要的位置。進(jìn)入股市中的股民大都是為了賺錢而來，因此他們?cè)谧C券投資操作過程中，往往追求高的回報(bào)率，既不分大勢(shì)的強(qiáng)弱，也不論股價(jià)的高低，買進(jìn)股票就想獲得30%～50%的回報(bào)率，有的甚至夢(mèng)想翻翻。

（6）模仿心理：由于機(jī)構(gòu)投資者具有相對(duì)較強(qiáng)的信息收集甄別能力和經(jīng)驗(yàn)，通過對(duì)上市公司和市場(chǎng)信息的挖掘處理，了解發(fā)行企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的期望值范圍，能對(duì)新股價(jià)格做出更有價(jià)值的評(píng)價(jià)。個(gè)人投資者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的判斷會(huì)比自己更準(zhǔn)確，因此在做投資決策時(shí)喜歡模仿機(jī)構(gòu)投資者。這種被動(dòng)擇券的方法往往因?yàn)閿U(kuò)大了收益與風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)，使市場(chǎng)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（7）選擇性偏差：投資者將事物劃分為有代表性的幾類，然后在對(duì)事物評(píng)價(jià)時(shí)，會(huì)過分強(qiáng)調(diào)這幾類的重要性，而忽略其他事物。最典型是大多數(shù)投資者最看好績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股和科技股，其依據(jù)是以往的表現(xiàn)和業(yè)績(jī)，而過去的表現(xiàn)和業(yè)績(jī)未必代表將來的成長(zhǎng)性。

（8）易得性偏差：主要表現(xiàn)為對(duì)本地股較為熟悉，個(gè)人投資者知道和熟悉本省的上市公司，大部分投資者對(duì)本地股進(jìn)行了投資，這表明證券市場(chǎng)投資者對(duì)上市公司的了解存在著易得性偏差，并相信從本地上市公司獲得的信息更容易得到和準(zhǔn)確，以此進(jìn)行一定的投資。

（9）賭博心理與自我歸因偏差：投資者雖然有時(shí)有損失厭惡的心理，但為尋求更高的收益，也會(huì)采取冒險(xiǎn)投機(jī)行為。多數(shù)投資者有追漲殺跌的投機(jī)傾向，相當(dāng)多的投資者將投資失敗歸咎于股評(píng)家的誤導(dǎo)，上市公司違規(guī)，一些個(gè)人投資者認(rèn)為股票價(jià)格是由莊家決定，說明投資者存在著有偏差的自我歸因，也反映出投資者相信股評(píng)家導(dǎo)致其在操作中忽視了對(duì)公司基本面的研究，帶有“博一把”的投機(jī)心理。

三、個(gè)人證券投資策略建議

（一）了解投資基本知識(shí)及流程

目前我國(guó)大部分投資者缺乏對(duì)投資知識(shí)的了解，這些都導(dǎo)致了在投資過程中出現(xiàn)了不理性的行為。不理性行為的大量出現(xiàn)，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)加大。因此個(gè)人要掌握投資知識(shí)，降低風(fēng)險(xiǎn)。并且要了解投資流程，盡量使用快捷便利的交易方式。

例如：投資者可選用網(wǎng)上交易，減少營(yíng)業(yè)部交易，這樣便可節(jié)約成本及時(shí)間。

（二）保持正確投資心態(tài)

證券投資中最大的敵人不是別人而是自己，是人與生俱來的本性。克服貪婪與恐懼，保持平和的心態(tài)尤為重要。從不同種類的股票中選擇一部分進(jìn)行觀察，或進(jìn)行模擬炒股，鍛煉投資心態(tài)，進(jìn)而在真正進(jìn)行投資時(shí)心態(tài)才會(huì)放平穩(wěn)。同時(shí)要知道風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比，在看到高收益的同時(shí)勿忽略風(fēng)險(xiǎn)，避免不正確的暴富心態(tài)。

（三）學(xué)會(huì)自我分析目前的狀況

先從自己的投資目的入手，再根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、環(huán)境、性格等因素確定出合適的投資額，了解自己期望范圍，要對(duì)投資有科學(xué)的認(rèn)識(shí)和控制，這樣在抓住機(jī)遇的同時(shí)又有效控制了風(fēng)險(xiǎn)，便不會(huì)陷入投資的泥沼。

（四）避免盲目跟風(fēng)

別人得出的方法是在特定的條件和環(huán)境中形成的,時(shí)過境遷,對(duì)別人是成功的方法對(duì)自己未必就可行。在每個(gè)成功的投資者的思想中都有經(jīng)過實(shí)踐的一套適合自己的投資寶典，投資不在于跟隨感覺，而是信息，能夠整合自己所及信息并站在自己的角度思考適合自己的投資方法與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略，是保證個(gè)人投資者不隨大流，轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)的基本保證。例如：大多數(shù)投資者看好的藍(lán)籌股和科技股，要在自我進(jìn)行分析之后再做出決策，不可盲目隨大流購買。

（五）投資增長(zhǎng)型企業(yè)

在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，公司利潤(rùn)的增加是保持股票價(jià)格持續(xù)上升的唯一動(dòng)力。因此，增值投資或者尋找超過一般收入的增長(zhǎng)公司是一個(gè)獲得收益降低風(fēng)險(xiǎn)的好方法。在投資時(shí)要注意收集股票信息。對(duì)于本地股票也要進(jìn)行深入了解，不要單純認(rèn)為本地股票信息容易掌握，進(jìn)而做出錯(cuò)誤判斷。同時(shí)要注重利潤(rùn)的連續(xù)性，能買到無限期的持有高于普通股票增長(zhǎng)的企業(yè)的股票將是最有價(jià)值的。此外代理費(fèi)用將削減個(gè)人投資回報(bào)，因此買賣的次數(shù)越少，就不用考慮交易費(fèi)用，可提高收益。

（六）多元投資抗風(fēng)險(xiǎn)

合理的投資方式是首先選擇投資組合，其次才是個(gè)人投資。投資之前進(jìn)行一定的資金合理分配，達(dá)成科學(xué)適當(dāng)?shù)耐顿Y組合形式。在除開性格對(duì)投資者策略的影響，理智的做法是讓你的投資組合多樣化，采取積極進(jìn)取的投資策略，把錢投到不同的投資工具中來分散風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)中求勝。理想的證券投資組合包含對(duì)經(jīng)濟(jì)變化作出相反反映的投資，即存在負(fù)相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，大部分股票價(jià)格都在上漲，總收益上漲。在經(jīng)濟(jì)衰退期，大部分股票下跌，投資組合的負(fù)相關(guān)行可以使損失最小，從而使投資的總回報(bào)增加。

