第一篇：貨幣政策分析

我國當(dāng)前貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)及原因分析

2003年以來，針對我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的部分行業(yè)發(fā)展過熱，投資需求過旺，信貸投放過快，通貨膨脹壓力增大等問題，中國人民銀行及時(shí)轉(zhuǎn)變了貨幣政策的操作思路，適時(shí)推出了包括提高利率、提高法定存款準(zhǔn)備金率以及發(fā)行央行票據(jù)等多項(xiàng)緊縮性貨幣政策措施。然而，這些偏緊的貨幣政策并沒有使宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題得到有效緩解，貨幣政策操作面臨著較大的挑戰(zhàn)。分析當(dāng)前貨幣政策運(yùn)行所面臨的困境，深刻剖析其背后所隱含的深層次原因，對于促進(jìn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定地發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國當(dāng)前貨幣政策面臨的重大挑戰(zhàn)

1.貨幣供應(yīng)量居高不下。近年來尤其是2007年以來，頻繁上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率和提高利率的措施并沒有使貨幣供應(yīng)量減少，相反，在金融運(yùn)行中M1和M2的數(shù)量均在快速增加。2002年，狹義貨幣M1為7.09萬億元，廣義貨幣M2為18.32萬億元，截止到2006年底，M1的數(shù)量擴(kuò)大為12.60萬億元，M2的數(shù)量擴(kuò)大到34.56萬億元。2007年，貨幣總量快速增長的勢頭繼續(xù)保持，2007年6月末，M2供應(yīng)余額同比增長17.1%，M1同比增長20.9%。總體來看，近年來廣義貨幣和狹義貨幣總量均呈現(xiàn)大幅增長態(tài)勢，貨幣具有較強(qiáng)的流動性。一旦經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)一些不穩(wěn)定因素使居民的心理預(yù)期發(fā)生改變，貨幣存量勢必會快速加以釋放，從而對商品市場帶來較大的沖擊，引發(fā)物價(jià)上漲。當(dāng)前，居高不下的貨幣供應(yīng)量已經(jīng)形成了巨大的通貨膨脹壓力，是我國央行緊縮性貨幣政策面臨的主要挑戰(zhàn)之一。

2.信貸增長過快，投資增速繼續(xù)在高位運(yùn)行。目前，我國宏觀經(jīng)濟(jì)整體保持著較快的發(fā)展勢頭，對投資的需求持續(xù)快速增長，由此導(dǎo)致貸款需求旺盛，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款總額不斷攀升。2003年全部金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款總額為15.9萬億元，2006年這一數(shù)字?jǐn)U大到22.6萬億元。目前，這種快速增長的勢頭仍在繼續(xù)發(fā)展，僅2007年上半年，全部金融機(jī)構(gòu)貸款總額已經(jīng)達(dá)到25.1萬億元，超過了2006年全年的規(guī)模。伴隨著信貸投放的快速增長，固定資產(chǎn)的投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。2003年全社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模為4.35萬億元，比上年同期增長27.7%，2006年固定資產(chǎn)投資增速有所放緩，但規(guī)模仍然接近11萬億元。2007年以來，固定資產(chǎn)投資快速增長的勢頭仍然沒有得到有效控制，上半年同比增長達(dá)25.9%。貸款和固定資產(chǎn)投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，使我國經(jīng)濟(jì)趨熱的風(fēng)險(xiǎn)逐步加大。與此同時(shí)，貸款向房地產(chǎn)行業(yè)的過度集中，不僅加大了銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而且也在一定程度上抵消了中央銀行調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)的政策效應(yīng)。

3.物價(jià)持續(xù)走高，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大。近年來，我國物價(jià)水平總體處于上升趨勢。2003年，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上漲1.2%，2004年上漲3.9%。2006年以來，針對物價(jià)上漲過快的情況，中央銀行多次提高利率和上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，但仍未能抑制住物價(jià)的上漲趨勢。2007年上半年，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲了3.2%，其中6月份達(dá)到了4.4%的漲幅。由于農(nóng)產(chǎn)品、能源、房地產(chǎn)等領(lǐng)域仍存在價(jià)格繼續(xù)上漲的因素，加上投資還將繼續(xù)保持旺盛勢頭，預(yù)計(jì)未來我國物價(jià)持續(xù)走高的趨勢仍將繼續(xù)。中國社科院2007年10月發(fā)布的《中國經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測2007年秋季報(bào)告》認(rèn)為，我國現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入價(jià)格上升階段，宏觀調(diào)控應(yīng)將防止出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹作為首要任務(wù)。

4.資產(chǎn)價(jià)格不斷膨脹，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)加大。資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策之間有著密切的關(guān)系。目前，我國以房地產(chǎn)市場和股票市場為代表的資產(chǎn)市場均出現(xiàn)了一定的泡沫化現(xiàn)象。從房地

產(chǎn)市場來看，2006年，我國70個大中城市房屋價(jià)格平均上漲6%左右，一些特大城市房價(jià)的漲幅甚至高達(dá)兩位數(shù)。盡管政府針對房價(jià)上漲過快問題出臺了一系列措施，但效果卻并不理想。與此同時(shí)，我國股票市場自2007年以來經(jīng)歷了一輪大牛市行情，上證指數(shù)自2005年6月的1000點(diǎn)左右開始啟動一路狂升，2007年10月15日一舉突破6000點(diǎn)大關(guān)。伴隨著股指的不斷攀升，深滬兩市A股的平均市盈率已高達(dá)70倍，上百倍市盈率的個股也不在少數(shù)。以房地產(chǎn)和股票為代表的資產(chǎn)價(jià)格所呈現(xiàn)出的泡沫化傾向，不僅加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的過熱，也使貨幣政策的傳導(dǎo)效率降低。

5.人民幣升值壓力依然較大。2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣兌美元的匯率不斷上升。2006年，全國銀行間外匯市場人民幣兌美元的匯率全年升幅達(dá)3.24%，進(jìn)入2007年，人民幣升值的步伐加快，人民幣匯率不斷創(chuàng)出匯改以來的新高，截至2007年10月份，人民幣累計(jì)升幅已超過8%。從未來的趨勢看，人民幣仍面臨著較大的升值壓力，這種壓力來自國內(nèi)外兩個方面的因素。從國內(nèi)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)的快速高位增長，進(jìn)出口貿(mào)易順差的居高不下，外商直接投資規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大以及流動性過剩等方面都對人民幣的進(jìn)一步升值構(gòu)成強(qiáng)大的壓力。從國外因素來看，人民幣升值的壓力主要來自于西方國家，尤其是美國。面對巨額的美中貿(mào)易逆差，美國政府不斷給我國施加壓力，表面上是為了減少貿(mào)易逆差，實(shí)際上是想迫使人民幣繼續(xù)升值，遏制中國經(jīng)濟(jì)的快速增長勢頭。人民幣升值壓力的存在，使我國貨幣政策調(diào)控面臨更為復(fù)雜的外部環(huán)境。

二、我國貨幣政策調(diào)控面臨挑戰(zhàn)的原因分析

(一)國際收支持續(xù)順差，使貨幣政策在控制流動性過剩方面顯得力不從心。

2007年以來，流動性過剩問題成了經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。流動性過剩不僅使貨幣供應(yīng)量居高不下，貨幣的流動性日趨活躍，而且還使金融機(jī)構(gòu)的超額存款準(zhǔn)備金十分充足，貸款意愿強(qiáng)烈且具有剛性，同時(shí)也使大量“閑錢”源源不斷地流入樓市、股市等資產(chǎn)市場，助長資產(chǎn)價(jià)格虛增。針對這一現(xiàn)象，中央銀行頻繁采取加息、提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)等多項(xiàng)措施，但仍不能從根本上解決流動性過剩問題。

流動性過剩的產(chǎn)生與我國國際收支的持續(xù)順差有著密切的關(guān)系。在國際收支順差的條件下，中央銀行為了維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，必然要在外匯市場上進(jìn)行對沖操作，在購買外匯的同時(shí)大量投放基礎(chǔ)貨幣，從而導(dǎo)致金融市場上資金存量增加。20世紀(jì)90年代以來，我國國際收支一直保持著順差，且規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。1994年，我國國際收支順差僅為403億美元，但到2004年已經(jīng)突破了千億美元大關(guān)達(dá)到了1793億美元。進(jìn)入2006年以后順差規(guī)模仍在不斷增加。從來源上看，我國國際收支的持續(xù)順差是由經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差共同作用的結(jié)果，當(dāng)前，出口貿(mào)易仍然保持著旺盛的增長勢頭，預(yù)期人民幣繼續(xù)升值也將進(jìn)一步刺激國際資本的流入，在此情況下，預(yù)計(jì)短時(shí)間內(nèi)我國國際收支順差的狀況不會得到明顯改善，控制流動性過剩仍將是今后貨幣政策調(diào)控的重點(diǎn)之一。

(二)以總量調(diào)控為主的貨幣政策難以從根本上解決投資增長過快的問題。

投資增長過快問題一直是我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個明顯特征，也是宏觀政策調(diào)控的重要對象之一。在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，投資對經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動現(xiàn)象十分突出。2001～2006年間，全社會固定資產(chǎn)投資年均增長22.2%，投資率從38%提高到42.7%，但此期間GDP的年

均增長速度卻僅為13.3%(按現(xiàn)價(jià)計(jì)算)，投資的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP的增長。2007年以來，中央政府加大了宏觀緊縮的力度，但投資增長偏快的問題仍然未得到有效控制。從政策目標(biāo)的選擇來看，中央銀行的決策無疑是正確的，但在實(shí)施的過程中沒有將其他方面的改革結(jié)合起來，致使影響投資問題的許多方面沒有得到有效改善，從而降低了貨幣政策的調(diào)控效率。