（七）確認(rèn)有價(jià)值股

對(duì)于一些被高估股票的投資需要謹(jǐn)慎。由于價(jià)值被高估，在價(jià)值規(guī)律的作用下，股票價(jià)格有降低的可能。同樣，股價(jià)低于價(jià)值的股票也有價(jià)格上升的可能。并且很少有股票會(huì)一直低迷，因此一些有價(jià)值股即使價(jià)格不高，也值得持有。因?yàn)楣善眱r(jià)格低，有更大的升值空間，有獲得更大的利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]數(shù)字財(cái)富.2001.3.22.《證券投資‘金手指’》

[2]特區(qū)經(jīng)濟(jì).2009.6.袁梁.《經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)個(gè)人投資者證券投資策略分析》

[3]企業(yè)導(dǎo)報(bào).2011年第13期.肖宇文佳.《個(gè)人投資者投資現(xiàn)狀淺探》

第四篇：行為偏差學(xué)生

行為偏差生幫扶計(jì)劃

班級(jí)：一年級(jí)

班主任：范亞會(huì)

為了全面推進(jìn)素質(zhì)教育，幫扶“問題學(xué)生”解決問題，既成人又成才，特?cái)M定不良行為學(xué)生幫扶計(jì)劃：

一、工作思路

全面貫徹黨的教育方針，建好一支幫扶隊(duì)伍，一切為了學(xué)生，為了一切學(xué)生切實(shí)做好幫扶轉(zhuǎn)化工作，全面推進(jìn)素質(zhì)教育，為創(chuàng)建和諧校園而努力奮斗。

二、工作內(nèi)容

1、狠抓教學(xué)質(zhì)量，以教學(xué)質(zhì)量的提高，推動(dòng)問題學(xué)生的轉(zhuǎn)化。

教學(xué)質(zhì)量始終是學(xué)校的生命線，以提高質(zhì)量為目標(biāo)，狠抓教學(xué)常規(guī)，落實(shí)教學(xué)常規(guī)管理，發(fā)現(xiàn)問題，及時(shí)整改。

2、建立良好的幫扶轉(zhuǎn)差工作領(lǐng)導(dǎo)集體，形成幫扶工作網(wǎng)絡(luò)。

教師都應(yīng)參與到青少年德育工作中來，形成各職能部門協(xié)作，齊抓共管的立體幫扶網(wǎng)絡(luò)。

3、狠抓幫扶轉(zhuǎn)差工作隊(duì)伍建設(shè)，尤其是班主任隊(duì)伍建設(shè)。幫扶工作中要做到“定人員”“定措施”“定目標(biāo)”，作好幫扶記錄，要從思想表現(xiàn)、學(xué)習(xí)成績(jī)、生活健康等方面關(guān)心學(xué)生，確保幫扶對(duì)象有較明顯的進(jìn)步。

4、構(gòu)建家校溝通平臺(tái)，確保家校交流渠道暢通，整合資源，做好問題幫扶轉(zhuǎn)化工作。

設(shè)立家長(zhǎng)開放日，全面開放學(xué)校管理和教育教學(xué)工作，邀請(qǐng)家長(zhǎng)走進(jìn)校園，走進(jìn)課堂，參與到幫扶工作中來。健全老師家訪，家長(zhǎng)制度。老師、家長(zhǎng)共同“會(huì)診”，找到問題學(xué)生“病因”，“對(duì)癥下藥”，務(wù)求“藥到病除”。充分發(fā)揮家長(zhǎng)委員會(huì)的作用，聽取家長(zhǎng)委員會(huì)對(duì)學(xué)校幫扶轉(zhuǎn)化工作的意見和建議。

6、整合教育資源，開展豐富多彩的活動(dòng)，正確領(lǐng)導(dǎo)問題學(xué)生。

充分利用校報(bào)，宣傳櫥窗、廣播站、黑板報(bào)作為宣傳陣地，對(duì)問題學(xué)生進(jìn)行正確領(lǐng)導(dǎo)；利用班會(huì)、晨會(huì)、升旗儀式對(duì)問題學(xué)生進(jìn)行正面教育；利用演講、征文主題班會(huì)趣味游戲等諸多形式，鼓勵(lì)問題學(xué)生找亮點(diǎn)，重塑其信心，從而引導(dǎo)他們走上正確的軌道。

三、具體幫扶步驟

1．建立幫教檔案。及時(shí)填寫不良行為教育方案。

2．掌握幫扶對(duì)象的基本情況。在較短時(shí)間內(nèi)要熟悉幫扶對(duì)象的思想、學(xué)習(xí)、性格等方面的優(yōu)缺點(diǎn)

3．在課堂教學(xué)活動(dòng)中，做到每節(jié)課至少提問每個(gè)“問題學(xué)生”一次，給他們更多的發(fā)言的機(jī)會(huì)和自我表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。即使他們答錯(cuò)了，也要以鼓勵(lì)代替批評(píng)。

4．每周調(diào)研一次，從與其他學(xué)生交流的中間獲取一些有關(guān)問題學(xué)生的近期表現(xiàn)，及時(shí)了解掌握問題學(xué)生的進(jìn)步狀況，發(fā)現(xiàn)他們的閃光點(diǎn)并及時(shí)的給予肯定和表揚(yáng)，使他們獲得信心。5．每周至少與問題學(xué)生親切交談一次，了解他們?cè)谒枷搿W(xué)習(xí)、生活各方面存在的現(xiàn)實(shí)困難和問題，并給予耐心、細(xì)致地指導(dǎo)，幫助他們解決問題、克服困難，促使他們進(jìn)步。6．每?jī)芍芘c問題學(xué)生家長(zhǎng)進(jìn)行電話交流一次，了解學(xué)生的家庭情況，掌握學(xué)生在假日里的家庭表現(xiàn)，與家長(zhǎng)達(dá)成共識(shí)，取得家長(zhǎng)的理解與支持，使家庭與學(xué)校協(xié)調(diào)做好學(xué)生的教育。7．在日常活動(dòng)中，要多給問題學(xué)生創(chuàng)造發(fā)揮自身特長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，使他們?cè)诜e極的表現(xiàn)中獲得心理上的滿足，不斷增強(qiáng)自信心。

8．要經(jīng)常地與其他教師進(jìn)行聯(lián)系，了解幫扶對(duì)象在其它課上的表現(xiàn)，并及時(shí)將學(xué)生在該科學(xué)習(xí)中存在的問題與該科教師溝通，與其協(xié)同幫助學(xué)生解決這些問題。

行為偏差學(xué)生幫教工作總 本學(xué)期，學(xué)校舉行了師生幫扶學(xué)困生活動(dòng)，作為班主任幫助學(xué)困生進(jìn)步更是責(zé)無旁貸。通過內(nèi)化教育，學(xué)生的學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)、學(xué)習(xí)積極性大大地被調(diào)動(dòng)起來，不管是優(yōu)等生或是學(xué)困生，現(xiàn)已能明確自己的學(xué)習(xí)目的，不時(shí)為別人，而是為自己；學(xué)習(xí)風(fēng)氣較以前有明顯的變化，以前是“要我學(xué)”，現(xiàn)在是“我要學(xué)”。通過不斷的加強(qiáng)訓(xùn)練，老師幫助學(xué)生獲取一個(gè)個(gè)小成功，學(xué)生的自信心、意志力得到很大的提高；現(xiàn)對(duì)這項(xiàng)工作總結(jié)如下：

一、理解、尊重、寬容，善待差生

教學(xué)成功與否，不僅取決于學(xué)習(xí)者的智力因素，還取決于他們情緒，態(tài)度、學(xué)習(xí)動(dòng)力等，因此教師在任何時(shí)候要注意控制自己的情緒，不遷、怒、不急燥，切忌使用訓(xùn)斥，侮辱人格和傷害自尊心的語言；切忌向家長(zhǎng)及班主任告狀。這些差生在班級(jí)中常被學(xué)生鄙視，有些教師也指定他們是班級(jí)的“敗類”，“包袱”。在社會(huì)上受到冷眼，在家也受到家長(zhǎng)的訓(xùn)斥。心里有一種壓抑感，在厭學(xué)情緒。自信心不強(qiáng)我主動(dòng)采取適當(dāng)?shù)男问饺ピ耘嗨麄儭?/p>

二、具體問題具體分析

在工作過程中能個(gè)體分析、群體分析，確立發(fā)展目標(biāo)和措施，找出每個(gè)學(xué)生的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)、潛在的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)，新的生長(zhǎng)點(diǎn)。用發(fā)展的眼光看自己，分析別人。積極對(duì)待學(xué)生的每一個(gè)閃光點(diǎn)，施以恰如其分的鼓勵(lì)性評(píng)價(jià)，爭(zhēng)取科任老師熱心配合，使得每一位學(xué)生能安。差生同樣具有進(jìn)取心，自尊心，渴望進(jìn)步。但他們由于各種因素造成了成績(jī)差。作為教師對(duì)具體學(xué)生要作具體分析，各個(gè)突破，比如父母離異的學(xué)生，大多數(shù)較內(nèi)向，自卑，性格孤僻，我主動(dòng)給他們母親般的愛，找他們談心，了解他們的一些情況，并在生活上給予足夠的關(guān)心。我還注意了解每位差生的情況。決不把他們當(dāng)作包袱，不鄙視他們，不放度他們，了解他們特長(zhǎng)，愛好，尋找他們身上的“閃光點(diǎn)”，多表揚(yáng)鼓勵(lì)增強(qiáng)他們的上進(jìn)心。

三、爭(zhēng)取差生家長(zhǎng)的配合：

沒有家長(zhǎng)的積極配合，差生很難完成學(xué)習(xí)任務(wù)，我抓住家長(zhǎng)一般都關(guān)心孩子學(xué)習(xí)這一特點(diǎn)，利用家長(zhǎng)會(huì)，及家長(zhǎng)來訪常和他們聯(lián)系，爭(zhēng)取他們的合作，督促孩子做作業(yè)，這對(duì)差生成績(jī)的提高有很大的作用。

四、給差生指出切實(shí)可行的目標(biāo)

一定的學(xué)習(xí)目標(biāo)是學(xué)生獲得學(xué)習(xí)動(dòng)力的源泉，差生之所以差，沒有奮斗目標(biāo)是一重要原因，我在對(duì)每位差生全面了解的基礎(chǔ)上，給他們制定了短期學(xué)習(xí)目標(biāo)長(zhǎng)期學(xué)習(xí)目標(biāo)（一學(xué)期），而且經(jīng)常檢查這一目標(biāo)，及時(shí)修改目標(biāo)，一旦發(fā)現(xiàn)給他們訂得過高或過低，就逐一幫助他們修正，激發(fā)他們學(xué)習(xí)的動(dòng)力。

第五篇：行為金融與證券投資

第一部分 行為金融學(xué)（Behavior Finance）的產(chǎn)生

一、什么是行為金融學(xué)?

行為金融學(xué)是以心理學(xué)以及其他相關(guān)學(xué)科的成果作為基礎(chǔ)，與金融學(xué)相結(jié)合，探討和解決金融問題的科學(xué)。

二、傳統(tǒng)金融學(xué)

兩大基石：EMH和CAPM

（一）有效市場(chǎng)假說

Fama 的EMH(efficient markets hypothesis, EMH)被賦予三種不同的信息效率，即弱式有效、半強(qiáng)有效和強(qiáng)式有效。

1、弱式有效假設(shè)

弱式有效假設(shè)（Weak-Form Efficiency Hypothesis）：證券價(jià)格完全反映了市場(chǎng)交易方面的歷史信息。意味著投資者不能用過去的交易資料預(yù)測(cè)未來收益，不能從證券價(jià)格走勢(shì)中找到規(guī)律并用來獲取長(zhǎng)期超額收益。即技術(shù)分析無效

2、半強(qiáng)式有效假設(shè)

半強(qiáng)式有效假設(shè)(Semistrong-Form Efficiency Hypothesis), 證券價(jià)格完全反映了所有公開的市場(chǎng)信息和基本信息。意味著投資者既不能利用過去價(jià)格的歷史信息，也不能運(yùn)用公開的基本面信息來分析預(yù)測(cè)證券的未來收益。即基本面分析無效

3、強(qiáng)式有效性假設(shè)