事實(shí)上，投資增長過快問題的長期存在有許多深層次的原因。首先，工業(yè)化的加速發(fā)展使投資率居高不下。目前，我國正處于工業(yè)化加速發(fā)展階段，社會基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展都會對投資產(chǎn)生較大的需求，使投資的快速增長具有客觀的階段性特征。其次，地方政府存在著較強(qiáng)的投資沖動。在改革開放的過程中，伴隨著權(quán)利的不斷擴(kuò)大，地方政府謀求經(jīng)濟(jì)利益最大化也成了其追求的重要目標(biāo)之一。為了實(shí)現(xiàn)收入最大化，必須加大投資力度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000～2005年，全社會固定資產(chǎn)投資資金來源中，國家預(yù)算內(nèi)資金的比重由6.4%下降到

4.4%，而自籌和其他資金來源的比重則由68.2%上升到74.1%，這其中有相當(dāng)部分來自地方政府。地方政府在投資擴(kuò)張中扮演著越來越重要的角色。再次，粗放型的經(jīng)濟(jì)增長方式使投資膨脹成為一個難以克服的頑疾。粗放型經(jīng)濟(jì)的基本特征是過度依賴資本和要素的投入，而忽視消費(fèi)和技術(shù)進(jìn)步等因素對經(jīng)濟(jì)的拉動作用，結(jié)果使投資率不斷上升而消費(fèi)卻維持在較低的水平。由于投資增長過快是由多種原因共同作用的結(jié)果，因而單純依靠貨幣政策從總量方面進(jìn)行調(diào)控難以從根本上解決問題。

(三)經(jīng)濟(jì)主體的行為與貨幣政策意圖相背離，使貨幣政策的傳導(dǎo)效率降低。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行根據(jù)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具，通過金融機(jī)構(gòu)和金融市場傳導(dǎo)到居民及企業(yè)，從而對其投資和消費(fèi)產(chǎn)生影響的過程。在貨幣政策的傳導(dǎo)過程中，商業(yè)銀行、企業(yè)和居民是行為主體，他們的經(jīng)濟(jì)行為在很大程度上影響著貨幣政策的運(yùn)行效果。在連續(xù)出臺多項(xiàng)緊縮性政策的情況下，物價(jià)上漲、投資增長居高不下以及資產(chǎn)價(jià)格不斷膨脹等現(xiàn)象得不到有效緩解，在一定程度上與商業(yè)銀行、企業(yè)和居民的經(jīng)濟(jì)行為背離有關(guān)。

首先，從商業(yè)銀行方面來看，中央銀行所采取的緊縮性貨幣政策沒有使其信貸規(guī)模得到有效控制。2003～2006年，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款總額呈不斷攀升的趨勢，年均增長15%左右。在央行不斷加大緊縮力度的情況下，貸款規(guī)模仍然不斷增大，在一定程度上說明商業(yè)銀行在行為目標(biāo)上和央行并不一致。其次，從企業(yè)的角度看，投資的利率彈性較低，利率的提高并不能使投資擴(kuò)張速度放緩。目前，我國企業(yè)尤其是一些國有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)不完善，風(fēng)險(xiǎn)意識相對較淡，加上其粗放式的經(jīng)營方式，使得其規(guī)模擴(kuò)張的意愿比較強(qiáng)烈，利率的提高難以從根本上抑制企業(yè)的貸款需求。再次，從居民方面看，一方面，城鎮(zhèn)居民普遍存在房價(jià)仍會上漲的心理預(yù)期，對房地產(chǎn)的需求繼續(xù)保持旺盛勢頭，因而導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀升。另一方面，在實(shí)際利率為負(fù)數(shù)和樓市、股市存在明顯“賺錢”效應(yīng)的客觀環(huán)境下，居民基于資產(chǎn)保值、增值的需要，將部分儲蓄資金轉(zhuǎn)投向股票、基金和房地產(chǎn)，推動了國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的迅速上漲。

三、提高我國貨幣政策調(diào)控效應(yīng)的政策建議

(一)從進(jìn)出口貿(mào)易和資本流動兩方面入手，逐步恢復(fù)國際收支平衡。

1.加大對進(jìn)出口貿(mào)易調(diào)整的政策力度，不斷減少貿(mào)易順差。

(1)調(diào)整出口貿(mào)易政策。一直以來，我國實(shí)行“出口導(dǎo)向型”的貿(mào)易戰(zhàn)略。利用出口退稅、出口補(bǔ)貼等辦法鼓勵出口貿(mào)易的發(fā)展，使出口貿(mào)易增速不斷提高，貿(mào)易順差逐年擴(kuò)大。要恢復(fù)貿(mào)易收支的平衡，首先要進(jìn)一步改變現(xiàn)有鼓勵出口的貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)政策，實(shí)行中性的產(chǎn)業(yè)貿(mào)易政策，避免資源過度向出口部門傾斜。

(2)改變出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)。從貿(mào)易方式來看，我國的貿(mào)易順差主要來源于加工貿(mào)易。加工貿(mào)易是在充分發(fā)揮我國勞動力資源優(yōu)勢基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種貿(mào)易方式，在我國出口貿(mào)易中占有重要地位，目前，加工貿(mào)易出口占出口總額的比重已經(jīng)達(dá)到了50%以上。但是，加工貿(mào)易大多屬于勞動密集型產(chǎn)品，在國際市場上缺乏足夠的競爭力，發(fā)展的可持續(xù)性較差。今后，應(yīng)當(dāng)將加工貿(mào)易的重點(diǎn)放在規(guī)模控制和結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，適當(dāng)提高加工貿(mào)易的門檻，推進(jìn)加工貿(mào)易的轉(zhuǎn)型升級。

(3)繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，適度增加進(jìn)口。長遠(yuǎn)來看，貿(mào)易順差的糾正還需在擴(kuò)大內(nèi)需上下功夫。擴(kuò)大內(nèi)需有助于增加進(jìn)口，平衡貿(mào)易順差，從根本上改變當(dāng)前由外需拉動經(jīng)濟(jì)增長的狀況。要擴(kuò)大內(nèi)需，需要引導(dǎo)居民的儲蓄和消費(fèi)傾向，適當(dāng)降低儲蓄率，使消費(fèi)水平穩(wěn)步提高。

2.限制與鼓勵并舉，盡快實(shí)現(xiàn)資本賬戶平衡。現(xiàn)階段，我國國際收支呈現(xiàn)雙順差局面，要改變國際收支不平衡的現(xiàn)狀，還需要在資本賬戶上下功夫，而且從短期效果來看，對資本賬戶的調(diào)整更容易使國際收支順差下降。資本賬戶調(diào)整的思路應(yīng)該是限制與鼓勵并舉，一方面要對外商直接投資進(jìn)行適當(dāng)限制，尤其要對一些高污染、高耗能、技術(shù)層次低、對國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)缺乏示范效應(yīng)的外商投資項(xiàng)目加以限制。另一方面要加快境外投資的步伐，鼓勵境內(nèi)企業(yè)到國外投資，進(jìn)一步加大對QDII的審批力度，使更多的境內(nèi)投資者能夠在國際市場上尋求投資機(jī)會。通過鼓勵資本輸出，可以在較短的時(shí)間內(nèi)扭轉(zhuǎn)資本賬戶順差的局面。

(二)繼續(xù)深化投資體制改革，嚴(yán)格控制投資規(guī)模的過快增長。

投資體制改革的目的是建立嚴(yán)格的投資約束機(jī)制，規(guī)范各類投資主體的投資行為，重點(diǎn)包括：一要減少各級政府對投資活動的參與，優(yōu)化政府投資結(jié)構(gòu)。今后，政府要逐步退出對一般性競爭行業(yè)的投資，將其重點(diǎn)放在社會公共設(shè)施、老少邊窮地區(qū)和新農(nóng)村建設(shè)等領(lǐng)域的投資上。二要建立政府投資項(xiàng)目決策責(zé)任追究制，從制度上約束政府的投資行為，避免投資過程中的盲目性和隨意性。三要合理引導(dǎo)企業(yè)投資方向。針對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長中的粗放式經(jīng)營問題，政府部門要通過制定合理的產(chǎn)業(yè)政策加以引導(dǎo)，限制高污染、高耗能、技術(shù)含量低和發(fā)展過快的行業(yè)與項(xiàng)目，重點(diǎn)鼓勵企業(yè)對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的投資。

(三)加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，增強(qiáng)政府的宏觀調(diào)控能力。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒙代爾認(rèn)為，在一國存在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不均衡的情況下，恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)政政策和貨幣政策的搭配，有助于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。當(dāng)前，我國通貨膨脹率較高、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過熱與國際收支順差等內(nèi)外不均衡現(xiàn)象同時(shí)存在，從政策調(diào)控方面看，近年來我國采用了較多的貨幣政策手段，重點(diǎn)解決流動性過剩問題，但財(cái)政調(diào)節(jié)的力度不夠。根據(jù)蒙代爾的政策搭配原則，應(yīng)該讓財(cái)政政策在宏觀調(diào)控方面發(fā)揮更重要的作用。具體來說，財(cái)政政策可以在結(jié)構(gòu)調(diào)整和擴(kuò)大內(nèi)需等方面加大調(diào)控力度。一方面控制財(cái)政用于固定資產(chǎn)投資的規(guī)模，并將投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向扶持中小企業(yè)和產(chǎn)業(yè)升級項(xiàng)目，另一方面加大財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付力度，擴(kuò)大財(cái)政對

公共服務(wù)、社會保障等方面的支出規(guī)模，切實(shí)提高國內(nèi)居民的消費(fèi)水平，增強(qiáng)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的拉動作用，糾正經(jīng)濟(jì)增長中投資與消費(fèi)結(jié)構(gòu)失衡的不合理現(xiàn)狀。