強(qiáng)式有效性假設(shè)（Strong-Form Efficiency Hypothesis）證券價(jià)格完全反映所有公開的和內(nèi)部的信息。意味著任何信息對(duì)投資分析者毫無用處，專業(yè)投資者的市場(chǎng)價(jià)值為零，專業(yè)投資者所要做的唯一事情就是構(gòu)建與其偏好相應(yīng)的資產(chǎn)組合，然后買入持有。

（二）EMH的涵義

有效市場(chǎng)假說認(rèn)為股價(jià)會(huì)反映所有的相關(guān)信息，即使股價(jià)偏離基本價(jià)值，也是因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱或者對(duì)信息的理解差異所導(dǎo)致。只要價(jià)格偏離基本價(jià)值，理性交易者將立即抓住機(jī)會(huì)，從而糾正錯(cuò)誤定價(jià)。積極的投資者無論采用基本面分析還是技術(shù)分析都無法“打敗”（或戰(zhàn)勝）市場(chǎng)，即不可能獲取“超額收益”（Abnormal Returns）

（三）CAPM模型

1、CAPM假設(shè)

（1）證券市場(chǎng)是有效的，以EMH為基礎(chǔ)

（2）無風(fēng)險(xiǎn)證券存在，投資者可以自由地按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本

（3）投資總風(fēng)險(xiǎn)可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)表示

（4）所有的投資者都是理性的，可以理性作出投資決策

（5）沒有交易成本

（6）證券市場(chǎng)是無摩擦的

（7）每項(xiàng)資產(chǎn)都是無限可分的

2、CAPM模型表達(dá)式

CAPM模型:E（Rp）=Rf+β（Rm-Rf）

E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系，也即是單個(gè)投資組合的收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的和。也即：期望收益率＝時(shí)間報(bào)酬＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

（四）EMH和CAPM共同點(diǎn)

三個(gè)關(guān)鍵的假設(shè)：

理性投資者

市場(chǎng)有效

套利有效

三、行為金融學(xué)的產(chǎn)生

（一）對(duì)傳統(tǒng)金融理論的檢驗(yàn)與批判

“理性人”——“有限理性”

“有效的市場(chǎng)”——“弱型有效”

套利限制

金融異象

1、批評(píng)之一：對(duì)CAPM、EMH理論的批評(píng)首先來自于對(duì)人的假設(shè)

CAPM、EMH理論的假設(shè)前提之一是人都是“理性人”，投資者可以對(duì)市場(chǎng)作出理性的判斷，并依據(jù)效用最大化原則進(jìn)行決策。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙(1976)基于經(jīng)濟(jì)行為人自身信息的非完全性和計(jì)算能力的有限性，提出了“有限理性”假定：個(gè)體決策者只有有限理性，只能追求較滿意的目標(biāo)。近幾十年來，大量證據(jù)顯示人的情緒、性格和感覺等主觀心理因素會(huì)對(duì)行為人的決策構(gòu)成重要的影響，而預(yù)期效用理論、貝葉斯學(xué)習(xí)和理性預(yù)期無法對(duì)個(gè)體行為人的決策過程進(jìn)行有效描述。

2、批評(píng)之二：并非完全是有效的市場(chǎng)

金融市場(chǎng)并非是完全有效的市場(chǎng)。實(shí)證表明，現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)并非完全是有效的市場(chǎng)，國(guó)外對(duì)于市場(chǎng)效率做了大量的實(shí)證研究，在一些發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)中能夠達(dá)到“弱型有效”，但要達(dá)到“強(qiáng)型效率”市場(chǎng)幾乎不可能。

雖然目前尚無有力證據(jù)判斷我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入“弱式有效”，但實(shí)證研究均表明我國(guó)證券市場(chǎng)并未進(jìn)入“半強(qiáng)型效率”的，而達(dá)到“強(qiáng)型效率”更是一種理想中的狀態(tài)。信息在市場(chǎng)中的傳播有一個(gè)過程，信息不會(huì)迅速而無差異的迅速在價(jià)格上得到充分體現(xiàn)，信息的傳遞是有摩擦的，我國(guó)的證券市場(chǎng)也遠(yuǎn)非完全有效率的。

3、批評(píng)之三：套利限制

二十年前，許多金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為有效市場(chǎng)假說必須正確，因?yàn)樘桌牧α俊５翘桌拗迫菰S大量的誤價(jià)。現(xiàn)在也大都懂得缺乏有利可圖的投資策略，因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)和成本，不僅僅是指缺乏誤價(jià)。價(jià)格可以是非常錯(cuò)誤的而不產(chǎn)生獲利機(jī)會(huì)。如A/H股之間的隔離，資本市場(chǎng)非自由流動(dòng)。

4、批評(píng)之四：金融異象

資產(chǎn)市場(chǎng)存在許多傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論無法解釋的現(xiàn)象，金融學(xué)文獻(xiàn)稱之為金融異象（anomalies）。如一月效應(yīng)，股權(quán)溢價(jià)之謎等。這些是傳統(tǒng)的金融理論無法解釋的。

（二）行為金融理論興起

1、前景理論

2、行為資產(chǎn)定價(jià)模型BAPM

3、從理性世界——現(xiàn)實(shí)，從天堂——人間

案例：希勒教授有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)泡沫觀點(diǎn)

兩個(gè)因素在過去美國(guó)股票市場(chǎng)泡沫中的作用，一是心理依托，主要靠主觀判斷來決定股價(jià)的高低。二是從眾行為。這兩個(gè)因素對(duì)泡沫有放大作用。——2000年，耶魯大學(xué)，希勒，《非理性繁榮》

（三）行為金融學(xué)特點(diǎn)

1、把心理研究的成果與經(jīng)濟(jì)學(xué)相融合，研究人們?cè)诓淮_定性條件下如何做出判斷和決策。研究人們?cè)谧鰶Q策中的非理性行為。

2、行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)是有限套利和投資者的非理性。

3、突破了傳統(tǒng)主流金融理論只注重用理性投資決策模型對(duì)證券市場(chǎng)投資者實(shí)際決策行為進(jìn)行簡(jiǎn)單測(cè)度的范式，強(qiáng)調(diào)了投資者在更多時(shí)候是非理性或有限理性的

4、是以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，研究投資者的投資決策行為規(guī)律及其對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響

5、更加結(jié)合實(shí)際，使人們可以更加真實(shí)地認(rèn)識(shí)和了解金融市場(chǎng)

第二部分 行為金融主要理論介紹

一、投資心理、偏好以及誤區(qū)

行為金融學(xué)的發(fā)展與在金融理論中引入心理學(xué)的研究成果是分不開。心理學(xué)家們通過一系列的實(shí)驗(yàn)證明，發(fā)現(xiàn)在面臨不確定條件時(shí)會(huì)表現(xiàn)出如下心理特征。

（一）損失回避（loss aversion）。

卡尼曼(Kahneman)和特維爾斯基(Tversky)在1979年所做的積極和消極展望偏好的實(shí)驗(yàn)當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，人們對(duì)待收益和損失的態(tài)度非常不一樣。當(dāng)遭受損失時(shí)，人們往往有進(jìn)一步冒險(xiǎn)的心理偏好，而當(dāng)人們獲得收益時(shí)，則會(huì)有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心態(tài)。也叫做損失厭惡。

[案例]卡尼曼(Kahneman)和特維爾斯基(Tversky)給出一個(gè)例子：有兩項(xiàng)選擇，一是損失$7500，二是75%的概率損失$10000，25%的概率沒有損失。[結(jié)論]研究發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)人選擇后者，他們將這種現(xiàn)象稱為損失厭惡（loss aversion）。

1、這兩種選擇的數(shù)學(xué)期望是一樣的，也就是計(jì)算的結(jié)果沒有差別。

2、進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)一項(xiàng)損失對(duì)人帶來的影響大約是同等收益給人帶來影響的2.5倍。

3、虧損帶給投資者的痛苦要高于盈利帶來的快樂

（二）心理賬戶（mental accounting）。

人們除了錢包這種實(shí)際賬戶外，在人的頭腦里還存在著另一種心理賬戶。比如，我們會(huì)把工資劃歸到靠辛苦勞動(dòng)日積月累下來的“勤勞致富”賬戶中；把年終獎(jiǎng)視為一種額外的恩賜，放到“獎(jiǎng)勵(lì)”賬戶中；而把買彩票贏來的錢，放到“天上掉下的餡餅”賬戶中。

對(duì)于“勤勞致富”賬戶里的錢，我們會(huì)精打細(xì)算，謹(jǐn)慎支出。而對(duì)“獎(jiǎng)勵(lì)”賬戶里的錢，我們就會(huì)抱著更輕松地態(tài)度花費(fèi)掉，比如買一些平日舍不得買的衣服，作為送給自己的新年禮物等。“天上掉下的餡餅”賬戶里的錢就最不經(jīng)用了。通常是來也匆匆，去也匆匆。這就是心理賬戶在起用。

（三）過度自信（overconfidence）。

心理學(xué)家們發(fā)現(xiàn)人們對(duì)自己的知識(shí)和能力都表現(xiàn)出過分自信。心理學(xué)研究表明：在很多方面，大多數(shù)人對(duì)自己的能力以及未來的前景都表現(xiàn)出過于樂觀。比如在駕駛水平、與人相處、幽默感等方面所做的調(diào)查顯示，90%的被調(diào)查者都表示自己的能力要高出平均水平。例如，對(duì)一項(xiàng)關(guān)于司機(jī)對(duì)于駕駛能力的自我判斷的調(diào)查顯示，有65%到80%的司機(jī)都認(rèn)為自己的能力是“超過平均水平”（above average）的。

[案例]投資者在投資決策過程中總是傾向于過高估計(jì)自己的判斷力，從而表現(xiàn)出過分的自信。但心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，如果人們稱對(duì)某事抱有90%的把握時(shí),成功的概率大約只有70%。

1、現(xiàn)實(shí)生活中這種過度自信的投資者比比皆是。

2、Langer and Roth（1975）研究發(fā)現(xiàn)：男性投資者比女性投資者更傾向于過度自信。

（四）歸因偏差（self-enhanced biased self-attribution）

人們常常將好的結(jié)果歸功于自己的能力，而將差的結(jié)果歸罪于外部的環(huán)境。所以人們難于理性修正自己信念，導(dǎo)致人們過度自信。也叫做“自我歸因（self-attribution）”。

（五）代表性偏誤

人類的大腦會(huì)利用“代表性”迅速地組織及處理大量信息，認(rèn)為具有類似特質(zhì)的事物就是相近的，而所謂的代表性偏誤就是指投資人會(huì)以一般的刻板印象作為判斷的基礎(chǔ)(Nofsinger，2002)。

（六）過度反應(yīng)

過度反應(yīng)指投資者對(duì)于某一事件過于重視，導(dǎo)致股票價(jià)格偏離其均衡價(jià)格，利空過度下跌——利好過度上漲。

過度反應(yīng)認(rèn)為現(xiàn)在飽受異常低收益之苦的輸家(losers)，在未來應(yīng)會(huì)享受異常的高收益；而現(xiàn)在享受異常高收益的贏家(winers)，在未來應(yīng)會(huì)飽受異常低收益之苦(Pettengill and Jordan，1990)。

（七）反應(yīng)不足

反應(yīng)不足和過度反應(yīng)的現(xiàn)象恰好相反，通常當(dāng)重要消息發(fā)生時(shí)，股票價(jià)格只有些許的變化，而當(dāng)一段時(shí)間過去之后，股票價(jià)格才會(huì)有大幅度的變動(dòng)。

1、對(duì)新信息反應(yīng)不足，“保守主義”

2、反應(yīng)不足認(rèn)為順勢(shì)而為的操作方式，應(yīng)能帶來正的收益，即股價(jià)上漲之股票會(huì)順勢(shì)上漲；而股價(jià)下跌之股票會(huì)順勢(shì)下跌，即所謂動(dòng)量策略。

[案例]例如，在一、二次連續(xù)的良好業(yè)績(jī)公布后，投資者對(duì)該企業(yè)的贏利表現(xiàn)判斷為處于“趨勢(shì)”狀態(tài)，他因此預(yù)期該企業(yè)在下一次業(yè)績(jī)公布中還會(huì)出現(xiàn)良好表現(xiàn)，因而將股票價(jià)格推高。真實(shí)情況則是該企業(yè)只有50 %的可能在下一次業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，合理的預(yù)期應(yīng)當(dāng)?shù)陀谏厦嫱顿Y者所作的非理性預(yù)期，投資者反應(yīng)過度。反過來，在保守主義的判斷偏差下，投資者對(duì)某企業(yè)所公布的良好業(yè)績(jī)會(huì)認(rèn)為只是暫時(shí)現(xiàn)象，對(duì)企業(yè)表現(xiàn)判斷處于“回歸”狀態(tài)，他會(huì)預(yù)期企業(yè)下一次業(yè)績(jī)會(huì)下降，結(jié)果將股票價(jià)格壓低。實(shí)際則是該企業(yè)只有50 %的可能在下一次業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差，合理的預(yù)期應(yīng)當(dāng)高于上面投資者所作的非理性預(yù)期，投資者反應(yīng)不足。