(四)完善貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

完善我國貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)，應(yīng)從以下幾個方面入手：一是加快推進(jìn)利率市場化改革。利率市場化是貨幣政策間接傳導(dǎo)的基礎(chǔ)和前提。目前，我國利率市場化改革已經(jīng)取得了階段性成果，同業(yè)拆借、證券回購、國債招標(biāo)發(fā)行及二級市場交易等方面利率已經(jīng)市場化，為全面推進(jìn)利率市場化改革奠定了基礎(chǔ)。下一步，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)銀行貸款利率的浮動幅度，逐步推進(jìn)國債發(fā)行和存貸款利率的全面市場化。二是不斷完善金融市場。現(xiàn)階段，我國貨幣市場和資本市場均有了不同程度的發(fā)展，但仍需要繼續(xù)發(fā)展和完善。從貨幣市場來看，一方面要擴(kuò)大交易主體，另一方面應(yīng)創(chuàng)新貨幣市場工具，票據(jù)市場和短期政府債券市場應(yīng)該是今后發(fā)展的重點(diǎn)。從資本市場方面看，則應(yīng)注重債券市場的發(fā)展，改變我國目前資本市場結(jié)構(gòu)不合理的狀況，并為央行的宏觀調(diào)控提供良好的操作平臺。三是繼續(xù)深化商業(yè)銀行和企業(yè)的改革。商業(yè)銀行和企業(yè)改革的重點(diǎn)仍然是制度創(chuàng)新，通過股份制改造和建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)它們的市場化運(yùn)作能力，使商業(yè)銀行真正發(fā)揮貨幣政策傳導(dǎo)的中介作用，提高企業(yè)的投資利率彈性，從而疏通貨幣政策的傳導(dǎo)過程。四是正確引導(dǎo)居民的預(yù)期及行為。當(dāng)前對居民的引導(dǎo)重點(diǎn)應(yīng)放在其投資和消費(fèi)方面，通過對房地產(chǎn)和證券投資的嚴(yán)格監(jiān)控與規(guī)范管理，降低居民的投資預(yù)期，抑制資產(chǎn)價(jià)格的過度膨脹。并通過建立健全社會保障體系，降低

第二篇：貨幣政策效應(yīng)分析

企業(yè)并購、并購整合的概述

文章來源：中顧網(wǎng)作者：佚名點(diǎn)擊數(shù)：1658 評論:0條更新時(shí)間：2009-7-21 17:09:06

企業(yè)并購是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式,通過并購來實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營的重要功能之一。

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企業(yè)并購、并購整合的概述

企業(yè)并購是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式,通過并購來實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營的重要功能之一,也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本的低成本、高效率擴(kuò)張,形成強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)的重要途徑,這是一個多世紀(jì)以來世界市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要特點(diǎn)。并購是兼并和收購的簡稱。所謂兼并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收另一家或更多的公司。所謂收購是指一家企業(yè)在證券市場上用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或獲得對該企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)并購就是企業(yè)兼并或購買的統(tǒng)稱，它是企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。

追求利潤的動機(jī)、競爭壓力的動機(jī)是西方企業(yè)并購的原始動力。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，并購的原始動力又是以各種不同的具體形態(tài)表現(xiàn)出來的。也就是說，企業(yè)并不僅僅由于某一種原因進(jìn)行并購，實(shí)際的并購過程是一個多因素的綜合平衡過程。西方學(xué)者認(rèn)為，主要有五個方面的因素影響西方企業(yè)并購活動：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng);財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng);企業(yè)發(fā)展動機(jī);市場份額效應(yīng);企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略動機(jī)。

企業(yè)并購是一個十分復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它有著復(fù)雜的實(shí)施過程，任何一個環(huán)節(jié)發(fā)生失誤，都會影響到并購的最終成敗。這其中并購后整合是并購成敗的決定性因素，是實(shí)現(xiàn)并購戰(zhàn)略目標(biāo)的可靠保證，是借助外力培育企業(yè)核心競爭力的有效途徑。所謂并購后整合，就是并購雙方在并購戰(zhàn)略目標(biāo)的驅(qū)動下，通過采取一系列戰(zhàn)略措施、手段和方法，對企業(yè)要素進(jìn)行系統(tǒng)性融合和重構(gòu)，并以此來創(chuàng)造和增加企業(yè)價(jià)值的過程。并購后整合所包含的內(nèi)涵是極其豐富的，涉及到一個企業(yè)的方方面面，任何一方面整合的不利或欠缺，都會導(dǎo)致整個整合活動的失敗。并購整合管理主要包括有形整合和無形整合兩種類型，有形整合包括管理戰(zhàn)略整合、組織與制度整合、人力資源整合、財(cái)務(wù)整合等;無形整合主要是指企業(yè)文化整合。企業(yè)并購后的整合管理過程是一個復(fù)雜的系統(tǒng),涉及

第三篇：貨幣政策執(zhí)行報(bào)告分析

《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》分析

一、簡介

貨幣政策是國家為實(shí)現(xiàn)特定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采取控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的方針政策的總稱。它和財(cái)政政策在國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策中居于十分重要的地位。貨幣政策有三個構(gòu)成要素：（1）貨幣政策工具：存款準(zhǔn)備金率，公開市場業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。（2）貨幣政策中間目標(biāo)：貨幣發(fā)行量，利率等。（3）貨幣政策目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)增長，物價(jià)穩(wěn)定，充分就業(yè)及國際收支平衡。貨幣政策通過貨幣政策工具來改變貨幣發(fā)行量，利率等貨幣政策中間目標(biāo)最終來實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

在過去較長時(shí)期內(nèi)，中國貨幣政策以直接調(diào)控為主，即采取信貸規(guī)模、現(xiàn)金計(jì)劃等工具。1998年以后，取消了貸款規(guī)模控制，主要采取間接貨幣政策工具調(diào)控貨幣供應(yīng)總量。現(xiàn)階段，中國的貨幣政策工具主要有公開市場操作、存款準(zhǔn)備金、再貸款與再貼現(xiàn)、利率政策、匯率政策和窗口指導(dǎo)等。

為實(shí)現(xiàn)其最終目標(biāo)有一個傳導(dǎo)機(jī)制，并有一個時(shí)間過程，一般是：中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具——操作目標(biāo)——中介目標(biāo)——最終目標(biāo)。也就是中央銀行通過貨幣政策工具的運(yùn)作，影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的活動，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量，最終影響國民經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

目前中國貨幣政策的操作指標(biāo)主要監(jiān)控基礎(chǔ)貨幣、銀行的超額儲備率和銀行間同業(yè)拆借市場利率、銀行間債券市場的回購利率；中介指標(biāo)主要監(jiān)測貨幣供應(yīng)量和以商業(yè)銀行貸款總量、貨幣市場交易量為代表的信用總量。

溫家寶總理明確提出，為應(yīng)對國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的新形勢，我國將實(shí)施“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”。這是近一個多月來決策層對我國未來調(diào)控政策走向作出的最新部署。這些財(cái)政政策、貨幣政策進(jìn)行重大的調(diào)整，實(shí)屬形勢所迫。此番將“穩(wěn)健的財(cái)政政策”重新調(diào)整為“積極的財(cái)政政策”，將“從緊的貨幣政策”重新調(diào)整為“寬松的貨幣政策”，不僅僅是一個提法上的轉(zhuǎn)向，它同時(shí)表明在當(dāng)前特殊政經(jīng)環(huán)境下，決策層為防止經(jīng)濟(jì)萎縮，提振市場信心，依然對財(cái)政政策、貨幣政策的“組合拳”寄予著厚望。對于全球金融危機(jī)威脅下的中國和其他國家的央行而言，在決策者越來越青睞財(cái)政政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)信貨幣政策仍是不可或缺的主要政策工具。

首先，寬松的財(cái)政政策必須搭配寬松的貨幣政策才能發(fā)揮最大效果。單純使用積極財(cái)政政策，在擴(kuò)大產(chǎn)出的同時(shí)，將導(dǎo)致利率上升，從而實(shí)質(zhì)上“擠出”居民消費(fèi)和私人投資；若輔之以寬松的貨幣政策，則可消除擠出效應(yīng)，使產(chǎn)出最大化。此外，像中國這樣龐大的財(cái)政政策刺激方案，如果沒有貨幣政策配合，很難得到足夠的資金保證。市場預(yù)計(jì)，最近一次降息加上存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，將至少為商業(yè)銀行增加6600億元資金流動性。

其次，寬松貨幣政策有助于抵消即將到來的通貨緊縮。通貨緊縮是比通貨膨脹更危險(xiǎn)，因?yàn)樗箤?shí)際利率上升，推動經(jīng)濟(jì)趨向于長期蕭條。隨著國際原油及其他大宗商品價(jià)格的大幅回落，特別是出口和消費(fèi)的萎縮導(dǎo)致生產(chǎn)能力過剩，各國物價(jià)指數(shù)目前都在快速下滑。第三，利率空間逐步收窄并不代表央行貨幣政策就失去用武之地了。中國人民銀行三季度貨幣政策報(bào)告已表示，未來將推出多項(xiàng)創(chuàng)新型貨幣政策工具，以緩解國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的短期流動性不足。最近央行大幅降低一年期存貸款基準(zhǔn)利率108個基點(diǎn)，即表明它同樣不認(rèn)為利率工具就代表貨幣政策的全部。

第四，增值稅全面轉(zhuǎn)型，全國企業(yè)至少減負(fù)1200億。這意味著,試點(diǎn)多時(shí)的增值稅轉(zhuǎn)型方案將正式進(jìn)入起跑的軌道。增值稅全面執(zhí)行后,對于國家財(cái)政來說將出現(xiàn)減稅效應(yīng)。在眼下這個“最佳時(shí)機(jī)”全面推開增值稅改革，不僅有利于降低改革成本，而且也是宏觀調(diào)控任