（八）羊群效應(yīng)

羊群效應(yīng)也稱從眾行為或群體行為。是指投資者在交易過程中觀察并模仿他人的交易行為，從而導(dǎo)致一段時(shí)間內(nèi)買賣相似的股票。在信息高度不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者無法直接獲得別人的私有信息，但卻可以通過觀察機(jī)構(gòu)投資者的買賣行為來推斷其私有信息，此時(shí)容易產(chǎn)生個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為，出現(xiàn)“群體壓力”等情緒下貫徹的非理性行為。

在股票市場(chǎng)上，當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)某種明顯的上漲或者下跌變動(dòng)趨勢(shì)時(shí)，投資者就會(huì)容易變得對(duì)自己原有的投資理念產(chǎn)生懷疑，更加相信市場(chǎng)中還存在一些自己還未掌握的信息。于是，在這種情況下，選擇跟從其他投資者的操作方向進(jìn)行交易就成了投資者比較容易接受的選擇。

1、我國(guó)開放式基金也存在羊群行為

通過對(duì)我國(guó)開放式基金實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)開放式基金在整體上存在顯著的羊群行為。（1）“抱團(tuán)取暖”

（2）基金經(jīng)理們選擇的投資組合經(jīng)常會(huì)非常接近他們所管理基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的資產(chǎn)組合，目的是最大限度地避免組合業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。或者他們會(huì)隨大流，選擇其他基金經(jīng)理人買進(jìn)的組合，以免落在別人后面，給人留下無能的印象（Scharfstein and Stein，1990）

2、羊群效應(yīng)在投資中較為普遍

（1）分析師對(duì)于上市公司的評(píng)論（獨(dú)立性的喪失），擔(dān)心出錯(cuò)（2）人家買我也買，防止收益落后于他人（3）賣出羊群效應(yīng)，買入羊群行為

（九）處置效應(yīng)

1985年，Shefrin和Statman發(fā)現(xiàn)在股票市場(chǎng)上投資者往往對(duì)虧損股票存在較強(qiáng)的惜售心理，即繼續(xù)持有虧損股票，不愿意實(shí)現(xiàn)損失，而愿意較早賣出股票以鎖定利潤(rùn)，這種現(xiàn)象稱為“處置效應(yīng)”。

我國(guó)學(xué)者趙學(xué)軍和王永宏對(duì)中國(guó)股市的“處置效應(yīng)”進(jìn)行了實(shí)證研究，他們得出了我國(guó)的投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票，而且這種“處置效應(yīng)”的傾向比國(guó)外投資者更為嚴(yán)重。“處置效應(yīng)”的存在表明投資者并非完全理性。

[案例]上海證券交易所的一項(xiàng)調(diào)查顯示:我國(guó)證券市場(chǎng)投資者賣出盈利股票的概率約是其賣出虧損股票的兩倍。有49.41%的投資者因?yàn)楹ε略馐軗p失而采取了“決不止損”的手法，顯示出風(fēng)險(xiǎn)偏好的行為特征。深交所的調(diào)查也顯示，當(dāng)投資者所持股票下跌時(shí)，選擇采取“長(zhǎng)期持有，直到解套”的投資者為數(shù)最多，約占總數(shù)的41.0%；其次是選擇采取“不斷補(bǔ)倉，拉低價(jià)位”的投資者，約占總數(shù)的32.0%；而選擇采取“忍痛割肉”的投資者約占總數(shù)的27.0%。這些調(diào)查結(jié)果顯示，我國(guó)證券市場(chǎng)中的投資者有著較為典型的損失厭惡與風(fēng)險(xiǎn)偏好共同存在的行為特征。

此外，人們還有“后見之明”，即人們經(jīng)常在不確定性結(jié)果發(fā)生后，自我覺得似乎“我早就知道很可能這個(gè)結(jié)果”等。還有錨定現(xiàn)象，即日常人們所說的“第一印象”，“先入為主”等

第二部分 行為金融主要理論介紹

二、主要的金融異象以及行為金融學(xué)解釋

金融異象(anomalies):按照EMH，如果證券市場(chǎng)上的證券價(jià)格能夠迅速充分地反映所有有關(guān)證券價(jià)格的信心，投資者就不能始終如一地獲取超額利潤(rùn)。但大量的實(shí)證研究和觀察表明股票市場(chǎng)存在收益異常現(xiàn)象，這些現(xiàn)象無法用EMH和現(xiàn)有的定價(jià)模型來解釋，稱為“異象”或“未解之謎”.如小公司效應(yīng)、股權(quán)溢價(jià)之謎、紅利之謎等

（一）小公司效應(yīng)

小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。1981年，Banz發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢(shì)。1936～1975年的分析揭示了通過持有小公司組合的股票可以獲取超額收益的現(xiàn)象。隨后，Reimganum也發(fā)現(xiàn)了公司規(guī)模最小的普通股票的平均收益率要比根據(jù)CAPM模型預(yù)測(cè)的理論收益率高，且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。由于公司的規(guī)模和1月份的到來都是市場(chǎng)已知信息，這一現(xiàn)象明顯地違反了有效市場(chǎng)假設(shè)。

（二）股權(quán)溢價(jià)之謎

Mehra和 Prescott(1985)通過對(duì)美國(guó)1889年至1978年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股票的平均年收益為率6.98%，而同期的無風(fēng)險(xiǎn)證券（國(guó)庫券，Treasury bills）的收益率卻只有0.8%，股票的超額報(bào)酬達(dá)到6.18%。股票市場(chǎng)的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債券市場(chǎng)的收益率，資本資產(chǎn)定價(jià)模型無法對(duì)如此高的股權(quán)溢價(jià)進(jìn)行解釋，形成所謂的股權(quán)溢價(jià)之謎（Equity Premium Puzzle）。股權(quán)溢價(jià)之謎并非美國(guó)特有的現(xiàn)象，Campell（2003）指出，許多發(fā)達(dá)國(guó)家如英國(guó)、德國(guó)、意大利、法國(guó)等都存在相似的股權(quán)溢價(jià)之謎。損失厭惡，波動(dòng)率高的股權(quán)投資需要高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

（三）紅利之謎（Dividend Puzzle）

紅利之謎是指私人投資者將紅利和資本利得分開來對(duì)待的現(xiàn)象。在現(xiàn)實(shí)中，投資者卻更希望公司支付紅利。

1、根據(jù)MM定理，股利政策與公司股票價(jià)格不相關(guān)

2、心理賬戶

三、主要的行為金融理論模型

1936 年,凱恩斯的“空中樓閣理論”開始關(guān)注投資者自身的心理影響。該理論主要從心理因素角度出發(fā),強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在人們投資決策中的重要性。他認(rèn)為決定投資者行為的主要因素是心理因素,投資者是非理性的,其投資行為是建立在所謂“空中樓閣”之上,證券的價(jià)格決定于投資者心理預(yù)期所形成的合力,投資者的交易行為充滿了“動(dòng)物精神”(animal spirit)。

（一）理論

前景理論（Prospect Theory）于1979年由卡尼曼(Kahneman)和特維爾斯基(Tversky)提出。它對(duì)傳統(tǒng)占統(tǒng)治地位的期望效用理論（Expected Utility Theory）提出了挑戰(zhàn)。

前景理論認(rèn)為，人不可能是純粹的理性人，其決策會(huì)受到其復(fù)雜心理因素的影響。它將在個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)條件下的選擇過程分為兩個(gè)階段：編輯階段(Editing Process)和估值階段(Valuation Process)。編輯階段是對(duì)所提供的期望進(jìn)行初步分析，使期望有一個(gè)更簡(jiǎn)化的表達(dá)形式。估值階段是對(duì)編輯過的期望進(jìn)行估值，并選出價(jià)值最高的期望。

1、前景理論應(yīng)用1

前景理論目前有兩個(gè)比較廣泛的應(yīng)用。一是解釋人們購買保險(xiǎn)與彩票的行為。人們常常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于一個(gè)概率很小但獲獎(jiǎng)數(shù)額巨大的彩票，由于人們?cè)趯?duì)概率進(jìn)行加權(quán)處理時(shí)給小概率的權(quán)重常常超過其應(yīng)有的比例，而導(dǎo)致其概率權(quán)重超過其實(shí)際概率，由此反而尋求風(fēng)險(xiǎn)，即購買彩票。同樣，面對(duì)損失時(shí)，人們由于對(duì)小概率的加權(quán)處理導(dǎo)致其概率權(quán)重超過實(shí)際概率而購買保險(xiǎn)。

2、前景理論應(yīng)用2

前景理論可以對(duì)處置效應(yīng)（Disposition Effect）做出解釋，即什么原因?qū)е峦顿Y者過早賣出獲利的股票，而過長(zhǎng)時(shí)間持有虧損的股票。而這些現(xiàn)象都是傳統(tǒng)的期望效用理論無法解釋的。投資者會(huì)以股票的購買價(jià)格作為參考點(diǎn)，來決定是否繼續(xù)持有該股票。而不是股票的投資價(jià)值。

（二）BAPM模型

BAPM(行為資產(chǎn)定價(jià)模型)是對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的擴(kuò)展。與CAPM不同，BAPM中的投資者被分為兩類：信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴(yán)格按CAPM行事的理性交易者，不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)偏差；噪聲交易者則不按CAPM行事，會(huì)犯各種認(rèn)知偏差錯(cuò)誤。兩類交易者互相影響共同決定資產(chǎn)價(jià)格。事實(shí)上，在BAPM中，資本市場(chǎng)組合的問題仍然存在，因?yàn)榫捣讲钣行ЫM合會(huì)隨時(shí)間而改變。

（三）BSV模型 BSV模型(Barberis、Shleffer and Vishny 于1998 提出)認(rèn)為，人們進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種錯(cuò)誤范式：

其一是選擇性偏差(representative bias)，即投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠，這種偏差導(dǎo)致股價(jià)對(duì)收益變化的反應(yīng)不足(under-reaction)。另一種是保守性偏差(conservation)，投資者不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測(cè)模型，導(dǎo)致股價(jià)過度反應(yīng)(over-reaction)。

（四）HS模型

Hong和Stein在相近的時(shí)間里建立的一個(gè)行為金融理論均衡定價(jià)分析模型則以投資者的行為偏差為基礎(chǔ)。在模型中投資者被分為兩類,一類是“未來至上者”,一類是“過去至上者”。“未來至上者”指可以觀察到有關(guān)未來的信息、并僅據(jù)此作出預(yù)測(cè)和進(jìn)行投資的投資者；“過去至上者”指只根據(jù)過去股價(jià)走勢(shì)進(jìn)行投資活動(dòng)的投資者。顯然,他們僅使用有限信息進(jìn)行決策,因此都是非理性的。

第三部分 對(duì)證券投資的啟示：從理論走向?qū)嵺`

一、行為金融實(shí)踐

1、希勒《非理性繁榮》，成功預(yù)測(cè)網(wǎng)絡(luò)股泡沫。

2、美國(guó)Full & Thaler資產(chǎn)管理公司，利用行為偏差對(duì)公司的錯(cuò)誤定價(jià)獲利。92－2001年，收益率超越指數(shù)50％。

3、LSV資產(chǎn)管理公司等，收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越指數(shù)。

4、國(guó)外一些信托和基金管理公司相繼推出行為金融共同基金（Behavioral Finance Fund）。

5、JP摩根在其內(nèi)部研究報(bào)告中披露，他們于1992 年開始了行為金融產(chǎn)品研究和設(shè)計(jì)，到2006 年共有760 億美元AUM（名下管理資產(chǎn)）采用了行為金融的理念，其中三分之二的行為金融產(chǎn)品都投資于非美國(guó)股票（non-US equity）。6、2004年光大保德信基金管理公司發(fā)行的光大保德信量化核心基金，是國(guó)內(nèi)第一只明確標(biāo)明以行為金融學(xué)理論為指導(dǎo)的投資基金。

二、啟示

（一）啟示之一

1、人并非完全理性，僅為“有限理性”

2、市場(chǎng)既有信息交易者，也有噪音交易者

3、利用市場(chǎng)的非理性獲利或防范風(fēng)險(xiǎn)