務(wù)從“防通脹”轉(zhuǎn)向“保增長”以來的形勢必然。我國目前執(zhí)行的增值稅率為17%，如果按照該稅率計(jì)算，此番減稅規(guī)模可達(dá)千億以上。國務(wù)院常務(wù)會議則審慎預(yù)計(jì)，此舉將有望為全國企業(yè)減輕1200億元稅負(fù)。很顯然，在增值稅全面鋪開后，將對企業(yè)購進(jìn)的固定資產(chǎn)進(jìn)行稅前扣除，因而可以減輕企業(yè)困難、提高企業(yè)設(shè)備投資和技術(shù)改造的積極性。因此有望刺激更多的企業(yè)增加固定投資的熱情，此外，增值稅轉(zhuǎn)型有利于廣大企業(yè)從生產(chǎn)密集型向資本密集型轉(zhuǎn)變。

第五，財(cái)稅、貨幣政策雙實(shí)施，4萬億投資激蕩內(nèi)需。對于此次國務(wù)院常務(wù)會議對財(cái)政政策、貨幣政策進(jìn)行重新定位“是一個重大的調(diào)整”。確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施。國務(wù)院還初步匡算,為了民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建，實(shí)現(xiàn)內(nèi)需活躍的目標(biāo)，到2010年底約需投資4萬億元。單靠積極財(cái)政還無法支撐經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長，未來還要更倚重于增強(qiáng)廣大居民的消費(fèi)能力，提振居民的消費(fèi)信心，從而擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)需求。

第六，人民幣匯率的調(diào)整實(shí)施，繼續(xù)適時(shí)改革。國家主席胡錦濤近日表示，全球金融危機(jī)正在削弱中國在外貿(mào)方面的競爭優(yōu)勢，一些國家可能會因經(jīng)濟(jì)問題加深而興起貿(mào)易保護(hù)主義，從而對中國經(jīng)濟(jì)造成不利影響。中國國務(wù)院副總理王岐山，美國財(cái)政部部長保爾森也在其任上最后一次強(qiáng)調(diào)了繼續(xù)匯率改革的必要性，據(jù)稱中方承諾會繼續(xù)調(diào)整匯率。實(shí)際上，匯率改革與匯率工具將是未來一段時(shí)間的重點(diǎn)，溫家寶總理主持的國務(wù)院常務(wù)會議最近推出“金九條”明確表示，有可能使用包括銀行準(zhǔn)備金率、利率和匯率在內(nèi)的多種手段，保證銀行體系流動性的充分供應(yīng)。雖然前幾天人民幣匯率連續(xù)四天下跌，但人民幣貶值的幅度是很有限的，人民幣有效匯率的貶值幅度將會低于人民幣對美元的貶值幅度。我們應(yīng)該推進(jìn)和推行人民幣匯率的雙邊走勢，預(yù)期匯率應(yīng)該是雙邊的。人民幣不會就此進(jìn)入貶值通道，中國經(jīng)濟(jì)基本面顯示，人民幣仍面臨升值的結(jié)構(gòu)性壓力。資本項(xiàng)目流入的外商直接投資有可能已經(jīng)放慢，其他資本項(xiàng)目可能有一定量的流出，但整體經(jīng)濟(jì)趨勢意味著外匯儲備仍在增長，因而也意味著人民幣還會升值。匯率的變化和調(diào)整只是更加適應(yīng)當(dāng)下的金融市場的大環(huán)境。

二、2011年我國第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告

1、從2011年9月起中國人民銀行將保證金存款納入存款準(zhǔn)備金交存范圍。

保證金存款,是金融機(jī)構(gòu)為客戶出具具有結(jié)算功能的信用工具，或提供資金融通后，按約履行相關(guān)義務(wù)，而與其約定將一定數(shù)量的資金存入特定賬戶所形成的存款類別。在客戶違約后，商業(yè)銀行有權(quán)直接扣劃該賬戶中的存款,以最大限度地減少銀行損失。按照保證金擔(dān)保的對象不同，可分為銀行承兌匯票保證金、信用證保證金、黃金交易保證金、遠(yuǎn)期結(jié)售匯保證金四類。

存款準(zhǔn)備金，也稱為法定存款準(zhǔn)備金或存儲準(zhǔn)備金（Deposit reserve），是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款。中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。RDR，即RMB Deposit-reserve Ratio，全稱為人民幣存款準(zhǔn)備金率。

存款準(zhǔn)備金，是限制金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張和保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金。法定存款準(zhǔn)備金率，是金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款的總額的比率。這一部分是一個風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，是不能夠用于發(fā)放貸款的。這個比例越高，執(zhí)行的緊縮政策力度越大。

存款準(zhǔn)備金政策優(yōu)點(diǎn)有三：一是有較強(qiáng)的告示效應(yīng)，這點(diǎn)同于再貼現(xiàn)政策，二是法定存款準(zhǔn)備金政策是具有法律效力的，威力很大，這種調(diào)整有強(qiáng)制性，三是準(zhǔn)備金調(diào)整對貨幣供

應(yīng)量有顯著的影響效果，準(zhǔn)備金率的微小調(diào)整會使貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生很大變化，主要通過兩個方面：對貨幣乘數(shù)的影響和對超額準(zhǔn)備金的影響。

其缺點(diǎn)也主要是缺乏應(yīng)有的靈活性，正因?yàn)樵撜吖ぞ哂休^強(qiáng)的通知效應(yīng)和影響效果，所以其有強(qiáng)大的沖擊力。這一政策工具只能在少數(shù)場合下使用，它只能作為調(diào)節(jié)信用的武器庫中一件威力巨大而不能經(jīng)常使用的武器。

2、加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)

窗口指導(dǎo)是指中央銀行通過勸告和建議來影響商業(yè)銀行信貸行為的一種溫和的、非強(qiáng)制性的貨幣政策工具，是一種勸諭式監(jiān)管手段。指監(jiān)管機(jī)構(gòu)向金融機(jī)構(gòu)解釋說明相關(guān)政策意圖，提出指導(dǎo)性意見，或者根據(jù)監(jiān)管信息向金融機(jī)構(gòu)提示風(fēng)險(xiǎn)。窗口指導(dǎo)是監(jiān)管機(jī)構(gòu)利用其在金融體系中特殊的地位和影響，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)主動采取措施防范風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)的監(jiān)管行為，可以是指導(dǎo)性政策也可以是指令性政策。

實(shí)行窗口指導(dǎo)的直接目的是通過調(diào)控貸款資金的供求以影響銀行同業(yè)拆放市場利率；間接目的是通過銀行同業(yè)拆放市場的利率功能，使信貸總量的增長和經(jīng)濟(jì)增長相吻合。日本銀行利用其在金融體系中所處的中央銀行地位和日本民間金融機(jī)構(gòu)對其較大的依賴關(guān)系，勸告它們自動遵守日本銀行提出的要求，從而達(dá)到控制信貸總量的目的。有時(shí)，窗口指導(dǎo)也提出民間金融機(jī)構(gòu)的貸款投向，以保證日本經(jīng)濟(jì)中重點(diǎn)傾斜部門的資金需要，達(dá)到調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的。

以限制貸款增加額為特征的窗口指導(dǎo)，作為一種貨幣政策工具,雖非法律規(guī)定，只是勸告性指導(dǎo),但由于這種指導(dǎo)來自享有很高信譽(yù)和權(quán)威的中央銀行，實(shí)際上帶有很大程度的強(qiáng)制性。如果民間金融機(jī)構(gòu)不聽從指導(dǎo)，盡管不承擔(dān)法律責(zé)任，但最終要承受因此帶來的其他方面的經(jīng)濟(jì)制裁。

窗口指導(dǎo)的運(yùn)用形式對其效力發(fā)揮也有直接影響 就屬性來說，道義勸告或窗口指導(dǎo)并非僅僅強(qiáng)調(diào)強(qiáng)權(quán)，倘那樣會使商業(yè)銀行過于“憂慮”，產(chǎn)生一種被壓迫感的不愉快反應(yīng)，這會促使商業(yè)銀行陽奉陰違——千方百計(jì)地去逃避央行的“勸告”。道義勸告作用的發(fā)揮不過是調(diào)控主體央行的強(qiáng)權(quán)與受控主體商業(yè)銀行的切身利益相結(jié)合，重要的是使商業(yè)銀行產(chǎn)生一種這樣的感覺，即“我”的調(diào)整并非出于外在壓迫，而是符合“我”的直接利益，從而自覺自愿地與央行配合。所以，道義勸告的重要方法之一就是利用央行本身雄厚的技術(shù)力量和信息優(yōu)勢，對經(jīng)濟(jì)金融形勢、商業(yè)銀行體系的資金狀況、產(chǎn)業(yè)及信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析和預(yù)測，隨之將結(jié)果及時(shí)公布于眾，以影響市場預(yù)期，使市場深信央行的勸告是絕對正確的。這方面，央行的《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》已經(jīng)開啟了很好的基礎(chǔ)，市場期待央行將其由季度變成月度，國際主要央行都已有翔實(shí)的月度報(bào)告。

信貸政策，是中央銀行根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策和投資政策，并銜接財(cái)政政策、利用外資政策等制定的指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)貸款投向的政策。信貸政策的制定應(yīng)遵循扶優(yōu)限劣的基本原則，其主要目標(biāo)是為了改善信貸結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步、社會資源的優(yōu)化配置。

中國目前的信貸政策大致包含四方面內(nèi)容：一是與貨幣信貸總量擴(kuò)張有關(guān)，政策措施影響貨幣乘數(shù)和貨幣流動性。比如，規(guī)定汽車和住房消費(fèi)信貸的首付款比例、證券質(zhì)押貸款比例等等；二是配合國家產(chǎn)業(yè)政策，通過貸款貼息等多種手段，引導(dǎo)信貸資金向國家政策需要鼓勵和扶持的地區(qū)及行業(yè)流動，以扶持這些地區(qū)和行業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展；三是限制性的信貸政策。通過“窗口指導(dǎo)”或引導(dǎo)商業(yè)銀行通過調(diào)整授信額度、調(diào)整信貸風(fēng)險(xiǎn)評級和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等方式，限制信貸資金向某些產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及地區(qū)過度投放，體現(xiàn)扶優(yōu)限劣原則。四是制定信貸法律法規(guī)，引導(dǎo)、規(guī)范和促進(jìn)金融創(chuàng)新，防范信貸風(fēng)險(xiǎn)。

信貸政策和貨幣政策相輔相成，相互促進(jìn)。兩者既有區(qū)別，又有聯(lián)系。通常認(rèn)為，貨幣政策主要著眼于調(diào)控總量，通過運(yùn)用利率、匯率、公開市場操作等工具借助市場平臺調(diào)節(jié)貨

幣供應(yīng)量和信貸總規(guī)模，促進(jìn)社會總供求大體平衡，從而保持幣值穩(wěn)定。信貸政策主要著眼于解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題，通過引導(dǎo)信貸投向，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。從調(diào)控手段看，貨幣政策調(diào)控工具更市場化一些；而信貸政策的有效貫徹實(shí)施，不僅要依靠經(jīng)濟(jì)手段和法律手段，必要時(shí)還須借助行政性手段和調(diào)控措施。在我國目前間接融資占絕對比重的融資格局下，信貸資金的結(jié)構(gòu)配置和使用效率，很大程度上決定著全社會的資金配置結(jié)構(gòu)和運(yùn)行效率。信貸政策的實(shí)施效果，極大地影響著貨幣政策的有效性。信貸政策的有效實(shí)施，對于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，發(fā)展和完善信貸市場，提高貨幣政策效果發(fā)揮著積極的促進(jìn)作用。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢和外匯流動的變化情況，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎框架，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模的合理適度增長。加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，切實(shí)做到有保有壓，保證國家重點(diǎn)在建、續(xù)建項(xiàng)目的資金需要，重點(diǎn)支持符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，支持民生工程尤其是保障性安居工程。繼續(xù)加強(qiáng)地方融資平臺公司貸款、表外業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)金融的風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)對民間借貸的監(jiān)測分析，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范。穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革，繼續(xù)深化金融企業(yè)改革。大力發(fā)展金融市場，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，推動金融市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、心得體會

本次實(shí)訓(xùn)使我了解了貨幣政策的相關(guān)知識，指導(dǎo)與認(rèn)識了貨幣政策的工具和使用條件，另外也讓我對目前我國的貨幣政策有了一定的了解。貨幣政策的調(diào)控手段一般包括：再貼現(xiàn)率、存款準(zhǔn)備金率、公開市場業(yè)務(wù)、直接信用控制等，這些都會影響到我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與國民生活，它的最終決定權(quán)在中央銀行手中，中央銀行控制著經(jīng)濟(jì)命脈，市場環(huán)境變化影響著央行的決定，所以說這些并不是一成不變的，但是它也不會大起大落。我國目前實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。通過實(shí)訓(xùn)鞏固了我的基礎(chǔ)知識，提高了我分析問題的能力，同時(shí)也擴(kuò)大了我的知識面，使我對現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)政策有了一個比較客觀和全面的了解。

第四篇：分析2014年央行貨幣政策

分析2014年央行貨幣政策

“根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢變化以及金融創(chuàng)新對銀行體系流動性的影響，靈活運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調(diào)節(jié)好流動性總閘門，保持貨幣市場穩(wěn)定。”央行昨日發(fā)布的2014年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告同時(shí)提出，引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)流動性和資產(chǎn)負(fù)債管理，做好各時(shí)點(diǎn)的流動性安排，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，提高流動性風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

值得注意的是，2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對下一階段政策的表述是“合理運(yùn)用??”，而今年第一季度則更換為“靈活運(yùn)用??”。這一變化說明央行對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的判斷已經(jīng)較去年第四季度發(fā)生了明顯變化。

“當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處在增速換擋和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的階段，既有結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛，也漸顯調(diào)整和改革所激發(fā)的活力。”央行強(qiáng)調(diào)，綜合增長潛力和動能等各方面因素看，未來一段時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行。但也要看到，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中仍有風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力尚待增強(qiáng)，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題依然嚴(yán)重，資源環(huán)境約束進(jìn)一步突顯，潛在風(fēng)險(xiǎn)需要高度關(guān)注，結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的任務(wù)還很艱巨。

央行在報(bào)告中指出，下一階段要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，保持定力，主動作為，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見性、針對性和有效性，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。同時(shí)，寓改革于調(diào)控之中，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來，更充分地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)一步完善調(diào)控模式，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，通過增加供給和競爭改善金融服務(wù)，提高金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

“一是綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持適度流動性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。”央行指出，要繼續(xù)發(fā)揮宏觀審慎政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，根據(jù)經(jīng)濟(jì)景氣變化、金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健狀況和信貸政策執(zhí)行情況等對有關(guān)參數(shù)進(jìn)行適度調(diào)整，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更有針對性地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二是盤活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。優(yōu)化流動性的投向和結(jié)構(gòu)，著力降低棚戶區(qū)改造等重點(diǎn)領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的融資成本。落實(shí)好差別化住房信貸政策，支持保障性住房、中小套型普通商品住房建設(shè)和居民首套自住普通商品房消費(fèi)，堅(jiān)決抑制投機(jī)投資性購房需求。

三是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制。繼續(xù)推進(jìn)同業(yè)存單發(fā)行和交易，探索發(fā)行面向企業(yè)及個人的大額存單，逐步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場化定價(jià)范圍。

四是完善金融市場體系，切實(shí)發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長、推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級、深化改革開放和防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面的作用。鼓勵創(chuàng)新，豐富債券市場產(chǎn)品和層次。

五是深化金融機(jī)構(gòu)改革，通過增加供給和競爭改善金融服務(wù)。當(dāng)前基于互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新金融發(fā)展迅速，與傳統(tǒng)金融互相補(bǔ)充和融合，有利于促進(jìn)競爭、發(fā)展普惠金融、增加居民收入、提高資源配置效率。但創(chuàng)新過程中也存在監(jiān)管套利、增大市場流動性風(fēng)險(xiǎn)等問題。應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和制度，促進(jìn)公平競爭，加強(qiáng)行業(yè)自律，提升風(fēng)險(xiǎn)防控能力，切實(shí)維護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。

六是有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)金融體系穩(wěn)定。

央行在2013年的最后一天對外公布了貨幣政策委員會第四季度例會的主要內(nèi)容。不出所料，此次會議與李克強(qiáng)總理近日在天津調(diào)研時(shí)的口徑保持高度一致。

例會提出，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。

例會強(qiáng)調(diào)，寓改革于調(diào)控之中，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

例會還指出，要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

保持適度流動性

隨后，央行行長周小川在新年致辭中說，將保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，著力提高調(diào)控的前瞻性、針對性和協(xié)同性，大力推動金融改革，加快金融創(chuàng)新，維護(hù)金融穩(wěn)定，提升金融服務(wù)和管理水平，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展。

與此前2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表述有所差異，本次會議將下一階段流動性管理工作的內(nèi)容定調(diào)為“保持適度流動性”，而此前的表述為“加強(qiáng)流動性總閘門的調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)貨幣信貸就社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長”。

市場人士對此解讀稱，考慮到2013年流動性緊張事件，以及美國退出QE政策可能對中國產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，更重要的是，2014年中國經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展的需要等綜合因素，2014年保持適度流動性更有利于貨幣政策效率的實(shí)現(xiàn)、金融改革的穩(wěn)步推進(jìn)，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇。

目前來看，盡管2013年初設(shè)定的M2增速目標(biāo)為13%，但從實(shí)際執(zhí)行出發(fā)，預(yù)計(jì)2013年全年M2增速將在14%左右。

社科院此前發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，2014年的貨幣供應(yīng)量M2將保持在14%的水平，與2013年持平。但也有分析人士預(yù)期，2014年的M2可能仍與2013年13%的目標(biāo)持平。看似只相差一個百分點(diǎn)，實(shí)則代表了貨幣政策未來松與緊的取向。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱，為體現(xiàn)政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，預(yù)計(jì)2014年M2增速仍將保持在13%。同時(shí)，貨幣市場利率波動較大仍會是貨幣市場的特征。

另外，隨著美聯(lián)儲超寬松貨幣政策的退出，我國央行也可能下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。寓改革于調(diào)控之中

中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，2014年要“保持調(diào)控定力，堅(jiān)持底線思維”，提出用改革的精神、思路、辦法來改善宏觀調(diào)控，寓改革于調(diào)控之中。而這也成為央行2014年推進(jìn)金融改革的主要原則。

當(dāng)前，金融領(lǐng)域正在推進(jìn)的改革內(nèi)容有很多，利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革是重點(diǎn)和難點(diǎn)。

從放開貸款利率的上、下限，到逐步放開存款利率下限及放開上限至110%，政策的每一步推進(jìn)都與當(dāng)時(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求和總體宏觀調(diào)控政策密切相關(guān)。

--劉良勇 徐濤濤

第五篇：我國貨幣政策問題分析論文（共）

文 章來

源蓮山 課

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[內(nèi)容摘要]：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策的有效性息息相關(guān)，在中央銀行、金融機(jī)構(gòu)、金融市場、微觀經(jīng)濟(jì)主體等層面上存在的障礙是我國貨幣政策收效甚微的重要原因所在。本文對此作了具體分析，并提出相應(yīng)的對策。