4、漲過頭、跌過頭

（二）啟示之二

人有損失回避、過度自信、代表性偏差、羊群效應(yīng)等心理特點(diǎn)與偏差。

1、損失回避

損失回避——當(dāng)遭受損失時(shí)，人們往往有進(jìn)一步冒險(xiǎn)的心理偏好。對(duì)待虧損客戶更需要引導(dǎo)他們理性投資。盈利帶來的快樂與等量的損失帶來的痛苦不相等，后者要大于前者。熊市時(shí)需要對(duì)客戶進(jìn)行適當(dāng)?shù)男睦硎鑼?dǎo)。

2、過度自信

人們對(duì)自己的知識(shí)和能力都表現(xiàn)出過分自信。Terrance Odean研究發(fā)現(xiàn)，過度自信和過度頻繁的交易會(huì)降低投資者的回報(bào)率。

3、代表性偏差

認(rèn)為具有類似特質(zhì)的事物就是相近的。在中國(guó)神華上市后連續(xù)三個(gè)漲停的刺激下，一些投資者不顧及風(fēng)險(xiǎn)上市首日買入中石油嚴(yán)重被套。

4、處置效應(yīng)

在股票市場(chǎng)上投資者往往對(duì)虧損股票存在較強(qiáng)的惜售心理，即繼續(xù)持有虧損股票，不愿意實(shí)現(xiàn)損失，而愿意較早賣出股票以鎖定利潤(rùn)。

（1）沉沒成本：過去決策以及引起并已經(jīng)實(shí)際支付過的成本。

（2）投資的初始成本就是沉沒成本，關(guān)鍵是基本面以及估值水平的變化決定賣出還是持有。

5、羊群效應(yīng)

（1）基金以及機(jī)構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)

（2）分析師的羊群效應(yīng)

（3）個(gè)體的羊群效應(yīng)

（4）買入羊群效應(yīng)－風(fēng)險(xiǎn)

（5）賣出羊群效應(yīng)—機(jī)遇（嚴(yán)重偏離基本價(jià)值）

第三部分 對(duì)證券投資的啟示：從理論走向?qū)嵺`

（三）啟示之三

1、證券市場(chǎng)并非完全是有效的市場(chǎng)

強(qiáng)式市場(chǎng)中基本面分析也無效。我國(guó)目前處于弱－半強(qiáng)效率市場(chǎng)，技術(shù)分析和基本面分析依然有用武之地。

格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的本質(zhì)進(jìn)行了分析，說明了“股票內(nèi)在價(jià)值”對(duì)于投資的重要性。他們認(rèn)為，股票價(jià)格的波動(dòng)是建立在股票內(nèi)在價(jià)值基礎(chǔ)上的，股票價(jià)格會(huì)隨著各種非理性原因偏離內(nèi)在價(jià)值，但隨著時(shí)間的推移會(huì)得到糾正而回到內(nèi)在價(jià)值，因此股票價(jià)格的未來表現(xiàn)可通過與內(nèi)在價(jià)值的比較來加以判斷。

股票市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期偏離其基礎(chǔ)價(jià)值。Keynes早在《通論》中就提到了噪音信號(hào)造成市場(chǎng)價(jià)值對(duì)于基準(zhǔn)價(jià)值的偏離。Brainard，M．D．等（1990）對(duì)l963－l985年間美國(guó)證券市場(chǎng)NSDQ上市公司股票和債券的基準(zhǔn)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值關(guān)系的分析表明，市場(chǎng)價(jià)值并非如傳統(tǒng)金融理論所分析的那樣，股票市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期偏離基準(zhǔn)價(jià)格，且其波動(dòng)遠(yuǎn)較基準(zhǔn)價(jià)值波動(dòng)劇烈得多。這也從一個(gè)側(cè)面指出了市場(chǎng)的非有效性。

在證券投資時(shí)，我們經(jīng)常用PE(市盈率)、PB（市凈率）、DCF（現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型）、DDM(股利貼現(xiàn)模型)、TOBINQ（托賓Q）等來衡量公司價(jià)值。但在牛市時(shí)因?yàn)檠蛉盒?yīng)的存在往往會(huì)出現(xiàn)非理性上漲，熊市時(shí)羊群效應(yīng)會(huì)出現(xiàn)非理性下跌，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離公司內(nèi)在價(jià)值。

2、存在套利限制，缺乏買空賣空機(jī)制

3、政策市特征依然明顯

（四）啟示之四

行為金融相應(yīng)的投資策略：小公司策略；動(dòng)量交易策略和反向投資策略；資金平均策略；時(shí)間分散策略。

1、小公司策略

從歷史數(shù)據(jù)上看，投資于小市值公司的股票所獲得的收益要高于大市值公司股票。在 1926—1996 年期間，紐約證券交易所中市值排名前 10％的股票的年平均復(fù)合收益率為 9.84％，而市值排名后 10％的股票的復(fù)合收益率為13.83％（Siegel，1998）。

2、動(dòng)量交易策略和反向投資策略

所謂的動(dòng)量交易策略是指早期收益率較高的股票仍會(huì)在接下來的表現(xiàn)超過早期收益率低的股票，而反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。1993年，美國(guó)學(xué)者Je-gadeeshkg與Titman在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，以3至12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)的動(dòng)量效應(yīng)。

一些研究顯示，如選擇低市盈率(P/E)的股票；選擇股票市值與帳面價(jià)值比值低、歷史收益率低的股票，往往可以得到比預(yù)期收益率高很多的收益，而且這種收益是一種“長(zhǎng)期異常收益”。

行為金融學(xué)家 David Dreman，被華爾街和新聞媒體稱為“逆向投資之父”，他通過對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，證券市場(chǎng)是專家最容易犯錯(cuò)誤的領(lǐng)域。

動(dòng)量交易策略和反向投資策略實(shí)際使用時(shí)需要謹(jǐn)慎。

3、資金平均策略和時(shí)間分散策略

資金平均策略：資金平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí), 分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化, 而是降低投資的遺憾度。

時(shí)間分散策略：基金定投等，目的消除人性的弱點(diǎn)。

（五）啟示之五

防范金融危機(jī):從心理學(xué)的角度解釋亞洲金融危機(jī)等國(guó)際貨幣危機(jī)，市場(chǎng)的參與者還沒有達(dá)到完全非理性的狀態(tài)，但也受到了精神和心理的影響，比如厭惡損失心理、過度自信心理。在各種危機(jī)中，影響危機(jī)的是半理性行為。（Hayashi,2001，Sussex大學(xué)）