[關(guān)鍵詞]：貨幣政策 傳導(dǎo)機(jī)制 微效

1998年以來，針對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度下滑、國內(nèi)消費(fèi)需求疲軟以及出現(xiàn)了通貨緊縮等突出問題，中央政府持續(xù)地適當(dāng)?shù)卦黾迂泿殴?yīng)量，降低利率等擴(kuò)張性貨幣政策。這些政策收到了一定的效果。2000年市場物價(jià)漸漸轉(zhuǎn)穩(wěn)，全年居民消費(fèi)價(jià)格總水平比上年上漲0.4%，改變了1998年來連續(xù)兩年下降的局面。分項(xiàng)目看服務(wù)項(xiàng)目上漲14.2%，居住上漲4.8%，食品除水產(chǎn)品﹑蔬菜價(jià)格上漲外，其他繼續(xù)下降。2001年1季度，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上升0.7%，比去年同期高0.6個百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出平穩(wěn)并略有上升的勢頭。生產(chǎn)資料價(jià)格總指數(shù)繼續(xù)小幅上漲，一季度累計(jì)上漲3.5個百分點(diǎn)，糧食價(jià)格總體比較穩(wěn)定，服務(wù)類項(xiàng)目調(diào)價(jià)已基本到位。但另一方面，分地區(qū)的居民消費(fèi)價(jià)格上升不平衡，食品﹑衣著類商品價(jià)格繼續(xù)低位運(yùn)行。工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格穩(wěn)中趨降。4月份，衣著價(jià)格水平與上月持平，家庭設(shè)備用品及服務(wù)價(jià)格﹑醫(yī)療保健﹑個人用品價(jià)格分別比上月下降0.3%﹑0.1%①。全年物價(jià)水平上升勢頭不強(qiáng)勁，通貨緊縮仍然存在，中國經(jīng)濟(jì)增長仍然面臨著需求不足的約束。總體來講，貨幣政策收效甚微，沒有能夠達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。

一、貨幣政策有效的條件

實(shí)現(xiàn)貨幣政策的有效是各國中央銀行力求實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，而貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策的有效性密切相關(guān)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的靈敏有效是貨幣政策有效的基礎(chǔ)。下面便從貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制方面分析貨幣政策有效的條件。

理論上來講中央銀行從操作貨幣政策工具到對貨幣政策的最終目標(biāo)產(chǎn)生影響的過程由三個階段構(gòu)成。第一階段是影響貨幣政策的操作目標(biāo)即基礎(chǔ)貨幣和短期利率；第二階段通過操作目標(biāo)的變動影響貨幣政策的中間目標(biāo)即貨幣供應(yīng)量和長期利率；第三階段是通過中間目標(biāo)的變動影響最終目標(biāo)，即穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡。這個傳導(dǎo)機(jī)制可用圖1說明。

圖

1從圖1貨幣政策的傳導(dǎo)過程來看，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)際上分屬于金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。中央銀行通過金融工具影響中介目標(biāo)繼而影響金融市場的融資條件和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的放款行為，并通過他們的變動繼而影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域即引起企業(yè)和居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及投資和消費(fèi)的變化，從而改變整個社會的產(chǎn)出和價(jià)格。其中，企業(yè)和居民的行為是貨幣政策傳導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，是決定性因素；金融機(jī)構(gòu)行為是影響貨幣政策傳導(dǎo)的中間環(huán)節(jié)，也是關(guān)鍵環(huán)節(jié)；金融市場建設(shè)和中央銀行是影響貨幣政策傳導(dǎo)的市場基礎(chǔ)和政策因素。貨幣政策的有效性也就對這四個方面提出了相應(yīng)的要求。

首先，要求央行比較強(qiáng)大，足以干預(yù)和控制整個金融市場。在利率市場化的條件下，能有效地將股票市場和債券市場、貨幣市場和資本市場聯(lián)系起來，并能引導(dǎo)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的放款業(yè)務(wù)；其二，在金融市場方面，要求一個市場容量大、信息傳遞快、交易成本低、交易活躍持續(xù)的貨幣市場和一個規(guī)模較大、競爭充分、市場一體化程度高、運(yùn)作效率高、市場預(yù)期良好的資本市場，要有比較完善的金融機(jī)制；其三，在金融機(jī)構(gòu)方面，要求商業(yè)銀行等商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)作為金融企業(yè)真正以利潤最大化為目標(biāo)，以市場為導(dǎo)向，以成本為約束，以客戶為中心。其四，在微觀經(jīng)濟(jì)主體方面，要求工商企業(yè)是真正獨(dú)立的市場主體和法人，居民個人具備較成熟的消費(fèi)理念和消費(fèi)行為。

二、貨幣政策微效的原因

隨著我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的改革,我國已初步建立了“政策工具--中介目標(biāo)--最終目標(biāo) ”的間接傳導(dǎo)機(jī)制和“中央銀行—金融市場—金融機(jī)構(gòu)--企業(yè)居民戶”的間接傳導(dǎo)體系。但在中央銀行、金融市場、金融機(jī)構(gòu)、微觀經(jīng)濟(jì)主體層面上的存在的諸種障礙卻導(dǎo)致了我國貨幣政策的微效。

（一）中央銀行層面上的障礙

中央銀行是唯一代表國家進(jìn)行金融控制和管理的特殊金融機(jī)構(gòu)，是有銀行特征的國家機(jī)關(guān)，是國家的銀行、銀行的銀行、發(fā)行的銀行、管理的銀行。它通過運(yùn)用貨幣政策工具來傳導(dǎo)貨幣政策。

1、存款準(zhǔn)備金。中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金，改變金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金數(shù)量和貨幣擴(kuò)張乘數(shù)，從而達(dá)到控制金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造能力和貨幣供應(yīng)量的目的。自1998年中國人民銀行改革了法定存款準(zhǔn)備金制度，將法定準(zhǔn)備金賬戶的備付金賬戶合并為法定準(zhǔn)備金賬戶。我國的存款準(zhǔn)備金率從13%降低到8%，再到目前的6%②。

2、公開市場操作。中央銀行在公開市場上買賣有價(jià)證券，用以增加或減少貨幣供應(yīng)量。1999年，中國基礎(chǔ)貨幣的主要供應(yīng)渠道發(fā)生了根本性變化--公開市場操作成為中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣的主渠道。全年通過公開市場操作凈投放基礎(chǔ)貨幣1920個億，占全年基礎(chǔ)貨幣投放的52%②。

3、再貼現(xiàn)機(jī)制。中央銀行通過調(diào)整再貼現(xiàn)率和規(guī)定貼現(xiàn)條件來影響市場利率和貨幣供給和需求。從1998年3月起再貼現(xiàn)利率成為獨(dú)立的利率體系，不再繼續(xù)與同期再貸款利率掛鉤。同時(shí)下調(diào)再貼現(xiàn)利率并延長再貼現(xiàn)最長期限。1999年，中央銀行頒發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和完善再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)管理的通知》，進(jìn)一步改進(jìn)了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的方式，擴(kuò)大其范圍，使年末余額達(dá)500億，增長51%②。

三大政策工具的操作力度雖然很大，貨幣供應(yīng)量的增幅也較高，但其實(shí)際效果卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期水平。貨幣政策傳導(dǎo)在中央銀行層面上遇到的障礙主要是我國以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，但同時(shí)實(shí)行利率管制，利率并未完全市場化。我國雖然放開了同業(yè)拆借利率的上限控制、銀行間債券市場利率和票據(jù)貼現(xiàn)利率，逐步擴(kuò)大貸款利率波動幅度，但是我國仍然是以管制利率為主的國家，包括存、貸款利率在內(nèi)的多種利率仍由中央銀行代表政府制定，影響了利率對資源配置的結(jié)構(gòu)調(diào)整作用。從我國目前來看，按照風(fēng)險(xiǎn)收益對稱原則，中小企業(yè)和某些大企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)貸款利率應(yīng)偏高，但由于利率管制必然造成了銀行對中小企業(yè)的“惜貸”現(xiàn)象，同時(shí)，政策性的偏向?qū)е沦Y金高度集中于國有大企業(yè)，這成了不良資產(chǎn)上升和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大的一個重要原因。利率管制的另一個后果便是使貨幣市場的基準(zhǔn)利率難以發(fā)揮作用，影響了貨幣政策信號的傳導(dǎo)。此外，在公開市場上，由于資金寬松導(dǎo)致央行收回資金容易，投放資金困難；在外匯市場上，外匯儲備受貿(mào)易逆差影響和保持人民幣匯率穩(wěn)定的政策約束，央行只能被動地買賣外匯，銀行結(jié)售匯差構(gòu)成了央行在外匯市場上的數(shù)量限制，導(dǎo)致公開市場操作對利率控制乏力，利率機(jī)制作用難以發(fā)揮。

（二）金融市場層面上的障礙

1、貨幣市場。1984年，我國建立同業(yè)拆借市場標(biāo)志著貨幣市場的起步。到目前已初步形成了統(tǒng)一規(guī)范的貨幣市場格局，但總體來講仍不成熟，缺乏足夠的中介機(jī)構(gòu)和市場

參與者，交易品種或缺，金融工具和手段創(chuàng)新滯后，貨幣市場缺乏流動性，地區(qū)分割的銀行間分隔嚴(yán)重，交易不活躍，貨幣政策傳導(dǎo)缺乏廣度，低速低效。貨幣市場業(yè)務(wù)主要集中于同業(yè)拆借市場和債券回購市場，而這兩個市場交易量不夠大，無法大量吞吐證券，限制了公開市場操作的力度，繼而影響了貨幣供應(yīng)量的變化幅度。票據(jù)市場上由于社會信用機(jī)制不健全，商業(yè)票據(jù)使用不廣泛，再加上票據(jù)數(shù)量有限，主要是銀行承兌匯票，基本沒有商業(yè)承兌匯票，再貼現(xiàn)始終未形成規(guī)模，影響了再貼現(xiàn)政策工具的實(shí)施力度和廣度。

2、股票市場。中國股市的投機(jī)性強(qiáng)，長期沒有退出機(jī)制，其股指變動與經(jīng)濟(jì)走勢呈現(xiàn)出明顯的異動狀態(tài)，股市泡沫膨脹，股票價(jià)格難以產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，隔斷了相應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

3、債券市場。債券市場特別是國債市場上種類不多使公開市場缺乏載體，另一方面交易不旺，以調(diào)控基礎(chǔ)貨幣為目的的公開市場業(yè)務(wù)缺乏交易基礎(chǔ)，嚴(yán)重阻礙了貨幣政策工具作用的發(fā)揮。

由上可見，貨幣政策的傳導(dǎo)路徑由于貨幣市場和資本市場的不成熟而顯得過窄。

（三）商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)層面上的障礙

商業(yè)銀行是依法接受活期存款，主要為工商企業(yè)和其他客戶提供短期貸款并從事短期投資的金融機(jī)構(gòu)。它最大的特征便是具有以派生存款方式創(chuàng)造和收縮存款貨幣的能力。在我國，資本市場、貨幣市場尚未發(fā)展到成熟階段，利率并未完全市場化，使中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)操作缺乏必要的條件，以至收效甚微。央行只能采取貼現(xiàn)率、窗口指導(dǎo)、利率管制等其他調(diào)控工具，這就使商業(yè)銀行的行為對貨幣政策的效力具有更大的作用。在我國，四大國有商業(yè)銀行占有全部金融機(jī)構(gòu)80%以上的資產(chǎn)和負(fù)債，因而商業(yè)銀行對中央銀行貨幣政策的反應(yīng)程度便成為貨幣傳導(dǎo)機(jī)制上的關(guān)鍵。目前來講，在商業(yè)銀行層面存在的傳導(dǎo)障礙主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1、商業(yè)銀行的壟斷性。中國政府通過存貸款利率、限制競爭、限制資產(chǎn)等一系列金融約束政策，為國有商業(yè)銀行創(chuàng)造了“特許權(quán)價(jià)值”的租金機(jī)會，維持了國有商業(yè)銀行的壟斷地位。從某種意義上說中國貨幣政策由工、農(nóng)、中、建四大商業(yè)銀行的行為所左右。他們之間的競爭并不充分屬于寡頭競爭模式，在一些事情上容易形成一致的默契和行動，很可能與貨幣政策方向不一致。另一方面，四大商行對中央銀行貸款的依賴程度下降，使中央銀行很難通過調(diào)低再貼現(xiàn)率和再貸款利率來刺激商業(yè)銀行的融資欲望及活動。

2、商業(yè)銀行有風(fēng)險(xiǎn)約束，而無利潤約束。理論上講，商業(yè)銀行屬于金融企業(yè)，應(yīng)該根據(jù)收益性、流動性和安全性三性來經(jīng)營業(yè)務(wù)尋求最佳組合。在我國，但由于歷史和現(xiàn)實(shí)的因素造成了商業(yè)銀行有風(fēng)險(xiǎn)約束，卻無利潤約束。

第一，風(fēng)險(xiǎn)約束。在經(jīng)濟(jì)體制改革中，由于金融體制改革滯后，導(dǎo)致商業(yè)銀行積累了高比例的不良資產(chǎn)，銀行貸款回收比較困難，貸款周轉(zhuǎn)速度慢，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大幅上升，商業(yè)銀行在中央銀行的監(jiān)管下，風(fēng)險(xiǎn)防范意識和措施大為增強(qiáng)。在這種情況下，雖然中央銀行多次下調(diào)利率和準(zhǔn)備金率，降低商業(yè)銀行的融資和貸款成本，商業(yè)銀行也不愿意增加貸款，而是根據(jù)自身對經(jīng)濟(jì)狀況的估計(jì)和判斷，調(diào)節(jié)自身放款行為，從而改變了貨幣派生機(jī)制，影響了信用創(chuàng)造和貨幣供給。一方面，商業(yè)銀行對風(fēng)險(xiǎn)較大的中小企業(yè)采取“慎貸”、“惜貸”，即使有較好的項(xiàng)目也放棄掉。對信貸人員普遍實(shí)行貸款終身責(zé)任制，讓信貸人員對新增貸款負(fù)有100%收貸收息責(zé)任，一旦出現(xiàn)貸款逾期，便要求工作人員下崗清收，導(dǎo)致信貸人員產(chǎn)生故意不發(fā)放貸款的傾向；另一方面導(dǎo)致大量資金偏向信用較好的大城市、大企業(yè)，有悖于我國貨幣政策的多元化導(dǎo)向。大企業(yè)貸款過度集中，資金閑置，中小企業(yè)卻資金嚴(yán)重不足，大大影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果，同時(shí)加劇了商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的過度集中，使不良貸款比率呈上升趨勢，造成傳導(dǎo)機(jī)制在商業(yè)銀行層面上的惡性循環(huán)。此外，由于國債和政策性金融債券相對企業(yè)貸款而言，收益穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)小，被商業(yè)銀行視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不愿出售，從而限制了中央銀行大規(guī)模吞吐債券，嚴(yán)重影響了中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作的效果。

第二，無利潤約束。我國國有銀行并沒有真正建立起以利潤最大化為目標(biāo)的治理結(jié)構(gòu)和激勵機(jī)制。因此，商業(yè)銀行在國債市場上壓低價(jià)格購入大量國債；存款充足時(shí)，并不急于擴(kuò)大貸款業(yè)務(wù)，在目前信貸風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)表現(xiàn)猶為突出，寧可把資金放在央行備付金上，分行不計(jì)成本吸收存款，形成“重存款，輕貸款”傾向。存款、貸款和資金結(jié)算為商業(yè)銀行三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，其中存款為主要資金來源，貸款為資金的主要運(yùn)用渠道和主要利潤來源。在目前通貨緊縮，央行實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策的宏觀環(huán)境下和商行本身不良貸款居高不下的現(xiàn)實(shí)下，商行重視貸款營銷，擴(kuò)展優(yōu)質(zhì)貸款業(yè)務(wù)，進(jìn)行金融工具創(chuàng)新，改善金融服務(wù)將起到更大作用。但商業(yè)銀行卻似乎把存款業(yè)務(wù)作為主要工作。自身而言，仍然是大柜臺、小市場的人力資源配制方式；將發(fā)放貸款和開展中間業(yè)務(wù)視為爭攬存款的手段；對信貸人員實(shí)行權(quán)責(zé)不對稱的貸款終身責(zé)任制，缺乏貸款營銷激勵機(jī)制；金融工具單一；負(fù)債品種和資產(chǎn)品種單一；對貸款采取機(jī)械的審批方式；對大中小企業(yè)貸款申請的審貸模式相同，從貸款申請、審貸員審查、基層行審查、上級行貸審會審查、抵押、擔(dān)保、公證到貸款到位經(jīng)過十幾道手續(xù)，歷時(shí)一周到幾個月，有悖于中小企業(yè)數(shù)量少、周轉(zhuǎn)快、頻率高的資金需求特點(diǎn)。以上都導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)速度下降，信號減弱甚至失真。

商業(yè)銀行之有風(fēng)險(xiǎn)約束，而無利潤約束導(dǎo)致了增加貨幣供應(yīng)量刺激投資的主渠道不暢，同時(shí)造成對冗員、機(jī)構(gòu)臃腫、低效的容忍，人為地增加了貨幣政策的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)，降低了貨幣政策的傳導(dǎo)速度，影響了貨幣政策的效果。

3、商業(yè)銀行的集權(quán)管理。商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)隨著一級法人治理結(jié)構(gòu)的建立，管理權(quán)限過于集中，極大地削弱了基層商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)拓展能力，遏制了基層商行發(fā)放貸款的積極性。商業(yè)銀行集中管理權(quán)限的主要方式有：以經(jīng)濟(jì)手段或管理手段上收信貸資金，采取拉大上存資金和上貸資金利率差距的方法，迫使基層行資金上存，限制基層行資金運(yùn)用，嚴(yán)格限制其貸款規(guī)模，基本全部上收基層銀行的貸款權(quán)。商業(yè)銀行的集權(quán)管理一方面不利于商行根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)形勢即使調(diào)整貸款業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)，另一方面抑制了金融創(chuàng)新，使貨幣政策在商行內(nèi)部傳導(dǎo)時(shí)就出現(xiàn)信號減弱，再經(jīng)轉(zhuǎn)向影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域時(shí)，貨幣政策效果進(jìn)一步打折。

4、商業(yè)銀行發(fā)展意識不強(qiáng)，傾向于減少或收回貸款。在這種防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制下，盡管央行實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，但由于乘數(shù)效應(yīng)的作用導(dǎo)致貨幣供給的多倍緊縮，同時(shí)基層商行只注重爭奪已形成的優(yōu)質(zhì)客戶，缺乏基本客戶群的戰(zhàn)略意識，不注重與企業(yè)建立捆綁關(guān)系互相幫助促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，提高貸款質(zhì)量和償還率，只看到中小企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和困難，使許多具有良好發(fā)展前景的項(xiàng)目得不到及時(shí)的貸款支持，影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

而其他的中小金融機(jī)構(gòu)，出現(xiàn)嚴(yán)重的信譽(yù)不對稱。公眾普遍認(rèn)為四家國有商業(yè)銀行的信譽(yù)高于中小金融機(jī)構(gòu)，將資金高度集中于四家國有商業(yè)銀行，使之資金充裕，不需要再貸款甚至返還央行貸款，產(chǎn)生一定的緊縮效用。而中小金融機(jī)構(gòu)雖比較靈活，經(jīng)營業(yè)務(wù)較廣，金融工具創(chuàng)新頻繁，但融資道路曲折。同時(shí)，1998年后，國內(nèi)有相當(dāng)部分中小金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付危機(jī)甚至資不抵債，有部分信托投資公司和城市信用社以關(guān)閉或解散的法律形式實(shí)現(xiàn)市場退出。原農(nóng)村鄉(xiāng)政府部門辦的“農(nóng)村基金會”要全部清理和撤并。貨幣政策傳導(dǎo)

機(jī)制中的機(jī)構(gòu)本身就存在活力不足，使縣及縣以下的經(jīng)濟(jì)活動缺乏活力。

（四）微觀經(jīng)濟(jì)主體層面上的傳導(dǎo)障礙

微觀經(jīng)濟(jì)主體企業(yè)、居民個人等是貨幣政策傳導(dǎo)的最終環(huán)節(jié)。此層次上的障礙綜合表現(xiàn)為企業(yè)、居民個人對貨幣政策信號反應(yīng)遲鈍，影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

1、企業(yè)方面。一方面由于供給相對過剩，引起物價(jià)下降，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不樂觀，企業(yè)對市場前景并不看好，非意愿存貨投資增加，投資意愿不強(qiáng)；另一方面很大一部分國有企業(yè)未建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，缺乏面向市場的研發(fā)、營銷和管理機(jī)制，產(chǎn)品市場占有率低，盈利條件和償債條件都難以滿足貸款條件。中小企業(yè)規(guī)模小，資本金不足，缺乏有效的抵押和擔(dān)保等問題，再加上信息不對稱、銀行的風(fēng)險(xiǎn)約束和無利潤約束，使企業(yè)難以獲得間接融資。市場準(zhǔn)入限制也使直接融資困難重重。中小企業(yè)游離于貨幣政策外，企業(yè)難以得到貸款，整個社會投資難以，而這又引起悲觀性的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，從而形成微觀經(jīng)濟(jì)主體層面上的惡性循環(huán)。

2、居民個人方面。從1994年開始，我國出臺了一系列改革措施，如醫(yī)療社會保險(xiǎn)制度、城鎮(zhèn)住房制度以及養(yǎng)老社會保險(xiǎn)制度的改革，使居民面臨的不確定因素增加了，預(yù)期支出上升。這使得居民的邊際消費(fèi)傾向下降，儲蓄傾向提高。對居民消費(fèi)意向調(diào)查結(jié)果顯示，目前有59.4%的城鎮(zhèn)消費(fèi)者由于未來支出預(yù)期的增加而增加儲蓄。從儲蓄目的看，仍有59.3%的城鎮(zhèn)消費(fèi)者是供子女上學(xué)，而用于買房、養(yǎng)老和醫(yī)療作為儲蓄目的的消費(fèi)者分別為43.6%、42.6%和41.4%。另一方面，中國企業(yè)制度改革和外部環(huán)境的影響使許多企業(yè)效益呈現(xiàn)下降趨勢，居民預(yù)期收入下降，也加強(qiáng)了儲蓄傾向。

在消費(fèi)信貸方面，雖然近年來央行相繼出臺了《關(guān)于發(fā)展個人消費(fèi)信貸指導(dǎo)意見》、《汽車消費(fèi)信貸管理辦法》、《個人住宅貸款管理辦法》、和《關(guān)于助學(xué)貸款管理若干意見的通知》等政策措施，積極推動消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展，但由于傳統(tǒng)生活習(xí)慣的影響，居民對消費(fèi)信貸的認(rèn)識還存在偏差。調(diào)查發(fā)現(xiàn)70%③的被調(diào)查者認(rèn)為貸款消費(fèi)有悖于傳統(tǒng)美德，仍然傾向于通過儲蓄來實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級，阻礙了消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展，影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。另一方面，消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)即消費(fèi)品的價(jià)格、質(zhì)量、相應(yīng)的服務(wù)及其可能帶來的效應(yīng)的不確定性增加了消費(fèi)的機(jī)會成本，從而推遲了部分居民對消費(fèi)品的購買，部分地抵消了貨幣供給增加的消費(fèi)支出效應(yīng)，影響了貨幣政策的傳導(dǎo)。

三、實(shí)現(xiàn)貨幣政策有效的對策

綜上所述，央行的利率管制，國有商業(yè)銀行的壟斷性、風(fēng)險(xiǎn)約束、非利潤約束以及管理權(quán)限的高度集中，企業(yè)、個人的悲觀性經(jīng)濟(jì)預(yù)期等等都成為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制上的障礙，最終導(dǎo)致貨幣政策收效甚微。為提高貨幣政策效應(yīng)，需要進(jìn)一步深化金融體制、企業(yè)制度、社會保障體制等的改革，不斷完善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。

1、探尋利率市場化的最佳途徑，加快利率市場化改革的進(jìn)程，建立起以中央銀行利率為基礎(chǔ)、貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的市場利率體系。

2、培育參與貨幣市場的中介機(jī)構(gòu)，增加進(jìn)入貨幣市場交易的交易主體，弱化四大國有商業(yè)銀行的市場影響力及對貨幣政策傳導(dǎo)渠道的控制，減少或消除市場分割的無效率狀態(tài)；加快金融創(chuàng)新，增加貨幣市場的交易品種，擴(kuò)大貨幣市場的交易方式，從而提高貨幣市場交易工具的流動性和貨幣市場的有效性；加快票據(jù)市場的發(fā)展，完善票據(jù)市場組織體系和運(yùn)行機(jī)制，促使區(qū)域性乃至統(tǒng)一的票據(jù)市場的形成和發(fā)展。

3、證券市場上，改革企業(yè)上市的準(zhǔn)入條件，大力發(fā)展中小企業(yè)的二板市場和地方及場外市場，建立多層次的證券市場體系；鼓勵金融創(chuàng)新，增加交易品種，從而為公開市場業(yè)務(wù)提供良好的市場基礎(chǔ)；對股票市場進(jìn)行科學(xué)管理，促使其健康發(fā)展，真正發(fā)揮“經(jīng)濟(jì)走勢晴雨表”的作用；將債券市場發(fā)展為包括各類機(jī)構(gòu)投資者參加的市場，并結(jié)合其批發(fā)市場和零售市場，以提高運(yùn)行效率。

4、深化國有商業(yè)銀行體制改革，努力建立“自主經(jīng)營、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自我約束、自求平衡、自我發(fā)展”的現(xiàn)代金融企業(yè)制度，推動商業(yè)銀行的股權(quán)多元化，使商業(yè)銀行真正確立起利潤最大化的經(jīng)營目標(biāo)，從而促使商業(yè)銀行加強(qiáng)成本管理與利潤考核；建立風(fēng)險(xiǎn)與收益相對稱的激勵機(jī)制，將機(jī)構(gòu)收入和個人收入與銀行的利潤直接聯(lián)系起來，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性，以發(fā)展方式防范和化解風(fēng)險(xiǎn)；適當(dāng)放權(quán)，改善內(nèi)部管理方式，增強(qiáng)基層銀行的積極性和靈活性。

5、加快國有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，改變經(jīng)營觀念，真正面向市場進(jìn)行經(jīng)營，成為自主經(jīng)營自負(fù)盈虧的市場主體和獨(dú)立法人，不斷增強(qiáng)其競爭力，從而改變資產(chǎn)負(fù)債率過高的現(xiàn)狀。

6、進(jìn)行配套改革，建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，建立、健全社會信用制度，改善宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，建立良好的社會信用環(huán)境，從而改善微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，拉動投資需求和消費(fèi)需求。

7、努力發(fā)展消費(fèi)信貸，在發(fā)展消費(fèi)信貸機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大消費(fèi)信貸領(lǐng)域，改善信貸服務(wù)，增加消費(fèi)信貸投入。

注釋：

①王寧 ： 《中國貨幣政策調(diào)控機(jī)制發(fā)生歷史性變革》，載《經(jīng)濟(jì)學(xué)消息報(bào)》，2001-03-02。

②王燕等 ：《緊縮未見根本改善貨幣政策尚需積極》，載《經(jīng)濟(jì)學(xué)消息報(bào)》，2001-06-15。

③王訊 ： 《對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制障礙的調(diào)查研究》，載《金融研究》，2001年第5期。

參考文獻(xiàn)：

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⑶王國松 ：《中國利率管制與利率市場化》，載《經(jīng)濟(jì)研究》，2001年第1期。

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⑹許詳秦：《論我國貨幣政策的傳導(dǎo)和產(chǎn)出效應(yīng)》，載《金融研究》，2001年第4期。

⑺周駿 ：《貨幣政策的幾個問題》，載《金融研究》，2001年第5期。

⑻王訊 ：《對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制障礙的調(diào)查研究》，載《金融研究》，2001年第5期。

⑼王寧 ： 《中國貨幣政策調(diào)控機(jī)制發(fā)生歷史性變革》，載《經(jīng)濟(jì)學(xué)消息報(bào)》，2001-03-02。

⑽王燕等 ：《緊縮未見根本改善貨幣政策尚需積極》，載《經(jīng)濟(jì)學(xué)消息報(bào)》，2001-6-15。

⑾李崇淮等：《西方貨幣銀行學(xué)》，北京，中國金融出版社，1998。相關(guān)性：畢業(yè)論文,免費(fèi)畢業(yè)論文,大學(xué)畢業(yè)論文,畢業(yè)論文模板

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